## CHAPITRE 2 : RISQUES À LA BAISSE DES PRIX DE L’IMMOBILIER

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### Contexte et objet de l’analyse
- Étudie et quantifie les prix de l’immobilier à risque — une mesure des risques à la baisse des prix de l’immobilier — dans un échantillon de 32 pays avancés ou émergents et grandes villes.
- Met en regard la dynamique des prix de l’immobilier, la surévaluation, la croissance du crédit et les conditions financières pour évaluer les risques à la baisse au cours des trois années à venir.
- Relie la mesure des prix de l’immobilier à risque aux risques macroéconomiques, notamment la baisse de la croissance du PIB et la stabilité financière.

### Principales conclusions empiriques
- Une dynamique des prix de l’immobilier plus faible accroît les risques à la baisse des prix de l’immobilier.
- Une surévaluation des prix de l’immobilier augmente les risques à la baisse.
- Une croissance excessive du crédit accroît les risques à la baisse.
- Des conditions financières plus dures accroissent les risques à la baisse.
- La mesure de prix de l’immobilier à risque, en plus d’autres mesures plus simples des déséquilibres des prix de l’immobilier, aide à prévoir les risques à la baisse de la croissance du PIB et renforce les modèles d’alerte précoce pour les crises financières.
- Selon les estimations, les risques à la baisse des prix de l’immobilier ont évolué depuis la crise financière mondiale : la plupart des pays présentant des risques élevés à la fin de l’année 2007 connaissent aujourd’hui des risques plus faibles, mais dans de nombreux pays avancés ou émergents, les prix de l’immobilier restent exposés à des risques.

### Effets des instruments de politique
- Macroprudentiel
  - Un durcissement des politiques macroprudentielles va de pair avec une réduction des risques à la baisse des prix de l’immobilier.
  - Les politiques macroprudentielles visant à renforcer la résilience des emprunteurs — en plafonnant, par exemple, le ratio entre le montant du crédit et la valeur d’achat du logement ou le ratio service de la dette/revenu — sont particulièrement efficaces pour réduire les risques à la baisse.
- Monétaire
  - La politique monétaire peut avoir un effet sur les risques à la baisse via son lien avec les conditions financières.
  - Un assouplissement inattendu du taux directeur s’accompagne d’une réduction des risques à la baisse des prix de l’immobilier, mais uniquement à court terme et dans les pays avancés.
  - Dans l’ensemble, des politiques macroprudentielles ciblées et appliquées en temps voulu sont plus efficaces que les politiques monétaires pour réduire les risques à la baisse.
- Mesures de gestion des flux de capitaux
  - La relation est plus nuancée.
  - Certains résultats suggèrent une corrélation temporaire entre un durcissement de ces mesures et des risques à la baisse plus faibles dans des pays avancés.

### Implications pour les décideurs et recommandations
- Utiliser les estimations de prix de l’immobilier à risque en complément d’autres indicateurs de surveillance de la vulnérabilité du marché immobilier.
- Orienter les mesures macroprudentielles pour accroître les volants de sécurité et réduire les vulnérabilités (par exemple plafonds du ratio prêt/valeur et du ratio service de la dette/revenu).
- Établir des volants de sécurité pour les banques et veiller à ce que les ménages n’empruntent pas de manière excessive.
- La mesure de prix de l’immobilier à risque peut fournir aux responsables de la politique monétaire des informations pertinentes pour mieux évaluer les risques de dégradation des perspectives de l’économie et de l’inflation.

*FONDS MONÉTAIRE INTERNATIONAL — AVRIL 2019*

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