## 通往经济复苏的桥梁

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### 全球金融稳定总体评估
- 短期全球金融稳定风险“暂且得到控制”。
- 空前且及时的政策应对帮助维持信贷持续流向实体经济，避免了不利的宏观金融反馈循环，构筑了通往经济复苏的桥梁。
- 然而，脆弱性正在上升，这使部分国家金融稳定问题有所加剧，且未来风险偏向下行。

### 主要脆弱性与部门风险
- 非金融企业和主权部门脆弱性上升，原因包括：
  - 企业为应对现金流短缺举借了更多债务。
  - 当局为支持经济扩大了财政赤字。
- 企业部门：
  - 新冠疫情暴发后，非金融企业承受严重流动性压力。
  - 很多企业，特别是盈利不足以支付利息的企业，增加了借款规模。
  - 中小企业更脆弱，且在酒店、餐馆、娱乐等人与人接触密集的部门占主导，违约和资不抵债风险更高。
  - 流动性压力在可持续经济复苏被推迟时可能演变为偿付问题。
- 银行业：
  - 疫情前，银行资本金和流动性缓冲远高于2008-2009年水平，整体有能力继续提供信贷。
  - 对29个国家（不包括中国）银行偿付能力的前瞻性分析显示，在2020年10月《世界经济展望》的基线情景中，大多数银行能吸收损失并将资本缓冲维持在最低资本要求以上。
  - 在更深衰退且复苏更缓弱的不利情景中，大量处于尾部的脆弱银行的资本缓冲可能遭到损耗，抑制其贷款能力。
  - 即使考虑到针对借款人和银行的风险缓释政策，广义监管要求下的总体资本缺口可能达到2200亿美元。
- 非银行金融机构：
  - 疫情前已存在较大脆弱性；在政策支持下应对了市场动荡，但仍非常脆弱。
  - 若投资组合损失更大且赎回持续时间更长，资产管理机构可能被迫抛售资产，脆弱性可能传导至整个金融体系。
- 主权风险：
  - 主权部门脆弱性进一步加剧，且主权国家可能面临或有负债的激增。
  - 在拥有系统重要性金融部门的29个辖区中，有6个辖区的企业、银行和主权部门显示存在严重的脆弱性。

### 市场和融资状况
- 自2020年6月以来，在当局政策持续支持下，全球融资环境保持宽松。
- 在发达经济体，低利率和风险资产市场的复苏继续支持融资环境进一步放松。
- 新兴经济体（除中国外）总体融资环境也普遍放松，但很多国家的对外融资成本仍高于新冠疫情之前水平。
- 全球股市自低点强劲反弹，表现差异显著，受到疫情形势、政策支持范围及部门构成影响；中国和美国由科技股驱动表现优于其他市场。
- 风险资产估值上升与经济基本面脱节，若市场重新评估政策支持范围或经济复苏推迟，则急剧调整概率可能上升。
- 新兴市场融资：
  - 新兴市场的硬通货债券发行强劲，证券投资流动自3月低点恢复，但约半数新兴经济体在过去三个月中仍持续面临资金外流。
  - 宽松融资环境改善了新兴市场证券投资流入前景，未来三个季度出现外流的概率从市场最为动荡时的60%下降至9月的25%。
  - 前沿市场面临更严峻融资挑战，许多国家可能无法负担需国际社会提供官方支持。

### 经济前景与不确定性
- 全球经济前景高度不确定，取决于新冠病毒的可靠疗法和疫苗可得性。
- 根据2020年10月《世界经济展望》，全球经济预计在2021年增长5.2%。
- 预期增速回升和宽松融资环境意味着明年出现负增长的概率较低，但风险仍偏向下行。

### 政策路线图（“大封锁”之后）
- 近期（支撑复苏阶段）：
  - 货币政策——维持宽松的货币政策，以支持经济复苏；直至实现货币政策目标。
  - 流动性支持——继续提供支持，但调整定价，以促进逐步退出支持政策；逐步退出。
  - 信贷供应——鼓励银行使用资本和流动性缓冲继续放贷；要求银行逐步重建资本和流动性缓冲，制定可信的计划以减少问题资产，建立问题资产市场。
  - 非金融私人部门——仅在必要条件下允许偿债延期，以避免出现大范围资不抵债的现象；对无法持续经营的企业开展注资、重组或处置；支持可持续经营的企业，包括为其实施债务重组和开展高效的庭外债务重组来减轻债务负担，并（视情）提供偿付能力支持。
  - 多边支持——为面临融资困难的新兴和前沿市场经济体提供支持。
- 退出与重建阶段（疫情完全得到控制后）：
  - 政策支持可以逐步退出，重点是重建银行缓冲、加强非银行金融机构监管、强化审慎监管以抑制长期低利率环境下的过度风险承担行为。
  - 绿色复苏——鼓励当局更主动地管理气候相关风险和开展绿色投资。
  - 数字化——鼓励当局扩大数字投资，以提升金融部门效率和包容性。
  - 非银行金融部门——加强监管框架，以应对COVID-19期间暴露出的脆弱性问题。
  - 长期低利率环境——采取审慎措施，以抑制长期低利率环境下的风险承担行为。

### 政策建议汇总
- 继续实施宽松货币政策和定向流动性支持以稳定复苏势头。
- 鼓励银行使用资本和流动性缓冲继续放贷，同时制定计划重建缓冲并减少问题资产。
- 建立和完善债务重组框架，支持可持续经营的企业并有效处置无法持续经营的企业。
- 针对面临融资困难的低收入国家提供多边支持。
- 疫情后金融改革应聚焦加强非银行金融部门监管框架和强化审慎监管。
- 利用疫情带来的机遇推动绿色经济转型并扩大数字投资以提升金融包容性和效率。

*国际货币基金组织 | 2020年10月*

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