## Un puente hacia la recuperación

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### Perspectiva general y riesgos globales
- Los riesgos para la estabilidad financiera mundial a corto plazo "se mantienen contenidos por el momento" gracias a "una respuesta de política económica oportuna y sin precedentes" que ha mantenido el flujo de crédito y ha tendido "un puente hacia la recuperación".
- Las vulnerabilidades están aumentando en varios frentes: sociedades no financieras, sector soberano y mercados financieros no bancarios.
- La recuperación proyectada en el informe WEO de octubre de 2020 es un repunte de "5,2% en 2021", si bien los riesgos "se inclinan a la baja".
- La trayectoria de incumplimientos e insolvencias dependerá de la magnitud del respaldo de la política y del ritmo de la recuperación, que será "desigual entre sectores y economías".

### Hoja de ruta de políticas monetaria y financiera (resumen)
- Política monetaria
  - Mantener la orientación acomodaticia para apuntalar la recuperación.
  - Mantener el entorno acomodaticio hasta que se alcancen los objetivos de la política monetaria.
- Liquidez de respaldo
  - Mantener el respaldo pero ajustar su valoración para incentivar una salida gradual.
  - Retirar la liquidez de respaldo paulatinamente.
- Suministro de crédito
  - Fomentar que los bancos empleen las reservas de capital y liquidez para seguir prestando.
  - Exigir a los bancos que reconstituyan gradualmente las reservas de liquidez y capital, elaboren planes creíbles para reducir activos con problemas y creen mercados para activos con problemas.
- Sector privado no financiero
  - Ampliar las moratorias del servicio de la deuda solo si es necesario para evitar insolvencias generalizadas.
  - Apuntalar a las empresas viables mediante reestructuración y resoluciones extrajudiciales eficientes para reducir la carga de la deuda.
  - Proporcionar solvencia de respaldo (según corresponda); recapitalización, reestructuración o resolución para empresas no viables.
- Apoyo multilateral
  - Proporcionar apoyo a economías de mercados emergentes y preemergentes que afrontan dificultades de financiamiento.
- Reformas estructurales postpandemia
  - Fortalecer el marco regulatorio del sector financiero no bancario.
  - Reforzar la supervisión prudencial para contener la toma excesiva de riesgo en un entorno de "tasas de interés que se mantendrán más bajas durante más tiempo".
  - Fomentar inversiones digitales y una "recuperación verde" que gestione proactivamente los riesgos relacionados con el clima.

### Condiciones financieras y mercados
- Desde junio de 2020 las condiciones financieras internacionales se han mantenido acomodaticias por el apoyo de las políticas; en economías avanzadas se han flexibilizado aún más.
- En China, condiciones financieras "se han mantenido estables en términos generales" ante una menor expectativa de nuevas reducciones de tasas.
- Flujos y mercados
  - La emisión de bonos en moneda fuerte en mercados emergentes ha sido intensa.
  - Los flujos de inversión de cartera agregados se han recuperado desde los mínimos de marzo, aunque "aproximadamente la mitad de las economías de mercados emergentes han continuado experimentando flujos de salida en los últimos tres meses".
  - La probabilidad de flujos de salida hacia mercados emergentes cayó de "aproximadamente 60% en el punto álgido de la turbulencia del mercado hasta 25% en septiembre".
- Mercados bursátiles
  - Repunte desde los mínimos de la pandemia con grandes diferencias por país y sector; China y Estados Unidos han destacado, impulsados por valores tecnológicos.
  - Sectores con más contacto (hoteles, restaurantes, ocio) han sufrido por confinamientos; sectores financiero y energético muestran rendimiento decepcionante.
- Valoraciones y riesgos de repricing
  - Existe una desconexión entre la recuperación de valoraciones de mercado y la evolución económica; la compresión de diferenciales de crédito y menores tasas sin riesgo han impulsado la caída de rendimientos corporativos.
  - Si los mercados revalúan el alcance del apoyo de política o la recuperación se demora, "las probabilidades de que se produzca un ajuste fuerte posiblemente aumenten".

### Sociedades no financieras y riesgo empresarial
- Consecuencias de la crisis
  - Las sociedades no financieras han incrementado el endeudamiento para afrontar la escasez de efectivo; las empresas con beneficios inferiores al gasto financiero han aumentado deuda.
  - Las tasas de incumplimiento están aumentando; las presiones de liquidez podrían transformarse en insolvencias si la recuperación se retrasa.
  - Las pequeñas y medianas empresas son más vulnerables que las grandes empresas con acceso a mercados de capitales y pueden ser un canal importante de transmisión.
- Medidas recomendadas
  - Ampliar moratorias solo si es necesario para evitar insolvencias generalizadas.
  - Reestructuración y resoluciones extrajudiciales eficientes para empresas viables; recapitalización, reestructuración o resolución para empresas no viables.
  - Crear mercados para activos con problemas y planes creíbles para reducción de activos problemáticos.

### Sistema bancario: solvencia y capacidad de préstamo
- Punto de partida
  - Los bancos comenzaron la crisis con reservas de liquidez y capital "significativamente mayores que en 2008–09", lo que les permitió continuar concediendo crédito.
- Escenarios prospectivos
  - Análisis prospectivo de la solvencia bancaria en "29 países (sin incluir China)" muestra:
    - En el escenario base del informe WEO de octubre de 2020, la mayoría de los bancos podrán absorber pérdidas y mantener reservas de capital por encima de los requisitos mínimos.
    - En el escenario adverso del informe WEO, "un grupo numeroso de bancos débiles podría ver sus reservas de capital agotadas hasta niveles que podrían limitar su capacidad de préstamo".
    - Las insuficiencias generales de capital respecto de amplios requisitos regulatorios podrían alcanzar "USD 220.000 millones", incluso tras políticas de mitigación.
- Riesgos actuales
  - Algunos bancos ya están empezando a endurecer normas crediticias, lo que podría afectar la recuperación.

### Instituciones financieras no bancarias (IFNB)
- Vulnerabilidades y riesgos de propagación
  - Las IFNB comenzaron la crisis con "un nivel elevado de vulnerabilidades".
  - Riesgo de ventas masivas por gestores de activos si las pérdidas de cartera se ahondan o las amortizaciones se prolongan.
  - Papel creciente de las IFNB en mercados de crédito, incluidos segmentos de mayor riesgo, y aumento de vínculos entre IFNB y bancos que pueden propagar fragilidades.

### Soberanos, mercados emergentes y preemergentes
- Vulnerabilidades soberanas
  - Las vulnerabilidades soberanas han aumentado por la ampliación del apoyo fiscal; riesgo de aumento drástico de pasivos contingentes.
  - "6 de las 29 jurisdicciones con sectores financieros de importancia sistémica muestran ahora un nivel elevado de vulnerabilidad en los sectores empresarial, bancario y soberano".
- Necesidades de financiamiento y medidas
  - Las necesidades de financiamiento de mercados emergentes han aumentado con fuerza; dudas sobre oferta de deuda nueva y fundamentos nacionales débiles pueden limitar demanda de bonos en moneda local.
  - Algunos bancos centrales de mercados emergentes adquirieron un porcentaje sustancial de bonos en el mercado secundario para estabilizar condiciones.
  - Las economías de mercados preemergentes afrontan problemas aún mayores, con costos de endeudamiento en muchos casos "prohibitivos", haciendo necesario el apoyo público o multilateral.

### Recomendaciones de política para la fase de reapertura y posterior retirada de respaldo
- Fase de reapertura y consolidación de la recuperación
  - Mantener políticas acomodaticias y liquidez de respaldo focalizada hasta que la recuperación se afiance y sea sostenible.
  - Diseñar las medidas de apoyo considerando disyuntivas intertemporales: usar amortiguadores hoy frente al riesgo de necesitar más respaldo luego y al riesgo de crear futuras vulnerabilidades.
- Salida y fortalecimiento del sistema
  - Una vez la pandemia esté totalmente controlada, replegar gradualmente las políticas de respaldo.
  - Prioridad en reconstituir colchones bancarios.
  - Reforzar la regulación de las instituciones financieras no bancarias y adoptar una supervisión prudencial más estricta para contener la toma de riesgos excesiva en un entorno de "tasas de interés que se mantendrán más bajas durante más tiempo".
  - Establecer un marco sólido para reestructuración de deuda para reducir sobreendeudamientos y resolver empresas inviables.
  - Considerar apoyo multilateral para países de bajo ingreso en dificultades financieras.
  - Aprovechar la crisis como oportunidad para estructurar una transición hacia una economía más verde.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2020*

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