## gfsrchi2020006

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### 融资环境改善与市场反弹
- 风险资产价格在年初暴跌后已有所反弹，基准利率下降，使总体融资环境改善。
- 多国央行迅速推出空前举措，提振了市场信心，许多新兴市场国家首次实施了资产购买，帮助改善融资环境。
- 统计与案例要点：
  - 在拥有系统重要性金融部门的经济体，股市平均已恢复至1月中旬水平的85%左右，但存在差异；一些经济体股市已收复全部损失，另一些仍比1月中旬低25%左右。
  - 美国风险资产价格的拐点出现在3月23日前后，恰逢美联储宣布推出2.3万亿美元的危机时期信贷便利之后。
  - 信贷市场利差平均已较先前峰值回落70%左右。
  - 自1月中旬以来，十国集团央行的资产总规模增加了约6万亿美元，资产增幅几乎达到十国集团GDP的15%。
  - 全球为个人和企业提供的大规模紧急救助贷款截至目前总规模已达到近11万亿美元。

### 市场与实体经济脱节的风险
- 在巨大不确定性下，金融市场表现与实体经济形势出现脱节；投资者对当局将实施持续强有力政策支持的预期支撑了风险资产价格。
- 关键观测：
  - 投资者普遍预计经济将出现“V型”迅速反弹，但近期经济数据和高频指标显示经济衰退的深度已超出预期。
  - 例证：美国股市上涨同时美国消费者信心急剧下降，显示市场与经济基本面之间存在分歧。
  - 若投资者风险偏好减弱，可能导致风险资产价格大幅调整，进而威胁经济复苏。
  - 许多股市和公司债市场估值接近历史最高水平（IMF工作人员模型估计），而一些新兴市场股市则相反。
- 可能触发重新定价的因素包括：
  - 经济衰退比预期更为严重或持续时间更长；
  - 疫情二次爆发并再次采取防控措施；
  - 市场对央行支持力度和持续时间的预期过于乐观；
  - 贸易紧张局势再度升温；
  - 经济不平等导致的社会动荡加剧。

### 过去十年累积的金融脆弱性及传导渠道
- 债务水平高企与偿付风险：
  - 企业债务总规模持续攀升，其与GDP之比已处于历史高位；家庭债务也有所增加。
  - 经济基本面恶化已导致公司债违约速度达到全球金融危机以来的最快水平，可能对企业和家庭偿付能力产生更广泛影响。
- 银行业承压的风险：
  - 危机初期银行普遍拥有较高流动性和资本缓冲，但借款人资不抵债将考验银行抗风险能力。
  - 一些银行已开始为预期贷款损失计提更多拨备；市场预计银行将承受更多压力，较低利率亦影响银行盈利能力。
- 非银行金融部门的脆弱性：
  - 非银行金融中介机构在冲击中易受顺周期放大效应影响；该部门规模有所扩大，但在经济深度衰退时的表现尚未得到检验。
  - 若资产价格遭受严重冲击，投资基金可能出现资金进一步流出，导致抛售资产并加剧市场压力。
- 新兴与前沿市场的再融资风险：
  - 一些新兴和前沿市场面临再融资风险，部分国家已难以进入市场融资。
  - 一些再融资需求较大的国家储备相对不足。
  - 今年截至目前，在主要评级机构跟踪的石油出口经济体中，有超过三分之一的评级遭到下调，其他经济体被下调评级的比例约为四分之一。

### 危机应对中的金融政策优先事项（政策建议要点）
- 货币政策与流动性支持：
  - 只要有支持家庭和企业信贷的需要，央行就应通过常规和非常规工具维持宽松货币政策立场，并继续提供流动性以防止融资环境恶化。
  - 央行应评估哪些市场对维护金融稳定至关重要，并设计相关支持计划以最大程度降低道德风险和自身面临的风险。
- 汇率与资本流动管理（针对新兴市场与发展中经济体）：
  - 在可行情况下使用弹性汇率吸收外部压力；对于拥有充足储备的国家，汇率干预可应对市场流动性不足。
  - 资本流出管理措施可作为临时性工具纳入广泛的一揽子政策，但应保持透明并在危机缓解后撤销。
  - 主权债务管理机构应制定应急计划，以应对在较长时间内无法进入外部融资市场的情况。
- 银行业监管与宏观审慎：
  - 银行应使用资本、流动性和宏观审慎缓冲来吸收损失并管理流动性压力，帮助为经济提供信贷支持。
  - 在危机期间，银行应停止派息和股权回购，以帮助积累资本缓冲；若冲击巨大持久，监管机构应要求银行提交可信的资本恢复计划。
  - 透明的风险披露和监管机构的明确指导十分重要。
- 保险与资产管理监管：
  - 在极端市场压力下，保险监管机构可利用法规灵活性，允许受困保险公司在更长时间内恢复，但监管机构不应降低标准，应要求可信的恢复偿付能力计划。
  - 资产管理机构应确保流动性风险管理框架稳健有效；监管机构应支持多样化流动性管理工具，并鼓励基金经理在符合持有人利益下充分利用既有工具。
  - 标准制定机构应重新讨论资产管理机构的宏观审慎框架。
- 多边合作：
  - 需要开展多边合作维护全球金融体系，可能需要为更多国家提供双边/多边货币互换安排，以减轻外币融资压力。
  - 各国应避免国际金融体系监管出现倒退，防止国内措施损害国际标准并造成市场分割。

*来源：国际货币基金组织，全球金融稳定报告更新，2020年6月，执行摘要（gfsrchi2020006）*

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