## Бюллетень по вопросам глобальной финансовой стабильности — Июнь 2020 года: Финансовые условия смягчились, но надвигается серьезная угроза неплатежеспособности

## Source details

**Canonical URL:** [Бюллетень по вопросам глобальной финансовой стабильности — Июнь 2020 года: Финансовые условия смягчились, но надвигается серьезная угроза неплатежеспособности](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2020/update/june/russian/gfsr-update-june2020-russian.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2020/update/june/russian/gfsr-update-june2020-russian.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2020/update/june/russian/gfsr-update-june2020-russian.pdf.json)

---

### Краткое резюме и ключевые выводы
- После резкого падения в начале года цены рисковых активов восстановились, при этом эталонные процентные ставки снизились, что привело к общему смягчению финансовых условий.  
- Оперативные и смелые действия центральных банков сняли серьёзную напряженность на рынках и улучшили настроения, включая страны с формирующимся рынком, некоторые из которых впервые прибегли к покупке активов.  
- Возникло несоответствие между ситуацией на финансовых рынках и развитием реальной экономики в условиях крайне высокой неопределенности; это создает уязвимость, способную поставить под угрозу экономическое восстановление в случае снижения склонности инвесторов к риску.  
- Пандемия COVID-19 может усилить другие факторы уязвимости: потеря контроля над высоким уровнем задолженности некоторыми заемщиками, убытки от неплатежеспособности, которые могут серьезно испытать устойчивость банков в некоторых странах.  
- Некоторые страны с формирующимся и «пограничным» рынком сталкиваются с рисками рефинансирования и утратой доступа к рынкам.  
- Национальным властям необходимо продолжать поддержку реальной экономики, одновременно внимательно следя за финансовыми уязвимостями и сохраняя финансовую стабильность.

### Восстановление цен на рисковые активы и роль мер политики
- Значительное смягчение финансовых условий с апреля 2020 года по сравнению с началом года обусловлено сочетанием снижения процентных ставок и восстановления оценок рискованных активов.  
- В странах с системно значимыми финансовыми секторами средний уровень фондовых рынков восстановился примерно до 85 percent от уровня на середину января; разброс: некоторые рынки полностью восполнили потери, другие остаются примерно на 25 percent ниже уровня середины января.  
- Волатильность на фондовом рынке снизилась по сравнению с максимумом в марте, но остается выше долгосрочного среднего уровня.  
- В США рост цен на рискованные активы возобновился примерно 23 марта после объявления Федеральной резервной системой механизмов кредитования на период кризиса в размере 2,3 трлн долл. США.  
- На кредитных рынках спреды сократились в среднем примерно на 70 percent от своего первоначального расширения; различия сохраняются по рейтингам и регионам. Выпуск облигаций вырос у заемщиков с более высоким рейтингом; рынки также открылись для заемщиков со спекулятивным рейтингом.  
- Потоки портфельных инвестиций в страны с формирующимся рынком стабилизировались после беспрецедентных оттоков в начале года; одновременно страны с более высоким рейтингом добились беспрецедентно высоких темпов выпуска долговых инструментов в твердой валюте, что подчеркивает внешнее давление на страны с более низкими рейтингами.  
- Комбинация нетрадиционных мер центральных банков и мер фискальной и финансовой политики поддержала притоки кредитов и улучшила склонность инвесторов к риску.

### Масштабы применения мер политики (точные показатели)
- Совокупные активы центральных банков Группы десяти (G10) увеличились примерно на 6 трлн долл. США с середины января, что более чем вдвое превышает объемы увеличения, наблюдавшиеся в течение двух лет с декабря 2007 года в период мирового финансового кризиса, и это увеличение средств составляет почти 15 percent ВВП Группы десяти.  
- Органы государственного управления во всем мире предоставили населению и фирмам жизненно необходимую чрезвычайную поддержку в совокупности почти 11 трлн долл. США (согласно базе данных «Бюджетного вестника МВФ» по мерам в ответ на пандемию COVID-19).  
- Федеральная резервная система США объявила о создании механизмов кредитования на период кризиса в размере 2,3 трлн долл. США.

### Расхождение между рынками и реальной экономикой — риски корректировки
- Оптимизм инвесторов во многом основан на ожидании мощной и продолжительной поддержки со стороны мер политики; рынки, похоже, рассчитывают на быстрое «v-образное» восстановление.  
- Последние экономические данные и высокочастотные показатели указывают на более глубокий спад, чем ожидалось, что породило расхождение между ценой риска на финансовых рынках и экономическими перспективами.  
- Это расхождение повышает риск очередной коррекции цен на рисковые активы в случае изменения настроений инвесторов, что поставит под угрозу восстановление экономики. Примеры уязвимости: резкий подъем акций на фоне падения потребительской уверенности; потенциальный откат спредов корпоративных облигаций в периоды экономической напряженности.  
- Рыночные оценки выглядят завышенными на многих рынках акций и корпоративных облигаций крупнейших стран с развитой экономикой; разрыв между рыночными ценами и фундаментальными оценками близок к историческим максимумам.

### Усиление накопленных факторов уязвимости
- Накопленные за последнее десятилетие уязвимости могут усилиться в результате пандемии:
  - Рост совокупного корпоративного долга достиг беспрецедентно высоких уровней по отношению к ВВП; долг домашних хозяйств также увеличился. Это предполагает риск чрезвычайно резкого замедления экономического роста в странах с высоким уровнем долга.  
  - Уже наблюдаются самые высокие уровни дефолтов по корпоративным облигациям со времени мирового финансового кризиса; существует риск дальнейшего распространения неплатежеспособности на компании и домашних хозяйств.  
  - Неплатежеспособность станет испытанием для банковского сектора: банки имеют более высокие буферы ликвидности и капитала по результатам посткризисных реформ и могут использовать их для поддержки кредитования и покрытия убытков; некоторые банки уже увеличили резервы под ожидаемые потери по кредитам. Ожидаемые сложности банков, наряду с низкими процентными ставками, отражены в прогнозах рентабельности банков.  
  - Небанковские финансовые компании и рынки уязвимы: в марте они получили значительную государственную поддержку; существует риск проциклических коррекций и усиления напряженности через оттоки из инвестиционных фондов и срочную распродажу активов.  
  - Некоторые страны с формирующимся рынком и «пограничной» экономикой испытывают значительные потребности в рефинансировании внешних обязательств; низкий уровень резервов в ряде таких стран повышает риск необходимости пролонгации долга по более высоким ставкам.  
  - За истекший период текущего года были снижены рейтинги более трети стран — экспортеров нефти, оцениваемых основными рейтинговыми агентствами; рейтинги других стран снижены примерно в четверти случаев.

### Приоритеты финансовой политики в ответ на кризис (рекомендации)
- Центробанкам следует сохранять стимулирующую направленность денежно-кредитной политики при выполнении задач по регулированию инфляции и обеспечению финансовой стабильности, используя традиционные и нетрадиционные инструменты, пока сохраняется потребность в поддержке кредитования домохозяйств и компаний.  
- Центральные банки должны и далее предоставлять ликвидность, чтобы предотвратить ухудшение условий финансирования и функционирования основных денежных, валютных и фондовых рынков.  
- Властям необходимо найти баланс между поддержкой экономики и предотвращением накопления дальнейших факторов уязвимости; после начала устойчивого восстановления нужно быстро приступать к устранению накопленных рисков, которые могут угрожать среднесрочному экономическому росту.  
- Официальным органам следует учитывать межвременные последствия мер поддержки и проявлять осторожность, чтобы не допустить дальнейшего накопления факторов уязвимости в период смягчения финансовых условий.

### Политические меры для обеспечения финансовой стабильности
- Определить, какие рынки имеют решающее значение для обеспечения финансовой стабильности, и разработать программы поддержки, способствующие снижению морального риска и рисков для самих центральных банков.  
- Официальным органам стран с формирующимся рынком и развивающихся стран следует использовать гибкие обменные курсы для ослабления внешнего давления по мере возможности.  
- В странах, обладающих достаточными резервами, интервенции в целях поддержания валютного курса могут служить противовесом неликвидности рынка и способствовать смягчению чрезмерной волатильности на валютных рынках.  
- В условиях надвигающегося кризиса меры по управлению оттоком капитала могут быть частью пакета мер политики, однако они должны:
  - применяться прозрачным образом,  
  - носить временный характер,  
  - быть отменены, как только кризисная ситуация отступит.  
- Управляющим суверенным долгом следует разработать планы действий в чрезвычайных обстоятельствах для работы в условиях ограниченного доступа к внешним рынкам финансирования в течение долгого времени.

### Банковский сектор
- Банковский капитал, запасы ликвидности и макропруденциальные буферные резервы должны использоваться для:
  - поглощения убытков,  
  - управления дефицитом ликвидности,  
  - поддержки кредитования экономики.  
- Рекомендация: банки должны прекратить выплаты дивидендов и выкуп акций на период кризиса в целях поддержания этих буферных запасов капитала.  
- В случаях, когда банки подвергаются значительным и продолжительным шокам и когда это влияет на достаточность банковского капитала, надзорные органы должны предпринять целенаправленные действия, в том числе потребовать от банков представления обоснованных планов восстановления капитала.  
- На протяжении всего процесса важно обеспечить прозрачное раскрытие информации о рисках и четкое руководство со стороны надзорных органов.

### Надзор за страховыми компаниями
- Органам регулирования страховых компаний в странах, переживающих периоды экстремального рыночного стресса, возможно, потребуется воспользоваться гибкими возможностями, которые предусмотрены правилами, например, для продления допустимого срока восстановления платежеспособности для пострадавших от кризиса страховщиков.  
- Однако надзорным органам нельзя снижать стандарты; они должны потребовать от страховщиков подготовки надежных планов, которые позволят им восстановить свою платежеспособность, продолжая при этом предоставлять необходимое страхование держателям полисов.

### Управляющие активами и макропруденциальный подход
- Управляющие активами должны и далее обеспечивать надежное и эффективное применение механизмов управления риском неликвидности.  
- Органы регулирования должны:
  - обеспечивать наличие широкого набора инструментов управления ликвидностью,  
  - побуждать управляющих фондами к всемерному использованию имеющихся у них инструментов в случаях, когда это отвечает интересам держателей паев.  
- Организации, устанавливающие стандарты, должны вернуться к рассмотрению макропруденциальных основ для управляющих активами.

### Многостороннее сотрудничество
- Многостороннее сотрудничество является необходимым для защиты мировой финансовой системы.  
- Двусторонние и многосторонние своповые линии, возможно, необходимо будет предоставить более широкому кругу стран, чтобы снизить остроту проблем с привлечением финансирования в иностранной валюте.  
- Следует избегать любого сворачивания мер по регулированию международной финансовой системы и раздробления этой системы в результате национальных мер, ведущих к подрыву международных стандартов.

*Международный валютный фонд | Июнь 2020 года — Бюллетень по вопросам глобальной финансовой стабильности, раздел 1*

### Section 1

### Бюллетень по вопросам глобальной финансовой стабильности — Июнь 2020 года: Финансовые условия смягчились, но надвигается серьезная угроза неплатежеспособности

### Краткое резюме и ключевые выводы
- После резкого падения в начале года цены рисковых активов восстановились, при этом эталонные процентные ставки снизились, что привело к общему смягчению финансовых условий.  
- Оперативные и смелые действия центральных банков сняли серьёзную напряженность на рынках и улучшили настроения, включая страны с формирующимся рынком, некоторые из которых впервые прибегли к покупке активов.  
- Возникло несоответствие между ситуацией на финансовых рынках и развитием реальной экономики в условиях крайне высокой неопределенности; это создает уязвимость, способную поставить под угрозу экономическое восстановление в случае снижения склонности инвесторов к риску.  
- Пандемия COVID-19 может усилить другие факторы уязвимости: потеря контроля над высоким уровнем задолженности некоторыми заемщиками, убытки от неплатежеспособности, которые могут серьезно испытать устойчивость банков в некоторых странах.  
- Некоторые страны с формирующимся и «пограничным» рынком сталкиваются с рисками рефинансирования и утратой доступа к рынкам.  
- Национальным властям необходимо продолжать поддержку реальной экономики, одновременно внимательно следя за финансовыми уязвимостями и сохраняя финансовую стабильность.

### Восстановление цен на рисковые активы и роль мер политики
- В целом наблюдалось значительное смягчение финансовых условий с апреля 2020 года по сравнению с резким ужесточением в начале года, обусловленное сочетанием снижения процентных ставок и восстановления оценок рискованных активов.  
- В странах с системно значимыми финансовыми секторами средний уровень фондовых рынков восстановился примерно до 85 percent от уровня на середину января, хотя наблюдается разброс: некоторые рынки полностью восполнили потери, другие остаются примерно на 25 percent ниже уровня середины января.  
- Волатильность на фондовом рынке снизилась по сравнению с максимумом в марте, но остается выше долгосрочного среднего уровня.  
- В США рост цен на рискованные активы возобновился примерно 23 марта после объявления Федеральной резервной системой механизмов кредитования на период кризиса в размере 2,3 трлн долл. США.  
- На кредитных рынках спреды сократились в среднем примерно на 70 percent от своего первоначального расширения; различия сохраняются по рейтингам и регионам. Выпуск облигаций вырос у заемщиков с более высоким рейтингом; рынки также открылись для заемщиков со спекулятивным рейтингом.  
- Потоки портфельных инвестиций в страны с формирующимся рынком стабилизировались после беспрецедентных оттоков в начале года; одновременно страны с более высоким рейтингом добились беспрецедентно высоких темпов выпуска долговых инструментов в твердой валюте, что подчеркивает внешнее давление на страны с более низкими рейтингами.  
- Комбинация нетрадиционных мер центральных банков и мер фискальной и финансовой политики поддержала притоки кредитов и улучшила склонность инвесторов к риску.

### Масштабы применения мер политики (точные показатели)
- Совокупные активы центральных банков Группы десяти (G10) увеличились примерно на 6 трлн долл. США с середины января, что более чем вдвое превышает объемы увеличения, наблюдавшиеся в течение двух лет с декабря 2007 года в период мирового финансового кризиса, и это увеличение средств составляет почти 15 percent ВВП Группы десяти.  
- Органы государственного управления во всем мире предоставили населению и фирмам жизненно необходимую чрезвычайную поддержку в совокупности почти 11 трлн долл. США (согласно базе данных «Бюджетного вестника МВФ» по мерам в ответ на пандемию COVID-19).  
- Федеральная резервная система США объявила о создании механизмов кредитования на период кризиса в размере 2,3 трлн долл. США.

### Расхождение между рынками и реальной экономикой — риски корректировки
- Оптимизм инвесторов во многом основан на ожидании мощной и продолжительной поддержки со стороны мер политики; рынки, похоже, рассчитывают на быстрое «v-образное» восстановление.  
- Последние экономические данные и высокочастотные показатели указывают на более глубокий спад, чем ожидалось, что породило расхождение между ценой риска на финансовых рынках и экономическими перспективами.  
- Это расхождение повышает риск очередной коррекции цен на рисковые активы в случае изменения настроений инвесторов, что поставит под угрозу восстановление экономики. Примеры уязвимости: резкий подъем акций на фоне падения потребительской уверенности; потенциальный откат спредов корпоративных облигаций в периоды экономической напряженности.  
- Рыночные оценки выглядят завышенными на многих рынках акций и корпоративных облигаций крупнейших стран с развитой экономикой; разрыв между рыночными ценами и фундаментальными оценками близок к историческим максимумам.

### Усиление накопленных факторов уязвимости
- Накопленные за последнее десятилетие уязвимости могут усилиться в результате пандемии:  
  - Рост совокупного корпоративного долга достиг беспрецедентно высоких уровней по отношению к ВВП; долг домашних хозяйств также увеличился. Это предполагает риск чрезвычайно резкого замедления экономического роста в странах с высоким уровнем долга.  
  - Уже наблюдаются самые высокие уровни дефолтов по корпоративным облигациям со времени мирового финансового кризиса; существует риск дальнейшего распространения неплатежеспособности на компании и домашних хозяйств.  
  - Неплатежеспособность станет испытанием для банковского сектора: банки имеют более высокие буферы ликвидности и капитала по результатам посткризисных реформ и могут использовать их для поддержки кредитования и покрытия убытков; некоторые банки уже увеличили резервы под ожидаемые потери по кредитам. Ожидаемые сложности банков, наряду с низкими процентными ставками, отражены в прогнозах рентабельности банков.  
  - Небанковские финансовые компании и рынки уязвимы: в марте они получили значительную государственную поддержку; существует риск проциклических коррекций и усиления напряженности через оттоки из инвестиционных фондов и срочную распродажу активов.  
  - Некоторые страны с формирующимся рынком и «пограничной» экономикой испытывают значительные потребности в рефинансировании внешних обязательств; низкий уровень резервов в ряде таких стран повышает риск необходимости пролонгации долга по более высоким ставкам.  
  - За истекший период текущего года были снижены рейтинги более трети стран — экспортеров нефти, оцениваемых основными рейтинговыми агентствами; рейтинги других стран снижены примерно в четверти случаев.

### Приоритеты финансовой политики в ответ на кризис (рекомендации)
- Центробанкам следует сохранять стимулирующую направленность денежно-кредитной политики при выполнении задач по регулированию инфляции и обеспечению финансовой стабильности, используя традиционные и нетрадиционные инструменты, пока сохраняется потребность в поддержке кредитования домохозяйств и компаний.  
- Центральные банки должны и далее предоставлять ликвидность, чтобы предотвратить ухудшение условий финансирования и функционирования основных денежных, валютных и фондовых рынков.  
- Властям необходимо найти баланс между поддержкой экономики и предотвращением накопления дальнейших факторов уязвимости; после начала устойчивого восстановления нужно быстро приступать к устранению накопленных рисков, которые могут угрожать среднесрочному экономическому росту.  
- Официальным органам следует учитывать межвременные последствия мер поддержки и проявлять осторожность, чтобы не допустить дальнейшего накопления факторов уязвимости в период смягчения финансовых условий.

Иллюстрации и дополнительные графики (рисунки) приведены в версии Бюллетеня на английском языке.

*Международный валютный фонд | Июнь 2020 года — Бюллетень по вопросам глобальной финансовой стабильности, раздел 1*

### Section 2

### gfsr-update-june2020-russian - Section 2

### Политические меры для обеспечения финансовой стабильности
- Определить, какие рынки имеют решающее значение для обеспечения финансовой стабильности, и разработать программы поддержки, способствующие снижению морального риска и рисков для самих центральных банков.
- Официальным органам стран с формирующимся рынком и развивающихся стран следует использовать гибкие обменные курсы для ослабления внешнего давления по мере возможности.
- В странах, обладающих достаточными резервами, интервенции в целях поддержания валютного курса могут служить противовесом неликвидности рынка и способствовать смягчению чрезмерной волатильности на валютных рынках.
- В условиях надвигающегося кризиса меры по управлению оттоком капитала могут быть частью пакета мер политики, однако они должны:
  - применяться прозрачным образом,
  - носить временный характер,
  - быть отменены, как только кризисная ситуация отступит.
- Управляющим суверенным долгом следует разработать планы действий в чрезвычайных обстоятельствах для работы в условиях ограниченного доступа к внешним рынкам финансирования в течение долгого времени.

### Банковский сектор
- Банковский капитал, запасы ликвидности и макропруденциальные буферные резервы должны использоваться для:
  - поглощения убытков,
  - управления дефицитом ликвидности,
  - поддержки кредитования экономики.
- Рекомендация: банки должны прекратить выплаты дивидендов и выкуп акций на период кризиса в целях поддержания этих буферных запасов капитала.
- В случаях, когда банки подвергаются значительным и продолжительным шокам и когда это влияет на достаточность банковского капитала, надзорные органы должны предпринять целенаправленные действия, в том числе потребовать от банков представления обоснованных планов восстановления капитала.
- На протяжении всего процесса важно обеспечить прозрачное раскрытие информации о рисках и четкое руководство со стороны надзорных органов.

### Надзор за страховыми компаниями
- Органам регулирования страховых компаний в странах, переживающих периоды экстремального рыночного стресса, возможно, потребуется воспользоваться гибкими возможностями, которые предусмотрены правилами, например, для продления допустимого срока восстановления платежеспособности для пострадавших от кризиса страховщиков.
- Однако надзорным органам нельзя снижать стандарты; они должны потребовать от страховщиков подготовки надежных планов, которые позволят им восстановить свою платежеспособность, продолжая при этом предоставлять необходимое страхование держателям полисов.

### Управляющие активами и макропруденциальный подход
- Управляющие активами должны и далее обеспечивать надежное и эффективное применение механизмов управления риском неликвидности.
- Органы регулирования должны:
  - обеспечивать наличие широкого набора инструментов управления ликвидностью,
  - побуждать управляющих фондами к всемерному использованию имеющихся у них инструментов в случаях, когда это отвечает интересам держателей паев.
- Организации, устанавливающие стандарты, должны вернуться к рассмотрению макропруденциальных основ для управляющих активами.

### Многостороннее сотрудничество
- Многостороннее сотрудничество является необходимым для защиты мировой финансовой системы.
- Двусторонние и многосторонние своповые линии, возможно, необходимо будет предоставить более широкому кругу стран, чтобы снизить остроту проблем с привлечением финансирования в иностранной валюте.
- Следует избегать любого сворачивания мер по регулированию международной финансовой системы и раздробления этой системы в результате национальных мер, ведущих к подрыву международных стандартов.

*Источник: gfsr-update-june2020-russian - Section 2*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2020/update/june/russian/gfsr-update-june2020-russian.pdf_