## АНАЛИТИЧЕСКОE РЕЗЮМЕ

## Source details

**Canonical URL:** [АНАЛИТИЧЕСКОE РЕЗЮМЕ](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/april/russian/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/april/russian/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/april/russian/execsum.pdf.json)

---

### Масштаб и эффективность экстренных мер; основные риски
- Экстренные меры политики способствовали смягчению финансовых условий и поддержке экономики, помогая сдерживать риски для финансовой стабильности.
- Однако меры, принятые во время пандемии, могут иметь непреднамеренные последствия: принятие чрезмерного риска на рынках способствует завышению стоимости активов, а растущие факторы финансовой уязвимости могут стать структурными унаследованными проблемами, если их не урегулировать.
- Улучшение перспектив развития экономики сократило диапазон негативных последствий, но значительные риски снижения роста ВВП в будущем сохраняются.

### Оценки стоимости активов и процентные ставки
- Фондовые рынки активно росли с третьего квартала 2020 года; текущие цены значительно выше, чем предполагают модели, опирающиеся на основные экономические показатели.
- Рекордно низкие реальные безрисковые ставки (несмотря на недавние повышения) оказывают существенную поддержку оценкам стоимости активов.
- Спреды на рынке корпоративных облигаций остаются очень узкими.
- Долгосрочные процентные ставки значительно увеличились, особенно в США.
- Быстрое и устойчивое увеличение ставок, особенно реальных, может привести к переоценке риска и внезапному ужесточению финансовых условий.

### Несинхронность восстановления и уязвимость стран с формирующимся рынком
- Ожидается несинхронность и расходящаяся динамика восстановления между странами с развитой экономикой и странами с формирующимся рынком.
- Риск существенного ужесточения финансовых условий в странах с формирующимся рынком, особенно если органы в странах с развитой экономикой начнут нормализацию политики.
- Менее благоприятные финансовые условия могут привести к значительному оттоку портфельных инвестиций и создать серьезные проблемы для стран с формирующимся рынком и стран с пограничной экономикой с учетом больших потребностей в финансировании в этом году.
- Персоналом МВФ отмечено дальнейшее улучшение перспектив в отношении потоков портфельных инвестиций, отражающее, прежде всего, смягчение глобальных финансовых условий.
- В странах с формирующимся рынком восприятие связи между банками и государством ухудшилось, поскольку отечественные банки покрывают существенную часть возросшего внутреннего государственного долга.
- Анализ основан на выборке "12 major emerging markets" для некоторых показателей.

### Китай: быстрое восстановление и накопление уязвимостей
- В Китае восстановление происходит более быстрыми темпами, чем в других странах, но ценой дальнейшего накопления факторов уязвимости, особенно рискового корпоративного долга.
- Ожидаемое ужесточение экономической политики и введение новых дисциплинирующих мер в отношении банков, местных органов государственного управления и застройщиков могут сделать финансовые условия менее благоприятными.
- Условия финансирования с помощью инструментов привлечения капитала ужесточились для более слабых небольших банков.
- Перед официальными органами стоит задача изменения условий неявных гарантий при учете риска беспорядочного пересмотра цен активов.

### Корпоративный сектор: долговая нагрузка и вариативность по размерам и секторам
- Пандемия нанесла тяжелый удар по глобальному корпоративному сектору; экстренные меры смягчили последствия.
- Крупные компании с доступом на рынок воспользовались благоприятными условиями для выпуска долговых обязательств и урегулирования проблем с ликвидностью.
- Увеличение доли заемных средств предприятий вследствие мягких финансовых условий повышает уязвимость и риски снижения роста в дальнейшем.
- Оценка на уровне компаний показывает существенные различия между секторами и компаниями разных размеров.

### Малые и средние предприятия: ликвидность и платежеспособность
- Анализ персонала МВФ указывает на серьезные проблемы ликвидности у малых предприятий в большинстве секторов и в разных странах.
- Высокие риски для платежеспособности малых предприятий и значительные риски у средних и даже крупных предприятий в наиболее пострадавших секторах.
- В главе 1 предложена основа для оценки: полагаться ли компаниям на рыночное финансирование, обратиться за государственной поддержкой, реструктуризировать или ликвидировать.

### Сектор коммерческой недвижимости
- В 2020 году число сделок с коммерческой недвижимостью и цены на нее резко упали.
- Негативное воздействие на розничный, офисный и гостиничный сегменты может отчасти носить структурный характер в связи с переходом части деятельности в виртуальную среду или перемещением из больших городов.
- По оценкам, постоянное увеличение доли незанятых площадей на 5 процентных пунктов через пять лет приведет к снижению справедливой стоимости в среднем примерно на 15 процентов.
- С начала пандемии ценовые несоответствия, как представляется, увеличились; если тенденция сохранится, это может представлять риск снижения роста.

### Банки: буферы, кредитование и роль политики
- До пандемии банки располагали высокими буферными резервами капитала и ликвидности благодаря реформам после финансового кризиса 2007–2008 годов; по состоянию на сегодняшний день они сохраняют устойчивость.
- Вопрос в том, в каких масштабах банки продолжат кредитование в период восстановления; спрос на кредиты ожидается укрепится по мере усиления восстановления, особенно в странах с наиболее низким спросом.
- Специалисты по кредитованию в банках в большинстве стран не ожидают смягчения стандартов кредитования.
- Поэтапное сворачивание мер поддержки может иметь для некоторых банков значительные последствия и отрицательно сказаться на их склонности к кредитованию.
- Неопределенность в отношении убытков по кредитам и слабые перспективы рентабельности могут препятствовать значительному сокращению резервных буферов капитала.
- Официальным органам следует продолжать поощрять банки использовать буферные резервы (в разумных объемах) для поддержки восстановления экономики.

### Рекомендации политики — предотвращение создания наследия факторов уязвимости
- Директивным органам следует принять заблаговременные меры и ужесточить отдельные инструменты макропруденциальной политики для урегулирования очагов повышенной уязвимости, избегая при этом широкого ужесточения финансовых условий.
- В отсутствие необходимых инструментов (например, в сегментах сектора небанковского финансового посредничества) следует оперативно их создать.
- Рассмотреть создание буферных резервов в других сферах для защиты финансовой системы, учитывая трудности разработки и внедрения макропруденциальных инструментов в существующих системах.
- Странам с формирующимся рынком и странам с пограничной экономикой, имеющим доступ на рынок, следует воспользоваться благоприятными условиями финансирования для улучшения структуры долга.
- Странам с ограниченным доступом на рынок, скорее всего, понадобится дополнительная помощь от международного сообщества; странам с существенными трудностями в связи с долговой нагрузкой может помочь более глубокая реструктуризация.
- Восстановление буферных резервов там, где это возможно, должно быть одним из основных приоритетов для подготовки к внезапным корректировкам цен и смене направления потоков капитала.
- Восстановление балансов предприятий — приоритет для устойчивого и всеобъемлющего восстановления; могут потребоваться целевые меры прямой поддержки для жизнеспособных фирм с ограниченным доступом на рынок и временными рисками ликвидности или платежеспособности.
- Ускорить реформы для укрепления механизмов оздоровления, включая развитие рынков проблемной задолженности и необслуживаемых кредитов.
- По мере появления масштабов структурных изменений в секторе коммерческой недвижимости применять целевые макропруденциальные инструменты (например, лимиты отношения размера кредита к стоимости залога или коэффициенты покрытия выплат по обслуживанию долга); сроки введения зависят от темпов восстановления и степени уязвимости.
- Расширять набор макропруденциальных инструментов для охвата небанковских финансовых учреждений, участвующих в финансировании коммерческой недвижимости.
- Руководящие положения по созданию резервов под ожидаемые убытки остаются актуальными для избежания избыточной процикличности; создание резервов должно контролироваться надзором.
- Ограничения на распределения капитала следует сохранять в силе или смягчать лишь постепенно в странах, которые преодолевают пандемию, при условии проведения надзорных стресс-тестов для обеспечения достаточной капитализации банков.

*Международный валютный фонд | Апрель 2021 года*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/april/russian/execsum.pdf_