## 《全球金融稳定报告更新》概览

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### 疫苗与市场反应：当前态势与风险
- 有效的新冠疫苗早于预期问世，提振了市场信心并推高风险资产价格；投资者转向航空、酒店和消费者服务等行业，带动此前受创行业出现反弹。
- 复苏速度将主要取决于疫苗的生产、分发网络以及其可得性；疫苗预购与分配存在显著不均衡：
  - “疫苗预购”指截至 January 19, 2021 的已确认剂量（数据标签使用 ISO 国家代码）。
  - 多个发达经济体（列举为加拿大、一些欧盟国家、英国和美国）已高覆盖率预购，而新兴市场和发展中经济体通过直接谈判或 COVAX 进度严重滞后。
  - COVAX 目标是在2021年底前提供20亿剂疫苗。
- 在疫苗广泛可得之前，市场回升和经济复苏仍依赖货币和财政政策的持续支持；若经济未能如期复苏，则需要更长期的宽松政策，这会进一步加剧金融脆弱性。
- 一旦投资者对增长前景或政策前景进行重新评估，资产价格调整可能与高企的脆弱性相互作用，对宏观金融稳定构成风险。

### 新兴市场与外部融资压力
- 新兴市场在全球经济增长中的重要性：
  - 2017-2019年间，新兴市场经济体在全球经济增长中的贡献达到65%左右（剔除中国后为40%左右）。
- 2021年新兴市场和前沿市场面临大规模债务展期需求；当前投资组合流动的回升为其提供了更好的市场融资选择，但若发达经济体政策回归常态并导致长期利率上升，这些国家可能面临外债展期无法满足的风险。
- 基于图表和数据的度量：
  - 新兴市场主权债利差呈收窄态势；投资级和高收益企业债利差在发达经济体急剧收窄（接近或低于2020年2月之前水平）。
  - 投资组合流动的恢复对许多新兴市场经济体稳定至关重要（参见图表：Portfolio Flows to Emerging Markets）。
  - 2021年 Gross External Financing Needs（以 Percent of GDP 表示）显示短期债务与经常账户赤字等构成融资需求来源（图6）。

### 企业、家庭与银行部门的脆弱性
- 企业部门：
  - 在空前的政策支持下，利差几乎已完全恢复，但行业差异明显；大企业违约率远低于此前峰值，小企业破产总体保持较低水平。
  - 自疫情以来，全球潜在“坠落天使”企业（即评级为BBB-且展望为负面的企业）数量已增长了两倍；在欧盟和美国，这些公司的评级进一步下调的可能性上升。
  - 中国2020年四季度的国企违约事件提示应对金融脆弱性为优先工作。
- 家庭部门：
  - 大规模政府支持、救助计划和利率下行缓解了家庭偿债压力，但更贫穷和边缘化家庭承受冲击更严重；若过早退出政策支持或出现不全面复苏，部分家庭的财务压力可能加剧。
- 银行业：
  - 迄今银行总体展现出韧性，持有较高资本和流动性缓冲，且政策支持有助于信贷流向家庭和企业。
  - 低利率环境挑战银行盈利能力：净息差收窄可能导致利润难以覆盖权益成本（长期问题在日本和欧洲已显现）。
  - 一些国家的非金融企业贷款发放标准已收紧（图10），很多国家银行贷款增速持续低迷或近月放缓（图11）。
  - 银行在未来几个季度的放贷能力或意愿可能受盈利能力下降影响；若政策支持退出，银行可能面临不良贷款上升与信用敞口风险。

### 非银行金融中介与资产市场脆弱性
- 投资基金与资金流动：
  - 随着市场情绪改善，资金重新流入投资基金；固定收益基金在2020年3月至11月的累计资金流入约为2800亿美元，其中自9月初以来流入了2300亿美元（图12）。
  - 投资基金面临估值过高、流动性和期限错配的持续脆弱性，存在价格调整和赎回冲击风险。
- 可持续金融与社会债券：
  - 作为气候行动和社会政策融资来源，2020年社会债券发行显著增加；2020年可持续债券的发行规模料将超越2019年记录，达到6500亿美元以上（图13）。
- 市场估值与投资者定位：
  - 金融市场存在自满情绪，市场共识押注持续的政策支持，增加了价格调整的风险（图15）。
  - 市场隐含的通胀概率在未来五年仍偏低，货币政策预计将在未来数年内保持宽松（图14）。
  - 若长期利率持续上升并导致融资环境急剧收紧，可能与已积累的金融脆弱性发生相互作用，产生严重后果。

### 政策要点与建议
- 持续提供支持直到复苏稳固且可持续：
  - 在经济复苏企稳之前，继续提供货币和财政支持以降低不确定性、构筑通向复苏的桥梁并维护金融稳定至关重要。
  - 政策力度不足可能危及全球经济复苏；在出现进一步下行风险时，IMF和其他多边机构准备提供更多支持。
- 同时管理中期金融脆弱性：
  - 政策制定者应控制日益加剧的脆弱性问题，避免中期经济增长受损；这包括运用宏观审慎政策工具应对企业债务上升、非银行金融部门脆弱性、主权债务规模扩大、入市融资挑战和银行盈利能力下降等。
  - 维持宽松货币政策以保障家庭和企业流动性，但要为可能的市场调整做好准备。
- 多边合作与疫苗公平分配：
  - 国际社会应致力于推进全球疫苗研发与公平分配，确保均衡、全面的经济复苏；不均衡的疫苗分配与复苏不同步将加剧新兴市场与前沿市场的脆弱性并可能阻碍资本流入。

*来源：国际货币基金组织，《全球金融稳定报告更新》，2021年1月*

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