## textr - Section 1 and Section 2

## Source details

**Canonical URL:** [textr - Section 1 and Section 2](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/january/russian/textr.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/january/russian/textr.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/january/russian/textr.pdf.json)

---

### Исполнительное резюме — ключевые выводы
- Утверждение и выпуск вакцин укрепили ожидания в отношении восстановления мировой экономики и вызвали повышение цен на рискованные активы, несмотря на увеличение численности заболеваний COVID-19 и сохраняющуюся неопределенность по поводу экономического прогноза.
- До тех пор пока вакцины не станут широко доступны, оживление на рынке и экономический подъем по-прежнему опираются на продолжающуюся поддержку со стороны мер денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.
- Несправедливость в распределении вакцин чревата усугублением факторов финансовой уязвимости, особенно в случае стран с пограничной экономикой.
- Продолжающееся восстановление портфельных потоков создает более благоприятные возможности финансирования для стран с формирующимся рынком, которым предстоят крупные потребности в пролонгации долга в 2021 году.
- Адаптивная направленность политики смягчала напряжение в сфере ликвидности, но в ближайшем будущем могут снова проявиться факторы давления на платежеспособность, особенно в более рискованных сегментах кредитных рынков и в секторах, сильно пострадавших от пандемии.
- Директивным органам следует и далее оказывать поддержку экономике, пока не закрепится устойчивый подъем; при этом директивным органам следует быть готовыми к рискам резкой коррекции на рынках.

### Вакцины как «мост» к восстановлению — динамика рынков и риски
- Объявления о вакцинах и их выпуск укрепили надежды на мировой экономический подъем в 2021 году и подтолкнули вверх цены на рискованные активы.
- Скорость восстановления будет в решающей мере зависеть от производства вакцин, сетей их распределения и доступа к вакцинам.
- Продолжение денежно-кредитной и налогово-бюджетной поддержки играет жизненно важную роль для уменьшения сохраняющихся факторов неопределенности, создания «моста» к экономическому подъему и обеспечения финансовой стабильности.
- Риски для базового сценария:
  - Задержка в восстановлении экономики потребует более продолжительного сохранения адаптивной направленности политики и усилит факторы финансовой уязвимости.
  - Неравномерное распределение вакцин и несинхронность подъема могут поставить под угрозу потоки капитала в страны с формирующимся рынком, особенно при начале нормализации политики в странах с развитой экономикой.
  - Коррекция цен на активы в случае внезапного изменения ожиданий инвесторов может наложиться на повышенные факторы уязвимости и угрожать макрофинансовой стабильности.

### Доступ к вакцинам и неравномерность распределения
- Многие страны с развитой экономикой произвели закупку вакцин до их выпуска, предусматривая широкий охват населения.
- Закупка доз вакцин для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран путем прямых переговоров или через многостороннюю основу COVAX существенно отстает.
- Примечание по COVAX: Ставится задача, чтобы к концу 2021 года предоставить 2 млрд доз вакцины.

### Страны с формирующимся рынком — финансирование и уязвимость
- В 2017–2019 годах на страны с формирующимся рынком приходилось примерно 65 percent мирового роста (приблизительно 40 percent без учета Китая).
- Большие и стойкие бюджетные дефициты в большинстве стран с формирующимся рынком и стран с пограничной экономикой, вероятно, сохранятся в 2021 году, хотя и в меньшей степени, чем в 2020 году.
- В базисном сценарии ПРМЭ, предусматривающем сохранение либеральных финансовых условий, рыночное финансирование будет оставаться значимым источником средств.
- Возобновление портфельных потоков является важнейшим фактором для стабильности многих стран с формирующимся рынком; странам принципиально важно сохранять доступ к рынкам.
- Перспективы повышения долгосрочных процентных ставок в странах с развитой экономикой по мере нормализации политики могут создать угрозу для пролонгации инструментов, покрывающих крупные потребности во внешнем финансировании (см. Figure 6).

### Корпоративный сектор — ликвидность, рейтинги и «падшие ангелы»
- Благодаря беспрецедентной политической поддержке спреды восстановились почти полностью, даже в сегменте ниже инвестиционной категории, хотя сохраняются различия между секторами.
- Коэффициенты дефолта среди крупных фирм оставались существенно ниже прошлых пиковых уровней; количество банкротств среди более мелких компаний было низким или уменьшилось.
- Мировой счет потенциальных «падших ангелов» (компаний с рейтингом BBB– и неблагоприятными перспективами) с начала пандемии увеличился в три раза; в некоторых юрисдикциях (Европейский союз и США) существует повышенная опасность дальнейшего снижения рейтингов.
- В Китае дефолты среди государственных предприятий в последнем квартале 2020 года указывают на сохраняющиеся системные уязвимости.

### Домашние хозяйства и банковский сектор
- До настоящего времени напряжение в секторах домашних хозяйств смягчалось крупными программами государственной поддержки и снижениями процентных ставок, что уменьшало расходы на обслуживание долга.
- Менее обеспеченные и более социально отчужденные домашние хозяйства пострадали существенно сильнее, чем остальные; финансовая напряженность может усилиться, если поддержка будет прекращена слишком рано или восстановление окажется неполным.
- Банки к началу пандемии имели крупные запасы капитала и большие резервы ликвидности и пока проявляют устойчивость.
- Проблемы рентабельности в условиях низких процентных ставок ставят под вопрос способность или желание банков продолжать кредитовать заемщиков в предстоящие кварталы.
- Банки могут столкнуться с ростом необслуживаемых кредитов по завершении мер поддержки, особенно при задержке или неполноте восстановления экономики.
- В ряде стран чистая процентная маржа сужается продолжительное время, что давит на способность банков обеспечивать прибыль выше стоимости капитала (см. Figure 9).
- В некоторых случаях стандарты андеррайтинга для нефинансовых компаний ужесточились (см. Figure 10); рост банковских кредитов во многих странах остается низким либо замедлился (см. Figure 11).

### Инвестиционные фонды и тенденции устойчивого финансирования
- В период с марта по ноябрь 2020 года отмечалось поступление средств в фонды инструментов с фиксированным доходом в размере примерно 280 млрд долларов, в том числе приток с начала сентября составил 230 млрд долларов (см. Figure 12).
- Вызывают обеспокоенность факторы уязвимости в инвестиционных фондах: завышенные цены на активы и несогласованность позиций по уровню ликвидности и срокам.
- Рынки капитала приобретают все большую значимость для финансирования борьбы с изменением климата и достижения социальных целей.
- Выпуск долговых инструментов устойчивого характера в 2020 году превысил рекордные показатели 2019 года, достигнув уровня свыше 650 млрд долларов (см. Figure 13).

### Политические рекомендации и сценарии (Section 1)
- Текущая поддержка за счет мер политики необходима до тех пор, пока не закрепится устойчивый подъем, чтобы не допустить угрозы для мировой финансовой системы со стороны кризиса, вызванного пандемией.
- Мировому сообществу следует стремиться к многостороннему сотрудничеству в деле справедливой разработки вакцины и ее поставки по всему миру для обеспечения равномерного и полного восстановления экономики.
- Директивным органам необходимо прилагать меры для сдерживания растущих факторов уязвимости, поскольку продолжение адаптивной денежно-кредитной политики в предстоящие годы может способствовать накоплению рисков, угрожающих среднесрочному экономическому росту.
- Органам следует быть готовыми к рискам резкой коррекции на рынках в условиях, когда инвесторы делают ставки на стойкую поддержку со стороны государственной политики.

### Основные выводы о позиционировании инвесторов и финансовых условиях (Section 2)
- Представлены данные об Investor Positioning in Emerging Market Assets (Figure 15): Reported investment position in excess of average in units of standard deviation.
  - Источник: J.P. Morgan emerging markets client survey as of December 10, 2020. Note: FX = foreign exchange.
- Financial Conditions Indices показаны в Figure 16 (Standard deviations from mean).
  - Источник: IMF staff calculations. Note: Higher indicates tighter financial conditions. EM = emerging market. Series begins December 2019 and ends December 2020.
- На финансовых рынках отмечается самоуспокоенность инвесторов, обусловленная ожиданиями стойкой поддержки со стороны мер политики; однородность взглядов повышает риск коррекции цен (ссылка на рис. 15).
- Внезапное резкое ужесточение финансовой конъюнктуры по сравнению с текущими очень мягкими условиями (например, в результате стойкого повышения долгосрочных процентных ставок) может вызвать исключительно сильные негативные последствия, если такое ужесточение наложится на проявление факторов финансовой уязвимости (ссылка на рис. 16).

### Риски и уязвимости (Section 2)
- Риски для финансовой стабильности до настоящего времени остаются под контролем, но требуются меры для устранения выявленных кризисом факторов финансовой уязвимости.
- Выделенные факторы уязвимости:
  - рост задолженности предприятий;
  - проблемы неустойчивости в секторе небанковских финансовых организаций;
  - увеличение суверенной задолженности;
  - проблемы доступа к рынку в случае отдельных развивающихся стран;
  - снижение рентабельности в некоторых банковских системах.
- Для преодоления этих факторов уязвимости принципиально важны меры макропруденциальной политики, чтобы не допустить риска для экономического роста в среднесрочной перспективе.

### Политические рекомендации и приоритеты (Section 2)
- Директивным органам необходимо:
  - закреплять достигнутый к настоящему времени прогресс;
  - опираться на разворачивание вакцинации для возврата к устойчивому росту.
- На период до широкого доступа к вакцинам требуется сохранять адаптивную денежно-кредитную политику, обеспечивая поддержку ликвидности для домашних хозяйств и компаний и сдерживая финансовые риски (сноска 3).
- Недостаточная поддержка мер политики может создать угрозу восстановлению экономики; МВФ и другие многосторонние организации готовы оказывать дальнейшую поддержку при материализации риска дальнейшего ухудшения ситуации.
- Одновременно директивным органам необходимо учитывать риски коррекции на рынке, если инвесторы внезапно изменят свои взгляды на будущий рост или перспективы мер политики.
- Учитывая, что подъем еще находится в начальной стадии и по-прежнему ожидается низкая инфляция, предполагается, что денежно-кредитная политика в течение еще ряда лет будет оставаться адаптивной (ссылка на рис. 14).

*Международный валютный фонд | Январь 2021 года*

### Section 1

### textr - Section 1

### Исполнительное резюме — ключевые выводы
- Утверждение и выпуск вакцин укрепили ожидания в отношении восстановления мировой экономики и вызвали повышение цен на рискованные активы, несмотря на увеличение численности заболеваний COVID-19 и сохраняющуюся неопределенность по поводу экономического прогноза.
- До тех пор пока вакцины не станут широко доступны, оживление на рынке и экономический подъем по-прежнему опираются на продолжающуюся поддержку со стороны мер денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.
- Несправедливость в распределении вакцин чревата усугублением факторов финансовой уязвимости, особенно в случае стран с пограничной экономикой.
- Продолжающееся восстановление портфельных потоков создает более благоприятные возможности финансирования для стран с формирующимся рынком, которым предстоят крупные потребности в пролонгации долга в 2021 году.
- Адаптивная направленность политики смягчала напряжение в сфере ликвидности, но в ближайшем будущем могут снова проявиться факторы давления на платежеспособность, особенно в более рискованных сегментах кредитных рынков и в секторах, сильно пострадавших от пандемии.
- Директивным органам следует и далее оказывать поддержку экономике, пока не закрепится устойчивый подъем; при этом директивным органам следует быть готовыми к рискам резкой коррекции на рынках.

### Вакцины как «мост» к восстановлению — динамика рынков и риски
- Объявления о вакцинах и их выпуск укрепили надежды на мировой экономический подъем в 2021 году и подтолкнули вверх цены на рискованные активы.
- Скорость восстановления будет в решающей мере зависеть от производства вакцин, сетей их распределения и доступа к вакцинам.
- Продолжение денежно-кредитной и налогово-бюджетной поддержки играет жизненно важную роль для уменьшения сохраняющихся факторов неопределенности, создания «моста» к экономическому подъему и обеспечения финансовой стабильности.
- Риски для базового сценария:
  - Задержка в восстановлении экономики потребует более продолжительного сохранения адаптивной направленности политики и усилит факторы финансовой уязвимости.
  - Неравномерное распределение вакцин и несинхронность подъема могут поставить под угрозу потоки капитала в страны с формирующимся рынком, особенно при начале нормализации политики в странах с развитой экономикой.
  - Коррекция цен на активы в случае внезапного изменения ожиданий инвесторов может наложиться на повышенные факторы уязвимости и угрожать макрофинансовой стабильности.

### Доступ к вакцинам и неравномерность распределения
- Многие страны с развитой экономикой произвели закупку вакцин до их выпуска, предусматривая широкий охват населения.
- Закупка доз вакцин для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран путем прямых переговоров или через многостороннюю основу COVAX существенно отстает.
- Примечание по COVAX: Ставится задача, чтобы к концу 2021 года предоставить 2 млрд доз вакцины.

### Страны с формирующимся рынком — финансирование и уязвимость
- В 2017–2019 годах на страны с формирующимся рынком приходилось примерно 65 процентов мирового роста (приблизительно 40 процентов без учета Китая).
- Большие и стойкие бюджетные дефициты в большинстве стран с формирующимся рынком и стран с пограничной экономикой, вероятно, сохранятся в 2021 году, хотя и в меньшей степени, чем в 2020 году.
- В базисном сценарии ПРМЭ, предусматривающем сохранение либеральных финансовых условий, рыночное финансирование будет оставаться значимым источником средств.
- Возобновление портфельных потоков является важнейшим фактором для стабильности многих стран с формирующимся рынком; странам принципиально важно сохранять доступ к рынкам.
- Перспективы повышения долгосрочных процентных ставок в странах с развитой экономикой по мере нормализации политики могут создать угрозу для пролонгации инструментов, покрывающих крупные потребности во внешнем финансировании (см. Figure 6).

### Корпоративный сектор — ликвидность, рейтинги и «падшие ангелы»
- Благодаря беспрецедентной политической поддержке спреды восстановились почти полностью, даже в сегменте ниже инвестиционной категории, хотя сохраняются различия между секторами.
- Коэффициенты дефолта среди крупных фирм оставались существенно ниже прошлых пиковых уровней; количество банкротств среди более мелких компаний было низким или уменьшилось.
- Мировой счет потенциальных «падших ангелов» (компаний с рейтингом BBB– и неблагоприятными перспективами) с начала пандемии увеличился в три раза; в некоторых юрисдикциях (Европейский союз и США) существует повышенная опасность дальнейшего снижения рейтингов.
- В Китае дефолты среди государственных предприятий в последнем квартале 2020 года указывают на сохраняющиеся системные уязвимости.

### Домашние хозяйства и банковский сектор
- До настоящего времени напряжение в секторах домашних хозяйств смягчалось крупными программами государственной поддержки и снижениями процентных ставок, что уменьшало расходы на обслуживание долга.
- Менее обеспеченные и более социально отчужденные домашние хозяйства пострадали существенно сильнее, чем остальные; финансовая напряженность может усилиться, если поддержка будет прекращена слишком рано или восстановление окажется неполным.
- Банки к началу пандемии имели крупные запасы капитала и большие резервы ликвидности и пока проявляют устойчивость.
- Проблемы рентабельности в условиях низких процентных ставок ставят под вопрос способность или желание банков продолжать кредитовать заемщиков в предстоящие кварталы.
- Банки могут столкнуться с ростом необслуживаемых кредитов по завершении мер поддержки, особенно при задержке или неполноте восстановления экономики.
- В ряде стран чистая процентная маржа сужается продолжительное время, что давит на способность банков обеспечивать прибыль выше стоимости капитала (см. Figure 9).
- В некоторых случаях стандарты андеррайтинга для нефинансовых компаний ужесточились (см. Figure 10); рост банковских кредитов во многих странах остается низким либо замедлился (см. Figure 11).

### Инвестиционные фонды и тенденции устойчивого финансирования
- В период с марта по ноябрь 2020 года отмечалось поступление средств в фонды инструментов с фиксированным доходом в размере примерно 280 млрд долларов, в том числе приток с начала сентября составил 230 млрд долларов (см. Figure 12).
- Вызывают обеспокоенность факторы уязвимости в инвестиционных фондах: завышенные цены на активы и несогласованность позиций по уровню ликвидности и срокам.
- Рынки капитала приобретают все большую значимость для финансирования борьбы с изменением климата и достижения социальных целей.
- Выпуск долговых инструментов устойчивого характера в 2020 году превысил рекордные показатели 2019 года, достигнув уровня свыше 650 млрд долларов (см. Figure 13).

### Политические рекомендации и сценарии
- Текущая поддержка за счет мер политики необходима до тех пор, пока не закрепится устойчивый подъем, чтобы не допустить угрозы для мировой финансовой системы со стороны кризиса, вызванного пандемией.
- Мировому сообществу следует стремиться к многостороннему сотрудничеству в деле справедливой разработки вакцины и ее поставки по всему миру для обеспечения равномерного и полного восстановления экономики.
- Директивным органам необходимо прилагать меры для сдерживания растущих факторов уязвимости, поскольку продолжение адаптивной денежно-кредитной политики в предстоящие годы может способствовать накоплению рисков, угрожающих среднесрочному экономическому росту.
- Органам следует быть готовыми к рискам резкой коррекции на рынках в условиях, когда инвесторы делают ставки на стойкую поддержку со стороны государственной политики.

*Международный валютный фонд | Январь 2021 года*

### Section 2

### textr - Section 2

### Основные выводы о позиционировании инвесторов и финансовых условиях
- Представлены данные об Investor Positioning in Emerging Market Assets (Figure 15): Reported investment position in excess of average in units of standard deviation.
  - Источник: J.P. Morgan emerging markets client survey as of December 10, 2020. Note: FX = foreign exchange.
- Financial Conditions Indices показаны в Figure 16 (Standard deviations from mean).
  - Источник: IMF staff calculations. Note: Higher indicates tighter financial conditions. EM = emerging market. Series begins December 2019 and ends December 2020.
- На финансовых рынках отмечается самоуспокоенность инвесторов, обусловленная ожиданиями стойкой поддержки со стороны мер политики; однородность взглядов повышает риск коррекции цен (ссылка на рис. 15).
- Внезапное резкое ужесточение финансовой конъюнктуры по сравнению с текущими очень мягкими условиями (например, в результате стойкого повышения долгосрочных процентных ставок) может вызвать исключительно сильные негативные последствия, если такое ужесточение наложится на проявление факторов финансовой уязвимости (ссылка на рис. 16).

### Риски и уязвимости
- Риски для финансовой стабильности до настоящего времени остаются под контролем, но требуются меры для устранения выявленных кризисом факторов финансовой уязвимости.
- Выделенные факторы уязвимости:
  - рост задолженности предприятий;
  - проблемы неустойчивости в секторе небанковских финансовых организаций;
  - увеличение суверенной задолженности;
  - проблемы доступа к рынку в случае отдельных развивающихся стран;
  - снижение рентабельности в некоторых банковских системах.
- Для преодоления этих факторов уязвимости принципиально важны меры макропруденциальной политики, чтобы не допустить риска для экономического роста в среднесрочной перспективе.

### Политические рекомендации и приоритеты
- Директивным органам необходимо:
  - закреплять достигнутый к настоящему времени прогресс;
  - опираться на разворачивание вакцинации для возврата к устойчивому росту.
- На период до широкого доступа к вакцинам требуется сохранять адаптивную денежно-кредитную политику, обеспечивая поддержку ликвидности для домашних хозяйств и компаний и сдерживая финансовые риски (сноска 3).
- Недостаточная поддержка мер политики может создать угрозу восстановлению экономики; МВФ и другие многосторонние организации готовы оказывать дальнейшую поддержку при материализации риска дальнейшего ухудшения ситуации.
- Одновременно директивным органам необходимо учитывать риски коррекции на рынке, если инвесторы внезапно изменят свои взгляды на будущий рост или перспективы мер политики.
- Учитывая, что подъем еще находится в начальной стадии и по-прежнему ожидается низкая инфляция, предполагается, что денежно-кредитная политика в течение еще ряда лет будет оставаться адаптивной (ссылка на рис. 14).

### Иллюстративные технические детали (как представлены в тексте)
- Графические подписи и метки:
  - Figure 15. Investor Positioning in Emerging Market Assets (Reported investment position in excess of average in units of standard deviation)
  - Figure 16. Financial Conditions Indices (Standard deviations from mean)
- Временные метки и серия данных:
  - Series begins December 2019 and ends December 2020.
  - J.P. Morgan emerging markets client survey as of December 10, 2020.
- В тексте встречаются ссылки на смежные материалы и заметки:
  - См. главу 1 октябрьского Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности 2020 года и Комплексный обзор СФС. (сноска 2)
  - Рассмотрение мер денежно-кредитной, налогово-бюджетной и финансовой политики в поддержку подъема и приоритетов политики на период, когда пандемия будет поставлена под контроль, см. в октябрьском Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности 2020 года. (сноска 3)

*Source: IMF staff calculations.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/january/russian/textr.pdf_