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### Sinopsis principal
- La autorización y distribución de las vacunas ha dado un empuje a las expectativas de recuperación a escala mundial y ha provocado un aumento de los precios de los activos de riesgo, a pesar del incremento del número de casos de COVID-19 y la persistente incertidumbre en torno a las perspectivas económicas.
- Hasta que el acceso a las vacunas sea generalizado, el repunte de los mercados y la recuperación de la economía estarán supeditados al mantenimiento de las políticas monetarias y fiscales de apoyo.
- Una distribución desigual de las vacunas podría agravar las vulnerabilidades financieras, en especial en las economías preemergentes.
- La actual recuperación de los flujos de inversión de cartera ofrece mejores opciones de financiamiento a las economías de mercados emergentes que enfrentan importantes necesidades de refinanciamiento en 2021.
- Hasta la fecha, las políticas acomodaticias han aliviado las tensiones de liquidez, pero en un futuro próximo podrían reaparecer las presiones sobre la solvencia, sobre todo en segmentos de mayor riesgo de los mercados crediticios y en los sectores más afectados por la pandemia.
- En un entorno de tasas de interés reducidas, los problemas de rentabilidad podrían lastrar la capacidad y la voluntad de préstamo de los bancos en el futuro.
- Las autoridades económicas deben seguir prestando apoyo hasta que se consolide una recuperación sostenida; si las ayudas no son suficientes, podría ponerse en peligro la recuperación de la economía mundial.
- Con los inversionistas apostando que se mantendrán las políticas de apoyo y un exceso de confianza filtrándose en los mercados por el nuevo aumento de las valoraciones de activos, las autoridades económicas también deben estar preparadas para hacer frente a los riesgos de corrección de los mercados.
- Como se espera que la política monetaria mantenga su orientación acomodaticia en los próximos años, los responsables de la política económica deben contener las crecientes vulnerabilidades para no poner en riesgo el crecimiento a mediano plazo.

### Políticas como puente a las vacunas
- Los anuncios y la distribución de las vacunas han hecho aumentar la esperanza de que se produzca una recuperación económica mundial en 2021 y han hecho subir los precios de los activos de riesgo.
- La velocidad de la recuperación estará supeditada fundamentalmente a la producción, las redes de distribución y el acceso a las vacunas.
- El mantenimiento de las políticas monetarias y fiscales de apoyo sigue siendo esencial para reducir la incertidumbre prolongada, tender puentes hacia la recuperación y asegurar la estabilidad financiera.

### Riesgos al escenario de referencia y efectos sectoriales
- Un retraso en la recuperación haría necesario prolongar las políticas acomodaticias, lo cual avivaría todavía más las vulnerabilidades financieras.
- Una distribución desigual de las vacunas y una recuperación asíncrona podrían poner en peligro los flujos de capital hacia economías de mercados emergentes, especialmente si las economías avanzadas comienzan a normalizar sus políticas.
- Una corrección de los precios de los activos, en caso de que los inversionistas revalúen repentinamente las perspectivas de crecimiento o para las políticas, unida a las elevadas vulnerabilidades, podría tener efectos indirectos sobre la confianza y poner en peligro la estabilidad macrofinanciera.

### Señales del mercado y desconexión con la economía real
- El anuncio antes de lo previsto de vacunas eficaces contra la COVID-19 ha incrementado la confianza del mercado, allanando el camino a la recuperación económica mundial.
- Algunas industrias, como las aerolíneas, la hostelería y los servicios de consumo, repuntaron a finales de 2020, y los inversionistas se reorientaron hacia estos sectores en busca de valor.
- Los precios de las acciones de empresas más pequeñas, incluso en el sector de energías limpias, también se vieron beneficiados.
- En las economías avanzadas, los diferenciales de los bonos corporativos con calificación de inversión no especulativa y de alto rendimiento han registrado una fuerte contracción, acercándose o incluso situándose por debajo de los niveles observados antes de febrero de 2020.
- Las tasas de interés han alcanzado mínimos históricos, y los inversionistas siguen buscando rendimientos; los diferenciales de la deuda soberana de mercados emergentes han registrado una dinámica de compresión similar.
- Los mercados financieros han hecho caso omiso de la más reciente ralentización de la actividad económica: la ola de infecciones de COVID-19 y las consiguientes y rigurosas medidas desde finales de 2020 han afectado negativamente a la actividad económica en muchos países, apuntando a una posible desaceleración en el cuarto trimestre.
- A pesar del reciente incremento de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos, los participantes en el mercado se remiten a las expectativas de tasas muy reducidas en los próximos años y a las revisiones al alza de las previsiones de beneficios después de que se anunciasen las vacunas para justificar el repunte de los mercados.

### Acceso desigual a las vacunas y consecuencias
- Muchas economías avanzadas, como Canadá, Estados Unidos, el Reino Unido y algunos países de la Unión Europea, han comprado vacunas por anticipado, con una amplia cobertura per cápita.
- En cambio, la adquisición de dosis de vacunas para muchas economías no avanzadas es sensiblemente menor, lo que sugiere que el acceso a las vacunas probablemente será desigual y que para una distribución equitativa habrá que esperar.

### Emerging market sovereign and portfolio financing
- International hard currency bond issuance: January 2021 is partial data through January 20.
- Portfolio flows to emerging markets are essential for stability of many emerging market economies; reestablishment of market access is fundamental.
- Gross external financing needs: 2021 needs are large for emerging and developing market economies; Brazil, Romania, South Africa, Thailand, and Ukraine report intercompany lending in their gross external financing needs.
- Risk: An increase in long-term interest rates as advanced-economy central banks move toward normalization could endanger renewal of large external financing needs.

### Pandemic, vaccine access, and macroeconomic implications
- Access to vaccines: delays in providing vaccines to emerging markets and developing economies—whether through direct negotiation or via COVAX—have been considerable.
- Urgency: Vaccine access is particularly urgent in countries where cases are accelerating or remain very high.
- Role in global growth: Emerging market economies accounted for approximately 65% of global growth in 2017–19 (around 40%, if China is excluded).
- COVAX objective: COVAX was created in April 2020 with the aim of providing 2.000 millones de dosis before the end of 2021.

### Corporate sector vulnerabilities and market indicators
- Fallen angels: The count of potential “fallen angels” (companies with BBB- and negative outlook) has tripled worldwide since the start of the pandemic; the possibility of further downgrades is elevated in some jurisdictions (for example, United States and the European Union).
- High-yield and sector spreads: Spreads have recovered almost fully due to unprecedented policy support, though some sectoral differences remain.
- Short-term liquidity and valuations: Asset valuation tensions expose investment funds to price correction risk; liquidity and maturity mismatches remain largely unresolved.
- Sustainable debt: Sustainable debt issuance in 2020 is expected to exceed the 2019 record (above USD 650.000 millones).
- Fund flows: Between March and November 2020, fixed income funds recorded cumulative inflows of USD 2 80.000 millones, USD 230.000 millones of which were invested from early September onward.

### Banking sector and household vulnerabilities
- Banks entered the pandemic with high capital and ample liquidity and have largely withstood the shock so far.
- Profitability concerns: Low interest rates may undermine banks’ ability or willingness to continue providing credit; compressed net interest margins pose challenges especially in Japan and Europe.
- Loan growth and standards: In some cases underwriting standards for firms have tightened, and loan growth has remained subdued or weakened in many countries in recent months.
- Household debt: Household sector strains have been mitigated by broad public support, relief programs, and lower interest rates, but poorer and marginalized households have been much more affected; vulnerabilities could rise if support is withdrawn prematurely or recovery is incomplete.

### Market risks, investor positioning, and financial conditions
- Investor positioning: Excess market confidence and uniformity of market opinion increase the risk of price corrections; investor positioning in emerging market assets shows concentration risk.
- Inflation expectations: Market-implied probability of inflation outcomes indicates that policy will likely remain accommodative in coming years given expectations of moderate inflation.
- Financial conditions: A strong and sudden tightening of financial conditions relative to currently very low levels—for example through a persistent rise in long-term interest rates—could be especially harmful when combined with financial vulnerabilities.

### Policy recommendations and scenarios
- Maintain support: Current accommodative policies should be maintained until a sustainable recovery is established to avoid turning the pandemic shock into a global financial stability crisis.
- Multilateral cooperation: The international community should strive for multilateral cooperation to develop and equitably distribute vaccines worldwide to ensure a uniform and full recovery.
- Bridge policies until vaccine access is widespread: Maintain accommodative monetary policy, ensure liquidity support to households and firms, and contain financial risks.
- Use macroprudential tools: Employ macroprudential policies to address vulnerabilities exposed or amplified by the crisis—corporate leverage, nonbank financial sector fragilities, rising sovereign debt, market access problems for some developing economies, and declining banking profitability—without jeopardizing medium-term growth.
- Contingent support: If support is insufficient and downside risks materialize, the IMF and other multilateral institutions are prepared to provide additional backing.

*International Monetary Fund — Update of the Global Financial Stability Report, January 2021*

### EXECUTIVE SUMMARY

### EXECUTIVE SUMMARY

### Sinopsis principal
- La autorización y distribución de las vacunas ha dado un empuje a las expectativas de recuperación a escala mundial y ha provocado un aumento de los precios de los activos de riesgo, a pesar del incremento del número de casos de COVID-19 y la persistente incertidumbre en torno a las perspectivas económicas.
- Hasta que el acceso a las vacunas sea generalizado, el repunte de los mercados y la recuperación de la economía estarán supeditados al mantenimiento de las políticas monetarias y fiscales de apoyo.
- Una distribución desigual de las vacunas podría agravar las vulnerabilidades financieras, en especial en las economías preemergentes.
- La actual recuperación de los flujos de inversión de cartera ofrece mejores opciones de financiamiento a las economías de mercados emergentes que enfrentan importantes necesidades de refinanciamiento en 2021.
- Hasta la fecha, las políticas acomodaticias han aliviado las tensiones de liquidez, pero en un futuro próximo podrían reaparecer las presiones sobre la solvencia, sobre todo en segmentos de mayor riesgo de los mercados crediticios y en los sectores más afectados por la pandemia.
- En un entorno de tasas de interés reducidas, los problemas de rentabilidad podrían lastrar la capacidad y la voluntad de préstamo de los bancos en el futuro.
- Las autoridades económicas deben seguir prestando apoyo hasta que se consolide una recuperación sostenida; si las ayudas no son suficientes, podría ponerse en peligro la recuperación de la economía mundial.
- Con los inversionistas apostando que se mantendrán las políticas de apoyo y un exceso de confianza filtrándose en los mercados por el nuevo aumento de las valoraciones de activos, las autoridades económicas también deben estar preparadas para hacer frente a los riesgos de corrección de los mercados.
- Como se espera que la política monetaria mantenga su orientación acomodaticia en los próximos años, los responsables de la política económica deben contener las crecientes vulnerabilidades para no poner en riesgo el crecimiento a mediano plazo.

### Políticas como puente a las vacunas
- Los anuncios y la distribución de las vacunas han hecho aumentar la esperanza de que se produzca una recuperación económica mundial en 2021 y han hecho subir los precios de los activos de riesgo.
- La velocidad de la recuperación estará supeditada fundamentalmente a la producción, las redes de distribución y el acceso a las vacunas.
- El mantenimiento de las políticas monetarias y fiscales de apoyo sigue siendo esencial para reducir la incertidumbre prolongada, tender puentes hacia la recuperación y asegurar la estabilidad financiera.

### Riesgos al escenario de referencia y efectos sectoriales
- Un retraso en la recuperación haría necesario prolongar las políticas acomodaticias, lo cual avivaría todavía más las vulnerabilidades financieras.
- Una distribución desigual de las vacunas y una recuperación asíncrona podrían poner en peligro los flujos de capital hacia economías de mercados emergentes, especialmente si las economías avanzadas comienzan a normalizar sus políticas.
- Una corrección de los precios de los activos, en caso de que los inversionistas revalúen repentinamente las perspectivas de crecimiento o para las políticas, unida a las elevadas vulnerabilidades, podría tener efectos indirectos sobre la confianza y poner en peligro la estabilidad macrofinanciera.

### Señales del mercado y desconexión con la economía real
- El anuncio antes de lo previsto de vacunas eficaces contra la COVID-19 ha incrementado la confianza del mercado, allanando el camino a la recuperación económica mundial.
- Algunas industrias, como las aerolíneas, la hostelería y los servicios de consumo, repuntaron a finales de 2020, y los inversionistas se reorientaron hacia estos sectores en busca de valor.
- Los precios de las acciones de empresas más pequeñas, incluso en el sector de energías limpias, también se vieron beneficiados.
- En las economías avanzadas, los diferenciales de los bonos corporativos con calificación de inversión no especulativa y de alto rendimiento han registrado una fuerte contracción, acercándose o incluso situándose por debajo de los niveles observados antes de febrero de 2020.
- Las tasas de interés han alcanzado mínimos históricos, y los inversionistas siguen buscando rendimientos; los diferenciales de la deuda soberana de mercados emergentes han registrado una dinámica de compresión similar.
- Los mercados financieros han hecho caso omiso de la más reciente ralentización de la actividad económica: la ola de infecciones de COVID-19 y las consiguientes y rigurosas medidas desde finales de 2020 han afectado negativamente a la actividad económica en muchos países, apuntando a una posible desaceleración en el cuarto trimestre.
- A pesar del reciente incremento de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos, los participantes en el mercado se remiten a las expectativas de tasas muy reducidas en los próximos años y a las revisiones al alza de las previsiones de beneficios después de que se anunciasen las vacunas para justificar el repunte de los mercados.

### Acceso desigual a las vacunas y consecuencias
- Muchas economías avanzadas, como Canadá, Estados Unidos, el Reino Unido y algunos países de la Unión Europea, han comprado vacunas por anticipado, con una amplia cobertura per cápita.
- En cambio, la adquisición de dosis de vacunas para muchas economías no avanzadas es sensiblemente menor, lo que sugiere que el acceso a las vacunas probablemente será desigual y que para una distribución equitativa habrá que esperar.

*Fondo Monetario Internacional, Actualización del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, ENERO de 2021*

### 2021. EU = European Union. Data labels use International

### texts - 2021. EU = European Union. Data labels use International

### Emerging market sovereign and portfolio financing
- International hard currency bond issuance: January 2021 is partial data through January 20. (Figure note)
- Portfolio flows to emerging markets are essential for stability of many emerging market economies; reestablishment of market access is fundamental. (Figure 5)
- Gross external financing needs: 2021 needs are large for emerging and developing market economies; Brazil, Romania, South Africa, Thailand, and Ukraine report intercompany lending in their gross external financing needs. (Figure 6 note)
- Risk: An increase in long-term interest rates as advanced-economy central banks move toward normalization could endanger renewal of large external financing needs. (text)

### Pandemic, vaccine access, and macroeconomic implications
- Access to vaccines: delays in providing vaccines to emerging markets and developing economies—whether through direct negotiation or via COVAX—have been considerable. (text)
- Urgency: Vaccine access is particularly urgent in countries where cases are accelerating or remain very high. (text)
- Role in global growth: Emerging market economies accounted for approximately 65% of global growth in 2017–19 (around 40%, if China is excluded). (text)
- COVAX objective: COVAX was created in April 2020 with the aim of providing 2.000 millones de dosis before the end of 2021. (footnote 1)

### Corporate sector vulnerabilities and market indicators
- Fallen angels: The count of potential “fallen angels” (companies with BBB- and negative outlook) has tripled worldwide since the start of the pandemic; the possibility of further downgrades is elevated in some jurisdictions (for example, United States and the European Union). (Figure 8 and text)
- High-yield and sector spreads: Spreads have recovered almost fully due to unprecedented policy support, though some sectoral differences remain. (Figure 7 and text)
- Short-term liquidity and valuations: Asset valuation tensions expose investment funds to price correction risk; liquidity and maturity mismatches remain largely unresolved. (text)
- Sustainable debt: Sustainable debt issuance in 2020 is expected to exceed the 2019 record (above USD 650.000 millones). (Figure 13 and text)
- Fund flows: Between March and November 2020, fixed income funds recorded cumulative inflows of USD 2 80.000 millones, USD 230.000 millones of which were invested from early September onward. (Figure 12 and text)

### Banking sector and household vulnerabilities
- Banks entered the pandemic with high capital and ample liquidity and have largely withstood the shock so far. (text)
- Profitability concerns: Low interest rates may undermine banks’ ability or willingness to continue providing credit; compressed net interest margins pose challenges especially in Japan and Europe. (Figure 9 and text)
- Loan growth and standards: In some cases underwriting standards for firms have tightened (Figure 10), and loan growth has remained subdued or weakened in many countries in recent months (Figure 11).
- Household debt: Household sector strains have been mitigated by broad public support, relief programs, and lower interest rates, but poorer and marginalized households have been much more affected; vulnerabilities could rise if support is withdrawn prematurely or recovery is incomplete. (text)

### Market risks, investor positioning, and financial conditions
- Investor positioning: Excess market confidence and uniformity of market opinion increase the risk of price corrections; investor positioning in emerging market assets shows concentration risk. (Figure 15 and text)
- Inflation expectations: Market-implied probability of inflation outcomes indicates that policy will likely remain accommodative in coming years given expectations of moderate inflation. (Figure 14 and text)
- Financial conditions: A strong and sudden tightening of financial conditions relative to currently very low levels—for example through a persistent rise in long-term interest rates—could be especially harmful when combined with financial vulnerabilities. (Figure 16 and text)

### Policy recommendations and scenarios
- Maintain support: Current accommodative policies should be maintained until a sustainable recovery is established to avoid turning the pandemic shock into a global financial stability crisis. (text)
- Multilateral cooperation: The international community should strive for multilateral cooperation to develop and equitably distribute vaccines worldwide to ensure a uniform and full recovery. (text)
- Bridge policies until vaccine access is widespread: Maintain accommodative monetary policy, ensure liquidity support to households and firms, and contain financial risks. (text)
- Use macroprudential tools: Employ macroprudential policies to address vulnerabilities exposed or amplified by the crisis—corporate leverage, nonbank financial sector fragilities, rising sovereign debt, market access problems for some developing economies, and declining banking profitability—without jeopardizing medium-term growth. (text)
- Contingent support: If support is insufficient and downside risks materialize, the IMF and other multilateral institutions are prepared to provide additional backing. (text)

*International Monetary Fund — Update of the Global Financial Stability Report, January 2021*

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