## فاو صخلم

## Source details

**Canonical URL:** [فاو صخلم](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/october/arabic/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/october/arabic/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2021/october/arabic/execsum.pdf.json)

---

### التقييم الكلي: أين نقف الآن؟
- بينما يواصل العالم اجتياز الجائحة العالمية، لا تزال مخاطر الاستقرار المالي قيد السيطرة حتى الآن، مما يعكس استمرار الدعم من السياسة النقدية وسياسة المالية العامة بالإضافة إلى انتعاش الاقتصاد العالمي هذا العام.
- الأوضاع المالية أصبحت أكثر يسرا في الاقتصادات المتقدمة على أساس الصافي، لكن حالة التفاؤل التي شكلت دافعا للأسواق في النصف الأول من العام انحسرت إلى حد ما في فترة الصيف.
- في أواخر سبتمبر/أيلول، أدى القلق من أن تكون الضغوط التضخمية أكثر رسوخا مما كان متوقعا في البداية إلى دفع العائدات الاسمية نحو الارتفاع، حتى وصل الأمر في بعض البلدان إلى محو كل أثر لتحركاتها السابقة.
- استمرار الأوضاع المالية بالغة التيسير لفترة مطولة قد يسفر عن مبالغات كبيرة في تقييم الأصول وربما يتسبب في إذكاء مواطن الضعف المالي.

### تطورات القطاعات المالية الرئيسية
- الشركات غير المالية:
  - قويت الميزانيات العمومية للشركات إجمالا.
  - الربحية تجاوزت مستويات ما قبل الأزمة في عدة اقتصادات.
  - تحسنت جودة الائتمان في أسواق السندات المصنفة في درجة المضاربة، ومن المتوقع أن تظل معدلات التعثر في السندات منخفضة.
  - المخاطر لا تزال مرتفعة في قطاعات متضررة كالنقل والخدمات والشركات الصغيرة.
  - في الصين أصبحت أوضاع الائتمان أكثر تشددا، لا سيما بالنسبة للشركات ذات التصنيفات الائتمانية الضعيفة وفي الأقاليم ذات الماليات العامة الأضعف.
- القطاع المصرفي:
  - باستثناء أضعف البنوك في بعض البلدان، ظلت البنوك محتفظة بصلابتها.
  - معايير ضمان القروض لا تزال تقييدية في كثير من البلدان.
  - تباطؤ الإقراض المصرفي الدولي قد يفرض مخاطر معاكسة على كثير من اقتصادات الأسواق الصاعدة.
- مؤسسات مالية غير مصرفية وصناديق الاستثمار:
  - صناديق الاستثمار ما زالت تعاني من مواطن ضعف كُشفت خلال نوبة "التكالب على السيولة" في مارس/آذار 2020.
  - شركات التأمين على الحياة تواجه مظاهر عدم اتساق كبيرة فيما يتعلق بمدة الأصول والخصوم.
  - زيادة استخدام الرفع المالي بغية تعزيز العائد قد تحفز تقلبات في الأسواق المالية.
- الصناديق المستدامة والمناخية:
  - أصول الصناديق المستدامة بلغت 3,6 تريليون دولار مع نهاية 2020، منها 130 مليار دولار فقط للصناديق ذات التركيز الخاص على المناخ.
  - تزايد تدفقات الاستثمار المستدام منذ مطلع عام 2020 يدعم إصدار الأوراق المالية "الخضراء" وأنشطة الإشراف على العمل المناخي.

### أسواق رأس المال والسيولة والمخاطر الكلية
- بعد تراجع العائدات العالمية طويلة الأجل بصورة ملحوظة أثناء الصيف، عاودت الارتفاع في أواخر سبتمبر/أيلول مما محا أثر تحركاتها السابقة في بعض البلدان.
- ثمة مخاوف متزايدة بشأن مخاطر التضخم على خلفية ارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأولية وإمكانية أن يؤدي ذلك إلى استمرار الضغوط السعرية وانفلات توقعات التضخم.
- تقييمات الأصول قد تكون مبالغا فيها في بعض قطاعات السوق؛ فروق العائد ضاقت إلى ما دون مستويات ما قبل الجائحة في بعض الحالات، وأسعار المساكن سجلت ارتفاعا سريعا في كثير من البلدان.
- الأسواق الصاعدة والواعدة:
  - تحسنت آفاق تدفقات الحافظة بدعم من التعافي الجاري وتحسن مزاج المخاطرة لدى المستثمرين على مستوى العالم، رغم أن تدفقات الدين بالعملة المحلية لم تتعاف بعد من الضعف الذي أصابها في الربع الأول من العام.
  - لا تزال تحتاج هذه الاقتصادات إلى بناء هوامش أمان لمواجهة مخاطر التشديد المفاجئ لشروط التمويل الخارجي.
  - الارتفاع الذي سجلته عائدات سندات الخزانة الأمريكية في أواخر سبتمبر/أيلول قد يفرض ضغوطا إضافية في الفترة المقبلة ويزيد تكاليف التمويل.

### التكنولوجيا والأنماط الجديدة في المالية
- المنظومة البيئية المشفرة تواصل نموها السريع وتطرح فرصا وتحديات تشغيلية وتنظيمية.
- مخاطر حماية المستثمرين واضحة في حالتي الأصول المشفرة والتمويل اللامركزي.
- "العملات المستقرة" تتسم عموما بضعف الإفصاحات وقد تتعرض لنوبات سحب جماعي إذا طالت الشكوك احتياطياتها.
- في الأسواق الصاعدة، قد يعجل ظهور الأصول المشفرة من الدولرة ويقوض فعالية قيود الصرف وإدارة ضوابط رأس المال.
- ينبغي لاقتصادات الأسواق الصاعدة والاقتصادات النامية المتأثرة التفكير في مزايا إصدار عملات رقمية من البنوك المركزية.

### التوصيات على صعيد السياسات
- تصميم الدعم المالي والمالي العام بما يتناسب مع ظروف البلد نظرا لتباين سرعات التعافي.
- يجب على البنوك المركزية تقديم إرشادات واضحة عن موقف سياستها المستقبلي للحيلولة دون انفلات توقعات التضخم.
- استمرار سياسة المالية العامة في دعم الضعفاء من الأفراد والشركات، وأن تكون التدابير موجهة ومتوافقة مع خصائص البلد متى توفر حيز التصرف.
- تعزيز الأدوات الاحترازية الكلية لمعالجة جيوب الضعف الكبيرة مع تجنب تشديد الأوضاع المالية على نطاق واسع، والتحرك عاجلا نظرا للفواصل الزمنية بين تفعيل هذه الأدوات وبدء تأثيرها.
- تسريع تطوير أدوات احترازية للقطاع الوساطة المالية غير المصرفية إذا لم تكن متوفرة، والبحث في بناء هوامش أمان بديلة.
- تعجيل معالجة مواطن الضعف في صناديق الاستثمار عبر تعزيز الرقابة والتنظيم الاحترازيين لزيادة صلابتها مسبقا في مواجهة مخاطر السيولة.
- على الصعيد الدولي، ينبغي إصلاحات منسقة عبر مجلس الاستقرار المالي للتعامل مع الطابع العالمي لصناديق الاستثمار.
- أسواق الصاعدة والواعدة:
  - إعادة بناء هوامش الأمان حسب الاقتضاء، واستخدام مخصصات حقوق السحب الخاصة المكتسبة في إطار توزيع عام تاريخي.
  - تنفيذ الإصلاحات الهيكلية لحماية الاقتصادات من تحولات تدفقات رأس المال وزيادات تكاليف التمويل.
  - التصدي للدولرة الرقمية عن طريق تعزيز مصداقية السياسة النقدية، حماية استقلالية البنك المركزي، والحفاظ على مركز سليم للمالية العامة.
  - إرساء تدابير قانونية وتنظيمية فعالة لإزالة محفزات استخدام العملات الأجنبية، وإقامة أطر ملائمة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة مع تنسيق بين الأجهزة التنظيمية الوطنية.
- لتعزيز نمو قطاع الصناديق المستدامة وتخفيف مخاطر التحول إلى اقتصاد أخضر:
  - تعجيل بناء البنيان العالمي لمعلومات المناخ (البيانات، والإفصاحات، وتصنيفات التمويل المستدام).
  - النظر في أدوات لتوجيه المدخرات نحو الصناديق الداعمة للتحول (كالحوافز المالية للاستثمار في صناديق المناخ) بعد إرساء البنيان المعلوماتي.
  - إجراء تحليل للسيناريوهات واختبارات قياس قدرة قطاع الصناديق الاستثمارية على تحمل الضغوط لتخفيف المخاطر المحتملة على الاستقرار المالي.

*2021-october-report-stability-financial-https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2021/10/12/global.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2021/october/arabic/execsum.pdf_