## تقرير الاستقرار المالي العالمي — ملخص واف

## Source details

**Canonical URL:** [تقرير الاستقرار المالي العالمي — ملخص واف](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2022/april/arabic/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2022/april/arabic/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2022/april/arabic/execsum.pdf.json)

---

### تشديد الأوضاع المالية وعوامل الصدمة الأساسية
- أدت الحرب في أوكرانيا إلى تشديد الأوضاع المالية العالمية بدرجة ملحوظة وزيادة مخاطر التطورات السلبية المحيطة بآفاق الاقتصاد.
- الانعكاسات كانت واضحة خصوصا في بلدان أوروبا الشرقية، وتمثلت في انخفاض تقييمات الأسهم وارتفاع تكاليف التمويل.
- على الرغم من التوترات المتزايدة، لم تحدث حتى الآن أي أحداث نظامية عالمية مؤثرة على المؤسسات المالية أو الأسواق، لكن إعادة تسعير مفاجئة للمخاطر قد تكشف عن مواطن ضعف تراكمت أثناء الجائحة وتؤدي إلى انخفاض حاد في أسعار الأصول.

### التحديات أمام البنوك المركزية والتضخم
- تواجه البنوك المركزية مهمة صعبة بين مكافحة تضخم ارتفع إلى مستويات قياسية وحماية التعافي بعد الجائحة، في ظل عدم اليقين بشأن آفاق الاقتصاد العالمي.
- البيانات الواردة عن التضخم تشير إلى ضرورة تشديد السياسة النقدية بصورة أكثر حسماً في كثير من البلدان.
- شهدت العائدات الاسمية لسندات الاقتصادات المتقدمة زيادة إضافية منذ الغزو مع زيادة تقلب أسعار الفائدة.
- معدلات تعلُّب التضخم (متغير بديل للتضخم المستقبلي يستند إلى تنبؤات السوق) ارتفعت بشكل كبير على أثر الارتفاع الحاد في أسعار السلع الأولية.

### قنوات التضخيم والمخاطر النظامية المحتملة
- قنوات التضخيم المحتملة تشمل:
  - انكشاف المؤسسات المصرفية وغير المصرفية بشكل مباشر وغير مباشر.
  - اضطرابات سوقية في أسواق السلع الأولية وزيادة مخاطر الطرف المقابل.
  - ضعف سيولة السوق وضغوط التمويل.
  - تسارع اعتماد العملات المشفرة في الأسواق الصاعدة.
  - احتمال وقوع أحداث سيبرانية.
- الحرب أثرت بالفعل على مؤسسات الوساطة المالية، والشركات غير المالية، والأسواق عبر تعاملاتها مع روسيا وأوكرانيا مباشرة أو غير مباشرة.
- أوروبا تتحمل مخاطر أعلى بسبب القرب الجغرافي، الاعتماد على روسيا في الطاقة، وانكشاف بعض البنوك والمؤسسات المالية للأصول والأسواق الروسية.

### حدود الانكشافات على روسيا وقيود البيانات
- البنوك لها انكشافات مباشرة محدودة نسبيا تجاه روسيا عدا بعض البنوك الأوروبية غير النظامية.
- الانكشافات غير المباشرة أصعب تحديدها وتقييمها لغياب إفصاحات مفصلة ومتسقة حسب البلد أو نوع النشاط.
- خطر أن تكون الانكشافات غير المباشرة مؤثرة وتفاجئ المستثمرين عند كشف النقاب عنها، مما يزيد مخاطر الطرف المقابل وعلاوات المخاطر.
- مؤسسات الوساطة المالية غير المصرفية الأجنبية لديها استثمارات كبيرة في الأصول الروسية، ومعظم انكشافاتها ترجع إلى صناديق الاستثمار الأمريكية والأوروبية، لكن نسبة انكشافها لروسيا أقل كنسبة من أصولها الكلية.

### انكشاف صناديق الاستثمار والأسواق الناشئة
- صناديق الاستثمار المتخصصة بالأسواق الصاعدة خفضت حصتها من الدين الروسي من أكثر من 10% قبل عام 2014 إلى أعلى بقليل من 4% في عام 2022.
- الانكشاف للصناديق المربوطة بمؤشرات عالمية على الدين الروسي بلغ 0,2% في المتوسط من حجم أصولها في عام 2022.

### ضغوط أسواق السلع وتمويل التجارة
- الاضطرابات الحادة في أسواق السلع الأولية وسلاسل الإمداد أدت إلى تقلب كبير في أسعار السلع الأولية وزيادة الضغوط في أسواق تمويل التجارة وأسواق المشتقات المالية.
- بنوك المتاجرة/الوساطة تلعب دورا حاسما في تلك الأسواق ولها انكشافات كبيرة، بما في ذلك توفير السيولة والائتمان لمجموعة صغيرة من كبرى شركات تداول منتجات الطاقة غير الخاضعة لتنظيم كبير ومعظمها ذات ملكية خاصة.
- الضغوط في أسواق السلع، وغالبا ما يفاقمها ضعف السيولة، أدت إلى إضعاف الرغبة في المخاطرة وتصاعد المخاوف بشأن مخاطر الطرف المقابل مع انعكاسات على أوضاع التمويل.

### أوضاع الأسواق الصاعدة والناشئة
- الأسواق الصاعدة والواعدة تواجه أوضاعا مالية أكثر تشددا ومستويات أعلى من مخاطر التدفقات الرأسمالية الخارجة.
- منذ بداية الحرب في أوكرانيا سجلت عائدات سندات الأسواق الصاعدة المقومة بالعملة الأجنبية زيادة سريعة ثم تراجعت بعض الشيء في منتصف مارس/آذار.
- نسب التداول بسندات تُتداول بأسعار بخسة بلغت نحو 25% من المجموع الكلي، متجاوزة بذلك مستويات ذروة الجائحة.
- اتساع فروق العائد مقترنا بزيادة عائدات سندات الولايات المتحدة دفع تكاليف التمويل لمستويات فاقت كثيرا مستويات ما قبل الجائحة للعديد من المقترضين.
- الأسواق ظلت مفتوحة للإصدار بهذه المستويات الأعلى لتكاليف التمويل، لكن تدفقات السندات والأسهم المقومة بالعملة المحلية تعرضت لأكبر عمليات أسبوعية لاسترداد قيمها منذ مارس/آذار 2020.

### الصين والقطاع العقاري والروابط السيادية-المصرفية
- في الصين، موجة بيع الأسهم خاصة في قطاع التكنولوجيا وزيادة الإصابات بفيروس كوفيد-19 زادت المخاوف من تباطؤ النمو مع إمكانية انتقال التداعيات إلى الأسواق الصاعدة.
- الضغوط المستمرة في القطاع العقاري زادت مخاطر الاستقرار المالي وأضافت ضغوطا على النمو.
- قد تكون تدابير استثنائية للدعم المالي ضرورية لكن ذلك سيزيد التعرض لمخاطر الديون على المدى المتوسط.
- الروابط المتبادلة بين الكيانات السيادية والبنوك المحلية في الأسواق الصاعدة تكثفت خلال العامين الماضيين نتيجة تمويل البنوك لمعظم احتياجات الحكومة الإضافية، مما أدى إلى قفز حيازات البنوك من سندات الدين السيادي المحلي إلى مستويات مرتفعة تاريخيا في عام 2021.
- حالة المديونية الحرجة في الأسواق الصاعدة قد تؤدي إلى حلقة تبادل سلبية بين الكيانات السيادية والبنوك ("الرابطة بين الكيانات السيادية والبنوك") تؤثر سلبا على الاقتصاد.

### قضايا هيكلية متوسطة الأجل
- الحرب أبرزت قضايا هيكلية تشمل:
  - إمكانية أن تشكل الاعتبارات الجغرافية-السياسية المتعلقة بأمن إمدادات الطاقة خطرا على عملية التحول إلى اقتصاد منخفض الانبعاثات.
  - مخاطر تشتت أسواق رأس المال وانعكاسات محتملة على دور الدولار الأمريكي.
  - مخاطر تشتت أنظمة الدفع وإنشاء كتل للعملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية.
  - توسع استخدام الأصول المشفرة في الأسواق الصاعدة.
  - زيادة عمليات توزيع الأصول المعقدة والمصممة حسب الطلب كوسيلة للوقاية من إمكانية فرض العقوبات.
- الحاجة الملحة لتقليل الاعتماد على الطاقة كثيفة الكربون والتعجيل بالتحول إلى مصادر الطاقة المتجددة للتخفيف من هذه المخاطر.

### التأثيرات المحتملة على سياسات الطاقة والدعم
- بواعث القلق بشأن أمن إمدادات الطاقة قد تؤدي إلى نكسات في استراتيجية التحول إلى مصادر الطاقة المتجددة على المدى القصير.
- أزمة الطاقة الحالية قد تغير سرعة الإلغاء التدريجي للدعم المقدم على الوقود الأحفوري في اقتصادات الأسواق الصاعدة والنامية.
- تصاعد ضغوط التضخم قد يدفع السلطات إلى تقديم دعم أو أشكال أخرى من الدعم المالي لمساندة الأسر أو الشركات.

### الابتكار المالي والأصول المشفرة
- الابتكار التكنولوجي في الأنشطة المالية (التكنولوجيا المالية) يمكن أن يدعم النمو الاحتوائي من خلال تعزيز المنافسة والتطور المالي والاحتواء، لكنه قد يثير مخاوف على الاستقرار المالي إذا نمت شرائح النشاط ذات المخاطر بسرعة وكانت خاضعة لتنظيم أقل صرامة.
- تسارع اعتماد الأصول المشفرة في الأسواق الصاعدة يزيد من تحديات إدارة تدفقات رأس المال وفعالية السياسات.

### التوصيات بشأن السياسات
- يجب أن تعمل البنوك المركزية بحزم للحيلولة دون ترسخ الضغط الناجم عن التضخم وتجنب انفلات توقعات التضخم عن الركيزة المستهدفة.
- لتجنب التقلب غير الضروري في الأسواق المالية، من الضروري أن تقدم البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة إرشادات واضحة بشأن عملية إعادة السياسة النقدية إلى وضعها المعتاد مع استمرار الاعتماد على البيانات.
- ينبغي أن يستمر رفع أسعار الفائدة، أو العودة إلى السياسة النقدية المعتادة بالتخلي عن السياسات التيسيرية الراهنة حسب مقتضى الحال وتبعا لحالة التضخم وآفاق الاقتصاد في كل بلد، من أجل تثبيت توقعات التضخم والحفاظ على مصداقية السياسة.
- ينبغي لصناع السياسات تشديد أدوات احترازية كلية مختارة لمعالجة الجيوب التي تكمن فيها مواطن الضعف الكبيرة، مع تجنب التشديد غير المنظم للأوضاع المالية.
- تعزيز جهود تنفيذ خارطة طريق مؤتمر الأطراف في اتفاقية الأمم المتحدة الإطارية بشأن تغير المناخ (COP26) لعام 2016 بغية تحقيق أهداف الانبعاثات الصفرية، بما يشمل:
  - زيادة توفر مصادر الطاقة المتجددة وبدائل الوقود الأحفوري وخفض تكاليفهما مع تحسين كفاءة استخدام الطاقة.
  - زيادة التمويل الخاص في الفترة الانتقالية المؤدية إلى اقتصاد أكثر خضرة.
  - مواصلة تعزيز بنيان المعلومات المتعلقة بتمويل العمل المناخي.
- وضع معايير عالمية شاملة للأصول المشفرة تغطي طيف النشاط والمخاطر.
- تقوية الإشراف على شركات التكنولوجيا المالية ومنصات التمويل اللامركزي (DeFi) للاستفادة من مزاياها مع تخفيف مخاطرها.
- اتباع استراتيجية سياسات متعددة الجوانب للحفاظ على فعالية تدابير إدارة تدفقات رأس المال في بيئة يتزايد فيها استخدام الأصول المشفرة.
- تكثيف الرقابة والتنظيم على الأسواق غير الرسمية والتعاملات عبر الحدود بما في ذلك آليات حوكمة البورصات، تحديد وديعة تأمين الأداء، وشفافية التداول.

*المصدر: ملخص تقرير الاستقرار المالي العالمي — execsum*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2022/april/arabic/execsum.pdf_