## execsum

## Source details

**Canonical URL:** [execsum](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/april/russian/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/april/russian/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/april/russian/execsum.pdf.json)

---

### Основные выводы и современная среда финансовой стабильности
- Рост инфляции и процентных ставок подвергает испытанию финансовую систему; факторы уязвимости включают более высокие риски ликвидности, дюрации и кредитные риски и использование финансового рычага.
- События вокруг банкротств Silicon Valley Bank и Signature Bank (США) и утраты доверия к Credit Suisse (Швейцария/Европа) показали, как сочетание ужесточения денежно-кредитных условий и накопленных факторов уязвимости может быстро распространиться через рынки и привести к распродаже рисковых активов.
- Инвесторы пересмотрели ожидания в отношении траектории денежно-кредитной политики, масштаб и размер пересмотра сопоставимы с «черным понедельником» 1987 года.

### Банковский сектор: каналы передачи и последствия
- В США распродажа финансовых инструментов была особенно значительной в банках с концентрированной депозитной базой и значительными убытками от снижения рыночной стоимости торгуемых активов.
- В Европе наиболее пострадали банки, ценные бумаги которых торгуются со значительным дисконтом к балансовой стоимости; это вызывает долгосрочные опасения по поводу рентабельности и способности привлекать капитал.
- Банкам стран с формирующимся рынком пока удается избежать существенных убытков по портфелям ценных бумаг; депозитное финансирование остается стабильным.
- По оценкам персонала МВФ, воздействие на нормативные коэффициенты нереализованных убытков по удерживаемым до погашения инвестиционным инструментам среднего банка в Европе, Японии и странах с формирующимся рынком, скорее всего, будет умеренным, хотя для некоторых других банков последствия могут быть значительными.
- Последствия для кредитования и реального сектора:
  - Падение цен на акции банков может привести к снижению потенциала кредитования банков в США в течение предстоящего года почти на 1 percent, что при прочих равных условиях приведет к сокращению реального ВВП на 44 базисных пункта.
- Финансирование может быстро исчезнуть в условиях масштабной утраты доверия; изменения структуры депозитов повышают стоимость финансирования и могут ограничить кредитование, особенно для региональных банков в США.

### Денежно-кредитная политика, ликвидность и рынки суверенного долга
- Центробанкам сложнее одновременно бороться с инфляцией и управлять финансовой стабильностью; инвесторы теперь ожидают смягчения политики значительно раньше, чем ранее прогнозировалось, тогда как инфляция остается существенно выше целевого показателя.
- Нормализация балансов центральных банков создает дополнительные трудности для рынков суверенного долга в условиях низкой ликвидности и высокого уровня долга.
- Пример: в США в 2023 и 2024 году прогнозируется увеличение чистого выпуска ценных бумаг Казначейства США; доля, поступающая на баланс Федеральной резервной системы, сокращается из-за количественного ужесточения.

### Небанковские финансовые посредники (НБФП)
- НБФП становятся более взаимосвязанными с банками и другими финансовыми организациями; уязвимости проявляются при высоком соотношении заемных и собственных средств, дефиците ликвидности и высокой взаимосвязанности.
- Жизневые страховые компании в последние десять лет вдвое увеличили свои неликвидные инвестиции и все шире используют заемные средства для финансирования неликвидных активов.
- Напряженность в секторе НБФП может иметь вторичные эффекты для других юрисдикций, включая страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны.

### Суверенный долг и рынки развивающихся стран
- Показатели устойчивости суверенного долга продолжают ухудшаться во всем мире, особенно в странах с пограничной экономикой и странах с низкими доходами.
- В настоящий момент ценные бумаги 12 суверенных заемщиков торгуются со спредами, соответствующими критической ситуации, и еще 20 заемщиков — со спредом более 700 базисных пунктов.
- В странах с пограничным рынком выпуск долговых обязательств сократился с 2021 года и может не возобновиться в прежних масштабах.
- Страны с низким доходом испытывают значительные трудности: 37 из 69 находятся в критической долговой ситуации или подвержены высокому риску долгового кризиса.

### Реальный сектор: домохозяйства, недвижимость и корпоративный сектор
- Домашние хозяйства накопили значительные сбережения за период пандемии, но теперь испытывают более тяжелое бремя обслуживания долга, что сокращает сбережения и повышает вероятность невыполнения обязательств.
- Жилищный рынок:
  - Во второй половине 2022 года средние цены на жилье упали в 60 percent стран с формирующимся рынком; в странах с развитой экономикой повышение цен замедлилось.
  - Цены остаются на повышенных уровнях во многих странах, что повышает риск резкой коррекции цен в случае быстрого роста процентных ставок.
- Коммерческая недвижимость:
  - Глобальная операционная деятельность сократилась на 17 percent по сравнению с прошлым годом.
  - Отмечается коррекция цен ИТН, достигающая 20 percent.
  - В США на банки с совокупными активами менее 250 млрд долларов США приходится примерно три четверти банковского кредитования коммерческой недвижимости; ухудшение качества активов значимо повлияет на их рентабельность и готовность предоставлять кредиты.
- Корпоративный сектор:
  - Коэффициент дефолта среди компаний остается низким благодаря накопленным резервам наличности, но эти резервы начали сокращаться, что может привести к росту рисков дефолта, особенно среди малых компаний и корпораций в странах с формирующимся рынком.

### Риски для Китая и связанных институтов
- Динамика жилищного рынка Китая остается слабой; покупатели воздерживаются от приобретения жилья у более слабых частных застройщиков.
- Усилились опасения в отношении долговой устойчивости механизмов финансирования местных органов управления (МФМОУ); совокупный долг МФМОУ, по оценкам, составляет примерно 50 percent ВВП Китая.
- Усугубление проблем с задолженностью МФМОУ может привести к значительным убыткам некоторых банков, особенно в регионах с низким доходом и большим объемом незавершенных жилищных проектов.

### Рекомендации в области экономической политики
- Центробанкам следует иметь инструменты, направленные на снижение рисков для финансовой стабильности, чтобы отделять задачи денежно-кредитной политики от целей финансовой стабильности и продолжать ужесточение политики для борьбы с инфляционным давлением.
- В случае существенного усиления финансовых трудностей при высокой инфляции директивным органам важно четко информировать о целях и функциях для снижения неопределенности; при необходимости корректировки денежно-кредитной политики в интересах финансовой стабильности следует заранее и четко сообщать о решимости вернуть инфляцию к целевому показателю после снижения финансовой напряженности.
- Надзорные органы должны оперативно устранять недостатки в практике управления рисками изменения процентных ставок и ликвидности в банках, убедиться в соответствии корпоративного управления и управления рисками структуре рисков банков, включая мониторинг правлением и адекватность стресс-тестирования капитала и ликвидности.
- В отношении НБФП директивным органам следует ликвидировать пробелы в данных, поощрять надлежащую практику управления рисками, установить целесообразное регулирование и усилить надзор.
- Пруденциальные требования:
  - Требования в отношении коэффициентов собственного капитала и ликвидности, включая небольшие учреждения, крайне важны для ограничения рисков.
  - Пруденциальные правила должны обеспечивать наличие у банков капитала на покрытие процентного риска и мер защиты от скрытых убытков, которые могут внезапно материализоваться в случае шоков ликвидности.
  - В текущих условиях устойчивой инфляции и высоких процентных ставок официальным органам следует обращать особое внимание на классификацию активов и резервы банков, а также подверженность рискам изменения процентных ставок и ликвидности.
- Политика ликвидности центральных банков:
  - Меры поддержки ликвидности должны быть направлены на решение проблем ликвидности, а не платежеспособности; вопросы платежеспособности следует оставлять соответствующим налогово-бюджетным органам (или органам по урегулированию несостоятельности).
  - Ликвидность следует предоставлять контрагентам, которые в силу надзора и регулирования вынуждены учитывать риск ликвидности («кнут»), чтобы центральные банки вмешивались только для устранения системных рисков ликвидности («пряник»).
  - Интервенции должны минимизировать моральный риск через «частичное страхование» и иметь четко установленную дату окончания.
- Урегулирование системно значимых банков:
  - Недавние ответные меры указывают на необходимость продолжения реформ урегулирования, чтобы повысить вероятность разрешения проблем системно значимых банков без использования государственных средств.
  - Международному сообществу необходимо оценить недавние события и сделать выводы относительно эффективности реформ механизмов урегулирования после мирового финансового кризиса.
- Валютные интервенции и меры по контролю оттока капитала:
  - По Целостному подходу к политике МВФ валютные интервенции могут быть целесообразными в случае неликвидности валютных рынков, несоответствия активов и обязательств в балансах и слабой фиксации инфляционных ожиданий при условии достаточности резервов и неподрыва доверия к макрополитике.
  - В случае надвигающихся кризисов меры регулирования оттока капитала могут быть применены для уменьшения тенденции к оттоку капитала, но должны входить в комплекс мер по урегулированию базовых макроэкономических дисбалансов и отменяться после прохождения кризиса.

### Долговая устойчивость и реструктуризация (Section 2)
- Государствам с высокой долговой уязвимостью следует принять меры, направленные на ограничение рисков, в том числе путем упреждающих контактов со своими кредиторами.
- Принятие заслуживающих доверия среднесрочных планов бюджетной консолидации могло бы помочь сдержать расходы на заимствования и смягчить опасения по поводу устойчивости долговой ситуации.
- В странах, в которых долговая ситуация близка к критической, двусторонним и частным кредиторам следует согласовывать проведение упреждающей реструктуризации, в соответствующих случаях используя Общую основу Группы 20-ти.

### Поддержка небанковских финансовых организаций и надзор (Section 2)
- В период напряженности может оказаться необходимым предоставление небанковским финансовым организациям прямого доступа к ликвидности центрального банка, но крайне важно внедрить надлежащие защитные механизмы.
- В качестве первой линии защиты насущное значение имеют полноценное наблюдение за небанковскими финансовыми организациями, их регулирование и надзор за ними.
- В случае угрозы для финансовой стабильности может быть рассмотрена подходящая в конкретных условиях поддержка ликвидности для небанковских финансовых организаций со стороны центрального банка:
  - дискреционные операции в масштабах всего рынка;
  - кредитные механизмы постоянного действия;
  - функция кредитора последней инстанции.
- Такая поддержка должна быть тщательно продуманной, чтобы избежать морального риска.

### Управление геополитическими рисками и многосторонние усилия (Section 2)
- Директивным органам следует выделить ресурсы на оценку рисков для финансовой стабильности, вызванных ростом геополитической напряженности, управление ими и их снижение.
- Финансовым организациям может быть необходимо сформировать достаточные резервы капитала и ликвидности, чтобы снизить такие геополитические риски.
- Директивные органы должны также обеспечить надлежащее качество глобальной системы финансовой защиты.
- С учетом значительных рисков для глобальной макрофинансовой стабильности необходимо активизировать многосторонние усилия для снижения геополитической напряженности, а также уменьшения экономической и финансовой фрагментации.

*Источник: execsum - Section 2*

### Section 1

### execsum - Section 1

### Основные выводы и современная среда финансовой стабильности
- Рост инфляции и процентных ставок подвергает испытанию финансовую систему; факторы уязвимости включают более высокие риски ликвидности, дюрации и кредитные риски и использование финансового рычага.
- События вокруг банкротств Silicon Valley Bank и Signature Bank (США) и утраты доверия к Credit Suisse (Швейцария/Европа) показали, как сочетание ужесточения денежно-кредитных условий и накопленных факторов уязвимости может быстро распространиться через рынки и привести к распродаже рисковых активов.
- Инвесторы пересмотрели ожидания в отношении траектории денежно-кредитной политики, масштаб и размер пересмотра сопоставимы с «черным понедельником» 1987 года.

### Банковский сектор: каналы передачи и последствия
- В США распродажа финансовых инструментов была особенно значительной в банках с концентрированной депозитной базой и значительными убытками от снижения рыночной стоимости торгуемых активов.
- В Европе наиболее пострадали банки, ценные бумаги которых торгуются со значительным дисконтом к балансовой стоимости; это вызывает долгосрочные опасения по поводу рентабельности и способности привлекать капитал.
- Банкам стран с формирующимся рынком пока удается избежать существенных убытков по портфелям ценных бумаг; депозитное финансирование остается стабильным.
- По оценкам персонала МВФ, воздействие на нормативные коэффициенты нереализованных убытков по удерживаемым до погашения инвестиционным инструментам среднего банка в Европе, Японии и странах с формирующимся рынком, скорее всего, будет умеренным, хотя для некоторых других банков последствия могут быть значительными.
- Последствия для кредитования и реального сектора:
  - Падение цен на акции банков может привести к снижению потенциала кредитования банков в США в течение предстоящего года почти на 1 процент, что при прочих равных условиях приведет к сокращению реального ВВП на 44 базисных пункта.
- Финансирование может быстро исчезнуть в условиях масштабной утраты доверия; изменения структуры депозитов повышают стоимость финансирования и могут ограничить кредитование, особенно для региональных банков в США.

### Денежно-кредитная политика, ликвидность и рынки суверенного долга
- Центробанкам сложнее одновременно бороться с инфляцией и управлять финансовой стабильностью; инвесторы теперь ожидают смягчения политики значительно раньше, чем ранее прогнозировалось, тогда как инфляция остается существенно выше целевого показателя.
- Нормализация балансов центральных банков создает дополнительные трудности для рынков суверенного долга в условиях низкой ликвидности и высокого уровня долга.
- Пример: в США в 2023 и 2024 году прогнозируется увеличение чистого выпуска ценных бумаг Казначейства США; доля, поступающая на баланс Федеральной резервной системы, сокращается из-за количественного ужесточения.

### Небанковские финансовые посредники (НБФП)
- НБФП становятся более взаимосвязанными с банками и другими финансовыми организациями; уязвимости проявляются при высоком соотношении заемных и собственных средств, дефиците ликвидности и высокой взаимосвязанности.
- Жизневые страховые компании в последние десять лет вдвое увеличили свои неликвидные инвестиции и все шире используют заемные средства для финансирования неликвидных активов.
- Напряженность в секторе НБФП может иметь вторичные эффекты для других юрисдикций, включая страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны.

### Суверенный долг и рынки развивающихся стран
- Показатели устойчивости суверенного долга продолжают ухудшаться во всем мире, особенно в странах с пограничной экономикой и странах с низкими доходами.
- В настоящий момент ценные бумаги 12 суверенных заемщиков торгуются со спредами, соответствующими критической ситуации, и еще 20 заемщиков — со спредом более 700 базисных пунктов.
- В странах с пограничным рынком выпуск долговых обязательств сократился с 2021 года и может не возобновиться в прежних масштабах.
- Страны с низким доходом испытывают значительные трудности: 37 из 69 находятся в критической долговой ситуации или подвержены высокому риску долгового кризиса.

### Реальный сектор: домохозяйства, недвижимость и корпоративный сектор
- Домашние хозяйства накопили значительные сбережения за период пандемии, но теперь испытывают более тяжелое бремя обслуживания долга, что сокращает сбережения и повышает вероятность невыполнения обязательств.
- Жилищный рынок:
  - Во второй половине 2022 года средние цены на жилье упали в 60 процентах стран с формирующимся рынком; в странах с развитой экономикой повышение цен замедлилось.
  - Цены остаются на повышенных уровнях во многих странах, что повышает риск резкой коррекции цен в случае быстрого роста процентных ставок.
- Коммерческая недвижимость:
  - Глобальная операционная деятельность сократилась на 17 процентов по сравнению с прошлым годом.
  - Отмечается коррекция цен ИТН, достигающая 20 процентов.
  - В США на банки с совокупными активами менее 250 млрд долларов США приходится примерно три четверти банковского кредитования коммерческой недвижимости; ухудшение качества активов значимо повлияет на их рентабельность и готовность предоставлять кредиты.
- Корпоративный сектор:
  - Коэффициент дефолта среди компаний остается низким благодаря накопленным резервам наличности, но эти резервы начали сокращаться, что может привести к росту рисков дефолта, особенно среди малых компаний и корпораций в странах с формирующимся рынком.

### Риски для Китая и связанных институтов
- Динамика жилищного рынка Китая остается слабой; покупатели воздерживаются от приобретения жилья у более слабых частных застройщиков.
- Усилились опасения в отношении долговой устойчивости механизмов финансирования местных органов управления (МФМОУ); совокупный долг МФМОУ, по оценкам, составляет примерно 50 процентов ВВП Китая.
- Усугубление проблем с задолженностью МФМОУ может привести к значительным убыткам некоторых банков, особенно в регионах с низким доходом и большим объемом незавершенных жилищных проектов.

### Рекомендации в области экономической политики
- Центробанкам следует иметь инструменты, направленные на снижение рисков для финансовой стабильности, чтобы отделять задачи денежно-кредитной политики от целей финансовой стабильности и продолжать ужесточение политики для борьбы с инфляционным давлением.
- В случае существенного усиления финансовых трудностей при высокой инфляции директивным органам важно четко информировать о целях и функциях для снижения неопределенности; при необходимости корректировки денежно-кредитной политики в интересах финансовой стабильности следует заранее и четко сообщать о решимости вернуть инфляцию к целевому показателю после снижения финансовой напряженности.
- Надзорные органы должны оперативно устранять недостатки в практике управления рисками изменения процентных ставок и ликвидности в банках, убедиться в соответствии корпоративного управления и управления рисками структуре рисков банков, включая мониторинг правлением и адекватность стресс-тестирования капитала и ликвидности.
- В отношении НБФП директивным органам следует ликвидировать пробелы в данных, поощрять надлежащую практику управления рисками, установить целесообразное регулирование и усилить надзор.
- Пруденциальные требования:
  - Требования в отношении коэффициентов собственного капитала и ликвидности, включая небольшие учреждения, крайне важны для ограничения рисков.
  - Пруденциальные правила должны обеспечивать наличие у банков капитала на покрытие процентного риска и мер защиты от скрытых убытков, которые могут внезапно материализоваться в случае шоков ликвидности.
  - В текущих условиях устойчивой инфляции и высоких процентных ставок официальным органам следует обращать особое внимание на классификацию активов и резервы банков, а также подверженность рискам изменения процентных ставок и ликвидности.
- Политика ликвидности центральных банков:
  - Меры поддержки ликвидности должны быть направлены на решение проблем ликвидности, а не платежеспособности; вопросы платежеспособности следует оставлять соответствующим налогово-бюджетным органам (или органам по урегулированию несостоятельности).
  - Ликвидность следует предоставлять контрагентам, которые в силу надзора и регулирования вынуждены учитывать риск ликвидности («кнут»), чтобы центральные банки вмешивались только для устранения системных рисков ликвидности («пряник»).
  - Интервенции должны минимизировать моральный риск через «частичное страхование» и иметь четко установленную дату окончания.
- Урегулирование системно значимых банков:
  - Недавние ответные меры указывают на необходимость продолжения реформ урегулирования, чтобы повысить вероятность разрешения проблем системно значимых банков без использования государственных средств.
  - Международному сообществу необходимо оценить недавние события и сделать выводы относительно эффективности реформ механизмов урегулирования после мирового финансового кризиса.
- Валютные интервенции и меры по контролю оттока капитала:
  - По Целостному подходу к политике МВФ валютные интервенции могут быть целесообразными в случае неликвидности валютных рынков, несоответствия активов и обязательств в балансах и слабой фиксации инфляционных ожиданий при условии достаточности резервов и неподрыва доверия к макрополитике.
  - В случае надвигающихся кризисов меры регулирования оттока капитала могут быть применены для уменьшения тенденции к оттоку капитала, но должны входить в комплекс мер по урегулированию базовых макроэкономических дисбалансов и отменяться после прохождения кризиса.

*Международный валютный фонд | Апрель 2023 года*

### Section 2

### Section 2

### Долговая устойчивость и реструктуризация
- Государствам с высокой долговой уязвимостью следует принять меры, направленные на ограничение рисков, в том числе путем упреждающих контактов со своими кредиторами.
- Принятие заслуживающих доверия среднесрочных планов бюджетной консолидации могло бы помочь сдержать расходы на заимствования и смягчить опасения по поводу устойчивости долговой ситуации.
- В странах, в которых долговая ситуация близка к критической, двусторонним и частным кредиторам следует согласовывать проведение упреждающей реструктуризации, в соответствующих случаях используя Общую основу Группы 20-ти.

### Поддержка небанковских финансовых организаций и надзор
- В период напряженности может оказаться необходимым предоставление небанковским финансовым организациям прямого доступа к ликвидности центрального банка, но крайне важно внедрить надлежащие защитные механизмы.
- В качестве первой линии защиты насущное значение имеют полноценное наблюдение за небанковскими финансовыми организациями, их регулирование и надзор за ними.
- В случае угрозы для финансовой стабильности может быть рассмотрена подходящая в конкретных условиях поддержка ликвидности для небанковских финансовых организаций со стороны центрального банка:
  - дискреционные операции в масштабах всего рынка;
  - кредитные механизмы постоянного действия;
  - функция кредитора последней инстанции.
- Такая поддержка должна быть тщательно продуманной, чтобы избежать морального риска.

### Управление геополитическими рисками и многосторонние усилия
- Директивным органам следует выделить ресурсы на оценку рисков для финансовой стабильности, вызванных ростом геополитической напряженности, управление ими и их снижение.
- Финансовым организациям может быть необходимо сформировать достаточные резервы капитала и ликвидности, чтобы снизить такие геополитические риски.
- Директивные органы должны также обеспечить надлежащее качество глобальной системы финансовой защиты.
- С учетом значительных рисков для глобальной макрофинансовой стабильности необходимо активизировать многосторонние усилия для снижения геополитической напряженности, а также уменьшения экономической и финансовой фрагментации.

*Источник: execsum - Section 2*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/april/russian/execsum.pdf_