## هبوط هادئ أم صحوة مفاجئة؟

## Source details

**Canonical URL:** [هبوط هادئ أم صحوة مفاجئة؟](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/arabic/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/arabic/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/arabic/execsum.pdf.json)

---

### التوقعات العامة وآثار تسعير الأصول
- استمرار ارتفاع التضخم الأساسي وعدم تراجعه إلا ببطء في أثر من الاقتصادات المتقدمة قد یتعین على البنوك المركزية زيادة تشدید السیاسة النقدیة لفترة أطول عن التسعیر الحالي في الأسواق.
- اقتصادات الأسواق الصاعدة تسیر أسرع نحو تخفیض التضخم، مع اتضاح منافع الزیات المسبقة في أسعار الفائدة، غیر أن التأیین المتزاید في معدلات التضخم والآفاق الاقتصادیة ینبئ ببدء عدم تزامن السیاسة النقدیة العالمیة.
- التفاؤل بحدوث "هبوط هادئ" أدى إلى ارتفاع تقييم الأصول منذ صدور عدد إبريل ٢٠٢٣ من تقرير الاستقرار المالي العالمي.
- على مدى أطول، ارتفعت أسعار الأسهم في أوروبا والولايات المتحدة بنحو ١٠٪ و١٢٪، على الترتیب.
- العائد على سندات الخزائن لا تزال قرِیبة من أدنى مستویاتها منذ بداية دورة ارتفاع أسعار الفائدة الحالِة.
- في الأسواق الصاعدة الكبيرة، سجلت أسواق مثل شیلي وهنغاریا والهند والمكسيك وولندا ارتفاعات ملحوظة في أسعار الأسهم، متسقة مع ارتفاع أسعار العملات في معظم الأسواق الصاعدة في النصف الأول من العام.
- حالة ارتفاع مفاجئ في توقعات التضخم قد تصعّب تحقیق سيناريو الهبوط الهادئ وتؤدي إلى إعادة تسعیر الأصول على نحو حاد.

### نقاط الضعف والقطاعات الحساسة
- مجموعة متطرفة من البنوك الضعیفة تزال قائمة عبر عدد من البلدان، وقد تتحول تشققات في قطاعات أخرى إلى مخاوف أوسع.
- طرأ تحول في دورة الائتمان العالمیة مع تراجع قدرة المقترضين على سداد دیونهم وتباطؤ نمو الائتمان.
- مقياس صندوق النقد الدولي للمخاطر یشیر إلى میل المخاطر التي تكتنف النمو العالمي نحو التطورات السلبیة، وفقًا لتقییم إبریل.
- تراجعت الأسعار الحقیقیة للمساكن في أنحاء العالم منذ أواخر ٢٠٢٢:
  - في الاقتصادات المتقدمة بلغت نسبة هبوط الأسعار الحقیقیة للمساكن ٨٬٤٪ خلال الربع الأول من عام ٢٠٢٣.
  - في الأسواق الصاعدة تراجعت الأسعار الحقیقیة للمساكن بنحو ٢٬٤٪.
- في البلدان حیث ترتفع نسبة القروض العقارية ذات أسعار الفائدة المسبتة فوق متوسط ما قبل الجائحة، تراجعت أسعار المساكن بمعدلات ثنائیة الرقم.
- المخاطر في قطاع العقارات التجاري قد تفضي إلى انعكاسات واسعة على الاستقرار المالي والاقتصاد الفعلي:
  - نسبة الدین المرتبط بالعقارات التجاريـة تقريبا ١٢٪ من إجمالي الناتج المحلي في أوروبا.
  - نفس النسبة تقريبا ١٨٪ في الولايات المتحدة.
- في الصین، انخفاض أسعار الأسهم وتدهور معنویات المطورین والضعف فی قطاع الإسكان دفع بنك الشعب الصیني إلى تخفـیض أسعار الفائدة الأساسیة، ومع ذلك لم تعد ثقة مؤسسات الأعمال والمستهلكین.

### الجهاز المصرفي والمؤسسات غیر البنکیة
- المصارف واجهت ارتفاع تكلفة الائتمان وبدت حریصة برفع المخصصات لتغطية مزيد من حالات التعثر؛ تبدو احتیاطات خسائر القروض كافیة في أثر من البلدان.
- منهجیة الصندوق في الفصل ٢ تستخدم إطارًا معززًا لمراقبة المخاطر، وتبین أن هناك مجموعة متطرفة من البنوك شديدة الضعف، ومجموعة واسعة قد تعاني خسائر رأسمالية في سیناریو معاكس من الركود التضخمي، بما في ذلك مؤسسات ذات أهمية نظامية في الصین وأوروبا والولايات المتحدة.
- ارتفاع أسعار الفائدة يعود بالنفع على بعض مؤسسات الوساطة الماليـة غیر المصرفیة لكنه یضع مؤسسات أخرى ذات التزامات ماليـة أطول آجالاً (شركات التأمین وصناديق المعاشات) أمام مخاطر متعلقة بخفض القيمة الحاضرة لالتزاماتها والتحول إلى أصول ذات مخاطر أعلى.
- صنـاديق الاستثمار ذات الاستراتيجيات التي تستخدم الرفع المالي معرضة للمخاطر إذا ظل التضخم مرتفعًا بصورة مزمنة.

### تمويل التكيف مع المناخ واحتیاجات الاستثمار
- الفصل ٣ یقدر أن الاحتیاجات الاستثماریة لتخفـیف آثار تغیر المناخ في اقتصادات الأسواق الصاعدة والاقتصادات النامیة ستصل، حلول عام ٢٠٣٠، إلى حوالي تر�لیوني دولار في السنة.
- بحلول عام ٢٠٣٠، یجب أن ترتفع حصة التمويل الخاص لتلبیة حوالي ٨٠٪ من الاحتیاجات الاستثمارـیة لتخفـیف آثار تغیر المناخ في اقتصادات الأسواق الصاعدة والاقتصادات النامیة، وینبغي أن تکون نسبة أعلى من ذلك في هذه الاقتصادات إذا استعادنا الصین.

### توصیات السیاسة العامة
- الأولویة القصوى: تحقیق استقرار الأسعار والاستقرار المالي للوصول إلى نمو اقتصادي مستدام.
- البنوك المركزية:
  - التمسك بالعزيمة في مكافحة التضخم حتی تظهر دلائل ملموسة على تحرّك مستدام نحو المعدلات المستهدفة.
  - أن یمثل موقف السیاسة النقدیة انعكاسًا لوتیرة التعافي الاقتصادیة الخاصة بكل بلد وعملیة خفض التضخم فيه.
  - إبقاء التواصل عنصراً حیویاً لإبلاغ مدى تصمّم صناع السیاسات.
- في اقتصادات الأسواق الصاعدة التي حققت تقدماً في معالجة التضخم، على البنوك المركزية توخّي الحذر عند تخفیض أسعار الفائدة الأساسیة وعدم فعل ذلك بدرجة حادة.
- تکیل السیاسات عند اللزوم ضمن إطار السياسات المتكامل لصندوق النقد الدولي للتعامل مع مخاطر تقلب التدفقات الرأسمالیة.
- الدول ذات هشاشة ديونیة علیا:
  - تعزیز جهود احتواء المخاطر المتعلقة بالدیون، استخدام الإطار المشترك الذي وضعته مجموعة العشرين مع إصلاحه لتسـريع ورفع فاعلیته، بما في ذلك إعادة الهیکل الثنائی والخاص حيث ینطبق.
  - الوصول إلى اتفاق بین الدائنین لتنسیق عملیات إعادة الهیکل الوقائیة والمنظمة لتجنب التعثرات الصعبة والمکلفة.
  - تنفیذ عملیات إعادة التمویل أو إدارة الالتزامات لإعادة بناء الهوامش الوقائية حيث أمكن.
- قطاع العقارات:
  - وضع سیاسات قویة لاستعادة الثقة في قطاع العقارات والحد من مخاطر انتقال تداعیات سلبیة إلى القطاع المالي والشركات والحكومات المحلـیة.
  - تسویة أوضاع شركات تطویر العقارات المملوكة للدولة وإعادة هيكلتها في الوقت المناسب، وتوجيه الدعم العام نحو الأسر لدعم النمو.
  - زيادة قیود وإجراءات السیاسة النقدیة إذا لزم مع إعادة توجیه الدعم العام.
- البنوك والرقابة المصرفیة:
  - الحفاظ على هوامش وقایة كافية لاستيعاب الخسائر، الإلغاء التدریجي لسیاسات إمهال المدینین التي تضیف تأخیرًا في إظهار خسائر القروض، وتسریع جهود إعادة هیکل البنوك الضعیفة.
  - تطبیق معاییر دولـة متسقة وتقییم فعالیة عناصر هذه المعاییر خلال الاضطرابات الأخیرة، مع تعزيز الرقابة على مؤسسات كبرى وصغیرة على حد سواء.
  - الاستعداد للتدخل المبكر لمعالجة مواطن الضعف في البنوك وضمان استعداد البنوك للاستفادة من وسائل البنك المركزي والتصدی لإجراءات التسوِیة عند الحاجة.
- إدارة المخاطر العقاریة:
  - زيادة الرقابة على قطاع العقارات التجاري ورفع مخصصات الخسائر وتكوين هوامش وقائية لحماية البنوك ودعم استمرار توفير الائتمان.
  - مراجعة تقییمات البنوك لقطاع العقارات التجاري وضمان كفاية مخصصات الخسائر.
- تمويل المناخ:
  - وضع مزيج واسع من السیاسات الهيكلیة والمالیة لجذب رأس المال الخاص لتلبیة احتیاجات تمویل العمل المناخي.
  - تقویت بنية المعلومات المناخیة: البیانات والإفصاحات ومناهج الاتساق مع أهداف الاستدامة (بما فیها التصنیفات التاكسونومیة).
  - دور صندوق النقد الدولي حيوي في جمع الأطراف ودعم البلدان منخفضة الدخل وتسهیل الربط بین الحوافز الخاصة بالسیاسات وجذب التمويل الخاص.

*المصدر: October2023-http://IMF.org/GFSR*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/arabic/execsum.pdf_