## Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности — Резюме

## Source details

**Canonical URL:** [Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности — Резюме](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/russian/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/russian/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/russian/execsum.pdf.json)

---

### Мягкая посадка или внезапное пробуждение
- В странах с развитой экономикой сохраняется высокий уровень базовой инфляции, которая лишь медленно снижается; центральным банкам, возможно, придется продолжать проводить жесткую денежно-кредитную политику дольше, чем ожидают рынки.
- Страны с формирующимся рынком добились большего прогресса в снижении инфляции; это начало приносить преимущества раннего повышения процентных ставок, однако между регионами существуют различия.
- Растущие расхождения показателей инфляции и перспектив развития экономики могут ознаменовать начало десинхронизации глобальной денежно-кредитной политики.
- Оптимизм в отношении «мягкой посадки» подпитал оценки стоимости активов с момента публикации апрельского доклада; с начала этого года цены акций в Европе и США выросли примерно на 10 и 12 процентов соответственно.
- Несмотря на недавнее снижение цен на акции с сентября из‑за повышения долгосрочных реальных ставок, финансовые условия для стран с развитой экономикой в целом смягчились.
- Превышение прогноза инфляции может поставить под сомнение идею «мягкой посадки» и привести к потенциально резкой переоценке активов.
- Глобальный кредитный цикл начал переход в новую фазу: снижается способность заемщиков погашать долги и замедляется рост кредитования; показатель рисков для роста МВФ указывает на смещение рисков в сторону ухудшения ситуации аналогично оценке апреля.
- В сценарии, при котором мягкая посадка не материализуется, инвесторы воздерживаются от принятия рисков, финансовые условия ужесточаются до долгосрочного среднего значения, и распределение роста смещается еще сильнее в сторону понижения.

### Факторы уязвимости
- Передача воздействия повышения ставок, возможно, ослабла за счет удлинения горизонтов погашения долга и использования накопленных сбережений, однако это может быть недостаточно для предотвращения роста трудностей с погашением долга.
- Доля компаний с низким отношением денежных средств к процентным расходам вновь выросла за последние два года, включая страны с формирующимся рынком; увеличение особенно очевидно среди малых и средних предприятий.
- Бремя погашения долга для ипотечных заемщиков останется повышенным, что приведет к замедлению активности на жилищном рынке и дальнейшему снижению цен на жилье.
- Мировые реальные цены на жилье снижаются с конца 2022 года: в странах с развитой экономикой реальные цены на жилье в первом квартале 2023 года снизились на 8,4 процента, в странах с формирующимся рынком — примерно на 2,4 процента.
- В странах с большой долей ипотечных кредитов с переменной процентной ставкой и ценами на жилье выше среднего допандемического уровня зафиксировано двузначное снижение цен на жилье.
- Долг, связанный с коммерческой недвижимостью, составляет почти 12 процентов ВВП в Европе и 18 процентов в США.
- Сокращение доступности источников финансирования для заемщиков в секторе коммерческой недвижимости увеличивает риск дефицита финансирования: банки ужесточают стандарты кредитования, темпы привлечения средств в частный капитал резко замедлились, выпуск коммерческих ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, стал малоактивным.
- В Китае: замедление экономического роста, углубление спада в секторе недвижимости и ухудшение финансирования местных органов власти оказывают сильное влияние на настроения рынка; юань подвергается заметному понижательному давлению на фоне резкого снижения цен акций.
- Народный банк Китая снизил директивные ставки; однако смягчение политики и другие меры пока не восстановили доверие среди компаний, потребителей и покупателей жилья.
- В последние месяцы объемы продаж жилья существенно снизились среди более сильных частных и государственных застройщиков; один из крупных частных застройщиков пропустил выплату процентов по своим облигациям, которая должна была состояться в августе.
- Стресс в секторе недвижимости сказывается на финансах местных органов власти; инвесторы обеспокоены устойчивостью долговой ситуации структур финансирования местных органов управления (СФМОУ).
- Одна из крупных компаний по управлению активами приостановила платежи и погашения по продуктам управления частным капиталом и трастовым продуктам, что усиливает обеспокоенность относительно доверия к инвестиционным продуктам.
- Большинство спредов по суверенным кредитам стран с формирующимся рынком остаются узкими, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики и повышение доходности; сохраняется большой разрыв между сегментом инвестиционного уровня и высокодоходным сегментом.
- Повторные понижения кредитных рейтингов после пандемии привели к снижению среднего суверенного рейтинга стран с пограничной экономикой и росту предполагаемых спредов и стоимости финансирования.
- Банки, как основные кредиторы мировой экономики, столкнутся с увеличением стоимости кредитного риска; в целом банковская система увеличила резервы, и резервы на покрытие возможных потерь по ссудам представляются достаточными для покрытия необслуживаемых кредитов во многих странах.
- Глобальный стресс-тест МВФ и новая система перспективного мониторинга указывают на наличие заметно слабого сегмента банков; при неблагоприятном сценарии стагфляции широкий круг банков, включая несколько системно значимых организаций в Европе, Китае и США, пострадает от снижения стоимости капитала.
- Небанковские финансовые посредники: высокие процентные ставки снизили приведенную стоимость обязательств страховых компаний и пенсионных фондов и улучшили соотношение активов и пассивов, но организации с менее ликвидными и более рискованными активами (например, частный кредит) остаются уязвимы.
- Инвестиционные фонды с короткими структурами финансирования, предоставляющие ежедневную ликвидность, могут столкнуться с требованиями погашения обязательств, поскольку более высокие ставки снижают стоимость их активов с фиксированным доходом.
- Организации, использующие заемные средства в ожидании быстрой дезинфляции, могут быть вынуждены аннулировать позиции, если инфляция останется высокой.
- К 2030 году потребности в инвестициях, направленных на смягчение изменения климата, в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах (СФРРС), по оценкам, достигнут примерно 2 триллионов долларов США в год.
- Частный сектор должен играть ключевую роль в финансировании этих инвестиций; к 2030 году доля частного финансирования должна увеличиться примерно до 80 процентов потребности СФРРС в инвестициях, направленных на смягчение изменения климата (для СФРРС без учета Китая эта доля должна быть еще больше).

### Рекомендации относительно экономической политики
- Центральные банки должны продолжать целенаправленно бороться с инфляцией до появления ощутимых свидетельств стабильного движения к целевым показателям; направленность денежно-кредитной политики должна отражать темпы восстановления экономики и дезинфляционные процессы в конкретных странах.
- Информирование имеет важное значение для выражения решимости директивных органов.
- Странам с формирующимся рынком следует действовать осторожно, не слишком активно снижая директивные ставки, и интегрировать экономическую политику в рамках Целостного подхода к политике — макрофинансовой системы МВФ там, где это применимо.
- Суверенным заемщикам в странах с формирующимся рынком, странах с пограничным рынком и странах с низким доходом следует укреплять меры по ограничению рисков высокой долговой уязвимости через диалог с кредиторами, многостороннее сотрудничество и международную поддержку.
- При необходимости следует использовать Общую основу Группы 20-ти — ее измененную версию, предусматривающую более быстрые и эффективные действия, в том числе при упреждающих реструктуризациях.
- Двусторонние кредиторы и кредиторы в частном секторе должны координировать упреждающую и упорядоченную реструктуризацию во избежание жестких дефолтов и длительной утраты доступа к рынкам.
- Там, где возможно, для восстановления резервов следует проводить операции по рефинансированию или управлению обязательствами.
- В Китае приоритеты: политика, направленная на восстановление доверия к сектору недвижимости; содействие завершению проектов жилищного строительства; своевременное урегулирование и реструктуризация проблемных застройщиков; дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики и переориентация бюджетной поддержки на домашние хозяйства.
- Для СФМОУ необходима всеобъемлющая стратегия восстановления способности обслуживать долг и достижения приемлемого уровня задолженности местных органов управления.
- Для банков: поддержание достаточных резервов для покрытия убытков; поэтапный отказ от политики регуляторных послаблений, предотвращающих признание убытков; ускорение реструктуризации слабых банков.
- Усиление внедрения международных стандартов во всех юрисдикциях, оценка их эффективности во время недавних потрясений и усиление надзора там, где это необходимо.
- Надлежащие требования в отношении коэффициентов собственного капитала и ликвидности как для крупных, так и для небольших организаций крайне важны.
- Официальные органы должны быть подготовлены к раннему вмешательству для устранения слабых мест в банках, обеспечению готовности банков воспользоваться механизмами центрального банка и, при необходимости, усилению режимов окончательного урегулирования банков.
- Провести строгие стресс-тесты балансов домашних хозяйств и финансовых организаций с учетом уменьшения способности заемщиков погашать кредиты и резкого снижения цен на жилую недвижимость.
- Отслеживать факторы уязвимости в секторе коммерческой недвижимости, включая анализ стоимостных оценок коммерческой недвижимости банками, и обеспечивать достаточность резервов; при обстоятельствах можно создать антициклические резервы капитала или отраслевые резервы системного риска.
- Для создания привлекательной инвестиционной среды для частного капитала в целях удовлетворения потребностей СФРРС в финансировании климата необходим широкий набор мер структурной и финансовой политики: развитая информационная архитектура по вопросам климата (данные, раскрытие информации, подходы к согласованию, включая таксономии), политика финансового сектора, ориентированная на положительное воздействие на климат.
- Таксономии перехода в СФРРС могут помочь организациям определить виды деятельности, снижающие выбросы парниковых газов; раскрытие информации и маркировка для социально ответственных инвестиционных фондов должны повысить прозрачность и добросовестность участников рынков.
- МВФ призван играть решающую роль в мобилизации частного финансирования климата, особенно в странах с низким доходом; механизм финансирования для достижения стойкости и долгосрочной устойчивости может активизировать частное финансирование, предъявляя условия в отношении экономической политики и содействуя реформам.

*Международный валютный фонд | Октябрь 2023 года*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2023/october/russian/execsum.pdf_