## 要旨　ディスインフレの最後の1マイルにある金融脆弱性 ## Source details **Canonical URL:** [要旨　ディスインフレの最後の1マイルにある金融脆弱性](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2024/april/japanese/execsum.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2024/april/japanese/execsum.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2024/april/japanese/execsum.pdf.json) --- ### 世界的な金融環境とリスク選好の変化 - 世界的なディスインフレが「最後の1マイル」に入りつつあり、金融政策の緩和期待から金融市場センチメントが強気。 - 世界的に金利が低下、世界的に株価が約20%上昇、企業・国家の借入スプレッドが顕著に縮小。結果としてグローバルな金融環境が緩和（図ES.1）。 - 多数の新興市場国への資本流入が再活性化（図ES.2）。一部フロンティア国・低所得国は国債発行を再開。 - IMFのGrowth-at-Risk分析に基づくと、今後1年の世界経済成長率の下振れリスクは低下（図ES.3）。 ### 短期的な顕著リスク - 商業用不動産（CRE）の実質価格は世界的に12%下落。米欧のオフィス部門が最も大幅な下落（図ES.4）。 - 大半の銀行はCRE損失を吸収できる態勢に見えるが、一部国ではCRE向け融資の規模が大きく負荷が重くなる可能性。 - 銀行間で損失規模に差が出る可能性、安定的でない資金調達が事態を悪化させうる。 - 住宅価格は多くの国で下落調整が続くが、依然コロナ危機前水準を上回る国が多い。 - 住宅ローン金利上昇が主因で、実質住宅価格下落は新興市場国で前年比マイナス1.6%、先進国で前年比マイナス2.7%。 - 家計債務の持続可能性指標は世界的に低い水準にとどまり、住宅ローン債務不履行の急増は依然テールリスク。 - 多くの資産クラスでボラティリティが過去数年間の最低水準に低下。資産間相関の平均は歴史的な変遷の90パーセンタイル値を上回る。 - 物価上昇率の想定外の変化が続くと、投資家心理の突然の変化、資産価格ボラティリティの急上昇、相関性の高い諸市場での一斉反転、金融環境の急速なタイト化を招く可能性。 ### 中期的な脆弱性 - 先進国・新興市場国で公的債務と民間債務が積み上がり、将来の負のショックを増幅し得る。 - 主要新興市場国は強靭性を維持。早期かつ積極的な金融引き締めで多くの新興市場で物価上昇が落ち着き、一部は利下げサイクル開始。 - しかし、中期的な財政持続性への投資家の注目が高まる兆し。金利が高止まり、赤字幅が大きく、成長が緩やかになる中で借り換えの実質コストが高い新興市場国が増加。 - フロンティア諸国・低所得国では高利回り国債スプレッドの縮小が投資適格債を上回る動き。多くの国で今後2年間にかなりの数の外貨建て債券が満期を迎える重要局面。 - 過去数年間、国際市場からの資金調達が困難であったため、国内銀行の国債保有高が上昇し、ソブリンと銀行の連関リスクが高まる。 - 中国住宅市場の低迷は底打ちの兆候がほとんどなく、中古住宅価格や着工・販売・不動産投資など活動指標が急落。中国株式市場は近月圧力に晒される（図ES.5）。 - 国内の不動産不況と株式不況は資産運用業界に大きな損失をもたらし、債券市場や資金調達市場へ波及するリスク。 - 企業信用スプレッドは縮小する一方で、企業収益増加の勢いは多くの地域で鈍化。企業の現金流動性バッファーは2023年中に低下。 - 2023年第3四半期時点で、支払利息に対する現金の比率が1を下回る小規模企業の割合は、先進国で3分の1程度、新興市場国では半分を超える。 - 多数の企業債務が今後1年間に満期を迎え、現在の金利が既存債券利率を上回り借り換えが困難となる可能性（図ES.6）。 - 債務不履行は増加傾向だが、世界的に企業による借入の伸びは過去の利上げサイクルより今回のほうが急速に回復。 - プライベートクレジット市場が急拡大。特徴として、借り手の脆弱性が高い、流動性が低い投資ビークルの割合が高い、レバレッジ構造が重層的、評価額が主観や古い相場に影響されやすい。 - 市場セグメント間・主体間の相互連関も脆弱性に寄与。 - 量的引き締め（QT）とバランスシート縮小の環境下で、政府債の買い手構成が変化。 - イングランド銀行、欧州中央銀行、米連邦準備制度はそれぞれ年額1,000億ポンド、2,120億ユーロ、7,800億ドル規模の量的引き締めを実施。他の中央銀行もQTを実行。 - 新たな限界的買い手（ヘッジファンド等）は価格敏感性が高く、債務持続性に注意を払う傾向。中期的に債券市場ボラティリティの増加、発行済債の償還困難化、債務が債務を呼ぶ苦境が示唆される。 - 銀行セクターの現状と脆弱性： - 2023年3月の混乱後、多くの銀行が強靭性を示し、資本・流動性バッファーや収益性改善を背景に銀行株は国際的に上昇。 - IMFスタッフの重要リスク指標では、総計33兆ドル（世界全体の銀行資産の19%）を保有する諸銀行が、重要リスク指標5つのうち少なくとも3つで問題を抱える（図ES.8）。 - これら銀行の大半は中国とアメリカの銀行。 - 中国の一部銀行は自己資本比率低下や資産質の悪化が懸念要因。米大手地方銀行は複数面から圧力に直面。 - ノンバンク金融機関では、流動性が低い資産に注力するオープンエンド型債券ファンド等への近年の大規模資金流入が観察される。 - 世界金融危機や2020年3月のような過剰な流動性変換が再発するリスク。 - サイバーリスク： - デジタル化・技術進化・地政学的緊張のもと、悪意あるサイバーインシデントがマクロ金融安定性懸念として台頭（図ES.9）。 - 多くのサイバー損失は小規模だが、甚大な損失のリスクは増大。金融部門は特に高リスク。 - サイバー法制や企業レベルのガバナンス改善は緩和に貢献し得るが、多くの新興市場国・発展途上国ではサイバー政策枠組みが不十分。 ### 政策提言 - 中央銀行は時期尚早な金融緩和を避け、政策金利引き下げに対して楽観的過ぎる市場期待に適切に抵抗すること。 - 物価上昇率が物価目標に向けて持続的に推移している場所では、政策を段階的により中立的なスタンスへ移行。 - 新興市場国やフロンティア諸国では、政府が債務脆弱性抑制の努力を強化。 - 中国では、不動産部門のコンフィデンス回復に向けた強力な政策が不可欠。 - 監督・規制当局は、CRE・住宅不動産のストレスや信用サイクルの後退に対し、ストレステストや早期の是正措置など適切なツールを用いて銀行・ノンバンクの強靭性確保を徹底。 - 銀行の弱体化や経営破綻に対処するため、破綻処理枠組みのさらなる発展と適用体制の整備が重要。 - 量的引き締めとバランスシート縮小は注意深く進めるべき。中央銀行は市場機能の問題を慎重にモニタリングし、市場の潜在的ストレスに対処するため行動。 - 中央銀行流動性の活用に備えた銀行の態勢整備、金融部門の流動性ストレスへの早期介入が金融不安定性の緩和に資する。 - プライベートクレジット市場に対しては、より積極的な規制監督アプローチを検討。 - 包括的リスク評価のためデータギャップ解消や報告要件強化が重要。分野・地理の垣根を越えた規制協力と一貫したリスク評価が必要。 - サイバーセキュリティ戦略として、有効な規制・監督能力と改良されたサイバーインシデント報告体制を整備し、金融部門の強靭性を強化。 - 金融機関は事業継続のための対応・復旧手順を策定・テストすべき。サイバー攻撃の国際性とシステム全体への波及を踏まえ、国際協調が重要。 *出典: 要旨（execsum）* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2024/april/japanese/execsum.pdf_