## Resumen ejecutivo

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### Fragilidades financieras en el último tramo de la desinflación
- Desde el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de octubre de 2023 ha predominado el optimismo por la expectativa de que la desinflación mundial esté entrando en su "último tramo" y la política monetaria se flexibilice.
- Tasas de interés han bajado en general en todo el mundo; las acciones han subido en torno a un 20% a escala global; los diferenciales de la deuda empresarial y soberana se han reducido notablemente.
- Resultado: las condiciones financieras mundiales se han distendido.
- La afluencia de capitales a muchos mercados emergentes se ha reactivado; algunos países preemergentes y de ingreso bajo han vuelto a emitir bonos soberanos.
- La probabilidad estimada de salidas de capitales durante el próximo año se ha reducido para todos los mercados emergentes.
- Aumento de la confianza en un aterrizaje suave por datos económicos mejores de lo previsto; los inversionistas y bancos centrales prevén relajación de la política monetaria en los próximos trimestres.
- Riesgo persistente: tasas mundiales de inflación por encima de los objetivos podrían poner en entredicho las previsiones y causar inestabilidad; recientes oscilaciones de la inflación subyacente recuerdan que la desinflación no ha concluido.

### Riesgos reseñables a corto plazo
- Precios de inmuebles comerciales: han caído un 12%, en términos reales, a escala mundial durante el último año; descensos más acusados en inmuebles para oficinas de Estados Unidos y Europa.
- Aunque, en conjunto, los bancos parecen capaces de absorber las pérdidas relacionadas con inmuebles comerciales, determinados países con alta exposición podrían experimentar tensiones, sobre todo con concentraciones en segmentos con demanda débil.
- Precios de la vivienda: han seguido ajustándose a la baja en muchos países; en general permanecen por encima de niveles previos a la pandemia.
  - Economías avanzadas: precios reales de inmuebles residenciales –2,7% interanual.
  - Mercados emergentes: precios reales de inmuebles residenciales –1,6% interanual.
- Coeficientes de sostenibilidad de la deuda de los hogares en niveles moderados globalmente; un repunte de impagos hipotecarios sigue siendo un riesgo remoto.
- Volatilidad de activos: retrocedió hasta mínimos no observados en varios años para la mayoría de las clases de activos.
  - La correlación media entre índices de acciones, bonos, crédito y materias primas en economías avanzadas y mercados emergentes supera el percentil histórico de 90.
  - La reducida volatilidad ha ocultado que las condiciones financieras son ahora más sensibles a los datos económicos, especialmente a la inflación; sorpresas considerables en inflación podrían provocar un rápido incremento de la volatilidad y un acusado endurecimiento de las condiciones financieras.

### Vulnerabilidades a mediano plazo
- Acumulación continua de deuda pública y privada en economías avanzadas y mercados emergentes, lo que podría agravar shocks externos adversos y aumentar riesgos de deterioro del crecimiento más adelante.
- Mercados emergentes principales: han mostrado resiliencia gracias a un endurecimiento precoz y firme de la política monetaria; algunos han iniciado ciclos de recorte de tasas.
- Atención creciente de inversionistas a la sostenibilidad fiscal a mediano plazo; con tasas y déficits aún altos, la inflación a la baja y crecimiento moderándose, varios mercados emergentes enfrentan costos de refinanciamiento reales elevados respecto a su crecimiento económico.
- Economías preemergentes y países de ingreso bajo se han beneficiado de la relajación de condiciones financieras mundiales; pero:
  - Muchos bonos en moneda fuerte vencerán durante los dos próximos años en numerosos países.
  - Bancos locales han incrementado significativamente sus tenencias de deuda soberana, aumentando riesgos de nexo entre entidades soberanas y bancos.
- China: no hay indicios claros de que la desaceleración del mercado inmobiliario haya tocado fondo.
  - Caídas de precios de vivienda nueva moderadas en comparación a otras correcciones históricas.
  - Fuerte descenso de precios de vivienda usada y de indicadores de actividad: permisos de construcción, ventas e inversión inmobiliaria.
  - Mercado bursátil chino bajo presión; caída en inmobiliario y renta variable ha causado abultadas pérdidas en partes del sector de gestión de activos, con posible propagación a mercados de bonos y de financiamiento.
  - Medidas tomadas a partir del tercer trimestre de 2023 para estabilizar mercados no han cambiado la actitud de los inversionistas.
- Crédito empresarial y liquidez:
  - Diferenciales de crédito empresarial se han reducido desde octubre de 2023, pero incremento de beneficios empresariales parece perder impulso.
  - Reservas de liquidez en efectivo de las empresas volvieron a disminuir durante 2023; en el tercer trimestre de 2023:
    - Proporción de pequeñas empresas con relación efectivo en el balance/gasto en intereses inferior a 1: aproximadamente un tercio en economías avanzadas y supera la mitad en mercados emergentes.
  - Cantidades considerables de deuda de empresas vencerán el próximo año en muchos países a tasas considerablemente más altas que los cupones actuales, lo que podría dificultar el refinanciamiento.
- Endeudamiento empresarial: impagos están incrementándose, pero el crecimiento del endeudamiento se está repuntando a un ritmo más rápido en este ciclo que en otros anteriores.
  - El crédito privado, un mercado en rápida expansión que provee préstamos a empresas medianas, ha impulsado esta tendencia.
  - Vulnerabilidades en mercados de crédito privado: fragilidad relativa de prestatarios frente a mercados de alto rendimiento y de financiamiento apalancado; mayor proporción de vehículos de inversión semilíquidos; múltiples capas de apalancamiento; valoraciones desactualizadas y potencialmente subjetivas; interconexión entre segmentos y actores.
- Mercados de deuda pública y compradores marginales:
  - Necesidad de voluminosas emisiones de deuda pública en algunas economías avanzadas para financiar déficits fiscales.
  - Normalización de balances y contracción cuantitativa a ritmo anual de:
    - GBP 100.000 millones (Banco de Inglaterra),
    - EUR 212.000 millones (Banco Central Europeo),
    - USD 780.000 millones (Reserva Federal estadounidense).
  - Cambios en la base de compradores de deuda pública: nuevos compradores marginales como fondos de inversión libre podrían ser más sensibles a precios y a sostenibilidad de la deuda, apuntando a mayor volatilidad en mercados de bonos en el mediano plazo.
  - Algunos países confrontan problemas crecientes para atender el servicio de su deuda pendiente de reembolso, enfrentando el dilema de endeudarse más para pagar deuda.
- Sector bancario y no bancario:
  - La mayoría de los bancos resistieron bien las turbulencias de marzo de 2023; elevadas reservas de capital y liquidez y mejora de rentabilidad han impulsado precios de acciones bancarias.
  - Indicadores de riesgo del personal técnico del FMI muestran que un subconjunto de bancos sigue vulnerable:
    - Entidades con activos por valor de USD 33 billones, es decir, 19% de los activos bancarios del mundo, han incumplido al menos tres de los cinco principales indicadores de riesgo.
    - Ese subconjunto está fundamentalmente integrado por bancos chinos y estadounidenses.
  - Entidades no bancarias: fondos abiertos de bonos, incluidos centrados en activos menos líquidos, han recibido grandes entradas; riesgo de repetición de excesiva transformación de la liquidez observada en crisis previas.
- Riesgo cibernético:
  - Con digitalización, tecnologías en evolución y tensiones geopolíticas, los incidentes cibernéticos (en particular malintencionados) son cada vez mayor motivo de preocupación para la estabilidad macrofinanciera.
  - La mayoría de pérdidas por ciberataques son moderadas, pero el riesgo de pérdidas cuantiosas ha ido aumentando.
  - Sector financiero especialmente expuesto por su acceso a datos sensibles, concentración e interconexión tecnológica y financiera.
  - Marcos de política cibernética a menudo inadecuados, sobre todo en economías de mercados emergentes y en desarrollo.

### Recomendaciones en materia de políticas
- Política monetaria:
  - Los bancos centrales deben evitar relajar la política monetaria de manera prematura.
  - Deben usar medios adecuados para frenar el optimismo excesivo de los mercados sobre recortes de tasas que puedan complicar el último tramo de la desinflación.
  - Cuando la desinflación sea suficiente y la inflación se aproxime de manera sostenible a la meta, los bancos centrales deberían adoptar gradualmente una orientación más neutral.
- Deuda y sostenibilidad fiscal:
  - Autoridades deben redoblar esfuerzos para contener vulnerabilidades de la deuda, incluidos mercados emergentes y preemergentes.
  - En China, es imprescindible adoptar políticas contundentes para restablecer la confianza en el sector inmobiliario.
- Supervisión y regulación financiera:
  - Autoridades de supervisión y regulación deben usar herramientas adecuadas, incluidas pruebas de tensión y medidas correctivas tempranas, para garantizar que bancos y entidades financieras no bancarias resistan tensiones en sector inmobiliario comercial y residencial y la fase contractiva del ciclo de crédito.
  - Avanzar en marcos de resolución y estar dispuestos a aplicarlos para abordar fragilidad y quiebras bancarias sin socavar estabilidad financiera ni poner en peligro fondos públicos.
- Contracción cuantitativa y funcionamiento de mercados:
  - Contracción cuantitativa y reducción de balances deben proseguir con cautela.
  - Bancos centrales deben vigilar problemas de funcionamiento de mercados y movilizarse para afrontar tensiones.
  - Asegurar que bancos estén preparados para recurrir a la liquidez de bancos centrales e intervenir tempranamente para subsanar problemas de liquidez.
- Supervisión del mercado de crédito privado:
  - Dado el rápido crecimiento y riesgos potenciales, las autoridades deberían considerar un enfoque más proactivo para supervisión y regulación.
  - Subsanar deficiencias en datos y reforzar requisitos de declaración para evaluar integralmente riesgos.
  - Reforzar cooperación transfronteriza y transectorial y lograr evaluaciones de riesgo más coherentes entre sectores financieros.
- Ciberseguridad:
  - Una estrategia de ciberseguridad puede apuntalar resiliencia cibernética del sector financiero, acompañada de regulación eficaz, capacidad de supervisión y mejora en comunicación de incidentes.
  - Prestación de servicios críticos para subsanar disrupciones es crucial.
  - Empresas financieras deben formular y poner a prueba procedimientos de respuesta y recuperación para seguir operativas tras un incidente cibernético.
  - La cooperación transfronteriza es fundamental dado el carácter internacional y las repercusiones sistémicas de los ciberataques.

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