## Chapitre 2 — LA STABILITÉ MACROFINANCIÈRE DANS UN CONTEXTE DE FORTE INCERTITUDE ÉCONOMIQUE À L’ÉCHELLE MONDIALE

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### Contexte et sources d’incertitude
- Depuis la pandémie de COVID-19, le paysage macroéconomique mondial se caractérise par un niveau d’incertitude élevé lié à :
  - des chocs d’inflation,
  - l’escalade des tensions géopolitiques,
  - l’émergence rapide de nouvelles technologies,
  - l’augmentation des risques liés au changement climatique.

### Canaux par lesquels l’incertitude affecte la stabilité macrofinancière
- Trois canaux principaux :
  - le « canal du marché » : en cas de choc défavorable, l’incertitude peut exacerber les risques en queue de distribution de baisse sur les marchés;
  - le « canal de l’économie réelle » : l’incertitude peut retarder les décisions de consommation et d’investissement, ralentissant l’activité économique et augmentant les risques de crédit pour les institutions financières, ce qui crée une chaîne de rétroaction négative macrofinancière;
  - le « canal du crédit » : l’incertitude peut réduire la disponibilité du crédit intérieur en creusant le fossé informationnel entre prêteurs et nouveaux emprunteurs concernant leur solvabilité, et en accentuant le risque dans les portefeuilles de prêts existants.

### Principales conclusions empiriques
- Échantillon analysé : 43 pays avancés et pays émergents.
- Effets observés :
  - Une forte incertitude macroéconomique peut considérablement exacerber les risques en queue de distribution de variation à la baisse pour la croissance du PIB, en particulier dans les pays présentant déjà d’importantes vulnérabilités (par exemple, un niveau d’endettement excessif dans les secteurs privé et public).
  - Une forte incertitude détériore les perspectives de l’arbitrage intertemporel lié à un assouplissement des conditions financières qui :
    - stimule la croissance du PIB sur le court terme,
    - favorise une accumulation de vulnérabilités exacerbant les risques en queue de distribution de variation à la baisse du PIB sur le moyen terme.
  - L’effet amplificateur de l’incertitude est d’autant plus marqué dans un contexte de faible volatilité des marchés financiers (déconnexion entre la situation macroéconomique et celle des marchés).
  - Les risques en queue de distribution pour les marchés et les prêts bancaires peuvent jouer un rôle important comme mécanismes amplificateurs de l’effet de l’incertitude sur la croissance du PIB.
  - L’incertitude macroéconomique peut se propager au-delà des frontières en raison de l’interconnexion financière et économique mondiale.

### Recommandations de politiques et mesures d’atténuation
- Réduction de l’incertitude et atténuation des retombées sur la stabilité macrofinancière :
  - élaborer des cadres d’action crédibles;
  - renforcer les stratégies de communication.
- Renforcement de la résilience face aux vulnérabilités macrofinancières, notamment lorsque l’incertitude est élevée :
  - mettre en œuvre des politiques macroprudentielles avisées dans un contexte de conditions financières accommodantes;
  - agir pour freiner l’accumulation d’un niveau élevé de dette publique par rapport au PIB.
- Mesures complémentaires :
  - constituer des réserves internationales suffisantes;
  - assurer une gestion flexible du taux de change pour atténuer les risques de détérioration liés à une accentuation de l’incertitude macroéconomique à l’étranger;
  - consacrer des ressources à la quantification, la gestion et l’atténuation des risques liés à l’incertitude géopolitique croissante pour la stabilité macrofinancière.

*Source : Chapitre 2 du document ch2sum (GFSR, October 2024).*

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