## CHAPITRE 2 Risque et résilience sur le marché mondial des changes

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### Structure du marché et sources de vulnérabilité
- Le marché des changes est devenu le marché financier le plus important et le plus liquide du monde, en grande partie en raison de la participation croissante des institutions financières non bancaires et de l’utilisation accrue des dérivés pour couvrir les risques de change et accéder à des financements.
- L’essor a amélioré la liquidité et diversifié le risque, mais a aussi accru la complexité et l’interdépendance, rendant le marché plus vulnérable aux périodes de tension.
- Vulnérabilités structurelles identifiées :
  - asymétries de devises plus importantes dans les bilans des institutions financières;
  - dépendance envers un nombre limité de prestataires de services d’investissement;
  - forte participation des institutions financières non bancaires aux activités de négoce.

### Effets de l’incertitude macrofinancière sur le fonctionnement du marché des changes
- Périodes d’incertitude entraînent :
  - mouvements de fuite vers la qualité;
  - intensification de la demande de couverture;
  - hausse des coûts de financement en devises;
  - creusement des écarts entre les cours acheteurs et vendeurs;
  - exacerbation de la volatilité des rendements de change non expliquée par les fondamentaux macroéconomiques, en particulier pour les monnaies des pays émergents.
- L’analyse s’appuie sur un ensemble de données de plusieurs pays sur les opérations de change au comptant et les swaps de change dans les grandes monnaies.

### Transmission aux autres marchés et risques pour la stabilité macrofinancière
- Les tensions sur le marché des changes peuvent se transmettre rapidement à d’autres marchés financiers.
- Conséquences potentielles :
  - répercussions sur les primes de risque des actions et des obligations;
  - limitation de la capacité des institutions financières à jouer leur rôle d’intermédiaires;
  - durcissement des conditions financières;
  - risques plus larges pour la stabilité macrofinancière.
- Ces répercussions sont amplifiées dans les pays présentant de grandes vulnérabilités macrofinancières, telles que d’importantes asymétries de devises ou un risque budgétaire élevé.

### Risques opérationnels et de règlement
- Les marchés des changes sont fortement exposés à des perturbations opérationnelles telles que les cyberincidents.
- Le risque de règlement (possibilité qu’une partie livre la devise vendue sans recevoir la contrepartie) est une préoccupation majeure.
- Ce risque de règlement concerne plus particulièrement les pays émergents et les pays en développement, car nombre d’entre eux n’ont pas de dispositifs d’atténuation des risques tels que le mécanisme « paiement contre paiement » (PvP), qui règle simultanément les deux jambes d’une opération de change.

### Mesures pour accroître la résilience et recommandations de politique
- Renforcer la surveillance pour assurer un suivi des risques systémiques provoqués par des tensions sur le marché des changes.
- Utiliser des tests avancés de résistance aux crises de liquidité et l’analyse de scénario pour évaluer la propagation possible des perturbations du marché des changes au système financier.
- Corriger des lacunes importantes dans les données, notamment sur :
  - les positions des institutions financières non bancaires;
  - les expositions au risque de règlement.
- Exiger que les institutions financières non bancaires :
  - conservent des réserves de capitaux et de liquidités suffisantes;
  - s’appuient sur un solide dispositif de gestion des crises.
- Consolider la résilience opérationnelle en améliorant la cybersécurité et les plans d’intervention pour permettre aux principaux acteurs et infrastructures du marché des changes de se rétablir rapidement après des perturbations.
- Réduire le risque de règlement en généralisant l’adoption de dispositifs de PvP offrant une sécurité importante.
- Concevoir des plateformes de négociation et post-négociation mieux conçues et plus résilientes pour :
  - diminuer les coûts des opérations;
  - atténuer la volatilité;
  - limiter les risques de contrepartie et de règlement.

*La totalité de ce rapport est disponible en anglais à l’adresse : https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2025/10/14/global-financial-stability-report-october-2025*

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