## Резюме

## Source details

**Canonical URL:** [Резюме](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2025/october/russian/execsum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2025/october/russian/execsum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2025/october/russian/execsum.pdf.json)

---

### Ключевые изменения и сигналы рисков
- За внешним спокойствием скрываются глубинные перемены в финансовой системе, которые могут усилить факторы уязвимости, если связанные с ними риски не будут устранены (рис. ES.1, ES.2).
- Продолжающийся рост цен на рисковые активы и возможная недооценка влияния таможенных тарифов на экономический рост и инфляцию. После объявления США от 2 апреля о введении тарифов стоимость некоторых рисковых активов кратковременно скорректировалась, затем вновь начала повышаться.
- С начала текущего года курс доллара США снизился на 10 percent, отклонившись от динамики дифференциала процентных ставок между США и Группой десяти несколько месяцев после указанного объявления (рис. ES.3).
- Изменения в корреляции стоимости активов увеличивают риск дальнейшей резкой коррекции цен на активы и создания напряженности на финансовых рынках.
- Рост доли долговых обязательств государственного сектора: расширение выпуска суверенных облигаций вследствие глобального роста бюджетных дефицитов.
- В крупнейших развитых странах рынки суверенных облигаций все больше зависят от инвесторов, чувствительных к уровню цен, что ведет к росту премий за более длительный срок и доходности по долгосрочным обязательствам.
- В странах с формирующимся рынком возрастает финансирование за счет отечественных инвесторов, что снижает зависимость от долга в иностранной валюте, но может укреплять связь между банками и государством (см. главу 3).
- Увеличение роли небанковских финансовых посредников (НБФУ) и углубление их связей с банками повышают взаимосвязанность финансового сектора; НБФУ играют растущую роль на рынках суверенных облигаций и корпоративного долга, включая участие розничных инвесторов в частном кредитовании.

### Факторы уязвимости и неопределенности
- Несмотря на стабилизацию рынков суверенных облигаций после распродажи, вызванной объявлением от 2 апреля, повышенный наклон кривых доходности, более отрицательные спреды по свопам и сокращение «удобной доходности» указывают на ослабление устойчивости рынка облигаций.
- В сценарном анализе по облигационным паевым инвестиционным фондам вынужденная ликвидация позиций по казначейским облигациям США в результате крупного оттока средств и резкого повышения доходности может достигнуть почти 300 млрд долларов США (рис. ES.4).
- Результаты стресс-тестирования глобальной банковской системы МВФ:
  - В неблагоприятном макроэкономическом сценарии около 18 percent мировых банков по объему активов столкнутся с падением CET1 ниже порогового значения в 7 percent плюс надбавка для глобальных системно значимых банков.
  - Если НБФУ подвергнутся дополнительным шокам, доля слабых банков по объему активов может увеличиться до 21 percent (рис. ES.5).
- В странах с формирующимся рынком наблюдается существенный рост государственного долга, при этом структура долга становится более неоднородной:
  - Страны с более прочными фундаментальными показателями финансируют долг в основном за счет отечественных инвесторов-резидентов в национальной валюте.
  - Увеличение доли отечественных инвесторов-резидентов сопровождается ослаблением чувствительности облигаций к колебаниям VIX (рис. ES.6).
  - В более слабых странах с формирующимся рынком бремя обслуживания долга растет; долгосрочные реальные процентные ставки (r) превышают долгосрочные темпы роста (g) (рис. ES.7), что повышает риски финансирования и усложняет бюджетную консолидацию.
- Корпоративный сектор пока относительно устойчив, но таможенные тарифы и рост стоимости рефинансирования могут снизить корпоративную прибыльность и способность обслуживать долг:
  - В сценарии поэтапного введения дополнительных тарифов и роста стоимости рефинансирования доля корпоративного долга с коэффициентом покрытия процентов ниже 1 в некоторых странах достигнет 55 percent.
  - Наименее устойчивые заемщики испытывают дефицит ликвидности на рынках синдицированных кредитов и частного кредитования; наблюдается увеличение случаев понижения кредитных рейтингов.
- Быстрое распространение стейблкоинов, преимущественно привязанных к доллару США (рис. ES.8), создает три канала потенциального воздействия на финансовую стабильность:
  1. Замещение валюты и снижение эффективности инструментов денежно-кредитной политики в странах с более слабыми показателями.
  2. Изменение структуры рынка облигаций и потенциальное ослабление роли финансовых посредников.
  3. Риск вынужденной распродажи резервных активов при желании инвесторов избавиться от стейблкоинов в панике.
- Мировые валютные рынки остаются уязвимы к усилению макрофинансовой неопределенности: «бегство в качество», повышенный спрос на хеджирование, рост стоимости финансирования в иностранной валюте, ухудшение ликвидности валютного рынка, увеличение спредов между ценами спроса и предложения и большая волатильность дохода от изменений обменного курса (рис. ES.9).
- Дополнительные структурные источники нестабильности валютного рынка: значительные валютные несоответствия, концентрация дилерских операций, более широкое участие НБФУ, операционные риски инфраструктуры (технические сбои, кибератаки) и усиление риска, связанного с расчетами при росте объемов торговли иностранной валютой.

### Рекомендации относительно мер политики
- Макроэкономическая стабильность критически важна для финансовой стабильности:
  - Юрисдикциям, подпавшим под действие таможенных тарифов и испытывающим снижение спроса, может быть целесообразно постепенное снижение учетной ставки.
  - В странах с инфляцией выше целевого ориентира центральным банкам рекомендуется осторожность при смягчении денежно-кредитной политики и сохранение приверженности стабильности цен.
  - Операционная независимость центральных банков важна для закрепления инфляционных ожиданий и выполнения мандата.
- Неотложные бюджетные корректировки для сокращения дефицита необходимы для защиты устойчивости рынков суверенных облигаций:
  - Требуются более значительные налогово-бюджетные меры для снижения суверенных рисков.
  - Меры по совершенствованию структуры рынка: расширение централизованного клиринга по операциям с кассовыми облигациями и РЕПО, повышение эффективности управления балансами, усиление прозрачности.
  - Постоянно действующие инструменты поддержки ликвидности являются жизненно важным резервным механизмом.
- Для стран с формирующимся рынком:
  - Использовать валютные интервенции, макропруденциальные меры и управление потоками капитала в соответствии с разработанным МВФ Целостным подходом к политике, при условии что эти меры не препятствуют необходимым бюджетным и денежно-кредитным корректировкам.
  - Дальнейшее развитие национальных рынков облигаций через укрепление макроэкономических основ, увеличение внутренних финансовых сбережений и усиление доверия к бюджетной и денежно-кредитной политике.
  - Повышение предсказуемости и прозрачности эмиссии, развитие рынков РЕПО и денежных рынков, укрепление системы первичных дилеров, диверсификация круга инвесторов.
- Укрепление капитализации банков и эффективности регулирования:
  - Внедрение международно согласованных стандартов капитала и ликвидности, включая стандарты «Базель III».
  - Пересмотр излишне сложных нормативных положений без ущерба для общей устойчивости или соблюдения международных минимальных стандартов.
  - Укрепление системы безопасности финансового сектора: механизмы экстренного предоставления ликвидности, оперативный доступ банков к ресурсам центрального банка, совершенствование механизмов восстановления и урегулирования несостоятельности.
- Регулирование и надзор за НБФУ и цифровыми активами:
  - Повышение качества сбора, координации и анализа данных, включая трансграничный уровень.
  - Улучшение и расширение инструментов управления ликвидностью в инвестиционных фондах для устранения дисбаланса ликвидности.
  - Выполнение рекомендаций Совета по финансовой стабильности по управлению рисками стейблкоинов, мерам по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, обеспечению соответствующих органов полномочиями.
- Меры по снижению рисков валютного рынка:
  - Усиление надзорной деятельности, включая систематические стресс-тесты валютной ликвидности, учитывающие взаимосвязь с базовыми факторами уязвимости.
  - Устранение пробелов в данных о валютных курсах, обеспечение достаточных уровней буферов капитала и ликвидности в финансовых учреждениях и надежные системы антикризисного управления.
  - Укрепление глобальной системы финансовой безопасности: достаточные международные резервы и расширенная сеть своповых линий центральных банков.
  - Повышение операционной устойчивости ключевых участников валютного рынка, устойчивость к киберрискам и содействие более широкому использованию механизмов «платеж против платежа» для снижения рисков, связанных с расчетами.

*Источник: МВФ, Октябрь 2025 года.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2025/october/russian/execsum.pdf_