## Riesgo y resiliencia en el mercado internacional de divisas

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### Panorama del mercado
- El mercado internacional de divisas se ha convertido en el mercado financiero más líquido y grande del mundo.
- Este crecimiento se debe en gran parte a:
  - una creciente participación de las instituciones financieras no bancarias;
  - un mayor uso de derivados financieros para la cobertura frente a riesgos cambiarios y el acceso a financiamiento en divisas.
- El mayor tamaño y liquidez han ampliado las oportunidades de diversificación del riesgo, pero han introducido más complejidad e interconexiones más estrechas entre instituciones participantes, aumentando la vulnerabilidad a episodios de tensión.

### Efectos de la incertidumbre macrofinanciera sobre el funcionamiento del mercado
- Períodos de incertidumbre suelen provocar:
  - fugas hacia activos de mayor calidad;
  - una mayor demanda de cobertura de riesgos.
- Consecuencias observadas:
  - elevación de los costos de financiamiento en divisas;
  - ampliación de los diferenciales de precios para compradores y vendedores de divisas en intermediarios financieros (creadores de mercado);
  - aumento de la volatilidad de los tipos de cambio;
  - aumento de la volatilidad de los rendimientos de inversiones en moneda extranjera, particularmente en mercados emergentes.

### Vulnerabilidades estructurales que amplifican las presiones
- Vulnerabilidades identificadas:
  - grandes descalces de monedas en los balances de las instituciones financieras;
  - alta concentración de instituciones que actúan como creadoras de mercado;
  - alta participación de instituciones financieras no bancarias en las actividades de compraventa de moneda extranjera.
- Estas vulnerabilidades amplifican las presiones durante episodios de tensión en el mercado cambiario.

### Propagación a la estabilidad macrofinanciera
- Las tensiones en el mercado cambiario pueden propagarse con rapidez a otros mercados financieros, ocasionando riesgos más amplios para la estabilidad macrofinanciera.
- Mecanismos de transmisión:
  - aumento de los costos de financiamiento y de cobertura que afectan a las primas de riesgo de las acciones y los bonos;
  - limitación de la capacidad de las instituciones financieras de ejercer como intermediarias, provocando un endurecimiento de las condiciones financieras.
- Estos impactos se amplifican en países con mayores vulnerabilidades, como descalces de monedas significativos o presencia de un riesgo fiscal elevado.

### Riesgos operacionales y de liquidación
- Además de la sensibilidad a shocks macroeconómicos adversos, los mercados de divisas presentan elevada exposición a:
  - disrupciones de tipo operacional, como incidentes cibernéticos;
  - riesgo de liquidación con la contraparte (settlement risk: la posibilidad de que una de las partes entregue su moneda sin recibir la contraprestación correspondiente).
- El riesgo de liquidación es especialmente pertinente en economías de mercados emergentes y en desarrollo, muchas de las cuales no pertenecen a acuerdos de mitigación de riesgos como el sistema de pago contra pago (PCP) que permite la liquidación simultánea de ambas partes en una transacción cambiaria.

### Recomendaciones de política y medidas para reforzar la resiliencia
- Fortalecer la supervisión y el seguimiento de los riesgos sistémicos derivados de las tensiones en el mercado de divisas.
- Mejorar las pruebas de tensión de liquidez y los análisis de escenarios para evaluar la propagación de disrupciones del mercado cambiario dentro del sistema financiero.
- Priorizar la subsanación de la falta de datos críticos, incluyendo datos sobre:
  - las posiciones de instituciones financieras no bancarias;
  - las exposiciones al riesgo de liquidación.
- Mantener colchones de capital y liquidez adecuados, respaldados por un marco robusto de gestión de crisis.
- Reforzar la resiliencia operativa mediante la mejora de la ciberseguridad y la planificación para contingencias, para permitir una recuperación rápida ante perturbaciones.
- Reducir el riesgo de liquidación, en particular mediante la adopción más amplia de acuerdos PCP.
- Mejorar el diseño y la resiliencia de las plataformas de negociación y posnegociación para:
  - reducir los costos de transacción;
  - amortiguar la volatilidad;
  - limitar los riesgos de contraparte y liquidación.

*Versión íntegra del informe en inglés disponible en: https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2025/10/14/global-financial-stability-report-october-2025*

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