## Shocks globales, mercados locales: el panorama cambiante de la deuda soberana en los mercados emergentes

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### Evolución general y contexto
- Las economías de mercados emergentes y en desarrollo han aumentado niveles de deuda hasta cerca de USD 12 billones, excluida China.
- Muchos mercados internos de deuda en moneda local han mostrado resiliencia ante shocks mundiales, pero otras economías han sufrido dificultades importantes e inestabilidad macrofinanciera.
- Episodios globales como el de volatilidad por el repliegue de las medidas de estímulo monetario de 2013, conocido como taper tantrum, provocaron salidas de capital y tensiones financieras en mercados locales de bonos en moneda local.

### Cambios en la composición de la financiación y en la base de inversionistas
- Dos opciones principales para financiar el aumento de la emisión de deuda:
  - Encontrar más compradores residentes para la deuda en moneda local.
  - Continuar dependiendo de la emisión de bonos soberanos en moneda extranjera o de préstamos externos.
- Un grupo selecto de principales mercados emergentes ha recurrido en gran medida a emisiones en moneda local absorbidas cada vez más por inversionistas nacionales, especialmente instituciones financieras no bancarias, en un contexto de mayores ahorros financieros internos.
- Otras economías han incrementado el endeudamiento mediante financiamiento de vencimientos relativamente cortos de bancos nacionales y del banco central, manteniendo dependencia de deuda en moneda extranjera.
- Varias economías han tenido que recurrir a la reestructuración de la deuda interna por insostenibilidad de la carga de deuda pública.

### Evidencia empírica sobre sensibilidad a shocks mundiales
- Se estimaron los efectos de shocks mundiales sobre los mercados de bonos en moneda local y su relación con:
  - el grado de participación de inversionistas no residentes frente a nacionales, y
  - la distribución de la participación entre bancos internos e instituciones financieras no bancarias.
- Resultados empíricos clave:
  - La presencia de más inversionistas no residentes se asocia con una mayor sensibilidad de los mercados internos a los shocks de alcance mundial.
  - La presencia de más inversionistas nacionales, en especial bancos, se asocia con una menor sensibilidad de los mercados internos a los shocks mundiales.

### Riesgos y limitaciones de mayor dependencia de compradores residentes
- La existencia de más compradores residentes de deuda en moneda local tiende a mejorar la resiliencia ante shocks mundiales, pero no es una solución sin costos.
- Riesgos asociados con dependencia excesiva de la emisión y demanda internas:
  - Potencial estrategia de represión financiera.
  - Riesgo de sobreendeudamiento.
  - Interacciones negativas si bancos nacionales absorben cantidades excesivas de deuda soberana (el nexo entre la banca y el Estado), que podrían generar grandes riesgos para la estabilidad financiera en casos de tensiones por sobreendeudamiento o reestructuración de la deuda.

### Recomendaciones de políticas para desarrollar mercados de bonos locales resilientes
- Mejorar fundamentos macroeconómicos:
  - Aumentar el ahorro financiero interno.
  - Garantizar un panorama macrofinanciero estable.
- Fortalecer marcos institucionales y de mercado:
  - Contar con un marco sólido de políticas.
  - Desarrollar una infraestructura básica del mercado.
  - Ofrecer seguridad jurídica.
- Ampliar de manera sostenida la base de inversionistas:
  - Practicar una sólida gestión de la deuda.
  - Implementar estrategias de comunicación del mercado.
  - Construir sistemas robustos de mercados financieros para canalizar el ahorro financiero hacia un mercado local que funcione correctamente.

*Resumen del capítulo: “Shocks globales, mercados locales: el panorama cambiante de la deuda soberana en los mercados emergentes.”*

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