## Resumen ejecutivo

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### Panorama general
- Los mercados financieros internacionales parecen estar en calma pese a la incesante incertidumbre geopolítica y comercial.
- El marco de crecimiento en riesgo del FMI muestra que los riesgos para la estabilidad financiera internacional siguen siendo elevados.
- Se insta a las autoridades a mantener la vigilancia y responder sin demora a los cambios en las circunstancias.

### Indicadores de cambios inciertos en el sistema financiero
- Apreciación sostenida de los precios de los activos de riesgo; algunos activos vuelven a estar sobrevalorados tras la breve corrección al anunciarse aranceles el 2 de abril.
- El dólar estadounidense se ha depreciado un 10% en lo que va del año y ya no evoluciona en línea con los amplios diferenciales entre las tasas de interés de Estados Unidos y del Grupo de los Diez (G10).
- Cambios en las correlaciones de activos que podrían agudizar correcciones repentinas de precios de activos y generar tensiones en los mercados financieros.
- La deuda se ha desplazado hacia el sector público por crecientes déficits fiscales y mayor emisión de bonos soberanos.
- Interconexión creciente entre intermediarios financieros no bancarios y bancos, con participación ampliada en mercados de bonos soberanos y crédito privado.

### Vulnerabilidades clave y hallazgos cuantitativos
- Mercado de bonos soberanos:
  - Pendientes más pronunciadas de las curvas de rendimientos, diferenciales más negativos de los swaps y erosión de los rendimientos de conveniencia indican mayor inestabilidad en el funcionamiento del mercado de bonos.
  - Un análisis de escenarios de fondos mutuos en bonos muestra que las liquidaciones forzadas del Tesoro estadounidense junto con un incremento repentino de los rendimientos podrían sumar casi USD 300.000 millones.
- Sector bancario:
  - En un escenario macroeconómico adverso, aproximadamente el 18% de los bancos, medidos por el volumen de sus activos, verían caer su capital ordinario de nivel 1 (CET1) por debajo del umbral del 7% (más el colchón de conservación de capital para los bancos de importancia sistémica mundial).
  - Si se producen nuevos shocks a las instituciones financieras no bancarias, la proporción de bancos frágiles por nivel de activos podría aumentar hasta el 21%.
- Mercados emergentes:
  - Giro hacia financiamiento en moneda nacional con inversionistas locales asociado a mayor resiliencia a shocks financieros mundiales (menor sensibilidad de los bonos de mercados emergentes a episodios de volatilidad medidos por el VIX).
  - No obstante, el aumento del financiamiento en moneda local podría fortalecer el nexo banca–Estado.
  - La carga del servicio de la deuda de las economías de mercados emergentes más débiles sigue en aumento, porque las tasas de interés reales a largo plazo (r) son más altas que las tasas de crecimiento a largo plazo (g).
- Sector empresarial y crédito privado:
  - En un escenario con nuevos aranceles y mayores costos de refinanciamiento, la proporción de deuda empresarial con un coeficiente de cobertura de intereses inferior a 1 alcanzaría el 55% en algunos países.
  - Prestatarios vulnerables en mercados de préstamos apalancados y crédito privado afrontan escasez de liquidez y aumento de rebajas de calificaciones crediticias.
- Monedas estables (stablecoins):
  - Crecimiento rápido, liderado por monedas estables vinculadas al dólar estadounidense.
  - Posibles implicaciones: 1) sustitución de monedas y menor eficacia de herramientas de política en economías más débiles, 2) cambios en la estructura de mercados de bonos y potencial desintermediación financiera, 3) salidas masivas que podrían generar ventas forzadas de activos de reserva.
- Mercados cambiarios:
  - Vulnerabilidad a episodios de mayor incertidumbre macrofinanciera: fuga hacia activos de calidad, mayor demanda de cobertura, elevación de costos de financiamiento en divisas y reducción de la liquidez del mercado cambiario.
  - Factores estructurales agravantes: grandes descalces de monedas, alta concentración de creadoras de mercado y elevada participación de instituciones financieras no cambiarias.
  - Riesgos operativos en infraestructuras (fallos técnicos y ciberataques) y mayor riesgo de liquidación con la contraparte.

### Recomendaciones de política
- Política macroeconómica y monetaria:
  - Mantener la estabilidad macroeconómica como base para la estabilidad financiera.
  - Jurisdicciones sometidas a aranceles y con caída de la demanda: flexibilizar la tasa de política monetaria de forma gradual.
  - Países con inflación aún por encima de la meta: proceder con cautela a relajar la política monetaria y mantener el compromiso con la estabilidad de precios.
  - Defender la independencia operativa de los bancos centrales para anclar expectativas de inflación.
- Sostenibilidad fiscal y resiliencia del mercado de bonos soberanos:
  - Realizar ajustes fiscales urgentes para reducir déficits y mitigar aumentos futuros de los costos de endeudamiento soberano.
  - Mejorar la estructura del mercado: ampliar la compensación centralizada en operaciones de repo y de bonos de caja, mejorar la eficiencia del balance y fortalecer la transparencia.
  - Mantener servicios permanentes de liquidez para respaldar los mercados de bonos.
- Medidas para mercados emergentes:
  - Ante signos de fragilidad (mayores expectativas de inflación, volatilidad de tasas de cambio y flujos de capital): intervenir cambiariamente, aplicar medidas macroprudenciales y gestionar flujos de capital conforme al Marco Integrado de Políticas del FMI, sin afectar ajustes fiscales y monetarios necesarios.
  - Profundizar mercados locales de bonos: incrementar el ahorro financiero interno, fortalecer la credibilidad fiscal y monetaria, mejorar previsibilidad y transparencia de la emisión, desarrollar mercados monetarios y de repo eficientes, fortalecer marcos de operadores primarios y diversificar la base de inversionistas.
- Sector bancario y redes de seguridad:
  - Mejorar la capitalización bancaria y aplicar normas consensuadas internacionales (especialmente Basilea III).
  - Asegurar eficiencia regulatoria eliminando complejidad no justificada sin debilitar la resiliencia.
  - Fortalecer la red de seguridad: marcos de provisión de liquidez de emergencia, acceso rápido al financiamiento del banco central y avanzar en marcos de recuperación y resolución.
- Supervisión de instituciones financieras no bancarias y activos digitales:
  - Mejorar recopilación, coordinación y análisis de datos, también a escala internacional.
  - Ampliar disponibilidad y facilidad de uso de herramientas de gestión de la liquidez para fondos de inversión.
  - Implementar las recomendaciones del Consejo de Estabilidad Financiera sobre monedas estables: marcos eficaces de gestión de riesgos, medidas contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, y asegurar competencias y cooperación de las autoridades pertinentes.
- Mercado de divisas y resiliencia operativa:
  - Mejorar la supervisión mediante pruebas de tensión sistemáticas de la liquidez en divisas que contemplen interacciones con vulnerabilidades subyacentes.
  - Subsanar la falta de datos sobre divisas y garantizar colchones adecuados de liquidez y capital con marcos de gestión de crisis robustos.
  - Fortalecer la red mundial de seguridad financiera: colchones suficientes de reservas internacionales y ampliación de la red de líneas de crédito recíproco entre bancos centrales.
  - Mejorar resiliencia operativa frente a riesgos cibernéticos y fomentar un uso más amplio de sistemas de pago contra pago para reducir riesgos de liquidación.

*La versión íntegra del informe en inglés puede consultarse en: https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2025/10/14/global-financial-stability-report-october-2025*

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