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### 国際金融安定性の現状と全体的リスク
- 国際金融システムは、中東での戦争、潜在的なインフレ圧力、金融環境の更なるタイト化リスクの高まりを含む高いレベルのリスクに直面している。  
- 市場はこれまで秩序ある形で是正されてきたが、リスクは非対称的であり、紛争が長期化すると「一段と、かつ急激にタイト化するリスク」が高まる。  
- 世界の株価は、2月まで数か月間堅調な企業利益を背景に上昇していたが、2月以降は8%下落した（図ES.1）。  
- 国債利回りは期待インフレ率の上昇にけん引されて急騰している。  
- 新興国資産は、一次産品輸入国や脆弱国を中心に、ドル高やエネルギー価格上昇の影響を強く受けている。  
- 市場の低迷時に株式と債券の大規模なセルオフが同時に発生している（図ES.6）。

### 主要な伝播経路と懸念（箇条）
- 第1に：債務対GDP比の増加と価格に敏感な投資家の存在が、入札日に債券利回りの乱高下を招いている（図ES.2）。  
  - 債券市場ボラティリティの高まりは資金調達市場のタイト化につながる可能性がある。  
  - 短期証券の発行集中は、特にインフレ上昇期においてソブリン債市場の借り換えリスクに対する脆弱性を増大させる。  
  - ソブリン債の急激な損失が銀行のバランスシートを弱め、政府は脆弱な銀行支援に制約を受ける可能性がある（ソブリン—銀行の連関悪化）。  
- 第2に：新興国市場はキャリートレードの巻き戻しや交易条件の悪化に伴い、通貨と資本流出の圧力に直面する可能性がある。  
  - 紛争前には新興国資産評価は過去10年以上で最高水準に達していたが、資本フローはK字型のパターンを辿っており、対外直接投資ではなく債務の資本流入やキャリートレードに偏っている（図ES.3）。  
  - 2025年初頭から相当額の国債を発行しているフロンティア市場国は、債務の持続可能性において大きな課題に直面する恐れがある。  
  - 外国ノンバンク金融仲介機関の役割拡大により、現地市場はグローバルなリスクセンチメントの変化に敏感になっている（図ES.4）。  
- 第3に：金融環境の急激なタイト化は、ヘッジファンド、オプションの売り手、レバレッジ型上場投資信託（ETF）、その他レバレッジ拡大したNBFIによる投げ売りにつながり得る。  
  - 株式市場ではオプション売り投資家がボラティリティを抑えてきたが、ストレス下での方針転換は価格変動を増幅する可能性がある。  
  - レバレッジ型ETFの利用拡大は甚大な損害や激しい売却につながるリスクを高める。  
  - 債券市場ではヘッジファンドのレバレッジ活用が利回り変動を増幅し他市場へ波及する懸念がある（図ES.5）。  
- 第4に：プライベートクレジットでの借り手デフォルト増加の兆候は企業信用に関する幅広い懸念へ発展し得る。  
  - 特にAIの破壊的イノベーションに影響されやすく、レバレッジの高い借り手が脆弱。  
  - プライベートクレジットの流動性ミスマッチは流動性が低めのファンドに限られるとみられ、金融システム全体への影響は比較的抑制されているが、投資家は借り手信用の低下を嫌気して償還ペースを加速している。  
- 第5に：中東での戦争が長期化すれば、AI投資ブームが大幅に減速する可能性がある。  
  - AIバリューチェーン関連企業（「ハイパースケーラー」を中心）は循環型の資金調達に依存する傾向があり、投資ブームの減速は企業価値に重くのしかかる可能性があるが、現時点で金融安定性への影響は控えめに見られている。

### 中期的脆弱性と特定評価項目
- 銀行部門の脆弱性、国境を越えたノンバンクと銀行の相互連関性の拡大、バッファーが限られているフロンティア市場のマイナス外部ショックへの高いエクスポージャーなどを評価している。  
- 供給ショックの頻発を反映し、さらなるショックは強制的なレバレッジ解消のリスクを高めると指摘。

### 政策提言（箇条）
- 全般的対応：中東での戦争を踏まえ、頑健性を高めるため断固とした行動を取る必要がある。  
- 市場機能不全への備え：流動性ファシリティと資金調達ファシリティのアクセスを整備し、実行体制を整備すること。  
- 金融政策：データに依拠しつつ物価安定の維持を図り、実際のインフレ率からインフレ期待への波及効果を考慮すること。  
- 中央銀行・監督：強固なガバナンス枠組みにより運営の独立性や説明責任を確保することが不可欠。  
- 新興国当局：政策枠組みを強化し、為替相場のショック吸収能力はIMFの統合的な政策枠組み（IPF）内のツールで補完すること。  
- 財政政策：財政スタンスを「公的債務を安定した軌道に乗せるために適切な引き締め水準にシフト」させるべきであり、新たな支出は脆弱な層をインフレショックから保護することに重点を置くべきである。  
- 市場インフラ：短期資金調達市場の潜在的ひっ迫に対処するため、中央清算でのレポ取引実施など市場インフラの強化が必要。  
- 規制整備：バーゼル枠組み導入の完了は必須であり、規制の差異の悪用やプルーデンス基準の弱体化を回避すること。  
- NBFI関連措置：データギャップの縮小、国境を越えたデータ共有の改善、監督の強化が極めて重要。  
- ストレス評価：流動性不足と企業信用の不安を評価するため銀行のストレステストやシナリオ分析を行い、可能な場合にはNBFIも対象に含めること。

*出典: 国際金融安定性報告書 要旨, 国際通貨基金 | 2026年4月*

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