## Chapitre 2 — Fonds spéculatifs et stabilité financière

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### Expansion et caractéristiques du secteur
- Les fonds spéculatifs détiennent à l’heure actuelle quelque 13 000 milliards de dollars d’actifs, niveau plus de trois fois supérieur à celui de 2013.
- Les expositions notionnelles brutes atteignent environ 40 000 milliards de dollars.
- Le secteur reste relativement modeste par rapport à l’ensemble de l’intermédiation financière non bancaire, mais il est en pleine expansion.
- Les fonds spéculatifs sont soumis à peu de contraintes en matière d’emprunt et de stratégies d’investissement, ce qui leur permet d’ajuster rapidement leurs expositions.

### Structure du secteur et vulnérabilités principales
- Secteur fortement concentré : un nombre restreint de gestionnaires détient une large part des actifs sous gestion.
- Portefeuilles de plus en plus similaires, renforçant les risques de comportement grégaire et de concentration des positions.
- Effet de levier concentré sur un nombre limité de stratégies et obtenu auprès des plus grandes banques de marché.
- Les investisseurs finaux sont très sensibles aux résultats des fonds, augmentant le risque de retraits synchronisés.
- Facteurs de vulnérabilité identifiés : effet de levier, fragilité du financement par les investisseurs, concentration des positions.

### Rôle des fonds spéculatifs en périodes calmes et en périodes de tensions
- En période normale, les fonds ont tendance à prendre le contre-pied des mouvements de prix, soutenant la liquidité et le processus de détermination des prix.
- En cas de tensions, le rôle stabilisateur s’affaiblit, surtout pour les petits fonds.
- L’effet de levier, la concentration des positions et les demandes corrélées de rachat peuvent provoquer une réduction de la voilure et des ventes d’actifs synchronisées.
- Lors des épisodes de tension :
  - Les actions détenues par les fonds plus vulnérables enregistrent des corrections plus marquées et une plus grande volatilité.
  - Les corrections et la volatilité sont particulièrement accentuées quand un fort effet de levier s’accompagne d’une concentration des positions ou de retraits corrélés des investisseurs.
- Les tensions peuvent se propager aux grandes banques de marché qui servent de courtiers principaux, surtout pour les banques dont la clientèle présente des profils de risque plus élevés et un recours plus important à l’effet de levier.

### Canaux d’amplification et propagation entre marchés
- Les fonds spéculatifs peuvent amplifier l’effet des chocs mondiaux de perception du risque sur les cours des actions, en particulier là où ils occupent une large place et où la liquidité est faible.
- Sur les marchés des changes, les opérations de portage reposant sur un effet de levier et faisant l’objet d’un positionnement concentré peuvent se dénouer rapidement sous l’effet de chocs défavorables, entraînant une amplification de la volatilité et une propagation à d’autres classes d’actifs.

### Données, surveillance et analyses recommandées
- Priorités de surveillance : combler les lacunes dans les données concernant l’effet de levier, les expositions sur produits dérivés, les opérations de financement sur titres, les relations avec les courtiers principaux et les dispositifs de remboursement des investisseurs.
- Renforcement nécessaire des mécanismes de déclaration et d’échange d’informations transfrontaliers.
- Utilité des outils macroprudentiels : tests de résistance systémiques et analyses de scénarios pour repérer les vulnérabilités et les canaux d’amplification avant matérialisation.

### Mesures politiques et cadres préconisés
- Principe général : mesures prudentielles proportionnelles à la nature et à la source des facteurs de vulnérabilité, tout en préservant le rôle bénéfique des fonds spéculatifs.
- Si les risques proviennent d’une réduction de la voilure synchronisée d’un grand nombre de fonds : mesures axées sur les activités, notamment renforcement de la gestion du collatéral.
- Si certaines institutions ou expositions concentrent les risques : instruments axés sur les entités, tels que des limites à l’effet de levier ou aux grandes expositions fondées sur les risques.
- Veiller à ce que les courtiers principaux disposent de solides dispositifs de gestion du risque de contrepartie.
- Les banques centrales devraient disposer de filets de sécurité crédibles, ciblés et prêts à être activés pour faire face à de graves perturbations sur les principaux marchés financiers.
- La coopération internationale est nécessaire pour promouvoir une mise en œuvre cohérente et limiter l’arbitrage réglementaire entre les pays.

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