## ГЛАВА 3 — Расширение токенизации: новые преимущества, новые риски

## Source details

**Canonical URL:** [ГЛАВА 3 — Расширение токенизации: новые преимущества, новые риски](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/russian/ch3sum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/russian/ch3sum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/russian/ch3sum.pdf.json)

---

### Суть и потенциал токенизации
- Токенизация — представление финансовых активов и обязательств в программируемых распределяемых реестрах — может переносить функции эмиссии, торговых операций, клиринга, расчетов, обслуживания и отчетности на общую инфраструктуру.
- Ожидаемые преимущества:
  - снижение операционных издержек и трений за счет уменьшения потребности в нескольких посредниках для согласования обособленных реестров;
  - повышение прозрачности;
  - содействие автоматизации;
  - создание возможностей для новых моделей организации рынков.

### Размер и структура рынков токенизации
- Объем публичного рынка токенизированных реальных активов (без учета операций РЕПО) вырос примерно до 65 млрд долларов США.
- Активность, связанная с токенизированными операциями РЕПО, составляет примерно 300–350 млрд долларов США.
- Характеристики рынка:
  - рынки токенизированных активов по-прежнему малы по сравнению с традиционными рынками капитала;
  - эмиссия сконцентрирована в нескольких географических регионах;
  - торговые операции фрагментированы между платформами, сетями и механизмами расчетов.

### Основные ограничения для более широкого внедрения
- Четыре ключевые области ограничений:
  - правовая определенность;
  - ясность нормативных положений;
  - операционная совместимость;
  - безопасные, надежные и масштабируемые расчеты.
- Конкретные потребности участников рынка:
  - ясность в отношении прав собственности;
  - окончательность расчетов;
  - ответственное хранение;
  - урегулирование неплатежеспособности;
  - обеспеченность правовой санкцией на трансграничном уровне.
- Рекомендации для регуляторов:
  - применять принцип «одинаковые операции, одинаковые риски — одинаковый результат регулирования»;
  - адаптировать нормативно-правовую базу, когда распределяемые реестры, смарт-контракты, хранение активов, учет и расчеты не укладываются в существующие правила.
- Операционные и инфраструктурные соображения:
  - операционная совместимость критична, чтобы ликвидность не была изолирована внутри отдельных сетей;
  - межсетевые мосты и другие механизмы межсетевого взаимодействия могут создавать киберриски и операционные факторы уязвимости;
  - без надежных и повсеместно принятых расчетных активов токенизированные рынки могут не обеспечить ожидаемого прироста эффективности.

### Предварительные эмпирические результаты по токенизированным акциям
- Поведение торгов:
  - более половины объема операций совершается вне стандартных часов торговой сессии и в США, что свидетельствует о существовании спроса на непрерывное ведение торгов;
  - примерно 80 percent операций составляют операции в размере менее одной акции, указывая на потребность в фракционировании активов.
- Взаимосвязь с традиционными рынками:
  - цены на токенизированные акции, по всей видимости, являются значимой информацией для традиционных рынков: вскоре после открытия торгов цены на традиционные активы в значительной степени учитывают произошедшие за ночь изменения цен на токенизированные акции.
- Ликвидность и волатильность:
  - токенизированные рынки значительно менее ликвидны по сравнению с традиционными торговыми площадками, особенно в случае децентрализованных бирж;
  - токенизированные инструменты приблизительно в 1,5 раза более волатильны;
  - цены, как правило, остаются близки к ценам на традиционных рынках, но отклонения более значительны на площадках с меньшими объемами торгов.

### Влияние на финансовую стабильность и характер рисков
- Текущая оценка системных рисков:
  - на данный момент системные риски ограничены вследствие небольшого размера токенизированных рынков.
- Потенциальное изменение профиля уязвимостей:
  - токенизация может изменить накопление факторов уязвимости и распространение шоков;
  - повышается значимость операционных, управленческих и инфраструктурных рисков, связанных с распределенными сетями.
- Усиление традиционных рисков для финансовой стабильности вследствие токенизации:
  - отток ликвидности;
  - вынужденные распродажи активов;
  - взаимосвязанность;
  - цепная реакция;
  - леверидж;
  - проциклическое сокращение доли заемных средств;
  - механизмы, способствующие усилению указанных рисков: более оперативные расчеты, большая мобильность залогового обеспечения, автоматическое маржирование, непрерывные торги и функциональное взаимодействие между платформами.

### Рекомендации для регуляторов и приоритетные меры
- Подход к регулированию:
  - применять технологически нейтральный подход, устраняющий излишние ограничения для токенизации и одновременно сохраняющий финансовую стабильность.
- Конкретные меры для официальных органов:
  - устранить излишние барьеры путем обеспечения правовой определенности и ясности нормативных положений;
  - установить стандарты операционной совместимости;
  - обеспечить безопасные механизмы расчетов;
  - укрепить защитные механизмы финансовой стабильности.
- Приоритеты мониторинга и оценки:
  - мониторинг зависимости от операционных и инфраструктурных факторов;
  - оценка последствий атомарных расчетов для ликвидности;
  - мониторинг связей между токенизированными и традиционными рынками.
- Для стран с формирующимися рынками:
  - токенизация может способствовать развитию рынков капитала, но не заменяет фундаментальные реформы: наличие широкой базы инвесторов, ценовых ориентиров, ликвидного вторичного рынка, надежной правовой основы и системы надзора.

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/russian/ch3sum.pdf_