## บทที่ 3 การขยายการใช้งานโทเคนไนเซชัน: ประสิทธิภาพใหม่และความเปราะบางใหม่

## Source details

**Canonical URL:** [บทที่ 3 การขยายการใช้งานโทเคนไนเซชัน: ประสิทธิภาพใหม่และความเปราะบางใหม่](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/thai/ch3sum.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/thai/ch3sum.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/thai/ch3sum.pdf.json)

---

### ภาพรวมและความหมายของโทเคนไนเซชัน
- โทเคนไนเซชัน (Tokenization) คือการแสดงสินทรัพย์และหนี้สินทางการเงินให้อยู่ในรูปโทเคนบนระบบจัดเก็บข้อมูลแบบกระจายศูนย์ที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ (programmable distributed ledgers) ตามรายงานของสถาบันการเงินระหว่างประเทศ
- การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนอาจเปลี่ยนรูปแบบการออกตราสาร การซื้อขาย การหักบัญชี การชำระราคาและส่งมอบ การให้บริการเกี่ยวกับตราสาร และการรายงานข้อมูล โดยนำกระบวนการเหล่านี้ไว้บนโครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน
- ประโยชน์ที่คาดหวังรวมถึงการลดความจำเป็นในการอาศัยตัวกลางหลายรายเพื่อตรวจสอบและกระทบยอดข้อมูล การลดความติดขัดในการดำเนินงาน การเพิ่มความโปร่งใส การสนับสนุนระบบอัตโนมัติ และการเอื้อต่อรูปแบบการออกแบบตลาดใหม่ ๆ

### ขนาดตลาดและลักษณะสำคัญ
- ตลาดสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกแปลงเป็นโทเคนบนเครือข่ายสาธารณะ (ไม่รวมธุรกรรมซื้อคืน/repos) ขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยมีมูลค่าโดยประมาณ 65,000 ล ้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อมูลต้นเบื้องต้นในรายงาน
- กิจกรรมธุรกรรมซื้อคืนในรูปโทเคน (tokenized repo) มีปริมาณราว 300,000–350,000 ล ้านดอลลาร์ สะท้อนประโยชน์ของโทเคนในการบริหารหลักประกัน
- ตลาดโทเคนมีขนาดยังคงเล็กเมื่อเทียบกับตลาดทุนแบบดั้งเดิม และการออกสินทรัพย์ในรูปโทเคนกระจุกตัวในไม่กี่ภูมิภาค ขณะที่การซื้อขายกระจัดกระจายบนแพลตฟอร์ม เครือข่าย และรูปแบบการชำระราคาและส่งมอบที่หลากหลาย
- ลักษณะกิจกรรมตลาดหุ้นในรูปโทเคนตามหลักฐานเชิงประจักษ์:
  - มากกว่าครึ่งของกิจกรรมเกิดขึ้นนอกเวลาซื้อขายปกติของสหรัฐฯ
  - ประมาณร ้อยละ 80 ของธุรกรรมมีขนาดตํ่ากว่าหนึ่งหุ ้น ซึ่งสะท้อนความต้องการในการแบ่งสินทรัพย์เป็นหน่วยย่อย (fractionalization)
  - ราคาหุ้นในรูปโทเคนให้ข้อมูลที่เป็นประโยชน์ต่อการค้นหาราคาในตลาดแบบดั้งเดิม โดยการเคลื่อนไหวในช่วงนอกเวลามักสะท้อนราคาในตลาดแบบดั้งเดิมอย่างรวดเร็วหลังตลาดเปิดทำการ
  - อย่างไรก็ตาม ตลาดโทเคนมีสภาพคล่องต่ำกว่าตลาดแบบดั้งเดิมมาก โดยเฉพาะในตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ และมีความผันผวนสูงกว่าประมาณ 1.5 เท่า
  - ราคาสินทรัพย์ในสองตลาด (โทเคนและดั้งเดิม) โดยทั่วไปมีความใกล้เคียงกัน แต่ความคลาดเคลื่อนมักสูงกว่าในแพลตฟอร์มที่มีปริมาณซื้อขายต่ำ

### ข้อจำกัดสำคัญต่อการนำไปใช้ในวงกว้าง
- ข้อจำกัดสี่ประการสำคัญต่อการนำเทคโนโลยีโทเคนไนเซชันไปใช้ในวงกว้าง ได้แก่:
  - ความแน่นอนทางกฎหมาย
  - ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ
  - ความสามารถในการทำงานร่วมกันระหว่างระบบ
  - ระบบการชำระราคาและส่งมอบที่ปลอดภัย มั่นคง และรองรับธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นได้
- ผู้มีส่วนร่วมในตลาดต้องการความชัดเจนเกี่ยวกับสิทธิความเป็นเจ้าของ ความสมบูรณ์เด็ดขาดของการชำระราคาและส่งมอบ การรับฝากสินทรัพย์ การปฏิบัติต่อสินทรัพย์เมื่อเกิดการล้มละลาย และการบังคับใช้สิทธิทางกฎหมายในธุรกรรมข้ามพรมแดน
- การเชื่อมต่อระหว่างแพลตฟอร์มและเครือข่ายหลายแห่งเป็นปัจจัยสำคัญในการป้องกันไม่ให้สภาพคล่องติดค้างในระบบเครือข่ายแยกจากกัน แต่กลไกการเชื่อมต่อ เช่น สะพานเชื่อมระหว่างเครือข่าย (bridges) อาจก่อให้เกิดช่องโหว่ด้านไซเบอร์และด้านปฏิบัติการ

### ความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน
- ปัจจุบันความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงินจากตลาดสินทรัพย์โทเคนมีจำกัดเนื่องจากขนาดตลาดยังเล็ก แต่โทเคนไนเซชันอาจเปลี่ยนรูปแบบการสะสมความเปราะบางและการส่งผ่านของช็อกในระบบการเงินได้
- ช่องทางความเสี่ยงที่เพิ่มความสำคัญ ได้แก่ ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการ ธรรมาภิบาล และโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมโยงกับเครือข่ายแบบกระจายศูนย์
- โทเคนไนเซชันอาจเพิ่มความเสี่ยงต่อเสถียรภาพแบบดั้งเดิม เช่น:
  - การแห่ถอนสภาพคล่อง (liquidity runs)
  - การเทขายสินทรัพย์ (fire sales)
  - การลุกลามของความเสี่ยงและการเชื่อมโยงระหว่างกัน
  - การใช้เลเวอเรจและการลดเลเวอเรจที่ซ้ำเติมวัฏจักร (procyclical deleveraging)
- กลไกเฉพาะที่อาจเร่งการส่งผ่านความเสี่ยง ได้แก่ การชำระราคาและส่งมอบที่รวดเร็วขึ้น การเคลื่อนย้ายหลักประกันที่คล่องตัวขึ้น การเรียกหลักประกันอัตโนมัติ การซื้อขายต่อเนื่อง และความสามารถในการประกอบบริการข้ามแพลตฟอร์ม (composability)

### แนวทางนโยบายและข้อเสนอเชิงปฏิบัติ
- ผู้กำหนดนโยบายควรใช้นโยบายที่เป็นกลางทางเทคโนโลยี โดย:
  - ขจัดข้อจำกัดที่ไม่จำเป็นต่อกระบวนการโทเคนไนเซชัน
  - พร้อมกันนั้นรักษาเสถียรภาพทางการเงินและเสริมความเข้มแข็งของกลไกการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน
- หน่วยงานที่เกี่ยวข้องควรขจัดอุปสรรคที่ไม่จำเป็นด้วยการสร้าง:
  - ความแน่นอนทางกฎหมาย
  - ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ
  - มาตรฐานการทำงานร่วมกัน
  - รูปแบบการชำระราคาและส่งมอบที่ปลอดภัย
- ประเด็นลำดับแรก ๆ ที่ต้องดำเนินการได้แก่:
  - การติดตามการพึ่งพาด้านการปฏิบัติการและโครงสร้างพื้นฐาน
  - การประเมินผลกระทบจากการชำระราคาและส่งมอบแบบทันทีและไม่สามารถเพิกถอนได้ (atomic settlement) ต่อสภาพคล่องในระบบ
  - การติดตามความเชื่อมโยงระหว่างตลาดโทเคนกับตลาดในรูปแบบดั้งเดิม
- สำหรับตลาดเกิดใหม่ โทเคนไนเซชันอาจช่วยสนับสนุนการพัฒนาตลาดทุน แต่ไม่สามารถทดแทนการปฏิรูปพื้นฐานที่จำเป็น เช่น:
  - การขยายฐานนักลงทุนให้ลึกและหลากหลายขึ้น
  - การกำหนดราคาอ้างอิงที่น่าเชื่อถือ
  - การเสริมสภาพคล่องในตลาดรอง
  - กรอบกฎหมายและการกำกับดูแลที่เข้มแข็ง

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2026/october/thai/ch3sum.pdf_