## 5. Частные инвестиции для инклюзивного роста в странах Ближнего Востока и Центральной Азии

## Source details

**Canonical URL:** [5. Частные инвестиции для инклюзивного роста в странах Ближнего Востока и Центральной Азии](https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2018/november/russian/pdf/menapch5russian.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2018/november/russian/pdf/menapch5russian.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2018/november/russian/pdf/menapch5russian.pdf.json)

---

### Сводка и роль частных инвестиций
- За период с 2000 по 2017 годы частные инвестиции в странах Ближнего Востока и Центральной Азии в среднем составили в годовом исчислении 15,6 процента ВВП.
- Это второй самый низкий показатель в мире после 14,5 процента у стран Африки к югу от Сахары.
- После глобального финансового кризиса уровни частных инвестиций снизились в сравнении с сопоставимыми странами.
- Более динамичный частный сектор и устойчивые частные инвестиции необходимы для создания рабочих мест и содействия инклюзивному росту.
- Государственные инвестиции важны для инфраструктуры и человеческого капитала, но ограниченные бюджетные средства означают, что ключ к успеху — увеличение инвестиций частного сектора.

### Тренды и сравнения по регионам и по доходам
- За тот же период коэффициенты частных инвестиций в странах Латинской Америки и Карибского бассейна и в странах Европы с формирующимся рынком были выше примерно на 1,2 и 2,3 процентного пункта соответственно.
- Страны Азии с формирующимся рынком превзошли страны Ближнего Востока и Центральной Азии почти на 3 процентных пункта.
- Коэффициенты инвестиций также заметно ниже, чем у сопоставимых стран из группы с низкими доходами и стран-членов Совета по сотрудничеству стран Персидского залива (ССЗ) с высокими доходами.
- Средние значения скрывают значительные различия между странами: в БВСАП отношение частных инвестиций к ВВП в целом увеличилось, но этот рост обусловлен Алжиром (с 14 процентов ВВП до 22 процентов ВВП).

### Влияние глобального шока и сырьевых циклов
- Частные инвестиции в регионе снизились после глобального финансового кризиса; факторами были слабая экономическая активность, ожидаемое компаниями снижение прибыльности, ужесточение финансовых условий и резкое падение цен на нефть в 2014–2015 годах.
- Повышение цен на нефть обычно ассоциируется с расширением государственных инвестиций в странах — экспортерах нефти (процикличный характер капиталовложений).
- Цены на нефть косвенно влияют на доступность ресурсов для инвестиций в странах — импортерах нефти через денежные переводы, гранты и прямые инвестиции из стран — экспортеров нефти.
- В регионах с крупными транснациональными нефтяными проектами каналы воздействия особенно заметны.

### Притоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и их концентрация
- Притоки ПИИ после мирового финансового кризиса уменьшились почти вполовину.
- Доля ПИИ, поступающих в нефтяной и горнодобывающий сектора, увеличилась со среднего значения 29 процентов притоков в 2004–2008 годах до 40 процентов притоков в 2012–2016 годах.
- В странах КЦА — импортерах нефти доля притоков ПИИ в нефтяной и горнодобывающий секторы выросла в среднем с 5 до 22 процентов совокупных притоков за тот же период.
- В странах КЦА, экспортирующих нефть, на долю нефтяного и горнодобывающего секторов в 2012–2016 годах пришлось более 75 процентов совокупных притоков.
- ПИИ в значительной мере сконцентрированы в сырьевых секторах, которые меньше влияют на создание рабочих мест из‑за своей капиталоемкости.

### Государственный сектор и вытеснение частных инвестиций
- Наблюдаются признаки возможного вытеснения частных инвестиций государственными инвестициями, что указывает на конкуренцию за ограниченные ресурсы (кредит, кадры).
- Доля банковского кредита государственным нефинансовым корпорациям в регионах БВСАП и КЦА выше, чем в среднем по странам с формирующимся рынком.
- Отношение занятости в государственном секторе к совокупной занятости в странах КЦА, экспортирующих нефть, в 2,7 раза превышает среднее значение для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.
- В ССЗ заработная плата в государственном секторе примерно в два-три раза выше, чем средняя заработная плата в частном секторе.

### Проблемы делового климата и барьеры для частного сектора
- Основные проблемные факторы: доступ к финансам, наличие подготовленных рабочих кадров, неэффективная государственная бюрократия, нормативные ограничения и политическая нестабильность.
- Вхождение на рынок новых участников остается одной из главных проблем во всем регионе; учреждение новых предприятий отстает от прочих стран с формирующимся рынком.
- Средние уровни вхождения на рынок в БВСАП значительно ниже, чем в других регионах; в КЦА они соответствуют уровням стран Африки к югу от Сахары и стран Латинской Америки и Карибского бассейна.
- В ряде стран низкий уровень создания новых предприятий: Ирак — одно предприятие на 5 000 жителей; Пакистан — одно предприятие на 1 000 жителей.

### Эмпирические детерминанты частных инвестиций
- Ключевые факторы, определяющие частные инвестиции (эмпирически подтверждено для выборки стран с формирующимся рынком и развивающихся стран):
  - финансовое развитие;
  - перспективы внутреннего роста и темпы роста торговых партнеров;
  - волатильность цен на нефть;
  - государственные инвестиции.
- В целом изменение любого из факторов, представленных в анализе, в размере одного стандартного отклонения может привести к значительному увеличению частных инвестиций (при прочих равных условиях) и, следовательно, усилить общий экономический рост.

### Улучшение перспектив роста и частные инвестиции
- Улучшение перспектив экономического роста вызывает повышение уровней частных инвестиций, поскольку предприятия инвестируют охотнее при ожиданиях процветания.
- Частные инвестиции увеличиваются, когда экономика торговых партнеров растет более быстрыми темпами, обеспечивая более высокий спрос на продукцию предприятий.
- Нефтедобывающие страны привлекают более высокие уровни частных инвестиций при стабильности рынков нефти (измеряемой через волатильность цен на нефть).
- Увеличение экономической диверсификации, вероятно, сократит уязвимость к волатильности цен на нефть и обеспечит более стабильные уровни инвестиций.
- Государственные инвестиции могут вытеснять частные инвестиции, однако определенный уровень государственных инвестиций необходим для поддержки бизнеса.

### Роль институциональных факторов
- Доступ к образованию и инфраструктуре подтверждены как важные факторы для стимулирования частных инвестиций.
- Значимы стабильная политическая среда, высокое качество государственного управления, эффективность и добросовестность государства и верховенство закона для привлечения частных инвестиций.

### Разрывы в деловой среде и приоритеты реформ
- Финансовое развитие в странах БВСАП, импортирующих нефть, и странах КЦА отстает от средних значений для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.
- Эти страны имеют значительные разрывы по показателям государственного управления, таким как верховенство закона, по сравнению со странами с формирующимся рынком и развивающимися странами.
- Улучшение доступа к образованию: охват обучением и уровни образования в БВСАП ниже, чем в сопоставимых странах, для всех уровней образования.
- Качество инфраструктуры значительно разнится внутри региона; развитие хорошо спланированной инфраструктуры может обеспечить значительный выигрыш для отдельных стран.

### Рекомендации в отношении мер политики
- Основной подход: сочетание мер макроэкономической политики, структурных и институциональных реформ для стимулирования частных инвестиций, поддержания высоких темпов роста и создания рабочих мест.
- Расширение доступа к финансированию:
  - Создание и расширение охвата кредитных бюро.
  - Усиление прав кредиторов при обращении взыскания на предмет залога и улучшение операционного качества судебных (и внесудебных) систем.
  - Совершенствование законов о банкротстве и соответствующих процедур.
  - Укрепление банковских систем (особенно в КЦА) для улучшения доступа к банковскому кредиту.
  - Усиление конкуренции среди банков за счет ослабления требований к вхождению на рынок и ликвидации льгот для банков в государственной собственности.
  - Повышение емкости внутренних рынков капитала для расширения каналов доступа к капиталу, включая акционерный и венчурный капитал.
  - Укрепление нормативной основы несостоятельности и банкротства и содействие развитию финтеха (Lukonga, готовится к публикации).
  - Усиление основ регулирования и надзора для устойчивого финансового развития.
- Формирование человеческого капитала и повышение конкурентоспособности:
  - Продуманные государственные расходы на образование (включая профессиональную ориентацию и профессиональное обучение навыкам, востребованным в частном секторе) и физическую инфраструктуру — приоритетные направления.
  - Переассигнование средств из непродуктивных статей расходов (например, неадресных субсидий и значительных фондов заработной платы) в инвестиции для стран с бюджетными ограничениями.
  - Встраивание механизма в сильную систему управления государственными инвестициями для обеспечения высокого качества расходов и эффективного использования ресурсов.
- Повышение эффективности государственного управления:
  - Сокращение бюрократии, повышение прозрачности и подотчетности для уменьшения воспринимаемой коррупции и укрепления правовой основы функционирования предприятий.
  - Содействие формированию конкурентоспособной деловой среды путем снижения барьеров для вхождения на рынок и сокращения присутствия государства (например, через государственные предприятия) для уменьшения доминирования государственного сектора и расширения возможностей частного сектора.
- Цель: переход от модели роста с ведущей ролью государства к более динамичному росту с ведущей ролью частного сектора, повышение экономической диверсификации в странах — экспортерах нефти и обеспечение всеобъемлющего и инклюзивного роста во всем регионе.

### Вставка 5.1 — Эмпирический анализ детерминант частных инвестиций (методология)
- Для эмпирического выявления факторов проводится оценка двухэтапных регрессий.
- Первый этап: панельная регрессия с фиксированными эффектами для стран и годов на выборке из 140 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран за период 1991–2015 годов.
- Уравнение первого этапа:
  - (I/Y)_{i.t} = β0 + β1 (I/Y)_{i.t−1} + B X_{i,t} + γ_t + δ_i + ε_{i,t}.
- Набор независимых переменных (X_{i,t}) включает:
  - отношение государственных инвестиций к ВВП;
  - ВВП на душу населения;
  - кумулятивный прогноз ВВП на три года из ПРМЭ;
  - темпы роста партнера по торговле;
  - условную переменную нефтедобывающей страны;
  - обратное стандартное отклонение дневной цены на нефть;
  - взаимодействие двух первых переменных;
  - показатели финансового развития (Индекс финансового развития, Svirydzenka 2016);
  - открытость счета операций с капиталом (Chinn-Ito, 2006, индикатор);
  - открытость торговли.
- Регрессия включает фиксированные эффекты для годов и стран и использует кластерную многомерную оценку стандартных ошибок.

### Таблица 5.1.1 — Результаты регрессии первого этапа (выбранные коэффициенты)
- Зависимая переменная: Частные инвестиции, % ВВП
- Частные инвестиции, % ВВП, с лагом: 0,796*** (0,0360)
- Государственные инвестиции, % ВВП: -0,0822** (0,0369)
- ВВП на душу населения, ППС, логарифм, с лагом: -2,255*** (0,612)
- Прошлый кумулятивный прогноз темпов роста на 3 года ПРМЭ: 0,0437* (0,0233)
- Темпы роста партнера по торговле: 0,136** (0,0689)
- Условная переменная нефтедоб. страны x обратное СО дневной цены на нефть: 2,990** (1,456)
- Индекс финансового развития: 5,772*** (1,925)
- Открытость счета операций с капиталом: 1 103 (0,790)
- Открытость торговли: 0,484 (0,792)
- Константа: да
- Фиксированные эффекты для стран: да
- Фиксированные эффекты для годов: да
- Наблюдения: 3 210
- R-квадрат: 0,676
- Число стран: 140
- Примечание: ПРМЭ = Перспективы развития мировой экономики; ППС = паритет покупательной способности.
- Стандартные ошибки в скобках. *** p<0,01, ** p<0,05, * p<0,1

*Департамент стран Ближнего Востока и Центральной Азии ПРРЭ, октябрь 2018 года*

### Section 1

### 5. Частные инвестиции для инклюзивного роста в странах Ближнего Востока и Центральной Азии

### Сводка и роль частных инвестиций
- За период с 2000 по 2017 годы частные инвестиции в странах Ближнего Востока и Центральной Азии в среднем составили в годовом исчислении 15,6 процента ВВП.
- Это второй самый низкий показатель в мире после 14,5 процента у стран Африки к югу от Сахары.
- После глобального финансового кризиса уровни частных инвестиций снизились в сравнении с сопоставимыми странами.
- Более динамичный частный сектор и устойчивые частные инвестиции необходимы для создания рабочих мест и содействия инклюзивному росту.
- Государственные инвестиции важны для инфраструктуры и человеческого капитала, но ограниченные бюджетные средства означают, что ключ к успеху — увеличение инвестиций частного сектора.

### Тренды и сравнения по регионам и по доходам
- За тот же период коэффициенты частных инвестиций в странах Латинской Америки и Карибского бассейна и в странах Европы с формирующимся рынком были выше примерно на 1,2 и 2,3 процентного пункта соответственно.
- Страны Азии с формирующимся рынком превзошли страны Ближнего Востока и Центральной Азии почти на 3 процентных пункта.
- Коэффициенты инвестиций также заметно ниже, чем у сопоставимых стран из группы с низкими доходами и стран-членов Совета по сотрудничеству стран Персидского залива (ССЗ) с высокими доходами.
- Средние значения скрывают значительные различия между странами: в БВСАП (Ближний Восток, Северная Африка, Афганистан и Пакистан) отношение частных инвестиций к ВВП в целом увеличилось, но этот рост обусловлен Алжиром (с 14 процентов ВВП до 22 процентов ВВП).

### Влияние глобального шока и сырьевых циклов
- Частные инвестиции в регионе снизились после глобального финансового кризиса; факторами были слабая экономическая активность, ожидаемое компаниями снижение прибыльности, ужесточение финансовых условий и резкое падение цен на нефть в 2014–2015 годах.
- Повышение цен на нефть обычно ассоциируется с расширением государственных инвестиций в странах — экспортерах нефти (процикличный характер капиталовложений).
- Цены на нефть косвенно влияют на доступность ресурсов для инвестиций в странах — импортерах нефти через денежные переводы, гранты и прямые инвестиции из стран — экспортеров нефти.
- В регионах с крупными транснациональными нефтяными проектами каналы воздействия особенно заметны.

### Притоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и их концентрация
- Притоки ПИИ после мирового финансового кризиса уменьшились почти вполовину.
- Доля ПИИ, поступающих в нефтяной и горнодобывающий секторах, увеличилась со среднего значения 29 процентов притоков в 2004–2008 годах до 40 процентов притоков в 2012–2016 годах.
- В странах КЦА — импортерах нефти доля притоков ПИИ в нефтяной и горнодобывающий секторы выросла в среднем с 5 до 22 процентов совокупных притоков за тот же период.
- В странах КЦА, экспортирующих нефть, на долю нефтяного и горнодобывающего секторов в 2012–2016 годах пришлось более 75 процентов совокупных притоков.
- ПИИ в значительной мере сконцентрированы в сырьевых секторах, которые меньше влияют на создание рабочих мест из‑за своей капиталоемкости.

### Государственный сектор и вытеснение частных инвестиций
- Наблюдаются признаки возможного вытеснения частных инвестиций государственными инвестициями, что указывает на конкуренцию за ограниченные ресурсы (кредит, кадры).
- Доля банковского кредита государственным нефинансовым корпорациям в регионах БВСАП и КЦА выше, чем в среднем по странам с формирующимся рынком.
- Отношение занятости в государственном секторе к совокупной занятости в странах КЦА, экспортирующих нефть, в 2,7 раза превышает среднее значение для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.
- В ССЗ заработная плата в государственном секторе примерно в два-три раза выше, чем средняя заработная плата в частном секторе.

### Проблемы делового климата и барьеры для частного сектора
- Основные проблемные факторы: доступ к финансам, наличие подготовленных рабочих кадров, неэффективная государственная бюрократия, нормативные ограничения и политическая нестабильность.
- Вхождение на рынок новых участников остается одной из главных проблем во всем регионе; учреждение новых предприятий отстает от прочих стран с формирующимся рынком.
- Средние уровни вхождения на рынок в БВСАП значительно ниже, чем в других регионах; в КЦА они соответствуют уровням стран Африки к югу от Сахары и стран Латинской Америки и Карибского бассейна.
- В ряде стран низкий уровень создания новых предприятий: Ирак — одно предприятие на 5 000 жителей; Пакистан — одно предприятие на 1 000 жителей.

### Эмпирические детерминанты частных инвестиций
- Эмпирический анализ для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран подтверждает, что ключевыми факторами, определяющими частные инвестиции, являются:
  - финансовое развитие;
  - перспективы внутреннего роста и темпы роста торговых партнеров;
  - волатильность цен на нефть;
  - государственные инвестиции.
- В целом изменение любого из факторов, представленных в анализе, в размере одного стандартного отклонения может привести к значительному увеличению частных инвестиций (при прочих равных условиях) и, следовательно, усилить общий экономический рост.

*Департамент стран Ближнего Востока и Центральной Азии ПРРЭ, октябрь 2018 года*

### Section 2

### menapch5russian - Section 2

### Улучшение перспектив роста и частные инвестиции
- Улучшение перспектив экономического роста вызывает повышение уровней частных инвестиций, поскольку предприятия инвестируют охотнее при ожиданиях процветания.
- Частные инвестиции увеличиваются, когда экономика торговых партнеров растет более быстрыми темпами, обеспечивая более высокий спрос на продукцию предприятий.
- Нефтедобывающие страны привлекают более высокие уровни частных инвестиций при стабильности рынков нефти (измеряемой через волатильность цен на нефть), что подчеркивает их подверженность циклам сырьевых товаров.
- Увеличение экономической диверсификации, вероятно, сократит уязвимость к волатильности цен на нефть и обеспечит более стабильные уровни инвестиций.
- Государственные инвестиции могут вытеснять частные инвестиции, однако определенный уровень государственных инвестиций необходим для поддержки бизнеса (обеспечение квалифицированной рабочей силы, критически важной инфраструктуры и т.д.).

### Роль институциональных факторов
- Доступ к образованию и инфраструктуре подтверждены как важные факторы для стимулирования частных инвестиций (см. рисунок 5.14).
- Значимы стабильная политическая среда, высокое качество государственного управления, эффективность и добросовестность государства и верховенство закона для привлечения частных инвестиций.

### Разрывы в деловой среде и приоритеты реформ
- Финансовое развитие в странах БВСАП, импортирующих нефть, и странах КЦА отстает от средних значений для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран (см. рисунок 5.15).
- Эти страны имеют значительные разрывы по показателям государственного управления, таким как верховенство закона, по сравнению со странами с формирующимся рынком и развивающимися странами (см. рисунок 5.16).
- Улучшение доступа к образованию: охват обучением и уровни образования в БВСАП ниже, чем в сопоставимых странах, для всех уровней образования (см. глава 4).
- Качество инфраструктуры значительно разнится внутри региона; развитие хорошо спланированной инфраструктуры может обеспечить значительный выигрыш для отдельных стран.

### Рекомендации в отношении мер политики
- Содействие увеличению частных инвестиций с целью достижения и сохранения более высоких темпов роста и создания рабочих мест требует мер макроэкономической политики, структурных и институциональных реформ.
- Расширение доступа к финансированию:
  - Создание и расширение охвата кредитных бюро.
  - Усиление прав кредиторов при обращении взыскания на предмет залога и улучшение операционного качества судебных (и внесудебных) систем.
  - Совершенствование законов о банкротстве и соответствующих процедур.
  - Укрепление банковских систем (особенно в КЦА) для улучшения доступа к банковскому кредиту.
  - Усиление конкуренции среди банков за счет ослабления требований к вхождению на рынок и ликвидации льгот для банков в государственной собственности.
  - Повышение емкости внутренних рынков капитала для расширения каналов доступа к капиталу, включая акционерный и венчурный капитал.
  - Укрепление нормативной основы несостоятельности и банкротства и содействие развитию финтеха (Lukonga, готовится к публикации).
  - Усиление основ регулирования и надзора для устойчивого финансового развития.
- Формирование человеческого капитала и повышение конкурентоспособности:
  - Продуманные государственные расходы на образование (включая профессиональную ориентацию и профессиональное обучение навыкам, востребованным в частном секторе) и физическую инфраструктуру — приоритетные направления.
  - Переассигнование средств из непродуктивных статей расходов (например, неадресных субсидий и значительных фондов заработной платы) в инвестиции для стран с бюджетными ограничениями.
  - Встраивание механизма в сильную систему управления государственными инвестициями для обеспечения высокого качества расходов и эффективного использования ресурсов (см. глава 4).
- Повышение эффективности государственного управления:
  - Сокращение бюрократии, повышение прозрачности и подотчетности для уменьшения воспринимаемой коррупции и укрепления правовой основы функционирования предприятий.
  - Содействие формированию конкурентоспособной деловой среды путем снижения барьеров для вхождения на рынок и сокращения присутствия государства (например, через государственные предприятия) для уменьшения доминирования государственного сектора и расширения возможностей частного сектора.
- Цель: переход от модели роста с ведущей ролью государства к более динамичному росту с ведущей ролью частного сектора, повышение экономической диверсификации в странах — экспортерах нефти и обеспечение всеобъемлющего и инклюзивного роста во всем регионе.

### Вставка 5.1 — Эмпирический анализ детерминант частных инвестиций (методология)
- Для эмпирического выявления факторов проводится оценка двухэтапных регрессий.
- Первый этап: панельная регрессия с фиксированными эффектами для стран и годов на выборке из 140 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран за период 1991–2015 годов.
- Уравнение первого этапа:
  - (I/Y)_{i.t} = β0 + β1 (I/Y)_{i.t−1} + B X_{i,t} + γ_t + δ_i + ε_{i,t}.
- Набор независимых переменных (X_{i,t}) включает:
  - отношение государственных инвестиций к ВВП;
  - ВВП на душу населения;
  - кумулятивный прогноз ВВП на три года из ПРМЭ;
  - темпы роста партнера по торговле;
  - условную переменную нефтедобывающей страны;
  - обратное стандартное отклонение дневной цены на нефть;
  - взаимодействие двух первых переменных;
  - показатели финансового развития (Индекс финансового развития, Svirydzenka 2016);
  - открытость счета операций с капиталом (Chinn-Ito, 2006, индикатор);
  - открытость торговли.
- Регрессия включает фиксированные эффекты для годов и стран и использует кластерную многомерную оценку стандартных ошибок.

### Таблица 5.1.1 — Результаты регрессии первого этапа (выбранные коэффициенты)
- Зависимая переменная: Частные инвестиции, % ВВП
- Частные инвестиции, % ВВП, с лагом: 0,796*** (0,0360)
- Государственные инвестиции, % ВВП: -0,0822** (0,0369)
- ВВП на душу населения, ППС, логарифм, с лагом: -2,255*** (0,612)
- Прошлый кумулятивный прогноз темпов роста на 3 года ПРМЭ: 0,0437* (0,0233)
- Темпы роста партнера по торговле: 0,136** (0,0689)
- Условная переменная нефтедоб. страны x обратное СО дневной цены на нефть: 2,990** (1,456)
- Индекс финансового развития: 5,772*** (1,925)
- Открытость счета операций с капиталом: 1 103 (0,790)
- Открытость торговли: 0,484 (0,792)
- Константа: да
- Фиксированные эффекты для стран: да
- Фиксированные эффекты для годов: да
- Наблюдения: 3 210
- R-квадрат: 0,676
- Число стран: 140
- Примечание: ПРМЭ = Перспективы развития мировой экономики; ППС = паритет покупательной способности.
- Стандартные ошибки в скобках. *** p<0,01, ** p<0,05, * p<0,1

*Источник: Департамент стран Ближнего Востока и Центральной Азии, ПРРЭ, октябрь 2018 года.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2018/november/russian/pdf/menapch5russian.pdf_