## 1. Ситуация в регионе и перспективы экономического развития: поддержание макроэкономической стабильности в условиях сохраняющейся неопределенности

## Source details

**Canonical URL:** [1. Ситуация в регионе и перспективы экономического развития: поддержание макроэкономической стабильности в условиях сохраняющейся неопределенности](https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf.json)

---

### Основные сведения, цель и подготовка
- Название издания: Перспективы развития региональной экономики: Ближний Восток и Центральная Азия.
- Периодичность: публикуется два раза в год, весной и осенью.
- Цель: обзор изменений в регионе Ближнего Востока и Центральной Азии, прогнозы и соображения относительно экономической политики, отражающие точку зрения персонала МВФ.
- Аналитическая база: информация, собранная персоналом БЦД в процессе консультаций с государствами‑членами.
- Руководство и команда проекта: Джихад Азур; руководители проекта — Талин Коранчелян, С. Пелин Беркмен, Яссер Абдих, Сезар Серра; список основных участников включает Уилл Абель, Мохамед Белкхир и др.

### Группировка стран и сокращения (принятые в публикации)
- Общее разделение 32 стран и территорий БВЦА на три непересекающиеся группы по объему экспортных доходов и уровню развития:
  - страны — экспортеры нефти (ЭН);
  - страны с формирующимся рынком и страны со средним доходом (СФРССД);
  - развивающиеся страны с низким доходом (СНД).
- Приведён перечень стран в каждой группе (ЭН, СФРССД, СНД), составы регионов КЦА, БВСА, БВСАП, ССЗ и определение УКС.

### Допущения, использованные в прогнозах
- Политические допущения: предполагается, что установившаяся политика национальных органов будет сохранена.
- Цена на нефть: 73,13 долларов США за баррель в 2023 году и 68,90 доллара США за баррель в 2024 году (раздел "Допущения и условные обозначения").
- ЛИБОР (6‑месячная ставка по депозитам в долларах): 5,4 процентов в 2023 году и 4,9 процента в 2024 году.
- Примечания: эти значения являются рабочими гипотезами, а не прогнозами; данные за 2023 и 2024 годы в рисунках и таблицах являются прогнозами и основаны на статистике за период до конца марта 2023 года, если не указано иное.

### Краткие оценки и ключевые выводы (региональные макроитоги)
- Рост и устойчивость:
  - Экономика БВЦА в 2022 году продемонстрировала стойкость.
  - Оценка роста реального ВВП региона БВСА в 2022 году: 5,3 процента (ревизия вверх на 0,3 процентных пункта).
  - Рост в 2021 году: 4,3 процента.
- В 2023 году ожидaется замедление роста в БВСА по причине:
  - жестких мер политики по борьбе с инфляцией, восстановлению буферных резервов;
  - согласованного сокращения добычи нефти, снижающего рост в странах — экспортерах нефти.
- Базовая инфляция прогнозируется как стойкая; высокая неопределённость и риски смещены в сторону ухудшения, особенно в странах с развитой экономикой из‑за угроз для финансовой стабильности.

### Глобальные допущения и числовые прогнозы (апрель 2023)
- Мировой рост: снижение с 3,4 процента в 2022 году до 2,8 процента в 2023 году, затем повышение до 3,1 процента в 2024 году.
- Средние цены на нефть (спот): 74,20 доллара за баррель в 2023 году; 70 долларов в 2024 году.
- Сопоставление с октябрём 2022 года: октябрьские значения были 85,50 доллара и 80,20 доллара.
- Фьючерсы: снижение до 62,70 доллара к 2028 году.
- Биржевые продовольственные товары: снижение на 4,9 процента в 2023 году и на 2,5 процента в 2024 году (по сравнению с октябрьским прогнозом: снижение на 5,8 и 2,0 процента).

### Региональная динамика — рост, спрос и рынок труда
- Драйверы ускорения роста 2022 года: активный внутренний спрос и восстановление производства нефти в экспортёрах нефти.
- Факторы внутреннего спроса:
  - возобновление туризма и загрузки гостиниц (Иордания, Катар, Марокко, Саудовская Аравия);
  - активный приток денежных переводов в середине 2022 года (Египет, Иордания, Марокко, Пакистан);
  - кредитование частного сектора: в некоторых странах рост кредитования в реальном выражении достигал примерно 10 процентов (Египет).
- Рынок труда: в большинстве СФР и ССД рост занятости во второй половине 2022 года оставался вялым; занятость активно росла в странах ССЗ (Бахрейн, Оман, Саудовская Аравия).

### Инфляция и монетарная политика
- Общая инфляция: признаки пика в конце 2022 года, но инфляция остаётся высокой в СФР, ССД и СНД.
- В ЭН общая и базовая инфляция относительнo ниже благодаря субсидиям, привязке валют к доллару США и ограниченной доле продовольствия в корзине CPI.
- Монетарная реакция:
  - Центробанки продолжали ужесточать политику до конца 2022 года (Египет, Мавритания, Марокко, Пакистан, Тунис).
  - В странах с привязкой к доллару США директивные ставки повышались параллельно с ФРС, что привело к положительным реальным ставкам.
  - В некоторых СФР и ССД (включая Египет, Тунис) и Пакистане директивные ставки остались ниже оценок естественных ставок по модели.

### Фискальная позиция и буферы
- В ССЗ ненефтяное первичное сальдо в 2022 году в целом осталось без изменений относительно 2021 года.
- Нефтяные поступления в ССЗ увеличились в среднем примерно на 4 процентных пункта ВВП.
- Первичные текущие расходы в ССЗ в целом оставались стабильными; исключения — Кувейт и Саудовская Аравия (более высокие капитальные расходы).
- Нефтяные экспортёры в целом улучшили бюджетное сальдо в 2022 году; увеличились буферные резервы; некоторые страны погасили государственный долг (Кувейт, Оман).

### Бюджет, долг и финансирование (ключевые прогнозы)
- В большинстве СФР и ССД ожидается существенная бюджетная консолидация (особенно Египет, Иордания, Тунис) и Пакистан, включая реформы субсидий.
- Прогнозируемое снижение первичных дефицитов бюджета за 2022–2025 годы в среднем примерно на 3 процентных пункта ВВП.
- Прогнозируемое увеличение процентных расходов в СФР и ССД в среднем примерно на 1 процентный пункт ВВП за тот же период.
- Государственные валовые потребности в финансировании прогнозируются снизиться с примерно 520 млрд долларов в 2021–2022 годах до примерно 470 млрд долларов в 2023–2024 годах.
  - Внешнее финансирование в среднем примерно 12 процентов всех источников.
  - Ожидаемое уменьшение профицитов текущих операций у стран — экспортёров нефти примерно на 250 млрд долларов (приблизительно 8 процентных пунктов ВВП) между 2022 и 2024 годами; в 2024 году профициты останутся примерно 4,7 процента ВВП.

### Внешняя уязвимость и платёжный баланс
- Дефициты счета текущих операций:
  - В СФР и ССД БВСА увеличились в 2022 году с 4,7 процента ВВП до примерно 5 процентов ВВП.
  - В Пакистане увеличились с 0,8 процента ВВП до 4,6 процента ВВП.
  - В СНД дефицит в среднем составлял 9 процентов ВВП в 2022 году.
- Портфельные потоки и эмиссии:
  - Приток портфельных инвестиций в регион БВСА и Пакистан в первые два месяца 2023 года составил 1,2 млрд долларов (после оттока 4,5 млрд долларов в 2022 году).
  - Выпуски еврооблигаций в начале 2023 года: Марокко — 2,5 млрд долларов; Иордания — 1,25 млрд долларов; Египет выпустил сукук на сумму 1,5 млрд долларов в конце февраля.

### Финансовый сектор и связь с государством
- Банковский сектор восстановил рентабельность после пандемии: медианная норма прибыли на активы повысилась с примерно 0,8 процента в 2020 году до диапазона 1–1,4 процента в конце 2022 года (по региону).
- Уровни капитализации: СФР — 17 процентов; ССД — 15,3 процента.
- Коэффициенты NPL: СФР — 3,2 процента; ССД — 5,3 процента; в некоторых СФР до 11,1 процента.
- Возросшая связь между государством и банками после периода внутреннего банковского финансирования во время пандемии; открытые позиции по госбумагам в банках находятся в диапазоне 6,8–44 процента совокупных активов.

### Региональные и подрегиональные перспективы (выбранные показатели)
- Прогноз роста региона БВСА: 5,3 процента в 2022 году; 3,1 процента в 2023 году; 3,4 процента в 2024 году.
- В ЭН: рост реального ВВП 5,7 процента в 2022 году; 3,1 процента в 2023 году; ненефтяной ВВП около 3,7 процента в 2023 году.
- В СФР и ССД: снижение роста с 5,1 процента в 2022 году до 3,4 процента в 2023 году; Египет: 6,6 процента в 2022 году до 3,7 процента в 2023 году; Пакистан: 6,0 процента в 2022 году до 0,5 процента в 2023 году.
- В СНД: восстановление ВВП с −0,6 процента в 2022 году до 1,3 процента в 2023 году и до 3 процентов в 2024 году.
- Инфляция региона БВСА: 14,8 процента в 2022 году; прогноз 14,8 процента в 2023 году; примерно 11 процентов в 2024 году.
  - Пересмотр в сторону повышения примерно на 2,5 процентного пункта в оба года по сравнению с октябрьским прогнозом.
  - В Пакистане инфляция в 2023 году прогнозируется примерно 27 процентов.
  - В ССЗ: 3,3 процента в 2022 году; 2,9 процента в 2023 году; 2,3 процента в 2024 году.
  - В СНД: 83 процента в 2022 году; примерно 46 процентов в 2023 году; 35 процентов в 2024 году; Судан: более 100 процентов в 2022 году и примерно 70 процентов в 2023 году.

### Внешние потребности в финансировании и риски
- Потребности СФР и ССД БВСА и Пакистана во внешнем финансировании прогнозируются уменьшиться с примерно 132 млрд долларов в 2022 году до 123 млрд долларов в 2023 году (приблизительно 212 процентов и 171 процент валовых международных резервов, соответственно).
- Снижение доступа к рынкам побудило правительства ССЗ к прямой поддержке через гранты, кредиты, прямые иностранные инвестиции и иные меры.

### Вторичные эффекты войны и региональные особенности КЦА
- Резкое увеличение частных трансфертов из России и приток мигрантов из России поддержали сектор услуг и переводы в большинстве стран КЦА.
- Рост в КЦА в 2022 году: 4,8 процента; разброс: 12,6 процента (Армения) до 3,2 процента (Казахстан) и 1,8 процента (Туркменистан).
- Вставка 1.2: чистые денежные переводы из России в 2022 году:
  - Армения: увеличились более чем в пять раз, достигнув 17 percent of GDP.
  - Грузия: увеличились более чем в пять раз, достигнув 8 percent of GDP.
  - Азербайджан: увеличились более чем в пять раз, достигнув 3 percent of GDP.
  - Таджикистан и Узбекистан: удвоение переводов; увеличение от 13 до 23 percent of GDP.
  - Приток мигрантов из России: от 50,000 до 150,000 человек (до 5 percent of the receiving country’s population).

### Меры политики — общие рекомендации
- Денежно-кредитная политика:
  - Общая рекомендация: защитить макроэкономическую стабильность за счёт жёсткой денежно-кредитной политики, учитывая риски для финансовой стабильности.
  - Там, где сохраняется инфляционное давление и проводится мягкая политика (Египет, Пакистан, Тунис), следует рассмотреть ужесточение.
  - В случаях, когда курс политики жесткий или нейтральный и пик инфляции пройден, не начинать преждевременного смягчения до явных признаков снижения базовой инфляции.
  - Усилить коммуникацию и прозрачность действий центробанков, расширить инструментарий (включая нормы обязательных резервов).
- Сохранение финансовой стабильности:
  - Центральные банки и надзор должны отслеживать уязвимости, проводить стресс‑тестирование, укреплять режимы санации и управление кризисами.
- Налогово‑бюджетная политика:
  - Приоритет — адресная поддержка уязвимых групп при одновременном поддержании долговой устойчивости, накапливании буферов и поддержке монетарной политики.
  - Там, где позволяет бюджетный потенциал, приоритет адресной и временной поддержке через денежные трансферы; постепенная отмена неадресных субсидий и расширение систем социальной защиты.
  - Для экспортёров нефти: осмотрительное распоряжение нефтяными поступлениями, избегание увеличения текущих расходов, повышение прозрачности бюджета, мобилизация ненефтяных поступлений и диверсификация экономики.
- Структурные реформы:
  - Ускорение реформ для повышения потенциального роста: развитие частного сектора, снижение роли государственных предприятий, устранение бюрократии, либерализация рынка труда.
  - Диверсификация торговых партнёров и снижение торговых ограничений.
  - Инвестиции в возобновляемую энергию, климатоустойчивую инфраструктуру и повышение эффективной цены за выбросы углерода.
- Международная поддержка:
  - Международная помощь необходима для стран СНД и УКС ввиду ограниченного бюджетного пространства и рисков гуманитарного кризиса.

### Поддержка МВФ и финансирование
- С января 2020 года МВФ утвердил новое финансирование для стран БВЦА на сумму 29,7 млрд долларов (включая программы для Армении, Египта, Мавритании и Марокко).
- Создан Трастовый фонд на цели стойкости и долгосрочной устойчивости для поддержки стран с низким доходом и уязвимых средне‑доходных стран.
- Введён инструмент экстренного кредитования для продовольственных шоков.
- Расширено присутствие МВФ на местах: увеличение постоянных представительств, повторное открытие регионального центра технической помощи для стран Ближнего Востока, создание регионального офиса в Эр‑Рияде.

*МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ ФОНД, Май 2023.*

### Section 1

### Ситуация в регионе и перспективы экономического развития: поддержание макроэкономической стабильности в условиях сохраняющейся неопределенности

### Основные сведения и цель издания
- Название издания: Перспективы развития региональной экономики: Ближний Восток и Центральная Азия.
- Периодичность: публикуется два раза в год, весной и осенью.
- Цель: обзор изменений в регионе Ближнего Востока и Центральной Азии, прогнозы и соображения относительно экономической политики, отражающие точку зрения персонала МВФ.
- Подготовка: анализ основан, прежде всего, на информации, собранной персоналом БЦД в процессе консультаций с государствами‑членами.

### Координация и подготовка
- Руководство: Джихад Азур (директор БЦД).
- Руководители проекта: Талин Коранчелян (заместитель директора БЦД), С. Пелин Беркмен (начальник Отдела регионального анализа и стратегии БЦД), Яссер Абдих (заместитель начальника Отдела регионального анализа и стратегии БЦД) и Сезар Серра (заместитель начальника Отдела регионального анализа и стратегии БЦД).
- Основные участники подготовки: Уилл Абель, Мохамед Белкхир, Оливье Бизимана, Виждан Боранова, Родриго Гарсиа-Верду, Филиппо Гори, Башар Хлайхель, Томас Кроен, Трой Матесон, Йета Менкуласи, Кристин Ричмонд, Сахра Сакха.
- Статистическое приложение и управление базой данных: Виждан Боранова и Рой Ранден.
- Рецензирование переводов и координация переводов упомянуты в списке участников.

### Группы стран (классификация, составы и сокращения)
- Общее: 32 страны и территории БВЦА разделены на три непересекающиеся группы по объему экспортных доходов и уровню развития:
  - страны — экспортеры нефти (ЭН);
  - страны с формирующимся рынком и страны со средним доходом (СФРССД);
  - развивающиеся страны с низким доходом (СНД).
- ЭН БВЦА: Азербайджан (AZE), Алжир (ALG), Бахрейн (BHR), Ирак (IRQ), Исламская Республика Иран (IRN), Казахстан (KAZ), Катар (QAT), Кувейт (KWT), Ливия (LBY), Объединенные Арабские Эмираты (UAE), Оман (PMN), Саудовская Аравия (SAU), Туркменистан (TKM).
- СФРССД БВЦА: Армения (ARM), Грузия (GEO), Египет (EGY), Западный берег и сектор Газа (WBG), Иордания (JOR), Ливан (LBN), Марокко (MAR), Пакистан (PAK), Сирийская Арабская Республика (SYR), Тунис (TUN).
- СНД БВЦА: Афганистан (AFG), Джибути (DJI), Йемен (YEM), Кыргызская Республика (KGZ), Мавритания (MRT), Сомали (SOM), Судан (SDN), Таджикистан (TJK), Узбекистан (UZB).
- Страны Кавказа и Центральной Азии (КЦА): Азербайджан, Армения, Грузия, Казахстан, Кыргызская Республика, Таджикистан, Туркменистан, Узбекистан.
  - ЭН КЦА: Азербайджан, Казахстан, Туркменистан.
  - ИН КЦА: Армения, Грузия, Кыргызская Республика, Таджикистан, Узбекистан.
  - СФРССД КЦА: Армения, Грузия.
  - СНД КЦА: Кыргызская Республика, Таджикистан, Узбекистан.
- Страны Ближнего Востока и Северной Африки (БВСА): Алжир, Бахрейн, Джибути, Египет, Западный берег и сектор Газа, Иордания, Ирак, Исламская Республика Иран, Йемен, Катар, Кувейт, Ливан, Ливия, Мавритания, Марокко, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Саудовская Аравия, Сомали, Судан, Сирийская Арабская Республика, Тунис.
  - ЭН БВСА: Алжир, Бахрейн, Ирак, Исламская Республика Иран, Катар, Кувейт, Ливия, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Саудовская Аравия.
  - ИН БВСА: Джибути, Египет, Западный берег и сектор Газа, Иордания, Йемен, Ливан, Мавритания, Марокко, Сирийская Арабская Республика, Сомали, Судан, Тунис.
  - СФРССД БВСА: Египет, Западный берег и сектор Газа, Иордания, Ливан, Марокко, Сирийская Арабская Республика, Тунис.
  - СНД БВСА: Джибути, Йемен, Мавритания, Сомали, Судан.
- БВСАП: БВСА, Афганистан и Пакистан.
- ИН БВСАП: ИН БВСА, Афганистан и Пакистан.
- Страны Арабского мира: Алжир, Бахрейн, Джибути, Египет, Западный берег и сектор Газа, Иордания, Ирак, Йемен, Катар, Кувейт, Ливан, Ливия, Мавритания, Марокко, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Саудовская Аравия, Сомали, Судан, Сирийская Арабская Республика, Тунис.
  - Страны Арабского мира — экспортеры нефти: Алжир, Бахрейн, Ирак, Катар, Кувейт, Ливия, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Саудовская Аравия.
- Совет сотрудничества арабских государств Залива (ССЗ): Бахрейн, Катар, Кувейт, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Саудовская Аравия.
- К странам — экспортерам нефти, не входящим в ССЗ: Алжир, Ирак, Исламская Республика Иран, Ливия.
- Страны Северной Африки: Алжир, Джибути, Египет, Ливия, Мавритания, Марокко, Судан, Тунис.
- Уязвимые государства и затронутые конфликтами страны (УКС): Афганистан, Западный берег и сектор Газа, Ирак, Йемен, Ливан, Ливия, Сирийская Арабская Республика, Сомали, Судан.
- Затронутые конфликтами государства: Афганистан, Ирак, Йемен, Сирийская Арабская Республика, Сомали.

### Допущения и условные обозначения (принятые в прогнозах)
- Допущения по ключевым параметрам политики и мировым условиям:
  - предполагается, что установившаяся политика национальных органов будет сохранена;
  - цена на нефть составит 73,13 долларов США за баррель в 2023 году и 68,90 доллара США за баррель в 2024 году;
  - шестимесячная ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке (ЛИБОР) по депозитам в долларах США составит в среднем 5,4 процентов в 2023 году и 4,9 процента в 2024 году.
- Примечание к прогнозам:
  - эти значения являются рабочими гипотезами, а не прогнозами;
  - сопутствующие факторы неопределенности увеличивают возможные погрешности прогнозов;
  - данные за 2023 и 2024 годы в рисунках и таблицах являются прогнозами и основаны на статистической информации за период до конца марта 2023 года, если не указано иное.
- Условные обозначения в публикации:
  - в таблицах многоточие (...) означает «нет данных», а 0 или 0,0 означает «ноль» или «пренебрежимо малая величина»;
  - короткое тире (–) ставится между годами или месяцами (например, 2011–2012 годы или январь–июнь);
  - косая черта (/) ставится между годами или месяцами (например, 2011/2012 год) для обозначения бюджетного или финансового года;
  - используется аббревиатура ФГ для обозначения финансового года (например, ФГ 2012);
  - «миллиард» означает тысячу миллионов; «триллион» означает тысячу миллиардов;
  - «базисные пункты» (б. п.) представляют собой сотые доли процентного пункта (например, 25 базисных пунктов эквивалентны ¼ процентного пункта).

*Источник: МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ ФОНД, Май 2023.*

### Section 2

### 1. Ситуация в регионе и перспективы экономического развития: поддержание макроэкономической стабильности

### Краткие оценки и ключевые выводы
- Экономика стран Ближнего Востока и Центральной Азии (БВЦА) в 2022 году продемонстрировала стойкость, несмотря на ряд глобальных потрясений.
- В 2023 году (и, возможно, в следующем) в странах Ближнего Востока и Северной Африки (БВСА) ожидается замедление роста в связи с:
  - жесткими мерами политики по борьбе с инфляцией, сокращению факторов уязвимости и восстановлению буферных резервов;
  - согласованным сокращением добычи нефти, что снижает рост в странах — экспортерах нефти.
- Базовая инфляция прогнозируется как стойкая.
- Перспективы в странах Кавказа и Центральной Азии (КЦА) сильно зависят от внешних факторов: ужесточение денежно-кредитной политики и экономический рост в основных торговых партнерах, динамика частных переводов и притока мигрантов из России.
- Неопределенность высокая; риски для базового сценария смещены в сторону ухудшения в силу угроз для финансовой стабильности, особенно в странах с развитой экономикой, на фоне опасений цепной реакции.
- Политический выбор усложнился: директивным органам потребуется тщательно выверять меры политики, чтобы:
  - снижать базовую инфляцию, не вызывая финансового напряжения и чрезмерного ужесточения условий;
  - продолжать предоставлять адресную бюджетную поддержку уязвимым группам;
  - одновременно поддерживать устойчивость долговой ситуации и финансовую стабильность.
- Жесткая денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика во всем регионе на фоне жестких глобальных финансовых условий требует ускорения структурных реформ для повышения потенциального роста и устойчивости экономики.

### Глобальные перспективы и числовые прогнозы
- Мировой рост: снижение с 3,4 процента в 2022 году до 2,8 процента в 2023 году, затем повышение до 3,1 процента в 2024 году (апрельский выпуск «Перспектив развития мировой экономики» 2023 года).
- Средние цены на нефть на условиях спот:
  - 74,20 доллара за баррель в 2023 году;
  - 70 долларов в 2024 году.
- Сравнение с октябрьским прогнозом 2022 года: октябрьские значения были 85,50 доллара и 80,20 доллара, соответственно.
- Кривые фьючерсов на нефть указывают на снижение цен до 62,70 доллара к 2028 году.
- Ожидается снижение цен на биржевые продовольственные товары:
  - на 4,9 процента в 2023 году;
  - на 2,5 процента в 2024 году;
  - (по сравнению с октябрьским прогнозом: снижение на 5,8 и 2,0 процента, соответственно).
- Примечание: В этот доклад не включено сокращение добычи нефти стран ОПЕК+ в апреле 2023 года.

### Региональная динамика — рост и спрос
- Оценка роста реального ВВП в регионе БВСА в 2022 году: 5,3 процента (пересмотр в сторону повышения на 0,3 процентных пункта по сравнению с октябрьскими цифрами).
- Рост 2021 года: 4,3 процента.
- Высокие показатели роста наблюдались в странах — экспортерах нефти: Бахрейн, Катар, Ливия, Объединенные Арабские Эмираты и Саудовская Аравия; а также в некоторых импортерах нефти: Иордания, Мавритания, Марокко и Тунис.
- Ускорение роста в 2022 году главным образом обусловлено активным внутренним спросом и увереным восстановлением производства нефти в странах — экспортерах нефти.
- Факторы, поддерживавшие внутренний спрос:
  - возобновление роста в сфере туризма и восстановление загрузки гостиниц (Иордания, Катар, Марокко, Саудовская Аравия);
  - активный приток денежных переводов в середине 2022 года (Египет, Иордания, Марокко, Пакистан);
  - кредитование частного сектора в реальном выражении: в некоторых странах рост достигал двузначных цифр (примерно 10 процентов в Египте), частично вследствие инициатив субсидированного кредитования во второй половине 2022 года.
- Рынок труда: в большинстве СФР и ССД рост занятости во второй половине 2022 года оставался вялым (Иордания, Марокко, Тунис); занятость активно росла в странах ССЗ (Бахрейн, Оман, Саудовская Аравия), частично из-за восстановления занятости мигрантов.

### Инфляция и денежно-кредитная политика
- Общая инфляция: появились признаки пика в конце 2022 года, однако инфляция стойко остается высокой в СФР, ССД и СНД.
- В странах — экспортерах нефти (Бахрейн, Ирак, Катар, Кувейт, Оман, Саудовская Аравия) общая и базовая инфляция относительно ниже, чему способствовали:
  - субсидии и верхние ограничения цен на некоторые продукты;
  - укрепление доллара США (валюты многих этих стран привязаны к доллару США);
  - ограниченная доля продовольствия в корзине индекса потребительских цен.
- В большинстве СФР и ССД общая инфляция сохраняла тенденцию повышения (Египет, Марокко, Пакистан и Тунис), но не в Иордании (ввиду привязки валюты к доллару США и временных субсидий на топливо).
- Повышение базовой инфляции в условиях либеральной денежно-кредитной политики отмечено в Египте, Марокко, Пакистане и Тунисе.
- Монетарная политика:
  - Центральные банки региона продолжали ужесточение мер до конца 2022 года (Египет, Мавритания, Марокко, Пакистан, Тунис).
  - В странах с привязкой к доллару США (страны ССЗ, Иордания) директивные ставки повышались параллельно с действиями ФРС, что привело к смещению реальных ставок в положительный диапазон.
  - В некоторых СФР и ССД (включая Египет и Тунис) и Пакистане директивные процентные ставки оставались ниже значений естественных ставок, полученных на базе модели, указывая на сохраняющуюся либеральную направленность денежно-кредитной политики в конце 2022 года.

### Фискальная позиция и буферы
- В странах ССЗ ненефтяное первичное сальдо бюджета (в процентах ненефтяного ВВП) в 2022 году в целом осталось без изменений относительно 2021 года.
- Нефтяные поступления в странах ССЗ увеличились в среднем примерно на 4 процентных пункта ВВП.
- Первичные текущие расходы в ССЗ в целом оставались стабильными, что указывает на то, что большинство стран избегали проциклических расходов (кроме Кувейта и Саудовской Аравии, где отражены более высокие капитальные расходы).
- В ненефтяных экспортерах (Ирак, Ливия) наблюдалась проциклическая налогово-бюджетная политика, что вело к значительному ухудшению ненефтяного первичного сальдо бюджета.
- В целом у стран — экспортеров нефти улучшилось сальдо бюджета в 2022 году; увеличились буферные резервы.
- Некоторые страны погасили государственный долг (Кувейт, Оман); другие увеличили международные резервы или активы, в том числе в составе фондов национального благосостояния.
- Страны — импортеры нефти: в большинстве СФР и ССД БВСА (кроме Египта) первичные бюджетные дефициты (без учета грантов) в среднем в 2022 году улучшились по сравнению с 2021 годом вследствие повышения налоговых поступлений, частично компенсировавшегося мерами политики для смягчения последствий роста цен на биржевые товары.
- Процентные расходы в регионе в среднем оставались примерно на уровне 4 процентов ВВП.
- В Пакистане ситуация противоположная (текст далее обрывается в предоставленном фрагменте).

*Источник: текст — Раздел 2 (PDF), ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ: Ближний Восток и Центральная Азия, МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ ФОНД, Май 2023 года.*

### Section 3

### Раздел 3

### Бюджетные и долговые показатели
- Значительное расширение дефицита бюджета в целом по региону.
- В большинстве СНД первичное сальдо бюджета ухудшилось вследствие роста цен на биржевые товары.
- В Египте и Иордании коэффициенты задолженности несколько снизились благодаря более высоким темпам роста номинального ВВП, которые более чем компенсировали увеличение процентных расходов.
- В Пакистане и Тунисе отношение долга к ВВП продолжало повышаться, отражая высокие общие бюджетные дефициты и последствия снижения обменного курса, компенсирующего сокращение долга за счет высокой инфляции.
- Комментарий к изменениям валового государственного долга (рис. 1.4):
  - Процентная ставка
  - Инфляция
  - Реальный рост
  - Первичный дефицит, без грантов
  - Гранты
  - Остаточная величина
  - Снижение валютного курса
  - Изменение валового долга

### Финансовый сектор и связь с государством
- Банковский сектор региона БВСА благополучно перенес пандемию частично благодаря мерам поддержки.
- Медианное значение нормы прибыли на активы повысилось с примерно 0,8 процента в 2020 году до диапазона от 1 процента до 1,4 процента в конце 2022 года.
- Уровни капитализации:
  - СФР: 17 процентов.
  - ССД: 15,3 процента.
- Коэффициенты необслуживаемых кредитов:
  - СФР: в среднем 3,2 процента.
  - ССД: в среднем 5,3 процента.
  - В некоторых странах с формирующимся рынком уровни достигали 11,1 процента.
- Большинство банков зависят от депозитов клиентов и долгосрочного финансирования; лишь некоторые опираются на оптовое финансирование и иностранных вкладчиков.
- Размеры открытой позиции банковской системы по авуарам в форме государственных облигаций находятся в диапазоне от 6,8 процента до 44 процентов совокупных активов банковской системы.
- Существует усиление связи между государством и банками после периода, когда государственный сектор опирался на внутреннее банковское финансирование во время пандемии.

### Внешняя уязвимость и платежный баланс
- Внешние факторы уязвимости остаются повышенными, особенно в СФР и ССД.
- Дефициты счета текущих операций:
  - В среднем в СФР и ССД БВСА увеличились в 2022 году с 4,7 процента ВВП до примерно 5 процентов ВВП.
  - В Пакистане увеличились с 0,8 процента ВВП до 4,6 процента ВВП.
  - В СНД дефицит в среднем составлял 9 процентов ВВП в 2022 году.
- В странах — экспортерах нефти отмечались крупные профициты счета текущих операций при высоких ценах на углеводородные ресурсы.
- Изменение спредов и доходности:
  - Доходности по государственным облигациям в регионе выше, чем в конце 2021 года (примерно на 130–3000 базисных пунктов).
  - В первые два месяца 2023 года приток портфельных инвестиций в регион БВСА и Пакистан составил 1,2 млрд долларов (после рекордного оттока в размере 4,5 млрд долларов в 2022 году).
  - Выпуски еврооблигаций в начале 2023 года: Марокко — 2,5 млрд долларов; Иордания — 1,25 млрд долларов; Египет выпустил сукук на сумму 1,5 млрд долларов в конце февраля.
- Давление на обменные курсы и международные резервы сохраняется в условиях резких падений курса национальных валют в некоторых СФР и ССД (Египет и Пакистан) с октября 2022 года; в других странах давление уменьшилось (особенно в Марокко).

### Перспективы роста и инфляции
- Прогнозы роста региона БВСА:
  - Рост в регионе БВСА прогнозируется снизиться с 5,3 процента в 2022 году до 3,1 процента в 2023 году, а затем увеличиться до 3,4 процента в 2024 году.
- В странах — экспортерах нефти:
  - Ожидается замедление роста реального ВВП с 5,7 процента в 2022 году до 3,1 процента в 2023 году; в 2024 году — остаться в целом на том же уровне.
  - Прогнозируется здоровый рост ненефтяного ВВП примерно на 3,7 процента в 2023 году.
- В странах с формирующимся рынком (СФР и ССД):
  - Ожидается замедление роста с 5,1 процента в 2022 году до 3,4 процента в 2023 году.
  - В Египте прогнозируется снижение с 6,6 процента в 2022 году до 3,7 процента в 2023 году.
  - В Пакистане ожидается снижение с 6,0 процента в 2022 году до 0,5 процента в 2023 году.
  - В Марокко прогнозируется более высокий рост в 2023 году из-за восстановления сельскохозяйственного производства.
  - Ожидается постепенное ускорение роста в 2024 году: 4,4 процента в СФР и ССД БВСА и 3,5 процента в Пакистане.
- В странах с низким доходом (СНД):
  - Восстановление роста ВВП прогнозируется с отрицательных темпов в 0,6 процента в 2022 году до 1,3 процента в 2023 году, затем до 3 процентов в 2024 году.
  - Продолжают доминировать факторы уязвимости: конфликты (Йемен), засуха (Сомали), политический кризис и недостача финансирования (Судан).
  - По оценкам, более половины населения Йемена (примерно 19 млн человек) и треть населения Сомали (приблизительно 6 млн человек) испытывали в 2022 году острую нехватку продовольствия.

- Инфляция:
  - В регионе БВСА общая инфляция в 2023 году прогнозируется на уровне 14,8 процента (14,8 процента в 2022 году), с последующим снижением до примерно 11 процентов в 2024 году.
  - Пересмотр в сторону повышения примерно на 2,5 процентного пункта в оба года по сравнению с октябрьским прогнозом.
  - В Пакистане инфляция в 2023 году прогнозируется примерно 27 процентов.
  - В ССЗ ожидается снижение общей инфляции с 3,3 процента в 2022 году до 2,9 процента в 2023 году и 2,3 процента в 2024 году.
  - В СНД ожидается снижение общей инфляции с 83 процентов в 2022 году до примерно 46 процентов в 2023 году и 35 процентов в 2024 году; инфляция в Судане составила более 100 процентов в 2022 году и затем снизилась до примерно 70 процентов в 2023 году.

### Бюджетная консолидация и потребности в финансировании
- Ожидается улучшение состояния государственных финансов в регионе в последующие два года и в среднесрочной перспективе, требующее дальнейших мер консолидации, особенно в СФР и ССД.
- В большинстве стран — экспортеров нефти ожидается продолжение консолидации, но некоторые страны остаются подвержены изменчивости цен на нефть; к 2025 году заложенные в бюджеты прогнозы цен на нефть для сбалансированности могут превышать прогнозы цен на нефть в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2023 года (Перечислены страны: Алжир, Бахрейн, Ирак).
- Ожидается существенная бюджетная консолидация в СФР и ССД БВСА (особенно в Египте, Иордании и Тунисе) и Пакистане, включая реформы субсидий в Египте, Марокко, Пакистане, Тунисе.
- Прогнозируется снижение первичных дефицитов бюджета за период 2022–2025 годов в среднем примерно на 3 процентных пункта ВВП.
- Эти усилия частично нейтрализуются более жесткими финансовыми условиями; прогнозируемое увеличение процентных расходов в СФР и ССД в среднем примерно на 1 процентный пункт ВВП за тот же период.
- Отношение государственного долга к ВВП в большинстве СФР и ССД в среднесрочной перспективе должно снизиться вследствие дальнейшего сокращения реальной стоимости долга благодаря стойкой инфляции (Египет, Пакистан, Тунис) и восстановлению экономического роста.
- Государственные валовые потребности в финансировании прогнозируются снизиться с примерно 520 млрд долларов в 2021–2022 годах до примерно 470 млрд долларов в 2023–2024 годах.
  - Ожидается, что основные потребности СФР и ССД в финансировании будут покрываться за счет внутреннего банковского финансирования (кроме Туниса).
  - На внешнее финансирование должна приходиться небольшая доля, в среднем примерно 12 процентов финансирования из всех источников.
  - Сохранение опоры на внутреннее финансирование создает риск дальнейшего усиления связи между государством и банками, учитывая открытые позиции банков по отношению к суверенным заемщикам в некоторых СФР и ССД БВСА и Пакистане (более 50 процентов активов банков по состоянию на конец 2022 года).
- В период между 2022 годом и 2024 годом профициты счетов текущих операций в странах — экспортерах нефти уменьшатся примерно на 250 млрд долларов (приблизительно 8 процентных пунктов ВВП) ввиду уменьшения производства углеводородных ресурсов и снижения их цен; при этом в 2024 году они останутся относительно крупными и составят примерно 4,7 процента ВВП.
- В СФР и ССД региона БВСА снижение цен на биржевые товары, восстановление туризма, стойкие потоки денежных переводов и бюджетная консолидация, как ожидается, приведут к уменьшению дефицитов счета текущих операций с 5,1 процента ВВП в 2022 году до в среднем примерно 4 процентов ВВП в 2024 году.
- Прогнозируется увеличение совокупного дефицита счета текущих операций СНД с 9 процентов ВВП в 2022 году до примерно 11 процентов ВВП в 2023 году главным образом вследствие резкого падения товарного экспорта.

*Источник: текст раздела 3 PDF-файла "text - Section 3" (Canonical URL: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf).*

### Section 4

### text - Section 4

### Внешние факторы уязвимости и потребности во внешнем финансировании
- Прогнозируется сохранение крупных потребностей СФР и ССД БВСА и Пакистана во внешнем финансировании, хотя они уменьшатся с примерно 132 млрд долларов в 2022 году до 123 млрд долларов в 2023 году (приблизительно 212 процентов и 171 процент валовых международных резервов, соответственно).
- С уменьшением доступа многих СФР и ССД к международным рынкам правительства ССЗ приняли меры для покрытия части этих потребностей, в том числе за счет прямой поддержки бюджета и платежного баланса, грантов, кредитов и прямых иностранных инвестиций.

### Положительные вторичные эффекты войны и их влияние на рост в 2022 году
- Резкое увеличение частных трансфертов из России и приток мигрантов из России поддержали сферу услуг и вызвали рост денежных переводов в большинстве стран КЦА.
- Сальдо счетов текущих операций существенно улучшилось в большинстве стран КЦА: более высокий профицит в торговле услугами (Армения, Грузия) с восстановлением туризма; увеличение переводов дохода в большинстве стран — импортеров нефти; более высокие цены на нефть в странах — экспортерах нефти (Азербайджан, Казахстан).
- Чистый приток прямых иностранных инвестиций увеличился во всем регионе в среднем примерно на 1 процентный пункт ВВП по сравнению с 2021 годом, более чем компенсировав отток портфельных инвестиций.
- Рост в странах КЦА в 2022 году составил 4,8 процента и находился в диапазоне от 12,6 процента в Армении до 3,2 процента в Казахстане и 1,8 процента в Туркменистане.  

### Инфляция и драйверы ценового давления
- В целом инфляция оставалась на уровне двузначных показателей вследствие повышенных мировых цен на биржевые товары и давления заработной платы.
- С середины 2022 года общая инфляция снизилась в Армении, Грузии и Таджикистане, продолжала повышаться в Казахстане и Кыргызской Республике и вышла на стабильный уровень в Узбекистане; в Азербайджане инфляция начала медленно снижаться в сентябре 2022 года, но в начале 2023 года оставалась на уровне двузначных показателей.
- Среди факторов снижения инфляции: снижение мировых цен на продукты питания и энергоресурсы, повышение курсов национальных валют и умеренный рост частного кредита; базовая инфляция оказалась более стойкой из‑за активного внутреннего спроса и повышения цен на аренду жилья в связи с притоком мигрантов.
- В отдельных странах (Казахстан, Кыргызская Республика, Азербайджан) повышение инфляции связано с высокой долей импорта из России и снижением курса национальной валюты на 20–30 процентов относительно рубля в 2022 году, быстрым ростом заработной платы, давлением спроса со стороны мигрантов и нарушениями в цепях поставок.
- Эмпирические оценки указывают, что в странах КЦА повышение заработной платы оказывает стойкое влияние на базовую инфляцию, которое достигает пика примерно в 50 процентов через 11 кварталов после шока.

### Денежно‑кредитная и налогово‑бюджетная политика
- В 2022 году в большинстве стран КЦА произошло значительное улучшение первичного сальдо бюджета по сравнению с 2021 годом, отражая результаты в области поступлений (Армения, Грузия, Узбекистан), более высокие ненефтяные поступления (Азербайджан, Казахстан) и сдерживание текущих расходов (Армения, Казахстан). Исключения: Кыргызская Республика и Таджикистан (существенное смягчение политики).
- В ответ на сохраняющееся инфляционное давление в Азербайджане, Армении и Казахстане с августа 2022 года была дополнительно ужесточена денежно‑кредитная политика за счет повышения директивных ставок; в Кыргызской Республике, Таджикистане и Узбекистане ставки были снижены (в Таджикистане после снижения инфляции).
- Курс денежно‑кредитной политики в большинстве стран КЦА оценивается как в надлежащей мере жесткий или нейтральный.
- Ожидается, что налогово‑бюджетная политика несколько смягчится в 2023 году в Армении (увеличение капитальных расходов) и Азербайджане (снижение ненефтяных поступлений). В Кыргызской Республике и Таджикистане ожидается более значительное смягчение в размере 1,6 и 1,8 процентного пункта ВВП, соответственно. В Казахстане ожидается сохранение нейтрального курса, в Грузии прогнозируется консолидация в размере 0,7 процентного пункта ВВП. В большинстве стран предполагается возобновление консолидации в 2024 году.

### Финансовая система и банковский сектор
- После пандемии и отмены мер поддержки у банков региона начала восстанавливаться рентабельность: медианный уровень прибыли на активы составил 3,9 процента, повысившись с 1,1 процента в 2020 году.
- Уровни капитализации остаются высокими: коэффициенты капитала первого уровня составляли 16,7 процента, что на 8,1 процентных пункта выше нормативного минимального порога.
- Коэффициенты необслуживаемых кредитов в 2022 году в среднем составляли 4,4 процента.
- Большинство банков региона опираются на депозиты клиентов и долгосрочное финансирование, на которые совместно приходится более 90 процентов совокупного финансирования.
- Сохраняются структурные факторы уязвимости: относительно более низкие уровни резервов на покрытие возможных убытков по кредитам, открытые валютные позиции и несоответствие позиций по различным валютам в условиях по‑прежнему широко распространенной, хотя и снижающейся, долларизации.

### Торговые связи с Россией и логистическая адаптация
- Адаптация к изменениям в торговых путях со времени начала войны в Украине привела к увеличению торговли КЦА с Россией. Доля торговли с Россией увеличилась у нескольких стран КЦА (Армения, Грузия, Таджикистан, Узбекистан), даже с поправкой на более высокие цены на импорт российских энергоресурсов.
- У некоторых стран КЦА также увеличилась доля торговли с Евразийским экономическим союзом (Армения, Казахстан, Кыргызская Республика).

### Экономические перспективы и прогнозы
- Ожидается, что в 2023 году существенно снизятся темпы роста трансграничных трансфертов и притока мигрантов по сравнению с 2022 годом; в результате уменьшение денежных переводов и экспорта услуг приведет к ухудшению сальдо счета текущих операций СФР и ССД и СНД (в среднем на 1,5 и 3 процента ВВП, соответственно).
- Снижение цен на нефть приведет к дальнейшему ослаблению сальдо счета текущих операций в странах — экспортерах нефти в среднем на 5,4 процента ВВП.
- Согласно прогнозам, темпы роста ВВП снизятся до 4,2 процента в 2023 году, а затем несколько повысятся до 4,5 процента в 2024 году. Снижение темпов роста в 2023 году (ожидается, что оно будет резким в Армении и Грузии) отражает уменьшение первоначальных вторичных эффектов войны в Украине.
- В Казахстане ожидается повышение совокупного роста с 3,2 процента в 2022 году до 4,3 процента с нормализацией производства нефти и вводом в эксплуатацию дополнительных мощностей Тенгизского нефтяного месторождения.

### Прогнозы инфляции по группам и странам
- Ожидается ослабление инфляции в регионе до 11,8 процента в 2023 году и 8,5 процента в 2024 году с 13 процентов в 2022 году, при этом снижения будут неоднородными:
  - В странах КЦА с формирующимся рынком: снижение инфляции до 6,4 и 4,0 процента в 2023 и 2024 годах, соответственно, с 10,5 процента в 2022 году.
  - В СНД: сохранение инфляции на уровне 11 процентов в 2023 году и снижение до 9,3 процента в 2024 году.
  - В странах — экспортерах нефти: медленное снижение инфляции до 13 процентов и 8,7 процента в 2023 и 2024 годах, соответственно, с 14,3 процента в 2022 году.
- В Армении и Грузии ожидается достижение установленных целевых показателей инфляции к 2025 году.

### Баланс рисков
- Баланс рисков для экономических перспектив смещен в сторону ухудшения ситуации: факторы нестабильности в глобальном финансовом секторе могут усилиться и распространиться цепной реакцией, негативно влияя на регион по нескольким каналам.

*Источник: текст раздела PDF «text - Section 4», canonical URL: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf*

### Section 5

### 1.5. Меры политики

### Основные риски и уязвимости
- Глобальная рецессия в развитой экономике может негативно сказаться на мировом экономическом росте и внешнем спросе стран БВЦА, в том числе способствуя большей волатильности цен на нефть.
- Повышение волатильности на финансовых рынках создаст дополнительное давление на стоимость заимствования и усугубит проблемы устойчивости долговой ситуации суверенных заемщиков во многих СФР и ССД региона БВСА.
- Структурные факторы уязвимости в финансовом секторе (например, тесная связь между государством и банками) могут повысить внутренние риски для финансовой стабильности и ухудшить способность банков выдавать кредиты.
- Дальнейшее ужесточение глобальных финансовых условий может подтолкнуть инвесторов к переоценке устойчивости долговой ситуации многих СФР и ССД БВСА, что поставит наиболее уязвимые страны на грань долгового кризиса и спровоцирует бегство инвестиций в безопасные активы и отток капитала.
- Эскалация войны в Украине может привести к высокой волатильности на товарных рынках, дефициту и возобновлению роста цен на энергоресурсы, продукты питания и удобрения, вызывая дополнительное инфляционное давление во всем регионе БВЦА.
- Возобновление давления на цены биржевых товаров и нарушения в цепях поставок могут вызвать дальнейшее повышение общей инфляции и ее распространение на другие товары и услуги, особенно в СФР, ССД и СНД региона, где инфляция уже является высокой.
- Риски, связанные с изменением климата: аномальная жара и засуха (Северная Африка), наводнения (Пакистан, Судан) — дальнейшие климатические события могут существенно повлиять на сельскохозяйственное производство, продовольственную безопасность и уровень бедности, особенно в СНД и УКС.
- СНД, СФР и ССД, характеризующиеся ограниченным бюджетным потенциалом и высокой зависимостью от импорта энергоресурсов и продовольствия, остаются уязвимыми к снижению продовольственной безопасности, стойким засухам и нарушениям поставок.
- В регионе КЦА более резкий, чем прогнозируется, спад в российской экономике, низкий урожай, разворот притока иностранной валюты и продолжительные нарушения в функционировании трубопровода Каспийского трубопроводного консорциума и региональных цепей поставок могут вызвать снижение экономической активности.
- Задержки и попятное движение в проведении реформ, особенно в СФР и ССД, могут ослабить перспективы роста в среднесрочной перспективе и усилить факторы уязвимости.
- Усиление фрагментации (включая ограничения на трансграничные потоки труда и капитала и международные платежи) может усугубить риски, нарушить поставки, удорожить вводимые ресурсы и подорвать международные усилия по преодолению глобальных экономических проблем.

### Денежно-кредитная политика
- Общая рекомендация: защитить макроэкономическую стабильность за счет жесткой денежно-кредитной политики, учитывая риски для финансовой стабильности.
- Текущее состояние:
  - По оценкам, только в некоторых странах инфляция прошла свой пик в 2022 году, и во многих странах она остается повышенной.
  - Базовая инфляция упорно остается высокой даже там, где начался процесс снижения инфляции.
  - Дальнейшие повышения директивных ставок в странах с развитой экономикой могут создать давление в сторону снижения валютного курса.
- Принципы политики:
  - "В тех странах, где сохраняется инфляционное давление и проводится мягкая денежно-кредитная политика, следует рассмотреть вопрос об ужесточении политики (Египет, Пакистан, Тунис)."
  - "В тех случаях, когда курс политики является жестким или нейтральным, а инфляция прошла свой пик, центральным банкам следует продолжать руководствоваться поступающими данными и не начинать преждевременного смягчения политики, пока не появились четкие признаки того, что базовая инфляция находится на понижательной траектории."
- Информирование о направлении политики и транспарентность:
  - Усилить стратегии информационного взаимодействия и повысить прозрачность денежно-кредитных операций, включая спектр дополнительных инструментов (нормы обязательных резервов), чтобы закрепить ожидания рынка.
  - Укрепление основ денежно-кредитной политики и независимости центральных банков важно для повышения доверия, активизации канала банковского кредитования и эффективной передачи воздействия мер политики.
  - Реформы по увеличению емкости финансового сектора должны создать условия для того, чтобы директивная ставка играла более значительную роль в качестве основного инструмента передачи воздействия политики.

### Сохранение финансовой стабильности
- Банковский сектор региона:
  - Сектор благополучно перенес пандемию — рентабельность восстановилась, а буферные запасы ликвидности и капитала находятся на высоком уровне.
- Рекомендации по надзору:
  - Центральным банкам следует учитывать риски для финансовой стабильности в условиях повышенной глобальной финансовой напряженности и тщательно отслеживать факторы уязвимости.
  - Органам банковского надзора следует обеспечивать соответствие систем руководства банков и управления риском их профилям риска, обеспечивать надлежащее стресс-тестирование нормативного капитала и рисков.
  - Параллельное укрепление режимов санации и основ кризисного управления.

### Налогово-бюджетная политика
- Приоритеты: адресная поддержка уязвимых групп при одновременном поддержании устойчивости долговой ситуации, накоплении буферных резервов и поддержке денежно-кредитной политики.
- Ограничения: повышенные уровни долга, меры поддержки для преодоления кризиса стоимости жизни и более высокие расходы на обслуживание долга ограничивают бюджетный потенциал многих СФР и ССД.
- Рекомендации в краткосрочной перспективе:
  - Там, где позволяет бюджетный потенциал, приоритет адресной и временной поддержке за счет денежных трансфертов для защиты наиболее уязвимых слоев от влияния по-прежнему высоких цен на энергоресурсы и продукты питания.
  - Постепенно отменять недостаточно адресные субсидии наряду с укреплением и расширением систем социальной защиты.
- Рекомендации для стран-экспортеров нефти:
  - "Странам — экспортерам нефти следует осмотрительно распоряжаться нефтяными поступлениями, избегать увеличения текущих расходов и повысить прозрачность бюджета."
  - Усилия должны быть направлены на решение задач в связи с изменением климата, переходом на новые источники энергии и диверсификацией экономики, продолжая мобилизацию ненефтяных поступлений с помощью реформ, направленных на повышение эффективности сбора налогов и рационализацию фонда оплаты труда.
- Бюджетная консолидация в СФР и ССД:
  - Ориентироваться на снижение долга, подкрепляя эти усилия мобилизацией поступлений (включая отмену освобождений от налогов) и мерами по сдерживанию расходов, такими как отказ от применения неадресных субсидий и увеличения фонда оплаты труда.
- Совет для стран КЦА:
  - Придерживаться осмотрительного курса налогово-бюджетной политики для накопления буферных резервов, учитывая риск внезапной перемены связанных с войной положительных вторичных эффектов.
  - Совершенствование бюджетных институтов (особенно повышение прозрачности бюджетного процесса) и введение вызывающих доверие среднесрочных бюджетных основ, в том числе бюджетных правил.
- Международная поддержка:
  - "Ввиду недостаточности бюджетного пространства для защиты уязвимых слоев населения в СНД и УКС требуются поддержка международного сообщества и глобальное сотрудничество для предотвращения гуманитарного кризиса во многих странах."

### Меры структурной политики
- Цель: максимизация потенциального роста в меняющемся геополитическом ландшафте путем ускорения структурных реформ, чтобы компенсировать негативный эффект жесткой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.
- Рекомендации:
  - "Активизация реформ для развития частного сектора в целях достижения максимального потенциального роста, привлечения столь нужных инвестиций и содействия созданию рабочих мест."
  - Реформы для создания более благоприятных условий для инвестиций в частный сектор: уменьшение чрезмерной роли государственных предприятий в экономике, выравнивание условий деятельности между различными хозяйствующими субъектами, устранение бюрократизма и либерализация рынка труда.
  - Изменение торговой политики для повышения стойкости экономики: активная диверсификация партнерских связей, уменьшение ограничений для торговли.
  - Более масштабные меры по диверсификации и отказу от углеродных технологий: инвестиции в возобновляемые источники энергии и устойчивую к изменениям климата инфраструктуру, повышение эффективной цены за выбросы углерода (в том числе за счет постепенной отмены субсидий).
  - Международное сотрудничество важно для устранения сдерживающих узких мест в части потенциала и финансирования.

### Поддержка со стороны МВФ
- Роль МВФ: оставаться надежным партнером, предоставляя рекомендации по вопросам политики, финансирование и поддержку развития потенциала.
- Финансирование и инструменты:
  - "С января 2020 года МВФ утвердил новое финансирование для стран БВЦА на сумму 29,7 млрд долларов", включая недавние программы для Армении (договоренность о кредите «стэнд-бай»), Египта (механизм расширенного кредитования МВФ), Мавритании (расширенный механизм кредитования и механизм расширенного кредитования МВФ) и Марокко (гибкая кредитная линия).
  - Создан Трастовый фонд на цели достижения стойкости и долгосрочной устойчивости в целях поддержки стран с низким доходом и уязвимых стран со средним доходом в решении более долгосрочных задач, в том числе касающихся изменения климата, с использованием механизма стойкости и стабильности.
  - Введен инструментарий экстренного кредитования с недавно утвержденным механизмом финансирования для преодоления продовольственных шоков, позволяющий странам, испытывающим давление на платежный баланс, связанное с продовольственными товарами, получить облегченный доступ к финансированию.
  - Расширено присутствие МВФ на местах: увеличение количества постоянных представительств, повторное открытие регионального центра технической помощи для стран Ближнего Востока и создание нового регионального офиса в Эр-Рияде.
  - Предстоящие ежегодные совещания МВФ и Всемирного банка в Марракеше осенью текущего года указаны как платформа для обсуждения широкого спектра задач региона и мира.

*МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ ФОНД • Май 2023 года*

### Section 6

### Section 6

### Вставка 1.1 — Рост финансового присутствия Совета по сотрудничеству стран Залива (ССЗ) на Ближнем Востоке, в Северной Африке и Пакистане

- Официальное финансирование (депозиты и кредиты), инвестиции и денежные переводы со стороны стран ССЗ расширены и диверсифицированы.
- За период 2018–2022 годов страны ССЗ предоставили примерно 54 млрд долларов в качестве финансирования платежного баланса и бюджета странам с формирующимся рынком, странам со средним до доходом (СФР и ССД) БВСА и Пакистану, и планируется предоставление дополнительной поддержки.
- Облегчение бремени задолженности, предоставленное ССЗ странам БВСА (Джибути, Мавритании, Сомали) и Пакистану, на конец 2022 года составило общую сумму примерно 1,3 млрд долларов.
- Гуманитарная поддержка в связи с повышением мировых цен на продукты питания включает пакет на сумму 10 млрд долларов, сформированный Арабской координационной группой.
- Финансовая поддержка расширялась за счёт взносов в многосторонние организации, включая кредитные механизмы МВФ (Трастовый фонд на цели сокращения бедности и содействия экономическому росту) и партнёрства между Всемирным банком и двусторонними и многосторонними финансовыми организациями ССЗ.
- Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) из стран ССЗ в страны БВСА и Пакистан в 2021 году оценивались в 55 млрд долларов (примерно 1,6 percent of GDP), увеличившись с 2011 года на 85 percent.
- Марокко получила львиную долю этих инвестиций: 13 млрд долларов в 2021 году.
- Увеличение входящих ПИИ со стороны ССЗ поддерживает частные инвестиции, производительность и рост в странах-получателях и помогает удовлетворить потребности во внешнем финансировании, способствуя общей макроэкономической стабильности.

### Вставка 1.2 — Неожиданные вторичные эффекты войны в Украине в условиях повышенных рисков (Кавказ и Центральная Азия — КЦА)

- Чистые денежные переводы из России в 2022 году:
  - Армения: увеличились более чем в пять раз, достигнув 17 percent of GDP.
  - Грузия: увеличились более чем в пять раз, достигнув 8 percent of GDP.
  - Азербайджан: увеличились более чем в пять раз, достигнув 3 percent of GDP.
- Таджикистан и Узбекистан: удвоение чистых денежных переводов; их увеличение составило от 13 до 23 percent of GDP.
- Кыргызская Республика: чистые денежные переводы уменьшились примерно на 6 процентных пунктов ВВП.
- Депозиты нерезидентов увеличились на 4–8 процентных пунктов ВВП в Армении, Грузии и Узбекистане, достигнув 6–18 percent of GDP и примерно такой же величины относительно совокупных активов банковской системы.
- Приток мигрантов из России в страны КЦА (в основном в Армению, Грузию, Казахстан и Узбекистан): от 50,000 до 150,000 человек, что составляет до 5 percent of the receiving country’s population.
- Давление на рынки аренды и недвижимости: арендная плата к концу 2022 года повысилась в реальном выражении более чем на 20 percent относительно того же периода предыдущего года в Грузии и Казахстане.
- Торговые изменения:
  - Доля экспорта Кыргызской Республики в Россию удвоилась: с 14 percent совокупного экспорта в 2021 году до 34 percent в первые девять месяцев 2022 года.
  - Санкции и распад традиционных торговых путей сместили транзитную торговлю и увеличили торговые связи между Россией и рядом стран КЦА (Армения, Грузия, Таджикистан, Узбекистан), повышая уязвимость к дальнейшему ухудшению ситуации в ходе войны.

### Вставка 1.3 — Влияние глобальных финансовых потрясений на БВЦА

- Прямые вторичные эффекты для банков БВЦА относительно ограничены из‑за отсутствия значительных открытых позиций по отношению к Silicon Valley Bank (SVB) и лишь ограниченных открытых позиций в отношении Credit Suisse; однако существует неопределённость относительно потенциальных потерь капитала из‑за доли портфелей, хранимых до наступления срока погашения.
- Банки региона в значительной мере опираются на депозиты клиентов и долгосрочное финансирование, включая крупные государственные депозиты (особенно в странах ССЗ), что смягчает некоторые риски.
- Эффекты на рынок и финансы:
  - Цены фондовых рынков снизились в большей части региона; наибольшее падение отмечено в Египте, Иордании, Катаре, Омане и Пакистане.
  - Акции банков пострадали наиболее в Египте, финансовых центрах ССЗ и Пакистане.
  - Спреды по облигациям существенно увеличились в Пакистане, Тунисе и в меньшей степени в Египте.
  - Валюты в целом укрепились с ослаблением доллара США, тогда как валюты некоторых стран Центральной Азии (Казахстана, Кыргызской Республики) ослабли в соответствии с движением российского рубля.
- Возможные последствия дальнейших потрясений:
  - Усиление напряжённости для частного и государственного финансирования, особенно в странах с высоким бременем задолженности.
  - Поворот в потоках капитала и отсутствие доступа к внешним рынкам увеличат зависимость государства от внутреннего банковского финансирования и усилят взаимосвязи между банками и государством.
  - Банковские системы могут столкнуться с рисками ликвидности, продажей активов, потенциальным ущербом для банковского капитала и снижением кредитования; в странах с высокой долларизацией возможны рост кредитного риска и напряжённость в балансах.
  - Продолжительная волатильность цен на нефть может негативно сказаться на сальдо внешнеэкономических операций и бюджете экспортёров нефти и ухудшить ситуацию на финансовых рынках.
- Данные по фондовым рынкам отражают изменения с момента краха SVB; данные приведены на 15 марта 2023 года.

### Раздел 2 — Денежно‑кредитная политика: вводные замечания

- За последние два года инфляция резко возросла в результате сочетания факторов спроса и предложения, включая рост цен на продовольствие и сбои в глобальных цепочках поставок.
- В ряде стран пик инфляции, возможно, пройден, но:
  - Цены на продовольствие и энергоносители остаются высокими по сравнению с уровнями до пандемии.
  - Инфляция превышает целевые уровни в большинстве стран, где они установлены, а базовая инфляция остаётся устойчиво повышенной.
- Центральные банки применяли ряд мер денежно‑кредитной политики, включая повышение директивных процентных ставок.
- Эффективность ужесточения зависит от:
  - Степени отражения повышения номинальных ставок в росте реальных ставок.
  - Уровня естественной процентной ставки.
  - Запаздываний в передаче воздействия денежно‑кредитной политики и эффективности каналов передачи.
  - Других факторов, таких как долгосрочные процентные ставки и чистый приток капитала.
- Выводы по улучшению политики:
  - Повышение гибкости валютного курса и использование макропруденциальной политики могут способствовать большей эффективности денежно‑кредитной политики.
  - В странах, где значительную роль в посредничестве играют государственные банки, необходимо сократить квазимонетарную и квазифискальную деятельность этих банков для усиления передачи директивных ставок на экономику.
  - Активация дополнительных каналов передачи повысит способность центральных банков бороться с инфляцией и снизит их экономические издержки.

*Источник: International Monetary Fund (IMF). Готовится к публиккации. “Trade Integration in Africa: Unleashing the Continent’s Potential in a Changing World.” IMF Departmental Paper; материал из раздела PDF "text - Section 6".*

### Section 7

### 2. Денежно-кредитная политика: какова ситуация в странах Ближнего Востока и Центральной Азии?

### Инструменты денежно-кредитной политики и принятые в последнее время меры
- Основные инструменты: директивные процентные ставки и нормы обязательных резервов.
- Использование инструментов:
  - Две трети центральных банков стран БВЦА используют директивную ставку для сигнализации курса денежно-кредитной политики.
  - Почти три четверти центральных банков используют нормы обязательных резервов по обязательствам в национальной валюте.
  - Чуть более половины — по обязательствам в иностранной валюте.
- За последние два года большинство центральных банков повысили директивные ставки, но в разной степени (см. данные на 31 марта 2023 года; данные об инфляции — февраль 2023 года, кроме указанных исключений).
- Примеры изменений норм обязательных резервов:
  - Семь центральных банков повысили резервные требования по обязательствам в национальной валюте в 2021–2022 годах.
  - Четыре центральных банка повысили резервные требования по обязательствам в иностранной валюте в 2021–2022 годах.
  - Решение Египта о повышении нормы обязательных резервов с 14 процентов до 18 процентов в сентябре 2022 года преследовало цели денежно-кредитной политики.
- Меры по изъятию избыточной ликвидности включали:
  - выпуск собственных ценных бумаг,
  - продажу государственных ценных бумаг,
  - участие в соглашениях об обратном РЕПО,
  - интервенции на валютных рынках, связанные с продажей иностранной валюты.
- Макропруденциальные инструменты использовались ограниченно (примерно половина действий центральных банков была связана с отменой мер, принятых в связи с пандемией).
- Информирование общественности: после решений по денежно-кредитной политике почти две трети центральных банков публикуют коммюнике; лишь некоторые сообщают о предполагаемом направлении политики.

### Ограничения эффективности денежно-кредитной политики
- Основные препятствия:
  - отсутствие координации между денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой,
  - бюджетное доминирование.
- Эти факторы присутствуют примерно в половине стран БВЦА и приводят к принятию непоследовательных наборов мер, которые могут препятствовать усилиям центральных банков по установлению контроля над инфляцией.
- За последние два года бюджетное доминирование в ряде стран усилилось под влиянием пандемии, войны России в Украине и ужесточения условий внешнего финансирования.

### Оценка курса денежно-кредитной политики — методология и виды естественных ставок
- Цель анализа: определить, является ли текущий курс денежно-кредитной политики жестким или мягким по сравнению с двумя целевыми ориентирами, и оценить, привели ли меры денежно-кредитной политики и внешние условия к ужесточению внутренних финансовых условий.
- Определены два вида естественных ставок:
  - краткосрочная ставка (естественная директивная ставка) = реальная естественная ставка + инфляционные ожидания на год вперед (по базам данных "Перспективы развития мировой экономики"); показывает, какими должны быть номинальные ставки для стабилизации инфляции в краткосрочной перспективе.
  - долгосрочная ставка (конечная ставка) = реальная естественная ставка + инфляционные ожидания на пять лет вперед; оценка уровня, к которому приблизятся номинальные ставки, когда инфляция достигнет долгосрочного желаемого уровня.
- Естественные ставки определяются двумя методами:
  - небольшая полуструктурная модель открытой экономики (одновременно оцениваются естественные ставки, потенциальный объем производства и равновесный валютный курс),
  - векторная авторегрессия с изменяющимися во времени параметрами (TVP-VAR).
- Примечание о неопределенности: оценки естественных ставок сопряжены со значительной неопределенностью и трудно поддаются измерению в реальном времени.

### Текущий курс денежно-кредитной политики — ключевые выводы
- Точечные оценки естественных директивных ставок показывают, что в начале 2023 года курс денежно-кредитной политики во многих странах был в достаточной степени жестким или нейтральным.
- В некоторых странах (Египет, Пакистан, Тунис) денежно-кредитная политика остается мягкой (директивная процентная ставка ниже естественных директивных ставок), и для стабилизации инфляции может потребоваться ее дальнейшее ужесточение.
- Ожидаемая динамика: когда краткосрочное инфляционное давление удастся взять под контроль, директивные процентные ставки, которые в настоящее время значительно превышают оценки конечных ставок, со временем сблизятся с конечными ставками на более низких уровнях.

### Сравнение с сопоставимыми странами и прошлыми периодами — оценка адекватности реакции
- Для характеристики ужесточения денежно-кредитной политики использовались два целевых ориентира:
  - ответные меры денежных политик стран БВЦА за последние два десятилетия, оцененные с помощью правила денежно-кредитной политики;
  - ответные меры подмножества центральных банков стран с формирующимся рынком, успешно введших таргетирование инфляции (целевой ориентир для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран (СФРРС) — Бразилия, Колумбия, Мексика, Перу, Чили).
- Результаты:
  - Положительные остатки с 2021 года для стран с режимом таргетирования инфляции и традиционной привязкой валютного курса в сравнении со сценарием на основе правила денежно-кредитной политики, что свидетельствует о том, что эти страны повысили директивные процентные ставки в большей степени, чем во время прошлых потрясений сопоставимого масштаба.
  - В странах с режимом таргетирования инфляции (все в регионе Кавказа и Средней Азии) повышение директивных процентных ставок также соответствовало целевому ориентиру для СФРРС.
  - Страны с другими режимами денежно-кредитной политики (Египет, Тунис) повысили процентные ставки в типичной для них степени по сравнению с прошлыми периодами, но в меньшей степени по сравнению с целевым ориентиром для СФРРС; это указывает на менее активную реакцию на изменения инфляции, вероятно, из-за компромисса между повышением процентных ставок и устойчивостью долговой ситуации.

### Изменения финансовых условий и индекс финансовых условий (ИФУ)
- Дополнительный анализ сфокусирован на том, в какой степени ужесточение денежно-кредитной политики отразилось на внутренних финансовых условиях, которые влияют на спрос и, в конечном счете, на цены.
- Для 14 стран БВЦА рассчитан ежемесячный номинальный ИФУ, использующий показатели денежного, долгового и фондового рынков, а также внешние факторы.
- Выводы по динамике финансовых условий:
  - За последние месяцы финансовые условия в некоторых странах с развитой экономикой несколько смягчились, однако в регионе БВЦА они остаются жесткими по сравнению с показателями двухлетней давности.
  - В последние недели произошло ужесточение финансовых условий в результате стресс-эпизодов, связанных с трудностями банков в ряде стран с развитой экономикой.
  - Анализ показал положительную связь между ИФУ и директивными процентными ставками.
  - С конца 2021 года в странах БВЦА наблюдается ужесточение финансовых условий, обусловленное главным образом общим ростом процентных ставок и изменениями глобальных факторов.

*Источник: текст раздела 2 из PDF-файла "text - Section 7", МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ ФОНД, Май 2023 года.*

### Section 8

### Раздел 8

### Общие наблюдения по финансовым условиям
- Связь между повышением директивных процентных ставок и ужесточением финансовых условий является положительной, но неодинаковой для разных стран региона.
- Значительные различия в воздействии изменений процентных ставок на финансовые условия отчасти объясняются использованием центральными банками разных инструментов и неоднородностью каналов передачи (величина и время передачи воздействия процентных ставок).
- Воздействие финансовых условий на инфляцию определяется структурой рынка и системой ценообразования (включая наличие регулируемых цен или субсидирования цен).

### Механизм передачи денежно-кредитной политики в БВЦА
- Ужесточение денежно-кредитной политики снижает инфляцию и объем производства, однако в разной степени в зависимости от режима валютного курса.
- Наибольшее оценочное воздействие ужесточения денежно-кредитной политики отмечается в странах с плавающим валютным курсом и регулируемой привязкой, слабее — в странах с традиционной привязкой.
- Временные лаги:
  - Пик воздействия на квартальную инфляцию наступает с запозданием на 1–3 квартала после шока.
  - Инфляция достигает половины пикового воздействия примерно через 4–11 кварталов после шока.
  - Для инфляции в годовом выражении временные лаги составляют примерно от четырех до шести кварталов (пик) и от шести до 13 кварталов (половина пика).

### Эффективность канала валютного курса
- Неожиданное увеличение процентных ставок привлекает капитал и вызывает укрепление национальной валюты, которое затем снижает стоимость импорта и может снизить инфляцию и объем производства.
- После неожиданного ужесточения денежно-кредитной политики во всех странах выборки отмечалось значительное повышение номинального валютного курса в том же квартале, что и ужесточение.
- Для стран с плавающим или регулируемым валютным курсом шок в размере 100 базисных пунктов приводит к повышению номинального валютного курса почти на 2 процента в годовом выражении.
- Оценки структурной векторной авторегрессии указывают, что валютный курс отвечает в среднем за 40 процентов пикового воздействия шоков денежно-кредитной политики на инфляцию.
- Оценки методом локальных прогнозов (Jordà) показывают, что инфляция в странах с плавающим или регулируемым курсом обычно снижается больше, если после шока также происходит повышение валютного курса; при наличии эффекта валютного курса временные лаги передачи короче.

### Эффективность канала банковского кредитования
- Оценки на основе квартальных банковских данных показывают перенос ужесточения денежно-кредитной политики на ставки по банковским кредитам и депозитам и на кредитование.
- В странах с традиционной привязкой (передача воздействия денежно-кредитной политики США):
  - Ужесточение денежно-кредитной политики США на 100 базисных пунктов в точке пика приводит к росту ставок по активам на 81 базисный пункт и по обязательствам на 66 базисных пунктов.
  - Снижение реального роста кредитования в точке пика составляет 3,2 процента.
  - Перенос роста директивных ставок США на ставки по активам и обязательствам происходит с запозданием: в течение года после ужесточения ставки увеличиваются в среднем примерно на 30 базисных пунктов; пик воздействия достигается через 8–10 кварталов.
- Уровень цен на нефть влияет на передачу воздействия:
  - При цене на нефть 65 долларов США за баррель передача воздействия на внутренние ставки по активам и обязательствам более чем на 20 базисных пунктов выше, чем при цене 82 доллара США за баррель.
  - Более высокие цены на нефть снижают передачу воздействия на реальный рост кредитования.
  - Ожидаемое возвращение цен на нефть к уровням 2019 года в течение следующих пяти лет может усилить вторичные эффекты денежно-кредитной политики США и увеличить потребность в макропруденциальных резервах.
- В среднем передача на ставки по банковским активам и обязательствам слабее в странах с режимом регулируемой привязки или плавающего валютного курса:
  - При повышении директивной процентной ставки на 100 базисных пунктов пик воздействия ставок по активам и обязательствам в странах с плавающим курсом составляет 60 и 34 базисных пункта соответственно.
  - В странах с регулируемой привязкой пики составляют 28 и 22 базисных пункта соответственно.
  - Изменение роста кредитования экономически невелико и статистически незначительно для всех стран, кроме Пакистана.
  - В регионе наблюдается неоднородность: в странах с меньшим присутствием государственных банков передача воздействия выше.

### Итоги: куда двигаться дальше?
- С 2021 года уровень инфляции был относительно высоким, но мог бы быть значительно выше без повышения директивных процентных ставок.
- Повышение процентных ставок с 2020 года привело к снижению инфляции во всех рассматриваемых странах; более значительное снижение наблюдалось в странах с большей гибкостью валютного курса (Армения, Грузия, Казахстан, Пакистан).
- В Египте, Пакистане и Тунисе инфляция продолжает расти; сравнение текущих директивных ставок с оценками естественных директивных ставок показывает, что для стабилизации инфляции необходимо дальнейшее повышение процентных ставок.
- Ожидается, что высокий уровень директивных процентных ставок относительно конечных ставок на конец 2022 года продолжит оказывать понижательное давление на инфляцию в 2023 году.
- Степень необходимой корректировки директивных ставок в краткосрочной перспективе будет определяться динамикой инфляции и инфляционных ожиданий с учетом влияния прошлых изменений в экономической политике и внутренних и глобальных условий.

### Рекомендации в области экономической политики
- Повышенная неопределенность требует высокой бдительности; корректировка денежно-кредитной политики и информирование на основе поступающих данных критичны для предотвращения ослабления фиксации инфляционных ожиданий.
- Конкретные рекомендации:
  - В тех случаях, где курс экономической политики жесткий или нейтральный и пик инфляции, как представляется, пройден (например, Армения и Грузия), центральным банкам следует продолжать ориентироваться на поступающие данные и не начинать смягчение мер до явных признаков нисходящей траектории базовой инфляции.
  - Странам с валютной привязкой следует продолжать следить за изменениями в денежно-кредитной политике США и рассмотреть использование дополнительных макропруденциальных мер (например, снижение отношения суммы кредита к стоимости активов и отношения суммы долга к доходу) в случае значительного роста цен на активы или смягчения финансовых условий.
  - В случаях, где курс политики мягкий, а инфляционное давление сохраняется, следует рассмотреть ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий (например, Египет, Пакистан и Тунис).
  - При отсутствии координации между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политикой или при бюджетном доминировании директивным органам необходимо устранить бюджетные дисбалансы, чтобы денежно-кредитная политика могла стать эффективным инструментом стабилизации инфляции; до этого потребуется большее ужесточение денежно-кредитной политики, чем при согласованном курсе налогово-бюджетной политики.

*Источник: text - Section 8*

### Section 9

### Раздел 9

### Основные выводы и рекомендации по денежно-кредитной политике
- В тех случаях, где высокие цены на нефть снижают эффективность канала банковского кредитования (в странах — экспортерах энергоносителей), директивную ставку необходимо будет дополнить другими инструментами денежно-кредитной или макропруденциальной политики.
- Во всем регионе и, в частности, в странах, которые будут еще больше ужесточать денежно-кредитную политику, центральные банки должны помнить о рисках для финансовой стабильности и внимательно отслеживать факторы уязвимости финансовой системы, которые могут возникнуть в результате повышения процентных ставок.
- Необходимы дальнейшие усилия по совершенствованию основ денежно-кредитной политики и усилению передачи воздействия денежно-кредитной политики в регионе:
  - Поскольку в большинстве стран БВЦА недоступны данные об инфляционных ожиданиях, директивным органам следует разработать обследования инфляционных ожиданий.
  - Высокие оценки реакции инфляции в ответ на шоки денежно-кредитной политики и ее короткий временной лаг в странах с плавающим или регулируемым валютным курсом, а также данные на уровне банков, свидетельствующие о слабости канала кредитования, указывают на то, что во многих странах валютный курс является важным каналом передачи воздействия.
- Укрепление кредитного канала потребует развития финансового сектора, в том числе:
  - развитие эффективно функционирующих и высоколиквидных межбанковских рынков резервов;
  - создание вторичных рынков государственных ценных бумаг с широким диапазоном сроков погашения;
  - поощрение мер по дедолларизации финансовых систем с высокой степенью долларизации.
- Более тесная координация денежно-кредитной политики с финансовой и налогово-бюджетной политикой может быть полезна всем странам:
  - Государственные коммерческие банки должны вести свою деятельность на равных условиях с частными банками;
  - Следует избегать использования государственных банков в целях денежно-кредитной или налогово-бюджетной политики (например, путем постепенного отказа от квазифискальной деятельности и субсидированного кредитования).
- Использование макропруденциальных мер в странах с режимами фиксированного валютного курса может помочь укрепить связь между изменениями директивной ставки и финансовыми условиями — особенно важно для:
  - стран Кавказа и Центральной Азии с крупным притоком капитала;
  - стран Совета сотрудничества арабских государств Залива с быстрым ростом цен на активы (например, на рынках капитала или жилья).
- Необходимо совершенствовать основы денежно-кредитной политики за счет более эффективного информирования общественности центральными банками и повышения прозрачности денежно-кредитных операций и валютных интервенций.

### Ключевые статистические показатели по регионам и группам стран (из таблиц)
- Регион БВЦА (среднее 2000–19; 2020; 2021; 2022; прогнозы 2023–2024):
  - Реальный ВВП (годовой рост): 1,2  Реальный ВВП (годовой рост)4,5–2,74,65,32,93,5
  - В том числе рост без учета нефти: 5,3–2,75,34,53,23,7
  - Сальдо счета текущих операций: 5,8–3,03,37, 53,62,1
  - Oбщее бюджетное сальдо: 1,4–7,9–2,51,4–1,5–2,2
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 7, 210,412,814, 315,912,0
- Страны — экспортеры нефти БВЦА:
  - Реальный ВВП (годовой рост): 4,5–3,94,75,43,23,2
  - В том числе рост без учета нефти: 5,6–3,75,84,03,73,5
  - Сальдо счета текущих операций: 8,9–2,86,512, 56,54,3
  - Oбщее бюджетное сальдо: 3,3–8,5–1,04,30,2–0,6
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 6,78,711, 013, 612,18,7
- Страны с формирующимся рынком и страны со средним доходом БВЦА:
  - Реальный ВВП (годовой рост): 4,2–0,84,65,62,44 ,1
  - Сальдо счета текущих операций: –3,6– 3,1–3,5–4,8–3,5–3,5
  - Oбщее бюджетное сальдо: –5,4–7, 3–6,3–6,2–6,6–7, 2
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 7,18,27, 811, 521,517,1
- Развивающиеся страны с низким доходом БВЦА:
  - Реальный ВВП (годовой рост): 4,4–1,44,33,13,54,3
  - Сальдо счета текущих операций: 1,0– 5,1–6,8–4,8–6,8–6,4
  - Oбщее бюджетное сальдо: –2,0–3,8–2,8–2,7–2,7–2,5
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 13,938,967, 038,124,719,4
- Регион БВСА (среднее 2000–19; 2020; 2021; 2022; прогнозы 2023–2024):
  - Реальный ВВП (годовой рост): 1  Реальный ВВП (годовой рост)4,2– 3,14,35,33,13,4
  - В том числе рост без учета нефти: 5,2–3,05,24,03,63,7
  - Сальдо счета текущих операций: 6,8–3,34,29,04,52,7
  - Oбщее бюджетное сальдо: 1,6–8,4–2,02,5–1,0–1,7
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 7,110,913,914,814,811,1
- Страны — экспортеры нефти БВСА:
  - Реальный ВВП (годовой рост): 4,3– 4 ,14,75,73,13,0
  - В том числе рост без учета нефти: 5,5–3,95,93,83,73,5
  - Сальдо счета текущих операций: 9, 6–2,97, 213,06,94,6
  - Oбщее бюджетное сальдо: 3,3– 8,9–0,84,60,4–0,5
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 6,69,011, 313, 512,08,7
- Регион КЦА (среднее 2000–19; 2020; 2021; 2022; прогнозы 2023–2024):
  - Реальный ВВП (годовой рост): 6,7–2,15,64,84,24,5
  - Сальдо счета текущих операций: –0,2–3,0–0,65,81,10,5
  - Oбщее бюджетное сальдо: 2,0–5,4–3,00,1–1,6–1,4
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 8,97, 49, 613,011, 88,5
- Страны — экспортеры нефти и газа КЦА:
  - Реальный ВВП (годовой рост): 7, 0–3,04,53,33,84 ,1
  - В том числе рост без учета нефти: 7, 0–2,15,35,23,43,2
  - Сальдо счета текущих операций: 0,2–2,41,58,63,12,5
  - Oбщее бюджетное сальдо: 2,6–5,6–2,31,4–1,1–0,8
  - Инфляция (среднегодовая, в процентах): 7, 75,99, 214, 313,08,7

### Практические импликации для политиков и регуляторов
- Центробанкам следует расширить набор инструментов помимо директивной ставки там, где банковский кредитный канал ослаблен.
- Необходимо внедрение регулярных обследований инфляционных ожиданий для улучшения информированности политики.
- Развитие рынков ликвидности и вторичных рынков государственных бумаг усилит эффективность денежно-кредитной политики и позволит валютному курсу более гибко смягчать шоки.
- Макропруденциальные меры и строгая регуляция деятельности государственных банков помогут поддерживать устойчивость финансовой системы при ужесточении монетарной политики.
- Повышение прозрачности и коммуникации центробанков критично для улучшения передачи монетарной политики и управления ожиданиями.

*Международный валютный фонд, Май 2023 года*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/mcd-cca/2023/april/russian/text.pdf_