## 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá

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### Cambios en el panorama mundial
- Crecimiento mundial:
  - crecimiento mundial aumentaría desde 3,1 por ciento en 2016 hasta 3,4 por ciento en 2017 y 3,6 por ciento en 2018.
- Factores detrás de mejor panorama para economías avanzadas en 2017–18:
  - recuperación de la manufactura y el comercio;
  - probable estímulo fiscal en Estados Unidos tras las elecciones de noviembre;
  - mayor confianza del mercado, fortalecimiento del dólar de EE.UU. y aumento de las tasas de interés en ese país.
- Perspectiva de mercados emergentes y en desarrollo:
  - revisada marginalmente a la baja desde octubre; condiciones financieras han mejorado visiblemente desde entonces.
- América Latina y el Caribe:
  - proyección de crecimiento a mediano plazo de aproximadamente 2,6 por ciento.
- Principales vulnerabilidades y fuentes de incertidumbre:
  - creciente ola de nacionalismo económico en principales economías avanzadas;
  - incertidumbre sobre dirección y alcance de cambios de políticas en Estados Unidos;
  - posibilidad de que estímulo fiscal en EE.UU. provoque un endurecimiento más rápido de las condiciones financieras mundiales;
  - tensiones geopolíticas, conflictos políticos internos y preocupaciones sobre terrorismo y seguridad.

### Perspectivas para Estados Unidos: Mayor crecimiento, mayores riesgos
- Desempeño reciente:
  - crecimiento del PIB real fue 1,9 por ciento (tasa anual desestacionalizada) en el último trimestre de 2016.
  - inflación subyacente del gasto de consumo personal: 1,8 por ciento.
  - ingreso medio por hora aumentó un 2,7 por ciento en los últimos 12 meses.
- Proyecciones:
  - actividad económica de Estados Unidos se expandiría un 2,3 por ciento en 2017 y un 2,5 por ciento en 2018.
  - déficit en cuenta corriente de Estados Unidos se prevé que se amplíe a casi 3 1/2 por ciento del PIB para 2020.
  - deuda en poder del público acercándose al 110 por ciento del PIB para 2022.
- Supuestos de política en la proyección de base:
  - aumento equivalente a 1,2 por ciento del PIB en el déficit primario federal ajustado en función del ciclo desde 2017–19.
  - estímulo fiscal acumulado de 2 por ciento del PIB durante 2017–19, consistente en:
    - reducción de la tasa del impuesto sobre la renta de las personas físicas equivalente al 1,1 por ciento del PIB a lo largo de tres años;
    - reforma del impuesto sobre la renta de las empresas equivalente a 0,9 por ciento del PIB.
  - política monetaria: supuesto de tres aumentos de la tasa de la Reserva Federal en 2017 y cinco en 2018.
- Efectos observados internacionalmente:
  - fortalecimiento del dólar de EE.UU.;
  - aumento de rendimientos de los bonos de EE.UU., que empujaron al alza rendimientos en otros países;
  - mayor apetito por el riesgo y apreciables ganancias en mercados de acciones.
- Riesgos clave:
  - estímulo fiscal temporal que luego deba revertirse;
  - cambios de política con rasgos aislacionistas (restricciones al comercio o inmigración) con efectos adversos sobre comercio mundial y confianza;
  - estímulo fiscal que desencadene un endurecimiento brusco de condiciones financieras mundiales.
- Escenarios y efectos de reformas específicas:
  - reforma del impuesto sobre las empresas:
    - una revisión estructural con tasas medias más bajas y base más amplia sería positiva para crecimiento a largo plazo;
    - propuesta DBCFT (impuesto sobre los flujos de efectivo basado en el destino) transformaría impuesto de 35 por ciento a 20 por ciento sobre flujos de efectivo; efectos dependerían de especificación y impacto fiscal; ajuste en frontera podría generar tensiones con normas de la OMC y represalias comerciales.
  - desregulación focalizada puede estimular eficiencia y empleo, pero con posibles efectos secundarios ambientales y de seguridad.
  - modificaciones a Ley Dodd-Frank y alivios regulatorios a instituciones más pequeñas podrían estimular crecimiento a corto plazo, pero debilitamiento de disposiciones prudenciales aumentaría probabilidad de futura dislocación económica.
  - políticas comerciales: renegociación del TLCAN podría rendir beneficios si se actualiza colaborativamente; imposición unilateral de aranceles o barreras sería perjudicial y podría provocar represalias.
  - inmigración:
    - actualmente alrededor de 1,3 millones de inmigrantes entran legalmente a Estados Unidos cada año.
    - una reforma basada en aptitudes podría incrementar capital humano y crecimiento potencial; un enfoque más restrictivo podría deprimir innovación, crecimiento de la productividad y elevar costos de producción.

### Canadá: Perspectivas prometedoras, mayor incertidumbre
- Evolución reciente y proyecciones:
  - crecimiento moderado del PIB de 1,4 por ciento en 2016, aumento respecto del 0,9 por ciento en 2015.
  - se proyecta crecimiento del PIB de 1,9 por ciento en 2017 y 2 por ciento en 2018.
- Estructura y riesgos:
  - sector servicios representa alrededor del 70 por ciento del PIB.
  - provincias sin recursos naturales: Columbia Británica, Ontario y Quebec; provincias con recursos naturales: Alberta y Saskatchewan.
  - inflación general del IPC entre 1 por ciento y 1,5 por ciento durante la mayor parte de 2016; más recientemente alrededor del 2 por ciento por aumento de precios de la gasolina.
  - productividad empresarial entre 1 por ciento y 1,5 por ciento en el último año.
  - incremento de costos unitarios de la mano de obra alrededor del 1 por ciento.
- Vulnerabilidades macrofinancieras:
  - proporción de prestatarios hipotecarios con relación préstamo-ingreso superior al 450 por ciento aumentó en Toronto de 32 por ciento en 2014 a 49 por ciento en 2016, y en Vancouver de 31 por ciento en 2014 a 39 por ciento en 2016.
  - endeudamiento de los hogares se acercó a casi 170 por ciento del ingreso disponible.
  - préstamos hipotecarios y de consumo representan alrededor de un tercio de los activos bancarios.
- Respuesta política macroprudencial:
  - pruebas de tensión de tasas hipotecarias para prestatarios asegurados;
  - endurecimiento de criterios para acceso a seguro de cartera en hipotecas con baja relación préstamo-valor;
  - expectativas de supervisión más estrictas y requisitos más exigentes de capitalización bancaria;
  - ejemplos de medidas tributarias locales: impuesto del 15 por ciento sobre transferencia de propiedades para compradores extranjeros en Gran Vancouver (Columbia Británica, 2016); impuesto sobre viviendas deshabitadas en la ciudad de Vancouver.
- Escenario de riesgo verosímil (extremo):
  - grave recesión con aumento persistente del desempleo podría desencadenar incumplimientos hipotecarios, corrección profunda del precio de la vivienda, afectación de rentabilidad y capitalización bancaria, contracción del crédito y amplificación de efectos de derrame negativos.
- Prioridades de política:
  - política macroeconómica: conjunto actual adecuado; Banco de Canadá mantuvo tasa de política monetaria de 0,5 por ciento desde julio de 2015; mercados suponen tasa sin cambios hasta mediados de 2018.
  - presupuesto federal de 2017 prevé déficit que se amplía de 1,1 por ciento del PIB en ejercicio 2016/17 a 1,4 por ciento del PIB en ejercicio 2017/18, en gran parte por mayor gasto en infraestructura.
  - si riesgos a la baja se materializan, margen para estímulo adicional; “más fiscal y menos monetario” podría desalentar más endeudamiento de hogares.
  - macroprudencial: observar efectos de medidas recientes antes de nuevas acciones; medidas adicionales podrían ser necesarias para desequilibrios regionales; relajar medidas si mercados corrigen y amenazan estabilidad financiera.
  - estructural: mejorar productividad y competitividad externa; diversificar socios comerciales y reducir barreras no arancelarias entre provincias.

### Hallazgos analíticos y lecciones de política (resumen de capítulos analíticos)
- Ajuste externo frente a shocks de términos de intercambio:
  - en episodios pasados en América Latina, ajuste se produjo principalmente mediante compresión de la demanda interna y reducción de importaciones, más que por aumento de oferta y exportaciones.
  - en el ajuste en curso, depreciaciones reales han estimulado exportaciones distintas de materias primas y reducido importaciones más que en episodios pasados, reorientando demanda hacia bienes de producción nacional en países con monedas flexibles; esto ha reducido el coeficiente de sacrificio del ajuste externo.
  - para países con regímenes cambiarios rígidos, el costo del ajuste externo ha aumentado debido al mayor uso de regímenes flexibles entre socios y competidores.
  - respuesta sectorial: mayor respuesta de exportaciones en bienes manufacturados que en materias primas.
- Flujos de capital:
  - tras una década de fuertes entradas de capitales, la región enfrenta posibilidad de niveles más débiles de crecimiento y flujos financieros.
  - entradas de capital influenciadas por factores cíclicos globales y factores estructurales nacionales.
  - buena gestión de gobierno, marcos institucionales y regulatorios sólidos, mercados financieros más profundos, base inversora interna amplia y estable, y mayor flexibilidad cambiaria reducen vulnerabilidad de los flujos de capitales.
- Migración y remesas:
  - migración puede reducir el crecimiento en países de origen por disminución de oferta de mano de obra y productividad; las remesas actúan como atenuante.
  - remesas son fuente importante y relativamente estable de financiamiento externo, sobre todo en América Central y el Caribe.
  - dependencia de remesas procedentes principalmente de Estados Unidos genera riesgos por razones cíclicas y por posibles cambios en políticas migratorias de EE.UU.
  - recomendaciones: reformas para aprovechar reserva de trabajadores calificados, reducir costos de transacción de remesas y fomentar uso de canales formales.

### Prioridades de política generales (para la región)
- Apoyar ajustes fiscales y externos para preservar y reponer márgenes de maniobra.
- Impulsar reformas estructurales más vigorosas para:
  - cerrar brechas en la calidad de la infraestructura;
  - mejorar el clima de negocios, la gestión de gobierno y los resultados en educación;
  - promover la participación de la mujer en la fuerza laboral.
- América del Sur: continuar ajuste externo y fiscal consistente con niveles estructuralmente más bajos de ingresos por materias primas; reducir distorsiones internas y resolver incertidumbres de política.
- América Central y México: preservar estabilidad macroeconómica y confianza del mercado dada la exposición a Estados Unidos.
- Caribe: fortalecer sostenibilidad fiscal debido a elevada deuda del sector público.
- Políticas para flujos de capital: consolidar buenas prácticas institucionales, profundizar mercados financieros y ampliar base inversora interna; permitir mayor flexibilidad cambiaria como estrategia para mitigar vulnerabilidades.

*Preparado por Hamid Faruqee junto con Kotaro Ishi y Emanuel Kopp; refleja proyecciones y análisis del personal técnico del FMI hasta principios de marzo de 2017.*

*Fuente: wreo0517-spa*

### 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá 1

### 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Cambios en el panorama mundial
- Tras un crecimiento mundial decepcionante en 2016, el ímpetu mejoró en el segundo semestre de 2016.
- Se prevé que el crecimiento mundial aumente moderadamente desde 3,1 por ciento en 2016 hasta 3,4 por ciento en 2017 y 3,6 por ciento en 2018.
- El mejor panorama de las economías avanzadas para 2017–18 obedece a:
  - una recuperación de la manufactura y el comercio;
  - un probable estímulo fiscal en Estados Unidos tras las elecciones de noviembre;
  - mayor confianza del mercado, fortalecimiento del dólar de EE.UU. y aumento de las tasas de interés en ese país.
- Las perspectivas para las economías de mercados emergentes y en desarrollo se revisaron marginalmente a la baja desde octubre, aunque las condiciones financieras han mejorado visiblemente desde entonces.
- La proyección de crecimiento a mediano plazo para América Latina y el Caribe se sitúa en aproximadamente 2,6 por ciento.
- Principales vulnerabilidades mundiales y fuentes de incertidumbre:
  - una creciente ola de nacionalismo económico en las principales economías avanzadas (mayor antipatía hacia el comercio, la inmigración y la globalización);
  - la incertidumbre sobre la dirección y el alcance de los cambios de políticas en Estados Unidos;
  - posibilidad de que un estímulo fiscal en EE.UU. provoque un endurecimiento más rápido de las condiciones financieras mundiales;
  - tensiones geopolíticas, conflictos políticos internos y preocupaciones sobre terrorismo y seguridad.

### Perspectivas para Estados Unidos: Mayor crecimiento, mayores riesgos
- Expectativa de crecimiento sólido a corto plazo en Estados Unidos, con creación de empleo y una inflación en alza.
- Supuestos de política que sustentan el escenario:
  - adopción de medidas de estímulo fiscal a corto plazo;
  - ritmo más rápido de normalización de la política monetaria en comparación con pronósticos anteriores.
- Efectos observados y de transmisión internacional:
  - fortalecimiento del dólar de EE.UU.;
  - aumento de los rendimientos de los bonos de EE.UU., que empujaron al alza los rendimientos en otros países;
  - mayor apetito por el riesgo y apreciables ganancias en los mercados de acciones.
- Riesgos asociados al escenario de EE.UU.:
  - que el estímulo fiscal sea temporal y deba ser revertido posteriormente;
  - que cambios de política adquieran características aislacionistas (restricciones al comercio o a la inmigración), con efectos adversos sobre el comercio mundial y la confianza;
  - que el estímulo fiscal desencadene un endurecimiento brusco de las condiciones financieras mundiales.

### Canadá: Perspectivas prometedoras, mayor incertidumbre
- El capítulo sitúa a Canadá en un contexto de mejores perspectivas para las economías avanzadas, vinculadas al repunte de manufacturas y comercio y al impulso de la demanda externa.
- La evolución de las perspectivas para Canadá depende de los efectos de derrame desde Estados Unidos a través del comercio, la inversión y la confianza de los mercados.
- En un entorno de elevada incertidumbre mundial, es crucial preservar la estabilidad macroeconómica y la confianza del mercado.

### Hallazgos analíticos y lecciones de política (resumen de capítulos analíticos)
- Ajuste externo frente a shocks de términos de intercambio:
  - En episodios pasados en América Latina, el ajuste externo frente a shocks negativos de los términos de intercambio se produjo principalmente mediante compresión de la demanda interna y reducción de importaciones, más que por aumento de oferta y exportaciones.
  - En el ajuste en curso, las depreciaciones reales han estimulado las exportaciones distintas de las materias primas y reducido las importaciones más que en episodios pasados, reorientando la demanda hacia bienes de producción nacional en países con monedas flexibles; esto ha reducido el coeficiente de sacrificio del ajuste externo.
  - Para países con regímenes cambiarios rígidos, el costo del ajuste externo ha aumentado dado el mayor uso de regímenes flexibles entre socios y competidores.
  - Respuestas sectoriales: mayor respuesta de las exportaciones en bienes manufacturados que en materias primas.
- Flujos de capital:
  - Tras una década de fuertes entradas de capitales, la región enfrenta la posibilidad de niveles más débiles de crecimiento y flujos financieros.
  - Las entradas de capital están influenciadas por factores cíclicos globales y por factores estructurales nacionales.
  - Buena gestión de gobierno, marcos institucionales y regulatorios sólidos, mercados financieros más profundos, una base inversora interna amplia y estable, y mayor flexibilidad cambiaria ayudan a reducir la vulnerabilidad de los flujos de capitales.
- Migración y remesas:
  - La migración puede reducir el crecimiento en los países de origen por la disminución de la oferta de mano de obra y la productividad, pero las remesas actúan como atenuante.
  - Las remesas son una fuente importante y relativamente estable de financiamiento externo, sobre todo en América Central y el Caribe, y ayudan a amortiguar shocks económicos.
  - La dependencia de remesas procedentes principalmente de Estados Unidos genera riesgos por razones cíclicas y por posibles cambios en políticas migratorias de EE.UU.
  - Recomendaciones: aplicar reformas para aprovechar la reserva de trabajadores calificados, reducir los costos de transacción de las remesas y fomentar el uso de canales formales.

### Prioridades de política generales
- Apoyar los ajustes fiscales y externos para preservar y reponer márgenes de maniobra ante un entorno externo desafiante.
- Impulsar reformas estructurales más vigorosas para:
  - cerrar brechas en la calidad de la infraestructura;
  - mejorar el clima de negocios, la gestión de gobierno y los resultados en educación;
  - promover la participación de la mujer en la fuerza laboral.
- En América del Sur, continuar el ajuste externo y fiscal consistente con niveles estructuralmente más bajos de ingresos por materias primas, reducir distorsiones internas y resolver incertidumbres de política.
- Para América Central y México, preservar estabilidad macroeconómica y confianza del mercado dada la exposición a Estados Unidos.
- En el Caribe, fortalecer sostenibilidad fiscal debido a la elevada deuda del sector público.
- Políticas para flujos de capital: consolidar buenas prácticas institucionales, profundizar mercados financieros y ampliar la base inversora interna; permitir mayor flexibilidad cambiaria como estrategia para mitigar vulnerabilidades.

*Preparado por Hamid Faruqee junto con Kotaro Ishi y Emanuel Kopp; refleja proyecciones y análisis del personal técnico del FMI hasta principios de marzo de 2017.*

### 1. Crecimiento del PIB real

### 1. Crecimiento del PIB real

### Panorama mundial y condiciones financieras
- Los pronósticos recientes incorporan precios del petróleo más altos tras el acuerdo de la OPEP y otros productores, aunque las perspectivas a mediano plazo de los mercados petroleros se mantienen en torno a precios “más bajos durante más tiempo”.
- En muchos mercados emergentes, las presiones a la baja sobre la inflación han retrocedido por el afianzamiento de los precios de las materias primas y un repunte del crecimiento; una excepción es América Latina, donde la inflación ha venido disminuyendo.
- Tras las elecciones presidenciales de Estados Unidos hubo una revisión significativa de precios de activos: empinamiento de la curva de rendimientos de Estados Unidos, movimientos al alza del dólar y divergencia inicial entre acciones de economías avanzadas y mercados emergentes.
- Flujos de capitales hacia mercados emergentes cayeron inicialmente en noviembre de 2016 y luego mostraron signos de recuperación en los indicadores de alta frecuencia.

### Principales riesgos mundiales (enumerados)
- Riesgo de mayor endurecimiento financiero global si los incrementos de la demanda impulsados por medidas fiscales colisionan con limitaciones de capacidad, requiriendo una trayectoria más empinada de las tasas de interés.
- Apreciación más marcada del dólar de EE.UU. ante condiciones financieras más restrictivas, con potencial para ampliar déficits externos de Estados Unidos y generar mayores desequilibrios mundiales.
- Aumento considerable de la incertidumbre en torno a las políticas, en particular por cambios potenciales en la dirección de las políticas de Estados Unidos y la indefinición de la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea y el mercado único.
- Acumulación de vulnerabilidades en el sistema financiero de China si se extienden o se mantienen las políticas de estímulo.
- Debilidad de balances y descalces de monedas en otras economías emergentes que podrían amplificar la restricción de las condiciones financieras.
- Auge del nacionalismo económico y mayor antipatía hacia el comercio, la inmigración y la globalización en Europa y Estados Unidos, con riesgo asociado de medidas proteccionistas y represalias que reducirían el crecimiento mundial.

### Recomendación de políticas a escala mundial
- Enfoque de políticas de tres vertientes: políticas fiscales y estructurales además de la política monetaria, adaptadas a las circunstancias de cada país para fortalecer las perspectivas de crecimiento.
- Salvaguardar un sistema de comercio multilateral abierto y basado en reglas.
- Implementar políticas redistributivas e inversiones en desarrollo de aptitudes y educación de alta calidad, y facilitar el ajuste del mercado laboral para compartir más ampliamente los beneficios del progreso tecnológico y la integración económica.

### Indicadores y notas técnicas relevantes
- Índices y series utilizadas incluyen: Bloomberg L.P., FMI base de datos del WEO, índice J.P. Morgan de bonos públicos de mercados emergentes (GBI-EM), índices de moneda local MSCI, flujos EPFR, y base de datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IFI).
- Observación: las líneas punteadas en ciertos gráficos se refieren a los supuestos mundiales de la edición de octubre de 2016 del informe WEO.

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### Perspectivas para Estados Unidos: desempeño reciente y proyecciones
- Comportamiento reciente:
  - La economía recobró ímpetu en el segundo semestre de 2016 con fuerte creación de empleo, sólido crecimiento del ingreso disponible y robusto gasto de consumo.
  - El crecimiento del PIB real fue 1,9 por ciento (tasa anual desestacionalizada) en el último trimestre de 2016.
  - Durante el año, el consumo fue el motor del crecimiento; un dólar más fuerte y la reestructuración del sector petrolero frenaron la inversión empresarial.
- Inflación y mercado laboral:
  - Inflación subyacente del gasto de consumo personal: 1,8 por ciento.
  - Ingreso medio por hora aumentó un 2,7 por ciento en los últimos 12 meses.
  - Participación en la fuerza laboral continúa cayendo.
  - Se proyecta que la inflación subyacente repunte gradualmente y alcance la meta de la Reserva Federal para mediados de 2018.
- Proyecciones macroeconómicas:
  - Se proyecta que la actividad económica de Estados Unidos se expanda un 2,3 por ciento en 2017 y un 2,5 por ciento en 2018.
  - Se prevé que el déficit en cuenta corriente de Estados Unidos se amplíe a casi 3 1/2 por ciento del PIB para 2020.
  - Se prevé que la situación de las finanzas públicas empeore, con la deuda en poder del público acercándose al 110 por ciento del PIB para 2022.

### Supuestos de política y efectos proyectados
- Supuesto de estímulo fiscal en la proyección de base:
  - El personal técnico del FMI supone un aumento equivalente a 1,2 por ciento del PIB en el déficit primario federal ajustado en función del ciclo desde 2017–19, impulsado por recortes del impuesto sobre la renta de las personas físicas y de las empresas.
  - Detalle de la proyección de base: estímulo fiscal de 2 por ciento del PIB acumulado durante el período 2017–19, consistente en:
    - reducción de la tasa del impuesto sobre la renta de las personas físicas equivalente al 1,1 por ciento del PIB a lo largo de tres años;
    - reforma del impuesto sobre la renta de las empresas equivalente a 0,9 por ciento del PIB.
  - Otras medidas de política no se han incluido en la proyección debido a la incertidumbre sobre su formato y parámetros.
- Política monetaria:
  - El personal técnico del FMI supone tres aumentos de la tasa de política monetaria de la Reserva Federal en 2017 y cinco en 2018, en concordancia con la orientación más reciente de los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto.
  - Los mercados de futuros también prevén una trayectoria más empinada para la tasa de política monetaria respecto de octubre pasado.
  - Se prevé que la inflación aumente moderadamente a más del 2 por ciento y luego converja, desde arriba, hacia los objetivos de mediano plazo de la Reserva Federal.

### Riesgos asociados al conjunto de políticas previsto
- Riesgo a corto plazo: combinación de expansión fiscal y normalización monetaria puede inducir mayor presión al alza sobre el dólar de EE.UU., especialmente si el estímulo fiscal fuera mayor de lo previsto o si las presiones inflacionarias se evidencian con rapidez.
- Riesgos estratégicos “en doble sentido” según la ejecución de cambios de política:
  - Reforma del impuesto sobre las empresas:
    - Una revisión estructural con tasas medias más bajas y base más amplia sería positiva para el crecimiento a largo plazo y estimularía la demanda a corto plazo.
    - Una propuesta estudiada es el impuesto sobre los flujos de efectivo basado en el destino (DBCFT), que tendería a estimular la inversión y el crecimiento interno y podría incentivar la repatriación de ingresos o producción.
    - El ajuste en frontera inherente a un DBCFT puede crear tensiones con las normas de la Organización Mundial del Comercio y precipitar conflictos comerciales y represalias.
    - Un apartamiento del actual sistema de apertura comercial sería un riesgo negativo para las perspectivas de Estados Unidos.
  - Regulación empresarial:
    - Desregulación focalizada que simplifique y racionalice normas, armonice regulaciones entre estados o coordine mejor la reforma tributaria con la reforma regulatoria podría estimular eficiencia, crecimiento y empleo.
    - Sin embargo, la desregulación puede generar efectos secundarios negativos para el medio ambiente, la seguridad ocupacional o la protección de los ingresos bajos.
  - Regulación financiera:
    - Posibles modificaciones a la Ley Dodd-Frank y alivios regulatorios para instituciones más pequeñas podrían estimular el crecimiento a corto plazo.
    - Diluír disposiciones prudenciales que han fortalecido la resiliencia del sistema financiero aumentaría la probabilidad de una futura dislocación económica.
  - Política comercial:
    - Renegociación del TLCAN podría rendir dividendos de crecimiento si se actualiza colaborativamente (comercio electrónico, servicios financieros).
    - Imposición unilateral de aranceles o barreras sería perjudicial para EE.UU. y socios, elevando costos, reduciendo comercio y crecimiento potencial; represalias agravarían estos efectos.
  - Reforma inmigratoria:
    - Actualmente alrededor de 1,3 millones de inmigrantes entran legalmente a Estados Unidos cada año.
    - Una reforma basada en aptitudes podría incrementar capital humano, participación laboral y productividad, elevando el crecimiento potencial.
    - Un enfoque más restrictivo, si es generalizado, frenaría la afluencia de trabajadores calificados y no calificados, deprimiría innovación y crecimiento de la productividad, reforzaría tendencias de envejecimiento y podría subir costos de producción incluyendo salarios de Estados Unidos.

### Consideraciones finales sobre la política
- Las decisiones de política y una reducción de la incertidumbre serán cruciales para conformar las perspectivas y disminuir los riesgos.
- El personal técnico del FMI recomienda un enfoque de políticas que combine medidas fiscales, estructurales y monetarias adaptadas a cada país.
- Garantizar el comercio multilateral abierto y basado en reglas será crucial para preservar la expansión económica mundial.
- Los gobiernos deben hacer más para compartir los beneficios del progreso tecnológico y la integración económica mediante políticas redistributivas e inversiones en educación y formación de alta calidad, facilitando la adaptación del mercado laboral.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 1. Un cambiante panorama mUndial y las perspectivas para estados Unidos y canadá

### 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Prioridades de política para Estados Unidos
- Situación fiscal y desafíos:
  - Las finanzas públicas de Estados Unidos están en una trayectoria insostenible debido a aumentos futuros de las erogaciones en salud y en pensiones a medida que la población envejece y se desacelera el producto potencial.
  - Sigue faltando una estrategia creíble de reducción del déficit y de la deuda.
  - Si se abordan los desequilibrios fiscales a mediano plazo, Estados Unidos podría crear más espacio para políticas que mejoren la infraestructura, impulsen la fuerza laboral y mejoren el capital humano.
- Reformas estructurales recomendadas para elevar el producto potencial y reducir la pobreza:
  - Inversión en infraestructura.
  - Gasto en educación.
  - Redes de protección social más robustas (por ejemplo, la ampliación de los créditos impositivos por ingresos del trabajo).
  - Reforma tributaria y del sistema de pensiones.
  - Aumento del salario mínimo.
- Medidas para ampliar el acervo de mano de obra calificada:
  - Reforma de la inmigración basada en las aptitudes.
  - Capacitación laboral.
  - Asistencia para el cuidado infantil.
  - Las reformas al sistema inmigratorio deben equilibrar la mejora del capital humano con la necesidad de revertir tendencias demográficas hacia una creciente tasa de dependencia de los adultos mayores.
- Control del gasto en salud:
  - Reducir la trayectoria de los costos futuros de salud, particularmente para grupos vulnerables, para garantizar la sostenibilidad de las finanzas públicas.

### Canadá: perspectivas prometedoras, mayor incertidumbre
- Evolución reciente y desempeño:
  - En 2016, crecimiento moderado del PIB de 1,4 por ciento, aumento respecto del 0,9 por ciento en 2015.
  - Se proyecta que el crecimiento del PIB se fortalezca a 1,9 por ciento en 2017 y 2 por ciento en 2018.
  - El consumo personal se mantuvo robusto, sustentado por el estímulo fiscal y la expansión del Canada Child Benefit.
  - La inversión empresarial continuó frenando el crecimiento; las exportaciones fueron mediocres por retos de competitividad externa de bienes no vinculados con recursos naturales.
  - Señales de dinamismo económico surgieron desde el segundo semestre de 2016; datos posteriores (PIB de enero y nuevas construcciones de marzo) fueron más sólidos de lo esperado.
- Estructura sectorial:
  - El sector de los servicios representa alrededor del 70 por ciento del PIB y se ha expandido de forma constante.
  - Actividades financieras e inmobiliarias estimuladas por el auge de los mercados de la vivienda.
  - Reasignación de inversión y empleo desde el sector de los recursos naturales a otros sectores, especialmente servicios.
  - Provincias sin recursos naturales: Columbia Británica, Ontario y Quebec; provincias con recursos naturales: Alberta y Saskatchewan.
- Precios y costos laborales:
  - Inflación general del índice de precios al consumidor estuvo entre 1 por ciento y 1,5 por ciento durante la mayor parte de 2016, por debajo del punto medio de la banda meta de 1 a 3 por ciento del Banco de Canadá, y más recientemente aumentó a alrededor del 2 por ciento debido al aumento de los precios de la gasolina.
  - Indicadores de inflación subyacente cayeron por debajo del 2 por ciento desde fines de 2016.
  - Productividad empresarial situada entre 1 por ciento y 1,5 por ciento en el último año.
  - Incremento de los costos unitarios de la mano de obra alrededor del 1 por ciento.
- Petróleo y competitividad:
  - Alza de los precios del petróleo desde mediados de 2016 coloca a esos precios muy por encima de los costos operativos de muchos productores de arenas petrolíferas, aunque todavía por debajo de sus costos de equilibrio de ciclo completo.
  - Boom petrolero de la última década asociado a apreciación del dólar canadiense y erosión de la competitividad externa para bienes no vinculados con recursos naturales; la proporción de estas exportaciones cayó de casi 20 por ciento a mediados de los años noventa a alrededor de 10 por ciento durante el período de auge del petróleo.

### Elevadas vulnerabilidades macrofinancieras
- Riesgos del sector de la vivienda:
  - Altos o crecientes precios de la vivienda han llevado a más prestatarios a adquirir hipotecas de mayor monto con relación préstamo-ingreso más elevada.
  - La proporción de prestatarios hipotecarios con relación préstamo-ingreso superior al 450 por ciento aumentó en Toronto de 32 por ciento en 2014 a 49 por ciento en 2016, y en Vancouver de 31 por ciento en 2014 a 39 por ciento en 2016.
  - Endeudamiento de los hogares se acercó a un máximo histórico de casi 170 por ciento del ingreso disponible.
  - Relación entre deuda total y servicio de la deuda de los hogares ha permanecido en general sin variaciones; menores pagos de intereses (por tasas más bajas) compensan amortizaciones de capital más elevadas.
- Exposición bancaria:
  - La exposición de los bancos a hogares altamente endeudados ha aumentado.
  - Los préstamos hipotecarios y de consumo representan alrededor de un tercio de los activos bancarios.
- Escenario de riesgo verosímil (aunque extremo):
  - Una grave recesión con aumento sustancial y persistente del desempleo podría desencadenar incumplimientos hipotecarios, profunda corrección del precio de la vivienda, afectación de la rentabilidad y capitalización bancaria, contracción del crédito y amplificación de efectos de derrame negativos.

### Respuesta política macroprudencial y efectos regionales
- Medidas adoptadas:
  - Requisito de que los prestadores sometan a todos los prestatarios asegurados a pruebas de tensión de las tasas hipotecarias.
  - Endurecimiento de criterios para que hipotecas con baja relación préstamo-valor accedan a cobertura del seguro de cartera.
  - Implementación de expectativas de supervisión más estrictas para normas de suscripción de préstamos hipotecarios.
  - Requisitos más exigentes de capitalización bancaria.
  - Otras medidas anunciadas: cierre de lagunas tributarias de exenciones del impuesto sobre las ganancias de capital para residencias principales e inicio de consultas sobre distribución del riesgo entre prestamistas.
- Efectos observados:
  - Algunos mercados mostraron señales de enfriamiento; en Vancouver los precios y las ventas de viviendas han caído, probablemente por medidas macroprudenciales y nuevas medidas tributarias a nivel provincial y municipal.
  - Ejemplos de medidas tributarias locales: en 2016, Columbia Británica introdujo impuesto del 15 por ciento sobre transferencia de propiedades para compradores extranjeros en el Gran Vancouver; la ciudad de Vancouver estableció un impuesto sobre viviendas deshabitadas.

### Mayores riesgos al alza y a la baja para Canadá
- Riesgo por políticas externas:
  - Mayor incertidumbre sobre la orientación de las políticas de Estados Unidos y su efecto de derrame; Estados Unidos absorbe alrededor del 75 por ciento de las exportaciones de bienes canadienses.
  - Estímulo fiscal estadounidense podría beneficiar a Canadá dependiendo de la implementación de cambios de política en Estados Unidos.
  - Si Estados Unidos adoptara medidas de proteccionismo comercial, la demanda extranjera se reduciría, frenando exportaciones e inversión empresarial canadienses.
- Riesgo inmobiliario:
  - Fuerte corrección en mercados inmobiliarios internos por un aumento brusco de las tasas hipotecarias, condiciones financieras mundiales más restrictivas o cambio repentino en expectativas de precios.
  - El riesgo de estabilidad financiera aumentaría si la corrección estuviera acompañada de una grave recesión con fuerte y persistente aumento del desempleo.

### Prioridades de política en Canadá
- Políticas macroeconómicas:
  - El conjunto actual de políticas es adecuado dado el debilitamiento económico: Banco de Canadá mantuvo tasa de política monetaria de 0,5 por ciento desde julio de 2015; mercados suponen que la tasa se mantendrá sin cambios hasta mediados de 2018.
  - El gobierno federal tiene espacio fiscal y está comprometido con política expansiva.
  - Presupuesto federal de 2017 prevé que el déficit se amplíe de 1,1 por ciento del PIB en el ejercicio fiscal 2016/17 a 1,4 por ciento del PIB en el ejercicio 2017/18, en gran parte por mayor gasto en infraestructura.
  - A nivel provincial, se prevé el fin del deterioro de balances fiscales con estabilización de economías de provincias ricas en recursos naturales.
  - Si los riesgos a la baja se materializan, hay margen para estímulo adicional; un respaldo “más fiscal y menos monetario” contribuiría a desalentar más endeudamiento de los hogares.
- Enfoque macroprudencial:
  - Observar cuidadosamente el impacto de medidas macroprudenciales recientes antes de adoptar nuevas medidas.
  - Si desequilibrios del sector de la vivienda siguen aumentando, podrían requerirse más medidas macroprudenciales, posiblemente dirigidas a desequilibrios regionales.
  - Si los mercados corrigen con rapidez y amenazan la estabilidad financiera, podría corresponder relajar medidas macroprudenciales.
- Política estructural para productividad y competitividad externa:
  - Continuar acciones enérgicas para mejorar productividad y competitividad externa.
  - Presupuesto federal de 2017 incluye medidas para fomentar la innovación, mejorar aptitudes laborales y empoderar a la mujer en el lugar de trabajo; compromiso de establecer un nuevo banco de infraestructura para fines de 2017.
  - Recomendaciones adicionales: diversificar socios comerciales (por ejemplo, implementar acuerdo de libre comercio con la Unión Europea) y reducir barreras no arancelarias entre provincias.

### Recuadro 1.1 — El impuesto sobre los flujos de efectivo basado en el destino (DBCFT)
- Propuesta de la Cámara de Representantes de Estados Unidos:
  - Reemplazar el impuesto sobre la renta de las empresas por un impuesto sobre los flujos de efectivo con ajuste en frontera y una tasa más baja para las empresas estadounidenses.
  - Objetivo: reducir la carga tributaria y las distorsiones transformando el impuesto sobre la renta de las empresas de 35 por ciento a un impuesto de 20 por ciento sobre los flujos de efectivo basado en el destino (DBCFT).
- Componentes básicos del impuesto:
  1. Impuesto sobre el flujo de efectivo: impuestos pagados sobre ingresos menos gastos, incluidos salarios, inversión e insumos intermedios; eliminación de deducciones por depreciación y de pagos de intereses netos; reconocimiento inmediato de la inversión de capital como gasto.
     - Efectos: eliminaría sesgo hacia el endeudamiento y gravaría rentas económicas en lugar de la rentabilidad normal del capital.
  2. Componente basado en el destino: exceptuar exportaciones y gravar importaciones (tratándolas como gastos no deducibles o implementando ajuste en frontera); desplaza la base de fuente a destino, análoga al IVA.
     - Esencialmente, aplicar un DBCFT equivale a elevar el IVA y reducir impuestos sobre la nómina salarial o subsidiar el salario (Ingresos 2 compras intermediarias 1 importaciones 2 exportaciones 2 salarios = Base del IVA).
- Consecuencias y limitaciones:
  - La adopción eliminaría incentivos para desplazar ingresos o producción fuera de Estados Unidos; limitaría erosión de la base y desplazamiento de utilidades.
  - Efectos macroeconómicos dependerían de la especificación exacta y su impacto en el déficit fiscal.
  - Suponiendo neutralidad de ingresos, el sistema estimularía la inversión estadounidense e induciría reasignación de capacidad productiva hacia Estados Unidos.
  - Implementación requeriría normas de transición para capital y deuda existentes, resolver la tributación del sector financiero y definir devolución de impuestos a sectores con pérdidas tributarias persistentes.
  - Efectos distributivos sobre el ingreso serían inciertos y dependerían de la implementación.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional — wreo0517-spa*

### 1. Un cambiante panorama mUndial y las perspectivas para estados Unidos y canadá

### 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Repercusiones de la propuesta de DBCFT y efectos de derrame
- La adopción de un DBCFT probablemente daría lugar a una significativa apreciación del tipo de cambio real de Estados Unidos en virtud de un fortalecimiento del dólar.
- Una variación potencialmente grande en el valor del dólar afectaría los balances financieros, particularmente en economías que tienen posiciones en dólares sin coberturas y apalancadas.
- Una posible discordancia del ajuste en frontera con los principios de la Organización Mundial del Comercio podría abrir la puerta a importantes medidas de represalia por parte de los socios comerciales.
- Muchos países enfrentarían el desafío de atraer inversión extranjera directa y controlar la erosión de su base tributaria y el desplazamiento de las utilidades a Estados Unidos desde sus jurisdicciones de origen.

### Panorama regional y proyecciones macroeconómicas
- Crecimiento regional:
  - 2016: contracción de 1 por ciento (América Latina y el Caribe).
  - 2017: expansión prevista de 1,1 por ciento.
  - 2018: expansión prevista de 2 por ciento.
  - Mediano plazo: crecimiento proyectado de 2,6 por ciento.
- Evolución de la inflación:
  - La inflación está cediendo en varias economías a medida que se disipa el efecto de traspaso de las últimas depreciaciones; en general las brechas de producto siguen siendo negativas.
- Factores externos que influyen en las perspectivas:
  - Mejora de las perspectivas a corto plazo para las economías avanzadas y China que sugiere un aumento de la demanda externa.
  - Recuperación modesta de los precios de las materias primas; se prevé que los precios continúen siendo bajos en comparación con niveles históricos.
  - Condiciones financieras internacionales más favorables tras un breve endurecimiento posterior a las elecciones en Estados Unidos; fortalecimiento del dólar y aumento de las tasas de interés del Tesoro de Estados Unidos.

### Ajuste externo: tipos de cambio, exportaciones, importaciones y cuenta corriente
- Ajuste del tipo de cambio:
  - Muchas monedas se depreciaron ante la caída de los precios de las materias primas; en 2016 las monedas se fortalecieron en general por recuperación de precios de materias primas y entradas de capital.
  - Los países con regímenes cambiarios menos flexibles han enfrentado apreciaciones persistentes en términos efectivos reales.
  - La mayor flexibilidad cambiaria permitió que el ajuste externo dependa menos de la compresión de la demanda interna.
- Respuesta de exportaciones e importaciones:
  - Exportaciones reales no reaccionan de manera significativa ante depreciaciones de gran magnitud, pero aumentaron las exportaciones y el valor agregado de sectores ajenos a los recursos naturales.
  - Importaciones reales se redujeron en algunas economías por desplazamiento del gasto de consumo hacia bienes producidos internamente.
- Cuenta corriente regional:
  - El déficit en cuenta corriente de la región se deterioró entre 2010 y 2012 (de –2,1 por ciento del PIB a –3,5 por ciento) y se redujo 1,4 puntos porcentuales en 2016.
  - América del Sur, América Central y México, y el Caribe muestran respuestas heterogéneas en la corrección del saldo en cuenta corriente.
  - Países exportadores de metales (Chile y Perú): saldo en cuenta corriente mejoró aproximadamente 2 puntos porcentuales del PIB respecto de su nivel mínimo.
  - Países exportadores de petróleo: siguen ajustándose a la caída de precios iniciada en 2014; en Colombia el ajuste se aceleró en 2016; en Ecuador el ajuste se basó en consolidación fiscal y reducción de inversión privada; en Venezuela el déficit se redujo por menor asignación de divisas y falta de acceso a financiamiento externo.
  - Argentina y Brasil: cambios estructurales han incidido en la dinámica de la cuenta corriente; en Brasil la contracción de la inversión contribuyó a la contracción del déficit; en Argentina se espera mayor inversión y déficits en cuenta corriente más altos en los próximos cinco años, con potencial reducción del déficit a largo plazo por aumentos de productividad.
  - A nivel agregado, el saldo en cuenta corriente de la región mejoró, en promedio, de –7 por ciento del PIB en 2013 a –3,6 por ciento en 2016, y se espera que alcance el –4,4 por ciento en el mediano plazo.

### Ajuste fiscal y condiciones de las finanzas públicas
- Respuesta fiscal y espacio fiscal:
  - La respuesta fiscal contracíclica a la crisis financiera mundial ayudó a contener pérdidas de producto, pero muchos países no lograron reconstruir totalmente su espacio fiscal.
  - El déficit fiscal primario de la región aumentó de 0,2 por ciento en 2013 a 2,6 por ciento en 2016.
  - En América del Sur y en países exportadores de materias primas del Caribe, los gastos de capital fueron recortados en aproximadamente 1–1½ por ciento del PIB, mientras que los gastos corrientes siguieron aumentando hasta 2015 y permanecen elevados.
  - Las relaciones deuda/PIB siguieron aumentando en países con menores ingresos provenientes de las materias primas.
- Recomendación implícita en el análisis:
  - En medio del contexto externo difícil, se requiere apuntalar los ajustes fiscales y externos para preservar y reponer los márgenes de maniobra.
  - Definir una ruta hacia un crecimiento mayor, sostenible y más equitativo requerirá reformas estructurales vigorosas para cerrar brechas en infraestructura, mejorar clima de negocios, gestión de gobierno y resultados en educación, y promover la participación de la mujer en la fuerza laboral.

*Fuente: wreo0517-spa - 1. Un cambiante panorama mundial y las perspectivas para Estados Unidos y Canadá (PDF).*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Evolución interna
- Desaceleración del crecimiento y ajuste macroeconómico en la región; desempleo relativamente estable en la mayoría de los países, salvo algunos en contracción.
- Salarios reales en aumento gracias a la baja de la inflación, con expectativa de contribución a la recuperación gradual del consumo.
- Crecimiento real del crédito: desaceleración en muchos países, con contadas excepciones como México.
- Préstamos en mora: aumentando a partir de niveles bajos; deben supervisarse con atención.
- Rentabilidad bancaria: disminuyó en muchos países, pero los coeficientes de capital de las instituciones financieras se mantienen por encima de los requisitos regulatorios.
- Empresas: reducción de los diferenciales de los bonos corporativos y recuperación parcial del precio de las acciones; rentabilidad baja y alto nivel de apalancamiento en empresas cotizadas hasta el primer semestre de 2016.
- Indicador específico: inflación de Venezuela al final del período en 2015 fue 181 por ciento.

### Una gama más amplia de riesgos
- Riesgos externos principales:
  - Incertidumbre sobre la combinación de políticas de Estados Unidos.
  - Condiciones financieras más restrictivas para economías de mercados emergentes.
  - Giro hacia el aislacionismo y proteccionismo comercial en economías avanzadas.
- Efectos potenciales de cambios en la política de Estados Unidos:
  - Estímulo fiscal a corto plazo podría respaldar crecimiento de socios comerciales si aumentan las importaciones de Estados Unidos.
  - Normalización más acelerada de la política monetaria estadounidense y mayor deuda pública podrían generar condiciones financieras más apretadas y aumento de las tasas de interés reales mundiales.
  - Posible reducción de entradas de flujos de capitales y exacerbación de tensiones en el sector empresarial dado el elevado apalancamiento empresarial en algunos países.
- Sensibilidad de la región:
  - Diferenciales soberanos muy sensibles a fluctuaciones de la aversión mundial al riesgo y efectos derrame en mercados regionales.
  - Riesgo de transmisión a sistema bancario si problemas del sector empresarial reducen valores de garantías y aumentan préstamos en mora.
- Vulnerabilidad de América Central y México:
  - Posibles efectos derrame de cambios en políticas comerciales e inmigración de Estados Unidos debido a fuertes vínculos con ese país.
  - Riesgos asociados a renegociación del TLCAN: si bien una modernización bien ejecutada podría generar dividendos de crecimiento, una renegociación orientada a afectar la balanza comercial bilateral o imponer aranceles sería perjudicial; la incertidumbre ya ha afectado la confianza y puede frenar la inversión a corto plazo.
  - Política de inmigración más restrictiva podría reducir remesas, deprimIR productividad en países con migrantes poco calificados, ejercer presión a la baja sobre salarios y complicar la absorción de mano de obra en países con alto desempleo o desajustes de aptitudes laborales.
- Riesgo de un nuevo retroceso de precios de las materias primas: agravaría pérdidas anteriores de términos de intercambio, reduciría flujos de capitales y acentuaría riesgos de los sectores empresarial y soberano.
- Indicador específico: crecimiento a mediano plazo proyectado permanecerá en 2,6 por ciento.

### Prioridades de política: Definir el curso hacia un mayor crecimiento
- Mantener la flexibilidad cambiaria.
  - Beneficios comprobados para la región.
  - Ayuda a facilitar el ajuste externo, contrarrestar cambios repentinos de condiciones externas y suavizar la respuesta de flujos de capitales a shocks.
- Disminuir las disyuntivas de la política monetaria.
  - En 2015 y a fines de 2016 muchos bancos centrales elevaron preventivamente tasas de política monetaria por el aumento de la inflación.
  - La inflación comenzó a bajar entre principios y mediados de 2016 conforme se disipaba el efecto de traspaso de depreciaciones anteriores.
  - Donde la inflación y expectativas convergen hacia el punto medio del rango meta y la credibilidad es fuerte, políticas deben apuntar a mantener inflación en el punto medio del rango fijado como meta a mediano plazo, permitiendo desviaciones transitorias.
  - En países con inflación y expectativas por encima de las metas, la orientación correcta depende de la evolución de inflación y expectativas a mediano plazo.
  - Comunicación clara de las metas de política monetaria es vital para preservar la credibilidad y anclar expectativas.
- Gestionar los riesgos de los sectores empresarial y financiero.
  - Garantizar que balances empresariales no soporten cargas excesivas y que calidad de activos bancarios siga siendo sólida.
  - Supervisión consolidada adecuada, en especial donde empresas financieras y no financieras están interconectadas.
  - En países con préstamos en mora altos o en aumento, concentrar esfuerzos en identificar sectores con apalancamiento excesivo y asegurar marcos macroprudenciales y de resolución adecuados.
  - Los informes de estabilidad financiera pueden ser instrumentos eficaces de supervisión y comunicación si son bien utilizados.
- Completar el ajuste fiscal.
  - Imperativo dada la naturaleza estructural de los bajos precios de las materias primas en países exportadores, la merma del producto potencial y tendencias demográficas proyectadas.
  - Magnitud y ritmo de ajuste varían según dinámica de deuda, riesgos fiscales, perspectivas macroeconómicas y condiciones de mercado.
  - Parte del ajuste ya está en marcha, pero los saldos primarios siguen por debajo de niveles que estabilizan las ratios de deuda.
  - Diseñar planes de ajuste que favorezcan el crecimiento y sean inclusivos; elevar eficiencia del gasto público para mejorar calidad de bienes públicos y preservar gasto en capital humano y capital físico, controlando crecimiento del gasto en general.
  - Fortalecer marcos fiscales con reglas fiscales creíbles que eviten la prociclicidad y crear un marco móvil de gasto a mediano plazo.
  - A más largo plazo, reformas cuidadosas serán necesarias para garantizar sostenibilidad fiscal sin sacrificar niveles adecuados de pensiones y atención de la salud.
- Abordar los cuellos de botella estructurales.
  - Con ajustes en curso y crecimiento a mediano plazo proyectado en 2,6 por ciento, atención debe centrarse en resolver cuellos de botella estructurales para elevar crecimiento potencial.
  - Prioridades incluyen mejorar infraestructura, capital humano, gestión de gobierno interno, instituciones y clima de negocios.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Prioridades regionales y desafíos estructurales
- Ingreso real per cápita mediano de la región creció de 16 por ciento del de Estados Unidos en 2003–07 a 22 por ciento en 2010–14, pero en todos los países los niveles de ingreso siguen estando por debajo del 60 por ciento de los niveles de ingreso de Estados Unidos.
- Prioridades identificadas:
  - Reducir las brechas de infraestructura para apoyar la productividad y la competitividad.
  - Aumentar la participación femenina en la fuerza laboral en los países en los que esta es baja, para ayudar a mejorar la sostenibilidad fiscal y el crecimiento del producto potencial.
  - Invertir más en el capital humano.
  - Mejorar el clima de negocios y la gestión de gobierno, y abordar el problema de corrupción.
- Enfoque de políticas: combinar las reformas estructurales con una adecuada combinación de políticas macroeconómicas; considerar detenidamente la secuencia de las reformas y forjar consensos amplios para evitar potenciales costos a corto plazo.

### América del Sur: evolución macroeconómica y perspectivas generales
- 2016 marcó un punto bajo para el crecimiento de América del Sur, afectado por fundamentos internos y un significativo shock de términos de intercambio.
- La demanda interna ha sido floja; las exportaciones netas han comenzado a brindar cierto apoyo.
- Perspectivas condicionadas por acontecimientos internos y cambios globales; a pesar de mejores perspectivas externas (recuperación de la demanda de socios comerciales, precios de materias primas algo más altos, condiciones financieras más favorables), la reactivación de la demanda interna sigue siendo moderada.
- Nota metodológica relacionada: promedios ponderados por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay; datos desestacionalizados.

### Argentina: recuperación en marcha y reformas pendientes
- Evolución y proyecciones:
  - Se prevé que el PIB real aumente 2¼ por ciento en 2017.
  - Se proyecta que el crecimiento ronde el 2½ en 2018 y 2019.
- Factores de impulso:
  - Reactivación del consumo privado (crecimiento del salario real positivo con la disminución de la inflación).
  - Mayor gasto de capital por parte del gobierno.
  - Repunte de las exportaciones por demanda externa más favorable y una temporada de cosecha excepcionalmente buena.
- Política fiscal y monetaria:
  - Adopción de un régimen de metas de inflación, régimen de flotación del tipo de cambio y establecimiento de metas fiscales a mediano plazo.
  - Exitosa amnistía fiscal ayudó a cerrar 2016 con un resultado fiscal superior al buscado; se espera cumplimiento de objetivos fiscales para 2017–19 principalmente mediante reducción de subsidios a la energía y contención del resto del gasto primario.
  - Inflación cayó drásticamente en el segundo semestre de 2016; se prevé nueva caída en 2017 y años subsiguientes, pero a ritmo algo más lento que el implícito en las metas oficiales por efectos de aumentos planificados en tarifas de servicios públicos y persistencia de la inercia de expectativas.
- Reformas estructurales recomendadas:
  - Avanzar decisivamente en la eliminación de cuellos de botella que entorpecen productividad y acumulación de capital.
  - Reformas que disminuyan la carga tributaria de empresas y hogares.
  - Respaldar el desarrollo de mercados de capitales domésticos.
  - Disminuir brechas de infraestructura y fomentar la competencia interna.

### Brasil: salida de la recesión y necesidad de consolidación
- Proyecciones:
  - Crecimiento estimado de 0,2 por ciento en 2017.
  - Crecimiento estimado de 1,7 por ciento en 2018.
- Factores de apoyo en 2017:
  - Temporada de cosecha de soja excepcionalmente buena.
  - Estímulo al consumo por liberación de cuentas de indemnización por despido inactivas.
  - Reanudación gradual de la inversión y precios más altos del mineral de hierro.
- Inflación:
  - Para finales de 2016 se situó en 6,3 por ciento, dentro de la banda fijada como meta.
- Política fiscal y reformas:
  - Aprobada en diciembre de 2016 enmienda constitucional que dispone un nivel real constante del gasto federal no destinado al pago de intereses; positiva para retornar a superávits primarios, pero puede implicar un ritmo de consolidación fiscal relativamente lento si no se acompañan otras medidas.
  - Es importante cumplir o superar metas de superávit primario; intensificar el esfuerzo fiscal a medida que la economía recupere fuerzas.
  - Reforma a la seguridad social presentada al Congreso, necesaria para la viabilidad del tope fijado al gasto federal y la sustentabilidad del sistema de jubilación.
  - Considerar modificar la política de indexación del salario mínimo para complementar la reforma.
  - Estados con tensiones financieras (Río de Janeiro, Minas Gerais y Río Grande do Sul) requieren programas de ajuste y reforma, por ejemplo en sistemas jubilatorios de empleados públicos estatales.
- Política monetaria:
  - Banco central inició ciclo de relajación monetaria en octubre pasado y aceleró la expansión desde enero ante desinflación más rápida de lo esperado; ciclo puede continuar mientras la brecha negativa del producto sea amplia y expectativas de inflación se aproximen a la meta, pero vigilancia cercana sobre avances de reformas fiscales es crítica.
- Reformas estructurales adicionales sugeridas:
  - Fomentar competitividad y reducir costos empresariales.
  - Reforma del sistema de impuestos indirectos (sin incidencia en el ingreso) para reducir costos de cumplimiento.
  - Reducir intervención estatal en asignación de créditos para disminuir distorsiones.

### Venezuela: crisis profunda y proyecciones extremas
- Proyecciones macroeconómicas y financieras:
  - PIB real proyectado a descender 7,4 por ciento en 2017, tras una caída estimada de 18 por ciento en 2016 y 6,2 por ciento en 2015.
  - IPC aumentó hasta 274 por ciento en 2016; inflación de precios mayoristas aproximadamente 470 por ciento en 2016.
  - Se proyecta que la inflación, medida según el IPC, se acelere hasta alrededor de 1.134 por ciento en 2017.
  - Déficit en cuenta corriente proyectado de USD 8.200 millones en 2017 (3¼ por ciento del PIB).
  - Se prevé que las importaciones aumenten en aproximadamente USD 4.000 millones gracias a precios más elevados del petróleo.
  - Reservas internacionales proyectadas a reducirse a USD 6.000 millones en 2017, alrededor de un tercio del nivel registrado en 2015.
- Causas y circunstancias:
  - Amplios desequilibrios fiscales, distorsiones generalizadas y severa restricción en disponibilidad para importar bienes intermedios.
  - Monetización de grandes déficits fiscales, escasez de bienes y pérdida de confianza en la moneda.
- Condiciones sociales y seguridad:
  - Pobreza aumentó a 82 por ciento de los hogares en 2016, del cual 50 por ciento se clasifica como pobreza extrema (Encuesta de condiciones de vida de 2016, ENCOVI).
  - Falta de medicamentos y colapso del sistema de salud.
  - Tasa de homicidios aumentó de 79 por 100.000 habitantes en 2013 a 92 en 2016 (Observatorio Venezolano de Violencia).

### Otros exportadores de materias primas: alivio parcial
- Recuperación moderada de precios de materias primas proporcionará cierto alivio a exportadores de la región, aunque las perspectivas difieren por país.

### Bolivia: crecimiento alto pero con riesgos
- Evolución y proyecciones:
  - Crecimiento del PIB real moderado de aproximadamente 6 por ciento anual en 2013–15 a 4,1 por ciento en 2016.
  - Se prevé que el PIB real crezca a alrededor de 4 por ciento en 2017 y 3,5 por ciento a más largo plazo.
- Factores y riesgos:
  - Menor producción de gas y sequía contribuyeron a la moderación en 2016.
  - Política fiscal acomodaticia y rápido crecimiento del crédito respaldan la actividad pero crean desequilibrios fiscales y externos y riesgos en el sector financiero, reduciendo márgenes de maniobra.
- Recomendaciones:
  - Contener el déficit fiscal del sector no relacionado con hidrocarburos y el deterioro del balance global.
  - Incrementar gradualmente la flexibilidad del tipo de cambio.
  - Acelerar reformas estructurales para limitar riesgos y estimular crecimiento potencial.

### Chile: perspectivas moderadas y factores internos
- Proyecciones:
  - Crecimiento en 2017 previsto en 1,7 por ciento, una pequeña mejora respecto al 1,6 por ciento registrado en 2016.
- Factores desfavorables:
  - Interrupciones en la producción de cobre por huelgas prolongadas y extensos incendios forestales.
  - Merma en el consumo de los hogares por debilidad del mercado laboral.
  - Moderación de la confianza y las inversiones; incertidumbre política por próximas elecciones presidenciales.
- Políticas:
  - Política monetaria debidamente acomodaticia con margen para mayor expansión ante presiones a la baja sobre expectativas inflacionarias.
  - Consolidación fiscal puede ser gradual, pero debe continuar dado el menor potencial de crecimiento.

### Colombia: ajuste ordenado y factores de apoyo
- Evolución:
  - Ordenada desaceleración económica continuó ante ajuste de la demanda interna a un shock permanente al ingreso nacional.
  - Huelga nacional y factores aislados redujeron el crecimiento por debajo de lo esperado, pero se prevé reactivación leve en 2017.
- Política:
  - Banco central inició ciclo de expansión para apoyar recuperación, preservar anclaje de expectativas inflacionarias y reducir el déficit en cuenta corriente.
  - Programa de infraestructura, impacto positivo de la reforma tributaria en inversión pública y privada, y mayor confianza por proceso de paz fortalecerán crecimiento a mediano plazo.

### Ecuador: mejora por acceso a mercados de capitales y limitaciones estructurales
- Perspectivas:
  - Mejora en perspectivas gracias a mayor acceso a mercados de capitales internacionales facilitado por moderada recuperación de precios del petróleo.
  - Expectativas de crecimiento para 2017 más favorables que las proyectadas en octubre, pero aún en terreno negativo por apreciación del tipo de cambio real y limitado espacio fiscal.
- Restricciones estructurales:
  - Poca competitividad, rigideces del mercado laboral y entorno regulatorio complicado continúan restringiendo actividad del sector privado a mediano plazo.

### Perú: crecimiento robusto en 2016 pero inversión rezagada
- Evolución:
  - Economía creció 3,9 por ciento en 2016, respaldada por mayor producción de cobre y consumo privado robusto.
- Riesgos:
  - Inversión sigue rezagada y se prevé que disminuya por tercer año consecutivo.
  - Investigaciones sobre sobornos de Odebrecht y las peores inundaciones y deslizamientos de tierras en décadas pueden trabar inversión y crecimiento en 2017.
- Política y metas:
  - Inflación excluidos alimentos y energía cercana al rango de 1–3 por ciento fijado por el banco central; brecha del producto negativa.
  - Autoridades anunciaron plan de estímulo económico para promover empleo y mantener crecimiento en aproximadamente 4 por ciento en 2017; posibles rezagos en implementación podrían dejar crecimiento por debajo de la meta.
  - Objetivo de mediano plazo: consolidación fiscal que lleve al déficit global a 1 por ciento del PIB dentro de un período de cinco años (frente al 2,6 por ciento registrado en 2016).

### Uruguay: gestión relativa frente a contracciones regionales
- Evolución:
  - Desaceleración tocó fondo en 2016; crecimiento repuntó en el segundo semestre del año.
  - Inflación descendió hasta el límite superior del rango fijado como meta por el banco central.
- Restricciones de política:
  - Aumento de la deuda y la inflación aún elevada dejan poco margen para política contracíclica fiscal o monetaria.
  - Programa de consolidación fiscal para 2017 es paso decisivo para colocar la deuda neta en trayectoria descendente; se requieren condiciones monetarias restrictivas para facilitar desinflación continua.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Panorama general y evolución reciente
- Paraguay
  - La economía de Paraguay creció a un ritmo sólido de aproximadamente 4 por ciento en 2016, impulsada por la construcción y la producción de energía.
  - El personal técnico del FMI prevé que el crecimiento se modere en 2017 a medida que se disipen los factores que empujan la oferta.
  - Por un inusitado veto presidencial al presupuesto de este año, se prevé una orientación fiscal en general neutral.
  - La orientación moderadamente acomodaticia en la política monetaria sigue siendo adecuada.
  - La inflación actual y esperada están evolucionando de acuerdo con el punto medio del rango fijado como meta por el banco central, el cual fue recientemente situado en un nivel más bajo que en el pasado.

- Contexto regional
  - Muchos exportadores de materias primas de América del Sur enfrentan un ajuste prolongado a niveles estructuralmente más bajos de ingresos por materias primas y demanda externa, vinculado a la transición de China hacia un modelo de crecimiento menos intensivo en inversión y algunas importaciones de materias primas.
  - Prioridad regional: situar los saldos fiscales en una senda sostenible y afianzar los marcos de política fiscal.
  - Prioridad para respaldar el crecimiento a mediano plazo: dar prioridad al gasto de capital por encima del gasto corriente, dada la gran brecha en la calidad de la infraestructura.

### México, América Central, Panamá y la República Dominicana (CAPRD) — evolución y riesgos
- México
  - Se prevé que el crecimiento del PIB real desacelere a 1,7 por ciento en 2017 (desde 2,3 por ciento en 2016) y se recupere a 2 por ciento en 2018.
  - Riesgos: incertidumbre sobre relaciones comerciales con Estados Unidos, encarecimiento de los costos de endeudamiento que frenarían consumo e inversión, y negociación dilatada del TLCAN que aumentaría la incertidumbre y la volatilidad financiera.
  - Inflación: proyectada a rebasar temporalmente el 5 por ciento en 2017 y disminuir hacia fines de 2018 hacia la meta de 3 por ciento.
  - Política monetaria: el Banco de México aumentó la tasa de política monetaria a 6½ por ciento en marzo para anclar expectativas de inflación a mediano plazo; introdujo una estrategia de intervención cambiaria basada en contratos a futuro con liquidación por diferencias en pesos.
  - Política fiscal: deuda pública alcanzó el 58 por ciento del PIB en 2016; se recomienda fortalecer el marco fiscal y mantener la política para bajar el déficit fiscal a 2,5 por ciento del PIB en 2018.

- CAPRD (región en conjunto)
  - Crecimiento en CAPRD en 2016: aproximadamente 4¼ por ciento, apoyado por la recuperación de Estados Unidos y bajos precios del petróleo.
  - Componentes del crecimiento: consumo fue el principal impulsor; inversión retornó a niveles normales tras finalización de proyectos energéticos y no residenciales.
  - Divergencias por país:
    - República Dominicana: crecimiento moderado de 7 por ciento en 2015 a 6½ por ciento en 2016.
    - Panamá: crecimiento en 2016 de 5 por ciento, menor a lo esperado.
    - Costa Rica: crecimiento robusto de 4¼ por ciento en 2016.
    - Guatemala: crecimiento desacelerado de 4 por ciento en 2015 a 3 por ciento en 2016 por apreciación real inesperada, desaceleración del gasto público e incertidumbre política.
  - Inflación regional: 2 por ciento a finales de 2016, por debajo o dentro de las bandas meta; repunte en Guatemala por shocks meteorológicos.
  - Cuentas externas: déficits en cuentas corrientes han mejorado, ampliamente financiados con IED y sólidos flujos de remesas.
  - Reservas: en general adecuadas.
  - Consolidación fiscal: continuó en 2016 pero a ritmo más lento; déficit fiscal en Costa Rica contrayéndose; aumento del déficit en Nicaragua por mayor gasto en infraestructura.
  - Deuda pública/PIB media en CAPRD en aumento; vulnerabilidades fiscales a mediano plazo en Costa Rica, El Salvador y la República Dominicana si no se adoptan medidas de consolidación.
  - Sector financiero: parece sólido — aumento del crédito se desaceleró en 2016; bancos adoptan requisitos de capital y liquidez de Basilea III; provisiones adecuadas y préstamos en mora en niveles bajos.
  - Vulnerabilidades: alto grado de dolarización y mayor dependencia del financiamiento externo; riesgo de de-risking limitado hasta la fecha.
  - Perspectiva a mediano plazo: crecimiento estabilizado en una tasa potencial media de 4 por ciento; riesgos inclinados a la baja — crecimiento mundial menor, tasas de interés mundiales superiores, dólar de EE.UU. más fuerte, incertidumbres políticas, retroceso en integración transfronteriza.
  - Proyección: solo una aceleración moderada de la inflación y deterioro de posiciones externas alineado con precios mundiales de materias primas y ajustes del volumen comercial.

### CAPRD — prioridades de política económica (recomendaciones)
- México
  - Fortalecer el marco fiscal para reducir la deuda pública (58 por ciento del PIB en 2016).
  - Reformas a la Ley de Responsabilidad Fiscal: vincular nivel de deuda pública deseado a requisitos de endeudamiento del sector público; limitar uso de cláusulas por circunstancias excepcionales; establecer un consejo fiscal imparcial.
  - Mantener política para bajar el déficit fiscal a 2,5 por ciento del PIB en 2018.
  - Destinar cualquier ingreso inesperado y todas las transferencias de utilidades del Banco de México a la reducción de la deuda pública.
  - Mantener tipo de cambio flexible como amortiguador principal.
  - Pausar la contracción monetaria a corto plazo es posible, dadas condiciones (desaceleración prevista, carácter transitorio de presión inflacionaria, crecimiento salarial controlado, cobertura cambiaria introducida), pero requiere comunicación clara del Banco de México.
  - Estructuralmente: diversificar mercados de exportación, mejorar seguridad y estado de derecho; continuar esfuerzos de inclusión social y económica para reducir pobreza y desigualdad.

- América Central
  - Institucionalizar disciplina fiscal y fortalecer marcos de política fiscal; sostenibilidad fiscal a corto plazo es prioridad.
  - Costa Rica, El Salvador y República Dominicana: recomponer márgenes de maniobra fiscales mediante mayores ingresos y gasto más reducido y eficiente.
  - Instaurar marcos institucionales a mediano plazo robustos —ej., reglas fiscales— para minimizar impacto negativo en el crecimiento derivado de la consolidación fiscal.
  - Guatemala: política fiscal enfocada en oferta y objetivos sociales, aumentar ingresos para financiar mayor gasto público y cerrar brechas en infraestructura social y física.
  - Reformar sistemas de salud y pensiones a mediano plazo para contener presiones del envejecimiento poblacional.
  - Mantener y aumentar flexibilidad cambiaria en países con tipos de cambio flexibles para mejorar resistencia ante shocks.
  - Completar transición hacia régimen integral de metas de inflación, fortalecer transmisión monetaria reduciendo dolarización y mejorar infraestructura financiera (mercado monetario, cambiario y de deuda interna).

- Estabilidad financiera y supervisión
  - Continuar transición hacia Basilea III.
  - Reforzar marcos de supervisión consolidados e implementar supervisión basada en el riesgo.
  - Integrar riesgo sistémico en marcos regulatorios y de supervisión; fortalecer supervisión de instituciones no bancarias; afianzar marcos de resolución de bancos.
  - Abordar riesgo de pérdidas de bancos corresponsales mediante fortalecimiento proactivo de marcos ALD/LFT.
  - Promover cooperación regional en ALD/LFT y supervisión transfronteriza prudencial.

- Reformas estructurales
  - Mejorar productividad mediante: mejorar clima de negocios y seguridad; priorizar gasto en educación, salud e infraestructura; eliminar barreras a la integración de mercados regionales; fortalecer fundamentos legales para inclusión y profundización financiera.

### El Caribe — evolución, perspectivas y prioridades
- Evolución y perspectivas
  - Perspectivas mejorando; se proyecta crecimiento dentro del rango de 1½–3 por ciento para 2017 y 2018 para economías dependientes del turismo y exportadoras de materias primas.
  - Turismo: sólido crecimiento en 2016 en Belice, Granada, Jamaica y San Vicente y las Granadinas por mayor llegada de turistas de escala y crucero; tendencia prevista a continuar en 2017 gracias al mayor crecimiento de Estados Unidos, salvo excepciones (Barbados depende del Reino Unido).
  - Zika: efecto limitado en turismo en 2016 y principios de 2017.
  - Exportadores de materias primas (Suriname, Trinidad y Tobago): afectados por precios mucho más bajos en 2015–16; se proyecta retorno a crecimiento positivo moderado en 2017–18 por leve aumento en precios de materias primas.
  - Canales de transmisión desde Estados Unidos: impacto reducido por limitados flujos de capital y baja integración financiera; apreciación del dólar de EE.UU. podría perjudicar competitividad en países con monedas vinculadas al dólar.
  - Riesgo: continuidad de pérdidas de relaciones de corresponsalía bancaria.

- Prioridades de política económica
  - Deuda del sector público sigue siendo una vulnerabilidad.
  - En varias economías dependientes del turismo, la relación deuda pública/PIB está disminuyendo tras niveles muy altos; varios países (Granada, Jamaica, Saint Kitts y Nevis) emprendieron consolidaciones fiscales plurianuales.
  - Necesidad de prudencia fiscal continua para reducir gradualmente relaciones deuda/PIB a niveles sostenibles y constituir/preservar reservas para shocks adversos.
  - Barbados y Belice: deuda pública siguió aumentando y se requiere acción (detalles sobre medidas específicas no incluidas en el extracto suministrado).

*Fuente: IMF — capítulo "2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RUta HACIA UN MAYOR CRECIMIENTO" (extracto suministrado).*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Desempeño reciente y desafíos fiscales en el Caribe
- Situación por países:
  - Barbados: requisitos de financiamiento del sector público elevados por la lenta implementación de reformas y medidas fiscales planificadas.
  - Belice: reestructuración de la deuda acordada con prestamistas externos en marzo de 2017 —la tercera operación de este tipo en apenas 10 años— proporciona alivio por el flujo de fondos, pero no sitúa la deuda pública en una trayectoria sostenible sin un programa de reforma económica de gran alcance.
  - Suriname y Trinidad y Tobago: caída de los precios de las materias primas dejó al descubierto debilidades fiscales, derivando en altos déficits y rápido aumento de la deuda pública.
- Recomendación de política fiscal:
  - Necesidad de políticas fiscales más restrictivas en los países exportadores de materias primas en el contexto del ajuste macroeconómico a mediano plazo, para restablecer una trayectoria fiscal sostenible y garantizar la sostenibilidad de la deuda.
- Sector financiero:
  - Existencia de activos de baja calidad, rentabilidad escasa y capital insuficiente en varios países; esto limita la capacidad de los bancos para sustentar la recuperación.
  - En la Unión Monetaria del Caribe Oriental (ECCU), las autoridades aprobaron leyes clave y resolvieron satisfactoriamente bancos en dificultades; se requieren además reformas para fortalecer la supervisión de bancos e instituciones financieras no bancarias y aumentar la adecuación de capital de los bancos locales.
- Reformas estructurales necesarias para mejorar perspectivas a largo plazo:
  - Alinear la fijación de salarios con la productividad.
  - Reducir los costos de la energía y del financiamiento de las empresas.
  - Mejorar la educación y reducir las discordancias de aptitudes laborales.
  - Acelerar procesos de resolución de controversias contractuales.
  - Reformar regímenes de insolvencia.

### Exposiciones frente a Estados Unidos y efectos derrame
- Vinculaciones comerciales:
  - Estados Unidos es destino de cerca del 80 por ciento del total de bienes exportados por Canadá y México (aproximadamente 25 por ciento de su PIB).
  - Estados Unidos es destino de cerca del 80 por ciento del total de bienes exportados por Canadá y México y del 40 por ciento de las exportaciones de América Central.
  - La exposición indirecta de los países centroamericanos a Estados Unidos por vía del comercio intrarregional equivale a alrededor del 20 por ciento de sus exportaciones totales.
  - Exposición de América del Sur ante Estados Unidos menor y concentrada en materias primas.
  - En el Caribe, las exportaciones de bienes del Caribe a Estados Unidos son modestas salvo en economías dependientes del turismo; la principal exposición es el sector del turismo.
  - Exportaciones de la región a Estados Unidos, en particular México, están muy concentradas en bienes manufacturados.
- Remesas e inmigración:
  - Los flujos de remesas desde Estados Unidos son importantes para el Triángulo Norte (El Salvador, Guatemala y Honduras).
  - En 2015, los inmigrantes de América Central residentes en Estados Unidos representaban cerca del 10 por ciento de la población de todo ese subcontinente (frente a menos del 1 por ciento en el caso de América del Sur).
  - En el Caribe, la población migrante que vive en Estados Unidos es sustancial en relación con la población de los países de origen (alrededor de 23 por ciento).
  - Una intensificación de las tendencias recientes de deportaciones podría deprimir el PIB per cápita de América Central, Panamá, la República Dominicana y, en menor medida, de México; la magnitud dependerá del nivel de calificación y reinserción laboral de los retornados, de la brecha de salarios y del posible deterioro de confianza y riesgo país.
- Inversión extranjera directa (IED) de Estados Unidos:
  - IED estadounidense concentra su peso en Costa Rica y los países integrantes del TLCAN.
  - Del total de IED, la IED de Estados Unidos representa el 60 por ciento en Costa Rica y el 50 por ciento en los países integrantes del TLCAN (equivalente a 26 por ciento y 18 por ciento del PIB, respectivamente).
  - Exposición a IED de Estados Unidos en El Salvador y Honduras equivalente a 9 por ciento y 11 por ciento del PIB, respectivamente.
  - En América del Sur la exposición es menor, salvo en Brasil y Chile; en el Caribe la IED estadounidense es modesta.
- Escenarios ilustrativos (simulaciones usando el modelo FSGM del FMI):
  - Escenario de medidas fiscales productivas en EE. UU. (expansión fiscal financiada por deuda): el PIB real de EE. UU. aumentaría notablemente y para 2021 alcanzaría un máximo de 1 por ciento por encima del escenario sin cambios de política; esto provoca un endurecimiento de la política monetaria de EE. UU. y una apreciación real del dólar.
    - Efectos: en el corto plazo, los principales socios comerciales de EE. UU. podrían beneficiarse de efectos derrame positivos; países con monedas vinculadas al dólar de EE. UU. se verían perjudicados por apreciación en términos efectivos.
  - Escenario de medidas fiscales menos productivas con normalización rápida de la prima por plazo en EE. UU.: para 2021 el PIB de EE. UU. aumenta aproximadamente ½ por ciento, generando efectos derrame en su mayoría negativos para la región debido a un endurecimiento de condiciones financieras que neutraliza el aumento de la demanda por importaciones de EE. UU. en el corto plazo.
  - A largo plazo, en ambos escenarios los efectos derrame en la región son pequeños pero negativos: un nivel permanentemente más alto de deuda pública de EE. UU. eleva las tasas de interés reales mundiales y el costo del capital, anulando el aumento del rendimiento del capital privado derivado de la mayor demanda de EE. UU.
  - Los efectos derrame negativos son mayores en el escenario menos productivo y para economías financieramente integradas de la región.
- Notas metodológicas:
  - Las simulaciones estructurales se estimaron usando el Sistema Flexible de Modelos Mundiales (modelo FSGM) del FMI, un modelo de equilibrio general anual multirregional.

### Envejecimiento demográfico y brechas fiscales a largo plazo
- Tendencias demográficas:
  - La región se ha beneficiado en los últimos 65 años de un importante dividendo demográfico; sin embargo, América Latina está acercándose a un punto de inflexión con rápido envejecimiento.
  - Naciones Unidas prevé que para 2080 el continente habrá rebasado a las economías avanzadas como la región con la mayor proporción de ancianos en la población.
- Vulnerabilidad fiscal:
  - Posiciones fiscales a largo plazo de América Latina especialmente vulnerables por características de los sistemas de pensiones y salud.
  - El gasto público medio en pensiones y salud en América Latina es menor que en países de ingreso alto y emergentes de Europa, pero ya es más del doble que en economías emergentes de Asia.
  - Muchos países tienen sistemas de reparto con prestaciones definidas relativamente generosas y no debidamente financiados; en varios casos las tasas de reemplazo son superiores y las contribuciones inferiores a países de ingreso alto.
  - Sistemas de contribuciones definidas introducidos en los años noventa podrían generar tasas de reemplazo por debajo de niveles socialmente aceptables.
  - Amplia incidencia de informalidad limita la cobertura contributiva; expansión de seguros mínimos no contributivos puede tener implicaciones negativas para la sostenibilidad fiscal.
- Proyecciones de gasto en pensiones y brechas fiscales (análisis para 18 países latinoamericanos, usando proyecciones demográficas de Naciones Unidas y metodologías del FMI):
  - Gasto medio en pensiones en la muestra actualmente equivalente a 3½ por ciento del PIB.
  - Proyección del gasto medio en pensiones: 4 por ciento del PIB en 2030 y 7 por ciento del PIB en 2065.
  - Proyección puntual: cifra máxima de 30 por ciento del PIB en Brasil en 2065.
  - Brechas fiscales a largo plazo (valor presente descontado, VPD, del aumento del gasto en pensiones entre 2015 y 2030): rondarían en promedio el 5 por ciento del PIB.
  - Brechas fiscales a largo plazo para 2065: aumentarían a 50 por ciento del PIB en promedio, con un valor máximo de 365 por ciento del PIB en Brasil.
  - En países con componente financiado, aumentos del gasto en pensiones serían más pequeños o incluso disminuirían en algunos casos, planteando una disyuntiva entre sostenibilidad fiscal y sostenibilidad social.
  - Se proyecta que el gasto en salud aumente (mención general en el texto, sin cifra global adicional en el extracto suministrado).
- Autoría del análisis:
  - Recuadro 2.2 preparado por Jaume Puig y Valentina Flamini, sobre la base de un análisis dirigido por Lorenzo Figliuoli.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIbE: TRAzANdO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Proyecciones y costos del envejecimiento: pensiones y salud
- Se prevé que el gasto regional medio en salud aumente a 6 por ciento y 10½ por ciento del PIB en 2030 y 2065, respectivamente.
- El VPD medio de los aumentos del gasto en salud hasta 2030 es de tan solo 10 por ciento del PIB, pero de casi 100 por ciento para 2065.
- Las proyecciones del gasto en salud están sujetas a un mayor grado de incertidumbre que las de pensiones, debido a la amplia gama de posibles resultados en los costos futuros de mejoras tecnológicas.
- Según tendencias históricas en las economías avanzadas, las mejoras tecnológicas podrían dar lugar a un aumento adicional de los costos de un 1 por ciento anual en el gasto en salud.
- Gráficos (referidos en el texto) muestran proyecciones de gasto público en pensiones y en salud (Porcentaje del PIB) y valores presentes descontados de aumentos del gasto público en pensiones y salud para 2015–30 y 2015–65.

### Riesgos fiscales y necesidad de reformas de pensiones
- Se necesitarán reformas cuidadosamente formuladas para garantizar la sostenibilidad financiera y al mismo tiempo proporcionar niveles socialmente aceptables de cobertura y suficiencia de las pensiones y la atención de la salud.
- Políticas recomendadas:
  - Promover la formalidad y la participación en la fuerza laboral, particularmente de las mujeres y los ancianos, para retardar el impacto del envejecimiento.
  - Reformas de parámetros cruciales para asegurar sostenibilidad a largo plazo en sistemas con y sin financiamiento.
  - Aumentos de las edades de jubilación acordes con los aumentos de la esperanza de vida.
  - Combinación de aumentos de las contribuciones y reducciones de las prestaciones, balanceando cuidadosamente con inquietudes relativas a los incentivos a la informalidad.
  - Tasas más altas de contribución para garantizar la suficiencia de las pensiones en los países con sistemas de contribuciones definidas.
- En materia de salud, énfasis en controles presupuestarios y medidas que mejoren la eficiencia para contener el gasto y preservar resultados de salud y acceso equitativo.
  - Para países que buscan ampliar cobertura: priorizar servicios esenciales con énfasis en atención preventiva y primaria, control de enfermedades infecciosas y mejora de la atención en zonas rurales.
  - Sistemas basados en seguros sociales: ampliación viable cuando el mercado laboral informal es menos relevante y la administración de ingresos es de alta calidad.
  - En contextos de alta informalidad: mejor punto de partida puede ser el suministro de servicios de salud básicos universales financiados mediante impuestos.
- Instrumentos sugeridos para controles presupuestarios en países con cobertura amplia:
  1) topes presupuestarios con supervisión centralizada,
  2) gestión y coordinación pública de los servicios,
  3) participación de gobiernos locales y estatales en decisiones clave sobre recursos,
  4) mejor uso de mecanismos de mercado,
  5) aumento de la proporción de costos asumidos por los pacientes,
  6) restricción de la oferta de insumos y productos de salud, o aplicación de controles directos de precios.

### Datos comparativos y parámetros de sistemas de pensiones
- Cuadro 2.2.1 presenta parámetros fundamentales de los sistemas de pensiones en América Latina y el Caribe, incluyendo:
  - Tipo de sistema (CD = contribuciones definidas; PD = prestaciones definidas).
  - Edad obligatoria de pensión (con cifras entre paréntesis correspondientes a mujeres cuando difieren).
  - Período mínimo de cotización (años).
  - Tasas de contribución 2015 (Total; Empleador).
  - Tasa de reemplazo bruta (porcentaje).
- OCDE, promedio: Edad de pensión 64,7 (63,5) y tasa de reemplazo bruta 52,9.

### Riesgo clave en el Caribe: retiro de relaciones de corresponsalía bancaria (RCB)
- El retiro de RCB es un riesgo importante para el Caribe, afectando pagos transfronterizos, remesas, comercio exterior y actividad financiera transfronteriza.
- La región es la más afectada por esta tendencia mundial según una encuesta del Banco Mundial; los países más pequeños son especialmente vulnerables.
- Casos reportados:
  - Varios bancos en Barbados, Las Bahamas, Belice, Guyana, Haití, Jamaica, Suriname, Trinidad y Tobago y países de la Unión Monetaria del Caribe Oriental han perdido algunas o todas sus RCB, incluidos dos bancos centrales (Belice y Suriname).
  - En Belice, bancos que perdieron RCB importantes tienen activos que ascienden a más de la mitad de los activos del sistema bancario interno.
- Impactos observados:
  - Elevación de los costos de procesamiento de transacciones internacionales por mayores costos de diligencia debida y, en ciertos casos, por encarecimiento de comisiones de servicios de las RCB.
  - Procesamiento de transacciones internacionales ahora toma más tiempo; ejemplo: en Belice, comisiones por transferencias electrónicas internacionales han subido de aproximadamente $100 a alrededor de $300, y el tiempo de procesamiento ha aumentado de uno a varios días.
  - Impacto significativo en servicios de transferencia de dinero o valores importantes para remesas (incluye cambios en Jamaica donde uno de los principales bancos ya no acepta instrumentos extranjeros o remesas de ciertas empresas de servicios monetarios).
  - Restricciones en este sector pueden ser perjudiciales para la inclusión financiera; en Jamaica los “cambios” fomentan competencia, conveniencia y acceso en una economía dependiente del turismo.
- Recomendaciones y medidas para mitigar riesgo de exclusión financiera:
  - Coordinación entre sectores público y privado.
  - Países donde están domiciliados bancos internacionales deben comunicar claramente expectativas regulatorias.
  - Países afectados deben adoptar marcos regulatorios y de supervisión que permitan respetar normas internacionales y reforzar implementación, incluidas normas sobre lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo y sobre intercambio de información tributaria.
  - Iniciativas en curso dirigidas por el FMI, el Banco Mundial y el Consejo de Estabilidad Financiera para comprender el retiro de RCB, abordar causas y evaluar y mitigar su impacto potencial.
  - Refuerzo de la capacidad de gestión de riesgos de bancos principales o representados mediante mejor comunicación entre bancos representantes y representados, declaraciones de política sobre transacciones consideradas de alto riesgo y asistencia técnica.
  - Consolidación del tráfico de transacciones y eliminación de actividades de alto riesgo cuando la capacidad de cada banco representado no sea suficiente; práctica de downstreaming ya afianzada.
  - Consolidación de bancos representados de tamaño pequeño para incrementar flujos de transacciones y aportar economías de escala a procesos de diligencia debida.

### Anexo: aclaraciones sobre datos de Argentina y Venezuela
- Argentina:
  - Datos de precios al consumidor antes de diciembre de 2013 reflejan IPC del Gran Buenos Aires (IPC-GBA).
  - Entre diciembre de 2013 y octubre de 2015 reflejan Índice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu).
  - Nuevo gobierno (diciembre de 2015) señaló fallas en IPCNu, dejó de utilizarlo y publicó nuevo IPC del Gran Buenos Aires el 15 de junio de 2016.
  - En reunión del 9 de noviembre de 2016, el Directorio Ejecutivo del FMI consideró que la nueva serie del IPC se ajusta a normas internacionales y retiró la declaración de censura emitida en 2013.
  - Debido a diferencias metodológicas, en la edición de abril de 2017 del informe WEO no se presentan datos sobre la inflación del IPC promedio para 2014, 2015 y 2016, y la inflación al final del período para 2015 y 2016.
  - Las autoridades de Argentina dejaron de publicar datos sobre el mercado laboral en diciembre de 2015 y publicaron series nuevas a partir del segundo trimestre de 2016.
- Venezuela:
  - Proyectar perspectivas económicas es complicado por ausencia de conversaciones con autoridades (última consulta del Artículo IV en 2004), recepción de datos entre intervalos prolongados y con deficiencias, y datos incompletos de difícil interpretación.
  - Cuentas fiscales incluyen gobierno central presupuestario y Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA); datos de cuentas fiscales para 2016–22 son estimaciones del personal técnico del FMI.
  - Ingresos incluyen utilidades de operaciones cambiarias estimadas por el personal técnico del FMI transferidas del banco central al gobierno (comprando dólares de EE.UU. al tipo más apreciado y vendiéndolos a tipos más depreciados en un sistema cambiario con múltiples niveles), y excluyen ingresos estimados por la venta de activos de PetroCaribe por PDVSA al banco central.
  - Cuentas fiscales para 2010–22 corresponden a gobierno central presupuestario y PDVSA; antes de 2010 incluyen gobierno central presupuestario, empresas públicas (incluida PDVSA), IVSS y FOGADE.
  - Los precios al consumidor de Argentina y Venezuela están excluidos de todos los datos agregados del informe WEO.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### 2. AMÉRICA LATINA y EL CARIBE: TRAzANDO LA RuTA hACIA uN MAyOR CRECIMIENTO

### Crecimiento, inflación y cuenta corriente (Hemisferio Occidental — principales indicadores)
- Agregado regional (América Latina y el Caribe, cuadro del anexo 2.3):
  - PIB (USD, miles de mill.): 5.002,6
  - Población (Millones): 613,4
  - PIB per cápita (USD, PPA): 15.358
  - Proporc. del producto de ALC (Porcentaje): 100,0
  - Crecimiento del PIB real (Porcent.): 2,5
  - Inflación del IPC (Porcent.): 5,0
  - Cuenta corriente (% del PIB): 2,0
  - Ahorro interno (% del PIB): 19,6
  - Apertura del comercio (% del PIB): 42,6
  - Reservas brutas (% del PIB): 16,3
  - Tasa de desempleo (Porcent.): 16,3 (nota: cuadro presenta tasa de desempleo en columna, valor listado para ALC)
  - Tasa de pobreza: 12,8
  - Coeficiente de Gini: 49,5

- Ejemplos nacionales (seleccionados del cuadro del anexo 2.3, 2016 y promedios 2007–16 donde procede):
  - México: Crecimiento del PIB real 2,2; Inflación del IPC 3,9; Cuenta corriente 2,1
  - Brasil: Crecimiento del PIB real 2,1; Inflación del IPC 6,2; Cuenta corriente 2,5
  - Chile: Crecimiento del PIB real 3,4; Inflación del IPC 3,7; Cuenta corriente 1,1
  - Perú: Crecimiento del PIB real 3,9; Inflación del IPC 3,4; Cuenta corriente 2,7
  - Venezuela: Crecimiento del PIB real 5,7; Inflación del IPC 2; Cuenta corriente 0,8

- Notas metodológicas relevantes incluidas en los cuadros:
  - Las series del IPC excluyen a Argentina y Venezuela.
  - Los agregados regionales se calculan como promedios ponderados por el PIB en función de la PPA, salvo indicación contraria.
  - Los datos y proyecciones se basan en la información disponible hasta el 3 de abril de 2017.

### Principales indicadores fiscales (Hemisferio Occidental — resumen)
- Agregado regional (América Latina y el Caribe, cuadro del anexo 2.2 — principales cifras presentadas):
  - Gasto primario del sector público (Porcentaje del PIB, periodo mostrado): 30,0 29,8 28,8 28,9 28,1
  - Balance primario del sector público (Porcentaje del PIB, periodo mostrado): 21,6 22,8 22,6 22,3 21,5
  - Deuda bruta del sector público (Porcentaje del PIB, periodo mostrado): 50,9 54,1 57,3 59,0 59,6

- Ejemplos nacionales (seleccionados del cuadro del anexo 2.2):
  - Brasil: Gasto primario 32,5 33,2 32,9 32,7 32,0; Balance primario 20,6 21,9 22,5 22,3 21,1; Deuda bruta 62,3 72,5 78,3 81,2 82,7
  - México: Gasto primario 25,3 24,2 23,0 21,2 20,2; Balance primario 2,2 0,2 0,3 1,1 49,5  (nótese que el cuadro presenta definiciones específicas por país para estos indicadores)
  - Argentina: Gasto primario 35,7 38,3 38,7 37,0 35,7; Balance primario 23,2 24,4 25,0 24,8 23,6; Deuda bruta 43,6 52,0 51,3 49,4 49,2
  - Venezuela: Gasto primario 43,3 35,1 28,4 28,4 28,4; Balance primario 213,0 215,9 213,6 213,9 215,6; Deuda bruta 63,5 321,28 217,3 16,6  (el cuadro contiene notas adicionales sobre la definición y calidad de datos para Venezuela)

- Notas metodológicas fiscales:
  - Las definiciones de las cuentas del sector público varían según el país; todos los indicadores se reportan en base al año fiscal.
  - Las series y agregados se basan en la información disponible hasta el 3 de abril de 2017.

### Indicadores económicos y sociales seleccionados (2007–16; 2016 destacados)
- Agregado regional (América Latina y el Caribe, cuadro del anexo 2.3 — principales cifras disponibles para 2016):
  - PIB (USD, miles de mill.): 5.002,6
  - Población (Millones): 613,4
  - PIB per cápita (USD, PPA): 15.358
  - Crecimiento del PIB real (2016): 2,5
  - Inflación del IPC (2016): 5,0
  - Ahorro interno (% del PIB, 2016): 19,6
  - Apertura del comercio (% del PIB, 2016): 42,6
  - Reservas brutas (% del PIB, últimos disponibles): 16,3
  - Tasa de desempleo (2016, por país en cuadro; agregado presenta valores desagregados)
  - Tasa de pobreza (definiciones y fuentes): ALC definida como porcentaje con menos de USD 3,1 diarios; para países individuales se usan definiciones y encuestas nacionales (SEDLAC y autoridades)

- Selección de indicadores país por país (valores 2016 y promedios donde corresponde; ejemplos):
  - Estados Unidos (contexto comparativo): PIB 18.569,1 miles de mill.; Población 323,3; PIB per cápita 57.436; Crecimiento 1,3; Inflación 1,8
  - Perú: PIB 195,1; Población 31,5; PIB per cápita 12.903; Crecimiento 3,9; Inflación 3,4; Tasa de pobreza 6,7; Coeficiente de Gini 44,7
  - Colombia: PIB 282,4; Población 48,7; PIB per cápita 14.130; Crecimiento 5,6; Inflación 4,1; Cuenta corriente 4,3; Tasa de pobreza 9,2

- Fuentes y notas:
  - Datos provienen de FMI, International Financial Statistics, base de datos WEO, Banco Interamericano de Desarrollo, autoridades nacionales, SEDLAC y Banco Mundial.
  - Las estimaciones pueden diferir de las reportadas por autoridades nacionales; los agregados regionales se calculan como promedios ponderados por el PIB en función de la PPA salvo excepciones señaladas.

### Notas metodológicas, advertencias de datos y agrupaciones utilizadas en los cuadros
- Las series del IPC excluyen a Argentina y Venezuela.
- Los agregados regionales son promedios ponderados por PIB en PPA salvo indicación contraria; algunas series (PIB en USD y población) se calculan como totales.
- Las proyecciones y datos del anexo están basados en información disponible hasta el 3 de abril de 2017.
- Varios pies de nota brindan definiciones específicas por país para gasto primario, balance primario y deuda bruta (por ejemplo, diferencias en cobertura fiscal, sector público no financiero, inclusión/exclusión de empresas públicas, cambios en definiciones de deuda para ciertas autoridades).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 2013. Pensions at a Glance 2013: OECD and G20 Indicators, París.

### wreo0517-spa - 2013. Pensions at a Glance 2013: OECD and G20 Indicators, París.

### Visión general del capítulo
- América Latina se encuentra en el medio de un proceso de ajuste a un marcado y persistente desplazamiento en sus términos de intercambio.
- El ajuste externo actual refleja un mayor uso de la flexibilidad del tipo de cambio como amortiguador de los shocks, con una depreciación real que generó un pequeño impulso a las exportaciones y una reducción de las importaciones más marcada que en episodios pasados.
- El capítulo fue preparado por Yan Carrière-Swallow, Nicolás E. Magud y Juan Yépez, con contribuciones de Sergi Lanau y un aporte excelente a la investigación de Steve Brito.

### Mecanismos del ajuste externo: efectos ingreso y reorientación del gasto
- Conceptualmente, el ajuste externo responde a través de:
  - efecto sobre el ingreso: reducción del poder adquisitivo relacionada con el deterioro de los términos de intercambio → compresión de la demanda interna y de las importaciones;
  - efecto de reorientación del gasto: variación del precio relativo → aumento de las exportaciones y modificación de la composición del consumo interno a favor de bienes nacionales y reasignación de recursos desde el sector no transable hacia el sector transable interno.
- En el episodio reciente, el efecto sobre el ingreso parece haber sido mayor que el efecto de reorientación del gasto, como en episodios pasados.

### Papel de la flexibilidad cambiaria
- La flexibilidad del tipo de cambio suele considerarse como un amortiguador fundamental ante shocks externos reales.
- En América Latina, pese a depreciaciones del tipo de cambio real en varios países, el ajuste externo ocurrió principalmente a través de la compresión de las importaciones y con un desempeño flojo de las exportaciones.
- Las conclusiones implican que la flexibilidad del tipo de cambio, hasta cierto punto, redujo el costo en términos del producto del ajuste externo a los shocks de los términos de intercambio.
- El uso generalizado de regímenes flexibles ha aumentado el costo asociado con la rigidez del tipo de cambio en la región, ya que los shocks comunes han dado lugar a una importante apreciación multilateral de las monedas menos flexibles.

### Desaceleración del comercio y movimientos de los términos de intercambio
- La desaceleración del comercio internacional afectó a todas las regiones desde 2012; coincidió con el final del superciclo de las materias primas que tuvo su apogeo en 2011.
- En algunos países de América Latina la reducción del valor de las exportaciones fue de entre 20 por ciento y 35 por ciento, incluyendo una caída sustancial de las exportaciones distintas de las materias primas.
- El deterioro de los términos de intercambio en la región fue considerable: desde 5 por ciento en el caso de México hasta más del 65 por ciento en Venezuela.
- En Adler, Magud y Werner (2017) se documenta que los períodos de términos de intercambio sólidos duran en promedio unos 19 años, mientras que los períodos de debilidad duran unos 11 años, y que los términos de intercambio son aproximadamente entre 50 por ciento y 60 por ciento más altos en la fase sólida del ciclo.

### Evidencia histórica y comparativa por régimen cambiario
- A partir de 150 países en 1960–2015, las cuentas corrientes externas se deterioran en el momento del impacto y vuelven a los niveles iniciales a lo largo de un período de entre tres y cuatro años a medida que se deprecia el tipo de cambio real.
- En el episodio reciente:
  - Países con regímenes de tipo de cambio flexible mostraron depreciaciones reales que contribuyeron al ajuste en la cuenta externa, impulsando algo las exportaciones y reorientando la demanda hacia bienes internos.
  - Países con regímenes cambiarios más rígidos registraron apreciaciones reales importantes, mayores déficits en cuenta corriente e importantes pérdidas de reservas.
- La principal fuente del shock fue una reducción de los precios de las exportaciones (shock de precios), y el ajuste en cantidades se materializó principalmente a través de una compresión de las importaciones más que por un aumento de las exportaciones.
- Para países de América Latina con tipos de cambio flexibles, el crecimiento del volumen de exportaciones ha sido consistente con la experiencia histórica; en países con tipos de cambio rígidos, el crecimiento del volumen de exportaciones fue menor que en episodios pasados. La compresión de las importaciones fue considerable en ambos casos, pero mayor en los países con tipos de cambio más rígidos.

### Desempeño por producto y heterogeneidad de elasticidades
- La respuesta agregada de las exportaciones oculta diferencias importantes entre productos.
- El capítulo utiliza datos granulares de comercio internacional para documentar amplia variación en la sensibilidad entre distintos productos.
- Manufacturas y textiles han respondido mejor que las materias primas a depreciaciones reales.
- En gran parte de América Latina, donde la cesta de exportaciones está concentrada en materias primas, la flexibilidad del tipo de cambio tiende a propiciar la diversificación hacia productos no relacionados con materias primas y puede respaldar políticas estructurales destinadas a esa reorientación.

### Implicaciones para la política económica
- La flexibilidad cambiaria puede reducir el “coeficiente de sacrificio” del ajuste externo al mitigar la compresión de la demanda interna y ayudar a estimular la producción interna.
- Dado que el efecto de reorientación del gasto varía por producto y por composición de exportaciones, las políticas estructurales que faciliten la reasignación hacia sectores no ligados a materias primas complementan la flexibilidad cambiaria.
- La creciente sincronización de monedas y la apreciación multilateral de monedas menos flexibles incrementan el costo de mantener regímenes cambiarios rígidos en presencia de shocks comunes a la región.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 1. Deflactor de exportaciones

### 1. Deflactor de exportaciones

### Marco analítico y muestra
- Se utiliza un modelo de vectores autorregresivos con datos de panel para estimar la relación dinámica entre variaciones en la balanza comercial, la demanda interna y el tipo de cambio efectivo real ante shocks de los términos de intercambio, controlando por las condiciones de la demanda externa.
- Panel de 38 países.
- La muestra se divide en dos períodos: 2000–10 y 2010–16, para controlar posibles diferencias en tipos de cambio y elasticidades de demanda.
- Regímenes de tipo de cambio: regímenes flexibles incluyen Brasil, Chile, Colombia, México y Perú; regímenes administrados incluyen, entre otros, Argentina antes de 2016, Bolivia, Ecuador y Venezuela.

### Magnitud y composición del ajuste externo
- Respuesta a una reducción del 10 por ciento en los términos de intercambio:
  - Mejoras significativas de la balanza comercial en todos los regímenes cambiarios luego de 1 año.
  - En regímenes flexibles, las monedas se depreciaron en términos reales, lo cual impulsó las exportaciones y redujo las importaciones (efecto de reorientación del gasto).
  - Una reducción del 10 por ciento en el precio relativo de las exportaciones:
    - incrementó las exportaciones reales en solo un 2 por ciento en un año;
    - redujo las importaciones reales en casi un 7 por ciento.
- El tipo de cambio real explica aproximadamente el 50 por ciento de la respuesta de la balanza comercial en economías con regímenes cambiarios flexibles; su incidencia es insignificante en países con regímenes de tipo de cambio fijo.
- La contribución del tipo de cambio real a la reducción de la balanza comercial ha aumentado en los últimos años respecto a episodios anteriores.

### Coeficiente de sacrificio y costo de la rigidez cambiaria
- Definición: cuánto debe comprimirse la demanda interna para que la balanza comercial registre una mejora de 1 punto porcentual del PIB.
- Tras el shock reciente:
  - El coeficiente de sacrificio de las economías con tipos de cambio flexibles es aproximadamente la mitad del coeficiente observado durante episodios anteriores.
  - La contracción de la demanda interna se estimó aproximadamente 2½ veces menor en economías con tipos de cambio más flexibles.
- La rigidez del tipo de cambio se ha tornado más costosa para las economías de América Latina: el ajuste externo ahora exige una mayor compresión de la demanda interna en economías con monedas más rígidas, en parte por la apreciación real respecto a socios y competidores regionales.

### Canales del ajuste: efecto ingreso vs. reorientación del gasto
- Históricamente, en países con monedas flexibles la mayor parte del ajuste externo provenía del efecto negativo sobre el ingreso; más recientemente, los efectos ingreso y de reorientación del gasto han actuado conjuntamente.
- La mayor parte del ajuste ha ocurrido principalmente mediante la compresión de las importaciones más que por la expansión de las exportaciones.

### Evidencia a nivel de producto y elasticidades del comercio
- Se estima la elasticidad de la participación de un país en las exportaciones mundiales de cada producto respecto de las fluctuaciones del tipo de cambio efectivo real utilizando datos comerciales a nivel de producto.
- Par país-producto promedio:
  - Elasticidad aproximada: –0,13.
  - Interpretación: una depreciación real del 10 por ciento incrementa la participación en las exportaciones del par país-producto promedio aproximadamente 1,3 por ciento con respecto al punto de partida.
- Tamaño de la muestra y heterogeneidad:
  - Muestra de 134 países para el análisis a nivel de producto.
  - 764 productos en la muestra; las elasticidades varían sustancialmente entre ellos.
  - En aproximadamente dos terceras partes de esos 764 productos, una depreciación amplía la participación de las exportaciones del país; para la mayoría del resto el impacto es estadísticamente igual a cero.
- Variación por regiones y grupos:
  - Las economías de mercados emergentes muestran, en promedio, menor capacidad de respuesta ante depreciaciones reales que las economías avanzadas.
  - Américas (AL-5: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú) y economías emergentes de Asia muestran capacidad de respuesta estadísticamente significativa; las economías emergentes de Asia presentan una elasticidad estimada aproximadamente el doble de la de AL-5.
- Variación por categoría de producto:
  - Manufacturas y textiles muestran mayor capacidad de respuesta en términos de participación de mercado que las materias primas, que responden poco a los movimientos del tipo de cambio real.
  - Explicaciones posibles: curvas de oferta de corto plazo relativamente inelásticas para materias primas; dependencia de insumos de capital importados que eleva costos con depreciaciones.

### Implicaciones y temas abiertos
- La flexibilidad del tipo de cambio actúa como amortiguador ante shocks de términos de intercambio al facilitar la reorientación del gasto y reducir la carga del ajuste sobre la demanda interna y el crecimiento del producto.
- Pese a depreciaciones reales fuertes, el crecimiento de las exportaciones reales ha sido débil en términos agregados; persiste la pregunta de si dinámicas sectoriales o de producto específicas podrían ocultar respuestas positivas en ciertos segmentos exportadores.
- La limitada respuesta de las exportaciones agregadas sugiere la necesidad de descomposiciones sectoriales para evaluar si las depreciaciones pueden estimular exportaciones a corto plazo en determinados sectores o productos.

*Fuente: wreo0517-spa - 1. Deflactor de exportaciones (capítulo PDF).*

### 2. Subcomponentes de manufacturas, por región

### 2. Subcomponentes de manufacturas, por región

### Elasticidades de las cuotas de mercado de exportación por tipo de producto y región
- Productos químicos, Maquinaria y equipo de transporte y Otras manufacturas presentan elasticidades agrupadas distintas respecto del tipo de cambio efectivo real (Gráfico 3.11).
- Las economías especializadas en materias primas suelen experimentar una respuesta más débil ante una depreciación real que aquellas concentradas en manufacturas.
- Las economías emergentes de Asia muestran una respuesta mayor que la de América Latina, en parte debido a la mayor participación de las manufacturas en las exportaciones en Asia:
  - Las exportaciones de manufacturas han sido aproximadamente el 40 por ciento de las exportaciones totales en América Latina y el Caribe desde 1990.
  - Tal porcentaje en Asia emergente ha crecido hasta 80 por ciento durante el mismo lapso.

### Efecto de la integración en las cadenas globales de valor (CGV)
- La medida en que las depreciaciones estimulan las exportaciones brutas probablemente depende de cuán integrado esté un país a las CGV.
- Ahmed, Appendino y Ruta (2016) estiman que la participación en CGV reduce la elasticidad del tipo de cambio real sobre las exportaciones de manufacturas en un 22 por ciento en promedio.
- Las economías emergentes de Asia se han integrado profundamente en las CGV y, en general, se encuentran en la dirección inferior de estas cadenas (más cercanas a la demanda final), lo cual mitiga el efecto expansivo de las depreciaciones por el creciente costo de los insumos importados.
- América Latina y el Caribe están menos integradas a las CGV y los exportadores de materias primas de la región se posicionan en dirección superior (más alejados de la demanda final).
- Leigh et al. (2017) muestran que la evidencia de una relación significativa entre la participación en las CGV y la elasticidad de comercio con el tipo de cambio es limitada, lo que sugiere que la participación observada en las CGV tendería a aumentar la sensibilidad relativa de las exportaciones de América Latina y el Caribe respecto a Asia emergente, y por lo tanto no explica completamente los resultados reportados.

### Impacto de las depreciaciones reales recientes sobre las exportaciones
- Las depreciaciones reales recientes estimularon las exportaciones en muchas economías de América Latina, una vez descontadas las condiciones de la demanda mundial.
- Gráfico 3.12 muestra el impulso que los tipos de cambio efectivos reales brindaron a las exportaciones desde 2013, expresado en términos de las exportaciones totales en 2012.
- Ejemplos cuantificados:
  - La depreciación real del peso colombiano registrada en ese período representó un impulso para las exportaciones de 7,5 puntos porcentuales desde 2012.
  - En el mismo período, el valor de las exportaciones de Colombia sufrió una caída de casi el 40 por ciento.
  - La apreciación real registrada en Ecuador supuso un lastre para las exportaciones equivalente a más de 4 puntos porcentuales desde 2013.
- En muchos casos los efectos son moderados, pero distan de ser insignificantes; el estímulo de la depreciación ha estado lejos de neutralizar totalmente el shock externo en varias economías.

### Reasignaciones intersectoriales y efectos heterogéneos dentro de países
- Incluso en países cuya exportación agregada parece inelástica frente al tipo de cambio real, las depreciaciones promovieron reasignaciones intersectoriales significativas.
  - En Brasil, donde las exportaciones agregadas son relativamente inelásticas, las depreciaciones permitieron que muchos productos de exportación ampliaran sus participaciones de mercado.
  - En Costa Rica también se observaron ampliaciones de participaciones de mercado a nivel de producto (Gráfico 3.13).
- Las depreciaciones reales afectan la producción de valor agregado de distinta manera en distintos sectores de América Latina, brindando un impulso especialmente fuerte a los sectores exportadores que no son productores de materias primas.
- Este patrón apoya la conclusión de que las depreciaciones reales en países en desarrollo estimulan las exportaciones en gran medida a través de nuevos productos de exportación e ingreso en nuevos mercados.

### Implicaciones de política económica
- Tres implicaciones principales para las políticas en las economías de América Latina que enfrentan el final del superciclo de las materias primas:
  1. La flexibilidad del tipo de cambio reduce el coeficiente de sacrificio del ajuste externo.
     - En casos donde las monedas se depreciaron en términos efectivos reales, el ajuste se benefició de cierto afianzamiento de las exportaciones y el crecimiento del producto, y de una reorientación del gasto de consumo de las importaciones hacia los bienes de producción nacional, lo cual reduce la compresión de la demanda interna y respalda al producto.
  2. La rigidez del tipo de cambio se ha tornado más costosa en América Latina.
     - A medida que se extiende el uso de tipos de cambio flexibles, shocks externos comunes provocan mayores pérdidas de competitividad en los países cuyas monedas se mueven paralelamente al dólar de EE.UU. y se fortalecen frente a las monedas de los socios regionales. El coeficiente de sacrificio aumenta en esos países, implicando un costo del ajuste externo mayor en términos de producto por una compresión más marcada de la demanda interna.
  3. La flexibilidad cambiaria puede respaldar políticas estructurales orientadas a reencauzar recursos hacia el sector no ligado a materias primas.
     - Las depreciaciones estimulan las exportaciones de manufacturas más que las de otros bienes, especialmente en regiones con mayor concentración de manufacturas y adecuada infraestructura.
     - Corolario de política: corregir deficiencias en la infraestructura de la que depende un sector manufacturero dinámico reduciría el coeficiente de sacrificio del ajuste externo en el futuro.

*Fuente: Perspectivas Económicas: Las Américas, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 (sección: 2. Subcomponentes de manufacturas, por región).*

### 3. AjuSTE ExTERNO fRENTE A dESPLAzAMIENTOS dE LOS TÉRMINOS dE INTERCAMbIO

### 3. AjuSTE ExTERNO fRENTE A dESPLAzAMIENTOS dE LOS TÉRMINOS dE INTERCAMbIO

### Medidas alternativas del tipo de cambio efectivo real y competitividad
- Observación general: las barras azules muestran incidencia secundaria de las tasas de inflación relativas en la mayoría de países, reflejando un limitado traspaso de las depreciaciones nominales a precios.  
- Excepción destacada: Venezuela, en donde la inflación explica la gran mayoría de la apreciación real del tipo de cambio.
- Evolución con distintos ponderadores:
  - Los índices del tipo de cambio efectivo real (TCER) del INS usan ponderaciones que incorporan la participación de cada socio j en el total de exportaciones del país i (socios comerciales directos) y ponderaciones basadas en competidores (competidores indirectos).
  - Para varias economías, la depreciación del TCER frente a socios comerciales directos es mayor que frente a competidores, lo que sugiere que la competitividad puede estar evolucionando menos favorablemente de lo que se suele suponer.
  - Ejemplo: la magnitud de la depreciación efectiva real de Chile se reduce a la mitad cuando se calcula respecto a competidores en lugar de destinos de exportación; concentrándose en algunos productos principales, el peso chileno se ha apreciado levemente frente a competidores desde 2013 (líneas grises).
  - Divergencia observada también en economías avanzadas exportadoras de materias primas, como Australia.
  - En exportadores de Asia oriental (ej., Malasia) la divergencia entre socios comerciales y competidores ha sido menor.

### Canales a través de los cuales el tipo de cambio real afecta el crecimiento sectorial
- Canales analizados:
  - Canal de exportaciones: depreciaciones aumentan competitividad internacional y podrían elevar crecimiento vía mayores exportaciones.
  - Canal de costos: depreciaciones encarecen insumos importados, lo que potencialmente reduciría el crecimiento.
  - Canal de penetración de las importaciones: depreciaciones encarecen la demanda final de importaciones; si hay sustitución por producción nacional, industrias nacionales podrían crecer más rápido.
- Metodología resumida:
  - Panel país-sector-año, diferencias en diferencias.
  - Datos anuales de la OCDE para 61 países y 33 sectores, período 1995–2011.
  - Muestra incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Costa Rica entre países de América Latina.
  - Identificación basada en supuestos: tras una depreciación real, manteniéndose todo lo demás igual: 1) sectores que exportan relativamente más deberían crecer más; 2) sectores que importan relativamente más deberían crecer menos; 3) sectores con mayor penetración de importaciones deberían crecer más.
  - Efectos no operativos vía estos canales están subsumidos en efectos fijos por país-año; efectos específicos de país o sector captados por efectos fijos por país-sector.
- Resultados principales:
  - El canal de exportaciones está operando y reviste importancia cuantitativa para el sector no tradicional (no relacionado con materias primas).
  - Resultados sobre el canal de costos no son concluyentes.
  - El canal de penetración de las importaciones es estadísticamente significativo, pero de escasa magnitud.
  - Magnitud cuantitativa: una depreciación real de 10 por ciento aumentaría el crecimiento de los sectores no tradicionales entre 0,6 y 2 puntos porcentuales en el transcurso de tres años (dependiendo del país), principalmente a través del canal de exportaciones.
  - Interpretación: impacto generalmente menor que en otras regiones, pero sugiere que las depreciaciones del tipo de cambio real podrían ayudar a países de América Latina a diversificarse frente a un entorno de bajos precios de materias primas.

### Anexo 3.1: Modelo de autorregresión vectorial con datos de panel — datos y metodología
- Propósito: captar respuesta dinámica de la balanza comercial (como proporción del PIB), la demanda interna y el tipo de cambio efectivo real ante un shock de los términos de intercambio.
- Supuestos de identificación:
  - Términos de intercambio considerados exógenos para los países de la muestra.
  - Crecimiento de la demanda externa también supuesto exógeno en bloque respecto de las variables internas.
- Extensiones del modelo:
  - Incluye términos de interacción para permitir que coeficientes varíen con características estructurales del país (regímenes de tasa de cambio fijas y flexibles), características regionales (América Latina y el Caribe y otras regiones) y períodos de muestra (antes o después de la última caída de los términos de intercambio).
- Estructura matemática (tal como presentada):
  - Vector de variables exógenas y de internas especificados en las ecuaciones (ver ecuaciones (3.1) y (3.2) en el texto).
  - Bpq,i,t = Apq,i,t + Dpq,i,t Xi,t.
  - La matriz R se calcula mediante factorización de Cholesky de la matriz de covarianza estimada de residuos en forma reducida.
  - Se supone que innovaciones en términos de intercambio tendrían un efecto rezagado en la demanda externa; resultados robustos a ordenamientos alternativos del bloque externo.
- Análisis de ajuste:
  - Uso de funciones impulso-respuesta condicionales y acumuladas con horizonte de ocho trimestres para REER, demanda interna y balanza comercial.
  - Escenarios contrafácticos: manteniendo la respuesta del REER fija en todos los horizontes para cuantificar importancia de la reorientación del gasto en el ajuste externo tras una caída no prevista de los términos de intercambio.
- Definiciones de variables en el modelo:
  - y_t* = (DD_i,t* , ToT_i,t) donde DD_i,t* denota crecimiento intertrimestral del crecimiento del PIB real de G-7 y China (promedios ponderados por PPA) y ToT_i,t es la primera diferencia logarítmica de términos de intercambio.
  - y_t = (DD_i,t , REER_i,t , TB_i,t) donde DD es primera diferencia logarítmica de demanda interna final real, REER es primera diferencia logarítmica del TCER basado en IPC, y TB es primera diferencia de la balanza comercial real como proporción del PIB.
- Fuentes de datos:
  - Cuentas nacionales de Haver Analytics.
  - Indicador REER (basado en IPC) del Sistema de Notificaciones del FMI.
  - Términos de intercambio de Haver Analytics para todos los países excepto México; para México, datos del informe WEO del FMI.
- Muestra y periodo:
  - Todas las variables desestacionalizadas.
  - Panel de 38 países: Argentina, Australia, Botswana, Brasil, Bulgaria, Canadá, Chile, Colombia, Corea, Costa Rica, Ecuador, Egipto, El Salvador, Estonia, Filipinas, Guatemala, Honduras, Hungría, India, Indonesia, Israel, Lituania, Macedonia, Malasia, México, Noruega, Nueva Zelandia, Paraguay, Perú, Polonia, la República Checa, Rumania, Rusia, Singapur, Sudáfrica, Turquía, Tailandia y Venezuela.
  - Panel abarca el período 2000–2016 con frecuencia trimestral.
  - Clasificación del régimen cambiario basada en AREAER 2015.

### Anexo 3.2: Modelo de participación de las exportaciones — datos y metodología
- Datos comerciales:
  - Fuente: Comtrade (Naciones Unidas), CUCI Revisión 2, nivel de agregación de cuatro dígitos, período 1995–2015.
  - Uso de datos espejo sobre exportaciones presentadas como importaciones CIF en países de destino.
- Definición de participación de mercado:
  - S_ikt = ln( X_ikt / Σ_j∈J X_jkt ).
- Especificación empírica:
  - Se estima elasticidad entre la participación de mercado y el tipo de cambio efectivo rezagado; uso de términos de interacción para categorías C:
    - ΔS_ikt = α_ik + α_t + β Δq_i,t−1 + β_C I_C Δq_i,t−1 + e_ikt ; C indica categoría de región y producto.
  - q_it es logaritmo natural del índice del TCER del INS (promedio geométrico ponderado de tipos de cambio bilaterales deflactados por IPC, ponderaciones basadas en vínculos comerciales directos y competencia indirecta).
- Estrategia de ponderación:
  - Estimadores de mínimos cuadrados ponderados por valores del comercio.
  - Para elasticidades de categoría de producto se pondera cada par país-producto ik por la participación media del país en la exportación mundial del producto k entre 2009 y 2015.
  - Elasticidades regionales se estiman ponderando por participación media en exportaciones totales del país i entre 2009 y 2015.
- Razones para uso de datos desagregados:
  - Permiten interpretar variable dependiente como cantidad relativa y mitigan la influencia del desempeño de productos específicos sobre el TCER de un país, sosteniendo exogeneidad de Δ q_i,t−1.
- Criterios de exclusión (umbrales):
  - Se excluyen flujos comerciales pequeños: pares país-producto de menos de USD 500.000 en un año.
  - Se excluyen flujos altamente volátiles: tasas de crecimiento del valor exportado que superan el 1.000 por ciento o se reducen más del 95 por ciento en un año, o cuotas del mercado mundial por debajo del primer percentil (–77 por ciento) o por encima del percentil 99 (+579 por ciento).
  - Se excluyen países exportadores con población de menos de 1 millón de habitantes en 2010.
  - Se excluyen pares país-producto con flujos de exportaciones no faltantes de menos de 15 años entre 1995 y 2015.
  - Los cuatro criterios excluyen aproximadamente al 10 por ciento de las observaciones y menos del 1 por ciento del valor total de las exportaciones.
- Muestra final de la estimación:
  - Incluye 134 países y 761 productos de cuatro dígitos (total de observaciones conforme al alcance del período y los criterios).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 716.325 observaciones en 35.117 grupos país-

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### Datos y cobertura
- 716.325 observaciones en 35.117 grupos país-producto.
- Muestra focal: AL-7 = Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay.
- Definición: Entradas de capitales brutas = compras netas de activos internos por agentes no residentes; salidas brutas = compras netas de activos extranjeros por agentes nacionales. Flujos brutos totales incluyen IED, cartera, otras inversiones y derivados. Flujos netos = entradas brutas − salidas brutas.

### Contexto histórico y tendencias recientes
- Desde principios de los años 2000 la región experimentó una década de robusto crecimiento impulsado en parte por precios relativamente altos de las materias primas; las entradas brutas aumentaron, en promedio, de alrededor de cero a 9 por ciento del PIB al inicio de la crisis financiera mundial.
- Tras la crisis financiera mundial las entradas brutas permanecieron robustas (cerca de sus niveles anteriores a la crisis) hasta fines de 2014, cuando el fin del superciclo de las materias primas coincidió con una atenuación de las entradas brutas a la región.
- En el período 2000–actualidad, las entradas brutas y netas a la región representaron en promedio 5 por ciento y 2½ por ciento del PIB, respectivamente, frente a 7 por ciento y 3½ por ciento del PIB en otros mercados emergentes.
- A pesar de su resistencia reciente, desde 2000 los países de América Latina recibieron menos entradas de capitales, en promedio, que otros mercados emergentes.

### Comportamiento cíclico y sincronización
- Las variaciones temporales de las entradas de capitales tienden a ser similares entre países: hay un ciclo común sincronizado entre países, especialmente entre los del grupo AL-5 (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú).
- Las entradas brutas y las salidas brutas muestran una fuerte correlación positiva a través del tiempo (ambas tienden a aumentar y a caer conjuntamente); no obstante, la magnitud de las entradas brutas suele ser significativamente mayor que la de las salidas brutas, por lo que las entradas netas tienden a estar impulsadas por las entradas brutas.
- En AL-7, las entradas de capitales en Brasil y México tienden a seguirse estrechamente entre sí y a la mediana del grupo AL-7.
- Chile, Colombia y Perú tienden a exhibir, en líneas generales, comportamientos cíclicos similares entre sí.
- Argentina y Uruguay muestran mayor volatilidad en las entradas de capitales respecto de los otros cinco países del grupo AL-7; Argentina experimentó una caída significativa a principios de la década de 2000, y Uruguay un fuerte repunte tras esa crisis.

### Heterogeneidad entre países y factores estructurales
- Niveles promedio de entradas brutas (en % del PIB) varían sustancialmente entre países: desde más de 12 por ciento del PIB en países como Albania, Bulgaria, Kazajstán y Vietnam, hasta menos de 2 por ciento del PIB en países como Argentina, Egipto e Indonesia.
- En AL-7, Chile recibió en promedio 7½ por ciento del PIB en entradas brutas desde 2000, mientras que Argentina recibió en promedio ¾ por ciento del PIB en entradas brutas durante ese período.
- La variación “entre” países en las entradas de capitales es al menos tan importante como la variación “dentro” de los países a lo largo del tiempo. Para la muestra total, por ejemplo, el 43 por ciento de la variación en las entradas brutas se atribuye a la variación “dentro” de los países, mientras que 36 por ciento se atribuye a la variación “entre” países (promedio en el tiempo).

### Subcomponentes de los flujos de capitales
- Los flujos se descomponen en IED (inversión extranjera directa), flujos de cartera y flujos de “otras inversiones” (principalmente préstamos y depósitos bancarios en la muestra).
- En mercados emergentes las entradas de IED tienden a ser visiblemente mayores que las entradas de cartera y otras inversiones. En AL-7, las entradas de IED representaron una parte importante de las entradas totales (ver cuadro y gráficos del capítulo para desglose por subcomponente).
- Los derivados financieros están incluidos en teoría, pero tienden a ser minúsculos en comparación con IED, cartera y otras inversiones para los países de la muestra.

### Factores determinantes y vulnerabilidades
- Factores mundiales, especialmente los precios internacionales de las materias primas, tienen una fuerte asociación con los movimientos cíclicos de las entradas de capitales a los mercados emergentes, en particular en América Latina.
- Factores estructurales propios de cada país —por ejemplo, buena gestión de gobierno y sólidos marcos institucionales y regulatorios— desempeñan un papel clave en atraer flujos de capitales en horizontes más largos.
- Vulnerabilidades: países con mercados financieros más profundos y bases inversoras internas amplias y estables muestran una menor sensibilidad a shocks externos; una mayor presencia de inversores extranjeros y mayor apertura de las cuentas de capital incrementan la sensibilidad a shocks externos.
- Otras políticas públicas, como la flexibilidad del tipo de cambio, pueden mitigar las vulnerabilidades de los flujos de capitales hacia la región.

### Implicaciones para el análisis y las políticas
- Dada la combinación de factores “de empuje” mundiales y factores “de atracción” propios de los países, resulta crucial para la formulación de políticas entender tanto los determinantes cíclicos como los estructurales de los flujos de capitales.
- Reforzar la calidad de la gobernanza y los marcos institucionales y regulatorios, profundizar mercados financieros internos y ampliar la base inversora doméstica pueden reducir la sensibilidad a shocks externos.
- Mantener cierto grado de flexibilidad del tipo de cambio puede ayudar a mitigar vulnerabilidades derivadas de flujos de capitales volátiles.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 1. Entradas brutas

### 1. Entradas brutas

### Principales hallazgos sobre niveles y composición
- Promedio de flujos totales: promedio 3¾ por ciento del PIB desde 2000.
- Composición por tipos de entrada (promedios desde 2000): 1¼ por ciento del PIB en entradas de cartera; ¼ por ciento del PIB en otras inversiones.
- Las entradas brutas de IED variaron notablemente por país: en Bulgaria, Hungría o Vietnam representaron en promedio más de 9 por ciento del PIB desde 2000, mientras que fueron inferiores al 1½ por ciento del PIB en Egipto e Indonesia.
- En AL-7, Chile y Uruguay han sido los mayores receptores de entradas brutas tanto de IED como de inversión de cartera durante el período analizado, mientras que Argentina registró el monto más bajo en ambos tipos de flujos.

### Variación “dentro” y “entre” países
- En los mercados emergentes, 61 por ciento de la variación en las entradas de inversión de cartera es atribuible a la variación “dentro” de los países (a través del tiempo), mientras que 18 por ciento es atribuible a la variación “entre” países (promedio en el tiempo).
- En el caso de las entradas de IED a estos países, esas cifras son, respectivamente, 19 por ciento y 46 por ciento.
- Cuadro 4.2 (resumen de variaciones, porcentajes exactos por variable):
  - Entradas netas: Variación “dentro” 79, Variación “entre” 19 (column agregado según cuadro).
  - Entradas brutas: Variación “dentro” 86, Variación “entre” 14.
  - Entradas de IED: Variación “dentro” 38, Variación “entre” 62.
  - Entradas de cartera: Variación “dentro” 93, Variación “entre” 7.
  - Otras entradas de inversión: Variación “dentro” 89, Variación “entre” 11.
  - (Nota: los valores anteriores se preservan tal como aparecen en el cuadro 4.2.)

### Metodología de análisis econométrico
- Especificación básica (variación cíclica): Yi,t = a + b1 Gt + b2 Ci,t + mi + ei,t, donde Yi,t es el indicador de flujos de capitales como porcentaje del PIB tendencial; Gt vectores de factores cíclicos generales; Ci,t factores específicos del país; mi efectos fijos país; estimación por datos trimestrales 2000:T1–2016:T2.
- Para la variación estructural: mi = g + ρ Zi,t + ui,t, donde Zi,t es un factor estructural específico del país; factores estructurales incluidos uno por uno debido a multicolinealidad.
- Se usan efectos fijos y rezagos de variables específicas de los países para mitigar endogeneidad.

### Resultados clave de las regresiones (Cuadro 4.3 y texto)
- Precio mundial de materias primas (logaritmo): coeficientes positivos y estadísticamente significativos para entradas brutas en varias muestras:
  - AL-5 (Entradas brutas, columna 4): 4,182*** (error estándar 0,387).
  - AL-7 (Entradas brutas, columna 5): 4,458** (error estándar 1,354).
  - OME (Entradas brutas, columna 6): 4,918*** (error estándar 1,261).
- Crecimiento del PIB real del G-7 (interanual): relación positiva; significancia estadística en varios casos (por ejemplo, Entradas brutas AL-5 coeficiente 0,509** con error estándar 0,171).
- VIX (logaritmo) y tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos:
  - En la especificación completa, VIX y tasas de interés de Estados Unidos no aparecen fuertemente asociados con las entradas de capital cuando se controla por precios mundiales de materias primas.
  - Cuando el VIX se incluye de forma individual como única variable explicativa, resulta estadísticamente significativo y con el signo esperado; la inclusión adicional del índice de precios mundiales de las materias primas hace que su coeficiente deje de ser significativo.
- Diferencial del crecimiento del PIB real (rezagado) y diferencial de tasas de interés a corto plazo (rezagado): efectos mixtos en las estimaciones; por ejemplo, para Entradas brutas en OME, diferencial del crecimiento del PIB real (rezagado) = 0,560*** (error estándar 0,118).

### Interpretación y conclusiones analíticas
- Las entradas de inversión de cartera son relativamente más volátiles que las de IED en mercados emergentes: la mayor parte de la variación temporal en entradas de cartera se explica por variación dentro de los países a lo largo del tiempo, mientras que para IED la variación entre países tiene mayor peso.
- El carácter cíclico de los flujos de capital tiende a seguir bastante estrechamente el ciclo de los precios mundiales de las materias primas (Gráfico 4.7).
- Un nivel más alto de los precios mundiales de las materias primas aparece fuertemente asociado con entradas más altas a todos los mercados emergentes.
- Un aumento del crecimiento mundial parece generar entradas de capitales más elevadas, aunque la relación tiene significación estadística principalmente en el caso de las economías de América Latina.
- Las regresiones de salidas brutas son menos explicadas por los factores mundiales y específicos de cada país; la estadística R-cuadrado para salidas brutas es menos de la mitad de la correspondiente estadística R-cuadrado en las regresiones de entradas brutas.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.*

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### Papel de los precios mundiales de las materias primas y el ciclo financiero mundial
- Los precios mundiales de las materias primas podrían captar el ampliamente documentado “ciclo financiero mundial” o factores de demanda mundial, que influyen en el comportamiento cíclico de los flujos de capitales en los mercados emergentes.
- El papel explicativo de los precios de las materias primas fue particularmente relevante durante el superciclo de las materias primas iniciado a principios de la década de 2000.
- En los años noventa, el índice VIX era una mejor variable para captar el “ciclo financiero mundial” respecto de los flujos de capital en mercados emergentes.
- En el período 2000–16, las decisiones de inversión en América Latina parecen estar influenciadas por los precios de las materias primas tanto en los sectores productivos relacionados con esos bienes como en otros sectores, siendo los precios de las materias primas un presagio de mejores perspectivas sectoriales y de mejores condiciones macroeconómicas y financieras en términos generales.

### Evidencia empírica — correlaciones cruzadas (2000–16)
- El Cuadro 4.4 muestra correlaciones cruzadas entre factores mundiales y componentes principales de entradas de capital y precios de activos en mercados emergentes.
- Valores destacados en el Cuadro 4.4 (correlaciones entre variables, con significación indicada):
  - Componente principal de entradas de capital en ME con Componente principal de precios de acciones en ME (logaritmo): 0,86***1
  - Componente principal de entradas de capital en ME con Precios mundiales de materias primas (logaritmos): 0,82***
  - Componente principal de precios de acciones en ME (logaritmo) con Precios mundiales de materias primas (logaritmos): 0,93***1
  - Tipo de cambio efectivo nominal de Estados Unidos (logaritmo) con Componente principal de entradas de capital en ME: 20,75***
  - VIX (logaritmo) con Componente principal de entradas de capital en ME: 20,38***
  - Tasas de interés a largo plazo de Estados Unidos con Componente principal de entradas de capital en ME: 20,31**
  - Crecimiento del PIB real del G-7 con Componente principal de entradas de capital en ME: 0,30**
  - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos con Componente principal de entradas de capital en ME: 0,05
- Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. Nota: * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

### Determinantes cíclicos y estructurales de las entradas de capital
- Componente cíclico:
  - Los factores mundiales son determinantes importantes del componente cíclico de las entradas de capitales en los mercados emergentes.
  - El diferencial entre las tasas de interés internas y las mundiales no parece incidir con fuerza en las entradas de capitales.
  - El diferencial del crecimiento interno en relación con el crecimiento mundial muestra una fuerte asociación positiva con las entradas de capitales para “otras economías de mercados emergentes” pero no para América Latina, salvo cuando se considera específicamente al grupo de países exportadores de materias primas.
- Componente estructural:
  - Factores estructurales específicos de cada país (eficacia del gobierno, calidad regulatoria, control de la corrupción, vigencia del estado de Derecho) impactan significativamente en el atractivo relativo para inversores internacionales.
  - Estimaciones: un aumento del nivel promedio de los países de AL-7 en cualquiera de esos indicadores desde los niveles actuales al promedio correspondiente a las economías avanzadas generaría un aumento sostenido de las entradas de capitales equivalente a alrededor de 1½ por ciento–1¾ por ciento del PIB.
  - Mejora dentro de economías específicas: pasar de niveles actuales en países como Brasil, Colombia y Perú a los niveles observados en Chile elevaría entradas de capitales en alrededor de 1½ por ciento–2 por ciento del PIB; en Argentina la cifra podría ascender hasta 3 por ciento del PIB.
  - Resultado observado: las entradas de capitales brutas a Chile desde el año 2000 han sido, en promedio, un 2¾ por ciento del PIB más altas que en los otros países del grupo AL-7.
- Otros factores:
  - Tasas internas más bajas del impuesto sobre las sociedades parecen ser un mecanismo eficaz para atraer mayores niveles de entradas de capitales.
  - Los países con calificaciones crediticias más elevadas también parecen atraer más entradas de capitales (las calificaciones reflejan en cierta medida decisiones de políticas públicas y la credibilidad de los marcos correspondientes).
- Subcomponentes de flujos de capital:
  - Flujos de cartera: fuertemente asociados con factores mundiales y cíclicos.
  - IED: menos influida por factores mundiales; la única excepción es la asociación positiva entre los precios de las materias primas y las entradas de IED a las economías de América Latina solamente.
  - Variables estructurales son importantes para explicar cambios paulatinos en entradas de IED, inversión de cartera y otras inversiones.

### Pruebas de robustez y metodología
- Para mitigar sesgos de selección del modelo, se diseñó un procedimiento inspirado en Sala‑i‑Martin (1997): se consideraron 15 variables potenciales (enumeradas en el cuadro 4.5) que generan más de 32.000 modelos posibles y se estimaron regresiones de efectos fijos para todas las combinaciones posibles.
- Se resumieron los coeficientes estimados para cada variable en histogramas; variables con coeficientes robustamente significativos muestran concentración a la derecha (relación positiva) o a la izquierda (relación negativa) de la línea de “coeficiente igual a cero”.
- Resultados de robustez (Gráfico 4.8):
  - Precios mundiales de materias primas: la mayoría de los coeficientes estimados son positivos; en el caso de los países latinoamericanos, todos los coeficientes estimados relacionados con los precios mundiales de las materias primas son positivos y significativos en todas las variantes del modelo.
  - VIX: puede presentar una asociación negativa con los flujos de capitales en algunos modelos y positiva en otros; en la mayoría de los casos esas relaciones no son estadísticamente significativas.
  - Crecimiento del PIB mundial: la mayoría de los coeficientes estimados son positivos y significativos para los países de América Latina, pero principalmente no significativos para otras regiones.
  - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos: distribución de coeficientes estimados analizada en el ejercicio de robustez (Gráfico 4.8, panel 4).
- Nota metodológica: este esquema de estimación prueba la robustez de factores cíclicos (variación “dentro”) mejor que la de factores estructurales (variación “entre”), cuyo efecto queda recogido en gran parte por el término de efectos fijos.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### ¿Se diferencia en algo América Latina?
- En general, una diferencia fundamental entre las regiones es que, una vez tomados en cuenta los precios de las materias primas, las entradas de capitales a América Latina no parecen estar fuertemente vinculadas al crecimiento interno, mientras que sí mantienen una alta vinculación en el caso de otras economías de mercados emergentes.
- Los factores mundiales desempeñan un papel predominante en la determinación del comportamiento cíclico de los flujos de capitales hacia los países latinoamericanos en comparación con otras economías de mercados emergentes.
- Evidencia histórica (dos períodos de interés):
  - Durante la crisis financiera mundial, la mayor parte de la caída de las entradas de capitales a América Latina fue impulsada por factores mundiales (principalmente el crecimiento del producto mundial y los precios de las materias primas), mientras que en otros mercados emergentes el diferencial de crecimiento interno explicó más de un cuarto de la variación explicada en las entradas de capitales.
  - En el período más reciente (fin del superciclo de las materias primas), la fuerte disminución de los precios de las materias primas representó en general la mayor contribución a la reducción de las entradas de capitales a todos los mercados emergentes.
    - Para otras economías de mercados emergentes, el diferencial de crecimiento interno generó 19 por ciento de la variación de las entradas.
    - Para América Latina, ese mismo factor explicó solo 9 por ciento de la disminución levemente más moderada de las entradas de capitales.
- Proyección de corto plazo:
  - Dado que se prevé que la demanda externa y los precios de las materias primas se mantengan bajos, la presión a la baja sobre las entradas de capitales a América Latina y otros mercados emergentes tenderá a mantenerse en los años venideros en comparación con el período que siguió a la crisis financiera mundial.
  - No obstante, se prevé que las entradas de capitales a América Latina permanezcan relativamente más fuertes y resistentes que en otras economías de mercados emergentes con perspectivas internas más débiles.
- Factores estructurales específicos de cada país tienen efectos fuertes y estadísticamente significativos en los flujos de capitales tanto en América Latina como en otras regiones de mercados emergentes (incluyendo factores institucionales y políticos).
- Nota definitoria: AL-5 = Brasil, Chile, Colombia, México, Perú.

### El papel de la base inversora y las características del mercado
- Objetivo: evaluar cómo la composición de la base inversora y las características del mercado interno afectan la sensibilidad de las entradas de capitales a shocks externos.
- Metodología: modelo IPVAR (modelo de estimación de autorregresión vectorial “interactivo” con datos de panel) para analizar respuestas dinámicas de las entradas brutas a shocks externos (VIX, precios mundiales de las materias primas, crecimiento del PIB mundial, shock monetario que eleve las tasas de interés de Estados Unidos).
- Resultados generales de las funciones impulso-respuesta (cuatro trimestres después de un shock positivo de una unidad):
  - Shocks al VIX o a las tasas de política monetaria de Estados Unidos determinan reducciones de las entradas de capitales a los mercados emergentes.
  - Shocks positivos a los precios mundiales de las materias primas y al crecimiento mundial impulsan las entradas de capitales.
- Magnitud de ejemplos de riesgos:
  - Un aumento sostenido del 20 por ciento en los precios de las materias primas estaría acompañado de un aumento promedio de las entradas de capitales de casi 2 por ciento del PIB a América Latina y otras economías de mercados emergentes.
  - Un aumento del VIX de unos 10 puntos determinaría una caída de igual magnitud en las entradas de capitales.
  - Una desaceleración de la economía mundial de 1 punto porcentual causaría una caída de las entradas de capitales cercana a 1 por ciento del PIB.
  - Una contracción imprevista de la política monetaria en Estados Unidos de alrededor de 50 puntos básicos causaría una caída de las entradas de capitales cercana a 1 por ciento del PIB.
- Interacciones específicas:
  - Mayor participación de no residentes en mercados internos de deuda:
    - Los flujos de capitales en países con mayor participación extranjera son más sensibles a los factores externos.
  - Capitalización del mercado interno:
    - Mayor profundidad de los mercados financieros internos y mercados más líquidos reducen la sensibilidad de los flujos de capitales a los shocks externos.
  - Presencia de fondos de pensión nacionales:
    - Una mayor participación de los fondos de pensión disminuye la sensibilidad de las entradas de capitales a los factores mundiales.
  - Flexibilidad del tipo de cambio:
    - Las entradas de capitales a países con regímenes de tipo de cambio fijo tienden a presentar mayor sensibilidad a los shocks externos —particularmente a los shocks monetarios de Estados Unidos— que las dirigidas a países con regímenes cambiarios más flexibles.
  - Apertura de la cuenta de capital:
    - En países con un grado más alto de apertura de la cuenta de capital, las entradas de capitales parecen ser más vulnerables a las condiciones externas.
- Interpretación y trade-off:
  - Mercados más profundos tienden a proteger mejor las entradas de capitales ante shocks externos, mientras que mayor participación extranjera tiende a incrementar la sensibilidad.
  - En promedio, periodos con mercados más profundos y mayor participación extranjera están asociados con mejores fundamentos macroeconómicos y financieros: tasas de inflación más bajas y menor volatilidad de la inflación; mayor crecimiento interno y menor volatilidad del crecimiento; menores diferenciales soberanos; calificaciones crediticias más favorables; mejores indicadores de gestión de gobierno.

### Conclusiones e implicaciones para las políticas
- Hallazgos clave:
  - El alto grado de variación de los flujos de capitales a través del tiempo es común entre las economías de mercados emergentes, particularmente en América Latina.
  - La sincronicidad refleja la importancia de los factores mundiales para determinar el componente cíclico de las entradas de capitales; los precios de las materias primas desempeñan un papel predominante.
  - Los precios de las materias primas son una mejor aproximación al “ciclo financiero mundial” en los flujos de capitales y los precios de los activos en los mercados emergentes desde comienzos de los años 2000.
  - Aun cuando el crecimiento interno no parece determinar significativamente el comportamiento cíclico de los flujos de capitales en América Latina (una vez considerados precios de materias primas y otros factores mundiales), los factores estructurales específicos de cada país explican gran parte de la heterogeneidad en los niveles promedio de flujos de capitales.
  - Factores estructurales que atraen más entradas: mejor gestión de gobierno, instituciones públicas más eficientes, marcos normativos y jurídicos más sólidos, mayor estabilidad política y mayor rendición de cuentas.
- Implicaciones de política:
  - La relación positiva entre precios de materias primas y entradas de capitales puede complicar el manejo de la política monetaria frente a presiones inflacionarias y apreciación cambiaria; requiere una combinación apropiada de políticas.
  - Políticas recomendadas para complementar la política monetaria:
    - Uso de la política fiscal.
    - Mayor flexibilidad cambiaria.
    - Medidas macroprudenciales eficaces para ayudar a cumplir metas de la política monetaria y contener efectos secundarios adversos sobre la estabilidad financiera.
  - Profundización de mercados financieros nacionales y una intermediación financiera interna estable (fondos de pensiones, compañías de seguros) pueden reducir vulnerabilidades de los flujos de capitales ante shocks externos.
  - Apertura de la cuenta de capital con el objetivo de profundizar mercados puede conducir a mejor desempeño macroeconómico que permanecer relativamente cerrado, pero el ritmo de apertura debe coincidir con criterios de estabilidad financiera para evitar acumulación rápida y excesiva de riesgo.
  - Permitir mayor flexibilidad del tipo de cambio es una forma eficaz de reducir la sensibilidad de los flujos de capitales a shocks externos adversos.

*Fuente: wreo0517-spa - 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA (PDF).*

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### Precios de las materias primas como determinantes de flujos de capital
- Los precios de las materias primas se consideran:
  - una variable representativa del “ciclo financiero mundial” identificado por Rey (2015) y
  - un indicador de alta frecuencia de la demanda mundial agregada.
- En la década de 2000, los precios de las materias primas muestran una mayor correlación con:
  - el componente principal de las entradas de capitales brutas y
  - los precios de las acciones en los mercados emergentes,
  que el índice VIX o las tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos.
- En los años noventa, los precios de las materias primas estaban menos correlacionados con los flujos de capitales y los precios de las acciones que el VIX, lo que explica en parte el uso previo del VIX para caracterizar el ciclo financiero mundial.

### Evidencia de correlaciones (1990–2000)
- Correlaciones entre factores mundiales seleccionados (valores tal como en el cuadro 4.1.1):
  - Componente principal de flujos de capitales en ME con Componente principal de precios de acciones en ME: 0,90***1
  - Componente principal de flujos de capitales en ME con Precios mundiales de materias primas (logaritmos): 0,67***0,84***1
  - VIX (logaritmo) con Componente principal de flujos de capitales en ME: 20,84***20,92***20,46***1
  - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos con Componente principal de flujos de capitales en ME: 0,54**0,74***0,38**0,29*1
  - Tasas de interés a largo plazo de Estados Unidos con Componente principal de flujos de capitales en ME: 0,64***0,79***0,65***20,51***0,111
- Nota metodológica incluida en el cuadro:
  - Precios de las acciones medidos en logaritmos en dólares de EE.UU.
  - Flujos de capitales: entradas de capitales brutas como proporción del PIB tendencial.
  - Muestras de ME especificadas en el cuadro original.
  - Significación: * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

### Descomposición demanda/oferta de precios de materias primas y su relación con tipos de entrada de capital bruta (2000–16)
- Metodología: descomposición indicativa en componente de demanda (regresión de precios sobre índices accionarios, PMI y producción industrial) y componente de oferta (residuo).
- Hallazgos principales (coeficientes del cuadro 4.1.2, columnas por tipo de entrada):
  - Variable dependiente: entradas de capitales brutas (columna (1)), entradas de IED brutas (columna (2)), entradas de cartera brutas (columna (3)), otras entradas brutas (columna (4)).
  - VIX (logaritmo):
    - (1) Total: 20,830 (0,813)
    - (2) IED: 0,103 (0,461)
    - (3) Cartera: 21,295*** (0,257)
    - (4) Otros: 0,219 (0,539)
  - Crecimiento del PIB real del G-7 (interanual):
    - (1) Total: 20,776* (0,406)
    - (2) IED: 20,600 (0,356)
    - (3) Cartera: 0,122* (0,067)
    - (4) Otros: 20,374** (0,148)
  - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos:
    - (1) Total: 0,341 (0,383)
    - (2) IED: 0,278 (0,194)
    - (3) Cartera: 20,159* (0,088)
    - (4) Otros: 0,102 (0,159)
  - Diferencial de crecimiento del PIB real (rezagado):
    - (1) Total: 0,435*** (0,107)
    - (2) IED: 0,037 (0,067)
    - (3) Cartera: 0,069 (0,040)
    - (4) Otros: 0,287*** (0,084)
  - Componente de demanda de precios de materias primas (logaritmo):
    - (1) Total: 20,048 (0,056)
    - (2) IED: 20,011 (0,016)
    - (3) Cartera: 20,009 (0,009)
    - (4) Otros: 20,030 (0,040)
  - Precios de materias primas (logaritmo) (no descompuestos):
    - (1) Total: 0,252*** (0,046)
    - (2) IED: 0,088** (0,041)
    - (3) Cartera: 0,050** (0,022)
    - (4) Otros: 0,119*** (0,020)
  - Componente de oferta de precios de materias primas (logaritmo):
    - (1) Total: 2,989 (2,343)
    - (2) IED: 1,963 (1,497)
    - (3) Cartera: 20,462 (1,039)
    - (4) Otros: 1,508 (0,958)
  - Observaciones y ajustes:
    - Observaciones: 1.312 en columnas (1)–(3); 1.281 en columna (4)
    - R cuadrado: 0,135; 0,048; 0,168; 0,169
    - Número de países: 22 en todas las columnas
- Interpretación:
  - El componente de demanda de los precios de las materias primas está positivamente asociado con las entradas de capitales brutas (columna (1) del cuadro 4.1.2).
  - Aumentos de precios por incrementos de la demanda mundial agregada tienden a impulsar flujos de capitales hacia economías de mercados emergentes.
  - Aumentos de precios por shocks negativos de oferta muestran asociación estimada mayor con flujos de capitales pero con incertidumbre y sin significación estadística.
  - La aversión mundial al riesgo y la política monetaria de Estados Unidos se evidencian concretamente en los flujos de cartera.
  - El componente de demanda tiene mayor peso en “otros” flujos (principalmente préstamos bancarios transfronterizos), lo que sugiere efectos ligados al comercio y a la capacidad de garantía de bienes.

### Precios de las materias primas y la inversión en sectores productores y no productores (Recuadro 4.2)
- Evidencia descriptiva (AL-6: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú):
  - Panel 1 del gráfico 4.2.1: la inversión de la mediana de las empresas agrícolas y mineras sigue la tasa de crecimiento de los precios de exportación de las materias primas.
  - Panel 2 del gráfico 4.2.1: patrón similar, algo menos volátil, en la inversión de las demás empresas.
  - Conclusión inicial: la inversión en ambos grupos responde de forma similar a cambios en precios de materias primas, indicando efectos de derrame entre sectores.
- Especificación económica estimada (ecuación 4.2.1, variables y parámetros clave):
  - Variables incluidas en la especificación: I (inversión en capital fijo), K (capital social), Q (relación capitalización de mercado / valor contable del capital social, proxy de la q de Tobin), π (utilidad neta), D (valor contable de la deuda), E (valor contable del capital accionario), IE (gasto de intereses), P_x (precio de exportación de materias primas en el país de la empresa), X (indicadora: 1 si industria agrícola o minera; 0 en caso contrario), término de tiempo ut, c_i + u_i,t.
  - Parámetro k: grado de comovimiento entre inversión y precios de materias primas.
  - Parámetro m: diferencia en comovimiento entre empresas productoras de materias primas y otras.
- Estimaciones para empresas domiciliadas en AL-6 (Cuadro 4.2.1), efectos fijos:
  - Columna (1) (restricción m = 0):
    - a (Q_i,t): 1,56*** (0,310)
    - b (p_i,t / K_i,t−1): 0,58 (0,675)
    - λ (D_i,t / E_i,t): 24,43*** (0,706)
    - ρ (IE_i,t / D_i,t−1): 3,88 (4,724)
    - ς (ΔD_i,t / K_i,t−1): 0,16 (0,142)
    - año t (u): 20,17*** (0,060)
    - k (P_i,t^x): 0,05*** (0,013)
    - Observaciones: 4.651
    - Número de empresas: 763
  - Columna (2) (m irrestricto):
    - a (Q_i,t): 1,55*** (0,310)
    - b (p_i,t / K_i,t−1): 0,58 (0,675)
    - λ (D_i,t / E_i,t): 24,42*** (0,705)
    - ρ (IE_i,t / D_i,t−1): 3,98 (4,723)
    - ς (ΔD_i,t / K_i,t−1): 0,15 (0,141)
    - año t (u): 20,16*** (0,059)
    - k (P_i,t^x): 0,04*** (0,014)
    - m (P_i,t^x × X_i): 0,04 (0,040)
    - Observaciones: 4.650
    - Número de empresas: 762
  - Nota: errores estándar robustos a heterocedasticidad dentro de empresas y correlación serial entre paréntesis; * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.
- Interpretación empírica:
  - Existe una asociación positiva y estadísticamente significativa entre precios de materias primas y la inversión (k > 0).
  - La asociación positiva ocurre tanto en empresas productoras de materias primas como en otras empresas; el coeficiente de interacción m no es estadísticamente significativo, indicando respuestas similares entre sectores y relevancia de efectos de derrame.

### Anexo 4.1 — Indicadores de la base inversora y metodología IPVAR
- Indicadores usados para cuantificar la base inversora y mercados financieros internos:
  - Participación extranjera en mercados internos de deuda: proporción de instrumentos de deuda interna en poder de no residentes (Arslanalp y Tsuda, 2014).
  - Capitalización del mercado interno: relación entre capitalización total del mercado interno y PIB nominal (fuente: GFDD, Banco Mundial; método de Cihak et al. (2012)).
  - Presencia de fondos de pensión internos: relación entre activos administrados por fondos de pensión internos y activos totales del sector financiero (fuente: GFDD).
  - Índice de flexibilidad del tipo de cambio (Aizenman et al., 2010): puntaje alto = régimen “fijo”, puntaje bajo = más flexible.
  - Indicador de apertura de la cuenta de capital (Aizenman et al., 2010): valor 1 = relativamente abierto; 0 = relativamente cerrado.
- Modelo y metodología dinámica:
  - Se emplea un modelo de autorregresión vectorial interactivo con datos de panel (IPVAR) para estudiar respuestas a impulso de entradas de capital a shocks externos en función de características de la base inversora.
  - Estructura algebraica del panel VAR:
    - [y X]_{i,t} = A_0 + sum_{j=1}^L A_j [y X]_{i,t−j} + [e_y e_X]_{i,t}, con restricciones que fijan exogeneidad de X respecto de y.
  - Contenido de vectores:
    - y incluye: indicador de flujo de capitales en porcentaje del PIB tendencial, diferencial entre crecimiento interno y crecimiento mundial.
    - X incluye: indicador de precios mundiales de materias primas, VIX, crecimiento del PIB real del G-7, y shock monetario identificado a tasas de interés de Estados Unidos (Osorio Buitrón y Vesperoni, 2015).
  - En IPVAR los coeficientes A_j son funciones de características específicas de país F_{i,t}: a_{i,t} = c + Γ' F_{i,t}, permitiendo dependencia de respuestas en las características de la base inversora.
  - Identificación del shock por descomposición de Cholesky; resultados robustos a orden alternativo de variables exógenas.

*Este recuadro fue preparado por Galen Sher.*

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### 4. LOS FLUJOS DE CAPITALES Y EL PAPEL DE LA BASE INVERSORA EN AMÉRICA LATINA

### Resultados de la estimación: Modelo básico de especificación para entradas brutas de capitales, 2000–16 (Cuadro del anexo 4.1)
- Primera etapa: Variables cíclicas (coeficientes y errores estándar entre paréntesis)
  - VIX (logaritmo):
    - AL-5: 1,230 (0,862)
    - AL-7: 0,987 (1,077)
    - OME: 0,795 (1,359)
    - ME: 0,692 (0,946)
  - Crecimiento del PIB real del G-7 (interanual):
    - AL-5: 0,509** (0,171)
    - AL-7: 0,368* (0,166)
    - OME: 0,067 (0,442)
    - ME: 0,070 (0,297)
  - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos:
    - AL-5: −0,083 (0,127)
    - AL-7: 0,214 (0,314)
    - OME: 1,129 (0,645)
    - ME: 0,799* (0,446)
  - Precio mundial de materias primas (logaritmo):
    - AL-5: 4,182*** (0,387)
    - AL-7: 4,458** (1,354)
    - OME: 4,918*** (1,261)
    - ME: 4,434*** (0,973)
  - Diferencial del crecimiento del PIB real (rezagado):
    - AL-5: 0,055 (0,116)
    - AL-7: 0,073 (0,096)
    - OME: 0,560*** (0,118)
    - ME: 0,419*** (0,116)
  - Diferencial de tasas de interés a corto plazo (rezagado):
    - AL-5: −0,070 (0,129)
    - AL-7: −0,080 (0,079)
    - OME: 0,026 (0,071)
    - ME: −0,018 (0,058)
  - Constante:
    - AL-5: 218,141** (4,352)
    - AL-7: 219,244 (10,425)
    - OME: 224,244** (9,338)
    - ME: 220,458*** (7,024)
- Segunda etapa: Variables estructurales (coeficientes y errores estándar entre paréntesis)
  - Eficacia del gobierno:
    - AL-5: 1,253*** (0,037)
    - AL-7: 1,949*** (0,111)
    - OME: 3,192*** (0,215)
    - ME: 2,729*** (0,145)
  - Calidad regulatoria:
    - AL-5: 1,412*** (0,031)
    - AL-7: 2,024*** (0,068)
    - OME: 4,743*** (0,164)
    - ME: 3,493*** (0,109)
  - Control de la corrupción:
    - AL-5: 1,069*** (0,015)
    - AL-7: 1,596*** (0,061)
    - OME: 4,471*** (0,197)
    - ME: 2,593*** (0,112)
  - Estado de derecho:
    - AL-5: 1,005*** (0,017)
    - AL-7: 1,578*** (0,068)
    - OME: 4,159*** (0,185)
    - ME: 2,785*** (0,113)
  - Leyes y orden público:
    - AL-5: 0,554*** (0,018)
    - AL-7: 0,485*** (0,062)
    - OME: 1,728*** (0,111)
    - ME: 0,982*** (0,068)
  - Representación y rendición de cuentas:
    - AL-5: 1,380*** (0,055)
    - AL-7: 1,763*** (0,130)
    - OME: 3,054*** (0,122)
    - ME: 2,615*** (0,095)
  - Estabilidad política:
    - AL-5: 0,624*** (0,042)
    - AL-7: 0,650*** (0,082)
    - OME: 3,063*** (0,094)
    - ME: 2,209*** (0,075)
  - Riesgo político:
    - AL-5: 0,070*** (0,004)
    - AL-7: 0,094*** (0,010)
    - OME: 0,253*** (0,011)
    - ME: 0,210*** (0,008)
  - Democracia institucionalizada:
    - AL-5: 0,011** (0,005)
    - AL-7: 0,016* (0,009)
    - OME: 0,137*** (0,016)
    - ME: 0,087*** (0,011)
  - Índice sintético de forma de gobierno:
    - AL-5: 0,483*** (0,032)
    - AL-7: 0,781*** (0,056)
    - OME: 0,332*** (0,019)
    - ME: 0,317*** (0,016)
  - Tasa de impuesto sobre las sociedades:
    - AL-5: −0,115*** (0,004)
    - AL-7: −0,190*** (0,009)
    - OME: −0,356*** (0,013)
    - ME: −0,279*** (0,009)
  - Calificación crediticia:
    - AL-5: 0,494*** (0,037)
    - AL-7: 0,752*** (0,051)
    - OME: 0,571*** (0,110)
    - ME: 0,628*** (0,071)
- Estadísticos de ajuste y muestra
  - Observaciones: 322, 440, 872, 1.312 (según columna)
  - R cuadrado (primera etapa): 0,480; 0,385; 0,141; 0,151
  - Rango intercuartiles de R cuadrado (segunda etapa): 0,424–0,826; 0,162–0,520; 0,214–0,434; 0,193–0,374
  - Número de países: 57; 15; 22 (según fila)
- Nota relevante: Los errores estándar robustos se muestran entre paréntesis. El índice sintético de forma de gobierno mide cuán democrático es un país. * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

### Especificaciones alternativas para entradas de capitales, efectos fijos, 2000–16 (Cuadro del anexo 4.2)
- Modelos comparados: Modelo básico; VIX; VIX y precios de materias primas; Diferencial de crecimiento interno; Diferencial de crecimiento interno y precios de materias primas.
- Muestras/agrupaciones reportadas: AL-5 (número de país 5) y OME (número de país 15).
- Selecciones de coeficientes y ajuste (coeficientes y errores estándar entre paréntesis, cuando aparece):
  - VIX (logaritmo) en especificaciones:
    - Ejemplo: columna (1) AL-5: 1,230 (0,862)
    - columna (3) AL-5: 1,461** (0,518)
    - otras columnas presentan coeficientes con errores estándar mostrados.
  - Precio mundial de materias primas (logaritmo) en varias especificaciones:
    - 4,182*** (0,387); 4,918*** (1,261); 4,024*** (0,567); 2,566** (0,919); 3,989*** (0,410); 2,641*** (0,832)
  - Diferencial del crecimiento del PIB real (rezagado) en especificaciones:
    - 0,560*** (0,118); 0,333** (0,100); 0,633*** (0,096); 0,032 (0,070); 0,634*** (0,119)
  - Constantes y R cuadrado varían por especificación; ejemplos:
    - Constante en columnas: 18,141** (4,352); 24,244** (9,338); 9,968*** (1,535); 7,938 (4,594); 12,733** (4,369); 6,203 (5,220)
    - R cuadrado en columnas: 0,480; 0,141; 0,031; 0,002; 0,389; 0,023; 0,082; 0,056; 0,389; 0,079
- Observaciones por especificación: típicamente 322 o 872; número de país 5 para AL-5 y 15 para OME.
- Nota: Los errores estándar robustos se muestran entre paréntesis. * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

### Entradas de IED e inversión de cartera, 2000–16 (Cuadro del anexo 4.3)
- Primera etapa: Variables cíclicas (coeficientes y errores estándar entre paréntesis)
  - Para Entradas de IED brutas (AL-5, AL-7, OME) y Entradas de inversión de cartera brutas (AL-5, AL-7, OME):
    - VIX (logaritmo):
      - IED AL-5: 0,102 (0,560)
      - IED AL-7: 0,325 (0,399)
      - IED OME: 1,006 (0,980)
      - Cartera AL-5: −0,338 (0,401)
      - Cartera AL-7: −0,300 (0,525)
      - Cartera OME: −0,938*** (0,227)
    - Crecimiento del PIB real del G-7 (interanual):
      - IED AL-5: 0,001 (0,068)
      - IED AL-7: −0,017 (0,064)
      - IED OME: −0,444 (0,334)
      - Cartera AL-5: 0,282** (0,064)
      - Cartera AL-7: 0,264*** (0,049)
      - Cartera OME: 0,343*** (0,109)
    - Tasas de interés a corto plazo de Estados Unidos:
      - IED AL-5: 0,022 (0,073)
      - IED AL-7: 0,134 (0,101)
      - IED OME: 0,647 (0,397)
      - Cartera AL-5: −0,316** (0,109)
      - Cartera AL-7: −0,030 (0,210)
      - Cartera OME: −0,001 (0,093)
    - Precio mundial de materias primas (logaritmo):
      - IED AL-5: 1,493* (0,594)
      - IED AL-7: 1,508** (0,527)
      - IED OME: 2,100 (1,196)
      - Cartera AL-5: 1,206* (0,446)
      - Cartera AL-7: 2,140** (0,711)
      - Cartera OME: 1,252*** (0,390)
    - Diferencial del crecimiento del PIB real (rezagado):
      - IED AL-5: 0,006 (0,102)
      - IED AL-7: 0,034 (0,063)
      - IED OME: 0,035 (0,084)
      - Cartera AL-5: 0,051 (0,033)
      - Cartera AL-7: −0,054 (0,055)
      - Cartera OME: 0,087* (0,049)
    - Diferencial de tasas de interés a corto plazo (rezagado):
      - IED AL-5: 0,075 (0,078)
      - IED AL-7: 0,006 (0,020)
      - IED OME: −0,005 (0,014)
      - Cartera AL-5: 0,023 (0,083)
      - Cartera AL-7: −0,017* (0,009)
      - Cartera OME: 0,017 (0,021)
    - Constantes (ejemplos):
      - IED AL-5: 23,792 (3,094)
      - IED AL-7: 24,600 (2,630)
      - IED OME: 10,369 (8,444)
      - Cartera AL-5: 22,933 (2,668)
      - Cartera AL-7: 27,968 (4,673)
      - Cartera OME: 22,889 (1,773)
- Segunda etapa: Variables estructurales (coeficientes y errores estándar entre paréntesis)
  - Eficacia del gobierno:
    - IED AL-5: 2,214*** (0,087)
    - IED AL-7: 2,351*** (0,084)
    - IED OME: 2,184*** (0,136)
    - Cartera AL-5: 0,400*** (0,025)
    - Cartera AL-7: 0,812*** (0,073)
    - Cartera OME: 1,304*** (0,044)
  - Calidad regulatoria:
    - IED AL-5: 2,670*** (0,064)
    - IED AL-7: 2,140*** (0,052)
    - IED OME: 2,940*** (0,109)
    - Cartera AL-5: 0,521*** (0,021)
    - Cartera AL-7: 1,119*** (0,041)
    - Cartera OME: 1,278*** (0,040)
  - Control de la corrupción:
    - IED AL-5: 1,965*** (0,043)
    - IED AL-7: 1,677*** (0,050)
    - IED OME: 2,609*** (0,132)
    - Cartera AL-5: 0,287*** (0,020)
    - Cartera AL-7: 0,639*** (0,047)
    - Cartera OME: 1,378*** (0,044)
  - Estado de derecho:
    - IED AL-5: 1,825*** (0,047)
    - IED AL-7: 1,794*** (0,048)
    - IED OME: 2,734*** (0,116)
    - Cartera AL-5: 0,267*** (0,020)
    - Cartera AL-7: 0,628*** (0,049)
    - Cartera OME: 1,145*** (0,045)
  - Leyes y orden público:
    - IED AL-5: 1,093*** (0,032)
    - IED AL-7: 0,990*** (0,044)
    - IED OME: 0,858*** (0,075)
    - Cartera AL-5: 0,210*** (0,010)
    - Cartera AL-7: 0,193*** (0,037)
    - Cartera OME: −0,062* (0,032)
  - Representación y rendición de cuentas:
    - IED AL-5: 2,438*** (0,120)
    - IED AL-7: 1,925*** (0,118)
    - IED OME: 1,285*** (0,093)
    - Cartera AL-5: 0,315*** (0,036)
    - Cartera AL-7: 0,512*** (0,085)
    - Cartera OME: 0,947*** (0,026)
  - Estabilidad política:
    - IED AL-5: 1,062*** (0,085)
    - IED AL-7: 0,718*** (0,078)
    - IED OME: 1,820*** (0,065)
    - Cartera AL-5: 0,126*** (0,022)
    - Cartera AL-7: 0,104** (0,050)
    - Cartera OME: 0,638*** (0,029)
  - Riesgo político:
    - IED AL-5: 0,121*** (0,009)
    - IED AL-7: 0,117*** (0,009)
    - IED OME: 0,160*** (0,007)
    - Cartera AL-5: 0,024*** (0,002)
    - Cartera AL-7: 0,035*** (0,006)
    - Cartera OME: 0,055*** (0,003)
  - Democracia institucionalizada:
    - IED AL-5: 0,015 (0,009)
    - IED AL-7: 0,014 (0,009)
    - IED OME: 0,048*** (0,011)
    - Cartera AL-5: 0,001 (0,002)
    - Cartera AL-7: 0,001 (0,005)
    - Cartera OME: 0,062*** (0,004)
  - Índice sintético de forma de gobierno:
    - IED AL-5: 0,956*** (0,060)
    - IED AL-7: 0,806*** (0,053)
    - IED OME: 0,088*** (0,014)
    - Cartera AL-5: 0,184*** (0,014)
    - Cartera AL-7: 0,320*** (0,035)
    - Cartera OME: 0,113*** (0,004)
  - Tasa de impuesto sobre las sociedades:
    - IED AL-5: −0,219*** (0,007)
    - IED AL-7: −0,229*** (0,006)
    - IED OME: −0,187*** (0,009)
    - Cartera AL-5: −0,047*** (0,002)
    - Cartera AL-7: −0,097*** (0,006)
    - Cartera OME: −0,010** (0,005)
  - Calificación crediticia:
    - IED AL-5: 0,904*** (0,073)
    - IED AL-7: 0,788*** (0,048)
    - IED OME: 0,643*** (0,068)
    - Cartera AL-5: 0,223*** (0,015)
    - Cartera AL-7: 0,486*** (0,027)
    - Cartera OME: 0,233*** (0,028)
- Estadísticos de ajuste y muestra
  - Observaciones: 322, 440, 872 (para IED y cartera según columna)
  - R cuadrado (primera etapa): 0,176; 0,174; 0,071; 0,388; 0,307; 0,192 (según columna)
  - Rango intercuartiles de R cuadrado (segunda etapa): 0,350–0,796; 0,331–0,728; 0,122–0,382; 0,271–0,489; 0,073–0,327; 0,191–0,515
  - Número de países: 57; 15; 57; 15 (según fila)
- Nota: Los errores estándar robustos se muestran entre paréntesis. * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

### Hallazgos y conclusiones sobre migración y remesas (texto del capítulo)
- Importancia y patrones:
  - La migración exterior y las remesas tienen efectos económicos y sociales importantes en los países de origen de los migrantes en ALC.
  - En América Central y el Caribe, los emigrantes representan alrededor del 10 por ciento o más de la población; en promedio, los emigrantes envían fondos que ascienden a alrededor del 8 por ciento del PIB.
  - En la región del Caribe, una quinta parte de la población vive en el extranjero.
  - En la mayoría de los países de América del Sur, la emigración y las remesas son menos primordiales; promedio aproximado de emigración en América del Sur: aproximadamente 2½ por ciento de la población.
  - México y algunos países (Paraguay, Uruguay) muestran patrones particulares de migración y remesas.
- Efectos sobre crecimiento y estabilidad:
  - La emigración, aislada, puede reducir el crecimiento en los países de origen por disminución de la oferta de mano de obra y de la productividad.
  - Las remesas contrarrestan en parte estos efectos: son una fuente importante y relativamente estable de financiamiento externo, especialmente en América Central y el Caribe, y ayudan a mitigar el impacto de los shocks económicos.
  - El análisis indica que el impacto negativo de la emigración sobre el crecimiento per cápita real parece ser mayor que el aumento del crecimiento derivado de las remesas, en particular para la región del Caribe.
  - En América Central y el Caribe, las remesas son importantes estabilizadores macroeconómicos: facilitan la suavización del consumo privado, refuerzan la solidez del sector financiero y el desempeño fiscal.
  - En la mayoría de los países de América del Sur, las remesas tienden a ser relativamente modestas y no muestran efectos macroeconómicos significativos.
- Riesgos y factores externos:
  - La dependencia de las remesas procedentes principalmente de Estados Unidos puede plantear riesgos para la estabilidad macroeconómica por razones cíclicas y por posibles cambios en las políticas relacionadas con la inmigración.
  - La evolución del mercado laboral y los cambios en las políticas de inmigración y remesas en los países de acogida (principalmente Estados Unidos) pueden tener un impacto significativo sobre la región.
- Políticas sugeridas (resumen de la discusión del texto):
  - Aplicar reformas estructurales orientadas a aprovechar la reserva de trabajadores altamente calificados y capacitados para fomentar la diversificación económica y reducir la “fuga de cerebros”.
  - Apoyar políticas que reduzcan los costos de transacción de las remesas y fomenten el uso de los canales formales de intermediación, dado su papel clave en el financiamiento y la estabilización.
- Alcance del análisis:
  - El análisis se centra en las consecuencias para los países de ALC de los que provienen los migrantes y no abarca los efectos en los países de acogida.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI; texto del capítulo 4 y cuadros del anexo del documento suministrado.*

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### Patrones geográficos de la migración
- La emigración procedente de ALC ha consistido en migración Sur-Norte y, especialmente en América del Sur, migración intrarregional.
- Alrededor de dos terceras partes de todos los migrantes de ALC residen en Estados Unidos.
- Canadá tiene la mayor proporción de inmigrantes de ALC en el total de su población.
- Casi todos los emigrantes procedentes de México y cuatro de cada cinco emigrantes procedentes de la región de CAPRD viven en Estados Unidos.
- El perfil de los migrantes del Caribe es más diverso; poco más de la mitad reside en Estados Unidos, con emigración significativa hacia Canadá y Europa.
- En América del Sur, destinos principales históricamente: Argentina y, especialmente durante los años setenta, Venezuela; desde la crisis de los ochenta, han cobrado importancia Estados Unidos y España. En años recientes, Chile y Colombia se han convertido en destinos destacados.

### Perfil demográfico y laboral de los emigrantes
- Edad de entrada típica a Estados Unidos: un poco más de veinte años.
- Migrantes de México y CAPRD suelen ser más jóvenes y tener un nivel educativo más bajo que los procedentes de América del Sur y el Caribe.
- De los migrantes de América del Sur y, en menor medida, del Caribe que llegan a EE. UU., el 40 por ciento o más han cursado estudios superiores (o de posgrado).
- Fuga de cerebros es un problema particularmente importante en la región del Caribe.
- Es mucho más probable que los emigrantes procedentes de México y de CAPRD estén indocumentados y menos probable que adquieran la ciudadanía estadounidense que los procedentes del Caribe y América del Sur.
- Ocupaciones:
  - Migrantes de México y CAPRD: trabajos menos cualificados, concentrados en construcción y mantenimiento, transporte, producción y preparación de alimentos.
  - Migrantes de América del Sur y el Caribe: empleos de oficina y administración, ventas, gestión y relacionados con la salud.
- Diferenciales salariales: inmigrantes más cualificados de América del Sur y el Caribe ganan casi un 60 por ciento más por hora, en promedio, que los inmigrantes de México y de CAPRD (gráfico 5.4).

### Volumen, distribución y costo de las remesas
- Remesas representaron el 1,4 por ciento del producto regional en 2015 (gráfico 5.5).
- Como porcentaje del PIB, los flujos de remesas hacia los países de CAPRD y el Caribe eclipsan los recibidos por los países vecinos de América del Sur y superan con creces los flujos recibidos por México y por las economías de mercados emergentes en promedio.
- En cuatro países (El Salvador, Haití, Honduras y Jamaica) las remesas superan el 15 por ciento del PIB (gráfico 5.6).
- Cerca de una tercera parte de los inmigrantes de ALC en Estados Unidos envía remesas a sus países de origen; esta proporción es algo mayor en CAPRD y se reduce con la edad.
- Monto promedio anual enviado por inmigrantes de ALC: alrededor de USD 2.500 anuales.
- Cuando envían remesas, inmigrantes en EE. UU. con menores niveles educativos y de ingresos suelen enviar una mayor proporción de su ingreso; inmigrantes del Caribe envían cantidades mucho menores que los de América Central (gráfico 5.7).
- Historial temporal: las remesas hacia la región alcanzaron su nivel máximo de alrededor del 2 por ciento del producto regional antes de la crisis financiera mundial; cayeron drásticamente durante y tras la crisis y posteriormente comenzaron a recuperarse, pero se mantienen por debajo de los niveles máximos previos a la crisis.
- Canales y costo:
  - La mayor parte de las remesas se depositan y reciben en efectivo a través de servicios de remesas de transferencia monetaria (STM) o bancos.
  - Western Union y MoneyGram son los STM más importantes.
  - Los STM tienen una cuota de mercado de más del 80 por ciento de los canales de remesas en ALC.
  - El costo de enviar remesas es sustancial, reduciendo el monto neto recibido por las familias.

### Estimación de los efectos de la migración y las remesas en el crecimiento
- Resultados generales:
  - La migración exterior, considerada de forma aislada, tiene efectos negativos en el crecimiento per cápita real de los países de ALC.
  - Las remesas parecen tener efectos positivos en el crecimiento (aunque no siempre son estadísticamente significativos).
  - El efecto neto conjunto de migración y remesas tiende a ser negativo para la región del Caribe, pero es menos claro para otros grupos de países.
- Mecanismos y heterogeneidad:
  - Efectos negativos de la emigración: reducción de la fuerza de trabajo en edad productiva y, en casos de fuga de cerebros, pérdida de trabajadores altamente calificados que puede reducir innovación y generar externalidades negativas.
  - Efectos de las remesas: pueden agravar la caída de la oferta de mano de obra (sustitución renta por trabajo) pero también pueden proveer recursos para inversión y educación y crear redes que fomentan comercio e inversión.
  - Efectos positivos de las remesas probablemente mayores en México y CAPRD, que reciben mayor volumen de remesas como porcentaje del PIB.
- Metodología y precauciones:
  - Regresiones estimadas sobre el período 1980–2015 (muestra no equilibrada).
  - Se emplearon regresiones de efectos fijos por país y estimaciones por variables instrumentales (2SLS) para atenuar la doble causalidad.
  - Instrumentos incluyen promedios regionales (excluido el país en cuestión), porcentaje de población rural y desempleo en países de destino.
  - Estadísticos F de la primera etapa superiores a 10 en todas las especificaciones salvo en el Caribe.
  - Limitación: las estimaciones ocultan heterogeneidad dentro de subregiones; ejemplo: en América del Sur algunos países muestran gran emigración (Paraguay, Uruguay) y flujos de remesas significativos (Bolivia, Ecuador).
- Resultados cuantitativos combinados:
  - El efecto conjunto estimado (2003–13) de los aumentos efectivos del número de emigrantes y de las remesas sugiere:
    - Efecto neto probablemente negativo en el Caribe.
    - Efecto neto probablemente negativo en América del Sur.
    - Impacto neto poco significativo y posiblemente positivo para la región de CAPRD.
  - A más largo plazo (promedios de 5 años), el efecto neto es más negativo, por lo que es improbable que las remesas (y la migración) constituyan motores de un crecimiento duradero.
  - Nota metodológica: debido a la doble causalidad, el efecto real probablemente se situe entre las estimaciones IV (parte inferior del rango) y las estimaciones por MCO (parte superior del rango).

### Papel estabilizador de las remesas
- Evidencia de estabilización macroeconómica:
  - Las remesas han contribuido a la estabilización macroeconómica en ALC, con efectos positivos estadísticamente significativos especialmente en CAPRD y el Caribe (cuadro 5.1).
  - En estas subregiones, las remesas contribuyen a una mayor suavización del consumo, ayudan a generar ingresos fiscales y favorecen la estabilidad financiera.
  - Escasa evidencia de efectos negativos significativos por enfermedad holandesa (impacto en el tipo de cambio real y la inflación suele ser poco significativo).
  - En México, evidencia confirma que las remesas pueden ayudar a reducir la pobreza y la desigualdad, sobre todo para atenuar el impacto de shocks negativos.
- Contraciclidad y resiliencia:
  - El papel estabilizador es especialmente importante cuando las remesas son contracíclicas y aumentan en respuesta a shocks económicos negativos.
  - Remesas son una fuente importante y relativamente fiable de financiamiento externo para muchas economías emergentes y en desarrollo.
  - Son mayores que cualquier otro flujo externo hacia CAPRD y el Caribe; en América del Sur, los flujos de capital privado (excluyendo IED) han sido, por lo general, mayores que las remesas.
  - Evidencia previa considera que las remesas son resilientes y menos volátiles en comparación con otras fuentes de financiamiento externo.

*Fuente: Cálculos y análisis del personal técnico del FMI, capítulo 5 del documento suministrado.*

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### Suavización del consumo y contraciclicidad de las remesas
- Las remesas son una fuente de financiamiento externo más estable para todas las subregiones de ALC.
- Las remesas (como porcentaje del PIB) aumentan cuando un desastre natural afecta al país receptor; efecto observado con mayor intensidad en ALC que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo en general, y particularmente importante en el Caribe y, en menor medida, en CAPRD.
- Ejemplo puntual: en Granada las remesas aumentaron del 2 por ciento del PIB en 2003 al 4 por ciento del PIB en 2004, año en que el huracán Iván golpeó la isla.
- En la mayoría de los países de ALC, el ingreso global, incluidas las remesas, es menos volátil que el ingreso interno (medido utilizando precios internacionales).
- Canales adicionales de suavización:
  - Respaldo a la inclusión financiera y el acceso al crédito (ahorro en épocas de bonanza y mayor capacidad de reembolso).
  - Menor correlación entre crecimiento y consumo en países con mayores niveles de remesas; efectos relativamente pronunciados en ALC y, en particular, en el Caribe.
- Resultados formales: las remesas son un canal relativamente importante de suavización del consumo para ALC; gran parte de la suavización en el Caribe parece estar relacionada con las remesas.
- Interacción con la política fiscal: el impacto de las remesas en la suavización del consumo se manifiesta principalmente durante períodos de consolidación fiscal y shocks fiscales, sugiriendo que remesas y política fiscal pueden actuar como sustitutos.

### Fortalecimiento de la estabilidad del sector financiero
- Impactos observados:
  - Mayor volumen de remesas está vinculado con una reducción de los préstamos en mora, efecto estadísticamente significativo principalmente para CAPRD.
- Magnitud estimada para CAPRD:
  - Un aumento de la relación remesas/PIB de 1 punto porcentual provocaría una caída del coeficiente de préstamos en mora de casi 0,5 puntos porcentuales.
  - El aumento de la relación remesas/PIB desde 2000 ha contribuido a la caída del coeficiente de préstamos en mora en 1 punto porcentual (CAPRD).
- Nota: en el Caribe no hay suficientes observaciones; en América del Sur otros determinantes parecen más importantes para préstamos en mora.

### Aumento de los ingresos fiscales
- Mecanismo: las remesas, aunque normalmente no gravadas directamente, aumentan el gasto que forma parte de la base de los impuestos indirectos, lo que puede aumentar los ingresos fiscales.
- Resultados empíricos (significativos especialmente para CAPRD y el Caribe).
- Estimación puntual:
  - El aumento efectivo de la relación remesas/PIB desde 2000 en CAPRD es responsable de un aumento de los ingresos fiscales del 1 por ciento del PIB.
- Observación adicional:
  - El aumento de la relación remesas/PIB de la región desde 2000 se concentra totalmente en el grupo de cinco países que reciben importantes flujos de remesas (por ejemplo, excluidos Costa Rica y Panamá).
  - En el Caribe el aumento de las remesas está relacionado con una mejora de los balances fiscales; en CAPRD está asociado con un incremento del gasto y no tiene un impacto significativo en los saldos fiscales.

### Impacto sobre competitividad y inflación
- Teoría y evidencia previa: las remesas pueden ejercer presión sobre precios de bienes no transables y tasas de interés, generando una apreciación del tipo de cambio real; efectos empíricos mixtos.
- Estimaciones para ALC:
  - En general, las estimaciones no muestran un impacto significativo de las remesas sobre el tipo de cambio efectivo real en ALC.
  - Efecto significativo (aunque reducido) sobre el tipo de cambio real en CAPRD, subregión con mayor nivel de remesas.
  - La variación rezagada de la relación remesas/PIB está vinculada con niveles algo más elevados de inflación en el Caribe y en CAPRD.
  - El efecto contemporáneo de la relación remesas/PIB en la inflación parece ser significativo solamente en el Caribe.
- Posible explicación: filtraciones de entradas de remesas a través de las importaciones debido al reducido tamaño y grado de apertura de muchos países.

### Resultados econométricos seleccionados (Cuadro 5.2)
- Coeficientes clave en regresiones de variables instrumentales (errores estándar entre paréntesis; desviación estándar debajo de los coeficientes):
  - Tipo de cambio real (TCER):
    - ALC: 0,027 (0,03)
    - El Caribe: 0,003 (0,016)
    - CAPRD: 0,061*** (0,02)
  - Relación ingreso/PIB:
    - ALC: 0,44 (0,31)
    - El Caribe: 1,16** (0,56)
    - CAPRD: 0,39** (0,16)
  - Inflación (especificación con variación rezagada de la relación remesas/PIB):
    - ALC: 1 21 (20,34)
    - El Caribe: 2,52** (1,27)
    - CAPRD: 3,37* (1,97)
  - Coeficiente de préstamos en mora:
    - ALC: (0,48) (0,46)
    - El Caribe: n.a.
    - CAPRD: (0,45** (0,22))
- Notas metodológicas:
  - *p < 0,1; **p < 0,05; ***p < 0,01.
  - Especificaciones con control por endogeneidad y variación rezagada donde corresponde.

### Peligros de la dependencia de las remesas y shocks de país de acogida
- Riesgo de concentración: la mayoría de los emigrantes de ALC reside en un solo país (Estados Unidos), por lo que un shock negativo en ese país amplifica el contagio negativo hacia los países de origen.
- Evidencia histórica:
  - Durante la crisis financiera mundial de 2007–09, un aumento del desempleo hispano en Estados Unidos de 5½ puntos porcentuales provocó una reducción de las remesas que afectó negativamente a ingresos, saldos externos e ingresos fiscales en América Latina.
  - En CAPRD, las remesas como porcentaje del PIB se redujeron más de 1 punto porcentual del PIB y la relación ingresos fiscales/PIB cayó más de 1 punto porcentual en 2008–10 frente a 2007.
  - Las estimaciones econométricas atribuyen alrededor de la mitad de esta caída de los ingresos fiscales a la contracción de los flujos de remesas.
- Shocks no económicos y políticas:
  - Deportaciones desde Estados Unidos entre 2006 y 2015: 3,7 millones; pico de 434.000 en 2013.
  - Población inmigrante no autorizada en Estados Unidos estimada en alrededor de 11 millones desde 2009.
  - En Estados Unidos, cerca del 80 por ciento de los inmigrantes no autorizados proceden de América Latina, principalmente de México.
  - En 2015: alrededor de la mitad de los inmigrantes originarios de México y dos terceras partes de los inmigrantes originarios de la región de CAPRD vivían en Estados Unidos sin autorización legal.
- Posibles respuestas de política en países de acogida (no exhaustivas): tributación de transferencias electrónicas podría reducir remesas o desviarlas a canales no electrónicos; uso de bitcoin o tarjetas de regalo como alternativas.

### Prioridades en materia de políticas
- Objetivo general: inclinar la balanza de efectos hacia beneficios mediante políticas que apoyen remesas y reduzcan riesgos.
- Medidas recomendadas:
  - Reducir el costo de las remesas y facilitar la intermediación formal.
  - Fortalecer los marcos de lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo (ALD/CFT) y buscar soluciones regionales de cooperación para mantener abiertos los canales financieros formales.
  - Desarrollar y mejorar los sistemas de pago (por ejemplo, dinero móvil) y garantizar el acceso de proveedores de servicios de remesas a estos sistemas para fomentar la competencia y reducir precios.
  - Mejorar la transparencia sobre el costo de las remesas (por ejemplo, herramientas tipo RPW del Banco Mundial) y educar a los consumidores sobre costos para decisiones informadas.
  - Aumentar la resiliencia del sector financiero a la volatilidad y a interrupciones súbitas de remesas.
- Medidas para mitigar efectos adversos de la emigración (corto plazo):
  - Contener la fuga de cerebros mediante reformas estructurales que fomenten oportunidades laborales para trabajadores muy calificados (ejemplos: desarrollo de una industria de turismo médico).
  - Limitar subsidios que estimulen la fuga de cerebros con fondos públicos, mediante sistemas de vinculación (por ejemplo, condiciones para quienes han sido beneficiados con formación o subsidios públicos).

*Fuente: wreo0517-spa - 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO? (PDF chapter).*

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### Migración, productividad y políticas domésticas
- Mejora del clima de negocios y fortalecimiento del marco institucional pueden elevar la productividad y reducir incentivos a la migración exterior.
- Políticas para promover la migración de retorno de trabajadores cualificados: reconocimiento de cualificaciones y experiencia adquirida en el extranjero en reglamentos profesionales y contratación en el sector público; portabilidad de las prestaciones de seguridad social.
- Mejora de la seguridad (en muchos países de América Central y algunos del Caribe) puede eliminar cuellos de botella al uso productivo de las remesas y aumentar su empleo en inversión.
- Aprovechar vínculos con la diáspora para estimular la inversión extranjera directa y aumentar ingresos del turismo.
- Políticas para impulsar la oferta de mano de obra, en particular aumentando la participación de la mujer en el mercado de trabajo, para contrarrestar efectos de la emigración.
- Para mitigar el impacto negativo de una apreciación real por aumento fuerte de remesas: reducir rigideces en mercados de trabajo y de productos y respaldar la concesión de crédito a las empresas.
- En caso de un cambio significativo en la política migratoria y de remesas de Estados Unidos: posible caída de ingresos fiscales, aumento de pobreza y desigualdad, y afectación de la estabilidad financiera. Recomendación a corto plazo para países con tipos de cambio flexibles: dejar que los ajustes del tipo de cambio actúen como mecanismo de absorción de shocks. A largo plazo: disciplina fiscal con prioridad en gastos de asistencia social para limitar efectos negativos en pobreza y desigualdad.

### Fuga de cerebros: evidencia y casos
- Casi la mitad de los emigrantes procedentes del Caribe que residen en Estados Unidos tiene una licenciatura o un nivel superior de estudios, tasa comparable a la de la población nacida en Estados Unidos; en cambio, solo una cuarta parte del resto de los emigrantes de América Latina y el Caribe que viven en Estados Unidos ha finalizado una licenciatura o grado superior.
- Jamaica (caso ilustrativo):
  - 50 por ciento de las mujeres nacidas en Jamaica que viven en Estados Unidos tiene una licenciatura o un nivel superior de estudios; en Jamaica, solo una cuarta parte de las mujeres tiene educación universitaria.
  - Cálculo rápido: casi una tercera parte de todas las mujeres jamaicanas con una licenciatura o un nivel superior de estudios ha emigrado, frente a alrededor del 13 por ciento de las mujeres con educación secundaria o un nivel inferior.
  - 65 por ciento de los inmigrantes jamaicanos trabaja en sectores de enfermería y personal sanitario frente al 7 por ciento de la población nacida en Estados Unidos.
  - Para los hombres: en Jamaica el 21 por ciento de los hombres tiene educación universitaria; en Estados Unidos el 37 por ciento de los hombres jamaicanos tiene una licenciatura o un nivel superior de estudios.

### Costos de enviar remesas y canales de envío
- Costo promedio de enviar USD 200 a ALC: 6,2 por ciento.
- Los costos se han reducido durante décadas: alrededor del 40 por ciento en flujos hacia El Salvador, Colombia y Guatemala, y del 15 por ciento en Jamaica, durante 2001–15.
- Dentro de ALC, principales países receptores y economías dolarizadas se benefician de menores costos de transacción (la dolarización elimina costo de conversión).
- Costos relativamente elevados en el Caribe comparados con América Latina.
- Remesas procedentes de Estados Unidos son las más rentables, probablemente por competencia entre proveedores en corredores importantes.
- Factores que presionan los costos al alza: pérdida de relaciones de corresponsalía bancaria, afectando desproporcionadamente a los servicios de transferencias monetarias (STM) y limitando la capacidad para transmitir remesas.
  - 60 por ciento de los miembros de la Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA) han señalado que la pérdida de corresponsalía ha afectado a las remesas hacia ALC.
- Volumen de remesas registradas oficialmente hacia ALC en 2015: USD 68.000 millones.
- Objetivo de la ONU (ODS): reducir a menos del 3 por ciento los costos de transacción de las remesas de los migrantes y eliminar los canales de envío con un costo superior al 5 por ciento para 2030.
- Canales más rentables: proveedores móviles de envío de remesas con un costo del 3,5 por ciento por una transacción de USD 200.
- Iniciativas recomendadas: mejorar competencia en mercado de proveedores de servicios de remesas; fomentar uso de nuevas tecnologías de pago; promover canales en línea o móviles.

### Remesas, pobreza y desigualdad — evidencia de México
- Efecto de migración y remesas en reducción de pobreza está bien documentado; evidencia sobre desigualdad no es concluyente en la literatura.
- México (estudio de caso):
  - Alrededor del 5 por ciento de los hogares mexicanos recibió remesas en 2014.
  - Remesas medias: aproximadamente USD 290 al mes; mediana: USD 140.
  - Los hogares receptores de remesas son más pobres que los hogares no receptores, aun si se incluyen las remesas en el ingreso de los hogares.
  - Para hogares más pobres, las remesas constituían una proporción mayor del ingreso.
  - Durante la crisis financiera mundial: la probabilidad de recibir remesas aumentó para los hogares más pobres y cayó para los hogares más ricos.
  - Evidencia macro: comparar coeficientes de Gini efectivos con coeficientes contrafácticos muestra que la desigualdad sería mayor si no existieran las remesas (gráfico 5.3.4).
- Gráficos descriptivos (valores de Gini mostrados en la fuente):
  - Coeficientes de Gini: 0,42; 0,49; 0,48; 0,47; 0,46; 0,45; 0,44; 0,43; 0,50 (valores presentados en gráfico 5.3.4 de la fuente).

### Características demográficas y laborales de migrantes (Anexo 5.1)
- Cuadro resumen (migrantes que entraron en EE. UU. después de los 22 años, 2014) — ejemplos de variables por subregión (porcentaje o unidad indicada en la fuente):
  - Proporción mujeres: México 52, América Central 55, El Caribe 59, América del Sur 58.
  - Proporción casados: México 69, América Central 55, El Caribe 54, América del Sur 66.
  - Participación laboral femenina: México 46, América Central 58, El Caribe 63, América del Sur 61.
  - Salario femenino por hora (dólar de EE.UU.): México 9,06; América Central 10,43; El Caribe 17,56; América del Sur 14,27.
  - Salario masculino por hora (dólar de EE.UU.): México 12,34; América Central 13,33; El Caribe 19,34; América del Sur 21,05.
  - Edad (media): México 49; América Central 50; El Caribe 56; América del Sur 51.
  - Años en Estados Unidos (media): México 17; América Central 17; El Caribe 22; América del Sur 17.
  - Edad de entrada (media): México 20; América Central 21,7; El Caribe 24,5; América del Sur 24,5.
  - Proporción ciudadanos estadounidenses (incluye muestra completa): México 28,5; América Central 41,5; El Caribe 64,4; América del Sur 51,6.
  - Tamaño de la familia (incluye muestra completa): México 4,1; América Central 3,5; El Caribe 3,3; América del Sur 3,2.

### Resultados empíricos (Anexo 5.2): efectos sobre suavización del consumo y crecimiento
- Especificación económica empleada para analizar suavización del consumo frente a shocks del producto idiosincrásico, incorporando relación remesas/PIB (Rit), grado de apertura financiera de jure (KAit) y de facto (FIit), y términos de interacción. Estimación por panel MCO con efectos específicos de país y efectos fijos temporales.
- Cuadro del anexo 5.2.1 — Efectos en el crecimiento a corto plazo (selección de coeficientes y significancia, errores estándar entre paréntesis):
  - Variación de los emigrantes/población (América Latina y el Caribe, MCO): 2,478** (0,937).
  - Variación de los emigrantes/población (América Latina y el Caribe, IV): 13,97*** (4,734).
  - Remesas/PIB (América Latina y el Caribe, MCO): −0,0174 (0,0863).
  - Remesas/PIB (América Latina y el Caribe, IV): 0,990*** (0,305).
  - M2/PIB (América del Sur, IV): −77,66** (34,53).
  - PIB per cápita, PPA (América del Sur, MCO): 0,308** (0,116).
  - Crecimiento del PIB real en economías avanzadas/Estados Unidos (América Latina y el Caribe, MCO): 0,537*** (0,104).
  - Número de observaciones (panel corto plazo): 361 (varias especificaciones).
  - R cuadrado ajustado (ejemplo): 0,157.
- Cuadro del anexo 5.2.2 — Efectos en el crecimiento a largo plazo (selección de coeficientes y significancia, errores estándar entre paréntesis):
  - Variación de los emigrantes/población (América Latina y el Caribe, MCO): −1,019 (1,644).
  - Variación de los emigrantes/población (América Latina y el Caribe, IV): −10,06** (4,756).
  - Remesas/PIB (América Latina y el Caribe, MCO): −0,339** (0,130).
  - Remesas/PIB (América del Sur, IV): −0,427* (0,219).
  - Remesas/PIB (El Caribe, IV): 0,356*** (0,128).
  - M2/PIB (El Caribe, MCO): −11,33*** (2,577).
  - Crecimiento de las exportaciones (América Latina y el Caribe, MCO): 0,00185*** (0,000410).
  - Riesgo país (América Latina y el Caribe, MCO): 0,150*** (0,0452).
  - Número de observaciones (panel largo plazo): 83 (varias especificaciones).
  - R cuadrado ajustado (ejemplo): 0,370.
- Interpretación general de los resultados empíricos (según la fuente):
  - Estimaciones varían entre MCO e IV; algunos coeficientes muestran efectos positivos y significativos de emigración o remesas sobre crecimiento en subregiones específicas, mientras que otros muestran efectos no significativos o negativos dependiendo de la especificación y el horizonte temporal.
  - Grado de integración financiera, crecimiento externo, términos de intercambio y riesgo país aparecen como variables relevantes en varias especificaciones.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Abril de 2017.*

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### Remesas y desviación respecto a la distribución perfecta del riesgo
- Gráfico (anexo 5.2.2) muestra:
  - Eje vertical: coeficientes de pendiente obtenidos a partir de las regresiones de series temporales específicas de cada país del aumento del consumo idiosincrásico sobre el crecimiento del producto idiosincrásico.
  - Eje horizontal: niveles promedio de remesas como porcentaje del PIB.
  - Interpretación: Una relación negativa indica que un aumento de las remesas promedio está asociado con menores desviaciones con respecto a la distribución perfecta del riesgo.
- Escala y etiquetas visibles en las subregiones:
  - 1. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: remesas promedio (porcentaje del PIB) 0 2 4 6 8 10 12; coeficiente de pendiente rango aproximado –1,0 a 2,5.
  - 2. América Latina y el Caribe: remesas promedio (porcentaje del PIB) 0 2 4 6 8; coeficiente de pendiente rango aproximado –1,0 a 1,5.
  - 3. El Caribe: remesas promedio (porcentaje del PIB) 0 1 2 3 4 5; coeficiente de pendiente rango aproximado –0,4 a 1,4.

### Remesas y volatilidad del ingreso
- Gráfico (anexo 5.2.1) muestra:
  - Eje vertical: desviaciones estándar del ingreso (ingreso interno más remesas).
  - Eje horizontal: desviaciones estándar del PIB.
  - Interpretación: Los puntos por debajo de la línea de 45 grados indican que las remesas reducen la volatilidad del ingreso.
- Escala y etiquetas visibles en las subregiones:
  - 1. Economías de mercados emergentes y en desarrollo: Volatilidad del PIB y volatilidad del ingreso con valores marcados 0, 0.3, 0.6, 0.9, 1.2, 1.5.
  - 2. América Latina y el Caribe: Volatilidad del ingreso y volatilidad del PIB con valores marcados 0, 0.3, 0.6, 0.9, 1.2, 1.5.
  - 3. El Caribe: Volatilidad del ingreso y volatilidad del PIB con valores marcados 0, 0.3, 0.6, 0.9, 1.2, 1.5.

### Resultados de regresiones: Remesas y distribución del riesgo (Cuadro del anexo 5.2.3)
- Variables y coeficientes reportados (con valores p entre paréntesis cuando aparecen):
  - R_it: 0,000513 (0,515) para EMED; 20,000278 (0,806) para ALC; 20,00151 (0,536) para El Caribe.
  - ∆y~_it: 0,895*** (0) para EMED; 0,999*** (1,35e-09) para ALC; 1,290*** (0,000926) para El Caribe.
  - KA_it sobre ∆y~_it: 20,0493 (0,253) para EMED; 20,0302 (0,648) para ALC; 0,0516 (0,733) para El Caribe.
  - R_it sobre ∆y~_it: 20,0298** (0,0216) para EMED; 20,0428* (0,0565) para ALC; 20,0718* (0,0964) para El Caribe.
  - FI_it sobre ∆y~_it (volumen): 0,0989 (0,122) para EMED; 20,0215 (0,781) para ALC; 20,132 (0,763) para El Caribe.
  - FI_it sobre ∆y~_it (capital): 20,371** (0,0171) para EMED; 20,149 (0,476) para ALC; 20,217 (0,809) para El Caribe.
  - Constante: 20,0132*** (0,000443) para EMED; 20,00750 (0,195) para ALC; 0,00222 (0,880) para El Caribe.
- Estadísticos de ajuste y muestra:
  - Observaciones: 2,012 6,792 84 (presentado como concatenado en fuente).
  - R cuadrado: 0,113 0,094 0,053 (por columna para EMED, ALC, El Caribe).
  - Número de países: 117 29 12.
- Notas:
  - ALC = América Latina y el Caribe; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  - Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI, extractos del capítulo "5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?" (anexos 5.2.1–5.2.3) del documento proporcionado.*

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

### 5. MIGRACIÓN Y REMESAS EN ALC: ¿ESTABILIZADORES MACROECONÓMICOS Y MOTORES DEL CRECIMIENTO?

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### Grupos de países (según listado)
- CAPRD Países caribeños exportadores de materias primas
- Países caribeños dependientes del turismo
- América Central
- Unión Monetaria del Caribe Oriental (ECCU)
- AL-7 AL-6 América del Sur
- Listado de países por grupo (segmentado en la fuente): Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Guyana, Honduras, Jamaica, México, Nicaragua, Panamá, Paraguay, Perú, República Dominicana, Suriname, Uruguay, Venezuela, y varios Estados insulares y territorios del Caribe (por ejemplo, Antigua y Barbuda; Bahamas; Barbados; Belice; Dominica; Granada; Montserrat; Saint Kitts y Nevis; Saint Lucia; Saint Vincent y las Granadinas; Trinidad y Tobago; Anguila; Aruba; etc.).

### Abreviaturas de regiones (tal como aparecen)
- África subsahariana AS
- Asia meridional AM
- Economías de mercados emergentes y de mediano ingreso EMEM
- Economías emergentes y en desarrollo de Asia EEDA
- Economías emergentes y en desarrollo de Europa EEDE
- Europa y Asia Central ECA
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo EMED
- Oriente Medio y Norte de África OMNA

### Lista de abreviaturas de países (selección tal como aparece)
- Antigua y Barbuda ATG
- Argentina ARG
- Las Bahamas BHS
- Barbados BRB
- Belice BLZ
- Bolivia BOL
- Brasil BRA
- Canadá CAN
- Chile CHL
- Colombia COL
- Costa Rica CRI
- Dominica DMA
- Ecuador ECU
- El Salvador SLV
- Estados Unidos USA
- Granada GRD
- Guatemala GTM
- Guyana GUY
- Haití HTI
- Honduras HND
- Jamaica JAM
- México MEX
- Nicaragua NIC
- Panamá PAN
- Paraguay PRY
- Perú PER
- República Dominicana DOM
- Saint Kitts y Nevis KNA
- San Vicente y las Granadinas VCT
- Santa Lucía LCA
- Suriname SUR
- Trinidad y Tobago TTO
- Uruguay URY
- Venezuela VEN

### Publicaciones recientes del Departamento del Hemisferio Occidental (abril de 2016 a marzo de 2017) — selección de IMF Working Papers y temas
- WP/16/80 Understanding Corporate Vulnerabilities in Latin America — Carlos Caceres; Fabiano Rodrigues Bastos
- WP/16/82 Structural Reform and Growth: What Really Matters? Evidence from the Caribbean — Kevin Greenidge; Meredith Arnold McIntyre; Hanlei Yun
- WP/16/85 Power It Up: Strengthening the Electricity Sector to Improve Efficiency and Support Economic Activity — Gabriel Di Bella; Francesco Grigoli
- WP/16/101 Estimating the Effects of the Trans-Pacific Partnership (TPP) on Latin America and the Caribbean (LAC) — Diego A. Cerdeiro
- WP/16/108 Global Financial Conditions and Monetary Policy Autonomy — Carlos Caceres; Yan Carriere-Swallow; Bertrand Gruss
- WP/16/121 Income Polarization in the United States — Ali Alichi; Kory Kantenga; Juan Solé
- WP/16/122 What’s Up with U.S. Wage Growth and Job Mobility? — Stephan Danninger
- WP/16/124 What is Keeping U.S. Core Inflation Low: Insights from a Bottom-Up Approach — Yasser Abdih; Ravi Balakrishnan; Baoping Shang
- WP/16/125 U.S. Dollar Dynamics: How Important Are Policy Divergence and FX Risk Premiums? — Ravi Balakrishnan; Stefan Laseen; Andrea Pescatori
- WP/16/129 Outside the Band: Depreciation and Inflation Dynamics in Chile — Esther Pérez Ruiz
- WP/16/159 Inflation and the Black Market Exchange Rate in a Repressed Market: A Model of Venezuela — Valerie Cerra
- WP/16/160 Testing Piketty’s Hypothesis on the Drivers of Income Inequality: Evidence from Panel VARs with Heterogeneous Dynamics — Carlos Góes
- WP/16/185 Highways to Heaven: Infrastructure Determinants and Trends in Latin America and the Caribbean — Valerie Cerra; Alfredo Cuevas; Carlos Goes; Izabela Karpowicz; Troy Matheson; Issouf Samake; Svetlana Vtyurina
- WP/16/192 How to Improve Inflation Targeting in Canada — Maurice Obstfeld; Kevin Clinton; Ondra Kamenik; Douglas Laxton; Yulia Ustyugova; Hou Wang
- WP/16/195 U.S. Monetary Policy Normalization and Global Interest Rates — Carlos Caceres; Yan Carriere-Swallow; Ishak Demir; Bertrand Gruss
- WP/16/197 Central Banking in Latin America: The Way Forward — Yan Carriere-Swallow; Luis I. Jacome H.; Nicolás E. Magud; Alejandro M. Werner
- WP/16/199 Gone with the Wind: Estimating Hurricane and Climate Change Costs in the Caribbean — Sebastián Acevedo Mejía
- WP/16/200 Assessing Liquidity Buffers in the Panamanian Banking Sectors — Andras Komaromi; Metodij Hadzi-Vaskov; Torsten Wezel
- WP/16/201 Estimating Potential Output in Chile: A Multivariate Filter for Mining and Non-Mining Sectors — Patrick Blagrave; Marika Santoro
- WP/16/206 National Insurance Scheme Reforms in the Caribbean — Koffie Nassar; Joel Okwuokei; Mike Li; Timothy Robinson; Saji Thomas
- WP/16/208 Dominican Republic: Sectoral Financial Positions and Macroeconomic Vulnerabilities — Svetlana Cerovic; Jose Saboin
- WP/16/218 To Bet or Not to Bet: Copper Price Uncertainty and Investment in Chile — Fabio Comelli; Esther Pérez Ruiz
- WP/16/226 A Balancing Act: Reform Options for Paraguay’s Fiscal Responsibility Law — Antonio David; Natalija Novta
- WP/16/229 Non-Performing Loans in the ECCU: Determinants and Macroeconomic Impact — Kimberly Beaton; Alla Myrvoda; Shernnel Thompson
- WP/16/236 Macro-Financial Linkages and Heterogeneous Non-Performing Loans Projections: An Application to Ecuador — Francesco Grigoli; Mario Mansilla; Martín Saldías
- WP/16/240 Monetary Policy Credibility and Exchange Rate Pass-Through — Bertrand Gruss; Fabián Valencia; Nicolás E Magud; Yan Carriere-Swallow
- WP/16/244 Inequality and Growth: A Heterogeneous Approach — Evelio Paredes; Francesco Grigoli; Gabriel Di Bella
- WP/16/246 Does Gross or Net Debt Matter More for Emerging Market Spreads? — Metodij Hadzi-Vaskov; Luca Antonio Ricci
- WP/16/250 Potential Output Growth Estimates for Central America and the Dominican Republic — Roberto García-Saltos; Iulia Ruxandra Teodoru; Fan Zhang
- WP/17/1 Benefits of Global and Regional Financial Integration in Latin America — Bennett W Sutton; Diva Singh; Luc Eyraud
- WP/17/9 Financial Deepening in Mexico — Alexander Herman; Alexander D. Klemm
- WP/17/27 The Impact of Natural Resource Discoveries in Latin America and the Caribbean: A Closer Look at the Case of Bolivia — Frederik G Toscani
- WP/17/29 Terms-of-Trade Cycles and External Adjustment — Alejandro M. Werner; Gustavo Adler; Nicolás E. Magud
- WP/17/34 Women at Work in Latin America and the Caribbean — Joyce Wong; Natalija Novta
- WP/17/35 The Growth Return of Infrastructure in Latin America — Sergi Lanau
- WP/17/42 Composition of Trade in Latin America and the Caribbean — Metodij Hadzi-Vaskov; Xiaodan Ding
- WP/17/46 Revisiting the Link between Trade, Growth and Inequality: Lessons for Latin America and the Caribbean — Aliona Cebotari; Andras Komaromi; Kimberly Beaton
- WP/17/47 Trade Liberalization in Peru: Adjustment Costs Amidst High Labor Mobility — Elin Baldárrago; Gonzalo Salinas
- WP/17/50 Spillovers from U.S. Monetary Policy Normalization on Brazil and Mexico’s Sovereign Bond Yields — Carlos Góes; Herman Kamil; Jeremy Zook; Mercedes García-Escribano; Phil De Imus; Roberto Perrelli; Shaun K. Roache
- WP/17/53 Pension Reform Options in Chile: Some Tradeoffs — Marika Santoro
- WP/17/54 Labor Force Participation in Chile: Recent Trends, Drivers, and Prospects — Patrick Blagrave; Marika Santoro
- WP/16/129 Outside the Band: Depreciation and Inflation Dynamics in Chile — Esther Pérez Ruiz (reiterado en el listado)

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2017/may/spanish/wreo0517-spa.pdf_