## 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

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### Repunte global y proyecciones a corto plazo
- Se prevé que el mayor ímpetu experimentado en 2017 se traspase a 2018 y 2019, reforzado por los efectos de la política de estímulo fiscal aplicada en Estados Unidos (los cuales explican la mitad de la mejora del crecimiento mundial para 2018–19).
- Crecimiento mundial proyectado: 3,9 por ciento para 2018 y 3,9 por ciento para 2019 (0,2 de punto porcentual más que en el pronóstico de octubre de 2017).
- Economías avanzadas:
  - Crecimiento proyectado: 2,5 por ciento en 2018 y 2,2 por ciento en 2019 (alrededor de medio punto porcentual más que el nivel previsto en las proyecciones anteriores para ambos años).
  - Se espera que en 2018 se cierre la brecha del producto en las economías avanzadas y que crezcan más rápido que su nivel potencial en 2018 y 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Crecimiento agregado proyectado: 4,9 por ciento en 2018; 5,1 por ciento en 2019 (revisión al alza de 0,1 de punto porcentual para 2019).
  - Se proyecta que el crecimiento se estabilice en torno a los niveles actuales en el mediano plazo.

### China y materias primas
- China: crecimiento proyectado de 6,9 por ciento en 2017 a 6,4 por ciento en 2019 (0,1 de punto porcentual más alto en relación con las proyecciones de octubre de 2017), conforme disminuya el respaldo de las políticas y la economía pase de la inversión al consumo.
- Se prevé que la inflación general repunte en 2018 a escala mundial como resultado del cierre de las brechas del producto y el alza de precios de las materias primas.

### Perspectivas a mediano plazo
- Crecimiento mundial proyectado alrededor de 3,7 por ciento en el mediano plazo.
- La desaceleración refleja la disminución del crecimiento de las economías avanzadas hacia un potencial moderado tras la reactivación cíclica y el fin del estímulo fiscal de Estados Unidos.
- En términos per cápita, se proyecta que una parte de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, incluida América Latina y el Caribe, crezcan más lentamente que las economías avanzadas y no reduzcan las brechas de ingreso respecto de estas últimas.

### Riesgos crecientes
- Horizonte temporal de riesgos:
  - Corto plazo: riesgos equilibrados.
  - Mediano plazo: sesgo a la baja.
- Riesgos al alza: crecimiento más fuerte de lo previsto en economías avanzadas y posible repunte de la productividad por la recuperación de la inversión.
- Riesgos financieros:
  - Reciente turbulencia bursátil a principios de febrero y elevadas ventas de valores en marzo han generado cierto endurecimiento de las condiciones financieras.
  - Mercados vulnerables a una sorpresa de la inflación; un aumento rápido de la inflación podría obligar a los bancos centrales a endurecer más enérgicamente la política monetaria, generando descompresiones en primas por plazo, mayor volatilidad y condiciones financieras más restrictivas.
  - Continuadas condiciones financieras laxas podrían fomentar búsqueda de rendimiento y acumulación de vulnerabilidades financieras, exponiendo a los mercados a un fuerte endurecimiento posterior.
- Riesgos de política comercial y geopolíticos:
  - Giro hacia políticas aislacionistas, renegociación del TLCAN y acuerdos entre el Reino Unido y la UE aumentan incertidumbre; la renegociación del TLCAN ya ha afectado la inversión en Canadá y México.
  - Aumento de barreras arancelarias y no arancelarias podría alterar cadenas de valor, frenar la propagación de nuevas tecnologías, reducir el bienestar del consumidor y dificultar la cooperación internacional.
  - Escenario ilustrativo: un aumento en el proteccionismo en todos los países que cause un aumento de 10 por ciento en los precios de importación en todas partes podría reducir el producto y el consumo mundial en alrededor de 1¾ por ciento al cabo de cinco años.
- Riesgos no económicos: tensiones geopolíticas (Asia oriental, Oriente Medio), incertidumbre política por elecciones, mala gestión de gobierno y corrupción sistémica, mayor frecuencia de eventos meteorológicos extremos.

### Reorientación de políticas hacia prioridades de mediano plazo
- Objetivos generales:
  - Elevar el crecimiento potencial y promover la inclusión mediante mejoras en productividad laboral, aumento de la participación en la fuerza de trabajo y apoyo a jóvenes y desplazados por cambios estructurales.
  - Recomposición de márgenes de maniobra contracíclicos a nivel mundial para enfrentar la próxima contracción económica.
  - Contener riesgos del mercado financiero y mejorar el espacio fiscal para financiar políticas favorables al crecimiento y reducir coeficientes de endeudamiento.
- Política fiscal:
  - Debe focalizarse en objetivos a mediano plazo (por ejemplo, mejorar infraestructura) garantizando sostenibilidad de la deuda pública y recomposición de márgenes de maniobra.
  - Cuando sea necesario consolidar fiscalmente, calibrar el ritmo para evitar frenos bruscos al crecimiento.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Marcos de política monetaria más sólidos han contribuido a bajar la inflación subyacente, brindando margen para apoyar la demanda si la actividad se debilita.
  - Reformas en gestión de gobierno y diversificación económica pueden incrementar inversión privada, crear empleo y ampliar la actividad más allá de sectores primarios.

### Perspectivas para Estados Unidos: evolución reciente y proyecciones
- Evolución reciente:
  - PIB anual real desestacionalizado: creció levemente por encima de 3 por ciento en el segundo y tercer trimestre de 2017; cuarto trimestre de 2017: 2,5 por ciento.
  - Crecimiento anual 2017: 2,3 por ciento, frente a 1,5 por ciento en 2016.
  - Inflación subyacente relacionada al consumo personal aumentó gradualmente desde septiembre de 2017 pero se mantiene en 1,5 por ciento, por debajo de la meta de 2 por ciento de la Reserva Federal.
  - Ingreso promedio por hora aumentó 2,5 por ciento durante los últimos 12 meses.
- Proyecciones:
  - Actividad económica proyectada: 2,9 por ciento en 2018 y 2,7 por ciento en 2019 (un aumento de 0,6 y 0,8 de punto porcentual, respectivamente, en comparación con los pronósticos de la edición de octubre de 2017 del informe WEO).
  - A más largo plazo, se espera que el crecimiento sea algo más bajo de lo proyectado anteriormente por unos años a partir de 2022 debido al mayor déficit fiscal y la naturaleza transitoria de algunas disposiciones fiscales.
  - Inflación proyectada: 1,9 por ciento para fines de 2018 y que supere moderadamente la meta de la Reserva Federal en 2019.
  - Déficit de cuenta corriente proyectado: deterioro a 2,9 por ciento del PIB en 2018, con un máximo de 3,6 por ciento del PIB en 2020.
  - Deuda del gobierno general proyectada: aumente a 110 por ciento del PIB para 2020.

### Estados Unidos: combinación de políticas y riesgos macrofinancieros
- Política fiscal:
  - Tras la aprobación de la Ley de Empleo y Recortes Impositivos (TCJA) en diciembre de 2017 y el acuerdo presupuestario en febrero de 2018, la política fiscal se ha vuelto expansiva y procíclica, lo que requiere un ritmo más rápido de endurecimiento de la política monetaria.
  - Principales medidas fiscales: recortes temporales del impuesto sobre la renta personal y recortes permanentes del impuesto sobre la renta de las empresas.
  - Proyecto de presupuesto bienal aumenta en USD 300.000 millones la autorización para realizar gastos durante los próximos dos años.
  - Saldo primario estructural del gobierno general se estima que se debilite de –2,5 por ciento en 2017 a –3,9 por ciento del PIB potencial para 2019.
  - La reforma tributaria generará pérdidas de ingresos fiscales y aumentará la deuda federal en aproximadamente 5 puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años.
  - Después de 2021, se prevé un retroceso en la aplicación del estímulo fiscal, que actuará como un lastre sobre la economía.
- Política monetaria y hoja de balance:
  - Economía operando por encima del producto potencial podría requerir un endurecimiento de la política monetaria más rápido y provocar aumentos de las primas por plazo y de los costos de servicio de la deuda.
  - En marzo de 2018, el FOMC elevó la tasa objetivo para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos de 1½ a 1¾ por ciento.
  - Normalización gradual de la hoja de balance de la Reserva Federal proseguida conforme a lo planificado; enfoque gradual implica que la Reserva Federal seguirá siendo participante activo en mercados de títulos del Tesoro y de valores respaldados por hipotecas aunque intensifique la reducción de su hoja de balance hacia final de este año y en 2019.
- Combinación actual de políticas amplía riesgos al alza y a la baja:
  - Estímulo fiscal en pleno empleo puede impulsar actividad muy por encima de su potencial, intensificando riesgo de sorpresa inflacionaria y condiciones financieras más restrictivas en EE.UU. y el mundo.
  - Un aumento de presiones inflacionarias y un endurecimiento más rápido de la tasa de referencia podrían provocar una descompresión más brusca de las primas por plazo, mayor fortaleza del dólar y caída del precio de las acciones.
  - A mediano plazo, retiro del estímulo fiscal en un escenario con tasas por encima del nivel neutral podría desencadenar una desaceleración más aguda con efectos globales.

### Estados Unidos: incertidumbres de política y prioridades
- Incertidumbres:
  - Desregulación financiera: propuestas legislativas para derogar disposiciones de la Ley Dodd-Frank; debilitamiento de la supervisión puede generar nueva acumulación de riesgos para la estabilidad financiera.
  - Política comercial: renegociaciones del TLCAN; salvaguardias vinculadas a lavarropas y paneles solares, aranceles propuestos para acero y aluminio, y acciones sobre prácticas de China en propiedad intelectual.
  - Política inmigratoria: inmigrantes alrededor de 14 por ciento de la población y 17 por ciento de la fuerza laboral; interrupción del flujo reduciría crecimiento de la fuerza de trabajo.
- Prioridades de política económica:
  - Fiscal: implementar medidas para recaudar impuestos indirectos y restringir gradualmente el gasto para financiar inversión en infraestructura, educación, desarrollo de aptitudes y prestaciones familiares; asegurar disminución constante del déficit del gobierno general y de la relación deuda pública/PIB en el mediano plazo.
  - Distribución: reforma fiscal de 2017 reducirá la tasa tributaria promedio para hogares de ingreso alto en comparación con segmentos de ingreso medio y bajo.
  - Regulación financiera: fortalecer régimen regulatorio en financiamiento de la vivienda y supervisión de compañías de seguros, preservando el enfoque basado en el riesgo.
  - Estructurales: mantener una fuerza laboral productiva y flexible y reducir la desigualdad mediante mejoras educativas, protección de cobertura de salud, política de comercio e inversión libre y justo, contener la inflación de costos de la atención de la salud, y políticas complementarias (apoyo de cuidado infantil, licencia familiar remunerada, ampliación del crédito impositivo por ingresos del trabajo, aumento del salario mínimo federal y mejores programas de asistencia social). Reforma migratoria basada en aptitudes favorecería la productividad laboral y el crecimiento potencial.

### Canadá: desempeño reciente y proyecciones
- Crecimiento:
  - Canadá creció 3 por ciento en 2017, la mayor tasa entre economías del G-7.
  - Se prevé que el crecimiento del PIB se modere a 2,1 por ciento en 2018 y a 2 por ciento en 2019, por encima del potencial de la economía a mediano plazo.
  - A mediano plazo, problemas estructurales limitan el crecimiento a alrededor de 1¾ por ciento, significativamente más bajo que el reciente promedio de 2,6 por ciento (2000–08).
  - Se prevé que la reforma tributaria de Estados Unidos eleve temporalmente el crecimiento de Canadá a corto plazo entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales.
- Componentes de la demanda:
  - Consumo privado vigoroso, particularmente en los primeros tres trimestres de 2017; transferencias fiscales y fortalecimiento del mercado laboral impulsaron el consumo.
  - Inversión empresarial creció por primera vez desde 2014; recuperación moderada; inversión petrolera obstaculizada por precios relativamente bajos del crudo.
  - Exportaciones repuntaron en primer semestre de 2017 pero se han detenido desde entonces.
  - Inversión residencial se aceleró en 2017:T4 antes de endurecimiento de directrices para suscripción de hipotecas en enero de 2018; tendencia subyacente desacelerada por alza de tasas hipotecarias, políticas macroprudenciales más restrictivas y nuevas medidas tributarias.
- Inflación:
  - Indicadores de inflación subyacente del IPC y la inflación general rondan el 2 por ciento, el punto medio del rango meta del Banco de Canadá (entre 1 y 3 por ciento).

### Canadá: vulnerabilidades del mercado inmobiliario y financieras
- Indicadores de riesgo:
  - Deuda de los hogares como porcentaje del ingreso disponible alcanzó 173 por ciento al final de 2017.
  - Exposición de los bancos a los hogares representa alrededor de un tercio de los activos bancarios.
- Evolución regional y medidas:
  - Vancouver: impuesto provincial a compradores no residentes (agosto de 2016) y políticas macroprudenciales federales contribuyeron a moderación; caída de precios alrededor de 3½ por ciento entre agosto y diciembre de 2016; precios crecieron alrededor de 16 por ciento en 2017.
  - Toronto: precios han caído desde la mitad de 2017; Plan de Vivienda Justa de Ontario (abril de 2017) incluyó impuesto de 15 por ciento sobre compradores no residentes; cambios en normas sobre seguro de hipotecas federales contribuyeron a atonía del mercado.
- Cambios en características de las hipotecas:
  - Tras prueba de tensión para hipotecas aseguradas a fines de 2016, hipotecas con alta relación préstamo/valor disminuyeron alrededor de 5½ por ciento en 2017; crecimiento de hipotecas con baja relación préstamo/valor aceleró a alrededor de 17 por ciento.
  - Preocupación por mayor riesgo en hipotecas de baja relación préstamo/valor:
    - Proporción con relación préstamo/ingreso superior al 450 por ciento aumentó a 32 por ciento en 2016 en comparación con 23 por ciento en 2014.
    - Alrededor de 30 por ciento de estas corresponden a hogares más jóvenes (menos de 35 años).
    - 44 por ciento son tomadas por hogares de más bajo ingreso.
  - Nuevas directrices de suscripción de hipotecas (entrada en vigor en enero de 2018) incluyen restricciones a préstamos de múltiples fuentes; requisitos rigurosos para medición de la relación préstamo/valor; incorporación de prueba de tensión aplicable a hipotecas no aseguradas.
  - Para hipotecas no aseguradas, instituciones reguladas deben fijar la tasa de calificación a la tasa hipotecaria contractual más 2 puntos porcentuales o la tasa de referencia a cinco años publicada por el Banco de Canadá, la que sea mayor.

### Canadá: prioridades de política económica y recomendaciones
- Política monetaria:
  - Banco de Canadá elevó la tasa de política monetaria tres veces desde julio de 2017 (en 75 puntos básicos a 1,25 por ciento).
  - Personal técnico del FMI proyecta aumento gradual de la tasa de referencia hacia su nivel neutral (en torno al 3 por ciento) durante el horizonte de proyección.
- Política fiscal:
  - No se justificaría introducir estímulo fiscal adicional; el gobierno federal debería recomponer reservas fiscales a ritmo gradual como prevé el Presupuesto 2018.
  - A nivel provincial: Quebec y Columbia Británica mantendrían posiciones equilibradas; Alberta debe redoblar esfuerzos para reducir el déficit; Ontario anunció intención de alcanzar un déficit de alrededor de ¾ por ciento del PIB de la provincia en los siguientes tres años fiscales tras estar en vías de lograr superávit operativo en 2017/18.
- Macroprudenciales y oferta de vivienda:
  - Autoridades deberían abstenerse de nuevas medidas macroprudenciales hasta conocer efectos de las recientemente adoptadas.
  - Recomendación de intensificar esfuerzos para abordar limitaciones por el lado de la oferta: revisar políticas de zonificación y densidad, procesos de aprobación para nuevos emprendimientos y mejorar sistemas de tránsito urbano.
- Reformas estructurales y prioridades:
  - Prioridades señaladas: infraestructura, innovación, inmigración y participación de la mujer en el trabajo.
  - Examen integral del sistema tributario general para evaluar posibilidades de mejorar la eficiencia manteniendo competitividad tributaria antes de decidir reforma sustancial.
  - Implementación del plan a largo plazo de inversión en infraestructura debe avanzar: concentrar información sobre planes de proyectos de todos los niveles de gobierno y ampliar uso de normas comunes de evaluación de proyectos.
  - Facilitar comercio interno e inversión: acelerar implementación del Acuerdo de Libre Comercio Canadiense (entró en vigor en julio de 2017), reducir restricciones a la inversión extranjera directa y barreras regulatorias de entrada.
  - Diversificación de patrones de intercambio comercial: Acuerdo Económico y Comercial Global con la UE (entró en vigencia en septiembre de 2017) y posible Acuerdo Integral y Progresivo para la Alianza Transpacífica.
  - Recomendaciones del Consejo Asesor de Crecimiento Económico (diciembre de 2017): Panel de Expertos sobre Agilidad Regulatoria e Innovación; creación de un Fondo Canadiense de Aprendizaje Permanente; revisión fiscal focalizada para crear incentivos a la inversión.

### Ley de Empleo y Recortes Impositivos (TCJA) — detalles y efectos
- Panorama general:
  - Aprobación: diciembre de 2017; describida como la reforma tributaria más profunda de Estados Unidos desde 1986.
  - Para empresas: recortes impositivos, reconocimiento de inversiones de capital como gastos y avance hacia un sistema territorial.
  - Para impuesto sobre la renta personal: tasas marginales temporalmente más bajas y deducciones estándar más elevadas.
- Cambios en el impuesto sobre las empresas:
  - Tasa legal reducida de 35 por ciento a 21 por ciento.
  - Plena deducción de ciertas inversiones de capital hasta 2023; retorno gradual al sistema anterior hasta 2027.
  - Deducción de intereses: no puede exceder el 30 por ciento de EBITDA hasta 2022; luego 30 por ciento de EBIT. Deducciones no utilizadas pueden trasladarse.
  - Exenciones “pass-through”: aproximadamente el 95 por ciento de empresas organizadas como “pass-through” recibirán exención de 20 por ciento sobre su renta antes de tasas individuales.
  - Disposiciones internacionales: impuesto de repatriación por única vez con tasas de 15,5 por ciento (efectivo y equivalentes) y 8 por ciento (otros activos) a cancelar durante ocho años; incentivo FDII con tasa efectiva de 13,125 por ciento (16,4 por ciento después de 2025); GILTI con tasa efectiva de 10,5 por ciento (aumentará a 13,125 por ciento después de 2025); impuesto antiabuso de 10 por ciento (12,5 por ciento después de 2025) sobre pagos a filiales extranjeras.
- Cambios en el impuesto sobre la renta personal:
  - Medidas expiran después de 2025.
  - Deducción estándar aproximadamente duplicada: de USD 13.000 a USD 24.000 para declarantes conjuntos.
  - Eliminación de exenciones individuales y varias deducciones pormenorizadas.
  - Crédito tributario por hijos aumenta de USD 1.000 a USD 2.000 y disponible para una gama más amplia de ingresos.
  - Impuesto mínimo alternativo rebajado; individuos afectados reducidos de 5 millones a 200.000.
  - Impuesto sucesorio: exención duplicada a USD 11,2 millones por individuo.
  - Participación en beneficios: ventaja preservada pero limitada a activos mantenidos al menos tres años.
- Impactos macroeconómicos y proyecciones:
  - Reforma tributaria de EE.UU. estimulará la actividad hasta 2020 inclusive.
  - Efecto acumulado en el nivel del PIB real de 1,2 por ciento a lo largo de 2020, con incertidumbre.
  - Debido a naturaleza temporal de ciertas disposiciones, paquete de políticas proyecta reducir el crecimiento en años más alejados.
  - Efectos internacionales: directos limitados a jurisdicciones de baja tributación con grandes inversiones de multinacionales estadounidenses; efectos sobre demanda, déficit comercial y socios cercanos (Canadá y México) serán relevantes.
  - Riesgos para mercados emergentes con deuda en dólares por posible fortalecimiento del dólar.
  - Competencia fiscal: reducción de la tasa empresarial en EE.UU. hace más atractivo invertir en EE.UU.; presión a la baja sobre tasas del impuesto empresarial en otras jurisdicciones; GILTI puede mitigar parcialmente la competencia pero régimen FDII tiende a intensificarla.

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### 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala

### 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Repunte global y proyecciones a corto plazo
- Se prevé que el mayor ímpetu experimentado en 2017 se traspase a 2018 y 2019, reforzado por los efectos de la política de estímulo fiscal aplicada en Estados Unidos (los cuales explican la mitad de la mejora del crecimiento mundial para 2018–19).
- Crecimiento mundial proyectado: 3,9 por ciento para 2018 y 3,9 por ciento para 2019 (0,2 de punto porcentual más que en el pronóstico de octubre de 2017).
- Para las economías avanzadas:
  - Crecimiento proyectado: 2,5 por ciento en 2018 y 2,2 por ciento en 2019 (alrededor de medio punto porcentual más que el nivel previsto en las proyecciones anteriores para ambos años).
  - Se espera que en 2018 se cierre la brecha del producto en las economías avanzadas y que crezcan más rápido que su nivel potencial en 2018 y 2019.
- Para el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Crecimiento agregado proyectado: 4,9 por ciento en 2018; 5,1 por ciento en 2019 (revisión al alza de 0,1 de punto porcentual para 2019).
  - Se proyecta que el crecimiento de las economías de mercados emergentes y en desarrollo se estabilice en torno a los niveles actuales en el mediano plazo.

### China y materias primas
- China: se proyecta que el crecimiento decaiga gradualmente de 6,9 por ciento en 2017 a 6,4 por ciento en 2019 (0,1 de punto porcentual más alto en relación con las proyecciones de octubre de 2017), conforme disminuya el respaldo de las políticas y la economía pase de la inversión al consumo.
- Se prevé que la inflación general repunte en 2018 a escala mundial como resultado del cierre de las brechas del producto y el alza de precios de las materias primas.

### Perspectivas a mediano plazo
- Perspectivas a mediano plazo inclinadas a la baja: crecimiento mundial proyectado alrededor de 3,7 por ciento en el mediano plazo.
- La desaceleración refleja la disminución del crecimiento de las economías avanzadas hacia un potencial moderado tras la reactivación cíclica y el fin del estímulo fiscal de Estados Unidos.
- En términos per cápita, se proyecta que una parte de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, incluida América Latina y el Caribe, crezcan más lentamente que las economías avanzadas y no reduzcan las brechas de ingreso respecto de estas últimas.

### Riesgos crecientes
- En el corto plazo, riesgos equilibrados; en el mediano plazo, sesgo a la baja.
- Riesgos al alza: crecimiento más fuerte de lo previsto en economías avanzadas y posible repunte de la productividad por la recuperación de la inversión.
- Riesgos financieros:
  - La reciente turbulencia bursátil a principios de febrero y las elevadas ventas de valores en marzo han generado cierto endurecimiento de las condiciones financieras.
  - Los mercados son vulnerables a una sorpresa de la inflación; un aumento rápido de la inflación podría obligar a los bancos centrales a endurecer más enérgicamente la política monetaria, generando descompresiones en primas por plazo, mayor volatilidad y condiciones financieras más restrictivas.
  - Continuadas condiciones financieras laxas podrían fomentar búsqueda de rendimiento y acumulación de vulnerabilidades financieras, exponiendo a los mercados a un fuerte endurecimiento posterior.
- Riesgos de política comercial y geopolíticos:
  - Giro hacia políticas aislacionistas, renegociación del TLCAN y acuerdos entre el Reino Unido y la UE aumentan incertidumbre; la renegociación del TLCAN ya ha afectado la inversión en Canadá y México.
  - Aumento de barreras arancelarias y no arancelarias podría alterar cadenas de valor, frenar la propagación de nuevas tecnologías, reducir el bienestar del consumidor y dificultar la cooperación internacional.
  - Escenario ilustrativo: un aumento en el proteccionismo en todos los países que cause un aumento de 10 por ciento en los precios de importación en todas partes podría reducir el producto y el consumo mundial en alrededor de 1¾ por ciento al cabo de cinco años.
- Riesgos no económicos: tensiones geopolíticas (Asia oriental, Oriente Medio), incertidumbre política por elecciones, mala gestión de gobierno y corrupción sistémica, mayor frecuencia de eventos meteorológicos extremos.

### Reorientación de políticas hacia prioridades de mediano plazo
- Necesidad de elevar el crecimiento potencial y promover la inclusión mediante:
  - Mejoras en productividad laboral.
  - Aumento de la participación en la fuerza de trabajo.
  - Apoyo a jóvenes y desplazados por cambios estructurales.
- Recomposición de márgenes de maniobra contracíclicos a nivel mundial para enfrentar la próxima contracción económica.
- Contener riesgos del mercado financiero y mejorar el espacio fiscal para financiar políticas favorables al crecimiento y reducir coeficientes de endeudamiento.
- Política fiscal:
  - Debe focalizarse en objetivos a mediano plazo (por ejemplo, mejorar infraestructura) garantizando sostenibilidad de la deuda pública y recomposición de márgenes de maniobra.
  - Cuando sea necesario consolidar fiscalmente, calibrar el ritmo para evitar frenos bruscos al crecimiento.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Marcos de política monetaria más sólidos han contribuido a bajar la inflación subyacente, brindando margen para apoyar la demanda si la actividad se debilita.
  - Reformas en gestión de gobierno y diversificación económica pueden incrementar inversión privada, crear empleo y ampliar la actividad más allá de sectores primarios.

### Perspectivas para Estados Unidos
- Evolución reciente:
  - PIB anual real desestacionalizado: creció levemente por encima de 3 por ciento en el segundo y tercer trimestre de 2017; cuarto trimestre de 2017: 2,5 por ciento.
  - Crecimiento anual 2017: 2,3 por ciento, frente a 1,5 por ciento en 2016.
  - Inflación general débil en 2017 por factores idiosincrásicos; inflación subyacente relacionada al consumo personal aumentó gradualmente desde septiembre de 2017 pero se mantiene en 1,5 por ciento, por debajo de la meta de 2 por ciento de la Reserva Federal.
  - Ingreso promedio por hora aumentó 2,5 por ciento durante los últimos 12 meses.
- Proyecciones:
  - Se proyecta que la actividad económica se expanda 2,9 por ciento en 2018 y 2,7 por ciento en 2019 (un aumento de 0,6 y 0,8 de punto porcentual, respectivamente, en comparación con los pronósticos de la edición de octubre de 2017 del informe WEO).
  - A más largo plazo, se espera que el crecimiento sea algo más bajo de lo proyectado anteriormente por unos años a partir de 2022 debido al mayor déficit fiscal y la naturaleza transitoria de algunas disposiciones fiscales.
  - Se prevé que la inflación aumente a 1,9 por ciento para fines de 2018 y que supere moderadamente la meta de la Reserva Federal en 2019.
  - Déficit de cuenta corriente proyectado: deterioro a 2,9 por ciento del PIB en 2018, con un máximo de 3,6 por ciento del PIB en 2020.
  - Deuda del gobierno general proyectada: aumente a 110 por ciento del PIB para 2020.

### Combinación de políticas en Estados Unidos
- Política fiscal: tras la aprobación de la Ley de Empleo y Recortes Impositivos (TCJA) en diciembre de 2017 y el acuerdo presupuestario en febrero de 2018, la política fiscal se ha vuelto expansiva y procíclica, lo que requiere un ritmo más rápido de endurecimiento de la política monetaria.
  - Principales medidas fiscales: recortes temporales del impuesto sobre la renta personal y recortes permanentes del impuesto sobre la renta de las empresas.
  - Proyecto de presupuesto bienal aumenta en USD 300.000 millones la autorización para realizar gastos durante los próximos dos años.
  - Saldo primario estructural del gobierno general se estima que se debilite de –2,5 por ciento en 2017 a –3,9 por ciento del PIB potencial para 2019.
  - La reforma tributaria generará pérdidas de ingresos fiscales y aumentará la deuda federal en aproximadamente 5 puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años.
  - Después de 2021, se prevé un retroceso en la aplicación del estímulo fiscal, que actuará como un lastre sobre la economía.

_Resumen preparado a partir del contenido del documento: wreo0518-chp1s - 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá (PDF)._

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

### 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Estados Unidos: evolución reciente y riesgos macrofinancieros
- La economía de Estados Unidos está operando por encima del nivel de su producto potencial, lo que podría hacer necesario un endurecimiento de la política monetaria más rápido de lo previsto y provocar aumentos de las primas por plazo y de los costos de servicio de la deuda.
- En marzo de 2018, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal elevó el rango fijado como meta para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos de 1½ a 1¾ por ciento en respuesta al fortalecimiento del mercado laboral y de la inflación.
- La normalización gradual de la hoja de balance de la Reserva Federal, anunciada en septiembre de 2017, ha proseguido conforme a lo planificado con moderados efectos en las condiciones monetarias de Estados Unidos y mundiales; el enfoque gradual significa que la Reserva Federal seguirá siendo un participante activo de los mercados de títulos del Tesoro y de valores respaldados por hipotecas en los años venideros, aun cuando intensifique el ritmo de reducción de su hoja de balance hacia el final de este año y en 2019.
- La combinación actual de políticas amplía los riesgos al alza y a la baja en torno al escenario de base:
  - El estímulo fiscal, en un momento de pleno empleo, impulsará la actividad muy por encima de su potencial, intensificando el riesgo de una sorpresa inflacionaria y de condiciones financieras más restrictivas en EE.UU. y el mundo.
  - Un aumento de las presiones inflacionarias, junto con un endurecimiento más rápido de la tasa de referencia de la Reserva Federal, podría provocar una descompresión más brusca de las primas por plazo, una mayor fortaleza del dólar de EE.UU. y una caída del precio de las acciones.
  - A mediano plazo, el eventual retiro del estímulo fiscal, en un probable escenario donde las tasas de política monetaria superen su nivel neutral, podría desencadenar una desaceleración más aguda con posibles efectos a escala mundial.

### Estados Unidos: incertidumbres de política y prioridades
- Incertidumbres de política:
  - Desregulación financiera: propuestas legislativas para derogar disposiciones de la Ley Dodd-Frank; un debilitamiento importante de la supervisión, especialmente respecto de grandes bancos de importancia sistémica, podría generar una nueva acumulación de riesgos para la estabilidad financiera.
  - Política comercial: renegociaciones del TLCAN; medidas recientes incluyen salvaguardias vinculadas a las importaciones de lavarropas y paneles solares, aranceles propuestos para el acero y el aluminio, y acciones comerciales anunciadas sobre prácticas de China en materia de propiedad intelectual. Un agravamiento de las tensiones comerciales y la imposición de barreras más amplias al comercio transfronterizo podría afectar la actividad y la confianza.
  - Política inmigratoria: los inmigrantes representan alrededor de 14 por ciento de la población de Estados Unidos, y 17 por ciento de su fuerza laboral, según la Oficina del Censo de Estados Unidos; una interrupción del flujo de inmigrantes reduciría el crecimiento de la fuerza de trabajo y afectaría el crecimiento.
- Prioridades de política económica:
  - Fiscal: la reforma tributaria de 2017 redujo tasas y permitió la deducción de nuevas inversiones; la pérdida de ingresos fiscales hace más urgente implementar medidas para recaudar impuestos indirectos y restringir gradualmente el gasto para financiar inversión en infraestructura, educación, desarrollo de aptitudes y prestaciones familiares, con el objetivo de asegurar una disminución constante del déficit del gobierno general y de la relación deuda pública/PIB en el mediano plazo.
  - Distribución: según el Comité Conjunto sobre Impuestos del Congreso, la reforma fiscal reducirá la tasa tributaria promedio para hogares de ingreso alto en comparación con segmentos de ingreso medio y bajo, especialmente en el mediano plazo cuando expiren ciertas disposiciones que benefician a contribuyentes de ingreso bajo y medio.
  - Regulación financiera: aún hay margen para fortalecer el régimen regulatorio en aspectos como financiamiento de la vivienda y supervisión de compañías de seguros, pero se debe preservar el enfoque basado en el riesgo y no revertir los avances logrados desde la crisis financiera mundial.
  - Estructurales: mantener una fuerza laboral productiva y flexible y reducir la desigualdad del ingreso mediante mejoras educativas, protección de logros en cobertura de salud, mantener un régimen de comercio e inversión libre y justo, contener la inflación de costos de la atención de la salud, y políticas complementarias (apoyo de cuidado infantil, licencia familiar remunerada, ampliación del crédito impositivo por ingresos del trabajo, aumento del salario mínimo federal y mejores programas de asistencia social). Además, una reforma migratoria basada en aptitudes favorecería la productividad laboral y el crecimiento potencial.

### Canadá: desempeño reciente y proyecciones
- Canadá registró la mayor tasa de crecimiento entre las economías del G-7 en 2017; la economía creció 3 por ciento en 2017, respaldada por una orientación expansiva de la política fiscal y monetaria, el dinamismo de la economía de Estados Unidos y el aumento en los precios del petróleo.
- Componentes de la demanda:
  - Consumo privado vigoroso, particularmente en los primeros tres trimestres de 2017, respaldado por mejoras en el ingreso disponible; transferencias fiscales dieron un impulso inicial y los aumentos más recientes han sido por fortalecimiento del mercado laboral.
  - Inversión empresarial creció por primera vez desde 2014, pero la recuperación fue moderada; inversión petrolera obstaculizada por precios relativamente bajos del crudo.
  - Exportaciones repuntaron en primer semestre de 2017 pero se han detenido desde entonces.
  - Inversión residencial se aceleró en 2017:T4 antes de endurecimiento de directrices para suscripción de hipotecas en enero de 2018; tendencia subyacente desacelerada por alza de tasas hipotecarias, políticas macroprudenciales más restrictivas y nuevas medidas tributarias.
- Inflación:
  - Después de desacelerarse hacia el límite inferior del rango meta del Banco de Canadá (entre 1 y 3 por ciento) a mediados de 2017, los tres indicadores de inflación subyacente del IPC (IPC-recortado, IPC-mediano e IPC-común) y la inflación general se han recuperado y actualmente rondan el 2 por ciento, el punto medio del rango fijado como meta.
- Perspectivas:
  - Se prevé que el crecimiento del PIB se modere a 2,1 por ciento en 2018 y a 2 por ciento en 2019, por encima del potencial de la economía a mediano plazo.
  - A mediano plazo, problemas estructurales limitan el crecimiento a alrededor de 1¾ por ciento, un nivel significativamente más bajo que el reciente promedio de 2,6 por ciento (2000–08).
  - Se prevé que la reforma tributaria de Estados Unidos eleve temporalmente el crecimiento de Canadá a corto plazo entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales; a mediano plazo, menor presión tributaria sobre la inversión en EE.UU. podría desviar inversión hacia EE.UU. y afectar negativamente la inversión y crecimiento en Canadá.

### Canadá: vulnerabilidades del mercado inmobiliario y financieras
- Vulnerabilidades clave:
  - La deuda de los hogares como porcentaje del ingreso disponible alcanzó un máximo histórico de 173 por ciento al final de 2017.
  - La exposición de los bancos a los hogares representa alrededor de un tercio de los activos bancarios, por lo que una fuerte corrección del mercado inmobiliario junto con un aumento pronunciado y persistente del desempleo podría generar riesgos de estabilidad financiera.
- Evolución regional y medidas:
  - En Vancouver, políticas macroprudenciales federales y un impuesto provincial a compradores no residentes (agosto de 2016) llevaron a que el mercado se moderara, con una caída de precios alrededor de 3½ por ciento entre agosto y diciembre de 2016; sin embargo, los precios crecieron alrededor de 16 por ciento en 2017.
  - En Toronto, los precios han caído desde la mitad de 2017; el Plan de Vivienda Justa de Ontario (abril de 2017) incluyó un impuesto de 15 por ciento sobre los compradores no residentes, y cambios en normas sobre seguro de hipotecas federales contribuyeron a la atonía del mercado.
- Cambios en características de las hipotecas:
  - Tras la introducción de una prueba de tensión para hipotecas aseguradas a fines de 2016, las hipotecas con una alta relación préstamo/valor disminuyeron alrededor de 5½ por ciento en 2017, mientras que el crecimiento de aquellas con una baja relación préstamo/valor se aceleró a alrededor de 17 por ciento.
  - Preocupación por que las hipotecas de baja relación préstamo/valor hayan sido contraídas cada vez más por hogares con mayores niveles de riesgo:
    - La proporción de hipotecas de baja relación con una relación préstamo/ingreso superior al 450 por ciento aumentó a 32 por ciento en 2016 en comparación con 23 por ciento en 2014.
    - Alrededor de 30 por ciento de estas corresponden a hogares más jóvenes (menos de 35 años de edad).
    - 44 por ciento son tomadas por hogares de más bajo ingreso.
  - Nuevas directrices de suscripción de hipotecas (entrada en vigor en enero de 2018) incluyen: 1) restricciones a la toma de préstamos de múltiples fuentes; 2) requisitos rigurosos para la medición de la relación préstamo/valor tomando en cuenta riesgos del mercado inmobiliario; y 3) incorporación de una prueba de tensión aplicable a las hipotecas no aseguradas tal como se estableció para las hipotecas aseguradas a fines de 2016.
  - Para hipotecas no aseguradas, las instituciones financieras sometidas a regulación federal deben fijar la tasa de calificación para las hipotecas no aseguradas a la tasa hipotecaria contractual más 2 puntos porcentuales o la tasa de referencia a cinco años publicada por el Banco de Canadá, la que sea mayor.

### Canadá: prioridades de política económica
- Política monetaria:
  - El Banco de Canadá ha elevado la tasa de política monetaria tres veces desde julio de 2017 (en 75 puntos básicos a 1,25 por ciento).
  - El balance de riesgos justifica un enfoque gradual de normalización; el personal técnico del FMI proyecta un aumento gradual de la tasa de referencia hacia su nivel neutral (en torno al 3 por ciento) durante el horizonte de proyección.
- Política fiscal:
  - No se justificaría introducir estímulo fiscal adicional; el gobierno federal debería comenzar a recomponer sus reservas fiscales, a un ritmo gradual, como se prevé en el Presupuesto 2018.
  - A nivel provincial: se espera que Quebec y Columbia Británica mantengan posiciones equilibradas; Alberta debe redoblar esfuerzos para reducir el déficit; Ontario está en vías de lograr un superávit en el presupuesto operativo del ejercicio fiscal 2017/18, pero anunció la intención de alcanzar un déficit de alrededor de ¾ por ciento del PIB de la provincia en los siguientes tres años fiscales.
- Macroprudenciales y oferta de vivienda:
  - Las autoridades deberían abstenerse de aplicar por ahora nuevas medidas macroprudenciales hasta que se conozcan los efectos de las recientemente adoptadas.
  - Podría convenir intensificar esfuerzos para abordar limitaciones por el lado de la oferta en el mercado inmobiliario: revisión de políticas de zonificación y densidad, procesos de aprobación para nuevos emprendimientos y mejoramiento de sistemas de tránsito urbano.
- Reformas estructurales:
  - Vitales para la competitividad y el crecimiento a mediano plazo; el gobierno está implementando una agenda amplia que abarca el comercio interno y otras reformas estructurales.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

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### Canadá: prioridades de política y recomendaciones
- Prioridades señaladas: infraestructura, innovación, inmigración y participación de la mujer en el trabajo.
- Prioridad inmediata: examen integral del sistema tributario general para evaluar posibilidades de mejorar la eficiencia manteniendo la competitividad tributaria de Canadá antes de decidir una reforma tributaria sustancial.
- Implementación del plan a largo plazo de inversión en infraestructura:
  - Se ha demorado; es preciso avanzar en iniciativas que permitan hacer la inversión más eficiente y oportuna.
  - Recomendación: concentrar la información disponible sobre planes de proyectos de todos los niveles de gobierno y ampliar el uso de normas comunes de evaluación de proyectos.
- Facilitación del comercio interno y la inversión:
  - Acelerar la implementación del Acuerdo de Libre Comercio Canadiense (entró en vigor en julio de 2017) para reducir barreras al comercio interno, la inversión y la movilidad laboral.
  - Reducir restricciones a la inversión extranjera directa y barreras regulatorias de entrada a sectores clave.
- Diversificación de patrones de intercambio comercial:
  - El Acuerdo Económico y Comercial Global con la Unión Europea (entró en vigencia en septiembre de 2017) se prevé que estimule el comercio de Canadá con Europa.
  - Un nuevo Acuerdo Integral y Progresivo para la Alianza Transpacífica potenciaría los lazos económicos del país con las economías asiáticas.
- Recomendaciones del Consejo Asesor de Crecimiento Económico (diciembre de 2017):
  - Evaluación de las regulaciones empresariales mediante un nuevo Panel de Expertos sobre Agilidad Regulatoria e Innovación.
  - Creación de un nuevo Fondo Canadiense de Aprendizaje Permanente para fomentar la adquisición de nuevas herramientas y la capacitación de los trabajadores adultos.
  - Revisión fiscal focalizada para crear incentivos a la inversión.

### Estados Unidos: Ley de Empleo y Recortes Impositivos (TCJA) — panorama general
- Aprobación: diciembre de 2017; se describe como la reforma tributaria más profunda de Estados Unidos desde 1986.
- Objetivos y cambios generales:
  - Para empresas: importantes recortes impositivos, reconocimiento de inversiones de capital como gastos y avance hacia un sistema territorial.
  - Para impuesto sobre la renta personal: tasas tributarias marginales temporalmente más bajas y deducciones estándar más elevadas.
- Nota editorial: Recuadro 1.1 preparado por Suchanan Tambunlertchai.

### Modificaciones de los impuestos sobre las empresas (detalles)
- Tasa legal del impuesto sobre la renta de las empresas reducida de 35 por ciento a 21 por ciento.
- Deducción temporaria de inversiones de capital como gasto:
  - Plena deducción de ciertas inversiones de capital (por ejemplo, bienes tangibles con tiempo de vida económica inferior a 20 años, software y algunas estructuras) hasta 2023.
  - Retorno gradual al sistema anterior de cronograma de depreciación de aquí a 2027.
- Deducciones por intereses:
  - Deducción no puede exceder el 30 por ciento de las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) hasta 2022.
  - A partir de entonces, 30 por ciento de ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).
  - Las deducciones no utilizadas pueden trasladarse a ejercicios siguientes.
- Exenciones de las entidades de traspaso fiscal (“pass-through”):
  - Aproximadamente el 95 por ciento de las empresas estadounidenses organizadas como entidades “pass-through” recibirán una exención de 20 por ciento sobre su renta antes de que se apliquen las tasas tributarias individuales.
- Disposiciones internacionales:
  - Ingresos de fuente extranjera (con excepciones) estarán exonerados de impuestos, moviendo a Estados Unidos hacia un sistema tributario territorial, acompañado de dispositivos de defensa:
    - Impuesto de repatriación por única vez a utilidades de multinacionales estadounidenses actualmente en jurisdicciones extraterritoriales: efectivo y equivalentes de efectivo gravados a una tasa de 15,5 por ciento y otros activos al 8 por ciento, a cancelar durante ocho años.
    - Incentivo para repatriación de propiedad intelectual: ingresos intangibles derivados del extranjero (FDII) de las empresas estadounidenses tendrán una tasa tributaria efectiva reducida de 13,125 por ciento (16,4 por ciento después de 2025).
    - Regla GILTI (Global Intangible Low-Taxed Income): impone impuesto mínimo sobre ingresos externos mundiales que superen una tasa de rendimiento estándar de 10 por ciento sobre activos tangibles; la tasa tributaria efectiva sobre el ingreso GILTI es de 10,5 por ciento (y aumentará a 13,125 por ciento después de 2025).
    - “Impuesto antiabuso contra la erosión de la base imponible”: impuesto mínimo de 10 por ciento (12,5 por ciento después de 2025) sobre pagos a filiales extranjeras para desalentar transferencias de utilidades a jurisdicciones con tasas inferiores a 21 por ciento.

### Cambios en el impuesto sobre la renta personal (detalles)
- Las medidas relativas al impuesto sobre la renta personal expiran después de 2025.
- Deducciones y exenciones:
  - Deducción estándar aproximadamente duplicada: de USD 13.000 a USD 24.000 para los declarantes conjuntos.
  - Eliminación de exenciones individuales y una serie de deducciones pormenorizadas admisibles.
- Créditos tributarios:
  - Crédito tributario por hijos aumenta de USD 1.000 a USD 2.000 y está disponible para una gama más amplia de ingresos familiares.
  - No hay cambios en el crédito tributario por ingresos del trabajo.
- Impuesto mínimo alternativo:
  - Rebajado; número de individuos afectados reducido de 5 millones a 200.000.
- Impuesto sucesorio:
  - Exención duplicada a USD 11,2 millones por individuo.
- Participación en beneficios (carried interest):
  - Ventaja tributaria preservada pero limitada a ganancias sobre activos mantenidos durante al menos tres años.
- Efectos agregados a corto plazo:
  - Aumento del ingreso disponible en el corto plazo debido a recortes impositivos y efectos derrame en salarios y empleo por mayor actividad económica.
  - Ciertos elementos de la reforma pueden aumentar la desigualdad del ingreso (véase análisis en la sección de prioridades de política del texto principal del capítulo).

### Impactos macroeconómicos y proyecciones
- Se prevé que las modificaciones de la política tributaria de Estados Unidos estimulen la actividad.
- Evaluación central prevista:
  - Efecto positivo en actividad económica de Estados Unidos hasta 2020 inclusive.
  - Efecto acumulado en el nivel del PIB real de 1,2 por ciento a lo largo de 2020, con incertidumbre en torno al escenario central.
  - Debido a la naturaleza temporal de ciertas disposiciones, se proyecta que el paquete de políticas tributarias reduzca el crecimiento en los años más alejados.
- Gráficos (referenciados): impacto en el nivel de PIB (diferencia porcentual respecto del escenario de base) e impacto en el nivel de deuda (Porcentaje del PIB; diferencia respecto del escenario de base) para 2018–2025. Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. Nota: en los gráficos se indican únicamente los efectos de la reforma tributaria.

### Efectos internacionales y competencia fiscal
- Efectos directos a nivel internacional limitados y restringidos a jurisdicciones de baja tributación con grandes inversiones de compañías multinacionales estadounidenses.
- Efectos sobre la demanda por mayor crecimiento y déficits comerciales más elevados de Estados Unidos tenderán a ser más importantes para socios comerciales cercanos, como Canadá y México.
- Los efectos en el producto de Estados Unidos y sus socios explican alrededor de la mitad de la revisión acumulativa del crecimiento mundial durante 2018–19.
- Riesgos para mercados emergentes con deuda denominada en dólares: posible fortalecimiento del dólar de EE.UU.
- Competencia tributaria:
  - Reducción de la tasa del impuesto empresarial en EE.UU. hace más atractivo invertir en EE.UU. y menos atractivo desplazar utilidades fuera.
  - Podría ejercer presión a la baja sobre tasas del impuesto empresarial en otras jurisdicciones mientras compiten por proteger su base imponible y atraer inversiones tangibles de multinacionales estadounidenses.
  - El sistema territorial aumenta atractivo de invertir en países con tasas tributarias más bajas.
  - La GILTI puede mitigar en parte la competencia tributaria, pero el régimen de ingresos intangibles derivados del extranjero tiende a intensificarla.

_Referencia: Bilyk, Olga, Alexander Ueberfeldt y Yang Xu. 2017. “Analysis of Household Vulnerabilities Using Loan-Level Mortgage Data”. Financial Stability Review (noviembre). Banco de Canadá._

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2018/may/spanish/wreo0518-chp1s.pdf_