## Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

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### Repunte global y proyecciones
- Crecimiento mundial en 2017: 3,8 por ciento.
- Proyección de crecimiento mundial para 2018 y 2019: 3,9 por ciento.
- Medio plazo: crecimiento previsto alrededor de 3,7 por ciento.
- Factores asociados al mayor crecimiento:
  - Recuperación de la inversión en economías avanzadas.
  - Aceleración del consumo privado en mercados emergentes.
  - Mejores condiciones para países exportadores de materias primas.
  - Mayores flujos comerciales y precios más altos de las materias primas (especialmente energía).
- Inflación:
  - Inflación general repunta por aumento del precio del petróleo; inflación subyacente comienza a aumentar en economías avanzadas.
  - En mercados emergentes y en desarrollo, la inflación ha tocado fondo, parcialmente por estabilidad o apreciación de monedas.
- Condiciones financieras:
  - Generalmente favorables; episodios de turbulencia en febrero y marzo (2018) elevaron rendimientos y endurecieron condiciones temporalmente.

### Riesgos y recomendaciones generales
- Riesgos a mediano plazo, sesgados a la baja:
  - Endurecimiento abrupto de condiciones financieras.
  - Aumento de tensiones comerciales y proteccionismo.
  - Tensiones geopolíticas.
- Recomendación general:
  - Crear márgenes de maniobra para políticas, reforzar resiliencia del sector financiero y ampliar potencial de crecimiento vigoroso e inclusivo.

### Impacto de la política fiscal de Estados Unidos (TCJA) en el panorama global
- La política fiscal expansiva de Estados Unidos explica la mitad de la mejora del crecimiento mundial para 2018–19.
- Efecto acumulado en el nivel del PIB real de Estados Unidos: 1,2 por ciento a lo largo de 2020.
- Efecto sobre la deuda federal de EE.UU.: aumento de aproximadamente 5 puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años.
- Contribución del paquete de EE.UU. a la revisión del crecimiento mundial en 2018–19: alrededor de la mitad de la revisión acumulativa.

*Fuente: Capítulo 1, “Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá”, Perspectivas económicas: Las Américas, Abril de 2018.*

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### Perspectivas y riesgos para Estados Unidos

### Desempeño reciente y proyecciones
- Crecimiento del PIB real:
  - 2017: 2,3 por ciento (frente a 1,5 por ciento en 2016).
  - PIB anual real desestacionalizado: levemente por encima de 3 por ciento en 2017:T2 y 2017:T3; 2,5 por ciento en 2017:T4.
- Inflación:
  - Inflación subyacente relacionada al consumo personal en 1,5 por ciento (por debajo de meta de 2 por ciento).
  - Inflación prevista para fines de 2018: 1,9 por ciento; prevista que supere moderadamente la meta en 2019.
- Empleo y salarios:
  - Economía opera levemente por encima del pleno empleo.
  - Ingreso promedio por hora: aumentó 2,5 por ciento durante los últimos 12 meses.
- Proyecciones de actividad por efecto fiscal:
  - 2018: 2,9 por ciento.
  - 2019: 2,7 por ciento.
- Cuenta corriente y deuda:
  - Déficit de cuenta corriente proyectado: 2,9 por ciento del PIB en 2018; máximo de 3,6 por ciento del PIB en 2020.
  - Deuda del gobierno general proyectada: 110 por ciento del PIB para 2020.

### Cambios fiscales (TCJA) — elementos y efectos señalados
- Reducción de la tasa legal del impuesto sobre la renta de las empresas: de 35 por ciento a 21 por ciento.
- Deducción temporal de inversiones de capital como gasto: hasta 2023; regreso gradual hasta 2027.
- Deducción de intereses limitada: 30 por ciento de EBITDA hasta 2022; luego 30 por ciento de EBIT.
- Exención del 20 por ciento para entidades “pass-through” (aproximadamente 95 por ciento de estas empresas).
- Disposiciones internacionales: impuesto de repatriación (15,5 por ciento efectivo, 8 por ciento otros activos) y regla GILTI con tasa efectiva 10,5 por ciento (aumentará a 13,125 por ciento después de 2025).
- Efectos previstos:
  - Estímulo al corto plazo, retroceso del estímulo después de 2021.
  - Riesgos: sorpresa inflacionaria, endurecimiento más rápido de la política monetaria, fortaleza del dólar y caída del precio de las acciones.
  - Incertidumbres de política: desregulación financiera, medidas comerciales (aranceles al acero y aluminio señalados), política inmigratoria (inmigrantes ≈ 14 por ciento de la población y 17 por ciento de la fuerza laboral).

### Prioridades de política para EE.UU. sugeridas
- Mitigar pérdida de ingresos fiscales por la reforma mediante:
  - Recaudación por impuestos indirectos y restricción gradual del gasto.
  - Financiar inversión en infraestructura, educación y prestaciones familiares.
  - Objetivo: disminuir déficit y relación deuda/PIB en el mediano plazo.
- Reforzar régimen regulatorio financiero (áreas: financiamiento de la vivienda, supervisión de compañías de seguros).
- Políticas estructurales: mejorar educación, proteger cobertura de salud, reformas migratorias basadas en aptitudes, apoyo a cuidado infantil, licencia familiar remunerada, ampliar crédito impositivo por ingresos del trabajo, aumentar salario mínimo federal.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018.*

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### Perspectivas y prioridades para Canadá

### Desempeño y proyecciones
- Crecimiento del PIB en 2017: 3 por ciento.
- Proyecciones de crecimiento del PIB:
  - 2018: 2,1 por ciento.
  - 2019: 2 por ciento.
- Objetivo: crecimiento proyectado por encima del potencial en el futuro próximo; mediano plazo limitado alrededor de 1¾ por ciento.

### Inflación y mercado laboral
- Indicadores de inflación subyacente y general: rondan 2 por ciento (punto medio del rango meta del Banco de Canadá).
- Meta del Banco de Canadá: rango de 1 a 3 por ciento; punto intermedio 2 por ciento.
- Mercado laboral:
  - Tasa de empleo aumentó de forma constante.
  - Tasa de desempleo: nivel más bajo en 40 años.
- Deuda y vivienda:
  - Deuda de los hogares como porcentaje del ingreso disponible: 173 por ciento al final de 2017.
  - Exposición bancaria a hogares: alrededor de un tercio de los activos bancarios.

### Efectos de políticas externas y riesgos
- Efecto de la TCJA en Canadá:
  - Efecto temporal de corto plazo: aumentar crecimiento entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales.
  - Efecto mediano plazo: podría desviar inversión hacia EE.UU., afectando la inversión en Canadá.
- Incertidumbre por renegociación del TLCAN y medidas arancelarias; la incertidumbre ha afectado la inversión.
- Vulnerabilidades del mercado inmobiliario:
  - Precios en Vancouver crecieron alrededor de 16 por ciento en 2017 tras moderación temporal.
  - Toronto: precios cayeron desde mediados de 2017 después de políticas provinciales y federales.
  - Cambios en perfil de riesgo hipotecario: hipotecas alta LTV disminuyeron ≈ 5½ por ciento en 2017; hipotecas baja LTV crecieron ≈ 17 por ciento.
  - Proporción de hipotecas de baja relación con préstamo/ingreso > 450 por ciento: 32 por ciento en 2016 (frente a 23 por ciento en 2014); alrededor de 30 por ciento corresponden a hogares < 35 años; 44 por ciento a hogares de más bajo ingreso.
  - Medidas de endurecimiento de suscripción de hipotecas en enero de 2018: restricciones a préstamos múltiples, requisitos más rigurosos sobre LTV y prueba de tensión aplicada a hipotecas no aseguradas.

### Orientaciones de política recomendadas
- Política monetaria:
  - Normalizar gradualmente; Banco de Canadá elevó la tasa en 75 puntos básicos a 1,25 por ciento desde julio de 2017.
  - Enfoque gradual justificado por incertidumbre externa.
  - Proyección técnica del FMI: aumento gradual hacia nivel neutral en torno al 3 por ciento.
- Política fiscal:
  - No se justifica estímulo adicional.
  - Recomponer reservas fiscales gradualmente según Presupuesto 2018.
  - Recomendaciones provinciales específicas: Quebec y Columbia Británica mantener posiciones equilibradas; Alberta reducir déficit; Ontario senda hacia déficit ≈ ¾ por ciento del PIB en siguientes tres años fiscales.
- Política macroprudencial y vivienda:
  - Abstenerse de nuevas medidas macroprudenciales hasta evaluar efectos de las adoptadas.
  - Abordar restricciones por el lado de la oferta: zonificación, proceso de aprobación, transporte urbano.
- Reformas estructurales:
  - Examinar sistema tributario general para mejorar eficiencia manteniendo competitividad.
  - Implementar plan de inversión en infraestructura con información consolidada y normas comunes de evaluación.
  - Acelerar implementación del Acuerdo de Libre Comercio Canadiense y reducir restricciones a la inversión extranjera directa.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018.*

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### Perspectivas para América Latina y el Caribe: recuperación, políticas y vulnerabilidades

### Resumen regional y proyecciones
- Crecimiento regional:
  - 2016: contracción de −0,6 por ciento.
  - 2017: crecimiento estimado 1,3 por ciento.
  - 2018: proyectado 2 por ciento.
  - 2019: proyectado 2,8 por ciento.
  - Excepción: Venezuela, contracción estimada de 14 por ciento en 2017; excluida Venezuela, promedio 2017 = 1,9 por ciento.
- Motor: inversión privada que deja de ser lastre y se espera que impulse la aceleración en 2018–19.
- Inversión: se prevé que permanezca por debajo de niveles observados en otras regiones.
- Inflación: ha descendido marcadamente a escala regional; en la mayoría de países con metas de inflación, retornó al rango meta.

### Condiciones externas y financieras
- Comercio mundial creció con fuerza en 2017, beneficiando exportaciones regionales.
- Condiciones financieras acomodaticias globales; entradas de capital se estabilizaron y aumentaron moderadamente en 2017.
- Tipos de cambio: divisas de libre flotación se estabilizaron en términos generales.

### Precios de materias primas y términos de intercambio
- Precios de hidrocarburos y metales: cayeron aproximadamente a la mitad desde máximos 2011–12 hasta comienzos de 2016; repunte parcial desde 2016.
- Probabilidades: mayor probabilidad de retorno a niveles del boom en 2018–23 en muchos países exportadores.

### Fiscal y deuda regionales (datos del anexo fiscal)
- América Latina y el Caribe (gasto primario del sector público, porcentaje del PIB):
  - 2015: 28,9
  - 2016: 28,7
  - 2017: 28,2
  - 2018 (Est.): 27,7
  - 2019 (Proyecciones): 27,1
- Resultado primario del sector público (porcentaje del PIB):
  - 2015: 22,7
  - 2016: 22,6
  - 2017: 22,1
  - 2018 (Est.): 21,7
  - 2019 (Proyecciones): 21,3
- Deuda bruta del sector público (porcentaje del PIB):
  - 2015: 54,5
  - 2016: 57,8
  - 2017: 60,5
  - 2018 (Est.): 64,7
  - 2019 (Proyecciones): 65,7

### Riesgos y prioridades de política
- Riesgos:
  - Endurecimiento de condiciones financieras mundiales por presiones inflacionarias en EE.UU.
  - Aumento del proteccionismo y retrocesos de integración comercial (TLCAN, acuerdos multilaterales).
  - Vulnerabilidad a shocks de China y precios de materias primas.
  - Riesgos no económicos: tensiones geopolíticas, fenómenos meteorológicos extremos, cambio climático; riesgo electoral y populismo en 2018.
  - Efectos derrame de la crisis venezolana: emigración que presiona servicios sociales en países vecinos.
- Prioridades de política:
  - Cuando se justifique la consolidación fiscal: mejorar calidad del ajuste y preservar inversión pública.
  - Política monetaria: apoyar recuperación si expectativas inflacionarias están ancladas.
  - Mantener flexibilidad cambiaria como primera línea de defensa.
  - Implementar reformas estructurales para elevar crecimiento potencial: capital humano, infraestructura, gestión de gobierno, liberalización financiera y del comercio.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018 (capítulo: Perspectivas para América Latina y el Caribe).*

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### Multiplicadores fiscales en América Latina y el Caribe

### Hallazgos centrales
- Metaestudio y evidencia:
  - Revisión de 132 estimaciones: multiplicador medio en países de ALC = 0,3; comparativos: EMED = 0,6; economías avanzadas = 0,9.
- Estimaciones del personal técnico:
  - Escenario: ajuste fiscal que eleva el balance primario 1 por ciento del PIB.
  - Producto: al cabo de dos años, la contracción promedio ≈ 0,9 por ciento (intervalo de confianza del 90 por ciento: entre 0,6 y 1,1).
  - Empleo: por cada punto porcentual del PIB de consolidación, la tasa de desempleo aumenta ≈ 0,3 puntos porcentuales al cabo de dos años.
  - Balance externo: mejora del saldo en cuenta corriente aproximada proporción uno a uno.
  - Depreciación del tipo de cambio efectivo real cercana al 3 por ciento.
- Multiplicadores por componente:
  - Rango probable para multiplicadores del gasto en ALC: entre 0,5 y 1,1 al cabo de dos años.
  - Multiplicador de la inversión pública: casi 1,5 al cabo de dos años.
  - Multiplicador del gasto primario en general: ≈ 0,5 al cabo de dos años.
  - Multiplicador del consumo público estimado en −0,6 después de dos años (efecto expansivo de recorte en esta estimación, aunque con problemas de identificación).

### Composición del ajuste y recomendaciones
- La composición importa: preservar inversión pública reduce impacto negativo sobre crecimiento.
- En economías con mayor riesgo soberano, la consolidación puede ser menos contractiva por efectos favorables sobre la confianza:
  - Multiplicador al cabo de dos años: 0,6 en economías de riesgo alto; 1,1 en economías de riesgo bajo.
- Recomendaciones:
  - Priorizar calidad del ajuste fiscal (proteger inversión, focalizar gasto social).
  - Calibrar ritmo de consolidación para evitar frenos bruscos al crecimiento.
  - Aprovechar periodos de riesgo elevado soberano para consolidaciones que mejoren credibilidad fiscal.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018.*

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### Pobreza y desigualdad en América Latina: efectos del boom de materias primas y políticas

### Avances durante el boom (2000–14) y cifras destacadas
- Reducción de la pobreza y desigualdad especialmente marcada en América del Sur.
- Ejemplo: Chile redujo pobreza de 10,3 por ciento en 2000 a 2,6 por ciento en 2013.
- Estimación de crecimiento per cápita a largo plazo proyectado para la región: 1,8 por ciento (mención en recuadro).
- Canales de reducción de pobreza:
  - Aumento de ingresos laborales reales, especialmente en trabajadores poco calificados e intermedios.
  - Aumento de transferencias gubernamentales más robustas y progresivas.

### Efectos del ciclo de las materias primas por deciles (resultados de regresiones)
- Coeficientes (variable explicativa: (log) Índice de precios netos de materias primas; controles incluidos):
  - Decil 1: 0,151 (0,120)
  - Decil 2: 0,395** (0,191)
  - Decil 3: 0,392* (0,207)
  - Decil 4: 0,405* (0,226)
  - Decil 5: 0,476** (0,236)
  - Decil 6: 0,575** (0,255)
  - Decil 7: 0,716*** (0,267)
  - Decil 8: 0,790*** (0,259)
  - Decil 9: 0,436 (0,301)
  - Decil 10: −4,310** (1,735)
- Notas: * p , 0,10; ** p , 0,05; *** p , 0,01.
- Interpretación: booms de materias primas aumentaron ingresos a lo largo de la distribución excepto en el decil superior (coeficiente negativo significativo), contribuyendo a reducción de pobreza y compresión de primas por calificación.

### Evidencia micro y subnacional
- Descomposiciones de Shapley en Bolivia y Perú muestran que ingresos laborales explicaron mayor parte de reducción de pobreza y desigualdad; sectores no transables (servicios) y trabajadores poco calificados fueron relevantes.
- Resultados municipales:
  - En Bolivia: pobreza se redujo en 97 por ciento de municipalidades entre dos censos; promedio de reducción ≈ 14 puntos porcentuales.
  - En Brasil: pobreza se redujo en 99 por ciento de municipalidades; promedio de reducción ≈ 18 puntos porcentuales.
- Magnitudes puntuales:
  - Un aumento de una desviación estándar en producción de minerales per cápita reduce la tasa de pobreza ≈ 0,2 puntos porcentuales; para los grandes productores la reducción estimada entre 3 y 9 puntos porcentuales.

### Riesgos post-boom y respuestas de política recomendadas
- Desde 2014:
  - Precios de materias primas más bajos han desacelerado empleo y salarios reales; algunos países exportadores han revertido avances en pobreza (ej.: Brasil, Paraguay).
  - Espacio fiscal se redujo en muchos países exportadores, complicando preservación de gasto social.
- Recomendaciones de política:
  - Mantener calidad del gasto social y priorizar infraestructura productiva.
  - Movilizar ingresos mediante impuestos más progresivos y reducir subsidios regresivos.
  - Fortalecer focalización de transferencias sociales.
  - Usar fondos de estabilización y reglas fiscales claras en países con recursos naturales (ejemplos y prácticas citadas: Noruega, Chile, Colombia).
  - Reformas subnacionales: mejorar gobernanza de transferencias, fortalecer capacidad local y evitar efectos de “enfermedad holandesa”.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018.*

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### Comunicación y credibilidad de la política monetaria en América Latina

### Hallazgos clave sobre transparencia, credibilidad y prociclicidad
- La credibilidad del banco central (brecha absoluta entre expectativas de inflación a mediano plazo y meta) está fuertemente vinculada a la transparencia.
- En un shock de términos de intercambio (simulado: −20 por ciento), economías con brechas de expectativas por encima del percentil 75 experimentan aumento de 30 puntos básicos en la brecha de expectativas acumulada a cuatro trimestres.
- Bancos centrales menos transparentes tienden a endurecer más la política monetaria tras shocks, incrementando la prociclicidad y amplificando efectos negativos sobre la demanda interna.
- Mejores marcos de transparencia permiten respuestas más anticíclicas sin sacrificar anclaje de expectativas.

### Recomendaciones de comunicación operacional
- Priorizar calidad de las comunicaciones: claridad, legibilidad, coherencia palabra–hecho y orientaciones prospectivas congruentes con la política.
- Publicar datos y pronósticos usados en evaluaciones; reducir rezagos en publicación de minutas; considerar publicación de votos y comentarios del comité.
- Emplear orientaciones prospectivas cuando coherente con historial de política para mejorar transmisión a expectativas.
- Mejorar estrategias de comunicación para anclar expectativas y reducir necesidad de respuestas procíclicas.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018.*

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*Fuente: wreo0518s — Perspectivas económicas: Las Américas, Capítulos y Anexos seleccionados, Fondo Monetario Internacional, Abril de 2018.*

### 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para

### 1. Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### Repunte generalizado
- El repunte cíclico mundial se afianzó en 2017, impulsado por la recuperación de la inversión en las economías avanzadas, una aceleración del consumo privado en los mercados emergentes y mejores condiciones para los países exportadores de materias primas.
- Se estima que en 2017 el crecimiento mundial fue de 3,8 por ciento, es 0,2 puntos porcentuales más que lo proyectado en octubre de 2017.
- Las sorpresas al alza en materia de crecimiento fueron generalizadas, provenientes de economías avanzadas (Estados Unidos, Japón y la zona del euro) y de mercados emergentes (China).
- El mayor crecimiento va acompañado de:
  - Mayores flujos comerciales.
  - Precios más altos de las materias primas, en particular de la energía.
- La inflación general ha repuntado al aumentar los precios del petróleo; la inflación subyacente comienza a aumentar en economías avanzadas.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, la inflación ha tocado fondo, parcialmente por estabilidad o apreciación de monedas.
- Las condiciones financieras mundiales siguen siendo en general favorables; episodios de turbulencia en febrero y marzo elevaron rendimientos y produjeron cierto endurecimiento de condiciones, aunque los flujos de capital hacia mercados emergentes siguen siendo robustos.

### Perspectivas a mediano plazo inclinadas a la baja
- Perspectiva de corto plazo:
  - Se prevé que el impulso de 2017 se traspase a 2018 y 2019, reforzado por los efectos de la política fiscal expansiva en Estados Unidos, que explica la mitad de la mejora del crecimiento mundial para 2018–19.
  - Se eleva el crecimiento mundial a 3,9 por ciento para 2018 y 2019 (0,2 de punto porcentual más que en el pronóstico de octubre de 2017).
- Pronósticos para economías avanzadas:
  - Crecimiento proyectado de 2,5 por ciento en 2018 y 2,2 por ciento en 2019 (alrededor de medio punto porcentual más que las proyecciones anteriores).
  - Revisiones reflejan política fiscal expansiva de Estados Unidos, demanda interna más fuerte, política monetaria laxa y mejores perspectivas de demanda externa.
- Pronósticos para economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Pronóstico agregado sin cambio en 2018: 4,9 por ciento.
  - Para 2019, revisión al alza de 0,1 de punto porcentual a 5,1 por ciento.
  - Esto refleja el buen desempeño de emergentes en Asia y mejores perspectivas para países exportadores de materias primas.
- Tendencia mediano plazo:
  - Las perspectivas a mediano plazo se inclinan a la baja debido a riesgos como un posible endurecimiento abrupto de condiciones financieras, aumento de tensiones comerciales y tensiones geopolíticas.
  - Se proyecta una moderación del crecimiento mundial en el mediano plazo.

### Riesgos crecientes
- Riesgos a corto plazo: en general equilibrados.
- Riesgos a mediano plazo: sesgados a la baja, e incluyen:
  - Posible endurecimiento abrupto de las condiciones financieras.
  - Disminución del apoyo a la integración económica mundial.
  - Crecientes tensiones relacionadas al comercio exterior y riesgo de políticas proteccionistas.
  - Tensiones geopolíticas.
- Recomendación general: focalizar las medidas en crear márgenes de maniobra para la aplicación de políticas, mejorar la resistencia del sector financiero y ampliar el potencial para un crecimiento más vigoroso e inclusivo.

### Reorientación de las políticas hacia prioridades de mediano plazo
- Contexto: el fortalecimiento de la actividad mundial y la mejora de precios de las materias primas ofrecen espacio para:
  - Reforzar la resistencia financiera.
  - Reponer reservas fiscales.
  - Restablecer la sostenibilidad fiscal.
- En América Latina y el Caribe, el ajuste fiscal es imperativo dada la caída de ingresos por materias primas y el aumento de déficits fiscales; sin embargo, el ritmo y la composición del ajuste deben:
  - Apoyar y proteger el crecimiento inclusivo.
  - Proteger el gasto en favor de la productividad.
- Política monetaria: puede seguir siendo expansiva en la mayoría de los países de la región mientras las expectativas inflacionarias permanezcan ancladas.
- Tipos de cambio: la flexibilidad cambiaria debe seguir siendo la primera línea de defensa frente a shocks externos.
- Reformas estructurales: necesarias para aumentar el crecimiento potencial y la productividad.

### Perspectivas para Estados Unidos: Crecimiento superior al de su potencial, pero con mayores riesgos
- Estados Unidos contribuye de manera significativa a la mejora del crecimiento mundial mediante una política fiscal expansiva que explica la mitad de la mejora del crecimiento mundial para 2018–19.
- Las economías de Estados Unidos y Canadá registraron sólidas mejoras en 2017 y se prevé que crecerán por encima de su nivel potencial en el futuro próximo.
- Efectos observados:
  - Reacción alzas en rendimientos de bonos ante mayor firmeza de crecimiento e inflación.
  - Mayor dinamismo del comercio y de la demanda externa que favorece a socios económicos.

### Canadá: Nuevamente en un sendero de crecimiento constante
- Canadá mostró sólidas mejoras en 2017 junto con Estados Unidos.
- Se prevé que Canadá crecerá por encima de su nivel potencial en el futuro próximo.
- Mejora respaldada por la expansión mundial, condiciones financieras acomodaticias y recuperación de la demanda externa.

*Fuente: Capítulo 1, “Un repunte generalizado del crecimiento a escala mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá”, Perspectivas económicas: Las Américas, Abril de 2018.*

### 1. Crecimiento del PIB real

### 1. Crecimiento del PIB real

### Perspectiva global y proyecciones principales
- Se proyecta que el crecimiento mundial disminuya a alrededor de 3,7 por ciento en el mediano plazo.
- Se espera que la inflación general repunte en 2018 a escala mundial como resultado del cierre de las brechas del producto y el alza de precios de las materias primas.
- Con las revisiones mencionadas, se espera que en 2018 se cierre la brecha del producto en las economías avanzadas; se proyecta que estas crezcan más rápidamente que su nivel potencial en 2018 y 2019.
- En términos per cápita, se proyecta que una parte de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, incluida la región de América Latina y el Caribe, crezcan más lentamente que las economías avanzadas y no logren reducir las brechas de ingreso respecto de estas últimas.
- En China:
  - Crecimiento de 6,9 por ciento en 2017.
  - Proyección de disminución gradual a 6,4 por ciento en 2019.
  - La proyección para 2019 es 0,1 de punto porcentual más alta en relación con las proyecciones de octubre de 2017.

### Riesgos crecientes
- Riesgos a corto plazo: en general equilibrados; riesgos a mediano plazo: sesgados a la baja.
- Riesgos al alza: crecimiento más fuerte de lo previsto en las economías avanzadas; posible repunte de la productividad.
- Riesgos financieros:
  - La volatilidad en los mercados bursátiles (episodio de febrero de 2018) ilustra la vulnerabilidad durante la normalización de la política monetaria.
  - Un aumento inesperado de la inflación podría obligar a los bancos centrales a endurecer más la política monetaria, generando:
    - Descompresión más brusca de las primas por plazo.
    - Aumento de la volatilidad de los mercados.
    - Condiciones financieras mundiales más restrictivas que las previstas.
  - Condiciones financieras persistentemente laxas podrían fomentar búsqueda de rendimiento y acumulación de vulnerabilidades financieras, elevando la exposición a un endurecimiento repentino.
- Riesgos por políticas comerciales y geopolíticos:
  - Giro hacia políticas aislacionistas (renegociación del TLCAN; acuerdos Reino Unido-Unión Europea).
  - Incertidumbre de la renegociación del TLCAN ya ha afectado la inversión en Canadá y México.
  - Escenario ilustrativo: un aumento del proteccionismo que eleve 10 por ciento los precios de importación en todas partes podría reducir el producto y el consumo mundial en alrededor de 1¾ por ciento al cabo de cinco años.
- Otros riesgos: polarización del ingreso por cambios tributarios en EE.UU.; flujos migratorios más limitados; tensiones geopolíticas en Asia oriental y Oriente Medio; incertidumbre política en países con próximas elecciones; eventos meteorológicos extremos.

### Reorientación de políticas hacia prioridades de mediano plazo
- Necesidad de elevar el crecimiento potencial y promover la inclusión mediante:
  - Medidas que mejoren la productividad laboral.
  - Aumento de la participación en la fuerza de trabajo.
  - Apoyo a jóvenes y desplazados por cambios estructurales.
- Necesidad de recomponer márgenes de maniobra contracíclicos y mejorar resiliencia financiera para afrontar la próxima contracción.
- Política fiscal:
  - Debe focalizarse en objetivos a mediano plazo (por ejemplo, mejorar infraestructura para incrementar el producto potencial).
  - Garantizar sostenibilidad de la dinámica de la deuda pública y recomposición de márgenes de maniobra.
  - Cuando sea necesaria la consolidación fiscal, calibrar su ritmo para evitar frenos bruscos al crecimiento.
- Política monetaria en economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Mejores marcos han contribuido a bajar la inflación subyacente, lo cual brinda margen para respaldar la demanda si la actividad se debilita.
- Reformas estructurales:
  - Mejora de la gestión de gobierno.
  - Diversificación económica en países exportadores de materias primas para incrementar inversión privada, crear empleo y ampliar la actividad económica más allá de sectores primarios.

### Perspectivas para Estados Unidos
- Desempeño reciente:
  - PIB anual real desestacionalizado creció levemente por encima de 3 por ciento en el segundo y el tercer trimestre de 2017.
  - Aumento de 2,5 por ciento en el cuarto trimestre de 2017.
  - Crecimiento para 2017 en su totalidad: 2,3 por ciento (frente a 1,5 por ciento en 2016).
- Inflación:
  - Inflación general débil en 2017 por factores idiosincrásicos.
  - Inflación subyacente relacionada al consumo personal en 1,5 por ciento (por debajo de la meta de 2 por ciento de la Reserva Federal).
- Empleo y salarios:
  - Economía opera levemente por encima del pleno empleo sin cambios en la participación laboral.
  - Ingreso promedio por hora aumentó 2,5 por ciento durante los últimos 12 meses.
- Efectos de políticas fiscales y proyecciones:
  - Reforma tributaria y acuerdo presupuestario 2018 suman estímulo a la demanda interna.
  - Se proyecta que la actividad económica en 2018 y 2019 se expanda 2,9 y 2,7 por ciento, respectivamente (aumentos de 0,6 y 0,8 de punto porcentual respecto al WEO de octubre de 2017).
  - Se prevé que a más largo plazo el crecimiento sea algo más bajo a partir de 2022 por mayor déficit fiscal y naturaleza transitoria de algunas disposiciones.
  - Inflación prevista de 1,9 por ciento para fines de 2018 y que supere moderadamente la meta de la Reserva Federal en 2019.
- Cuenta corriente y deuda:
  - Se proyecta que el déficit de cuenta corriente se deteriore a 2,9 por ciento del PIB en 2018 y alcance un máximo de 3,6 por ciento del PIB en 2020.
  - Se proyecta que la deuda del gobierno general aumente a 110 por ciento del PIB para 2020.

### Combinación de políticas en Estados Unidos: impactos y riesgos
- Política fiscal:
  - La Ley de Empleo y Recortes Impositivos (TCJA) de diciembre de 2017 incluyó recortes temporales del impuesto sobre la renta personal y recortes permanentes del impuesto sobre la renta de las empresas.
  - Proyecto de presupuesto bienal aumenta en USD 300.000 millones la autorización para realizar gastos durante los próximos dos años.
  - Se estima que el saldo primario estructural del gobierno general se debilite de –2,5 por ciento en 2017 a –3,9 por ciento del PIB potencial para 2019.
  - La reforma tributaria aumentará la deuda federal en aproximadamente 5 puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años.
  - Se prevé un retroceso del estímulo fiscal después de 2021 que actúe como lastre sobre la economía.
- Política monetaria:
  - Economía operando por encima del producto potencial, lo que podría requerir un endurecimiento de la política monetaria más rápido de lo previsto.
  - En marzo de 2018, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto elevó el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos de 1½ a 1¾ por ciento.
  - La normalización gradual de la hoja de balance de la Reserva Federal proseguirá, con la Fed manteniéndose como participante activo en mercados de títulos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en los años venideros.
- Riesgos asociados:
  - Estímulo fiscal en situación de pleno empleo puede provocar:
    - Riesgo de sorpresa inflacionaria.
    - Endurecimiento más rápido de la política monetaria.
    - Descompresión brusca de primas por plazo, mayor fortaleza del dólar y caída del precio de las acciones.
  - Retiro eventual del estímulo fiscal cuando las tasas de política superen su nivel neutral podría desencadenar una desaceleración más aguda de lo previsto.
- Incertidumbres de política:
  - Desregulación financiera: propuestas de derogación de disposiciones de la Ley Dodd-Frank; riesgo de acumulación de vulnerabilidades si se debilita supervisión sobre bancos sistémicos.
  - Política comercial: renegociación del TLCAN; medidas recientes incluyen salvaguardias vinculadas a importaciones de lavarropas y paneles solares, aranceles propuestos para acero y aluminio, y acciones sobre prácticas de China en propiedad intelectual.
  - Política inmigratoria: inmigrantes representan alrededor de 14 por ciento de la población y 17 por ciento de la fuerza laboral de Estados Unidos; interrupciones podrían reducir el crecimiento de la fuerza laboral y afectar el crecimiento.

### Prioridades de política económica para Estados Unidos
- Mitigar la pérdida de ingresos fiscales derivada de la reforma tributaria mediante:
  - Medidas para recaudar impuestos indirectos.
  - Restricción gradual del gasto para financiar inversión en infraestructura, educación y desarrollo de aptitudes, y prestaciones que beneficien a las familias.
  - Objetivo: asegurar disminución constante del déficit del gobierno general y de la relación deuda pública/PIB en el mediano plazo.
- Reforzar el régimen regulatorio financiero en áreas como financiamiento de la vivienda y supervisión de compañías de seguros, preservando el enfoque basado en el riesgo y los avances en supervisión desde la crisis financiera.
- Políticas estructurales para mantener una fuerza laboral productiva y reducir la desigualdad:
  - Mejorar oportunidades y resultados educativos.
  - Proteger logros recientes en cobertura de salud.
  - Mantener un régimen de comercio e inversión libre, justo y mutuamente beneficioso.
  - Contener la inflación de costos de la atención de la salud.
  - Políticas complementarias sugeridas: apoyo de cuidado infantil para familias de ingreso bajo y medio; licencia familiar remunerada; ampliación del crédito impositivo por ingresos del trabajo; aumento del salario mínimo federal; mejores programas de asistencia social para los pobres.
  - Reforma migratoria basada en aptitudes para satisfacer demanda de mano de obra calificada y apoyar productividad laboral y crecimiento potencial.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

### Canadá: Nuevamente en un sendero de crecimiento constante
- Crecimiento del PIB en 2017: 3 por ciento.
- Factores del crecimiento en 2017:
  - Orientación expansiva de la política fiscal y monetaria.
  - Dinamismo de la economía de Estados Unidos.
  - Aumento en los precios del petróleo.
- Consumo privado:
  - Vigoroso, particularmente en los primeros tres trimestres de 2017.
  - Respaldado por mejoras en el ingreso disponible.
  - Las transferencias fiscales dieron un impulso inicial a los ingresos; los aumentos más recientes se deben al fortalecimiento del mercado laboral.
- Mercado laboral:
  - La tasa de empleo ha aumentado de forma constante.
  - La tasa de desempleo ha caído a su nivel más bajo en 40 años.
- Otros componentes de la demanda:
  - Inversión empresarial: creció por primera vez desde 2014; recuperación moderada, obstaculizada por precios relativamente bajos del crudo.
  - Exportaciones: repunte en el primer semestre de 2017, pero se detuvo después.
  - Inversión residencial: aceleró en el cuarto trimestre de 2017 antes de endurecerse las directrices para suscripción de hipotecas en enero de 2018; tendencia subyacente desacelerada por alza de tasas hipotecarias, políticas macroprudenciales más restrictivas y nuevas medidas tributarias.

### Inflación y brecha del producto
- Indicadores de inflación subyacente del IPC (IPC-recortado, IPC-mediano e IPC-común) y la inflación general:
  - Después de desacelerarse hacia el límite inferior del rango meta del Banco de Canadá (entre 1 y 3 por ciento) a mediados de 2017, se han recuperado y actualmente rondan el 2 por ciento (el punto medio del rango fijado como meta).
- Meta del Banco de Canadá:
  - Rango fijado como meta: entre 1 y 3 por ciento.
  - Punto intermedio de la meta: 2 por ciento.

### Perspectivas a corto y mediano plazo; impacto de políticas de Estados Unidos
- Proyecciones de crecimiento del PIB:
  - 2018: 2,1 por ciento.
  - 2019: 2 por ciento.
  - Nota: proyectado por encima del potencial de la economía a mediano plazo.
- Factores que moderarán el crecimiento:
  - Alza de las tasas de interés que frena consumo privado mediante el aumento de costos de servicio de la deuda.
  - Políticas macroprudenciales más restrictivas que desalientan la inversión residencial.
  - Economía estadounidense más vigorosa dará respaldo a la demanda de exportaciones canadienses y a la inversión en el sector exportador.
- Perspectiva a mediano plazo:
  - Problemas de larga data que limitan el crecimiento a alrededor de 1¾ por ciento.
  - Comparación histórica: promedio reciente de 2,6 por ciento (2000–08).
  - Factores: débil competitividad externa, lento crecimiento de la productividad laboral, envejecimiento poblacional.
- Implicaciones de la reforma tributaria de Estados Unidos (TCJA):
  - Efecto a corto plazo sobre Canadá: se prevé que eleve temporalmente el crecimiento de Canadá a corto plazo entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales.
  - Efecto a mediano plazo: una menor presión tributaria sobre la inversión empresarial en Estados Unidos podría hacer a Estados Unidos un destino más atractivo para la inversión, afectando negativamente la inversión y el crecimiento en Canadá.
- Negociaciones del TLCAN:
  - Avances en modernizar el TLCAN incorporando comercio digital y electrónico.
  - Propuestas de Estados Unidos que representan puntos conflictivos: requisitos mínimos de componente estadounidense, eliminación del régimen de resolución de controversias, tope a compras y contrataciones gubernamentales, cláusula de expiración a cinco años.
  - A principios de marzo (2018), Estados Unidos señaló su intención de imponer aranceles al acero y al aluminio; posteriormente se anunció que Canadá quedaría exceptuado a condición de que se llegue a un acuerdo sobre el TLCAN.
  - Incertidumbre sobre el Tratado ya está pesando sobre la inversión en Canadá; la imposibilidad de forjar un nuevo acuerdo podría impactar la inversión durante un período prolongado.

### Vulnerabilidades del mercado inmobiliario y riesgos macrofinancieros
- Deuda de los hogares:
  - Deuda de los hogares como porcentaje del ingreso disponible: alcanzó un máximo histórico de 173 por ciento al final de 2017.
- Exposición bancaria:
  - La exposición de los bancos a los hogares representa alrededor de un tercio de los activos bancarios.
  - Riesgos: una fuerte corrección del mercado inmobiliario junto con un aumento pronunciado y persistente del desempleo podría generar riesgos de estabilidad financiera.
- Efectos de medidas macroprudenciales y tributarias:
  - Vancouver:
    - Políticas macroprudenciales más estrictas (federales) y nuevo impuesto sobre compradores no residentes (gobierno provincial, agosto de 2016) contribuyeron a moderación inicial; precios cayeron alrededor de 3½ por ciento entre agosto y diciembre de 2016.
    - Desde entonces, presiones de precios resurgieron; precios de la vivienda crecieron alrededor de 16 por ciento en 2017.
  - Toronto:
    - Precios de la vivienda han caído desde la mitad de 2017.
    - Plan de Vivienda Justa de Ontario (abril de 2017) incluyó un impuesto de 15 por ciento sobre compradores de viviendas no residentes y modificaciones en normas sobre seguro de hipotecas a nivel federal; contribuyó a atonía del sentimiento del mercado y descenso de precios.
- Cambios en características de riesgo hipotecario:
  - Tras la introducción de una prueba de tensión para hipotecas aseguradas a fines de 2016:
    - Hipotecas con alta relación préstamo/valor disminuyeron alrededor de 5½ por ciento en 2017.
    - Crecimiento de hipotecas con baja relación préstamo/valor se aceleró a alrededor de 17 por ciento.
  - Preocupación: hipotecas con baja relación préstamo/valor han sido contratadas cada vez más por hogares con mayores niveles de riesgo.
    - Proporción de hipotecas de baja relación con relación préstamo/ingreso superior al 450 por ciento aumentó a 32 por ciento en 2016 (últimos datos disponibles) en comparación con 23 por ciento en 2014.
    - Alrededor de 30 por ciento de estas corresponden a hogares más jóvenes (menos de 35 años).
    - 44 por ciento son tomadas por hogares de más bajo ingreso.
- Medidas de endurecimiento de directrices de suscripción de hipotecas residenciales (entrada en vigor en enero de 2018):
  - Restricciones a la toma de préstamos de múltiples fuentes.
  - Requisitos rigurosos para la medición de la relación préstamo/valor tomando en cuenta riesgos del mercado inmobiliario (por ejemplo, riesgos de precio).
  - Incorporación de una prueba de tensión aplicable a las hipotecas no aseguradas, tal como se estableció para las hipotecas aseguradas a fines de 2016.

### Prioridades de política económica para Canadá (recomendaciones)
- Política monetaria:
  - Dado el elevado nivel de incertidumbre proveniente de políticas tributarias y comerciales de Estados Unidos, Canadá debería endurecer sus políticas macroeconómicas solo gradualmente.
  - El Banco de Canadá ha elevado la tasa de política monetaria tres veces desde julio de 2017 (en 75 puntos básicos a 1,25 por ciento).
  - Balance de riesgos justifica un enfoque gradual de normalización de la política monetaria.
  - Proyección del personal técnico del FMI: aumento gradual de la tasa de referencia hacia su nivel neutral (en torno al 3 por ciento) durante el horizonte de proyección.
- Política fiscal:
  - No se justificaría introducir estimulo fiscal adicional.
  - El gobierno federal debería comenzar a recomponer reservas fiscales, a un ritmo gradual, como previsto en el Presupuesto 2018.
  - Nivel provincial:
    - Quebec y Columbia Británica: mantener posiciones equilibradas de presupuesto operativo.
    - Alberta: redoblar esfuerzos para reducir el déficit.
    - Ontario: en vías de lograr un superávit en el presupuesto operativo del ejercicio fiscal 2017/18; presupuesto 2018 anunció la intención de alcanzar un déficit de alrededor de ¾ por ciento del PIB de la provincia en los siguientes tres años fiscales.
- Política macroprudencial y vivienda:
  - Abstenerse por ahora de aplicar nuevas medidas macroprudenciales hasta conocer efectos de las adoptadas.
  - Intensificar esfuerzos para abordar limitaciones por el lado de la oferta en el mercado inmobiliario:
    - Revisar políticas de zonificación y densidad.
    - Mejorar proceso de aprobación para nuevos emprendimientos.
    - Mejorar sistemas de tránsito urbano.
- Reformas estructurales (vitales para mediano plazo):
  - Agenda de reformas en curso: comercio interno y externo, innovación, inmigración, participación de la mujer en el trabajo.
  - Prioridad inmediata: examen integral del sistema tributario general para evaluar posibilidades de mejorar eficiencia manteniendo competitividad tributaria antes de una reforma tributaria sustancial.
  - Implementar el plan de inversión en infraestructura: concentración de información sobre planes de proyectos de todos los niveles de gobierno; ampliar uso de normas comunes de evaluación de proyectos.
  - Acelerar implementación del Acuerdo de Libre Comercio Canadiense (vigente julio de 2017) para reducir barreras al comercio interno, inversión y movilidad laboral.
  - Reducir restricciones a la inversión extranjera directa y barreras regulatorias de entrada a sectores clave.
  - Diversificar patrones de intercambio comercial:
    - Acuerdo Económico y Comercial Global con la Unión Europea (en vigencia en septiembre de 2017) estimará comercio con Europa.
    - Acuerdo Integral y Progresivo para la Alianza Transpacífica potenciaría lazos con economías asiáticas.

### Recuadro 1.1 — Ley de Empleo y Recortes Impositivos de Estados Unidos (TCJA) — principales elementos (resumen)
- Contexto:
  - Aprobación: diciembre de 2017.
  - Descripción: reforma tributaria más profunda de Estados Unidos desde 1986.
  - Efectos generales: importantes recortes impositivos para empresas; reconocimiento de inversiones de capital como gastos; avance hacia un sistema territorial.
  - Impuesto sobre la renta personal: tasas tributarias marginales temporalmente más bajas y deducciones estándar más elevadas.
- Modificaciones de los impuestos sobre las empresas:
  - Reducción de la tasa legal del impuesto sobre la renta de las empresas: de 35 por ciento a 21 por ciento.
  - Deducción temporaria de inversiones de capital como gasto:
    - Plazo: hasta 2023 para deducir plenamente ciertas inversiones de capital; regreso gradual al sistema anterior de cronograma de depreciación de aquí a 2027.
  - Deducciones por intereses:
    - Deducción de intereses no puede exceder el 30 por ciento de EBITDA hasta 2022.
    - A partir de entonces, 30 por ciento de EBIT (las deducciones no utilizadas pueden trasladarse a ejercicios siguientes).
  - Exenciones de las entidades de traspaso fiscal (“pass-through”):
    - Aproximadamente el 95 por ciento de las empresas estadounidenses organizadas como “pass-through” recibirán una exención de 20 por ciento sobre su renta antes de que se apliquen las tasas tributarias individuales.
  - Disposiciones internacionales:
    - Ingresos de fuente extranjera exonerados de impuestos con excepciones; movimiento hacia un sistema tributario territorial acompañado de dispositivos de defensa:
      - Impuesto de repatriación por única vez a utilidades mantenidas en jurisdicciones extraterritoriales:
        - Efectivo y equivalentes de efectivo gravados a una tasa de 15,5 por ciento.
        - Otros activos gravados al 8 por ciento.
        - Pago a cancelar durante ocho años.
      - Incentivos para regreso de propiedad intelectual (FDII):
        - Tasa tributaria efectiva reducida de 13,125 por ciento (16,4 por ciento después de 2025) para ingresos intangibles derivados del extranjero (FDII).
      - Regla GILTI (ingreso global derivado de activos intangibles de baja tributación):
        - Imposición de un impuesto mínimo sobre ingresos externos mundiales que superen una tasa de rendimiento estándar de 10 por ciento sobre activos tangibles.
        - Tasa tributaria efectiva sobre ingreso GILTI: 10,5 por ciento (aumentará a 13,125 por ciento después de 2025).
      - Medidas para desalentar transferencia de utilidades a jurisdicciones con tasas inferiores a 21 por ciento; aplicable a grandes multinacionales con significativas deducciones por ... (continuación del detalle en el recuadro original).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

### 1. Un repUnte generalizado del crecimiento a escala mUndial y perspectivas para estados Unidos y canadá

### Cambios fiscales en Estados Unidos: elementos clave
- Impuesto antiabuso contra la erosión de la base imponible: impuesto mínimo de 10 por ciento (12,5 por ciento después de 2025) sobre pagos a filiales extranjeras.
- Reducción de las tasas marginales del impuesto sobre la renta personal: la tasa máxima baja de 39,6 a 37 por ciento; todas las medidas relativas al impuesto sobre la renta personal expiran después de 2025.
- Deducciones y exenciones: deducción estándar aproximadamente duplicada (de USD 13.000 a USD 24.000 para los declarantes conjuntos); se eliminan las exenciones individuales y una serie de deducciones pormenorizadas admisibles.
- Créditos tributarios: crédito tributario por hijos aumenta de USD 1.000 a USD 2.000 y está disponible para una gama más amplia de ingresos familiares; no hay cambios en el crédito tributario por ingresos del trabajo.
- Impuesto mínimo alternativo: número de individuos afectados se reduce de 5 millones a 200.000.
- Impuesto sucesorio: exención duplicada a USD 11,2 millones por individuo.
- Participación en beneficios (carried interest): sigue gravada como ganancias de capital a largo plazo en lugar de renta ordinaria; limitada a ganancias sobre activos mantenidos durante al menos tres años.
- Deducción temporal de la inversión de capital como gasto: crea una distorsión cronológica que acelerará las inversiones.
- Observación general: se prevé que una tasa tributaria más baja y un cambio hacia un sistema territorial hagan a las empresas estadounidenses más competitivas y reduzcan incentivos para trasladar utilidades al extranjero; algunas disposiciones añaden capas de complejidad.

### Impacto estimado en la economía de Estados Unidos
- Efecto acumulado en el nivel del PIB real de Estados Unidos: 1,2 por ciento a lo largo de 2020, con incertidumbre en torno al escenario central.
- Horizonte temporal: efecto positivo en la actividad económica de EE.UU. hasta 2020 inclusive; debido a la naturaleza temporal de varias disposiciones, se proyecta que el paquete reduzca el crecimiento en los años más alejados.
- Efectos sobre deuda (gráfico referido): impactos en el nivel de deuda expresados como porcentaje del PIB (diferencia respecto del escenario de base) mostrados para 2018–25 en el documento; los gráficos indican únicamente los efectos de la reforma tributaria.
- Mecanismos adicionales: el concepto de ingreso global derivado de activos intangibles de baja tributación (GILTI) puede mitigar en cierta medida la presión competitiva sobre tasas, pero el régimen tenderá a intensificar la competencia tributaria.

### Efectos internacionales y de comercio
- Efectos directos internacionales: limitados y restringidos a jurisdicciones de baja tributación con grandes inversiones de compañías multinacionales estadounidenses.
- Efectos por demanda y déficit comercial: aumentos en la demanda de EE.UU. y déficits comerciales más elevados tenderán a afectar más a socios cercanos como Canadá y México.
- Contribución al crecimiento mundial: efectos del paquete en el producto de EE.UU. y sus socios explican alrededor de la mitad de la revisión acumulativa del crecimiento mundial durante 2018–19.
- Riesgos para emergentes: mercados emergentes con deuda denominada en dólares podrían enfrentar el riesgo de un fortalecimiento del dólar de EE.UU.
- Presión sobre tasas en otras jurisdicciones: reducción de la tasa del impuesto sobre las empresas en EE.UU. puede ejercer presión a la baja sobre las tasas del impuesto empresarial en otras jurisdicciones a medida que compiten por proteger su base imponible y atraer inversiones tangibles.

### Perspectivas para América Latina y el Caribe: resumen de la recuperación
- Crecimiento regional: después de una contracción de -0,6 por ciento en 2016, el crecimiento estimado para 2017 fue 1,3 por ciento; proyectado a 2 por ciento en 2018 y 2,8 por ciento en 2019.
- Excepción: Venezuela continúa en crisis; se estima que su economía se contraerá otro 14 por ciento en 2017.
- Si se excluye Venezuela: promedio estimado de crecimiento para la región en 2017 es 1,9 por ciento.
- Heterogeneidad: se prevé que para 2019 el crecimiento del PIB real sea positivo en todos los países excepto uno (Venezuela).
- Motor de la recuperación: la inversión privada, que dejó de ser un lastre en 2017, se espera que entre más firmemente en terreno positivo en 2018–19 y sea el principal motor de la aceleración.
- Niveles de inversión: pese a la recuperación, se prevé que los niveles de inversión permanezcan por debajo de los niveles observados en otras regiones.

### Vientos externos favorables y condiciones financieras
- Demanda mundial y comercio: la economía mundial se aceleró en 2017, impulsada por mayor demanda en economías avanzadas y mercados emergentes; el comercio mundial ha estado creciendo con fuerza, brindando estímulo a las exportaciones de la región.
- Brecha de desempeño de las exportaciones: en varios países el crecimiento de las exportaciones reales no se ha mantenido a la par del crecimiento de la demanda externa; las exportaciones de América Latina son menos sensibles a fluctuaciones favorables de los precios relativos en comparación con Asia.
- Condiciones financieras acomodaticias: efectos de la venta masiva en mercados de acciones a inicios de febrero de 2018 fueron limitados y efímeros; precios mundiales de las acciones cerca de máximos históricos y tasas de interés a largo plazo moderadas; diferenciales de bonos soberanos y corporativos siguen siendo bajos; entradas de capitales a la región se estabilizaron y empezaron a aumentar moderadamente en 2017.
- Tipos de cambio: las divisas de libre flotación de la región se han estabilizado en términos generales; en los últimos 24 meses algunas han recuperado parcialmente terreno perdido.

### Precios de materias primas y términos de intercambio
- Evolución previa: precios de hidrocarburos y metales cayeron aproximadamente a la mitad desde los máximos en 2011–12 hasta comienzos de 2016.
- Repunte parcial: precios de las materias primas han repuntado parcialmente desde comienzos de 2016; en algunos exportadores metálicos importadores netos de petróleo (Chile, Perú) los términos de intercambio netos prácticamente retornaron a niveles del boom.
- Probabilidades futuras: en la mayoría de países de la región ahora hay una mayor probabilidad de que los términos de intercambio de las materias primas retornen a los niveles alcanzados en el boom —o los superen— en 2018 y 2023 (simulaciones estocásticas citadas en el documento).

### Condiciones internas: inversión, inflación y sector financiero
- Inversión interna: la reactivación de la inversión ya está empezando a cristalizarse; la inversión privada fue principal motor proyectado para 2018–19.
- Inflación: la inflación de los precios al consumidor ha descendido marcadamente a escala regional; en la mayoría de los países con regímenes de metas de inflación, la inflación ha vuelto al rango fijado como objetivo oficial; donde aún supera el rango, se prevé moderación en 2018–19 a medida que se disipen factores transitorios en la oferta.
- Empleo: tasas de desempleo tocaron máximos en la mayoría de los países y muestran señales de mejora.
- Sector financiero: sectores financieros se han mantenido estables con sólidos coeficientes de capitalización bancaria y altas tasas de rendimiento; utilidades bancarias dependen en gran medida de amplios márgenes financieros; concentración y costos operativos siguen siendo elevados, afectando eficiencia y competitividad.
- Crédito privado: aumentó notablemente durante el boom de materias primas, contribuyendo a una duplicación de la relación crédito/PIB en el período referido.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 1.  América Latina y el Caribe: Contribuciones al crecimiento

### 1.  América Latina y el Caribe: Contribuciones al crecimiento del PIB real

### Crecimiento e inversión
- Gráficos presentados sobre "Crecimiento del PIB real" y "Niveles de inversión real (Índice: 2013 = 100)" muestran series hasta 2019, con agregados por ALC = América Latina y el Caribe; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Nota: Promedio ponderado por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo.
- Se excluyen Dominica, Granada, Guyana, Jamaica, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Lucía por limitaciones en los datos.

### Indicadores de solidez financiera
- Evolución de:
  - Crédito al sector privado (Porcentaje del PIB).
  - Préstamos en mora (Porcentaje de préstamos totales).
- Observaciones textuales:
  - La desaceleración económica de los últimos años supuso un aumento de los préstamos en mora de la región, pero "las provisiones son adecuadas" y "en la mayoría de los países dichos préstamos siguen estando en niveles manejables".
  - Las hojas de balance de las sociedades no financieras continúan afianzándose; la rentabilidad de las empresas aumenta con la recuperación económica; los niveles de endeudamiento han disminuido respecto a los máximos recientes.
- Fechas de referencia en los datos más recientes:
  - Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, México y Perú (2017:T4).
  - Colombia y Uruguay (2017:T3).
  - Varias series con datos más recientes en 2017:T2–2017:T4 según país.

### Déficits externos y composición del ajuste
- "Los déficits en cuenta corriente en la mayoría de los países de la región se han reducido en el último par de años con respecto a los máximos que alcanzaron recientemente."
- Principales canales del ajuste hasta la fecha:
  - Mejora del equilibrio ahorro-inversión en el sector privado por compresión de las importaciones atribuible a efectos en el ingreso.
  - Excepción: México, donde la mejora del ahorro público fue el principal factor.
- Proyección:
  - Se prevé que los déficits en cuenta corriente vuelvan a expandirse conforme se acelere el crecimiento del consumo interno y la inversión.
  - "La expansión de la inversión del sector privado amortiguará el impacto de la consolidación fiscal en la cuenta corriente."

### Indicadores fiscales y deuda
- Efectos del fin del superciclo de materias primas:
  - "Los ingresos fiscales en la mayoría de los países de la región exportadores de esos productos disminuyeron perceptiblemente con respecto a los años del boom."
  - Reducción de ingresos por materias primas particularmente notable en hidrocarburos: Bolivia, Ecuador, México, Trinidad y Tobago y Venezuela.
  - Tendencia al alza del gasto corriente continuó en varios países tras la caída de precios, provocando deterioro de balances fiscales y coeficientes de endeudamiento.
- Respuestas emprendidas por algunos países:
  - Incremento de ingresos no relacionados con materias primas: Argentina, Chile, México, Trinidad y Tobago.
  - Recortes de inversión pública en ciertos casos.
- Deuda y balance primario:
  - En la mayoría de los países los balances primarios aún están por debajo de los niveles que estabilizan la deuda, en particular en Argentina, Bolivia, Brasil y Trinidad y Tobago.
  - En países con mayores aumentos del coeficiente de deuda tras el fin del superciclo, los planes de consolidación fiscal son de mayor alcance.
- Variaciones y series:
  - Gráficos sobre "Ingresos totales del gobierno", "Ingresos por materias primas", "Gasto corriente del gobierno", "Gasto de capital del gobierno", "Balance primario fiscal (Puntos porcentuales del PIB)" y "Deuda del gobierno (Porcentaje del PIB)" con series 2012–2018 para países de ALC.

### Perspectivas a largo plazo y factores estructurales
- Perspectiva:
  - "A más largo plazo, las perspectivas de crecimiento para la región siguen siendo débiles."
  - Estimaciones del crecimiento potencial son similares a modestos promedios a largo plazo.
  - El crecimiento del PIB per cápita de la región es "bastante inferior" al de la mayoría de regiones de mercados emergentes, y solo un poco superior al de las economías avanzadas.
- Causas del débil crecimiento:
  - Niveles de inversión relativamente bajos.
  - Baja productividad.
  - Asignación ineficiente de recursos de capital y mano de obra.
- Heterogeneidad:
  - Algunos países muestran retrocesos marcados en perspectivas, en particular Venezuela.

### Riesgos para las perspectivas
- Riesgos externos e internos identificados:
  - Corrección en los mercados financieros mundiales por presiones inflacionarias y endurecimiento más rápido de la política monetaria de Estados Unidos.
  - Decompresión de las primas por plazos en Estados Unidos con efectos sobre tasas de interés locales; riesgo tanto para tasas de corto plazo (México, Perú) como de largo plazo (Brasil, Colombia).
  - Susceptibilidad a shocks mundiales mayor en economías financieramente integradas: Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.
  - Decreciente respaldo popular para la integración económica mundial y riesgo de políticas proteccionistas; negociaciones sobre el TLCAN y propuestas de restricciones a importaciones como fuente de incertidumbre.
  - Vínculos comerciales con China: reequilibrio de la economía china y acumulación de vulnerabilidades financieras pueden generar efectos de derrame vía comercio y precios de materias primas.
  - Factores no económicos: tensiones geopolíticas, fenómenos meteorológicos extremos, impacto del cambio climático; riesgo particular para el Caribe.
  - Ciclo electoral en América Latina (2018) y aumento del populismo como riesgo para ejecución de reformas.
  - Efectos derrame de la situación en Venezuela: crisis humanitaria con emigración hacia Colombia, Brasil, Argentina, Chile, Ecuador y Perú; presión sobre servicios sociales; impactos comerciales y financieros limitados hasta la fecha.

### Prioridades de política
- En el contexto de recuperación, inflación moderada y riesgos ampliados, "formular e implementar la combinación adecuada de políticas sigue siendo una tarea crucial."
- Recomendaciones generales:
  - Cuando se justifique la consolidación fiscal, procurar mejorar la calidad del ajuste.
  - Política monetaria puede enfocarse en brindar apoyo al crecimiento siempre que las expectativas inflacionarias estén bien ancladas.
  - Implementar un conjunto integral y bien concebido de políticas estructurales que fomente la inversión y la participación del sector privado para estimular el crecimiento potencial de manera inclusiva y sostenible.
- Mejorar la calidad del ajuste fiscal:
  - El ajuste debe situar los coeficientes de deuda en una trayectoria sostenible; ritmo y composición del ajuste deben procurar apoyar y proteger el crecimiento y el gasto que fomenta la productividad.
  - Hallazgos sobre multiplicadores fiscales:
    - El análisis indica que "la magnitud del impacto en el crecimiento es algo mayor de lo que se había pensado."
    - "Los multiplicadores de la inversión pública son mayores que los del consumo público"; por tanto, los programas de consolidación deben procurar preservar la inversión pública en la medida de lo posible.
  - Estrategias según contexto:
    - Si la sostenibilidad o la credibilidad fiscal está en riesgo, abordar mediante un ajuste más intenso al inicio.
    - Algunos países han diseñado planes de consolidación más intensos al inicio (Chile, Trinidad y Tobago); otros optan por ajustes más graduales con mayor intensidad en etapas posteriores (Brasil, Perú).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018 (capítulo: Perspectivas para América Latina y el Caribe: Políticas para sustentar la recuperación)*

### 1.  Balance primario

### 1.  Balance primario

### Evolución de la deuda y el balance primario
- Gráficos presentados sobre "Deuda bruta, 2012–17" y "Balance primario, 2017–23" muestran variaciones por país (ARG, BOL, BRA, CHL, COL, ECU, MEX, PER, TTO, URY) y el agregado ALC = América Latina y el Caribe.
- Indicador puntual: "Variación necesaria para lograr un balance primario estabilizador de la deuda = 0,32".
- Nota metodológica: El agregado de ALC es el promedio del año fiscal ponderado por el PIB nominal en dólares de EE.UU. Para Argentina, los datos sobre balance primario y deuda bruta corresponden al gobierno federal. Para México se excluyen ingresos extraordinarios percibidos en 2017. La definición de deuda pública varía entre los países; en el caso de Uruguay, la deuda pública incluye la deuda del banco central.

### Política fiscal: conclusiones y recomendaciones
- Un ajuste fiscal bien concebido y transparente reforzaría la credibilidad de las políticas y la confianza de los inversores, propiciando condiciones de financiamiento más favorables, especialmente para países que pagan diferenciales de tasas de interés más altos que los de otros países con calificaciones crediticias similares.
- La reforma de la seguridad social para contener futuras presiones fiscales derivadas de cambios demográficos (gasto en pensiones y salud pública) contribuiría a la sostenibilidad fiscal a largo plazo con efectos relativamente reducidos sobre el crecimiento a corto plazo.
- Expectativa específica para Argentina: se espera que el déficit fiscal primario disminuya conforme a las metas fijadas por las autoridades a nivel federal (mencionado en el contexto de la previsión de crecimiento).

### Política monetaria y tipo de cambio
- El descenso reciente de la inflación en varios países ha creado margen para una política monetaria más laxa; muchos bancos centrales que emplean marcos de metas de inflación han recortado sus tasas de política monetaria (Gráfico 2.15).
- Con inflación situada dentro (o cerca) de las bandas meta y expectativas inflacionarias bien ancladas, la política monetaria puede respaldar la recuperación económica en curso y mantener expectativas bien ancladas, siempre que los bancos centrales refuercen sus marcos institucionales y de operaciones.
- Recomendaciones operativas:
  - Mejorar estrategias de comunicación y transparencia (comunicados de prensa, publicación de minutas de reuniones sobre política monetaria) para aumentar previsibilidad y capacidad de influencia de la política monetaria.
  - Mantener la flexibilidad del tipo de cambio para reforzar la resistencia frente a shocks externos y reducir la probabilidad de cambios perturbadores en los flujos de capital.
- Observación empírica: Episodios de fuertes depreciaciones llevaron en ocasiones a políticas monetarias de orientación procíclica, incluso con expectativas inflacionarias bien ancladas.
- Indicador puntual: "Punto máximo de Brasil = 9,0%".

### Perspectiva macroregional y proyecciones puntuales
- América del Sur: tras una fuerte contracción en 2015–16, el crecimiento se reanudó en 2017 con un promedio de 0,7 por ciento (en términos de paridad del poder adquisitivo). Se prevé que el crecimiento se acelere en 2018 y 2019, impulsado por la recuperación de las economías más grandes, especialmente Argentina y Brasil.
- Argentina: pronóstico de crecimiento del PIB real de 2,0 por ciento en 2018 (inferior a lo pronosticado en la actualización del WEO de enero) y repunte a 3,2 por ciento en 2019, con expectativas de que mayores salarios reales y pensiones sostengan el consumo privado y que la inversión privada continúe repuntando gradualmente. Se espera un impacto negativo en 2018 por la grave sequía que afectará producción agrícola y exportaciones.

### Reformas estructurales y prioridades de política
- Se requiere un programa profundo e integral de reformas estructurales para elevar el crecimiento potencial y la productividad.
- Prioridades concretas listadas:
  - Desarrollar capital humano mediante un gasto más eficiente en educación para fomentar la productividad y un crecimiento más inclusivo y equitativo. Observación: en ALC el nivel y logros educativos siguen siendo bajos en comparación con otras regiones de mercados emergentes, pese a mayor gasto en educación (ver Gráfico 2.18).
  - Abordar cuellos de botella de infraestructura para elevar los niveles de inversión, que siguen siendo más bajos que en otras regiones de mercados emergentes, incluida África subsahariana (ver Gráfico 2.19).
  - Mejorar la gestión de gobierno y el clima de negocios, con especial atención a combatir la corrupción por su negativa incidencia en la confianza, la inversión privada y el desarrollo. Indicadores regionales de percepción de corrupción son comparables con otros mercados emergentes, pero existen diferencias significativas entre países (ver Gráfico 2.20).
  - Impulsar la liberalización financiera y del comercio. Niveles de apertura comercial en ALC son bajos en comparación con otras regiones; el Tratado Integral y Progresista de Asociación Transpacífico, firmado a principios de marzo por 11 países de la región (incluidos Chile, México y Perú), aumentaría el comercio con Asia.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### Resumen regional y prioridades
- La reducción del déficit fiscal global será más lenta debido al mayor gasto en intereses.
- Se prevé que la inflación continúe descendiendo, pero a un ritmo más pausado que el fijado como meta por los bancos centrales en varios países, por vientos en contra derivados de nuevas alzas de tarifas y por repunte de expectativas inflacionarias tras cambios de metas y orientación monetaria más laxa.
- Recomendaciones generales:
  - Continuar reduciendo el déficit fiscal primario, mediante una mayor reducción inicial del gasto primario corriente, para anclar expectativas en el marco de tasas de interés más bajas y reducir vulnerabilidades por fuertes necesidades brutas de financiamiento fiscal.
  - Avanzar en reformas estructurales para eliminar distorsiones y cuellos de botella pendientes.
  - Mantener flexibilidad cambiaria como primera línea de defensa contra shocks externos.
  - Utilizar política monetaria para respaldar la recuperación, siempre que la inflación converja hacia la banda meta y expectativas inflacionarias permanezcan ancladas.

### Bolivia
- Crecimiento:
  - PIB real creció 4,2 por ciento en 2017.
  - Se proyecta crecimiento de 4 por ciento en 2018.
- Evolución de políticas:
  - Políticas fiscales y monetarias expansivas desde 2014, financiadas con ahorros acumulados y mayor endeudamiento.
- Riesgos y recomendaciones:
  - Sin cambio de orientación, persistirán cuantiosos déficits fiscal y en cuenta corriente (aunque en niveles más bajos).
  - Recomendaciones: endurecer paulatinamente la política fiscal, mejorar eficacia del gasto social, eliminar gradualmente metas de crédito y topes de tasas de interés, y ejecutar reformas estructurales clave en mercados de productos y de trabajo.
  - Continuar mejoras en marco regulatorio y de supervisión de instituciones financieras.

### Brasil
- Crecimiento y proyecciones:
  - Recuperación en 2017 tras contracción en 2015–2016.
  - Se prevé que el PIB real crezca 2,3 por ciento en 2018.
- Inflación y política monetaria:
  - Se prevé que la inflación se acelere gradualmente desde 3 por ciento hacia el punto medio de la meta de inflación en 2019.
  - Factores: orientación acomodaticia de la política monetaria y aumento de la inflación de precios de los alimentos.
- Política fiscal:
  - Consolidación continuó en 2017 con mejoras en recaudación y postergación de gastos discrecionales.
  - Presupuesto actual implica orientación fiscal expansiva en 2018, seguida de consolidación a partir de 2019 con reducciones anuales del gasto del gobierno federal de 0,5 por ciento del PIB a lo largo de los próximos 10 años.
  - Reforma de la seguridad social es crucial para viabilidad de pensiones y sostenibilidad fiscal; reformar otras erogaciones obligatorias (masa salarial) también importante.
- Reformas estructurales sugeridas: mejorar asignación de crédito, abrir la economía al comercio internacional, aumentar calidad de la infraestructura, simplificar sistema tributario y reducir trámites burocráticos.
- Riesgo clave: modificación del programa de políticas por elecciones presidenciales en octubre, generando potencial volatilidad e incertidumbre.

### Chile
- Situación y proyecciones:
  - Actividad tomando impulso; exportaciones mineras y no mineras e inversión empresarial impulsan recuperación.
  - Crecimiento 2018 revisado al alza a 3,4 por ciento (2017 fue 1,5 por ciento).
- Política monetaria:
  - Acomodaticia actualmente; para normalizarla el banco central debería esperar hasta que inflación converja hacia meta y crecimiento sea autosustentable.
- Política fiscal:
  - Debería permanecer en trayectoria de consolidación gradual, compaginando objetivos sociales y de desarrollo.

### Colombia
- Proyección:
  - Crecimiento elevado a 2,7 por ciento en 2018.
- Factores:
  - Políticas más laxas, entorno mundial favorable, mayor gasto público subnacional, efectos rezagados de distensión monetaria en 2017.
  - Aumento vigoroso de la inversión por proyectos de infraestructura (Cuarta Generación), proyectos petroleros y la reforma tributaria de 2016.
- Inflación y cuenta corriente:
  - Inflación retornará a la banda meta y permitirá recortar la tasa de política monetaria.
  - Déficit en cuenta corriente se reducirá por precios del petróleo relativamente más altos e incremento de exportaciones no tradicionales.

### Ecuador
- Recuperación en curso por repunte parcial de precios del petróleo, condiciones externas favorables y continuidad del gasto público.
- Vulnerabilidades:
  - Débil posición fiscal, sobrevaluación del tipo de cambio efectivo real y bajo nivel de reservas internacionales.
  - Riesgos de cambios abruptos en actitud de inversores, endurecimiento de condiciones financieras, caída de precios del petróleo o apreciación del dólar de EE.UU.
  - Incertidumbre interna política y de políticas puede inhibir crecimiento.
- Recomendaciones: trayectoria de reforma fiscal clara, más intensa al inicio, equilibrada y bien comunicada; reformas estructurales para mejorar competitividad.

### Paraguay
- Proyección:
  - Se prevé expansión de 4½ por ciento en 2018, impulsada por fuerte demanda interna.
- Dinámica monetaria e inflación:
  - Crédito bancario se recupera tras desaceleración posterior al auge crediticio.
  - Banco Central adoptó política monetaria más acomodaticia en agosto de 2017.
  - Con reanudación del crecimiento del crédito, presiones inflacionarias han empezado a aumentar, indicando necesidad de reducir gradualmente holgura monetaria.
- Fiscal:
  - Ancla fiscal funciona bien; en 2018 es necesario restringir más crecimiento del gasto corriente primario en planes presupuestarios para evitar estímulo fiscal no justificado.

### Perú
- Crecimiento y factores:
  - Creció 2,5 por ciento en 2017, afectado por El Niño y las secuelas de la investigación de corrupción de Odebrecht, pese a fuerte expansión de exportaciones.
  - Se espera que crecimiento repunte a alrededor de 3¾ por ciento en 2018.
- Inflación y política:
  - Inflación cerró 2017 en 1,4 por ciento (nivel más bajo desde 2009).
  - Banco central recortó la tasa de política monetaria en seis ocasiones desde mayo y redujo el encaje legal.
- Fiscal:
  - Gobierno aplicó política fiscal contracíclica incrementando metas de déficit de 2017–19 para financiar reconstrucción y rehabilitación, con consolidación posterior para alinear déficit con regla fiscal.
- Riesgos:
  - Riesgos a la baja por investigación del caso Odebrecht.
- Reformas a mediano plazo: mejorar eficiencia del sistema tributario, ampliar inclusión económica y financiera, y cerrar brecha de infraestructura.

### Uruguay
- Resultados macro y proyecciones:
  - Políticas prudentes y condiciones externas favorables permitieron prever crecimiento superior al 3 por ciento en 2018.
  - Inflación en 2017 dentro de la banda fijada por el banco central (3 a 7 por ciento) por primera vez en siete años.
- Política monetaria y fiscal:
  - Adecuado endurecimiento de política monetaria ante ligera alza inflacionaria y presiones de demanda por proyectos de inversión futuros.
  - Déficit fiscal en 2017 fue algo mayor de lo proyectado; se recomienda ahorrar ingresos extraordinarios derivados del crecimiento en 2018 para cumplir en 2019 la meta de déficit fiscal de 2,5 por ciento del PIB.
  - Reorientar gasto presupuestario desde masa salarial pública hacia inversión por brechas de infraestructura.

### Venezuela
- Magnitud de la crisis:
  - Economía contrayéndose por quinto año consecutivo.
  - Se prevé contracción de 15 por ciento en 2018.
  - Contracción acumulada de 35 por ciento en 2014-17.
- Inflación y reservas:
  - Hiperinflación desde noviembre; estimaciones indican inflación de precios al consumidor de alrededor de 2.800 por ciento en 2017, proyectada en aproximadamente 13.000 por ciento en 2018.
  - Reservas internacionales cayeron a alrededor de USD 9.300 millones a finales de enero de 2018, y las reservas internacionales líquidas netas parecen haberse agotado.
- Mercado de deuda:
  - Bonos de la República y de PDVSA en situación de incumplimiento selectivo desde el cuarto trimestre de 2017.
- Medidas recientes:
  - Gobierno unificó y depreció el tipo de cambio oficial a comienzos de febrero de 2018, pero no corrige los graves desequilibrios subyacentes.

### Posiciones externas y fiscales de América del Sur
- Deterioro notable tras el fin del superciclo de materias primas; coeficientes de endeudamiento aumentaron en varios países, especialmente en economías en recesión.
- Muchos países están implementando planes de ajuste fiscal.
- Prioridad: procurar que coeficientes de endeudamiento avancen por senda sostenible minimizando impacto negativo sobre crecimiento a corto y mediano plazo.
- Oportunidad: mayores ingresos por materias primas permiten modificar ritmo y composición del ajuste fiscal e impulsar reforma fiscal necesaria (incluida reforma de sistemas de pensiones).

### México, América Central, Panamá y la República Dominicana (CAPRD) — Evolución y perspectivas
- Dependencia de Estados Unidos por vínculos comerciales, financieros y migratorios.
- México:
  - Crecimiento esperado: 2 por ciento en 2017 a 2,3 por ciento en 2018.
  - Factores: mayor crecimiento en Estados Unidos, demanda interna más vigorosa una vez disipada incertidumbre por renegociación del TLCAN, implicaciones de reforma tributaria de EE. UU. y elección presidencial en julio.
  - Inflación: se proyecta que continúe descendiendo en 2018 y que, para mediados de 2019, converja hacia la meta de 3 por ciento del banco central.
  - Riesgos: ruptura desordenada del TLCAN causaría perturbación severa en cadenas de valor regionales.
  - Política recomendada: preservar estabilidad macro y continuar política fiscal prudente para reducir la (texto cortado en fuente).
- América Central, Panamá y República Dominicana (CAPRD):
  - Crecimiento alrededor de sólido 4 por ciento en 2017 impulsado por demanda interna y reactivación del comercio mundial.
  - Motor principal: consumo, soportado por cuantiosas remesas (superan IED y ayuda oficial).
  - En 2017, inflación se aceleró en la mayoría de países, aunque permaneció dentro del rango objetivo en regímenes de metas de inflación.
  - Tras tres años de reducción de déficits fiscales, tendencia se invirtió en 2017; déficits aumentaron en la mayoría de países.
  - Relación deuda pública/PIB en CAPRD siguió aumentando; sin medidas adicionales de consolidación, países como Costa Rica, El Salvador, Honduras y la República Dominicana enfrentarán vulnerabilidades, sobre todo a mediano plazo.
- Riesgos regionales:
  - Posible endurecimiento de política migratoria de EE. UU. (cancelación de Protección Temporal) que reduciría flujos de remesas.
  - Condiciones financieras mundiales más restrictivas que limiten o encarezcan acceso a financiamiento externo.
  - Crecimiento mundial inesperadamente débil y retroceso de integración transfronteriza.
  - Discordancia política interna (El Salvador, Honduras) que puede perjudicar crecimiento a mediano plazo.

### Prioridades de política para CAPRD y México (resumidas)
- México: preservar estabilidad macroeconómica frente a complejidad externa e incertidumbre interna; continuar política fiscal prudente.
- CAPRD:
  - Mantener disciplina fiscal y adoptar medidas de consolidación para contener aumento de relación deuda pública/PIB.
  - Gestionar riesgo asociado a posibles reducciones de remesas y a condiciones financieras externas más estrictas.
  - Aumentar resiliencia mediante reformas que fortalezcan finanzas públicas y fomenten inversión.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 1.  CAPRD: Crecimiento del PIB real

### 1.  CAPRD: Crecimiento del PIB real

### Crecimiento y perspectivas
- La región CAPRD (América Central, Panamá y la República Dominicana) presenta proyecciones de crecimiento positivas en el corto plazo; las gráficas y notas usan promedios simples y la zona sombreada denota rangos entre máximo y mínimo.
- Para el Caribe en su conjunto se proyecta que tanto las economías dependientes del turismo como los países exportadores de materias primas crecerán en el rango de 1–2 por ciento en 2018 y 2019.
- En 2017 el turismo registró un fuerte crecimiento en Barbados, Belice, Jamaica y Santa Lucía por aumento de viajeros en segmentos de escala y crucero; se prevé que la tendencia continúe en 2018 por el mayor crecimiento económico en Estados Unidos, principal mercado de la mayoría de los destinos.
- Algunas islas afectadas por los huracanes de 2017 enfrentan una lenta recuperación; en Dominica se proyecta que el PIB disminuya 16,3 por ciento en 2018, con un repunte en 2019 a medida que se aceleran actividades de reconstrucción.
- En países exportadores de materias primas, bajos precios en años recientes causaron recesiones en Trinidad and Tobago (2015–17) y Suriname (2015–16); se espera retorno de crecimiento moderado en 2018 y 2019 ante cierto aumento de precios de materias primas.
- Guyana mostró crecimiento vigoroso por dos nuevas minas de oro y expectativas positivas ante inicio de la producción de petróleo en 2020.

### Política fiscal, deuda y prioridades de consolidación
- La relación deuda pública a PIB y el fortalecimiento del marco de responsabilidad fiscal son esenciales para la sostenibilidad fiscal a mediano plazo.
- En la mayoría de los países CAPRD la consolidación fiscal es necesaria para reponer reservas fiscales y mejorar la resistencia a shocks externos.
- Recomendaciones de consolidación fiscal específicas:
  - Movilización de ingresos: Costa Rica, El Salvador, Nicaragua, Panamá, la República Dominicana.
  - Contención del gasto corriente: Costa Rica, El Salvador, Honduras.
  - En Nicaragua, reforma de las pensiones para abordar restricción del saldo de caja y lograr viabilidad del sistema a largo plazo.
  - Movilización de ingresos mediante ampliación de la base imponible (simplificación de exenciones tributarias), fortalecimiento de la administración tributaria y, en ciertos casos, alineación de tasas impositivas con promedios regionales.
- Calibrar la consolidación fiscal para evitar freno brusco al crecimiento y proteger a la población vulnerable, mejorando eficiencia y calidad del gasto en educación y salud e incrementando gasto social focalizado.
- En Guatemala existe margen para política fiscal más expansiva para incrementar gasto social, en seguridad y en infraestructura.
- Reforzar marcos de política fiscal con anclas fiscales de mediano plazo creíbles para institucionalizar disciplina fiscal y respaldar consolidación cuando sea necesario.
- En Costa Rica, la elección representa nueva oportunidad para emprender ajuste fiscal de gran alcance ante situación fiscal insostenible.
- En países exportadores de materias primas (Suriname, Trinidad and Tobago) se requieren políticas fiscales más restrictivas en contexto de ajuste macroeconómico a mediano plazo para restablecer trayectoria fiscal sostenible y garantizar sostenibilidad de la deuda.

### Política monetaria y tipo de cambio
- Si las expectativas inflacionarias permanecen bien ancladas, hay margen para aplicar una política monetaria más laxa tan pronto como la inflación entre claramente en trayectoria descendente.
- En países con tipo de cambio flexible, mantener la flexibilidad cambiaria mejora la resistencia a shocks externos.
- Aumento de la flexibilidad del tipo de cambio y de la transparencia en torno a intervenciones cambiarias, combinado con mejora de comunicaciones de bancos centrales y de marcos de política monetaria, afirmaría la confianza en decisiones de subordinar gestión del tipo de cambio a objetivos de inflación y consolidaría credibilidad de regímenes de metas de inflación.

### Sector financiero, regulación y ALD/LFT
- El sector financiero parece gozar de solidez general y la región avanza en cumplimiento de normas ALD/LFT, apuntalando marcos con medidas legislativas e implementación más eficaz para preservar acceso a relaciones de corresponsalía bancaria.
- Recomendaciones para estabilidad financiera:
  - Incorporar riesgo sistémico en marcos de supervisión y regulación, incluyendo marcos de política macroprudencial.
  - Completar transición a Basilea III y reforzar supervisión consolidada y basada en riesgos; intensificar cooperación en supervisión y coordinación transfronteriza.
  - Fortalecer supervisión de instituciones financieras no bancarias.
  - Aumentar niveles de solvencia patrimonial de bancos locales.
  - Hacer más seguras relaciones de corresponsalía bancaria mediante aplicación eficaz de marcos ALD/LFT, consolidación bancaria y mejor comunicación/información con bancos corresponsales.
  - Continuar esfuerzos para afianzar transparencia tributaria e integridad financiera.

### Gobernanza, seguridad y reformas estructurales
- Es imperativo abordar la corrupción y mejorar seguridad y aplicación de la ley para combatir altos índices de delincuencia (El Salvador, Guatemala, Honduras) y atraer inversión extranjera directa para promover inversión y crecimiento potencial duradero.
- Implementación firme de reformas estructurales, incluyendo medidas contra la corrupción, es necesaria para estimular crecimiento potencial y hacerlo más inclusivo a mediano plazo.
- Reformas estructurales prioritarias para la región:
  - Reducir altos costos de la electricidad mediante conservación y diversificación de fuentes.
  - Profundizar sistemas financieros y ampliar acceso al crédito.
  - Combatir delincuencia violenta y reducir alto desempleo y fuga de cerebros mejorando clima de negocios y fortaleciendo instituciones.
  - Políticas sectoriales para facilitar transformación estructural y apoyar turismo: campañas publicitarias, programas de capacitación, iniciativas de conservación de la naturaleza y suministro de infraestructura de transporte.

### Evidencia sobre productividad y asignación de recursos (Recuadro 2.2)
- Se proyecta un crecimiento a largo plazo en América Latina y el Caribe del 1,8 por ciento en términos per cápita.
- La baja productividad es freno al crecimiento y la asignación ineficiente de recursos de capital y mano de obra entre empresas es un factor importante.
- La productividad de los ingresos (PTFI) muestra mayor dispersión en América Latina que en Reino Unido, indicando ineficiencias en asignación de recursos entre empresas.
- Cuadro comparativo del diferencial de productividad de los ingresos (relación percentil 75 / percentil 25, año 2015):
  - Reino Unido: 6,8
  - México: 11,3
  - Brasil: 12,4
  - Colombia: 15,7
- Estas estimaciones son indicativas y pueden interpretarse como límite superior; los datos de ORBIS se usan para Brasil, Colombia y México y pueden no representar empresas informales.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### Asignación ineficiente de recursos y ganancias potenciales de productividad
- Estimaciones indican aumentos de la productividad total de los factores (PTF) en el sector manufacturero derivada de igualar la productividad de los ingresos entre empresas dentro de cada sector:
  - Brasil 51
  - Colombia 61
  - México 48
- Nota metodológica: Los cálculos se basan en la fórmula de la ecuación (20) de Hsieh y Klenow (2009). Fuentes: Bureau van Dijk Orbis y cálculos del personal técnico del FMI.
- Factores que contribuyen a la asignación ineficiente:
  - Incentivos tributarios a pequeñas empresas permiten sobrevivencia de empresas no productivas, potencialmente a expensas de la creación de empresas productivas o economías de escala.
  - En Brasil, mayores tasas del impuesto sobre la maquinaria frente al impuesto sobre los bienes inmuebles reducen la eficiencia en la asignación y desalientan inversión.
  - Subsidios estatales a ciertas empresas pueden llevar a que crezcan más allá de su tamaño eficiente y perpetúen ineficiencias por poder de mercado residual.
  - Falta de competencia en mercados de productos y en procesos de determinación salarial contribuye a restricción de producción y mala asignación de mano de obra; mecanismos formales de negociación salarial deberían garantizar representación amplia (incluidas todas las empresas participantes y los desempleados).
  - Ineficiencia mayor en empresas informales; políticas para reducir la informalidad son adecuadas para mejorar asignación y productividad.
  - Acceso a servicios financieros reduce indicadores de asignación ineficiente (evidencia citada para estados de México).

### Resiliencia frente a desastres naturales y cambio climático (Caribe)
- Vulnerabilidad:
  - El Caribe es una de las regiones más vulnerables a desastres naturales; Estados pequeños están proporcionalmente más expuestos.
  - Evaluación rápida preliminar indicó que los costos de recuperación del huracán María en Dominica superarían el 200 por ciento del PIB.
  - Cambio climático agravará exposición (subida del nivel del mar, mayor intensidad de fenómenos meteorológicos).
- Instrumentos y ajustes del FMI:
  - En mayo de 2017 el FMI aumentó los límites anuales de acceso en el marco del Servicio de Crédito Rápido (SCR) y el Instrumento de Financiamiento Rápido (IFR) a 60 por ciento de la cuota para países afectados por graves desastres naturales (cuando el valor de los daños exceda el 20 por ciento del PIB).
  - La tasa de interés de los préstamos del SCR es de cero por ciento.
- Preparación y gestión del riesgo fiscal:
  - Recomendación de incorporar riesgos de desastres y cambio climático en marcos de políticas: presupuestos, reglas fiscales y planes de inversión pública.
  - Establecer reservas fiscales o fondos de contingencia calibrados según evaluación de riesgos, frecuencia y costos de desastres.
  - Uso de seguros e instrumentos financieros de cobertura para proteger finanzas públicas.
  - Coordinación regional para facilitar cobertura de seguro a escala caribeña y apoyo internacional para fortalecer capacidades y herramientas.
- Ejemplo e implicaciones del CCRIF:
  - El Fondo de seguro contra riesgos de catástrofes para el Caribe (CCRIF) ofrece seguros paramétricos (indemnizaciones basadas en variables predeterminadas, no en daños verificados).
  - Ventajas: reclamos resueltos normalmente dentro de los 14 días siguientes a la fecha del desastre; asistencia financiera temprana.
  - Limitaciones: algunos fenómenos pueden no estar cubiertos si no alcanzan los umbrales establecidos; las primas siguen siendo altas y cobertura contratada suele ser insuficiente.
  - El CCRIF desembolsó un total de USD 55 millones tras los huracanes Irma y María en 2017.
- Otros mecanismos:
  - Inclusión de cláusulas condicionales en la deuda soberana (modelo de Granada, reestructuración de 2015) puede ayudar a gestionar flujos de caja y suavizar consumo e inversión tras desastres.

### Delincuencia y efectos sobre el crecimiento: CAPRD y Caribe
- Magnitud del problema:
  - El elevado índice de delincuencia crónico es uno de los mayores desafíos en el Caribe y la región de América Central, Panamá y la República Dominicana (CAPRD).
  - Los países del Triángulo Norte —El Salvador, Guatemala y Honduras— y el Caribe representan 0.5 por ciento de la población mundial, pero registran 5 por ciento de los homicidios no bélicos.
  - Honduras alcanzó una tasa de homicidio de 87 por cada 100.000 habitantes en 2011, reducida a 43 por cada 100.000 habitantes en 2017.
  - El promedio de las tasas de condena por homicidio entre 2007 y 2015 en CAPRD y el Caribe fue alrededor de 20 por ciento (frente a 40 por ciento a escala mundial).
- Percepción y victimización:
  - Más de un cuarto de la población de CAPRD y el Caribe menciona la delincuencia como el problema más grave, frente al 11 por ciento promedio de América Latina y el Caribe.
  - Incidencia de victimización es mayor en hombres, jóvenes y personas con niveles educativos más bajos.
- Estimaciones del efecto en el crecimiento:
  - Para sortear causalidad inversa, se usan deportaciones penales de Estados Unidos como instrumento; deportados totales entre 1998 y 2014 fueron aproximadamente: El Salvador 2.5 por ciento, Honduras 2.4 por ciento, Jamaica 1.5 por ciento y Guatemala 1.4 por ciento de la fuerza laboral.
  - Si los países de CAPRD y el Caribe redujeran sus tasas de delincuencia hasta el nivel del promedio mundial, el crecimiento del PIB podría aumentar, aproximadamente, alrededor de 0.4 puntos porcentuales al año en El Salvador, Jamaica y Honduras.
  - Estimaciones acumuladas de pérdidas de producto durante 1999–2015 debido a elevadas tasas de delincuencia:
    - El Salvador alrededor de 9½ puntos porcentuales del PIB
    - Honduras alrededor de 7½ puntos porcentuales del PIB
    - Jamaica alrededor de 7 puntos porcentuales del PIB
  - BID (2017) señala que el efecto acumulado puede ascender hasta alrededor de 4 a 5 por ciento del PIB anual en los países de CAPRD y el Caribe, aunque los coeficientes de gasto público y privado divergen.
- Canales y costos:
  - Tres canales principales: 1) costo de bienes perdidos; 2) costos públicos y privados de prevención, disuasión y encarcelamiento; 3) productividad perdida de la población carcelaria y de las víctimas.
  - Efectos no monetarios: desincentivo a la inversión en capital humano y físico; fuga de cerebros (Probit sugiere que ser víctima puede aumentar la probabilidad de sentir deseos de emigrar hasta en 10 puntos porcentuales).
  - Evidencia a nivel empresarial en Colombia: una disminución de las tasas de victimización mejora la inversión y el empleo.
- Recomendaciones de política:
  - Combinar medidas para: 1) estimular el crecimiento y promover oportunidades económicas; 2) fomentar disuasión y prevención del delito; 3) reforzar el sistema judicial penal.
  - Intervenciones focalizadas y basadas en evidencia, dirigidas a juventud en riesgo; inversión en recopilación y seguimiento de datos.
  - Presupuesto de seguridad debe incluir programas juveniles sociales, de desarrollo de aptitudes y formación vocacional, además de disuasión.
  - Fortalecer credibilidad y eficiencia del sistema judicial penal para administración rápida de la justicia.
  - Ofrecer formación básica a presidiarios para respaldar reinserción; reducir hacinamiento y mejorar calidad de cárceles para prevenir actividad delictiva dentro de prisión.

### Programas de ciudadanía económica (ECP) en el Caribe
- Evolución y efectos:
  - Crecimiento de programas de ciudadanía económica en el Caribe; Saint Kitts y Nevis y Dominica tuvieron grandes entradas de capitales; Antigua y Barbuda, Granada y Santa Lucía crearon programas en 2013–15.
  - Entradas de capitales pueden ser significativas para Estados pequeños, con impactos económicos y fiscales importantes.
  - Dominica incurrió en actividades de marketing que costaron el equivalente del 1,1 por ciento del PIB en el ejercicio 2015/16.
- Riesgos y efectos colaterales:
  - Gestión deficiente de ingresos extraordinarios puede exacerbar vulnerabilidades: “enfermedad holandesa”, mayor inflación, pérdida de competitividad y desplazamiento de otras actividades privadas.
  - Riesgo de frenada brusca por cambios en políticas de inmigración de economías avanzadas.
  - Riesgos de falla de seguridad, evasión fiscal y lavado de dinero si no se administran con diligencia debida; exposición a riesgos reputacionales.
- Recomendaciones de gestión:
  - Manejar ingresos con prudencia: priorizar ahorro (fondo soberano de inversión), inversión en infraestructura y reducción de deuda.
  - Priorizar acumulación de fondos para responder a shocks, como desastres naturales.
  - Aplicar estrategia regional para los ECP dentro de la Unión Monetaria del Caribe Oriental (ECCU) para fomentar integridad, promover mejores prácticas, lograr economías de escala y evitar una carrera perjudicial entre jurisdicciones.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### Anexo 2.1. Aclaración acerca de los datos de Argentina y Venezuela
- Argentina: los datos de precios al consumidor antes de diciembre de 2013 reflejan el índice de precios al consumidor (IPC) del Gran Buenos Aires (IPC-GBA).
- Argentina: entre diciembre de 2013 y octubre de 2015 los datos reflejan el Índice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu).
- Argentina: el nuevo gobierno que entró en funciones en diciembre de 2015 señaló que el IPCNu presentaba fallas y dejó de utilizarlo.
- Argentina: se publicó un nuevo IPC del Gran Buenos Aires el 15 de junio de 2016 (desde junio de 2017 se ha divulgado un nuevo IPC nacional).
- Argentina: en su reunión del 9 de noviembre de 2016, el Directorio Ejecutivo del FMI consideró que la nueva serie del IPC se ajusta a las normas internacionales y retiró la declaración de censura emitida en 2013.
- Dadas las diferencias en cobertura geográfica, ponderaciones, muestreo y metodología de estas series, en la edición de abril de 2018 del informe WEO no se presentan datos sobre:
  - la inflación del IPC promedio para 2014, 2015 y 2016, ni
  - la inflación al final del período para 2015 y 2016.
- Las autoridades de Argentina dejaron de publicar los datos sobre el mercado laboral en diciembre de 2015 y publicaron una serie nueva a partir del segundo trimestre de 2016.

### Consideraciones sobre proyecciones y datos de Venezuela
- Las proyecciones económicas de Venezuela son complicadas por:
  - la ausencia de conversaciones con las autoridades (la última consulta del Artículo IV se llevó a cabo en 2004),
  - recepción de datos entre intervalos prolongados y con deficiencias de información,
  - información recibida incompleta,
  - dificultades para interpretar algunos indicadores publicados en virtud de la evolución económica.
- Cuentas fiscales y series:
  - Las cuentas fiscales incluyen el gobierno central presupuestario y Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA).
  - Los datos de las cuentas fiscales para 2016–23 son estimaciones del personal técnico del FMI.
  - Los ingresos incluyen las utilidades de operaciones cambiarias, estimadas por el personal técnico del FMI, transferidas del banco central al gobierno (comprando dólares de EE.UU. al tipo más apreciado y vendiéndolos a tipos más depreciados en el marco de un sistema cambiario con múltiples niveles).
  - Se excluyen los ingresos estimados por el personal técnico del FMI por la venta de los activos de PetroCaribe por parte de PDVSA al banco central.
- Efectos de la hiperinflación y deficiencias de datos:
  - En vista de los efectos de la hiperinflación y las señaladas deficiencias de los datos, los indicadores macroeconómicos proyectados por el personal técnico deben interpretarse con precaución.
  - El PIB nominal se estima suponiendo que el deflactor del PIB aumenta conforme a las proyecciones del personal técnico del promedio de inflación.
  - La proyección de la deuda pública externa en relación con el PIB se basa en la estimación del personal técnico del promedio anual del tipo de cambio.
- Alcance temporal de las cuentas fiscales:
  - Las cuentas fiscales para 2010–23 corresponden al gobierno central presupuestario y PDVSA.
  - Las cuentas fiscales antes de 2010 corresponden al gobierno central presupuestario, las empresas públicas (incluida PDVSA), el Instituto Venezolano de los Seguros Sociales (IVSS) y el Fondo de Garantía de Depósitos y Protección Bancaria (FOGADE).

### Exclusiones y tratamiento en los agregados del informe WEO
- Los precios al consumidor de Argentina y Venezuela están excluidos de todos los datos agregados del informe WEO.
- Nota metodológica incluida en el anexo:
  - Los agregados regionales se calculan como promedios ponderados por el PIB en función de la PPA, salvo que se indique lo contrario.
  - Los agregados del índice de precios al consumidor (IPC) excluyen Argentina y Venezuela y son promedios geométricos, salvo que se indique lo contrario.
  - Los agregados de la cuenta corriente se calculan como promedios ponderados por el PIB nominal en dólares de EE.UU., salvo que se indique lo contrario.
  - Como en el informe WEO del FMI, los datos y proyecciones de este cuadro se basan en la información disponible hasta el 2 de abril de 2018.
- Tasas de fin de período: las tasas de fin de período (diciembre) generalmente diferirán de las tasas de inflación promedio del período presentadas en el informe WEO del FMI, si bien ambas están basadas en las mismas proyecciones básicas.

### Cuadro del anexo 2.1. Hemisferio Occidental: Principales indicadores económicos (selección de observaciones y notas)
- El cuadro presenta series de:
  - Crecimiento del producto (Porcentaje) para 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 (Est., Proyecciones).
  - Inflación (Fin de período, porcentaje) para 2015–2019 (Est., Proyecciones).
  - Balance de la cuenta corriente externa (Porcentaje del PIB) para 2015–2019 (Est., Proyecciones).
- Observaciones específicas citadas en el cuadro y notas:
  - El Estado Libre Asociado de Puerto Rico se clasifica como una economía avanzada. Es un territorio de Estados Unidos pero sus datos estadísticos se mantienen de forma separada e independiente.
  - Véanse más detalles sobre los datos de Argentina en el anexo 2.1.
  - Véanse más detalles sobre los datos de Venezuela en el anexo 2.1.
  - Los coeficientes con respecto al PIB se basan en las series del PIB con “el año base 2007”.
  - Datos correspondientes al año fiscal para ciertas entradas (nota 7).
  - Definición de subregiones y agregados: América del Sur (incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela; las series del IPC excluyen Argentina y Venezuela), CAPRD (incluye Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua, Panamá y la República Dominicana), Caribe dependiente del turismo (incluye Las Bahamas, Barbados, Jamaica y los Estados miembros de la Unión Monetaria del Caribe Oriental), Países exportadores de materias primas (incluye Belice, Guyana, Suriname y Trinidad y Tobago), Unión Monetaria del Caribe Oriental (ECCU) definición de miembros y observación sobre Anguila y Montserrat que no son miembros del FMI.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### Anexo 2.2 — Hemisferio Occidental: Principales indicadores fiscales (selección)
- América Latina y el Caribe (gasto primario del sector público, porcentaje del PIB):
  - 2015: 28,9
  - 2016: 28,7
  - 2017: 28,2
  - 2018 (Est.): 27,7
  - 2019 (Proyecciones): 27,1
- América Latina y el Caribe (resultado primario del sector público, porcentaje del PIB):
  - 2015: 22,7
  - 2016: 22,6
  - 2017: 22,1
  - 2018 (Est.): 21,7
  - 2019 (Proyecciones): 21,3
- América Latina y el Caribe (deuda bruta del sector público, porcentaje del PIB):
  - 2015: 54,5
  - 2016: 57,8
  - 2017: 60,5
  - 2018 (Est.): 64,7
  - 2019 (Proyecciones): 65,7
- América del Norte — Estados Unidos (selección):
  - Gasto primario del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 32,8; 2016: 33,0; 2017: 33,1; 2018 (Est.): 33,2; 2019 (Proyecciones): 33,2
  - Resultado primario del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 21,6; 2016: 22,2; 2017: 22,5; 2018 (Est.): 23,0; 2019 (Proyecciones): 23,4
  - Deuda bruta del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 105,3; 2016: 107,2; 2017: 107,8; 2018 (Est.): 108,0; 2019 (Proyecciones): 109,4
- América del Sur — Brasil (selección):
  - Gasto primario del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 30,2; 2016: 30,8; 2017: 30,2; 2018 (Est.): 30,6; 2019 (Proyecciones): 29,7
  - Resultado primario del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 22,0; 2016: 22,5; 2017: 21,7; 2018 (Est.): 22,3; 2019 (Proyecciones): 21,8
  - Deuda bruta del sector público (Porcentaje del PIB): 2015: 72,6; 2016: 78,4; 2017: 84,0; 2018 (Est.): 87,3; 2019 (Proyecciones): 90,2
- Notas metodológicas y definiciones (resumen de observaciones del anexo):
  - Las definiciones de las cuentas del sector público varían según el país en función de las diferencias institucionales.
  - Todos los indicadores se reportan en base al año fiscal.
  - Los agregados regionales son promedios ponderados por el PIB nominal en dólares de EE.UU., salvo que se indique lo contrario.
  - Los datos y proyecciones de este cuadro se basan en la información disponible hasta el 2 de abril de 2018.
  - Notas específicas por país identifican exclusiones y definiciones nacionales (por ejemplo, exclusiones en Brasil de Petrobras y Electrobras; ajustes en Estados Unidos para contabilidad devengada de pensiones; consolidaciones en Ecuador; inclusión de pasivos por ventas anticipadas de petróleo en la deuda bruta, etc.).

### Anexo 2.3 — Hemisferio Occidental: Indicadores económicos y sociales seleccionados, 2008–17 (selección)
- Agregado regional — América Latina y el Caribe (última columna de la tabla):
  - PIB (USD, miles de mill.): 5.492,9
  - Población (Millones): 619,8
  - PIB per cápita (USD, PPA): 15.785
  - Proporción del producto nominal de ALC (Porcentaje): 100,0
  - Crecimiento del PIB real (Porcent.): 2,1
  - Inflación del IPC (Porcent.): 4,9
  - Cuenta corriente (% del PIB): 2,0
  - Ahorro interno (% del PIB): 19,3
  - Apertura del comercio (% del PIB): 42,5
  - Reservas brutas (% del PIB): 15,7
  - Tasa de desempleo (Porcent.): . . .
  - Tasa de pobreza: 12,8
  - Coeficiente de Gini: 49,5
- Selección de países — indicadores clave (2017 y promedios cuando se indican):
  - Canadá:
    - PIB (USD, miles de mill.): 1.652,4
    - Población (Millones): 36,7
    - PIB per cápita (USD, PPA): 48.265
    - Crecimiento del PIB real (Porcent.): 1,7
    - Inflación del IPC (Porcent.): 1,6
    - Tasa de desempleo (Porcent.): 5,2
    - Coeficiente de Gini: 34,7
    - Calificación del crédito soberano: AAA
  - México:
    - PIB (USD, miles de mill.): 1.149,2
    - Población (Millones): 123,5
    - PIB per cápita (USD, PPA): 19.903
    - Crecimiento del PIB real (Porcent.): 2,1
    - Inflación del IPC (Porcent.): 4,2
    - Cuenta corriente (% del PIB): 1,6
    - Tasa de desempleo (Porcent.): 3,4
    - Tasa de pobreza: 11,7
    - Coeficiente de Gini: 51,8
    - Calificación del crédito soberano: BBB
  - Brasil (indicadores seleccionados):
    - PIB (USD, miles de mill.): 2.055,0
    - Población (Millones): 207,7
    - PIB per cápita (USD, PPA): 15.603
    - Crecimiento del PIB real (Promedio 2008–17, Porcent.): 1,6
    - Inflación del IPC (Promedio 2008–17, Porcent.): 6,1
    - Cuenta corriente (% del PIB, Promedio 2008–17): 2,5
    - Tasa de pobreza (Promedio 2008–17): 12,8
    - Coeficiente de Gini: 51,7
    - Calificación del crédito soberano (mediana): BB
- Observaciones metodológicas y fuentes:
  - Fuentes: FMI (base de datos de International Financial Statistics; base de datos del informe WEO), Banco Interamericano de Desarrollo (BID), autoridades nacionales, Base de Datos Socioeconómicos para América Latina y el Caribe (SEDLAC) y cálculos del personal técnico del FMI.
  - Nota: IPC = índice de precios al consumidor; PPA = paridad del poder adquisitivo.
  - Las estimaciones pueden diferir de las publicadas por autoridades nacionales debido a cambios de fuente y metodología.
  - La tasa de pobreza se define como la proporción de la población que gana menos de USD 2,50 diarios; para ALC la tasa de pobreza se define como el porcentaje que gana menos de USD 3,1 diarios, tal como la define el BID.
  - Los datos y proyecciones se basan en la información disponible hasta el 2 de abril de 2018.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Abril de 2018 (Cuadros del anexo 2.2 y 2.3 del documento).*

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMéRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### 2. PERSPECTIVAS PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: POLÍTICAS PARA SUSTENTAR LA RECUPERACIÓN

### Resumen general
- El efecto inflacionario de una depreciación importante y persistente del tipo de cambio ha motivado a reexaminar las respuestas de política monetaria de los bancos centrales de América Latina tras importantes shocks externos.
- La credibilidad del banco central —reflejada en el grado de anclaje de las expectativas de inflación— influye sobre las decisiones de política frente a estos shocks y guarda una correlación positiva con la transparencia del banco central.
- La solidez del marco de transparencia y de las estrategias de comunicación está relacionada con una mayor previsibilidad de las decisiones de política y con un mejor anclaje de las expectativas de inflación, lo que puede ofrecer mayor margen de maniobra a la política monetaria ante shocks transitorios.

### Contexto reciente y evidencia descriptiva
- Tras una serie de shocks de los términos de intercambio y otros shocks de oferta, en los últimos 5 años las monedas de AL-5 —Brasil, Chile, Colombia, México y Perú— registraron algunas de las depreciaciones más importantes de las últimas décadas, lo cual causó un incremento de la inflación por encima de las metas fijadas por los bancos centrales, en un entorno de actividad económica más débil y mayores brechas del producto.
- Los bancos centrales de AL-5, con la notable excepción de Chile, optaron por incrementar las tasas de interés de política monetaria.
- Subir las tasas de interés cuando el crecimiento es débil supuso cierto grado de prociclicidad en la respuesta de política monetaria.

### Credibilidad del banco central y carácter cíclico de la política monetaria
- La credibilidad percibida de las medidas de política de un banco central incide en la formación de expectativas del sector privado y en la volatilidad de dichas expectativas.
- Permitir que las expectativas de inflación se alejen de la meta por un período prolongado acarrea costos elevados y puede inducir efectos de segunda ronda sobre la inflación.
- Análisis empírico:
  - Muestra: 20 economías con regímenes de metas de inflación.
  - Experimento: estimación de la respuesta de las brechas de las expectativas de inflación a mediano plazo (diferencia absoluta entre expectativas y meta) ante un importante y prolongado shock inflacionario.
  - Shock simulado: descenso del 20 por ciento de los términos de intercambio.
  - Métrica: promedio de la brecha acumulada de las expectativas de inflación a lo largo de cuatro trimestres como respuesta.
  - Resultado clave: en una economía cuya distancia inicial entre las expectativas de inflación a mediano plazo y la meta se sitúe por encima del percentil 75 de la distribución, la brecha de las expectativas aumenta 30 puntos básicos después de ese shock de los términos de intercambio.
  - En economías con brechas de la inflación por debajo del percentil 50 no se observa un aumento significativo de dichas brechas tras el mismo shock.
- Impacto sobre la política:
  - Donde se registra un mayor deterioro de las expectativas de inflación, se observa un incremento más pronunciado de las tasas de política monetaria.
  - Las economías con mejor anclaje inicial de las expectativas de inflación bajaron las tasas de política monetaria a pesar de que la inflación observada era mayor.
- Efecto sobre la demanda interna:
  - El mayor grado de prociclicidad de países con menor credibilidad del banco central agravó los efectos del shock de los términos de intercambio sobre la actividad económica (resultados obtenidos con el marco IPVAR).

### Transparencia y comunicación del banco central
- La adopción de regímenes de metas de inflación en América Latina durante las tres últimas décadas ha coincidido con un mejor anclaje de las expectativas de inflación, aunque aún existe margen para mejorar dichos marcos.
- La transparencia de la banca central ha mejorado significativamente pero se sitúa por debajo del de países comparables.
- La transparencia permite entender mejor las metas del banco central y los factores que motivan sus decisiones, facilita la rendición pública de cuentas y contribuye a aumentar la credibilidad con el tiempo.
- El capítulo usa el índice de transparencia de los bancos centrales de Dincer y Eichengreen (2014), que incluye cinco categorías relativas a aspectos político, económico, de procedimiento, de política y operativo de la transparencia.

### Implicaciones de política y recomendaciones comunicacionales
- La clave para aplicar una respuesta de política anticíclica sostenida es disponer de una estrategia de comunicación sólida dirigida a anclar las expectativas de inflación.
- Recomendaciones comunicacionales derivadas del análisis:
  - Ofrecer claras orientaciones al público sobre la trayectoria futura condicional de la política monetaria.
  - Comunicar el balance de riesgos asociados a que la inflación alcance la meta dentro del horizonte de política del banco central.
  - Utilizar comunicados de prensa y minutas para divulgar información relevante y mejorar la previsibilidad del banco central.
- Un marco de política creíble y transparente es clave para la conducción de una política monetaria anticíclica y para mitigar la necesidad de respuestas procíclicas que dañen la actividad económica.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 3. Credibilidad, ComuniCaCión y proCiCliCidad de la polítiCa monetaria en amériCa latina

### 3. Credibilidad, Comunicación y prociclicidad de la política monetaria en América Latina

### Elementos y características de los marcos de transparencia
- Elementos básicos de un marco de transparencia:
  - 1) un objetivo de política oficial, como la estabilidad de precios (incluida una cuantificación expresa de dicho objetivo);
  - 2) una evaluación del estado actual de la economía;
  - 3) una explicación de las decisiones de política;
  - 4) un análisis prospectivo; y
  - 5) la publicación de los datos y pronósticos económicos utilizados en la evaluación del banco central.
- Prácticas típicas en los marcos de transparencia de los bancos centrales de AL-5:
  - Decisiones sobre las tasas de política monetaria acompañadas de comunicados de prensa que explican la decisión y ofrecen una evaluación de la balanza de riesgos para la inflación.
  - Escenarios base y conjunto de riesgos definidos en informes de política monetaria publicados trimestralmente.
  - Divulgación de datos en los que se basan las decisiones (brecha del producto, inflación, expectativas de inflación, salarios, empleo y PIB).
  - Publicación de minutas de reuniones sobre política monetaria antes de la próxima reunión por todos los bancos centrales de AL-5, excepto el Banco Central de Reserva del Perú; en las minutas no se asignan nombres a los comentarios y los votos solo se atribuyen en el caso de Chile y Brasil.
  - Comparecencias periódicas de gobernadores en audiencias parlamentarias (Brasil, Chile, Colombia, México) y publicación de transcripciones en algunos casos con gran rezago (Chile).
- Deficiencias del marco: carencias en materia de transparencia operativa por la falta de evaluaciones de los pronósticos y los resultados operativos.

### Transparencia y credibilidad: hallazgos empíricos
- Relación transparencia–credibilidad:
  - El análisis muestra que la relación entre transparencia y credibilidad es altamente significativa.
  - La transparencia del banco central está asociada a mayores niveles de credibilidad y a una menor prociclicidad en la política monetaria.
- Metodología y alcance:
  - Se analizan respuestas de las brechas en las expectativas de inflación de mediano plazo, las tasas de interés de política y la demanda interna a un shock de los términos de intercambio mediante el marco IPVAR (detalles técnicos en el anexo 3.1).
  - Permitir que los coeficientes del IPVAR varíen con los niveles de transparencia del banco central produce funciones de impulso respuesta condicionales.
- Resultados principales:
  - En la muestra de 20 economías con regímenes de metas de inflación, una menor transparencia se asocia a un aumento significativo de las brechas de las expectativas de inflación en respuesta a shocks inflacionarios (Gráfico 3.5, panel 1).
  - Las ventajas de incrementar la transparencia presentan rendimientos decrecientes; los mayores beneficios se consiguen principalmente en niveles de transparencia bajos.
  - Muchos bancos centrales de América Latina, caracterizados por un nivel de transparencia reducido, pueden beneficiarse de ampliar sus marcos de transparencia.
- Índice de transparencia:
  - Se utiliza el índice de Dincer y Eichengreen (2014) que va de 1 a 15; 15 es el nivel de transparencia más alto.
  - Nota gráfica: Gráfico 3.4 muestra el Índice de transparencia de los bancos centrales (datos 1998 y 2014), con barras moradas para países de América Latina y el Caribe.

### Transparencia y prociclicidad ante una caída de los términos de intercambio
- Escenario evaluado:
  - Respuesta acumulada de 20 economías con regímenes de metas de inflación a una reducción del 20 por ciento de los términos de intercambio, 2000–17 (Gráfico 3.5).
- Efectos sobre las tasas de política:
  - En economías con bancos centrales menos transparentes se produce un endurecimiento más notable de las tasas de política monetaria como reacción al shock.
  - Los bancos centrales con la calificación media actual de AL-5 en transparencia incrementaron sus tasas de política monetaria en 50 puntos básicos por cada incremento de 100 puntos básicos de la inflación tras el descenso de los términos de intercambio.
  - En cambio, los países con el nivel de transparencia actual de Australia no modificaron las tasas de política monetaria.
- Efectos macroeconómicos:
  - Aplicar una política monetaria más restrictiva provoca un aumento de la volatilidad macroeconómica, puesto que inflación y producto se mueven en direcciones opuestas tras el descenso de los términos de intercambio (Gráfico 3.5, panel 3).

### Comunicación de los bancos centrales: calidad frente a cantidad
- Enfoque general:
  - En un marco de transparencia dado, lo importante es la calidad de la información comunicada (qué información) más que la cantidad (cuánta información).
  - Una estrategia de comunicación sólida fortalece la relación señal/ruido y hace más predictivas las políticas y más precisas las expectativas del mercado respecto a las tasas a corto plazo.
- Medición de previsibilidad:
  - La previsibilidad a corto plazo se mide mediante encuestas de analistas recopiladas el día antes de cada decisión de política monetaria; la diferencia entre expectativas y resultado se considera un error de pronóstico o noticia sorpresiva.
- Observaciones sobre previsibilidad en América Latina:
  - La previsibilidad a corto plazo de las decisiones sobre las tasas de interés es baja en América Latina, con la notable excepción de Chile.
  - Colombia y Brasil presentan los errores de pronóstico más importantes dentro de la muestra de 18 economías con regímenes de metas de inflación.
  - Noticias sorpresivas sobre política monetaria son más frecuentes en América Latina; desde 2010 el Banco de la República de Colombia ha “sorprendido” a los mercados en una de cada cinco reuniones (Gráfico 3.6, panel 2).
  - La frecuencia de noticias sorpresivas de política monetaria ha aumentado en los últimos años en todos los bancos centrales de AL-5 —excepto en Brasil—, a pesar de que los shocks inflacionarios previos se habían disipado en gran medida (Gráfico 3.6, panel 3).
- Interpretación:
  - La baja previsibilidad podría deberse a mayor volatilidad de shocks inflacionarios, pero la calidad de la comunicación del banco central puede estar detrás de la reducida previsibilidad de las políticas de algunos bancos centrales de la región.

### Longitud, legibilidad y contenido de los comunicados
- Longitud:
  - Tendencias 2013–17 en la extensión de los comunicados de prensa que acompañan decisiones de política en AL-5 (Gráfico 3.7): México y Brasil muestran aumentos importantes en el recuento de palabras.
  - En Brasil, las declaraciones previas a 2016 no ofrecían explicaciones sobre los factores que influían en las decisiones del comité de política monetaria; la mayor extensión es consecuencia de un esfuerzo por mejorar la transparencia.
- Calidad (legibilidad) frente a cantidad:
  - Más palabras no implican necesariamente mayor claridad; la complejidad del lenguaje puede hacer que un texto sea inteligible o ininteligible.
  - Índices de legibilidad media de los comunicados de prensa de los bancos centrales de AL-5 (Gráfico 3.8, panel 1):
    - Las comunicaciones de Chile y, en menor grado, de Colombia han mejorado su claridad.
    - El lenguaje de las declaraciones de prensa de Chile, Colombia y Perú es comparable en complejidad a la sección de negocios de la prensa local, mientras que los comunicados de prensa de Brasil y México utilizan un lenguaje más complicado.
  - Metodología de legibilidad:
    - Para Brasil se utiliza el índice de facilidad de lectura de Flesch (RE = 206,835 – (1,015 x ASL) – (84,6 x ASW)).
    - Para los documentos en español de las demás economías de AL-5 se utiliza el índice Flesch-Szigriszt (RE = 206,835 – (ASL) – (84,6 x ASW)), conforme a Taborda (2015).
  - Relación entre legibilidad y previsibilidad:
    - Una mayor legibilidad de las declaraciones de prensa se asocia a un número menor de errores de pronóstico de la política monetaria (Gráfico 3.8, panel 3).
    - La correlación entre longitud de texto y calificación de legibilidad (2011–17) sugiere que comunicados más largos suelen ser menos legibles para varios bancos centrales de AL-5 (Gráfico 3.8, panel 2).

### Orientaciones prospectivas y coherencia palabra–hecho
- Uso de orientaciones prospectivas:
  - Frecuencia de comunicados de prensa que incluyen orientaciones explícitas sobre la probable trayectoria futura de la política monetaria, 2011–17 (Gráfico 3.9): con la notable excepción del Banco Central de Chile, los bancos centrales de América Latina recurrieron con poca frecuencia a orientaciones de política explícitas.
  - El Banco Central de Chile ha incluido un “sesgo” con una frecuencia de una vez cada dos reuniones.
  - El uso de terminología prospectiva parece estar relacionado con una mayor transmisión de las tasas de política monetaria a las expectativas de inflación.
- Efectos cuantificados:
  - Decisiones de política monetaria tienen un mayor efecto sobre las medidas de compensación de la inflación si van acompañadas de anuncios que contienen un “sesgo” de política explícito (Gráfico 3.10).
  - Esto permite una identificación más directa sobre los efectos de la transparencia en la credibilidad; los resultados sugieren que mayor transparencia promueve mayor credibilidad.
- Coherencia entre tono y acciones:
  - Uso de indicadores de lingüística computacional para clasificar el tono (“duro” o “blando”) en la sección de debate de las minutas y comparar el tono con variaciones futuras de la tasa de política monetaria (Gráfico 3.11).
  - En AL-5 un tono más “duro” (“blando”) suele traducirse en un endurecimiento (relajación) de las tasas de política monetaria en reuniones posteriores.
  - El tono en los documentos de Colombia y México es un elemento fiable para proyectar futuros cambios en las políticas.

### Implicaciones y recomendaciones implícitas en el análisis
- Mejorar transparencia tiene efectos no lineales: los mayores beneficios provienen de elevar la transparencia desde niveles bajos.
- Para bancos centrales de AL-5 con niveles de transparencia reducidos, priorizar mejoras en la calidad de las comunicaciones (claridad, coherencia prospectiva y consistencia entre palabras y hechos) puede aumentar la credibilidad y reducir la prociclicidad.
- Recomendaciones de comunicación práctica derivadas del análisis:
  - Incluir explicaciones claras de las decisiones de política y de la balanza de riesgos.
  - Publicar datos y pronósticos utilizados en la evaluación.
  - Emplear lenguaje más legible y evitar extenderses innecesariamente sin aportar información relevante.
  - Utilizar orientaciones prospectivas cuando sea coherente con el historial y la posición de la política para mejorar la transmisión a expectativas de inflación.
  - Asegurar coherencia entre el tono de las minutas/comunicados y las decisiones de política para reforzar la credibilidad.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Abril de 2018.*

### 3. Credibilidad, ComuniCaCión y proCiCliCidad de la polítiCa monetaria en amériCa latina

### 3. Credibilidad, Comunicación y prociclicidad de la política monetaria en América Latina

### Mercados y eficacia de la comunicación
- El tono de los comunicados de prensa y de las minutas influye no solo en el extremo corto de la curva de rendimientos sino también en las tasas a mediano y largo plazo (análisis 2011–17).
- En Chile:
  - El tono de los comunicados de prensa explica en gran medida la variación de las tasas de mercado, en particular las tasas a corto plazo.
  - El tono de las minutas tiene un efecto insignificante, debido a que las minutas están estrechamente vinculadas a los comunicados y al rezago en su publicación.
- En las demás economías del grupo AL-5, la sensibilidad del mercado al tono de los comunicados es más débil.
- En Brasil, México y, en menor medida, Colombia, las tasas de mercado muestran cierta sensibilidad al tono de las minutas.
- Conclusión: con un nivel dado de credibilidad del banco central, una comunicación eficaz puede proporcionar mayor margen de maniobra para la política monetaria frente a shocks transitorios a la inflación.

### Conclusiones para las políticas
- Medición de la credibilidad: diferencia absoluta entre las expectativas de inflación a mediano plazo y el punto medio de las metas fijadas por el banco central.
- Observaciones regionales:
  - Los bancos centrales de América Latina presentan un panorama heterogéneo en credibilidad.
  - La credibilidad guarda una estrecha relación con la transparencia y la comunicación.
  - Los marcos de transparencia y la estrategia de comunicación en la región continúan evolucionando.
- Recomendaciones de política para mejorar la transparencia y la previsibilidad:
  - Corregir carencias de datos, por ejemplo, ampliar el horizonte de las encuestas de expectativas.
  - Los bancos centrales de AL-5 deberían plantearse publicar los votos y comentarios de los distintos miembros del comité.
  - Los bancos centrales que no divulgan las minutas de las reuniones de política deberían plantearse hacerlo.
  - Reducir el rezago en la publicación de las minutas.
- Nota de cautela: la transparencia y la comunicación no son una panacea; los bancos centrales deben elaborar estrategias alineadas con los objetivos de política.

### Recuadro 3.1 — Expectativas de inflación obtenidas de instrumentos financieros
- Metodología y alcance:
  - Los autores emplean un método alternativo (Gimeno y Marqués, 2012) para obtener expectativas de inflación a partir de bonos nominales en un marco afín que considera como factores la inflación observada y los parámetros de las curvas de rendimiento cero.
  - Datos utilizados: bonos del Estado de cuatro países —Brasil, Chile, Colombia, México— para calcular el modelo afín.
- Resultados agregados sobre expectativas (horizontes a 1, 5 y 10 años):
  - Brasil y Colombia: expectativas muestran pauta similar para todos los horizontes.
  - Chile y México: expectativas más volátiles a 1 año y poca variación a horizontes más largos.
  - La mayoría de los países registran expectativas de inflación dentro de los límites del intervalo en horizontes largos, con excepciones:
    - Brasil y Colombia han tenido períodos recientes con expectativas muy por encima de esos límites, incluyendo expectativas por encima del límite superior antes del descenso desde comienzos de 2016.
    - México presenta expectativas a largo plazo ligeramente superiores al límite del intervalo (meta situada en 4 por ciento), atribuible principalmente a la reciente variación del peso y la mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.
  - En Brasil, la recesión profunda de 2015–16 afectó a las exportaciones; el comportamiento de expectativas cambió a finales de 2016, con un aumento de expectativas para horizontes largos.
  - En Colombia, la serie de subidas de la tasa de interés de política monetaria en 2016 ancló las expectativas, acercándolas a la meta.
  - En Chile, desde mediados de 2014 las expectativas a corto plazo implícitas en mercados de deuda han tendido a descender; las expectativas a largo plazo han estado en general acordes con la meta a mediano plazo.
- Evaluación de pronósticos — Coeficiente del error cuadrático medio (ECM):
  - Interpretación: si el coeficiente es inferior a uno, los valores esperados ofrecen un mejor pronóstico que suponer un proceso de raíz unitaria.
  - Resultados del Cuadro 3.1.1 (ECM de la inflación esperada según encuestas y modelo sobre el ECM del pronóstico de raíz unitaria):
    - Brasil (muestra: Febrero de 2007–octubre de 2016): Encuesta 0,5833; Modelo 0,8812; Encuesta-Modelo 0,6178.
    - Chile (muestra: Julio de 2012–diciembre de 2016): Encuesta 0,7813; Modelo 0,6344; Encuesta-Modelo 0,6187.
    - Colombia (muestra: Febrero de 2005–noviembre de 2016): Encuesta 0,7956; Modelo 0,9356; Encuesta-Modelo 0,7898.
    - México (muestra: Mayo de 2001–noviembre de 2016): Encuesta 0,6350; Modelo 0,7078; Encuesta-Modelo 0,6349.
  - Interpretación adicional:
    - Tanto las expectativas de las encuestas como las del modelo muestran un ECM inferior al del pronóstico de raíz unitaria.
    - Las encuestas muestran un ECM inferior al modelo para Brasil, Colombia y México; en Chile ocurre lo opuesto.
    - Un promedio simple de las dos medidas arroja un ECM inferior en todos los países excepto Brasil, lo que indica que las expectativas obtenidas del modelo complementan las encuestas y aportan información adicional.

### Recuadro 3.2 — Marcos de comunicación de los bancos centrales: El caso del Banco Central de Chile (BCC)
- Trayectoria y mandato:
  - En septiembre de 1999 Chile adoptó un tipo de cambio de libre flotación y un régimen de metas de inflación.
  - Desde 2000: banda para IPC de 2 a 4 por ciento en un horizonte de 12 a 24 meses; desde 2007 el BCC destaca que “su compromiso explícito es que la inflación anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3% anual, con un rango de tolerancia de más/menos un punto porcentual. Para cumplir con esto, el BCC orienta su política monetaria de manera que la inflación proyectada se ubique en 3 por ciento anual en el horizonte de política en torno a dos años”.
  - Promedio de inflación desde 2000: 3,2 por ciento, casi acorde con la meta puntual del BCC.
- Reformas de comunicación implementadas en septiembre de 2017 (objetivo: mejorar la calidad de la información divulgada):
  - Reducir la frecuencia de las reuniones de política monetaria.
  - Hacer coincidir las reuniones con la publicación del Informe de política monetaria.
  - Incluir menos información adicional en los comunicados (esto es, las votaciones, los principales argumentos de los miembros del Consejo y el contexto macroeconómico).
  - Comenzar a publicar una transcripción completa de las reuniones, con un rezago de 10 años.
  - Efecto agregado: reducción del número de actos informativos importantes de 16 a 8 por año y aumento del contenido informativo de cada uno de ellos.
- Evaluación de transparencia y prácticas de difusión del BCC:
  - Estimación posterior a las reformas: transparencia del BCC alcanza una puntuación de 11,5 en la escala de Dincer y Eichengreen (2014).
  - Instrumentos de difusión del marco del BCC:
    - Informe de política monetaria:
      - Publicación trimestral o cada dos reuniones de política, en español e inglés.
      - Indica claramente el objetivo de devolver la inflación a la meta en el horizonte de política de dos años.
      - Medio elegido para divulgar pronósticos y gráficos de abanico sobre crecimiento e inflación.
    - Comunicados:
      - Publicados en español después de cada reunión de política monetaria.
      - Explican decisiones, evolución reciente y futura esperada de variables y riesgos.
      - Casi la mitad de los comunicados desde 2011 incluyen orientaciones explícitas sobre la trayectoria futura probable de la política monetaria, condicionadas a los pronósticos actuales.
      - Desde septiembre de 2017 los comunicados incorporan información sobre argumentos de los miembros del Consejo y sus votos.
      - El comunicado del 1 de febrero de 2018 fue el primero en adaptarse al nuevo formato y tuvo una extensión 3,5 veces superior al promedio de los comunicados de 2017; la complejidad del lenguaje se mantuvo prácticamente sin variación.
    - Minutas de reuniones:
      - Publicadas con un rezago de dos semanas desde 2006.
      - Tradicionalmente incluían información adicional sobre el debate de la reunión: perspectivas, alternativas de política, argumentos de los miembros y resultado de la votación.
      - Han tenido un efecto muy limitado sobre los mercados, lo que indica alineación estrecha con los comunicados.
      - Tras las reformas, la cantidad de información adicional en las minutas se redujo sustancialmente, rebajando todavía más sus efectos probables sobre los mercados.
- Consideraciones sobre publicar trayectoria futura de la tasa de interés:
  - En varios bancos centrales con alta transparencia (Nueva Zelandia, República Checa, Suecia) se publica la trayectoria futura de la tasa de interés en el escenario base del Consejo, acompañado de un gráfico de abanico que ilustra la incertidumbre.
  - Beneficio: mayor información y precisión, reducción de malinterpretaciones de declaraciones verbales.
  - Riesgo: puede generar confusión respecto de la naturaleza del compromiso del banco central y, si las expectativas del mercado no concuerdan con la trayectoria publicada, exponer dudas sobre la credibilidad del banco central (referencia a la experiencia del Riksbank de Suecia y Woodford, 2012).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 3. Credibilidad, ComuniCaCión y proCiCliCidad de la polítiCa monetaria en amériCa latina

### 3. Credibilidad, Comunicación y prociclicidad de la política monetaria en América Latina

### Anexo 3.1 — Modelo PVAR y metodología empírica
- Objetivo: estimar efectos de shocks de los términos de intercambio sobre:
  - tasa de interés de política monetaria (MPR),
  - demanda interna (DD),
  - tipo de cambio efectivo nominal (NEER),
  - inflación medida por IPC (CPI),
  - brechas de las expectativas de inflación a dos años (Gap).
- Marco: vectores autorregresivos con datos de panel (PVAR) extendido con términos de interacción para permitir que los coeficientes de variables internas varíen con características estructurales del país (grado de anclaje y nivel de transparencia del banco central).
- Identificación:
  - Se asume que los términos de intercambio son exógenos para los países de la muestra.
  - La matriz R se calcula mediante factorización de Cholesky de la matriz de covarianza de residuos del VAR en forma reducida.
  - Restricción a priori: bloque de ceros que implica que las variables externas no dependen de las internas (supuesto de economía pequeña y abierta).
- Estimación:
  - El modelo IPVAR se estima por mínimos cuadrados ordinarios, incluyendo efectos fijos por país.
  - Se usan dos rezagos, escogidos por el criterio de Schwartz.
- Horizonte de análisis:
  - Funciones impulso-respuesta condicionales y acumulativas en un horizonte de cuatro trimestres.
  - La prociclicidad de la política monetaria se mide dividiendo el impulso-respuesta acumulativo de la tasa de política monetaria por la respuesta acumulativa de la inflación (IPC), ambos en cuatro trimestres.
- Especificación:
  - Vector de variables exógenas: y_t^* = (ToT_i,t) donde ToT_i,t denota la primera diferencia logarítmica de los términos de intercambio (precio relativo de exportaciones respecto a importaciones). (Ecuación A3.1.3)
  - Vector de variables internas: y_t = (MPR_i,t, DD_i,t, NEER_i,t, CPI_i,t, Gap_i,t). (Ecuación A3.1.4)
    - MPR: primera diferencia de la tasa de política monetaria.
    - DD, NEER, CPI: primeras diferencias logarítmicas de demanda interna final real, tipo de cambio efectivo nominal e índice de precios al consumidor general, respectivamente.
    - Gap: primera diferencia de la diferencia absoluta entre la brecha de expectativas de inflación a dos años y la meta del banco central.
- Datos y fuentes:
  - Cuentas nacionales y datos financieros: Haver Statistics.
  - Tipo de cambio efectivo nominal: sistema de notificaciones del FMI.
  - Pronósticos de expectativas de inflación: Consensus Economics (largo plazo).
  - Transparencia de bancos centrales: índice de transparencia ampliado de Dincer y Eichengreen (2014).
- Panel muestral:
  - 20 países con esquema de metas de inflación: Australia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Corea, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, México, Noruega, Nueva Zelandia, Perú, Polonia, República Checa, Rumania, Rusia, Tailandia y Turquía.
  - Periodo: 2000–17 con frecuencia trimestral.
  - Selección basada en clasificación AREAER 2016 y disponibilidad de expectativas de inflación de largo plazo en Consensus Economics.
  - Suecia excluida debido a tasas de interés de política negativas desde 2014.

### Anexo 3.2 — Construcción del índice de “tono” de la comunicación del banco central
- Metodología:
  - Basada en Hansen y McMahon (2016) usando Latent Dirichlet Allocation (LDA) para captar contenido temático en comunicados de prensa y minutas.
  - Documentos procesados con paquete text-mining de R; se eliminan “palabras vacías” y se reducen palabras a su raíz lingüística.
  - Algoritmo LDA genera ocho temas y determina la probabilidad de asociación de oraciones a temas.
  - Solo oraciones vinculadas a la situación económica se usan para construir el índice de tono.
- Medición del tono:
  - Recuento de palabras “duras” y “blandas” por frase en los documentos seleccionados.
  - Versión en español de comunicados y minutas analizada; Brasil se analiza en versión en inglés.
  - Lista de palabras “duras” en inglés: increase*, accelerat*, fast*, strong*, high*, gain*, expand*.
  - Lista de palabras “blandas” en inglés: decreas*, decelerat*, slow*, weak*, low*, loss*, contract*.
  - Índice definido como: Tono = (#duro − #blando) / Palabras totales. (Ecuación A3.2.1)
  - La serie normalizada del índice por documento es la utilizada en el análisis.

### Hallazgos y contexto fiscal (extractos relevantes)
- Multiplicadores fiscales estimados para la región:
  - Se estima que los multiplicadores fiscales en la región se sitúan entre 0,5 y 1,1.
  - Interpretación: la consolidación fiscal tendrá un efecto más contractivo de lo que se pensaba, aunque la magnitud relativamente reducida sugiere que las consolidaciones mejorarán la dinámica de la deuda incluso a corto plazo.
- Proyección de ajuste primario:
  - Para el período 2016–20 se prevé que el balance primario ajustado en función del ciclo de la región mejore un 1,4 por ciento del PIB.
  - Casi la mitad de esa mejora ya se ha logrado al momento del texto.
- Contexto acumulado:
  - Menores precios de materias primas, crecimiento más lento y uso de políticas expansivas han contribuido al aumento de la deuda pública en muchos países de América Latina y el Caribe.
  - Estímulo fiscal post-crisis no fue completamente retirado; caída de precios de materias primas deterioró ingresos fiscales; crecimiento del gasto público real (especialmente consumo público) ha reducido colchones fiscales.
  - La mayoría de países de ALC cerraron 2017 con déficits primarios superiores a niveles compatibles con la estabilización de la deuda; la deuda pública ha seguido creciendo y los coeficientes de endeudamiento están “bastante por encima” del promedio de otras economías emergentes.
- Recomendación implícita basada en heterogeneidad de multiplicadores:
  - Dado que los multiplicadores del gasto varían según el instrumento, los planes de consolidación deben preservar la inversión pública para estimular crecimiento y empleo.

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### 4. Multiplicadores fiscales: el iMpacto de la consolidación en aMérica latina y el caribe

### 4. Multiplicadores fiscales: el iMpacto de la consolidación en aMérica latina y el caribe

### Evidencia actual sobre los multiplicadores en América Latina y el Caribe
- Revisión de 132 estimaciones publicadas: multiplicador medio de 0,3 en países de ALC, frente a 0,6 en otras economías de mercados emergentes y en desarrollo y 0,9 en economías avanzadas.
- Algunos estudios de la región encuentran multiplicadores fiscales muy cercanos a cero.
- Resultado empírico general del capítulo: la determinación de la magnitud relativa de los multiplicadores en ALC es esencialmente empírica, dada la existencia de factores teóricos que empujan en direcciones opuestas.

### Métodos empíricos y base de datos utilizada
- Tres estrategias de identificación empleadas en un marco comparable:
  - Enfoque narrativo (Romer y Romer, Guajardo, Leigh y Pescatori; Alesina et al.).
  - Método de errores de pronóstico (Auerbach y Gorodnichenko; pronósticos WEO del FMI).
  - Modelos de vectores autorregresivos estructurales (SVAR), conforme a Blanchard y Perotti (2002).
- Base de datos nueva: medidas exógenas de política fiscal extraídas de archivos narrativos de 14 economías de ALC entre 1989 y 2016.
  - Países de la muestra narrativa: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, Jamaica, México, Paraguay, Perú, la República Dominicana y Uruguay.
- Errores de pronósticos empleados: gasto público, inversión pública y consumo público de ediciones pasadas del informe WEO del FMI desde 1990.
- SVAR aplicado a ocho países con datos trimestrales: Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, la República Dominicana y Uruguay.
- Definición consistente del multiplicador fiscal acumulado: por cada unidad de medida fiscal en h años, ¿en cuántas unidades varía el PIB? (definición basada en Ramey y Zubairy, 2018).

### Efectos macroeconómicos estimados de las consolidaciones fiscales en ALC
- Escenario analizado: programa de ajuste fiscal que eleva el balance primario 1 por ciento del PIB, por cualquier combinación de recortes de gasto y aumentos de ingresos.
- Producto:
  - Al cabo de dos años, el producto en la muestra de 14 economías de ALC se contrae en promedio 0,9 por ciento.
  - Intervalo de confianza del 90 por ciento: entre 0,6 y 1,1 (en el mismo horizonte).
  - Este rango es coherente con estimaciones para una muestra de 17 economías avanzadas con consolidaciones comparables basadas en el enfoque narrativo.
- Empleo:
  - Por cada punto porcentual del PIB de esfuerzo de consolidación fiscal, la tasa de desempleo aumenta alrededor de 0,3 puntos porcentuales al cabo de dos años.
  - Comparación: estimación superior en economías avanzadas (aumento de más de 0,5 puntos porcentuales).
- Distribución del ingreso:
  - No se observa impacto de la consolidación fiscal en diferentes indicadores del coeficiente de Gini (ver recuadro 4.1).
- Sector externo y tipo de cambio:
  - Mejora del saldo en cuenta corriente en una proporción de aproximadamente uno a uno (apoyo a la tesis de los déficits gemelos).
  - Depreciación del tipo de cambio efectivo real cercana al 3 por ciento, mayor que la observada entre las economías avanzadas.
- Estado del ciclo económico:
  - Al condicionar por la brecha del producto un año antes del shock fiscal, no se observan diferencias significativas en el multiplicador cuando la medida se toma en un período de capacidad ociosa.
  - Resultado robusto tanto usando la brecha del producto de la base de datos del WEO como estimada con el filtro de Hodrick-Prescott.

### ¿Incide la consolidación fiscal en la confianza?
- Hipótesis: una consolidación fiscal creíble puede mejorar condiciones financieras y estimular la demanda privada vía efectos de confianza.
- Evidencia empírica:
  - Uso del índice de riesgo soberano percibido (Institutional Investor LLC); la muestra se divide en dos grupos por la mediana del índice.
  - En economías percibidas con mayor riesgo soberano, la consolidación fiscal impone un menor freno sobre el crecimiento:
    - Multiplicador de 0,6 al cabo de dos años en economías de riesgo alto.
    - Multiplicador de 1,1 al cabo de dos años en economías de riesgo bajo.
  - Interpretación: cuando la consolidación es percibida como más necesaria para estabilizar las finanzas públicas, su impacto negativo sobre el crecimiento tiende a ser menor.
  - Nota: aun en economías de alto riesgo soberano, la consolidación fiscal sigue siendo contractiva.
- Canales plausibles:
  - Efectos de confianza que reducen las tasas de interés, alivian las cargas fiscales y atraen inversión privada.
  - Estimación del personal: reacción moderada del diferencial soberano según el índice EMBI para bonos de mercados emergentes, que cae aproximadamente 100 puntos básicos al cabo de dos años para episodios narrativos en las 14 economías.

### Composición del ajuste: proteger el crecimiento en medio de la austeridad
- Resultado general: la consolidación fiscal en ALC probablemente será contractiva, con multiplicadores del producto entre 0,6 y 1,1 al cabo de dos años para programas comparables.
- Pregunta clave: ¿cómo reducir al mínimo los efectos perjudiciales a corto plazo cuando la consolidación es necesaria para estabilizar la deuda?
- Enfoque del análisis:
  - Diferenciación de medidas según la composición del ajuste (gasto vs. ingresos).
  - Estimación de multiplicadores del gasto público posible gracias a la disponibilidad de datos sobre el gasto primario.
  - Tres estrategias comparativas para el gasto público: SVAR, errores de pronóstico y enfoque narrativo.
- Hallazgo metodológico:
  - El enfoque narrativo tiende a arrojar multiplicadores del gasto algo mayores que los otros dos métodos (SVAR y errores de pronóstico).
- (Gráficos y desagregaciones por componente del gasto e impuestos se presentan en el capítulo; las estimaciones puntuales y los errores estándar HAC de +/– 1 guían la inferencia).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 2. Recortes del gasto y aumentos de los impuestos

### 2. Recortes del gasto y aumentos de los impuestos

### Estimaciones de multiplicadores fiscales
- Rango probable para los multiplicadores del gasto en ALC: entre 0,5 y 1,1 al cabo de dos años.
- El multiplicador de la inversión pública asciende a casi 1,5 al cabo de dos años.
- El multiplicador del gasto primario en general es de apenas 0,5 al cabo de dos años.
- La estimación del multiplicador del consumo público es igual a –0,6 después de dos años (implicando que recortar este tipo de gasto tiene un efecto expansivo en la estimación), aunque la identificación mediante errores de pronóstico presenta problemas en ALC.
- El rango estimado de multiplicadores fiscales en ALC no es tan grande como algunos estudios recientes que encuentran multiplicadores mayores en otras regiones.

### Comparación entre aumentos de impuestos y recortes del gasto
- No se encuentran resultados contundentes que apunten a una diferencia entre los multiplicadores de recortes del gasto y aumentos de los impuestos en América Latina y el Caribe en el análisis presentado.
- El rango del multiplicador estimado de las subidas de impuestos deja abierta la posibilidad de multiplicadores de mayor magnitud, coherente con estudios recientes en otras regiones, pero la evidencia no es concluyente para ALC.

### Implicaciones para las políticas
- Se prevé que los países de ALC lleven a cabo consolidaciones fiscales de, en promedio, 1,4 por ciento del PIB entre 2016 y 2020.
- Impacto esperado de la consolidación fiscal a nivel del producto regional (2016–20): entre 0,7 por ciento y 1,5 por ciento.
- Si el ajuste se realiza solo mediante recortes de la inversión pública, se prevé que el impacto a corto plazo en el producto regional alcance un 2,1 por ciento en el mismo período.
- Para estabilizar la deuda pública en ALC será necesario cierto grado de consolidación fiscal en la mayoría de los países.
- Los gobiernos deberían optar por planes que preserven la inversión pública en la medida de lo posible, dada la mayor eficacia contracíclica de la inversión pública relativa a otros componentes del gasto.
- La consolidación fiscal probablemente ayudará a estabilizar la relación deuda/PIB en ALC; para los niveles de deuda y los tamaños de gobiernos observados en promedio en la región, el rango de multiplicadores estimado no provoca una dinámica desfavorable de la deuda a corto plazo.
- Los multiplicadores en ALC parecen ser en general constantes a lo largo del ciclo económico.
- Los períodos de alto riesgo soberano son momentos particularmente oportunos para realizar consolidaciones, dado que los efectos contractivos tienden a verse mitigados en cierto grado, posiblemente por efectos positivos sobre la confianza.

### Efectos sobre el empleo y la desigualdad del ingreso
- A nivel regional, la consolidación fiscal implicará un freno a corto plazo sobre el crecimiento y el empleo mayor que lo documentado típicamente en la literatura empírica, aunque algo menor que en estimaciones que encuentran multiplicadores muy grandes.
- En la muestra se documenta una reducción del producto de aproximadamente 1 por ciento y un aumento del desempleo de 0,3 puntos porcentuales tras medidas de consolidación fiscal identificadas por el enfoque narrativo.
- Las consolidaciones fiscales tienen efectos muy reducidos en la desigualdad en ALC: el coeficiente de Gini de mercado aumenta 0,03 unidades al cabo de dos años (estimación puntual no estadísticamente significativa).
- En la distribución del ingreso disponible, el coeficiente de Gini resulta relativamente insensible a los shocks de consolidación fiscal en la muestra regional.
- Cuando la consolidación se efectúa mediante recortes del gasto, se observa un aumento moderado de la desigualdad del ingreso; el coeficiente de Gini del ingreso disponible aumenta más que el de mercado en los años 0 y 1, lo que sugiere una disminución de la redistribución fiscal (con recuperación parcial en el año 2).
- La redistribución fiscal en ALC es menor (alrededor del 3 por ciento del PIB en 2015) frente a casi 17 por ciento en las economías avanzadas, y los sistemas tributarios de ALC dependen más de impuestos indirectos con gasto en transferencias más reducido y menos focalizado.

### Evidencia empírica y metaestudio
- Metaestudio de 132 estimaciones recientes define multiplicador fiscal como variación del PIB a dos años por un ajuste fiscal de 1 por ciento del PIB.
- Según el metaestudio, las estimaciones de multiplicadores fiscales en ALC son típicamente menores que en otras regiones: promedio de menos de 0,3, con alta proporción de estimaciones positivas pero muy cerca de cero.
- Promedios en otras regiones: economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED) 0,6; economías avanzadas 0,9.
- Los estudios que emplearon el enfoque narrativo arrojaron multiplicadores de mayor magnitud (mediana del multiplicador es 1,1) que los estudios con enfoques basados en VAR u otros métodos (mediana del multiplicador es 0,4).
- Metodologías como VARs y enfoques similares predominan en estudios sobre países de ALC; sesgos de endogeneidad y errores de medición pueden introducir distorsiones en las estimaciones.

*Fuente: wreo0518s - 2. Recortes del gasto y aumentos de los impuestos (Perspectivas económicas: Las Américas, Fondo Monetario Internacional, Abril de 2018).*

### 4. Multiplicadores fiscales: el iMpacto de la consolidación en aMérica latina y el caribe

### 4. Multiplicadores fiscales: el iMpacto de la consolidación en aMérica latina y el caribe

### Estimación de impactos: proyecciones locales (Jordà, 2005)
- Modelo estimado (ecuación A4.1.1):
  - y_{c,t+h} − y_{c,t−1} = α_c + γ_t + β_h ∑_{s=t}^{t+h} Shock_{c,s} + δ X_{c,t} + ε_{c,t}
  - y_{c,t} es la variable dependiente (PIB real, tasa de desempleo, saldo en cuenta corriente como proporción del PIB, tipo de cambio efectivo real).
  - α_c = efectos fijos por país; γ_t = efectos fijos por año.
  - Para variables estacionarias (tasa de desempleo, diferencial EMBI, índice de percepción de riesgo soberano), y_{c,t} se introduce por niveles; en caso contrario, se usan logaritmos naturales.
- Vector de controles X_{c,t} incluye:
  - Dos rezagos de la tasa de crecimiento de la variable dependiente.
  - Dos rezagos del shock fiscal.
  - La tasa de crecimiento contemporánea de los ingresos por exportación de materias primas como proporción del PIB y dos rezagos de la misma.
  - Los ingresos por exportación de materias primas se calculan usando datos de Comtrade sobre 33 materias primas cuyos precios internacionales constan en International Financial Statistics (Gruss, 2014).
- Interpretación:
  - Cuando y_{c,t} = PIB real, β̂_h se interpreta como el multiplicador fiscal acumulado en el horizonte h.
  - El sumatorio de shocks fiscales implica que β̂_h equivale a la razón de las integrales de t a t+h de las funciones impulso-respuesta del modelo SVAR para el producto y para la propagación del shock.

### Series de shocks fiscales: tres estrategias de identificación
- General:
  - Los shocks fiscales Shock_{c,s} son medidas fiscales expresadas como porcentaje del PIB.
  - Para series identificadas por SVAR y errores de pronóstico, la variable se trunca en los percentiles 2 y 98.
- Enfoque narrativo:
  - Episodios elaborados examinando documentos contemporáneos sobre políticas fiscales para determinar motivo, magnitud prevista y cronología de medidas discrecionales.
  - Fuentes: informes del personal técnico del FMI, estudios económicos de la OCDE, documentos presupuestarios (ejemplos: Informe de Finanzas Públicas de Chile y Paraguay; Criterios Generales de Política Económica de México).
  - Solo se incluyen medidas motivadas por reducir un déficit heredado y/o abordar un nivel elevado de deuda, o por consideraciones de largo plazo no relacionadas con el ciclo económico (conforme a Romer y Romer, 2010; Devries et al., 2011).
  - Se excluyen medidas tomadas en respuesta a condiciones económicas corrientes o prospectivas y variaciones de impuestos debidas a necesidades de gasto dentro del mismo año.
  - Magnitud de medidas basada en estimaciones del impacto en ingreso o gasto en el momento de implementación (en términos anuales) y en el nivel vigente del PIB.
  - Medidas anunciadas pero no implementadas no se incluyen.
- Identificación mediante errores de pronóstico:
  - Pronósticos tomados de las ediciones de octubre del WEO del FMI; se usan los primeros resultados divulgados en el WEO del año siguiente para reducir errores por convenciones de datos.
  - Se construyen errores de pronóstico para:
    - Consumo público (serie ncg).
    - Inversión pública (serie nfig).
    - Ambos deflactados por el deflactor del PIB (ngdp_d).
  - Errores multiplicados por la relación media gasto nominal a PIB nominal (ngdp) de cada país a lo largo del período de la muestra.
  - Signo invertido por convención: valor positivo = recorte imprevisto del gasto.
  - Errores de pronóstico del gasto primario = suma de errores de pronóstico del consumo público y la inversión pública (reales).
  - Para aislar shocks exógenos, los errores se regresan sobre errores de pronóstico de inflación y crecimiento del PIB real; se usan residuos como Shock_{c,s} en (A4.1.1).
- Identificación usando SVAR (Blanchard y Perotti, 2002):
  - Se estima un VAR reducido X_t = A(L,q) X_{t−1} + e_t con X_t = [S_t, T_t, Y_t]' donde:
    - S_t = log gasto trimestral (consumo público + inversión pública) en reales per cápita.
    - T_t = log ingreso tributario (menos pagos de transferencias e intereses) en reales per cápita.
    - Y_t = log PIB reales per cápita.
  - Relación entre residuos reducidos e_t y shocks estructurales u_t (ecuaciones A4.1.2–A4.1.4):
    - e_{t}^s = b_1 e_{t}^y + b_2 u_{t}^T + u_{t}^s
    - e_{t}^T = a_1 e_{t}^y + a_2 u_{t}^s + u_{t}^T
    - e_{t}^y = c_2 e_{t}^s + c_1 e_{t}^T + u_{t}^y
  - Restricciones y supuestos:
    - b_1 = 0 (gasto no responde al PIB dentro del trimestre).
    - b_2 = 0 (decisiones de gasto antes que decisiones de impuestos).
    - Se emplea una elasticidad de la recaudación respecto al PIB igual a 2 (estimación de Blanchard y Perotti) para comparación; ALC razonable entre 1 y 2. La identificación no es muy sensible a la magnitud de esta constante.
    - c_1 y c_2 pueden estimarse dentro del SVAR o fuera usando variables instrumentales; en algunos casos se usa el coeficiente obtenido por variables instrumentales cuando es estadísticamente significativo.
  - Datos trimestrales requeridos reducen la muestra ALC a ocho países: Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, República Dominicana y Uruguay.
  - Variables incluidas: ingresos públicos (descontados pagos de interés y parte de subsidios y transferencias), gasto público (salarios, bienes y servicios, inversión y parte restante de transferencias), PIB. Se incluyen términos de intercambio y PIB de socios externos ponderado por comercio como variables exógenas para controlar fluctuaciones de materias primas y demanda externa.

### Propiedades comparadas de las series de shocks fiscales
- Observaciones generales:
  - Cada estrategia capta conceptos diferentes; no siempre están estrechamente relacionados con la variación del balance fiscal global.
  - Los shocks según el enfoque narrativo presentan menor rango y menor variabilidad que los identificados por métodos SVAR y errores de pronóstico.
  - Solo los shocks del enfoque narrativo presentan una correlación significativa con la variación del saldo primario ajustado en función del ciclo (CAPB). Los shocks de errores de pronóstico y SVAR muestran correlaciones muy débiles con otros shocks.
- Estadísticas resumidas (panel 1 del cuadro A4.1) — preservadas tal como en el documento:
  - Enfoque narrativo (Países N = 1439):
    - Programas: Media 20, Mediana 0, Desv. estándar 0, Rango [–0,9; 4,1]
    - Medidas de gasto: Media 1439, Mediana 20, Desv. estándar 0, Rango [–0,5; 2,0]
    - Medidas de impuesto: Media 1439, Mediana 20, Desv. estándar 0, Rango [–0,9; 4,1]
  - Errores de pronóstico:
    - Gasto primario (N = 1953): Media 2–0,1, Mediana –0,1, Desv. estándar 1,6, Rango [–7,2; 7,8]
    - Consumo público (N = 1957): Media 00, Mediana 0, Desv. estándar 0,9, Rango [–4,1; 4,1]
    - Inversión pública (N = 1967): Media 2–0,1, Mediana –0,2, Desv. estándar 1,2, Rango [–4,7; 5,5]
  - SVAR:
    - Gasto primario (N = 815): Media 40, Mediana 0, Desv. estándar 1,4, Rango [–2,7; 4,2]
  - Nota en el cuadro: en los métodos de errores de pronóstico y SVAR la muestra fue truncada en los percentiles 2 y 98. (CAPB = saldo primario ajustado en función del ciclo; SVAR = modelos de vectores autorregresivos estructurales).
- Correlaciones por pares (panel 2 del cuadro A4.1) — extracto de correlaciones contemporáneas relevantes:
  - Enfoque narrativo:
    - Programas con Gasto: 0,68
    - Programas con Impuestos: 0,91
    - Gasto con Impuestos: 1,00 (tabla muestra relación interna)
  - Errores de pronóstico:
    - Gasto primario con Consumo: 0,56
    - Gasto primario con Inversión: –0,01
    - Consumo con Inversión: 0,77
  - SVAR:
    - Gasto primario correlaciones bajas con otros shocks (valores cercanos a 0; ejemplo gasto primario SVAR con gasto primario errores de pronóstico: –0,16)
  - Correlación de cada serie con CAPB (variación):
    - Programas (enfoque narrativo) con CAPB: 0,38
    - Gasto (narrativo) con CAPB: 0,31
    - Impuestos (narrativo) con CAPB: 0,32
    - Otras correlaciones con CAPB: generalmente bajas (ejemplos en cuadro).

### Implicaciones analíticas para multiplicadores fiscales en ALC
- El método de proyecciones locales permite medir multiplicadores acumulados β̂_h como respuesta a sumatorio de shocks fiscales en horizontes h.
- Distintas estrategias de identificación capturan distintos tipos de medidas fiscales:
  - El enfoque narrativo se alinea más con variaciones deliberadas del balance primario ajustado por el ciclo (CAPB).
  - Errores de pronóstico y SVAR identifican shocks con mayor variabilidad y que pueden reflejar respuestas endógenas o sorpresas macroeconómicas.
- Limitaciones empíricas:
  - SVAR requiere datos trimestrales y restringe la muestra a ocho países en ALC.
  - Para errores de pronóstico, es necesario ajustar por sorpresas de inflación y PIB para intentar aislar shocks exógenos.

_El contenido de este anexo refleja las explicaciones técnicas y los resultados presentados en el Anexo 4.1 del capítulo 4 del documento._

### 5. Pobreza y desigualdad en América Latina:

### 5. Pobreza y desigualdad en América Latina: Avances durante el boom de las materias primas, pero perspectivas inciertas

### Panorama general de los avances sociales durante el boom de las materias primas
- Período analizado del boom fechado hasta el comienzo del shock de precios del petróleo de 2014; intervalo focal principal: 2000–14.
- Reducción de la pobreza:
  - Medida con la tasa de incidencia sobre la base de USD 3,20 por día (PPA de 2011) y USD 3,10 por día en distintas comparaciones.
  - Se lograron sólidos avances en la reducción de la pobreza en toda la región, sobre todo en América del Sur (gráfico 5.3).
  - La disminución de la pobreza fue particularmente marcada en América del Sur al comparar con los años noventa.
  - Ejemplo puntual: Chile redujo la pobreza de 10,3 por ciento en 2000 a 2,6 por ciento en 2013.
- Desigualdad:
  - Medida según el coeficiente de Gini.
  - La desigualdad se redujo en América Central y del Sur, con una caída mayor en América del Sur (gráfico 5.4).
- Factores contribuyentes a los avances en desigualdad durante los años 2000:
  - Reducción de la desigualdad de los ingresos por hora de los trabajadores.
  - Un sistema de transferencias gubernamentales más robusto y progresivo (referencias: Azevedo, Saavedra y Winkler, 2012; Cornia y Martorano, 2013; de la Torre, Messina y Pienknagura, 2012; López-Calva y Lustig, 2010; Lustig, López-Calva y Ortiz-Juárez, 2013).
- Crecimiento y pobreza:
  - Durante el boom, el crecimiento aumentó en América del Sur (donde la reducción de la pobreza fue mayor); en América Central el crecimiento fue más bajo pero siguió siendo alto (gráfico 5.5).
  - Asociación positiva entre crecimiento del PIB y reducción de la pobreza en países emergentes durante 2000–14 (gráfico 5.6), pero los países de América del Sur redujeron la pobreza más por cada punto porcentual adicional de crecimiento que otros países, implicando factores adicionales además del crecimiento.

### Ciclos de las materias primas, pobreza y desigualdad
- Asociación estadística observada:
  - Correlación entre la reducción de pobreza/desigualdad durante el boom y la variación de los términos de intercambio de las materias primas (gráfico 5.10).
  - En países no exportadores de materias primas no existe una asociación clara entre variaciones de términos de intercambio y pobreza/desigualdad.
  - En países exportadores de materias primas la relación es sólida, particularmente para la pobreza: la magnitud de la reducción de la pobreza es directamente proporcional a la tasa de crecimiento de los términos de intercambio de las materias primas.
  - En desigualdad la relación es menos sólida que para la pobreza, pero visible.
- Resultados por tipo de país:
  - Los mayores avances en reducción de pobreza se dieron en países exportadores de materias primas, con excepciones: Chile y Honduras registraron avances menores que algunos no exportadores (p. ej., Nicaragua y Panamá).
  - En desigualdad, algunos no exportadores (El Salvador y República Dominicana) registraron reducciones mayores que ciertos exportadores (Chile, Colombia, Paraguay y Honduras).
- Análisis de distribución del ingreso (cuadro 5.1; regresiones):
  - Participación en el ingreso del segundo al octavo decil aumentó significativamente con mejores términos de intercambio.
  - Participación del decil superior disminuyó.
  - Participación en el ingreso del decil más bajo no mostró aumento estadísticamente significativo, aunque su ingreso absoluto se incrementó.
  - La reducción de la pobreza estuvo más determinada por dinámicas de los segmentos cercanos a la línea de pobreza, en particular del segundo al cuarto decil (varía por país).
- Nota empírica:
  - Honduras, aunque clasificado como exportador de materias primas por su alto nivel de exportaciones netas, experimentó una reducción en sus términos de intercambio porque exporta materias primas no extractivas e importa materias primas extractivas; esto produjo un efecto riqueza negativo y menor reducción de pobreza que en la mayoría de países de la región.

### Canales a través de los cuales el ciclo de las materias primas afecta pobreza y desigualdad
- Resumen conceptual:
  - Un boom de materias primas es un shock de riqueza positivo que se propaga por la economía a través de múltiples canales, muchos vinculados al mercado laboral.
- Canales del mercado y del sector privado:
  - Expansión del sector de materias primas:
    - Atrae mano de obra y otros recursos.
    - Mayor demanda de mano de obra eleva salarios reales y/o empleo.
    - La prima por nivel de calificación puede reducirse o aumentarse según la intensidad relativa de mano de obra en el sector de materias primas.
    - Ejemplo sectorial: producción de petróleo y gas es menos intensiva en mano de obra que la agricultura, pero más intensiva en mano de obra calificada.
  - Efectos de contagio a otros sectores:
    - La mejora en términos de intercambio y la expansión del sector de materias primas elevan la riqueza y generan efectos de transmisión al resto de la economía (detalles adicionales en el texto).
- Observaciones metodológicas y alcance:
  - La muestra de regresiones sobre participación en ingreso incluye solamente países exportadores de materias primas (no existe asociación estadística en no exportadores).
  - La regresión incluye efectos fijos por país y el PIB per cápita rezagado como variable de control.
  - Sobre el impacto a largo plazo de la abundancia de recursos naturales en crecimiento y desarrollo: no hay consenso (mención de Van der Ploeg, 2011 sobre sensibilidad de resultados).

*Fuente: Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### Canales de transmisión del boom de materias primas sobre empleo, pobreza y desigualdad
- Canales laborales:
  - Aumento de la demanda de trabajo en sectores de materias primas y de bienes no transables por incremento de la demanda interna.
  - Aumento de la inversión en el sector de materias primas impulsa proyectos de construcción y otros, expandiendo el sector de bienes no transables.
  - Variaciones de los sueldos relativos: una compresión de la prima por nivel de calificación beneficiará a sectores intensivos en mano de obra no calificada y provocará reasignación (referencia: Benguria, Saffie y Urzua, 2017).
  - Efectos opuestos sobre el sector transable no relacionado con materias primas: posible "maldición de los recursos naturales" (apreciación del tipo de cambio real) versus efectos positivos si insumos transables se obtienen localmente (referencias: Harding y Venables, 2016; Allcott y Keniston; Michaels, 2011).
- Canales fiscales:
  - Aumento de la inversión pública funciona como aumento de inversión en el sector de materias primas, aumentando demanda interna y sueldos.
  - Aumento de las transferencias impacta directamente pobreza y desigualdad, especialmente si focalizadas en los más pobres.
- Otros efectos de equilibrio general:
  - Transmisión vía migración o sistema financiero (véase Alberola y Benigno, 2017).

### Evidencia empírica regional y regresiones por deciles
- Cuadro de regresiones: (variable explicativa: (log) Índice de precios netos de materias primas; controles: PIB per cápita; efectos fijos por país; período 2000–14; observaciones 114; Número de países 9)
  - Decil 1: 0,151 (0,120); R cuadrado 0,608
  - Decil 2: 0,395** (0,191); R cuadrado 0,627
  - Decil 3: 0,392* (0,207); R cuadrado 0,664
  - Decil 4: 0,405* (0,226); R cuadrado 0,674
  - Decil 5: 0,476** (0,236); R cuadrado 0,685
  - Decil 6: 0,575** (0,255); R cuadrado 0,658
  - Decil 7: 0,716*** (0,267); R cuadrado 0,604
  - Decil 8: 0,790*** (0,259); R cuadrado 0,488
  - Decil 9: 0,436 (0,301); R cuadrado 0,020
  - Decil 10: −4,310** (1,735); R cuadrado 0,638
- Notas: * p , 0,10; ** p , 0,05; *** p , 0,01.
- Interpretación a nivel agregado:
  - Los booms de materias primas parecen reducir pobreza y desigualdad vía mercado laboral y transferencias fiscales.
  - Países exportadores de materias primas mostraron mayor crecimiento de inversión pública y empleo que los importadores (gráficos 5.11 y 5.12).
  - Avances mayores en ingresos laborales reales en países exportadores de materias primas en todos los niveles de calificación (gráfico 5.13).
  - Compresión de la prima por nivel de calificación observada tanto en exportadores como en no exportadores (gráfico 5.14).
  - Transferencias gubernamentales aumentaron más en países exportadores de materias primas, contribuyendo a reducciones de pobreza y desigualdad (gráfico 5.15).

### Estudios de caso con microdatos: Bolivia, Brasil y Perú
- Metodología:
  - Descomposiciones de Shapley sobre encuestas de hogares para Bolivia y Perú para separar contribuciones de ingresos laborales y transferencias a reducción de pobreza y desigualdad.
  - Comparaciones temporales: Bolivia (2013 vs 2007), Perú (2011 vs 2007). Líneas oficiales de pobreza utilizadas para umbrales.
- Hallazgos generales:
  - En Bolivia, durante el boom los ingresos laborales aumentaron en todos los niveles de calificación salvo en los más altos; mayores aumentos en trabajadores con niveles intermedios de educación (Gráfico 5.16).
  - En Bolivia y Perú, el crecimiento del empleo provino principalmente de los sectores extractivo y de bienes no transables; en número de empleos creados, el sector servicios (por su tamaño) fue la mayor contribución (Gráfico 5.17).
  - Los salarios promedio en el sector extractivo se redujeron en Bolivia durante el boom, posiblemente por efecto de composición (crecimiento rápido de mineros informales menos remunerados).
  - Desempeño de la manufactura fue débil en ambos países, sobre todo en empleo.
- Composición del ingreso bruto de los hogares (cuadro 5.2; series por año)
  - Bolivia (años 2006, 2007, 2011, 2012, 2013):
    - Laboral: 82,8 82,4 81,8 80,9 79,1
    - No laboral: 16,4 17,0 17,9 18,4 20,4
    - Del cual: Transferencias del gobierno: 5,7 5,4 9,8 11,2 . . .
  - Perú (años 2007, 2008, 2009, 2010, 2011):
    - Laboral: 83,6 84,2 84,9 84,8 85,8
    - No laboral: 16,4 15,8 15,1 15,2 14,2
    - Del cual: Transferencias corrientes1: 9,4 9,0 9,0 8,6 8,3
    - Del cual: Programa JUNTOS: 0,5 0,7 0,3 0,3 0,3
  - Nota: cifras de Bolivia no suman exactamente 100 por ciento porque no se incluyen prestaciones extraordinarias por pensiones, becas e indemnizaciones de seguros. 1 Incluye pensiones y transferencias de personas e instituciones, públicas y privadas.
- Descomposiciones de Shapley:
  - Confirmación: los ingresos laborales jugaron un papel más relevante que los ingresos no laborales en la reducción de desigualdad y pobreza en Bolivia y Perú.
  - Entre sectores, variaciones de ingresos laborales del sector no transable (servicios) explican la mayor parte de los avances sociales.
  - Entre niveles de calificación, las variaciones en los niveles inferiores de la distribución (trabajadores poco calificados: educación primaria completa o secundaria incompleta) son importantes para las mejoras sociales.
  - Los trabajadores calificados también contribuyeron a la reducción de la pobreza porque aumentos en salarios en el nivel más bajo de la distribución de estos trabajadores permitieron que una fracción significativa saliera de la pobreza (ejemplo: en Perú, trabajadores calificados representan alrededor de una tercera parte de la población pobre).

### Evidencia geográfica y municipal
- Reducción geográfica de pobreza:
  - Según datos censales, reducción de la pobreza fue generalizada en Bolivia y Brasil; la distribución completa de pobreza a nivel municipal se desplazó hacia una reducción de la pobreza (Gráfico 5.19).
  - La pobreza se redujo en un 97 por ciento de las municipalidades bolivianas y en un 99 por ciento de las municipalidades brasileñas entre las dos rondas censales.
  - En promedio, la pobreza se redujo 14 puntos porcentuales en las municipalidades bolivianas y 18 puntos porcentuales en las brasileñas.
- Notas sobre regiones productoras:
  - Brasil y Bolivia producen materias primas con un rango de intensidades de mano de obra y redistribuyen una proporción importante de ingresos extraordinarios del boom a las regiones productoras.

### Conclusiones relevantes extraídas del contenido
- Los booms de materias primas en América Latina estuvieron asociados con:
  - Mayores inversiones públicas y empleo en países exportadores de materias primas.
  - Aumentos de ingresos laborales reales, especialmente para trabajadores poco calificados e intermedios.
  - Reducciones de la prima por nivel de calificación y, en conjunto, reducciones de pobreza y desigualdad, potenciadas por mayores transferencias gubernamentales en países exportadores.
- Limitaciones para la sostenibilidad:
  - Pregunta abierta sobre si los aumentos en ingresos de trabajadores de baja a intermedia calificación son sostenibles después del boom; tema tratado en la última sección del capítulo.

*Fuente: wreo0518s - 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA (PDF).*

### 4. Perú: Descomposiciones de la variación en pobreza y

### 4. Perú: Descomposiciones de la variación en pobreza y desigualdad por nivel de calificación del trabajador, 2007–11

### Descomposiciones y medidas básicas
- Gráfico 5.18 presenta descomposiciones de Shapley de pobreza y desigualdad por sector de empleo y nivel de calificación para Bolivia y Perú.  
- Nota metodológica: Variación del coeficiente de Gini basada en los coeficientes de Gini ajustados en el rango (0–100). La pobreza varía en puntos porcentuales. Niveles de calificación: No calificada (sin escolaridad o educación primaria incompleta); poco calificada (educación primaria completa o educación secundaria incompleta); calificada (educación secundaria completa, terciaria incompleta o terciaria completa).

### Impacto agregado del boom de recursos naturales en municipalidades (Brasil y Bolivia)
- Brasil:
  - "En las municipalidades productoras la pobreza se redujo en 1,4 puntos porcentuales en promedio en 2000 2010 2001 2012" (texto original).
  - Cuadro 5.3 (Impacto del aumento de la producción de recursos naturales per cápita real (rango de los 20 mayores aumentos)): "20,39*** a 29,1***0 a 20,05** n.d." (texto original).
- Bolivia:
  - "En las municipalidades productoras de recursos naturales la pobreza se redujo en 2,7 puntos porcentuales más que en otras municipalidades."  
  - Cuadro 5.3 (Impacto de ser una municipalidad productora de recursos naturales (análisis de variables ficticias)): "21,44*** 0 22,75*" (texto original).

### Canales: fiscal vs mercado laboral; evidencias empíricas
- Distinción conceptual:
  - Producción de petróleo y gas en alta mar (offshore) aproxima el canal puramente fiscal (generación de ingresos fiscales extraordinarios con efecto limitado en demanda local de mano de obra).
  - Minería expresa el impacto combinado (ingresos fiscales extraordinarios y demanda local significativa de mano de obra).
- Brasil (Gráfico 5.21):
  - El impacto puramente fiscal (petróleo y gas offshore) genera cierta reducción de la pobreza y un aumento marginal de la formalidad de la mano de obra.
  - En municipalidades mineras, la formalidad laboral aumentó significativamente y la mano de obra se desplazó de la agricultura y la manufactura hacia la construcción y los servicios.
- Bolivia (Gráfico 5.22):
  - Reducción de la pobreza mayor en municipalidades con megacampos de gas.
  - Impacto en el mercado laboral mayor en municipalidades mineras: caída de la fracción del empleo agrícola y aumento de la migración neta.
  - En las municipalidades con megacampos de gas el empleo en el sector público aumentó considerablemente; "el aumento de alrededor de 2 puntos porcentuales del empleo en el sector público en las municipalidades en cuyo territorio están ubicados los megacampos de gas es mayor que una desviación estándar."

### Resultados econométricos y magnitudes (Cuadro 5.4 y estadísticas)
- Cuadro 5.4 — Impacto de la producción de minerales e hidrocarburos en alta mar (offshore) en los ingresos municipales y empleo en el sector extractivo:
  - Dependientes y coeficientes (valor reportado con errores estándar entre paréntesis):
    - Variación de la producción de minerales per cápita → Regalías por recursos naturales per cápita: 0,0174*** (0,000922)
    - Variación de la producción de minerales per cápita → Ingresos corrientes per cápita: 0,0241*** (0,006010)
    - Variación de la producción de minerales per cápita → Proporción de trabajadores en industrias extractivas: 1,33e-05*** (0,000004)
    - Variación de la producción de petróleo y gas en alta mar (offshore) per cápita → Regalías por recursos naturales per cápita: 0,0209*** (0,001300)
    - Variación de la producción de petróleo y gas en alta mar (offshore) per cápita → Ingresos corrientes per cápita: 0,0248*** (0,002640)
    - Variación de la producción de petróleo y gas en alta mar (offshore) per cápita → Proporción de trabajadores en industrias extractivas: 22,56E-06 (0,000002)
  - Controles y especificación: Controles por geografía Sí; Variable dependiente en 2000 Sí; Variación de la variable dependiente entre 1991–2000 No; Efectos fijos por país Sí.
  - Observaciones: 5,507 4,982 5,507 (columnas según la tabla).  
  - R cuadrado: 0,886 0,834 0,223 (según columna).

- Magnitud económica puntual señalada en el texto:
  - "Un aumento en una desviación estándar del valor de la producción de minerales per cápita reduce la tasa de pobreza en solamente 0,2 puntos porcentuales" (texto original).
  - Para los grandes productores, la reducción estimada de la pobreza se ubica "entre 3 y 9 puntos porcentuales para los cinco principales productores."

### Distribución subnacional de ingresos por recursos y problemas de sostenibilidad
- Bolivia (presupuestos departamentales, 2012):
  - Tarija: alrededor del 5 por ciento de la población del país; su presupuesto correspondió a más de un ⅓ de todos los ingresos y salarios departamentales, y casi la mitad del total del gasto de capital departamental.
- Perú (2012, transfers por canon):
  - Los principales departamentos productores de recursos naturales (Moquegua y Cusco) recibieron más de S/ 2.000 per cápita en transferencias relacionadas con las materias primas (cánones), mientras que otros departamentos recibieron menos de S/ 1 per cápita.
  - "12 de las 183 provincias de Perú reciben alrededor del 50 por ciento de los ingresos por canon" (Santos y Werner, 2015) — cifra citada en el texto.
- Riesgos y efectos:
  - Grandes transferencias per cápita pueden provocar problemas de capacidad de absorción y gobernanza.
  - Algunas regiones productoras acumularon depósitos durante el boom, mientras otras tenían urgentes necesidades de inversión.
  - Desde el boom, regiones productoras importantes de Bolivia y Brasil (Tarija y Río de Janeiro respectivamente) "han sufrido graves problemas de sostenibilidad fiscal."

### Recomendaciones de política y lecciones
- Objetivos para reformas de descentralización fiscal en contextos con ingresos extraordinarios por recursos naturales:
  - Reducir las desigualdades horizontales.
  - Evitar ciclos de auge y caída de los ingresos a nivel local.
  - Definir claramente los objetivos del esquema de distribución de ingresos fiscales.
- Instrumentos y medidas sugeridas:
  - Mayor uso de fondos precautorios con fines de estabilización (mencionados: Chile, Colombia y Noruega como ejemplos).
  - Reformas a los esquemas de distribución de regalías (se cita la reforma en Colombia en 2012 como ejemplo para reducir desigualdades horizontales).
  - Fortalecer la capacidad a nivel subnacional y alentar a los gobiernos locales a reforzar sus bases de ingresos propios (por ejemplo, impuestos sobre la propiedad).
  - Hacer los sistemas de transferencias lo más transparentes posible para facilitar planificación y control.
  - Utilizar transferencias no vinculadas con los recursos para compensar desigualdades horizontales mediante criterios medibles de necesidades locales (mencionado ejemplo: programa de nivelación en Canadá).

*Fuente: wreo0518s - 4. Perú: Descomposiciones de la variación en pobreza y desigualdad por nivel de calificación del trabajador, capítulo incluido en el PDF proporcionado.*

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### Efectos del boom de materias primas y cambios posteriores (2000–2016)
- Durante los años 2000 el boom de materias primas impulsó reducciones sustanciales de la pobreza y del coeficiente de Gini, especialmente en los países exportadores de materias primas.  
- La mayor parte de la reducción de la pobreza y de la desigualdad salarial se atribuye a:
  - la caída de la desigualdad salarial vinculada a la reducción de la prima por nivel de calificación; y
  - la expansión del empleo poco calificado y en el sector de servicios.
- El aumento de las transferencias sociales también contribuyó a los avances sociales.
- Desde el fin del boom en 2014 los precios de las materias primas se han mantenido significativamente más bajos, con efectos observables:
  - el crecimiento del empleo se ha desacelerado mucho más en los países exportadores de materias primas que en los importadores;
  - el crecimiento de los salarios reales ha sido negativo en todos los niveles de calificación (gráficos 5.24 y 5.25); y
  - el ciclo de pobreza se ha revertido en algunos países exportadores de materias primas, con aumentos de la tasa de pobreza en Brasil y Paraguay.
- En términos de desigualdad, el impacto de los ciclos de materias primas es menos fuerte que para la pobreza; la desigualdad en los países exportadores se ha mantenido en general constante después de 2014, tras la enorme reducción registrada durante los años del boom.
- La reducción de los ingresos fiscales provenientes de las materias primas y la desaceleración del crecimiento han reducido el espacio fiscal en muchos países exportadores de materias primas, lo que aumenta el riesgo de desaceleración del ritmo de reducción de la pobreza y de posibles aumentos de la desigualdad si no se adoptan medidas de política.

### Consideraciones sobre asimetrías y factores locales
- Los canales que operaron durante el boom también estarán presentes en sentido inverso tras el boom, pero no son necesariamente simétricos. Por ejemplo:
  - migraciones fuertes de zonas rurales a urbanas ocurridas durante el boom pueden no revertirse por los elevados costos de mudanza;
  - países que crearon márgenes fiscales durante el boom pueden utilizar esos márgenes para suavizar el ajuste (ejemplos: Bolivia y Perú ya están utilizando márgenes; Ecuador ha tenido un ajuste más complicado por falta de margen).
- Estudios de impacto a escala local (Anexo 5.1) emplean modelos de diferencias y diferencias y estimaciones por municipios para capturar efectos locales de booms de recursos naturales (ecuaciones A5.1.1 y A5.1.2); técnicas utilizadas incluyen balance de entropía para mejorar la identificación en contextos con muchos controles comparados con tratamientos.

### Distribución del ingreso de recursos naturales y experiencias internacionales (Anexo 5.2)
- Los ingresos derivados de recursos naturales están centralizados en Chile, Ecuador, México, Noruega, Trinidad y Tobago y Venezuela, con redistribución limitada a productores subnacionales en muchos casos.
- Ejemplos concretos de distribución y reglas:
  - Bolivia:
    - regalías totales de hidrocarburos 18 por ciento: 11 puntos porcentuales a departamentos productores, 6 puntos porcentuales al gobierno central, 1 punto porcentual a Pando y Beni;
    - impuesto directo a los hidrocarburos (IDH) 32 por ciento, con 20 puntos porcentuales reservados para el gobierno central;
    - regalías mineras: reparto 85–15 entre municipalidades y departamentos productores.
  - Brasil:
    - 65 por ciento de las regalías mineras se distribuye a la municipalidad productora, 23 por ciento al estado productor y el resto al gobierno federal;
    - en petróleo y gas la fórmula es más compleja, pero importantes sumas se destinan a municipalidades con yacimientos; en ciertos casos las regalías pueden representar más del 50 por ciento de los ingresos municipales.
  - Canadá:
    - existen impuestos federales y provinciales, impuestos a la minería, regalías e impuestos sobre las tierras a nivel provincial;
    - programa de estabilización fiscal que permite asistencia financiera federal a cualquier provincia que sufra una disminución interanual de los ingresos no relacionados con recursos de más de 5 por ciento;
    - programa de nivelación para reducir disparidades fiscales entre provincias.
  - Colombia:
    - antes de la reforma de 2012 aproximadamente 80 por ciento de las regalías se destinaba a municipalidades y departamentos productores (que representaban 17 por ciento de la población);
    - tras la reforma el porcentaje destinado directamente a productores se redujo a aproximadamente 10 por ciento;
    - la asignación posterior incluye: alrededor de 30 por ciento ahorrado en un fondo de estabilización, 10 por ciento a un fondo de ciencia e innovación, 10 por ciento a un fondo de pensiones regional, y el resto a proyectos de inversión subnacionales mediante una fórmula basada en niveles de pobreza y otros factores;
    - como resultado, el número de municipalidades que recibieron regalías aumentó de 522 en 2011 a 1,089 en 2012.
  - Noruega:
    - los ingresos petroleros se transfieren al “Fondo Global de Pensiones del Gobierno de Noruega” y conforme a la regla fiscal solo se puede usar el rendimiento real esperado del fondo, estimado en 3 por ciento; la regla fiscal prevé aumentar gasto en desaceleraciones económicas y reducirlo en aceleraciones.
  - Perú:
    - los gobiernos subnacionales reciben alrededor del 60 por ciento de los ingresos fiscales provenientes del sector minero (impuestos sobre la renta de las empresas mineras y regalías mineras), con transferencias al departamento donde ocurre la producción y posteriores distribuciones dentro del departamento.

### Políticas recomendadas para mitigar el impacto de precios más bajos de materias primas
- A nivel del gobierno central, especialmente donde el margen fiscal es limitado:
  - potencial para mantener la calidad del gasto social y en infraestructura aumentando los ingresos fiscales y reorganizando prioridades del gasto;
  - crear espacio fiscal preservando gasto social mediante:
    1) aumentar ingresos provenientes de impuestos progresivos a la renta de las personas físicas — las tasas efectivas para el decil superior en América Latina alcanzan un promedio de solo 5,4 por ciento (según Hanni, Martner y Podesta, 2015); y
    2) reducir subsidios universales a precios (por ejemplo, subsidios a la energía), que suelen ser muy regresivos aunque a niveles más bajos que en otras regiones.
  - mejorar la eficiencia del gasto, por ejemplo mejorando la focalización de las transferencias sociales condicionando prestaciones al nivel de ingresos cuando sea factible (IMF, 2014).
- Asignación entre niveles de gobierno y gobernanza de fondos:
  - mejorar la asignación de la capacidad recaudatoria y de las responsabilidades de gasto a diferentes niveles de gobierno;
  - fortalecer la capacidad a nivel local;
  - reformar fórmulas de distribución de ingresos para tener más en cuenta necesidades de gasto (tamaño de la población, niveles de pobreza);
  - propiciar un mayor uso de fondos de estabilización en países exportadores de materias primas con reglas claras y acuerdos de gobernanza.
- Mercado laboral, educación y diversificación:
  - aplicar medidas para aumentar la flexibilidad de los mercados laborales y políticas de actualización de aptitudes (skills) para suavizar el ajuste requerido por la reorientación de la demanda;
  - continuar reformas estructurales para diversificar la base de producción y fortalecer la resiliencia frente a shocks de precios;
  - mantener la mejora de la calidad de la educación como prioridad: la mejora educativa fue un factor estructural importante para reducir la desigualdad durante el boom, aunque los resultados de políticas educativas se materializan a más largo plazo.
- Observaciones sobre redistribución fiscal:
  - el impacto redistributivo del impuesto sobre la renta de las personas físicas en América Latina es muy limitado, alcanzando una reducción de tan solo 2 por ciento en la desigualdad del ingreso, en contraste con más de 12 por ciento de mejora en países de la Unión Europea después de aplicar impuestos sobre la renta (citado en el texto).
- Conclusión:
  - América Latina, especialmente América del Sur, enfrenta el desafío de manejar el impacto de precios más bajos de materias primas sobre los avances sociales (reducción de desigualdad y pobreza). Implementar políticas adecuadas es primordial para enfrentar este desafío.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2018*

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA

### Referencias citadas
- Académicos y trabajos históricos y empíricos sobre instituciones, recursos naturales y desigualdad:
  - Acemoglu, D., S. Johnson y J. Robinson. 2001; 2002.
  - Engerman, S., y K. Sokoloff. 1997; 2000; 2002.
  - van der Ploeg, F. 2011.
  - Cornia, G., y B. Martorano. 2013.
- Literatura sobre recursos naturales, precios de commodities y efectos locales:
  - Alberola, E., y G. Benigno 2017.
  - Allcott, H., y D. Keniston. De próxima publicación.
  - Aragon, F.M., y J.P. Rud. 2013.
  - Arellano-Yanguas, J. 2011.
  - Caselli. F., y G. Michaels. 2013.
  - Cust, J., y S. Poelhekke. 2015.
  - Gruss, B. 2014.
  - Loayza, N., y J. Rigolini. 2014.
  - Michaels, G. 2011.
  - Toscani, F. 2017.
- Estudios y evidencia sobre pobreza, desigualdad y mercado laboral en América Latina:
  - Azevedo, J. P., G. Inchauste y V. Sanfelice. 2013.
  - Azevedo, J. P., J. Saavedra, y H. Winkler. 2012.
  - de la Torre, Augusto, J. Messina y S. Pienknagura. 2012.
  - de La Torre, Augusto, A. Ize, G. R. Beylis y D. Lederman. 2015.
  - López-Calva, L., y N. Lustig. 2010.
  - Lustig, N. 2012; 2013.
  - Messina, J., y J. Silva. 2018.
  - Vargas, J.P.M., y S. Garriga. 2015.
- Documentos institucionales y de política pública:
  - Banco Interamericano de Desarrollo (BID). 2015.
  - Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). 2017.
  - Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). 2018.
  - Fondo Monetario Internacional (FM). 2009; 2014; 2017.
  - Natural Resource Governance Institute / otros reportes sobre reparto de renta de recursos (Bauer et al. 2016).
- Metodología y paquetes técnicos referenciados:
  - Hainmueller, J., y Y. Xu. 2013. “ebalance: A Stata Package for Entropy Balancing”.
  - Feres, J. C., y X. Mancero. 2001. “El Método de las necesidades básicas insatisfechas (NBI)”.

### Grupos de países y clasificaciones regionales
- Grupos identificados en el documento:
  - CAPRD: Países caribeños exportadores de materias primas
  - Países caribeños dependientes del turismo
  - América Central
  - Unión Monetaria del Caribe (ECCU)
  - AL-7, AL-6 (listas regionales diferenciadas)
  - América del Sur
- Listado de países por grupos (tal como aparece):
  - Costa Rica; El Salvador; Guatemala; Honduras; Nicaragua; Panamá; República Dominicana; Belice; Guyana; Suriname; Trinidad y Tobago; Antigua y Barbuda; Las Bahamas; Barbados; Dominica; Granada; Jamaica; Saint Kitts y Nevis; San Vicente y las Granadinas; Santa Lucía; Anguila; Montserrat.
  - Argentina; Brasil; Chile; Colombia; México; Perú; Uruguay; Bolivia; Ecuador; Paraguay; Guyana; Suriname; Venezuela.
- Abreviaturas de países reproducidas tal como figuran:
  - Antigua y Barbuda ATG; Argentina ARG; Las Bahamas BHS; Barbados BRB; Belice BLZ; Bolivia BOL; Brasil BRA; Canadá CAN; Chile CHL; Colombia COL; Costa Rica CRI; Dominica DMA; Ecuador ECU; El Salvador SLV; Estados Unidos USA; Granada GRD; Guatemala GTM; Guyana GUY; Haití HTI; Honduras HND; Jamaica JAM; México MEX; Nicaragua NIC; Panamá PAN; Paraguay PRY; Perú PER; República Dominicana DOM; Saint Kitts y Nevis KNA; San Vicente y las Granadinas VCT; Santa Lucía LCA; Suriname SUR; Trinidad y Tobago TTO; Uruguay URY; Venezuela VEN.

### Publicaciones del Departamento del Hemisferio Occidental (abril de 2017 a marzo de 2018)
- Departmental Paper No. 18/05:
  - Growing Pains: Is Latin America Prepared for Population Aging? (autores listados).
- IMF Working Papers incluidos (selección por código):
  - WP/17/99; WP/17/100; WP/17/104; WP/17/133; WP/17/138; WP/17/144; WP/17/148; WP/17/149; WP/17/150; WP/17/151; WP/17/157; WP/17/160; WP/17/165; WP/17/166; WP/17/167; WP/17/177; WP/17/181; WP/17/185; WP/17/190; WP/17/192; WP/17/197; WP/17/201; WP/17/208; WP/17/209; WP/17/218; WP/17/225; WP/17/230; WP/17/238; WP/17/240; WP/17/244; WP/17/249; WP/17/283; WP/18/06; WP/18/24; WP/18/35; WP/18/53; WP/18/70.
- Temas cubiertos en la lista de publicaciones:
  - Fiscal challenges of population aging; migration and remittances; trade integration; corporate solvency risk; public investment and debt sustainability; commodity price shocks; remittances and fiscal shocks; gender and labor market issues; financial development and inclusion; monetary policy transmission in ECCU; housing finance; inequality and distributional effects; sectoral and exchange rate effects; productivity and potential growth; and country-specific Selected Issues papers para Argentina, Bahamas, Belice, Brasil, Canadá, Colombia, Costa Rica, Dominica, ECCU, México, Nicaragua, Panamá, Paraguay, Perú, Trinidad y Tobago, Uruguay.

*Fuente: wreo0518s - 5. POBREZA Y DESIGUALDAD EN AMÉRICA LATINA (PDF) — listado de referencias, grupos de países, abreviaturas y publicaciones del Departamento del Hemisferio Occidental.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2018/may/spanish/wreo0518s.pdf_