## 1. Diferenciales EMBIG ## Source details **Canonical URL:** [1. Diferenciales EMBIG](https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2019/october/spanish/spa-sovereign.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/reo/whd/2019/october/spanish/spa-sovereign.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/reo/whd/2019/october/spanish/spa-sovereign.pdf.json) --- ### Calificaciones y definición de variables - Fuentes: Bloomberg, L.P.; Thomson Reuters Datastream, y cálculos del personal técnico del FMI. - Las calificaciones crediticias soberanas se basan en la escala de calificaciones de Moody's al 23 de julio de 2019. - Los diferenciales EMBIG (Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; bonos soberanos denominados en dólares de EE. UU.) se refieren al promedio de 2018–19 hasta la fecha. - La muestra incorpora datos sobre el efecto de las medidas de política fiscal en el riesgo soberano percibido. ### Identificación de shocks de política fiscal y muestra - Método de identificación: enfoque de alta frecuencia usando la base de datos de anuncios de consolidación fiscal de David, Guajardo y Yépez (2019). - Cobertura de la base: anuncios basados en artículos de noticias de Factiva de Dow Jones para 21 economías de mercados emergentes y en desarrollo entre 2000 y 2018; fechas exactas de aprobación parlamentaria y de propuesta ejecutiva. - Ventaja: acotar el período alrededor del anuncio y mitigar endogeneidad asociada al diseño y la implementación de programas fiscales. - Limitaciones de métodos tradicionales señaladas: VAR estructurales o errores de pronóstico en tiempo real son propensos a errores de medición y restricciones temporales arbitrarias. - David, Guajardo y Yépez (2019) identifican 90 anuncios del Congreso de medidas de consolidación fiscal en 14 economías de ALC entre 2000 y 2018. - Economías incluidas: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, República Dominicana, Ecuador, Guatemala, Jamaica, México, Paraguay, Perú y Uruguay. - Distribución temporal: anuncios uniformes a lo largo de la muestra con concentración en 2002–04. ### Efectos agregados de la consolidación fiscal sobre los diferenciales EMBIG - Metodología: respuestas de los diferenciales EMBIG a anuncios de aprobación parlamentaria usando el método de proyecciones locales de Jordà (2005). - Resultado agregado: - Los diferenciales disminuyen significativamente, en alrededor de 15 puntos básicos dentro de un período de 30 días después del anuncio, con un intervalo de confianza entre 3 y 26 puntos básicos a un nivel de confianza de 90 por ciento. - Efecto condicionado por nivel de riesgo inicial: - Si los niveles EMBIG son iguales o superiores al percentil 75 de la distribución muestral, los diferenciales caen en más de 35 puntos básicos en los siguientes 30 días. - En países con bajo riesgo soberano percibido (niveles EMBIG en el percentil 25) los efectos no son significativos. - Efecto condicionado por apoyo de un programa del FMI: - La presencia de un programa del FMI amplifica la reducción de los diferenciales; la disminución alcanza 30 puntos básicos 30 días después de la aprobación parlamentaria. ### Composición y tamaño del ajuste - Clasificación por composición: - Consolidaciones basadas en el gasto: recortes del gasto público representan 50 por ciento o más del tamaño total del ajuste. - Consolidaciones basadas en impuestos: resto de los casos. - Resultados por composición: - La caída estimada de los diferenciales en el mes siguiente al anuncio de una consolidación basada en el gasto es mayor y más prolongada que la de una consolidación basada en impuestos y que la respuesta media de la muestra sin restricciones. - Interpretación: las consolidaciones basadas en la reducción del gasto público dan lugar a menores pérdidas de producto que las basadas en aumentos de impuestos, en parte porque flexibilizan las condiciones de financiamiento y estimulan la demanda privada. - Consideración institucional: rigideces del gasto público (por ejemplo, gasto establecido por mandato constitucional) son comunes en ALC y frecuentemente hacen más viable la implementación de medidas tributarias desde un punto de vista práctico. - Clasificación por tamaño (David y Leigh, 2018): - Ajustes grandes (mediana de la distribución empírica): alrededor de 1 punto porcentual del PIB en promedio. - Resultados: - En economías con consolidaciones grandes, el ajuste reduce significativamente los diferenciales soberanos, particularmente en la primera semana luego del anuncio. - Ajustes pequeños muestran una reducción poco significativa de los diferenciales tras la aprobación. - Interpretación: consolidaciones grandes pueden flexibilizar las condiciones financieras y contribuir a mitigar las pérdidas de producto cuando la consolidación es urgente para estabilizar las finanzas públicas. ### Confianza y costos de endeudamiento como canal clave - Hipótesis y evidencia: - La reducción de los diferenciales soberanos puede ser condición necesaria para que la consolidación fiscal sea eficaz en limitar efectos recesivos y estabilizar la relación deuda/PIB. - Estudios previos indican que un ajuste fiscal decisivo capaz de reducir drásticamente los costos de endeudamiento genera un aumento de la confianza que compensa el efecto contractivo directo sobre la demanda agregada. - Análisis adicional (PVAR con datos de panel y producción industrial mensual): - En períodos de alto riesgo soberano (niveles EMBIG en o por encima del percentil 75), los diferenciales disminuyen significativamente después de los anuncios, en alrededor de 100 puntos básicos en un período de 12 meses, pero el anuncio suele ir seguido de una pérdida importante y prolongada del producto (de alrededor del 4 por ciento). --- ### 2. Actividad económica ### Hallazgos principales - Las pérdidas de producto tras ajustes fiscales habrían sido mayores si los diferenciales no hubiesen disminuido tras los anuncios de consolidación (la línea roja del gráfico 6). - La pérdida de producto acumulada en un período de 12 meses en la especificación sin restricciones es casi la mitad de la pérdida de producto en el escenario contrafactual. - El canal de confianza, en forma de diferenciales soberanos más bajos, es un canal importante que puede reducir los efectos negativos en la actividad económica de una consolidación fiscal. - Los beneficios derivados de la reducción de los costos de endeudamiento son más visibles en las economías de alto riesgo y cuando los planes de ajuste están respaldados por un programa del FMI. - Análisis narrativo restringido: - Cuando los diferenciales no se redujeron tras el anuncio de la consolidación el producto cayó alrededor de 3 puntos porcentuales en un período de tres años. - Cuando los diferenciales se redujeron el producto se incrementó en casi dos por ciento (estimación no significativamente distinta de cero). - Efectos por tipo de consolidación: - Consolidaciones basadas en el gasto: efecto poco significativo en la actividad económica un año después del shock. - Consolidaciones basadas en impuestos: efecto negativo, con el producto contrayéndose casi 4 por ciento en el período de 12 meses después del anuncio. - Efectos sobre deuda pública: - La deuda pública cayó solamente en episodios en los que los diferenciales soberanos cayeron significativamente. - Si los diferenciales no se reducen, la consolidación fiscal no estabiliza la dinámica de la deuda y la relación deuda/PIB sigue subiendo incluso después del ajuste fiscal. ### Metodología y robustez - Estimaciones basadas en un PVAR; la zona sombreada indica intervalos de confianza remuestreo (bootstrap) de 90 por ciento. - Enfoque alternativo de dos etapas para abordar endogeneidad: - Primera etapa: clasificar eventos narrativos según si los diferenciales disminuyeron significativamente en los 12 meses siguientes al anuncio. - Segunda etapa: estimar impulsos respuesta del producto para ambos grupos usando proyecciones locales de Jordà (2005) con el PIB real anual. - Limitación de muestra alternativa: al limitar episodios a la base de datos de David y Leigh (2018) el número de episodios se reduce a 40, lo que hace inadecuado el uso de un VAR para esos episodios. ### Resultados por escenario - Escenarios comparados en el análisis: - Escenario «base» versus escenario respaldado por un programa del FMI. - Beneficio de reducción de costos de endeudamiento es mayor en los percentiles más altos del EMBIG (economías de mayor riesgo). - Comparación por composición (gráfico 8): - Consolidación basada en gasto: efecto poco significativo en la actividad económica un año después. - Consolidación basada en impuestos: caída del producto de casi 4 por ciento en 12 meses. ### Implicaciones de política (resumidas) - Considerar el canal de confianza a través de los diferenciales soberanos: lograr reducciones en los diferenciales puede mitigar los efectos contractivos de la consolidación fiscal y facilitar la reducción de la deuda. - Respaldar planes de ajuste con programas del FMI puede aumentar los beneficios al reducir los costos de endeudamiento, especialmente en economías de alto riesgo. - Priorizar consolidaciones basadas en el gasto frente a aumentos de impuestos cuando sea factible, porque tienden a ser menos perjudiciales para el crecimiento en el corto plazo. - Controlar la endogeneidad de los anuncios al evaluar episodios de consolidación; el enfoque narrativo y métodos en dos etapas ayudan a distinguir episodios estructurales de los que son cíclicos. --- ### Conclusiones en materia de políticas ### Riesgo soberano, timing y apoyo externo - Creciente riesgo de crédito soberano en varios países de ALC ha motivado planes de consolidación fiscal orientados a reducir la deuda pública sin frenar de manera significativa el crecimiento económico. - La capacidad de estos planes para restablecer la confianza—medida por la disminución de las primas de riesgo soberano—será clave para determinar su eficacia. - Períodos de alto riesgo de incumplimiento soberano son momentos oportunos para realizar consolidaciones fiscales, porque los efectos contractivos tienden a verse mitigados por condiciones financieras más favorables derivadas de la reducción de los diferenciales soberanos. - El apoyo en el marco de los programas respaldados por el FMI es fundamental para que los países puedan restablecer la confianza de los inversionistas y reducir las primas de riesgo soberano. ### Diseño, respaldo público y comunicación - Diseño de la consolidación: - Las autoridades pueden calibrar composición y tamaño de los planes para reforzar la confianza y mitigar efectos negativos en el crecimiento, acelerando la estabilización de la relación deuda pública/PIB. - Las consolidaciones basadas principalmente en la reducción del gasto público llevan a menores pérdidas de producto que las basadas en aumentos de impuestos. - Diseñar planes que preserven la inversión pública en la medida de lo posible. - Respaldo público, transparencia y comunicación: - El respaldo público al ajuste fiscal es clave para la ejecución sostenida del plan. - Transparencia y comunicación clara pueden ampliar el respaldo público; objetivos: educar sobre fundamentos y magnitud de los desafíos fiscales y explicar lo alcanzable sin restringir indebidamente servicios públicos, sobrecargar a los contribuyentes, o afectar a los grupos más vulnerables. ### Evidencia y datos relevantes - Escenarios de dependencia del estado: - i) anuncios de consolidación en episodios de alta tensión fiscal (diferencial EMBIG igual o superior al percentil 75 de la distribución muestral: 420 puntos básicos); - ii) anuncios cuando el país ejecuta un programa respaldado por el FMI (la variable toma valor de 1 también para el año anterior a la aprobación en el Directorio). - La muestra de datos diarios de los diferenciales abarca 11 economías de América Latina y el Caribe entre el 3 de enero de 2000 y el 31 de diciembre de 2018, procedentes de la base de datos del Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. - Construcción del EMBIG: índice país promedio de diferenciales de bonos soberanos y cuasi soberanos garantizados por el gobierno, ponderados por capitalización de mercado; se excluyen avales y garantías. *Fuente: spa-sovereign - 1. Diferenciales EMBIG (PDF) — Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2019.* ### 1. Diferenciales EMBIG ### 1. Diferenciales EMBIG ### Calificaciones crediticias soberanas y diferenciales EMBIG - Fuentes: Bloomberg, L.P.; Thomson Reuters Datastream, y cálculos del personal técnico del FMI. - Las calificaciones crediticias soberanas se basan en la escala de calificaciones de Moody's al 23 de julio de 2019. - Los diferenciales EMBIG (Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; bonos soberanos denominados en dólares de EE.UU.) se refieren al promedio de 2018–19 hasta la fecha. - En la muestra se presentan datos sobre el efecto de las medidas de política fiscal en el riesgo soberano percibido. ### Identificación de shocks de política fiscal - Se emplea un método de identificación de alta frecuencia que utiliza una base de datos de anuncios de consolidación fiscal elaborada por David, Guajardo y Yépez (2019). - La base de datos compila anuncios basados en artículos de noticias de Factiva de Dow Jones para 21 economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED) entre 2000 y 2018; contiene la fecha exacta en que la legislatura aprobó un programa de consolidación fiscal y las fechas en que el ejecutivo propuso el programa. - Ventaja del enfoque: permite acotar el período alrededor del anuncio y mitigar problemas típicos de endogeneidad, puesto que el diseño y la aplicación de programas fiscales suelen demorar semanas o meses. - Limitaciones señaladas en la literatura: los métodos tradicionales (VAR estructurales o errores de pronóstico en tiempo real) son propensos a errores de medición y restricciones temporales que pueden ser arbitrarias. ### Muestra y episodios - David, Guajardo y Yépez (2019) identifican 90 anuncios del Congreso de medidas de consolidación fiscal en 14 economías de ALC entre 2000 y 2018. - Las economías incluidas son Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, la República Dominicana, Ecuador, Guatemala, Jamaica, México, Paraguay, Perú y Uruguay. - Distribución temporal: anuncios uniformes a lo largo de la muestra con concentración en 2002–04. ### ¿Cuáles son los efectos de la consolidación fiscal en la confianza? - Metodología: se analizan respuestas de los diferenciales EMBIG a anuncios de aprobación parlamentaria usando el método de proyecciones locales de Jordà (2005). - Resultado agregado: - Los diferenciales disminuyen significativamente, en alrededor de 15 puntos básicos dentro de un período de 30 días después del anuncio, con un intervalo de confianza entre 3 y 26 puntos básicos a un nivel de confianza de 90 por ciento. - Efecto condicionado por nivel de riesgo inicial: - Cuando los niveles EMBIG son iguales o superiores al percentil 75 de la distribución muestral, los diferenciales caen en más de 35 puntos básicos en los siguientes 30 días. - En países con bajo riesgo soberano percibido (niveles EMBIG en el percentil 25) los efectos no son significativos. - Efecto condicionado por apoyo de un programa del FMI: - La presencia de un programa del FMI amplifica la reducción de los diferenciales; la disminución alcanza 30 puntos básicos 30 días después de la aprobación parlamentaria. ### Composición del programa de consolidación fiscal - Clasificación: - Consolidaciones basadas en el gasto: recortes del gasto público representan 50 por ciento o más del tamaño total del ajuste. - Consolidaciones basadas en impuestos: resto de los casos. - Resultados: - La caída estimada de los diferenciales en el mes siguiente al anuncio de una consolidación basada en el gasto es mayor y más prolongada que la de una consolidación basada en impuestos y que la respuesta media de la muestra sin restricciones. - Interpretación: - Las consolidaciones basadas en la reducción del gasto público dan lugar a menores pérdidas de producto que las basadas en aumentos de impuestos, en parte porque flexibilizan las condiciones de financiamiento y estimulan la demanda privada. - Consideración institucional: - Rigideces del gasto público (por ejemplo, gasto establecido por mandato constitucional) son comunes en ALC y frecuentemente hacen más viable la implementación de medidas tributarias desde un punto de vista práctico. ### Tamaño del ajuste - Clasificación según David y Leigh (2018): se divide la muestra en ajustes grandes y ajustes pequeños (mediana de la distribución empírica según el tamaño del ajuste). - Resultados: - En economías con consolidaciones grandes (alrededor de 1 punto porcentual del PIB en promedio), el ajuste reduce significativamente los diferenciales soberanos, particularmente en la primera semana luego del anuncio. - Ajustes pequeños muestran una reducción poco significativa de los diferenciales tras la aprobación. - Interpretación: - Consolidaciones grandes pueden flexibilizar las condiciones financieras y contribuir a mitigar las pérdidas de producto cuando la consolidación es urgente para estabilizar las finanzas públicas. ### Confianza: el ingrediente clave de la eficacia del ajuste fiscal - Hipótesis y evidencia: - La reducción de los diferenciales soberanos puede ser condición necesaria para que la consolidación fiscal sea eficaz en limitar efectos recesivos y estabilizar la relación deuda/PIB. - Estudios previos sugieren que un ajuste fiscal decisivo capaz de reducir drásticamente los costos de endeudamiento genera un aumento de la confianza que compensa el efecto contractivo directo sobre la demanda agregada. - Análisis adicional: - Se incorporan las fechas de los anuncios en un VAR con datos de panel (PVAR) junto con las variaciones de los diferenciales EMBIG y la producción industrial usando datos mensuales. - En períodos de alto riesgo soberano (niveles EMBIG en o por encima del percentil 75), los diferenciales disminuyen significativamente después de los anuncios, en alrededor de 100 puntos básicos en un período de 12 meses, pero el anuncio suele ir seguido de una pérdida importante y prolongada del producto (de alrededor del 4 por ciento). *Fuente: spa-sovereign - 1. Diferenciales EMBIG (PDF) — Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2019.* ### 2. Actividad económica ### 2. Actividad económica ### Hallazgos principales - Las pérdidas de producto tras ajustes fiscales habrían sido mayores si los diferenciales no hubiesen disminuido tras los anuncios de consolidación (la línea roja del gráfico 6). - La pérdida de producto acumulada en un período de 12 meses en la especificación sin restricciones es casi la mitad de la pérdida de producto en el escenario contrafactual. - Los efectos en la confianza, en forma de diferenciales soberanos más bajos, son un canal importante de transmisión de shocks fiscales y pueden reducir los efectos negativos en la actividad económica de una consolidación fiscal. - Los beneficios derivados de la reducción de los costos de endeudamiento son más visibles en las economías de alto riesgo y cuando los planes de ajuste están respaldados por un programa del FMI. - En el análisis narrativo restringido, cuando los diferenciales no se redujeron tras el anuncio de la consolidación el producto cayó alrededor de 3 puntos porcentuales en un período de tres años; en cambio, el producto se incrementó en casi dos por ciento cuando los diferenciales se redujeron (aunque esta estimación no es significativamente distinta de cero). - Las consolidaciones basadas en el gasto son menos perjudiciales para el crecimiento: tienen un efecto poco significativo en la actividad económica un año después del shock. - Las consolidaciones basadas en impuestos tienen un efecto negativo en el crecimiento, con el producto contrayéndose casi 4 por ciento en el período de 12 meses después del anuncio. - La deuda pública cayó solamente en episodios en los que los diferenciales soberanos cayeron significativamente; si los diferenciales no se reducen, la consolidación fiscal no estabiliza la dinámica de la deuda y la relación deuda/PIB sigue subiendo incluso después del ajuste fiscal. ### Metodología y medidas de incertidumbre - Estimaciones basadas en un PVAR; la zona sombreada indica intervalos de confianza remuestreo (bootstrap) de 90 por ciento. - El análisis alternativo para abordar endogeneidad utiliza un enfoque de dos etapas: - Primera etapa: los eventos basados en el enfoque narrativo se dividen en dos categorías según si los diferenciales disminuyeron significativamente en los 12 meses siguientes al anuncio. - Segunda etapa: se estiman los impulsos respuesta del producto para los dos grupos utilizando los métodos de proyección local de Jordà (2005) con el PIB real anual. - Al limitar los episodios a los documentados en la base de datos de David y Leigh (2018), el número de episodios se reduce a 40, con lo cual se considera inadecuado el uso de un VAR para esos episodios. ### Resultados por escenario y tipo de consolidación - Escenarios comparados en gráfico 7: escenario «base» (línea continua) y escenario respaldado por un programa del FMI (línea discontinua); la relación entre la respuesta del producto sin restricciones y el escenario contrafactual varía según percentiles de la distribución EMBIG. - Los beneficios de reducción de costos de endeudamiento son mayores en los percentiles más altos del EMBIG (economías de mayor riesgo). - Gráfico 8: comparación entre consolidación basada en gasto (línea discontinua) y consolidación basada en impuestos (línea punteada): - Consolidación basada en gasto: efecto poco significativo en la actividad económica un año después del shock. - Consolidación basada en impuestos: efecto negativo, con contracción del producto de casi 4 por ciento en 12 meses. ### Efectos sobre deuda pública - Usando el mismo método de dos etapas y sustituyendo el PIB real por la relación deuda bruta/PIB del gobierno general, la dinámica de la deuda mejora solo en episodios donde los diferenciales cayeron significativamente. - Si los diferenciales no se reducen tras la consolidación, la relación deuda/PIB sigue subiendo incluso después del ajuste fiscal. ### Implicaciones de política - Los diseñadores de políticas deben tener en cuenta el canal de confianza a través de los diferenciales soberanos: lograr reducciones en los diferenciales puede mitigar los efectos contractivos de la consolidación fiscal y contribuir a la reducción de la deuda. - Respaldar planes de ajuste con programas del FMI puede aumentar los beneficios al reducir los costos de endeudamiento, especialmente en economías de alto riesgo. - Cuando sea factible, priorizar consolidaciones basadas en el gasto frente a aumentos de impuestos puede ser menos perjudicial para el crecimiento en el corto plazo. - Al evaluar episodios de consolidación, es crucial controlar la endogeneidad de los anuncios; el enfoque narrativo y métodos en dos etapas ayudan a distinguir episodios motivados por factores estructurales de aquellos impulsados por condiciones cíclicas. *Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.* ### Conclusiones en materia de ### Conclusiones en materia de políticas ### Riesgo soberano y objetivo central - Creciente riesgo de crédito soberano en varios países de ALC ha motivado planes de consolidación fiscal orientados a reducir la deuda pública sin frenar de manera significativa el crecimiento económico. - La capacidad de estos planes para restablecer la confianza—medida por la disminución de las primas de riesgo soberano—será clave para determinar su eficacia. - Si no se producen mejoras tangibles en los primeros años, la ejecución sostenida del plan puede correr peligro si se pierde el respaldo público. - El estudio presenta una hoja de ruta para mejorar la eficacia del proceso de consolidación. ### Timing y apoyo externo - Períodos de alto riesgo de incumplimiento soberano son momentos oportunos para realizar consolidaciones fiscales, porque los efectos contractivos tienden a verse mitigados por condiciones financieras más favorables derivadas de la reducción de los diferenciales soberanos. - Dado que el riesgo de incumplimiento soberano es mayor en ALC que en otras regiones, hay mayor margen para reducir los costos de financiamiento en la región, lo que brinda mayor margen de maniobra para políticas. - El apoyo en el marco de los programas respaldados por el FMI es fundamental para que los países puedan restablecer la confianza de los inversionistas y reducir las primas de riesgo soberano. ### Diseño de la consolidación: composición y crecimiento - Las autoridades pueden determinar la composición y el tamaño de sus planes con miras a reforzar la confianza y mitigar efectos negativos en el crecimiento, acelerando la estabilización de la relación deuda pública/PIB. - Las consolidaciones fiscales basadas principalmente en la reducción del gasto público llevan a menores pérdidas de producto que las basadas en aumentos de impuestos, en parte porque son más eficaces para flexibilizar las condiciones de financiamiento de la economía. - El diseño de los planes debe considerar las limitaciones institucionales: las rigideces del gasto público, comunes en ALC, con frecuencia hacen más factible implementar ajustes basados en impuestos desde un punto de vista práctico. - Se sugiere optar por planes que preserven la inversión pública en la medida de lo posible. ### Respaldo público, transparencia y comunicación - El respaldo público al ajuste fiscal es otro determinante clave de la capacidad del gobierno para alcanzar objetivos de consolidación fiscal. - En muchos países de la región, la transparencia y una comunicación clara podrían contribuir enormemente a ampliar el respaldo público. - Objetivos de la comunicación: educar al público sobre los fundamentos y la magnitud de los desafíos fiscales, y explicar lo que se puede lograr razonablemente mediante reformas sin: - restringir indebidamente los servicios públicos necesarios, - sobrecargar a los contribuyentes, o - afectar a los grupos más vulnerables. ### Evidencia y datos relevantes (método y muestra) - El análisis utiliza diferenciales soberanos EMBIG y evidencia empírica para evaluar el papel de las primas de riesgo en la eficacia del ajuste fiscal. - Escenarios de dependencia del estado: i) anuncios de consolidación en episodios de alta tensión fiscal (diferencial EMBIG igual o superior al percentil 75 de la distribución muestral: 420 puntos básicos); ii) anuncios cuando el país ejecuta un programa respaldado por el FMI (la variable toma valor de 1 también para el año anterior a la aprobación en el Directorio). - La muestra de datos diarios de los diferenciales abarca 11 economías de América Latina y el Caribe entre el 3 de enero de 2000 y el 31 de diciembre de 2018, procedentes de la base de datos del Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. - El diferencial EMBIG se construye como un índice país promedio de diferenciales de bonos soberanos y cuasi soberanos garantizados por el gobierno, ponderados por capitalización de mercado; se excluyen avales y garantías. *Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2019/october/spanish/spa-sovereign.pdf_