## 1.  Crecimiento del PIB real

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### Efectos recientes observables
- El efecto de las desaceleraciones en China y Estados Unidos y de las tensiones comerciales y tecnológicas ya es visible en los datos.
- En 2019, las exportaciones e importaciones de mercancías, tanto en valor como en volumen, se han desacelerado de manera abrupta en China y Estados Unidos.
- La abrupta desaceleración de las importaciones de China está afectando a los países integrados en cadenas de valor con China y a los exportadores de materias primas.

### Impacto en América Latina: resumen y evidencias
- Tras haber crecido con solidez en 2018, las exportaciones de mercancías de América Latina se han desacelerado de manera abrupta en la primera mitad de 2019.
- La desaceleración no se debe solo a la caída en los precios de exportación en la mayoría de los países, sino también a la desaceleración en los volúmenes de las exportaciones (excepto en Argentina).
- El valor de las exportaciones cayó en la mayoría de los países respecto al año anterior en la primera mitad de 2019.
- La reducción de las exportaciones a China y Estados Unidos ha jugado un rol en estas tendencias, junto con el descenso de las exportaciones a Europa y otros países latinoamericanos.

### Canal del comercio: exposiciones y hallazgos
- Series analizadas:
  - Exportaciones brutas (DOT): alta frecuencia y poco rezago; pueden sobrestimar exposiciones en países en cadenas de valor.
  - Exportaciones en valor agregado (TiVA): miden mejor contenido de valor agregado nacional; disponibles solo con frecuencia anual y con rezago importante.
- Hallazgos clave:
  - Exportaciones totales (2018) superiores al 25 por ciento del PIB en Chile, México y Perú, indicando importancia del canal del comercio.
  - Estados Unidos recibe el 80 por ciento de las exportaciones totales de México.
  - China es destino principal de exportación de Chile y Perú, representando el 34 y el 28 por ciento de las exportaciones totales respectivamente.
  - Canal del comercio menos importante para Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay; no obstante:
    - Brasil y Uruguay realizan exportaciones considerables a China.
    - Colombia exporta considerablemente a Estados Unidos.
- Comercio en valor agregado:
  - El valor agregado nacional incluido en las exportaciones brutas es casi el 90 por ciento para la mayoría de los países latinoamericanos, excepto para México (indicando baja integración hacia atrás en cadenas de valor).
  - México es el país más expuesto a Estados Unidos según medidas de valor agregado tanto por demanda final como por exportaciones brutas.
  - Colombia y Costa Rica tienen exposición considerable a Estados Unidos.
  - Chile y Perú están más expuestos a la demanda interna y a las exportaciones de China, aunque también tienen exposiciones a Estados Unidos.
- Resumen de exposiciones comerciales por país:
  - México y Costa Rica: muy expuestos a shocks de crecimiento de Estados Unidos y menos a China.
  - Chile y Perú: expuestos a ambos, algo más a China.
  - Argentina, Brasil y Colombia: menos expuestos; Brasil con exposición no despreciable a China; Colombia a Estados Unidos.
  - Argentina: exposiciones bajas a ambos países.

### Canal del precio de las materias primas
- China y Estados Unidos representan una tercera parte de la demanda mundial de petróleo y más de la mitad de la demanda mundial de metales.
- Una disminución del crecimiento en China y Estados Unidos podría reducir los precios de las materias primas y perjudicar a los exportadores netos de materias primas, entre ellos la mayoría de los países de América Latina.
- Principales exportaciones de materias primas por país (valores entre paréntesis corresponden al porcentaje de las exportaciones de bienes totales), promedios trienales 2013-2015:
  - Argentina: Exportaciones totales de materias primas 5,7% del PIB; Exportaciones netas 3,7% del PIB; Tres principales: Harina de soja (16,5%), soja (6,2%), maíz (6,2%).
  - Bolivia: 26,4% ; 21,8% ; Gas natural (45,8%), zinc (7,8%), harina de soja (5,4%).
  - Brasil: 5,2% ; 3,0% ; Hierro (11,3%), soja (10,2%), azúcar (4,4%).
  - Chile: 18,5% ; 11,7% ; Cobre (51,0%), salmón (6,1%), madera (3.8%).
  - Colombia: 10,2% ; 7,0% ; Petróleo (35,7%), carbón (12,2%), café (5,4%).
  - Ecuador: 19,4% ; 14,3% ; Petróleo (34,9%), plátanos (11,6%), camarón (9,9%).
  - México: 4,0% ; -0,1% ; Petróleo (3,4%), plomo (0,4%), cobre (0,3%).
  - Perú: 10,5% ; 6,1% ; Cobre (24,7%), zinc (4,5%), harina de pescado (3,4%).
  - Trinidad y Tobago: 32,4% ; 17,6% ; Gas natural (21,2%), petróleo (9,8%), hierro (4,6%).
  - Uruguay: 9,4% ; 5,0% ; Carne de res (17,7%), soja (17,6%), arroz (5,3%).
  - Venezuela: 37,7% ; 35,2% ; Petróleo, hierro, cueros.
- Países más expuestos a un shock generalizado de precios de las materias primas (relación exportaciones netas de materias primas y totales respecto al PIB): Venezuela, Bolivia, Trinidad y Tobago, Ecuador y Chile.
- La exposición a shocks de precios específicos depende de la composición de exportaciones e importaciones de materias primas.

### Canal de los flujos financieros
- Indicadores analizados: apertura financiera jure y de facto, posiciones bilaterales de inversión directa (ECID) e inversión de cartera (ECIC).
- La suma de activos externos (excluidas reservas) y pasivos externos como porcentaje del PIB:
  - Oscila entre el 110 por ciento del PIB en Argentina y Brasil y más del 200 por ciento del PIB en Chile y Uruguay.
- Índice de apertura financiera de Chinn-Ito:
  - Oscila entre 0,42 y 1 en la mayoría de los países latinoamericanos, excepto en Argentina y Brasil.
- Posiciones de inversión:
  - Inversión directa de Estados Unidos en América Latina es muy superior a la de China, en especial en Costa Rica y México.
  - Inversión directa de América Latina en Estados Unidos es también mayor que en China, en especial para Chile y México.
  - Inversión de cartera de Estados Unidos en América Latina es superior a la de China, especialmente en Chile y México.
  - Inversión de cartera de América Latina en Estados Unidos es mayor que en China, en especial en Chile, Colombia y Perú.
- Advertencia metodológica: exposiciones bilaterales podrían estar subestimadas si flujos se canalizan a través de terceros países (centros financieros o paraísos fiscales).

### Metodología utilizada para cuantificar efectos
- Se cuantifican efectos en América Latina a través de tres canales: comercio, precios de materias primas y flujos financieros.
- Herramientas: marco GVAR (Global Vector Autoregression) y Sistema Flexible de Modelos Globales del FMI (FSGM).

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### 1.  Grado de apertura financiera de la economía de facto, 2018

### Canales de contagio financiero y exposición de América Latina
- Canal importante: impacto de shocks de China y Estados Unidos en condiciones financieras globales, afectando condiciones financieras internas en América Latina.
- Shocks negativos de Estados Unidos asociados con aumentos en la volatilidad del mercado financiero global (índice VIX).
- Shocks negativos en economías de mercados emergentes grandes también han llevado a alzas del VIX (por ejemplo a mediados de 2015 con caída del mercado bursátil de China y realineación del renminbi).
- Las alzas del VIX han sido asociadas con menores flujos de capital a América Latina.
- Conclusión: una desaceleración repentina del crecimiento de China o Estados Unidos podría provocar alzas del VIX, disminuir los flujos de capital y amplificar los efectos en América Latina.
- Exposiciones bilaterales: posiciones entre países de inversión directa y de cartera indican mayor exposición a Estados Unidos que a China.

### Metodologías para cuantificar efectos de contagio
- Métodos complementarios:
  - Empírico: marco GVAR.
  - Teórico: modelo FSGM.
- Ventajas y limitaciones:
  - GVAR: guiado por los datos, da cuenta de efectos de terceros mercados; difícil identificar la fuente subyacente del shock y estudiar múltiples shocks simultáneos.
  - FSGM: adecuado para estudiar shocks múltiples y reequilibrios; su estructura puede ser rígida y la calibración requiere juicio.

### Método empírico (GVAR) — especificación y alcance
- El GVAR incluye 33 módulos de países, incluidas cinco economías latinoamericanas: Argentina, Brasil, Chile, México y Perú.
- Variables incluidas: PIB real, inflación, tipo de cambio real, tasas de interés a largo y corto plazo, razón deuda pública/PIB, balance fiscal primario, precio del petróleo, e índice de estrés de los mercados financieros (FSI).
- Período de estimación: 1981T2 – 2018T2.
- El índice FSI captura escaladas en volatilidad de mercados financieros globales, variaciones en precios de activos, incremento brusco de riesgo/volatilidad, escasez de liquidez y situación del sistema bancario.

### Resultados empíricos (GVAR) — impactos de un descenso de 1 punto porcentual en el crecimiento
- Impacto de una caída de 1 punto porcentual del crecimiento de China (variación porcentual del PIB asociada; impacto de un año):
  - Perú: reduce crecimiento en 0,4 puntos porcentuales.
  - Brasil: reduce crecimiento en 0,3 puntos porcentuales.
  - Chile: reduce crecimiento en 0,3 puntos porcentuales.
  - México: reduce crecimiento en 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina: impacto no significativo.
- Impacto de una caída de 1 punto porcentual del crecimiento de Estados Unidos:
  - México: reduce crecimiento en 0,5 puntos porcentuales.
  - Brasil, Chile y Perú: no tienen efectos estadísticamente significativos.
  - Argentina: efecto estadísticamente significativo pese a baja exposición (posible canal financiero).
- El GVAR muestra que la influencia de Estados Unidos en otros países es mayor a la indicada por vínculos comerciales directos por efectos de terceros mercados e integración financiera.
- Efectos amplificados si los shocks incrementan la volatilidad financiera global:
  - Un alza de una desviación estándar en el índice FSI de las economías avanzadas reduce fuertemente el crecimiento en América Latina, sobre todo en Argentina, Brasil y Chile.
  - Nota: un alza de una desviación estándar en el índice FSI de las economías avanzadas es alrededor de dos terceras partes del alza durante la crisis europea de la deuda soberana y cerca de una décima parte del aumento durante la crisis financiera global.

### Método basado en modelos (FSGM) — estructura y escenarios
- FSGM: modelo semiestructural, multirregión y de equilibrio general con 24 regiones.
- Estructura: módulos con estados estacionarios y parámetros distintos; consumo privado e inversión con fundamentos microeconómicos; comercio, oferta laboral e inflación en formas reducidas; política monetaria con función de reacción estándar; política fiscal sigue regla de deuda.
- Escenarios analizados:
  1. Shock de demanda privada que disminuye el crecimiento de China o Estados Unidos en 1 punto porcentual en un año; transmisión a través del comercio y precios de materias primas; transmisión financiera limitada a la condición de paridad de tasas de interés descubierta.
  2. Mismo shock de crecimiento más un aumento de 100 puntos básicos en la prima de riesgo soberano de las economías de mercados emergentes (incluyendo América Latina) para capturar efectos amplificadores vía canal financiero.
- Nota: este aumento de los diferenciales soberanos es alrededor de una desviación estándar de la variación anual de los diferenciales en América Latina desde 2007, y cerca de una tercera parte del incremento durante la crisis financiera global.

### Resultados del FSGM — impactos de un descenso de 1 punto porcentual en el crecimiento
- Primer escenario (solo shock de demanda):
  - China → efectos algo mayores en Chile, Perú y Uruguay que shock en Estados Unidos.
    - Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de China disminuye el crecimiento de Chile y Perú en 0,2 puntos porcentuales y el de Uruguay en 0,1 puntos porcentuales.
  - Estados Unidos → efectos mayores en Colombia, Costa Rica y México que shock en China.
    - Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos reduce el crecimiento de México y Costa Rica en 0,5 puntos porcentuales y el de Colombia en 0,2 puntos porcentuales.
  - Efectos en Argentina y Brasil: bajos.
  - Observación: los efectos en el FSGM son menores que en el GVAR, posiblemente por relajación de la política monetaria, estabilizadores automáticos y ausencia de relaciones financieras más allá de la paridad de tasas de interés descubierta.
- Segundo escenario (shock de crecimiento + aumento de 100 puntos básicos en diferenciales soberanos):
  - Impactos notablemente mayores por amplificación financiera.
  - China + 100 pb diferenciales → disminuye crecimiento en Chile, Perú y Uruguay en más de 0,4 puntos porcentuales.
  - Estados Unidos + 100 pb diferenciales → disminuye crecimiento en Colombia, Costa Rica y México en más de 0,6 puntos porcentuales.
  - Impacto en Argentina y Brasil: menor pero considerable, debido en su totalidad al aumento de los diferenciales soberanos.
  - Observación: los efectos en este escenario son mayores que los del GVAR, lo que indica que el alza de los diferenciales soberanos asumida podría ser elevada en comparación con los promedios históricos.

### Síntesis de hallazgos clave
- Coincidencias entre GVAR y FSGM:
  - Shocks de crecimiento en China afectan con mayor intensidad a Brasil, Chile y Perú que shocks similares en Estados Unidos.
  - Shocks de crecimiento en Estados Unidos tienen efectos importantes en México (reducción de 0,5 puntos porcentuales por una caída de 1 punto porcentual en EE. UU., según GVAR y FSGM).
- Los efectos pueden aumentar sustancialmente si los shocks elevan la volatilidad financiera global o los diferenciales soberanos de las economías de mercados emergentes.
- América Latina es susceptible a cambios en condiciones financieras globales por la apertura de la cuenta de capital y la sensibilidad de los flujos de capital a la volatilidad de los mercados financieros globales.

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### Conclusiones

### Proyecciones y factores estructurales
- Se proyecta que el crecimiento en China y Estados Unidos se desacelere en los próximos años debido a fuerzas cíclicas, el envejecimiento poblacional y el bajo aumento de productividad.
- Las tensiones comerciales y tecnológicas podrían llevar a una caída más rápida del crecimiento a corto plazo.
- Se prevé que el crecimiento de China siga reequilibrándose desde la inversión hacia el consumo.
- Estas tendencias tendrán efectos en el resto del mundo, incluyendo en América Latina.

### Exposiciones y canales de transmisión
- Los análisis empíricos y de modelo muestran efectos importantes de los shocks de crecimiento en China y Estados Unidos en países con altas exposiciones a través del comercio, el precio de las materias primas, y los flujos financieros.
- Perfil de exposiciones por países de América Latina:
  - Chile, Perú y Uruguay: importantes exposiciones tanto a China como a Estados Unidos, siendo ligeramente mayores las exposiciones a China.
  - Colombia, Costa Rica y México: grandes exposiciones a Estados Unidos y exposiciones significativamente menores a China.
  - Argentina y Brasil: exposiciones bajas a ambos países.

### Magnitud de los efectos estimados
- Efectos de un shock de 1 punto porcentual en el crecimiento de China:
  - Chile, Perú y Uruguay: reducción del crecimiento de 0,1–0,3 puntos porcentuales.
  - Colombia, Costa Rica y México: disminución del crecimiento entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina y Brasil: efectos insignificantes.
- Efectos de un shock de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos:
  - Chile, Perú y Uruguay: reducción del crecimiento de 0–0,2 puntos porcentuales.
  - Costa Rica y México: reducción del crecimiento en 0,5 puntos porcentuales.
  - Colombia: reducción del crecimiento en 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina y Brasil: efectos insignificantes.

### Amplificación por aumentos de diferenciales soberanos
- Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de China, junto con un aumento de 100 puntos básicos en los diferenciales soberanos, reduce el crecimiento de Chile, Perú y Uruguay en 0,4–0,5 puntos porcentuales.
- Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos, junto con un aumento de 100 puntos básicos en los diferenciales soberanos, reduce el crecimiento de Colombia, Costa Rica y México en 0,5–0,7 puntos porcentuales.
- Los efectos en Argentina y Brasil serían importantes en ese escenario, con una caída del crecimiento de 0,3 puntos porcentuales, debido en su totalidad al incremento de los diferenciales soberanos.

### Escenario de shocks simultáneos
- Los efectos podrían ser mayores si China y Estados Unidos experimentan shocks negativos de crecimiento al mismo tiempo, por ejemplo motivados por una escalada de sus tensiones comerciales y tecnológicas.
- Ejemplo de escenario conjunto: un shock que reduzca el crecimiento de ambos países en 1 punto porcentual, junto con un aumento de 200 puntos básicos de los diferenciales soberanos de las economías de mercados emergentes, reduciría el crecimiento de las mayores economías de América Latina entre 0,5 y 1 punto porcentual.

### Recomendaciones de política
- Mantener márgenes de maniobra adecuados para las políticas económicas.
- Seguir consolidando posiciones fiscales para reducir la deuda pública y crear espacio fiscal.
- El ajuste fiscal debería proteger la inversión pública y el gasto social bien enfocado para mitigar el impacto negativo sobre el crecimiento.
- Los bancos centrales deben tratar de mantener la inflación cerca del nivel fijado como meta y unas expectativas de inflación bien ancladas, de forma que la política monetaria pueda reaccionar a los shocks sin perjuicio de su credibilidad.
- Mantener tipos de cambio flexibles como mecanismos de absorción de shocks.
- Mejorar la resiliencia de las economías mediante la diversificación de exportaciones y socios comerciales.
- Aprovechar oportunidades derivadas del reequilibrio de la economía de China, como el aumento de su demanda de bienes de consumo y servicios.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### 1.  Crecimiento del PIB real

### 1.  Crecimiento del PIB real

### Efectos recientes observables
- El efecto de las desaceleraciones en China y Estados Unidos y de las tensiones comerciales y tecnológicas ya es visible en los datos.
- En 2019, las exportaciones e importaciones de mercancías, tanto en valor como en volumen, se han desacelerado de manera abrupta en China y Estados Unidos.
- La abrupta desaceleración de las importaciones de China está afectando a los países integrados en cadenas de valor con China y a los exportadores de materias primas.

### Impacto en América Latina: resumen y evidencias
- Tras haber crecido con solidez en 2018, las exportaciones de mercancías de América Latina se han desacelerado de manera abrupta en la primera mitad de 2019.
- La desaceleración no se debe solo a la caída en los precios de exportación en la mayoría de los países, sino también a la desaceleración en los volúmenes de las exportaciones (excepto en Argentina).
- El valor de las exportaciones cayó en la mayoría de los países respecto al año anterior en la primera mitad de 2019.
- La reducción de las exportaciones a China y Estados Unidos ha jugado un rol en estas tendencias, junto con el descenso de las exportaciones a Europa y otros países latinoamericanos.

### Canal del comercio: exposiciones y hallazgos
- Se analizan dos series: exportaciones brutas (DOT) y exportaciones en valor agregado (TiVA).
  - Datos DOT: alta frecuencia y poco rezago; pueden sobrestimar exposiciones en países en cadenas de valor.
  - Datos TiVA: miden mejor contenido de valor agregado nacional; disponibles solo con frecuencia anual y con rezago importante.
- Exportaciones brutas muestran que el canal del comercio es importante para Chile, México y Perú: sus exportaciones totales ascendieron a más del 25 por ciento del PIB en 2018.
- Estados Unidos recibe el 80 por ciento de las exportaciones totales de México.
- China es destino principal de exportación de Chile y Perú, representando el 34 y el 28 por ciento de las exportaciones totales respectivamente.
- Canal del comercio menos importante para Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay; no obstante:
  - Brasil y Uruguay realizan exportaciones considerables a China.
  - Colombia exporta considerablemente a Estados Unidos.
- Comercio en valor agregado:
  - El valor agregado nacional incluido en las exportaciones brutas es casi el 90 por ciento para la mayoría de los países latinoamericanos, excepto para México (indicando baja integración hacia atrás en cadenas de valor).
  - México es el país más expuesto a Estados Unidos según medidas de valor agregado tanto por demanda final como por exportaciones brutas.
  - Colombia y Costa Rica tienen exposición considerable a Estados Unidos.
  - Chile y Perú están más expuestos a la demanda interna y a las exportaciones de China, aunque también tienen exposiciones a Estados Unidos.
- Resumen de exposiciones comerciales:
  - México y Costa Rica: muy expuestos a shocks de crecimiento de Estados Unidos y menos a China.
  - Chile y Perú: expuestos a ambos, algo más a China.
  - Argentina, Brasil y Colombia: menos expuestos; Brasil con exposición no despreciable a China; Colombia a Estados Unidos.
  - Argentina: exposiciones bajas a ambos países.

### Canal del precio de las materias primas
- China y Estados Unidos representan una tercera parte de la demanda mundial de petróleo y más de la mitad de la demanda mundial de metales.
- Una disminución del crecimiento en China y Estados Unidos podría reducir los precios de las materias primas y perjudicar a los exportadores netos de materias primas, entre ellos la mayoría de los países de América Latina.
- Principales exportaciones de materias primas por país (valores entre paréntesis corresponden al porcentaje de las exportaciones de bienes totales), promedios trienales 2013-2015:
  - Argentina: Exportaciones totales de materias primas 5,7% del PIB; Exportaciones netas 3,7% del PIB; Tres principales: Harina de soja (16,5%), soja (6,2%), maíz (6,2%).
  - Bolivia: 26,4% ; 21,8% ; Gas natural (45,8%), zinc (7,8%), harina de soja (5,4%).
  - Brasil: 5,2% ; 3,0% ; Hierro (11,3%), soja (10,2%), azúcar (4,4%).
  - Chile: 18,5% ; 11,7% ; Cobre (51,0%), salmón (6,1%), madera (3.8%).
  - Colombia: 10,2% ; 7,0% ; Petróleo (35,7%), carbón (12,2%), café (5,4%).
  - Ecuador: 19,4% ; 14,3% ; Petróleo (34,9%), plátanos (11,6%), camarón (9,9%).
  - México: 4,0% ; -0,1% ; Petróleo (3,4%), plomo (0,4%), cobre (0,3%).
  - Perú: 10,5% ; 6,1% ; Cobre (24,7%), zinc (4,5%), harina de pescado (3,4%).
  - Trinidad y Tobago: 32,4% ; 17,6% ; Gas natural (21,2%), petróleo (9,8%), hierro (4,6%).
  - Uruguay: 9,4% ; 5,0% ; Carne de res (17,7%), soja (17,6%), arroz (5,3%).
  - Venezuela: 37,7% ; 35,2% ; Petróleo, hierro, cueros.
- Países más expuestos a un shock generalizado de precios de las materias primas (relación exportaciones netas de materias primas y totales respecto al PIB): Venezuela, Bolivia, Trinidad y Tobago, Ecuador y Chile.
- La exposición a shocks de precios específicos depende de la composición de exportaciones e importaciones de materias primas.

### Canal de los flujos financieros
- Se analizan indicadores jure y de facto de apertura financiera, además de posiciones bilaterales de inversión directa (ECID) e inversión de cartera (ECIC).
- La suma de activos externos (excluidas reservas) y pasivos externos como porcentaje del PIB:
  - Oscila entre el 110 por ciento del PIB en Argentina y Brasil y más del 200 por ciento del PIB en Chile y Uruguay (indicando apertura y vulnerabilidad a shocks financieros globales).
- Índice de apertura financiera de Chinn-Ito:
  - Oscila entre 0,42 y 1 en la mayoría de los países latinoamericanos, excepto en Argentina y Brasil.
- Posiciones de inversión directa y de cartera muestran mayor exposición a Estados Unidos que a China:
  - Inversión directa de Estados Unidos en América Latina es muy superior a la de China, en especial en Costa Rica y México.
  - Inversión directa de América Latina en Estados Unidos es también mayor que en China, en especial para Chile y México.
  - Inversión de cartera de Estados Unidos en América Latina es superior a la de China, especialmente en Chile y México.
  - Inversión de cartera de América Latina en Estados Unidos es mayor que en China, en especial en Chile, Colombia y Perú.
- Advertencia metodológica: exposiciones bilaterales podrían estar subestimadas si flujos se canalizan a través de terceros países (centros financieros o paraísos fiscales).

### Metodología utilizada para cuantificar efectos
- La nota cuantifica la magnitud de los efectos en América Latina a través de tres canales de transmisión: comercio, precios de materias primas y flujos financieros.
- Se utiliza un marco de autorregresión vectorial global (GVAR, por sus siglas en inglés) y el Sistema Flexible de Modelos Globales del FMI (FSGM, por sus siglas en inglés) para cuantificar los efectos.

_Nota preparada por Jaime Guajardo, Keiko Honjo y Mehdi Raissi. Fuentes: China, Oficina Nacional de Estadística; FMI, base de datos del informe WEO; Administración de Aduanas de China; Oficina del Censo de Estados Unidos; FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics; OCDE, base de datos de comercio en valor agregado (TiVA); UN Comtrade; y cálculos del personal técnico del FMI._

### 1.  Grado de apertura financiera de la economía de facto, 2018

### 1.  Grado de apertura financiera de la economía de facto, 2018

### Canales de contagio financiero y exposición de América Latina
- Un canal importante de contagio financiero es el impacto que los shocks de China y Estados Unidos pueden tener en las condiciones financieras globales, afectando a las condiciones financieras internas en América Latina.
- Los shocks negativos de Estados Unidos han sido asociados con aumentos en la volatilidad del mercado financiero global, medida según el índice VIX.
- Shocks negativos en economías de mercados emergentes grandes también han llevado a alzas del VIX, por ejemplo a mediados de 2015 con la caída abrupta del mercado bursátil de China y la realineación del renminbi.
- Las alzas del VIX han sido asociadas con menores flujos de capital a América Latina (gráfico 9).
- Conclusión: una desaceleración repentina del crecimiento de China o Estados Unidos podría provocar alzas del VIX, lo que disminuiría los flujos de capital y amplificaría los efectos en América Latina.
- Exposiciones bilaterales: las posiciones entre países de inversión directa y de cartera indican que América Latina está en general más expuesta a Estados Unidos que a China.

### Metodologías para cuantificar efectos de contagio
- Se usan dos métodos complementarios:
  - Empírico: marco GVAR (Global Vector Autoregression).
  - Teórico: modelo FSGM (modelo semiestructural multirregión y de equilibrio general).
- Ventajas y limitaciones:
  - GVAR: guiado por los datos, da cuenta de efectos de terceros mercados; difícil identificar la fuente subyacente del shock y estudiar múltiples shocks simultáneos.
  - FSGM: adecuado para estudiar shocks múltiples y reequilibrios; su estructura puede ser rígida y la calibración requiere juicio.

### Método empírico (GVAR) — especificación y alcance
- El GVAR incluye 33 módulos de países, incluidas cinco economías latinoamericanas: Argentina, Brasil, Chile, México y Perú.
- Variables incluidas: PIB real, inflación, tipo de cambio real, tasas de interés a largo y corto plazo, razón deuda pública/PIB, balance fiscal primario, precio del petróleo, e índice de estrés de los mercados financieros (FSI).
- Período de estimación: 1981T2 – 2018T2.
- El índice FSI captura escaladas en volatilidad de mercados financieros globales, variaciones en precios de activos, incremento brusco de riesgo/volatilidad, escasez de liquidez y situación del sistema bancario.

### Resultados empíricos (GVAR) — impactos de un descenso de 1 punto porcentual en el crecimiento
- Impacto de una caída de 1 punto porcentual del crecimiento de China (variación porcentual del PIB asociada; impacto de un año):
  - Perú: reduce crecimiento en 0,4 puntos porcentuales.
  - Brasil: reduce crecimiento en 0,3 puntos porcentuales.
  - Chile: reduce crecimiento en 0,3 puntos porcentuales.
  - México: reduce crecimiento en 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina: impacto no significativo.
- Impacto de una caída de 1 punto porcentual del crecimiento de Estados Unidos:
  - México: reduce crecimiento en 0,5 puntos porcentuales.
  - Brasil, Chile y Perú: no tienen efectos estadísticamente significativos (panel 2).
  - Argentina: efecto estadísticamente significativo pese a baja exposición (posible canal financiero).
- El GVAR muestra que la influencia de Estados Unidos en otros países es mayor a la indicada por vínculos comerciales directos por efectos de terceros mercados e integración financiera.
- Efectos amplificados si los shocks incrementan la volatilidad financiera global: un alza de una desviación estándar en el índice FSI de las economías avanzadas reduce fuertemente el crecimiento en América Latina, sobre todo en Argentina, Brasil y Chile.
  - Nota: un alza de una desviación estándar en el índice FSI de las economías avanzadas es alrededor de dos terceras partes del alza durante la crisis europea de la deuda soberana y cerca de una décima parte del aumento durante la crisis financiera global.

### Método basado en modelos (FSGM) — estructura y escenarios
- FSGM: modelo semiestructural, multirregión y de equilibrio general con 24 regiones.
- Estructura: módulos con estados estacionarios y parámetros distintos; consumo privado e inversión con fundamentos microeconómicos; comercio, oferta laboral e inflación en formas reducidas; política monetaria con función de reacción estándar; política fiscal sigue regla de deuda.
- Dos escenarios analizados:
  1. Shock de demanda privada que disminuye el crecimiento de China o Estados Unidos en 1 punto porcentual en un año; transmisión a través del comercio y precios de materias primas; transmisión financiera limitada a la condición de paridad de tasas de interés descubierta.
  2. Mismo shock de crecimiento más un aumento de 100 puntos básicos en la prima de riesgo soberano de las economías de mercados emergentes (incluyendo América Latina) para capturar efectos amplificadores vía canal financiero.
- Nota: este aumento de los diferenciales soberanos es alrededor de una desviación estándar de la variación anual de los diferenciales en América Latina desde 2007, y cerca de una tercera parte del incremento durante la crisis financiera global.

### Resultados del FSGM — impactos de un descenso de 1 punto porcentual en el crecimiento
- Primer escenario (solo shock de demanda):
  - China → efectos algo mayores en Chile, Perú y Uruguay que shock en Estados Unidos.
    - Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de China disminuye el crecimiento de Chile y Perú en 0,2 puntos porcentuales y el de Uruguay en 0,1 puntos porcentuales.
  - Estados Unidos → efectos mayores en Colombia, Costa Rica y México que shock en China.
    - Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos reduce el crecimiento de México y Costa Rica en 0,5 puntos porcentuales y el de Colombia en 0,2 puntos porcentuales.
  - Efectos en Argentina y Brasil: bajos.
  - Observación: los efectos en el FSGM son menores que en el GVAR, posiblemente por relajación de la política monetaria, estabilizadores automáticos y ausencia de relaciones financieras más allá de la paridad de tasas de interés descubierta.
- Segundo escenario (shock de crecimiento + aumento de 100 puntos básicos en diferenciales soberanos):
  - Impactos notablemente mayores por amplificación financiera.
  - China + 100 pb diferenciales → disminuye crecimiento en Chile, Perú y Uruguay en más de 0,4 puntos porcentuales.
  - Estados Unidos + 100 pb diferenciales → disminuye crecimiento en Colombia, Costa Rica y México en más de 0,6 puntos porcentuales.
  - Impacto en Argentina y Brasil: menor pero considerable, debido en su totalidad al aumento de los diferenciales soberanos.
  - Observación: los efectos en este escenario son mayores que los del GVAR, lo que indica que el alza de los diferenciales soberanos asumida podría ser elevada en comparación con los promedios históricos.

### Síntesis de hallazgos clave
- El GVAR y el FSGM coinciden en que:
  - Shocks de crecimiento en China afectan con mayor intensidad a Brasil, Chile y Perú que shocks similares en Estados Unidos.
  - Shocks de crecimiento en Estados Unidos tienen efectos importantes en México (reducción de 0,5 puntos porcentuales por una caída de 1 punto porcentual en EE. UU., según GVAR y FSGM).
- Los efectos pueden aumentar sustancialmente si los shocks elevan la volatilidad financiera global o los diferenciales soberanos de las economías de mercados emergentes.
- América Latina es susceptible a cambios en condiciones financieras globales por la apertura de la cuenta de capital y la sensibilidad de los flujos de capital a la volatilidad de los mercados financieros globales.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### Conclusiones

### Conclusiones

### Proyecciones y factores estructurales
- Se proyecta que el crecimiento en China y Estados Unidos se desacelere en los próximos años debido a fuerzas cíclicas, el envejecimiento poblacional y el bajo aumento de productividad.
- Las tensiones comerciales y tecnológicas podrían llevar a una caída más rápida del crecimiento a corto plazo.
- Se prevé que el crecimiento de China siga reequilibrándose desde la inversión hacia el consumo.
- Estas tendencias tendrán efectos en el resto del mundo, incluyendo en América Latina.

### Exposiciones y canales de transmisión
- Los análisis empíricos y de modelo muestran efectos importantes de los shocks de crecimiento en China y Estados Unidos en países con altas exposiciones a través del comercio, el precio de las materias primas, y los flujos financieros.
- Perfil de exposiciones por países de América Latina:
  - Chile, Perú y Uruguay: importantes exposiciones tanto a China como a Estados Unidos, siendo ligeramente mayores las exposiciones a China.
  - Colombia, Costa Rica y México: grandes exposiciones a Estados Unidos y exposiciones significativamente menores a China.
  - Argentina y Brasil: exposiciones bajas a ambos países.

### Magnitud de los efectos estimados
- Efectos de un shock de 1 punto porcentual en el crecimiento de China:
  - Chile, Perú y Uruguay: reducción del crecimiento de 0,1–0,3 puntos porcentuales.
  - Colombia, Costa Rica y México: disminución del crecimiento entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina y Brasil: efectos insignificantes.
- Efectos de un shock de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos:
  - Chile, Perú y Uruguay: reducción del crecimiento de 0–0,2 puntos porcentuales.
  - Costa Rica y México: reducción del crecimiento en 0,5 puntos porcentuales.
  - Colombia: reducción del crecimiento en 0,2 puntos porcentuales.
  - Argentina y Brasil: efectos insignificantes.

### Amplificación por aumentos de diferenciales soberanos
- Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de China, junto con un aumento de 100 puntos básicos en los diferenciales soberanos, reduce el crecimiento de Chile, Perú y Uruguay en 0,4–0,5 puntos porcentuales.
- Una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos, junto con un aumento de 100 puntos básicos en los diferenciales soberanos, reduce el crecimiento de Colombia, Costa Rica y México en 0,5–0,7 puntos porcentuales.
- Los efectos en Argentina y Brasil serían importantes en ese escenario, con una caída del crecimiento de 0,3 puntos porcentuales, debido en su totalidad al incremento de los diferenciales soberanos.

### Escenario de shocks simultáneos
- Los efectos podrían ser mayores si China y Estados Unidos experimentan shocks negativos de crecimiento al mismo tiempo, por ejemplo motivados por una escalada de sus tensiones comerciales y tecnológicas.
- Ejemplo de escenario conjunto: un shock que reduzca el crecimiento de ambos países en 1 punto porcentual, junto con un aumento de 200 puntos básicos de los diferenciales soberanos de las economías de mercados emergentes, reduciría el crecimiento de las mayores economías de América Latina entre 0,5 y 1 punto porcentual.

### Recomendaciones de política
- Mantener márgenes de maniobra adecuados para las políticas económicas.
- Seguir consolidando posiciones fiscales para reducir la deuda pública y crear espacio fiscal.
- El ajuste fiscal debería proteger la inversión pública y el gasto social bien enfocado para mitigar el impacto negativo sobre el crecimiento.
- Los bancos centrales deben tratar de mantener la inflación cerca del nivel fijado como meta y unas expectativas de inflación bien ancladas, de forma que la política monetaria pueda reaccionar a los shocks sin perjuicio de su credibilidad.
- Mantener tipos de cambio flexibles como mecanismos de absorción de shocks.
- Mejorar la resiliencia de las economías mediante la diversificación de exportaciones y socios comerciales.
- Aprovechar oportunidades derivadas del reequilibrio de la economía de China, como el aumento de su demanda de bienes de consumo y servicios.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2019/october/spanish/spa-spillovers.pdf_