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### 1. Inflación — Factores determinantes
- Se estima un modelo factorial dinámico para calcular un factor de inflación mundial autorregresivo (véase el anexo 1).
- El factor mundial está estrechamente relacionado con los precios de las materias primas y refleja:
  - una recuperación sincronizada de la demanda a escala mundial;
  - shocks de la oferta relacionados con la pandemia y la guerra en Ucrania.
- En las principales economías de América Latina (AL-5: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú) y en regiones comparables de mercados emergentes, el factor mundial explica la mayor parte de la inflación desde comienzos de 2021.
- Comparativamente:
  - En Estados Unidos predominan factores internos;
  - En AL-5 los factores internos son más importantes que en los mercados emergentes de Europa y Asia, en parte debido a la heterogeneidad de las políticas de apoyo durante la pandemia.
- Estimaciones con el método de proyección local (véanse gráfico 3 y anexo 2) señalan:
  - gran importancia de los precios de las importaciones desde principios de 2021 para explicar la inflación general;
  - contribuciones relevantes de las variaciones del tipo de cambio y de las brechas del producto;
  - la fuerte depreciación de las monedas de AL-5 al comienzo de la pandemia influyó marcadamente en la inflación, aunque sus efectos disminuyeron en 2021;
  - la caída marcada de la actividad a principios de 2020 (brecha del producto negativa) generó presiones deflacionarias que comenzaron a disminuir a partir del segundo trimestre de 2021 por el cierre de la brecha del producto.
- Característica sectorial: aumento retardado de los precios de los servicios respecto a los bienes; tras el levantamiento de restricciones, la inflación subyacente de servicios ha aumentado, contribuyendo a mayor persistencia inflacionaria (véase gráfico 4).
- Notas técnicas:
  - AL-5 = Brasil, Chile, Colombia, México, Perú.
  - AL-4 excluye Perú para análisis de subcomponentes por interrupciones en la clasificación.

### 1. Inflación — Persistencia y riesgo de arraigamiento
- La distribución de subcomponentes del IPC (usando sus ponderaciones) muestra:
  - tendencia al alza de la inflación mediana de subcomponentes (y en la mayoría de los casos también del percentil 25), indicando presiones inflacionarias generalizadas;
  - aumento de la dispersión medida por el rango intercuartil entre subcomponentes, lo que advierte de creciente persistencia de la inflación (véase Ha et al., 2019 y gráfico 5, panel 1).
- Regresividad por deciles:
  - La escalada de la inflación en AL-5 fue regresiva al principio, debido a que alimentos y energía impulsaron las presiones y los hogares más pobres destinan mayor parte del presupuesto a estos rubros;
  - En meses recientes la regresividad se ha atenuado a medida que la inflación se vuelve más generalizada (véase gráfico 5, panel 2).
- Precios al productor y de importación:
  - Aceleración de índices de precios al productor durante el segundo semestre de 2020 atribuida a depreciación de monedas de AL-5 y restricciones a la movilidad;
  - Desde el segundo semestre de 2021, los precios al productor se han moderado gradualmente, patrón que suele anteceder a la desaceleración del IPC;
  - Estimaciones basadas en proyecciones locales indican que la aceleración aparente de los precios de importación por el shock de la guerra en Ucrania podría ejercer presión al alza sobre la inflación de precios al productor y, con rezago, sobre el IPC (véanse anexo 2 y gráfico 6).
- Persistencia medida por curva de Phillips (muestras móviles de 60 meses, panel; anexo 3):
  - Incremento de la persistencia consistente con la duplicación de la vida media implícita de un shock de inflación, de aproximadamente 4 meses a 8 meses;
  - Descenso del coeficiente de las expectativas de inflación, lo que sugiere una dinámica de inflación más retrospectiva (véase gráfico 7);
  - Tendencia similar a episodios anteriores de alza de la inflación (por ejemplo, la crisis financiera mundial).
- Duración prevista del episodio inflacionario:
  - Análisis de episodios inflacionarios en AL-5 durante 2000–19 muestra correlación positiva fuerte entre magnitud del shock (desviación máxima respecto a la banda de tolerancia del banco central) y duración del episodio (véase gráfico 8).
  - La duración esperada del episodio actual según las proyecciones de la edición de octubre de 2022 de Perspectivas de la economía mundial (WEO) coincide con la tendencia histórica.
  - No obstante, el episodio actual presenta las desviaciones más importantes de los últimos tiempos respecto a las bandas de tolerancia, lo que reduce la precisión de extrapolaciones y sugiere posibilidad de persistencia mayor.
- Aceleración salarial y riesgo de segunda ronda:
  - En un contexto de recuperación de la actividad y del empleo, los salarios reales han mostrado cierta dinámica (véase gráfico 9, panel 1).
  - Hasta la fecha, el crecimiento de los salarios nominales ha ido a la zaga de la inflación en parte porque los precios subieron por otras razones (véase gráfico 9, panel 2).
  - Sin embargo, los salarios nominales se están acelerando y podrían contribuir a presiones inflacionarias si las empresas trasladan mayores costos laborales a los precios, en particular porque la capacidad ociosa que predominaba en 2020–21 casi ha desaparecido.
  - Incrementos del salario mínimo por encima de la inflación el año pasado podrían aumentar presiones salariales, sobre todo en sectores informales.
  - La presencia de mecanismos de indexación y antecedentes históricos de inflación elevada en la región, más retrasos en el ajuste de precios administrados, elevan el riesgo de arraigamiento de la inflación.

### 1. Inflación — El papel de las políticas
- Retiro de estímulos pandémicos desde 2021:
  - El retiro de estímulos relacionados con la pandemia a partir de 2021 ha ayudado a contener presiones inflacionarias.
  - La política monetaria sostuvo la economía al inicio de la pandemia con tasas de política inusitadamente bajas y tasas de interés reales predominantemente negativas en la mayoría de países.
  - El ciclo de política monetaria cambió con las primeras señales de inflación elevada; no obstante, las tasas de interés reales, todavía predominantemente negativas, siguieron apoyando la recuperación en AL-5 durante gran parte de 2021.
- Observaciones metodológicas y de alcance:
  - Los análisis referidos emplean múltiples métodos empíricos: modelo de factores dinámicos (anexo 1), proyección local (anexo 2) y estimaciones móviles de la curva de Phillips (anexo 3).
  - Fuentes utilizadas incluyen Haver Analytics, Consensus Economics, autoridades nacionales, y cálculos del personal técnico del FMI.

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### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Panorama general y contexto de política monetaria
- La rápida adopción de medidas de política monetaria por parte de los bancos centrales de la región ha ayudado a mantener ancladas, en líneas generales, las expectativas de inflación a largo plazo.
- Las expectativas de inflación a corto plazo —y, en ciertos casos, las expectativas basadas en el mercado— se han revisado al alza en los últimos trimestres, situándose notablemente fuera de las bandas de tolerancia de los bancos centrales.
- Las expectativas de inflación a largo plazo, calculadas a partir de las expectativas de inflación a tres años, se han mantenido prácticamente sin variación y están ancladas dentro de los límites de la banda de tolerancia, indicando un retorno a las bandas de tolerancia durante 2024 —de acuerdo con los horizontes temporales de política monetaria de la mayoría de los bancos centrales—, y a la meta de inflación en 2025.
- AL-5 = cinco economías principales de América Latina (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú).

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Tasas de política y tasas reales
- Las subidas de 2022 han hecho que las tasas de política monetaria reales se tornen positivas, con una orientación contractiva de la política monetaria en la mayoría de los casos.
- Mantener las actuales tasas de política monetaria nominales, de forma acorde con las expectativas de los participantes en el mercado, probablemente implicaría un nuevo endurecimiento monetario, ya que la tasa real se elevaría con la moderación de las expectativas de inflación.
- El retorno de la política fiscal a una orientación neutral también ha respaldado el actual esfuerzo de política monetaria.

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Credibilidad y formación de expectativas
- Se estima la credibilidad de los bancos centrales de AL-5 a partir de cuatro indicadores: 1) desviación media de los pronósticos a largo plazo respecto de la meta; 2) variabilidad temporal de los pronósticos a largo plazo; 3) dispersión de las expectativas a largo plazo entre quienes elaboran los pronósticos; 4) sensibilidad de los pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación de corto plazo.
- En los últimos 20 años, los bancos centrales de AL-5 han ido aumentando su credibilidad de acuerdo con los cuatro indicadores, a medida que los regímenes de metas de inflación iban madurando.
- Según estos indicadores, las expectativas de inflación a largo plazo están mejor ancladas en promedio para AL-5 en comparación con otras economías de mercados emergentes, pero no en comparación con los principales bancos centrales como la Reserva Federal de Estados Unidos.

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Efectos empíricos de la política monetaria
- Método: reglas de Taylor estimadas por país para crear un indicador de shocks de política monetaria (términos de error); efectos sobre inflación, expectativas de inflación a corto plazo y actividad económica estimados en panel usando método de proyecciones locales.
- Resultado cuantitativo clave: un shock de política monetaria de 1 punto porcentual reduce la inflación en ½ punto porcentual al cabo de aproximadamente un año.
- La disyuntiva inflación/producto es de poca duración, en promedio:
  - Efectos sobre la inflación significativos en un horizonte de 18 a 24 meses.
  - Efectos sobre el producto considerables pero efímeros en un horizonte de 12 meses (se usa producción industrial como proxy del producto).
- Nota metodológica: el ejercicio no toma en cuenta explícitamente el comportamiento del tipo de cambio; la producción industrial captura solo una parte del PIB y la transmisión a un índice de actividad económica es menor (transmisión observada de la producción industrial al índice de actividad económica en AL-5 de 0,2).

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — No linealidades y riesgo de desanclaje
- Evidencia de no linealidades en la formación de expectativas:
  - La sensibilidad de los pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación a corto plazo aumenta considerablemente en los niveles más altos de las expectativas de inflación a corto plazo.
  - Transmisión observada: inferior a 0,05 cuando las expectativas a corto plazo están por debajo de la mediana; alcanza 0,28 para el cuartil superior de la distribución.
- Un desanclaje de las expectativas a largo plazo probablemente incrementaría la persistencia de la inflación y los riesgos de arraigamiento.
- Históricamente, expectativas de inflación a largo plazo elevadas han estado asociadas a mayor inflación futura (seis meses), ambas calculadas como desviaciones respecto de las metas de inflación.
- Distribución empírica: en los tres primeros cuartiles, los resultados de inflación asociados están dentro de las bandas de tolerancia; en el cuartil superior (e incluso más en el decil superior), los resultados de inflación a seis meses se salen de las bandas de tolerancia en la mayoría de los casos.

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Modelos de equilibrio general y escenarios
- WHDMOD muestra que para que shocks transitorios y modestos de las expectativas de inflación hagan que la inflación retorne al nivel fijado por la meta habría que endurecer considerablemente la política monetaria, con efectos proporcionales a corto plazo sobre la economía.
- Escenario de shock de expectativas planteado en WHDMOD: shock de expectativas inflacionarias de 75 y 50 puntos básicos en los años 1 y 2, respectivamente.
- Reacción demorada de los bancos centrales frente al incremento de las expectativas de inflación requeriría un endurecimiento más intenso en una fase posterior, lo que acentuaría la inflación y las pérdidas de producto.

### 1. Salarios reales, empleo y actividad — Recomendaciones de política
- Mantener por algún tiempo las actuales tasas de política monetaria para garantizar que la inflación retorne a los niveles fijados como metas en el horizonte de la política monetaria.
- Si las actuales tasas de política monetaria se mantuvieran sin variación durante unos seis trimestres, las estimaciones indican que la inflación volvería a situarse en las bandas de tolerancia de los bancos centrales durante este período, aunque existe bastante incertidumbre en torno a la trayectoria futura de la inflación (por la volatilidad de los precios de las materias primas y el tipo de cambio).
- Es esencial seguir comunicando con claridad las intenciones de política y adoptar nuevas medidas, en caso necesario, basadas en los datos, para administrar incertidumbres (por ejemplo, estimaciones de las tasas neutrales, la brecha del producto, la trayectoria de la inflación y el proceso de formación de expectativas).
- Priorizar las ventajas a largo plazo de la estabilidad de precios sobre los costos transitorios en la producción derivados de una política monetaria más restrictiva.

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### Conclusiones — Principales conclusiones sobre la inflación
- La inflación en las principales economías de América Latina es la más alta en casi dos décadas.
- Inicialmente, las presiones sobre los precios fueron consecuencia principalmente de shocks externos, pero se tornaron más persistentes y generalizadas con el tiempo.
- Ante las mayores desviaciones con respecto a las metas de los bancos centrales observadas en los últimos años y el crecimiento de los salarios nominales, el riesgo de que se instaure un proceso inflacionario prolongado es elevado.
- Las expectativas de inflación a largo plazo, en líneas generales, se han mantenido ancladas a pesar de las repetidas sorpresas inflacionarias; sin embargo, las expectativas a corto plazo han registrado un incremento gradual, señal de que el riesgo de desanclaje está en aumento.
- La evidencia muestra que la política monetaria logra contener la inflación y conlleva efectos sobre el producto meramente transitorios.

### Conclusiones — Recomendaciones de política monetaria y comunicación
- Los bancos centrales deben estar preparados para endurecer aún más la política monetaria, de ser necesario, para responder a una inflación persistente, y no relajarla de forma prematura.
- En un entorno de elevada incertidumbre en torno a la trayectoria de la inflación y los parámetros estructurales de las economías, una comunicación eficaz de los principales objetivos de política y los planes de emergencia será esencial para:
  - mantener bien ancladas las perspectivas, y
  - garantizar un retorno ordenado de la inflación a las metas de los bancos centrales.

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### Anexos — Resumen metodológico y resultados clave
- Anexo 1 — Factor mundial de inflación: metodología y hallazgos
  - Modelo factorial dinámico similar a Nir, Harkom y Cascaldi-Garcia (2021) con errores idiosincrásicos y proceso del factor mundial AR(1).
  - Muestra: enero de 2000 a julio de 2022; países incluidos: Brasil, Bulgaria, Chile, Colombia, Estados Unidos, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Rumania, Rusia y Tailandia.
  - La correlación entre el factor mundial y la variación interanual mensual del índice de precios de las materias primas mundiales del FMI es aproximadamente 0,4.
  - La correlación prácticamente se duplica en la mitad más reciente de la serie temporal y durante rezagos de seis meses de los precios de las materias primas.
  - El factor mundial del IPC subyacente muestra un rezago respecto al factor del IPC general.

- Anexo 2 — Factores que determinan la inflación: especificación
  - Especificación por proyección local para AL-5.
  - Variables dependientes: logaritmo del índice general de precios al consumidor en t + h (gráfico 3, panel 2) y logaritmo del índice de precios al productor en t + h (gráfico 6, panel 2).
  - Variables explicativas: índice de precios de importación (diferenciación logarítmica) y dos desfases; tipo de cambio moneda local-dólar (diferenciación logarítmica) y dos desfases; brecha del producto suavizada (media ponderada anual).
  - Contribuciones estimadas hasta ocho o nueve meses adelante y promediadas en frecuencias trimestrales.

- Anexo 3 — Curva de Phillips: especificación y resultados
  - Modelo híbrido de la Curva de Phillips de economía abierta para AL-5 (seguimiento a Kamber, Mohanty y Morley, 2020).
  - Especificación incluye inflación interanual rezagada; expectativas de inflación a 12 meses; brecha del producto (filtro de Hamilton con producción industrial); variación del tipo de cambio efectivo nominal (rezagada); variación del índice de precios de las materias primas del FMI (rezagada); inflación interanual rezagada de Estados Unidos.
  - Periodo de datos: enero de 2000 a febrero de 2022.
  - Resultados:
    - Muestra completa: inflación mensual persistente; traspaso del tipo de cambio; coeficiente reducido pero significativo sobre la brecha del producto.
    - División 2000–10 vs 2011–22: aumento de la persistencia en 2011–22; fuerte descenso del coeficiente sobre la brecha del producto (curva de Phillips prácticamente plana); aumento de la importancia de la inflación internacional.
    - Estimación de panel para 10 países de Asia y Europa con regímenes de metas: menor persistencia en AL-5 en 2011–22, coeficiente de expectativas superior y traspaso del tipo de cambio más significativo.

- Anexo 4 — Credibilidad de los bancos centrales: indicadores y medición
  - Cuatro indicadores basados en Bems et al. (2021): desviación de pronósticos a largo plazo respecto de la meta; variabilidad temporal de pronósticos a largo plazo; dispersión transversal de pronosticadores; sensibilidad de pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación de corto plazo.
  - Valores de T en ventanas móviles: índices 1 a 3 = seis años; índice 4 = diez años.
  - Series trimestrales (semestrales) de Consensus Economics Forecasts (periodos desde 2014:T1 (2000:S1) a 2021:T4 (2013:S2)).
  - Gráficos 13 y 15 sintetizan promedios ponderados por paridad del poder adquisitivo para AL-5 y comparaciones con Estados Unidos y otros mercados emergentes.

- Anexo 5 — Impacto de la política monetaria: identificación y efectos
  - Método en dos pasos de Brandao-Marques et al. (2020):
    - Paso 1: estimación de shocks de política monetaria mediante regla de Taylor mensual; shock = término de error ε_{c,i}.
    - Paso 2: respuestas del producto, la inflación y expectativas a shocks usando proyecciones locales (Jordà, 2005).
  - Especificación: s_{c,i+t} − s_{c,i−1} = α_{c}^h + β^h ε̂_{c,i} + φ^h X_{c,i} + ω_{c,i+h}, donde β^h mide el impacto de un shock de política monetaria equivalente a 1 punto porcentual.
  - Controles X: valores rezagados de variables dependientes, tasa de intervención, variaciones del tipo de cambio efectivo nominal, y variables mundiales (índice de volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago, índice de precios de materias primas, tasa de política monetaria de Estados Unidos, inflación de Estados Unidos y brecha del producto de Estados Unidos).
  - Interpretación: el impacto estimado se refiere al mes anterior al shock (t − 1).

*Fuente: Background-paper-2-es - 1. Inflación; 1. Salarios reales, empleo y actividad; Conclusiones y Anexos (capítulos preparados por Maximiliano Appendino, Takuji Komatsuzaki y Samuel Pienknagura, con supervisión de Gustavo Adler y Anna Ivanova).*

### 1.  Inflación

### 1.  Inflación

### Factores determinantes de la inflación
- Se estima un modelo factorial dinámico para calcular un factor de inflación mundial autorregresivo (véase el anexo 1).
- El factor mundial está estrechamente relacionado con los precios de las materias primas y refleja:
  - una recuperación sincronizada de la demanda a escala mundial;
  - shocks de la oferta relacionados con la pandemia y la guerra en Ucrania.
- En las principales economías de América Latina (AL-5: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú) y en regiones comparables de mercados emergentes, el factor mundial explica la mayor parte de la inflación desde comienzos de 2021.
- Comparativamente:
  - En Estados Unidos predominan factores internos;
  - En AL-5 los factores internos son más importantes que en los mercados emergentes de Europa y Asia, en parte debido a la heterogeneidad de las políticas de apoyo durante la pandemia.
- Estimaciones con el método de proyección local (véanse gráfico 3 y anexo 2) señalan:
  - gran importancia de los precios de las importaciones desde principios de 2021 para explicar la inflación general;
  - contribuciones relevantes de las variaciones del tipo de cambio y de las brechas del producto;
  - la fuerte depreciación de las monedas de AL-5 al comienzo de la pandemia influyó marcadamente en la inflación, aunque sus efectos disminuyeron en 2021;
  - la caída marcada de la actividad a principios de 2020 (brecha del producto negativa) generó presiones deflacionarias que comenzaron a disminuir a partir del segundo trimestre de 2021 por el cierre de la brecha del producto.
- Característica sectorial: aumento retardado de los precios de los servicios respecto a los bienes; tras el levantamiento de restricciones, la inflación subyacente de servicios ha aumentado, contribuyendo a mayor persistencia inflacionaria (véase gráfico 4).  
- Notas técnicas:
  - AL-5 = Brasil, Chile, Colombia, México, Perú.
  - AL-4 excluye Perú para análisis de subcomponentes por interrupciones en la clasificación.

### Persistencia y riesgo de arraigamiento
- La distribución de subcomponentes del IPC (usando sus ponderaciones) muestra:
  - tendencia al alza de la inflación mediana de subcomponentes (y en la mayoría de los casos también del percentil 25), indicando presiones inflacionarias generalizadas;
  - aumento de la dispersión medida por el rango intercuartil entre subcomponentes, lo que advierte de creciente persistencia de la inflación (véase Ha et al., 2019 y gráfico 5, panel 1).
- Regresividad por deciles:
  - La escalada de la inflación en AL-5 fue regresiva al principio, debido a que alimentos y energía impulsaron las presiones y los hogares más pobres destinan mayor parte del presupuesto a estos rubros;
  - En meses recientes la regresividad se ha atenuado a medida que la inflación se vuelve más generalizada (véase gráfico 5, panel 2).
- Precios al productor y de importación:
  - Aceleración de índices de precios al productor durante el segundo semestre de 2020 atribuida a depreciación de monedas de AL-5 y restricciones a la movilidad;
  - Desde el segundo semestre de 2021, los precios al productor se han moderado gradualmente, patrón que suele anteceder a la desaceleración del IPC;
  - Estimaciones basadas en proyecciones locales indican que la aceleración aparente de los precios de importación por el shock de la guerra en Ucrania podría ejercer presión al alza sobre la inflación de precios al productor y, con rezago, sobre el IPC (véanse anexo 2 y gráfico 6).
- Persistencia medida por curva de Phillips (muestras móviles de 60 meses, panel; anexo 3):
  - Incremento de la persistencia consistente con la duplicación de la vida media implícita de un shock de inflación, de aproximadamente 4 meses a 8 meses;
  - Descenso del coeficiente de las expectativas de inflación, lo que sugiere una dinámica de inflación más retrospectiva (véase gráfico 7);
  - Tendencia similar a episodios anteriores de alza de la inflación (por ejemplo, la crisis financiera mundial).
- Duración prevista del episodio inflacionario:
  - Análisis de episodios inflacionarios en AL-5 durante 2000–19 muestra correlación positiva fuerte entre magnitud del shock (desviación máxima respecto a la banda de tolerancia del banco central) y duración del episodio (véase gráfico 8).
  - La duración esperada del episodio actual según las proyecciones de la edición de octubre de 2022 de Perspectivas de la economía mundial (WEO) coincide con la tendencia histórica.
  - No obstante, el episodio actual presenta las desviaciones más importantes de los últimos tiempos respecto a las bandas de tolerancia, lo que reduce la precisión de extrapolaciones y sugiere posibilidad de persistencia mayor.
- Aceleración salarial y riesgo de segunda ronda:
  - En un contexto de recuperación de la actividad y del empleo, los salarios reales han mostrado cierta dinámica (véase gráfico 9, panel 1).
  - Hasta la fecha, el crecimiento de los salarios nominales ha ido a la zaga de la inflación en parte porque los precios subieron por otras razones (véase gráfico 9, panel 2).
  - Sin embargo, los salarios nominales se están acelerando y podrían contribuir a presiones inflacionarias si las empresas trasladan mayores costos laborales a los precios, en particular porque la capacidad ociosa que predominaba en 2020–21 casi ha desaparecido.
  - Incrementos del salario mínimo por encima de la inflación el año pasado podrían aumentar presiones salariales, sobre todo en sectores informales.
  - La presencia de mecanismos de indexación y antecedentes históricos de inflación elevada en la región, más retrasos en el ajuste de precios administrados, elevan el riesgo de arraigamiento de la inflación.

### El papel de las políticas
- Retiro de estímulos pandémicos desde 2021:
  - El retiro de estímulos relacionados con la pandemia a partir de 2021 ha ayudado a contener presiones inflacionarias.
  - La política monetaria sostuvo la economía al inicio de la pandemia con tasas de política inusitadamente bajas y tasas de interés reales predominantemente negativas en la mayoría de países.
  - El ciclo de política monetaria cambió con las primeras señales de inflación elevada; no obstante, las tasas de interés reales, todavía predominantemente negativas, siguieron apoyando la recuperación en AL-5 durante gran parte de 2021.
- Observaciones metodológicas y de alcance:
  - Los análisis referidos emplean múltiples métodos empíricos: modelo de factores dinámicos (anexo 1), proyección local (anexo 2) y estimaciones móviles de la curva de Phillips (anexo 3).
  - Fuentes utilizadas incluyen Haver Analytics, Consensus Economics, autoridades nacionales, y cálculos del personal técnico del FMI.

*Fuente: Background-paper-2-es - 1. Inflación (capítulo preparado por Maximiliano Appendino, Takuji Komatsuzaki y Samuel Pienknagura, con supervisión de Gustavo Adler y Anna Ivanova).*

### 1.  Salarios reales, empleo y actividad

### 1.  Salarios reales, empleo y actividad

### Panorama general y contexto de política monetaria
- La rápida adopción de medidas de política monetaria por parte de los bancos centrales de la región ha ayudado a mantener ancladas, en líneas generales, las expectativas de inflación a largo plazo.
- Las expectativas de inflación a corto plazo —y, en ciertos casos, las expectativas basadas en el mercado— se han revisado al alza en los últimos trimestres, situándose notablemente fuera de las bandas de tolerancia de los bancos centrales.
- Las expectativas de inflación a largo plazo, calculadas a partir de las expectativas de inflación a tres años, se han mantenido prácticamente sin variación y están ancladas dentro de los límites de la banda de tolerancia, indicando un retorno a las bandas de tolerancia durante 2024 —de acuerdo con los horizontes temporales de política monetaria de la mayoría de los bancos centrales—, y a la meta de inflación en 2025.
- AL-5 = cinco economías principales de América Latina (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú).

### Tasas de política y tasas reales
- Las subidas de 2022 han hecho que las tasas de política monetaria reales se tornen positivas, con una orientación contractiva de la política monetaria en la mayoría de los casos.
- Mantener las actuales tasas de política monetaria nominales, de forma acorde con las expectativas de los participantes en el mercado, probablemente implicaría un nuevo endurecimiento monetario, ya que la tasa real se elevaría con la moderación de las expectativas de inflación.
- El retorno de la política fiscal a una orientación neutral también ha respaldado el actual esfuerzo de política monetaria.

### Credibilidad de los bancos centrales y formación de expectativas
- Se estima la credibilidad de los bancos centrales de AL-5 a partir de cuatro indicadores: 1) desviación media de los pronósticos a largo plazo respecto de la meta; 2) variabilidad temporal de los pronósticos a largo plazo; 3) dispersión de las expectativas a largo plazo entre quienes elaboran los pronósticos; 4) sensibilidad de los pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación de corto plazo.
- En los últimos 20 años, los bancos centrales de AL-5 han ido aumentando su credibilidad de acuerdo con los cuatro indicadores, a medida que los regímenes de metas de inflación iban madurando.
- Según estos indicadores, las expectativas de inflación a largo plazo están mejor ancladas en promedio para AL-5 en comparación con otras economías de mercados emergentes, pero no en comparación con los principales bancos centrales como la Reserva Federal de Estados Unidos.

### Efectos empíricos de la política monetaria (estimaciones)
- Método: reglas de Taylor estimadas por país para crear un indicador de shocks de política monetaria (términos de error); efectos sobre inflación, expectativas de inflación a corto plazo y actividad económica estimados en panel usando método de proyecciones locales.
- Resultado cuantitativo clave: un shock de política monetaria de 1 punto porcentual reduce la inflación en ½ punto porcentual al cabo de aproximadamente un año.
- La disyuntiva inflación/producto es de poca duración, en promedio:
  - Efectos sobre la inflación significativos en un horizonte de 18 a 24 meses.
  - Efectos sobre el producto considerables pero efímeros en un horizonte de 12 meses (se usa producción industrial como proxy del producto).
- Nota metodológica: el ejercicio no toma en cuenta explícitamente el comportamiento del tipo de cambio; la producción industrial captura solo una parte del PIB y la transmisión a un índice de actividad económica es menor (transmisión observada de la producción industrial al índice de actividad económica en AL-5 de 0,2).

### No linealidades y riesgo de desanclaje de expectativas
- Se encuentra evidencia de no linealidades en la formación de expectativas:
  - La sensibilidad de los pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación a corto plazo aumenta considerablemente en los niveles más altos de las expectativas de inflación a corto plazo.
  - Transmisión observada: inferior a 0,05 cuando las expectativas a corto plazo están por debajo de la mediana; alcanza 0,28 para el cuartil superior de la distribución.
- Un desanclaje de las expectativas a largo plazo probablemente incrementaría la persistencia de la inflación y los riesgos de arraigamiento.
- Históricamente, expectativas de inflación a largo plazo elevadas han estado asociadas a mayor inflación futura (seis meses), ambas calculadas como desviaciones respecto de las metas de inflación.
- Distribución empírica: en los tres primeros cuartiles, los resultados de inflación asociados están dentro de las bandas de tolerancia; en el cuartil superior (e incluso más en el decil superior), los resultados de inflación a seis meses se salen de las bandas de tolerancia en la mayoría de los casos.

### Modelos de equilibrio general y escenarios de expectativas
- WHDMOD (modelo de equilibrio general del módulo del hemisferio occidental del FMI) muestra que para que shocks transitorios y modestos de las expectativas de inflación hagan que la inflación retorne al nivel fijado por la meta habría que endurecer considerablemente la política monetaria, con efectos proporcionales a corto plazo sobre la economía.
- Escenario de shock de expectativas planteado en WHDMOD: shock de expectativas inflacionarias de 75 y 50 puntos básicos en los años 1 y 2, respectivamente.
- Reacción demorada de los bancos centrales frente al incremento de las expectativas de inflación requeriría un endurecimiento más intenso en una fase posterior, lo que acentuaría la inflación y las pérdidas de producto.

### Recomendaciones de política y consideraciones prácticas
- Mantener por algún tiempo las actuales tasas de política monetaria para garantizar que la inflación retorne a los niveles fijados como metas en el horizonte de la política monetaria.
- Si las actuales tasas de política monetaria se mantuvieran sin variación durante unos seis trimestres, las estimaciones indican que la inflación volvería a situarse en las bandas de tolerancia de los bancos centrales durante este período, aunque existe bastante incertidumbre en torno a la trayectoria futura de la inflación (por la volatilidad de los precios de las materias primas y el tipo de cambio).
- Es esencial seguir comunicando con claridad las intenciones de política y adoptar nuevas medidas, en caso necesario, basadas en los datos, para administrar incertidumbres (por ejemplo, estimaciones de las tasas neutrales, la brecha del producto, la trayectoria de la inflación y el proceso de formación de expectativas).
- Priorizar las ventajas a largo plazo de la estabilidad de precios sobre los costos transitorios en la producción derivados de una política monetaria más restrictiva.

*Fuente: background-paper-2-es - 1.  Salarios reales, empleo y actividad*

### Conclusiones

### Conclusiones

### Principales conclusiones sobre la inflación
- La inflación en las principales economías de América Latina es la más alta en casi dos décadas.
- Inicialmente, las presiones sobre los precios fueron consecuencia principalmente de shocks externos, pero se tornaron más persistentes y generalizadas con el tiempo.
- Ante las mayores desviaciones con respecto a las metas de los bancos centrales observadas en los últimos años y el crecimiento de los salarios nominales, el riesgo de que se instaure un proceso inflacionario prolongado es elevado.
- Las expectativas de inflación a largo plazo, en líneas generales, se han mantenido ancladas a pesar de las repetidas sorpresas inflacionarias; sin embargo, las expectativas a corto plazo han registrado un incremento gradual, señal de que el riesgo de desanclaje está en aumento.
- La evidencia muestra que la política monetaria logra contener la inflación y conlleva efectos sobre el producto meramente transitorios.

### Recomendaciones de política monetaria y comunicación
- Los bancos centrales deben estar preparados para endurecer aún más la política monetaria, de ser necesario, para responder a una inflación persistente, y no relajarla de forma prematura.
- En un entorno de elevada incertidumbre en torno a la trayectoria de la inflación y los parámetros estructurales de las economías, una comunicación eficaz de los principales objetivos de política y los planes de emergencia será esencial para:
  - mantener bien ancladas las perspectivas, y
  - garantizar un retorno ordenado de la inflación a las metas de los bancos centrales.

### Anexo 1 — Factor mundial de inflación: metodología y hallazgos
- Se estima un modelo factorial dinámico similar a Nir, Harkom y Cascaldi-Garcia (2021) con errores idiosincrásicos y proceso del factor mundial AR(1).
- La muestra abarca el período comprendido entre enero de 2000 y julio de 2022 e incluye a: Brasil, Bulgaria, Chile, Colombia, Estados Unidos, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Rumania, Rusia y Tailandia.
- El gráfico 2, panel 1 presenta las estimaciones del factor mundial 푓푓푖 junto a la variación interanual mensual del índice de precios de las materias primas mundiales del FMI.
  - La correlación de las series representadas es aproximadamente 0,4 y estadísticamente distinta de cero.
  - La correlación prácticamente se duplica en la mitad más reciente de la serie temporal, así como durante rezagos de seis meses de las series de precios de las materias primas.
- Observación adicional: las estimaciones del factor mundial de inflación del índice de precios al consumidor de alimentos y energía presentan una mayor correlación con índices de precios de las materias primas alimentarias y de combustibles; el factor mundial del IPC subyacente muestra un rezago respecto al factor del IPC general, indicando que la inflación es en promedio cada vez más generalizada a nivel mundial.

### Anexo 2 — Factores que determinan la inflación: especificación y uso
- Se estima una especificación a partir del método de proyección local para las cinco principales economías de América Latina.
- La variable dependiente es:
  - para gráfico 3, panel 2: el logaritmo del índice general de precios al consumidor en tiempo t + h;
  - para gráfico 6, panel 2: el logaritmo del índice de precios al productor en tiempo t + h.
- Las variables explicativas incluyen:
  - índice de precios de importación (diferenciación logarítmica) y sus dos desfases,
  - tipo de cambio moneda local-dólar de EE.UU. (diferenciación logarítmica) y sus dos desfases,
  - una brecha del producto suavizada (disponible solo con frecuencia anual; se toma la media ponderada del año anterior y el año en curso).
- Las contribuciones estimadas se generan a partir de estimaciones hasta ocho o nueve meses adelante y se promedian en frecuencias trimestrales.

### Anexo 3 — Estimaciones de la Curva de Phillips: especificación y resultados clave
- Se estima un modelo híbrido de la Curva de Phillips de economía abierta para las AL-5 (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú), siguiendo a Kamber, Mohanty y Morley (2020).
- Especificación (A3.1) incluye:
  - inflación interanual rezagada,
  - expectativas de inflación a 12 meses,
  - brecha del producto (filtro de Hamilton con producción industrial como sustituto),
  - variación en el tipo de cambio efectivo nominal (rezagada),
  - variación del índice de precios de las materias primas del FMI (rezagada),
  - inflación interanual rezagada de Estados Unidos.
- Periodo de datos: enero de 2000 a febrero de 2022.
- Resultados resumidos del cuadro del anexo 3.1:
  - En la muestra completa (columna (1)) la inflación mensual es persistente; hay traspaso de ajustes del tipo de cambio y un coeficiente reducido pero significativo sobre la brecha del producto.
  - Al dividir la muestra en dos períodos (2000–10 y 2011–22):
    - aumento de la persistencia en el período más reciente,
    - fuerte descenso del coeficiente sobre la brecha del producto (el coeficiente es menor y deja de ser significativo: la curva de Phillips es prácticamente plana),
    - aumento de la importancia de la inflación internacional (aproximada por la inflación de Estados Unidos).
  - Estimación de panel para un grupo de 10 países de Asia y Europa con regímenes de metas de inflación:
    - indica una menor persistencia en AL-5 en el período 2011–22,
    - un coeficiente de expectativas de inflación superior y un traspaso de ajustes del tipo de cambio más significativo.

### Anexo 4 — Credibilidad de los bancos centrales: indicadores y medición
- Se usan cuatro indicadores siguiendo a Bems et al. (2021) para estimar cuán bien ancladas están las expectativas de inflación a largo plazo:
  1. Desviación de los pronósticos a largo plazo 휋휋푖푒,ℎ respecto de la meta de inflación 휋휋푖∗: 퐴퐴푖́1 = max_{ℎ∈{3,5,7}} 1/푇 ∑ (휋휋푖푒,ℎ − 휋휋푖∗)^2.
  2. Variabilidad temporal de los pronósticos a largo plazo: 퐴퐴푖́2 = max_{ℎ∈{3,5,7}} 1/(푇−1) ∑ (휋휋푖푒,ℎ − \bar{휋휋푖푒,ℎ})^2.
  3. Dispersión transversal (desviación estándar de los pronosticadores): 퐴퐴푖́3 = max_{ℎ∈{3,5,7}} 1/푇 ∑ s.t. s.t. de (휋휋푖푒,ℎ).
  4. Sensibilidad de los pronósticos a largo plazo a sorpresas de inflación (revisiones de expectativas de corto plazo) estimada por regresiones de ∆휋휋푖푒,ℎ sobre ∆휋휋푖푒,1; índice: 퐴퐴푖́4 = max_{ℎ∈{3,5,7}} 훽휖ℎ.
- Valores de T usados en ventanas móviles:
  - índices 1 a 3: seis años,
  - índice 4: diez años.
- Las series temporales trimestrales (semestrales) proceden de Consensus Economics Forecasts (periodos desde 2014:T1 (2000:S1) a 2021:T4 (2013:S2)).
- El gráfico 13 y el gráfico 15 sintetizan promedios ponderados por paridad del poder adquisitivo para AL-5 y comparaciones con Estados Unidos y otros mercados emergentes.

### Anexo 5 — Impacto de la política monetaria: identificación y efectos
- Se aplica el método en dos pasos de Brandao-Marques et al. (2020):
  - Paso 1: estimación de shocks de política monetaria mediante un modelo de regla de Taylor con frecuencia mensual; el shock es el término de error 휀푐,푖.
    - Variables en la regla: cambios en la tasa de política ∆i, expectativas de inflación a 12 meses, expectativas de crecimiento a 12 meses, variación intermensual del tipo de cambio efectivo nominal, tasa de interés de política monetaria i, y términos rezagados y polinomios en retardos.
  - Paso 2: respuestas del producto, la inflación y expectativas de inflación a shocks de política monetaria a partir de proyecciones locales (Jordà, 2005).
    - Especificación: s_{c,i+t} − s_{c,i−1} = α_{c}^h + β^h ε̂_{c,i} + φ^h X_{c,i} + ω_{c,i+h}.
    - s es la variable de interés (inflación, logaritmo del producto o expectativas de inflación); ε̂ es el shock estimado; h son horizontes temporales.
    - Controles X incluyen valores rezagados de variables dependientes, tasa de intervención, variaciones del tipo de cambio efectivo nominal, y variables mundiales (índice de volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago, índice de precios de materias primas, tasa de política monetaria de Estados Unidos, inflación de Estados Unidos y brecha del producto de Estados Unidos).
    - La especificación incluye efectos fijos de país α_{c}^h.
- Interpretación del parámetro de interés:
  - β^h mide el impacto de un shock de política monetaria (equivalente a una variación de 1 punto porcentual en la tasa de política monetaria) sobre las variables de interés en diferentes períodos.
  - El impacto estimado se refiere al mes anterior al shock (t − 1).

*Fuente: Conclusiones y Anexos del documento suministrado.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2022/october-2022/spanish/background-paper-2-es.pdf_