## Perspectivas para las Américas (octubre de 2022)

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### Variación de los términos de intercambio de materias primas / Evolución regional y demanda
- América Central, Panamá y la República Dominicana: dinamismo de las exportaciones, repunte del turismo por recuperación de Estados Unidos y, en algunos casos, respaldo de políticas consolidaron la recuperación en 2021 y comienzos de 2022.
- Remesas: cuantiosas, impulsadas por el repunte de la actividad en Estados Unidos y mayor digitalización; reforzaron la recuperación pero la actividad se ha desacelerado últimamente.
- Caribe dependiente del turismo: rezagado respecto a otras subregiones porque el turismo aún no retorna a niveles previos a la pandemia.

### AL‑5: PIB, demanda interna y mercado laboral
- Actividad en 1S 2022: respaldada por firme crecimiento de la demanda interna privada y sólida evolución de las exportaciones.
- Sectores: servicios y manufactura se recuperaron con fuerza, producto por encima de niveles previos a la pandemia excepto en México.
- Empleo: superó claramente niveles previos a la pandemia, con diferencias por género y cualificación.
- Salarios reales: disminuyeron a fines de 2021; tocan fondo y muestran primeros indicios de recuperación.

### Solidez financiera y crédito
- Resurgimiento del crédito al sector privado en 2021 y comienzos de 2022, particularmente a hogares.
- Sistemas financieros: bien capitalizados y líquidos durante la contracción.
- Crédito empresarial: desacelerado en 2021 y deprimido a comienzos de 2022 por retirada de apoyo excepcional de liquidez.
- Balances empresariales: afianzados en 2021 y 1S 2022 apoyados por recuperación económica y precios altos de materias primas.
- Rentabilidad empresarial: retornó a niveles del previo auge de precios de materias primas, mejorando indicadores de rendimiento de activos, cobertura de intereses y deuda en riesgo.

### Inflación y respuesta monetaria
- Inflación en ALC: tendencia ascendente desde comienzos de 2021; niveles no registrados desde 1996.
- AL‑5: inflación superó bandas de tolerancia en 6,2 puntos porcentuales en promedio; Brasil 3,8 puntos porcentuales; Colombia 6,9 puntos porcentuales.
- Presiones: precios de alimentos y energía, inflación importada por perturbaciones de oferta, traspasos de depreciaciones y aceleración de precios de servicios al reabrirse la movilidad.
- Efecto guerra en Ucrania: amplificó presiones al elevar precios de alimentos y energía, afectando especialmente a los pobres.
- Tasas reales ex ante de política monetaria: alcanzaron 6 por ciento en agosto de 2022, tras estar cerca de cero a mediados de 2021.
- Inflación subyacente: continuó subiendo en algunos países; expectativas a corto plazo han aumentado.

### Política fiscal: medidas contra choque de precios
- Medidas fiscales adoptadas: recortes y exenciones tributarias o subsidios para mitigar impacto de energía y alimentos desde inicio de la guerra en Ucrania.
- Costo fiscal estimado de nuevas medidas anunciadas desde enero de 2022: alrededor de 0,8 por ciento del PIB de 2022; se suma al 0,4 por ciento de subsidios existentes; en su mayoría no focalizadas.
- Política fiscal 2022: proyectada neutral en términos generales tras retiro del estímulo pandemico en 2021.
- Diferencias por país: Chile endureció política fiscal en 2022 tras orientación expansiva 2021; Brasil prevé impulso fiscal positivo en 2022 con mayores transferencias y recortes de impuestos.
- Pagos de interés netos: ahora representan mayor proporción del déficit por condiciones financieras más restrictivas y vencimientos más cortos.
- Deuda pública ALC: aumentó casi 9 puntos porcentuales del PIB en 2020; reversión marcada en 2021–22; se prevé que para finales de 2022 la deuda se sitúe 1,7 por ciento del PIB por encima de niveles previos a la pandemia.

### Entorno externo y condiciones financieras mundiales
- Tendencia: condiciones financieras mundiales más restrictivas, demanda mundial debilitándose, precios de materias primas moderándose (excepto gas natural) y flujos de capital a mercados emergentes desacelerándose.
- Flujos de cartera: menguaron, especialmente relacionados con bonos; diferenciales soberanos y empresariales en moneda extranjera se ampliaron.
- Consecuencias: rendimientos en moneda local aumentaron, precios de acciones descendieron, monedas nacionales se debilitron; monedas fluctuaron al unísono con precios de materias primas.
- Emisiones de deuda externa: entidades soberanas y empresariales de AL‑5 redujeron considerablemente emisiones en meses recientes.

### Perspectivas de crecimiento y riesgos
- Crecimiento ALC:
  - 2021: expansión de 6,9 por ciento.
  - 2022: se prevé crecimiento de 3,5 por ciento —todavía por encima del crecimiento potencial—; proyección revisa al alza 1 punto respecto a proyecciones previas.
- Proyección 2023: desaceleración regional a 1,7 por ciento; revisión a la baja de 0,8 puntos porcentuales respecto pronóstico WEO abril 2022.
- Medio plazo:
  - Crecimiento retorna a promedio 1980–2019 de 2,5 por ciento.
  - Producto de ALC proyectado permanecer 4,8 por ciento por debajo de tendencia previa a la pandemia hasta 2024.
- Factores estructurales: informalidad, regulaciones estrictas del mercado laboral y fricciones en entrada/salida de empresas obstaculizan reasignación de factores y amplifican pérdidas de productividad.
- Capital humano: los estudiantes perdieron en promedio (total o parcialmente) dos tercios de los días de instrucción presencial.

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### Inflación: niveles, causas y contribuciones

### Niveles proyectados y revisiones
- Inflación ALC prevista:
  - 14,6 por ciento a finales de 2022 — revisión al alza de 4,6 puntos porcentuales respecto al WEO de abril de 2022.
  - 9,5 por ciento a finales de 2023 — revisión al alza de 2,4 puntos porcentuales.
- AL‑5 (ponderado por PIB PPP):
  - 7,8 por ciento a finales de 2022.
  - 4,9 por ciento a finales de 2023.
- Duración del episodio inflacionario: proporcional al sobresalto de la inflación según episodios anteriores; desviaciones actuales respecto a metas requieren cautela.

### Regla empírica sobre alimentos y energía
- Por cada aumento de 10 por ciento en precios internacionales de alimentos y energía:
  - Inflación general en ALC aumenta 2 puntos porcentuales dentro de un año.
  - Inflación subyacente aumenta 1 punto porcentual (la mitad).
- Aproximadamente tres cuartos del impacto atribuido a precios de alimentos.
- Observaciones 2022:
  - Aumentos observados: alimentos 14 por ciento; energía 41 por ciento.
  - Estas subidas pudieron contribuir hasta 5 puntos porcentuales a la inflación general en ALC.
- Proyección 2023:
  - Moderación proyectada: alimentos aproximadamente 6 por ciento; energía aproximadamente 13 por ciento.
  - Esta moderación podría reducir la inflación general en alrededor de 1,6 puntos porcentuales en 2023–24.

### Convergencia y horizonte
- AL‑5: inflación por encima de bandas de tolerancia hasta 2022–23; convergencia hacia bandas a finales de 2023 y hacia nivel meta a finales de 2024.

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### Condiciones financieras: choques y cuantificación

### Efectos de un endurecimiento monetario de EE.UU. (shock)
- Shock modelado: aumento de 1 punto porcentual en rendimientos de bonos de EE.UU. a dos años (y para otras variables, endurecimiento equivalente a desviación estándar en reuniones del FOMC).
- Respuestas estimadas un año después (AL‑5, según figura):
  - Variación en PIB real: respuesta negativa (hasta –0,7 a 0,0 por ciento).
  - Flujos de capital bruto/PIB: caída (medida en porcentaje del PIB).
  - Tipo de cambio frente al USD: depreciaciones apreciables.
  - Rendimiento de largo plazo en ML: aumento (impacto calculado dentro de seis meses).
- Distribución de crecimiento en riesgo: se desplaza a la izquierda tras un endurecimiento del índice de condiciones financieras en EE.UU. equivalente a una desviación estándar; zonas sombreadas muestran resultados extremos con probabilidad de 5 por ciento.

### Flujos y mercados (observaciones hasta 26 de septiembre de 2022 para 2022:T3)
- Series incluidas (gráficas): balanza de pagos y flujos netos EPFR para AL‑5 (miles de millones de dólares, media móvil 4 trimestres); diferenciales EMBIG y CEMBI; emisiones de eurobonos soberanas y corporativas de AL‑5 (miles de millones USD por trimestre); precios de acciones y tipos de cambio indexados a 1 de enero de 2020 = 100; precios de principales materias primas (índice 1 de enero de 2020 = 100) con curvas de petróleo y gas natural.

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### Descomposición de las pérdidas, deuda y escenarios

### Escenario de mayor endurecimiento en EE.UU.
- Suposición: tasa de interés efectiva de la deuda pública de cada país aumenta 110 y 190 puntos básicos respecto al escenario base en 2023 y 2024, respectivamente.
- Efectos: deuda pública y gasto neto por intereses aumentarían sustancialmente para 2024, en particular el gasto en intereses de economías de AL‑5.
- Calificación de grado de inversión: mediana de Fitch, Moody’s y S&P en julio de 2022.
- Riesgo soberano–bancos: donde niveles de deuda pública son elevados, nexo podría ser fuente de fragilidad; exposición de bancos ante entidades soberanas ha tendido al alza desde 2015 y está correlacionada con niveles de deuda pública.

### Vulnerabilidades deuda privada y contagio desde EE.UU.
- Escenario empresarial: tasa de interés efectiva de cada empresa aumenta 150 puntos básicos respecto al nivel más reciente.
- Deuda empresarial y de hogares (AL‑4 y EMED): incluye deuda frente a bancos, instituciones no bancarias y emisiones en mercado.
- CCI (coeficiente de cobertura de intereses): utilidades antes de intereses e impuestos divididas por gasto por intereses; ambos son promedios móviles de cuatro trimestres.
- DeR: deuda en riesgo = porcentaje de deuda total de empresas con CCI < 1.
- Balance empresarial: en general resiliente a subidas de tasas, pero focos de vulnerabilidad por notable aumento de endeudamiento no financiero y de hogares —especialmente préstamos no bancarios— antes de la pandemia.
- Riesgo para hogares: mayores costos de endeudamiento pueden incrementar proporción de hogares con dificultades de servicio de la deuda, afectando rendimientos bancarios, sobre todo donde préstamos de consumo son relativamente importantes.
- Sistemas bancarios: redujeron descalces de monedas, aumentaron reservas de liquidez y reforzaron regulaciones, atenuando riesgos.

### Riesgos cuantitativos y escenarios
- Shock de expectativas de inflación modelado: 75 y 50 puntos básicos en el año 1 y el año 2, respectivamente (resultados promedio simple de países de AL‑5).
- Correlaciones citadas: ene.13‑dic.19 = 0,76; ene.21‑ene.22 = 0,89.

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### Vulnerabilidades, riesgo social y pobreza

### Heterogeneidad y exposición regional
- Heterogeneidad de fundamentos: algunos países con reservas y credibilidad de bancos centrales sólidas; otros con vulnerabilidades como deuda pública en moneda extranjera, altas necesidades brutas de financiamiento público y déficits corrientes.
- Impactos diferenciados:
  - Exportadores netos de materias primas de Sudamérica y Caribe afectados por moderación de precios y menor crecimiento mundial.
  - América Central, Panamá y República Dominicana: caída de remesas perjudicaría demanda.
  - Caribe dependiente del turismo: menor actividad turística y apreciación del dólar de EE.UU. puede dañar competitividad.

### Riesgos de cola y sociales
- Endurecimiento financiero externo puede provocar caídas más pronunciadas del crecimiento regional; mayor probabilidad de resultados extremos (colas izquierdas).
- Aumento de pobreza, inseguridad alimentaria y desigualdad (índice de Gini) y mayor proporción de países con malestar social significativo en años recientes.
- Inseguridad alimentaria definida como prevalencia moderada y severa; pobreza basada en umbral de USD 5,50.

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### Recomendaciones de política (monetaria, fiscal, macroprudencial y estructural)

### Política monetaria
- No relajar prematuramente política monetaria; continuar endurecimiento hasta señales claras de anclaje de expectativas y recesión de la inflación.
- Permitir que tipos de cambio actúen como amortiguadores; intervenir cambiariamente sólo en condiciones desordenadas y para evitar fluctuaciones bruscas cuando existan descalces de monedas o traspasos preocupantes.
- Comunicar eficazmente intenciones de política para reducir incertidumbre y mantener ancladas expectativas inflacionarias.

### Política fiscal
- Apoyos focalizados a hogares vulnerables para mitigar efectos de altos costos de energía y alimentos, preservando cohesión social.
- Permitir convergencia de precios internos hacia precios internacionales conforme retrocedan precios mundiales o retirar gradualmente apoyo si persisten altos precios.
- Mejor focalización del apoyo para contener costos fiscales, incentivar la producción y moderar demanda de bienes escasos.
- Consolidación fiscal inclusiva a mediano plazo:
  - Meta numérica: para revertir al menos la mitad del aumento de deuda pública observado en AL‑5 desde 2019 para 2027, mantener balance primario de aproximadamente 1,8 por ciento del PIB durante 2023–27 —1,3 puntos porcentuales del PIB por encima de lo proyectado actualmente.
- Movilización de ingresos: reforzar impuesto sobre la renta de las personas físicas mejorando diseño (umbrales, tasas, exenciones) y compensaciones focalizadas; mejorar eficiencia de IVA y impuesto sobre la renta de empresas; aprovechar reforma global del impuesto sobre la renta de las empresas.
- Racionalización del gasto: centrarse en salarios, bienes y servicios, prestaciones sociales y reformas de pensiones; topes de gasto bien diseñados; mejorar eficiencia del gasto, contratación pública y focalización de transferencias; reducir subsidios a la energía.
- Refuerzo de marcos fiscales de mediano plazo para disciplina fiscal y protección de erogaciones clave.

### Supervisión financiera y macroprudencial
- Vigilar balances del sector privado conforme se endurezcan condiciones financieras.
- Reguladores bancarios: vigilancia de préstamos en mora, provisiones adecuadas y cancelaciones contables.
- Considerar herramientas macroprudenciales (reservas de capital contracíclicas) para respaldar sistema financiero.
- Reforzar supervisión prudencial y regulación de empresas financieras no bancarias.

### Otras prioridades estructurales y climáticas
- Prepararse para actuar rápidamente ante nuevos shocks de inflación o desanclaje de expectativas.
- Aprovechar oportunidades de diversificación exportadora y transición verde mediante inversiones y financiamiento adicionales.
- Políticas para productividad: modernizar regulación empresarial y laboral, reforzar marcos de insolvencia, invertir en capital humano, impulsar inclusión financiera y servicios de cuidado infantil.
- Políticas climáticas: eliminar subsidios a combustibles, incrementar impuestos al carbono, introducir regulaciones favorables y ampliar inversiones verdes; buscar mayor participación privada e internacional en financiamiento de resiliencia.

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### Sectores específicos y recomendaciones por subregión / país

### América Central, Panamá y República Dominicana
- Recomendaciones destacadas:
  - Costa Rica: política monetaria basada en datos; proseguir consolidación fiscal conforme a regla fiscal; generar espacio para protección de vulnerables, incentivar empleo formal, empoderamiento económico de mujeres y transición baja en emisiones.
  - República Dominicana: normalización de política monetaria y macrofinanciera; preservar apoyo fiscal temporal para amortiguar precios de materias primas; políticas ágiles ante riesgos externos.
  - El Salvador: consolidación fiscal máxima prioridad; abordar riesgos por adopción del bitcoin como moneda legal.
  - Guatemala: políticas ágiles para proteger vulnerables; subsanar brechas sociales e infraestructura dentro de marco fiscal de mediano plazo.
  - Honduras: preservar estabilidad macroeconómica mientras se brinda respaldo a población.
  - Nicaragua: garantizar sostenibilidad fiscal a mediano plazo inclusiva; consolidar estabilidad financiera; afianzar regímenes AML/CFT; reformas estructurales para mayor contribución de mano de obra.
  - Panamá: consolidación fiscal gradual conforme a Ley de Responsabilidad Social y Fiscal; prioridad salir de lista gris del Grupo de Acción Financiera Internacional.

### Caribe
- Crecimiento previsto:
  - Aproximadamente 5,2 por ciento en 2022 y 3,6 por ciento en 2023 para economías dependientes del turismo.
  - Guyana: crecimiento de dos dígitos en 2022 y 2023.
- Riesgos principales: desaceleración del turismo; apreciación adicional del dólar de EE.UU.; recrudecimiento de la guerra en Ucrania; nuevas perturbaciones en cadenas de suministro; nuevos brotes de COVID‑19; desastres naturales.
- Recomendaciones:
  - Transferencias temporales y bien focalizadas a vulnerables.
  - Permitir traspaso gradual de precios internacionales y eliminación progresiva de subsidios generalizados.
  - Restablecer o salvaguardar sostenibilidad de deuda pública; consolidación fiscal conforme retorne turismo.
  - Adoptar cláusulas contractuales de aplazamiento de pagos vinculadas a desastres naturales.
  - Incorporar riesgos climáticos y adaptación en presupuestos e inversiones.
  - Acceder al nuevo Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad del FMI como opción de financiamiento asequible y a más largo plazo.

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### Sector financiero no bancario y remesas

### Remesas y digitalización (Anexo 4)
- Antes de la pandemia: 23 por ciento de remesas se enviaban por medios digitales.
- Cambios durante la pandemia:
  - Remesas mediante transferencias de cuentas bancarias aumentaron.
  - En El Salvador: remesas por transferencias aumentaron en promedio 37 por ciento interanual en 2S 2020.
- Penetración digital:
  - Proporción de remesas digitales instantáneas en ALC: aumentó de 8 por ciento en 2016 a alrededor de 17 por ciento en 2021.
  - Penetración por debajo de media mundial de 24 por ciento.
  - Proporción de remesas de dinero móvil en la región: 0,2 por ciento.
    - Media mundial: 1 por ciento.
    - África subsahariana: 23 por ciento.
  - Acceso a teléfonos móviles en ALC: 78 por ciento.
- Restricciones: predominio del efectivo, baja inclusión financiera de migrantes remitentes, deficiencias regulatorias (calificación más baja en Mobile Money Regulatory Index).
- Recomendaciones regulatorias: abordar informalidad, mejorar inclusión financiera, armonizar marcos regulatorios con normas internacionales, aplicar reglas AML/CFT e identificación digital.

### Riesgos del sector financiero no bancario (Anexo 5)
- Tamaño: sector se cuadruplicó en 15 años, impulsado por Chile y México; bancos aún suministran ~90 por ciento del crédito total al sector privado.
- Vulnerabilidades: perfiles de liquidez y financiamiento menos sólidos; mayor apalancamiento; mayor volatilidad de rendimientos; supervisión menos estricta.
- Ejemplos: fondos de inversión colectiva en Colombia sufrieron retiros fuertes y disminución de 32 por ciento de activos totales al inicio de pandemia.
- Recomendación: reforzar supervisión prudencial y regulación del sector financiero no bancario y monitorizarlo con atención.

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### Notas y particularidades por país (Anexo 6)
- Argentina: índice oficial IPC desde diciembre de 2016; series alternativas usadas para periodos anteriores; mercado laboral dejó de publicar datos en 4T 2015; series nuevas a partir de 2T 2016.
- Chile y Honduras: proyecciones elaboradas antes de misiones de Artículo IV 2022 citadas (fechas indicadas en texto).
- Costa Rica: 1 de enero de 2021 definición de gobierno central ampliada para incluir 51 entidades públicas conforme Ley 9524.
- Ecuador: autoridades revisan datos fiscales históricos con asistencia técnica del FMI.
- República Dominicana: series fiscales referidas al sector público consolidado o gobierno central según el indicador.
- Uruguay: cambios metodológicos en 2016 y transferencias al sistema público de pensiones registradas como ingresos en ciertos años (valores exactos por año listados en texto).
- Venezuela: proyecciones sujetas a amplia incertidumbre; muchas series estimadas por personal técnico del FMI.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

### 1. Variación de los términos de intercambio de materias primas

### 1. Variación de los términos de intercambio de materias primas

### Evolución de la recuperación regional y factores de demanda
- En América Central, Panamá y la República Dominicana, el dinamismo de las exportaciones, el sólido repunte del turismo —propiciado por la rápida recuperación de Estados Unidos— y, en algunos casos, el respaldo de políticas ayudaron a consolidar la recuperación en 2021 y a comienzos de 2022.
- Las cuantiosas remesas, impulsadas por el repunte de la actividad en Estados Unidos y facilitadas por la mayor digitalización de las transacciones, reforzaron la recuperación, aunque la actividad se ha desacelerado últimamente.
- Las economías caribeñas dependientes del turismo permanecen rezagadas respecto a otras subregiones porque el turismo todavía no retorna a los niveles previos a la pandemia, pese a que la recuperación está cobrando ímpetu.

### AL‑5: Dinámica del PIB, demanda interna y mercado laboral
- Entre las economías de AL‑5, la actividad en el primer semestre de 2022 estuvo respaldada por un firme crecimiento de la demanda interna privada y por una sólida evolución de las exportaciones, basada en una firme demanda mundial y precios altos de las exportaciones.
- Sectorialmente, tanto el sector de servicios como la manufactura se recuperaron con fuerza, impulsando el producto por encima de los niveles previos a la pandemia, excepto en México.
- El empleo en las economías de AL‑5 ha superado claramente los niveles previos a la pandemia, aunque con diferencias por género y grado de cualificación.
- Tras disminuir a finales de 2021, los salarios reales parecen haber tocado fondo y últimamente han dado los primeros indicios de recuperación.

### Solidez financiera y crédito
- La actividad económica en 2021 y a comienzos de 2022 estuvo respaldada por el resurgimiento del crédito al sector privado, particularmente a los hogares, pese al endurecimiento de las condiciones financieras.
- Los sistemas financieros de la mayoría de los países de la región contaban con abundantes reservas antes de la pandemia y permanecieron bien capitalizados y líquidos a lo largo de la contracción.
- El crédito empresarial se desaceleró en 2021 y permaneció deprimido a comienzos de 2022, en parte por el retiro del apoyo excepcional de liquidez relacionado con la pandemia recibido en 2020.
- Los balances de las empresas se afianzaron en 2021 y el primer semestre de 2022, apoyados por la recuperación económica, los precios altos de las materias primas y un crecimiento moderado de los salarios en algunos casos.
- La rentabilidad de las empresas ha retornado a niveles observados por última vez durante el previo auge de precios de las materias primas, contribuyendo a mejoras en los indicadores de rendimiento de los activos, cobertura de intereses y deuda en riesgo.

### Inflación y respuesta de la política monetaria
- La inflación en ALC ha seguido una tendencia ascendente desde comienzos de 2021 y ha alcanzado niveles no registrados desde 1996; constituye el mayor reto para los regímenes de metas de inflación de la región desde su adopción.
- En AL‑5, la inflación ha superado las bandas de tolerancia de los bancos centrales en 6,2 puntos porcentuales en promedio, incluyendo 3,8 y 6,9 puntos porcentuales en Brasil y Colombia, respectivamente.
- Las presiones inflacionarias han sido impulsadas por: alzas de precios de alimentos y energía, inflación importada por perturbaciones en la oferta relacionadas con la pandemia, traspasos de depreciaciones del tipo de cambio y una aceleración de los precios de los servicios al normalizarse la movilidad.
- La guerra en Ucrania amplificó las presiones inflacionarias al elevar los precios de los alimentos y la energía, afectando especialmente a los pobres.
- Las autoridades monetarias de ALC han elevado las tasas de política monetaria rápidamente; las tasas reales ex ante de política monetaria alcanzaron 6 por ciento en agosto de 2022, tras haber estado cerca de cero a mediados de 2021.
- Aunque la inflación general en AL‑5 ha dado algunas señales de estabilización por la moderación de algunos precios de las materias primas, la inflación subyacente ha continuado subiendo en algunos países y las expectativas a corto plazo han estado aumentando.

### Política fiscal: medidas para mitigar el choque de precios
- La mayoría de los países de ALC adoptaron medidas fiscales (principalmente recortes y exenciones tributarias o subsidios) para mitigar el impacto de la carestía de la energía y los alimentos, sobre todo después del inicio de la guerra en Ucrania.
- El costo fiscal estimado de las nuevas medidas anunciadas desde enero de 2022 es de alrededor de 0,8 por ciento del PIB de 2022, que se suma al 0,4 por ciento de subsidios existentes; en su mayoría no han sido focalizadas.
- A pesar de estas erogaciones adicionales, se proyecta que la política fiscal en ALC permanezca neutral en términos generales en 2022, tras el retiro del estímulo relacionado con la pandemia en 2021.
- Existen importantes diferencias entre países: Chile endureció notablemente la política fiscal en 2022 tras una orientación muy expansiva en 2021; Brasil prevé un impulso fiscal positivo en 2022 con mayores transferencias y recortes de impuestos.
- Los pagos de interés netos ahora representan una mayor proporción del déficit debido a condiciones financieras más restrictivas y vencimientos de deuda más cortos.
- Los coeficientes de deuda pública de ALC aumentaron casi 9 puntos porcentuales del PIB en 2020, alcanzando máximos históricos, y registraron una reversión marcada en 2021–22; se prevé que para finales de 2022 la deuda se sitúe 1,7 por ciento del PIB por encima de los niveles previos a la pandemia.

### Entorno externo y condiciones financieras mundiales
- El entorno externo facilitó la recuperación de ALC en 2021 y a comienzos de 2022, pero está cambiando rápidamente: condiciones financieras mundiales más restrictivas, demanda mundial debilitándose, precios de las materias primas moderándose (excepto gas natural) y flujos de capital a mercados emergentes desacelerándose.
- Los flujos de cartera hacia la región han menguado, en particular los relacionados con bonos; los diferenciales soberanos y empresariales en moneda extranjera se han ampliado.
- Como resultado, los rendimientos en moneda local han aumentado, los precios de las acciones han descendido y las monedas nacionales se han debilitado, aunque las monedas han fluctuado al unísono con los precios de las materias primas.
- Debido a mayores costos de financiamiento y reducción de flujos de capital, entidades soberanas y empresariales de AL‑5 han reducido considerablemente sus emisiones de deuda externa en meses recientes.

### Perspectivas de crecimiento y riesgos
- Tras una expansión de 6,9 por ciento en 2021, se prevé que ALC crezca 3,5 por ciento en 2022 —todavía por encima del crecimiento potencial—; esta proyección implica que el crecimiento para 2022 se revisa al alza 1 punto (respecto a proyecciones previas).

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

### 1. Condiciones financieras

### 1. Condiciones financieras

### Condiciones financieras globales y efectos en la región
- Las condiciones financieras mundiales se están tornando más restrictivas, lo que frena la actividad interna mediante menores entradas de capital, mayores rendimientos y una desaceleración del crédito privado.
- Factores que mitigan la transmisión: reservas internacionales y credibilidad de los bancos centrales han mejorado en algunos países.
- Factores que amplifican la transmisión: deuda pública en moneda extranjera, necesidades brutas de financiamiento público y déficits en cuenta corriente han empeorado en algunos países.

### Efectos cuantificados de un endurecimiento monetario de EE.UU.
- El shock considerado: un aumento de un punto porcentual en los rendimientos de los bonos de Estados Unidos a dos años (y para otras variables, un endurecimiento equivalente a una desviación estándar en reuniones del FOMC).
- Respuestas estimadas un año después (AL-5):
  - Variación en PIB real: respuesta negativa (figura muestra hasta –0,7 a 0,0 por ciento).
  - Flujos de capital bruto/PIB: caída (medida en porcentaje del PIB; mediana y rango mostrados).
  - Tipo de cambio frente al USD: depreciaciones apreciables (aumento denota apreciación en gráficos; impacto mostrado).
  - Rendimiento de largo plazo en ML: aumento (impacto calculado dentro de seis meses).
- La distribución de crecimiento en riesgo para AL-5 se desplaza hacia la izquierda tras un endurecimiento del índice de condiciones financieras en Estados Unidos equivalente a una desviación estándar; las zonas sombreadas muestran resultados extremos con probabilidad de 5 por ciento.

### Flujos y mercados
- Observaciones gráficas (hasta 26 de septiembre de 2022 para datos de 2022:T3):
  - Balanza de pagos y flujos netos EPFR para AL-5 en miles de millones de dólares (media móvil de cuatro trimestres).
  - Diferenciales soberanos (EMBIG) y corporativos (CEMBI) de AL-5: mediana mostrada.
  - Emisiones de eurobonos soberanas y corporativas de AL-5 en miles de millones de dólares por trimestre.
  - Precios de acciones y tipos de cambio de AL-5 indexados a 1 de enero de 2020 = 100.
  - Precios de las principales materias primas de exportación de ALC: índice (1 de enero de 2020 = 100), con curvas para petróleo (promedio Brent, WTI, Dubai Fateh) y gas natural (Henry Hub). Notas: la subida del gas natural en 16–17 de febrero de 2021 fue suavizada mediante promedios móviles con adelanto y rezago.

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### Perspectivas de crecimiento

### Resumen y proyección de corto plazo
- Se prevé una desaceleración a finales de 2022 y en 2023 porque el producto está cerca de su nivel potencial en la mayoría de los países y las condiciones externas se vuelven menos favorables.
- Proyección regional: la economía de la región se desacelerará a 1,7 por ciento en 2023; esto representa una revisión a la baja de 0,8 puntos porcentuales respecto al pronóstico del informe WEO de abril de 2022.
- Factores que contribuyeron al crecimiento en 2021–22 y que ahora jugarán un papel más discreto: consumo privado e inversión privada.
- Componentes que retornan a tasas previas a la pandemia: consumo público y exportaciones.

### Secuelas de la pandemia y mediano plazo
- Proyección de mediano plazo: crecimiento de ALC retorna a su promedio a largo plazo (1980–2019) de 2,5 por ciento.
- Producto de ALC se proyecta que permanezca 4,8 por ciento por debajo de su tendencia previa a la pandemia hasta 2024, atribuible principalmente a pérdidas de productividad relacionadas con la pandemia y, en menor medida, a pérdidas de empleo.
- Factores estructurales que dificultan la reasignación de factores y amplifican pérdidas de productividad: informalidad, regulaciones estrictas en el mercado laboral y fricciones en el proceso de entrada y salida de empresas.
- Impacto en capital humano: la región soportó cierres prolongados de colegios; en promedio, los estudiantes perdieron (total o parcialmente) dos tercios de los días de instrucción presencial.

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### Inflación: niveles, causas y dinámica

### Niveles proyectados y revisiones
- Inflación en ALC proyectada:
  - 14,6 por ciento a finales de 2022 — revisión al alza de 4,6 puntos porcentuales respecto al informe WEO de abril de 2022.
  - 9,5 por ciento a finales de 2023 — revisión al alza de 2,4 puntos porcentuales.
- AL-5 (promedios ponderados por PIB PPP):
  - Inflación prevista de 7,8 por ciento a finales de 2022.
  - Inflación prevista de 4,9 por ciento a finales de 2023.
- Duración prevista del episodio inflacionario es proporcional al sobresalto de la inflación según episodios anteriores, aunque las desviaciones actuales con respecto a las metas requieren cautela en la interpretación.

### Contribuciones de los precios mundiales de alimentos y energía
- Regla empírica estimada: por cada aumento de 10 por ciento de los precios internacionales de los alimentos y la energía:
  - Inflación general en ALC aumenta 2 puntos porcentuales dentro de un plazo de un año.
  - Inflación subyacente aumenta la mitad (1 punto porcentual).
- Aproximadamente tres cuartos del impacto atribuido a los precios de los alimentos.
- Observaciones de 2022:
  - Aumentos observados: precios internacionales de los alimentos 14 por ciento y de la energía 41 por ciento.
  - Estas subidas pueden haber contribuido hasta 5 puntos porcentuales a la inflación general en ALC.
- Proyección para 2023:
  - Moderación proyectada de los precios mundiales: alimentos aproximadamente 6 por ciento; energía aproximadamente 13 por ciento.
  - Esta moderación podría contribuir a reducir la inflación general en alrededor de 1,6 puntos porcentuales en 2023–24.

### Episodios de inflación y convergencia
- Para AL‑5 la inflación permanecerá por encima de las bandas de tolerancia de los bancos centrales hasta 2022–23, con convergencia hacia esas bandas a finales de 2023 y hacia el nivel meta a finales de 2024 (gráfico de inflación general e inflación meta).

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### Vulnerabilidades y riesgos

### Heterogeneidad de fundamentos
- La región presenta un panorama variado: algunos países con fundamentos más sólidos (reservas, credibilidad de bancos centrales) y otros con vulnerabilidades mayores (deuda pública en moneda extranjera, necesidades brutas de financiamiento público, déficits en cuenta corriente).
- Moderación de precios de materias primas y menor crecimiento mundial afectarán especialmente a exportadores netos de materias primas de América del Sur y el Caribe.
- Disminución de remesas afectará a América Central, Panamá y la República Dominicana.
- Países caribeños dependientes del turismo probablemente sufrirán con menor actividad turística; en algunos casos, la apreciación del dólar de EE.UU. perjudica la competitividad.

### Riesgos de cola
- Endurecimiento de condiciones financieras externas puede provocar caídas más pronunciadas del crecimiento regional; la distribución de crecimiento en riesgo muestra mayor probabilidad de resultados extremos (colas izquierdas) tras choques financieros externos.

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*Fuente: Perspectivas para las Américas (Fondo Monetario Internacional), octubre de 2022.*

### 3. Descomposición de las pérdidas

### 3. Descomposición de las pérdidas

### Dinámica de la deuda pública y escenarios de tasa de interés
- Escenario de mayor endurecimiento en Estados Unidos: la tasa de interés efectiva de la deuda pública de cada país aumenta 110 y 190 puntos básicos con respecto al escenario base en 2023 y 2024, respectivamente.
- En ese escenario, la deuda pública y el gasto neto por concepto de intereses aumentarían sustancialmente para 2024, en particular el gasto en intereses de las economías de AL‑5.
- La calificación de grado de inversión se basa en la mediana de la calificación de crédito soberano de Fitch, Moody’s y S&P, en julio de 2022.
- Donde los niveles de deuda pública son elevados, el nexo entre las entidades soberanas y los bancos podría pasar a ser una fuente de fragilidad; la exposición de los bancos ante las entidades soberanas ha tendido al alza desde 2015 y está correlacionada con los niveles de deuda pública.

### Vulnerabilidades de la deuda privada y contagio desde Estados Unidos
- El escenario de mayor tasa de interés para empresas asume que la tasa de interés efectiva de cada empresa aumenta 150 puntos básicos con respecto al nivel más reciente.
- La deuda empresarial y de hogares de AL‑4 y EMED incluye deuda frente a bancos, instituciones no bancarias y emisiones de deuda en el mercado.
- El CCI (coeficiente de cobertura de intereses) se define como utilidades antes de intereses e impuestos divididas por el gasto por concepto de intereses; tanto las utilidades antes de intereses e impuestos como el gasto por concepto de intereses son promedios móviles de cuatro trimestres.
- DeR indica la deuda en riesgo (es decir, el porcentaje de la deuda total de empresas con CCI de menos de uno).
- Aunque los balances de las empresas parecen en general ser resilientes a las subidas de las tasas de interés, existen focos de vulnerabilidad por el notable aumento del endeudamiento de las empresas no financieras y los hogares —en especial en forma de préstamos no bancarios— antes de la pandemia en las mayores economías de la región.
- Los mayores costos de endeudamiento pueden incrementar la proporción de hogares que enfrentan dificultades de servicio de la deuda, afectando los rendimientos de los bancos, sobre todo donde los préstamos de consumo son relativamente importantes.
- Los sistemas bancarios de la región han reducido descalces de monedas, aumentado reservas de liquidez y reforzado regulaciones, lo que atenúa riesgos frente a episodios anteriores.

### Riesgos para las perspectivas
- Riesgos externos a la baja:
  - Mayor endurecimiento de las condiciones financieras mundiales y una política monetaria más restrictiva en EE.UU. podrían incidir sustancialmente en precios de activos de la región y aumentar la probabilidad de “eventos extremos”.
  - Condiciones financieras más restrictivas pueden empeorar la dinámica de la deuda en ALC y elevar el gasto por pago de intereses.
  - Crecimiento mundial más lento (aterrizaje brusco en EE.UU., recesión en Europa, confinamientos en China) podría provocar una recesión mundial con repercusiones para ALC vía cadenas de suministro, moderación de precios de materias primas, y disminuciones de remesas, demanda externa y turismo.
  - Desastres naturales y eventos meteorológicos extremos vinculados al cambio climático pueden incidir en la producción agrícola y en infraestructura, afectando el crecimiento.
  - Fragmentación mundial derivada de la invasión de Rusia a Ucrania podría tener un impacto neto negativo en ALC.
- Riesgos al alza:
  - Precios de las materias primas más altos de lo previsto beneficiarían a exportadores netos pero exacerbarían presiones inflacionarias en importadores netos.
  - Nuevas oportunidades de exportación y ganancia por giro hacia tecnologías verdes para países con dotación de metales críticos (mencionados: Brasil, Chile, México y Perú), sujeto a inversiones y financiamiento adicionales.
- Riesgos regionales y nacionales a la baja:
  - Mayor arraigamiento de la inflación por aumento de presiones salariales, monedas más débiles y retiro de reducciones fiscales podría requerir mayor endurecimiento monetario.
  - Tensiones sociales aumentadas por desaceleración de crecimiento, pandemia y escalada de precios de alimentos y energía han socavado la cohesión social.
- Indicadores cuantitativos citados:
  - Shock de expectativas de inflación de 75 y 50 puntos básicos en el año 1 y el año 2, respectivamente (resultados como promedio simple de países de AL‑5).
  - Correlación ene.13‑dic.19 = 0,76; Correlación ene.21‑ene.22 = 0,89.

### Indicadores sociales y de pobreza
- Pobreza basada en un umbral de USD 5,50.
- Inseguridad alimentaria se refiere a prevalencia moderada y severa.
- El documento resalta el aumento de la pobreza, la inseguridad alimentaria y la desigualdad (índice de Gini), y la proporción de países con malestar social significativo en años recientes.
- Las mayores tensiones sociales podrían desembocar en episodios de malestar social, particularmente si persiste la carestía de los alimentos y la energía.

### Recomendaciones en materia de políticas
- Política monetaria:
  - No relajar prematuramente la política monetaria; continuar el curso de endurecimiento hasta que haya señales claras de anclaje de expectativas y recesión de la inflación.
  - Permitir que los tipos de cambio actúen como amortiguadores; recurrir a intervenciones cambiarias para condiciones desordenadas y evitar fluctuaciones bruscas cuando existan descalces de monedas o efectos de traspaso preocupantes.
  - Comunicar eficazmente las intenciones de política para reducir incertidumbre y mantener ancladas las expectativas inflacionarias.
- Política fiscal:
  - Brindar apoyo focalizado a los hogares vulnerables para mitigar efectos de altos costos de la energía y los alimentos, preservando la cohesión social.
  - Permitir la convergencia de los precios internos hacia los precios internacionales conforme retrocedan los precios mundiales o retirar gradualmente el apoyo si persisten los altos precios.
  - Focalizar mejor el apoyo para contener costos fiscales, incentivar la producción y moderar la demanda de bienes escasos.
- Otras prioridades:
  - Prepararse para actuar sin demora si se producen nuevos shocks de inflación o indicios de desanclaje de expectativas a mediano plazo.
  - Aprovechar oportunidades de diversificación exportadora y de la transición verde mediante inversiones y financiamiento adicionales.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

### 2. Inflación general y expectativas de inflación

### 2. Inflación general y expectativas de inflación

### Apoyo fiscal y coordinación con la política monetaria
- "El apoyo fiscal para amortiguar el shock de la inflación debe ir acompañado de medidas compensatorias, en los casos en que no exista espacio fiscal, pero también debe respaldar los esfuerzos de las autoridades monetarias por controlar la inflación."
- "Reforzar las cuentas fiscales también incrementaría la resiliencia frente a las cambiantes condiciones financieras mundiales."

### Vigilancia del sector financiero y herramientas macroprudenciales
- "Los balances del sector privado deben vigilarse con atención conforme se endurezcan las condiciones financieras."
- "Los reguladores bancarios deben seguir vigilando con atención la evolución de los préstamos en mora ... cerciorándose a la vez de que existan provisiones adecuadas para pérdidas y se realicen cancelaciones contables."
- "Quizá sea necesario recurrir a ciertas herramientas macroprudenciales, como reservas de capital contracíclicas, para respaldar el sistema financiero y hacerlo más resistente a los shocks a medida que se endurezcan las condiciones financieras."
- "Las autoridades asimismo deben reforzar la supervisión prudencial y la regulación de las empresas financieras no bancarias, cuya importancia ha aumentado en la región (anexo 5)."
- "Se deben vigilar de cerca los balances de las empresas no financieras y los hogares ya que podrían aparecer focos de sobreendeudamiento tras la pandemia y la contracción de las condiciones financieras."

### Políticas a mediano plazo: consolidación fiscal inclusiva
- "Se necesita una consolidación fiscal inclusiva para garantizar la estabilidad social y la sostenibilidad fiscal."
- Proyección y heterogeneidad:
  - "Se proyecta que la deuda pública de ALC permanezca en general estable a mediano plazo, pero por encima de los niveles ya elevados observados antes de la pandemia y con heterogeneidad entre las subregiones."
  - "Se prevé que la deuda pública de las economías de ALC‑5 siga una trayectoria ascendente a mediano plazo, en tanto que se proyecta que la deuda disminuya en otras economías de la región, en especial en los países que han emprendido operaciones para reestructurar la deuda (recuadro 2) y en las economías caribeñas exportadoras de materias primas que están experimentado un crecimiento vigoroso."
  - "Se prevé que la deuda pública en moneda extranjera y las necesidades brutas de financiamiento sigan siendo altas desde una perspectiva histórica y en relación con las de economías comparables, en parte debido al acortamiento de los vencimientos de la deuda observado desde el estallido de la pandemia (gráfico 18)."
- Riesgos y causas recientes:
  - "Estas vulnerabilidades están agravadas por el riesgo de un rápida subida de las tasas de interés reales ex ante, que ejercerá más presiones al alza sobre la dinámica de la deuda y hará que se requieran mayores superávits fiscales para estabilizar la deuda."
  - "Los avances en la reducción de los déficits fiscales durante 2021–22 obedecen en gran medida a las sorpresas de inflación — que han ayudado a contener el crecimiento real del gasto y los salarios (gráfico 19, panel 1)—, y no a medidas estructurales para reducir el gasto de forma duradera."
  - "Por lo tanto, podrían aumentar las presiones para liberar parte de estos ahorros, afectando sobre todo los salarios."

### Meta numérica de ajuste fiscal y horizonte 2023–27
- "Para que en 2027 se haya revertido por lo menos la mitad del aumento de la deuda pública observado en las economías de AL‑5 desde 2019 sería necesario, conforme a los supuestos de base, mantener un balance primario de aproximadamente 1,8 por ciento del PIB durante 2023–27, es decir, 1,3 puntos porcentuales del PIB por encima de lo proyectado actualmente, bastante más que el promedio histórico de la región y más que el nivel requerido en otras economías emergentes (gráfico 19, panel 2)."

### Medidas para movilizar ingresos y racionalizar el gasto
- Movilización de ingresos:
  - "Se podría reforzar el impuesto sobre la renta de las personas físicas mejorando características de diseño como los umbrales de ingreso mínimo y máximo y las tasas y exenciones establecidas por la ley, y proporcionando compensaciones debidamente focalizadas a trabajadores con salarios bajos — en particular las mujeres — para incentivar su participación en el mercado laboral formal, según sea necesario."
  - "También se podría mejorar la eficiencia de otros impuestos, como el impuesto al valor agregado y el impuesto sobre la renta de las empresas (FMI, 2021a)."
  - "La reforma mundial del impuesto sobre la renta de las empresas que está en curso brinda una oportunidad para reconsiderar exhaustivamente la tributación de las empresas con el objetivo de movilizar ingresos, incluso a través de una tributación de las rentas derivadas de la extracción de recursos naturales que salvaguarde la inversión y el crecimiento (Klemm y Mansour, 2022)."
- Racionalización del gasto:
  - "La racionalización debe centrarse en los salarios y en los bienes y servicios, además de las prestaciones sociales y reformas de los sistemas de pensiones en ciertos casos."
  - "Para contener el crecimiento real de los gastos se necesitarán topes de gasto bien diseñados, ya que es poco probable que vuelva a contarse con la ayuda de las sorpresas de inflación."
  - "También es esencial mejorar la eficiencia del gasto, los sistemas de contratación pública y la focalización de las transferencias sociales, así como reducir los subsidios a la energía."
  - "La racionalización del gasto en forma inclusiva es imprescindible para garantizar la estabilidad social y la sostenibilidad fiscal. Esto implica proteger el gasto para apoyar a los pobres, con gasto social bien focalizado, inversión eficiente y gasto en salud y educación."

### Marcos fiscales y protección de gasto clave
- "Para reducir de forma duradera los niveles de deuda pública y mitigar las vulnerabilidades fiscales también será fundamental reforzar los actuales marcos fiscales de mediano plazo a fin de mejorar la disciplina fiscal, pero sin dejar de proteger erogaciones de gasto claves."
- "Si consiguen un amplio consenso político, estos marcos también podrían reducir los costos de financiamiento público y ayudar a generar espacio fiscal adicional (Cárdenas et al., 2021)."

*Fuente: 2. Inflación general y expectativas de inflación — PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: LAS AMÉRICAS, Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

### 1. Gasto total 222

### 1. Gasto total

### Efectos de las consolidaciones fiscales sobre crecimiento, empleo y distribución de ingresos
- Paneles analizados: a. Crecimiento del PIB real (Porcentaje); b. Crecimiento del empleo (Porcentaje); c. Índice Gini (ingreso disponible).
- Valores y series mostradas (tal como aparecen en el gráfico):
  - 0,2
  - 0,4
  - 0,6
  - 0,8
  - 1,0
  - 1,2
  - 2,0
  - 2,5
  - 2,4
  - 2,1
  - 2,2
  - 2,3
- Agrupaciones comparadas en el análisis gráfico:
  - ALC
  - EMED
  - Inversión
  - Educación
  - Salud
- Notas metodológicas relevantes:
  - Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economía mundial, y cálculos del personal técnico del FMI.
  - ALC = América Latina y el Caribe (excluida Venezuela); EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo (excluidas ALC y China).
  - Los agregados son promedios del año fiscal ponderados por el PIB nominal en dólares de EE.UU.
  - "Protegido (no protegido)" se refiere a los casos en los que el gasto público en inversión, educación y salud durante los años de consolidación registró una variación anual superior (inferior) a la media de todos los episodios de consolidación. Cuando tales variaciones del gasto son superiores a la media, los episodios de consolidación son clasificados como "proteger" los gastos respectivos.
  - La escala del índice de Gini (ingreso disponible) se invierte: los valores más altos denotan mejora en la distribución del ingreso.
  - La identificación de los episodios de consolidación fiscal sigue la metodología de David y Leigh (2018) en el caso de ALC, y de Devries et al. (2011) y Alesina et al. (2018) en el caso de las economías avanzadas.
  - Se analizaron 66 episodios de consolidación fiscal en 11 países de ALC y 16 economías avanzadas en el período 1978–2016.

### Recomendaciones de política fiscal y prioridades macroeconómicas
- Prioridades generales:
  - Mantener la consolidación fiscal para preservar la credibilidad fiscal.
  - Asignar recursos para proteger a los más vulnerables mediante programas debidamente focalizados.
  - Compensar los costos de dichos programas con recortes en otros gastos no esenciales para garantizar neutralidad presupuestaria.
  - Fortalecer marcos fiscales de mediano plazo, transparencia fiscal y gestión de gobierno para fomentar crecimiento inclusivo y aliviar la pobreza.
- Políticas monetarias y fiscales en contexto de inflación:
  - Las políticas deben seguir siendo ágiles y responder a la evolución de la economía para controlar presiones inflacionarias y evitar desanclaje de expectativas.
  - Muchos países de la región han elevado las tasas de interés en respuesta a la inflación y expectativas inflacionarias al alza.
  - La mayoría de los países implementaron subsidios y congelamientos de precios para amortiguar el impacto de las subidas de precios; varias medidas inicialmente temporales han sido prorrogadas.

### Estímulo de la productividad: reformas y prioridades estructurales
- Medidas recomendadas para aumentar productividad y resiliencia:
  - Simplificación y modernización de las regulaciones empresariales y laborales para reducir la informalidad, incrementar productividad y mejorar flexibilidad ante shocks.
  - Mejorar marcos de insolvencia y facilitar entrada/salida de empresas para favorecer asignación de recursos.
  - Simplificar y mejorar la tributación de trabajadores y empresas, reduciendo costos de cumplimiento.
  - Promover acumulación de capital humano mediante inversiones de alta calidad en digitalización, educación básica y capacitación vocacional y técnica.
  - Fomentar inclusión financiera mediante regulaciones financieras adecuadas para reducir descalce de habilidades y limitar secuelas de la pandemia.
  - Mejorar servicios de cuidado infantil y políticas de licencia laboral para cerrar la brecha de participación laboral y ampliar la oferta de trabajadores calificados.
- Referencias citadas en el texto (mencionadas para sustento): FMI, 2019; FMI, 2021a; Banco Mundial, 2021; Ferreyra et al., 2021; Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos, 2019; Novta y Wong, 2017.

### Políticas climáticas y financiamiento para resiliencia
- Acciones recomendadas para abordar cambio climático:
  - Eliminar subsidios a los combustibles.
  - Incrementar impuestos al carbono.
  - Introducir regulaciones favorables para el clima.
  - Ampliar inversiones verdes.
- Necesidad de mayor participación del sector privado y de la comunidad internacional para aliviar la carga fiscal de inversiones en resiliencia y adaptación climática.
- Instrumentos del FMI y apoyo internacional:
  - Desde el comienzo de la pandemia, el FMI ha puesto a disposición de 24 países de la región cerca de USD 200.000 millones, incluidas líneas de crédito canceladas, de los cuales USD 135.000 millones corresponden a Líneas de Crédito Flexibles a países con sólidos fundamentos económicos y marcos de políticas.
  - La asignación general de derechos especiales de giro realizada en 2021, de la cual aproximadamente USD 52.000 millones se destinaron a ALC, también ha ayudado a incrementar los recursos y aliviar las restricciones financieras.
  - El recientemente creado Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad ayudará a los países de bajos ingresos y aquellos vulnerables de ingresos medios a construir resiliencia frente a shocks externos y a asegurar un crecimiento sostenible.
  - El FMI espera duplicar el gasto en desarrollo de capacidades en la región en los próximos años, incorporando áreas vinculadas al cambio climático y a temas de género.

### Análisis por subregiones y países: América Central, Panamá y República Dominicana
- Situación general:
  - Pujante demanda externa y recuperación del turismo estimularon la actividad en América Central, Panamá y la República Dominicana a comienzos de 2022.
  - Entradas de remesas se mantuvieron firmes en especial en Guatemala, Honduras y Nicaragua, apuntalando demanda interna.
  - Se prevé desaceleración de la actividad en el segundo semestre de 2022; perspectivas de crecimiento para 2023 han empeorado.
  - Riesgos a la baja importantes: menor demanda externa, nuevos aumentos de precios de alimentos y energía, nuevos brotes de COVID‑19, condiciones financieras mundiales más restrictivas y desastres naturales.
- Recomendaciones específicas por país (extracto):
  - Costa Rica: Política monetaria basada en datos; proseguir consolidación fiscal conforme a la regla fiscal; generar espacio para recursos destinados a protección de vulnerables, incentivar empleo formal, empoderamiento económico de las mujeres y transición a economía de bajas emisiones de carbono.
  - República Dominicana: Proseguir normalización de la política monetaria y macrofinanciera; preservar apoyo fiscal temporal para amortiguar impacto de precios de materias primas; políticas ágiles ante riesgos externos.
  - El Salvador: Consolidación fiscal debe ser la máxima prioridad; abordar riesgos derivados de la adopción del bitcoin como moneda de curso legal.
  - Guatemala: Políticas ágiles para proteger a grupos vulnerables frente a la carestía; enfocarse en subsanar brechas sociales e infraestructura dentro de un sólido marco fiscal de mediano plazo.
  - Honduras: Preservar estabilidad macroeconómica mientras se brinda respaldo a la población.
  - Nicaragua: Garantizar sostenibilidad fiscal a mediano plazo de manera inclusiva; consolidar estabilidad financiera; afianzar regímenes AML/CFT para salida de lista gris del Grupo de Acción Financiera Internacional; reformas estructurales para mayor contribución de la mano de obra al crecimiento.
  - Panamá: Consolidación fiscal gradual conforme a la Ley de Responsabilidad Social y Fiscal para garantizar trayectoria descendente de la deuda pública; prioridad en salir de la lista gris del Grupo de Acción Financiera Internacional.

### Panorama del Caribe
- Recuperación desigual:
  - Economías dependientes del turismo se prevé que crezcan aproximadamente 5,2 por ciento en 2022 y 3,6 por ciento en 2023.
  - Países dependientes de remesas (Belice, Haití y Jamaica) podrían ver merma de entradas si se desacelera economía de Estados Unidos.
  - Exportadores de materias primas (Guyana, Suriname y Trinidad y Tobago) se benefician de altos precios mundiales de materias primas; crecimiento de Guyana se espera que siga siendo de dos dígitos en 2022 y 2023.
- Inflación y seguridad alimentaria/energética:
  - La carestía de alimentos y combustibles y perturbaciones en cadenas de suministros han generado presión alcista sobre precios internos.
  - Riesgos para perspectivas se inclinan a la baja: 1) desaceleración del turismo; 2) apreciación adicional del dólar de EE.UU.; 3) recrudecimiento de la guerra en Ucrania; 4) nuevas perturbaciones en cadenas de suministro; 5) nuevos brotes de COVID‑19; 6) desastres naturales.
- Observaciones adicionales:
  - En países con tipos de cambio flotantes (como Jamaica) las tasas de política monetaria aumentaron, pero el mecanismo de transmisión es débil.
  - Indicadores gráficos presentados incluyen índices de PIB real (Índice: 2019 = 100) y promedios de variación porcentual interanual de inflación de precios al consumidor para 2019–2022.

*Fuente: Documento proporcionado (Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2022).*

### 3. El Caribe: Deuda bruta del gobierno general

### 3. El Caribe: Deuda bruta del gobierno general

### Fuentes y notas
- Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), y cálculos del personal técnico del FMI.
- Nota: En las leyendas de datos se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización (ISO). Véase la información sobre los grupos de países en la página 47. “Otros” incluye exportadores de materias primas.
- 1 Los agregados son promedios ponderados por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo.
- 2 Los agregados son promedios ponderados por el PIB nominal en dólares de EE.UU.

### Hallazgos principales sobre la recuperación y deuda en el Caribe
- Recuperación desigual con riesgos a la baja; alta inflación exige respuestas focalizadas y temporales.
- Ante la elevada deuda pública en la mayoría de los países y los crecientes costos de financiamiento, las políticas deben centrarse en restablecer o salvaguardar la sostenibilidad de la deuda.
- A medida que el turismo retorne a los niveles previos a la pandemia, será necesaria una consolidación fiscal para recomponer el espacio fiscal en las economías que dependen del turismo.
- Para garantizar la sostenibilidad de la deuda es posible que se deba recurrir a soluciones de financiamiento novedosas.
- En países expuestos a desastres naturales, cláusulas contractuales que permiten postergar los pagos cuando ocurre un desastre (como las introducidas recientemente por Barbados y Granada) constituyen una forma prometedora de incrementar la resiliencia financiera.
- Belice aceptó recientemente adoptar protecciones marítimas específicas a cambio de una reducción de su deuda internacional frente a tenedores privados de bonos (un “canje de deuda por naturaleza”).

### Recomendaciones de política específicas
- Proveer transferencias temporales y bien focalizadas a los vulnerables ampliando programas de asistencia social, mientras:
  - permitir un traspaso gradual de los precios internacionales y
  - proceder a una eliminación progresiva de los subsidios generalizados.
- Centrar las políticas en restablecer o salvaguardar la sostenibilidad de la deuda pública ante costos de financiamiento crecientes.
- Implementar consolidación fiscal conforme retorne el turismo para recomponer el espacio fiscal.
- Adoptar cláusulas contractuales de aplazamiento de pagos vinculadas a desastres naturales para aumentar resiliencia financiera.
- Incorporar riesgos climáticos y políticas de adaptación en presupuestos e inversiones en infraestructura, guiándose por estrategias de resiliencia ante desastres y planes nacionales para desastres.
- Acceder al nuevo Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad del FMI como opción de financiamiento asequible y a más largo plazo junto con un acuerdo convencional del FMI; todos los países caribeños miembros del FMI tienen derecho a solicitar este financiamiento.

### Instrumentos financieros y ejemplos
- Cláusulas contractuales para postergar pagos en caso de desastre: ejemplos recientes mencionados—Barbados y Granada.
- Canje de deuda por naturaleza: ejemplo mencionado—Belice adoptando protecciones marítimas específicas a cambio de reducción de deuda frente a tenedores privados de bonos.
- Nuevo Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad del FMI:
  - Puede ofrecer financiamiento asequible y a más largo plazo junto con un acuerdo convencional del FMI.
  - Puede ayudar a catalizar financiamiento de instituciones financieras internacionales y del sector privado.
  - Todos los países caribeños miembros del FMI pueden solicitar este financiamiento.

### Riesgos y vulnerabilidades destacados
- Amenaza de desastres naturales más intensos y frecuentes y aumento de los niveles del mar;
- Elevada deuda pública y mayores costos de financiamiento;
- Riesgos a la baja en la recuperación económica, especialmente en economías dependientes del turismo;
- Necesidad de incorporar los riesgos climáticos y de adaptación en presupuestos e infraestructura para reducir vulnerabilidades futuras.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

### 1. Niveles de productividad laboral entre sectores

### 1. Niveles de productividad laboral entre sectores

### Fuentes y alcance
- Fuentes: Diepe (2021); Encuestas de empresas del Banco Mundial; base de datos de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), y cálculos del personal técnico del FMI.
- Nota: En FMI (2022c), véase la información sobre los países incluidos en otros mercados emergentes, en otras economías emergentes y en desarrollo, y en muestras de ALC.
- ALC = América Latina y el Caribe; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Promedio ponderado por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo.

### Definición y sectores cubiertos
- Valor agregado por empleador en 2017; miles de USD PPA constantes.
- La productividad laboral sectorial se calcula para ocho sectores:
  - agrícola
  - minero
  - manufacturero
  - servicios públicos
  - construcción
  - servicios de comercio
  - servicios financieros y empresariales
  - otros servicios incluidos servicios de transporte

### Periodización y metodología de encuestas
- Gráfico basado en datos de la última encuesta realizada antes de la crisis financiera mundial (alrededor de 2007) y la primera encuesta realizada después de la crisis financiera mundial (alrededor de 2015).
- Los años específicos varían según el país debido a la disponibilidad de las encuestas.
- Las barras indican la diferencia estimada de las principales variables antes y después de la crisis financiera mundial para una empresa media en ALC y otras economías de mercados emergentes y en desarrollo ajenas a la región.
- Véase en FMI (2022c), una explicación detallada de los cuatro grupos de obstáculos y metodologías.

### Elementos adicionales del gráfico (texto presente en la figura)
- Productividad laboral
- Administración y carga tributaria
- Valores numéricos impresos en la figura: 0, 60, 10, 20, 30, 40, 50, –10, 15, –5, 0, 5, 10, 0, 140, 20, 40, 60, 80, 100, 120

*Fuente: text - 1. Niveles de productividad laboral entre sectores (PDF chapter/section).*

### 2. Diferencias en la productividad laboral media y en los principales

### 2. Diferencias en la productividad laboral media y en los principales obstáculos para las empresas antes y después de la crisis financiera mundial

### Brechas de productividad y efectos de la pandemia
- Se observan brechas de productividad visibles entre sectores (manufactura, servicios de comercio, otros servicios) y un empeoramiento después de la crisis financiera mundial (gráfico del anexo 3.1).
- El texto anticipa que la pandemia dará lugar a importantes pérdidas de productividad en la región.

### Prioridades de política para un programa de productividad en ALC
- Inversiones en acumulación de capital humano centradas en mejorar la calidad del capital humano:
  - Abordar las dislocaciones entre empleos y aptitudes laborales.
  - Subsanar las pérdidas en materia de educación ocasionadas por la pandemia.
- Modernizar y simplificar regulaciones empresariales y laborales:
  - Reforzar los marcos de insolvencia para facilitar la entrada y la salida de empresas.
- Reformas tributarias que mejoren el diseño de los impuestos al trabajo y al capital:
  - Promover la formalización y preservar la sostenibilidad fiscal.
  - Reducir los costos de cumplimiento y la informalidad.
  - Fomentar inversiones que incentiven la productividad.
  - Incrementar la resiliencia de la región frente a desaceleraciones económicas.
- Nota sobre la relación informalidad–productividad–resiliencia: un programa de reforma que aborde informalidad e inclusión financiera aumentaría la resiliencia económica.

*Anexo preparado por Yorbol Yakhshilikov.*

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### Remesas y digitalización (Anexo 4)
- Estado previo a la pandemia:
  - Antes de la pandemia solo 23 por ciento de las remesas se enviaban por medios digitales; el resto en efectivo por operadores físicos.
- Cambios durante la pandemia:
  - Las remesas mediante transferencias de cuentas bancarias aumentaron por los confinamientos.
  - En El Salvador, las remesas a través de transferencias aumentaron en promedio 37 por ciento, en cifras interanuales, en el segundo semestre de 2020.
  - Algunas modalidades digitales (p. ej., Xoom) se aceleraron vigorosamente durante la pandemia, pero su uso retornó a niveles previos cuando se relajaron las restricciones.
  - La proporción de remesas mediante transferencias de cuentas bancarias se estabilizó en niveles superiores a los registrados antes de la pandemia.
- Evolución de la penetración digital:
  - Proporción de remesas digitales instantáneas en ALC: aumentó de 8 por ciento en 2016 a alrededor de 17 por ciento en 2021.
  - Penetración de modalidades digitales en ALC sigue por debajo de la media mundial de 24 por ciento.
  - Proporción de remesas de dinero móvil en la región: 0,2 por ciento; comparaciones:
    - Media mundial: 1 por ciento.
    - Región de África subsahariana: 23 por ciento.
  - Acceso a teléfonos móviles en ALC: 78 por ciento.
- Factores que restringen la digitalización en ALC:
  - Predominio del efectivo en economías receptoras con sectores informales importantes.
  - Baja inclusión financiera de la población migrante remitente en Estados Unidos.
  - Deficiencias en el entorno regulatorio:
    - ALC obtiene la calificación más baja a escala mundial en el Global System for Mobile Communications Mobile Money Regulatory Index, en especial en regulación que exige procedimientos de debida diligencia para conocer a la clientela.
    - Esta regulación es clave para que los operadores identifiquen clientes y cumplan normas de lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, y para mantener acceso a sistemas internacionales de pagos (p. ej., corresponsalía bancaria).
- Recomendaciones regulatorias y de política para aprovechar tecnologías digitales:
  - Abordar la informalidad.
  - Mejorar la inclusión financiera.
  - Armonizar marcos regulatorios internos con normas internacionales.
  - Aplicar plenamente las reglas de lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo.
  - Cumplir con las regulaciones de identificación digital y debida diligencia para conocer a la clientela.

*Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.*

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### Riesgos vinculados al sector financiero no bancario (Anexo 5)
- Crecimiento y tamaño:
  - El sector financiero no bancario en ALC se ha cuadruplicado en tamaño en los últimos 15 años, impulsado principalmente por actividades no bancarias en Chile y México.
  - Aunque su tamaño aún es reducido respecto al sistema bancario, los bancos suministran aproximadamente el 90 por ciento del crédito total al sector privado.
- Composición: incluye fondos de inversión y de pensiones, empresas aseguradoras, cooperativas, empresas financieras y de arrendamiento financiero, entre otras.
- Características y vulnerabilidades comparadas con bancos:
  - Perfiles de liquidez y de financiamiento menos sólidos (Fitch Ratings, 2019).
  - Mayor apalancamiento (Aramonte y Avalos, 2021; Consejo de Estabilidad Financiera, 2021).
  - Mayor volatilidad de los rendimientos (Comité sobre el Sistema Financiero Global, 2010; Fitch Ratings, 2022).
  - Supervisión prudencial y de conducta menos estricta (Banco Mundial, 2018; Carstens, 2021).
- Principales fuentes de riesgo:
  - Riesgo de financiamiento y de liquidez:
    - Acceso más limitado a mercados internacionales de capital y respaldo de liquidez de bancos centrales.
    - Vulnerabilidad a vaivenes del apetito de riesgo de inversores, especialmente para instituciones con descalces de vencimientos (p. ej., fondos que permiten retiros diarios mientras invierten en activos ilíquidos a largo plazo).
    - Ejemplo: algunos fondos de inversión colectiva en Colombia en el comienzo de la pandemia sufrieron retiros fuertes y una disminución de 32 por ciento de los activos totales.
  - Rendimientos volátiles:
    - Limitadas reservas de capital y alta volatilidad de rendimientos pueden generar riesgos para prestamistas no bancarios.
    - Ejemplo: en México, algunas importantes empresas prestamistas no bancarias enfrentaron crecientes costos de financiamiento y bajos niveles de rentabilidad en el entorno de inflación elevada y actividad deprimida.
  - Regulación y supervisión menos rigurosa, lo que podría amplificar riesgos para la estabilidad financiera.
- Recomendación:
  - Las autoridades deben considerar reforzar la supervisión prudencial y la regulación del sector financiero no bancario y monitorearlo con atención, dado que su rápido crecimiento sostenido en gran medida no regulado podría plantear riesgos para la estabilidad financiera en un contexto de alta incertidumbre y condiciones financieras más restrictivas.

*Anexo preparado por Yuanchen Yang. Fuentes: Banco Mundial; FMI, International Financial Statistics; cálculos del personal técnico del FMI.*

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### Notas sobre países y particularidades de series (Anexo 6)
- Argentina:
  - El índice oficial de precios al consumidor empieza en diciembre de 2016.
  - Para períodos anteriores se usan series alternativas: IPC del Gran Buenos Aires (antes de diciembre de 2013), IPCNu nacional (diciembre de 2013 a octubre de 2015), IPC de la Ciudad de Buenos Aires (noviembre de 2015 a abril de 2016), IPC del Gran Buenos Aires (mayo a diciembre de 2016).
  - No se presentan la inflación media del IPC correspondiente a 2014–16 ni la inflación al final del período 2015–16 en el informe WEO.
  - Argentina dejó de publicar datos sobre el mercado laboral en el cuarto trimestre de 2015; series nuevas a partir del segundo trimestre de 2016.
- Chile:
  - Proyecciones elaboradas antes de la misión de la consulta del Artículo IV correspondiente a 2022 (concluida el 27 de octubre de 2022) y por tanto no reflejan actualizaciones realizadas por la misión.
- Costa Rica:
  - El 1 de enero de 2021 la definición de gobierno central se amplió para incluir 51 entidades públicas conforme a la Ley 9524.
  - Datos a partir de diciembre de 2019 están ajustados para facilitar la comparación.
- Ecuador:
  - Las autoridades están revisando los datos fiscales históricos con asistencia técnica del FMI.
- Honduras:
  - Proyecciones elaboradas antes de la misión de la consulta del Artículo IV correspondiente a 2022 (concluida el 5 de octubre de 2022) y por tanto no reflejan las actualizaciones realizadas por la misión.
- República Dominicana:
  - Series fiscales: deuda pública, servicio de la deuda y saldos estructurales/ajustados en función del ciclo se refieren al sector público consolidado; el resto de series fiscales se refieren al gobierno central.
- Uruguay:
  - En diciembre de 2020, autoridades empezaron a presentar datos de cuentas nacionales conforme al Sistema de Cuentas Nacionales 2008, con 2016 como año base. Series nuevas empiezan en 2016; personal técnico del FMI preservó datos previos para evitar interrupciones estructurales.
  - Desde octubre de 2018, el sistema público de pensiones ha recibido transferencias en el marco de una nueva ley que compensó a personas afectadas por la creación del sistema de pensiones mixto. Estas transferencias se registran como ingresos conforme a la metodología del FMI y afectan datos y proyecciones:
    - 2018: 1,2 por ciento del PIB.
    - 2019: 1,1 por ciento del PIB.
    - 2020: 0,6 por ciento del PIB.
    - 2021: 0,3 por ciento del PIB.
    - Proyección: 2022 = 0,1 por ciento del PIB; 0 por ciento del PIB en adelante.
  - La nota aclaratoria sobre el sistema público de pensiones se aplica únicamente a las series de ingresos y de préstamos/endeudamiento neto.
  - La cobertura de datos fiscales pasó del sector público consolidado al sector público no financiero en el informe WEO de octubre de 2019; activos y pasivos cuya contraparte es el banco central no se deducen de cifras de deuda dentro del nuevo perímetro.
- Venezuela:
  - Proyectar perspectivas económicas es complicado por falta de conversaciones con autoridades (última consulta del Artículo IV en 2004), metadatos incompletos, y dificultades de conciliación con acontecimientos económicos.
  - Cuentas fiscales incluyen gobierno central presupuestario, seguridad social, FOGADE y una muestra reducida de empresas públicas, entre ellas PDVSA.
  - Tras mejoras metodológicas para un PIB nominal más sólido, datos e indicadores históricos expresados como porcentaje del PIB han sido revisados desde 2012 en adelante.
  - Para la mayoría de indicadores, los datos correspondientes a 2018–22 son estimaciones del personal técnico del FMI.
  - Indicadores deben interpretarse con precaución; están sujetos a amplio margen de incertidumbre.
  - Precios al consumidor de Venezuela están excluidos de todos los datos compuestos del informe WEO.

*Anexo 6: notas del personal técnico del FMI.*

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*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2022*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2022/october-2022/spanish/text.pdf_