## Perspectivas económicas: Las Américas — Octubre de 2025

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### Panorama mundial y proyecciones de socios comerciales clave
- Contexto global:
  - Niveles de incertidumbre en política y shocks persistentes alcanzaron máximos no registrados en una década.
  - Anuncios sobre políticas comerciales de Estados Unidos (incluidos aranceles específicos y un arancel universal del 10 por ciento para muchos países) aumentaron la volatilidad sin efectos duraderos en precios de materias primas ni en condiciones financieras globales.
  - Persisten tensiones geopolíticas que perturban el comercio mundial y los mercados de materias primas.
- Proyecciones (personal técnico del FMI):
  - Estados Unidos:
    - Crecimiento del PIB: 2,0 por ciento en 2025 (desde 2,8 por ciento en 2024).
    - Crecimiento del PIB: 2,1 por ciento en 2026.
  - China:
    - Crecimiento: 4,8 por ciento en 2025 (en 2024 se situó cerca del 5,0).
    - Crecimiento: 4,2 por ciento en 2026.
  - Zona del euro:
    - Crecimiento: 1,2 por ciento en 2025 (0,9 por ciento en 2024).
    - Crecimiento: alrededor del 1,1 por ciento en 2026.
- Inflación mundial:
  - Se espera que la inflación mundial disminuya por enfriamiento de la demanda mundial y descenso de precios de la energía.
  - En países donde los aranceles constituyen un shock negativo en la demanda, se prevé disminución de las presiones inflacionarias.

### Perspectiva para América Latina y el Caribe (ALC) — crecimiento, inflación y riesgos
- Proyecciones agregadas:
  - Crecimiento en ALC: 2,4 por ciento en 2025; 2,3 por ciento en 2026.
  - Para ALC (excluyendo Argentina y Venezuela): inflación prevista 4,3 por ciento en 2025 y 3,5 por ciento en 2026.
  - CAPRD: inflación prevista 2,2 por ciento en 2025 y 3,3 por ciento en 2026.
  - Caribe (excluyendo Guyana y Haití): inflación prevista 6,9 por ciento en 2025; prevista que descienda hasta 6,1 por ciento para fines de 2026.
- Factores que sostienen o moderan el crecimiento:
  - Repuntes en economías recuperándose de shocks recientes (Argentina, Ecuador, Jamaica) impulsarían crecimiento en 2025.
  - Desaceleración en AL7, especialmente por evolución en Brasil y México.
  - Contribución de exportaciones aumentó en la primera parte de 2025 por volúmenes alineados con tendencias mundiales; exportaciones firmes de cobre y manufacturas (Chile, México); agropecuarias (Argentina, Brasil, Colombia, Uruguay).
- Riesgos:
  - Externos: crecimiento más lento de socios, mayor incertidumbre en políticas mundiales, condiciones financieras más restrictivas, aumento de barreras comerciales y costos de envío.
  - Internos: políticas macroeconómicas más restrictivas de lo previsto, desastres naturales.
  - Sesgo del riesgo: negativo para el crecimiento y equilibrado para la inflación (sesgo explicado por el informe).

### Evolución reciente: tipo de cambio, mercado financiero y precios de materias primas
- Coyuntura:
  - Primer semestre de 2025: relativa estabilidad en principales mercados mundiales; episodio de volatilidad a inicios del segundo trimestre seguido de caída de diferenciales soberanos por debajo de niveles de finales de 2024.
  - Monedas regionales se recuperaron tras depreciación inicial; rendimientos de bonos disminuyeron con mayor diferenciación entre países.
  - Precios de materias primas estabilizados alrededor de niveles de finales de 2024.
- Efectos macro:
  - Depreciación del dólar estadounidense puede atenuar efectos de shocks al reducir presiones inflacionarias.
  - Un shock real del tipo de cambio (desviación estándar) podría reducir la deuda en aproximadamente cuatro puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años (FMI, 2024a).

### Inflación y proceso de desinflación en ALC (por país)
- Situación por países y subregiones:
  - Perú y Paraguay: inflación general alrededor de la meta o cercana.
  - Chile y Uruguay: inflación siguió bajando en 2025.
  - Brasil y México: inflación repuntó a principios de 2025.
  - Colombia: inflación disminuyó en primer semestre 2025 y aumentó levemente después.
  - Argentina: avances en el contexto de su programa de estabilización.
- Inflación subyacente:
  - Tras disminuir desde el máximo de 2022, aumentó ligeramente en 2025 en algunos países por brechas positivas del producto y aumentos de costos laborales.
- Inflación importada:
  - Presiones de inflación importada disminuyen gradualmente por fortalecimiento de monedas tras depreciaciones de 2024.

### Políticas fiscales y monetarias: situación y proyecciones
- Consolidación fiscal:
  - Se prevé que la mayoría de los países fortalezcan posiciones fiscales en 2025, aunque coeficientes de deuda pública continúan aumentando y en algunos países han alcanzado o superado los máximos pandémicos.
  - Supuesto: si costos de financiamiento evolucionan conforme a tendencias de largo plazo, balances primarios necesarios en AL7 para estabilizar la deuda en niveles actuales se sitúan, en promedio, alrededor de 11/2 puntos porcentuales por encima de los observados en 2024.
  - Observación de riesgo: diferencial tasa de interés-crecimiento desfavorable aumenta los costos de financiamiento junto con la deuda.
- Política monetaria:
  - México prosiguió con relajamiento iniciado a comienzos de 2024.
  - Chile, Colombia, Perú, Uruguay reanudaron relajación tras pausar o dieron un giro a principios de 2025.
  - Brasil optó por el endurecimiento a principios de 2025.
  - Paraguay permaneció a la espera.
  - Perspectiva: en algunos países (Brasil, Colombia, México) la orientación sigue siendo restrictiva; expectativas de inflación permanecen estables pero por encima de la meta; expectativas sobre la trayectoria de la tasa de política y la tasa terminal han aumentado respecto al año anterior.

### Hallazgos y desafíos estructurales
- Crecimiento a mediano plazo:
  - Perspectivas de crecimiento a mediano plazo para ALC siguen siendo débiles; se prevé que el producto crezca alrededor de un 2½ por ciento anual.
- Principales fricciones:
  - Asignación ineficiente de recursos y estancamiento de productividad entre empresas sobrevivientes.
  - Fricciones basadas en el tamaño (umbrales regulatorios que incentivan mantenimiento de micro y pequeñas empresas), fricciones financieras (crédito/PIB bajo, concentración bancaria, protección de acreedores débil) y competencia limitada (captura regulatoria, alta concentración).
- Evidencia cuantitativa sobre PTF (AL3 — Brasil, Colombia, México):
  - Asignación ineficiente reduce la PTF en AL3 un 18 por ciento por debajo de su potencial.
  - Corresponde a una pérdida superior a la observada en EME de Asia (12 por ciento).
  - Asignación ineficiente de insumos variables explica más del 95 por ciento de la pérdida total de PTF en AL y otras EME.
  - Crecimiento medio de la PTF en AL3 (2005–2019): −0,7 por ciento; contribución de entrada/salida: +0,9 por ciento; contribución de empresas sobrevivientes: −1,5 por ciento.
  - Abordar la asignación ineficiente podría aumentar la PTF regional en un 16 por ciento (panel 3 del gráfico 2.2) y reducir en un 37 por ciento la brecha de productividad frente a las EA (brecha estimada en 43 por ciento en gráfico 2.1, panel 1).

### Recomendaciones de política — consolidación fiscal, monetaria y reformas estructurales
- Consolidación fiscal:
  - La consolidación fiscal es decisiva y no puede postergarse.
  - Motivos: incertidumbre externa, elevados costos de financiamiento, diferencial desfavorable tasa de interés-crecimiento, necesidad de restablecer márgenes de maniobra y facilitar la convergencia de la inflación hacia las metas.
  - Medidas propuestas:
    - Subsanar ineficiencias por el lado del gasto.
    - Movilizar recursos que favorezcan el crecimiento para proteger inversión y gasto social.
    - Anclar la política fiscal en marcos plurianuales creíbles basados en reglas claras.
- Política monetaria y estabilidad:
  - Mantener marcos de política firmes que guíen la política monetaria.
  - Recomendaciones:
    - Ser prudentes y basarse en datos para llevar la inflación hacia las metas sin afectar excesivamente la actividad.
    - Vigilar comercio, condiciones financieras globales, expectativas inflacionarias y orientación fiscal.
    - Preservar independencia de bancos centrales y reforzar autonomía, capitalización y gobernanza.
    - Permitir que los tipos de cambio amortigüen shocks cuando sea posible.
    - Utilizar el Marco Integrado de Políticas del FMI para guiar intervenciones cambiarias si es necesario.
- Reformas estructurales y dinamismo empresarial:
  - Eliminar gradualmente umbrales asociados al tamaño y adoptar regímenes de cumplimiento más flexibles.
  - Ampliar sistemas de información crediticia y fortalecer marcos jurídicos de protección de acreedores.
  - Fomentar competencia bancaria, promover tecnofinanzas y plataformas de crédito digital.
  - Reforzar autoridades de competencia, simplificar trámites de registro empresarial y aumentar transparencia en contratación pública.
  - Objetivo: liberar dinamismo empresarial, potenciar crecimiento de la productividad y apoyar convergencia con las economías avanzadas.

### Integración comercial y resiliencia del Caribe y CAPRD
- Integración comercial:
  - Comercio intrarregional entre un 40 y un 50 por ciento más bajo que regiones similares; dependencia de exportaciones relacionadas con materias primas; limitada integración en cadenas de valor mundiales.
  - Medidas: mejorar infraestructura regional, simplificar marcos regulatorios y suscribir acuerdos comerciales.
- CAPRD (Costa Rica, El Salvador, Panamá, República Dominicana y otros):
  - Crecimiento del PIB real en CAPRD: 3,6 por ciento en 2024; proyección de 3,4 por ciento en 2025–26.
  - Remesas: crecimiento muy superior en enero-agosto de 2025 respecto a 2024; se prevé que permanezcan sólidas en 2025 y empiecen a disminuir en 2026 por endurecimiento de política migratoria de Estados Unidos.
  - Exposición a EE. UU.: exportaciones a EE. UU. entre 4-21 por ciento del PIB (salvo Panamá).
  - Aranceles anunciados: a partir del 7 de agosto de 2025, aranceles anunciados del 15 por ciento para Costa Rica y del 18 por ciento para Nicaragua.
- Caribe:
  - Crecimiento previsto: 1,9 por ciento en 2025 y 2026 (excluyendo Guyana y Haití).
  - Inflación prevista: 6,9 por ciento en 2025 (interanual) frente al 6,1 por ciento en 2024; se espera que remita en 2026.
  - Recomendaciones fiscales: ampliar base tributaria, reducir exenciones distorsivas, fortalecer administración tributaria, mejorar eficiencia del gasto, priorizar inversión de capital y protección social focalizada.
  - Hallazgo: brecha negativa de alrededor de un 8,5 por ciento del PIB respecto al potencial tributario estimado (región excluyendo Guyana y Haití).

### Síntesis por países seleccionados (principales puntos y cifras)
- Argentina:
  - Programa SAF: políticas fiscal y monetaria restrictivas; transición a régimen cambiario más flexible.
  - Proyecciones en escenario base:
    - Crecimiento del PIB real: moderación desde alrededor del 4½ por ciento este año hasta el 4 por ciento en 2026.
    - Inflación anual: caída desde aproximadamente el 28 por ciento a fines de 2025 a alrededor del 7-12 por ciento a fines de 2026.
  - Necesidades: preservar ancla fiscal, afianzar marco monetario y de gestión de la liquidez, reforzar colchones de reservas.
- Brasil:
  - Crecimiento proyectado: desaceleración al 2,4 por ciento en 2025.
  - Inflación prevista: 4,9 por ciento a fines de 2025; objetivo de converger al 3 por ciento hacia finales de 2027.
  - Déficit fiscal primario: alrededor del 0,6 por ciento del PIB.
- Bolivia:
  - Reserva internacional prácticamente agotada en 2025; inflación hasta el 24 por ciento en agosto; inflación de alimentos 37 por ciento.
  - Crecimiento: 0,7 por ciento en 2024; desequilibrios fiscales: déficit superior al 10 por ciento del PIB en 2025; deuda cercana al 100 por ciento del PIB.
- Chile:
  - Crecimiento esperado: 2,5 por ciento en 2025; 2,0 por ciento en 2026.
  - Déficit gobierno central: reducción prevista al 2,1 por ciento del PIB en 2025.
  - Mediano plazo: se precisan esfuerzos fiscales adicionales equivalentes a alrededor del 1,5 por ciento del PIB para equilibrar finanzas en 2028.
- Colombia:
  - Crecimiento proyectado: alrededor del 2½ por ciento en 2025.
  - Inflación: descenso gradual hasta alrededor del 4½ por ciento para fines de 2025; meta del 3 por ciento a principios de 2027 bajo ajuste fiscal y política monetaria restrictiva.
  - Meta de déficit 2025 revisada: 7,1 por ciento del PIB.
- Ecuador:
  - Crecimiento previsto: 3,2 por ciento en 2025.
  - Inflación: 0,8 por ciento interanual a agosto de 2025.
- México:
  - Actividad lenta desde mediados de 2024; aranceles de EE. UU. aumentaron incertidumbre.
  - Perspectiva: crecimiento moderado en 2025; repunte modesto en 2026.
- Paraguay:
  - Crecimiento esperado: 4,4 por ciento en 2025; 3,7 por ciento en 2026.
  - Deuda pública: alrededor del 42 por ciento del PIB.
  - Déficit previsto 1,9 por ciento del PIB en 2025; presupuesto 2026 proyecta 1,5 por ciento del PIB.
- Perú:
  - Crecimiento previsto: 2,9 por ciento en 2025.
  - Inflación: dentro del rango de 1-3 por ciento; política monetaria considerada neutra.
- Uruguay:
  - Crecimiento proyectado: 2,5 por ciento en 2025; 2,4 por ciento en 2026.
  - Inflación prevista: en torno al 4,5 por ciento.
  - Déficit sector público no financiero previsto: 3,3 por ciento del PIB en 2025.
- Venezuela:
  - Crecimiento proyectado: desaceleración al 0,5 por ciento en 2025.
  - Tipo de cambio: se prevé que el bolívar pierda alrededor del 80 por ciento de su valor en 2025.
  - Inflación prevista: alrededor del 549 por ciento.
  - Crisis migratoria: alrededor de 8 millones de personas (25 por ciento de la población) han abandonado el país desde 2014.

### Reformas de bancos centrales, deuda y transmisión monetaria
- Reformas y alcance:
  - La mayoría de países reforzaron autonomía de bancos centrales desde la década de 1990; alrededor de las tres cuartas partes priorizan estabilidad de precios.
  - Avances en mandatos más largos y procedimientos de destitución más estrictos; en algunos casos el ministro de Hacienda conserva asiento sin voto.
  - Independencia financiera: reformas menos profundas; en algunos bancos centrales persistente capitalización inadecuada y ausencia de mecanismos automáticos de recapitalización.
- Impacto empírico:
  - Mayor independencia del banco central (IBC) se asoció con menores niveles de inflación a largo plazo en ALC (evidencia con método de proyecciones locales de Jordà, 1980–2023).
  - Efectos más negativos del IBC en los cuantiles superiores de la distribución de inflación.
  - En ME con altos niveles de deuda (percentil 80 sobre últimos 20 años), shocks monetarios tienen menor efecto sobre tipo de cambio, expectativas y rendimientos a largo plazo.
- Recomendaciones:
  - Avanzar en consolidación fiscal y marcos fiscales sólidos.
  - Reforzar independencia de bancos centrales (gobernanza y autonomía financiera).
  - Mantener deuda pública en niveles que no afecten la transmisión monetaria ni erosionen la credibilidad del banco central.

### Cuadros y agregados macroeconómicos y fiscales (Apéndices)
- Selección de cifras en tablas (serie de valores tal como presentados):
  - América del norte: Crecimiento del PIB real 2,8; 2,9; 2,6; 1,8; 2,0. Inflación 6,6; 3,4; 2,8; 2,7; 2,3. Cuenta corriente -3,4; -3,0; -3,6; -3,6; -3,3.
  - América del sur: Crecimiento del PIB real 4,1; 1,7; 2,3; 2,7; 2,2. Inflación 8,4; 2,4; 4,4; 1,6; 8,0. Cuenta corriente -4,6; -2,7; -1,5; -1,1; -1,6.
  - CAPRD: Crecimiento del PIB real 5,5; 4,0; 3,9; 3,4; 3,8. Inflación 7,5; 2,7; 1,8; 2,2; 3,3. Cuenta corriente -2,9; -1,1; -0,4; -0,1; -1,0.
  - América Latina y el Caribe (partida informativa): Crecimiento del PIB real 4,3; 2,4; 2,4; 2,4; 2,3. Inflación 4,9; 1,7; 2,1; 2,2; 1,2. Cuenta corriente -2,2; -1,2; -0,9; -1,1; -1,1.
  - Indicadores fiscales (selección): América del norte — Gasto primario 33,4; 33,7; 33,8; 33,4; 33,4. Deuda bruta 114,4; 114,8; 117,6; 120,4; 123,5. ALC — Deuda bruta 67,9; 73,5; 69,8; 72,6; 73,2.
- Notas metodológicas:
  - Agregados de crecimiento: promedios ponderados por PIB PPP.
  - Agregados de inflación del IPC: excluyen a Venezuela y son promedios geométricos ponderados por PIB PPP.
  - Datos compilados al 30 de septiembre de 2025.

_Italic: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas Económicas: Las Américas, Octubre de 2025 (contenido hasta el 30 de septiembre de 2025)._

### references.

### references.

### Errata y edición
- Fe de erratas: 5 de noviembre de 2025.
- Cambios reflejados en la versión digital de Perspectivas regionales: Las Américas de octubre de 2025 (actualizada respecto al PDF publicado en Internet el 17 de octubre de 2025):
  - La escala del eje derecho del gráfico 3.3, panel 3, ha sido ajustada en un factor de 100.
  - La fórmula en la nota al pie 2 del gráfico 3.3 ha sido corregida debido a un error tipográfico en la versión original.
- ISBN 9798229025171 (edición impresa).
- La edición de octubre de 2025 fue preparada por el Departamento del Hemisferio Occidental (WHD); el informe refleja la evolución de los acontecimientos y las proyecciones del personal técnico del FMI hasta el 30 de septiembre de 2025.

### Contacto y adquisición
- International Monetary Fund, Publication Services
- P.O. Box 92780, Washington, DC 20090 (USA)
- Tel.: +(1) 202.623.7430
- Fax: +(1) 202.623.7201
- Email: publications@IMF.org
- Sitios indicados: www.IMFbookstore.org; www.elibrary.IMF.org

### Panorama mundial y proyecciones de socios comerciales clave
- Contexto:
  - La economía mundial enfrenta cambios importantes en políticas y shocks persistentes, con niveles de incertidumbre que han alcanzado máximos no registrados en una década.
  - Anuncios sobre políticas comerciales de Estados Unidos (incluidos aranceles específicos y un arancel universal del 10 por ciento para muchos países) aumentaron la volatilidad, sin efectos duraderos en precios de materias primas ni en condiciones financieras globales.
  - Persisten tensiones geopolíticas que perturban el comercio mundial y los mercados de materias primas.
- Proyecciones (personal técnico del FMI):
  - Estados Unidos:
    - Crecimiento del PIB: 2,0 por ciento en 2025 (desde 2,8 por ciento en 2024).
    - Crecimiento del PIB: 2,1 por ciento en 2026.
  - China:
    - Crecimiento: 4,8 por ciento en 2025 (en 2024 se situó cerca del 5,0).
    - Crecimiento: 4,2 por ciento en 2026.
  - Zona del euro:
    - Crecimiento: 1,2 por ciento en 2025 (0,9 por ciento en 2024).
    - Crecimiento: alrededor del 1,1 por ciento en 2026.
- Factores que explican las proyecciones:
  - En Estados Unidos: desaceleración atribuida a un menor gasto de los consumidores y a la desaceleración de la inversión.
  - En China: actividad respaldada por exportaciones a destinos distintos de Estados Unidos y por la demanda interna, posiblemente impulsada por políticas de estímulo.
  - En la zona del euro: repunte modesto explicado en parte por un aumento histórico de las exportaciones farmacéuticas de Irlanda a Estados Unidos en 2025 y por el probable impacto del incremento del gasto en defensa en los años subsiguientes.
- Inflación mundial:
  - Se espera que la inflación mundial disminuya en medio del enfriamiento de la demanda mundial y del descenso de los precios de la energía.
  - En países donde los aranceles constituyen un shock negativo en la demanda, se prevé que las presiones inflacionarias disminuyan.

### Perspectiva para América Latina y el Caribe (ALC)
- Evolución y riesgos:
  - El crecimiento en ALC se verá afectado por distintos grados de exposición al comercio internacional y por la dependencia de las remesas, las materias primas y los mercados mundiales de capital.
  - Aunque se prevén desaceleraciones en muchas economías, los repuntes en ciertos países que se están recuperando de shocks recientes deberían ayudar a sostener el crecimiento regional en 2025.
  - Se proyecta una leve desaceleración en 2026, con riesgos de deterioro de las perspectivas.
  - El proceso de desinflación continúa, pero en unos pocos países la convergencia hacia las metas establecidas probablemente llevará más tiempo del previsto.
- Condiciones recientes:
  - Los principales mercados mundiales mantuvieron relativamente estabilidad y el crecimiento mundial fue sólido durante el primer semestre de 2025.
  - Los anuncios comerciales provocaron caídas iniciales en activos y en los precios de materias primas, seguido de relajación de condiciones financieras y recuperación de mercados de renta variable; en general, precios de materias primas estables alrededor de los niveles de finales de 2024.

### Hallazgos y desafíos estructurales
- Bajo crecimiento a mediano plazo en ALC, atribuible en parte a una persistente asignación ineficiente de recursos.
- Es necesario abordar fricciones que afectan la productividad y la asignación de recursos para fomentar crecimiento sostenido.
- Los niveles de incertidumbre y las exposiciones externas generan vulnerabilidades que pueden amplificar los efectos de choques internacionales.

### Recomendaciones de política
- Fortalecer marcos de política creíbles, con énfasis en:
  - Independencia del banco central.
  - Política fiscal basada en reglas.
  - Flexibilidad del tipo de cambio, cuando sea posible.
- Consolidación fiscal:
  - El aumento continuo de la deuda pública evidencia la necesidad de una consolidación fiscal que se base en un mayor fortalecimiento de los marcos de política.
  - Abordar desafíos fiscales facilitaría la ejecución efectiva de la política monetaria.
- Reformas estructurales:
  - Implementar reformas para fomentar la productividad, mejorar el entorno empresarial y aprovechar oportunidades de mayor integración comercial dentro de la región.

### Estructura del informe y contenidos temáticos principales
- El informe incluye tres capítulos principales y tres anexos disponibles en línea:
  - Capítulo 1: Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante — incluye análisis de la economía mundial, evolución económica reciente en ALC, políticas, perspectivas y riesgos, y recomendaciones en materia de políticas.
  - Capítulo 2: Fomentar el crecimiento mediante el dinamismo empresarial — aborda el doble desafío de la productividad y reformas para vincular la productividad con fricciones subyacentes.
  - Capítulo 3: Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales — trata reformas de los bancos centrales, interacciones entre política monetaria y fiscal, y políticas para preservar logros en política monetaria ante riesgos fiscales.
- Gráficos y recuadros destacados (selección):
  - Gráfico 1.1 Indicadores de incertidumbre.
  - Gráfico 1.2 Aranceles, exportaciones y diferenciales.
  - Gráfico 1.3 ALC: apreciación de la moneda y evolución macroeconómica.
  - Recuadros sobre efectos indirectos de cambios en políticas, CAPRD y cambios migratorios y comerciales, el Caribe y resiliencia fiscal, análisis de países y programa de reforma estructural de Argentina.

*Fuente: Perspectivas económicas: Las Américas, Edición de octubre de 2025. (Contenido hasta el 30 de septiembre de 2025).*

### 1. Tasas arancelarias ociales y proporción de exportaciones

### 1. Tasas arancelarias oficiales y proporción de exportaciones

### Coyuntura externa y evolución financiera reciente
- La coyuntura externa siguió siendo en general favorable para ALC durante el primer semestre del año.
- Tras un episodio de volatilidad a principios del segundo trimestre, los diferenciales soberanos cayeron por debajo de los niveles de finales de 2024.
- Las monedas regionales se recuperaron tras una depreciación inicial; los rendimientos de los bonos disminuyeron, con una mayor diferenciación entre países.
- Los precios de las materias primas se estabilizaron.
- Factores de protección observados:
  - Relativamente baja exposición comercial de muchas economías a Estados Unidos (recuadro 1.1).
  - Tarifas mundiales más bajas que las anunciadas inicialmente y menores tarifas para la región en comparación con otros mercados emergentes (gráfico 1.2, panel 1).

### Efectos del tipo de cambio y del comercio en la actividad
- La reciente depreciación del dólar estadounidense puede estar atenuando los efectos de los shocks al reducir las presiones inflacionarias.
- Mecanismos de transmisión del tipo de cambio en ALC:
  - Variaciones en los precios de las importaciones.
  - Cambios en la competitividad de las exportaciones.
  - Impactos en las condiciones financieras.
- Efectos estimados:
  - Un shock del tipo de cambio real equivalente a una desviación estándar podría reducir la deuda en aproximadamente cuatro puntos porcentuales del PIB en los próximos cinco años (FMI, 2024a).
- Contribución de las exportaciones al crecimiento:
  - Aumentó en la primera parte de 2025, reflejando volúmenes de exportación que crecieron a la par con las tendencias mundiales.
  - Factores específicos: firmes exportaciones de cobre y manufacturas (Chile, México); aumento de las exportaciones por sólida producción agropecuaria (Argentina, Brasil, Colombia, Uruguay).
- Comportamiento del consumo y la inversión:
  - Contribución del consumo privado al crecimiento disminuyó en algunas economías (Brasil, México) pero se mantuvo vigorosa en Argentina, Colombia, Paraguay, Uruguay.
  - Crédito al consumo y mercados laborales permanecieron relativamente fuertes.
  - Moderación del crédito a las empresas y continua debilidad en la contribución de la inversión al crecimiento.

### Inflación y proceso de desinflación
- La convergencia de la inflación hacia las metas continúa, pero a un ritmo más lento desde comienzos de 2024.
- Situación por países:
  - Inflación general alrededor de la meta o cercana en Perú y Paraguay.
  - Inflación siguió bajando en Chile y Uruguay en medio de apreciaciones de la moneda, políticas más restrictivas y/o desvanecimiento de efectos de aumentos previos en tarifas de servicios públicos.
  - Inflación en Brasil y México repuntó a principios de 2025 por demanda aún fuerte y/o efecto residual de traspaso del tipo de cambio vinculado a depreciaciones anteriores.
  - En Colombia, tras disminuir en el primer semestre de 2025, la inflación aumentó levemente.
  - Argentina logró avances en el contexto de su programa de estabilización.
- Inflación subyacente:
  - Tras disminuir desde el máximo de 2022, la inflación subyacente de mercancías y de servicios para la región aumentó ligeramente en 2025 en algunos países debido a brechas positivas del producto, aumentos de costos laborales y/o expectativas de inflación por encima de la meta.
- Inflación importada:
  - Las presiones provenientes de la inflación importada están disminuyendo gradualmente, en gran medida por la dinámica del tipo de cambio: las depreciaciones de 2024 elevaron la inflación importada a fines de ese año, pero las presiones ceden conforme las monedas se fortalecen.

### Políticas fiscales y monetarias
- Consolidación fiscal:
  - Se prevé que la mayoría de los países fortalezcan sus posiciones fiscales en 2025, pero los coeficientes de deuda pública continúan aumentando y en algunos países han alcanzado o superado los máximos observados durante la pandemia.
  - Las mejoras del balance primario obedecen a aumentos de los ingresos (p. ej., mejoras en la administración tributaria en Paraguay) y a austeridad en el gasto.
  - Algunos países planifican ajustes fiscales ambiciosos pero enfrentan dificultades para identificar y adoptar medidas a mediano plazo (Brasil, México).
  - Otros buscan reducir el déficit de forma más gradual y enfrentan incertidumbre sobre la evolución de los ingresos y/o la aprobación legislativa de medidas necesarias (Chile, Perú).
  - Supuesto: si los costos de financiamiento evolucionan conforme a tendencias de largo plazo, los balances primarios necesarios en AL7 para estabilizar la deuda en los niveles actuales se sitúan, en promedio, alrededor de 11/2 puntos porcentuales por encima de los observados en 2024.
- Riesgo asociado:
  - Desfavorable diferencial tasa de interés-crecimiento de la región, con costos de financiamiento que aumentan junto con la deuda.
- Política monetaria:
  - La política monetaria ha respondido de manera apropiada a la evolución de la inflación en la región, manteniendo la inflación contenida en medio de retrasos en la consolidación fiscal.
  - Acciones por país:
    - México prosiguió con el ciclo de relajamiento iniciado a comienzos de 2024.
    - Otros países reanudaron relajación tras pausar o dieron un giro a principios de 2025 (Chile, Colombia, Perú, Uruguay).
    - Brasil optó por el endurecimiento a principios de 2025.
    - Paraguay permaneció a la espera.
  - En algunos países (Brasil, Colombia, México), la orientación de la política monetaria sigue siendo restrictiva.
  - La adopción oportuna de medidas monetarias ayudó a mantener expectativas de inflación cercanas a los objetivos.
  - Perspectiva de expectativas: las expectativas de inflación permanecen estables pero por encima de la meta; las expectativas sobre la trayectoria de la tasa de política monetaria a corto plazo y la tasa terminal han aumentado en comparación con el año anterior.

### Perspectivas y riesgos
- Proyecciones de crecimiento:
  - Se proyecta que el crecimiento en ALC sea del 2,4 por ciento en 2025 y que se modere a 2,3 por ciento en 2026.
  - Se espera que el crecimiento en 2025 se vea estimulado por repuntes en economías que adoptaron políticas restrictivas y/o experimentaron shocks en 2024 (Argentina, Ecuador, Jamaica).
  - Se prevé que el crecimiento en AL7 se desacelere, debido principalmente a la evolución en Brasil y México.
  - Para 2026, la leve moderación proyectada obedece principalmente a una desaceleración en la mayoría de los países de AL7 y Argentina, parcialmente compensada por una recuperación en México, Ecuador, República Dominicana y varios países del Caribe.
- Dinámica por país y brechas:
  - Se prevé que las brechas positivas del producto se reduzcan en Brasil y México y que permanezcan generalmente estables en Chile.
  - Brasil: crecimiento proyectado a moderarse en 2025 y 2026 en un entorno de políticas más restrictivas y el impacto de los aranceles; la sólida actividad agropecuaria a inicios de año puede atenuar la desaceleración.
  - Chile: se prevé moderación del crecimiento este año y el próximo; se espera que la demanda interna sea el motor principal, con disminución de la contribución de las exportaciones netas.
  - México: desaceleración en 2025 por consolidación fiscal en curso, política monetaria aún restrictiva y la incertidumbre sobre aranceles; se anticipa recuperación en 2026 apoyada por políticas macroeconómicas menos restrictivas.

_Italic: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas Económicas: Las Américas, Octubre de 2025._

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante7

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### Perspectivas de crecimiento por país y subregión
- Tras una firme recuperación en 2024, se prevé que el crecimiento en Perú y Uruguay se modere este año y el próximo, pese a una demanda interna más fuerte de lo previsto (Perú) y el dinamismo de los sectores turístico y agropecuario (Uruguay) a principios de 2025.
- Se prevé que el ímpetu de crecimiento en Paraguay continúe durante 2025 y se modere en 2026.
- En medio de un fuerte consumo privado y cierto relajamiento fiscal, se espera que el crecimiento en Colombia repunte este año, para luego moderarse en cierta medida en 2026.
- Se proyecta que en Argentina la demanda interna estimule el crecimiento en 2025 pese a las políticas macroeconómicas restrictivas; se proyecta que el crecimiento se modere en 2026.
- Se prevé que el crecimiento de CAPRD (recuadro 1.2) se desacelere en 2025 para luego repuntar en 2026, especialmente en la República Dominicana, en vista de la exposición de la región al comercio con Estados Unidos.
- Se prevé que las economías del Caribe (excluyendo Guyana y Haití) crezcan un 1,9 por ciento en 2025 y 2026, tras la pujante recuperación observada después de la pandemia (recuadro 1.3).
- Las perspectivas de crecimiento a mediano plazo para ALC siguen siendo débiles; se prevé que el producto crezca alrededor de un 2½ por ciento anual, una cifra cercana al bajo promedio histórico e inferior a la de otras regiones.

### Inflación: niveles y proyecciones
- Se prevé que la inflación en ALC (excluyendo Argentina y Venezuela) permanezca estable en términos generales en un 4,3 por ciento en 2025, y que retome su tendencia a la baja hasta situarse en el 3,5 por ciento en 2026.
- Se proyecta que en algunos países la inflación se mantenga dentro del rango fijado como meta (Paraguay, Perú, Uruguay), mientras que en otros se prevé que permanezca por encima del límite superior, y que converja gradualmente hacia la meta (Brasil, Chile, Colombia, México).
- En Argentina, se espera que continúen los avances para contener la inflación en el contexto de su programa de estabilización, a pesar de la reciente depreciación de la moneda.
- En CAPRD, la previsión es que la inflación aumente al 2,2 por ciento en 2025 y al 3,3 por ciento el próximo año, debido a un repunte en los países dolarizados que registraron cifras bajas en 2024 (El Salvador, Panamá) y en Costa Rica, cuya inflación ha estado por debajo de la meta desde principios de 2023 (recuadro 1.2).
- En el Caribe, se proyecta que factores externos, como el aumento de los costos de envío e importación, eleven moderadamente la inflación en 2025, previéndose que descienda hasta el 6,1  por  ciento para fines de 2026.

### Factores estructurales y limitaciones al crecimiento
- La desaceleración del crecimiento demográfico, el envejecimiento de la población y la estancada participación en la fuerza laboral contribuyen a perspectivas de crecimiento más débiles.
- Es probable que la acumulación de capital permanezca en mínimos históricos, siendo una de las causas la escasa inversión pública.
- El crecimiento de la productividad total de los factores ha mejorado ligeramente, pero se proyecta que permanezca estancado y en niveles bajos en relación con otras regiones, en medio de una persistente asignación ineficiente de recursos.
- Fricciones empresariales: medidas según el tamaño de las empresas, restricciones financieras y escasa competencia explican la falta de dinamismo empresarial y la prevalencia de empresas pequeñas e ineficientes.

### Riesgos macroeconómicos y externos
- Riesgos adversos para las perspectivas de crecimiento, equilibrados para la inflación:
  - A nivel mundial: crecimiento más lento de lo previsto en las principales economías; mayor incertidumbre acerca de las políticas mundiales; condiciones financieras más restrictivas; aumento de las barreras comerciales y de los costos de envío.
  - Internos: políticas macroeconómicas más restrictivas de lo previsto; desastres naturales más frecuentes o intensos.
  - Factores favorables potenciales: reorientación del comercio hacia otros destinos; mayor avance en reformas pendientes; aumento de los precios de las materias primas.
- Los riesgos para la inflación están más equilibrados:
  - Al alza: persistente inflación de los servicios; mayores costos laborales; demoras en la consolidación fiscal.
  - A la baja: un shock negativo más fuerte en la demanda por políticas comerciales o elevada incertidumbre.
  - Movimientos de los tipos de cambio y fluctuaciones de los precios de las materias primas plantean riesgos en ambos sentidos.
- Gráfico 1.8 (descrito): sesgo negativo para el crecimiento y equilibrado para la inflación en ALC (porcentaje del número total de países de ALC).

### Recomendaciones en materia de políticas: consolidación fiscal
- La consolidación fiscal es decisiva y no puede postergarse más.
- Razones para consolidar:
  - Incertidumbre externa, elevados costos de financiamiento y diferencial desfavorable entre las tasas de interés y el crecimiento.
  - Reducir niveles de deuda y restablecer márgenes de maniobra.
  - Facilitar la convergencia de la inflación hacia las metas, incidiendo sobre la inflación y sus expectativas.
- Observaciones recientes:
  - Desde 2022 la política fiscal ha sido expansiva en un entorno de restricción monetaria (gráfico 1.9, panel 1).
  - Se proyecta que los balances primarios estructurales para 2025 y 2026 se sitúen por debajo de lo previsto en octubre de 2024 (gráfico 1.9, panel 2), denotando demoras en la consolidación fiscal.
  - En algunos países las metas fiscales no cuentan aún con medidas definidas para alcanzarlas.
- Medidas propuestas:
  - Subsanar ineficiencias por el lado del gasto y movilizar recursos que favorezcan el crecimiento para proteger la inversión y el gasto social.
  - Anclar la política fiscal en marcos plurianuales creíbles basados en reglas claras.

### Recomendaciones en materia de políticas: política monetaria y estabilidad
- Marcos de política firmes deben seguir guiando la política monetaria.
- Recomendaciones para autoridades monetarias:
  - Ser prudentes y basarse en datos para llevar la inflación hacia las metas sin afectar excesivamente la actividad económica.
  - Vigilar evolución del comercio y las condiciones financieras globales, expectativas inflacionarias y orientación de la política fiscal.
  - Preservar los marcos de política adoptados en décadas recientes que reforzaron la independencia de los bancos centrales.
  - Reforzar la autonomía, la capitalización y la gobernanza de los bancos centrales (capítulo 3).
  - Permitir que los tipos de cambio amortigüen shocks cuando sea posible.
  - Utilizar, de ser necesario, el Marco Integrado de Políticas del FMI para guiar intervenciones cambiarias para abordar riesgos de estabilidad financiera derivados de condiciones desordenadas en los mercados.
- Gráfico 1.10 (descrito): la independencia de los bancos centrales ha ayudado a reducir la inflación; la política monetaria ha sido más eficaz en economías con bajos niveles de deuda.

### Integración comercial y reformas estructurales
- La baja integración comercial, sobre todo dentro de la región, está limitando el crecimiento en ALC.
- Características del desempeño comercial:
  - Las exportaciones regionales dependen en su mayoría de bienes relacionados con materias primas.
  - La mayoría de los países no están integrados en las cadenas de valor mundiales.
  - El comercio intrarregional es entre un 40 y un 50 por ciento más bajo que en regiones de características económicas y geográficas similares (gráfico 1.11, panel 2).
- Causas y medidas:
  - Insuficiencias en infraestructura de transporte y aduanas; en ciertos casos, deficiencias de gobernanza y limitaciones de capacidad.
  - Mejorar la infraestructura regional, simplificar marcos regulatorios y suscribir acuerdos comerciales podrían promover integración, inversión y crecimiento.
- Reformas estructurales prioritarias:
  - Eliminar barreras que dificultan la reasignación de factores y las fricciones financieras que frenan la expansión de las empresas.
  - Eliminar distorsiones de políticas, como subsidios y tratamiento tributario diferenciado.

### Gobernanza, seguridad y efecto de la incertidumbre
- Una gobernanza más sólida, una inflación menos volátil y un menor endeudamiento son fundamentales para estimular el crecimiento, en particular porque mitigan el impacto negativo de la incertidumbre (gráfico 1.12).
- Mejoras en los marcos de política han ayudado a que los mercados emergentes resistan shocks relacionados con episodios de aversión al riesgo.
- Abordar la inseguridad y la delincuencia, especialmente combatiendo el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, ayudaría a fomentar la inversión, la productividad y el crecimiento a largo plazo.

_Italic: Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025 — PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: Las Américas (capítulo 1)._

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### Efectos indirectos y canales de transmisión de los cambios en las políticas (Recuadro 1.1)
- Impacto económico de shocks de políticas depende de: estructura del comercio, dependencia de las materias primas, grado de acceso a mercados mundiales de capital, importancia de las remesas.
- Efectos sectoriales y regionales:
  - Cambios recientes en políticas comerciales pueden afectar más a América Central, Panamá y República Dominicana (CAPRD) y a México, por sus mayores proporciones de exportaciones a Estados Unidos (gráfico del recuadro 1.1.1, panel 1).
  - Participación en CVM: ALC tiene menor uso de sus exportaciones como insumos en las exportaciones de otros países (participación progresiva) que otras regiones; México utiliza más insumos importados en sus exportaciones (participación regresiva) (gráfico del recuadro 1.1.1, panel 2).
  - ALC se caracteriza por su dependencia de las materias primas (gráfico del recuadro 1.1.1, panel 3).
- Canales macroeconómicos:
  - Una desaceleración en los principales socios comerciales puede reducir demanda de exportaciones, turismo y flujos de remesas.
  - Incertidumbre en torno a las políticas puede distorsionar consumo e inversión y, con vulnerabilidades internas, afectar crecimiento (referencias: Carrière-Swallow y Céspedes, 2013; Bloom, 2014; FMI, 2025d).
  - Impacto temporal estimado: impacto inmediato de la incertidumbre en el crecimiento de ALC es limitado (anexo 1 en línea), pero se torna cada vez más negativo con el tiempo (gráfico del recuadro 1.1.1, panel 4).
  - Aumento de tensiones e incertidumbre puede llevar a revaloración del riesgo y activos, mayor volatilidad de precios y elevación de primas por riesgo (FMI, 2024a, 2025e), endureciendo condiciones financieras y aumentando costos de financiamiento (gráfico del recuadro 1.1.1, panel 5).
- Efectos sobre inflación:
  - Interacción compleja entre shocks impide claridad, pero efecto probable es deflacionario en general por desaceleración del crecimiento mundial y depreciación del dólar estadounidense.
  - Para países más integrados con Estados Unidos, perturbaciones en cadenas de suministro (shock negativo en la oferta) podrían elevar la inflación.
  - Resultado neto dependerá del margen de maniobra de la política monetaria: régimen cambiario, brechas del producto y de la inflación, anclaje de expectativas de inflación, nivel y composición de la deuda (denominación y estructura de vencimientos).

*Autora del recuadro: Camila Casas.*

### CAPRD: efectos de cambios en políticas migratorias y comerciales (Recuadro 1.2)
- Crecimiento y proyecciones:
  - Crecimiento del PIB real en CAPRD se atenuó en 2024 a 3,6 por ciento y se mantuvo en esa tendencia en el primer semestre de 2025.
  - Proyección: crecimiento moderándose hasta el 3,4 por ciento en 2025–26.
- Remesas:
  - Se prevé que las remesas se mantengan sólidas a lo largo de 2025 por transferencias precautorias y que empiecen a disminuir a partir de 2026.
  - La tasa de crecimiento de las remesas a CAPRD en enero-agosto de 2025 fue mucho mayor que en 2024 (gráfico del recuadro 1.2.2).
  - Incremento reciente atribuido principalmente a montos por transferencia más altos (datos para El Salvador y Nicaragua).
  - Proyección: el endurecimiento de la política migratoria de Estados Unidos neutralizará el aumento precautorio y provocará una contracción de las remesas (especialmente como porcentaje del PIB) a partir de 2026.
- Repatriaciones:
  - Estimaciones del personal técnico del FMI: las repatriaciones de Estados Unidos a los países de CAPRD aumentaron en 2025, especialmente a partir de mayo (gráfico del recuadro 1.2.3).
  - Notas metodológicas: desde diciembre de 2024 las repatriaciones se estiman usando datos de personas ingresadas en centros de Control de Aduanas de Estados Unidos (ICE); la relación repatriaciones/personas ingresadas calculada hasta noviembre de 2024 y mantenida constante para estimaciones posteriores.
- Dependencia del mercado estadounidense y aranceles:
  - Estados Unidos es el principal mercado de CAPRD: las exportaciones a ese país constituyen entre un tercio y la mitad de todas las exportaciones, aproximadamente entre el 4-21 por ciento del PIB (salvo Panamá, donde exportaciones de bienes son una proporción reducida del PIB).
  - Mitigación parcial: países de CAPRD (excepto Costa Rica y Nicaragua) están sujetos al arancel base del 10 por ciento en el mercado estadounidense, comparativamente menor que otros mercados emergentes.
  - Nota sobre aranceles anunciados: a partir del 7 de agosto de 2025, aranceles anunciados del 15 por ciento para Costa Rica y del 18 por ciento para Nicaragua.
- Superposición con México y T-MEC:
  - Una proporción importante de los productos que CAPRD exporta a Estados Unidos también los exporta México; prácticamente todos esos productos forman parte del T-MEC. Actualmente esos productos mexicanos no están sujetos a aranceles en el mercado estadounidense, lo que implica una desventaja competitiva para CAPRD.
  - Limitación adicional: productores en CAPRD no están estrechamente integrados a las cadenas de suministro basadas en el T-MEC, por lo que cualquier ventaja indirecta de una posible ampliación del comercio dentro del T-MEC sería limitada.

*Autores del recuadro: Juan Pablo Celis y Alexander Culiuc. Investigación: Manuel Escobar y Alfredo Alvarado. Revisiones: Bas Bakker, Alina Carare, Varapat Chensavasdijai.*

### El Caribe: resiliencia fiscal ante incertidumbres externas (Recuadro 1.3)
- Crecimiento:
  - Se proyecta que el crecimiento del PIB real en la región, excluyendo Guyana y Haití, aumente al 1,9 por ciento en 2025, después de una moderación leve en 2024.
  - Contexto por subregiones y países:
    - En 2024, ciclones tropicales (especialmente huracán Beryl) afectaron el crecimiento de economías dependientes del turismo (por ejemplo, Jamaica).
    - Guyana registró un crecimiento petrolero y no petrolero excepcionalmente fuerte.
    - En 2025 se espera crecimiento estable para países dependientes del turismo, respaldado por ampliación de capacidad turística, aumento de la actividad de construcción y repunte tras desaceleración por tormentas.
    - Economías exportadoras de materias primas se expandirían modestamente en 2025 por aumento de producción de energía y resiliencia del sector no energético.
    - Haití: se prevé contracción del crecimiento por séptimo año consecutivo; inseguridad persistente ha desplazado a más de 1,3 millones de personas internamente.
- Inflación:
  - Se prevé que la inflación en el Caribe aumente moderadamente hasta el 6,9 por ciento (interanual) en 2025, frente al 6,1 por ciento observado en 2024.
  - Causa del repunte: subida de precios de las importaciones y efecto de transmisión de la depreciación del dólar estadounidense en economías con regímenes de tipo de cambio fijo.
  - Se prevé que la inflación empiece a remitir en 2026.
- Riesgos adversos:
  - Para países dependientes del turismo: riesgo de desaceleración en mercados emisores de turistas (en particular Estados Unidos).
  - Economías con programas de ciudadanía por inversión podrían ver ingresos fiscales afectados por mayor escrutinio internacional.
  - Exportadores de materias primas: riesgo por volatilidad de precios y menor crecimiento mundial.
  - Vulnerabilidad elevada a desastres naturales amenaza infraestructura y actividad económica.
  - En Haití, cambios en políticas de Estados Unidos (ejemplos: expiración del Estatuto de Protección Temporal, cierre de acceso comercial preferente HOPE/HELP para textiles y prendas de vestir, impuesto del uno por ciento a las remesas) combinados con aumento de violencia de pandillas podrían agravar crisis humanitaria y económica.

*Autores del recuadro: Junghwan Mok, Peter Nagle y Jongsoon Shin. Asistencia en investigación: Spencer Siegel.*

*Fuente: PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: Las Américas — FONDO MONETARIO INTERNACIONAL, Octubre de 2025.*

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### Exposición a la incertidumbre de la política comercial (Caribe)
- Las economías del Caribe son sumamente vulnerables a cambios en la política comercial mundial debido a su aislamiento geográfico, logística de producción y comercio complejas y fuerte dependencia de bienes importados.
- Datos de alta frecuencia hasta julio indican que los volúmenes de importación están en un nivel comparable al de 2024, lo que sugiere que, hasta ahora, el impacto de nuevas políticas en el comercio internacional sobre la región aún es limitado.
- Riesgos potenciales:
  - Aumentos de precios de las materias primas (por ejemplo, alimentos o petróleo), movimientos de los tipos de cambio o perturbaciones en las cadenas de suministro podrían elevar la inflación.
  - Persistente incertidumbre de la política comercial, si se traduce en encarecimiento de los costos de envío e importación, puede:
    - Elevar la inflación.
    - Erosionar la competitividad turística de la región.
    - Perturbar las cadenas de suministro.
- Recomendación estratégica:
  - Diversificación geográfica de las fuentes de las importaciones para reforzar la resiliencia económica a lo largo del tiempo.

### Afrontar las incertidumbres externas con resiliencia fiscal
- Contexto fiscal:
  - Varios países del Caribe han reducido notablemente la relación deuda/PIB desde la pandemia, pero los niveles de deuda pública siguen siendo elevados, lo que limita la capacidad de respuesta a shocks externos.
  - Las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda podrían limitar inversiones en educación, salud e infraestructura, necesarias para revertir la trayectoria descendente del crecimiento potencial de la región.
- Hallazgos del análisis del personal técnico del FMI:
  - La región, excluyendo Guyana y Haití, presenta una brecha negativa de alrededor de un 8,5 por ciento del PIB con respecto a su potencial tributario estimado, indicando un amplio margen para la movilización de ingresos tributarios.
- Reformas prioritarias y medidas recomendadas:
  - Ampliar la base tributaria.
  - Reducir exenciones fiscales que crean distorsiones.
  - Fortalecer la capacidad de la administración tributaria.
  - Mejorar la eficiencia del gasto público racionalizando gastos redundantes y priorizando inversiones de capital.
- Objetivo:
  - Facilitar una trayectoria más sostenible de la deuda pública manteniendo la inversión pública y la protección social focalizada en los más vulnerables.

### Panel de indicadores y gráficos referenciados
- Volúmenes de importación mensuales (miles de toneladas métricas): gráfico muestra series mensuales con rango 2019–25 y exclusiva de carga, excluye a Guyana.
- Deuda bruta del gobierno general (Porcentaje del PIB): gráfico con países y agregados (HTI, GUY, KNA, JAM, TTO, BLZ, ATG, ABW, GRD, BHS, LCA, SUR, VCT, DMA, BRB, CARIB, EMED-E, EMED-A, EPD, AL7).
- Brecha fiscal media: diferencia entre ingresos fiscales y el potencial (Promedio de 2014–18; porcentaje del PIB): análisis mediante frontera estocástica con datos de 2000-19 de 127 EMED; agregados y notas de clasificación (ALC, CARIB, ECCU, EMED, PdIB).

### Análisis de país: las ocho economías principales de América Latina y otros países de América del Sur (síntesis por país)
- Argentina:
  - Políticas fiscal y monetaria restrictivas en el marco del nuevo programa del Servicio Ampliado del FMI (SAF).
  - Transición a un régimen cambiario más flexible y relajamiento de la mayoría de las restricciones cambiarias.
  - Proyecciones en escenario base:
    - Crecimiento del PIB real: moderación desde alrededor del 4½ por ciento este año hasta el 4 por ciento en 2026.
    - Inflación anual: caída desde aproximadamente el 28 por ciento a fines de 2025 a alrededor del 7-12 por ciento a fines de 2026.
  - Necesidades: preservar el ancla fiscal, afianzar el marco monetario y de gestión de la liquidez, reforzar colchones de reservas.

- Brasil:
  - Crecimiento proyectado: desaceleración al 2,4 por ciento en 2025.
  - Factores: política monetaria restrictiva, repliegue del apoyo fiscal y aumento de la incertidumbre mundial.
  - Impacto de aranceles de Estados Unidos: efecto relativamente reducido por estructura de exportaciones (EE. UU. alrededor del 12 por ciento, China 30 por ciento, Unión Europea 14 por ciento); productos afectados representan alrededor del 36 por ciento de las exportaciones de Brasil a EE. UU.
  - Inflación prevista: 4,9 por ciento a fines de 2025; objetivo de converger al 3 por ciento hacia finales de 2027.
  - Déficit fiscal primario: alrededor del 0,6 por ciento del PIB; recomendación de un esfuerzo fiscal sostenido y ambicioso para poner la deuda en trayectoria descendente.

- Bolivia:
  - Deterioro notable en 2025: reservas internacionales líquidas prácticamente agotadas; boliviano cotizando en mercados paralelos en un promedio equivalente a casi el doble del tipo de cambio oficial.
  - Efectos: fuerte compresión de las importaciones, inflación hasta el 24 por ciento en agosto, inflación de alimentos 37 por ciento.
  - Comercio: caída interanual del 36 por ciento en las exportaciones de gas aumentó el déficit comercial hasta el 1,1 por ciento del PIB anual en el primer semestre de 2025.
  - Crecimiento: 0,7 por ciento en 2024 y prevista moderación en 2025.
  - Desequilibrios fiscales: déficit superior al 10 por ciento del PIB en 2025, financiado principalmente por el banco central; deuda cercana al 100 por ciento del PIB.
  - Recomendaciones urgentes: programa creíble de consolidación fiscal, realineación del tipo de cambio y reformas por el lado de la oferta.

- Chile:
  - Crecimiento esperado: 2,5 por ciento en 2025; moderación a 2,0 por ciento en 2026 por tensiones comerciales mundiales.
  - Inflación: probablemente converja hacia la meta del 3 por ciento a principios de 2026 tras disiparse efectos de aumentos de precios de la electricidad.
  - Déficit fiscal gobierno central: reducción prevista al 2,1 por ciento del PIB en 2025 (consolidación importante pero inferior a la prevista por autoridades, 1,5 por ciento del PIB).
  - Mediano plazo: se precisan esfuerzos fiscales adicionales equivalentes a alrededor del 1,5 por ciento del PIB para lograr posición fiscal en general equilibrada en 2028.

- Colombia:
  - Crecimiento proyectado: alrededor del 2½ por ciento en 2025; cierta disminución en 2026 por ajuste fiscal planificado.
  - Inflación: descenso gradual hasta alrededor del 4½ por ciento para fines de 2025; meta del 3 por ciento a principios de 2027 si política monetaria restrictiva y austeridad fiscal.
  - Fiscal: meta revisada de déficit de 2025 de 7,1 por ciento del PIB; requiere recortes inmediatos del gasto y reducción de atrasos presupuestarios.
  - Recomendación: ajuste fiscal contundente y creíble; política monetaria restrictiva y aplazamiento de recortes de tasas.

- Ecuador:
  - Recuperación tras recesión de 2024 una vez normalizado suministro de electricidad.
  - Crecimiento previsto: 3,2 por ciento en 2025 pese a problemas en producción de petróleo.
  - Inflación: 0,8 por ciento interanual a agosto de 2025.
  - Fortalezas: sólido superávit comercial no petrolero, cuantiosas entradas de remesas, mejores reservas externas y liquidez del sistema financiero.
  - Fiscal: desempeño en línea con metas del programa; medidas para situar finanzas públicas en senda sostenible protegiendo a vulnerables.

- México:
  - Actividad lenta desde mediados de 2024 por restricciones de capacidad, contracción fiscal y postura monetaria restrictiva.
  - Aranceles de Estados Unidos agravaron tendencia por mayor incertidumbre que frenó consumo e inversión.
  - Perspectiva: crecimiento moderado en 2025; repunte modesto en 2026 conforme disminuya lastre de políticas.
  - Inflación: convergencia gradual hacia la meta para el segundo semestre de 2026 paralela a disminución gradual de la tasa de política monetaria.
  - Fiscal: se planea consolidación a mediano plazo; se necesita reducción del déficit más rápida y ambiciosa para colocar la relación deuda/PIB en trayectoria descendente.

- Paraguay:
  - Crecimiento esperado: 4,4 por ciento en 2025 y 3,7 por ciento en 2026.
  - Factores favorables: fuerte demanda interna, inversión extranjera y reformas estructurales.
  - Política monetaria: basada en los datos; inflación contenida y expectativas ancladas en torno a la meta.
  - Fiscal: déficit previsto 1,9 por ciento del PIB en 2025 (por debajo del 2,6 por ciento en 2024); presupuesto 2026 proyecta reducción a 1,5 por ciento del PIB.
  - Deuda pública: alrededor del 42 por ciento del PIB.
  - Estrategia: mayor emisión de bonos en moneda local para desdolarizar la deuda pública.

- Perú:
  - Crecimiento previsto: 2,9 por ciento en 2025 tras recuperación en 2024; ímpetu privado atenuándose por incertidumbres mundiales y tensiones preelectorales.
  - Inflación: se espera que se mantenga firmemente dentro del rango de 1-3 por ciento (meta); política monetaria considerada neutra.
  - Cuenta corriente: superávit apoyado por sólidos términos de intercambio.
  - Fiscal: déficit ha disminuido tras aumento en 2024; se precisan medidas para alcanzar objetivo de déficit de 2025.
  - Recomendación mediano plazo: medidas de consolidación fiscal y reformas estructurales para elevar crecimiento potencial.

- Uruguay:
  - Crecimiento proyectado: 2,5 por ciento en 2025 y 2,4 por ciento en 2026.
  - Inflación: prevista en torno al 4,5 por ciento, meta del banco central.
  - Política monetaria: contractiva; recientes recortes de tasas justificados por descenso de inflación.
  - Fiscal: déficit del sector público no financiero previsto 3,3 por ciento del PIB en 2025.
  - Reformas: nueva ley de presupuesto quinquenal y nueva regla fiscal con mandato ampliado para el Consejo Fiscal Asesor que permitirían reducir el déficit en 1,5 por ciento del PIB en cinco años, estabilizando la relación deuda/PIB a mediano plazo.

- Venezuela:
  - Crecimiento proyectado: desaceleración al 0,5 por ciento en 2025 en medio de crecientes desafíos macroeconómicos.
  - Sector petrolero: producción alrededor de un millón de barriles diarios, pero menores precios, mayores descuentos y dificultades logísticas reducen ingresos.
  - Divisas: escasez generalizada.
  - Fiscal: déficit ampliado con aumento del financiamiento monetario del déficit.
  - Tipo de cambio e inflación:
    - Se prevé que la depreciación del tipo de cambio continúe y que el bolívar pierda alrededor del 80 por ciento de su valor en 2025.
    - Inflación prevista alrededor del 549 por ciento.
  - Crisis: alrededor de 8 millones de personas (un 25 por ciento de la población) han abandonado el país desde 2014.

### El programa de reforma estructural de Argentina (síntesis)
- Inicio: desde diciembre de 2023, programa ambicioso de reformas de mercado orientado a estimular productividad y crecimiento.
- Obstáculos previos (2010–22):
  - Fuertes restricciones y estrictos controles de precios, tasas de interés y divisas.
  - Regulaciones estrictas en mercados laboral y de productos que desalentaban empleo formal e incrementaban costos.
  - Deterioro de calidad de regulaciones, eficacia del gobierno y gobernanza y transparencia.
- Principales ámbitos de reforma:
  - Liberalización del comercio:
    - Reducción de numerosas barreras arancelarias y no arancelarias.
    - Relajamiento de la mayoría de las restricciones cambiarias (aunque algunas reintroducidas recientemente).
    - Simplificación de procedimientos aduaneros mediante digitalización.
    - Alineamiento de regulaciones con normas internacionales.
    - Nuevo régimen de inversiones (RIGI) obtuvo compromisos por un monto de más de USD 15.000 millones en IED, principalmente en energía y minería.
  - Desregulación financiera:
    - Eliminación de controles sobre tasas de interés activas y pasivas.
    - Introducción de nuevos instrumentos financieros y enfoque de supervisión favorable para el mercado.
  - Desregulación del mercado de productos:
    - Derogación o modificación de más de 1.000 regulaciones en sectores clave (petróleo, gas, minería, electricidad, transporte, comercio minorista y bienes raíces).
  - Modernización del mercado laboral:
    - Actualización de regulaciones para permitir negociación colectiva por sectores, simplificar sistema tributario para trabajadores autónomos y prolongar períodos de prueba para nuevas contrataciones.
  - Transformación del Estado:
    - Emisión de regulaciones para simplificar entidades públicas, cerrar fondos fiduciarios y convertir empresas estatales en sociedades por acciones antes de privatización.
    - Modernización de procesos administrativos y reforma de la función pública.

*Autores y equipos: equipos encargados de las ocho principales economías de América Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú y Uruguay) y de otros países de América del Sur; autor del recuadro 1.5: Tannous Kass-Hanna.*

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante23

### 1. Enfrentando desafíos en un entorno mundial cambiante

### Agenda en curso y perspectivas
- Tras la expiración de los poderes ejecutivos delegados en julio de 2025, el gobierno ha puesto en marcha la iniciativa "Burocracia Cero" para reducir aún más los trámites y recabar opiniones del público para disminuir todavía más las cargas regulatorias.
- Se considera crucial redoblar los esfuerzos para reformar los mercados laborales y la política tributaria a fin de abordar la informalidad e incrementar la productividad.
- El FMI prevé que, si se mantienen y profundizan, estas reformas podrían generar importantes ventajas a mediano plazo al:
  - abrir la economía argentina,
  - mejorar la calidad y previsibilidad del régimen regulatorio y tributario,
  - racionalizar los procedimientos administrativos.
- Estas políticas tendrán que complementarse con iniciativas para:
  - abordar las deficiencias en materia de gobernanza,
  - subsanar las deficiencias críticas en materia de infraestructura y competencias.
- Nota referencial: Para un análisis sobre los posibles aumentos de productividad derivados de reformas estructurales, véase el recuadro 5 en FMI, 2025f.

### Fomentar el crecimiento mediante el dinamismo empresarial — Introducción
- Problema central: la baja productividad ha frenado el crecimiento de América Latina (AL) en las últimas décadas, en parte debido a una persistente asignación ineficiente de los recursos y al estancamiento de la productividad empresarial.
- A pesar de períodos de acumulación de capital y expansión de la fuerza laboral, la región no ha logrado una convergencia sostenida con las economías avanzadas (EA), a diferencia de otras economías de mercados emergentes (EME).
- El rezago obedece a un doble desafío de productividad:
  - bajos niveles de productividad total de los factores (PTF),
  - crecimiento de la PTF persistentemente débil.
- Las fricciones fundamentales incluyen:
  - regulaciones vinculadas al tamaño de las empresas,
  - restricciones financieras,
  - limitada competencia de mercado.
- El capítulo examina por qué la productividad se mantiene baja en AL, qué márgenes frenan su crecimiento, qué fricciones estructurales subyacen a dichos márgenes y qué políticas podrían impulsar un mayor dinamismo productivo.

### Comprender en profundidad el doble desafío de la productividad
- Enfoque metodológico:
  - Desagregación de la PTF y su tasa de crecimiento en factores subyacentes, utilizando datos a nivel empresarial.
  - Uso del marco de Hsieh y Klenow (2009) para evaluar la asignación ineficiente de los recursos y estimar la pérdida de PTF atribuible a dicha asignación.
- Mecanismo clave: en presencia de fricciones (restricciones de crédito, barreras regulatorias), los insumos no fluyen hacia las empresas más productivas, creando distorsiones entre beneficios y costos marginales y reduciendo la producción agregada.

### Hallazgos empíricos principales sobre asignación ineficiente y PTF
- La asignación ineficiente impone costos de PTF significativamente más altos en AL que en las EA:
  - La asignación ineficiente en el sector manufacturero reduce la PTF en AL3 (Brasil, Colombia y México) un 18 por ciento por debajo de su potencial.
  - Esta reducción supera la brecha del 12 por ciento observada en las EME de Asia y es mayor que el nivel observado en las EA.
  - La asignación ineficiente es sistemáticamente más alta que en las EA en todos los sectores.
  - Entre 2005 y 2021, la asignación ineficiente aumentó en las EME, mientras que en las EA se redujo ligeramente.
  - La asignación ineficiente de insumos variables —como la mano de obra y los bienes intermedios— explica más del 95 por ciento de la pérdida total de PTF en AL y en otras EME.
- Potencial de mejora:
  - Abordar la asignación ineficiente podría reducir en más de un tercio la brecha total de la PTF con respecto a las EA.
  - Lograr la convergencia con los niveles de asignación ineficiente observados en las EA (es decir, aumentar la PTF de la región en un 16 por ciento en el panel 3 del gráfico 2.2) reduciría en un 37 por ciento la actual brecha de productividad de la región frente a las EA (estimada en un 43 por ciento en el gráfico 2.1, panel 1).
- Impacto diferencial:
  - Las fricciones afectan particularmente a las empresas de alta productividad; estas enfrentan mayor exposición a fricciones (financiamiento, cargas regulatorias, acceso a mercados) que limitan su crecimiento.
  - En AL, las empresas más productivas operan por debajo de su escala óptima, lo que ayuda a explicar por qué las empresas grandes representan una proporción relativamente menor del empleo total en comparación con las EA.

### Dinámicas de entrada, salida y supervivencia empresarial
- Descomposición del crecimiento de la PTF (2005–2019, AL3):
  - Crecimiento medio de la PTF en AL3: −0,7 por ciento.
  - Contribución de la entrada y salida de empresas: +0,9 por ciento.
  - Contribución de las empresas sobrevivientes: −1,5 por ciento.
- Interpretación:
  - Entrada y salida contribuyen positivamente en igual medida, lo que denota una fuerte dinámica de selección: las nuevas empresas suelen ser más productivas que las sobrevivientes; las que cierran son mucho menos productivas.
  - Sin embargo, las tasas de entrada y salida son bajas, lo que sugiere barreras de entrada y salida más altas y una selección más intensa con tasas bajas.
  - El margen negativo de las empresas sobrevivientes en AL se debe al débil crecimiento de la productividad dentro de las empresas.
  - En otras EME, las empresas sobrevivientes muestran un sólido crecimiento de la productividad; en EA, aunque el crecimiento interno puede ser negativo, un efecto de reasignación mitiga el impacto.
- Implicaciones:
  - El lento crecimiento de la productividad entre las empresas sobrevivientes es el principal freno para el crecimiento de la PTF en AL3.
  - Muchas empresas parecen tener capacidad limitada para invertir y modernizarse, incluso en investigación y desarrollo, restringiendo su desempeño a largo plazo.
  - Un mayor dinamismo en las salidas podría contribuir positivamente a la productividad, dado que algunas empresas sobrevivientes inciden de manera negativa sobre la productividad.

### Metodología y alcance de datos
- Bases de datos y referencias:
  - Uso de Orbis para datos de empresas, ajustados por diferencias de muestreo con ponderaciones elaboradas a partir de las Encuestas Empresariales del Banco Mundial.
  - Cobertura temporal principal: 2005 a 2021.
  - AL en los análisis empíricos se refiere a Brasil, Colombia y México (AL3 o AL5 según el contexto).
  - En algunos análisis los resultados están dominados por Brasil y México.
- Notas metodológicas:
  - La asignación ineficiente se estima aplicando el marco de Hsieh y Klenow (2009).
  - La descomposición del crecimiento de la PTF combina los enfoques de Griliches y Regev (1995) y Melitz y Polanec (2015).
  - La productividad a nivel de empresa se estima como el residuo de una función de producción Cobb-Douglas de dos factores (capital y costos variables).

*FONDO MONETARIO INTERNACIONAL • Octubre de 2025*

### 1. Crecimiento de la PTF por márgenes

### 1. Crecimiento de la PTF por márgenes

### Diagnóstico: factores que explican el rezago de la productividad en América Latina
- Dos factores interrelacionados detrás del rezago persistente de la productividad en AL:
  - Asignación ineficiente de recursos entre las empresas (capital y mano de obra no dirigidos a sus usos más productivos).
  - Estancamiento de la productividad entre las empresas sobrevivientes (las empresas que siguen operando no logran ser más eficientes).
- Origen de los factores: fricciones institucionales, regulatorias y financieras (referencias: FMI, 2024b, 2024e, 2024f).
- Consecuencias observadas:
  - Recursos permanecen estancados en lugares inadecuados.
  - Empresas de alta productividad enfrentan barreras desproporcionadas que obstaculizan su crecimiento e innovación.
  - Empresas de baja productividad persisten, a menudo protegidas por subsidios, crédito preferente o por una imposición laxa de la disciplina de mercado.
  - Resultado: debilitamiento de incentivos a la modernización y ralentización de las ganancias en productividad.

### Fricciones evaluadas (relacionadas estrechamente con los márgenes de asignación y estancamiento)
- a. Fricciones basadas en el tamaño
  - Muchos países de AL aplican regímenes regulatorios de doble vía: empresas por debajo de un umbral de tamaño enfrentan cargas más ligeras en materia tributaria, laboral o de contribuciones a la seguridad social.
  - Efectos:
    - Incentivos al mantenimiento de micro y pequeñas empresas en lugar de crecimiento y escalamiento.
    - Empresas tienden a concentrarse justo por debajo de los umbrales regulatorios para evitar mayores cargas tributarias y reducir costos de cumplimiento.
    - Estas distorsiones reducen el tamaño efectivo de las empresas y limitan la eficiencia distributiva.
  - Evidencia citada: Guner et al., 2008; Benedek et al., 2017; Garicano et al., 2016; Aghion et al., 2023; Akcigit et al., 2025; Dabla-Norris et al., 2018; Moreau, 2019.
  - Nota técnica: regulaciones laborales más estrictas se aplican solo a las empresas con más de 20 trabajadores asalariados.

- b. Fricciones financieras
  - El crédito/PIB en AL sigue muy por debajo de los promedios de las EME; aun las empresas productivas pueden no tener acceso suficiente al financiamiento.
  - Limitaciones agravadas por:
    - Alta concentración de los sectores bancarios.
    - Protección insuficiente de los acreedores.
    - Herramientas de evaluación de riesgos poco desarrolladas.
  - Impacto: las restricciones crediticias persistentes pueden reducir la PTF agregada a largo plazo y desviar capital de empresas más productivas.
  - Evidencia citada: Banerjee y Moll (2010); Moll (2014); Midrigan y Xu (2014); Cavalcanti et al. (2024).

- c. Competencia limitada
  - Problemas: escasa aplicación de normas antimonopolio, elevados costos de entrada, captura regulatoria, alta concentración de mercado y presencia de conglomerados dominantes.
  - Efectos: menor reasignación de cuotas de mercado hacia productores más eficientes y reducción de incentivos para innovar; dinamismo empresarial debilitado y desaceleración de la productividad agregada.
  - Evidencia citada: Brooks et al., 2021; Armangué-Jubert et al., 2025; Schiffbauer et al., 2025.

### Instrumentos de política para superar las fricciones
- Reformas focalizadas y secuenciadas pueden generar avances en dinamismo empresarial, inversión y crecimiento.
- Medidas específicas propuestas:
  - Eliminar gradualmente los umbrales asociados al tamaño y adoptar regímenes de cumplimiento más flexibles para corregir distorsiones basadas en el tamaño.
  - Ampliar los sistemas de información crediticia.
  - Fortalecer los marcos jurídicos de protección de los derechos de los acreedores.
  - Fomentar una mayor competencia bancaria.
  - Promover soluciones de tecnofinanzas y plataformas de crédito digital para ampliar el acceso al financiamiento y disminuir primas de riesgo.
  - Reforzar las autoridades de competencia, simplificar trámites de registro empresarial y aumentar la transparencia en la contratación pública.
- Objetivo de las reformas: liberar el dinamismo empresarial, potenciar el crecimiento de la productividad, aprovechar el potencial completo de los recursos humanos y de capital, y apoyar la convergencia del ingreso con las economías avanzadas (EA).

### Recuadro 2.1 — Experiencias internacionales: Nueva Zelandia y países similares
- Reformas integrales y secuenciadas a mediados de la década de 1980 en Nueva Zelandia transformaron un entorno muy regulado en uno dinámico que propició entrada de empresas, crecimiento e innovación.
- Canales y resultados destacados:
  - Mejores dentro de sectores y reasignación de recursos hacia sectores más productivos; aumentos de productividad labor al en sectores reformados como información y telecomunicaciones, transporte y agricultura.
  - Reformas del sector financiero fueron decisivas:
    - Crédito al sector privado aumentó de alrededor del 50 por ciento a cerca del 115 por ciento del PIB.
    - Entradas de inversión extranjera directa pasaron del 1,3 por ciento al 4,5 por ciento del PIB.
  - Lecciones comparables: reformas de Estonia a comienzos de la década de 2000 y reformas en Perú en los años noventa que abordaron rigideces laborales, ampliaron intermediación financiera y dinamizaron la actividad empresarial.

*Fuente: Texto «1. Crecimiento de la PTF por márgenes», PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: Las Américas, FONDO MONETARIO INTERNACIONAL • Octubre de 2025*

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales

### 3.1. Introducción: logros y riesgos fiscales
- A comienzos de la década de 2000, los países de América Latina y el Caribe (ALC) lograron la estabilidad de precios gracias a profundas reformas que:
  - fortalecieron la independencia de los bancos centrales,
  - consolidaron los marcos de política monetaria,
  - anclaron las expectativas de inflación y permitieron una transmisión monetaria más eficaz.
- Riesgos actuales que pueden limitar la eficacia de la política monetaria:
  - altos niveles de deuda y elevados costos financieros que amplifican el impacto fiscal de la política monetaria y dificultan su transmisión,
  - orientación fiscal expansiva o procíclica y planes de consolidación insuficientes que estimulan la demanda cuando la inflación está por encima de la meta,
  - dinámica de la deuda que puede elevar las primas de riesgo y debilitar la moneda local, complicando la dinámica de la inflación,
  - aumento de la deuda y de las obligaciones de servicio de la deuda que incrementa los costos fiscales de tasas de interés reales elevadas necesarias para estabilizar la inflación.
- Preguntas centrales que aborda el capítulo:
  1. ¿Cómo reforzó América Latina la independencia de los bancos centrales y qué efectos tuvieron esas reformas?
  2. ¿Cómo puede incidir la política fiscal en los canales de transmisión de la política monetaria?
  3. ¿Afecta la política fiscal, a través de elevados niveles de deuda y déficits persistentes, a la credibilidad de los bancos centrales y su capacidad de lograr las metas de inflación?

### 3.2. Reformas de los bancos centrales: alcance y componentes
- Periodo y alcance:
  - Durante la década de 1990 la mayoría de los países de la región emprendieron sustanciales reformas para reforzar la autonomía de sus bancos centrales.
  - Las reformas se observaron en múltiples ámbitos y han sido, en términos generales, significativas aunque con retrocesos en algunos países en la década de 2000.
- Dimensiones clave de las reformas:
  - Financiamiento monetario:
    - Restricción del financiamiento de los bancos centrales a los gobiernos plasmada en la legislación.
    - Reducción sustancial de los créditos de los bancos centrales al sector público.
    - Excepción señalada: Argentina, Bolivia y Venezuela.
    - Incluso durante la pandemia, los bancos centrales evitaron en gran medida el financiamiento monetario directo.
  - Estabilidad de precios:
    - La estabilidad de precios se convirtió en el objetivo principal de la mayoría de los bancos centrales.
    - Actualmente, alrededor de las tres cuartas partes de los bancos centrales priorizan la estabilidad de precios.
  - Influencia política y gobernanza:
    - Avances en mandatos más largos y escalonados para directorios para reducir coincidencia con ciclos electorales y en condiciones más estrictas para destitución del directorio.
    - Reducción de la representación gubernamental en directorios; en algunos casos el ministro de Hacienda conserva un asiento, normalmente sin derecho a voto.
    - Excepciones y matices: Perú y Uruguay mantienen mandatos que coinciden con ciclos políticos; Brasil implantó mandatos escalonados en 2021; Colombia tiene al ministro de Hacienda como miembro con pleno derecho de voto.
  - Independencia financiera:
    - Reformas menos profundas; algunas implementadas más recientemente (Brasil, las Bahamas y Jamaica).
    - En varios bancos centrales persisten mecanismos discrecionales o inexistentes para recapitalización automática, lo que deja a varios bancos centrales con capitalización inadecuada y a la espera de acuerdos de recapitalización con sus gobiernos.
    - Observación: el capital negativo no constituye necesariamente un problema; Chile y México son ejemplos de bancos centrales que han cumplido con su mandato aun operando algunos años con patrimonio neto negativo.
    - Importancia de la capacidad de los bancos centrales para definir su propio presupuesto, incluidas las remuneraciones del personal; en promedio la región es comparable a la OCDE, pero persisten excepciones importantes.
    - Nota de contexto: al momento de redactar el informe, en el Congreso de Brasil se debatía una enmienda constitucional para otorgar autonomía financiera a su banco central.

### 3.3. Impacto de las reformas sobre inflación, credibilidad y transmisión
- Evidencia empírica:
  - Se aplicó el método de proyecciones locales de Jordà (2005) y se utilizó el periodo 1980–2023.
  - La especificación controla por: rezago de la brecha del producto, la inflación, el régimen cambiario y factores fiscales.
  - Resultado principal: una mayor independencia del banco central (IBC) se asoció con menores niveles de inflación a largo plazo en ALC, en comparación con otras economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED).
  - Se emplearon técnicas de regresión por cuantiles:
    - Los coeficientes del índice de IBC disminuyen sistemáticamente en todos los cuantiles y se vuelven considerablemente más negativos en los niveles de inflación más elevados.
    - La relación es sistemáticamente mayor en los países de ALC que en las demás EMED.
- Mejora del anclaje y la eficacia:
  - Las reformas facilitaron un mejor anclaje de la inflación, mayor eficacia de la política monetaria, coeficientes de sacrificio más bajos y mayor resiliencia.
  - La credibilidad de los marcos de política monetaria de las cinco economías principales de América Latina (AL5) se ha fortalecido con el tiempo.
  - En los regímenes de metas de inflación más maduros de las AL5, hay evidencia de mejora del anclaje de las expectativas inflacionarias desde mediados de la década de 2000.
  - Un modelo de vectores autorregresivos con coeficientes variables en el tiempo para las economías de AL5 indica que la transmisión de la política monetaria a la inflación ha sido fuerte, incluso en comparación con las economías avanzadas (EA).
  - La combinación de mayor credibilidad y anclaje más firme ha contribuido a reducir los costos asociados con la reducción de la inflación, dando lugar a un coeficiente de sacrificio más favorable.

### 3.4. Hallazgos cuantitativos y técnicas empleadas
- Datos y horizonte:
  - Período analizado: 1980–2023.
  - Horizonte de proyección local utilizado: 10 años.
- Medidas y estadísticas señaladas:
  - Índice de independencia del banco central (IBC): escala 0–1.
  - Uso de bandas de confianza: 90 percent y 95 percent para las estimaciones puntuales.
  - Aplicación de controles: rezago de la brecha del producto, inflación del IPC transformada, régimen cambiario, deuda bruta del gobierno general, indicador de regla fiscal e inflación de Estados Unidos.
- Resultados gráficos referenciados (descripción de la evidencia):
  - Respuesta acumulada de la inflación a cambios en el índice de IBC muestra reducciones de la inflación en ALC en horizontes de hasta 10 años.
  - Coeficientes del índice de IBC por cuantiles muestran efectos más negativos en los cuantiles superiores de la distribución de inflación.

### 3.5. Implicaciones de política y recomendaciones
- Para salvaguardar la estabilidad de precios los países de la región deben:
  - centrarse en avanzar en la consolidación fiscal,
  - mejorar los marcos de política fiscal,
  - proseguir con reformas destinadas a reforzar la independencia de los bancos centrales (incluyendo aspectos de gobernanza y autonomía financiera).
- Razonamiento detrás de las recomendaciones:
  - Una deuda pública baja y una orientación fiscal adecuada ayudan a que la política monetaria alcance las metas de inflación.
  - Dado que elevados niveles de deuda y déficits persistentes pueden erosionar la credibilidad de los bancos centrales y complicar la transmisión de la política monetaria, las políticas fiscales prudentes y marcos fiscales sólidos reducen estos riesgos.
  - Mejorar la independencia financiera y los mecanismos automáticos de recapitalización puede preservar la autonomía operacional y la eficacia del mandato de estabilidad de precios.

*Fuente: PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: Las Américas, FONDO MONETARIO INTERNACIONAL • Octubre de 2025.*

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales

### Interacciones entre política monetaria y política fiscal
- La política fiscal impacta la política monetaria más allá del canal de la demanda agregada: mediante los efectos de los niveles de deuda y la orientación fiscal sobre los diferenciales de los bonos en moneda local, las expectativas de inflación y la prima de riesgo cambiario.
- Un nivel elevado de deuda amplifica la demanda agregada a través del efecto riqueza y aumenta el riesgo de que los bancos centrales acomoden su política a las necesidades fiscales.
- Las decisiones de política monetaria afectan las cuentas fiscales a través de los costos de financiamiento, especialmente cuando la deuda es elevada y su vencimiento es de corto plazo.

### Niveles de deuda y política monetaria
- Contexto regional:
  - Los niveles actuales de deuda y los pagos por intereses resultan elevados en comparación con otras regiones y con los niveles históricos (ver gráfico 3.7, paneles 1 y 2).
  - Se han logrado mejoras en la composición de la deuda (reducción de deuda denominada en moneda extranjera y prolongación del vencimiento promedio), pero en algunos países la proporción de deuda a tasa variable e indexada sigue siendo considerable.
- Transmisión y efectos:
  - La presencia de deuda a tasa variable e indexada provoca que las decisiones de política monetaria se transmitan con mayor rapidez a los costos del servicio de la deuda en comparación con las EA.
  - En los ME con bajos niveles de deuda, la política monetaria es eficaz para reducir la inflación (evidencia basada en shocks de política monetaria calculados por Checo, Grigoli y Sandri (2024)).
  - En los ME con altos niveles de deuda —definidos como aquellos con niveles de deuda superiores al percentil 80 computado sobre los últimos 20 años—, la política monetaria enfrenta mayores dificultades para contener la inflación: los shocks de política monetaria no tienen efectos significativos sobre el tipo de cambio, las expectativas de inflación a corto plazo ni los rendimientos a largo plazo (respuesta a un shock de endurecimiento de la política monetaria de 100 puntos básicos en un horizonte de 18 meses).
- Gobernanza y credibilidad:
  - Un elevado nivel de endeudamiento puede generar dudas acerca de la capacidad de los bancos centrales para aplicar una política de tasas de interés adecuada.
  - Estimaciones basadas en reglas de Taylor en ME muestran que la tasa de interés de política monetaria reacciona con mayor fuerza a la inflación en economías con bajos niveles de deuda en comparación con aquellas con elevados niveles de endeudamiento (coeficiente estimado de la regla de Taylor sobre la inflación por submuestras de deuda alta y baja).
  - Esta reacción más débil en escenarios de deuda alta indica que la deuda alta puede limitar la voluntad o la capacidad de los bancos centrales para endurecer la política monetaria, lo que podría socavar la confianza en su compromiso con el control de la inflación.

### Combinación de las políticas monetaria y fiscal
- Evolución reciente:
  - Al inicio de la pandemia, tanto la política monetaria como la fiscal fueron expansivas.
  - La política monetaria se endureció de forma significativa en 2021 y 2022, ayudando a reducir rápidamente la inflación tras los shocks de la COVID-19.
  - Los procesos necesarios de consolidación fiscal se han ido posponiendo, de modo que la política fiscal se ha mantenido expansiva en los últimos años a pesar de políticas monetarias restrictivas (gráfico 3.10).
- Efectos sobre inflación y expectativas:
  - Las estimaciones de proyecciones locales para las EMED muestran que un aumento inesperado de los déficits primarios estructurales (definidos como la diferencia entre el resultado efectivo y la proyección para el año que se realiza en octubre en el marco de las Perspectivas de la economía mundial (informe WEO)) eleva la inflación y las expectativas de inflación en horizontes de uno y dos años (gráfico 3.11).
  - Los niveles de deuda pueden intensificar el impacto de los shocks fiscales sobre la inflación; consolidaciones fiscales reducen más la inflación en los países con altos niveles de deuda (evidencia referida a Arizala et al., de próxima publicación).

### Políticas para preservar los logros alcanzados con tanto esfuerzo
- Logros y lecciones:
  - Desde la década de 1990, reformas para reforzar la independencia de los bancos centrales y mejorar los marcos de política monetaria han permitido reducir la inflación, anclar mejor las expectativas y lograr una transmisión más potente de la política monetaria y una mayor resiliencia.
- Recomendaciones y prioridades de política:
  - Mantener marcos y políticas fiscales sólidos para proteger los logros de las reformas de política monetaria.
  - Mantener la deuda pública en niveles que no afecten la transmisión de la política monetaria vía expectativas y precios de activos, y que preserven la capacidad de los bancos centrales para aplicar políticas de tasas de interés adecuadas.
  - Una consolidación fiscal creíble sigue siendo fundamental en la coyuntura regional: respaldarla con reglas fiscales y marcos de política fiscal más sólidos y, en algunos casos, con la introducción de anclas de deuda bien calibradas.
  - Reforzar la independencia de los bancos centrales donde exista margen: mejorar la gobernanza de los directorios y apuntalar la independencia financiera mediante autonomía presupuestaria y una adecuada capitalización.

*Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025.*

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales

### 3. Preservar logros alcanzados con esfuerzo en política monetaria ante riesgos fiscales

### Cuadros: indicadores macroeconómicos (Apéndice 1.1)
- Tabla: "Las Américas: principales indicadores económicos" (Crecimiento del PIB real; Inflación; Saldo de la cuenta corriente externa). Selección de agregados (variación interanual o fin de período según corresponda):
  - América del norte: Crecimiento del PIB real 2,8; 2,9; 2,6; 1,8; 2,0. Inflación 6,6; 3,4; 2,8; 2,7; 2,3. Saldo de la cuenta corriente externa -3,4; -3,0; -3,6; -3,6; -3,3.
  - América del sur: Crecimiento del PIB real 4,1; 1,7; 2,3; 2,7; 2,2. Inflación 8,4; 2,4; 4,4; 1,6; 8,0. Saldo de la cuenta corriente externa -4,6; -2,7; -1,5; -1,1; -1,6.
  - CAPRD (América Central, Panamá y República Dominicana): Crecimiento del PIB real 5,5; 4,0; 3,9; 3,4; 3,8. Inflación 7,5; 2,7; 1,8; 2,2; 3,3. Saldo de la cuenta corriente externa -2,9; -1,1; -0,4; -0,1; -1,0.
  - América Latina y el Caribe (partida informativa): Crecimiento del PIB real 4,3; 2,4; 2,4; 2,4; 2,3. Inflación 4,9; 1,7; 2,1; 2,2; 1,2. Saldo de la cuenta corriente externa -2,2; -1,2; -0,9; -1,1; -1,1.
  - ALC (promedio simple): Crecimiento del PIB real 7,7; 3,9; 4,0; 2,7; 3,0. Inflación 12,5; 11,6; 7,3; 5,3; 5,3. Saldo de la cuenta corriente externa -3,6; -2,8; -2,3; -3,6; -4,2.

- Nota metodológica destacada:
  - Agregados regionales de crecimiento: promedios ponderados por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo.
  - Agregados de la inflación del IPC: excluyen a Venezuela y son promedios geométricos ponderados por el PIB en función de la paridad del poder adquisitivo.
  - Agregados de la cuenta corriente: promedios ponderados por el PIB nominal en dólares de EE.UU.
  - Los datos presentados en la tabla han sido compilados con base en información disponible al 30 de septiembre de 2025.

### Cuadros: indicadores fiscales (Apéndice 1.2)
- Tabla: "Las Américas: principales indicadores fiscales" (Gasto primario del gobierno general; Saldo primario del gobierno general; Deuda bruta del gobierno general). Selección de agregados:
  - América del norte: Gasto primario 33,4; 33,7; 33,8; 33,4; 33,4. Saldo primario -0,8; -4,0; -4,1; -3,4; -3,6. Deuda bruta 114,4; 114,8; 117,6; 120,4; 123,5.
  - América del sur: Gasto primario 32,5; 33,4; 32,5; 32,9; 32,7. Saldo primario 0,1; -1,9; -0,5; -0,7; -0,3. Deuda bruta 75,2; 85,3; 77,5; 81,5; 82,5.
  - CAPRD: Gasto primario 16,9; 16,9; 17,1; 16,8; 16,6. Saldo primario 0,2; 0,2; -0,0; 0,2; 0,2. Deuda bruta 52,8; 51,9; 51,9; 52,2; 52,3.
  - América Latina y el Caribe (partida informativa): Gasto primario 28,8; 29,0; 28,7; 28,6; 28,2. Saldo primario 0,3; -0,8; -0,3; -0,3; 0,0. Deuda bruta 67,9; 73,5; 69,8; 72,6; 73,2.
  - ALC (promedio simple): Gasto primario 25,6; 25,5; 25,4; 25,5; 24,4. Saldo primario -0,2; -0,0; -0,1; 0,0; -0,6. Deuda bruta 69,3; 68,9; 66,9; 66,7; 72,2.

- Nota metodológica destacada:
  - La cobertura del gobierno varía según el país en función de diferencias institucionales específicas; todos los indicadores se presentan en base al año fiscal.
  - Los datos presentados en la tabla han sido compilados con base en información disponible al 30 de septiembre de 2025.

### Observaciones y notas por países (selección de puntos relevantes)
- Argentina: series del IPC varían según cobertura y metodología en distintos subperíodos; datos del mercado laboral reiniciaron en 2016 con nuevas series.
- Brasil: datos del sector público no financiero, excluidos Petrobras y Eletrobras, consolidados con el Fondo Soberano de Inversión; inclusión de letras del Tesoro en el balance del banco central en la definición nacional de deuda bruta.
- Ecuador: se omiten las proyecciones 2025–30 debido a conversaciones en curso sobre el programa; deuda bruta del sector público incluye pasivos de ventas anticipadas de petróleo.
- Estados Unidos: gasto y balance fiscal ajustados para excluir partidas relacionadas con la contabilidad devengada de planes de pensiones de prestación definida para facilitar comparaciones internacionales.
- Uruguay: series revisadas por cambio a SCN 2008 y por transferencias al sistema público de pensiones que afectaron ingresos en 2018–22 (1,2 por ciento del PIB en 2018; 1,0% del PIB en 2019; 0,6 por ciento del PIB en 2020; 0,3 por ciento del PIB en 2021; 0,1 por ciento del PIB en 2022).
- Venezuela: importantes limitaciones y elevada incertidumbre en las series; datos 2018–24 en muchos casos son estimaciones del personal técnico del FMI; precios al consumidor de Venezuela excluidos de los datos compuestos del WEO.

### Hallazgos y contexto analítico presentes en la sección
- El apéndice cuantifica la situación macroeconómica y fiscal de economías de Las Américas con datos y proyecciones hasta 2026 compiladas al 30 de septiembre de 2025.
- Los cuadros muestran variaciones importantes entre subregiones (América del norte; América del sur; CAPRD; Caribe) tanto en crecimiento, inflación y saldos externos como en gasto primario, saldos primarios y deuda bruta.
- Las notas sobre los países documentan diferencias de cobertura y definiciones fiscales que afectan la comparabilidad y la interpretación de los indicadores fiscales presentados.

*Fuente: FONDO MONETARIO INTERNACIONAL, PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: Las Américas, Octubre de 2025 (apéndices 1.1 y 1.2, datos compilados al 30 de septiembre de 2025).*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/reo/whd/2025/october/spanish/text.pdf_