## c1 - 4. Economías avanzadas5. Economías de

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### Indicadores de la actividad mundial: crecimiento, comercio y producción
- El crecimiento mundial se moderó en el primer semestre de 2018, con sorpresas negativas en varias grandes economías avanzadas.
- Tras el rápido crecimiento de 2017, los volúmenes del comercio internacional y la producción industrial se han desacelerado; algunos indicadores de alta frecuencia han bajado.
- Encuestas PMI en China, Estados Unidos, Japón y la zona del euro muestran un menor aumento de los pedidos del exterior.
- Alemania: pedidos de la industria manufacturera disminuyeron alrededor del 4% mensual en junio (contribuyó a una caída de 6½% en el segundo trimestre, sobre una base trimestral anualizada) y luego se redujeron cerca de 1% en julio.
- Causas probables de la desaceleración del comercio: compensación parcial del fuerte crecimiento del comercio a finales de 2017 y reducción de los gastos de capital en un entorno mundial más incierto.
- Cobertura geográfica de indicadores: economías avanzadas listadas (p. ej., Australia, Canadá, Corea, Estados Unidos, Japón, zona del euro, Reino Unido, etc.) y economías de mercados emergentes y en desarrollo listadas (p. ej., Argentina, Brasil, China, India, México, Rusia, Sudáfrica, Turquía, etc.).

### Tensiones comerciales y aranceles
- Cronología y montos exactos anunciados:
  - A comienzos de 2018: aumentos de aranceles sobre lavarropas, paneles solares, acero y aluminio.
  - 15 de junio: Estados Unidos anunció un arancel del 25% para las importaciones de China por valor de USD 50.000 millones; China anunció medidas de represalia de escala similar.
  - 17 de septiembre: Estados Unidos anunció un arancel de 10% —que aumenta a 25% para fines de año— sobre USD 200.000 millones adicionales en importaciones procedentes de China; China respondió con aranceles sobre USD 60.000 millones adicionales en importaciones de Estados Unidos.
  - Estados Unidos ha sugerido que otros USD 267 millones de mercancías chinas podrían verse afectados por aranceles; también planteó la posibilidad de aplicar aranceles al sector automotor (véase recuadro del escenario 1 en el informe).
- Nota de alcance: el pronóstico de base incorpora aranceles anunciados por Estados Unidos a partir de mediados de septiembre y medidas de represalia tomadas por socios comerciales; no incorpora impactos de aranceles amenazados aún no implementados.

### Precios de las materias primas y petróleo
- Índices y cambios precisos (febrero 2018–agosto 2018 salvo indicación):
  - Índice de precios de productos primarios del FMI: subió 3,3%.
  - Subíndice de la energía: aumentó 11,1%.
  - Precios de los alimentos: bajaron 6,4%.
  - Subíndice de metales: descendió 11,7%.
  - Índice de precios del carbón: aumentó 9,8%.
  - Precio del mineral de hierro: descendió 12,4%.
- Petróleo:
  - Subieron a más de USD 76 el barril en junio (nivel más alto desde noviembre de 2014); en agosto los precios retrocedieron a alrededor de USD 71 el barril.
  - Precio promedio del petróleo (U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate) supuesto por el FMI: USD 69,38 el barril en 2018; USD 68,76 el barril en 2019; alrededor de USD 60 en 2023.
  - Aumento más notable desde junio de 2017: alrededor de USD 30 por barril, o 70%.
  - Se prevé que parte del aumento se disipe a mediano plazo por mayor producción de petróleo de esquisto en Estados Unidos y ampliación de la oferta de la OPEP+.
- Metales y alimentos:
  - Precios del aluminio: alcanzaron su nivel máximo en siete años en mayo tras sanciones a Rusal; luego bajaron más de 10% en junio y julio.
  - Precios de la soja: bajaron en junio tras anuncio de aranceles de China a importaciones de soja de Estados Unidos; descenso del índice agrícola refleja tensiones comerciales y menor crecimiento mundial.
  - Se proyecta que el índice anual de precios de los metales aumente alrededor de 5,3% en 2018 y baje 3,6% en 2019 (texto principal) / 3,7% en 2019 (sección especial); discrepancia preservada según texto original.

### Inflación: nivel general y subyacente
- Efectos recientes:
  - Aumento de precios de la energía ha elevado la inflación interanual en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo en los últimos seis meses.
  - Inflación subyacente (excluidos alimentos y energía) sigue por debajo de las metas de bancos centrales en la mayoría de las economías avanzadas.
  - En EMDE (excluida la hiperinflación de Venezuela), la inflación subyacente permanece por debajo del promedio de los últimos años, pero aumentó ligeramente en los últimos meses.
- Niveles por país/región:
  - Estados Unidos: inflación anual subyacente de los precios al consumidor ha superado el 2% desde marzo; índice de precios de gastos de consumo personal cerca de la meta del 2%.
  - Reino Unido: inflación subyacente promedio ligeramente superior al 2% en el primer semestre de 2018.
  - Zona del euro: inflación subyacente alrededor de 1%.
  - Japón: inflación subyacente alrededor de 0,3% (nota: índice excluye alimentos perecederos y energía).
  - China: inflación subyacente aproximadamente 2%.
  - India: inflación subyacente (incluidos todos los rubros de alimentos y energía) aumentó alrededor del 6%.
  - Brasil y México: inflación subyacente alrededor de 2½% y 3½%, respectivamente.
  - Rusia: inflación subyacente disminuyó este año (hasta mayo registró un promedio inferior al 2% y en junio aumentó ligeramente).

### Empleo y salarios
- Observaciones:
  - Crecimiento del salario real en la mayoría de las economías avanzadas se mantiene reprimido pese a reducción de la oferta de mano de obra y cierre de brechas del producto.
  - Estados Unidos y Japón: tasas de desempleo en niveles más bajos desde 2000 y 1993 respectivamente, pero salarios han aumentado solo moderadamente, reflejando débil crecimiento de la productividad y posible mayor disponibilidad de mano de obra.

### Condiciones financieras y política monetaria
- Condiciones financieras mundiales:
  - Se han vuelto ligeramente más restrictivas en los últimos seis meses; siguen siendo acomodaticias y respaldan el crecimiento, con diferencias entre economías avanzadas y mercados emergentes.
  - Dólar de EE.UU.: se había fortalecido alrededor de 6½% en términos efectivos reales desde febrero hasta mediados de septiembre.
- Acciones de bancos centrales y tipos:
  - Reserva Federal (EE.UU.): en junio elevó a 1,75–2% la banda meta para la tasa de fondos federales; señaló dos aumentos más en 2018 y tres en 2019.
  - Banco Central Europeo: anunció extensión del programa de compra de activos hasta fin de año, reduciendo compras mensuales de €30.000 millones a €15.000 millones en octubre; comprometido a mantener tasas actuales por lo menos hasta después del primer semestre de 2019.
  - Banco de Japón: en julio modificó su control de la curva de rendimiento para permitir una banda de desviación más amplia alrededor de una meta no modificada de alrededor de cero por ciento para el rendimiento a 10 años; adoptó comunicación prospectiva sobre mantener tasas extraordinariamente bajas por período prolongado.
  - Otros bancos centrales: Banco de Canadá elevó su tasa en 25 puntos básicos en julio; Banco de Inglaterra elevó su tasa en 25 puntos básicos en agosto (segundo aumento en diez años).
- Rendimientos y diferenciales (hasta mediados de septiembre):
  - Bonos del Tesoro estadounidense a 10 años: aumentaron a aproximadamente 3,0%.
  - Bonos alemanes a 10 años: cayeron 25 puntos básicos a 0,45%.
  - "Gilts" del Reino Unido: en torno a 1,5%.
  - Diferenciales soberanos de Italia: ampliados considerablemente desde fines de mayo, situándose alrededor de 250 puntos básicos a mediados de septiembre.
  - Diferenciales corporativos: han aumentado levemente desde abril, especialmente entre créditos no calificados con grado de inversión.
- Índices accionarios: Estados Unidos aumentaron levemente; en otros países se mantienen en el mismo nivel. Precios de las acciones estadounidenses parecen moderadamente más altos que valores resultantes del modelo (según GFSR de octubre de 2018).

### Rendimiento de los bonos y condiciones de mercados monetarios
- Divergencia desde comienzos de 2018 en rendimientos de bonos públicos a largo plazo:
  - Trayectoria más empinada de tasas esperadas ha elevado rendimientos a 10 años de EEUU.
  - Rendimientos a largo plazo de Alemania y Reino Unido han caído.
- Expectativas y fuentes de datos:
  - Expectativas basadas en futuros sobre la tasa de fondos federales (EE. UU.), tasa media interbancaria a un día en libras (Reino Unido) y tasa a término en euros (zona del euro); actualizadas al 17 de septiembre de 2018.
  - Fuentes: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters Data Stream y cálculos del personal técnico del FMI.
- Mercados emergentes:
  - En general, tasas de política monetaria han aumentado desde el segundo trimestre de 2018; drástico aumento en emergentes de Europa refleja fuertes aumentos en Turquía.
  - Rendimientos de bonos públicos a largo plazo han aumentado; diferenciales soberanos se han ampliado, especialmente en países con mayores necesidades de financiamiento externo.

### Casos destacados: Argentina y Turquía (efectos cuantitativos)
- Argentina (febrero–mediados de septiembre):
  - Incremento de la tasa de política monetaria de corto plazo en 2.000 puntos porcentuales y varios aumentos del encaje legal.
  - Peso argentino: se depreció más de 40% en términos efectivos reales.
  - Diferenciales de títulos soberanos: aumentaron a más de 700 puntos básicos.
- Turquía (febrero–mediados de septiembre):
  - Depreciación de la moneda: 27% en términos efectivos reales.
  - A principios de septiembre se elevó en 625 puntos básicos la tasa de política monetaria de referencia.
  - Autoridades: proporcionaron liquidez en moneda extranjera reduciendo coeficientes de encaje; limitaciones a swaps cruzados de divisas y operaciones cambiarias a término; la tasa efectiva se elevó suministrando liquidez a la tasa de interés más alta de los préstamos a un día.

### Flujos de capital, mercados de acciones y volatilidad
- Flujos de capital hacia mercados emergentes se debilitaron considerablemente en el segundo trimestre de 2018 y en el período posterior.
- Flujos de inversión de cartera de no residentes: pasaron a ser negativos en mayo–junio de 2018; estabilizados en julio; salida de capitales reanudada en agosto tras depreciaciones en Turquía y Argentina.
- Índices accionarios en EMDE: descendieron en general por tensiones comerciales y endurecimiento de condiciones financieras externas; regulaciones internas (ej., China) también contribuyeron a retroceso de precios de acciones.

### Impacto de precios del petróleo sobre crecimiento
- Efectos:
  - Aumento del precio del petróleo contribuye a revisiones al alza de proyecciones de crecimiento para exportadores de combustibles y a revisiones a la baja para importadores.
  - Comparación: revisión al alza de alrededor de 0,1 y 0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019, respectivamente, para un grupo de exportadores de combustibles (excluidos países sujetos a tensiones graves); revisiones a la baja de aproximadamente 0,1–0,3 puntos porcentuales para el resto de economías (predominantemente importadores de combustibles).

### Proyecciones macroeconómicas clave (crecimiento agregado exacto)
- Crecimiento mundial: 3,7% en 2018 y 2019.
- Economías avanzadas: 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 4,7% en 2018–19.
- Crecimiento agregado proyectado para 2022–23: 3,6%.
- Se prevé crecimiento mundial de 3,7% en 2020 y desaceleración a 3,6% para 2022–23.
- Supuestos monetarios y fiscales relevantes (texto original preservado):
  - Política monetaria en EE. UU.: tasa de fondos federales fijada como objetivo prevista alrededor de 2,5% al final de 2018 y alrededor de 3,5% al final de 2019 (pronóstico supone un total de ocho aumentos de la tasa durante 2018–19).
  - Zona del euro: tasas de referencia negativas hasta mediados de 2019.
  - Japón: tasas cercanas a cero hasta el final de 2019 inclusive; aumentos graduales a partir de entonces.
  - Índice de precios de productos primarios del FMI: se proyecta aumente alrededor de 18% en 2018 respecto de su promedio de 2017 (un aumento acumulado de alrededor de 36% desde 2016).

### Escenario ilustrativo: intensificación de tensiones comerciales (estructura y resultados)
- Estratos y supuestos clave (preservados textualmente):
  1. Medidas ya aplicadas (incluidas en proyecciones WEO): aranceles específicos de EE. UU. y represalias. Aranceles permanentes; entrada en vigor durante segundo semestre de 2018, excepto arancel de 10% a USD 200.000 millones (efectivo en cuarto trimestre de 2018) y su aumento a 25% (presumiblemente en 2019).
  2. Segundo estrato: EE.UU. impone arancel del 25% sobre otros USD 267.000 millones de importaciones procedentes de China; entrada en vigor en 2019.
  3. Tercer estrato: arancel del 25% a todos los automóviles y piezas importados (valor aproximadamente USD 350.000 millones); aranceles permanentes, entrada en vigor en 2019.
  4. Cuarto estrato: efectos de aumento de la incertidumbre política sobre confianza e inversión (aumento de una desviación estándar en índice Baker-Bloom-Davis → caída estimada del 1% del nivel de inversión en un año en EE.UU.; mitad en 2018 y mitad en 2019).
  5. Quinto estrato: efectos de posible endurecimiento de condiciones financieras para empresas (descenso del 15% de beneficios de empresas estadounidenses en escenario extremo; incremento de diferenciales transmitido a otros países).
- Resultados simulados destacados:
  - Aranceles ya aplicados: efectos pequeños pero no insignificantes; EE.UU. y China soportan mayor parte de los costos.
  - Escalada con arancel del 25% sobre otros USD 267.000 millones: costos prácticamente se duplicarían.
  - Aranceles sobre automóviles y piezas: efectos negativos para EE.UU. mucho mayores; socios del TLCAN y Japón registrarían descensos considerables del producto.
  - Efecto a largo plazo (ajustes realizados): producto de EE.UU. casi 1% por debajo de la referencia sin aranceles; producto de China ligeramente más de ½% por debajo; socios del TLCAN casi 1½% por debajo; Japón justo por debajo de 0,2%; zona del euro inferior al 0,1%; PIB mundial cerca de −0,4% a largo plazo.

### Políticas recomendadas (prioridades generales y sectoriales)
- Política monetaria:
  - Adaptar orientación a la posición cíclica; normalizar donde inflación próxima o por encima de la meta; mantener acomodaticia donde inflación muy por debajo de la meta.
  - Estados Unidos: orientación cada vez más restrictiva; formular política en función de los datos y comunicar claramente.
  - Reino Unido: moderado endurecimiento justificable, manteniendo flexibilidad ante incertidumbre del brexit.
  - Zona del euro y Japón: política monetaria acomodaticia.
- Política fiscal:
  - Aprovechar período de crecimiento sostenido para reconstituir reservas fiscales.
  - Evitar y reducir estímulo fiscal procíclico (p. ej., en Estados Unidos).
  - En países con espacio fiscal y superávits externos excesivos (p. ej., Alemania), adoptar medidas para impulsar crecimiento interno y corregir desequilibrios.
  - Cuando sea necesaria consolidación fiscal, ritmo dependiente de condiciones económicas y reorientar composición del gasto hacia inversión en infraestructura física y digital, fomento de la participación laboral y mejora de capacidades laborales.
- Políticas estructurales:
  - Reformas para elevar productividad y participación laboral; invertir en infraestructura física y digital; reducir barreras en mercados de servicios.
- Para economías de mercados emergentes:
  - Combinación de políticas fiscal, monetaria, cambiaria y prudencial para reducir vulnerabilidades ante normalización monetaria en economías avanzadas y tensiones comerciales.
  - Flexibilidad cambiaria para absorber shocks; intervención limitada; mantener colchones de reservas.
  - Prudenciales: controlar crecimiento excesivo del crédito, saneamiento de balances, contener descalces de vencimientos y monedas.
- Políticas multilaterales:
  - Mantener apertura comercial dentro de un sistema multilateral basado en reglas; reforzar normas y compromisos de la OMC; resolver desacuerdos sin elevar barreras.
  - Completar reformas regulatorias postcrisis, reforzar herramientas macroprudenciales, luchar contra lavado de dinero, preservar la red de seguridad mundial.

### Riesgos identificados (resumen)
- Riesgos a la baja recientes y acumulados:
  - Escalada de tensiones comerciales que induciría reducción de confianza, inversión y comercio, afectando crecimiento mundial.
  - Reversión de flujos de capital hacia economías emergentes con fundamentos más débiles y mayor riesgo político.
  - Vulnerabilidades financieras: deuda pública y empresarial cerca de niveles récord en muchos países; aumento de la proporción de empresas de bajo grado en índices de bonos.
  - Incertidumbre política: puede desalentar inversión privada; ejemplos: Italia, Turquía, China.
  - Riesgos geopolíticos, conflictos internos y desastres naturales que pueden generar efectos transfronterizos importantes.
  - Amenazas a la ciberseguridad y crecimiento rápido de criptoactivos como fuentes de vulnerabilidad financiera.

*Fuente: CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES; c1 - 3. Rendimiento de los bonos; c1 - 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio; c1 - 1. Incertidumbre en torno a la política económica; extractos del informe WEO, Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018.*

### 4. Economías avanzadas5. Economías de

### c1 - 4. Economías avanzadas5. Economías de

### Indicadores de la actividad mundial: crecimiento, comercio y producción
- El crecimiento mundial se moderó en el primer semestre de 2018, con sorpresas negativas en varias grandes economías avanzadas.
- Tras el rápido crecimiento de 2017, los volúmenes del comercio internacional y la producción industrial se han desacelerado; algunos indicadores de alta frecuencia han bajado.
- Encuestas PMI en China, Estados Unidos, Japón y la zona del euro muestran un menor aumento de los pedidos del exterior.
- En Alemania los pedidos de la industria manufacturera disminuyeron alrededor del 4% mensual en junio (contribuyó a una caída de 6½% en el segundo trimestre, sobre una base trimestral anualizada) y luego se redujeron cerca de 1% en julio.
- La desaceleración del comercio podría obedecer a una compensación parcial del fuerte crecimiento del comercio a finales de 2017 y a una reducción de los gastos de capital en un entorno mundial más incierto.
- Notas sobre cobertura geográfica de indicadores: economías avanzadas listadas (p. ej., Australia, Canadá, Corea, Estados Unidos, Japón, zona del euro, Reino Unido, etc.) y economías de mercados emergentes y en desarrollo listadas (p. ej., Argentina, Brasil, China, India, México, Rusia, Sudáfrica, Turquía, etc.).

### Tensiones comerciales y aranceles
- Después de aumentos de aranceles a comienzos de 2018 sobre lavarropas, paneles solares, acero y aluminio, el 15 de junio Estados Unidos anunció un arancel del 25% para las importaciones de China por valor de USD 50.000 millones; China anunció medidas de represalia de escala similar.
- El 17 de septiembre, Estados Unidos anunció un arancel de 10% —que aumenta a 25% para fines de año— sobre USD 200.000 millones adicionales en importaciones procedentes de China; China respondió con aranceles sobre USD 60.000 millones adicionales en importaciones de Estados Unidos.
- Estados Unidos ha sugerido que otros USD 267 millones de mercancías chinas podrían verse afectados por aranceles; también planteó la posibilidad de aplicar aranceles al sector automotor (véase recuadro del escenario 1 en el informe).

### Precios de las materias primas y petróleo
- El índice de precios de productos primarios del FMI subió 3,3% entre febrero de 2018 y agosto de 2018.
- El subíndice de la energía aumentó 11,1% entre esos períodos.
- Los precios de los alimentos bajaron 6,4% entre febrero y agosto de 2018.
- El subíndice de metales descendió 11,7% entre esos períodos.
- Precios del petróleo: subieron a más de USD 76 el barril en junio (nivel más alto desde noviembre de 2014); en agosto los precios retrocedieron a alrededor de USD 71 el barril.
- Índice de precios del carbón aumentó 9,8% entre febrero de 2018 y agosto de 2018.
- Precio del mineral de hierro descendió 12,4% entre los períodos de referencia.
- Precios del aluminio alcanzaron en mayo su nivel máximo en siete años tras sanciones a Rusal; luego bajaron más de 10% en junio y julio cuando se hicieron efectivos aumentos de aranceles.
- Entre los efectos sectoriales: precios de la soja bajaron en junio tras anuncio de aranceles de China a importaciones de soja de Estados Unidos; descenso del índice agrícola refleja tensiones comerciales y menor crecimiento mundial.

### Inflación: nivel general y subyacente
- El aumento de precios de la energía ha elevado el nivel general de inflación interanual en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo en los últimos seis meses.
- La inflación subyacente (excluidos alimentos y energía) sigue estando por debajo de las metas de bancos centrales en la mayoría de las economías avanzadas.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo (excluida la hiperinflación de Venezuela), la inflación subyacente permanece por debajo del promedio de los últimos años, pero ha aumentado ligeramente en los últimos meses.
- Estados Unidos: la inflación anual subyacente de los precios al consumidor ha superado el 2% desde marzo; el índice de precios de gastos de consumo personal se ha situado cerca de la meta del 2%.
- Reino Unido: inflación subyacente promedio ligeramente superior al 2% en el primer semestre de 2018, más bajo que el año pasado.
- Zona del euro: inflación subyacente alrededor de 1%.
- Japón: inflación subyacente alrededor de 0,3% (nota: en Japón el índice excluye alimentos perecederos y energía).
- China: inflación subyacente contenida en aproximadamente 2%.
- India: inflación subyacente (incluidos todos los rubros de alimentos y energía) aumentó alrededor del 6%.
- Brasil y México: inflación subyacente bajó a alrededor de 2½% y 3½%, respectivamente.
- Rusia: inflación subyacente disminuyó este año (hasta mayo registró un promedio inferior al 2% y en junio aumentó ligeramente).

### Empleo y salarios
- Crecimiento del salario real en la mayoría de las economías avanzadas se mantiene reprimido a pesar de la reducción de la oferta de mano de obra y el cierre de brechas del producto.
- En Estados Unidos y Japón, pese a tasas de desempleo en niveles más bajos desde 2000 y 1993 respectivamente, los salarios han aumentado solo moderadamente, reflejando el débil crecimiento de la productividad y posible mayor disponibilidad de mano de obra.

### Condiciones financieras y política monetaria
- Condiciones financieras mundiales se han vuelto ligeramente más restrictivas en los últimos seis meses; siguen siendo acomodaticias y respaldan el crecimiento, pero hay diferencias entre economías avanzadas y mercados emergentes.
- El dólar de EE.UU. se había fortalecido alrededor de 6½% en términos efectivos reales desde febrero hasta mediados de septiembre.
- Reserva Federal (EE.UU.): en junio elevó a 1,75–2% la banda meta para la tasa de fondos federales; señaló dos aumentos más en 2018 y tres en 2019.
- Banco Central Europeo: anunció extensión del programa de compra de activos hasta fin de año, reduciendo compras mensuales de €30.000 millones a €15.000 millones en octubre; comprometido a mantener tasas actuales por lo menos hasta después del primer semestre de 2019.
- Banco de Japón: en julio modificó su control de la curva de rendimiento para permitir una banda de desviación más amplia alrededor de una meta no modificada de alrededor de cero por ciento para el rendimiento a 10 años; adoptó comunicación prospectiva sobre mantener tasas extraordinariamente bajas por período prolongado.
- Otros bancos centrales: Banco de Canadá elevó su tasa en 25 puntos básicos en julio; Banco de Inglaterra elevó su tasa en 25 puntos básicos en agosto (segundo aumento en diez años).
- Rendimientos de bonos a 10 años hasta mediados de septiembre: bonos del Tesoro estadounidense aumentaron a aproximadamente 3,0%; bonos alemanes a 10 años cayeron 25 puntos básicos a 0,45%; rendimientos de los "gilts" del Reino Unido se mantuvieron en torno a 1,5%.
- Diferenciales soberanos de Italia se ampliaron considerablemente desde fines de mayo, situándose alrededor de 250 puntos básicos a mediados de septiembre; diferenciales de otros países de la zona del euro permanecieron comprimidos.
- Diferenciales corporativos han aumentado levemente desde abril, especialmente entre créditos no calificados con grado de inversión.
- Índices accionarios: en términos generales, índices de Estados Unidos aumentaron levemente; en otros países se mantienen en el mismo nivel. Los precios de las acciones estadounidenses parecen moderadamente más altos que los valores resultantes del modelo (según GFSR de octubre de 2018); coeficientes precio-utilidades han cambiado poco respecto a abril.

*Fuente: CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES, Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018.*

### 3. Rendimiento de los bonos

### 3. Rendimiento de los bonos

### Condiciones generales de los mercados monetarios y financieros
- A pesar de una política monetaria más restrictiva en Estados Unidos, las condiciones financieras en general siguen respaldando el crecimiento en las economías avanzadas.
- Desde comienzos de 2018, los rendimientos de los bonos públicos a largo plazo han divergido:
  - Una trayectoria más empinada de las tasas de política monetaria esperadas ha elevado de manera moderada los rendimientos de los bonos públicos estadounidenses a 10 años.
  - Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Alemania y el Reino Unido han caído.
- Fuentes de datos y actualización:
  - Fuentes: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters Data Stream y cálculos del personal técnico del FMI.
  - Las expectativas están basadas en futuros sobre la tasa de fondos federales para EE. UU., la tasa media interbancaria a un día en libras esterlinas para el Reino Unido y la tasa a término en euros para la zona del euro; actualizadas al 17 de septiembre de 2018.
  - Algunos datos abarcan hasta el 17 de septiembre de 2018 o hasta el 14 de septiembre de 2018 según el gráfico.

### Expectativas sobre la tasa de política monetaria de EE. UU. y efectos asociados
- Las expectativas de tasas en EE. UU. han seguido una trayectoria más empinada, lo que ha contribuido al ligero aumento de los rendimientos a 10 años de los bonos estadounidenses.
- El dólar de EE.UU. se ha apreciado en términos efectivos reales alrededor de 6,5% desde febrero, por el aumento de la tasa de interés y los diferenciales de crecimiento.
- El euro, el yen y la libra esterlina se debilitaron frente al dólar de EE. UU., pero se mantuvieron en general invariables en términos efectivos reales debido a la depreciación de las monedas de los mercados emergentes.

### Diferenciales de crédito y rendimientos en economías de mercados emergentes
- En mercados emergentes, las tasas de política monetaria en general han aumentado desde el segundo trimestre de 2018; el drástico aumento en los emergentes de Europa refleja fuertes aumentos en Turquía.
- En general:
  - Los rendimientos de los bonos públicos a largo plazo han aumentado.
  - Los diferenciales soberanos se han ampliado en los últimos seis meses.
  - Los diferenciales se han ampliado de manera significativa en los países con mayores necesidades de financiamiento externo.
- Datos y notas:
  - EMBI = Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan.
  - Los datos abarcan hasta el 14 de septiembre de 2018.

### Casos destacados: Argentina y Turquía
- Argentina:
  - Endurecimiento de las condiciones financieras mundiales, un escándalo de corrupción interna y la incertidumbre sobre el éxito del plan de estabilización vinculado al programa con el FMI han contribuido a la volatilidad.
  - Medidas tomadas: incremento de la tasa de política monetaria de corto plazo en 2.000 puntos porcentuales y varios aumentos del encaje legal.
  - Efectos observados entre febrero y mediados de septiembre:
    - El peso argentino se depreció más de 40% en términos efectivos reales.
    - Las cotizaciones de las acciones volvieron a caer.
    - Los diferenciales de los títulos soberanos aumentaron a más de 700 puntos básicos.
- Turquía:
  - Inquietudes sobre fundamentos económicos y tensiones políticas con EE. UU. provocaron:
    - Depreciación de la moneda: 27% entre febrero y mediados de septiembre en términos efectivos reales.
    - Caída de precios de activos y ampliación de diferenciales.
  - Respuestas de las autoridades:
    - Proporcionaron liquidez en moneda extranjera reduciendo coeficientes de encaje.
    - Limitaciones a la capacidad de los bancos para contratar swaps cruzados de divisas y operaciones cambiarias a término.
    - La tasa efectiva se elevó primero suministrando liquidez a la tasa de interés más alta de los préstamos a un día (en lugar de la tasa de los repos semanales).
    - A principios de septiembre se elevó en 625 puntos básicos la tasa de política monetaria de referencia.

### Reacciones de otros bancos centrales y movimientos de mercado
- Varios bancos centrales (Filipinas, India, Indonesia y México) también han elevado las tasas de política monetaria en los últimos meses ante:
  - Aumento del nivel general de inflación.
  - Presiones sobre sus monedas.
- China:
  - El banco central mantuvo su tasa de política monetaria.
  - Redujo el coeficiente de encaje bancario en dos etapas (un recorte focalizado en determinados bancos en abril y un recorte más general en julio) para apuntalar la actividad crediticia.
- En general, en los mercados emergentes:
  - Los rendimientos de los bonos a largo plazo han aumentado y los diferenciales soberanos se han ampliado.
  - Los mercados parecen discriminar entre países: los diferenciales se ampliaron más en países con mayores necesidades de financiamiento externo.

### Flujos de capital, mercados de acciones y volatilidad
- Flujos de capital:
  - Indicadores y datos preliminares muestran que los flujos de capital hacia los mercados emergentes se debilitaron considerablemente en el segundo trimestre de 2018 y en el período posterior.
  - En particular, los flujos de inversión de cartera de no residentes, que fueron cuantiosos en 2017 y comienzos de 2018, pasaron a ser negativos en mayo–junio de 2018.
  - Aunque los flujos de cartera parecen haberse estabilizado en julio, la salida de capitales se reanudó en agosto tras la depreciación de la lira turca y el peso argentino.
- Mercados de acciones:
  - Los índices de cotización de acciones en economías de mercados emergentes han descendido en general, debido al aumento de las tensiones comerciales y al endurecimiento de las condiciones financieras externas.
  - En algunos casos (por ejemplo, China), regulaciones internas más estrictas han contribuido a un retroceso de los precios de las acciones.

### Impacto de los precios de las materias primas (petróleo)
- La mayoría de las materias primas no alimentarias han registrado aumentos de precios desde mediados de 2017.
- Petróleo:
  - Aumento más notable: alrededor de USD 30 por barril, o 70% desde junio de 2017.
  - Se prevé que parte de este aumento se disipe a mediano plazo al incrementarse la producción de petróleo de esquisto en Estados Unidos y ampliarse la oferta de la OPEP+.
  - Las curvas de futuros del petróleo son notablemente más altas que hace un año.
- Efectos sobre crecimiento:
  - La perspectiva de mayores precios del petróleo contribuye a revisiones al alza de las proyecciones de crecimiento para los países exportadores de combustibles y a revisiones a la baja para los importadores de combustibles.
  - Comparación WEO abril 2018 vs presente informe: revisión al alza de alrededor de 0,1 y 0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019, respectivamente, para un grupo de exportadores de combustibles (excluidos países sujetos a tensiones graves); revisiones a la baja de aproximadamente 0,1–0,3 puntos porcentuales para el resto de economías (predominantemente importadores de combustibles).

*Fuente: c1 - 3. Rendimiento de los bonos (PDF), Perspectivas de la economía mundial, Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2018.*

### 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### Perspectiva general y factores determinantes
- Se proyecta un crecimiento mundial de 3,7% en 2018 y 2019, es decir, 0,2 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en el informe WEO de abril de 2018.
- El repunte cíclico iniciado a mediados de 2016 se modera por factores estructurales (envejecimiento demográfico, productividad moderada, mayor poder de mercado empresarial) y por la eventual retirada del estímulo fiscal en Estados Unidos.
- El aumento de las tensiones comerciales y la incertidumbre en torno a las políticas podrían inducir a las empresas a posponer o cancelar gastos de capital, desacelerando la inversión y el comercio mundial.

### Proyecciones macroeconómicas clave
- Crecimiento mundial: 3,7% en 2018 y 2019.
- Economías avanzadas: 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 4,7% en 2018–19.
- Crecimiento agregado proyectado para 2022–23: 3,6%.
- Se prevé que el crecimiento mundial se mantenga en 3,7% en 2020 y desacelere a 3,6% para 2022–23.

### Inversión, comercio y revisiones recientes
- El pronóstico del crecimiento de la inversión fija en 2018 fue revisado a la baja para las economías avanzadas, alrededor de 0,4 puntos porcentuales respecto del informe WEO de abril de 2018.
- Revisiones a la baja de las exportaciones (más de 1 punto porcentual) e importaciones (1,4 punto porcentual) para economías avanzadas en 2018.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, la revisión a la baja del crecimiento del comercio es moderada para 2018 y más sustancial para 2019.
- La menor proyección de inversión para 2018–19 en EMDE refleja contracciones en economías sujetas a tensiones (por ejemplo, Argentina y Turquía), pese al aumento del gasto de capital en India.

### Supuestos de política fiscal y monetaria
- Orientación fiscal: expansiva en las economías avanzadas en 2018, neutral en 2019; a partir de 2020, se prevé que la política fiscal sea contractiva en las economías avanzadas a medida que se retire el estímulo fiscal en Estados Unidos.
- Se supone que la orientación fiscal será neutral en términos generales en las economías de mercados emergentes y en desarrollo a través del horizonte de pronóstico.
- Política monetaria en EE. UU.: la tasa de los fondos federales fijada como objetivo se prevé alrededor de 2,5% para el final de 2018 y alrededor de 3,5% para el final de 2019 (el pronóstico supone un total de ocho aumentos de la tasa durante el período 2018–19).
- Zona del euro: tasas de referencia negativas hasta mediados de 2019.
- Japón: tasas cercanas a cero hasta el final de 2019 inclusive; aumentos graduales a partir de entonces, pero muy bajas durante todo el horizonte de pronóstico.
- En economías de mercados emergentes, la orientación de la política monetaria variará según la posición cíclica.

### Supuestos sobre condiciones financieras y precios de materias primas
- Se proyecta que el índice de precios de productos primarios que elabora el FMI aumentará alrededor de 18% en 2018 respecto de su promedio de 2017 (un aumento acumulado de alrededor de 36% desde 2016).
- Precios del petróleo: promedio de USD 69,38 el barril en 2018; USD 68,76 el barril en 2019; alrededor de USD 60 en 2023.
- Metales: se prevé que los precios aumenten alrededor de 5,3% en 2018 y bajen 3,6% en 2019.
- El pronóstico de base incorpora aranceles anunciados por Estados Unidos a partir de mediados de septiembre (arancel de 10% sobre todas las importaciones de aluminio, 25% sobre todas las importaciones de acero, 25% sobre USD 50.000 millones de importaciones procedentes de China, y 10% sobre USD 200.000 millones adicionales de importaciones de China) y medidas de represalia tomadas por socios comerciales; no incorpora impactos de aranceles amenazados aún no implementados.

### Efectos sectoriales y regionales
- Inversión: se proyecta que la inversión seguirá siendo robusta en EMDE y representará bastante más del tercio del crecimiento de su PIB en el mediano plazo; en las economías avanzadas, se prevé que el crecimiento de la inversión se debilite considerablemente en los próximos cinco años.
- Exportadores de materias primas enfrentan un ajuste a niveles estructuralmente más bajos de ingresos fiscales y deberán diversificar economías y movilizar fuentes de ingreso no relacionadas con las materias primas.
- Se prevé una desaceleración del comercio mundial y la producción industrial, menores pedidos del exterior y un debilitamiento de los índices de gerentes de compras de manufacturas.

### Indicadores fiscales y financieros señalados
- Se asume que la volatilidad del mercado financiero se mantendrá baja y que el aumento de los rendimientos de los bonos soberanos de economías avanzadas generará cierto reequilibramiento de carteras mundial.
- Se prevé que los diferenciales de los bonos soberanos de la mayoría de las economías de mercados emergentes permanecerán contenidos, salvo en casos con desequilibrios macroeconómicos y financieros crecientes.

*Fuente: Cálculos y proyecciones del personal técnico del Fondo Monetario Internacional contenidos en el capítulo 1 del informe WEO, octubre de 2018.*

### 2018. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = P

### c1 - 2018. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = P

### Proyecciones de crecimiento: extractos cuantitativos clave
- Filas extraídas del cuadro (texto original preservado exactamente):
  - Producto mundial3,33,73,73,73,24,03,53,8
  - Economías avanzadas1,72,32,42,12,02,52,31,9
  - Estados Unidos 1,62,22,92,51,92,53,12,3
  - Zona del euro1,92,42,01,92,02,71,71,9
  - Alemania2,22,51,91,91,92,81,91,6
  - Francia1,12,31,61,61,22,81,31,7
  - Italia0,91,51,21,01,01,60,81,3
  - España3,23,02,72,22,93,02,52,1
  - Japón1,01,71,10,91,52,01,0–0,3
  - Reino Unido1,81,71,41,51,71,31,51,4
  - Canadá1,43,02,12,02,03,02,11,9
  - Otras economías avanzadas2,32,82,82,52,62,92,82,4
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo4,44,74,74,74,45,24,65,3
  - África subsahariana 1,42,73,13,8. . .. . .. . .. . .
  - Nigeria–1,60,81,92,3. . .. . .. . .. . .
  - Sudáfrica0,61,30,81,41,01,90,50,9
  - América Latina y el Caribe –0,61,31,22,2–0,81,70,52,8
  - Brasil–3,51,01,42,4–2,42,21,72,5
  - México2,92,02,22,53,31,62,23,0
  - Comunidad de Estados Independientes0,42,12,32,41,01,72,22,3
  - Rusia–0,21,51,71,80,81,22,11,9
  - Excluido Rusia2,03,63,93,6. . .. . .. . .. . .
  - Economías emergentes y en desarrollo de Asia6.56.56.56.36.36.76.26.5
  - China6.76.96.66.26.86.86.46.2
  - India7.16.77.37.46.17.76.57.9
  - ASEAN-54.95.35.35.24.85.45.15.6
  - Economías emergentes y en desarrollo de Europa3,36,03,82,03,86,10,94,0
  - Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán5,12,22,42,7. . .. . .. . .. . .
  - Arabia Saudita1,7–0,92,22,42,1–1,43,52,1

- Revisiones respecto a informes previos:
  - "el pronóstico de crecimiento para las economías de mercados emergentes y en desarrollo fue rebajado para 2018 y 2019 en 0,2 y 0,4 puntos porcentuales, respectivamente, y para 2020–23 en alrededor de 0,2 puntos porcentuales."

### Perspectivas de inflación (extractos y cifras exactas)
- "se proyecta que repuntará a 2% en 2018, desde un nivel de 1,7% en 2017" (economías avanzadas).
- "se prevé que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, excluida Venezuela, la inflación aumente a 5,0% este año, en comparación con 4,3% en 2017."
- Estados Unidos (inflación subyacente del gasto de consumo personal):
  - "aumentaría 2,1% en 2018 y 2,3% en 2019 (con respecto a 1,6% en 2017)."
  - "Se supone que la inflación subyacente disminuirá gradualmente a 2% a partir de entonces."
- Zona del euro:
  - "se proyecta que el índice básico armonizado de inflación de precios al consumidor aumentará lentamente a 2% de aquí a 2022."
- Comentario sobre dispersión:
  - "Dentro del grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo, se prevén tasas de inflación subyacente más dispersas ... La dispersión refleja diferencias en las posiciones cíclicas, el grado de anclaje de las expectativas inflacionarias y las metas de inflación."

### Sector externo: saldos en cuenta corriente y comercio
- Efectos previstos para 2018:
  - "el aumento de los precios del petróleo, que se traduciría en una mejora del saldo en cuenta corriente de los exportadores de petróleo de aproximadamente 3% de su PIB"
  - "el fuerte crecimiento de Estados Unidos, que, según se proyecta, daría lugar a un moderado incremento del déficit en cuenta corriente de ese país para este año."
- Evolución esperada 2019 y mediano plazo:
  - "los saldos en cuenta corriente de los países exportadores de petróleo (porque se proyecta que los precios medios del petróleo desciendan en comparación con sus niveles actuales), así como otro incremento inicial del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos, impulsado por una política fiscal expansiva."
  - "En el mediano plazo, los saldos en cuenta corriente se contraerían nuevamente, con una estabilización del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos a medida que se disipan los efectos expansivos de la política fiscal, a lo cual se suma cierta reducción de los superávits de China y, en menor medida, de Europa."
- Impacto de medidas comerciales:
  - "las medidas comerciales adoptadas recientemente por Estados Unidos y las medidas de represalia de los socios comerciales tengan un impacto limitado en los desequilibrios externos."

### Posiciones de inversión internacional (PII): proyecciones y niveles
- Tendencias generales:
  - "Para los próximos cinco años se proyecta una ligera expansión de las posiciones acreedoras y deudoras como proporción del PIB mundial."
- Niveles y cambios proyectados:
  - "Se proyecta que la posición acreedora neta de las economías avanzadas europeas supere el 85% del PIB y la de Japón, el 75% del PIB"
  - "la posición deudora neta de Estados Unidos se acercaría al 50% del PIB, unos 9 puntos porcentuales por encima de la estimación de 2017."
  - "se prevé que la posición de inversión internacional neta de un grupo de países deudores de la zona del euro, incluidos España e Italia, mejore más de 20 puntos porcentuales de su PIB colectivo."
  - "para 2023, los pasivos externos netos se ubicarían en alrededor de la mitad del nivel alcanzado una década atrás."
- Resumen gráfico textual:
  - "Se proyecta que las posiciones de inversión internacional neta acreedoras y deudoras se ampliarán ligeramente a mediano plazo."

### Contribuciones al crecimiento: internas vs externas
- Observaciones:
  - "El crecimiento de la demanda interna fue más rápido en los países acreedores que en los países deudores en 2017, al igual que en años anteriores, principalmente como reflejo del alto crecimiento de China."
  - "Para 2018, se proyecta que la contribución externa neta al crecimiento sea ligeramente negativa en el caso de los acreedores ... neutralizada en líneas generales por una contribución negativa de China y los países exportadores de petróleo."
  - "Entre los países deudores, se pronostica que la contribución externa neta al crecimiento será positiva en el caso de los países deudores de América Latina y seguirá siendo negativa en el de Estados Unidos debido a la política fiscal expansiva."

### Implicaciones de política y riesgos
- Riesgos identificados:
  - "El continuo exceso de desequilibrios externos en las principales economías del mundo y las medidas de política que amenazan profundizar dichos desequilibrios plantean riesgos para la estabilidad mundial."
  - "La distensión fiscal actualmente en curso en Estados Unidos está conduciendo a un endurecimiento de las condiciones monetarias, una mayor fortaleza del dólar de EE.UU. y un aumento del déficit en cuenta corriente de ese país."
  - "Estas tendencias amenazan con agravar las tensiones comerciales y pueden traducirse en un endurecimiento más rápido de las condiciones de financiamiento mundial, con repercusiones negativas para las economías de menor tamaño."
- Elementos de análisis relevantes señalados:
  - Relación entre precios de materias primas (petóleo) y saldos en cuenta corriente de exportadores de combustibles.
  - Interacción entre política fiscal expansiva de Estados Unidos, dólar fuerte y déficits externos.
  - Importancia de cambios en fundamentos macroeconómicos en la evolución y equilibrio de los saldos en cuenta corriente.

### Datos de precios de materias primas y tasas
- Petróleo (promedio de variedades U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate):
  - "El precio promedio del petróleo fue USD 52,81 el barril en 2017; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 69,38 en 2018 y USD 68,76 en 2019."
- Precios no combustibles (promedio ponderado): "-1,56,82,7–0,710,31,91,31,9" (preservado según texto original).
- Tasas interbancarias (indicadas en el cuadro):
  - Sobre los depósitos en dólares de EE.UU. (seis meses)1,11,52,53,4. . .. . .. . .. . .
  - Sobre los depósitos en euros (tres meses)–0,3–0,3–0,3–0,2. . .. . .. . .. . .
  - Sobre los depósitos en yenes japoneses (seis meses)0,00,00,00,1. . .. . .. . .. . .

_Extracto del capítulo 1 del informe WEO (Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018)._

### 1. Crecimiento en los países acreedores

### 1. Crecimiento en los países acreedores

### Demanda interna y desempeño relativo
- En 2017 y 2018, la demanda interna creció con mayor rapidez en los países acreedores que en los deudores.
- Observaciones sobre agrupaciones regionales y por tipo (tal como aparecen en la fuente): Acreed. Europa; China; Japón; Ec. avan. Asia; Asia; Exportadores de petróleo; Estados Unidos; Deud. Europa; Otras ec. avan.; América Latina; Ec. emer. Asia; ECO; Todos los países acreed.; Todos los países deudores.

### Prioridades de política y recomendaciones
- Estados Unidos, que ya está operando cerca del nivel de pleno empleo, debería implementar un plan de mediano plazo para revertir el creciente coeficiente de deuda pública, acompañado de medidas fiscales para reforzar gradualmente la capacidad interna.
- Una mayor dependencia del crecimiento de la demanda en algunos países acreedores, especialmente aquellos con margen para aplicar políticas que lo sustenten (por ejemplo, Alemania), contribuiría a facilitar el reequilibramiento entre países y respaldaría el crecimiento mundial en el mediano plazo.

### Riesgos para el pronóstico de crecimiento
- El balance de riesgos para el pronóstico de crecimiento mundial a corto plazo se ha desplazado a la baja.
- Factores que reducen la probabilidad de sorpresas al alza:
  - Endurecimiento de las condiciones financieras en algunos lugares.
  - Aumento de los costos del comercio.
  - Lenta implementación de reformas recomendadas.
  - Menguante ímpetu del crecimiento, reflejado en resultados peores que los previstos en varias grandes economías, una atenuación del crecimiento de la producción industrial y una moderación de algunos indicadores de alta frecuencia.
- Riesgos a la baja que se han vuelto más pronunciados o parcialmente materializado:
  - Crecientes barreras comerciales.
  - Reversión de los flujos de capital hacia economías emergentes con fundamentos más débiles y mayor riesgo político.
- Vulnerabilidades acumuladas:
  - Deuda pública y empresarial cerca de niveles récord en muchos países.
  - Un endurecimiento sorpresivo de condiciones financieras podría exponer esas vulnerabilidades, erosionar la confianza y socavar la inversión.

### Tensiones comerciales e incertidumbre en torno a las políticas
- La escalada de tensiones comerciales y el potencial alejamiento de un sistema de comercio multilateral basado en reglas son riesgos críticos para las perspectivas mundiales.
- Acciones observadas desde enero: aranceles impuestos por Estados Unidos sobre una amplia gama de importaciones y medidas de represalia por parte de socios comerciales.
- Efectos potenciales de intensificación proteccionista:
  - Disminución de la confianza de las empresas y del mercado financiero.
  - Volatilidad en los mercados financieros.
  - Desaceleración de la inversión y del comercio.
  - Alteración de las cadenas de suministro mundial y desaceleración de la propagación de nuevas tecnologías, reduciendo la productividad y el bienestar.
  - Bienes de consumo transables menos asequibles, perjudicando desproporcionadamente a los hogares de bajos recursos.
- Resultado de simulaciones ilustrativas (escenario de intensificación de tensiones comerciales):
  - El PIB mundial caería más de 0,8% en 2020 y permanecería aproximadamente 0,4% más bajo en el largo plazo comparado con una línea de base sin tensiones comerciales.
  - Impactos por economía:
    - Estados Unidos: en 2019 sufriría pérdidas del PIB de más de 0,9%.
    - China: en 2019 sufriría pérdidas del PIB de más de 1,6%.
    - Socios comerciales del TLCAN: el PIB sería más de 1,6% más bajo en 2020 que en el caso de que no se aplicaran medidas arancelarias.
- Nota sobre alcance de simulaciones: estos escenarios ilustrativos probablemente subestiman las repercusiones negativas, ya que políticas autárquicas podrían venir acompañadas de restricciones más severas sobre flujos transfronterizos de factores de producción y otras medidas (por ejemplo, frenos a la migración).

### Incertidumbre política y efectos sobre mercados
- La incertidumbre política y en torno a la política económica puede desalentar la inversión privada y debilitar la actividad económica, al plantear la posibilidad de reformas más lentas o cambios significativos en objetivos de políticas públicas.
- Ejemplos citados:
  - Italia: dificultades para formar gobierno y posibilidad de marcha atrás en reformas o implementación de políticas que comprometerían la sostenibilidad de la deuda, provocaron un fuerte aumento de los diferenciales.
  - Turquía: preocupaciones sobre la credibilidad de la agenda de políticas, tensiones políticas con Estados Unidos, fuerte depreciación de la lira, caída de precios de activos y ampliación de diferenciales en agosto.
  - China: giro hacia una orientación más acomodaticia de las políticas macroeconómicas mientras se ajusta el ritmo de desapalancamiento, reaviva el dilema entre crecimiento y estabilidad.

### Tensiones financieras y vulnerabilidades
- La economía mundial sigue siendo vulnerable a un repentino endurecimiento de las condiciones financieras tras años de entorno financiero propicio.
- Indicadores y vulnerabilidades observadas:
  - Indicadores de valoración de las acciones parecen muy elevados en algunos mercados.
  - Inversores desplazándose hacia clases de activos más riesgosas en búsqueda de rendimientos.
  - Aumento de la proporción de empresas calificadas como de bajo grado de inversión en índices de bonos de economías avanzadas.
  - En muchas economías, deuda pública y empresarial sustancialmente más alta que antes de la crisis financiera mundial.
  - En algunos mercados emergentes, crecientes pasivos contingentes y aumento de descalces en los balances.
- Canales de transmisión de un shock financiero:
  - Deterioro del apetito por el riesgo.
  - Ajustes de carteras desestabilizadores.
  - Aceleración y ampliación de la reversión de flujos de capital desde mercados emergentes.
  - Mayor apreciación del dólar de EE.UU., presionando economías con alto apalancamiento, tipos de cambio fijos o descalces de balances.
- Señales que podrían detonar endurecimientos: signos de inflación más firme en Estados Unidos que eleven expectativas de aumentos de la tasa de interés por encima de lo previsto en la línea de base.

*Fuente: Cálculos y análisis del personal técnico del FMI, contenido en el capítulo "Crecimiento en los países acreedores" (documento proporcionado).*

### 1. Incertidumbre en torno a la política económica

### 1. Incertidumbre en torno a la política económica

### Aumento de la incertidumbre global
- La incertidumbre mundial en torno a la política económica "ha aumentado drásticamente desde comienzos del año."
- Medianas de referencia:
  - "Mediana del índice de incertidumbre de política económica mundial desde 1997 a 2015 = 100"
  - "Mediana del índice de incertidumbre de la política comercial de Estados Unidos desde 1985 a 2010 = 100"
- El "índice de incertidumbre de política económica mundial" utilizado por Baker-Bloom-Davis es un promedio ponderado por el PIB de índices nacionales de 20 países (lista de países incluida en el índice).

### Contagio financiero y riesgos soberanos
- El aumento de la incertidumbre eleva "la probabilidad de contagio" de episodios de tensión financiera entre economías.
- Caso concreto: "El aumento que han registrado desde mayo los rendimientos soberanos de Italia."
- Un "nuevo descenso significativo de los precios de los bonos soberanos" podría:
  - imponer pérdidas de valoración a los inversionistas,
  - empeorar la dinámica de la deuda pública,
  - debilitar los balances de los bancos,
  - reavivar la preocupación acerca de los circuitos de retroalimentación entre el riesgo soberano y el riesgo bancario en la zona del euro.

### Medidas regulatorias y vulnerabilidades en China
- En China, las autoridades están adoptando iniciativas para "desacelerar el crecimiento del crédito".
- Riesgo identificado: la "imposición no coordinada de medidas regulatorias del sistema financiero y de los gobiernos locales" podría:
  - dar lugar a "una revisión desordenada de los precios de los activos financieros",
  - elevar "los riesgos de renovación de deuda",
  - tener "efectos negativos más contundentes que los pronosticados" sobre la actividad.
- Riesgo general: "un desmantelamiento indiscriminado de la reforma regulatoria y la supervisión poscrisis" podría alentar excesiva asunción de riesgos y acumular vulnerabilidades financieras.

### Ciberseguridad y criptoactivos
- "Las amenazas a la ciberseguridad y los ciberataques sobre la crucial infraestructura financiera" representan riesgos adicionales porque podrían:
  - crear trastornos en los sistemas de pagos transfronterizos,
  - perturbar el flujo de bienes y servicios.
- "Un continuo y rápido crecimiento de los criptoactivos podría crear nuevas vulnerabilidades en el sistema financiero internacional."

### Otros factores: geopolítica, conflictos y desastres
- "Los riesgos geopolíticos (gráfico 1.19) y los conflictos internos representan un lastre" para las perspectivas, especialmente en Oriente Medio y África subsahariana.
- Recuadro 1.5 documenta la profundidad de los problemas macroeconómicos en varios países (ejemplos citados: Libia, Venezuela y Yemen) y los compara con "otros casos de grandes caídas del PIB en la historia reciente."
- Un agravamiento de conflictos podría:
  - desencadenar "un aumento de los flujos migratorios hacia Europa",
  - "profundizar las divisiones políticas",
  - generar "grandes repercusiones internas negativas."
- Muchos países siguen siendo vulnerables a "fenómenos meteorológicos extremos y otros desastres naturales", con "ramificaciones transfronterizas potencialmente significativas a través de los flujos migratorios."

### Análisis del gráfico de abanico y balance de riesgos
- El análisis del gráfico de abanico —basado en mercados de acciones y materias primas, y en la dispersión de proyecciones privadas sobre inflación y diferenciales de tasas según plazo— "indica un cambio a la baja en el balance de riesgos en relación con el informe WEO de octubre de 2017."
- "El descenso es generalizado, y todos los indicadores muestran una caída este año, que se extiende hasta 2019."
- El deterioro del perfil de riesgo refleja principalmente "la exacerbación prevista de las tensiones del comercio mundial", que afectarán "la inversión y el crecimiento."
- Indicadores ya parecen, "al menos en parte, estar descontados en los precios de las acciones de Estados Unidos", cuyo perfil de riesgo "ha empeorado."
- "Una mayor probabilidad de que suban los precios de la energía suma riesgos a la baja."
- Un análisis según la metodología de "crecimiento en riesgo" (GFSR de octubre de 2018) indica "un leve aumento de los riesgos a la baja en el corto plazo para la estabilidad financiera mundial" respecto a GFSR de abril de 2018, y "riesgos continuados para el crecimiento a mediano plazo que se ubican muy por encima de las pautas históricas."

### Prioridades de política económica: visión general
- El cambio de tendencia de los riesgos, "inclinados ahora a la baja", hace que las políticas nacionales y multilaterales deban:
  - "desempeñar un papel crucial en el mantenimiento de la expansión mundial",
  - "mejorar las perspectivas de un crecimiento sólido e inclusivo."
- Recomendación general: "Aprovechar este período de crecimiento sostenido para reconstituir las reservas fiscales" y "resolver los retos de larga data."

### Políticas para las economías avanzadas — Política monetaria
- Orientación general: "La orientación de la política monetaria debería adaptarse a la posición cíclica de mayor madurez."
- Situaciones contrapuestas:
  - Donde la inflación "se sitúa próxima a la meta o por encima de esta": "es conveniente normalizar la política monetaria en función de los datos y a través de una buena estrategia de comunicación."
  - Donde la inflación "se sitúa aún muy por debajo de la meta": "sigue siendo apropiado mantener una política monetaria acomodaticia."
- Casos específicos:
  - Estados Unidos: "la orientación de la política monetaria debería ser cada vez más restrictiva" por presiones inflacionarias y "desempleo en mínimos históricos"; la Reserva Federal debe "formular su política en función de los datos y mantenga una comunicación clara."
  - Reino Unido: "puede justificarse un moderado endurecimiento de la política monetaria", pero debe "seguir siendo flexible" ante incertidumbre del brexit.
  - Zona del euro y Japón: "sigue siendo adecuada una política monetaria acomodaticia."
    - Zona del euro: el BCE debe mantener la expectativa de tasas bajas "hasta después del primer semestre de 2019, e incluso después si es necesario", junto con "las compras netas de activos hasta el final del año (y el considerable volumen de activos adquiridos y las correspondientes reinversiones)."
    - Japón: "no se espera alcanzar la meta de inflación en los próximos cinco años", por lo que "es necesario mantener una orientación acomodaticia"; el Banco de Japón ha reforzado su compromiso adoptando "pautas prospectivas sobre las tasas de interés de política monetaria y flexibilizando las operaciones de mercado."

### Políticas fiscales — reconstitución de reservas y prioridades
- Recomendación general: "Aprovechar este período de crecimiento sostenido para reconstituir las reservas fiscales."
- Políticas aconsejadas:
  - Evitar y reducir "el estímulo fiscal procíclico (por ejemplo, en Estados Unidos)."
  - Adoptar medidas adicionales en países con "espacio fiscal y superávits externos excesivos" para impulsar "el potencial de crecimiento interno y corregir los desequilibrios mundiales (por ejemplo, en Alemania)."
  - Cuando sea necesaria "una consolidación fiscal", el ritmo debe depender de las condiciones económicas y no "ejercer un fuerte lastre sobre la demanda."
  - Reorientar la composición del gasto e ingreso para "mejorar la inclusión y proteger a los más vulnerables."
  - Priorizar gasto que respalde el crecimiento: "inversión en infraestructura física y digital", "fomento de la participación en la fuerza laboral" y "mejora de las capacidades de la fuerza laboral."
- Casos específicos:
  - Estados Unidos: "la reforma tributaria y el aumento del gasto elevarán el déficit fiscal"; la expansión fiscal da "un impulso de corto plazo" pero aumenta riesgos y podría provocar "una inflación sorpresiva" y "un aumento más rápido de lo actualmente previsto de las tasas de interés estadounidenses", endurecimiento financiero mundial y apreciación del dólar. Se prefiere "un incremento de la relación ingreso fiscal/PIB a través de una mayor dependencia de los impuestos indirectos."
  - Reino Unido: las metas fiscales que prevén que "el déficit del sector público ajustado en función del ciclo baje a menos del 2% del PIB y que la deuda pública comience a disminuir a partir de 2020–21" constituyen anclaje; "el ritmo de consolidación fiscal puede relajarse si se materializan los riesgos."
  - Japón: "es necesario anclar la trayectoria de la deuda a través de un plan de consolidación fiscal a mediano plazo viable", basado en "incrementos graduales de la tasa del impuesto sobre el consumo más allá del incremento de 2 puntos porcentuales previsto para octubre de 2019"; a corto plazo "deberían evitarse los ajustes fiscales prematuros."
  - Zona del euro: países con "espacio fiscal limitado (por ejemplo, España, Francia, Italia)" deberían reconstituir reservas fiscales; países con margen (por ejemplo, Alemania) deberían "invertir en medidas para incrementar el producto potencial y facilitar el reequilibrio externo", incluyendo "inversión pública en capital físico y humano."

### Políticas estructurales — elevar el potencial de crecimiento
- Objetivos y recomendaciones:
  - Abordar "la baja productividad y el envejecimiento de la fuerza laboral" como lastres al crecimiento potencial.
  - Promover "reformas estructurales dirigidas a incrementar la productividad del trabajo, la participación en la fuerza laboral y la flexibilidad del mercado de trabajo."
  - "Invertir en infraestructura física y digital" y "reducir las barreras al ingreso en los mercados de servicios" para impulsar el crecimiento potencial a mediano plazo.

*Fuente: c1 - 1. Incertidumbre en torno a la política económica (PDF).*

### 1. EA del G-20: Variación proyectada de la deuda pública

### 1. EA del G-20: Variación proyectada de la deuda pública (2017–23) y deuda pública de 2017

### Panorama general y hallazgos clave
- Según las proyecciones, la deuda pública de la mayoría de las principales economías avanzadas se reducirá en 2017–23, mientras que se proyecta que aumente en algunas de las economías de mercados emergentes y en desarrollo más grandes.
- No existe una relación clara entre la variación proyectada de los coeficientes de deuda y el nivel de deuda observado en 2017.
- Fuente de estimaciones: Cálculos del personal técnico del FMI.
- Nota: EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; G-20 = Grupo de los Veinte; WEO = Perspectivas de la economía mundial.

### Políticas fiscales y reconstitución de reservas fiscales
- Recomendaciones generales:
  - Reconstituir reservas fiscales para preservar margen de maniobra.
  - Favorecer la composición del ingreso y gasto hacia medidas favorables al crecimiento y a la protección de los más vulnerables.
- Países y medidas específicas (seleccionadas):
  - China:
    - Necesaria una consolidación fiscal gradual para preservar margen de maniobra y garantizar sostenibilidad macroeconómica.
    - La composición de la política fiscal debe respaldar el reequilibrio hacia más consumo privado y evitar recurrir nuevamente al gasto en infraestructura como estímulo.
  - India:
    - La elevada carga por intereses y los riesgos por incremento de rendimientos exigen continuar reduciendo la deuda.
    - Priorizar reducción de subsidios y mayor cumplimiento del impuesto sobre bienes y servicios.
  - Indonesia:
    - Política fiscal bien dirigida a regenerar reservas fiscales; seguir reduciendo subsidios no selectivos.
    - Establecer estrategia de mediano plazo para incrementar la presión tributaria.
  - Brasil:
    - Prioridad en reformar las pensiones para garantizar sostenibilidad fiscal y equidad.
    - Reducir gasto salarial del gobierno, armonizar regímenes tributarios federales y estatales, mejorar finanzas subnacionales.
  - México:
    - Establecer una meta fiscal a mediano plazo más ambiciosa para mantener confianza y reconstituir espacio fiscal.
  - Argentina:
    - Requiere ajustes fiscales significativos en una etapa inicial para situar la deuda pública en trayectoria descendente.
  - Rusia:
    - Mayor consolidación fiscal conforme con la regla fiscal para recomponer reservas fiscales.
    - Posible incremento del IVA general, reducción de otros gastos, y reforma de parámetros del régimen de jubilaciones.
  - Turquía:
    - Paquete de políticas debe incluir medidas de consolidación fiscal y cuasifiscal, gestión cuidadosa de actividad de asociaciones público-privadas, y reducción gradual de garantías de préstamos estatales.
  - Sudáfrica:
    - Consolidación fiscal gradual y favorable al crecimiento centrada en ahorro salarial y eficiencia del gasto corriente.

### Políticas monetarias, tipos de cambio y prudenciales en economías de mercados emergentes
- Preparación frente a mayor volatilidad por normalización monetaria en economías avanzadas y tensiones comerciales:
  - Combinación de políticas fiscal, monetaria, cambiaria y prudencial para reducir vulnerabilidades ante endurecimiento de condiciones financieras mundiales.
- Orientaciones monetarias por país (selección):
  - Argentina, Turquía: endurecer política monetaria para reanclar expectativas donde inflación elevada o en ascenso.
  - India: endurecer política monetaria ante riesgo de repunte de inflación.
  - Brasil: política monetaria debería seguir siendo acomodaticia debido a desempleo elevado y convergencia de inflación hacia meta.
  - México: podría adoptar orientación acomodaticia si expectativas permanecen ancladas y la inflación desciende firmemente.
  - Rusia: ajustar política de moderadamente restrictiva a neutral según perspectivas de inflación.
  - Indonesia: reciente política más restrictiva fue adecuada para riesgos derivados de depreciación; posible espera para evaluar efectos.
  - Sudáfrica: riesgos al alza para la inflación por presión cambiaria, aversión al riesgo y aumento del petróleo.
- Tipo de cambio:
  - Flexibilidad cambiaria ayuda a absorber shocks externos, pero efectos sobre balances y expectativas requieren seguimiento.
  - En regímenes de flotación, intervención limitada a trastornos de mercado y preservación de colchones de reservas (ejemplos: Argentina, Brasil, India, Indonesia, México, Sudáfrica, Turquía).
- Recomendaciones prudenciales:
  - Controlar crecimiento excesivo del crédito, respaldar saneamiento de balances, contener descalces de vencimientos y monedas.
  - En China: atención al desapalancamiento, regulación y supervisión más rigurosas, mayor reconocimiento de activos deteriorados, y asignación de crédito más orientada al mercado.
  - En India: acelerar saneamiento de balances bancarios y empresariales, mejorar gobernanza de bancos del sector público.
  - En Turquía: fortalecer supervisión bancaria y marco de gestión de crisis ante tensiones en balances.
  - En Brasil: resolver exposiciones con partes vinculadas, grandes exposiciones, riesgo país y préstamos reestructurados; reforzar red de seguridad.
  - En México: tipo de cambio como principal instrumento para absorber shocks; intervención cambiaria solo para condiciones perturbadoras; Línea de Crédito Flexible como seguro adicional.
  - En Sudáfrica: profundizar reformas para mejorar gobernanza y clima empresarial.

### Reformas estructurales para impulsar el crecimiento
- Medidas generales:
  - Reformas de mercados de trabajo y productos, invertir en infraestructura y capital humano, mejorar eficiencia del mercado laboral.
- Países y prioridades:
  - Zona del euro (ejemplos país): mejorar flexibilidad del mercado laboral (Francia), aumentar oferta laboral e inversión (Alemania), mantener reformas pensiones y descentralizar negociación salarial (Italia), reimpulsar reformas estructurales para reducir segmentación laboral (España).
  - Japón: reforma del mercado laboral para elevar productividad e inflación salarial; fomentar participación de mujeres y trabajadores de mayor edad; reforma del Estilo de Trabajo con pilar “igual remuneración por igual tarea”.
  - Estados Unidos: incentivar oferta laboral entre hogares de menores ingresos mediante crédito impositivo por ingresos de trabajo más generoso y elevar salario mínimo federal; reformas educativas para pasantías, formación en oficios y reducir brechas de financiación entre distritos.
  - Reino Unido: flexibilizar restricciones urbanísticas, mejorar infraestructura de transportes, desarrollar capital humano entre menos calificados; políticas activas para reasignación laboral por efectos del brexit.
  - China: seguir reformas aun si desacelera crecimiento; fortalecer regulación financiera y macroprudenciales; reformas fiscales estructurales (impuesto sobre la renta más progresivo, aumentar gasto en salud y educación); reformar empresas estatales y liberalizar mercados, en especial servicios.
  - India: impulsar reformas de mercados laboral y de tierras, mejorar clima empresarial.
  - Indonesia: mejorar infraestructura, simplificar normativas, mejorar educación y flexibilizar regulación laboral.
  - Brasil: mejorar intermediación financiera, invertir en infraestructura y combatir corrupción y lavado de dinero.
  - Argentina: reforzar red de protección social y rediseñar programas de asistencia social.
  - Rusia: mejorar derechos de propiedad y gobernanza, infraestructura institucional, reforma mercados laborales, inversión en innovación.
  - Turquía: aumentar flexibilidad laboral y mejorar clima empresarial.
  - Sudáfrica: mejorar eficiencia de empresas estatales, flexibilizar mercado laboral, mejorar educación básica y alineación de capacitación con necesidades empresariales.

### Políticas para países de bajo ingreso
- Riesgos y contexto:
  - Persisten riesgos del endurecimiento de condiciones financieras mundiales, tensiones comerciales y factores no económicos (temperaturas, desastres, conflictos).
  - De 2010–13 a 2017, en exportadores de petróleo de África subsahariana la deuda pública denominada en moneda extranjera se incrementó hasta un 80%, mientras que en países no tan dependientes de recursos naturales el incremento fue de aproximadamente el 18%.
- Recomendaciones fiscales y financieras:
  - Reforzar posición fiscal para reducir vulnerabilidad frente a la deuda.
  - Evitar posponer reformas ante aumento de precios del petróleo; incrementar ingresos no petroleros y continuar planes de consolidación fiscal.
  - Movilización inicial de ingresos internos (ampliación de base imponible y fortalecimiento de administración de ingresos).
  - Aumentar resiliencia financiera mediante supervisión bancaria dinámica, provisiones adecuadas y marcos de resolución.
- Diversificación y empleo:
  - Diversificar hacia actividades fuera de la agricultura intensivas en mano de obra.
  - Sectores de servicios de mercado (comercio minorista, transporte, telecomunicaciones, servicios financieros y empresariales) como alternativas para empleo.
  - Mejorar entorno para el sector privado: derechos de inversores, imperio de la ley, reducir costos de actividad empresarial, mejorar infraestructura y apertura comercial.
  - Mejorar educación y capacitación para absorción de creciente población en edad de trabajar.
- Resiliencia frente al cambio climático:
  - Invertir en infraestructuras climáticamente inteligentes, tecnologías y regulaciones adecuadas, y redes de protección social bien focalizadas.

### Políticas multilaterales y cooperación
- Comercio:
  - Mantener apertura comercial dentro de un sistema multilateral basado en reglas; reducir costos comerciales y resolver desacuerdos sin elevar barreras arancelarias ni no arancelarias.
  - Reforzar normas y compromisos de la OMC, incluyendo resolver estancamiento del Órgano de Apelación.
  - Acuerdos regionales bien diseñados y ambiciosos pueden ser útiles; ejemplos alentadores mencionados en el texto.
- Estabilidad financiera mundial:
  - Completar programa de reformas regulatorias postcrisis: implementar coeficiente de apalancamiento y coeficiente de financiación estable neta, diseñar marcos de resolución eficaces, mejorar supervisión de instituciones financieras de importancia mundial.
  - Reforzar herramientas macroprudenciales y mitigar riesgo sistémico de instituciones no bancarias.
  - Luchar contra lavado de dinero y financiamiento del terrorismo; preservar relaciones de correspondencia bancaria.
  - Mantener red de seguridad mundial con financiamiento adecuado para acceso rápido y predecible.
- Migración:
  - Facilitar integración rápida de inmigrantes y respaldar flujos de remesas; cooperación entre países de origen y destino.
  - Abordar causas de oleadas migratorias mediante seguridad internacional, apoyo a objetivos de desarrollo sostenible y adaptación al cambio climático.
- Reequilibrio global:
  - Economías con déficit y superávit deben aplicar medidas que reequilibren la composición de la demanda mundial y eviten acumulación de desequilibrios excesivos.
- Impuestos:
  - Mantener cooperación multilateral para combatir la elusión fiscal y el traslado de beneficios (iniciativa sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios).
  - Problemas conceptuales y prácticos ligados a la globalización pueden requerir reformas más profundas a largo plazo.
- Otras cuestiones transfronterizas:
  - Cooperación para mitigar emisiones de gases de efecto invernadero y contener efectos del cambio climático, y lucha internacional contra la corrupción.

### Escenario: Tensiones en el comercio mundial (modelo GIMF) — estructura y supuestos numéricos
- El escenario se compone de cinco estratos distintos:
  1. Medidas ya aplicadas (incluidas en proyecciones WEO):
     - Estados Unidos: arancel del 10% a todas las importaciones de aluminio; arancel del 25% a todas las importaciones de acero; arancel del 25% a importaciones por valor de USD 50.000 millones procedentes de China; arancel de 10% aplicado a otros USD 200.000 millones de importaciones de China que posteriormente se incrementan a 25%.
     - Se presupone respuesta arancelaria equivalente por parte de socios comerciales de Estados Unidos, salvo en caso del arancel de 10% a USD 200.000 millones de importaciones chinas, donde se presume que China responde con arancel promedio de 7% aplicado a USD 60.000 millones de importaciones procedentes de Estados Unidos, que aumenta a 17% cuando el arancel estadounidense sube a 25%.
     - Supuesto: aranceles sobre acero y aluminio de EE.UU. aplicables únicamente a bienes intermedios; represalias aplicables a combinación de bienes finales e intermedios.
     - Temporalidad: aranceles permanentes; entrada en vigor durante segundo semestre de 2018, excepto arancel de 10% a USD 200.000 millones (efectivo en cuarto trimestre de 2018) y su aumento a 25% (presumiblemente en 2019).
  2. Segundo estrato:
     - EE.UU. impone arancel del 25% sobre otros USD 267.000 millones de importaciones procedentes de China.
     - China respondería incrementando tanto la base como las tasas arancelarias, de modo que todos los bienes importados de EE.UU. quedarían sujetos a arancel de 25% (aproximadamente USD 130.000 millones de importaciones procedentes de EE.UU.).
     - Aranceles permanentes, entrada en vigor en 2019.
  3. Tercer estrato:
     - Aprobación en EE.UU. de arancel del 25% a todos los automóviles y piezas importados (por valor de aproximadamente USD 350.000 millones).
     - Socios comerciales responden con aranceles similares sobre exportaciones estadounidenses equivalentes.
     - Aranceles permanentes, entrada en vigor en 2019.
  4. Cuarto estrato:
     - Efectos de un aumento de la incertidumbre política sobre la confianza y la inversión.
     - Se usa medida de incertidumbre de Baker-Bloom-Davis: un aumento de una desviación estándar (equivale aproximadamente a una sexta parte de la variación registrada durante la crisis financiera mundial) se traduce en caída estimada del 1% del nivel de inversión en un año en EE.UU.
     - Supuesto: la mitad de la caída ocurre en 2018 y la otra mitad en 2019; efectos en otros países calibrados por grado de apertura al comercio con EE.UU.
  5. Quinto estrato:
     - Efectos de un posible endurecimiento de condiciones financieras para empresas.
     - Estimación basada en la hipótesis de un descenso del 15% de los beneficios de las empresas estadounidenses en un escenario extremo (guerra comercial EE.UU.–China); este descenso se correlaciona con incremento de diferenciales de la deuda empresarial de EE.UU.
     - Incremento de diferenciales se transmite a otros países según su calificación crediticia relativa.
     - Supuesto temporal: incremento ocurre en 2019; la mitad de dicho incremento permanece en 2020.

### Resultados simulados y conclusiones del escenario de tensiones comerciales
- Efectos de los aranceles ya aplicados (línea azul en simulaciones): pequeños pero no insignificantes; EE.UU. y China soportan mayor parte de los costos.
- Escalada con arancel del 25% sobre otros USD 267.000 millones y represalias (línea roja): costos prácticamente se duplicarían.
- Aranceles sobre automóviles y piezas (línea amarilla): efectos negativos para EE.UU. mucho mayores debido al gran volumen y a que casi la mitad son piezas de automóviles (insumos intermedios difíciles de sustituir a corto plazo); países vinculados al mercado automovilístico de EE.UU. (p. ej., socios del TLCAN y Japón) también registrarían descensos considerables del producto.
- Algunos países pueden registrar beneficios temporales por sustitución de importaciones más caras (China y zona del euro citadas como beneficiarias temporales), pero con el tiempo estos beneficios desaparecen y efectos son negativos en todas partes.
- Notas sobre modelización:
  - Suposición de limitada sustituibilidad a corto plazo de insumos intermedios importados; mayor sustituibilidad a largo plazo.
  - Limitaciones: modelos como GIMF no captan plenamente perturbaciones sectoriales; elevada incertidumbre sobre magnitud y persistencia de efectos de confianza y estrechamiento de diferenciales de deuda empresarial.
  - En países con límite inferior cero de tasas de interés nominales (zona del euro y Japón), se presupone que no pueden relajar más la política monetaria convencional; si se aplicasen políticas monetarias no convencionales adicionales, el descenso del PIB a corto y mediano plazo en Japón y zona del euro sería aproximadamente un 50% inferior al estimado en estas simulaciones.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI, extractos del capítulo 1, Perspectivas de la economía mundial: Retos para un crecimiento sostenido (octubre de 2018).*

### 1. Estados Unidos

### 1. Estados Unidos

### Escenario de tensiones comerciales: efectos sobre el PIB real
- Si las empresas limitan la inversión por miedo a las repercusiones de un deterioro de las condiciones comerciales mundiales, la producción se resiente en todas partes.
- Los efectos son más pronunciados donde existen obstáculos a una política monetaria convencional (línea verde).
- Si los mercados financieros responden al deterioro de las condiciones comerciales y endurecen las condiciones financieras, los descensos del producto son todavía más pronunciados y es posible que los mercados emergentes sufran todavía más (línea gris).

### Efectos a largo plazo (ajustes realizados)
- Producto de Estados Unidos: se sitúa casi 1% por debajo del valor de referencia sin aranceles.
- Producto de China: se coloca ligeramente más de ½% por debajo del valor de referencia.
- Socios de Estados Unidos miembros del TLCAN: producto casi un 1½% por debajo del valor de referencia.
- Japón: disminución a largo plazo del PIB situada justo por debajo de 0,2%.
- Zona del euro: disminución a largo plazo del PIB inferior al 0,1%.
- PIB mundial: se reduce en aproximadamente un 0,4% a largo plazo.
- Economías avanzadas del G-20: asumen una carga ligeramente superior al promedio mundial.

### Canales y causas destacadas
- El grueso de los efectos negativos fuera de Estados Unidos y China está provocado por los aranceles aplicados a los automóviles y las piezas de automóviles.
- Reducción de la inversión empresarial por incertidumbre comercial.
- Endurecimiento de las condiciones financieras a escala internacional amplifica las caídas del producto.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.*

### 7. Telecomunica-

### 7. Telecomunicaciones

### Poder de mercado y sobreprecios
- Los sobreprecios se incrementaron en casi todos los sectores individuales, aunque existe notable heterogeneidad entre sectores.
- Los sobreprecios aumentaron más del doble en los subsectores de:
  - biotecnología
  - fideicomisos de inversión inmobiliaria minoristas (REIT minoristas)
  - financiamiento de consumo
  - programas de informática
- Se observaron reducciones de los sobreprecios en subsectores como:
  - repuestos de automóviles
  - equipos de computación
  - componentes y equipos eléctricos
- Un pequeño grupo de empresas “superestrella” impulsa el aumento del poder de mercado en las economías avanzadas, extrayendo sobreprecios especialmente importantes, mientras que el poder de mercado de otras empresas ha aumentado poco desde 1980.
- El aumento de los sobreprecios ha venido acompañado por una distribución cada vez más sesgada tanto a nivel agregado como dentro de los sectores económicos generales.
- Efectos macroeconómicos documentados:
  - Relación en forma de U invertida entre competencia y inversión e innovación: partiendo de niveles bajos, sobreprecios mayores se asocian inicialmente con mayor inversión e innovación, pero la relación pasa a ser negativa cuando el poder de mercado es excesivo (congruente con Aghion et al. (2005)).
  - Aumento del poder de mercado empresarial asociado con una disminución de la participación de la fuerza laboral: la proporción de los ingresos empresariales que reciben los trabajadores es menor y la proporción dirigida a utilidades es más alta.
- Causas propuestas del aumento del poder de mercado:
  - Expansión de los activos intangibles (por ejemplo, patentes).
  - Efectos de red en la economía digital.
  - Vigilancia de las leyes antimonopolio anticuada o más débil.
- Necesidad: estudiar más a fondo los factores para determinar las causas subyacentes del aumento del poder de mercado internacional.

*La autora de este recuadro es Natalija Novta.*

### Perspectivas de crecimiento: Economías avanzadas
- Proyecciones agregadas:
  - Economías avanzadas crecerán un 2,4% en 2018 y un 2,1% en 2019; se prevé reducción hasta 1,7% en 2020 y 1,5% a mediano plazo.
- Estados Unidos:
  - Crecimiento esperado: 2,9% en 2018; 2,5% en 2019; 1,8% en 2020.
  - Revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales para 2019 respecto al informe WEO de abril de 2008 (debido a medidas de comercio recientes).
  - Crecimiento a mediano plazo estimado en 1,4% (temporalmente por debajo del potencial).
- Zona del euro:
  - Crecimiento proyectado: 2,0% en 2018 (revisión a la baja de 0,4 puntos porcentuales), 1,9% en 2019.
  - Crecimiento a mediano plazo alrededor del 1,4%.
  - Francia: crecimiento previsto de 1,6% en 2018 y 2019 (descensos respecto a previsiones anteriores).
- Reino Unido:
  - Crecimiento previsto: 1,4% en 2018 y 1,5% en 2019 (1,7% en 2017).
  - Revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales para 2018 respecto al WEO de abril de 2018.
  - Crecimiento a mediano plazo estimado en 1,6%.
- Japón:
  - Crecimiento previsto: 1,1% en 2018 (1,7% en 2017), 0,9% en 2019.
  - Revisión a la baja de 0,1 puntos porcentuales para 2018 respecto al WEO de abril.
- Otras economías avanzadas:
  - Canadá: 2,1% en 2018 y 2,0% en 2019.
  - Australia: por encima del 3% en 2018 y 2,8% en 2019.
  - Corea: 2,8% en 2018 y 2,6% en 2019.
- Observación: perspectivas de crecimiento a mediano plazo limitadas por lento crecimiento de la productividad y demografía desfavorable.

*Las autoras de este recuadro son Wenjie Chen y Zsóka Kóczán.*

### Perspectivas de crecimiento: Economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Proyección agregada: crecimiento estable en 4,7% en 2018–19, con aumento moderado en el mediano plazo.
- China:
  - Crecimiento previsto: 6,6% en 2018 y 6,2% en 2019 (6,9% en 2017).
  - Revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales para 2019 atribuida a medidas arancelarias recientes.
  - Crecimiento a mediano plazo esperado en 5,6%.
- India:
  - Crecimiento previsto: 7,3% en 2018 y 7,4% en 2019 (6,7% en 2017).
  - Perspectiva de mediano plazo: 7¾% (revisada a la baja en casi ½ punto porcentual respecto al WEO de abril de 2018).
- ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam):
  - Crecimiento esperado: 5,3% en 2018 y 5,2% en 2019 (revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales para 2019).
- América Latina y el Caribe:
  - Proyecciones: 1,2% en 2018 (desde 1,3% en 2017) y 2,2% en 2019.
  - México: crecimiento previsto de 2,2% en 2018 y 2,5% en 2019 (2,0% en 2017).
  - Brasil: crecimiento previsto de 1,4% en 2018 y 2,4% en 2019 (1% en 2017); previsión de mediano plazo 2,2%.
  - Argentina: contracción prevista a 2,6% en 2018 (–2,9% en 2017) y nueva contracción de 1,6% en 2019; mediano plazo 3,2%.
  - Venezuela: caída del 14% en 2017; proyecciones sugieren reducción del PIB real de otro 18% en 2018 y del 5% en 2019.
- Comunidad de Estados Independientes:
  - Crecimiento esperado: 2,3% en 2018 y 2,4% en 2019 (2,1% en 2017).
  - Rusia: 1,7% en 2018 (1,5% en 2017); mediano plazo alrededor de 1,2%.
  - Kazajstán: 3,7% en 2018 y 3,1% en 2019 (revisiones al alza).
- Europa emergente:
  - Crecimiento medio previsto: 3,8% en 2018 y 2,0% en 2019 (desde 6,0% en 2017).
  - Polonia: 4,4% en 2018; 3,5% en 2019; 2,8% a mediano plazo.
  - Rumania: 4% en 2018 y 3,4% en 2019.
  - Turquía: 3,5% en 2018 y 0,4% en 2019 (revisión a la baja de 3,6 puntos porcentuales para 2019).
- África subsahariana:
  - Crecimiento medio previsto: 3,1% en 2018 (2,7% en 2017) y 3,8% en 2019.
  - Nigeria: 0,8% en 2017; 1,9% en 2018; 2,3% en 2019.
  - Angola: –0,1% en 2018; 3,1% en 2019.
  - Sudáfrica: 1,3% en 2017; 0,8% en 2018; 1,8% a mediano plazo.
- Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán:
  - Crecimiento previsto: 2,4% en 2018 y 2,7% en 2019; estabilización en torno al 3% a mediano plazo.
  - Irán: contracción prevista de –1,5% en 2018 y –3,6% en 2019 (tras nuevas sanciones de Estados Unidos).
  - Arabia Saudita: –0,9% en 2017; 2,2% en 2018; 2,4% en 2019.
  - Egipto: 4,2% en 2017; 5,3% en 2018; 5,5% en 2019.
  - Pakistán: 5,4% en 2017; 5,8% en 2018; moderación al 4,0% en 2019 y alrededor del 3,0% a mediano plazo.
- Observación: revisiones a la baja por medidas comerciales recientes, perturbaciones internas (por ejemplo, huelga de camioneros en Brasil) y factores de política y mercado financiero.

### Inflación: panorámica y proyecciones
- Proyección agregada:
  - Economías avanzadas: inflación del 2,0% en 2018 (1,7% en 2017).
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo, excluyendo Venezuela: inflación del 5,0% en 2018 (4,3% en 2017).
- Economías avanzadas:
  - Estados Unidos:
    - Inflación general: 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019 (2,1% en 2017).
    - Inflación subyacente de los precios de bienes de consumo personal: 2,1% en 2018 y 2,3% en 2019 (1,6% en 2017).
    - Expectativa: inflación disminuye hacia la meta al final del horizonte de proyección (2022–23).
  - Zona del euro:
    - Inflación general: 1,7% en 2018 y 2019.
    - Inflación subyacente: 1,2% en 2018 y 1,6% en 2019 (1,1% en 2017).
    - Índice armonizado básico de precios al consumidor proyectado para llegar al 2% antes de 2022.
  - Japón:
    - Inflación general: 1,2% en 2018 (0,5% en 2017).
    - Inflación excluyendo alimentos frescos y energía: 0,5% en 2018 y 0,8% en 2019 (0,1% en 2017).
    - Observación: inflación se mantendrá por debajo de la meta del Banco de Japón durante el horizonte de cinco años.
  - Reino Unido:
    - Inflación subyacente: 2,1% en 2018 (2,4% en 2017); mediano plazo 2,0% a principios de 2020.
    - Inflación general: 2,5% en 2018 (2,7% en 2017); convergencia hacia 2% en 2020.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - China: inflación prevista de 2,2% en 2018 (1,6% en 2017); aproximadamente 3% a mediano plazo.
  - India: inflación de 3,6% en el año fiscal 2017/18; proyectada en 4,7% en el año fiscal 2018/19 (4,5% en el año fiscal 2016/17).
  - México: inflación prevista de 4,8% en 2018; convergencia a la meta del 3% en 2020.
  - Brasil: inflación prevista de 3,7% en 2018 y 4,2% en 2019 (repunte tras una cosecha excepcional previa).

*Fuente: Capítulo 1, Perspectivas y Políticas Mundiales, Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2018.*

### 2017. En Argentina, la inflación llegaría al 31,8%

### 2017. En Argentina, la inflación llegaría al 31,8%

### Perspectivas de inflación: regiones y países
- Argentina: inflación prevista del 31,8% en 2018; 31,7% en 2019, atribuida a la importante depreciación de la moneda.
- Venezuela: se espera que la hiperinflación se agrave rápidamente por el financiamiento monetario de los importantes déficits fiscales y la pérdida de confianza en la moneda.
- Rusia: inflación prevista del 2,8% en 2018 (por debajo de la meta del 4%), y del 5,1% en 2019, por la recuperación en la demanda interna, el aumento de los precios del combustible y el traspaso de la depreciación reciente.
- Turquía: inflación prevista del 15% en 2018 y del 16,7% en 2019, por el traspaso de la depreciación de la lira, el aumento del precio de la energía, el crecimiento elevado de los salarios y la falta de anclaje de las expectativas de inflación.
- África subsahariana (región): inflación anual proyectada de 8,6% en 2018 y 8,5% en 2019, tras ubicarse en 11% en 2017.
- Sudáfrica: inflación de 4,8% en 2018 luego del 5,3% de 2017; se prevé que regrese a 5,3% en 2019.
- Nigeria: inflación esperada de 12,4% en 2018 tras ubicarse en 16,5% en 2017; se proyecta un aumento a 13,5% en 2019.
- Angola: inflación proyectada de 20,5% en 2018 tras ubicarse en 29,8% en 2017; se prevé que disminuya a 15,8% en 2019.

### Hechos estilizados sobre fuertes caídas del PIB per cápita (Recuadro 1.5)
- Periodo analizado: 1960–2017.
- Episodios identificados: 133 episodios de grandes caídas del PIB per cápita (umbral: reducción de al menos el 20% entre máximo y mínimo).
- Países afectados: 92 países (algunos en repetidas ocasiones).
- Venezuela: se estima que el PIB per cápita se redujo en más del 35% durante 2013–17 y se prevé que disminuya casi un 60% entre 2013 y 2023.
- Principales causas de las fuertes caídas del PIB: conflictos (guerra, guerra civil, rebelión armada), shocks de las materias primas, crisis (bancarias, externas, etc.) y la transición de economías planificadas a economías de mercado; la hiperinflación es un caso destacado (ej.: Venezuela).
- Frecuencia temporal: la mayor parte de los episodios tuvo lugar durante los años ochenta; repunte a comienzos de los años noventa por transiciones en la antigua Unión Soviética y Europa central y oriental; reducción general desde entonces con cierto incremento vinculado a la crisis financiera mundial y sus consecuencias.
- Resultado posterior a la caída: de los 92 países con una fuerte caída, 45 tenían en 2017 un PIB per cápita todavía inferior al nivel previo a la caída. Estos 45 países representan el 5% del PIB mundial según la paridad del poder adquisitivo en 2017 y aproximadamente el 7½% de la población mundial. Excluidos Irán, Ucrania, Venezuela, Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait y Qatar, los países con PIB per cápita aún inferior representan alrededor del 3% del PIB global.

### Estadísticas agregadas de episodios (Cuadro 1.5.2)
- PIB per cápita al comienzo del episodio (en dólares de EE.UU. constantes de 2010)
  - Media: 11.933
  - Mediana: 2.466
  - Desviación estándar: 23.639
  - Observaciones: 133
- Variación porcentual del PIB per cápita durante los cinco años anteriores al máximo
  - Media: 24
  - Mediana: 14
  - Desviación estándar: 34
  - Observaciones: 101
- Variación porcentual del PIB per cápita del nivel máximo al mínimo
  - Media: –36
  - Mediana: –32
  - Desviación estándar: 14
  - Observaciones: 133
- Duración del episodio de caída del PIB en años
  - Media: 8
  - Mediana: 6
  - Desviación estándar: 6
  - Observaciones: 133
- Variación porcentual del PIB per cápita durante los cinco años posteriores al mínimo
  - Media: 14
  - Mediana: 11
  - Desviación estándar: 18
  - Observaciones: 121
- Número de años hasta volver a situar el PIB per cápita en el nivel anterior a la caída
  - Media: 12
  - Mediana: 10
  - Desviación estándar: 77
  - Observaciones: 70

### Resultados de regresiones sobre la recuperación posterior a la caída (Cuadro 1.5.3)
- Variable dependiente: crecimiento acumulado durante los cinco años posteriores al mínimo (columnas 1 y 2); número de años hasta volver a alcanzar el nivel máximo anterior a la crisis (columnas 3 y 4).
- Coeficientes (valor entre paréntesis = error robusto):
  - Log PIB per cápita en el nivel máximo:
    - (1): –0,70 (–0,72)
    - (2): 0,01 (0,01)
    - (3): –1,41** (–2,28)
    - (4): –1,13* (–1,86)
  - Log PIB en el nivel máximo:
    - (1): 1,75*** (2,77)
    - (2): 1,39** (2,08)
    - (3): –0,25 (–0,62)
    - (4): –0,15 (–0,40)
  - Variación porcentual del PIB per cápita (del nivel máximo al mínimo):
    - (1): 0,02 (0,33)
    - (2): –0,02 (–0,23)
    - (3): –0,11* (–1,68)
    - (4): –0,12** (–2,13)
  - Duración de la caída del PIB (años):
    - (1): –0,61*** (–2,84)
    - (2): –0,79*** (–3,37)
    - (3): 0,39** (2,57)
    - (4): 0,47*** (3,57)
- Estadísticos de ajuste y muestra:
  - R2 ajustado: (1) 0,09; (2) 0,15; (3) 0,11; (4) 0,16
  - Número de observaciones: (1) 120; (2) 102; (3) 69; (4) 64
- Interpretación principal de las regresiones reportadas:
  - La tasa de crecimiento durante los cinco años posteriores al mínimo no guarda relación con la magnitud de la variación previa del PIB per cápita, manteniendo constante la duración del episodio.
  - La tasa de crecimiento posterior a la caída muestra una fuerte correlación negativa con la duración del descenso (coeficientes negativos y significativos en columnas 1 y 2).
  - La recuperación tiende a ser más débil en países más pequeños (coeficientes positivos y significativos de Log PIB en columnas 1 y 2).
  - En la muestra restringida (columnas 3 y 4), las caídas del PIB más fuertes y de mayor duración requieren más tiempo para recuperar el nivel anterior; los países más pobres tardan más en recuperarse.

*Fuente: Recuadros y cuadros del Fondo Monetario Internacional (Octubre de 2018).*

### 1. EA

### 1. EA

### Predicción de recesiones y desaceleraciones: hallazgos principales
- Solo 9 de 212 “nuevas” recesiones fueron pronosticadas acertadamente entre 1991 y 2016.
- En la muestra restringida de 44 economías (1991–2016, 107 casos de crecimiento negativo del PIB):
  - El informe WEO proyectó 16 recesiones.
  - Consensus Economics proyectó 13 recesiones.
  - Para 2009, se proyectó que solamente 1 economía avanzada entraría en recesión, pero se observaron contracciones del producto en 32 economías.
  - Al considerar solo economías que no estaban en recesión el año previo, Consensus Economics predijo solamente 2 de 75 “nuevas” recesiones.
- Los pronósticos del informe WEO predijeron desaceleraciones (reducciones de la tasa de crecimiento del PIB real) con algo más de precisión que las recesiones:
  - Entre todas las economías en 1991–2016, se observaron desaceleraciones en aproximadamente la mitad de los casos, y en aproximadamente la mitad de esos casos los pronósticos del informe WEO previeron la reducción del crecimiento.
  - En 2009, tres cuartas partes de las 96 desaceleraciones ocurridas fueron correctamente previstas.
  - Al considerar solo desaceleraciones “nuevas”, solo en aproximadamente la mitad de los casos se predijo correctamente el sentido de la variación del crecimiento.

### Desaceleraciones graves: definición, frecuencia y precisión de pronóstico
- Definición de desaceleraciones graves:
  - Disminuciones del crecimiento del PIB real mayores que el percentil 75 de reducciones del crecimiento en la muestra, con exclusión de contracciones de menos de 0,5 puntos porcentuales en economías avanzadas y menos de 0,6 puntos porcentuales en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Frecuencia (período 1991–2016):
  - El país medio experimentó 9,3 desaceleraciones graves.
  - Total de 1.040 desaceleraciones graves en la muestra.
- Precisión de pronóstico en desaceleraciones graves:
  - Las reducciones del crecimiento fueron previstas en 54% de los casos (considerando desaceleraciones graves en general).
  - Las desaceleraciones graves (≥ 0,5 pp en EA; ≥ 0,6 pp en EMED) se pronosticaron en 31% de los casos.
- Magnitud de los errores de pronóstico:
  - Mediana del error de pronóstico durante desaceleraciones graves: −1,6 puntos porcentuales (crecimiento efectivo menos crecimiento predicho).
  - Mediana del error de pronóstico para desaceleraciones no graves: −0,2 puntos porcentuales.
  - Mediana del error de pronóstico para todas las observaciones: −0,2 puntos porcentuales.
  - Mediana del error de pronóstico para años sin desaceleraciones: 0,5 puntos porcentuales.
  - Por grupos:
    - Economías avanzadas: mediana del error durante desaceleraciones graves = −1,4 puntos porcentuales.
    - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: mediana = −1,7 puntos porcentuales.
    - Entre regiones de EMED, el rango va desde −2,5 puntos porcentuales (Comunidad de Estados Independientes) a −1,3 puntos porcentuales (Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán).

### Desaceleraciones sincronizadas y efectos internacionales
- En años con desaceleraciones sincronizadas (por ejemplo 2001, 2008, 2009 y 2012):
  - Más de 20 economías avanzadas y más de 40 economías de mercados emergentes y en desarrollo experimentaron reducciones significativas del crecimiento.
  - La mediana de la reducción del crecimiento en esos años ascendió hasta 2,7 puntos porcentuales.
  - Los errores de pronóstico fueron mayores en esos episodios: −2,4 puntos porcentuales (episodios sincronizados) frente a −1,3 puntos porcentuales (otras desaceleraciones graves).
- Interdependencia en la precisión de las predicciones:
  - Una regresión tipo probit indica que un aumento de 1 punto porcentual en la proporción de desaceleraciones graves correctamente predichas en economías avanzadas está asociado a una probabilidad 29% mayor de predecir acertadamente una desaceleración grave en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  - Si las predicciones de desaceleraciones graves en las economías avanzadas fallan, las probabilidades de predecir acertadamente desaceleraciones graves en otras economías se reducen considerablemente.

### Resultados agregados de pronóstico (indicadores de desempeño)
- Gráficos de resultados de pronóstico (Gráfico 1.6.5) muestran coeficientes de:
  - Desaceleraciones pronosticadas acertadamente.
  - Recesiones pronosticadas acertadamente.
  - Desaceleraciones graves pronosticadas acertadamente.
- En resumen: los pronósticos del informe WEO son algo más precisos para desaceleraciones que para recesiones, pero existe amplio margen de mejora, y los errores en episodios de desaceleraciones graves son de gran magnitud.

### Evolución reciente y perspectivas de mercados de materias primas (resumen cuantitativo)
- Índice de precios de productos primarios del FMI:
  - Subió 3,3% entre febrero y agosto de 2018 (periodos de referencia del WEO de abril de 2018 y octubre de 2018).
  - Desagregación:
    - Energía: subió 11,1%.
    - Alimentos: bajaron 6,4%.
    - Metales: disminuyeron 11,7% (presionados por tensiones comerciales y demanda más débil de China).
- Petróleo:
  - Precios del petróleo aumentaron a más de USD 76 el barril en junio de 2018, el nivel más alto desde noviembre de 2014.
  - Los precios del informe WEO de octubre de 2018 se basan en el cierre del 13 de agosto de 2018.
- Otros combustibles:
  - Precios del carbón aumentaron fuertemente por condiciones de oferta ajustadas.
  - Precios del gas natural aumentaron en parte tras el alza de los precios del petróleo y del carbón.
- Contexto de oferta:
  - El 22 de junio de 2018, la OPEP acordó aumentar la producción petrolera de sus miembros en 0,7 millones de barriles diarios (mbd) para compensar la caída de producción en Angola y Venezuela y volver al nivel meta fijado en el acuerdo de noviembre de 2016.
  - A pesar de la producción récord en Estados Unidos, las condiciones de escasez de oferta y la actividad económica sostenida en el primer semestre de 2018 redujeron los inventarios petroleros de la OCDE desde niveles históricamente altos a su promedio quinquenal, presionando los precios al alza hasta junio; desde entonces, aumentos de producción en Arabia Saudita y Rusia han reequilibrado el mercado petrolero.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI; extractos del Recuadro 1.6 y sección especial “Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas” (WEO, octubre de 2018).*

### 2014. En julio, sin embargo, los precios del petróleo

### 2014. En julio, sin embargo, los precios del petróleo

### Petróleo: niveles, proyecciones y factores determinantes
- En julio, sin embargo, los precios del petróleo retrocedieron desde sus máximos recientes y en agosto se ubicaban en alrededor de USD 71 el barril, dado que la mayor producción de Arabia Saudita y Rusia compensó los efectos de las interrupciones no previstas del suministro en Canadá y Libia y una posición más dura de Estados Unidos sobre la aplicación de sanciones a Irán.
- Los contratos de futuros de petróleo apuntan a una caída de los precios a alrededor de USD 60 el barril en 2023 (gráfico 1.SE.1, panel 2).
- Los supuestos de base para el promedio de los precios del petróleo al contado que calcula el FMI, basado en el precio de los futuros, indican precios medios anuales de USD 69,3 el barril en 2018 —un aumento de 31% respecto del promedio de 2017— y USD 68,8 el barril en 2019 (gráfico 1.SE.1, panel 3).
- Proyecciones y oferta:
  - La Agencia Internacional de la Energía proyecta que la demanda de petróleo crecerá en 1,4 mbd y 1,5 mbd en 2018 y 2019, respectivamente.
  - La Administración de Información Energética de Estados Unidos prevé que la producción de crudo de ese país alcance 10,7 mbd en 2018 y 11,7 mbd en 2019, ejerciendo presión a la baja sobre los precios del petróleo en el mediano plazo.
  - También se prevé que la producción petrolera de Canadá crezca de forma constante.
- Riesgos e incertidumbres:
  - Persiste una sustancial incertidumbre en torno a los supuestos de base porque la capacidad no utilizada de Arabia Saudita está menguando y las sanciones de Estados Unidos contra Irán pesarán sobre las perspectivas de producción de este último país a mediano plazo y también reducirán sus exportaciones de crudo en el corto plazo, requiriendo la intervención de otros países con capacidad excedente.
  - Riesgos al alza en el corto plazo: un deterioro más rápido que el esperado de la producción de Venezuela y una reducción mayor que la prevista de las exportaciones de crudo de Irán.
  - Riesgos a la baja: una mayor producción de la OPEP y una producción más abundante de lo previsto en Canadá y Estados Unidos aun cuando, en el corto plazo, este último país enfrenta cuellos de botella causados por la escasez de mano de obra y la falta de infraestructura de oleoductos.
  - Las tensiones comerciales y otros riesgos para el crecimiento mundial podrían afectar la actividad mundial y sus perspectivas, reduciendo a su vez la demanda de petróleo.
- Precios del carbón:
  - Se prevé que los precios del carbón disminuyan respecto de sus niveles actuales debido a una recuperación de la oferta y en sintonía con precios del petróleo y el gas natural más bajos.
- Nota al pie incluida en el texto:
  - El aumento de 0,7 millones de barriles diarios (mbd) corresponde al aumento de la producción necesario para que el producto de la OPEP vuelva a un nivel de cumplimiento de 100%, luego de que el nivel actual estuviera por encima (los cálculos se basan en datos de la Agencia Internacional de la Energía).

### Precios de los metales: evolución y perspectivas
- Evolución reciente:
  - Después de llegar a un máximo en febrero, los precios de los metales disminuyeron 11,7% entre febrero y agosto de 2018 debido a una menor demanda de metales desde China tras la aplicación de rigurosas normas medioambientales y la existencia de condiciones crediticias más restrictivas.
  - Las tensiones comerciales a nivel mundial también han sumado presiones a la baja sobre los precios y aumentado substancialmente la volatilidad en los mercados de metales.
- Metales específicos:
  - Mineral de hierro: cayó 12,4% entre los períodos de referencia debido a los aranceles aplicados por Estados Unidos al acero, la sustitución con chatarra por parte de las empresas siderúrgicas chinas y las restricciones impuestas por China a la producción de las grandes fábricas de acero.
  - Cobre: disminuyó después de desvanecerse el temor de una huelga en la mina cuprífera más grande del mundo, ubicada en Chile.
  - Aluminio: atravesó un período de alta volatilidad tras las sanciones aplicadas por Estados Unidos al gigante ruso productor de aluminio y alúmina (United Company Rusal), acompañadas de las tensiones del comercio.
  - Níquel: alcanzó sus niveles más altos de varios años a principios de junio de 2018 y luego descendió a su precio de febrero a causa de las tensiones comerciales.
  - Zinc: cayó 28,9% entre febrero y agosto de 2018, como consecuencia del fuerte aumento de las existencias y la débil demanda de China.
- Proyecciones y riesgos:
  - Se proyecta que el índice anual de precios de los metales que elabora el FMI aumente 5,3% en 2018 (respecto de su promedio de 2017) pero que baje 3,7% en 2019 desde su promedio de 2018.
  - Riesgos al alza: la imposición de sanciones contra los productores de metales y la flexibilización de las normas medioambientales en China.
  - Riesgos a la baja: tensiones comerciales, una producción de metales en China mayor que la prevista y una desaceleración de la economía de ese país, a la cual corresponde más de la mitad del consumo mundial de metales.

### Precios de los alimentos y riesgos comerciales
- Evolución reciente:
  - Aunque los fundamentos económicos del mercado agrícola se mantienen sólidos, entre febrero y agosto de 2018 el índice de precios de productos agrícolas del FMI se redujo en 6,4% a causa de las tensiones comerciales y la inquietud acerca del crecimiento mundial.
  - Trigo: los precios aumentaron 22,6% entre febrero y agosto de 2018 tras las desfavorables condiciones meteorológicas en Rusia y Europa occidental.
  - Soja: los precios cayeron fuertemente en junio y julio después de que China anunciara un arancel de represalia de 25% sobre las importaciones de soja estadounidense y las cifras de la producción de Estados Unidos para 2018 fueran revisadas al alza; como resultado, los precios se ubicaron en un nivel 14,7% más bajo en agosto de 2018 que en febrero de 2018.
- Proyecciones y riesgos:
  - Se prevé que los precios de los alimentos aumenten 2,3% en 2018, y otro 1,7% en 2019.
  - Riesgos al alza: perturbaciones del clima constituyen un riesgo al alza para las proyecciones; al 9 de agosto de 2018, para la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica las posibilidades de que El Niño ocurra durante el invierno boreal de 2018–19 son de 70%.
  - Riesgo a la baja: una profundización del conflicto comercial entre Estados Unidos —el mayor exportador de alimentos del mundo— y varios de sus principales socios comerciales constituye un importante riesgo a la baja.

### Demanda mundial de energía: consideraciones estructurales
- Papel de la demanda:
  - El consumo de servicios energéticos y de combustibles líquidos es generalizado y esencial en el sistema económico, y constituye el principal motor de la demanda de fuentes de energía primaria, tales como combustibles fósiles, energía nuclear y energías renovables.
- Eficiencia energética:
  - Un aumento de la eficiencia energética, sin embargo, ha elevado la posibilidad de que se llegue a cambios en la demanda de energía primaria.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 1. Oferta total de energía primaria, 1971–2015 (mtep)

### 1. Oferta total de energía primaria, 1971–2015 (mtep)

### Datos básicos
- Fuentes: Agencia Internacional de Energía y cálculos del personal técnico del FMI.
- La demanda de energía para la generación eléctrica aumentó casi 300% entre 1971 y 2015.
- La generación eléctrica representa más del 40% de la demanda de energía primaria, y alrededor de 55% si se excluye el petróleo.
- Muestra y alcance del análisis: panel no equilibrado de 136 países, período 1971–2015.
- Variables de control incluidas en las estimaciones: población (log), superficie territorial (log), variable ficticia variante en el tiempo de exportación de energía, productor de carbón, distancia desde el ecuador, y efectos fijos de año.

### Resultados principales de la especificación empírica (Cuadro 1.SE.1)
- Coeficientes estimados (columnas (1)(2)(3)(4)):  
  - Población: 1,079***, 0,965***, 0,959***, 1,161***  
  - PIB per cápita: –7,103*, –8,676**, –5,068*, –6,889***  
  - (PIB per cápita)²: 0,843*, 1,044**, 0,639*, 0,865***  
  - (PIB per cápita)³: –0,0293, –0,0378**, –0,0231, –0,0330***  
  - Superficie: 0,0798, 0,0953*  
  - Exportador de petróleo: –0,0173, 0,00523  
  - Exportador de gas: 0,0483, –0,0478  
  - Exportador de carbón: 0,378**, 0,315**  
  - Productor de carbón: 0,251*, 0,132  
  - Latitud: 0,0138***  
- Puntos y elasticidades (por columna):  
  - Punto de saturación estático: 401.087; 179.389; 323.516; 82.921  
  - Punto de saturación dinámico (1% mej. de efic.): 127.286; 63.590; 74.050; 17.831  
  - Punto de saturación dinámico (mej. de efic. de la espec.): 33.576; 38.410; 41.298; 25.281  
  - Punto de inflexión: 14.447; 10.039; 10.184; 6.204  
  - Elasticidad máxima: 0,9723; 0,9416; 0,8280; 0,6660  
  - Elasticidad promedio: 0,9721; 0,9233; 0,8177; 0,5888  
  - R ²: 0,95; 0,96; 0,97; 1,00  
- Modelo: MCP (mínimos cuadrados ponderados) para columnas (1)–(4); efecto final indicado como “EF”.
- Notas metodológicas: exportadores y productores definidos según la Agencia Internacional de la Energía; latitud tomada como valor absoluto de latitud de capitales; elasticidad promedio calculada en USD 15.000 (dólares de EE.UU. internacionales constantes de 2011). *p < 0,05, **p < 0,01, ***p < 0,001.

### Energía e ingreso: relación en forma de S
- Evidencia empírica: la demanda de energía per cápita y el ingreso per cápita muestran una curva en forma de S (polinomio cúbico en log del PIB per cápita).
- Punto de inflexión estimado: alrededor de USD 10.000 (dólares de EE.UU. de 2011).
- Ingreso per cápita mundial en 2015: USD 15.000 (dólares de EE.UU. de 2011).
- Punto de saturación estimado con tecnología actual: alrededor de USD 180.000 per cápita (dólares de EE.UU. de 2011).
- Impacto de mejoras de eficiencia energética: si la eficiencia energética mundial continúa aumentando a la tasa histórica de 1% por año, el punto de saturación estimado cae a alrededor de USD 64.000 per cápita.
- Ejemplos temporales (trayectorias de crecimiento para alcanzar saturación desde USD 50.000):  
  - A 2% anual, alcanzar USD 180.000 tomaría 65 años.  
  - A 2% anual, alcanzar USD 64.000 tomaría 13 años.
- Interpretación: la elasticidad ingreso de la demanda de energía es cercana a 1 en torno al punto de inflexión (~USD 10.000) y disminuye a niveles de ingreso más altos, conduciendo eventualmente a saturación.

### Eficiencia energética
- Trayectoria observada: mejoras de eficiencia energética a nivel mundial marcadamente constantes, con un promedio de alrededor de 1% por año a lo largo de la muestra 1971–2015.
- Efectos fijos de tiempo en la regresión capturan estas mejoras globales de eficiencia y factores globales como precios de la energía y actividad económica.

### Combinación de energía primaria (mix energético)
- Tendencias históricas: la importancia relativa del petróleo ha declinado con el tiempo; aumentos relativos de carbón, gas natural, energía nuclear y, más recientemente, energías renovables según costos y conveniencia.
- El vínculo entre precios altos y volátiles del petróleo y la caída de la participación del petróleo en la matriz energética es evidente.
- Relaciones con el ingreso:  
  - La semielasticidad ingreso de la participación del petróleo es positiva en niveles de ingreso bajo/medio (expansión del transporte) y negativa en niveles de ingreso alto (meseta del parque automotor, eficiencia de combustibles, preferencia por gas natural para calefacción y generación eléctrica).  
  - La participación del gas natural parece ser mayormente independiente del ingreso.  
  - La relación ingreso–participación del carbón es débil; el carbón ha sido una fuente económica en niveles de ingreso medio y ha impulsado la electrificación en países con abundantes recursos carboníferos (p. ej., China e India). Ser productor o exportador de carbón aumenta la proporción del carbón en la matriz energética en alrededor de 10 puntos porcentuales o 18 puntos porcentuales, respectivamente.
- Electrificación: se espera que la electrificación continúe impulsando la demanda de carbón durante etapas de rápido crecimiento, pero el desarrollo y la urbanización de mercados emergentes, junto con la preferencia por combustibles más limpios, deberían reducir la participación del carbón con el tiempo.
- Renovables: aumento claro del uso de energías renovables en países de ingreso alto, especialmente para generación eléctrica; costos de paneles solares fotovoltaicos y apoyo estatal están preparando el camino para un rápido crecimiento de las renovables. La contaminación atmosférica ha motivado a China e India a aumentar la adopción de renovables.

### Recuadro — Perspectivas de la capacidad de energía renovable (resumen)
- Modelo utilizado: capacidad de energía renovable relacionada con PIB per cápita, población, controles y tendencia.
- Coeficiente de tendencia estimado: 1,7% por año para 1990–2015; 3,9% por año para 2000–2015.
- Predicción fuera de muestra para 45 países con pronósticos a largo plazo del PIB per cápita y población:  
  - Escenario conservador: más de 4.600 gigavatios de activos generadores de energía renovable para 2040.  
  - Escenario de base: más de 8.400 gigavatios para 2040 (cuatro veces mayor que en 2015).
- Contribución a la red eléctrica (parcial, texto suministrado hasta el corte): el aumento de capacidad en escenarios conservador y de base aportará a la red eléctrica respectivamente 732 millones de toneladas y [continuación no incluida en la suministración].

### Conclusiones y implicaciones de política
- Origen del crecimiento futuro de la demanda: la mayor parte del aumento del consumo energético provendrá de los mercados emergentes, cuya demanda se encuentra aproximadamente en su nivel máximo de elasticidad ingreso (alrededor de uno).
- Economías avanzadas: elasticidad cercana a cero, contribución al crecimiento de la demanda energética moderada o inexistente; algunas pueden haber alcanzado ya saturación en demanda total de energía.
- Riesgos de activos paralizados: la saturación más próxima de algunas fuentes (carbón y petróleo) eleva el riesgo de activos inutilizados en proyectos de alto costo; gas natural y energías renovables cobrarían mayor importancia al aumentar la electrificación.
- Horizonte de inversión y política: modificar la infraestructura energética requiere inversión a largo plazo (ejemplos de durabilidad: centrales eléctricas y aviones alrededor de 40 años). Las políticas climáticas, energéticas y de mercado, junto con la regulación y la formación de precios, serán clave para orientar la innovación tecnológica y el desarrollo de economías ecológicamente sostenibles.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, SECCIÓN ESPECIAL EVOLUCIÓN Y PROYECCIONES DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS (extracto del capítulo suministrado).*

### 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de

### c1 - 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de

### Demanda y oferta de energía renovable
- Recuadro titulado "Demanda y oferta de energía renovable".
- Autores del recuadro: Christian Bogmans y Lama Kiyasseh.
- Capacidad nueva de energía renovable descrita en términos de desplazamiento de generación eléctrica basada en combustibles fósiles: si la nueva capacidad renovable desplazara la generación eléctrica basada en combustibles fósiles, "representaría un paso considerable en la reducción de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero".
- Gráfico referido: Gráfico 1.SE.1.1. — descomposición del crecimiento futuro de la energía renovable bajo el escenario de base en ingreso, población y efecto tendencial.

### Hallazgos y proyecciones clave
- "1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de energía" (valor textual presente en el contenido).
- Este volumen equivale a "50% y 117%, respectivamente, de toda la electricidad generada por los combustibles fósiles en 2015."
- La descomposición del crecimiento futuro de la energía renovable muestra que:
  - La inversión en energía renovable está impulsada sobre todo por la oferta (tecnología) antes que por la demanda (ingreso y población).
  - Existe una "misma dependencia de una persistencia del factor tendencial" que torna inciertas las perspectivas de la energía renovable.

### Componentes de la descomposición (según el gráfico)
- Componentes explicativos listados en el gráfico:
  - Capacidad existente
  - Efecto tendencial
  - Efecto del PIB per cápita
  - Efecto de población
  - Capacidad de energías renovables (conservadora)
  - Capacidad de energías renovables (escenario de base)
- Unidad de medida usada en el gráfico: capacidad de las energías renovables (gigavatios).

### Factores determinantes y consideraciones adicionales
- Otros factores de importancia mencionados:
  - La tasa de interés.
  - Las diferencias entre países en cuanto a su dotación de capital humano.
  - Su potencial en bruto de energía eólica, solar e hidráulica (citado Collier y Venables, 2012).
  - El apoyo estatal para las industrias renovables (véase Zhang et al., 2013).

### Implicaciones para políticas y riesgos
- La importancia de la innovación tecnológica: la lógica popular señalada es la de "una transición energética inducida por innovaciones en la tecnología eólica, solar y de otro tipo".
- Riesgo de dependencia en el factor tendencial: la persistencia del efecto tendencial es una fuente de incertidumbre para las perspectivas de las energías renovables.
- Implicación indirecta destacada: desplazar generación basada en combustibles fósiles con nueva capacidad renovable contribuiría de manera considerable a reducir emisiones mundiales de gases de efecto invernadero.

*Fuentes: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos; Administración de Información Energética de Estados Unidos; Banco Mundial, base de datos de Indicadores del Desarrollo Mundial, y cálculos del personal técnico del FMI.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2018/october/spanish/c1.pdf_