## weo1018s

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### Actividad mundial y comercio
- Crecimiento mundial: moderación en el primer semestre de 2018 con sorpresas negativas en varias grandes economías avanzadas.
- Comercio e industria:
  - Volúmenes del comercio internacional y la producción industrial desacelerados tras rápido crecimiento en 2017; algunos indicadores de alta frecuencia han bajado.
  - Encuestas de gerentes de compras en China, Estados Unidos, Japón y la zona del euro muestran menor aumento de pedidos exteriores.
  - Fabricantes de automotores de Alemania y Japón perciben un panorama más pesimista que a comienzos de 2018.
  - Subíndices de producción industrial de EE.UU., Japón y Alemania: mayor moderación en sectores de bienes de capital que en el resto del sector manufacturero (podría presagiar menores gastos de capital).
  - Alemania: pedidos de la industria manufacturera disminuyeron alrededor del 4% mensual en junio (contribución a caída de 6½% en el segundo trimestre, base trimestral anualizada) y luego reducción cercana a 1% en julio.
- Causas de la desaceleración del comercio: compensación por fuerte crecimiento del comercio a finales de 2017, reducción de gastos de capital en entorno mundial incierto, y tensiones comerciales.

### Precios de materias primas y petróleo
- Índice de precios de productos primarios del FMI: subió 3,3% entre febrero de 2018 y agosto de 2018, impulsado por energía.
- Subíndices:
  - Energía: aumentó 11,1%.
  - Alimentos: bajaron 6,4%.
  - Metales: descendieron 11,7%.
- Petróleo:
  - Precios subieron a más de USD 76 el barril en junio; en agosto retrocedieron a alrededor de USD 71 el barril tras decisión de la OPEP y no miembros de incrementar la producción.
  - Supuesto proyectado: Precio del petróleo proyectado USD 69,38 el barril en 2018; USD 68,76 el barril en 2019; alrededor de USD 60 el barril en 2023.
- Otros energéticos y materias primas:
  - Carbón: índice aumentó 9,8% entre febrero de 2018 y agosto de 2018.
  - Gas natural licuado: precio de entrega inmediata en nivel más alto en tres años por fuerte demanda en China e India y aumento de precios del petróleo.
  - Metales: mineral de hierro descendió 12,4% entre los períodos de referencia; aluminio alcanzó máximos en mayo tras sanciones a Rusal y luego bajó más de 10% en junio y julio.
  - Soja: precios bajaron en junio tras anuncio de China de aplicar aranceles como represalia.

### Inflación y salarios
- Efectos recientes:
  - Aumento de precios de la energía ha elevado la inflación interanual en economías avanzadas y EMDE en últimos seis meses.
  - Inflación subyacente (excluidos alimentos y energía):
    - En la mayoría de economías avanzadas: sigue por debajo de metas de bancos centrales.
    - En EMDE (excluida Venezuela): permanece por debajo del promedio de últimos años pero aumentó ligeramente.
- Selección de cifras por país/región:
  - Estados Unidos: inflación anual subyacente del IPC ha superado el 2% desde marzo; índice PCE cerca de la meta del 2%.
  - Reino Unido: inflación subyacente en promedio ligeramente superior al 2% en el primer semestre de 2018.
  - Zona del euro: inflación subyacente alrededor de 1%.
  - Japón: inflación subyacente alrededor de 0,3% (nota: en Japón se excluyen alimentos perecederos y energía).
  - China: inflación subyacente aproximadamente 2%.
  - India: inflación subyacente aumentó alrededor del 6%.
  - Brasil: inflación subyacente alrededor de 2½%.
  - México: inflación subyacente alrededor de 3½%.
  - Rusia: inflación subyacente disminuyó este año (hasta mayo promedio inferior al 2% y en junio aumentó ligeramente).
- Crecimiento salarial: crecimiento del salario real reprimido en la mayoría de economías avanzadas a pesar de reducción de oferta laboral y cierre de brechas del producto en algunos casos.

### Condiciones financieras, tipos y mercados
- Condiciones: financieras mundiales ligeramente más restrictivas en últimos seis meses; en términos generales siguen acomodaticias pero con diferencias entre economías avanzadas y EMDE.
- Dólar estadounidense: fortalecido alrededor de 6½% en términos efectivos reales desde febrero hasta mediados de septiembre.
- Bancos centrales y tasas:
  - Reserva Federal (EE.UU.): en junio elevó banda meta para la tasa de fondos federales a 1,75–2%; señaló dos aumentos más en 2018 y tres en 2019.
  - Banco Central Europeo: extender su programa de compra de activos hasta fin de año; reducir compras mensuales de €30.000 millones a €15.000 millones en octubre; mantener tasas al menos hasta después del primer semestre de 2019.
  - Banco de Japón: en julio modificó control de curva de rendimiento para permitir banda más amplia alrededor de meta de alrededor de cero por ciento; comunicación prospectiva de tasas extraordinariamente bajas por período prolongado.
  - Otros: Banco de Canadá elevó tasa 25 puntos básicos en julio; Banco de Inglaterra elevó tasa 25 puntos básicos en agosto (segundo aumento en diez años).
- Rendimientos y diferenciales:
  - Rendimiento de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años: aproximadamente 3,0% hasta mediados de septiembre.
  - Rendimiento de bonos alemanes a 10 años: cayó 25 puntos básicos, a 0,45%.
  - Rendimientos del Reino Unido: en torno a 1,5%.
  - Diferenciales soberanos de Italia: alrededor de 250 puntos básicos a mediados de septiembre.
  - Diferenciales corporativos: aumentaron levemente desde abril, especialmente entre créditos no calificados con grado de inversión.
- Mercados de acciones:
  - Índices de EE.UU. aumentaron ligeramente; en términos amplios, en otros países se mantienen en mismo nivel.
  - Precios de acciones estadounidenses moderadamente más altos que valores resultantes del modelo según GFSR de octubre de 2018; coeficientes precio-utilidades cambiaron poco respecto a abril.

### Rendimiento de los bonos y mercados monetarios
- Divergencia de rendimientos de bonos públicos a largo plazo desde comienzos de 2018:
  - Rendimientos de bonos públicos a 10 años de EE.UU. moderadamente elevados por trayectoria más empinada de tasas esperadas.
  - Rendimientos a largo plazo de Alemania y Reino Unido han caído.
- En mercados emergentes:
  - Tasas de política monetaria en general aumentaron desde segundo trimestre de 2018; drástico aumento en mercados emergentes de Europa refleja fuertes aumentos en Turquía.
  - Rendimientos de bonos públicos a largo plazo han aumentado; diferenciales soberanos se ampliaron en últimos seis meses, especialmente en países con mayores necesidades de financiamiento externo.
  - Casos: Argentina — aumento de tasa de corto plazo en 2.000 puntos porcentuales; peso argentino se depreció más de 40% en términos efectivos reales entre febrero y mediados de septiembre; diferenciales soberanos aumentaron a más de 700 puntos básicos. Turquía — depreciación de 27% entre febrero y mediados de septiembre en términos efectivos reales; a principios de septiembre se elevó en 625 puntos básicos la tasa de política monetaria de referencia.
- Flujos de capital:
  - Flujos hacia mercados emergentes se debilitaron considerablemente en segundo trimestre y período posterior; flujos de cartera de no residentes pasaron a ser negativos en mayo–junio de 2018; estabilización en julio; salida de capitales reanudada en agosto tras depreciaciones de lira y peso argentino.
- Tipos de cambio (variaciones feb–mediados de sept):
  - Real brasileño: cayó un 14%.
  - Renminbi chino: se depreció 3,5%.
  - Rand sudafricano: se depreció alrededor de 14%.
  - Peso mexicano: se apreció más de 3½%.

### Impacto de materias primas y proyecciones macroeconómicas
- Aumento del precio del petróleo desde junio de 2017: alrededor de USD 30 por barril, o 70% desde junio de 2017.
- Efectos sobre crecimiento por aumento del petróleo:
  - Exportadores de combustibles: revisión al alza de alrededor de 0,1 y 0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019, respectivamente (excluidos países sometidos a tensiones).
  - Economías importadoras de combustibles: revisión a la baja de aproximadamente 0,1–0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019.
- Índice de precios de productos primarios (FMI): proyectado aumento alrededor de 18% en 2018 respecto de su promedio de 2017 (aumento acumulado de alrededor de 36% desde 2016), luego caída marginal en 2019.
- Precios de metales: proyectado aumento alrededor de 5,3% en 2018 y baja 3,6% en 2019.

### Inversión, comercio y sincronía del crecimiento global
- 2017: crecimiento de importaciones e inversión alrededor de 5% (más alto desde recuperación de 2010–11).
- Proyecciones 2018–19:
  - Ritmo de expansión de la inversión se moderará respecto de 2017.
  - Crecimiento del comercio será notablemente menor.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Proyectado que la inversión crecerá alrededor de 5½% en próximos cinco años y contribuirá en más de un tercio a la tasa de crecimiento del PIB de estas economías durante ese período.
- Posiciones cíclicas divergentes:
  - Expansión mundial continuará en 2018 y 2019 pero será menos sincronizada que en 2017.
  - En la mayoría de economías avanzadas la tasa de crecimiento comenzará a descender hacia su nivel potencial; Estados Unidos es excepción proyectada para continuar creciendo por encima del potencial hasta 2020 antes de desacelerarse.

### Proyecciones de crecimiento clave (selección)
- Producto mundial: 3,7% en 2018 y 3,7% en 2019 (diferencia con WEO de abril de 2018: –0,2 puntos porcentuales en ambos años).
- Economías avanzadas: 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 4,7% en 2018–19.
- Principales países (2018/2019 proyecciones):
  - Estados Unidos: 2,9% en 2018; 2,5% en 2019.
  - Zona del euro: 2,0% en 2018; 1,9% en 2019.
  - China: 6,6% en 2018; 6,2% en 2019.
  - India (ejercicio fiscal): 7,3% en 2018; 7,4% en 2019.
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 5,2% en 2017; proyectado 4,2% para 2018 y 4,0% para 2019.

### Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio
- Revisión a la baja del pronóstico del crecimiento de la inversión fija en 2018 para economías avanzadas: alrededor de 0,4 puntos porcentuales respecto del WEO de abril de 2018.
- Revisiones del comercio en 2018: exportaciones revisadas a la baja más de 1 punto porcentual; importaciones revisadas a la baja 1,4 punto porcentual.
- Para economías de mercados emergentes y en desarrollo, revisión a la baja del crecimiento del comercio más sustancial para 2019; pronóstico de inversión 2018–19 menor que en abril por contracción en economías sometidas a tensiones (Argentina y Turquía).

### Escenario compuesto de tensiones comerciales (modelo GIMF) — estructura de los estratos y resultados sintetizados
- Estratos del escenario compuesto (resumen):
  1. Medidas ya aplicadas incluidas en proyecciones WEO (aranceles sobre aluminio, acero y varias rondas sobre importaciones de China; represalias).
  2. EE.UU. impone 25% sobre otros USD 267.000 millones de importaciones de China; China responde con 25% sobre todas exportaciones de EE.UU. (≈ USD 130.000 millones).
  3. EE.UU. impone 25% sobre todos los automóviles y piezas (≈ USD 350.000 millones).
  4. Efectos sobre confianza e inversión: aumento de incertidumbre medido por Baker-Bloom-Davis, descenso estimado del 1% del nivel de inversión en EE.UU. por una desviación estándar del índice (mitad en 2018, mitad en 2019).
  5. Endurecimiento de condiciones financieras para empresas: caída estimada del 15% de beneficios → incremento de diferenciales de deuda empresarial en 2019; mitad permanece en 2020.
- Resultados simulados (síntesis):
  - Aranceles ya impuestos: efectos pequeños pero no insignificantes; EE.UU. y China soportan mayor carga.
  - Si EE.UU. impone 25% sobre otros USD 267.000 millones y China responde con 25% sobre todas exportaciones de EE.UU.: costos prácticamente se duplican; algunos países pueden beneficiarse temporalmente por sustituciones de importaciones más caras.
  - Aranceles sobre automóviles y piezas: efectos negativos para economía de EE.UU. muy superiores por magnitud; socios vinculados al mercado automovilístico de EE.UU. también registrarían descenso considerable del producto.
  - A largo plazo, bajo supuestos del escenario, el PIB mundial se reduce en aproximadamente un 0,4%; el producto de EE.UU. se sitúa casi 1% por debajo de referencia sin aranceles; producto de China ligeramente más de ½% por debajo; socios del TLCAN casi 1½% por debajo en 2020.
- Observación: escenarios ilustrativos probablemente subestiman repercusiones negativas reales, particularmente si se imponen restricciones a flujos transfronterizos de factores de producción o frenos a la migración.

### Supuestos macroeconómicos y de política integrados en proyecciones
- Orientación fiscal: expansiva en economías avanzadas en 2018 (principalmente por estímulo fiscal en EE.UU.), pasando a neutral en 2019; a partir de 2020 política fiscal contractiva en economías avanzadas.
- Política monetaria:
  - Tasa de fondos federales prevista alrededor de 2,5% para final de 2018 y alrededor de 3,5% para final de 2019 (pronóstico supone total de ocho aumentos de la tasa durante 2018–19).
  - Tasas de referencia negativas en zona del euro hasta mediados de 2019; cercanas a cero en Japón hasta final de 2019 inclusive; aumentos graduales posteriores pero permaneciendo muy bajas durante horizonte de pronóstico.
- Condiciones financieras y precios de materias primas:
  - Se supone endurecimiento gradual de condiciones financieras mundiales en 2018–19; volatilidad baja y diferenciales de bonos soberanos de la mayoría de EMDE contenidos, salvo excepciones.

### Observaciones y riesgos principales
- Balance de riesgos desplazado a la baja respecto al WEO de octubre de 2017; descenso generalizado que se extiende hasta 2019.
- Principales riesgos:
  - Intensificación de tensiones comerciales que pesarían sobre inversión y comercio.
  - Endurecimiento de condiciones financieras y apreciación del dólar de EE.UU. que agravarían tensiones para economías emergentes con fundamentos débiles.
  - Riesgos geopolíticos, conflictos internos, riesgos cibernéticos y nuevas fuentes como criptoactivos en rápido crecimiento.
- Prioridades de política: anclar expectativas inflacionarias, reconstituir reservas fiscales, reformas estructurales para elevar productividad, inversión en infraestructura física y digital.

### Recomendaciones de política (resumen general)
- Política fiscal:
  - Aprovechar período de crecimiento para reconstituir reservas fiscales y evitar estímulo procíclico (ejemplo: revertir estímulo fiscal en EE.UU. a mediano plazo para contener deuda pública).
  - Países acreedores con margen fiscal (por ejemplo, Alemania): aumentar demanda interna mediante inversión pública para facilitar reequilibrio mundial.
  - Países con espacio fiscal: invertir en capital físico y humano.
  - Países que requieren consolidación: ritmo supeditado a condiciones económicas, reorientar gasto hacia inclusión y protección a vulnerables.
- Política monetaria:
  - Adaptar orientación a posición cíclica; normalizar donde inflación próxima o por encima de meta; mantener acomodaticia donde inflación muy por debajo de meta.
  - Anclar expectativas y comunicar con claridad.
- Política macroprudencial y financiera:
  - Completar saneamiento de balances, reforzar capacidad de resistencia ante volatilidad, evitar desmantelamiento de reformas regulatorias poscrisis.
  - En zona del euro: completar unión bancaria y mejorar supervisión y rentabilidad bancaria.
- Políticas estructurales:
  - Incrementar productividad del trabajo, participación laboral y flexibilidad del mercado de trabajo; reformar mercados de servicios y reducir barreras de entrada.
- Políticas multilaterales:
  - Preservar apertura comercial en marco multilateral basado en reglas; cooperación para estabilidad financiera, migración y lucha contra elusión fiscal.

### Energía, renovables y demanda de energía
- Tendencias:
  - Demanda de energía para generación eléctrica aumentó casi 300% entre 1971 y 2015; generación eléctrica representa más del 40% de demanda de energía primaria (≈55% si se excluye petróleo).
  - Mercados emergentes (China e India) impulsaron mayor parte del crecimiento energético de los últimos 15 años.
- Relación energía–ingreso: evidencia de curva en forma de S; punto de inflexión alrededor de USD 10.000 (dólares constantes de 2011).
- Eficiencia energética: mejoras promedio alrededor de 1% por año.
- Renovables:
  - Coeficiente de tendencia de capacidad renovable aumentó de 1,7% por año (1990–2015) a 3,9% por año (2000–2015).
  - Predicciones fuera de muestra para 45 países: escenario conservador >4.600 GW de activos renovables de aquí a 2040; escenario de base >8.400 GW (texto de la fuente interrumpe cifra final).
- Medidas de impacto: 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de energía (cifra citada en recuadro) equivalente a 50% y 117% de la electricidad generada por combustibles fósiles en 2015 (valores relativos proporcionados en la fuente).

### Crisis de 2008: persistencia de desvíos del producto y lecciones
- Hallazgos:
  - 91 economías que concentran dos tercios del PIB mundial sufrieron caída del producto en 2009.
  - Desviaciones del producto muestran fuerte persistencia (coeficiente de correlación entre desviaciones en 2011–13 y 2015–17 ≈ 0,90).
  - Producto por debajo de la tendencia previa a la crisis en más de 60% de economías (promedio 2015–17).
  - Inversión agregada para 2017 estaba alrededor de 25% por debajo de la tendencia previa a la crisis.
  - Entre economías que sufrieron crisis bancaria en 2007–08, cerca de 80% experimentaron déficits del capital respecto de tendencias previas.
- Determinantes de recuperación:
  - Persistente anemia de la inversión, déficits del stock de capital y menor adopción tecnológica (I+D y robots) asociadas a recuperaciones más débiles.
  - Políticas: posiciones fiscales más sólidas antes de la crisis asociadas a pérdidas del producto más leves; flexibilidad cambiaria contribuyó a mitigar daño.
  - Lecciones de política: rapidez en recapitalización o resolución bancaria, marcos de resolución eficaces, preservar margen fiscal y mitigar nexo banco‑soberano.

### Migración, fecundidad y robótica — efectos poscrisis
- Migración:
  - Pérdidas del PIB per cápita afectan flujos migratorios a corto y mediano plazo.
  - Políticas poscrisis más restrictivas redujeron flujos de migración, principalmente en mediano plazo.
- Fecundidad:
  - Recesiones tienden a posponer la procreación; ejemplo EE.UU.: tasa de fecundidad total retrocedió de 2,12 en 2007 a 1,8 en 2016.
- Robótica y empleo:
  - Aumento de difusión de robótica en industrias de países con pérdidas del producto más negativas está asociado a menor crecimiento del empleo después de la crisis.
  - En mercados emergentes con desviaciones del producto relativamente más bajas, mayor difusión de la robótica está asociada a mayor crecimiento del empleo.
  - Efecto de desplazamiento por robots más pronunciado en industrias que dependen de trabajadores medianamente calificados y en países con políticas laborales más rígidas; políticas laborales activas y flexibilidad pueden mitigar desplazamiento.

### Precisión de pronósticos y errores
- Precisión de pronósticos de recesiones (1991–2016):
  - Solo 9 de 212 “nuevas” recesiones pronosticadas acertadamente entre 1991 y 2016.
  - En muestra restringida de 44 economías (1991–2016), WEO y Consensus Economics proyectaron número similar de recesiones: 16 y 13 respectivamente de 107 casos de crecimiento negativo.
  - Pronósticos del WEO son más precisos para desaceleraciones que para recesiones; errores durante desaceleraciones graves son de gran magnitud.
- Errores mediana durante desaceleraciones graves: −1,6 puntos porcentuales (crecimiento efectivo menos predicho).

### Estadísticas y cifras clave (selección de valores preservados tal como en la fuente)
- Índice de precios de productos primarios: subió 3,3% entre febrero de 2018 y agosto de 2018.
- Energía: aumentó 11,1% (feb–ago 2018).
- Alimentos: bajaron 6,4% (feb–ago 2018).
- Metales: descendieron 11,7% (feb–ago 2018).
- Petróleo: más de USD 76 el barril en junio; alrededor de USD 71 el barril en agosto.
- Precio del petróleo proyectado: USD 69,38 el barril en 2018; USD 68,76 el barril en 2019; alrededor de USD 60 el barril en 2023.
- Dólar de EE.UU.: fortalecido alrededor de 6½% en términos efectivos reales desde febrero hasta mediados de septiembre.
- Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años: aproximadamente 3,0% hasta mediados de septiembre.
- Diferenciales soberanos de Italia: alrededor de 250 puntos básicos a mediados de septiembre.
- Argentina: aumento de la tasa de política monetaria de corto plazo en 2.000 puntos porcentuales; depreciación del peso >40% en términos efectivos reales entre febrero y mediados de septiembre; diferenciales soberanos >700 puntos básicos.
- Turquía: depreciación de 27% en términos efectivos reales entre febrero y mediados de septiembre; aumento de la tasa de política monetaria de referencia en 625 puntos básicos a principios de septiembre.
- Producto mundial (proyecciones): 3,7% en 2018 y 3,7% en 2019.
- Economías avanzadas: 2,4% en 2018; 2,1% en 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 4,7% en 2018–19.
- Producto mundial proyectado en 2020: 3,7%; desaceleración a 3,6% para 2022–23.
- Volumen del comercio mundial: 5,2% en 2017; proyecciones 4,2% para 2018 y 4,0% para 2019.
- 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de energía (dato citado en recuadro sobre renovables).
- Periodo de referencia del cierre de precios del WEO de octubre de 2018: 13 de agosto de 2018.
- Número de episodios grandes de caída del PIB per cápita (1960–2017): 133 episodios en 92 países.
- Media de variación del PIB per cápita del nivel máximo al mínimo (media): −36.
- Duración media del episodio de caída del PIB (años): 8.
- Número de economías que sufrieron caída del producto en 2009: 91 economías que concentran dos tercios del PIB mundial.
- Relación media deuda del gobierno general/PIB: 52% (frente a 36% antes de la crisis).

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2018 (extractos y cifras del capítulo 1: Perspectivas y políticas mundiales, y capítulos asociados), weo1018s.*

### 4. Economías avanzadas5. Economías de

### 4. Economías avanzadas / 5. Economías de mercados emergentes y en desarrollo

### Actividad mundial y comercio
- El crecimiento mundial se moderó en el primer semestre de 2018, con sorpresas negativas en varias grandes economías avanzadas.
- Tras el rápido crecimiento registrado en 2017, los volúmenes del comercio internacional y la producción industrial se han desacelerado; algunos indicadores de alta frecuencia han bajado.
- Encuestas de gerentes de compras en China, Estados Unidos, Japón y la zona del euro muestran un menor aumento de los pedidos del exterior.
- Fabricantes de automotores de Alemania y Japón perciben un panorama más pesimista que a comienzos de 2018.
- Subíndices de producción industrial de Estados Unidos, Japón y Alemania muestran mayor moderación en los sectores productores de bienes de capital que en el resto del sector manufacturero, lo cual podría presagiar menores gastos de capital.
- Alemania: los pedidos de la industria manufacturera disminuyeron alrededor del 4% mensual en junio (lo que contribuyó a una caída de 6½% en el segundo trimestre, sobre una base trimestral anualizada), y posteriormente se redujeron cerca de 1% en julio.
- La desaceleración del comercio podría obedecer a una combinación de factores, entre ellos una compensación por el fuerte crecimiento del comercio exterior a finales de 2017 y una reducción de los gastos de capital en un entorno mundial más incierto.
- Tensiones comerciales: aumentos de aranceles y represalias entre Estados Unidos y China (USD 50.000 millones con arancel del 25%; luego arancel del 10% que aumenta a 25% sobre USD 200.000 millones; respuesta de China sobre USD 60.000 millones), posibilidad de que otros USD 267 millones de mercancías chinas sean afectadas, y posibilidad de aranceles al sector automotor.

### Precios de las materias primas y petróleo
- El índice de precios de productos primarios del FMI subió 3,3% entre febrero de 2018 y agosto de 2018, impulsado por el aumento de precios de la energía.
- Subíndices específicos:
  - Energía: aumentó 11,1%.
  - Alimentos: bajaron 6,4%.
  - Metales: descendieron 11,7%.
- Petróleo:
  - Precios del petróleo subieron a más de USD 76 el barril en junio (nivel más alto desde noviembre de 2014) debido al colapso de la producción de Venezuela, interrupciones en Canadá y Libia y expectativas de menores exportaciones iraníes por sanciones.
  - En agosto, los precios retrocedieron a alrededor de USD 71 el barril tras decisión de la OPEP y países no miembros de incrementar la producción.
- Carbón: índice de precios aumentó 9,8% entre febrero de 2018 y agosto de 2018 por restricciones de la oferta.
- Gas natural licuado: precio de entrega inmediata en su nivel más alto en tres años por fuerte demanda en China e India y aumento de precios del petróleo.
- Metales: descenso general entre febrero y agosto de 2018 debido a menor demanda de China; mineral de hierro descendió 12,4% entre los períodos de referencia; aluminio alcanzó máximos en mayo tras sanciones a Rusal y luego bajó más de 10% en junio y julio.
- Soja: precios bajaron en junio tras anuncio de China de aplicar aranceles como represalia.

### Inflación y salarios
- Aumento de precios de la energía ha elevado el nivel general de inflación interanual en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo en los últimos seis meses.
- Inflación subyacente (excluidos alimentos y energía) sigue por debajo de las metas de los bancos centrales en la mayoría de las economías avanzadas; en EMDE (excluida Venezuela) la inflación subyacente permanece por debajo del promedio de los últimos años pero ha aumentado ligeramente.
- Estados Unidos:
  - Inflación anual subyacente de los precios al consumidor ha superado el 2% desde marzo.
  - El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) también ha aumentado hasta situarse cerca de la meta del 2%.
- Reino Unido: inflación subyacente en promedio ligeramente superior al 2% en el primer semestre de 2018, más baja que el año pasado.
- Zona del euro y Japón:
  - Zona del euro: inflación subyacente alrededor de 1%.
  - Japón: inflación subyacente alrededor de 0,3% (nota: en Japón se excluyen alimentos perecederos y energía).
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo (selección):
  - China: inflación subyacente contenida en aproximadamente 2%.
  - India: inflación subyacente aumentó alrededor del 6%.
  - Brasil: inflación subyacente alrededor de 2½%.
  - México: inflación subyacente alrededor de 3½%.
  - Rusia: inflación subyacente disminuyó este año (hasta mayo registró un promedio inferior al 2% y en junio aumentó ligeramente).
- Crecimiento salarial: el crecimiento del salario real en la mayoría de las economías avanzadas se mantiene reprimido a pesar de la reducción de la oferta de mano de obra y el cierre de brechas del producto en algunos casos.

### Condiciones financieras, tipos y mercados
- Condiciones financieras mundiales han pasado a ser ligeramente más restrictivas en los últimos seis meses; siguen siendo acomodaticias en términos generales pero con diferencias entre economías avanzadas y EMDE.
- Dólar de EE.UU.:
  - Hasta mediados de septiembre se había fortalecido alrededor de 6½% en términos efectivos reales desde febrero.
- Reserva Federal (EE.UU.):
  - En junio elevó la banda meta para la tasa de los fondos federales a 1,75–2%.
  - Señaló que habría dos aumentos más de la tasa en 2018 y tres en 2019.
- Banco Central Europeo:
  - Anunció extender su programa de compra de activos hasta el final del año y reducir las compras mensuales de €30.000 millones a €15.000 millones en octubre.
  - Se comprometió a mantener las tasas en niveles actuales por lo menos hasta después del primer semestre de 2019.
- Banco de Japón:
  - En julio modificó su política de control de la curva de rendimiento para permitir una banda de desviación más amplia para el rendimiento de referencia a 10 años en torno a una meta no modificada de alrededor de cero por ciento.
  - Adoptó comunicación prospectiva sobre mantenimiento de tasas de política extraordinariamente bajas por un período prolongado.
- Otros bancos centrales:
  - Banco de Canadá elevó su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos en julio.
  - Banco de Inglaterra elevó su tasa en 25 puntos básicos en agosto (segundo aumento en diez años).
- Rendimientos y diferenciales:
  - Rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó a aproximadamente 3,0% hasta mediados de septiembre.
  - Rendimiento de los bonos alemanes a 10 años cayó 25 puntos básicos, a 0,45%.
  - Rendimientos de los bonos del Reino Unido se mantuvieron en torno a 1,5%.
  - Diferenciales de la deuda soberana de Italia se ampliaron considerablemente desde fines de mayo, situándose en alrededor de 250 puntos básicos a mediados de septiembre.
  - Diferenciales corporativos han aumentado levemente desde abril, sobre todo entre los créditos no calificados con grado de inversión.
- Mercados de acciones:
  - Índices de acciones en Estados Unidos han aumentado ligeramente; en términos amplios, en otros países se mantienen en el mismo nivel.
  - Precios de acciones estadounidenses parecen moderadamente más altos que los valores resultantes del modelo según el GFSR de octubre de 2018; coeficientes precio-utilidades han cambiado poco con respecto a abril.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2018 (CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES).*

### 3. Rendimiento de los bonos

### 3. Rendimiento de los bonos

### Condiciones de los mercados monetarios y financieros
- Pese a una política monetaria más restrictiva en Estados Unidos, las condiciones financieras en general siguen respaldando el crecimiento en las economías avanzadas.
- Desde comienzos de 2018, los rendimientos de los bonos públicos a largo plazo han divergido:
  - Una trayectoria más empinada de las tasas de política monetaria esperadas ha elevado de manera moderada los rendimientos de los bonos públicos estadounidenses a 10 años.
  - Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Alemania y el Reino Unido han caído.
- Las expectativas de tasas se basan en futuros sobre la tasa de los fondos federales para Estados Unidos, la tasa media interbancaria a un día en libras esterlinas para el Reino Unido y la tasa a término ofrecida en el mercado interbancario en euros para la zona del euro; actualizadas al 17 de septiembre de 2018.  
- Fuentes y cálculos: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters Data Stream y cálculos del personal técnico del FMI.

### Economías de mercados emergentes: tasas, diferenciales y flujos
- En los mercados emergentes, las tasas de política monetaria en general han aumentado desde el segundo trimestre de 2018; el drástico aumento en los mercados emergentes de Europa refleja los fuertes aumentos en Turquía.
- En general:
  - Los rendimientos de los bonos públicos a largo plazo han aumentado.
  - Los diferenciales soberanos se han ampliado en los últimos seis meses.
  - Los diferenciales se han ampliado de manera significativa en los países con mayores necesidades de financiamiento externo.
- Casos destacados:
  - Argentina: aumento de la tasa de política monetaria de corto plazo en 2.000 puntos porcentuales; pese a esto, el peso argentino se depreció más de 40% en términos efectivos reales entre febrero y mediados de septiembre; las cotizaciones de las acciones volvieron a caer y los diferenciales de los títulos soberanos aumentaron a más de 700 puntos básicos.
  - Turquía: depreciación de la moneda de 27% entre febrero y mediados de septiembre en términos efectivos reales; caída de precios de los activos y ampliación de diferenciales. Acciones de política: reducción de coeficientes de encaje, limitación de swaps cruzados de divisas y operaciones cambiarias a término; suministro de liquidez en moneda extranjera; la tasa efectiva se elevó primero suministrando liquidez a los bancos a la tasa de interés más alta de los préstamos a un día; a principios de septiembre se elevó en 625 puntos básicos la tasa de política monetaria de referencia.
- Flujos de capital:
  - Los flujos hacia los mercados emergentes se debilitaron considerablemente en el segundo trimestre y el período posterior.
  - Los flujos de inversión de cartera de no residentes, cuantiosos en 2017 y comienzos de 2018, pasaron a ser negativos en mayo–junio de 2018.
  - Aunque estos flujos parecieron estabilizarse en julio, la salida de capitales se reanudó en agosto tras la depreciación de la lira turca y el peso argentino.
- Datos y notas:
  - Los datos abarcan hasta el 14 de septiembre de 2018 y hasta el 17 de septiembre de 2018 según la serie.
  - EMBI = Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan.
  - EM-VXY = Índice de Volatilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan.

### Tipos de cambio, primas de riesgo y mercados de activos
- El dólar de EE.UU. se ha apreciado en términos efectivos reales alrededor de 6,5% desde febrero, impulsado por el aumento de la tasa de interés y los diferenciales de crecimiento.
- En general, las monedas de los mercados emergentes se han debilitado, con fuertes depreciaciones en Turquía y Argentina; asimismo, notable debilitamiento del rand sudafricano y del real brasileño en ciertos períodos.
- Variaciones específicas entre febrero y mediados de septiembre:
  - Real brasileño: cayó un 14%.
  - Renminbi chino: se depreció 3,5%.
  - Rand sudafricano: se depreció alrededor de 14%.
  - Peso mexicano: se apreció más de 3½%.
- Mercados de acciones: los índices de cotización de acciones en economías de mercados emergentes han descendido en general debido a tensiones comerciales y a condiciones financieras externas más restrictivas.

### Impacto de las materias primas y proyecciones macroeconómicas
- La mayoría de las materias primas no alimentarias han registrado aumentos de precios desde mediados de 2017; el alza más notable fue el del petróleo: alrededor de USD 30 por barril, o 70% desde junio de 2017.
- Se prevé que parte de este aumento se disipe a mediano plazo según la mayor producción de petróleo de esquisto en Estados Unidos y la ampliación de la oferta de la OPEP+; sin embargo, las curvas de futuros están notablemente más altas que hace un año.
- Efectos sobre crecimiento:
  - Revisión al alza de alrededor de 0,1 y 0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019, respectivamente, para un grupo de exportadores de combustibles (excluidos países sometidos a tensiones).
  - Revisión a la baja de aproximadamente 0,1–0,3 puntos porcentuales para 2018 y 2019 para el conjunto de economías importadoras de combustibles.
- Las ganancias/pérdidas extraordinarias para los términos de intercambio en 2018–19 se han incrementado considerablemente debido al aumento de los precios del petróleo.

### Inversión, comercio y sincronía del crecimiento global
- En 2017, el crecimiento de las importaciones y de la inversión fue de alrededor de 5%, el más alto desde la recuperación de 2010–11.
- Se proyecta que en 2018 y 2019:
  - El ritmo de expansión de la inversión se moderará en comparación con 2017.
  - El crecimiento del comercio será notablemente menor.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Se proyecta que la inversión crecerá alrededor de 5½% en los próximos cinco años y contribuirá en más de un tercio a la tasa de crecimiento del PIB de estas economías durante ese período.
- Posiciones cíclicas divergentes:
  - La expansión mundial continuará en 2018 y 2019, pero será menos sincronizada que en 2017.
  - Se prevé que en la mayoría de las economías avanzadas la tasa de crecimiento comience a descender hacia su nivel potencial; Estados Unidos es la excepción, proyectada para continuar creciendo por encima del potencial hasta 2020 antes de desacelerarse.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### Crecimiento de la inversión y del comercio
- El ritmo de expansión de la inversión mundial se moderaría en 2018 y 2019 respecto de 2017; se proyecta que el gasto de capital se desacelerará considerablemente a medida que el crecimiento se reencamine hacia su tasa potencial y comience a replegarse el estímulo fiscal en Estados Unidos.
- Revisión a la baja del pronóstico del crecimiento de la inversión fija en 2018 para las economías avanzadas: alrededor de 0,4 puntos porcentuales respecto del informe WEO de abril de 2018.
- Revisiones a la baja acompañantes para el comercio en 2018: crecimiento de las exportaciones revisado a la baja más de 1 punto porcentual y crecimiento de las importaciones revisado a la baja 1,4 punto porcentual.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, la revisión a la baja del crecimiento del comercio es moderada para 2018 y más sustancial para 2019; el pronóstico de crecimiento de la inversión para 2018–19 es menor que en abril, pese al aumento del gasto de capital en India, por la contracción de la inversión en economías sometidas a tensiones (Argentina y Turquía), con impacto en la demanda de importaciones, especialmente en 2019.

### Factores estructurales y riesgos
- El repunte cíclico del crecimiento mundial iniciado a mediados de 2016 se ha sustentado en estímulo fiscal procíclico en Estados Unidos; una vez concluido ese impulso y con la desaceleración prevista en China, el crecimiento mundial se moderará bajo el peso de factores estructurales.
- Entre las economías avanzadas, las tenues perspectivas del crecimiento potencial reflejan, en gran parte, la desaceleración del crecimiento de la fuerza laboral por el envejecimiento poblacional.
- Los países exportadores de materias primas enfrentarán un ajuste a niveles estructuralmente más bajos de ingresos fiscales, requiriendo diversificación económica y movilización de fuentes de ingreso no relacionadas con las materias primas.

### Supuestos de política económica
- Orientación fiscal: expansiva en las economías avanzadas en 2018 (principalmente por el estímulo fiscal de Estados Unidos), pasando a neutral en 2019; a partir de 2020 se prevé que la política fiscal sea contractiva en las economías avanzadas.
- En términos generales, se supone que la orientación fiscal será neutral en las economías de mercados emergentes y en desarrollo a través del horizonte de pronóstico.
- Política monetaria: se prevé que la tasa de los fondos federales en Estados Unidos aumente a alrededor de 2,5% para el final de 2018 y alrededor de 3,5% para el final de 2019 (el pronóstico supone un total de ocho aumentos de la tasa durante el período 2018–19).
- Se prevé que las tasas de referencia sigan siendo negativas en la zona del euro hasta mediados de 2019 y cercanas a cero en Japón hasta el final de 2019 inclusive; aumentos graduales posteriores, pero permaneciendo muy bajas durante el horizonte de pronóstico.
- El pronóstico de base incorpora aranceles anunciados por Estados Unidos a partir de mediados de septiembre (arancel de 10% sobre todas las importaciones de aluminio; 25% sobre todas las importaciones de acero; 25% sobre USD 50.000 millones de importaciones procedentes de China; arancel de 10% sobre USD 200.000 millones adicionales de importaciones de China) y medidas de represalia tomadas por socios comerciales; no incorpora aranceles amenazados pero no implementados.

### Supuestos sobre condiciones financieras y precios de materias primas
- Se supone que las condiciones financieras mundiales se endurecerán gradualmente en 2018–19 pero, en general, seguirán respaldando el crecimiento; se supone volatilidad del mercado financiero baja y diferenciales de bonos soberanos de la mayoría de las economías de mercados emergentes contenidos, salvo excepciones.
- Índice de precios de productos primarios (FMI): se proyecta un aumento alrededor de 18% en 2018 respecto de su promedio de 2017 (un aumento acumulado de alrededor de 36% desde 2016), y luego caída marginal en 2019.
- Precio del petróleo proyectado: USD 69,38 el barril en 2018; USD 68,76 el barril en 2019; alrededor de USD 60 el barril en 2023.
- Precios de los metales: aumento alrededor de 5,3% en 2018 y baja 3,6% en 2019.

### Perspectivas de crecimiento mundial (selección de cifras clave)
- Producto mundial: 3,7% en 2018 y 3,7% en 2019; diferencia con el informe WEO de abril de 2018: –0,2 puntos porcentuales en ambos años.
- Economías avanzadas: 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019 (pronóstico para ambos años 0,1 punto porcentual menor que en abril de 2018).
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 4,7% en 2018–19; proyección mediano plazo ligeramente inferior al 5%.
- Se proyecta que el crecimiento mundial se mantenga en 3,7% en 2020, y que se desacelere a 3,6% para 2022–23.
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 5,2% en 2017; proyecciones 4,2% para 2018 y 4,0% para 2019; diferencia con WEO de abril de 2018: –0,6 para 2018 y –0,5 para 2019.
- Importaciones (economías avanzadas): 4,2% en 2017; proyección 3,7% en 2018 y 4,0% en 2019; revisiones a la baja respecto de abril de 2018: –0,8 en 2018 y –0,4 en 2019.
- Importaciones (economías de mercados emergentes y en desarrollo): 7,0% en 2017; proyección 6,0% en 2018 y 4,8% en 2019.

### Observaciones políticas implícitas y riesgos
- Las tensiones comerciales y la incertidumbre en torno a las políticas podrían inducir a las empresas a posponer o desistir de gastos de capital, reduciendo la inversión y debilitando el crecimiento del comercio al afectar bienes de capital y bienes intermedios.
- El escenario base supone compensación parcial del efecto negativo de medidas comerciales mediante estímulo monetario en China (y posiblemente en otras economías).
- Un mayor aumento de los costos comerciales afectaría negativamente la asignación eficiente de recursos, la inversión y la productividad, deprimendo las perspectivas a mediano plazo.

*Fuente: weo1018s - 1. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio (Fondo Monetario Internacional, octubre de 2018).*

### 2018. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = P

### weo1018s — 2018. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = Perspectivas de la economía mundial.

### Principales proyecciones de crecimiento
- Producto mundial: 2016 = 3,3; 2017 = 3,7; 2018 (proyecciones) = 3,7; 2019 (proyecciones) = 3,7.  
- Economías avanzadas: 2016 = 1,7; 2017 = 2,3; 2018 = 2,4; 2019 = 2,1.  
- Estados Unidos: 2016 = 1,6; 2017 = 2,2; 2018 = 2,9; 2019 = 2,5.  
- Zona del euro: 2016 = 1,9; 2017 = 2,4; 2018 = 2,0; 2019 = 1,9.  
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2016 = 4,4; 2017 = 4,7; 2018 = 4,7; 2019 = 4,7.  
- China: 2016 = 6,7; 2017 = 6,9; 2018 = 6,6; 2019 = 6,2.  
- India (datos y pronósticos basados en ejercicio fiscal): 2016 = 7,1; 2017 = 6,7; 2018 = 7,3; 2019 = 7,4.

- Revisiones respecto al WEO de abril de 2018:
  - Crecimiento agregado de las economías de mercados emergentes y en desarrollo rebajado en 0,2 puntos porcentuales para 2018 y en 0,4 puntos porcentuales para 2019.
  - Para 2020–23 revisiones a la baja de alrededor de 0,2 puntos porcentuales, reflejando principalmente menores perspectivas para India, Pakistán, Turquía e Irán.

### Perspectivas de inflación
- Inflación promedio:
  - Economías avanzadas: se proyecta un repunte a 2% en 2018 desde 1,7% en 2017.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo (excluida Venezuela): se prevé un aumento a 5,0% en 2018 desde 4,3% en 2017.
- Estados Unidos (inflación subyacente del gasto de consumo personal — indicador preferido de la Reserva Federal):
  - 2017 = 1,6%;
  - 2018 = 2,1%;
  - 2019 = 2,3%;
  - Se supone que la inflación subyacente disminuirá gradualmente a 2% después de 2019, con una respuesta de política monetaria para mantener expectativas bien ancladas.
- Zona del euro: índice básico armonizado de inflación proyectado que aumentará lentamente a 2% de aquí a 2022.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo se proyecta mayor dispersión en la inflación subyacente por diferencias cíclicas y grado de anclaje de expectativas.

### Sector externo: saldos en cuenta corriente y precios de materias primas
- Efectos de precios del petróleo y saldos en cuenta corriente:
  - El aumento de los precios del petróleo en 2018 mejoraría el saldo en cuenta corriente de los exportadores de petróleo en aproximadamente 3% de su PIB.
  - Se proyecta un moderado incremento del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos en 2018 por su fuerte crecimiento.
  - Para 2019 y mediano plazo, se anticipa una reducción gradual de los saldos de los exportadores de petróleo (por precios medios del petróleo más bajos) y la estabilización del déficit de Estados Unidos a medida que se disipan los efectos expansivos de la política fiscal.
- Precios del petróleo (promedio simple U.K. Brent, Dubai Fateh y WTI):
  - Precio promedio del petróleo: USD 52,81 el barril en 2017;
  - Precio supuesto con base en los mercados de futuros: USD 69,38 en 2018 y USD 68,76 en 2019.
- Evolución de los desequilibrios externos:
  - Tras una ligera ampliación en 2018, se prevé que los saldos en cuenta corriente se reduzcan ligeramente en el mediano plazo.
  - Las proyecciones indican un movimiento en 2018 coherente con cierta reducción de desequilibrios excesivos, y una continuación moderada de esa tendencia a mediano plazo, aunque persistirían superávits grandes en varias economías y un déficit ampliado en Estados Unidos inicialmente.

### Posiciones de inversión internacional (PII) y contribuciones al crecimiento
- PII neta:
  - Se proyecta una ligera ampliación de posiciones acreedoras y deudoras como proporción del PIB mundial entre 2017 y 2023.
  - Para 2023, se proyecta que la posición acreedora neta de las economías avanzadas europeas supere el 85% del PIB y la de Japón el 75% del PIB.
  - La posición deudora neta de Estados Unidos se acercaría al 50% del PIB, unos 9 puntos porcentuales por encima de la estimación de 2017.
  - Se prevé que un grupo de países deudores de la zona del euro (incluidos España e Italia) mejore su posición colectiva en más de 20 puntos porcentuales del PIB para 2023.
- Contribuciones internas y externas al crecimiento del PIB:
  - En 2017 la demanda interna creció más rápido en los países acreedores que en los deudores, impulsada en gran medida por China.
  - Para 2018 se proyecta que la contribución externa neta al crecimiento sea ligeramente negativa para los acreedores (contribución positiva de acreedores europeos, Japón y otras economías avanzadas de Asia neutralizada por China y países exportadores de petróleo).
  - Entre los deudores, la contribución externa neta al crecimiento sería positiva en los deudores de América Latina y negativa en Estados Unidos debido a política fiscal expansiva.

### Factores de riesgo y consideraciones de política
- Factores que explican las revisiones a la baja y riesgos inmediatos:
  - Impacto negativo previsto de medidas comerciales aplicadas desde abril de 2018 sobre la actividad en China y otras economías emergentes de Asia.
  - Actividad mucho más débil en Irán tras la reimposición de sanciones por Estados Unidos.
  - Fuerte desaceleración proyectada para Turquía tras turbulencia en los mercados.
  - Perspectivas más tenues para grandes economías de América Latina (Argentina, Brasil, México).
- Riesgos macrofinancieros y de desequilibrios:
  - La distensión fiscal en Estados Unidos está conduciendo a un endurecimiento de las condiciones monetarias, mayor fortaleza del dólar de EE.UU. y aumento del déficit en cuenta corriente de ese país.
  - Estas tendencias pueden agravar tensiones comerciales y endurecer las condiciones de financiamiento mundial, afectando negativamente a economías emergentes y en desarrollo.
- Observaciones de política implícitas:
  - Mantener políticas monetarias que anclen expectativas es crucial para sostener la convergencia de la inflación subyacente hacia objetivos.
  - La evolución de saldos en cuenta corriente y PII sugiere la necesidad de una combinación de políticas fiscales y macroeconómicas que ayuden a evitar una ampliación insostenible de desequilibrios externos.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018 — Extracto del capítulo 1: Perspectivas y políticas mundiales (WEO).*

### 1. Crecimiento en los países acreedores

### 1. Crecimiento en los países acreedores

### Comparación de demanda interna: acreedores vs. deudores
- En 2017 y 2018, la demanda interna creció con mayor rapidez en los países acreedores que en los deudores.
- Categorías definidas en el análisis (tal como aparecen en la fuente): 
  - Ec. avan. Asia = economías avanzadas de Asia (Corea, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur)
  - ECO = Europa central y oriental (Belarús, Bulgaria, Croacia, Hungría, Polonia, República Checa, República Eslovaca, Rumania, Turquía, Ucrania)
  - Ec. emer. Asia = economías emergentes de Asia (Filipinas, India, Indonesia, Pakistán, Tailandia, Vietnam)
  - Acreed. Europa = acreedores de Europa (Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Países Bajos, Suecia, Suiza)
  - Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia, España, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal)
  - América Latina = Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay
  - Otras ec. avan. = otras economías avanzadas (Australia, Canadá, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido)
  - Exportadores de petróleo = Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyán, Emiratos Árabes Unidos, Irán, Kazajstán, Kuwait, Nigeria, Omán, Qatar, Rusia, Venezuela

### Recomendaciones de política apuntadas en el texto
- Estados Unidos:
  - Implementar un plan de mediano plazo para revertir el creciente coeficiente de deuda pública.
  - Acompañar ese plan con medidas fiscales para reforzar gradualmente la capacidad interna.
  - Objetivo: asegurar una dinámica de crecimiento más sostenible y contener desequilibrios externos.
- Países acreedores con margen fiscal (por ejemplo, Alemania):
  - Aumentar la dependencia del crecimiento impulsado por la demanda interna para facilitar el reequilibrio mundial y respaldar el crecimiento global en el mediano plazo.

### Riesgos a corto y mediano plazo identificados
- Balance de riesgos del pronóstico de crecimiento mundial desplazado a la baja.
- Factores que han reducido el potencial de sorpresas al alza:
  - Endurecimiento de las condiciones financieras en algunos lugares.
  - Aumento de los costos del comercio.
  - Lenta implementación de reformas recomendadas.
  - Menguante ímpetu del crecimiento y resultados peores de lo previsto en varias grandes economías.
- Riesgos a la baja materializándose o pronunciándose:
  - Crecientes barreras comerciales y reversión de flujos de capital hacia economías emergentes con fundamentos débiles.
  - Posibilidad clara de intensificación de tensiones comerciales hasta convertirse en riesgo sistémico si falta cooperación en políticas.
- Vulnerabilidades macrofinancieras:
  - Deuda pública y empresarial cerca de niveles récord en muchos países.
  - Posible exposición a un repentino endurecimiento de las condiciones financieras que podría erosionar la confianza y socavar la inversión.

### Tensiones comerciales: proyecciones de impacto y escenarios
- Simulaciones modelo de un escenario de intensificación de tensiones comerciales (aranceles más altos por Estados Unidos y medidas de represalia) — impactos señalados:
  - El PIB mundial caería más de 0,8% en 2020 y permanecería aproximadamente 0,4% más bajo en el largo plazo comparado con una línea de base sin tensiones comerciales.
  - Estados Unidos sufriría pérdidas del PIB de más de 0,9% en 2019.
  - China sufriría pérdidas del PIB de más de 1,6% en 2019.
  - Socios comerciales del TLCAN: el PIB sería más de 1,6% más bajo en 2020 que en el caso de que no se aplicaran medidas arancelarias.
- Observación del documento: esos escenarios ilustrativos probablemente subestiman las repercusiones negativas reales, particularmente si se imponen también restricciones a flujos transfronterizos de factores de producción y frenos a la migración.

### Tensiones financieras y desencadenantes potenciales
- Señales de vulnerabilidad tras años de condiciones financieras muy laxas:
  - Indicadores de valoración de las acciones parecen muy elevados en algunos mercados.
  - Inversores desplazados hacia activos más riesgosos en búsqueda de rendimiento.
  - Aumento de la proporción de empresas de bajo grado de inversión en índices de bonos de economías avanzadas.
  - En algunos mercados emergentes, crecientes pasivos contingentes y descalces en los balances.
- Factores que podrían provocar un cambio repentino en condiciones financieras mundiales:
  - Señales de una inflación más firme en Estados Unidos, cambiando expectativas sobre aumentos de la tasa de interés.
  - Un shock negativo que detone un repudio al riesgo, reversión de flujos de capital y apreciación del dólar de EE.UU., afectando economías con alto apalancamiento, tipos de cambio fijos o descalces de balances.
- Ejemplos recientes:
  - Italia: dificultades para formar gobierno y riesgo de retrocesos en reformas elevando diferenciales.
  - Turquía: fuerte depreciación de la lira, caída de precios de activos y ampliación de diferenciales ligada a tensiones políticas con Estados Unidos y una respuesta monetaria tardía.

### Evidencia cuantitativa y correlaciones presentadas
- Gráfico 1.18 incluye regresiones con las siguientes ecuaciones y estadísticos:
  - y = –0,010x + 0,028; R^2 = 0,011
  - y = –0,007x + 0,028; R^2 = 0,018
- Revisión del pronóstico de crecimiento para 2019 y 2020: revisiones levemente más negativas para los países que comercian ampliamente con Estados Unidos, lo cual puede indicar repercusiones mundiales del rumbo incierto de la política comercial estadounidense.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. Contenido extraído del capítulo 1 del informe PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: RETOS PARA UN CRECIMIENTO SOSTENIDO (octubre de 2018).*

### 1. Incertidumbre en torno a la política económica

### 1. Incertidumbre en torno a la política económica

### Aumento de la incertidumbre y efectos sobre el crecimiento
- "Mediana del índice de incertidumbre de política económica mundial desde 1997 a 2015 = 100; mediana del índice de incertidumbre de la política comercial de Estados Unidos desde 1985 a 2010 = 100."
- "La incertidumbre mundial en torno a la política económica ha aumentado drásticamente desde comienzos del año."
- "Las revisiones de los pronósticos de crecimiento para 2019 y 2020 son ligeramente más negativas para los países con una mayor exposición comercial frente a Estados Unidos."
- El índice de incertidumbre de política económica mundial utilizado por Baker-Bloom-Davis es un promedio ponderado por el PIB de índices de 20 países: Alemania, Australia, Brasil, Canadá, Chile, China, Corea, España, Estados Unidos, Francia, Grecia, India, Irlanda, Italia, Japón, México, Países Bajos, Reino Unido, Rusia y Suecia.

### Vulnerabilidades financieras y canales de contagio
- El aumento de la incertidumbre eleva la probabilidad de contagio entre economías.
- Caso concreto: "El aumento que han registrado desde mayo los rendimientos soberanos de Italia" — un nuevo descenso significativo de los precios de los bonos soberanos podría:
  - imponer pérdidas de valoración a los inversionistas;
  - empeorar la dinámica de la deuda pública;
  - debilitar los balances de los bancos;
  - reavivar la preocupación acerca de los circuitos de retroalimentación entre el riesgo soberano y el riesgo bancario en la zona del euro.
- Riesgos regulatorios en China: "la imposición no coordinada de medidas regulatorias del sistema financiero y de los gobiernos locales podrían tener consecuencias no deseadas" que incluyan:
  - revisión desordenada de los precios de los activos financieros;
  - elevación de los riesgos de renovación de deuda;
  - efectos negativos mayores sobre la actividad que los pronosticados.
- Riesgo de retroceso en la reforma regulatoria poscrisis: "un desmantelamiento indiscriminado de la reforma regulatoria y la supervisión poscrisis —tanto a nivel nacional como internacional— podría alentar una excesiva asunción de riesgos, generando una mayor acumulación de vulnerabilidades financieras."
- Nuevas fuentes de riesgo: amenazas a la ciberseguridad y ciberataques sobre infraestructura financiera — pueden crear trastornos en pagos transfronterizos y perturbar el flujo de bienes y servicios.
- "Un continuado y rápido crecimiento de los criptoactivos podría crear nuevas vulnerabilidades en el sistema financiero internacional."

### Otros factores que afectan las perspectivas
- Riesgos geopolíticos y conflictos internos lastran las perspectivas, "especialmente en Oriente Medio y África subsahariana."
- Recuadro: profundidad de problemas macroeconómicos en países como Libia, Venezuela y Yemen comparada con grandes caídas del PIB en la historia reciente.
- Riesgo de intensificación de conflictos: además de efectos internos negativos, podría "desencadenar un aumento de los flujos migratorios hacia Europa" y "profundizar las divisiones políticas."
- Deterioro de la confianza en instituciones nacionales/regionales puede inducir políticas populares pero insostenibles, dañando la confianza y la sostenibilidad a mediano plazo; en Europa, podría "socavar la cohesión regional."
- Vulnerabilidad a fenómenos meteorológicos extremos y desastres naturales con "ramificaciones transfronterizas potencialmente significativas a través de los flujos migratorios."

### Análisis del gráfico de abanico y balance de riesgos
- El análisis del gráfico de abanico indica "un cambio a la baja en el balance de riesgos en relación con el informe WEO de octubre de 2017."
- "El descenso es generalizado, y todos los indicadores muestran una caída este año, que se extiende hasta 2019."
- Deterioro del perfil de riesgo reflejado principalmente por "la exacerbación prevista de las tensiones del comercio mundial, que pesarán sobre la inversión y el crecimiento."
- Indicadores ya parecen descontar parte de esto en los precios de las acciones de Estados Unidos.
- "Una mayor probabilidad de que suban los precios de la energía suma riesgos a la baja."
- Según el informe GFSR de octubre de 2018: el análisis de "crecimiento en riesgo" indica "un leve aumento de los riesgos a la baja en el corto plazo para la estabilidad financiera mundial" respecto a abril de 2018, y "riesgos continuados para el crecimiento a mediano plazo que se ubican muy por encima de las pautas históricas."

### Prioridades de política económica: resumen ejecutivo de recomendaciones
- En general: "Las políticas nacionales y multilaterales están llamadas a desempeñar un papel crucial en el mantenimiento de la expansión mundial y la mejora de las perspectivas de un crecimiento sólido e inclusivo."
- Aprovechar el período de crecimiento sostenido para "reconstituir las reservas fiscales."
- Implementar "reformas estructurales dirigidas a incrementar la productividad del trabajo, la participación en la fuerza laboral y la flexibilidad del mercado de trabajo."
- Invertir en "infraestructura física y digital" y "reducir las barreras al ingreso en los mercados de servicios" para impulsar el potencial de crecimiento a mediano plazo.

Política monetaria (por región)
- Economías avanzadas: "la orientación de la política monetaria debería adaptarse a la posición cíclica de mayor madurez."
- Donde la inflación está próxima o por encima de la meta: "normalizar la política monetaria en función de los datos y a través de una buena estrategia de comunicación."
- Donde la inflación está muy por debajo de la meta: "mantener una política monetaria acomodaticia."
- Estados Unidos: "la orientación de la política monetaria debería ser cada vez más restrictiva" por presiones inflacionarias y "desempleo en mínimos históricos"; la Reserva Federal debe "formular su política en función de los datos y mantenga una comunicación clara."
- Reino Unido: "puede justificarse un moderado endurecimiento de la política monetaria", pero "la política monetaria debería seguir siendo flexible" ante la incertidumbre del brexit.
- Zona del euro y Japón: "sigue siendo adecuada una política monetaria acomodaticia."
  - Zona del euro: expectativa del Banco Central Europeo de mantener tasas bajas "hasta después del primer semestre de 2019" e "incluso después si es necesario," con compras netas de activos "hasta el final del año."
  - Japón: "no se espera alcanzar la meta de inflación en los próximos cinco años" — necesario mantener orientación acomodaticia; el Banco de Japón reforzó su compromiso mediante "pautas prospectivas sobre las tasas de interés de política monetaria y flexibilizando las operaciones de mercado."

Política fiscal (prioridades y recomendaciones)
- Aprovechar crecimiento por encima de la tendencia para "generar reservas fiscales y prepararse para la próxima desaceleración."
- Evitar y reducir el estímulo fiscal procíclico (se menciona "por ejemplo, en Estados Unidos").
- Adoptar medidas adicionales en países con espacio fiscal y "superávits externos excesivos" para impulsar el crecimiento interno y corregir desequilibrios mundiales (se menciona "por ejemplo, en Alemania").
- En casos que necesiten consolidación fiscal: ritmo de endurecimiento supeditado a condiciones económicas, evitar fuerte lastre sobre la demanda, reorientar composición del gasto e ingreso para "mejorar la inclusión y proteger a los más vulnerables."
- Priorizar gasto en ámbitos que respalden el crecimiento: "inversión en infraestructura física y digital", fomento de la participación laboral donde el envejecimiento amenaza la oferta de mano de obra, y mejora de capacidades de la fuerza laboral.

Recomendaciones fiscales específicas por país/región
- Estados Unidos:
  - "La reforma tributaria y el aumento del gasto elevarán el déficit fiscal."
  - Expansión del déficit proporciona impulso de corto plazo pero aumenta riesgos para EE.UU. y la economía mundial.
  - Riesgos: menor espacio presupuestario para reformas por el lado de la oferta; mayor deuda pública; incremento de desequilibrios mundiales; posible inflación sorpresiva que provoque "un aumento más rápido de lo actualmente previsto de las tasas de interés estadounidenses", endurecimiento de condiciones financieras mundiales y "una mayor apreciación del dólar de EE.UU."
  - Preferencia política: "incremento de la relación ingreso fiscal/PIB a través de una mayor dependencia de los impuestos indirectos."
- Reino Unido:
  - Metas fiscales que prevén "el déficit del sector público ajustado en función del ciclo baje a menos del 2% del PIB y que la deuda pública comience a disminuir a partir de 2020–21" constituyen anclaje a mediano plazo y permiten flexibilidad en el corto plazo.
  - "El ritmo de consolidación fiscal puede relajarse si se materializan los riesgos y el crecimiento se desacelera bruscamente."
- Japón:
  - Necesario "anclar la trayectoria de la deuda a través de un plan de consolidación fiscal a mediano plazo viable."
  - Dicho plan "debería basarse en incrementos graduales de la tasa del impuesto sobre el consumo más allá del incremento de 2 puntos porcentuales previsto para octubre de 2019."
  - A corto plazo: "deberían evitarse los ajustes fiscales prematuros, para respaldar el dinamismo del crecimiento y la reflación."
- Zona del euro:
  - Países con espacio fiscal limitado (por ejemplo, "España, Francia, Italia") deberían usar el periodo de crecimiento por encima del potencial para "reconstituir sus reservas fiscales", ayudando a aliviar tensiones entre bancos y entidades soberanas.
  - Países con margen de maniobra fiscal (por ejemplo, "Alemania") deberían "invertir en medidas para incrementar el producto potencial y facilitar el reequilibrio externo", por ejemplo mediante "incrementando la inversión pública en capital físico y humano."

Políticas estructurales
- Objetivo: "Estimular el crecimiento potencial."
- Prioridades: abordar "la baja productividad y el envejecimiento de la fuerza laboral" mediante reformas estructurales que aumenten productividad, participación laboral y flexibilidad del mercado de trabajo.

*Fuente: weo1018s - 1. Incertidumbre en torno a la política económica (WEO octubre 2018, capítulo 1).*

### 1. EA del G-20: Variación proyectada de la deuda pública

### 1. EA del G-20: Variación proyectada de la deuda pública (2017–23) y deuda pública de 2017

### Proyecciones y hallazgos principales sobre deuda pública
- Según las proyecciones, la deuda pública de la mayoría de las principales economías avanzadas se reducirá en 2017–23.
- Se proyecta que la deuda pública aumente en algunas de las economías de mercados emergentes y en desarrollo más grandes.
- No existe una relación clara entre la variación proyectada de los coeficientes de deuda y el nivel de deuda observado en 2017.
- Nota terminológica: EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; G-20 = Grupo de los Veinte; WEO = Perspectivas de la economía mundial.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.*

### Políticas macroeconómicas y financieras: riesgos y prioridades
- Completar el saneamiento de balances y reforzar la capacidad de resistencia frente a la posible mayor volatilidad en los mercados financieros.
- Evitar el desmantelamiento de las reformas regulatorias aplicadas tras la crisis.
- Reconstituir reservas de la política macroprudencial (por ejemplo, mediante un aumento de las reservas de capital).
- En la zona del euro: prioridad para completar la unión bancaria y mejorar la relación costo-beneficio y la rentabilidad bancaria mediante supervisión proactiva, digitalización y modernización de modelos empresariales.
- En Japón: aumentar ingreso por cobro de tasas, diversificar fuentes de ingreso y consolidación para mejorar la rentabilidad bancaria frente a bajas tasas y factores demográficos.
- En Estados Unidos: vigilar el aumento del apalancamiento, el debilitamiento de las normas de garantía del crédito empresarial, la expansión de productos de inversión pasiva y los riesgos cibernéticos; mantener un enfoque basado en el riesgo en regulación, supervisión y resolución, reforzando el enfoque para entidades no bancarias.

### Economías de mercados emergentes y en desarrollo: gestión de disyuntivas
- Prepararse para mayor volatilidad por la normalización de la política monetaria en economías avanzadas y tensiones comerciales.
- Mejorar la resiliencia mediante una combinación de políticas: fiscal, monetaria, cambiaria y prudencial.
- Políticas monetarias recomendadas por país (resumen):
  - Endurecer la política monetaria donde la inflación sigue elevada o aumenta tras depreciaciones (ejemplos citados: Argentina, Turquía).
  - Mantener política acomodaticia en Brasil mientras el desempleo sea elevado y la inflación aumente gradualmente.
  - México: adoptar orientación acomodaticia si las expectativas siguen ancladas y la inflación desciende firmemente.
  - Rusia: ajustar política monetaria desde moderadamente restrictiva a neutral dadas las perspectivas de inflación.
  - Indonesia: política más restrictiva aplicada recientemente fue en general adecuada; estar a la espera para evaluar efectos.
  - Sudáfrica: riesgos al alza para la inflación por presiones cambiarias, aversión al riesgo y aumento de precios del petróleo.
- Flexibilidad del tipo de cambio como herramienta de absorción de shocks, con atención a efectos sobre balances y expectativas de inflación; intervención cambiaria limitada a trastornos de mercado.

### Reconstitución de reservas fiscales y prioridades fiscales por país
- La deuda pública aumentó en los mercados emergentes durante la última década y se prevé que siga haciéndolo en muchas principales economías en los próximos cinco años, subrayando la necesidad de preservar y reconstituir reservas fiscales.
- China: necesita consolidación fiscal gradual para preservar margen de maniobra y apoyar el reequilibrio hacia consumo privado; evitar estímulos basados en crédito/inversión.
- India: reducir la deuda ante elevada carga por intereses y riesgos por incremento de rendimientos; reducir subsidios y mejorar cumplimiento del impuesto sobre bienes y servicios.
- Indonesia: política fiscal bien dirigida a regenerar reservas fiscales; reducir subsidios no selectivos y diseñar estrategia de mediano plazo para aumentar presión tributaria.
- Brasil: prioridad en reforma de pensiones para garantizar sostenibilidad fiscal y equidad; mejorar marco fiscal, reducir gasto salarial y armonizar regímenes tributarios.
- México: establecer una meta fiscal a mediano plazo más ambiciosa para mantener confianza, reconstituir espacio fiscal y preparar presiones demográficas.
- Argentina: se requieren ajustes fiscales significativos iniciales para reducir la carga del financiamiento federal y situar la deuda pública en trayectoria descendente.
- Rusia: mayor consolidación fiscal conforme a la regla fiscal para recomponer reservas fiscales; reducir gasto, aumentar IVA y mejorar cumplimiento tributario; reformar régimen de jubilaciones.
- Turquía: paquete de políticas que incluya consolidación fiscal y cuasi-fiscal; gestionar actividad de asociaciones público-privadas y reducir garantías de préstamos estatales.
- Sudáfrica: consolidación fiscal gradual favorable al crecimiento centrada en ahorro salarial y mayor eficiencia de otros gastos corrientes.

### Reformas estructurales para elevar el potencial de crecimiento
- Reformas prioritarias: simplificar normativas, mejorar competitividad, invertir en infraestructura y capital humano, mejorar eficiencia del mercado laboral.
- China: continuar reformas que reduzcan apalancamiento, fortalecer regulación financiera, parámetros macroprudenciales más estrictos, reforma de empresas estatales y liberalización de mercados, especialmente servicios.
- India: impulsar reformas de mercado laboral y de tierras, mejorar clima empresarial; ya implementadas: impuesto sobre bienes y servicios, régimen de metas de inflación, código de quiebra e insolvencia.
- Indonesia: mejorar infraestructura, simplificar normativas, mejorar educación y flexibilizar regulación del mercado laboral.
- Brasil: mejorar intermediación financiera, inversión en infraestructura y medidas efectivas contra corrupción y lavado de dinero.
- Argentina: asegurar que reformas extiendan beneficios a todos los sectores; reforzar red de protección social.
- Rusia: mejorar derechos de propiedad, gobernanza, infraestructura institucional, reforma del mercado laboral e inversión en innovación.
- Turquía: aumentar flexibilidad laboral y mejorar clima empresarial.
- Sudáfrica: recientes reformas positivas contra corrupción y en contrataciones públicas, pero se requieren más reformas para mejorar eficiencia de empresas estatales, flexibilizar mercado de trabajo y mejorar educación básica.

### Países de bajo ingreso: retos y recomendaciones
- A pesar del repunte del crecimiento en 2017–18, muchos países de bajo ingreso enfrentan riesgos por endurecimiento de condiciones financieras mundiales, tensiones comerciales y desastres naturales o conflictos.
- En exportadores de petróleo de África subsahariana: deuda pública denominada en moneda extranjera aumentó hasta un 80% entre 2010–13 y 2017; en países no dependientes de recursos naturales el incremento fue de aproximadamente el 18% en el mismo período.
- Muchos recurren menos a financiamiento bilateral y multilateral tradicional y más a emisión de bonos y financiamiento de acreedores bilaterales no pertenecientes al Club de París, aumentando costos del servicio de la deuda.
- Recomendaciones:
  - Reforzar posición fiscal, evitar postergar reformas ante repunte del precio del petróleo.
  - Centrar ajustes fiscales en favorecer el crecimiento y reorientar gasto hacia fines productivos y sociales; movilización de ingresos internos ampliando bases y administración tributaria.
  - Aumentar resiliencia financiera mediante supervisión bancaria dinámica, constitución adecuada de provisiones y mejora de marcos de resolución.
  - Diversificación económica hacia actividades fuera de la agricultura intensivas en mano de obra; facilitar desarrollo del sector privado (reforzar derechos de inversionistas, imperio de la ley, reducir costos de operar, mejorar infraestructura y apertura comercial).
  - Invertir en educación para capacitar creciente fuerza de trabajo.
  - Invertir en estrategias de adaptación al cambio climático (infraestructura climáticamente inteligente, tecnologías y regulaciones adecuadas, redes de protección social focalizadas).
  - Promover inclusión financiera, aprovechando fintech con monitoreo de riesgos.

### Políticas multilaterales y cooperación internacional
- Comercio: preservar apertura comercial en marco multilateral basado en reglas; reducir costos comerciales; resolver desacuerdos sin elevar barreras arancelarias o no arancelarias; reforzar normas y compromisos de la OMC; ratificar acuerdos regionales bien diseñados y ambiciosos.
- Estabilidad financiera mundial: completar programa de reformas regulatorias (coeficiente de apalancamiento, coeficiente de financiación estable neta), diseñar marcos de resolución eficaces, mejorar supervisión de instituciones de importancia mundial, reforzar herramientas macroprudenciales y mitigar riesgos de instituciones no bancarias; cooperación para enfrentar riesgos emergentes como ciberseguridad y lavado de dinero.
- Migración: facilitar integración de inmigrantes y respaldar flujos de remesas mediante cooperación entre países de origen y destino; abordar causas de oleadas migratorias mediante seguridad internacional, apoyo a Objetivos de Desarrollo Sostenible y adaptación al cambio climático.
- Desequilibrios excesivos: economías con déficits y superávits deben aplicar medidas para reequilibrar la demanda mundial y evitar acumulación de desequilibrios excesivos.
- Impuestos: mantener cooperación multilateral para combatir la elusión fiscal (por ejemplo, iniciativa sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios de la OCDE y el G-20); posibles reformas más profundas a largo plazo debido a problemas conceptuales y prácticos.
- Otras cuestiones transfronterizas: cooperación para mitigar emisiones de gases de efecto invernadero, contener efectos del cambio climático, gestionar flujos migratorios y combatir la corrupción.

### Recuadro de escenario 1 — Tensiones en el comercio mundial (modelo GIMF)
- Herramienta: Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) para simular impacto de aranceles y medidas comerciales anunciadas o estudiadas.
- Escenario compuesto por cinco estratos:
  1. Medidas ya aplicadas (incluidas en proyecciones WEO): supuestos clave
     - Estados Unidos impone arancel del 10% a todas las importaciones de aluminio, del 25% a todas las importaciones de acero y del 25% a importaciones por USD 50.000 millones procedentes de China.
     - Arancel del 10% aplicado a otros USD 200.000 millones de importaciones de China, aumentado posteriormente a 25%.
     - Socios comerciales de EE. UU. responden imponiendo aranceles por importe equivalente a las exportaciones de EE. UU., salvo en el caso de los USD 200.000 millones de importaciones de China, donde se supone que China responde con arancel promedio de 7% aplicado a USD 60.000 millones de importaciones procedentes de EE. UU., que aumenta a 17% cuando el arancel estadounidense aumenta a 25%.
     - Aranceles sobre acero y aluminio de EE. UU. aplicables únicamente a bienes intermedios; repuestas de China y otros abarcan bienes finales e intermedios.
     - Aranceles permanentes; entrada en vigor en segundo semestre de 2018, excepto arancel de 10% sobre USD 200.000 millones de China y represalias que se hacen efectivas en cuarto trimestre de 2018; aumento a 25% y corresponsales represalias ocurrirían en 2019.
  2. Segundo estrato: EE. UU. impone arancel del 25% sobre otros USD 267.000 millones de importaciones de China; China respondería incrementando aranceles para que todos los bienes importados de EE. UU. queden sujetos a 25% (aproximadamente USD 130.000 millones de importaciones de EE. UU.). Aranceles permanentes en 2019.
  3. Tercer estrato: EE. UU. impone arancel del 25% a todos los automóviles y piezas de automóviles importados (por valor de aproximadamente USD 350.000 millones); socios responden con aranceles similares sobre exportaciones estadounidenses. Aranceles permanentes en 2019.
  4. Cuarto estrato: efectos sobre la confianza y la inversión
     - Se usa medida de incertidumbre de política económica de Baker-Bloom-Davis.
     - Un aumento de una desviación estándar de la medida (≈ una sexta parte de la variación durante la crisis financiera mundial) se traduce en caída estimada del 1% del nivel de inversión en un año en Estados Unidos.
     - Se supone que la mitad de dicha disminución ocurre en 2018 y la otra mitad en 2019.
     - Efectos en otros países calibrados según grado de apertura comercial a EE. UU.; países más expuestos sufren caída de inversión mayor.
  5. Quinto estrato: endurecimiento de condiciones financieras para empresas
     - Basado en estimaciones de mercado sobre efectos de una guerra comercial entre EE. UU. y China en el peor escenario sobre beneficios de empresas estadounidenses.
     - Un descenso estimado del 15% de los beneficios se correlaciona con incremento de los diferenciales de la deuda empresarial de EE. UU.; este incremento se transmite a otros países según su calificación crediticia relativa.
     - Supuesto: incremento de diferenciales en 2019; la mitad permanece en 2020.
- Supuestos de política monetaria en las simulaciones:
  - Zona del euro y Japón no pueden relajar más su política monetaria convencional por el límite inferior cero; si aplicasen medidas no convencionales adicionales, el descenso del PIB en corto y mediano plazo sería aproximadamente un 50% inferior al estimado.
  - En otros países, la política monetaria responde según función tipo Taylor.
- Limitaciones del modelo:
  - Los modelos no captan plenamente perturbaciones sectoriales; por ejemplo, aranceles en automóviles se tratan como incremento general menor de aranceles.
  - Alta incertidumbre sobre magnitud y persistencia de efectos de confianza y del estrechamiento de diferenciales de deuda empresarial.
- Resultados simulados (síntesis):
  - Aranceles ya impuestos (línea azul): efectos pequeños pero no insignificantes; EE. UU. y China soportan mayor carga de costos.
  - Si EE. UU. impone 25% sobre otros USD 267.000 millones y China responde con 25% sobre todas las exportaciones estadounidenses (línea roja): costos prácticamente se duplican; algunos países pueden beneficiarse temporalmente por sustituciones de importaciones más caras.
  - Aranceles sobre automóviles y piezas (línea amarilla): efectos negativos para la economía de EE. UU. muy superiores dada la magnitud de importaciones afectadas y alta proporción de piezas (insumos intermedios difíciles de sustituir a corto plazo); países vinculados al mercado automovilístico de EE. UU. también registrarían descenso considerable del producto.
  - Efectos temporales de beneficio para algunas regiones desaparecen con el tiempo a medida que se realizan sustituciones productivas; a largo plazo los efectos son negativos en todas partes bajo los supuestos del escenario.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.*

### 1. Estados Unidos

### 1. Estados Unidos

### Efectos del escenario de tensiones comerciales sobre el PIB real
- Gráfico de escenario 1: "PIB real en escenario de tensiones comerciales (desviación porcentual con respecto al nivel de control)".  
- Si las empresas limitan la inversión por miedo a un deterioro de las condiciones comerciales mundiales, la producción se resiente en todas partes, con efectos más pronunciados donde existen obstáculos a una política monetaria convencional (línea verde).
- Si los mercados financieros responden al deterioro de las condiciones comerciales y endurecen las condiciones financieras, los descensos del producto son todavía más pronunciados, y es posible que los mercados emergentes sufran todavía más (línea gris).
- A largo plazo, una vez introducidos todos los ajustes (barras de colores):
  - El producto de Estados Unidos se sitúa casi 1% por debajo del valor de referencia sin aranceles.
  - El producto de China se coloca ligeramente más de ½% por debajo del valor de referencia.
  - Los socios de Estados Unidos miembros del TLCAN son los más perjudicados, con un producto casi un 1½% por debajo del valor de referencia.
  - En Japón, la disminución a largo plazo del PIB se sitúa justo por debajo de 0,2%.
  - En la zona del euro la disminución a largo plazo del PIB es inferior al 0,1%.
  - El PIB mundial se reduce en aproximadamente un 0,4% a largo plazo.
  - Las economías avanzadas del G-20 asumen una carga ligeramente superior.

### Interpretación y canales
- El grueso de los efectos negativos fuera de Estados Unidos y China está provocado por los aranceles aplicados a los automóviles y las piezas de automóviles.
- Dos canales amplificadores identificados:
  - Canal de inversión: incertidumbre y miedo a repercusiones reducen la inversión y, por tanto, la producción.
  - Canal financiero: respuesta adversa de los mercados financieros que endurece las condiciones financieras y amplifica las caídas del producto.

### Recuadro 1.1 — Aumento del poder de mercado empresarial
- El poder de mercado se mide como el sobreprecio de las empresas —la relación entre el precio al cual las empresas venden sus productos y el costo marginal de la producción—.
- Tendencia observada:
  - En las economías avanzadas, los sobreprecios han aumentado significativamente —43% en promedio— desde la década de 1980, tendencia que se ha acelerado en la década actual.
  - En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, ese aumento fue mucho más moderado.
- El aumento de los sobreprecios va acompañado por un aumento de las utilidades.
- Cobertura de los datos:
  - Nuevos datos basados en información de un gran número de empresas cotizadas en bolsa en 74 economías avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo.
  - Los sobreprecios son sobreprecios medios de empresas cotizadas en bolsa ponderados por las ventas.
- Resultados sectoriales:
  - El aumento de los sobreprecios en las economías avanzadas se observa en todos los sectores económicos generales (gráfico 1.1.2).
  - Gráficos presentan distribuciones de sobreprecios por sector y en el tiempo (1980 vs 2016), con eje horizontal truncado en 5 para fines de claridad.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI. Recuadro de escenario 1 y Recuadro 1.1, Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018.*

### 7. Telecomunica-

### 7. Telecomunicaciones

### Aumento de sobreprecios y poder de mercado empresarial
- Los sobreprecios se incrementaron en casi todos los sectores individuales desde 1980, aunque con “notable heterogeneidad en las magnitudes de los aumentos”.
- Los subsectores con aumentos de sobreprecios “más del doble”: biotecnología, fideicomisos de inversión inmobiliaria minoristas (REIT minoristas), financiamiento de consumo y programas de informática.
- Reducciones de los sobreprecios observadas en subsectores como repuestos de automóviles, equipos de computación, y componentes y equipos eléctricos.
- Un pequeño grupo de empresas “superestrella” ha impulsado el aumento del poder de mercado en las economías avanzadas, extrayendo sobreprecios especialmente importantes; el poder de mercado de otras empresas ha aumentado poco desde 1980.
- El aumento de los sobreprecios viene acompañado de una distribución cada vez más sesgada tanto a nivel agregado como dentro de los sectores.

### Efectos macroeconómicos del mayor poder de mercado
- Existe una relación en forma de U invertida entre competencia y inversión e innovación:
  - “Partiendo de niveles bajos, los sobreprecios más grandes están asociados inicialmente con un nivel creciente de inversión e innovación”.
  - “Esa relación pasa a ser negativa cuando el poder de mercado es excesivo”.
- Interpretación: en niveles bajos de poder de mercado, las empresas invierten para escapar de la competencia; en niveles altos, tienen menos incentivos para invertir por la falta de presión competitiva.
- Un aumento del poder de mercado empresarial parece asociado con una disminución de la participación de la fuerza laboral: “la proporción de los ingresos empresariales que reciben los trabajadores es menor y la proporción que se vuelca a las utilidades es más alta”.

### Causas potenciales y necesidad de investigación
- Posibles factores detrás del aumento del poder de mercado internacional:
  - Expansión de los activos intangibles (por ejemplo, las patentes).
  - Efectos de red en la economía digital.
  - Vigilancia de las leyes antimonopolio anticuada o más débil.
- “Será necesario estudiar más a fondo estos temas para determinar los distintos factores en juego.”

### Perspectivas de crecimiento y proyecciones macroeconómicas (selección)
- Economías avanzadas:
  - Se espera crecimiento del 2,4% en 2018 y del 2,1% en 2019; se prevé que caiga al 1,7% en 2020 y a 1,5% a mediano plazo.
  - Estados Unidos: 2,9% en 2018; 2,5% en 2019 (revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales respecto al WEO de abril de 2008); 1,8% en 2020; crecimiento a mediano plazo temporalmente por debajo del potencial en 1,4%.
  - Zona del euro: 2,0% en 2018 (revisión a la baja de 0,4 puntos porcentuales); 1,9% en 2019.
  - Reino Unido: 1,4% en 2018 y 1,5% en 2019 (1,7% en 2017); revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales para 2018 respecto al WEO de abril de 2018; crecimiento a mediano plazo 1,6%.
  - Japón: 1,1% en 2018; 0,9% en 2019; revisión a la baja de 0,1 puntos porcentuales para 2018 respecto al WEO de abril.
  - Canadá: 2,1% en 2018 y 2,0% en 2019.
  - Australia: >3% en 2018 y 2,8% en 2019.
  - Corea: 2,8% en 2018 y 2,6% en 2019.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Crecimiento medio esperado de 4,7% en 2018–19, con aumento moderado en el mediano plazo.
  - China: 6,6% en 2018 y 6,2% en 2019 (6,9% en 2017); a mediano plazo alrededor del 5,6%.
  - India: 7,3% en 2018 y 7,4% en 2019 (6,7% en 2017); crecimiento a mediano plazo “sólido en el 7¾%”, revisado a la baja casi ½ punto porcentual desde el WEO de abril de 2018.
  - ASEAN-5: 5,3% en 2018 y 5,2% en 2019.
  - América Latina y el Caribe: 1,2% en 2018 y 2,2% en 2019 (1,3% en 2017).
    - México: 2,2% en 2018 y 2,5% en 2019 (2,0% en 2017).
    - Brasil: 1,4% en 2018 y 2,4% en 2019 (1% en 2017); crecimiento a mediano plazo 2,2%.
    - Argentina: contracción prevista de 2,6% en 2018 (–2,9% en 2017) y nueva contracción de 1,6% en 2019; a mediano plazo crecimiento del 3,2%.
    - Venezuela: contracción adicional de 18% en 2018 y 5% en 2019 tras la caída del 14% en 2017.
  - Comunidad de Estados Independientes: 2,3% en 2018 y 2,4% en 2019.
    - Rusia: 1,7% en 2018 (1,5% en 2017); a mediano plazo alrededor del 1,2%.
    - Kazajstán: 3,7% en 2018 y 3,1% en 2019.
  - Europa emergente en desarrollo: 6,0% en 2017, 3,8% en 2018 y 2,0% en 2019.
    - Polonia: 4,4% en 2018; 3,5% en 2019; 2,8% a mediano plazo.
    - Rumania: 4% en 2018 y 3,4% en 2019.
    - Turquía: 3,5% en 2018 y 0,4% en 2019.
  - África subsahariana: 3,1% en 2018 y 3,8% en 2019 (2,7% en 2017).
    - Nigeria: 1,9% en 2018 y 2,3% en 2019 (0,8% en 2017).
    - Angola: –0,1% en 2018 y 3,1% en 2019.
    - Sudáfrica: 0,8% en 2018 (1,3% en 2017); 1,8% a mediano plazo.
  - Región de Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán: 2,4% en 2018 y 2,7% en 2019; estabilización en torno al 3% a mediano plazo.
    - Irán: contracción de –1,5% en 2018 y –3,6% en 2019.
    - Arabia Saudita: –0,9% en 2017; 2,2% en 2018 y 2,4% en 2019.
    - Egipto: 5,3% en 2018 y 5,5% en 2019 (4,2% en 2017).
    - Pakistán: 5,8% en 2018 (5,4% en 2017); 4,0% en 2019; alrededor del 3,0% a mediano plazo.

### Proyecciones de inflación (selección)
- Inflación agregada:
  - Economías avanzadas: 2,0% en 2018 (1,7% en 2017).
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo (sin Venezuela): 5,0% en 2018 (4,3% en 2017).
- Economías avanzadas:
  - Estados Unidos: inflación general 2,4% en 2018 y 2,1% en 2019 (2,1% en 2017); inflación subyacente de bienes de consumo personal 2,1% en 2018 y 2,3% en 2019 (1,6% en 2017).
  - Zona del euro: 1,7% en 2018 y 2019; inflación subyacente 1,2% en 2018 y 1,6% en 2019 (1,1% en 2017); índice armonizado básico previsto en 2% antes de 2022.
  - Japón: 1,2% en 2018 (0,5% en 2017); inflación sin alimentos frescos y energía 0,5% en 2018 y 0,8% en 2019 (0,1% en 2017).
  - Reino Unido: inflación subyacente 2,1% en 2018 (2,4% en 2017); inflación general 2,5% en 2018 (2,7% en 2017); convergencia al 2% en 2020.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - China: inflación 2,2% en 2018 (1,6% en 2017); aproximadamente 3% a mediano plazo.
  - India: inflación 3,6% en el año fiscal 2017/18 y proyectada 4,7% en el año fiscal 2018/19 (4,5% en el año fiscal 2016/17).
  - México: inflación 4,8% en 2018; convergencia hacia meta del 3% en 2020.
  - Brasil: 3,7% en 2018 y 4,2% en 2019.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 2017. En Argentina, la inflación llegaría al 31,8%

### weo1018s - 2017. En Argentina, la inflación llegaría al 31,8%

### Perspectivas de inflación: regiones y países
- Argentina:
  - Inflación proyectada: 31,8% en 2018.
  - Inflación proyectada: 31,7% en 2019.
  - Causa principal: importante depreciación de la moneda.
- Venezuela:
  - Se espera que la hiperinflación se agrave rápidamente.
  - Causas: financiamiento monetario de los importantes déficits fiscales y la pérdida de confianza en la moneda.
- Rusia:
  - Inflación proyectada: 2,8% en 2018.
  - Meta de inflación: 4%.
  - Proyección para 2019: 5,1%.
  - Factores: política monetaria relativamente estricta; recuperación en curso de la demanda interna, aumento de los precios del combustible y traspaso de la depreciación reciente.
- Turquía:
  - Inflación proyectada: 15% en 2018.
  - Inflación proyectada: 16,7% en 2019.
  - Causas: traspaso de la depreciación de la lira, aumento del precio de la energía, crecimiento elevado de los salarios y falta de anclaje de las expectativas de inflación.
- África subsahariana (promedio regional):
  - Inflación proyectada: 8,6% en 2018.
  - Inflación proyectada: 8,5% en 2019.
  - Inflación en 2017: 11%.
- Sudáfrica:
  - Inflación en 2017: 5,3%.
  - Inflación en 2018: 4,8%.
  - Inflación proyectada en 2019: 5,3%.
  - Factores: mejora respecto a la sequía en 2018; efectos desinflacionarios temporales que se reducirían en 2019.
- Nigeria:
  - Inflación en 2017: 16,5%.
  - Inflación proyectada en 2018: 12,4%.
  - Inflación proyectada en 2019: 13,5%.
  - Factores: política monetaria más restrictiva y moderación de los aumentos del precio de los alimentos.
- Angola:
  - Inflación en 2017: 29,8%.
  - Inflación proyectada en 2018: 20,5%.
  - Inflación proyectada en 2019: 15,8%.
  - Factores: política monetaria más restrictiva y moderación de los aumentos del precio de los alimentos.

*Las autoras del recuadro son Wenjie Chen, Zsóka Kóczán y Natalija Novta.*

### Fuertes caídas del PIB per cápita: hechos estilizados y resultados empíricos
- Alcance y frecuencia:
  - Periodo analizado: 1960–2017.
  - Número de episodios identificados de grandes caídas del PIB per cápita (reducción ≥ 20% entre máximo y mínimo): 133 episodios.
  - Países afectados: 92 países (algunos en repetidas ocasiones).
  - Observación: episodios concentrados en los años ochenta; repunte a comienzos de los noventa por la transición en la antigua Unión Soviética y Europa central y oriental; reducción posterior con cierto incremento vinculado a la crisis financiera mundial.
- Causas principales:
  - Conflictos (guerra, guerra civil, rebelión armada).
  - Shocks de las materias primas.
  - Crisis (bancarias, externas, etc.).
  - Transición de economías de planificación centralizada a economías de mercado.
  - En muchos casos, políticas macroeconómicas equivocadas e hiperinflación (ej. Venezuela).
- Estadísticas resumidas (Cuadro 1.5.2):
  - PIB per cápita al comienzo del episodio (media): 11.933 (dólares de EE.UU. constantes de 2010).
  - PIB per cápita al comienzo del episodio (mediana): 2.466.
  - Variación porcentual del PIB per cápita durante los cinco años anteriores al máximo (media): 24.
  - Variación porcentual del PIB per cápita del nivel máximo al mínimo (media): −36.
  - Variación porcentual del PIB per cápita del nivel máximo al mínimo (mediana): −32.
  - Duración del episodio de caída del PIB en años (media): 8.
  - Duración del episodio de caída del PIB en años (mediana): 6.
  - Variación porcentual del PIB per cápita durante los cinco años posteriores al mínimo (media): 14.
  - Variación porcentual del PIB per cápita durante los cinco años posteriores al mínimo (mediana): 11.
  - Número de años hasta volver a situar el PIB per cápita en el nivel anterior a la caída (media): 12.
  - Número de años hasta volver a situar el PIB per cápita en el nivel anterior a la caída (mediana): 10.
- Pervivencia del impacto:
  - De los 92 países con una fuerte caída del PIB per cápita, 45 tenían en 2017 un PIB per cápita todavía inferior al nivel previo a la caída.
  - Estos 45 países representaban el 5% del PIB mundial según la paridad del poder adquisitivo en 2017 y aproximadamente el 7½% de la población mundial.
  - Excluyendo Irán, Ucrania, Venezuela y cuatro economías del CCG (Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait y Qatar), los países con PIB per cápita aún inferior representan alrededor del 3% del PIB global.
- Resultados de regresiones sobre la recuperación (Cuadro 1.5.3):
  - Variables dependientes:
    - Columnas (1) y (2): crecimiento acumulado durante los cinco años posteriores al mínimo.
    - Columnas (3) y (4): número de años hasta volver a alcanzar el nivel máximo anterior a la crisis.
  - Coeficientes relevantes (valores y significancia tal como en el Cuadro 1.5.3):
    - Log PIB per cápita en el nivel máximo:
      - (1): −0,70 (errores entre paréntesis: −0,72) — no significativo.
      - (2): 0,01 (0,01) — no significativo.
      - (3): −1,41** (−2,28) — significativo al 95%.
      - (4): −1,13* (−1,86) — significativo al 90%.
    - Log PIB en el nivel máximo:
      - (1): 1,75*** (2,77) — significativo al 99%.
      - (2): 1,39** (2,08) — significativo al 95%.
      - (3): −0,25 (−0,62) — no significativo.
      - (4): −0,15 (−0,40) — no significativo.
    - Variación porcentual del PIB per cápita (del nivel máximo al mínimo):
      - (1): 0,02 (0,33) — no significativo.
      - (2): −0,02 (−0,23) — no significativo.
      - (3): −0,11* (−1,68) — significativo al 90%.
      - (4): −0,12** (−2,13) — significativo al 95%.
    - Duración de la caída del PIB (años):
      - (1): −0,61*** (−2,84) — significativo al 99%.
      - (2): −0,79*** (−3,37) — significativo al 99%.
      - (3): 0,39** (2,57) — significativo al 95%.
      - (4): 0,47*** (3,57) — significativo al 99%.
  - Ajuste y observaciones:
    - R2 ajustado: (1) 0,09; (2) 0,15; (3) 0,11; (4) 0,16.
    - Número de observaciones: (1) 120; (2) 102; (3) 69; (4) 64.
  - Interpretación principal:
    - La tasa de crecimiento durante los cinco años posteriores al mínimo no guarda relación con la magnitud de la variación previa del PIB per cápita, manteniendo constante la duración del episodio.
    - La tasa de crecimiento posterior a la caída guarda una fuerte correlación negativa con la duración del descenso.
    - La recuperación suele ser más débil en los países más pequeños.
    - En la muestra limitada para el análisis del tiempo hasta recuperar el máximo anterior, cuesta más tiempo recuperarse de caídas del PIB más fuertes y de mayor duración; el PIB per cápita en los países más pobres tarda más en recuperarse.
- Observaciones metodológicas y limitaciones:
  - Disponibilidad de datos irregular en la primera parte de la muestra; limitaciones severas en países de bajo ingreso y durante crisis.
  - La construcción de las variables posteriores a la caída muestra que muchos países aún no han recuperado niveles previos.
  - Se omiten muchos factores en las regresiones (políticas económicas, condiciones externas, etc.), por lo que los resultados describen correlaciones y no necesariamente causalidad.
  - Nota sobre predicción de recesiones: modelos estadísticos y pronósticos del WEO tienen dificultades para predecir recesiones; en 1991–2016 los pronósticos del WEO subestimaron sistemáticamente el número de economías que experimentarían crecimiento negativo el año siguiente.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2018.*

### 1. EA

### 1. EA

### Precisión de pronósticos de recesiones y desaceleraciones
- Solo 9 de 212 “nuevas” recesiones se pronosticaron acertadamente entre 1991 y 2016.
- En una muestra restringida de 44 economías (1991–2016), los pronósticos del informe WEO y de Consensus Economics proyectaron un número similar de recesiones: 16 y 13, respectivamente, de entre 107 casos de crecimiento negativo del PIB.
- Para 2009 se proyectó que solamente una economía avanzada entraría en recesión; para final del año se habían observado contracciones del producto en 32 economías.
- Al considerar solo los casos de economías que no estaban en recesión el año previo, Consensus Economics predijo solamente 2 de 75 “nuevas” recesiones en sus pronósticos.
- Desaceleraciones (disminuciones de la tasa de crecimiento del PIB real):
  - Se observaron desaceleraciones en aproximadamente la mitad de las economías en el período 1991–2016, y en aproximadamente la mitad de esos casos los pronósticos del informe WEO previeron una reducción del crecimiento para ese año.
  - En 2009, tres cuartas partes de las 96 desaceleraciones ocurridas fueron correctamente previstas.
  - Al acotar la muestra a desaceleraciones “nuevas”, solo en aproximadamente la mitad de los casos se predice correctamente el sentido de la variación del crecimiento.
- Definición y detección de desaceleraciones graves:
  - Umbrales para excluir contracciones pequeñas: se excluyen las contracciones del crecimiento de menos de 0,5 puntos porcentuales (economías avanzadas) y 0,6 puntos porcentuales (economías de mercados emergentes y en desarrollo).
  - Durante 1991–2016 hubo un total de 1.040 desaceleraciones graves en la muestra; el país medio experimentó 9,3 desaceleraciones graves.
  - Las reducciones del crecimiento en desaceleraciones graves fueron previstas en 54% de los casos; las desaceleraciones graves se pronosticaron en tan solo un 31% de los casos.
- Errores de pronóstico:
  - Mediana del error de pronóstico durante desaceleraciones graves: −1,6 puntos porcentuales (crecimiento efectivo menos crecimiento predicho).
  - Mediana del error de pronóstico para desaceleraciones no graves: −0,2 puntos porcentuales.
  - Mediana del error de pronóstico para todas las observaciones: −0,2 puntos porcentuales.
  - Mediana del error de pronóstico para años sin desaceleraciones: 0,5 puntos porcentuales.
  - Mediana del error de pronóstico durante desaceleraciones graves por grupo:
    - Economías avanzadas: −1,4 puntos porcentuales.
    - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: −1,7 puntos porcentuales.
  - Rango regional para economías de mercados emergentes y en desarrollo en desaceleraciones graves: desde −2,5 puntos porcentuales (Comunidad de Estados Independientes) hasta −1,3 puntos porcentuales (Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán).
  - Errores de pronóstico durante desaceleraciones sincronizadas: −2,4 puntos porcentuales (mayor magnitud) frente a −1,3 puntos porcentuales en otras desaceleraciones graves.
- Sincronización y transmisión internacional:
  - En 2001, 2008, 2009 y 2012, más de 20 economías avanzadas (y más de 40 economías de mercados emergentes y en desarrollo) experimentaron reducciones significativas del crecimiento; la mediana de la reducción del crecimiento en esos años ascendió hasta 2,7 puntos porcentuales.
  - Una regresión tipo probit indica que un aumento de 1 punto porcentual en la proporción de desaceleraciones graves correctamente predichas en economías avanzadas está asociado a una probabilidad 29% mayor de predecir acertadamente una desaceleración grave en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Síntesis:
  - Los pronósticos del informe WEO son un poco más precisos para predecir desaceleraciones del crecimiento que recesiones, pero el historial evidencia amplio margen para mejoras, y los errores durante episodios de desaceleraciones graves son de gran magnitud.

### Mercados de materias primas y precios de la energía
- Evolución reciente (periodos de referencia: informe WEO de abril de 2018 y el informe actual):
  - El índice de precios de productos primarios del FMI subió 3,3% entre febrero y agosto de 2018.
  - Desglose por componentes (mismos periodos):
    - Energía: subió 11,1%.
    - Alimentos: bajaron 6,4%.
    - Metales: disminuyeron 11,7% (presión a la baja por tensiones comerciales y menor demanda de China).
- Petróleo:
  - Los precios del petróleo aumentaron a más de USD 76 el barril en junio, alcanzando su nivel más alto desde noviembre de 2014.
  - El 22 de junio de 2018, la OPEP acordó aumentar la producción petrolera de sus miembros en 0,7 millones de barriles diarios (mbd) para compensar la caída de la producción en Angola y en Venezuela y volver al nivel meta fijado en el acuerdo de noviembre de 2016.
  - A pesar de la producción récord en Estados Unidos, las condiciones de escasez de oferta y una actividad económica sostenida en el primer semestre de 2018 redujeron rápidamente los inventarios petroleros de la OCDE, empujando los precios al alza hasta junio; desde julio, el aumento de la producción en Arabia Saudita y Rusia ha reequilibrado el mercado petrolero y estabilizado los precios.
- Otros energéticos:
  - Los precios del carbón aumentaron fuertemente debido a condiciones de oferta relativamente ajustadas.
  - Los precios del gas natural aumentaron en parte tras el alza de los precios del petróleo y del carbón.
- Notas metodológicas y de proyección:
  - Los precios del informe WEO de octubre de 2018 se basan en el cierre del 13 de agosto de 2018.
  - Las curvas de futuros de Brent se derivan de los precios de las opciones de futuros al 13 de agosto de 2018.

_Contenido extraído y resumido del capítulo “1. EA” del informe WEO (edición de octubre de 2018)._

### 2014. En julio, sin embargo, los precios del petróleo

### 2014. En julio, sin embargo, los precios del petróleo

### Precios del petróleo: niveles, proyecciones y determinantes
- En agosto se ubicaban en alrededor de USD 71 el barril.
- Los contratos de futuros de petróleo apuntan a una caída de los precios a alrededor de USD 60 el barril en 2023 (gráfico 1.SE.1, panel 2).
- Los supuestos de base para el promedio de los precios del petróleo al contado que calcula el FMI, basado en el precio de los futuros, indican:
  - USD 69,3 el barril en 2018 —un aumento de 31% respecto del promedio de 2017— (gráfico 1.SE.1, panel 3).
  - USD 68,8 el barril en 2019.
- Determinantes y previsiones de la oferta y la demanda:
  - La Agencia Internacional de la Energía proyecta que la demanda de petróleo crecerá en 1,4 mbd y 1,5 mbd en 2018 y 2019, respectivamente.
  - La Administración de Información Energética de Estados Unidos prevé que la producción de crudo de ese país alcance 10,7 mbd en 2018 y 11,7 mbd en 2019, ejerciendo presión a la baja sobre los precios en el mediano plazo.
  - Se prevé que la producción petrolera de Canadá crezca de forma constante.
- Factores recientes que afectaron precios:
  - Retroceso desde máximos recientes debido a mayor producción de Arabia Saudita y Rusia, que compensó interrupciones no previstas del suministro en Canadá y Libia y una posición más dura de Estados Unidos sobre la aplicación de sanciones a Irán.
  - Aumento de los precios del gas natural y del carbón, respaldados por una fuerte demanda de China e India.
- Incertidumbres y riesgos:
  - Capacidad no utilizada de Arabia Saudita menguante.
  - Las sanciones de Estados Unidos contra Irán pesarán sobre las perspectivas de producción de Irán a mediano plazo y reducirán sus exportaciones de crudo en el corto plazo, requiriendo la intervención de otros países con capacidad excedente.
  - Riesgos al alza en el corto plazo: deterioro más rápido que el esperado de la producción de Venezuela; reducción mayor que la prevista de las exportaciones de crudo de Irán.
  - Riesgos a la baja: mayor producción de la OPEP; producción más abundante de lo previsto en Canadá y Estados Unidos, aun cuando EE. UU. enfrenta cuellos de botella por escasez de mano de obra y falta de infraestructura de oleoductos en el corto plazo.
  - Tensiones comerciales y otros riesgos para el crecimiento mundial podrían reducir la demanda de petróleo.
- Perspectiva sobre el carbón:
  - Se prevé que los precios del carbón disminuyan respecto de sus niveles actuales debido a una recuperación de la oferta y en sintonía con precios del petróleo y el gas natural más bajos.

### Descenso de los precios de los metales: evolución, magnitud y riesgos
- Evolución reciente:
  - Después de llegar a un máximo en febrero, los precios de los metales disminuyeron 11,7% entre febrero y agosto de 2018.
  - El precio del mineral de hierro cayó 12,4% entre los períodos de referencia.
  - El níquel alcanzó sus niveles más altos de varios años a principios de junio de 2018 y luego descendió a su precio de febrero.
  - El zinc cayó 28,9% entre febrero y agosto de 2018.
- Causas y factores:
  - Menor demanda de metales desde China tras la aplicación de rigurosas normas medioambientales.
  - Condiciones crediticias más restrictivas.
  - Tensiones comerciales a nivel mundial, sanciones (por ejemplo, a United Company Rusal) y aumento de la volatilidad.
  - Sustitución con chatarra por parte de las empresas siderúrgicas chinas y restricciones en la producción de grandes fábricas de acero en China.
  - Desvanecimiento del temor a una huelga en la mina cuprífera más grande del mundo (Chile) afectó precios del cobre.
  - Aumento de existencias y débil demanda de China afectaron al zinc.
- Proyecciones:
  - Se proyecta que el índice anual de precios de los metales que elabora el FMI aumente 5,3% en 2018 (respecto de su promedio de 2017).
  - Se proyecta que baje 3,7% en 2019 desde su promedio de 2018.
- Riesgos:
  - Riesgos al alza: imposición de sanciones contra productores de metales; flexibilización de las normas medioambientales en China.
  - Riesgos a la baja: tensiones comerciales; producción de metales en China mayor que la prevista; desaceleración de la economía de China (que representa más de la mitad del consumo mundial de metales).

### Precios de los alimentos: tendencias, factores y riesgos
- Evolución reciente:
  - Entre febrero y agosto de 2018 el índice de precios de productos agrícolas del FMI se redujo en 6,4%.
  - Los precios del trigo aumentaron 22,6% entre febrero y agosto de 2018 por condiciones meteorológicas desfavorables en Rusia y Europa occidental.
  - Los precios de la soja cayeron fuertemente en junio y julio; en agosto de 2018 estaban 14,7% más bajos que en febrero de 2018.
- Causas:
  - Tensiones comerciales y la inquietud acerca del crecimiento mundial.
  - Arancel de represalia de 25% de China sobre las importaciones de soja estadounidense y revisión al alza de las cifras de producción de EE. UU. para 2018.
- Proyecciones:
  - Se prevé que los precios de los alimentos aumenten 2,3% en 2018, y otro 1,7% en 2019.
- Riesgos:
  - Perturbaciones del clima constituyen un riesgo al alza para las proyecciones.
  - Al 9 de agosto de 2018, la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica estimó que las posibilidades de que El Niño ocurra durante el invierno boreal de 2018–19 son de 70%.
  - Una profundización del conflicto comercial entre Estados Unidos —el mayor exportador de alimentos del mundo— y varios de sus principales socios comerciales constituye un importante riesgo a la baja.

### Demanda mundial de energía: estructura y papel de la eficiencia
- Observación general:
  - El consumo de servicios energéticos y de combustibles líquidos es generalizado y esencial en el sistema económico, y constituye el principal motor de la demanda de fuentes de energía primaria, tales como combustibles fósiles, energía nuclear y energías renovables.
- Eficiencia energética:
  - Un aumento de la eficiencia energética ha elevado la posibilidad de cambios en la trayectoria de la demanda de energía primaria. 

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 1. Oferta total de energía primaria, 1971–2015 (mtep)

### 1. Oferta total de energía primaria, 1971–2015 (mtep)

### Tendencias generales y hallazgos clave
- La demanda de energía para la generación eléctrica aumentó casi 300% entre 1971 y 2015, casi el doble que la tasa de energía total.
- La generación eléctrica representa más del 40% de la demanda de energía primaria, y alrededor de 55% si se excluye el petróleo.
- Los mercados emergentes, especialmente China y más recientemente India, han impulsado la mayor parte del crecimiento de la demanda energética de los últimos 15 años; la contribución de las economías avanzadas ha sido mínima.
- La proporción del petróleo en la matriz energética ha caído significativamente con el tiempo, mientras que han aumentado el carbón, el gas natural, la energía nuclear y, más recientemente, las energías renovables.
- La electrificación ha sostenido la demanda de carbón y ha impulsado aumentos en el uso de gas natural y energías renovables.
- La proporción de biomasa en la oferta total de energía primaria tiende a disminuir conforme aumenta el ingreso per cápita.

### Datos y metodología (especificación y resultados)
- Especificación estimada (ecuación 1.1):
  E_it = β0 + β1 pop_it + β2 gdp_it + β3 (gdp_it)^2 + β4 (gdp_it)^3 + β5 × X_it + λ_t + ε_it
  - Donde λ_t son efectos fijos de año; X_it incluye variable ficticia de exportación de energía, productor de carbón, distancia desde el ecuador, y logaritmo de superficie territorial.
  - Muestra: panel no equilibrado de 136 países, período 1971–2015, anual.
- Resultados principales del Cuadro 1.SE.1 (determinantes de la demanda total, especificación de base y pruebas de robustez). Valores tal como aparecen en el cuadro:
  - Población: 1,079*** ; 0,965*** ; 0,959*** ; 1,161***
  - PIB per cápita: –7,103* ; –8,676** ; –5,068* ; –6,889***
  - (PIB per cápita)²: 0,843* ; 1,044** ; 0,639* ; 0,865***
  - (PIB per cápita)³: –0,0293 ; –0,0378** ; –0,0231 ; –0,0330***
  - Superficie: 0,0798 ; 0,0953*
  - Exportador de petróleo: –0,0173 ; 0,00523
  - Exportador de gas: 0,0483 ; –0,0478
  - Exportador de carbón: 0,378** ; 0,315**
  - Productor de carbón: 0,251* ; 0,132
  - Latitud: 0,0138***
  - Punto de saturación estático: 401.087 ; 179.389 ; 323.516 ; 82.921
  - Punto de saturación dinámico (1% mej. de efic.): 127.286 ; 63.590 ; 74.050 ; 17.831
  - Punto de saturación dinámico (mej. de efic. de la espec.): 33.576 ; 38.410 ; 41.298 ; 25.281
  - Punto de inflexión: 14.447 ; 10.039 ; 10.184 ; 6.204
  - Elasticidad máxima: 0,9723 ; 0,9416 ; 0,8280 ; 0,6660
  - Elasticidad promedio: 0,9721 ; 0,9233 ; 0,8177 ; 0,5888
  - R ²: 0,95 ; 0,96 ; 0,97 ; 1,00
  - Modelo: MCP ; MCP ; MCP ; MCP – EF
  - Fuentes: Agencia Internacional de la Energía; Banco Mundial; cálculos del personal técnico del FMI.
  - Notas: *p < 0,05, **p < 0,01, ***p < 0,001. “Mej. de efic.” = mejoras de eficiencia; “Mej. de efic. de la espec.” = mejoras de eficiencia específicas calculadas utilizando el aumento promedio de las variables de tiempo de cada especificación. Latitud = valor absoluto de latitud en grados de las capitales nacionales.

### Relación energía–ingreso: evidencia de una curva en forma de S
- La demanda energética per cápita muestra una relación en forma de S con respecto al ingreso per cápita, controlando por población, superficie y abundancia de combustibles fósiles.
- El punto de inflexión (donde la elasticidad ingreso máxima se ubica) está alrededor de USD 10.000 (dólares de EE.UU. constantes de 2011).
  - El ingreso per cápita mundial en 2015 era USD 15.000 (dólares de EE.UU. constantes de 2011).
  - Muchos mercados emergentes ya han alcanzado el punto de inflexión.
- A niveles de ingreso más elevados, la elasticidad de la demanda de energía respecto del ingreso comienza a disminuir.
- El punto de saturación estimado con la tecnología actual se ubica en USD 180.000 per cápita (dólares de EE.UU. constantes de 2011), lo cual parece estar aún muy lejano.
  - Nota empírica: a una economía con ingreso per cápita actual de USD 50.000 que crezca 2% al año le llevaría 65 años alcanzar USD 180.000.
- Considerando mejoras históricas de eficiencia energética de alrededor de 1% por año a nivel mundial, el punto de saturación estimado cae a alrededor de USD 64.000 per cápita.
  - Nota empírica: a una economía con ingreso per cápita actual de USD 50.000 que crezca 2% al año le llevaría 13 años alcanzar USD 64.000.
- En niveles de ingreso muy bajos, el consumo energético puede descender inicialmente a medida que se abandona la biomasa; la biomasa es un bien inferior.

### Eficiencia energética
- Las variables ficticias de tiempo capturan mejoras de eficiencia energética a nivel mundial, mostrando un descenso marcado y sostenido.
- La mejora de la eficiencia energética ha sido, en promedio, alrededor de 1% por año a través de toda la muestra, con la excepción del período 1990–92.

### Composición de la energía primaria y sustitución entre fuentes
- La combinación energética óptima depende de abundancia relativa de recursos, tecnología y preferencias sociales.
- El petróleo ha perdido participación por el surgimiento de alternativas más económicas o convenientes: carbón, energía nuclear, gas natural y renovables.
- La semielasticidad ingreso de la participación del petróleo es:
  - Positiva en niveles de ingreso medio y bajo (expansión del transporte).
  - Negativa en niveles de ingreso alto (meseta en stock de automotores, mayor eficiencia de combustibles, preferencia por gas natural).
- La participación del gas natural parece ser mayormente independiente del ingreso.
- La relación entre ingreso y participación del carbón es débil:
  - En niveles de ingreso medio, el carbón ha sido una fuente económica y abundante para satisfacer la creciente demanda eléctrica (China e India).
  - Ser productor o exportador de carbón aumenta la proporción de carbón en la matriz energética (incrementos reportados de alrededor de 10 puntos porcentuales o 18 puntos porcentuales en ciertos casos).
- A mediados de los años 2000, el uso intensivo del carbón en grandes economías en rápido crecimiento determinó un aumento en la intensidad mundial del carbón.
- A medida que China y otros mercados emergentes se desarrollen, se prevé aumento en la demanda de combustibles más limpios y una reducción en la participación del carbón.

### Energías renovables: tendencias y proyecciones
- El rápido crecimiento de la energía renovable desde comienzos del siglo XXI se atribuye a:
  - Políticas gubernamentales para reducir emisiones de gases de efecto invernadero.
  - Innovación tecnológica y reducciones sustanciales de costos en energía eólica y solar.
- Modelo usado: capacidad de energía renovable relacionada con PIB per cápita, población, variables de control y una tendencia.
  - El coeficiente de tendencia aumenta de 1,7% por año (muestra 1990–2015) a 3,9% por año (muestra 2000–2015).
- Predicción fuera de muestra (45 países con pronósticos a largo plazo del PIB per cápita y población):
  - Escenario conservador: más de 4.600 gigavatios de activos generadores de energía renovable de aquí a 2040.
  - Escenario de base: más de 8.400 gigavatios, un volumen cuatro veces mayor que el de 2015.
- El aumento de la capacidad de energías renovables en los escenarios conservador y de base aportará a la red eléctrica respectivamente, 732 millones de toneladas y
  - (Texto en la fuente finaliza en este punto; no se proporciona el resto de la cifra en el contenido suministrado.)

### Conclusiones y implicaciones políticas
- La mayor parte del aumento futuro del consumo energético provendrá de los mercados emergentes, cuya elasticidad ingreso de la demanda de energía es aproximadamente uno; en las economías avanzadas la elasticidad es cercana a cero.
- La saturación global de la demanda energética está todavía lejana, incluso con mejoras constantes en eficiencia energética; sin embargo, la saturación para fuentes concretas como el carbón y el petróleo podría ocurrir mucho antes.
- Riesgos:
  - Activos inutilizados en proyectos altamente costosos si la demanda de ciertas fuentes (por ejemplo, carbón o petróleo) se estabiliza o declina.
- Tendencias esperadas:
  - Mayor importancia relativa del gas natural y las energías renovables a medida que aumenten las tasas de electrificación.
- Papel de las políticas:
  - Regulación energética, precios y políticas climáticas serán decisivos para dirigir la innovación tecnológica y la transición energética.
  - Corresponde a las autoridades alinear los beneficios marginales privados y sociales para fomentar economías ecológicamente sostenibles.
  - La necesidad de considerables inversiones a largo plazo para modificar infraestructura energética (ej.: durabilidad de centrales eléctricas y aviones ≈ 40 años).

*Fuentes: Agencia Internacional de Energía y cálculos del personal técnico del FMI.*

### 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de

### weo1018s - 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de

### Demanda y oferta de energía renovable (recuadro)
- 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de energía, igual a 50% y 117%, respectivamente, de toda la electricidad generada por los combustibles fósiles en 2015.
- Si la nueva capacidad de energía renovable desplazara la generación eléctrica basada en combustibles fósiles, representaría un paso considerable en la reducción de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero.
- Descomposición del crecimiento futuro de la energía renovable (escenario de base en ingreso, población y efecto tendencial):
  - La inversión en energía renovable está impulsada sobre todo por la oferta (tecnología) antes que por la demanda (ingreso y población).
  - La dependencia de la persistencia del factor tendencial torna inciertas las perspectivas de la energía renovable.
- Factores adicionales relevantes:
  - Tasa de interés.
  - Diferencias entre países en dotación de capital humano y potencial bruto de energía eólica, solar e hidráulica.
  - Apoyo estatal para las industrias renovables.
- Fuentes citadas (selección en el recuadro): Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos; Administración de Información Energética de Estados Unidos; Banco Mundial; cálculos del personal técnico del FMI.

### Capacidad proyectada de energías renovables (gráfico)
- Variables desagregadas en el gráfico: Capacidad existente; Efecto tendencial; Efecto del PIB per cápita; Efecto de población.
- Escenarios presentados en el gráfico: Capacidad de energías renovables (conservadora) y Capacidad de energías renovables (escenario de base).
- Unidades del gráfico: gigavatios (eje vertical) y horizonte temporal implícito en décadas/años mostrados en el gráfico.

### Resumen: Lecciones sobre la recuperación poscrisis (capítulo)
- Contexto temporal y efectos macro:
  - Fin de semana del 13–14 de septiembre de 2008 y quiebra de Lehman el 15 de septiembre de 2008 marcadores de la fase aguda de la turbulencia financiera.
  - Diez años después: relación media deuda del gobierno general/PIB de 52% (frente a 36% antes de la crisis).
  - Balances de bancos centrales en economías avanzadas: "varios múltiplos" de su tamaño antes de la crisis.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo concentran 60% del PIB mundial en términos de paridad del poder adquisitivo (frente a 44% en la década previa a la crisis).
- Preguntas analizadas en el capítulo:
  - Evolución del producto respecto de tendencias previas.
  - Comportamiento del capital, insumos laborales y productividad total de los factores (PTF).
  - Por qué el desempeño poscrisis varió entre países y qué políticas/atributos estructurales influyeron.
- Muestra y metodología:
  - Muestra de 180 países, incluyendo economías avanzadas, mercados emergentes y países en desarrollo de bajo ingreso.
  - Comparaciones transnacionales y ajustes por crecimiento posiblemente insostenible previo a 2008 (anexo 2.2.B).

### Hallazgos principales sobre las desviaciones del producto
- Persistencia y magnitud:
  - 91 economías que concentran dos tercios del PIB mundial sufrieron una caída del producto en 2009.
  - Las desviaciones del producto después de 2008 exhiben fuerte persistencia: coeficiente de correlación entre desviaciones en 2011–13 y 2015–17 de alrededor de 0,90.
  - El producto se mantiene por debajo de la tendencia previa a la crisis en más de 60% de las economías (promedio 2015–17).
- Canales del impacto:
  - La anemia de la inversión fue uno de los principales canales, asociada a déficits duraderos del capital y de la PTF respecto a niveles previos a la crisis.
  - Gasto en investigación y desarrollo y adopción de tecnologías aumentaron más lentamente en países con pérdidas del producto más profundas.
- Efectos sociales y de mercado laboral:
  - Las economías con pérdidas más profundas del producto y del empleo inmediatamente después de la crisis registraron aumentos más marcados de la desigualdad del ingreso (variación del coeficiente de Gini medida entre 2005–08 y 2014–15).

### Factores de política y estructurales que mitigaron o agravaron las pérdidas
- Determinantes previos a la crisis:
  - Vulnerabilidades financieras acumuladas antes de la crisis se asocian con pérdidas más grandes del producto después (resalta la importancia de políticas macroprudenciales y supervisión eficaz).
  - Países con déficits en cuenta corriente excesivos y aumentos rápidos del crédito enfrentaron restricciones más fuertes cuando empeoraron las condiciones financieras.
  - La adopción de reglamentaciones bancarias más estrictas en los años previos se asoció con menor probabilidad de crisis bancaria en 2007–08.
- Marcos y restricciones de política:
  - Posiciones fiscales más sólidas antes de la crisis se relacionaron con pérdidas del producto más leves.
  - Flexibilidad cambiaria contribuyó a mitigar el daño al PIB.
- Medidas poscrisis:
  - Medidas excepcionales y sin precedentes (por ejemplo, medidas cuasifiscales para respaldar el sector financiero, garantías e inyecciones de capital) ayudaron a suavizar las pérdidas del producto.
- Particularidades de la zona del euro:
  - Fragilidad de márgenes de protección y defectos de la arquitectura de la unión monetaria exacerbaron la dificultad de ajuste.
  - Algunos países de la zona del euro golpeados por la crisis soberana no pudieron usar política fiscal expansiva; debieron reducir déficits fiscales, lo que tuvo un efecto contractivo más profundo del esperado.

### Estadísticas y cifras clave (preservadas tal como aparecen)
- 1.733 millones de toneladas de petróleo equivalente de energía.
- 50% y 117% (valores relativos a la electricidad generada por combustibles fósiles en 2015).
- 13–14 de septiembre de 2008; 15 de septiembre de 2008.
- Relación media deuda del gobierno general/PIB: 52% (frente a 36% antes de la crisis).
- Participación del PIB mundial de economías de mercados emergentes y en desarrollo: 60% (frente a 44% en la década previa).
- Muestra analizada: 180 países.
- Economías que sufrieron caída del producto en 2009: 91 economías que concentran dos tercios del PIB mundial.
- Crisis bancarias en 2007–08 según Laeven y Valencia: 24 países.
- Coeficiente de correlación entre desviaciones del PIB en 2011–13 y 2015–17: alrededor de 0,90.
- Producto por debajo de la tendencia previa a la crisis en más de 60% de las economías (promedio 2015–17).

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2018.*

### 1. Desviaciones del producto

### 1. Desviaciones del producto

### Persistencia de las pérdidas del producto tras la crisis de 2008
- Entre las 24 economías del grupo que sufrió crisis bancarias, alrededor de 85% aún muestra desviaciones negativas respecto de la tendencia previa en 2009 una década después del colapso de 2008.
- En el grupo que no tuvo una crisis bancaria en 2007–08, el producto se mantiene por debajo de las tendencias previas a la crisis en alrededor de 60% de las economías.
- Las pérdidas del producto son persistentes en una variedad de economías, no solo las que sufrieron una crisis bancaria sistémica en 2007–08 (distribución de desviaciones porcentuales promedio respecto de la tendencia precrisis, 2015–17).
- Existe una correlación marcada entre las desviaciones del PIB en 2011–13 y 2015–17, lo que indica persistencia temporal de los efectos poscrisis.

### Causas próximas: inversión anémica, déficits del capital y PTF
- La inversión agregada mostró una caída sostenida tras la crisis; para 2017, en promedio, la inversión estaba alrededor de 25% por debajo de la tendencia previa a la crisis.
- Cerca de 80% de las economías que sufrieron una crisis bancaria en 2007–08 experimentaron déficits del capital en relación con las tendencias previas a la crisis.
- Entre las economías que no sufrieron una crisis bancaria en 2007–08, alrededor del 65% parece haber operado con stocks de capital inferiores a la trayectoria tendencial previa a la crisis extrapolada.
- Las desviaciones del producto por trabajador siguen patrones parecidos a las desviaciones del producto agregado, lo que sugiere que las variaciones del insumo de mano de obra no explican la mayor parte de las pérdidas.
- La descomposición muestra que la proporción mediana de la desviación del PIB por trabajador atribuible a la productividad total de los factores (PTF) es:
  - Países sin crisis bancaria en 2007–08: 79,3
  - Países con crisis bancaria en 2007–08: 78,2
- La proporción mediana de la desviación del PIB atribuible a la desviación del PIB por trabajador, 2015–17:
  - Países sin crisis bancaria en 2007–08: 70,4
  - Países con crisis bancaria en 2007–08: 80,5
- En ambos grupos de economías, las desviaciones estimadas de la PTF explican casi 80% de las desviaciones del producto por trabajador.

### Menor adopción tecnológica e innovación
- Los países con pérdidas del producto superiores a la mediana registraron aumentos más lentos de la cuota de I+D dentro del PIB; este fenómeno es especialmente destacado entre las economías avanzadas (variaciones del gasto en investigación y desarrollo, 2014–16 vs 2011–13, por grupos).
- Los datos sobre robots industriales indican que la variación promedio de la densidad de robots después de la crisis fue más alta en los países que sufrieron pérdidas poscrisis del producto más leves.
- Entre las economías avanzadas, la diferencia en la adopción de tecnologías (I+D y robots industriales) entre países con pérdidas elevadas y bajas es más marcada que entre los mercados emergentes.
- Como parte de la desaceleración generalizada de la inversión, la adopción de robots puede haber sufrido efectos negativos en los países más golpeados por la crisis: el efecto de “supresión de la inversión” probablemente compense cualquier tendencia a automatizar en lugar de volver a contratar.

### Variación por grupos de países y canales externos
- Las desviaciones del producto tienden a ser grandes en economías avanzadas, mercados emergentes y países en desarrollo de bajo ingreso.
- Las desviaciones del producto están relativamente más equilibradas entre pérdidas y ganancias en los mercados emergentes y los países en desarrollo de bajo ingreso no exportadores de materias primas (diversificados).
- Un canal que afectó a economías sin crisis bancarias fue la disminución de la demanda externa de socios comerciales aquejados por crisis bancarias, contribuyendo a reducir la inversión y a la formación de déficits del capital.

### Implicaciones para políticas y prioridades de análisis
- La persistencia de pérdidas sugiere cambios del lado de la oferta (déficits del stock de capital y menor adopción tecnológica) que limitan la recuperación.
- Entender las razones de la variación del desempeño poscrisis (naturaleza del shock, condiciones iniciales, políticas adoptadas inmediatamente después, aspectos estructurales) puede orientar medidas para limitar el daño y facilitar la recuperación en futuras desaceleraciones.
- El análisis empírico utiliza regresiones transversales basadas en métodos descritos en el anexo 2.2.C en Internet y en estudios previos que examinaron la variación transnacional del impacto de la crisis financiera mundial.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, CAPÍTULO 2 LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA MUNDIAL A LOS 10 AÑOS DEL COLAPSO FINANCIERO DE 2008 (sección "1. Desviaciones del producto"), 2015–17 y referencias internas del documento.*

### 1.000 horas trabajadas. El gráfico de barras muestra el rango entre cuartiles,

### 1.000 horas trabajadas. El gráfico de barras muestra el rango entre cuartiles

### Variación de la densidad de la robótica (2010–14)
- El gráfico 2.9 muestra la variación promedio de la densidad de la robótica (envíos de robots por cada 1.000 horas trabajadas) para 2010–14, por pérdidas de producto (Pérdida elevada / Pérdida baja) y por grupos de países (Economías avanzadas / Mercados emergentes).
- La diferencia entre las variaciones de la densidad de la robótica entre países con pérdidas elevadas y países con pérdidas bajas es mayor en las economías avanzadas que en los mercados emergentes.
- Ejes del gráfico (valores tal como aparecen): –0,01; –0,02; 0,04; 0,00; 0,01; 0,02; 0,03.

### Causas y naturaleza del shock de 2007–08
- Factores comunes en las explicaciones de la crisis financiera de 2008:
  - Abundante liquidez mundial que posibilitó un boom crediticio en Estados Unidos, el Reino Unido, la zona del euro y Europa central y oriental.
  - Ajustes de hipotecas de tasa variable en Estados Unidos en 2006–07 que afectaron a prestatarios de baja calidad.
  - Amplificación de las pérdidas por la titulización poco supervisada de hipotecas de mala calidad y la transformación en productos financieros complejos difícilmente valorables en mercados en baja.
  - Constricción de condiciones financieras mundiales en 2007–08 que anticipó el final del boom crediticio y provocó impagos entre urbanizadores y hogares sobreendeudados, comprimiendo balances bancarios.
- En la zona del euro surgió un nexo debilitante entre bancos y entes soberanos que afectó la sostenibilidad de la deuda pública y los bancos con grandes tenencias de títulos soberanos.

### Impacto de las crisis bancarias y pérdidas del producto
- En promedio, en 2011–13 los países que sufrieron crisis bancarias experimentaron una pérdida del producto respecto de la tendencia previa a la crisis de 4 puntos porcentuales más que los que escaparon a la crisis de 2007–08.
- En las economías que sufrieron crisis bancarias en 2007–08, la pérdida de servicios de intermediación y la disminución del volumen del crédito tuvieron un profundo impacto en la actividad, amplificando la disminución del producto.

### Desequilibrios macroeconómicos y factores financieros
- La diferencia entre el saldo en cuenta corriente efectivo y el nivel congruente con los fundamentos a mediano plazo se utiliza como estadística resumida de desequilibrios macroeconómicos.
- Los países con saldos en cuenta corriente más débiles que el nivel congruente con los fundamentos al inicio de la crisis sufrieron pérdidas del producto más profundas respecto de las tendencias previas a la crisis.
- Los países más dependientes del crédito (los que experimentaron una expansión crediticia más veloz antes de la crisis) sufrieron pérdidas más profundas cuando empeoraron las condiciones financieras.
- La magnitud de la exposición financiera externa bruta (porcentajes más elevados de activos y pasivos externos en relación con el PIB) fue un canal crítico de transmisión; los países más integrados a los mercados financieros mundiales experimentaron desviaciones más marcadas respecto de la tendencia previa a la crisis.

### Estructura del mercado laboral
- Economías con mayor rigidez en la legislación de protección laboral (índice de facilidad de despido compilado por el Centre for Business Research de la Universidad de Cambridge) sufrieron pérdidas del producto más profundas después de la crisis respecto de las tendencias previas.
- Esto sugiere que la dificultad para rescindir contratos podría haber desalentado a las empresas a expandir operaciones durante la recuperación, por la posibilidad de quedar sujetas a contratos costosos.

### Efectos de contagio internacional
- Neutralizando los efectos de las crisis bancarias, las economías relativamente más expuestas a la demanda de las economías avanzadas sufrieron pérdidas del producto más grandes después de la crisis.
- Vínculos comerciales más sólidos con economías avanzadas al inicio de la crisis se asociaron a desviaciones más pronunciadas de la inversión en 2011–13 respecto de las tendencias previas.
- La demanda procedente de China actuó como influencia compensatoria: el estímulo de 4 billones de yuanes lanzado por China en 2008–11 (cerca de 10% del PIB de 2008) apoyó expansión de infraestructuras y vivienda social, beneficiando exportadores de materias primas y equipos pesados.

### Políticas y marcos de política antes de la crisis
- La aplicación en 2006 de restricciones más rigurosas a la capacidad de los bancos de suscribir, intermediar y negociar títulos; ofrecer productos de fondos comunes de inversión; realizar actividades de colocación de seguros, inversión inmobiliaria, urbanización y gestión está vinculada a una menor probabilidad de crisis bancaria en 2007–08.
- En general, el margen de maniobra de la política económica antes de la crisis afectó el grado de contracción posterior:
  - Los países con aumentos más pequeños de la deuda del gobierno general respecto de 2005–08 experimentaron pérdidas más leves en relación con las tendencias.
  - Los países con menos necesidades de endeudamiento del sector público antes de la crisis tuvieron más margen de maniobra para desplegar política fiscal tras la crisis.
  - La flexibilidad cambiaria está asociada a un daño más ligero, destacando la función amortiguadora de las tasas de cambio nominales.
- La mediana de la pérdida del producto de las economías de la zona del euro fue notablemente más alta que la de otras economías avanzadas en 2011–13; la diferencia se amplió en 2015–17, lo que apunta a una recuperación más débil en comparación con otras economías avanzadas.

*Fuente: Extracto del capítulo 2 de Perspectivas de la economía mundial: Retos para un crecimiento sostenido — Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018.*

### 2. Mediana ponderada en función del PIB-PPA

### 2. Mediana ponderada en función del PIB-PPA

### Medidas extraordinarias lanzadas luego de la crisis
- Varios países adoptaron medidas de política excepcionales y sin precedentes tras la crisis financiera de 2008, que incluyeron:
  - Políticas monetarias de los bancos centrales: respaldo monetario no convencional mediante compras de activos a medida que las tasas de política monetaria se acercaban al límite inferior efectivo; respaldo a segmentos específicos de los mercados de crédito mediante mecanismos focalizados; creación de líneas de canje bilaterales especiales para respaldar la liquidez en divisas.
  - Estímulo fiscal discrecional.
  - Operaciones del sector financiero: pruebas de tensión de los balances bancarios, garantías públicas a pasivos bancarios, compras de activos tóxicos y inyecciones de capital.
- Herramientas monetarias mencionadas:
  - Expansión cuantitativa (compras centradas en bonos públicos, títulos respaldados por hipotecas y bonos empresariales).
  - Pautas de orientación condicionadas a niveles de desempleo e inflación.
  - Tasas de interés negativas y control de la curva de rendimientos.
- Evidencia y debate:
  - Estimaciones del impacto de la expansión cuantitativa en tasas de interés y condiciones financieras varían.
  - Efectos positivos en producto interno y en importaciones de socios comerciales parecen haber superado los efectos adversos por afluencia de capitales y presiones de apreciación de monedas en otras regiones.
  - Las medidas fueron polémicas; autoridades de economías de mercados emergentes y en desarrollo expresaron inquietudes sobre efectos de contagio.

### Impacto de las medidas fiscales y cuasifiscales en el sector financiero
- Enfoque del análisis del capítulo: impacto de medidas fiscales y cuasifiscales adoptadas por algunas economías para respaldar el sector financiero (ver cuadro 2.3).
- Magnitudes y ejemplos citados:
  - Las economías del Grupo de los Veinte (G-20), en promedio, inyectaron un estímulo fiscal discrecional equivalente a ligeramente más del 2% del PIB en 2009 y 2010.
  - El FMI proporcionó una asignación general de DEG 204.000 millones (USD 316.000 millones) en agosto–septiembre de 2009.
  - El FMI aprobó DEG 420.000 millones en respaldo a sus miembros en 2008–13, de los cuales se giraron DEG 119.000 millones durante ese intervalo.
- Hallazgos empíricos:
  - Es difícil estimar efectos inmediatos por causalidad bidireccional (peores caídas de producto motivan respuestas políticas mayores), pero pueden detectarse efectos rezagados promediados en 2015–17.
  - El respaldo global brindado al sector financiero tiene una correlación positiva estadísticamente significativa con las desviaciones posteriores del producto respecto de la tendencia precrisis.
  - Entre medidas específicas, las inyecciones de capital y las garantías parecen haber ayudado a limitar las pérdidas subsiguientes del producto, facilitando la descompresión de mercados de crédito y la reanudación de servicios crediticios.
- Cuadro 2.3 (resumen de cifras tal como aparece en la fuente)
  - 1. Respaldo global al sector financiero (en febrero de 2009):  
    - Promedio del G-20 (ponderado por el PIB-PPA): 2,03,31,09,214,329,8  
    - Economías avanzadas: 2,95,01,212,921,343,3  
    - Economías avanzadas de Europa: 2,43,62,11,019,528,6  
    - Mercados emergentes: 0,30,10,31,80,22,7
  - 2. Estímulo fiscal discrecional en las economías del G-20 relacionado con la crisis (en octubre de 2010):  
    - 2009 2010 2011  
    - Promedio del G-20: 2,1 2,1 1,1  
    - Economías avanzadas: 1,9 2,1 1,2  
    - Mercados emergentes: 2,4 2,0 0,9

### Síntesis: efectos, lecciones y riesgos acumulados
- Causas y alcance de la crisis:
  - La crisis financiera de 2008 tuvo raíces en el auge de la vivienda en Estados Unidos en el lustro precedente y afectó a un amplio grupo de países.
  - Las pérdidas del producto tras el colapso fueron persistentes y la dilatada debilidad de la inversión fue un factor importante, asociada a déficits de capital y de productividad total de los factores en relación con tendencias precrisis.
- Efectos de la acción política:
  - El endurecimiento de la regulación bancaria antes de y durante la crisis redujo la probabilidad de una crisis bancaria en 2007–08.
  - Países con posiciones fiscales más sólidas al inicio de la crisis sufrieron pérdidas más pequeñas, lo que sugiere que mayor margen de maniobra fiscal ayuda a proteger frente al daño.
  - Medidas fiscales y cuasifiscales extraordinarias para respaldar el sector financiero parecen haber suavizado las pérdidas del producto a mediano plazo; recapitalizar bancos se asoció con menores pérdidas del producto.
  - El amplio estímulo fiscal de China en 2008–11 parece haber tenido efectos de contagio favorables en socios comerciales.
  - Las medidas monetarias no convencionales de bancos centrales de economías avanzadas contribuyeron a limitar la contracción del producto y las pérdidas de empleo internamente, y a respaldar importaciones externas.
- Riesgos y limitaciones futuras:
  - Las políticas extraordinarias han tenido costos colaterales: prolongadas tasas ultrabajas contribuyeron a acumulación de vulnerabilidades financieras; fuerte acumulación de deuda pública y erosión de amortiguadores fiscales en muchas economías.
  - Algunas herramientas de 2008–09 (p. ej., salvatajes organizados por la Reserva Federal) han desaparecido, lo que sugiere que no se repetirían las mismas soluciones en el futuro.
  - Existen indicios de consecuencias a largo plazo en el crecimiento potencial vía migración, fecundidad y oferta futura de mano de obra.
  - El respaldo social a la apertura y la integración económica mundial se ha debilitado en muchos países, aumentando el atractivo del populismo y del proteccionismo.

### Recuadro 2.1 — La crisis financiera, la migración y la fecundidad (resumen)
- Determinación principal: el desempeño económico luego de una crisis tiene un impacto significativo en la migración y la fecundidad; a través de estos canales, la crisis probablemente haya dejado cicatrices perdurables en el crecimiento futuro.
- Evidencia sobre migración:
  - En las décadas previas a la crisis hubo fuertes aumentos de las tasas de migración neta entre economías avanzadas; esta tendencia se revirtió después de la crisis.
  - La migración neta se mantuvo neutral en mercados emergentes y subió en países en desarrollo de bajo ingreso en los años posteriores a la crisis.
  - El análisis utiliza datos sobre afluencia migratoria bilateral de 143 países de origen a 20 economías avanzadas destino.
  - Los inmigrantes son más vulnerables a crisis económicas: sobrerrepresentados en sectores cíclicos, más sensibles a variaciones de demanda laboral y a discriminación en mercados laborales difíciles.
- Métodos y notas:
  - La tasa neta de migración se define como inmigrantes menos emigrantes en un período, dividido por los años-persona que vive la población del país de destino; se expresa como número neto de migrantes cada 1.000 habitantes.
  - Las pérdidas se basan en cálculos del anexo 2.2.B en Internet.

*Fuente: weo1018s - 2. Mediana ponderada en función del PIB-PPA (capítulo del PDF suministrado).*

### 1. Tasa de migración neta

### weo1018s - 1. Tasa de migración neta

### Definiciones y alcance
- La tasa de emigración se define como la afluencia en un país de destino desde un país de origen durante un período determinado, dividida por cada 1.000 habitantes del país de origen.
- Los datos sobre flujos de migración excluyen los flujos de refugiados y solicitantes de asilo para evitar sesgar los resultados (con excepciones específicas para Alemania, los Países Bajos, Noruega y el Reino Unido según condiciones de residencia detalladas en la fuente).
- La difusión de la robótica se define en distintas estimaciones como la variación promedio de los envíos de robots por cada 1.000 horas trabajadas en 2010–14, o como envíos de robots por cada 1.000 horas trabajadas (según el gráfico correspondiente).

### Impacto de las pérdidas del PIB per cápita en la emigración
- El análisis compara los promedios poscrisis 2011–13 y 2014–16 con el período precrisis 2005–08.
- Las pérdidas del PIB per cápita tienen un impacto significativo en los flujos migratorios a corto y mediano plazo.
- Otros determinantes relevantes que afectan los flujos migratorios incluyen:
  - Intensidad de las limitaciones de la pobreza en los países de origen (definida como el coeficiente de ingreso disponible de Gini dividido por el cuadrado del PIB per cápita ajustado en función de la PPA).
  - PIB per cápita del país de destino en relación con el país de origen (PIB per cápita (D/S), 2005–08).
  - Nivel educativo en los países de destino y de origen.
  - Distancia ortodrómica entre las ciudades más pobladas del país de destino y el país de origen.
- Todas las estimaciones reportadas indican que "Todos los coeficientes son estadísticamente significativos al nivel de 5%."

### Efecto de las políticas poscrisis sobre la emigración
- Las políticas impuestas tras la crisis para limitar la migración (restricciones al ingreso legal, la estancia y los cupos; un aumento en cada variable denota una mayor restricción) redujeron significativamente los flujos de migración, principalmente en el mediano plazo, más allá del impacto de las pérdidas económicas.
- El aumento de las variables correspondientes a las políticas implica mayor restrictividad.  
- Horizonte temporal de las comparaciones:
  - A corto plazo = promedio de 2011–13.
  - A mediano plazo = promedio de 2014–16.
- Nota metodológica: Las variables poscrisis, con la excepción de las pérdidas per cápita del PIB, son variaciones promedio respecto de los niveles precrisis (2005–08). Las pérdidas se basan en los cálculos que figuran en el anexo 2.2.B en Internet.

### La Gran Recesión y la fecundidad
- En casi todas las recesiones recientes de las economías avanzadas, el impacto sobre la fecundidad ha llevado principalmente a posponer la procreación, lo cual contribuye a una reducción de corta duración del número de nacimientos después (los efectos a largo plazo tienden a ser menos pronunciados).
- Ejemplos numéricos citados:
  - Estados Unidos: la tasa de fecundidad total retrocedió de un máximo de 2,12 en 2007 a 1,8 en 2016.
  - Tasa de nacimientos de mujeres nacidas en el extranjero (15 a 50 años) en Estados Unidos: disminuyó en 16 nacimientos cada 1.000 mujeres, desde un máximo de 76 en 2008 hasta el nivel de 2016.
  - Grecia y España: la tasa de fecundidad bajó de 1,5 a alrededor de 1,3 en el período analizado.
- Determinantes y canales:
  - Las pérdidas de empleo fueron las más significativas en la afectación de la tasa de fecundidad poscrisis respecto al periodo 2005–08.
  - Otros factores sociales (aumento de la tasa de participación laboral femenina, contracción del tamaño deseado de la familia, sobrecarga de los sistemas de bienestar) pueden afectar decisiones reproductivas.
- Efecto de las políticas sobre la fecundidad:
  - Una cuña tributaria más alta antes de la crisis aplicada a las parejas reduce la fecundidad a corto plazo.
  - Aumentos de las asignaciones familiares y la mejora de la protección laboral durante la maternidad después de la crisis están asociados a tasas de fecundidad más altas.
- Horizonte temporal de las comparaciones para fecundidad:
  - A corto plazo = promedio de 2011–13.
  - A mediano plazo = promedio de 2015–16.
- Notas estadísticas en los gráficos: * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p <0,01.

### Impacto de la difusión de la robótica en el empleo tras la crisis
- Efectos agregados:
  - El aumento de la difusión de la robótica en industrias ubicadas en países con pérdidas del producto más negativas durante la crisis está asociado a un menor crecimiento del empleo después de la crisis.
  - En mercados emergentes con desviaciones del producto relativamente más bajas, la mayor difusión de la robótica está asociada a un mayor crecimiento del empleo.
- Medida de difusión:
  - Difusión de la robótica = variación promedio de los envíos de robots por cada 1.000 horas trabajadas en 2010–14 (según la nota del gráfico).
- Efectos por tipo de país y pérdida del producto:
  - Economías avanzadas con desviaciones del producto relativamente más marcadas respecto de la tendencia previa a la crisis experimentaron efectos de desplazamiento (negativos) en el empleo derivado de la difusión de la robótica.
  - Mercados emergentes con desviaciones del producto relativamente más bajas observaron efectos de productividad predominantes (positivos sobre empleo).
- Vaciamiento de la distribución de aptitudes laborales:
  - La asociación negativa entre la mano de obra y la difusión de la robótica es más pronunciada en las industrias que inicialmente dependen de trabajadores medianamente calificados (trabajadores que habían completado la educación secundaria y/o no terciaria postsecundaria en 2009).
  - Este efecto se observa más claramente en las economías avanzadas.
- Políticas del mercado laboral y mitigación:
  - El efecto de desplazamiento provocado por los robots en el empleo fue más pronunciado en los países con políticas de mercado de trabajo más rígidas y menos dinamismo o recambio en el mercado laboral antes de la crisis.
  - Indicadores de rigidez y débiles dinámicas asociadas a mayores efectos de desplazamiento:
    - Disminución del gasto en política laboral activa como porcentaje del PIB.
    - Aplicación de políticas de despido más estrictas (índice de facilidad de despido del Centre for Business Research (CBR) de la Universidad de Cambridge).
    - Menor recambio laboral (definición y cálculo en el anexo 2.2.B en Internet).
    - Legislación de protección del empleo más estricta (compilada por la OCDE).
  - Interpretación de política: las políticas de flexibilización laboral pueden ayudar a absorber el desplazamiento del empleo asociado a la automatización.
- Notas metodológicas y fuentes:
  - Fuentes citadas para el análisis de robótica y empleo: IFR (2017), base de datos de insumo-producto mundial (WIOD), y cálculos del personal técnico del FMI.
  - Las barras indicativas de errores en los gráficos corresponden a dos errores estándar. Los símbolos de significancia en ciertos gráficos son: * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.

_Informes y cálculos citados: Instituto de Migración Internacional; Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos; Standardized World Income Inequality Database (Solt, 2016); Banco Mundial, base de datos de Indicadores del Desarrollo Mundial, y cálculos del personal técnico del FMI._

### 1. Elevadas pérdidas de producto

### 1. Elevadas pérdidas de producto

### Políticas laborales y efecto de la difusión de la robótica en el crecimiento del empleo (2010–14)
- Medición: variación promedio del crecimiento del empleo, 2010–14.
- Fuentes citadas: Cambridge University Centre for Business Research (CBR), IFR (2017), Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, base de datos de insumo-producto mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
- Nota metodológica: Los mercados laborales más flexibles se definen como países con:
  - gasto en PLA superior a la mediana (porcentaje del PIB),
  - tasas de recambio laboral superiores a la mediana,
  - regulaciones sobre despido inferiores a la mediana según las mediciones del CBR,
  - LPL inferiores a la mediana.
- Estadística inferencial:
  - Las barras indicativas de errores a los lados de los coeficientes estimados corresponden a dos errores estándar.
  - Significación: * p < 0,10; ** p < 0,05; *** p < 0,01.
- Variables clave mencionadas: PLA = políticas laborales activas; LPL = leyes de protección laboral.

### Modalidades de intervención en la crisis financiera: fases y herramientas
- Fases de gestión:
  1. Contención: evitar que el pánico se expandiera.
  2. Resolución: subsanar los daños.
- Principales modalidades de intervención enumeradas:
  1. suministro de liquidez a través de préstamos garantizados y otros mecanismos;
  2. respaldo a los mercados de financiamiento mayorista a corto plazo;
  3. garantías (más amplias) de los depósitos minoristas y otros pasivos;
  4. compras o canjes de activos morosos o ilíquidos;
  5. inyecciones de capital a los bancos.
- Secuencia típica: empezar con liquidez de respaldo para aliviar presiones inmediatas y luego identificar y atender necesidades de recapitalización.

### Variación en cronograma, intensidad y modalidades de respuesta entre países
- Factores de variación: momento y gravedad del daño, arquitectura de regulación y supervisión, marcos de resolución, regímenes de quiebra, grado de dependencia del financiamiento bancario frente al de mercado.
- Modalidades concretas observadas:
  - adquisición de participaciones minoritarias en bancos con problemas;
  - clausura o nacionalización de bancos;
  - diseño y gobernanza diversos de pruebas de tensión;
  - en algunos casos, medidas para reducir el sobreendeudamiento del sector no financiero paralelas a intervenciones en instituciones financieras.

### Comparación: Estados Unidos vs Unión Europea
- Contención:
  - Las fases de contención fueron bastante parecidas; los principales bancos centrales ofrecieron liquidez de respaldo mediante mecanismos tradicionales y no convencionales.
  - Se crearon líneas de canje desde diciembre de 2007 y se ampliaron internacionalmente.
- Resolución:
  - Variación más marcada entre regiones; diferencias en arquitectura regulatoria y de supervisión.
  - Estados Unidos movilizó los planes de recapitalización más rápido que los países de la UE (gráfico 2.3.2).
  - Estados Unidos actuó de manera más decisiva: los bancos repusieron el capital perdido emitiendo nuevos títulos al principio de la crisis; esto no ocurrió de la misma manera en la Unión Europea (gráfico 2.3.3).
  - En la UE, los bancos optaron por recortar el crédito y aumentar las tenencias de deuda soberana libre de riesgo según reglas de Basilea III.
- Pruebas de tensión y percepción del mercado:
  - EE. UU.: el programa de evaluación del capital bajo supervisión buscó disipar la incertidumbre; resultados publicados a nivel de cada banco.
  - UE: Comité de Supervisores Bancarios Europeos realizó dos rondas; resultados de 2009 confidenciales, 2010 publicados; criticados por escenarios demasiado optimistas y por no captar riesgo de incumplimiento de deuda soberana.
  - Lección: importancia de credibilidad mediante gobernanza independiente, conocimientos técnicos y planes bien comunicados.
- Programas para prestatarios hipotecarios:
  - EE. UU.: programa Making Home Affordable (MHA) lanzado en 2009; el refinanciamiento MHA contribuyó al bienestar de los hogares sumamente endeudados y estimuló el consumo.
  - UE: no se lanzaron programas generales comparables; el coeficiente de préstamos en mora aumentó más que en EE. UU. y sigue siendo elevado (gráfico 2.3.4).
- Marco de resolución bancaria:
  - EE. UU.: existencia de una autoridad de resolución independiente (FDIC) permitió resolución oportuna de instituciones en quiebra.
  - UE: búsqueda de nuevos mecanismos que culminó en la creación de un supervisor único y un marco de resolución unificado.

### Impactos macroeconómicos y trayectorias posteriores a la crisis
- Resultados agregados:
  - Trayectorias de crédito, inversión, consumo y crecimiento variaron en concordancia; EE. UU. se recuperó con más velocidad y fuerza.
  - La fase de desapalancamiento fue más corta y menos profunda en EE. UU., consistente con la importancia de sanear balances bancarios para restablecer el crecimiento (gráfico 2.3.5).
- Problemas persistentes en Europa:
  - Elevados volúmenes de activos dañados una década después del estallido.
  - Confluencia de factores: auge y colapso inmobiliario, arquitectura incompleta de la unión monetaria, crisis de deuda soberana subsecuente.
  - Concentración de moras en la pequeña y mediana empresa, que contribuye casi dos tercios del producto y el empleo en Europa y depende en mayor medida del financiamiento bancario.
  - Obstáculos al saneamiento: falta de colchones de capital adecuados, problemas prudenciales en la valoración de garantías y tratamiento de préstamos en mora, obstáculos jurídicos para la obligatoriedad de deudas, reestructuración de préstamos y ejecuciones hipotecarias, ausencia de mercados para deuda con problemas.

### Lecciones y recomendaciones de política
- Acción rápida y decisiva:
  - Es crítico recapitalizar o resolver los bancos poco después de la fase de contención; las alternativas pueden generar zombificación con costos macroeconómicos significativos.
  - Desde un punto de vista estructural, los marcos de resolución deben permitir actuación rápida y decisiva.
- Mecanismos de respaldo adecuados:
  - En circunstancias extremas, puede ser necesario recurrir a fondos públicos para establecer credibilidad y evitar pánico y contagio.
  - Es crucial contar con suficiente margen de maniobra fiscal y mitigar el nexo entre el ente soberano y el sector bancario.
  - El uso de respaldos debe ser medida de última instancia, acompañado de:
    - distribución adecuada de la carga,
    - estrategias de salida claras para minimizar riesgo moral,
    - consideración de costos asociados a la intervención directa del gobierno en los mercados financieros (por ejemplo, problemas de eficiencia).

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 3. Consumo

### 3. Consumo privado

### Resumen ejecutivo y preguntas centrales
- El capítulo analiza si las mejoras recientes en el desempeño inflacionario de las economías en desarrollo y de mercados emergentes son sostenibles a medida que las condiciones financieras mundiales se normalizan.
- Preguntas clave:
  - ¿Las mejoras reflejan cambios internos sostenibles en marcos institucionales y de política o son un artefacto de factores mundiales transitorios?
  - ¿Qué papel tienen las expectativas inflacionarias de largo plazo y las condiciones externas en la dinámica de la inflación?
  - ¿Cómo puede la política monetaria de los mercados emergentes fortalecer la resiliencia ante shocks externos adversos?

### Hallazgos principales
- Muestra estudiada:
  - El análisis se basa en gran medida en 19 mercados emergentes: Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Rumania, Rusia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía.
- Comportamiento reciente de la inflación:
  - Desde mediados de la década de 2000 la inflación de los mercados emergentes se mantuvo, en promedio, en niveles bajos y estables (véase gráfico 3.1).
  - Tras registrar importantes fluctuaciones de precios de las materias primas, la inflación de la mayoría de los mercados emergentes se estabilizó rápidamente; los efectos breves de los shocks inflacionarios permitieron que los bancos centrales recortaran las tasas de interés para combatir las recesiones.
- Determinantes de la inflación:
  - Los cambios en las expectativas inflacionarias a más largo plazo son los principales determinantes de la inflación.
  - Las condiciones externas tienen un rol más reducido, lo que sugiere que factores internos, no mundiales, tuvieron el mayor impacto sobre las mejoras recientes del desempeño inflacionario.
- Heterogeneidad y expectativas:
  - A pesar de la estabilidad general, entre los mercados emergentes sigue registrándose un nivel elevado de heterogeneidad en el desempeño inflacionario y de variabilidad de las expectativas inflacionarias a largo plazo.
- Normalización de condiciones financieras mundiales:
  - A medida que la política monetaria se normaliza en las economías avanzadas, la capacidad de los mercados emergentes para resistir presiones inflacionarias se pone de nuevo a prueba.
  - Cuando las economías avanzadas elevan sus tasas de interés desde niveles anormalmente bajos, las monedas de los mercados emergentes tienden a depreciarse; la depreciación se transfiere a los precios internos.

### Interpretaciones contrapuestas (evidencia cualitativa)
- Argumentos optimistas:
  - Importantes cambios positivos en marcos institucionales y de política (por ejemplo, adopción de regímenes de metas de inflación) y logros reales respaldan la sostenibilidad de las mejoras inflacionarias.
  - La estabilidad de precios se mantuvo a pesar de fluctuaciones en precios de materias primas, la crisis financiera mundial y periodos de apreciación sostenida del dólar de EE.UU.
- Argumentos pesimistas:
  - La integración de China al comercio mundial y la globalización crearon un contexto desinflacionario que benefició a los mercados emergentes.
  - El período posterior a la crisis financiera mundial estuvo caracterizado por condiciones financieras externas históricamente benignas (rendimientos bajos de los bonos públicos estadounidenses y diferenciales acotados de los mercados emergentes), lo que pudo haber limitado eventos de crisis y escaladas de la inflación.

### Implicaciones de política y recomendaciones
- Anclar expectativas inflacionarias:
  - Mejores prácticas para anclar las expectativas inflacionarias podrían fortalecer significativamente la resiliencia económica ante shocks externos adversos en los mercados emergentes.
  - El anclaje de las expectativas reduce la persistencia inflacionaria y limita el traspaso de las depreciaciones de las monedas a los precios internos.
  - Al reducir el traspaso y la persistencia inflacionaria, la política monetaria puede concentrarse más en la suavización de las fluctuaciones del producto.
- Atención a la heterogeneidad:
  - Dado el elevado grado de heterogeneidad entre países, las políticas deben adaptarse a condiciones y marcos institucionales específicos de cada mercado emergente.
- Vigilar la normalización externa:
  - Los formuladores de política deben diseñar estrategias para atravesar la normalización de las condiciones financieras mundiales, anticipando posibles depreciaciones de la moneda y su transmisión a la inflación.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 1. Metas de inflación y apertura en mercados emergentes

### 1. Metas de inflación y apertura en mercados emergentes

### Resumen de hallazgos principales
- La reducción y la estabilidad posterior de la inflación en los mercados emergentes coincidieron con mejoras sustanciales en los marcos institucionales y de políticas, y se mantuvieron a pesar de fluctuaciones abruptas de los precios de las materias primas y otros importantes shocks mundiales.
- Las condiciones financieras externas durante el período fueron históricamente benignas.
- El mejor desempeño inflacionario desde mediados de la década de 2000 tuvo una base amplia pero no uniforme entre mercados emergentes; varios países aún tienen dificultades para mantener la inflación en niveles bajos.
- Las expectativas inflacionarias a más largo plazo fueron el principal factor determinante de la inflación, con un rol considerablemente mayor que el de las condiciones externas.
- El anclaje de las expectativas inflacionarias mejoró significativamente en las últimas dos décadas, con la mayor parte de las mejoras en la década de 2000, aunque existe un elevado grado de heterogeneidad entre mercados emergentes.
- Las expectativas inflacionarias mejor ancladas:
  - reducen la persistencia de la inflación, y
  - limitan el nivel de traspaso entre las depreciaciones y los precios internos.
- En el contexto de normalización de la política monetaria en las economías avanzadas, es importante que las autoridades de los mercados emergentes consoliden y, en algunos casos, mejoren el grado de anclaje de las expectativas inflacionarias.

### Alcance y estadísticas de la mejora inflacionaria
- Muestras analizadas:
  - muestra integral de 90 economías en desarrollo y de mercados emergentes (estadísticas de inflación general del índice de precios al consumidor),
  - muestra más acotada de 19 mercados emergentes con datos de inflación más detallados (los 19 países representan el 80% del PIB de todas las economías en desarrollo y de mercados emergentes).
- El 15% de las economías en desarrollo y de mercados emergentes tuvo una tasa de inflación general del 10% o más, en promedio, entre 2004 y el primer trimestre de 2018.
- Indicadores de precios:
  - La tasa de inflación de “precios al consumidor básicos” (excluye alimentos y energía) disminuyó hasta mediados de la década de 2000 y se mantuvo en niveles bajos y estables desde entonces.
  - La tasa de inflación del índice de precios al productor se redujo drásticamente durante la década de 1990 y se mantuvo en niveles relativamente bajos.
  - Los deflactores del PIB muestran el mismo patrón de reducción y posterior estabilidad.
- Dispersión y volatilidad:
  - La dispersión entre tasas de inflación (distancia percentil 10 a percentil 90) había declinado sustancialmente hacia mediados de la década de 2000 y se mantiene relativamente estable desde entonces.
  - La variabilidad de la inflación está estable o decreciendo desde 2004.
  - La persistencia de la inflación también disminuyó gradualmente durante el período de la muestra.

### Definiciones y datos relevantes (según nota metodológica)
- Países con regímenes de metas de inflación se expresan como porcentaje de los países de la muestra.
- Apertura comercial: importaciones como porcentaje del PIB (promedio móvil de cinco años).
- Apertura financiera: suma de la inversión extranjera directa y los pasivos por participaciones de capital de cartera como porcentaje del PIB (promedio móvil de cinco años).
- Valor de cambio del dólar de EE.UU.: valor de cambio ponderado en función del comercio amplio nominal del dólar de EE.UU. (enero de 1995 = 100).
- Índice de precios de las materias primas: precios en dólares de EE.UU. de un conjunto amplio de materias primas (enero de 1995 = 100).
- Diferenciales EMBIG: diferenciales entre los bonos soberanos de los mercados emergentes y los bonos del Tesoro de Estados Unidos comparables.
- Fuentes citadas: Haver Analytics, Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan, Lane y Milesi-Ferretti (2018) y cálculos del personal técnico del FMI.

### Consecuencias para la política monetaria y recomendaciones
- Un grado mejor anclado de las expectativas inflacionarias permite que la política monetaria:
  - se concentre más en suavizar las fluctuaciones del producto, y
  - mejore la resiliencia ante shocks externos adversos.
- Para reducir la volatilidad de las expectativas inflacionarias a nivel interno, se requieren:
  - sostenibilidad fiscal como condición necesaria para que el ancla nominal sea creíble, y
  - un banco central creíble e independiente que comunique sus intenciones de manera transparente y oportuna.
- Estas recomendaciones son pertinentes tanto para mercados emergentes con expectativas mal ancladas como para aquellos con expectativas mejor ancladas, dado que la normalización gradual de la política monetaria en las economías avanzadas pondrá a prueba el compromiso con las metas de inflación.

*Fuente: weo1018s - 1. Metas de inflación y apertura en mercados emergentes (PDF).*

### 2. Inflación del índice de precios al consumidor básico

### 2. Inflación del índice de precios al consumidor básico

### Reducción de volatilidad y persistencia
- La variabilidad y la persistencia de la inflación de precios al consumidor se redujeron significativamente en los mercados emergentes y se mantuvieron en niveles relativamente bajos desde mediados de la década de 2000.
- Desde 2004, la volatilidad de la inflación de una gran proporción de la muestra de países (aunque no de toda la muestra) fue comparable a la de economías avanzadas.
- La persistencia de la inflación también se redujo, aunque sigue ligeramente por encima del nivel registrado en las economías avanzadas.
- El desvío general de la inflación respecto de la meta registró una reducción gradual de 0,7 puntos porcentuales en el período 2004–14.

### Marco analítico y datos
- El análisis descompone la inflación según contribuciones de: grado de capacidad ociosa (brechas del producto internas y externas), expectativas inflacionarias y factores externos.
- Etapas del análisis:
  - Etapa 1: estimación de una curva de Phillips híbrida para un panel de mercados emergentes usando inflación subyacente y datos trimestrales del primer trimestre de 2004 hasta el primer trimestre de 2018.
  - Etapa 2: descomposición de las contribuciones a la desviación de la inflación respecto de sus valores meta, calculando contribuciones promedio a niveles de inflación y contribuciones a la variabilidad inflacionaria (descomposición de la varianza).
- Especificaciones alternativas y robustez: los resultados principales no cambian si se usa el IPC general; son robustos si se excluye el período de la crisis financiera mundial o si el análisis se concentra en el período posterior a la crisis.

### Contribuciones al nivel de la inflación (promedios)
- Cambios en las expectativas inflacionarias a más largo plazo:
  - Principales determinantes del nivel de inflación en mercados emergentes.
  - Contribución general positiva en cada uno de los cuatro subperíodos indicativos analizados.
  - Magnitud promedio de la contribución: 0,5 puntos porcentuales (al año) frente a la meta.
- Precios externos:
  - Ejercieron una influencia deflacionaria.
  - Magnitud promedio: −0,05 puntos porcentuales por año, en promedio, en el período de la muestra.
  - La presión deflacionaria de los precios externos fue especialmente pronunciada durante el período previo a la crisis financiera mundial.
- Factores cíclicos (brechas del producto internas y externas):
  - Estimularon la inflación durante 2004–07 y la redujeron durante 2008–09.
  - La contribución de la brecha del producto externa es insignificante en todos los resultados de la descomposición.

### Contribuciones a la variabilidad de la inflación (descomposición)
- El modelo explica, en promedio, el 55% del desvío de la inflación respecto de la meta.
- Expectativas inflacionarias a más largo plazo:
  - Factor explicativo más importante para cuatro quintas partes de la muestra.
  - En promedio, explican el 20% de la variación de la inflación.
  - Heterogeneidad entre países: la proporción atribuible a las expectativas abarca del 2% al 35%.
- Movimientos de precios externos:
  - En promedio, explicaron el 8% del desvío de la inflación.
- Factores externos (definición agregada):
  - Explican entre un 5% y un 15% de la variabilidad de la inflación en el período 2004–18.
- Residuos y límites:
  - Existe incertidumbre considerable: el 45% de la variabilidad de la inflación no se explica por el modelo.
  - El residuo remanente contribuye en forma reducida y su aportación promedio es insignificante en el período posterior a la crisis financiera mundial.

### Factores internos vs. externos
- Definiciones aplicadas:
  - Factores internos: fluctuaciones de las expectativas inflacionarias y brechas del producto interno.
  - Factores externos: presiones externas sobre los precios y brechas del producto externo.
- Resultados:
  - Los desvíos de la inflación respecto de la meta en 2004–18 respondieron en gran medida a factores internos.
  - Los factores externos tuvieron un impacto comparativamente reducido en el aumento de la inflación en los mercados emergentes.
- Análisis de componentes comunes:
  - Efectos fijos temporales capturan el aumento de la inflación generado por las materias primas de 2008.
  - Fuera de ese episodio, la contribución de factores comunes no explicados por factores internos es reducida.

### Anclaje de las expectativas inflacionarias
- Definición operativa:
  - Expectativas ancladas: pronósticos de inflación a horizonte suficientemente extenso centrados en la meta explícita o implícita y no reactivos a fluctuaciones transitorias.
  - Si el marco monetario es creíble y las expectativas están bien ancladas, la dispersión de pronósticos a largo plazo tendería a ser baja.
- Indicadores construidos (cuatro):
  - Indicador analítico de las desviaciones absolutas de los pronósticos de inflación respecto de la meta.
  - Indicador analítico de la variabilidad de los pronósticos de inflación a lo largo del tiempo.
  - Dispersión de los pronósticos de inflación entre distintos profesionales.
  - Sensibilidad de los pronósticos de inflación ante sorpresas en la inflación actual.
- Evolución y heterogeneidad:
  - Las expectativas inflacionarias están cada vez mejor ancladas en los mercados emergentes en las últimas dos décadas; la mayor parte de las mejoras se concentraron antes de mediados de la década de 2000.
  - Existe variación sustancial entre economías: en el cuartil inferior, el valor promedio de cada indicador es entre tres y siete veces superior que el del cuartil superior.
  - En promedio, el anclaje en los mercados emergentes es sustancialmente más débil que en las economías avanzadas.
  - Si se divide la muestra en dos grupos por nivel de anclaje en 2004–18, la contribución de los cambios en las expectativas inflacionarias a más largo plazo a la inflación efectiva es, en promedio, 0,4 puntos porcentuales anuales mayor en las economías con expectativas menos ancladas que en las que están mejor ancladas.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI, basado en análisis de la inflación subyacente y pronósticos de inflación a más largo plazo para mercados emergentes (periodo 2004:T1–2018:T1).*

### 2. Variabilidad de los

### 2. Variabilidad de los pronósticos a largo plazo

### Anclaje y marcos de política
- Datos y método:
  - El gráfico muestra la evolución del grado de anclaje de las expectativas de inflación en intervalos móviles de seis años; las líneas representan la mediana entre países y las áreas sombreadas el rango intercuartil.
  - Período de referencia registrado: 2004–17.
- Hallazgos fundamentales:
  - El grado de anclaje de las expectativas de inflación varía notablemente entre los mercados emergentes y, en promedio, es sustancialmente menor que en las economías avanzadas (EA = promedio de 11 economías avanzadas con regímenes de metas de inflación).
  - La mejora del anclaje en mercados emergentes se asocia con la solidez de los marcos monetarios y fiscales.
  - La antigüedad del régimen de metas de inflación (años en régimen de MI) y la transparencia del banco central se relacionan con mejores niveles de anclaje.
  - Una política fiscal sólida y sostenible es esencial para la credibilidad de la política monetaria; la percepción de deuda pública insostenible aumenta expectativas de inflación por el riesgo de monetización o devaluación.

### Medidas y cifras clave sobre el anclaje (muestra 2004–17)
- Indicadores presentados en la muestra (valores señalados en el gráfico):
  - 1. Desviación de los pronósticos a largo plazo respecto de la meta: 8,37
  - 2. Variabilidad de los pronósticos a largo plazo: 5,99
  - 3. Dispersión de los pronósticos a largo plazo: 4,41
- Notas sobre datos:
  - Los valores marcados con (*) se truncan en 2.
  - En todos los paneles, los valores más bajos reflejan expectativas de inflación mejor ancladas.

### Relaciones estadísticas entre anclaje y variables de mercado
- Relación con años en régimen de MI e índice de transparencia del BC:
  - y = 0,93 – 0,05x
  - R^2 = 0,36 (t-stat = –2,97)
  - y = 0,94 – 0,04x
  - R^2 = 0,09 (t-stat = –1,23)
- Relación con diferenciales EMBIG y CDS (desviación respecto del nivel mundial, puntos básicos):
  - y = 0,99 + 0,002x
  - R^2 = 0,10 (t-stat = 1,32)
  - y = 1,42 + 0,004x
  - R^2 = 0,25 (t-stat = 2,14)

### Consecuencias del anclaje para la política monetaria
- Mecanismo y dilema:
  - Si las expectativas a más largo plazo no están bien ancladas, los shocks de precios que deprimen la actividad económica tienden a elevar las expectativas inflacionarias, creando un dilema para los bancos centrales:
    - Reaccionar endureciendo la política empeora la caída del producto.
    - Relajar la política para apoyar la actividad empeora las expectativas inflacionarias.
  - Los bancos centrales con expectativas menos ancladas tienen menor margen para suavizar fluctuaciones del producto.
- Evidencia bibliográfica y empírica:
  - Estudios previos sostienen que la adopción de metas de inflación y la transparencia pública ayudan a anclar expectativas inflacionarias.
  - La dispersión entre países en términos del grado de anclaje está relacionada con la percepción del mercado sobre la sostenibilidad de la deuda pública.

### Lecciones de un modelo monetario
- Marco:
  - Se utiliza una versión de un modelo monetario neokeynesiano que incorpora credibilidad imperfecta; el shock es un aumento temporal de la prima por riesgo país (interrupción repentina de la afluencia de capitales).
- Resultados del modelo:
  - Independientemente del grado de credibilidad, el shock induce una depreciación abrupta de la moneda nominal que impulsa la inflación efectiva.
  - En una economía con banco central más creíble (expectativas mejor ancladas):
    - La inflación vuelve más rápidamente al nivel de largo plazo una vez que el shock se disipa.
    - Hay menor traspaso del tipo de cambio a los precios al consumidor y menor persistencia de la inflación.
    - No es necesario aumentar tanto la tasa de interés de política monetaria en respuesta al shock; la tasa puede volver al nivel neutral más rápido.
    - Resultado: menor reducción acumulada del producto y mayor resiliencia ante shocks externos adversos.
  - Observación adicional: la tasa de interés real esperada también aumenta menos en el país con un banco central más creíble.

### Volatilidad tras el anuncio de normalización de la política monetaria estadounidense (mayo de 2013)
- Contexto del episodio:
  - El anuncio de la Reserva Federal de mayo de 2013 (normalización de la política, reducción gradual de compra de bonos) elevó primas por riesgo de los instrumentos de deuda de mercados emergentes; es un shock bien identificado y exógeno para mercados emergentes.
- Pregunta analítica:
  - ¿Difirió la respuesta del tipo de cambio, la inflación, el producto y la tasa de interés de política monetaria entre mercados emergentes con expectativas más y menos ancladas?
- Metodología:
  - Se emplea un análisis de eventos y un marco de proyección local; las economías se clasifican en dos grupos (más anclaje y menos anclaje) según el anexo 3.3.
- Resultados descriptivos:
  - En ambos grupos la moneda se deprecia al impactar el shock; la depreciación inicial es ligeramente menor en el grupo con menos anclaje (posible indicio de "miedo a ...").
  - Las funciones impulso-respuesta ante un shock de “frenada brusca” muestran respuestas diferenciadas en inflación, producto y tasas de política entre países con credibilidad alta y credibilidad baja (gráfico y horizontes en trimestres; el shock ocurre en momento = 1).

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.*

### 3. Tasa de interés de política monetaria

### 3. Tasa de interés de política monetaria

### Efectos del anuncio de normalización de la Fed (mayo de 2013)
- El episodio de volatilidad asociado al anuncio de normalización de la política monetaria de la Reserva Federal (el llamado “Taper Tantrum”) mostró respuestas diferenciadas según el grado de anclaje de las expectativas inflacionarias.
- Tipo de cambio:
  - Después de los dos primeros meses, el efecto de depreciación se equipara entre los dos grupos de países.
  - La transferencia de la depreciación de la moneda durante el episodio fue sustancialmente mayor en los países con expectativas menos ancladas.
- Precios al consumidor:
  - En economías con menos anclaje existe un aumento muy persistente y estadísticamente significativo en el nivel de precios.
  - En economías con expectativas mejor ancladas prácticamente no hay impacto sobre los precios al consumidor.
  - Las diferencias entre los dos grupos son estadísticamente significativas en todos los horizontes de tiempo (gráfico 3.13, panel 2).
- Magnitudes del traspaso del tipo de cambio a los precios (comparaciones referidas al capítulo):
  - Países con expectativas menos ancladas: traspaso después de seis meses igual al 11% (estimación de forma reducida) y 14% (análisis del episodio de mayo de 2013 con shock bien identificado).
  - Países con expectativas mejor ancladas: magnitudes del traspaso del 1% y del 5%, respectivamente.
- Consecuencia práctica:
  - Las economías con expectativas de inflación mejor ancladas fueron más resilientes y pudieron sostener una política monetaria relativamente más laxa durante el episodio.

### Dilema de política monetaria y respuesta de la tasa de interés
- Durante el episodio de volatilidad, el grupo con menos anclaje enfrentó una disyuntiva más marcada entre combatir la inflación y contrarrestar el deterioro de las perspectivas de crecimiento.
- No existe una diferencia significativa en la respuesta de la tasa de interés de política monetaria entre los dos grupos en ningún horizonte (es decir, la reacción medida de la tasa no difirió estadísticamente por grupo en el episodio analizado).

### Política monetaria anticíclica: evidencia de correlaciones y estimaciones de reacción
- Correlación simple (2004:T1–2018:T1):
  - La tasa de interés de política monetaria sin tendencia y la brecha del producto muestran, en promedio, una reacción anticíclica en ambos grupos.
  - La respuesta anticíclica fue más intensa en el grupo con expectativas más ancladas (gráfico 3.15).
  - Notas metodológicas: la tasa sin tendencia se obtuvo mediante filtro de Hodrick-Prescott; la brecha del producto se midió vía brecha en tiempo real del WEO o producto real sin tendencia (HP).
- Limitaciones de la correlación simple:
  - No distingue el carácter del shock subyacente ni neutraliza otros objetivos (por ejemplo, estabilidad cambiaria) que pueden sesgar la estimación.
- Estimación de una función de reacción de política monetaria (especificación basada en Taylor (1993) y Coibion y Gorodnichenko (2012)):
  - Especificación incluye inercia de la política monetaria, tasa de inflación, brecha del producto y variación del tipo de cambio efectivo nominal.
  - El coeficiente estimado sobre la brecha del producto se interpreta como indicador del carácter anticíclico de la política monetaria.
  - Se permite que los coeficientes difieran entre países con mayores y menores expectativas inflacionarias ancladas.
- Identificación para shocks externos adversos:
  - Análisis limitado al período 2011–15 (desaceleración de las entradas de capital netas).
  - La brecha del producto se elabora con shocks a la prima por riesgo mundial representada por el índice VIX.
- Resultados principales de las estimaciones:
  - El coeficiente de la brecha del producto es menor en los países con expectativas menos ancladas que en los que tienen expectativas más ancladas en todas las especificaciones.
  - En dos especificaciones la diferencia entre los coeficientes de brecha del producto difiere estadísticamente de cero (gráfico 3.16).
  - El coeficiente sobre el tipo de cambio efectivo nominal es mayor en los países con expectativas menos ancladas.
  - Interpretación: los países con expectativas menos ancladas responden menos a fluctuaciones de la brecha del producto y más a fluctuaciones del tipo de cambio efectivo nominal.
- Robustez:
  - Resultados cualitativamente robustos ante la exclusión del período de la crisis financiera mundial (2007:T3–2009:T1) y ante divisiones alternativas entre países más y menos anclados.

### Resumen y consecuencias políticas
- Evolución histórica:
  - Tras la desinflación de los años 1990 y comienzos de 2000, la inflación en economías en desarrollo y mercados emergentes se mantuvo baja y estable.
  - El capítulo analiza 19 mercados emergentes en el período 2004–18 para evaluar la sostenibilidad de las mejoras inflacionarias frente a la normalización financiera mundial.
- Hallazgos agregados:
  - En el mercado emergente de la muestra promedio, las mejoras del desempeño inflacionario tuvieron base amplia (se observan con indicadores alternativos de precios y en distintas regiones).
  - No obstante, los beneficios no son uniformes: varios mercados emergentes mantienen inflación promedio de dos dígitos en el período de análisis.
  - El principal determinante de desviaciones de la inflación respecto de la meta es la fluctuación de las expectativas inflacionarias a más largo plazo; los factores internacionales juegan un rol más reducido.
- Implicaciones ante normalización financiera mundial:
  - Endurecimiento de condiciones financieras mundiales generará depreciaciones en mercados emergentes, ajuste de precios relativos y aumentos temporales de tasas de inflación.
  - Si las expectativas están bien ancladas, la estabilidad de precios no se vería amenazada; expectativas mejor ancladas reducen la persistencia de la inflación y limitan la transferencia de depreciaciones a precios internos.
  - Esto permite a la política monetaria concentrarse más en reducir fluctuaciones del producto, mejorando la resiliencia.
  - Niveles deficientes de anclaje de expectativas a más largo plazo pueden restringir las respuestas de política monetaria y aumentar la vulnerabilidad frente a shocks externos adversos como la normalización de la política monetaria de Estados Unidos.
- Consecuencia de política general:
  - Los marcos de política fiscal y monetaria pueden afectar significativamente el desempeño del producto y de la inflación frente a shocks externos a través de su impacto en el grado de anclaje de las expectativas inflacionarias.
  - Los mercados emergentes no son meros espectadores de las condiciones financieras mundiales; su desempeño interno depende de cómo esos marcos influyen en el anclaje de expectativas.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI (capítulo 3, PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: RETOS PARA UN CRECIMIENTO SOSTENIDO, octubre de 2018).*

### 2. Efectos de la respuesta de la política monetaria ante

### 2. Efectos de la respuesta de la política monetaria ante variaciones en el TCEN

### Principales hallazgos sobre marcos de política y desafíos
- En las últimas dos décadas, la mejora de los marcos de política fiscal y monetaria permitió a los mercados emergentes llevar la inflación a niveles bajos y sostenibles.
- La sostenibilidad de esos beneficios depende del compromiso sostenido con la mejora de la sostenibilidad a largo plazo de los marcos fiscales, incluyendo la adopción de reglas fiscales, y con la preservación y la reconstrucción de las defensas fiscales, en caso de que sea necesario.
- Es igualmente importante el compromiso con la mejora de la credibilidad de los bancos centrales, que puede lograrse:
  - consolidando y acrecentando su independencia, y
  - optimizando sus comunicaciones en términos de puntualidad, claridad, transparencia y apertura.
- La deuda pública ha aumentado en los mercados emergentes en la última década y, según proyecciones, seguirá aumentando en muchas de las economías más grandes en los próximos cinco años (véase el capítulo 1).
- Algunos mercados emergentes con expectativas inflacionarias menos ancladas han empezado a enfrentar recientemente presiones significativas relacionadas con la depreciación del tipo de cambio y la inflación a más corto plazo.
- Anclar las expectativas inflacionarias lleva tiempo; las autoridades de los mercados emergentes deben consolidar y mejorar el grado de anclaje de las expectativas, incluso en períodos de condiciones económicas favorables.
- En países con credibilidad relativamente baja de los marcos monetarios, el énfasis debe ponerse en comunicar claramente las razones de las medidas de política tomadas en respuesta a los cambios mundiales.

### Comparación entre grupos de economías (recorrido por el recuadro)
- Cobertura y división de la muestra:
  - Se comparan 1) las características macroeconómicas básicas y 2) la dinámica del nivel general de inflación de un grupo más amplio de 71 economías en desarrollo y de mercados emergentes con las de los 19 mercados emergentes cubiertos en el capítulo (las “economías de la muestra”).
  - El grupo más amplio de 71 economías se divide en: 1) otros 33 mercados emergentes y 2) 38 países en desarrollo de bajo ingreso.
  - Exclusiones en el grupo más amplio: países con 1) poblaciones de menos de 2 millones de habitantes o 2) al menos un episodio de hiperinflación, definida como una inflación anual de más del 100%.
  - La selección de la muestra básica de 19 economías responde a la disponibilidad de datos; la principal restricción es la disponibilidad de pronósticos a más largo plazo (tres años a futuro y más) sobre la inflación.
- Representatividad y similitudes:
  - Las 19 economías de la muestra están entre los mercados emergentes más grandes y son representativas del conjunto más amplio de mercados emergentes en dimensiones como PIB per cápita y desarrollo financiero.
  - Los países de los tres grupos crecen a un ritmo comparable y muestran un grado similar de apertura al comercio internacional durante el período de la muestra.
- Diferencias clave:
  - Las 19 economías de la muestra tienen tipos de cambio más flexibles; varios de los otros países muestran mayor rigidez cambiaria.
  - La mayor rigidez del tipo de cambio puede contribuir a una mayor volatilidad de la inflación en el caso de exportadores de materias primas ante fluctuaciones significativas en los precios de esos productos.
- Dinámica de la inflación entre grupos:
  - La inflación del índice de precios al consumidor general de los otros dos grupos de países se redujo entre mediados de la década de 1990 y mediados de la década de 2000 y, en promedio, se mantuvo en niveles más bajos desde entonces.
  - La cantidad de países con un nivel general de inflación de dos dígitos también se redujo drásticamente a partir de la década de 1990 en los tres grupos: menos de 15% de los países registraron una inflación de dos dígitos al final del período de la muestra, proporción que en 1995 era de 50%–70%.
  - La volatilidad de la inflación en los otros dos grupos de países también se redujo después de 2004.
- Niveles y volatilidad relativas (período posterior a 2004):
  - Las tasas de inflación promedio:
    - grupo de otros mercados emergentes: 7%
    - grupo de países en desarrollo de bajo ingreso: 8%
    - grupo de la muestra (19 economías): 5%
  - La volatilidad de la inflación en los otros dos grupos de países es mayor que en los países de la muestra.
- Factores contribuyentes:
  - La inflación de los otros dos grupos de países tiene una correlación más estrecha con la evolución de la inflación de los precios de las materias primas, lo que sugiere una mayor exposición de esas economías a las fluctuaciones de los precios de las materias primas.
  - Entre las economías más grandes de la muestra ampliada hay varios exportadores de petróleo, donde la fortaleza de la demanda interna se ve muy afectada por los precios del petróleo.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2018*

### 2. Proporción de países con inflación de

### 2. Proporción de países con inflación de dos dígitos

### Hallazgos principales
- La participación de países con un índice de precios al consumidor general superior o igual al 10% (IPC ≥ 10%) se utiliza como umbral para identificar inflación de dos dígitos.
- El período posterior a 2004 muestra una mayor relación entre la evolución de la inflación y la variación de los precios de las materias primas; el nivel general de inflación alcanza su punto máximo cuando los precios de las materias primas se disparan en 2008, disminuye durante la crisis financiera mundial, repunta posteriormente y vuelve a caer.
- En los países en desarrollo de bajo ingreso (PDBI), los alimentos representan una mayor proporción del gasto de consumo y las mayores participaciones de los alimentos se asocian con tasas de inflación más altas (gráfico 3.1.3, panel 2).
- La volatilidad de la inflación se calcula como la desviación estándar de la inflación general; las líneas del panel 1 representan promedios ponderados por el PIB nominal con ponderaciones fijas calculadas entre 2010 y 2012.
- La transparencia del banco central se mide con un índice que va de 0 a 15 y refleja la suma de las calificaciones asignadas a respuestas sobre la transparencia política, económica, de procedimientos y de operaciones; un aumento representa una mejora del índice (gráfico 3.1.4).
- Las economías en desarrollo y de mercados emergentes han mostrado mejoras en transparencia y previsibilidad de la política monetaria en la última década, pero siguen registrando, en general, niveles inferiores a los de las economías avanzadas (recuadro 3.2; gráfico 3.2.1–3.2.3).
- Una comunicación más transparente y clara del banco central mejora el anclaje de las expectativas inflacionarias reduciendo la incertidumbre sobre las acciones de política a futuro; se observa una relación significativa entre la previsibilidad de la política monetaria y el grado de anclaje de las expectativas inflacionarias a mediano plazo (dos años) (gráfico 3.2.2).

### Análisis de canales y factores determinantes
- Efectos de materias primas:
  - La sensibilidad de la inflación a las fluctuaciones de precios de las materias primas es mayor en "otros ME" y en los PDBI que en el grupo de la muestra.
  - Estudios citados: Choi et al. (2018) muestran que una política monetaria más creíble y menor dependencia de las importaciones de energía reducen el impacto de shocks del precio del petróleo sobre la inflación.
  - Gelos y Ustyugova (2017) documentan que los shocks de precios de materias primas tienen efectos menos persistentes en países con bancos centrales independientes, menor inflación inicial y mejor gestión de gobierno.
- Canasta de consumo y alimentos:
  - En PDBI, la mayor participación de los alimentos en la canasta de consumo se asocia con tasas de inflación más altas (gráfico 3.1.3, panel 2).  
- Calidad de los marcos institucionales y de política:
  - La transparencia del banco central mejora la previsibilidad de la política monetaria y reduce las “sorpresas” en decisiones de tasas; el índice de transparencia y la legibilidad de las comunicaciones (índice de legibilidad de Flesch) correlacionan con menor frecuencia de sorpresas (gráficos 3.2.1–3.2.3).
  - Carrière-Swallow et al. (2016) muestran que marcos monetarios menos transparentes tienden a registrar niveles más altos de traspaso del tipo de cambio, amplificando los efectos inflacionarios de shocks externos.
  - Combes et al. (2017) señalan que la interacción entre metas de inflación y reglas fiscales tuvo un efecto beneficioso sobre balances fiscales y la inflación.
- Medición de previsibilidad:
  - Las “sorpresas” relacionadas con la política monetaria se definen como las diferencias entre la decisión respecto de la tasa de interés de la política monetaria y el pronóstico promedio entre los analistas encuestados por Bloomberg en la fecha del anuncio de la política.
  - La muestra incluye 21 países con regímenes de metas de inflación para análisis de anclaje y previsibilidad (gráfico 3.2.2).

### Implicaciones de política y recomendaciones
- Fortalecer marcos de política monetaria:
  - Mejorar la transparencia del banco central (índice 0–15) y la legibilidad de las comunicaciones (índice de legibilidad de Flesch) para aumentar la previsibilidad de las acciones de política monetaria y anclar expectativas.
  - Adoptar prácticas de comunicación que incluyan: anuncio de un objetivo claro, publicación regular de comunicaciones, actas e informes que expliquen los factores detrás de decisiones de política y evaluaciones sobre su evolución en el horizonte de política.
- Coordinación con política fiscal e institucional:
  - Mantener instituciones fiscales sólidas como precondición para una política monetaria creíble; la interacción entre metas de inflación y reglas fiscales puede mejorar balances fiscales y estabilidad de precios (Combes et al., 2017).
- Gestión de vulnerabilidades externas:
  - Reducir dependencia de importaciones de energía y diversificar fuentes de ingresos para mitigar el efecto de shocks de materias primas sobre la inflación (Choi et al., 2018; Gelos y Ustyugova, 2017).
- Medidas de comunicación concretas observadas en la práctica:
  - Ejemplos: Banco Central de Chile añadió recuento de votos y principales argumentos de los directores en comunicados; Chile, Colombia y México optimizaron eventos de comunicación, redujeron la frecuencia de reuniones para alinearlas con publicación de informes y modificaron contenido de comunicados para mayor claridad.
- Mantener la coherencia entre objetivos y operaciones:
  - Cuando la inflación está por debajo de la meta, mantener política monetaria acomodaticia; donde la inflación está próxima o por encima de la meta, retirar el respaldo monetario gradualmente, guiado por datos y con buena comunicación.

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial: Retos para un crecimiento sostenido (Fondo Monetario Internacional, octubre de 2018). Recuadros y gráficos y referencias citadas en el texto: Choi et al. (2018); Gelos y Ustyugova (2017); Carrière-Swallow et al. (2016); Combes et al. (2017); Blinder et al. (2008); Dincer y Eichengreen (2014).*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2018/october/spanish/weo1018s.pdf_