## ch1s

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### 3. Confianza de los consumidores — moderación de la actividad y comercio
- El comercio internacional se ha desacelerado drásticamente respecto de los máximos alcanzados a finales de 2017.
- La producción industrial cayó, sobre todo en el caso de los bienes de capital; la caída fue generalizada y más marcada en las economías avanzadas, con la excepción de Estados Unidos.
- Las importaciones estadounidenses procedentes de China sometidas a nuevos aranceles disminuyeron o se estancaron hacia finales del año, tras experimentar cierto aumento antes de que los aranceles entraran en vigor.
- Expectativas de índices de gerentes de compras apuntan a que la debilidad del ímpetu económico persistirá este año.
- Notas sobre aranceles (series de importaciones estadounidenses sujetas a nuevas medidas):
  - lista de USD 50mm anunciada el 15 de junio de 2018;
  - USD 34mm en vigor (de la lista de USD 50mm) a partir del 6 de julio de 2018;
  - USD 16mm en vigor (de la lista de USD 50mm) a partir del 23 de agosto de 2018;
  - lista de USD 200mm anunciada el 10 de julio de 2018, con arancel de 10% aplicado a USD 200mm a partir del 24 de septiembre de 2018.
- Nota: mm = miles de millones.

### 3. Confianza de los consumidores — materias primas e inflación
- Precios internacionales de la energía retrocedieron 17% entre los períodos de referencia de la edición de octubre pasado del WEO y el informe actual; precios del petróleo cayeron de USD 81 el barril en octubre a USD 61 en febrero.
- Desde inicios del año, precios del petróleo se han recuperado en cierta medida por recortes de producción de países exportadores.
- Precios de los metales básicos han subido 7,6% desde agosto por trastornos de la oferta que compensaron contracción de la demanda mundial.
- Inflación de precios al consumidor se mantuvo en niveles bajos en las economías avanzadas; inflación subyacente en la mayor parte de esos países se encuentra muy por debajo de las metas de los bancos centrales.
- En Estados Unidos y el Reino Unido, la inflación subyacente "se sitúa cerca de 2%".
- Aumento de los salarios ha cobrado ímpetu en la mayoría de las economías avanzadas, sobre todo Estados Unidos y el Reino Unido, pero continúa siendo anémico y los costos unitarios de la mano de obra se mantienen restringidos.
- Entre economías de mercados emergentes, inflación subyacente se mantiene por debajo de 2% en China.
- En algunos países (Indonesia, India), la presión inflacionaria se ha movido hacia el límite inferior de la banda meta o se ha visto afectada por la inflación de alimentos; la depreciación de la moneda ha elevado precios internos en otras economías, neutralizando parte de la presión a la baja de materias primas.

### 3. Confianza de los consumidores — condiciones financieras y expectativas de política
- Tras un notable endurecimiento a fines de 2018, las condiciones financieras se distendieron desde comienzos del año en las economías avanzadas.
- Cambio de tono de bancos centrales:
  - Reserva Federal: comunicación de paciencia y flexibilidad; en su reunión de marzo, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto señaló una pausa en las subidas de sus tasas de interés este año.
  - Banco Central Europeo: puso fin a las compras de activos netos en diciembre; anunció en marzo nueva ronda de financiamiento bancario con objetivo focalizado y volvió a postergar alza de tasas hasta fines del corriente año, como mínimo.
  - Banco de Inglaterra y Banco de Japón: visión más cautelosa de las perspectivas.
- Precios de títulos soberanos de economías avanzadas están 40-80 puntos básicos por debajo de los máximos de principios de noviembre de 2018.
- Diferenciales de los bonos italianos respecto de los alemanes rondaban 250 puntos básicos a finales de marzo; disminuyeron respecto de máximos de octubre/noviembre, pero se mantienen elevados.
- Mercados de renta variable en EE.UU. y Europa se han recuperado de ventas masivas de fines de 2018.
- Diferenciales de deuda empresarial de alto rendimiento se han descomprimido desde diciembre, pero siguen más anchos que en octubre.

### Mercados emergentes — condiciones, tipos de cambio y flujos
- Condiciones financieras en mercados emergentes mejoraron a comienzos de 2019, pero siguen algo más restrictivas que en octubre.
- Muchos bancos centrales (Chile, Filipinas, Indonesia, México, Sudáfrica) subieron tasas de política desde octubre ante riesgo de mayor inflación por alza del petróleo en 2018 y, en algunos casos, por depreciaciones de la moneda.
- En China, banco central brindó liquidez de respaldo y recortó el encaje legal de todos los bancos a medida que el crecimiento se moderó.
- Rendimientos de títulos soberanos a largo plazo y diferenciales respecto de economías avanzadas han retomado en general los niveles de octubre.
- Situaciones específicas:
  - México: diferenciales soberanos aumentaron notablemente en noviembre y diciembre por inquietudes sobre cambios de política del nuevo gobierno, pero desde entonces han disminuido.
  - Brasil: diferenciales bajando desde octubre por optimismo sobre reformas de pensiones.
  - Argentina y Turquía: tras ajustes, los diferenciales se han estrechado pero se mantienen elevados.
- Tipos de cambio al final de marzo:
  - El dólar de EE.UU. había regresado al nivel de septiembre de 2018.
  - El euro se depreció aproximadamente 3% en este período.
  - El yen se apreció ligeramente.
  - La libra se afianzó en alrededor de 3%.
  - La mayoría de las monedas de mercados emergentes se fortalecieron; el renminbi chino subió alrededor de 2%.
- Flujos de capital: estabilización y posterior recuperación de flujos de cartera hacia mercados emergentes a comienzos de 2019, con aumentos en asignaciones a fondos de renta fija y variable de mercados emergentes.

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### 1. Tasa de interés de política monetaria — resumen general y evidencias (inicio de 2019)
- Cita clave: "En las economías de mercados emergentes, las condiciones financieras mejoraron a comienzos de 2019; las diferencias entre una y otra dependieron de sus respectivos fundamentos económicos."
- Fuentes de datos: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics; Thomson Reuters Datastream; cálculos del personal técnico del FMI.
- Últimos datos de mercados financieros: hasta el 22 de marzo de 2019.
- Nota técnica: EMBI = Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las leyendas se usan códigos ISO de países.

### Evidencia sobre mercados emergentes y tipo de cambio
- Índices de cotización de acciones de mercados emergentes "han recuperado parte del terreno perdido a finales de 2018."
- Inversionistas incrementaron asignaciones a fondos de bonos y acciones de mercados emergentes a comienzos de 2019 (fuentes: EPFR Global; Haver Analytics; FMI IFS; Thomson Reuters Datastream; cálculos del personal técnico del FMI).
- Tras cambio en expectativas de política monetaria estadounidense, apreciación del dólar registrada a finales de 2018 se revirtió y monedas de mercados emergentes se afianzaron en términos generales.

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### Pronóstico macroeconómico agregado (panorama) — cifras clave
- Crecimiento mundial previsto:
  - 2018: 3,6%
  - 2019: 3,3%
  - 2020: 3,6%
- La previsión para 2019 está 0,4 puntos porcentuales por debajo del WEO de octubre de 2018; la previsión para 2020 es 0,1 puntos porcentuales más baja.
- Supuesto arancelario: se supone que "los aranceles impuestos por Estados Unidos a las importaciones de China por un valor de USD 200.000 millones se mantendrán en 10%".

### Desagregación — economías avanzadas (crecimiento proyectado)
- Economías avanzadas:
  - 2018: 2,2%
  - 2019: 1,8%
  - 2020: 1,7%
- Proyecciones por economía seleccionada:
  - Estados Unidos: 2018 = 2,9%; 2019 = 2,3%; 2020 = 1,9%.
  - Zona del euro: 2018 = 1,8%; 2019 = 1,3%; 2020 = 1,5%.
  - Alemania: 2018 = 1,5%; 2019 = 0,8%; 2020 = 1,4%.
  - Francia: 2018 = 1,5%; 2019 = 1,3%; 2020 = 1,4%.
  - Italia: 2018 = 0,9%; 2019 = 0,1%; 2020 = 0,9%.
  - España: 2018 = 2,5%; 2019 = 2,1%; 2020 = 1,9%.
  - Japón: 2018 = 0,8%; 2019 = 1,0%; 2020 = 0,5%.
  - Reino Unido: 2018 = 1,4%; 2019 = 1,2%; 2020 = 1,4%.
  - Canadá: 2018 = 1,8%; 2019 = 1,5%; 2020 = 1,9%.
- Factores específicos: consumo privado flojo en zona del euro; "mucha incertidumbre" sobre el brexit en Reino Unido; desaceleración en EE.UU. por repliegue del estímulo fiscal; apoyo fiscal adicional en Japón por medidas ligadas al impuesto al consumo previsto.

### Desagregación — economías de mercados emergentes y en desarrollo (crecimiento proyectado)
- Agregado:
  - 2018: 4,5%
  - 2019: 4,4%
  - 2020: 4,8%
- Selecciones regionales y por país:
  - China: 2018 = 6,6%; 2019 = 6,3%; 2020 = 6,1%.
  - India: 2018 = 7,1%; 2019 = 7,3%; 2020 = 7,5%.
  - Brasil: 2018 = 1,1%; 2019 = 2,1%; 2020 = 2,5%.
  - México: 2018 = 2,0%; 2019 = 1,6%; 2020 = 1,9%.
  - África subsahariana: 2018 = 3,0%; 2019 = 3,5%; 2020 = 3,7%.
  - Economías emergentes y en desarrollo de Europa: 2018 = 3,6%; 2019 = 0,8%; 2020 = 2,8%.

### Otras variables y supuestos (valores tal como aparecen en el cuadro)
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios):
  - 2018 = 3,8%; 2019 = 3,4%; 2020 = 3,9%.
- Precios de materias primas (dólares de EE.UU.):
  - Petróleo: 2018 = 29,4; 2019 = –13,4; 2020 = –0,2.
  - No combustibles (promedio ponderado): 2018 = 1,6; 2019 = –0,2; 2020 = 1,1.
- Precios al consumidor:
  - Economías avanzadas: 2018 = 2,0%; 2019 = 1,6%; 2020 = 2,1%.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,8%; 2019 = 4,9%; 2020 = 4,7%.
- Tipos interbancarios de oferta de Londres (Lending rates):
  - Depósitos en dólares de EE.UU. (seis meses): 2018 = 2,5; 2019 = 3,2; 2020 = 3,8.
  - Depósitos en euros (tres meses): 2018 = –0,3; 2019 = –0,3; 2020 = –0,2.
  - Depósitos en yenes japoneses (seis meses): 2018 = 0,0; 2019 = 0,0; 2020 = 0,0.
- Nota: "Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 14 de enero y el 11 de febrero de" (texto truncado).

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### 2. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio — supuestos y cálculo
- Supuestos sobre precios de materias primas:
  - Petróleo: contratos de futuros proyectan precios promedio de USD 54,1 en 2019 y USD 55,2 en 2020.
  - Metales: se prevé disminución de 6,0% interanual en 2019 y nueva caída de 0,8% en 2020.
  - Alimentos: se proyecta reducción de 2,6% interanual en 2019, seguida de aumento de 1,7% en 2020.
- Definición y cálculo de la variación extraordinaria:
  - Las ganancias (pérdidas) de 2019–20 se calculan como promedios simples de las ganancias (pérdidas) incrementales anuales de 2019 y 2020.
  - La variación extraordinaria estima la variación del ingreso disponible debida a variaciones del precio de las materias primas.
  - Fórmula: ganancia extraordinaria en el año t = (∆p_t^A x_{t–1} – ∆p_t^B m_{t–1}) / Y_{t–1}, donde ∆p_t^A y ∆p_t^B son las variaciones porcentuales de los precios de A y B entre t–1 y t, x e m son exportaciones e importaciones en USD del año t–1, e Y es el PIB en t–1 en USD.

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### Posición mundial de inversión internacional — proyecciones y riesgos
- Proyección: posiciones acreedoras y deudoras se ampliarán ligeramente como proporción del PIB mundial este año y luego se estabilizarán durante el horizonte de proyección.
- Riesgos inclinados a la baja respecto al pronóstico central.
- Tensiones comerciales y canales de riesgo:
  - Aumento de costos de bienes intermedios y de capital importados, reducción de la inversión empresarial, perturbación de cadenas de abastecimiento, menor crecimiento de la productividad.
  - Riesgo adicional: propuesta en EE.UU. para elevar aranceles sobre todos los automóviles y repuestos importados.
- Riesgos en economías sistémicas:
  - Italia: rendimientos elevados podrían agravar tensiones bancarias.
  - EE.UU.: riesgo de tasas de interés más altas y apreciación del dólar que restringirían condiciones financieras para mercados emergentes.
  - China: estímulos excesivos o relajación de normas de crédito podrían exacerbar vulnerabilidades financieras.
- Otras vulnerabilidades: ciberataques, revocación de reformas regulatorias posteriores a la crisis, condiciones financieras acomodaticias persistentes.
- Riesgos a mediano plazo: cambio climático (IPCC: calentamiento entre 2030 y 2052 pudiera ser de 1,5°C por encima de niveles preindustriales), pérdida de confianza en instituciones y polarización política.

### Prioridades de política económica — recomendaciones clave
- Objetivo general: fomentar resiliencia y mejorar perspectivas de crecimiento a mediano plazo evitando políticas erradas.
- Política monetaria:
  - Mantener inflación encaminada hacia la meta y anclar expectativas inflacionarias.
- Política fiscal:
  - Conservar equilibrio entre apuntalar demanda y velar por sostenibilidad de la deuda pública.
  - Calibrar consolidación fiscal para no inhibir crecimiento ni perjudicar programas a grupos vulnerables.
- Políticas del sector financiero:
  - Apuntalar solidez de balances y abordar vulnerabilidades mediante herramientas macroprudenciales (reservas de capital contracíclicas, reservas de capital focalizadas, mayores provisiones).
  - Desarrollar herramientas basadas en prestatarios para mitigar riesgos por niveles elevados de deuda.
- Respuesta a desaceleración más grave:
  - Volver políticas macroeconómicas más acomodaticias si la desaceleración es más grave y dilatada.
  - Si la política fiscal avanza hacia consolidación y la monetaria es restrictiva, desacelerar el proceso para asegurar respaldo de la demanda.
  - Reforzar comunicación clara y cooperación internacional frente a choques reforzados por la actitud del mercado.

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### Recuadro: Un brexit sin acuerdo — escenarios A y B (hipótesis y resultados)
- Metodología: Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado del FMI; dos escenarios (A y B) comparados con escenario de base del WEO de abril de 2019 (donde se asume un amplio acuerdo de libre comercio con transición gradual).
- Hipótesis comunes:
  - Escenario de base WEO: RU mantiene acceso a acuerdos existentes; escenarios sin acuerdo A/B: RU fija unilateralmente en cero aranceles sobre 87% de sus importaciones desde mediados de 2019 hasta mediados de 2020; pierde acceso a la mayoría de acuerdos existentes y garantiza nuevos acuerdos en 2021.
  - Comercio con la UE: escenarios sin acuerdo A/B — aranceles aumentan 4% a mediados de 2019 (a mediados de 2020 para importaciones sujetas a régimen temporal); medidas no arancelarias aumentan gradualmente en 14% adicional (en equivalente arancelario) frente al escenario de base.
  - Perturbación fronteriza: Escenario A — No; Escenario B — Sí.
  - Endurecimiento de condiciones financieras: Escenario A — Reducido; Escenario B — Más severo.
  - Políticas de inmigración: ambos escenarios asumen reducción del flujo migratorio neto desde la UE al RU de 25.000 personas anuales hasta 2030; flujo neto hacia la UE aumenta en cantidad similar.
- Diferencias clave:
  - Escenario A: no perturbaciones fronterizas; diferenciales bonos soberanos del RU aumentan 12,5 puntos básicos y deuda corporativa 20 puntos básicos.
  - Escenario B: perturbaciones fronterizas (retrasos aduaneros equivalentes a 8% de importaciones del RU el primer mes); diferenciales de bonos soberanos y deuda corporativa del RU aumentan 100 y 150 puntos básicos, respectivamente; diferenciales de deuda corporativa aumentan temporalmente 25 puntos básicos en la UE y 15 puntos básicos en resto del mundo.
- Resultados principales:
  - Escenario A: efecto negativo total sobre el PIB del Reino Unido (diferencia entre escenario A y escenario de base) de alrededor de 3,5% en 2021.
  - Escenario B: perturbaciones más pronunciadas — se estima descensos del PIB del RU de 1,4% y 0,8% en el primer y segundo año respectivamente por perturbaciones fronterizas en calibración; impactos amplificados por endurecimiento financiero.

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### 3. Mundo — efectos del brexit y dinámica laboral
- Efectos del brexit (escenario sin acuerdo vs base):
  - Corto plazo: descenso de la demanda del RU y aumento gradual de costos del comercio conducen a descenso de actividad en la UE de 0,5% del PIB en 2021.
  - Impacto agregado: descenso en RU y UE representa mayor parte de disminución del PIB mundial, 0,2% en el mismo período.
  - Largo plazo:
    - Canal 1 (comercio): aumento de medidas arancelarias y no arancelarias reduce rentabilidad del capital en RU y UE, disminuye producto potencial — efecto mucho mayor en RU.
    - Canal 2 (inmigración): políticas más estrictas reducen fuerza laboral del RU y amplían la de la UE.
    - Resultado combinado: RU: disminución del producto potencial en casi un 3% en el largo plazo respecto al escenario de base; UE: descenso del producto potencial de alrededor de 0,3%; Mundo: PIB mundial cae 0,1% en el largo plazo.
- Dinámica de mercados de trabajo en economías avanzadas:
  - Desempleo retrocedió en Alemania, Estados Unidos, Japón y Reino Unido durante repunte cíclico 2017–18.
  - Aumento salarial nominal repuntó pero aún por debajo de promedios previos a la crisis; lento crecimiento salarial se atribuye a aumento de la productividad mucho más débil.
  - Pocos indicios de aumento sostenido de costos unitarios de la mano de obra; aumento salarial no se ha reflejado del todo en inflación de precios al consumidor.

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### 2020. Sección especial: materias primas como indicadores de actividad económica
- Materias primas representan alrededor de 17% del comercio mundial.
- Metodología:
  - Procedimiento de fechado de ciclos económicos de Harding y Pagan (2002) aplicado a panel desde 1957 de 57 series reales de precios de productos básicos.
  - Uso de filtro Hodrick-Prescott con lambda muy baja para extraer tendencias estables.
- Observaciones sobre ciclicidad y comovimiento:
  - La mayoría de materias primas muestran fases asimétricas: contracciones débiles y más largas, expansiones fuertes.
  - Materias primas energéticas exhiben fases más prolongadas y agudas; ciclo energético completo dura poco menos de cuatro años.
  - Precios agrícolas están solo moderadamente sincronizados con la actividad económica; metales básicos y, en menor medida, energía y fertilizantes, son barómetros de la producción industrial mundial.
  - Concordancia entre todas las materias primas aumenta en períodos con movimientos pronunciados de la actividad; índice agregado de concordancia anticipa puntos de inflexión de la actividad económica.
- Factores latentes y nowcasting:
  - Primeros dos factores explican alrededor de 20% de la varianza en cambios mensuales de precios de materias primas.
  - Correlación entre primer y segundo factor acumulados en el tiempo = 0,67.
  - Interpretación:
    - Primer factor = factor mundial ligado a la demanda mundial.
    - Segundo factor = variación negativa de la demanda para productos agrícolas vs energía y metales (factor de precios relativos).
  - Estimaciones por submuestras agrícola/no agrícola mejoran identificación; combinación lineal aproxima muy bien factor mundial y factor relativo (R-cuadrado 0,99 y 0,88).
  - Factores latentes sirven como variables sustitutas de la actividad mundial y tienen potencial para nowcasting y previsión económica.
- Estadísticos descriptivos (Cuadro 1.SE.1; encabezados tal como aparecen):
  - Duración (Meses) | Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje) | Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje)
  - Filas:
    - Energía202464,7262,813,373,01
    - Metales básicos182455,1957,983,052,41
    - Alimentos y bebidas162045,2549,602,802,33
    - Materias primas agrícolas182243,2746,702,462,00
- Capacidad de previsión inmediata (nowcast) — resultados resumidos:
  - Producción industrial (mes, referencia RECM = 0,55%):
    - Especificación 1 RECM = 0,50% (Coeficiente = 0,92)
    - Especificación 2 RECM = 0,49% (Coeficiente = 0,90)
    - Especificación 3 RECM = 0,50% (Coeficiente = 0,92)
  - PIB (un mes de información, referencia RECM = 0,42%):
    - Especificación 1 RECM = 0,38% (Coeficiente = 1,0 / 0,90)
    - Especificación 2 RECM = 0,37% (Coeficiente = 0,90)
    - Especificación 3 RECM = 0,38% (Coeficiente = 0,90)
  - Mejora del error cuadrático medio (vs AR(p)): ~10% con factor mundial de un mes; aumenta a 15% con trimestre completo (PIB).
- Implicación: grandes movimientos de precios de metales básicos, energía y algunos agrícolas son particularmente informativos sobre el estado de la economía mundial y útiles para nowcasting.

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### Políticas multilaterales y prioridades globales
- Cooperación necesaria para:
  - Abordar insatisfacción con sistema comercial basado en reglas; reducir costos del comercio y resolver desacuerdos sin recurrir a barreras.
  - Completar reformas de regulaciones financieras postcrisis; reforzar red mundial de seguridad financiera; abordar tributación internacional y mitigar evasión fiscal transfronteriza; promover mitigación y adaptación al cambio climático.
- Comercio:
  - Replegar medidas de restricción del comercio implementadas y modernizar reglas y compromisos de la OMC en servicios, comercio electrónico, subsidios y transferencia de tecnología.
  - Desbloquear discrepancias en torno al Órgano de Apelación de la OMC.
- Estabilidad financiera mundial:
  - Ejecutar programa de reforma completo: coeficiente de apalancamiento, coeficiente de financiación estable neta, marcos de resolución eficaces, supervisión intensificada de instituciones financieras de importancia mundial, fortalecer entidades macroprudenciales, mitigar riesgo de instituciones financieras no bancarias.
  - Medidas coordinadas para riesgos nuevos: entidades de contraparte centrales, ciberseguridad, lavado de dinero y financiamiento del terrorismo.
- Impuestos:
  - Cooperación internacional para combatir evasión y elusión fiscal y mitigar competencia tributaria (proyecto OCDE-G20 sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 3. Confianza de los consumidores

### 3. Confianza de los consumidores

### Moderación de la producción industrial y enfriamiento del comercio internacional
- El comercio internacional se ha desacelerado drásticamente respecto de los máximos alcanzados a finales de 2017.
- La producción industrial cayó, sobre todo en el caso de los bienes de capital; la caída fue generalizada y más marcada en las economías avanzadas, con la excepción de Estados Unidos.
- Las importaciones estadounidenses procedentes de China sometidas a nuevos aranceles disminuyeron o se estancaron hacia finales del año, tras experimentar cierto aumento antes de que los aranceles entraran en vigor.
- Las expectativas derivadas de los índices de gerentes de compras apuntan a que la debilidad del ímpetu económico persistirá este año.
- Notas sobre aranceles (series de importaciones estadounidenses sujetas a nuevas medidas):
  - lista de USD 50mm anunciada el 15 de junio de 2018;
  - USD 34mm en vigor (de la lista de USD 50mm) a partir del 6 de julio de 2018;
  - USD 16mm en vigor (de la lista de USD 50mm) a partir del 23 de agosto de 2018;
  - lista de USD 200mm anunciada el 10 de julio de 2018, con arancel de 10% aplicado a USD 200mm a partir del 24 de septiembre de 2018.
- Nota: mm = miles de millones.

### Caída de los precios de las materias primas y atenuación de la presión inflacionaria
- Los precios internacionales de la energía retrocedieron 17% entre los períodos de referencia de la edición de octubre pasado del WEO y el informe actual; los precios del petróleo cayeron de un máximo cuatrienal de USD 81 el barril en octubre a USD 61 en febrero.
- Desde inicios del año, los precios del petróleo se han recuperado en cierta medida gracias a los recortes de producción instituidos por los países exportadores.
- Los precios de los metales básicos han subido 7,6% desde agosto, por trastornos de la oferta que compensaron la contracción de la demanda mundial.
- La inflación de precios al consumidor se mantuvo en niveles bajos en las economías avanzadas como consecuencia de la caída de los precios de las materias primas; en la mayor parte de los países de este grupo, la inflación subyacente se encuentra muy por debajo de las metas de los bancos centrales.
- En Estados Unidos y el Reino Unido, la inflación subyacente "se sitúa cerca de 2%".
- El aumento de los salarios ha cobrado ímpetu en la mayoría de las economías avanzadas, sobre todo Estados Unidos y el Reino Unido, pero continúa siendo anémico y los costos unitarios de la mano de obra se mantienen restringidos.
- Entre las economías de mercados emergentes, la inflación subyacente se mantiene por debajo de 2% en China, cuya actividad ha disminuido.
- En algunos países (Indonesia, India), la presión inflacionaria se ha movido hacia el límite inferior de la banda fijada como meta por el banco central o se ha visto afectada por la inflación de alimentos; en otras economías, la depreciación de la moneda ha elevado los precios internos, neutralizando parte de la presión a la baja de las materias primas.

### Condiciones financieras, expectativas de política y mercados
- Tras un notable endurecimiento a fines de 2018, las condiciones financieras se distendieron desde comienzos del año en las economías avanzadas.
- El cambio de tono de los bancos centrales ha contribuido a la distensión de las condiciones financieras:
  - La comunicación de la Reserva Federal dio a entender paciencia y flexibilidad en la normalización de su política; en su reunión de marzo, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto señaló una pausa en las subidas de sus tasas de interés este año.
  - El Banco Central Europeo puso fin a las compras de activos netos en diciembre; anunció en marzo una nueva ronda de financiamiento bancario con objetivo focalizado y volvió a postergar un alza de las tasas de interés hasta fines del corriente año, como mínimo.
  - El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón han adoptado una visión más cautelosa de las perspectivas.
- Los precios de los títulos soberanos de las economías avanzadas (particularmente las letras del Tesoro de EE.UU. a 10 años y los bonos públicos alemanes y británicos) reflejan una trayectoria futura más baja de tasas de política y, en términos generales, están 40-80 puntos básicos por debajo de los máximos de principios de noviembre de 2018.
- Los diferenciales de los bonos italianos respecto de los alemanes, que rondaban 250 puntos básicos a finales de marzo, han disminuido respecto de los máximos de fines de octubre y principios de noviembre, pero se mantienen elevados.
- Las clases más riesgosas de activos se beneficiaron de la mejora del sentimiento del mercado a inicios de este año; en Estados Unidos y Europa, los mercados de renta variable se han recuperado de las ventas masivas de fines de 2018.
- Los diferenciales de la deuda empresarial de alto rendimiento se han descomprimido desde diciembre, pero siguen más anchos que en octubre.

### Mercados emergentes: condiciones, tipos de cambio y flujos de capital
- Las condiciones financieras en los mercados emergentes mejoraron a comienzos de 2019, pero siguen siendo un poco más restrictivas que en octubre.
- Muchos bancos centrales de economías de mercados emergentes (Chile, Filipinas, Indonesia, México, Sudáfrica) subieron las tasas de política desde octubre ante el riesgo de mayor inflación tras el alza del precio del petróleo de 2018 y, en algunos casos, por depreciaciones de la moneda.
- En China, el banco central brindó liquidez de respaldo y recortó el encaje legal de todos los bancos a medida que el crecimiento se moderó.
- Los rendimientos de los títulos soberanos a largo plazo y los diferenciales respecto de las economías avanzadas han retomado en general los niveles de octubre.
- En México los diferenciales soberanos aumentaron notablemente en noviembre y diciembre por inquietudes sobre cambios de política del nuevo gobierno, pero desde entonces han disminuido.
- En Brasil, los diferenciales vienen bajando desde octubre en medio del optimismo por reformas de pensiones.
- Tras ajustes en Argentina y Turquía para contener desequilibrios financieros, los diferenciales se han estrechado, pero se mantienen elevados.
- Tipos de cambio al final de marzo:
  - El dólar de EE.UU. había regresado al nivel de septiembre de 2018.
  - El euro se depreció aproximadamente 3% en este período.
  - El yen se apreció ligeramente.
  - La libra se afianzó en alrededor de 3%.
  - La mayoría de las monedas de mercados emergentes se fortalecieron; el renminbi chino subió alrededor de 2%.
- Flujos de capital: la estabilización y posterior recuperación de los flujos de cartera hacia mercados emergentes fue notable a comienzos de 2019, con aumentos en asignaciones a fondos de renta fija y variable de mercados emergentes.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Tasa de interés de política monetaria

### 1. Tasa de interés de política monetaria

### Resumen general de condiciones financieras y mercados (inicio de 2019)
- "En las economías de mercados emergentes, las condiciones financieras mejoraron a comienzos de 2019; las diferencias entre una y otra dependieron de sus respectivos fundamentos económicos."
- Fuentes de datos: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics; Thomson Reuters Datastream, y cálculos del personal técnico del FMI.
- Últimos datos de mercados financieros: hasta el 22 de marzo de 2019.
- Nota técnica: EMBI = Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las leyendas se usan códigos ISO de países.

### Evidencia sobre mercados emergentes
- Los índices de cotización de acciones de los mercados emergentes "han recuperado parte del terreno perdido a finales de 2018."
- Los inversionistas incrementaron las asignaciones a fondos de bonos y acciones de mercados emergentes a comienzos de 2019 (fuente: EPFR Global; Haver Analytics; FMI IFS; Thomson Reuters Datastream; cálculos del personal técnico del FMI).
- Indicadores mostrados (gráficos incluidos en la fuente):
  - Mercados de acciones (índice, 2015 = 100) mostraron recuperación relativa desde finales de 2018 hasta febrero/marzo de 2019.
  - Flujos netos en fondos de mercados emergentes: series temporales hasta Febrero de 2019 (miles de millones de dólares de EE.UU.).
  - Entradas de capital (porcentaje del PIB), salidas de capital excluida variación de reservas (porcentaje del PIB), variación de reservas (porcentaje del PIB) para grupos regionales de economías emergentes.

### Tipo de cambio y dólar
- "Tras un cambio en las expectativas de los mercados en torno al ritmo y al grado de endurecimiento de la política monetaria estadounidense, la apreciación del dólar registrada a finales de 2018 se revirtió y las monedas de los mercados emergentes se afianzaron en términos generales."
- Gráfico: Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales, septiembre de 2018 a marzo de 2019 (porcentaje). Últimos datos disponibles: 22 de marzo de 2019.

### Pronóstico macroeconómico agregado (panorama)
- Evolución prevista del crecimiento mundial:
  - 2018: 3,6%
  - 2019: 3,3%
  - 2020: 3,6%
- Comentario: "El pronóstico contempla una estabilización del crecimiento en el primer semestre del año, seguida posteriormente de una recuperación gradual (gráfico 1.10)."
- La previsión para 2019 está 0,4 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en el informe WEO de octubre de 2018; la previsión para 2020 es 0,1 puntos porcentuales más baja.
- Supuesto arancelario incluido en el pronóstico: se supone que "los aranceles impuestos por Estados Unidos a las importaciones de China por un valor de USD 200.000 millones se mantendrán en 10%".

### Desagregación: economías avanzadas
- Se proyecta crecimiento para las economías avanzadas:
  - 2018: 2,2%
  - 2019: 1,8%
  - 2020: 1,7%
- "La desaceleración proyectada en las economías avanzadas en 2019 representa más de dos tercios de la desaceleración prevista del crecimiento mundial en comparación con 2018."
- Proyecciones por economías seleccionadas (cuadro 1.1):
  - Estados Unidos: 2018 = 2,9%; 2019 = 2,3%; 2020 = 1,9%.
  - Zona del euro: 2018 = 1,8%; 2019 = 1,3%; 2020 = 1,5%.
  - Alemania: 2018 = 1,5%; 2019 = 0,8%; 2020 = 1,4%.
  - Francia: 2018 = 1,5%; 2019 = 1,3%; 2020 = 1,4%.
  - Italia: 2018 = 0,9%; 2019 = 0,1%; 2020 = 0,9%.
  - España: 2018 = 2,5%; 2019 = 2,1%; 2020 = 1,9%.
  - Japón: 2018 = 0,8%; 2019 = 1,0%; 2020 = 0,5%.
  - Reino Unido: 2018 = 1,4%; 2019 = 1,2%; 2020 = 1,4%.
  - Canadá: 2018 = 1,8%; 2019 = 1,5%; 2020 = 1,9%.
- Factores específicos:
  - Zona del euro: revisiones a la baja (en particular Alemania, Italia, Francia) por consumo privado flojo, debilidad industrial, nuevas normas de emisiones, protestas callejeras y rendimientos soberanos elevados.
  - Reino Unido: "mucha incertidumbre" sobre el brexit; proyección de base supone un acuerdo en 2019 y adaptación gradual al nuevo régimen.
  - Estados Unidos: desaceleración por repliegue del estímulo fiscal; impacto del cierre del gobierno y gasto fiscal algo menor; proyección 2019 sigue por encima de crecimiento potencial.
  - Japón: crecimiento 2019 elevado por apoyo fiscal adicional; incluye medidas para mitigar efectos del aumento del impuesto al consumo previsto para octubre de 2019.

### Desagregación: economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Proyecciones agregadas:
  - 2018: 4,5%
  - 2019: 4,4%
  - 2020: 4,8%
- Regiones y países (cuadro 1.1):
  - África subsahariana: 2018 = 3,0%; 2019 = 3,5%; 2020 = 3,7%.
  - Nigeria: 2018 = 1,9%; 2019 = 2,1%; 2020 = 2,5%.
  - Sudáfrica: 2018 = 0,8%; 2019 = 1,2%; 2020 = 1,5%.
  - América Latina y el Caribe: 2018 = 1,0%; 2019 = 1,4%; 2020 = 2,4%.
  - Brasil: 2018 = 1,1%; 2019 = 2,1%; 2020 = 2,5%.
  - México: 2018 = 2,0%; 2019 = 1,6%; 2020 = 1,9%.
  - Comunidad de Estados Independientes: 2018 = 2,8%; 2019 = 2,2%; 2020 = 2,3%.
  - Rusia: 2018 = 2,3%; 2019 = 1,6%; 2020 = 1,7%.
  - China: 2018 = 6,6%; 2019 = 6,3%; 2020 = 6,1%.
  - India: 2018 = 7,1%; 2019 = 7,3%; 2020 = 7,5%.
  - Economías emergentes y en desarrollo de Asia: 2018 = 6,4%; 2019 = 6,3%; 2020 = 6,3%.
  - Economías emergentes y en desarrollo de Europa: 2018 = 3,6%; 2019 = 0,8%; 2020 = 2,8%.

### Otras variables macroeconómicas y supuestos
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 2018 = 3,8%; 2019 = 3,4%; 2020 = 3,9%.
- Precios de materias primas (dólares de EE.UU.):
  - Petróleo: 2018 = 29,4; 2019 = –13,4; 2020 = –0,2 (valores tal como aparecen en el cuadro).
  - No combustibles (promedio ponderado): 2018 = 1,6; 2019 = –0,2; 2020 = 1,1.
- Precios al consumidor:
  - Economías avanzadas: 2018 = 2,0%; 2019 = 1,6%; 2020 = 2,1%.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,8%; 2019 = 4,9%; 2020 = 4,7%.
- Tipos interbancarios de oferta de Londres (Lending rates):
  - Sobre depósitos en dólares de EE.UU. (seis meses): 2018 = 2,5; 2019 = 3,2; 2020 = 3,8.
  - Sobre depósitos en euros (tres meses): 2018 = –0,3; 2019 = –0,3; 2020 = –0,2.
  - Sobre depósitos en yenes japoneses (seis meses): 2018 = 0,0; 2019 = 0,0; 2020 = 0,0.
- Nota de supuestos: "Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 14 de enero y el 11 de febrero de" (texto truncado en la fuente).

*Fuente: CAPÍTULO 1, Perspectivas y políticas mundiales; Fondo Monetario Internacional, Abril de 2019.*

### 2019. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = P

### ch1s - 2019. Las economías se enumeran en base a su tamaño. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. WEO = Perspectivas de la economía mundial.

### Perspectivas globales y agregados
- Producto mundial (interanual): 3,8 (2017), 3,6 (2018), 3,3 (2019 proyectado), 3,6 (2020 proyectado).
- Producto mundial (de T4 a T4): 4,0 (2017), 3,4 (2018), 3,5 (2019 proyectado), 3,6 (2020 proyectado).
- Crecimiento mundial según tipos de cambio de mercado: 3,2 (2017), 3,1 (2018), 2,7 (2019 proyectado), 2,9 (2020 proyectado).
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 5,4 (2017), 3,8 (2018), 3,4 (2019 proyectado), 3,9 (2020 proyectado).

### Economías avanzadas (resumen)
- Economías avanzadas (interanual): 2,4 (2017), 2,2 (2018), 1,8 (2019 proyectado), 1,7 (2020 proyectado).
- Economías avanzadas (de T4 a T4): 2,6 (2017), 2,0 (2018), 1,8 (2019 proyectado), 1,8 (2020 proyectado).
- Estados Unidos: 2,2 (2017), 2,9 (2018), 2,3 (2019 proyectado), 1,9 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,5 (2017), 3,0 (2018), 2,2 (2019 proyectado), 1,7 (2020 proyectado).
- Zona del euro: 2,4 (2017), 1,8 (2018), 1,3 (2019 proyectado), 1,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,7 (2017), 1,1 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 1,4 (2020 proyectado).
- Alemania: 2,5 (2017), 1,5 (2018), 0,8 (2019 proyectado), 1,4 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,8 (2017), 0,6 (2018), 1,4 (2019 proyectado), 1,3 (2020 proyectado).
- Francia: 2,2 (2017), 1,5 (2018), 1,3 (2019 proyectado), 1,4 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,8 (2017), 0,9 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 1,3 (2020 projected).
- Italia: 1,6 (2017), 0,9 (2018), 0,1 (2019 proyectado), 0,9 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,7 (2017), 0,0 (2018), 0,6 (2019 proyectado), 0,8 (2020 proyectado).
- España: 3,0 (2017), 2,5 (2018), 2,1 (2019 proyectado), 1,9 (2020 proyectado). De T4 a T4: 3,1 (2017), 2,4 (2018), 1,9 (2019 proyectado), 1,7 (2020 proyectado).
- Japón: 1,9 (2017), 0,8 (2018), 1,0 (2019 proyectado), 0,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,4 (2017), 0,3 (2018), 0,3 (2019 proyectado), 1,4 (2020 proyectado).
- Reino Unido: 1,8 (2017), 1,4 (2018), 1,2 (2019 proyectado), 1,4 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,6 (2017), 1,4 (2018), 1,0 (2019 proyectado), 1,5 (2020 proyectado).
- Canadá: 3,0 (2017), 1,8 (2018), 1,5 (2019 proyectado), 1,9 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,9 (2017), 1,6 (2018), 1,8 (2019 proyectado), 1,8 (2020 proyectado).
- Otras economías avanzadas: 2,9 (2017), 2,6 (2018), 2,2 (2019 proyectado), 2,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,9 (2017), 2,4 (2018), 2,4 (2019 proyectado), 2,7 (2020 proyectado).

### Economías de mercados emergentes y en desarrollo (resumen)
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo (interanual): 4,8 (2017), 4,5 (2018), 4,4 (2019 proyectado), 4,8 (2020 proyectado).
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo (de T4 a T4): 5,2 (2017), 4,7 (2018), 4,9 (2019 proyectado), 5,0 (2020 proyectado).
- África subsahariana (interanual): 2,9 (2017), 3,0 (2018), 3,5 (2019 proyectado), 3,7 (2020 proyectado).
- Nigeria (interanual): 0,8 (2017), 1,9 (2018), 2,1 (2019 proyectado), 2,5 (2020 proyectado).
- Sudáfrica (interanual): 1,4 (2017), 0,8 (2018), 1,2 (2019 proyectado), 1,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,2 (2017), 0,2 (2018), 1,0 (2019 proyectado), 1,8 (2020 proyectado).
- América Latina y el Caribe (interanual): 1,2 (2017), 1,0 (2018), 1,4 (2019 proyectado), 2,4 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,3 (2017), 0,3 (2018), 2,0 (2019 proyectado), 2,2 (2020 proyectado).
- Brasil: 1,1 (2017), 1,1 (2018), 2,1 (2019 proyectado), 2,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 2,2 (2017), 1,1 (2018), 2,8 (2019 proyectado), 2,2 (2020 proyectado).
- México: 2,1 (2017), 2,0 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 1,9 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,5 (2017), 1,7 (2018), 2,0 (2019 proyectado), 1,6 (2020 proyectado).
- Comunidad de Estados Independientes (interanual): 2,4 (2017), 2,8 (2018), 2,2 (2019 proyectado), 2,3 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,5 (2017), 3,4 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 2,0 (2020 proyectado).
- Rusia: 1,6 (2017), 2,3 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 1,7 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,0 (2017), 3,4 (2018), 1,2 (2019 proyectado), 1,7 (2020 proyectado).
- Economías emergentes y en desarrollo de Asia: 6,6 (2017), 6,4 (2018), 6,3 (2019 proyectado), 6,3 (2020 proyectado).
- China: 6,8 (2017), 6,6 (2018), 6,3 (2019 proyectado), 6,1 (2020 proyectado). De T4 a T4: 6,7 (2017), 6,4 (2018), 6,3 (2019 proyectado), 6,0 (2020 proyectado).
- India (nota sobre base fiscal): 7,2 (2017), 7,1 (2018), 7,3 (2019 proyectado), 7,5 (2020 proyectado). De T4 a T4: 8,1 (2017), 6,8 (2018), 7,2 (2019 proyectado), 7,6 (2020 proyectado).
- ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam): 5,4 (2017), 5,2 (2018), 5,1 (2019 proyectado), 5,2 (2020 proyectado). De T4 a T4: 5,4 (2017), 5,1 (2018), 5,3 (2019 proyectado), 5,3 (2020 proyectado).
- Economías emergentes y en desarrollo de Europa: 6,0 (2017), 3,6 (2018), 0,8 (2019 proyectado), 2,8 (2020 proyectado). De T4 a T4: 6,2 (2017), 0,7 (2018), 2,1 (2019 proyectado), 2,9 (2020 proyectado).
- Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán (interanual): 2,2 (2017), 1,8 (2018), 1,5 (2019 proyectado), 3,2 (2020 proyectado).
- Arabia Saudita (interanual): –0,7 (2017), 2,2 (2018), 1,8 (2019 proyectado), 2,1 (2020 proyectado). De T4 a T4: –1,4 (2017), 4,0 (2018), 1,0 (2019 proyectado), 2,1 (2020 proyectado).

### Riesgos, factores determinantes y proyecciones regionales clave
- La desaceleración global se explica por menores ritmos en las economías avanzadas y por una moderación en las economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Para el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo se prevé: crecimiento de 4,4% en 2019 (de 4,5% en 2018), 0,3 puntos porcentuales por debajo de lo proyectado en el WEO de octubre de 2018.
- Fuentes de la menor expansión: menor crecimiento en China, recesión en Turquía, debilitamiento de la actividad a fines de 2018 y contracción más profunda en Irán.
- Se proyecta mejoría en 2019 por: medidas de estímulo en China; moderación gradual de tensiones en Argentina y Turquía; y ajuste de políticas. En 2020, crecimiento de 4,8% impulsado casi por completo por la recuperación en economías afectadas.
- El repunte mundial proyectado en 2020 depende íntegramente de la mejora proyectada en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Perspectivas a corto plazo están condicionadas por: desaceleración de economías avanzadas; tensiones comerciales; endurecimiento gradual de condiciones financieras (menor acomodación monetaria en EE. UU.); perspectivas moderadas de precios de materias primas, incluido petróleo (proyectado por debajo del promedio de 2018 durante el horizonte de proyección).
- En Asia emergente y en desarrollo, el crecimiento se espera que baje a 6,3% en 2019 y 2020 (de 6,4% en 2018). China: desaceleración anualizada en 2019 y 2020; proyección de 2019 ligeramente más sólida que en octubre de 2018 por supuesto revisado sobre aranceles de EE. UU.; 2020 ligeramente más débil por ímpetu subyacente moderado.
- India: proyección de repunte a 7,3% en 2019 y 7,5% en 2020; pronósticos revisados a la baja en 0,1 puntos porcentuales para 2019 y 0,2 puntos porcentuales para 2020 respecto al WEO de octubre de 2018 por revisión estadística.
- Europa emergente: debilitamiento en 2019 mayor que previsto, con recuperación en 2020; revisión significativa atribuida a contracción proyectada en Turquía en 2019.
- América Latina: crecimiento proyectado de 1,4% en 2019 y 2,4% en 2020. Brasil: 1,1% (2018) a 2,1% (2019) y 2,5% (2020). México: crecimiento por debajo de 2% en 2019–20; revisión a la baja cercana a 1 punto porcentual en ambos años respecto a octubre de 2018.
- Argentina: se proyecta contracción en el primer semestre de 2019 debido a políticas más restrictivas destinadas a reducir desequilibrios.

### Precios de materias primas y precios al consumidor
- Promedio simple del precio del petróleo (variedades U.K. Brent, Dubai Fateh, WTI): precio promedio USD 68,33 por barril en 2018; precio supuesto en mercados de futuros USD 59,16 en 2019 y USD 59,02 en 2020.
- Petróleo (variación): 23,3 (2017), 29,4 (2018), –13,4 (2019 proyectado), –0,2 (2020 proyectado). De T4 a T4: 19,6 (2017), 9,5 (2018), –7,5 (2019 proyectado), –1,3 (2020 proyectado).
- No combustibles (índice basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas): 6,4 (2017), 1,6 (2018), –0,2 (2019 proyectado), 1,1 (2020 proyectado). De T4 a T4: 3,5 (2017), –1,9 (2018), 3,6 (2019 proyectado), 0,9 (2020 proyectado).
- Precios al consumidor, economías avanzadas: 1,7 (2017), 2,0 (2018), 1,6 (2019 proyectado), 2,1 (2020 proyectado). De T4 a T4: 1,7 (2017), 1,9 (2018), 1,9 (2019 proyectado), 1,9 (2020 proyectado).
- Precios al consumidor, economías de mercados emergentes y en desarrollo (excluye Venezuela): 4,3 (2017), 4,8 (2018), 4,9 (2019 proyectado), 4,7 (2020 proyectado). De T4 a T4: 3,7 (2017), 4,3 (2018), 4,0 (2019 proyectado), 3,9 (2020 proyectado).

### Comercio e importaciones/exportaciones
- Importaciones, economías avanzadas: 4,3 (2017), 3,3 (2018), 3,0 (2019 proyectado), 3,2 (2020 proyectado).
- Importaciones, economías de mercados emergentes y en desarrollo: 7,5 (2017), 5,6 (2018), 4,6 (2019 proyectado), 5,3 (2020 proyectado).
- Exportaciones, economías avanzadas: 4,4 (2017), 3,1 (2018), 2,7 (2019 proyectado), 3,1 (2020 proyectado).
- Exportaciones, economías de mercados emergentes y en desarrollo: 7,2 (2017), 4,3 (2018), 4,0 (2019 proyectado), 4,8 (2020 proyectado).

### Supuestos de política fiscal y financiero
- Supuesto: política fiscal expansiva en todas las economías avanzadas en 2019; se prevé que se torne contractiva en 2020 conforme comience a revertirse el estímulo fiscal en Estados Unidos.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, se supone política fiscal expansiva en 2019 (en parte por estímulo fiscal proyectado en China), antes de tornarse contractiva en 2020.
- Gráfico 1.11 (indicadores fiscales): variaciones del saldo fiscal primario estructural medidas en porcentaje del PIB, con diferencias por país y grupo (Estados Unidos, Japón, Alemania/Francia/Reino Unido, España/Grecia/Irlanda/Italia/Portugal, economías avanzadas, economías de mercados emergentes y en desarrollo). (Notas metodológicas adjuntas en el documento).

### Indicadores monetarios
- Tasa interbancaria de oferta de Londres, sobre depósitos en dólares de EE. UU. (seis meses): 1,5 (2017), 2,5 (2018), 3,2 (2019 proyectado), 3,8 (2020 proyectado).
- Sobre depósitos en euros (tres meses): –0,3 (2017), –0,3 (2018), –0,3 (2019 proyectado), –0,2 (2020 proyectado).
- Sobre depósitos en yenes japoneses (seis meses): 0,00 (2017), 0,00 (2018), 0,00 (2019 proyectado), 0,0 (2020 proyectado).

*Fuente: capítulo 1, PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019.*

### 2. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### 2. Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio

### Supuestos sobre precios de las materias primas
- Petróleo: contratos de futuros proyectan precios promedio de USD 54,1 en 2019 y USD 55,2 en 2020.  
- Metales: se prevé una disminución de 6,0% interanual en 2019 y una nueva caída de 0,8% en 2020.  
- Alimentos: se proyecta una reducción de 2,6% interanual en 2019, seguida de un aumento de 1,7% en 2020.  
- Nota de gráfico: los valores se expresan en porcentaje del PIB salvo indicación en contrario; en las leyendas del gráfico se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización (ISO).

### Definición y cálculo de la variación extraordinaria
- Las ganancias (pérdidas) de 2019–20 se calculan como promedios simples de las ganancias (pérdidas) incrementales anuales de 2019 y 2020.  
- La variación extraordinaria es una estimación de la variación del ingreso disponible debida a las variaciones del precio de las materias primas.  
- Fórmula exacta (según el texto): la ganancia extraordinaria en el año t de un país que exporta x dólares de EE.UU. en concepto de la materia prima A e importa m dólares de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el año t–1 se define como (∆p_t^A x_{t–1} – ∆p_t^B m_{t–1}) / Y_{t–1}, donde ∆p_t^A y ∆p_t^B son las variaciones porcentuales de los precios de A y B entre el año t–1 y el año t, e Y es el PIB en el año t–1 en dólares de EE.UU.

### Alcance y fuentes
- Fuentes citadas en el texto: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y estimaciones del personal técnico del FMI.  
- Contexto gráfico: contribuciones y variaciones se presentan en el documento en términos porcentuales del PIB y utilizando códigos ISO para identificar países.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Por grupo de países

### 1. Por grupo de países

### Crecimiento per cápita por grupo de países
- Se proyecta que 41 economías, que representan cerca del 10% del PIB mundial en términos de paridad del poder adquisitivo y donde viven cerca de 1.000 millones de personas, crezcan menos que las economías avanzadas en términos per cápita en los próximos cinco años.
- En algunas regiones, como África subsahariana, las tasas de crecimiento per cápita presentan una considerable heterogeneidad.
- Nota metodológica incluida en la fuente: las barras denotan promedios ponderados del PIB según la PPA; los marcadores en rojo indican las medianas, y los marcadores en negro denotan los deciles superior e inferior del crecimiento del PIB per cápita en los grupos de países.

### Perspectivas de inflación en economías de mercados emergentes y en desarrollo
- A medida que se estabilice el crecimiento en el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo, se prevé que la inflación se modere a alrededor de 4% a mediano plazo.
- Contexto adicional: efectos de ajuste (por ejemplo, en Argentina) implican expectativas de inflación aún elevadas mientras se adopta un nuevo régimen monetario y cambiario.

### Perspectivas del sector externo — crecimiento del comercio
- El crecimiento del comercio mundial se desaceleró considerablemente en 2018.
- La desaceleración en el primer trimestre de 2019 refleja, en parte, una compensación del crecimiento muy elevado registrado a fines de 2017 y el impacto del aumento de las tensiones comerciales sobre el gasto en bienes de capital.
- Pronóstico: la desaceleración continuará en 2019, con cierta recuperación prevista en 2020; en los años subsiguientes el crecimiento del comercio continuará en líneas generales al mismo ritmo que en 2018 a medida que la demanda de inversión se recupere gradualmente en las economías de mercados emergentes y en desarrollo.

### Posiciones en cuenta corriente — situación y proyecciones
- Se estima que los déficits y superávits en cuenta corriente se han ampliado marginalmente en 2018 en comparación con 2017.
- El encarecimiento del petróleo ha sido el principal motor de este aumento: se estima que ha impulsado el saldo en cuenta corriente de los países exportadores de petróleo en aproximadamente un 3½% del PIB.
- Efectos regionales y por países en 2018:
  - Superávit de China: 0,4% del PIB.
  - Déficit de cuenta corriente de Estados Unidos: 2,3% (se mantuvo invariable).
  - Superávit de la zona del euro: 3,0% (se redujo marginalmente).
- Pronóstico 2019–2024:
  - Reducción gradual de déficits y superávits en cuenta corriente a escala mundial, especialmente a partir de 2020.
  - Superávit de exportadores de petróleo se reducirá por una caída proyectada de los precios promedio del petróleo respecto de 2018.
  - Se proyecta que los superávits en cuenta corriente de la zona del euro, Japón y otras economías avanzadas de Asia disminuyan gradualmente.
  - Saldo en cuenta corriente de Estados Unidos se proyecta que aumente en 2019–20, impulsado por una política fiscal expansiva, y que posteriormente vuelva a reducirse.
- Impacto de medidas comerciales: se prevé que las medidas comerciales adoptadas recientemente por Estados Unidos y las medidas de represalia de sus socios comerciales tengan un impacto limitado en los desequilibrios externos globales.
- Evaluación de desequilibrios excesivos:
  - Se estima que en 2018 los saldos en cuenta corriente excesivos han disminuido, respaldados en muchos casos por movimientos de los tipos de cambio reales.
  - Las proyecciones a mediano plazo indican que, en promedio, los saldos en cuenta corriente seguirán moviéndose en la misma dirección.
  - Advertencia: cambios en los fundamentos macroeconómicos afectan no solo a los saldos en cuenta corriente, sino también a sus valores de equilibrio, por lo que la trayectoria de futuros desequilibrios excesivos no puede inferirse con precisión solo a partir de este ejercicio.

### Posiciones de inversión internacional (PII) — nivel y variaciones proyectadas
- Mecanismo: los cambios en las posiciones de inversión internacional reflejan flujos financieros netos y cambios en las valoraciones por fluctuaciones de tipos de cambio y precios de activos; las proyecciones WEO asumen tipos de cambio efectivos reales generalmente estables y variación limitada de precios de activos.
- Efectos de la caída de precios de las acciones a fines de 2018:
  - Deterioro de las posiciones de inversión internacional al final de 2018 en países con significativas tenencias netas de participaciones de capital y de IED en el exterior.
  - Mejora de posiciones en países con pasivos netos de capital.
- Proyecciones 2017–24 (horizonte del WEO):
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de las economías avanzadas de Europa supere el 80% del PIB.
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de Japón supere el 65% del PIB.
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de China se reduzca a menos del 10%.
  - Se proyecta que la posición deudora de Estados Unidos se acerque al 50% del PIB, unos 9 puntos porcentuales por encima de la estimación de 2017.
  - Se prevé que la posición de inversión internacional neta de un grupo de países deudores de la zona del euro, incluidos España e Italia, mejore más de 25 puntos porcentuales de su PIB colectivo.
  - Para 2024, los pasivos externos netos, que representan alrededor del 32% del PIB, se ubicarían en la mitad del nivel alcanzado una década atrás.

### Implicaciones y riesgos de los desequilibrios externos
- El continuo exceso de desequilibrios externos en las principales economías y las medidas de política que podrían profundizarlos plantean riesgos para la estabilidad mundial.
- Riesgos específicos:
  - La distensión fiscal en curso en Estados Unidos aumentará el déficit en cuenta corriente de ese país.
  - Un aumento del déficit estadounidense podría agravar tensiones comerciales y provocar un endurecimiento más rápido de las condiciones de financiamiento mundial, con repercusiones negativas para las economías de mercados emergentes, especialmente aquellas con una débil posición externa.
  - En el mediano plazo, la expansión de posiciones deudoras en economías de importancia clave podría limitar el crecimiento mundial y posiblemente generar fuertes y perturbadores ajustes de las condiciones financieras globales.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI; extractos del capítulo 1 del informe WEO, Abril de 2019.*

### 1. Posición mundial de inversión internacional

### 1. Posición mundial de inversión internacional

### Proyecciones de la posición de inversión internacional neta
- Se proyecta que las posiciones acreedoras y deudoras se amplíen ligeramente como proporción del PIB mundial este año, y que luego se estabilicen en términos generales como proporción del PIB mundial durante el horizonte de proyección.
- Proyección de crecimiento a mediano plazo: "Más allá de 2020, el pronóstico de crecimiento en general estable de 3,6%..."  

### Principales riesgos y sus canales
- Riesgos inclinados a la baja: la balanza de riesgos permanece inclinada a la baja frente al pronóstico central.
- Tensiones comerciales:
  - Eventos citados: la firma, el 30 de noviembre de 2018, del tratado entre México, Estados Unidos y Canadá; la prórroga de la tregua entre Estados Unidos y China cuyo plazo era el 1 de marzo de 2019; la anunciada reducción de los aranceles chinos sobre las importaciones de vehículos de Estados Unidos.
  - Riesgos potenciales: aumento de los costos de bienes intermedios y de capital importados, precios finales más altos para los consumidores, reducción de la inversión empresarial, perturbación de cadenas de abastecimiento, menor crecimiento de la productividad.
  - Riesgo adicional: en Estados Unidos se sigue considerando una propuesta para elevar los aranceles sobre todos los automóviles y repuestos importados.
- Riesgos en economías de importancia sistémica:
  - Europa: un período prolongado de rendimientos elevados en Italia podría agravar tensiones bancarias, trabar la actividad económica y empeorar la dinámica de la deuda; posibilidad de un brexit duro y resultados electorales que retrasen o reviertan avances en la arquitectura de la zona del euro.
  - Estados Unidos: mercado implícito sobre aumentos de la tasa de política monetaria por debajo de proyecciones del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal; riesgo de tasas de interés más altas, apreciación del dólar y condiciones financieras más restrictivas para economías de mercados emergentes y en desarrollo con vulnerabilidades.
  - China: las autoridades han respondido a la desaceleración de 2018 con medidas (recortes del encaje legal de los bancos, reducciones fiscales); riesgos si las tensiones comerciales no se disipan; estímulos excesivos o relajación de normas de crédito podrían exacerbar vulnerabilidades financieras.
- Otras vulnerabilidades financieras:
  - Ciberataques a la infraestructura financiera pueden perturbar sistemas de pagos transfronterizos y el flujo de bienes y servicios.
  - Revocación de reformas regulatorias posteriores a la crisis o condiciones financieras acomodaticias persistentes podrían generar vulnerabilidades adicionales.
- Incertidumbre política y geopolítica:
  - Alto nivel de incertidumbre de política económica mundial (índice de Baker-Bloom-Davis): mediana del índice de incertidumbre de política económica mundial desde 1997 a 2015 = 100.
  - Incertidumbre de la política comercial de Estados Unidos: mediana desde 1985 a 2010 = 100.
  - Índice de riesgos geopolíticos de Caldara y Iacoviello normalizado con promedio 100 en la década de 2000–09.
- Riesgos a mediano plazo:
  - Cambio climático: IPCC informó en octubre de 2018 que, a su ritmo actual, el calentamiento del planeta entre 2030 y 2052 podrá ser de 1,5°C por encima de los niveles preindustriales, con fenómenos extremos y pérdidas persistentes del producto.
  - Pérdida de confianza en instituciones y polarización política que dificulten reformas estructurales.

### Análisis de incertidumbre y perfil de riesgos
- El análisis del gráfico de abanico muestra una inclinación a la baja en la balanza de riesgos respecto al informe WEO de abril de 2018.
- El empeoramiento del perfil se debe sobre todo al riesgo de un repunte marcado de los precios del petróleo tras la caída abrupta reciente.
- Evaluación del GFSR de abril de 2019: riesgos a la baja a corto plazo para la estabilidad financiera mundial han aumentado levemente respecto al informe de octubre de 2018; riesgos para el crecimiento a mediano plazo continúan siendo elevados.
- El gráfico de abanico presenta intervalos de confianza de 50%, 70% y 90% alrededor del pronóstico central.

### Prioridades de política económica
- Objetivo general: fomentar la resiliencia y mejorar las perspectivas de crecimiento a mediano plazo evitando políticas erradas.
- Política monetaria:
  - Mantener la inflación encaminada hacia la meta fijada por el banco central (y, si está en el nivel fijado como meta, garantizar que se estabilice en ese punto) y mantener ancladas las expectativas inflacionarias.
- Política fiscal:
  - Conservar el equilibrio entre apuntalar la demanda y velar por que la deuda pública no se desvíe de una trayectoria sostenible.
  - Cuando se necesita consolidación fiscal, calibrar el ritmo para lograr estabilidad sin inhibir el crecimiento a corto plazo ni perjudicar programas que protegen a grupos vulnerables.
- Políticas del sector financiero:
  - Apuntalar la solidez de los balances y abordar vulnerabilidades de forma anticipada mediante herramientas macroprudenciales, como reservas de capital contracíclicas o reservas de capital focalizadas en sectores (o mayores ponderaciones de riesgo o provisiones para tales exposiciones).
  - Desarrollar, cuando sea necesario, herramientas basadas en los prestatarios para mitigar riesgos derivados de vulnerabilidades relacionadas con niveles elevados de deuda.
- Respuesta a una desaceleración más grave:
  - Si la desaceleración es más grave y dilatada que en el pronóstico, la orientación de la política macroeconómica debería volverse más acomodaticia, sobre todo si el producto ya se encuentra por debajo del potencial o hay posibilidad de que así sea y si hay margen para adoptar políticas.
  - Si la política fiscal avanza hacia la consolidación y la política monetaria es restrictiva, desacelerar el proceso para garantizar un respaldo adecuado de la demanda a corto plazo.
  - Reforzar comunicación clara y cooperación internacional frente a choques reforzados por la actitud del mercado (por ejemplo, disputa comercial entre Estados Unidos y China y el brexit).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019 — capítulo 1, sección "Posición mundial de inversión internacional"*

### 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Los intervalos de 90% para los pronósticos

### 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Los intervalos de 90% para los pronósticos

### Riesgos y dispersión de pronósticos
- Las barras muestran el coeficiente de asimetría expresado en unidades de las variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inflación y los riesgos de los precios del petróleo aparecen con el signo contrario dado que representan riesgos a la baja para el crecimiento.
- El PIB mide la dispersión media, ponderada según la paridad del poder adquisitivo, de los pronósticos de crecimiento del PIB correspondientes a las economías del Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido), Brasil, China, India y México.
- El VIX es el índice de volatilidad de las empresas del S&P500 elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago.
- El diferencial por plazo mide la dispersión promedio de los diferenciales por intereses implícitos en los pronósticos de las tasas de interés de Alemania, Estados Unidos, Japón y el Reino Unido.
- El petróleo corresponde al índice de volatilidad del petróleo crudo del Mercado de Opciones de Chicago.
- Los pronósticos están tomados de las encuestas de Consensus Economics.
- Las líneas punteadas representan los valores promedio del año 2000 hasta la actualidad.

### Escenario base del informe WEO
- La balanza de riesgos para las perspectivas se inclina a la baja en relación con el informe WEO de abril de 2018.
- Prioridades generales:
  - En economías avanzadas, la política monetaria debe seguir siendo acomodaticia hasta que la inflación empiece a dar señales claras de estar subiendo hacia las metas fijadas por los bancos centrales.
  - La política fiscal debe centrarse en medidas que estimulen el producto potencial y fomenten la inclusión, manteniendo las finanzas públicas en una trayectoria sostenible.
  - Si no hubiera una desaceleración importante del crecimiento, los países con deuda pública elevada deben emprender una consolidación fiscal gradual que no trabe bruscamente el crecimiento y que establezca un seguro social adecuado.
  - Si hubiera una desaceleración más profunda y prolongada, las políticas monetaria y fiscal deberían tornarse más acomodaticias.
  - En el contexto de flexibilización monetaria, es vital salvaguardar los sistemas financieros: incrementar reservas de capital y de liquidez de los bancos, reforzar la supervisión macroprudencial de instituciones financieras no bancarias, desarrollar herramientas macroprudenciales y evitar el desmantelamiento de las reformas regulatorias.

### Economías avanzadas: prioridades específicas
- Perspectiva a mediano plazo:
  - Se estima que las tasas de crecimiento del producto potencial para la mayoría de las economías avanzadas se situarán en el rango de 0,5%–1,5%.
  - Se requieren medidas para incrementar las tasas de participación en la fuerza laboral y el crecimiento de la productividad.
  - Inversión pública en infraestructura, aprendizaje permanente y aptitudes laborales e investigación y desarrollo.
  - Políticas sobre competencia para facilitar el ingreso de nuevas empresas y controlar abusos de empresas existentes.
- Estados Unidos:
  - Paciencia en la normalización de la Reserva Federal es adecuada dada la incertidumbre y la débil inflación.
  - Se prevé que aumente la estrechez en los mercados del trabajo y que repunte el crecimiento de los salarios, justificando probablemente una nueva subida de la tasa de interés en el segundo semestre del año (según proyección de base del informe WEO).
  - La reforma tributaria de 2017 y los incrementos del gasto han agrandado el déficit fiscal; la política fiscal debería centrarse en aumentar la relación ingresos/PIB, recurriendo más a los impuestos indirectos.
  - Preservar el enfoque basado en riesgos en la regulación, supervisión y resolución del sector financiero.
- Reino Unido:
  - Incertidumbre por el brexit exige política monetaria cautelosa y basada en datos.
  - El ritmo previsto de consolidación fiscal (meta: para 2020-21 el déficit público ajustado por el ciclo reducido a menos de 2% del PIB) debería modificarse si el crecimiento se desacelerara sustancialmente.
  - Reformas estructurales: mejorar infraestructura, aptitudes de graduados de secundaria y políticas de reubicación laboral.
- Zona del euro:
  - Inflación subyacente bien por debajo del objetivo; política monetaria debe seguir siendo acomodaticia.
  - El espacio fiscal varía por país: en España, Francia, Italia recomponer reservas; en Alemania usar espacio fiscal para inversión pública o reducir cuña fiscal sobre salarios.
  - Herramientas de política monetaria podrían complementarse con distensión fiscal en países con espacio fiscal adecuado; respuesta fiscal sincronizada pero diferenciada puede potenciar impacto.
  - Prioridad: completar la unión bancaria y sanear balances.
- Japón:
  - Se necesitará política monetaria acomodaticia sostenida y política fiscal que garantice sostenibilidad fiscal a largo plazo protegiendo el crecimiento.
  - Vinculación de la subida de la tasa del impuesto al consumo prevista para octubre con medidas fiscales de apoyo a corto plazo es positiva.
  - Para sostenibilidad de la deuda: aumentos constantes y graduales de la tasa del impuesto al consumo y reforma del marco de la seguridad social.
  - Reducir la dualidad en el mercado laboral y aumentar oferta de mano de obra femenina y uso de mano de obra extranjera.

### Economías de mercados emergentes y en desarrollo: prioridades
- Marco general:
  - Política monetaria: anclar expectativas inflacionarias si persiste alta inflación o depreciaciones amenazan precios internos; si expectativas bien ancladas, apoyar la actividad interna según sea necesario.
  - Política fiscal: garantizar sostenibilidad de los coeficientes de deuda; focalizar subsidios, racionalizar gasto ordinario y movilizar ingresos para preservar desembolsos de capital y gasto social.
  - Reforzar marcos macroprudenciales donde exista alta deuda privada, freno del crédito excesivo y descalces de monedas y vencimientos.
  - Flexibilidad del tipo de cambio para amortiguar shocks y evitar desalineaciones de precios relativos.
  - Reformas para crecimiento sostenible e inclusivo: diversificación, derechos de propiedad, cumplimiento de contratos y reducción de barreras al comercio.
- China:
  - Reducir dependencia del crédito y desapalancar, limitar garantías implícitas, enajenar activos problemáticos y asignación de crédito más guiada por el mercado.
  - Consumo privado aumentó de 35% en 2012 a aproximadamente 40% en 2017; para continuar el reequilibrio: hacer más progresivo el código tributario, incrementar gasto en salud, educación y transferencias sociales, y reducir barreras a la movilidad laboral.
  - Para impulsar productividad: acotar presencia de empresas estatales y reducir barreras en sectores como telecomunicaciones y banca.
  - Una desaceleración brusca podría justificar cierta expansión fiscal en 2019 con financiamiento central presupuestado, evitando estímulo de infraestructura de gran escala y optando por transferencias focalizadas a hogares de bajos ingresos.
- India:
  - Prosseguir consolidación fiscal para reducir elevado endeudamiento público; mejorar cumplimiento tributario en el sector de bienes y servicios y reducir subsidios.
  - Fortalecer balances del sector financiero, mejorar gestión de gobierno de bancos públicos; reforma de normas de contratación y despido para incentivar empleo; reformar sector agrario y acelerar infraestructura.
- Argentina:
  - Proyecciones de crecimiento revisadas al alza; se prevé presión inflacionaria más persistente en 2019.
  - Mantener el plan de estabilización apoyado por el FMI: metas de saldo fiscal primario igual a cero en 2019 y 1% del PIB en 2020.
  - Logro de metas monetarias para anclar expectativas y restaurar credibilidad del banco central; reanudar reformas estructurales para mediano plazo.
- Brasil:
  - Prioridad contener aumento de la deuda pública garantizando gasto social.
  - Tope de gasto de 2016 prevé mejoras anuales del saldo fiscal primario equivalentes a 0,5% del PIB.
  - Ajuste inicial más intenso: recortes de masa salarial del sector público y reforma de pensiones, protegiendo programas sociales.
  - Política monetaria acomodaticia mientras inflación cercana a la meta.
- México:
  - Evitar demoras de reformas estructurales; proseguir plan de consolidación fiscal a mediano plazo (posible reducción adicional del déficit).
  - Política monetaria puede seguir acomodaticia si inflación moderada y expectativas bien ancladas.
- Turquía:
  - Se requiere combinación de políticas integrales y creíbles; ritmo de consolidación fiscal debe calibrarse.
  - En entorno de inflación alta y expectativas elevadas, espacio de política monetaria restringido.
  - Mayor transparencia de balances financieros y medidas para corregir tensiones en sector empresarial.
- Rusia:
  - Revisión de la regla fiscal generó impulso fiscal procíclico; se necesitará mayor consolidación fiscal a mediano plazo.
  - Tasa de política elevada por encima de la neutral por aumento de presión inflacionaria en 2do semestre 2018; margen para apoyo monetario si inflación no sube.
  - Mejorar derechos de propiedad, gestión de gobierno, mercados de trabajo e invertir en infraestructura.
- Sudáfrica:
  - Consolidación fiscal gradual para estabilizar deuda pública; ahorro en salarios públicos para preservar desembolsos sociales y financiar inversiones productivas.
  - Ampliar base imponible, fortalecer administración tributaria y combatir elusión fiscal.
- Países en desarrollo de bajo ingreso:
  - Prioridades semejantes a mercados emergentes: marcos monetarios y macroprudenciales, flexibilidad cambiaria, contener acumulación de deuda y preservar medidas sociales.
  - Reorientar gasto hacia infraestructura y erogaciones sociales; ampliar base imponible y diversificación económica.
  - Necesidad de adaptación al cambio climático con inversiones en infraestructura de mitigación y redes de protección social.

### Políticas multilaterales
- Cooperación necesaria para:
  - Abordar insatisfacción con el sistema comercial basado en reglas; reducir costos del comercio y resolver desacuerdos sin recurrir a barreras arancelarias y no arancelarias.
  - Completar reformas de regulaciones financieras postcrisis; reforzar la red mundial de seguridad financiera; abordar tributación internacional y mitigar evasión fiscal transfronteriza; promover mitigación y adaptación al cambio climático.
- Comercio:
  - Replegar medidas de restricción del comercio implementadas y modernizar reglas y compromisos de la OMC para servicios, comercio electrónico, subsidios y transferencia de tecnología.
  - Desbloquear discrepancias en torno al Órgano de Apelación de la OMC.
  - Acuerdos regionales bien concebidos y de amplio alcance pueden ser útiles.
- Estabilidad financiera mundial:
  - Ejecutar programa de reforma completo: implementar coeficiente de apalancamiento y coeficiente de financiación estable neta; marcos de resolución eficaces; supervisión intensificada de instituciones financieras de importancia mundial; fortalecer entidades macroprudenciales; mitigar riesgo de instituciones financieras no bancarias.
  - Medidas coordinadas para riesgos nuevos: entidades de contraparte centrales, ciberseguridad, lavado de dinero y financiamiento del terrorismo.
  - Mantener relaciones de corresponsalía bancaria para países de bajo ingreso.
- Impuestos:
  - Cooperación internacional para combatir evasión y elusión fiscal y mitigar competencia tributaria (proyecto OCDE-G20 sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios).

### Recuadro: Un brexit sin acuerdo — escenarios, hipótesis y resultados
- Metodología:
  - Se utiliza el Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado del FMI para explorar repercusiones de la salida del Reino Unido de la UE sin acuerdo en el segundo trimestre de 2019.
  - Se presentan dos escenarios (A y B) comparados con el escenario de base de la edición de abril de 2019 del WEO (en el que se asume que el Reino Unido alcanza un amplio acuerdo de libre comercio con la UE con transición gradual).
  - Ambos escenarios incluyen medidas ya en vigor o anunciadas: exención temporal de aranceles para un porcentaje elevado de importaciones del Reino Unido desde mediados de 2019 hasta mediados de 2020 y sistemas de reconocimiento temporal para algunos servicios financieros.
- Hipótesis comunes destacadas:
  - Comercio con terceros países:
    - Escenario de base WEO: El Reino Unido mantiene el acceso a los acuerdos existentes entre la UE y terceros países.
    - Escenarios sin acuerdo A/B: El Reino Unido fija unilateralmente en cero los aranceles sobre el 87% de sus importaciones desde mediados de 2019 hasta a mediados de 2020; pierde acceso a la mayoría de acuerdos existentes y garantiza nuevos acuerdos en 2021.
  - Comercio con la Unión Europea:
    - Escenario de base WEO: Los aranceles no aumentan; las medidas no arancelarias aumentan gradualmente en un 10% en términos de equivalente arancelario.
    - Escenarios sin acuerdo A/B: Los aranceles aumentan un 4% a mediados de 2019 (a mediados de 2020 para importaciones del RU sujetas al régimen arancelario temporal); las medidas no arancelarias aumentan gradualmente en un 14% adicional (en términos de equivalente arancelario) frente al escenario de base.
  - Perturbación fronteriza:
    - Escenario de base: No.
    - Escenarios sin acuerdo: A — No; B — Sí.
  - Endurecimiento de las condiciones financieras:
    - Escenario de base: No.
    - Escenarios sin acuerdo: A — Reducido; B — Más severo.
  - Costos del comercio con países fuera de la UE:
    - RU pierde la mayoría de acuerdos de libre comercio con terceros países (alrededor de 15% del comercio total); exportaciones vuelven a normas NMF por dos años desde mediados de 2019; nuevos acuerdos garantizados después de dos años.
  - Políticas de inmigración:
    - Ambos escenarios asumen reducción del flujo migratorio neto desde la UE al RU de 25.000 personas anuales hasta 2030; flujo neto hacia la UE aumenta en cantidad similar.
- Diferencias entre escenarios A y B:
  - Perturbaciones fronterizas:
    - Escenario A: asume que no habrá perturbaciones fronterizas.
    - Escenario B: incorpora retrasos en trámites aduaneros que aumentan costos de importación; se estima que las perturbaciones causan descensos del PIB del RU de 1,4% y 0,8% en el primer y segundo año respectivamente, y descensos del PIB de la UE de 0,2% y 0,1% (primer y segundo año).
  - Endurecimiento de condiciones financieras:
    - Escenario A: diferenciales de bonos soberanos del RU aumentan en 12,5 puntos básicos y diferenciales de deuda corporativa en 20 puntos básicos; no hay endurecimiento en la UE o resto del mundo.
    - Escenario B: diferenciales de bonos soberanos y deuda corporativa del RU aumentan en 100 y 150 puntos básicos, respectivamente; diferenciales de deuda corporativa aumentan temporalmente 25 puntos básicos en la UE y 15 puntos básicos en el resto del mundo.
  - Respuesta de política:
    - Política monetaria del RU se relaja según una función de reacción de Taylor; zona del euro no puede relajar más la política monetaria convencional por restricción del límite inferior de tasas nominales.
    - Se asume alguna estabilización fiscal automática, reflejada en aumento del déficit público general en RU y UE en corto y mediano plazo.
- Resultados principales (simulaciones):
  - En el escenario A, el efecto negativo total sobre el PIB del Reino Unido (diferencia entre escenario A y escenario de base) es de alrededor de 3,5% en 2021.
  - Las simulaciones incluyen una pequeña depreciación real temporal de la libra debido a política monetaria acomodaticia.
  - Las simulaciones no reflejan efectos totales del brexit (algunos ya incluidos en escenario de base) ni ciertos posibles canales: efectos sobre productividad por aumento de costos del comercio, salidas de capital y presiones adicionales sobre el tipo de cambio.
- Notas metodológicas y calibraciones:
  - La pérdida de PIB en escenario B asume retrasos en el tratamiento de importaciones desde la UE durante el primer mes del nuevo régimen (equivalente a 8% de las importaciones del RU).
  - La calibración del endurecimiento financiero se basa en estimaciones de que el voto sobre el brexit contribuyó alrededor de 100 puntos básicos a los diferenciales de deuda corporativa del RU.
  - La respuesta de la política monetaria en el resto de regiones sigue una función de reacción de Taylor, excepto en Japón (restringida por el límite inferior), que no juega papel en las simulaciones por efecto reducido en ese país.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019 — Capítulo 1 (sección suministrada).*

### 3. Mundo

### 3. Mundo

### Efectos del brexit: escenarios y resultados principales
- Escenario corto plazo: descenso de la demanda del Reino Unido y aumento gradual de los costos del comercio conducen a un descenso de la actividad en la Unión Europea, con una disminución de 0,5% del PIB en 2021.
- Impacto agregado: el descenso en el Reino Unido y en la Unión Europea representa la mayor parte de la disminución del PIB mundial, un 0,2% en el mismo período.
- Efectos a largo plazo (brexit sin acuerdo vs escenario de base del WEO de abril de 2019):
  - Canal 1 (comercio): el aumento de medidas arancelarias y no arancelarias reduce de forma importante la rentabilidad del capital en el Reino Unido y en la Unión Europea, disminuyendo el capital social deseado y reduciendo el producto potencial en el largo plazo; efecto mucho mayor en el Reino Unido.
  - Canal 2 (inmigración): políticas de inmigración más estrictas reducen el tamaño de la fuerza laboral del Reino Unido y amplían el tamaño de la fuerza laboral de la Unión Europea.
  - Resultado combinado:
    - Reino Unido: disminución del producto potencial en casi un 3% en el largo plazo, respecto al escenario de base actual.
    - Unión Europea: descenso del producto potencial de alrededor de 0,3%.
    - Mundo: el PIB mundial cae 0,1% en el largo plazo.
- Comparación con otros estudios:
  - Otros estudios estiman efectos negativos sobre el producto entre 3% y 10% a largo plazo.
  - Los resultados presentados aquí se encuentran en la mitad de ese rango; el informe WEO 2018 indicaba una pérdida a largo plazo de 3% del PIB según el FMI (2018).
  - Estudios sobre beneficios previos del Reino Unido por su adhesión a la UE estiman beneficios situados entre 3% y 20%, según el enfoque (HM Treasury, 2016).

### Dinámica de los mercados de trabajo en economías avanzadas
- Observaciones durante el repunte cíclico de 2017–18:
  - El desempleo retrocedió en economías avanzadas como Alemania, Estados Unidos, Japón y el Reino Unido.
  - Las tasas globales de desempleo cayeron; las tasas de empleo a tiempo parcial involuntario también disminuyeron; las tasas de participación en la fuerza laboral subieron.
- Salarios y productividad:
  - El aumento salarial nominal repuntó en estas economías, recuperando parte del terreno perdido tras la crisis, pero aún por debajo de los promedios previos a la crisis.
  - El lento crecimiento de los salarios se atribuye en gran medida a un aumento de la productividad mucho más débil que antes de la crisis.
  - El aumento salarial nominal coincide en términos amplios con el aumento de la productividad de la mano de obra; pocos indicios de un aumento sostenido de los costos unitarios de la mano de obra.
  - El creciente avance de los salarios aún no se refleja del todo en la inflación de los precios al consumidor, ni siquiera tras un período sostenido de caída del desempleo.
- Indicadores mencionados (títulos de series en gráficos):
  - Tasa de participación de la fuerza laboral (15–64 años)
  - Tasa de desempleo
  - Proporción de empleo a tiempo parcial involuntario (esc. der.)
  - Tasa de aumento salarial (interanual)
  - Tasa de aumento del costo unitario de la mano de obra (interanual, esc. der.)

### Supuestos del pronóstico mundial sobre políticas, condiciones financieras y precios de las materias primas
- Aranceles:
  - El pronóstico de base incluye los aranceles impuestos por Estados Unidos hasta septiembre de 2018 y las represalias de socios comerciales.
  - Aranceles aplicados en el primer semestre de 2018 a paneles solares, máquinas de lavar, aluminio y acero.
  - Arancel de 25% a USD 50.000 millones de importaciones procedentes de China (julio y agosto de 2018).
  - Arancel de 10% a otros USD 200.000 millones de importaciones también de China (septiembre de 2018); se supone que seguirán siendo de 10% en el pronóstico de base.
  - Respuesta de China: 5%–10% de aranceles aplicados a USD 60.000 millones de importaciones procedentes de Estados Unidos.
- Política fiscal:
  - Se presume que la política fiscal será expansiva en las economías avanzadas en 2019 y dará un giro contractivo en 2020 a medida que se desvanezca el efecto del estímulo lanzado por Estados Unidos.
  - Situación similar en economías de mercados emergentes y en desarrollo: estímulo fiscal proyectado en China para neutralizar parte de los efectos negativos del aumento de los aranceles, seguido de políticas contractivas en 2020.
- Política monetaria:
  - Se prevé que la tasa de fondos federales de Estados Unidos aumente a alrededor de 2,75% para finales de 2019, con un aumento proyectado para este año.
  - Se presume que las tasas de política monetaria seguirán cercanas a cero en Japón hasta finales de 2020 y en terreno negativo en la zona del euro hasta mediados de 2020.
- Condiciones financieras:
  - El pronóstico de base supone que las condiciones financieras mundiales se endurecerán paulatinamente, con diferente intensidad entre las distintas economías.
- Precios de las materias primas:
  - Precios promedio del petróleo proyectados sobre la base de los contratos de futuros: USD 59,2 en 2019 y USD 59,0 en 2020 (frente a USD 68,8 y USD 65,7, respectivamente, en el informe WEO de octubre de 2018).
  - Se prevé que los precios del petróleo se sitúen en alrededor de USD 60 el barril para 2023.
  - Precios de los metales: aumento interanual de 2,4% en 2019 y baja de 2,2% en 2020 (comparación: caída de 3,6% tras un ligero repunte de 0,4% en el informe WEO de octubre).
  - Precios de las principales materias primas agrícolas revisados a la baja.
  - Precios de los alimentos: se prevé que bajen 2,9% en términos interanuales en 2019 y aumenten 2,1% en 2020 (comparación: aumentos proyectados de 1,7% y 0,3% en el informe WEO de octubre de 2018).

### Disparidades regionales dentro de los países
- Consideraciones generales:
  - Las disparidades regionales y entre poblaciones urbanas y rurales en términos de ingreso, mercado laboral y productividad han atraído mucha atención; existe inquietud por su contribución a la desigualdad del ingreso y la decepción respecto a la globalización.
  - Disparidades regionales no necesariamente requieren intervención si reflejan especialización basada en ventaja comparativa o rendimientos de escala; con el tiempo deberían converger mediante reasignación de trabajo y capital.
  - En muchos casos no ocurre convergencia: regiones con problemas crónicos pueden persistir debido a fallas de mercado, fallas de coordinación y obstáculos a la movilidad de factores.
  - Disparidades profundas y persistentes acarrean costos para regiones rezagadas y en auge, con implicaciones para la economía política, la confianza y la polarización política.
- Evidencia:
  - Las disparidades dentro de los países en términos del PIB per cápita son marcadas (gráfico 1.3.1).
  - Notas del gráfico:
    - Paneles 1 y 2 se refieren al PIB-PPA per cápita en valores constantes de 2013 (último año con cobertura multinacional amplia).
    - Panel 3 se basa en un subconjunto equilibrado de ocho economías avanzadas y ocho mercados emergentes con series cronológicas más largas.
    - Los patrones recientes son muy parecidos en un conjunto más grande de países con series cronológicas más cortas.
    - Se incluyen territorios de ultramar.
  - Abreviaturas del gráfico: EA = economías avanzadas; ME = mercados emergentes; PPA = paridad del poder adquisitivo.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Disparidades regionales en EA

### 1. Disparidades regionales en EA

### Patrones históricos de disparidades regionales
- Las disparidades regionales en términos del PIB per cápita son más pronunciadas en los mercados emergentes que en las economías avanzadas, aunque esa diferencia viene disminuyendo desde comienzos de la década de 1990, tras haber aumentado previamente.
- En las economías avanzadas hubo una disminución de las disparidades y convergencia dentro de los países hasta la década de 1980, tras lo cual se inició una divergencia.
- Ese patrón está ampliamente documentado en el caso de Estados Unidos, donde el aumento de la disparidad espacial ha sido particularmente pronunciado.

### Persistencia de las diferencias regionales
- La posición relativa de una región respecto del promedio del país está estrechamente correlacionada con su posición relativa hace incluso 10 años: el rezago de 10 años del PIB per cápita normalizado a nivel regional aún predice alrededor de tres cuartas partes de la variación del PIB per cápita regional normalizado actual.
- Las regiones ricas y pobres exhiben diferencias sistemáticas en otras dimensiones, tales como los indicadores del mercado de trabajo, el logro educativo e, incluso, la salud.

### Obstáculos a la movilidad y mecanismos de ajuste
- En teoría, la libre movilidad de la mano de obra debería amortiguar diferenciales regionales: trabajadores de regiones con elevado desempleo o bajos sueldos tenderían a emigrar hacia regiones con poco desempleo y sueldos promedio más altos.
- Factores que pueden limitar o distorsionar ese ajuste:
  - Los sueldos podrían no responder lo suficiente a las condiciones del mercado de trabajo, generando fluctuaciones excesivas del desempleo frente a shocks.
  - Restricciones de liquidez pueden forzar a trabajadores que pierden el empleo a emigrar antes que endeudarse a la espera de una recuperación, lo que puede traducirse en una emigración excesiva.
  - Elevados costos fijos de la migración pueden impedir que desempleados o trabajadores con pocas calificaciones cambien de región.
  - El comportamiento de los precios de la vivienda puede influir en la movilidad de los propietarios de vivienda.

### Impacto diferencial de fuerzas externas y eficacia de políticas nacionales
- La globalización y la automatización pueden afectar de modo distinto a sectores, ocupaciones y regiones, generando efectos regionales heterogéneos ante fuerzas internacionales.
- En economías regionales muy diversas y expuestas a shocks focalizados, las políticas diseñadas a nivel de país podrían resultar ineficaces para abordar problemas regionales específicos.

### Tendencias recientes de migración interna y selectividad
- En Estados Unidos la decreciente movilidad entre estados ha recibido mucha atención: la movilidad se encuentra en mínimos históricos.
- Esta caída de la migración interna coincide con una amplia disminución de la migración dentro del país en las economías avanzadas en general.
- La migración es altamente selectiva: las personas con más formación educativa y con empleos tienen más probabilidades de mudarse que las menos formadas o las desempleadas.
- La selectividad de la migración sugiere que la pérdida de dinamismo migratorio podría ser un factor que explica el aumento reciente de las disparidades regionales en las economías avanzadas.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 2020. Las perturbaciones meteorológicas son un riesgo

### 2020. Las perturbaciones meteorológicas son un riesgo

### Introducción: materias primas como indicadores de la actividad económica
- Las materias primas representan alrededor de 17% del comercio mundial y son insumos productivos fundamentales.
- Los precios de las materias primas reflejan condiciones de demanda y oferta presentes y esperadas, y se mueven velozmente en mercados líquidos y profundos.
- Existen confusiones al inferir actividad económica desde precios de materias primas por shocks de oferta específicos y posibles causalidades inversas (por ejemplo, en el petróleo).
- Enfoque del capítulo: 
  - Identificar ciclos de precios de materias primas y su sincronización cíclica con la actividad económica.
  - Usar el comovimiento entre precios para extraer factores de demanda mundial y evaluar su poder predictivo y de nowcasting sobre la actividad económica mundial.

### Ciclicidad y comovimiento de los precios de las materias primas
- Metodología:
  - Procedimiento de fechado de ciclos económicos de Harding y Pagan (2002) aplicado a un panel no equilibrado que comienza en 1957 de 57 series reales de precios de productos básicos (energía, metales, alimentos y bebidas, materias primas agrícolas).
  - Producción industrial y PIB mundiales analizados sin tendencia; se usa un filtro Hodrick-Prescott con una lambda muy baja para extraer tendencias estables.
- Principales observaciones:
  - La mayoría de las materias primas muestran fases asimétricas: contracciones débiles y más largas, jalonadas por fuertes expansiones.
  - Las materias primas energéticas exhiben las fases más prolongadas y agudas; un ciclo energético completo tiende a durar poco menos de cuatro años.
  - Los shocks de oferta y la demanda de almacenamiento explican gran parte de los movimientos cíclicos de precios.
  - La sincronización (concordancia) entre precios de materias primas y actividad económica:
    - Los precios agrícolas, especialmente alimentos, están solo moderadamente sincronizados con la actividad económica.
    - Barómetros de la producción industrial mundial: metales básicos (zinc, cobre, estaño) y, en menor medida, energía y fertilizantes.
    - El propano muestra alto grado de sincronización con la producción industrial mundial (series más cortas, comienzan en 1992).
    - Algunos agrícolas (por ejemplo, algodón) muestran sincronización relativamente alta con la producción industrial mundial; alimentos y bebidas suelen sincronizar más con el PIB mundial que con la producción industrial (ejemplo: café arábica).
  - La concordancia entre todas las materias primas aumenta en períodos con movimientos pronunciados de la actividad económica; la proporción de materias primas en expansión (contracción) puede indicar la medida en que factores de demanda mundial impulsan los precios.
  - El índice agregado de concordancia entre todas las materias primas anticipa puntos de inflexión de la actividad económica (llega a máximos o mínimos cuando la actividad se expande o contrae en su nivel máximo).

### Factores latentes, comovimiento y capacidad de previsión inmediata (nowcasting)
- Estimación de factores:
  - Se estima un modelo de factores mensual usando componentes principales (Stock y Watson, 2002; West y Wong, 2014; Delle Chiaie, Ferrara y Giannone, 2018).
  - Se recomienda excluir materias primas que se comportan como activos financieros (oro, plata) o con relaciones directas entre sí (harina de soja y aceite de soja).
- Hallazgos cuantitativos:
  - Los primeros dos factores extraídos explican alrededor de 20% de la varianza en los cambios mensuales de los precios de las materias primas.
  - Al acumularlos en el tiempo, el primer y el segundo factor muestran una correlación positiva de 0,67.
  - Interpretación de factores:
    - El primer factor es un factor mundial ligado a la demanda mundial.
    - El segundo factor representa una variación negativa de la demanda para productos agrícolas en comparación con energía y metales (factor de precios relativos).
  - Extracción por submuestras:
    - Dividiendo la muestra entre materias primas agrícolas y no agrícolas (energía y metales) se mejora la identificación.
    - Una combinación lineal de los dos primeros factores de las submuestras aproxima muy bien al factor mundial y al factor de precios relativos.
    - Regresión del factor mundial (de precios relativos) sobre los primeros factores de las submuestras agrícola y no agrícola arroja R-cuadrado de 0,99 (0,88).
- Implicaciones:
  - Los factores latentes extraídos del comovimiento de precios de materias primas sirven como variables sustitutas de la actividad económica mundial y tienen potencial para nowcasting y previsión económica.

### Estadísticos descriptivos de los ciclos de precios de las materias primas (Cuadro 1.SE.1)
- Encabezados de columnas: Duración (Meses) | Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje) | Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje)
- Filas (tal como aparecen en el cuadro):
  - Energía202464,7262,813,373,01
  - Metales básicos182455,1957,983,052,41
  - Alimentos y bebidas162045,2549,602,802,33
  - Materias primas agrícolas182243,2746,702,462,00
- Nota del cuadro: Los ciclos de precios se identifican utilizando la metodología de Harding y Rogan (2002). La duración mide la extensión promedio (en meses) de una fase de precios (expansión o contracción). La amplitud mide la variación promedio de precios (en términos porcentuales) desde el punto mínimo al máximo en el caso de una expansión, y desde el punto máximo al mínimo en el caso de una contracción. La intensidad mide el aumento promedio de los precios por mes (en términos porcentuales) experimentado durante una expansión, y el descenso promedio de los precios durante una contracción. Todos los estadísticos se calculan haciendo un promedio de todas las materias primas de un grupo determinado.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019 — Capítulo 1, Sección especial: Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas*

### 1. Sincronización más alta

### 1. Sincronización más alta

### Tema principal
- 1. Sincronización más alta

*Fuente: ch1s - 1. Sincronización más alta (PDF).*

### 2. Sincronización más baja

### 2. Sincronización más baja

### Definición y metodología
- La sincronización se define como la concordancia entre el ciclo de precios de una materia prima determinada y el ciclo económico (PIB o PI sin tendencia), donde las fases de expansión y contracción se identifican utilizando el procedimiento de Harding y Pagan (2002).  
- Una concordancia superior a 0,5 denota una sincronización positiva.  
- Las barras del gráfico representan la sincronización de una materia prima dada con la producción industrial (PI) (barras más oscuras) y PIB (barras más claras) mundiales sin tendencia.  
- La primera publicación de la producción industrial mundial tiene un retraso de dos meses y la del PIB, de un trimestre.  
- Se extraen factores latentes (componentes principales) de los precios de las materias primas y se emplean en regresiones para hacer previsiones inmediatas (nowcasts) de la producción industrial y del PIB mundiales, comparándolos con un proceso autorregresivo de referencia AR(p) (Stock y Watson, 2002).  
- Se prueban varias especificaciones:
  - Especificación 1 = primer componente principal (factor mundial).  
  - Especificación 2 = primeros dos componentes principales (factor mundial y factor relativo).  
  - Especificación 3 = primeros componentes principales de materias primas agrícolas y no agrícolas.  
- Los modelos se reestiman recursivamente; el período de la muestra para las regresiones señaladas es enero de 1980 a diciembre de 2018 (toma muestral) y, en ejercicios de pronóstico, se usan estimaciones con muestra 1980–98 para pronosticar 2000–18.

### Resultados principales sobre sincronización e información contenida en precios
- El (negativo del) primer factor en niveles imita los movimientos del tipo de cambio efectivo real (TCER) del dólar de EE.UU.; la asociación es mucho más débil en frecuencias mayores (variaciones mensuales) y se debilita más al excluir monedas no de materias primas para construir el TCER.  
- Los precios de las materias primas aportan más información durante períodos de alta volatilidad económica, cuando el proceso AR(p) más fracasa (gráfico 1.SE.6).  
- El valor de R-cuadrado al usar factores para el PIB se sitúa en alrededor de 0,48.  
- Tras eliminar factores idiosincrásicos, los grandes movimientos de precios de los metales básicos y, en alguna medida, de los productos energéticos y agrícolas proporcionan información significativa sobre el estado de la economía mundial, especialmente durante fluctuaciones importantes.

### Capacidad de previsión inmediata (nowcast) — producción industrial y PIB mundiales
- Previsión inmediata (nowcast) de la producción industrial mundial (periodo de la muestra = enero de 1980 a diciembre de 2018):
  - Referencia RECM = 0,55%  
  - Especificación 1 RECM = 0,54%  
  - Especificación 2 RECM = 0,53%  
  - Especificación 3 RECM = 0,54%  
  - Coeficiente (RECM relativa/RECM referencia): 1 (Referencia), 0,99 (Especificación 1), 0,97 (Especificación 2), 0,98 (Especificación 3).
- Previsión inmediata (nowcast) del PIB mundial (periodo de la muestra = 1980:T1 a 2018:T3). RECM y coeficientes según información disponible:
  - Un mes de información:
    - Referencia RECM = 0,42%  
    - Especificación 1 RECM = 0,38% (Coeficiente = 1,0 / 0,90)  
    - Especificación 2 RECM = 0,37% (Coeficiente = 0,90)  
    - Especificación 3 RECM = 0,38% (Coeficiente = 0,90)
  - Dos meses de información:
    - Referencia RECM = 0,42%  
    - Especificación 1 RECM = 0,36% (Coeficiente = 0,87)  
    - Especificación 2 RECM = 0,36% (Coeficiente = 0,86)  
    - Especificación 3 RECM = 0,36% (Coeficiente = 0,86)
  - Trimestre (tres meses) de información:
    - Referencia RECM = 0,42%  
    - Especificación 1 RECM = 0,36% (Coeficiente = 0,86)  
    - Especificación 2 RECM = 0,35% (Coeficiente = 0,84)  
    - Especificación 3 RECM = 0,35% (Coeficiente = 0,85)
- Formulación de pronósticos (comparado con referencia AR(p)):
  - Producción industrial (PI), mes (nowcast):
    - Referencia RECM = 0,55%  
    - Especificación 1 RECM = 0,50% (Coeficiente = 0,92)  
    - Especificación 2 RECM = 0,49% (Coeficiente = 0,90)  
    - Especificación 3 RECM = 0,50% (Coeficiente = 0,92)
  - PIB:
    - Un mes de información:
      - Referencia RECM = 0,51%  
      - Especificación 1 RECM = 0,50% (Coeficiente = 0,99)  
      - Especificación 2 RECM = 0,51% (Coeficiente = 1,00)  
      - Especificación 3 RECM = 0,51% (Coeficiente = 1,00)
    - Dos meses de información:
      - Referencia RECM = 0,51%  
      - Especificación 1 RECM = 0,48% (Coeficiente = 0,95)  
      - Especificación 2 RECM = 0,48% (Coeficiente = 0,95)  
      - Especificación 3 RECM = 0,48% (Coeficiente = 0,95)
    - Trimestre completo de información:
      - Referencia RECM = 0,51%  
      - Especificación 1 RECM = 0,46% (Coeficiente = 0,91)  
      - Especificación 2 RECM = 0,46% (Coeficiente = 0,91)  
      - Especificación 3 RECM = 0,46% (Coeficiente = 0,90)

### Mejora cuantitativa y momentos de mayor utilidad
- El mejoramiento del error cuadrático medio respecto de la referencia AR(p) ya es de 10% solo con el factor mundial derivado de un mes de información sobre los precios de las materias primas.  
- La mejora aumenta a 15% cuando se completa el trimestre (en el caso del PIB).  
- Para la producción industrial, todas las especificaciones mejoran el pronóstico con un mes de antelación; la especificación (2) (factor mundial y relativo) es la que mejor funciona y mejora el pronóstico en 10%.  
- La mejora del valor cuadrático medio del error de pronóstico del PIB del siguiente trimestre mejora casi 10% respecto de la referencia cuando está disponible el trimestre completo.  
- Los rezagos de los factores son significativos, por lo que los precios de las materias primas también permiten predecir la actividad mundial más allá de la información contemporánea.

### Implicaciones
- Hay un gran caudal de información incorporado en los precios de las materias primas que puede ser muy útil para tomar el pulso de la actividad económica mundial, especialmente cuando la actividad enfrenta fluctuaciones significativas y la necesidad de pronósticos inmediatos es mayor.  
- Los grandes movimientos de precios de los metales básicos y, en alguna medida, de los productos energéticos y agrícolas son particularmente informativos sobre el estado de la economía mundial.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 2018. Strategies for Left-Behind Places. Washington, DC:

### ch1s - 2018. Strategies for Left-Behind Places. Washington, DC:

### Referencias y entradas bibliográficas principales
- 2018. Strategies for Left-Behind Places. Washington, DC: Brookings Institution.
- HM Treasury. 2016. “HM Treasury analysis: the long-term economic impact of EU membership and the alternatives”
- International Monetary Fund (FMI). 2018. “United Kingdom: Selected Issues.” IMF Country Report 18/317, Washington, DC.
- Fondo Monetario Internacional (FMI). 2019. “Fiscal Policies for Implementing Paris Climate Strategies.” Washington, DC.
- Jacks, David S. 2013. “From Boom to Bust: A Typology of Real Commodity Prices in the Long Run.” Cliometrica 1-20.
- Kandilov, Ivan T. 2009. “Do Exporters Pay Higher Wages Plant-Level Evidence from an Export Refund Policy in Chile.” World Bank Economic Review 23 (2): 269-94.
- Kilian, Lutz. 2009. Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market.” American Economic Review 99 (3): 1053-69.

### Sección de publicaciones y artículos académicos
- PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL:  DESACELERACIÓN DEL CRECIMIENTO, PRECARIA RECUPERACIÓNPERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019
- Kilian, Lutz, and Daniel P. Murphy. 2014. “The Role of Inventories and Speculative Trading in the Global Market for Crude Oil.” Journal of Applied Econometrics 29 (3): 454-78.
- Kilian, Lutz, and Xiaoqing Zhou. 2018. “Modeling Fluctuations in the Global Demand for Commodities.” Journal of International Money and Finance 88: 54-78.
- Leichenko, Robin, and Julie Silva. 2004. “International Trade, Employment, and Earnings: Evidence from US Rural Counties.” Regional Studies 38 (4): 355-74.
- Moretti, Enrico. 2011. “Local Labor Markets.” In Handbook of Labor Economics, editado por O. Ashenfelter and D. E. Card, 1237-313. Amsterdam: Elsevier.
- Nakov, Anton y Andrea Pescatori. 2010. “Oil and the Great Moderation.” Economic Journal 120 (543): 131-56.
- Nunn, Ryan, Jana Parsons y Jay Shambaugh. 2018. “The Geography of Prosperity.” The Hamilton Project, Brookings Institution, Washington, DC.
- Partridge, Mark D., Dan S. Rickman, M. Rose Olfert, y Ying Tan. 2017. “International Trade and Local Labor Markets: Do Foreign and Domestic Shocks Affect Regions Differently” Journal of Economic Geography 17 (2): 375-409.
- Pindyck, Robert y Julio Rotemberg. 1990. “The Excess Comovement of Commodity Prices.” Economic Journal 100 (December): 1173-189. 
- Stock, James H. y Mark W. Watson. 2002. “Forecasting Using Principal Components from a Large Number of Predictors.” Journal of the American Statistical Association 97 (460): 1167-179.
- Stuermer, Martin. 2018. “150 Years of Boom and Bust: What Drives Mineral Commodity Prices” Macroeconomic Dynamics 22 (3): 702-17.
- West, Kenneth D., and Ka-Fu Wong. 2014. “A Factor Model for Co-Movements of Commodity Prices.”.Journal of International Money and Finance42: 289-309.

*ch1s - 2018. Strategies for Left-Behind Places. Washington, DC:*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/ch1s.pdf_