## Conclusiones (Resumen ejecutivo)

## Source details

**Canonical URL:** [Conclusiones (Resumen ejecutivo)](https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/texts.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/texts.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/texts.pdf.json)

---

### Introducción y panorama general
- Hace un año se proyectaba un crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019; la evolución posterior cambió el panorama.
- Factores que debilitaron la expansión mundial en 2018: escalada de tensiones comerciales entre Estados Unidos y China; tensiones macroeconómicas en Argentina y Turquía; trastornos en la industria automotriz en Alemania; endurecimiento de las políticas de crédito en China; contracción de condiciones financieras vinculada a la normalización de la política monetaria en las economías avanzadas más grandes.
- Se proyecta una contracción del crecimiento en 2019 para 70% de la economía mundial.
- Trayectoria del crecimiento mundial:
  - 4% en 2017.
  - 3,6% en 2018.
  - 3,3% en 2019 (proyección).
  - 3,6% en 2020 (proyección).
  - Estabilización más allá de 2020 en torno a 3½% (apuntalada por China e India).
- En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento se estabilizaría en torno a 5%.

### Evolución reciente y dinámica a corto plazo
- 2019 presenta debilidad en el primer semestre y se prevé un repunte en el segundo semestre, apoyado en políticas acomodaticias.
- Acciones de política observadas:
  - Reserva Federal de Estados Unidos: pausa en aumentos de tasas; señaló que no habría aumentos en lo que resta del año.
  - Banco Central Europeo, Banco de Japón y Banco de Inglaterra: orientación más acomodaticia.
  - China: redobló el estímulo fiscal y monetario.
- Efectos sobre mercados emergentes: reanudación de flujos de cartera, descenso de costos de endeudamiento soberano, fortalecimiento de monedas frente al dólar, pero recuperación lenta en la economía real.

### Riesgos a la baja y vulnerabilidades
- Riesgos principales:
  - Revocación de la tregua comercial entre Estados Unidos y China.
  - Reapertura de tensiones que afecten cadenas de suministro internacionales (ej.: industria automotriz).
  - Crecimiento en China por debajo de expectativas.
  - Riesgos agudos en torno al brexit, incluido un posible “no acuerdo”.
  - Vulnerabilidades financieras por fuerte endeudamiento público y privado y riesgo círculo vicioso soberanos–bancos (mención de Italia).
  - Cambio climático y desavenencias políticas en contexto de mayor desigualdad a mediano plazo.
- Consecuencia potencial: si se materializan riesgos a la baja, la recuperación prevista podría fracasar y serían necesarias medidas de ajuste y políticas específicas.

### Recomendaciones de política (síntesis)
- Cooperación multilateral para resolver conflictos comerciales y reducir incertidumbre.
- Política fiscal: equilibrar respaldo a la demanda con mantenimiento de deuda pública en senda sostenible; combinación óptima depende de circunstancias de cada país.
- Política monetaria: guiarse por los datos, mantener buenos canales de comunicación y asegurar que las expectativas inflacionarias sigan ancladas.
- Política financiera: abordar vulnerabilidades proactivamente y desplegar herramientas macroprudenciales.
- Países de bajo ingreso exportadores de materias primas: diversificar la economía y reorientarse hacia otros sectores.
- Medidas transversales: estimular el producto potencial, mejorar la inclusividad, afianzar la resiliencia y promover el diálogo social.
- Si se materializan riesgos: estímulos específicos y sincronizados, complementados por política monetaria acomodaticia; dotación adecuada de recursos a instituciones multilaterales.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

---

### Proyecciones y supuestos clave para 2019–20
- Revisiones:
  - Crecimiento de 2018 revisado a la baja en 0,1 puntos porcentuales respecto a octubre de 2018.
  - Pronósticos rebajados 0,4 puntos porcentuales para 2019 y 0,1 puntos porcentuales para 2020 respecto a octubre de 2018.
- Proyecciones principales (variación porcentual):
  - Producto mundial: 2018 = 3,6; 2019 = 3,3; 2020 = 3,6.
  - Economías avanzadas: 2018 = 2,2; 2019 = 1,8; 2020 = 1,7.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,5; 2019 = 4,4; 2020 = 4,8.
  - China: 2018 = 6,6; 2019 = 6,3; 2020 = 6,1.
  - India: 2018 = 7,1; 2019 = 7,3; 2020 = 7,5.
- Supuestos técnicos:
  - Tipos de cambio efectivos reales: constantes en su nivel promedio entre el 14 de enero y el 11 de febrero de 2019 (salvo monedas del mecanismo ERM2 de Europa).
  - Precio promedio del petróleo: USD 59,16 el barril en 2019 y USD 59,02 el barril en 2020.
  - Promedio de LIBOR a seis meses en USD: 3,2% en 2019 y 3,8% en 2020.
  - Tasa de depósito a tres meses en euros: –0,3% en 2019 y –0,2% en 2020.
  - Promedio de la tasa de depósitos a seis meses en yenes: 0,0% en 2019 y 0,0% en 2020.
  - Estimaciones y proyecciones basadas en información hasta el 29 de marzo de 2019.

---

### Indicadores financieros y de mercados
- Rendimientos soberanos: rendimientos de letras del Tesoro a 10 años y bonos públicos alemanes y británicos reflejan trayectoria futura más baja de tasas; rendimientos 40–80 puntos básicos por debajo de los máximos de principios de noviembre de 2018.
- Diferenciales:
  - Diferenciales de bonos italianos respecto de los alemanes rondaban 250 puntos básicos a finales de marzo.
- Mercados emergentes:
  - Condiciones mejoraron a comienzos de 2019 pero siguen algo más restrictivas que en octubre.
  - Bancos centrales de Chile, Filipinas, Indonesia, México, Sudáfrica han subido tasas desde octubre.
- Tipos de cambio (a finales de marzo):
  - Dólar de EE.UU. regresó al nivel de septiembre de 2018.
  - Euro se depreció aproximadamente 3%.
  - Renminbi subió alrededor de 2%.
- Flujos:
  - Reanudación de flujos de cartera a mercados emergentes con incrementos en asignaciones a fondos de renta fija y variable de mercados emergentes a comienzos de 2019.

---

### Comercio y precios de materias primas
- Comercio mundial:
  - Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 2018 = 3,8; 2019 = 3,4; 2020 = 3,9.
- Precios internacionales:
  - Energía: retrocedieron 17% entre las referencias de octubre y el informe actual.
  - Petróleo: cae de USD 81 el barril en octubre a USD 61 en febrero (contexto de observación).
  - Precios de metales básicos: subieron 7,6% desde agosto.
- Supuestos de materias primas (otra sección):
  - Precio promedio del petróleo (contratos de futuros) se sitúan en USD 54,1 en 2019, USD 55,2 en 2020 (serie alternativa citada para materias primas).
  - Precios de los metales: se proyecta disminuyan 6,0% en 2019 y disminuyan 0,8% en 2020.
  - Precios de los alimentos: se proyecta disminuyan 2,6% en 2019 y aumenten 1,7% en 2020.

---

### Capítulos y temas analizados (resúmenes temáticos)

### Capítulo 2 — Poder de mercado y desigualdad
- Hallazgos principales:
  - Incremento agregado de márgenes comerciales desde 2000 ha sido modesto: casi 8% en márgenes comerciales aplicados por empresas a los costos marginales entre 2000–15.
  - Heterogeneidad: aumento concentrado en un pequeño número de empresas muy productivas e innovadoras (decil superior).
  - No se observa aumento del poder de mercado en las economías de mercados emergentes de la muestra.
- Implicaciones macroeconómicas:
  - Aumento mayor podría debilitar la inversión, desalentar la innovación, reducir la participación del trabajo en el ingreso y complicar a la política monetaria.
  - Evidencia cuantitativa:
    - Margen comercial promedio ponderado pasó de 1,28 en 2000 a 1,36 en 2015.
    - Aumento de márgenes asociado a disminución de la inversión: un aumento de 10 puntos porcentuales de los márgenes comerciales de una empresa está asociado a una disminución de 0,6 puntos porcentuales de la tasa de inversión en capital físico; aumento promedio desde 2000 asociado a disminución de 0,4 puntos porcentuales; para empresas del decil superior, disminución de 2 puntos porcentuales.
    - Impacto en participación del trabajo: un aumento de 10 puntos porcentuales de los márgenes está asociado a una disminución de 0,3 puntos porcentuales de la participación del trabajo en el ingreso a nivel de empresa; aumento promedio desde 2000 asociado a disminución de 0,2 puntos porcentuales en la muestra global.
- Recomendaciones de política:
  - Reducir barreras al ingreso y reforzar leyes de competencia.
  - Fortalecer recursos y capacidades de autoridades de competencia para examinar fusiones y conducta anticompetitiva.
  - Considerar reformas fiscales que graven rentas económicas excesivas y apoyar incentivos eficientes a la innovación.

### Capítulo 3 — Inversión y precios relativos de bienes de capital
- Hallazgos centrales:
  - Retroceso de precios relativos de maquinaria y equipamiento en las últimas tres décadas; equipos de computación: precios cayeron un 90% desde 1990; equipos de comunicaciones: casi 60% desde 1990.
  - Este descenso contribuyó al aumento de tasas de inversión real en maquinaria y equipo.
  - Determinantes principales: mayor productividad del sector de bienes de capital e integración comercial.
- Vulnerabilidades:
  - Recrudecimiento de tensiones comerciales podría revertir la caída de precios y dañar la inversión.
  - Costos comerciales y aranceles explican parte sustantiva de la variación entre países en precios relativos de inversión.
- Evidencia cuantitativa:
  - Elasticidad relaciones precio–inversión (muestra múltiple): log precio relativo coeficientes aproximadamente entre –0,292* y –0,528*** según especificación (Cuadro 3.1/3.2).
  - Simulación GIMF: reducción del 1% en el precio relativo de la inversión aumenta aproximadamente 0,8% la relación inversión real/PIB a mediano plazo en una economía de mercado emergente representativa.
- Recomendaciones:
  - Reducir barreras comerciales y costos de importación; promover facilitación del comercio.
  - Fomentar I+D, transferencia tecnológica, educación e infraestructura para sostener avance tecnológico en bienes de capital.
  - Evitar medidas proteccionistas que amplifiquen precios relativos de bienes de capital.

### Capítulo 4 — Aranceles bilaterales y desequilibrios comerciales
- Principales conclusiones:
  - Las balanzas comerciales bilaterales reflejan principalmente fuerzas macroeconómicas que afectan saldos comerciales agregados y menos los aranceles bilaterales.
  - Centrarse en saldos bilaterales probablemente solo desviaría comercio con impacto limitado en saldos nacionales.
  - Impacto negativo de aranceles sobre el producto es mayor hoy que en 1995 debido al papel ampliado de las cadenas de suministro internacionales.
- Escenarios y simulaciones (brexit y guerra comercial EE.UU.–China):
  - Brexit sin acuerdo (escenarios A y B): Escenario B (con perturbaciones fronterizas) estima descenso del PIB del Reino Unido de 1,4% y 0,8% en el primer y segundo año; efecto agregado sobre UE alrededor de 0,2% en los mismos años; pérdida de producto potencial del RU en casi 3% a largo plazo y 0,3% en la UE.
  - Conflicto comercial EE.UU.–China (simulación incremento arancelario de 25 puntos porcentuales): China y EE.UU. registran mayores pérdidas (PIB real anual −0,3% a −0,6% EE.UU.; −0,5% a −1,5% China según modelo); terceros países (México, Canadá, Asia oriental) pueden ganar comercio por desviación de corrientes, pero efectos macroeconómicos netos y sectoriales adversos generalizados.
- Política recomendada:
  - Resolver disputas comerciales en marco multilateral; reducir aranceles y costos comerciales; diseñar políticas para distribuir beneficios del comercio y proteger a los vulnerables.

### Materias primas y sincronización cíclica (precio y comovimiento)
- Hallazgos:
  - Muchas materias primas muestran fases asimétricas: contracciones débiles y más largas; energía con fases más prolongadas y agudas (ciclo energético ≈ poco menos de cuatro años).
  - Metales básicos son buenos barómetros de producción industrial mundial; algunos agrícolas (ej.: algodón, café arábica) muestran mayor sincronización con el PIB mundial.
- Factores extraídos de precios de materias primas:
  - Primeros dos factores explican alrededor de 20% de la varianza mensual de cambios de precios.
  - Factor mundial correlaciona 0,67 con acumulación de los dos primeros factores.
- Nowcasting y previsión:
  - Incorporar factores latentes de precios de materias primas mejora nowcasts:
    - Para PIB mundial, mejora del error cuadrático medio de 10% solo con factor mundial (un mes de información); hasta 15% al completar el trimestre.
    - Especificaciones con dos factores reducen RECM comparada con AR(p) de referencia (tablas 1.SE.2–1.SE.4).

---

### Escenarios clave y cuantificaciones selectas
- Crecimiento mundial proyectado: 2019 = 3,3; 2020 = 3,6.
- Precios del petróleo (promedio): 2018 promedio = USD 68,33 el barril; supuesto de mercado = USD 59,16 en 2019 y USD 59,02 en 2020.
- Volumen del comercio mundial: 2018 = 3,8; 2019 = 3,4; 2020 = 3,9.
- Inflación (promedios):
  - Economías avanzadas: 2018 = 2,0; 2019 = 1,6; 2020 = 2,1.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,8; 2019 = 4,9; 2020 = 4,7.
- LIBOR seis meses USD: 2018 = 2,5; 2019 = 3,2; 2020 = 3,8.
- Impactos modelados (brexit sin acuerdo, Escenario B): descenso del PIB del Reino Unido de 1,4% y 0,8% en el primer y segundo año respectivamente; descenso del PIB de la UE de 0,2% y 0,1% en esos años.
- Efectos de aumento generalizado de aranceles de 1 punto porcentual: impacto adverso potenciado por integración en cadenas de valor; países muy integrados en CVM (ej.: Alemania, Corea) sufrirían efectos más importantes en porcentaje del PIB.

---

### Prioridades de política resumidas
- Macroeconómica:
  - Evitar políticas erradas que profundicen la desaceleración.
  - Mantener equilibrio fiscal que preserve sostenibilidad de la deuda.
  - Si el producto cae por debajo del potencial y hay margen, orientar políticas a más acomodaticias.
- Monetaria:
  - Mantener inflación encaminada hacia la meta y expectativas ancladas; comunicación clara.
- Financiera:
  - Abordar vulnerabilidades y desplegar herramientas macroprudenciales (reservas de capital contracíclicas, provisiones, herramientas basadas en prestatarios).
- Estructural y multilateral:
  - Reforzar competencia; reducir barreras internas al ingreso; liberalizar comercio e inversión extranjera directa.
  - Modernizar reglas de la OMC y fortalecer cooperación fiscal internacional.
  - Impulsar inversión en I+D, educación, infraestructura; políticas de formación para quienes sufran ajuste por comercio o tecnología.
- Respuesta al riesgo comercial:
  - Preferir cooperación y resolución multilateral; si se toman estímulos, buscar sincronización internacional para aumentar eficacia y mitigar fugas por importaciones.

---

*Fondo Monetario Internacional — Perspectivas de la economía mundial, Abril de 2019 (texto suministrado).*

### Conclusiones                                                                                                            

### Conclusiones

### Introducción y panorama general
- Hace un año se proyectaba un crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019; la evolución posterior cambió el panorama.
- Factores que debilitaron la expansión mundial en 2018: escalada de tensiones comerciales entre Estados Unidos y China; tensiones macroeconómicas en Argentina y Turquía; trastornos en la industria automotriz en Alemania; endurecimiento de las políticas de crédito en China; contracción de condiciones financieras vinculada a la normalización de la política monetaria en las economías avanzadas más grandes.
- Se proyecta una contracción del crecimiento en 2019 para 70% de la economía mundial.
- Trayectoria del crecimiento mundial:
  - 4% en 2017 (máximo reciente).
  - 3,6% en 2018.
  - 3,3% en 2019 (proyección).
  - 3,6% en 2020 (proyección).
  - Estabilización más allá de 2020 en torno a 3½% (apuntalada por China e India).
- En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento se estabilizaría en torno a 5%.

### Evolución reciente y dinámica a corto plazo
- 2019 presenta debilidad en el primer semestre y se prevé un repunte en el segundo semestre, apoyado en políticas acomodaticias.
- Acciones de política observadas:
  - Reserva Federal de Estados Unidos: pausa en aumentos de tasas; señaló que no habría aumentos en lo que resta del año.
  - Banco Central Europeo, Banco de Japón y Banco de Inglaterra: orientación más acomodaticia.
  - China: redobló el estímulo fiscal y monetario.
- Efectos sobre mercados emergentes: reanudación de flujos de cartera, descenso de costos de endeudamiento soberano, fortalecimiento de monedas frente al dólar, pero recuperación lenta en la economía real (producción industrial e inversión débiles; comercio internacional no recuperado).

### Riesgos a la baja y vulnerabilidades
- Riesgos señalados:
  - Revocación de la tregua comercial entre Estados Unidos y China.
  - Reapertura de tensiones que afecten cadenas de suministro internacionales (ej.: industria automotriz).
  - Crecimiento en China por debajo de expectativas.
  - Riesgos agudos en torno al brexit, incluido un posible “no acuerdo”.
  - Vulnerabilidades financieras por fuerte endeudamiento público y privado; riesgos de círculo vicioso entre soberanos y bancos (mención de Italia).
  - Cambio rápido en condiciones financieras por aversión al riesgo.
- Consecuencia potencial: si se materializan riesgos a la baja, la recuperación prevista podría fracasar y serían necesarias medidas de ajuste y políticas específicas.

### Recomendaciones de política
- Cooperación multilateral para evitar que la incertidumbre política enfríe la inversión.
- Política fiscal: equilibrar respaldo a la demanda con mantenimiento de deuda pública en senda sostenible; la combinación óptima depende de las circunstancias de cada país.
- Política financiera: abordar vulnerabilidades proactivamente y desplegar herramientas macroprudenciales.
- Países de bajo ingreso exportadores de materias primas: diversificar la economía y reorientarse hacia otros sectores ante perspectivas poco prometedoras de los precios de las materias primas.
- Política monetaria: guiarse por los datos, mantener buenos canales de comunicación y asegurar que las expectativas inflacionarias sigan ancladas.
- Medidas transversales: estimular el producto potencial, mejorar la inclusividad, afianzar la resiliencia y promover el diálogo social para abordar desigualdad y descontento político.
- Cooperación multilateral reforzada para resolver conflictos comerciales, enfrentar el cambio climático, los riesgos de ciberseguridad y mejorar la eficacia de la tributación internacional.
- Si los riesgos se materializan, podrían ser necesarias políticas de estímulo específicas y sincronizadas, complementadas por política monetaria acomodaticia; la sincronización puede aumentar la eficacia del estímulo fiscal mediante señalización y mitigación de fugas vía importaciones.
- Dotación adecuada de recursos a las instituciones multilaterales para preservar una red de protección mundial eficaz.

### Temas analizados en el informe
- Capítulo 2 — Poder de mercado y desigualdad:
  - Incremento agregado de sobreprecios desde 2000 ha sido modesto.
  - Heterogeneidad significativa: aumento concentrado en un pequeño número de empresas muy productivas e innovadoras.
  - Riesgo futuro: posiciones dominantes que podrían debilitar la competencia, desalentar inversión e innovación.
  - Recomendación: reducir barreras al ingreso y reforzar leyes de competencia para alinearlas con la nueva economía.
- Capítulo 3 — Inversión y precios relativos de bienes de capital:
  - En las últimas tres décadas, retroceso de precios relativos de maquinarias y equipos en todos los países por mayor productividad del sector de bienes de capital e integración comercial.
  - Ese descenso contribuyó al aumento de tasas de inversión real en maquinaria y equipo, beneficiando a países en desarrollo.
  - Recrudecimiento de tensiones comerciales podría revertir la caída de precios y dañar la inversión.
  - Señal: necesidad de resolver desavenencias comerciales rápidamente.
- Capítulo 4 — Aranceles bilaterales y desequilibrios comerciales:
  - Las balanzas comerciales bilaterales desde mediados de los años 1990 reflejan principalmente fuerzas macroeconómicas que afectan saldos comerciales agregados y tienen menos que ver con aranceles bilaterales.
  - Centrarse en saldos bilaterales probablemente solo desviará comercio internacional con impacto limitado en saldos nacionales.
  - Explicación por qué, a pesar de medidas arancelarias, el déficit comercial de Estados Unidos registra su nivel más alto desde 2008.
  - Impacto negativo de aranceles sobre el producto es significativamente mayor hoy que en 1995 debido al papel ampliado de las cadenas de suministro internacionales en el comercio mundial.

### Supuestos clave y convenciones (utilizados para las proyecciones)
- Tipos de cambio efectivos reales: permanecen constantes en su nivel promedio entre el 14 de enero y el 11 de febrero de 2019, salvo monedas del mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa (constantes en términos nominales respecto del euro).
- Las autoridades nacionales mantendrán la política económica establecida (supuestos específicos en recuadro A1 del apéndice estadístico).
- Precio promedio del petróleo: USD 59,16 el barril en 2019 y USD 59,02 el barril en 2020; en el mediano plazo se mantiene constante en términos reales.
- Promedio de LIBOR a seis meses en dólares de EE.UU.: 3,2% en 2019 y 3,8% en 2020.
- Tasa de depósito a tres meses en euros: –0,3% en 2019 y –0,2% en 2020.
- Promedio de la tasa de depósitos a seis meses en yenes japoneses: 0,0% en 2019 y 0,0% en 2020.
- Las estimaciones y proyecciones se basan en la información estadística disponible hasta el 29 de marzo de 2019.
- Símbolos y convenciones:
  - . . . indica datos no disponibles o no pertinentes.
  - – usado entre años o meses (ejemplo: 2018–19 o enero–junio).
  - / indica ejercicio fiscal o financiero (ejemplo: 2018/19).
  - “Puntos básicos” son centésimos de punto porcentual (ejemplo: 25 puntos básicos = ¼ de punto porcentual).
  - Datos basados en años calendario salvo excepciones (ver cuadro F del apéndice estadístico).
  - En algunos países, cifras de 2018 y periodos anteriores son estimaciones (ver cuadro G del apéndice estadístico).
- Novedades editoriales incluidas en la publicación:
  - La ex República Yugoslava de Macedonia ahora se denomina Macedonia del Norte.
  - En febrero de 2019, Zimbabwe adoptó una nueva unidad de moneda local, el dólar de LBTR; se están revisando las series de cuentas nacionales de acuerdo con el nuevo dólar de LBTR; los datos se basan en estimaciones del personal técnico del FMI sobre precios y tipo de cambio del dólar de EE.UU. y del dólar de LBTR.

### Información adicional sobre datos y revisiones
- Los datos y análisis del WEO son preparados por el personal técnico del FMI al momento de elaboración; se incorporan correcciones y revisiones en la edición digital cuando se detectan errores.
- Ediciones digitales y bases de datos están disponibles en la biblioteca electrónica del FMI y en el sitio del FMI; los datos se publican “tal como se reciben” y “según estén disponibles”.
- Consultas sobre contenido y base de datos del WEO pueden dirigirse a la World Economic Studies Division, Research Department, International Monetary Fund (dirección y fax proporcionados en la publicación).

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 2020. El crecimiento de 2018 fue revisado a la baja en

### 2020. El crecimiento de 2018 fue revisado a la baja en

### Revisión del crecimiento y perspectivas generales
- El crecimiento de 2018 fue revisado a la baja en 0,1 puntos porcentuales en relación con la edición de octubre de 2018 del informe WEO.
- Los pronósticos para 2019 y 2020 se han rebajado 0,4 puntos porcentuales y 0,1 puntos porcentuales, respectivamente.
- Según el pronóstico actual, el crecimiento mundial se nivelará en el primer semestre de 2019 y luego se afianzará.
- El repunte proyectado para el segundo semestre de 2019 está basado en:
  - la continuación del estímulo que China ha puesto en marcha con sus políticas económicas;
  - la reciente mejora del ánimo de los mercados financieros mundiales;
  - la atenuación de algunos factores que lastraron transitoriamente el crecimiento de la zona del euro;
  - la gradual estabilización de las condiciones en economías de mercados emergentes sometidas a tensiones, como Argentina y Turquía.
- Se prevé que las economías de mercados emergentes y en desarrollo mantengan su mayor ímpetu en 2020, más que nada gracias a la evolución de la situación en economías actualmente aquejadas por trastornos macroeconómicos, si bien ese pronóstico está rodeado de considerable incertidumbre.
- La actividad de las economías avanzadas continuaría enfriándose poco a poco, a medida que se desvanezca el impacto del estímulo fiscal en Estados Unidos y que el crecimiento se incline hacia el nivel potencial modesto de este grupo de economías.
- Más allá de 2020, el crecimiento mundial se estabilizaría en torno a 3,6% a mediano plazo.
- Entre las economías de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento se estabilizaría ligeramente por debajo de 5%.

### Desempeño por regiones y países
- China: crecimiento disminuyó de 6,8% en el primer semestre de 2018 a 6,0% en el segundo semestre de 2018.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: perspectivas favorables en emergentes de Asia; crecimiento de China desacelerándose hacia niveles sostenibles; convergencia de ingresos en economías de frontera hacia niveles más elevados.
- Regiones con perspectivas empañadas: América Latina, la región de Oriente Medio, Norte de África y Pakistán, y partes de África subsahariana — afectadas por cuellos de botella estructurales, menor crecimiento en economías avanzadas, elevados niveles de deuda, condiciones financieras más restrictivas, moderación de precios de materias primas y contiendas o conflictos civiles.
- Convergencia desalentadora para unas 41 economías de mercados emergentes y en desarrollo, que generan casi 10% del PIB mundial en términos de la paridad de poder adquisitivo y que tienen una población total de casi 1.000 millones; según las proyecciones, en los próximos cinco años su ingreso per cápita quedará rezagado respecto del de las economías avanzadas.

### Riesgos a la baja
- Los riesgos para las perspectivas continúan inclinándose a la baja.
- Factores de riesgo enumerados:
  - recrudecimiento de las tensiones comerciales y mayor incertidumbre en torno a las políticas;
  - posibilidad de un pronunciado deterioro del ánimo de los mercados, con:
    - desinversiones en activos riesgosos;
    - aumentos de los diferenciales respecto de los títulos refugio;
    - constricción de las condiciones financieras, sobre todo en economías vulnerables;
  - salida del Reino Unido de la Unión Europea sin acuerdo;
  - debilidad persistente de los datos económicos que apunte a una dilatada ralentización del crecimiento mundial;
  - incertidumbre fiscal prolongada y rendimientos elevados en Italia, especialmente si van acompañados de una recesión más profunda y efectos de contagio en la zona del euro;
  - una rápida reevaluación en los mercados de la orientación de la política monetaria de Estados Unidos que podría endurecer las condiciones financieras mundiales.
- Riesgos a mediano plazo: cambio climático y desavenencias políticas en el contexto de una mayor desigualdad, que podrían reducir el producto potencial mundial y afectar gravemente a países vulnerables.

### Prioridades en materia de políticas económicas
- Objetivo principal: evitar políticas erradas que puedan asestar un golpe a la actividad económica.
- Directrices macroeconómicas y financieras:
  - impedir que la desaceleración se agudice y empuje el producto por debajo del potencial;
  - facilitar un aterrizaje suave cuando corresponda retirar el respaldo de las políticas.
- A nivel nacional:
  - política monetaria debe mantener la inflación encarrilada hacia la meta fijada por el banco central (o, si se encuentra cerca de esa meta, que se estabilice) y que las expectativas inflacionarias sigan estando ancladas;
  - política fiscal debe conservar un equilibrio entre apuntalar la demanda y velar por que la deuda pública no se desvíe de una trayectoria sostenible;
  - cuando sea necesaria una consolidación fiscal y la política monetaria esté sujeta a limitaciones, el ritmo debe calibrarse para asegurar la estabilidad sin dañar el crecimiento a corto plazo ni diezmar programas que protegen a los segmentos vulnerables.
- En caso de una desaceleración más grave y dilatada: las políticas macroeconómicas deberían asumir una orientación más acomodaticia, sobre todo si el producto se mantiene por debajo del potencial y la estabilidad financiera no se encuentra en peligro.
- Imperativos transversales en todas las economías: estimular el crecimiento del producto potencial, mejorar la inclusividad y reforzar la resiliencia.
- A nivel multilateral: prioridad en que los países resuelvan las desavenencias comerciales con espíritu de cooperación, sin erigir barreras distorsionantes.

### Evolución reciente: indicadores y comercio
- Después de una aceleración cíclica de casi dos años, la expansión mundial se enfrió en el segundo semestre de 2018.
- Crecimiento mundial:
  - cercano a 4% en 2017;
  - 3,8% en el primer semestre de 2018;
  - 3,2% en el segundo semestre de 2018.
- Producción industrial: caída generalizada, más marcada en economías avanzadas, con excepción de Estados Unidos; la caída afectó sobre todo a bienes de capital.
- Comercio internacional: expansión disminuyó de manera pronunciada respecto de los máximos de fines de 2017; importaciones estadounidenses procedentes de China sometidas a nuevos aranceles disminuyeron o se estancaron hacia finales de 2018.
- Indicadores de confianza y expectativas (índices de gerentes de compras): apuntan a que la debilidad del ímpetu económico persistirá en 2019.

### Precios de materias primas e inflación
- Los precios internacionales de la energía retrocedieron 17% entre los períodos de referencia de la edición de octubre pasado del WEO y el informe actual.
- Precio del petróleo: cayó desde USD 81 el barril en octubre hasta USD 61 en febrero.
- Precios de metales básicos: han subido 7,6% desde agosto.
- Inflación de precios al consumidor en economías avanzadas: se mantuvo en niveles bajos; la inflación subyacente en la mayor parte de estos países se encuentra muy por debajo de las metas de los bancos centrales, aunque en Estados Unidos y el Reino Unido se sitúa cerca de 2%.
- Aumento de salarios: cobró ímpetu en la mayoría de las economías avanzadas, sobre todo Estados Unidos y el Reino Unido, pero continúa siendo anémico en términos generales; los costos unitarios de la mano de obra se mantienen restringidos.

_Resumen ejecutivo: Perspectivas de la economía mundial, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019_

### 3. Rendimiento de los bonos

### 3. Rendimiento de los bonos

### Condiciones financieras y movimientos recientes
- Las condiciones financieras en las economías avanzadas se han distendido desde comienzos del año, tras la fuerte restricción registrada en los últimos meses de 2018.
- El cambio de tono en las comunicaciones de los bancos centrales más importantes ha contribuido en gran medida a la distensión: la Reserva Federal indicó paciencia y flexibilidad; en su reunión de marzo, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto señaló una pausa en las subidas de sus tasas de interés este año.
- El Banco Central Europeo puso fin a las compras de activos netos en diciembre, anunció una nueva ronda de financiamiento bancario con objetivo focalizado y volvió a postergar un alza de las tasas de interés hasta fines del corriente año, como mínimo.
- El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón han adoptado una visión cada vez más cautelosa de las perspectivas.

### Rendimientos soberanos y diferenciales
- Los precios de los títulos soberanos de las economías avanzadas (en particular, las letras del Tesoro estadounidense a 10 años y los bonos públicos alemanes y británicos) reflejan una trayectoria futura más baja de las tasas de política monetaria.
- En términos generales, los rendimientos de estos títulos están 40-80 puntos básicos por debajo de los máximos alcanzados a comienzos de noviembre de 2018.
- Los diferenciales de los bonos italianos respecto de los alemanes rondaban 250 puntos básicos a finales de marzo; han disminuido respecto de los máximos de fines de octubre y principios de noviembre, pero se mantienen elevados.
- En Estados Unidos y Europa, los índices de renta variable se han recuperado de las ventas masivas de fines de 2018; los diferenciales de la deuda empresarial de alto rendimiento se descomprimieron significativamente en diciembre y luego disminuyeron, aunque permanecen más anchos que en octubre.

### Economías de mercados emergentes (EM)
- Las condiciones financieras en los mercados emergentes mejoraron a comienzos de 2019, pero siguen siendo un poco más restrictivas que en octubre.
- Los bancos centrales de muchas economías de mercados emergentes (Chile, Filipinas, Indonesia, México, Sudáfrica) han subido las tasas de política desde octubre.
- En China, el banco central brindó liquidez de respaldo y recortó el encaje legal de todos los bancos a medida que el crecimiento se moderó.
- Los rendimientos de los títulos soberanos a largo plazo y los diferenciales respecto de las economías avanzadas han retomado en general los niveles de octubre.
- México: inquietudes por cambios de política del nuevo gobierno aumentaron notablemente los diferenciales soberanos en noviembre y diciembre, pero desde entonces han disminuido.
- Brasil: los diferenciales vienen bajando desde octubre en medio del optimismo por las perspectivas de reforma de las pensiones.
- Argentina y Turquía: tras ajustes para contener desequilibrios financieros, los diferenciales se han estrechado pero se mantienen en niveles elevados.

### Tipos de cambio y flujos de capital
- A finales de marzo, el dólar de EE.UU. había regresado al nivel de septiembre de 2018; la apreciación de fines de 2018 se revirtió ante el cambio en expectativas sobre el endurecimiento de la política monetaria.
- El euro se depreció aproximadamente 3% en este período.
- El yen se apreció ligeramente; la libra se afianzó en alrededor de 3%.
- Las monedas de los mercados emergentes se fortalecieron en términos generales; el renminbi chino subió alrededor de 2%.
- El mayor optimismo en torno a los mercados emergentes se reflejó en la estabilización y posterior recuperación de los flujos de cartera, con incrementos en asignaciones a fondos de renta fija y variable de los mercados emergentes a comienzos de 2019.

### Inflación y expectativas
- La inflación de precios al consumidor se mantuvo a niveles bajos en las economías avanzadas, como consecuencia de la caída de los precios de las materias primas.
- En algunos mercados emergentes, la depreciación de la moneda se ha visto reflejada en un alza de los precios internos, lo cual neutralizó en parte la presión a la baja generada por el abaratamiento de las materias primas.
- Gráfico y series citadas: expectativas de la tasa de política monetaria (líneas punteadas = informe WEO de octubre de 2018); expectativas de inflación de precios al consumidor y de inflación subyacente (promedio móvil de tres meses; variación porcentual interanual). (Los datos abarcan hasta el 22 de marzo de 2019).

### Pronóstico macroeconómico relevante para condiciones financieras
- Se prevé que el crecimiento mundial se modere de 3,6% en 2018 a 3,3% en 2019, para después retornar a 3,6% en 2020.
- El pronóstico para 2019 está 0,4 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en el informe WEO de octubre de 2018; el pronóstico para 2020 es 0,1 puntos porcentuales más bajo.
- Se proyecta que el crecimiento en las economías avanzadas se desacelere de 2,2% en 2018 a 1,8% en 2019 y 1,7% en 2020.
- La desaceleración proyectada en las economías avanzadas en 2019 representa más de dos tercios de la desaceleración prevista del crecimiento mundial en comparación con 2018.
- Supuestos relevantes: se supone que los aranceles impuestos por Estados Unidos a las importaciones de China por un valor de USD 200.000 millones se mantendrán en 10% (mientras que en el informe WEO de octubre de 2018 y la actualización de enero de 2019 se supuso que se elevarían a 25% al 1 de marzo de 2019).

_Fuente: Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019_

### 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes

### 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes

### Panorama general
- Se prevé una estabilización del crecimiento mundial en el primer semestre de 2019, seguida de una recuperación gradual.
- El repliegue de las fuerzas cíclicas fue más rápido de lo esperado, impulsado por acontecimientos en determinadas economías durante el segundo semestre de 2018.
- El crecimiento mundial proyectado para 2019–20 depende en gran medida de la mejora prevista en el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo.

### Perspectivas para economías avanzadas (seleccionadas)
- Zona del euro: crecimiento moderado de 1,8% en 2018 a 1,3% en 2019 y 1,5% en 2020; 2019 es 0,6 puntos porcentuales por debajo de lo proyectado en octubre.
- Estados Unidos: crecimiento previsto de 2,3% en 2019 y 1,9% en 2020; revisión a la baja para 2019 por el cierre del gobierno y gasto fiscal menor; expansión proyectada para 2019 superior a la tasa de crecimiento potencial.
- Japón: crecimiento de 1,0% en 2019 y 0,5% en 2020; revisión de +0,1 puntos porcentuales respecto al informe de octubre de 2018 debido a apoyo fiscal adicional.
- Reino Unido: proyección base de aproximadamente 1,2% en 2019 y 1,4% en 2020; alta incertidumbre relacionada con el brexit.
- Revisiones a la baja importantes en Alemania (consumo privado flojo, débil producción industrial), Italia (débil demanda interna, rendimientos soberanos elevados), y Francia (impacto negativo de las protestas callejeras).

### Economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Crecimiento agregado: 4,5% en 2018, previsto 4,4% en 2019 y 4,8% en 2020 (2019 es 0,3 puntos porcentuales por debajo de la proyección de octubre de 2018).
- Motivos de la desaceleración en 2019: menor crecimiento en China, recesión en Turquía, contracción más profunda en Irán, efectos de arrastre por debilitamiento en el segundo semestre de 2018.
- Se proyecta mejora en 2019 por medidas de estímulo en China y modulación de tensiones en Argentina y Turquía.
- Economías emergentes y en desarrollo de Asia (excluida China): crecimiento previsto de 6,3% en 2019 y 2020 (de 6,4% en 2018).
- China: proyección de desaceleración en 2019 y 2020; la proyección para 2019 es ligeramente más sólida que la de octubre de 2018 por supuesto revisado sobre aranceles.
- India: crecimiento proyectado de 7,3% en 2019 y 7,5% en 2020; pronósticos revisados a la baja en 0,1 puntos para 2019 y 0,2 puntos para 2020 respecto a octubre de 2018.
- América Latina y el Caribe: crecimiento proyectado de 1,4% en 2019 y 2,4% en 2020.
  - Brasil: 1,1% en 2018, proyectado 2,1% en 2019 y 2,5% en 2020.
  - México: proyectado por debajo de 2% en 2019–20; revisión a la baja cercana a 1 punto porcentual en ambos años respecto a octubre de 2018.
  - Argentina: se proyecta contracción en el primer semestre de 2019 por políticas más restrictivas.

### Supuestos fiscales y monetarios del pronóstico
- Se supone que la política fiscal será expansiva en todas las economías avanzadas en 2019 y se tornará contractiva en 2020 conforme se revierta el estímulo fiscal en Estados Unidos.
- En el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo, se supone política fiscal expansiva en 2019 (en parte por estímulo fiscal proyectado en China), antes de tornarse contractiva en 2020.
- Se asume que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 14 de enero y el 11 de febrero de 2019.

### Selección de proyecciones y cifras clave del Cuadro 1.1 (variación porcentual, salvo indicación en contrario)
- Producto mundial: 2018 = 3,6; 2019 = 3,3; 2020 = 3,6; diferencia con octubre de 2018: 2019 = –0,4; 2020 = –0,1.
- Economías avanzadas: 2018 = 2,2; 2019 = 1,8; 2020 = 1,7.
- Estados Unidos: 2018 = 2,9; 2019 = 2,3; 2020 = 1,9.
- Zona del euro: 2018 = 1,8; 2019 = 1,3; 2020 = 1,5.
- Alemania: 2018 = 1,5; 2019 = 0,8; 2020 = 1,4.
- Japón: 2018 = 0,8; 2019 = 1,0; 2020 = 0,5.
- Reino Unido: 2018 = 1,4; 2019 = 1,2; 2020 = 1,4.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,5; 2019 = 4,4; 2020 = 4,8.
- China: 2018 = 6,6; 2019 = 6,3; 2020 = 6,1.
- India: 2018 = 7,1; 2019 = 7,3; 2020 = 7,5.
- Volumen del comercio mundial (bienes y servicios): 2018 = 3,8; 2019 = 3,4; 2020 = 3,9; diferencia con octubre de 2018: 2019 = –0,6; 2020 = –0,2.
- Precios del petróleo (USD): 2018 promedio del crudo = USD 68,33 el barril; precio supuesto por mercados de futuros = USD 59,16 en 2019 y USD 59,02 en 2020.
- Precios al consumidor:
  - Economías avanzadas: 2018 = 2,0; 2019 = 1,6; 2020 = 2,1.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 2018 = 4,8; 2019 = 4,9; 2020 = 4,7.
- Tasa LIBOR sobre depósitos en dólares de EE.UU. (seis meses): 2018 = 2,5; 2019 = 3,2; 2020 = 3,8.

### Riesgos y factores condicionantes
- Riesgos de mayor desaceleración incluyen tensiones comerciales persistentes, endurecimiento de condiciones financieras por repliegue de la orientación acomodaticia de la política monetaria en Estados Unidos, y perspectivas moderadas de precios de materias primas para exportadores.
- Pronósticos para economías afectadas por conflictos y tensiones geopolíticas están sujetos a gran incertidumbre.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional — Perspectivas de la economía mundial, Abril de 2019 (texto proporcionado).*

### 1. Precios de las materias primas

### 1. Precios de las materias primas

### Supuestos sobre los precios de las materias primas
- Serie de precios: "y del petróleo (índice, 2018 = 100)".
- Se proyecta que los precios promedio del petróleo, basados en los contratos de futuros sobre petróleo, se sitúen en USD 54,1 en 2019, y que suban a USD 55,2 en 2020.
- Se prevé que los precios de los metales disminuyan un 6,0%, en términos interanuales, en 2019 y vuelvan a bajar levemente un 0,8% en 2020.
- Se proyecta que los precios de los alimentos se reduzcan un 2,6%, en términos interanuales, en 2019, antes de aumentar un 1,7% en 2020.
- Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y estimaciones del personal técnico del FMI.
- Nota: En las leyendas de datos en el gráfico se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización (ISO).

### Ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio
- Definición: Las ganancias (pérdidas) de 2019–20 son promedios simples de las ganancias (pérdidas) incrementales anuales de 2019 y 2020.
- La variación extraordinaria es una estimación de la variación del ingreso disponible debida a las variaciones del precio de las materias primas.
- Fórmula (tal como aparece en el texto): La ganancia extraordinaria en el año t de un país que exporta x dólares de EE.UU. en concepto de la materia prima A e importa m dólares de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el año t  – 1 se define como (∆p t A x t  – 1  – ∆p t B m t  – 1 ) / Y t  – 1 , donde ∆p t A y ∆p t B son las variaciones porcentuales de los precios de A y B entre el año t  – 1 y el año t, e Y es el PIB en el año t  – 1 en dólares de EE.UU.
- Véase también referencia metodológica en Gruss (2014) (mencionada en el texto).

### Observaciones adicionales presentes en la sección
- Las ganancias y pérdidas extraordinarias por términos de intercambio se presentan en el gráfico como porcentaje del PIB (porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario).
- El material incluye gráficos con códigos ISO de países y series temporales (ej. 2018, 2019, 2020, 2021, 2022, 2023, 2024) y escalas que integran índices y porcentajes, tal como se muestran en el documento.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Por grupo de países

### 1. Por grupo de países

### Crecimiento per cápita y heterogeneidad regional
- Se proyecta que 41 economías, que representan cerca del 10% del PIB mundial en términos de paridad del poder adquisitivo y donde viven cerca de 1.000 millones de personas, crezcan menos que las economías avanzadas en términos per cápita en los próximos cinco años.
- En algunas regiones, como África subsahariana, las tasas de crecimiento per cápita presentan una considerable heterogeneidad.
- Fuente de estimaciones: estimaciones del personal técnico del FMI.
- Notas metodológicas sobre la presentación gráfica:
  - EA = economías avanzadas; CEI = Comunidad de Estados Independientes; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; ALC = América Latina y el Caribe; OMNAAP = Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán; PPA = paridad del poder adquisitivo; AS = África subsahariana.
  - Barras: promedios ponderados del PIB según la PPA; marcadores en rojo: medianas; marcadores en negro: deciles superior e inferior del crecimiento del PIB per cápita.
  - Subgrupos de exportadores y no exportadores de combustibles definidos en el cuadro D del apéndice estadístico (abarcan las EMED solamente).
  - Leyendas de datos en los gráficos usan códigos ISO.

### Inflación y dinámicas de mercados emergentes (mención a Argentina)
- Argentina está ajustando a un nuevo régimen de anclaje en el contexto de un nuevo marco monetario y cambiario.
- A medida que se disipan los efectos iniciales y se estabiliza el crecimiento en el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo, se prevé que la inflación se modere a alrededor de 4% a mediano plazo.

### Perspectivas del sector externo: crecimiento del comercio
- El crecimiento del comercio mundial se desaceleró considerablemente en 2018.
- Causas y evolución:
  - La desaceleración en el primer trimestre de 2018 refleja en parte una compensación del crecimiento muy elevado del comercio a fines de 2017.
  - Posteriormente incidió el aumento de las tensiones comerciales sobre el gasto en bienes de capital y una desaceleración más general de la actividad mundial.
- Pronóstico:
  - Se prevé que la desaceleración continúe en 2019 y que haya cierta recuperación en 2020.
  - En años subsiguientes, se proyecta que el crecimiento del comercio continúe en líneas generales al mismo ritmo que en 2018, a medida que la demanda de inversión se recupere gradualmente en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, compensando la desaceleración del gasto de capital en las economías avanzadas proyectada para 2020 y años siguientes.

### Posiciones en cuenta corriente: saldos y proyecciones
- Efectos observados en 2018:
  - Se estima que los déficits y superávits en cuenta corriente se han ampliado marginalmente en 2018 en comparación con 2017.
  - El encarecimiento del petróleo ha sido el principal motor de este aumento: se estima que ha impulsado el saldo en cuenta corriente de los países exportadores de petróleo en aproximadamente un 3½% del PIB.
  - Déficits en cuenta corriente de algunos importadores netos de petróleo de Asia (India, Indonesia y Pakistán) se han ampliado debido al aumento del costo de importación del petróleo.
  - Superávit en cuenta corriente de China se redujo considerablemente a 0,4% del PIB.
  - Déficit en cuenta corriente de Estados Unidos se mantuvo invariable en 2,3%.
  - Superávit de la zona del euro se redujo marginalmente a 3,0%.
- Pronósticos 2019 y siguientes:
  - Se proyecta una reducción gradual de los déficits y superávits en cuenta corriente a escala mundial, especialmente a partir de 2020.
  - El superávit de los exportadores de petróleo se reducirá dado que se proyecta que los precios promedio del petróleo desciendan con respecto a sus niveles de 2018.
  - Se proyecta que los superávits en cuenta corriente de la zona del euro, Japón y otras economías avanzadas de Asia disminuyan gradualmente.
  - Se proyecta que el saldo en cuenta corriente de Estados Unidos aumente en 2019–20, impulsado por una política fiscal expansiva, y que posteriormente vuelva a reducirse.
  - Se prevé que las medidas comerciales adoptadas recientemente por Estados Unidos y las medidas de represalia tomadas por sus socios comerciales tengan un impacto limitado en los desequilibrios externos globales.
- Observaciones sobre desequilibrios excesivos y su evolución:
  - En 2017, los desequilibrios en cuenta corriente de muchos países fueron considerados demasiado profundos respecto de los fundamentos subyacentes.
  - Se estima que en 2018 los saldos en cuenta corriente excesivos han disminuido, respaldados en muchos casos por movimientos de los tipos de cambio reales.
  - Las proyecciones a mediano plazo indican que, en promedio, los saldos en cuenta corriente seguirán moviéndose en la misma dirección.
  - Advertencia metodológica: los cambios en fundamentos macroeconómicos entre 2017 y períodos siguientes afectan no solo a los saldos en cuenta corriente, sino también a sus valores de equilibrio; por tanto, la trayectoria de futuros desequilibrios excesivos no puede inferirse con precisión solo con este ejercicio.

### Posiciones de inversión internacional (PII)
- Factores y supuestos:
  - Los cambios en las posiciones de inversión internacional reflejan flujos financieros netos y cambios en valoraciones por fluctuaciones de tipos de cambio y precios de activos.
  - Las proyecciones del WEO suponen tipos de cambio efectivos reales generalmente estables y una variación limitada de los precios de los activos; por tanto, los cambios en PII obedecen a las proyecciones de préstamo y endeudamiento externo neto (concordante con el saldo en cuenta corriente) y a las tasas de crecimiento proyectadas.
  - Nota: los pronósticos del WEO incluyen proyecciones de los rendimientos de los bonos públicos a 10 años, pero el impacto de variaciones en precios de bonos en la valoración de activos y pasivos externos normalmente no se incluye en las proyecciones de la PII.
  - La caída de los precios mundiales de las acciones a fines de 2018 (en comparación con niveles al final de 2017) implica un deterioro de las PII al final de 2018 en países con tenencias netas significativas de participaciones de capital y de inversión extranjera directa en el exterior, y una mejora en países con pasivos netos de capital.
- Proyecciones entre 2017 y 2024:
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de las economías avanzadas de Europa supere el 80% del PIB.
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de Japón supere el 65% del PIB.
  - Se proyecta que la posición acreedora neta de China se reduciría a menos del 10% del PIB.
  - Se proyecta que la posición deudora de Estados Unidos se acerque al 50% del PIB, unos 9 puntos porcentuales por encima de la estimación de 2017.
  - Se prevé que la posición de inversión internacional neta de un grupo de países deudores de la zona del euro, incluidos España e Italia, mejore más de 25 puntos porcentuales de su PIB colectivo.
  - Para 2024, los pasivos externos netos, que representan alrededor del 32% del PIB, se ubicarían en la mitad del nivel alcanzado una década atrás.
- Visualizaciones y notas:
  - Gráficos presentan variaciones proyectadas de las posiciones netas de inversión internacional como porcentaje del PIB nacional entre 2017 y 2024.
  - Leyendas en los gráficos y agrupaciones regionales se detallan en las notas de figura (por ejemplo, definiciones de Ec. avan. Asia, Áfr. y Or. Medio, ECO, Ec. emer. Asia, Acreed. Europa, Deud. Europa, Am. Latina, Países exportadores de petróleo, Otras ec. avan.).

### Implicaciones de los desequilibrios externos y riesgos
- Riesgos identificados:
  - El continuo exceso de desequilibrios externos en las principales economías y las medidas de política que podrían profundizarlos plantean riesgos para la estabilidad mundial.
  - La distensión fiscal en curso en Estados Unidos podría aumentar el déficit en cuenta corriente de ese país.
  - Un aumento del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos podría agravar tensiones comerciales y dar lugar a un endurecimiento más rápido de las condiciones de financiamiento mundial, con repercusiones negativas para las economías de mercados emergentes, especialmente aquellas con una débil posición externa.
  - En el mediano plazo, la expansión de las posiciones deudoras en economías de importancia clave podría limitar el crecimiento mundial y posiblemente generar fuertes y perturbadores ajustes.

*Fuente: Estimaciones y texto del personal técnico del Fondo Monetario Internacional, capítulo "Por grupo de países" (texto proporcionado).*

### 1. Posición mundial de inversión internacional

### 1. Posición mundial de inversión internacional

### Principales hallazgos y proyecciones
- Se proyecta que las posiciones acreedoras y deudoras se amplíen ligeramente como proporción del PIB mundial este año, y que luego se estabilicen en términos generales como proporción del PIB mundial durante el horizonte de proyección.
- Más allá de 2020, el pronóstico de crecimiento en general estable de 3,6% depende en gran medida del traslado de las ponderaciones hacia donde las tasas de crecimiento son relativamente más altas.

### Riesgos principales (inclinados a la baja)
- Tensiones comerciales:
  - Amenaza persistente para el comercio, la inversión y el producto mundiales por las actuales tensiones comerciales.
  - Hitos recientes y eventos relevantes señalados: firma del tratado entre México, Estados Unidos y Canadá el 30 de noviembre de 2018; prórroga de la tregua entre Estados Unidos y China cuyo plazo era el 1 de marzo de 2019; anunciada reducción de los aranceles chinos sobre las importaciones de vehículos de Estados Unidos.
  - Persiste la posibilidad de elevar aranceles sobre todos los automóviles y repuestos importados en Estados Unidos.
  - Efectos esperados de un aumento de barreras arancelarias: aumentos de costos de bienes intermedios y de capital importados, precios finales más altos, menor inversión empresarial, perturbación de cadenas de abastecimiento y freno del crecimiento de la productividad.
- Riesgos a la baja en economías de importancia sistémica:
  - Europa: un período prolongado de rendimientos elevados en Italia agravaría tensiones bancarias, trabaría la actividad y empeoraría la dinámica de la deuda. Riesgo de un brexit duro y de resultados electorales que retrasen o reviertan avances en la arquitectura de la zona del euro.
  - Estados Unidos: mercado implicaría aumentos de tasas de interés más altos que proyecciones del FOMC si los datos económicos permanecen sólidos; posible apreciación del dólar y condiciones financieras más restrictivas para economías de mercados emergentes y en desarrollo con vulnerabilidades.
  - China: medidas tomadas (recortes del encaje legal, reducciones de impuestos) para limitar desaceleración en 2018; riesgo de actividad por debajo de expectativas si tensiones comerciales persisten; riesgo de estímulo excesivo que exacerbe vulnerabilidades financieras.
- Otras vulnerabilidades financieras:
  - Ciclo crediticio de Estados Unidos en etapa avanzada, con mayor proporción de emisores de más baja calificación en el mercado de bonos corporativos y volumen creciente de préstamos con cláusulas poco estrictas a empresas fuertemente endeudadas.
  - Ciberataques a la infraestructura financiera como fuente de riesgo por perturbación severa de sistemas de pagos transfronterizos y del flujo de bienes y servicios.
  - Revocación de reformas regulatorias o condiciones financieras acomodaticias prolongadas podrían generar vulnerabilidades adicionales.
- Incertidumbre política y geopolítica:
  - Incertidumbre por programas de políticas de nuevos gobiernos, elecciones, conflicto geopolítico en Oriente Medio y tensiones en Asia oriental.
  - Alto nivel de riesgo geopolítico complica las perspectivas.
- Riesgos a mediano plazo:
  - Cambio climático: el IPCC informó en octubre de 2018 que, a su ritmo actual, el calentamiento del planeta entre 2030 y 2052 podrá ser de 1,5°C por encima de los niveles preindustriales, con fenómenos extremos y pérdidas persistentes del producto en amplios segmentos de economías.
  - Pérdida de confianza en instituciones y polarización política, que dificultan la ejecución de reformas estructurales.

### Análisis de incertidumbre y perfil de riesgo
- El análisis del gráfico de abanico indica una inclinación a la baja en la balanza de riesgos en relación con el informe WEO de abril de 2018, atribuida sobre todo al riesgo de un repunte marcado de los precios del petróleo tras la caída abrupta reciente.
- El análisis del GFSR de abril de 2019 señala que los riesgos a la baja a corto plazo para la estabilidad financiera mundial han aumentado levemente respecto al informe de octubre de 2018, y que los riesgos para el crecimiento a mediano plazo continúan siendo elevados.
- Índices utilizados:
  - Índice de incertidumbre de política económica mundial de Baker-Bloom-Davis (mediana 1997–2015 = 100).
  - Índice de incertidumbre de la política comercial de Estados Unidos (mediana 1985–2010 = 100).
  - Índice de riesgos geopolíticos de Caldara y Iacoviello (normalizado con promedio 100 en 2000–09).

### Prioridades de política económica (recomendaciones)
- Evitar políticas erradas que perjudiquen la actividad económica.
- Política macroeconómica y financiera:
  - Procurar impedir que la desaceleración se agudice y empuje el producto por debajo del potencial.
  - Facilitar un aterrizaje suave cuando corresponda retirar el respaldo de política.
- Política monetaria:
  - Mantener la inflación encaminada hacia la meta fijada por el banco central y mantener ancladas las expectativas inflacionarias.
- Política fiscal:
  - Conservar el equilibrio entre apuntalar la demanda y velar por que la deuda pública no se desvíe de una trayectoria sostenible.
  - Cuando se necesita consolidación fiscal, calibrar el ritmo para lograr estabilidad sin inhibir el crecimiento a corto plazo ni perjudicar programas que protegen a grupos vulnerables.
- Políticas del sector financiero:
  - Apoyar la solidez de los balances y abordar vulnerabilidades de forma anticipada mediante herramientas macroprudenciales, como reservas de capital contracíclicas o reservas de capital focalizadas en sectores, mayores ponderaciones de riesgo o provisiones, y herramientas basadas en los prestatarios para mitigar riesgos derivados de niveles elevados de deuda.
- Respuesta ante una desaceleración más grave:
  - Tornar la orientación de la política macroeconómica más acomodaticia si el producto ya se encuentra por debajo del potencial o hay posibilidad de ello y si existe margen para adoptar políticas.
  - Desacelerar la consolidación fiscal y moderar la política monetaria restrictiva para garantizar respaldo adecuado a la demanda a corto plazo.
  - Establecer comunicación clara y cooperación para abordar temas no resueltos, como la disputa comercial entre Estados Unidos y China y el brexit.

*Fondo Monetario Internacional, Abril de 2019 — Capítulo 1: Perspectivas y políticas mundiales (extractos).*

### 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Los intervalos de 90% para los pronósticos

### 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Los intervalos de 90% para los pronósticos

### Riesgos para las perspectivas y medidas de dispersión
- Las barras muestran el coeficiente de asimetría expresado en unidades de las variables subyacentes.  
- Los valores correspondientes a los riesgos de inflación y los riesgos de los precios del petróleo aparecen con el signo contrario dado que representan riesgos a la baja para el crecimiento.
- El PIB mide la dispersión media, ponderada según la paridad del poder adquisitivo, de los pronósticos de crecimiento del PIB correspondientes a las economías del Grupo de los Siete (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido), Brasil, China, India y México.
- Indicadores y fuentes citadas: VIX (índice de volatilidad del S&P500 elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago); diferencial por plazo (dispersión promedio de los diferenciales por intereses implícitos en los pronósticos de las tasas de interés de Alemania, Estados Unidos, Japón y el Reino Unido); petróleo (índice de volatilidad del petróleo crudo del Mercado de Opciones de Chicago). Pronósticos tomados de las encuestas de Consensus Economics.
- Las líneas punteadas representan los valores promedio del año 2000 hasta la actualidad.

### Prioridades de política — Economías avanzadas
- Situación macro:
  - La inflación de precios al consumidor permanece en general por debajo del nivel fijado como meta; las presiones salariales son relativamente moderadas (aunque aumentan en algunos casos).
  - Perspectivas a mediano plazo moderadas: se estima que las tasas de crecimiento del producto potencial para la mayoría de las economías avanzadas se situarán en el rango de 0,5%–1,5%.
- Recomendaciones de política monetaria y fiscal:
  - Política monetaria: debe seguir siendo acomodaticia hasta que la inflación muestre señales claras de subida hacia las metas de los bancos centrales.
  - Política fiscal: enfocarse en medidas que estimulen el producto potencial y fomenten la inclusión, manteniendo finanzas públicas en trayectoria sostenible.
  - Países con deuda pública elevada: emprendimiento de una consolidación fiscal gradual que no frene bruscamente el crecimiento y que establezca seguros sociales adecuados.
  - Si surgieran señales de una desaceleración profunda y prolongada: las políticas monetaria y fiscal deberían tornarse más acomodaticias.
- Estabilidad financiera y regulación:
  - Salvaguardar sistemas financieros mediante incremento de reservas de capital y liquidez de los bancos; reforzar la supervisión macroprudencial de instituciones financieras no bancarias; desarrollar herramientas macroprudenciales según necesidades; evitar el desmantelamiento de reformas regulatorias postcrisis.
- Medidas estructurales prioritarias:
  - Inversión pública en infraestructura, aprendizaje permanente, aptitudes laborales e investigación y desarrollo.
  - Políticas de competencia que faciliten el ingreso de nuevas empresas y controlen abusos de empresas con poder de mercado.

- Observaciones por países:
  - Estados Unidos:
    - Producto ya supera el nivel potencial; normalización monetaria con paciencia es adecuada dada la débil inflación.
    - Proyección: posible nueva subida de la tasa de interés en el segundo semestre del año si repuntan salarios.
    - Reforma tributaria de 2017 y aumentos del gasto han agrandado el déficit fiscal; política fiscal debe centrarse en aumentar la relación ingresos/PIB, recurriendo más a impuestos indirectos.
    - Preservar enfoque basado en riesgos en regulación, supervisión y resolución; reforzar supervisión de instituciones no bancarias.
  - Reino Unido:
    - Desempleo en mínimos históricos; repunte en crecimiento de salarios; incertidumbre por negociaciones del brexit exige respuesta monetaria cautelosa y basada en datos.
    - Ritmo previsto de consolidación fiscal (objetivo: reducir el déficit del sector público ajustado por el ciclo a menos de 2% del PIB para 2020-21) debe modificarse si el crecimiento se desacelera.
  - Zona del euro:
    - Inflación subyacente bien por debajo de la meta; salarios aumentan lentamente.
    - Política monetaria debe seguir siendo acomodaticia; la orientación sobre reinversión de títulos vencidos es positiva.
    - Espacio fiscal varía: en España, Francia, Italia las reservas deberían recomponerse gradualmente; en Alemania el espacio fiscal puede usarse para inversión pública o reducir la cuña fiscal sobre salarios.
    - Si la atonía persiste, adoptar medidas sin demora; una distensión fiscal en países con espacio fiscal puede complementar política monetaria.
    - Importancia de completar la unión bancaria y sanear balances.
  - Japón:
    - Necesaria política monetaria acomodaticia sostenida para elevar expectativas inflacionarias.
    - Política fiscal debe garantizar sostenibilidad fiscal a largo plazo y proteger el crecimiento.
    - Subida de la tasa del impuesto al consumo prevista para octubre vinculada a medidas fiscales de apoyo a corto plazo es positiva.
    - Para sostenibilidad de deuda: aumentos constantes y graduales de la tasa del impuesto al consumo y reforma del marco de seguridad social.
    - Reducir dualidad en el mercado laboral para aumentar productividad y participación femenina y uso de mano de obra extranjera.

### Prioridades de política — Economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Directrices generales:
  - Importancia de marcos de política que afiancen perspectivas de crecimiento y resiliencia.
  - Política monetaria: anclar expectativas inflacionarias si inflación alta o depreciaciones amenazan precios internos; si expectativas ancladas, política monetaria puede apoyar la actividad interna.
  - Política fiscal: garantizar sostenibilidad de coeficientes de deuda; focalizar subsidios, racionalizar gasto ordinario y movilizar ingresos para preservar desembolsos de capital y gasto social.
  - Fortalecer marcos de regulación y supervisión macroprudencial cuando existan cargas de deuda privada, crecimiento excesivo del crédito o descalces de monedas y vencimientos.
  - Flexibilidad del tipo de cambio para amortiguar shocks y evitar desalineaciones persistentes.
  - Reformas estructurales para crecimiento sostenible e inclusivo.

- Observaciones por países:
  - China:
    - Decreció dependencia del crédito; políticas deben seguir enfocadas en desapalancar y reorientar hacia consumo privado.
    - Consumo privado aumentó de 35% en 2012 a approximately 40% en 2017.
    - Para el reequilibrio: hacer más progresivo el código tributario; incrementar gasto en salud, educación y transferencias sociales; reducir barreras a movilidad laboral; limitar presencia de empresas estatales; reducir barreras en telecomunicaciones y banca.
    - Puede estar justificada cierta expansión fiscal en 2019 con financiamiento central presupuestado, evitando estímulo de infraestructura de gran escala y optando por transferencias focalizadas a hogares de bajos ingresos.
  - India:
    - Necesaria continuidad de reformas estructurales y en sector financiero para reducir deuda pública.
    - En el corto plazo: proseguir consolidación fiscal; mejorar cumplimiento tributario en bienes y servicios; reducir subsidios; fortalecer gobernanza de bancos públicos; reforma de normas de contratación y despido; redoblar reformas agrarias.
  - Argentina:
    - Proyecciones de crecimiento revisadas al alza; se prevé que mayores salarios nominales y expectativas de inflación generen en 2019 presiones inflacionarias más persistentes que las proyectadas en WEO de octubre de 2018.
    - Es esencial ejecutar plan de estabilización del programa respaldado por el FMI; metas: saldo fiscal primario igual a cero en 2019 y 1% del PIB en 2020.
  - Brasil:
    - Prioridad: contener aumento de deuda pública garantizando gasto social.
    - Tope de gasto introducido en 2016 contempla mejoras anuales del saldo fiscal primario equivalentes a 0,5% del PIB.
    - Ajuste inicial debería ser más intenso, con recortes de masa salarial del sector público y reforma de pensiones, preservando programas sociales.
    - Política monetaria puede seguir acomodaticia si inflación cercana a la meta.
  - México:
    - Diferenciales soberanos aumentaron considerablemente desde octubre; esencial evitar demoras de reformas estructurales.
    - Proseguir plan de consolidación fiscal a mediano plazo; política monetaria puede seguir acomodaticia si inflación moderada y expectativas ancladas.
  - Turquía:
    - Nuevo programa económico ofrece marco; se requiere combinación de políticas creíbles para estabilidad macroeconómica.
    - Ritmo de consolidación fiscal debe calibrarse; espacio de política monetaria restringido en entorno de inflación alta.
    - Racionalizar gasto en asociaciones público-privadas; incrementar transparencia sobre balances financieros; reforzar balances cuando sea necesario.
  - Rusia:
    - Revisión de la regla fiscal generó impulso fiscal procíclico; se necesitará mayor consolidación fiscal a mediano plazo.
    - Tasa de política elevada por encima de la tasa neutral; existe margen para apoyo monetario si la actividad se desacelera y la inflación no sube.
    - Mejorar derechos de propiedad, gobernanza, reformar mercados de trabajo e invertir en infraestructura.
  - Sudáfrica:
    - Necesaria consolidación fiscal gradual para estabilizar deuda pública.
    - Ahorro en salarios públicos debe preservar desembolsos sociales y financiar inversiones productivas.
    - Transferencias públicas condicionadas a reducciones de personal y eliminación de gasto improductivo; ampliar base imponible y reforzar administración tributaria.
  - Países en desarrollo de bajo ingreso:
    - Prioridades similares a mercados emergentes: afianzar marcos monetarios y macroprudenciales, preservar flexibilidad del tipo de cambio.
    - Stocks de deuda pública aumentaron rápidamente durante período de tasas bajas; con condiciones menos favorables aumentan riesgos de refinanciamiento.
    - Política fiscal debe contener acumulación de deuda y preservar medidas para grupos vulnerables; ampliar base de ingresos, reforzar administración tributaria, eliminar subsidios improductivos y priorizar gasto en infraestructura, salud, educación y reducción de pobreza.
    - Necesidad de diversificación en economías exportadoras de materias primas.
    - Estrategias de adaptación al cambio climático: inversiones en infraestructura, tecnologías y normas de zonificación, redes de protección social focalizadas.

### Políticas multilaterales y desafíos globales
- Comercio:
  - Recomienda replegar medidas de restricción del comercio implementadas; reducir costos del comercio; resolver controversias en marco multilateral.
  - Modernizar reglas y compromisos de la OMC para abordar servicios, comercio electrónico, subsidios y transferencia de tecnología; desbloquear discrepancias en torno al Órgano de Apelación de la OMC.
  - Acuerdos regionales bien concebidos y de amplio alcance pueden ser útiles (ejemplos citados: Tratado Integral y Progresista de Asociación Transpacífico; Acuerdo de Asociación Económica Unión Europea-Japón).
- Estabilidad financiera mundial:
  - Ejecutar programa de reforma financiera postcrisis en su totalidad (coeficiente de apalancamiento, coeficiente de financiación estable neta, marcos de resolución eficaces, supervisión de instituciones de importancia mundial).
  - Reforzar herramientas macroprudenciales; mitigar riesgo sistémico de instituciones financieras no bancarias; vigilar perímetro regulatorio y subsanar deficiencias de datos.
  - Medidas coordinadas para riesgos nuevos: entidades de contraparte centrales, ciberseguridad, lavado de dinero y financiación del terrorismo.
  - Mantener red de seguridad mundial debidamente financiada para proteger economías vulnerables al contagio.
- Impuestos:
  - Cooperación internacional necesaria para combatir evasión y elusión fiscal; mitigar competencia tributaria internacional (menciona proyecto OCDE–G20 sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios).

- Desafíos a más largo plazo:
  - Mitigación y adaptación al cambio climático: reducción de emisiones de gases de efecto invernadero e inversión en adaptación.
  - Migración y envejecimiento: cooperación internacional para integrar migrantes y estimular flujos de remesas.
  - Lucha contra la corrupción para recuperar confianza en gobiernos e instituciones.

### Recuadro de escenario 1 — Un brexit sin acuerdo (simulaciones)
- Modelo: Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado del FMI.
- Se presentan dos escenarios (A y B) comparados con el escenario de base del informe WEO de abril de 2019.
- Hipótesis comunes:
  - Costos del comercio con la UE (aranceles): en un brexit sin acuerdo, exportaciones del Reino Unido a la UE vuelven a normas NMF; aranceles aumentarían a mediados de 2019; importaciones del Reino Unido sujetas al régimen arancelario temporal vuelven a NMF a mediados de 2020.
  - Costos no arancelarios: aumento por aparición de frontera aduanera y normativa; pérdida del “pasaporte” financiero; mayor parte del aumento en la UE durante el primer año; en el Reino Unido, transición gradual de tres años.
  - Costos del comercio con terceros países: pérdida de acceso a acuerdos UE (aprox. 15% del comercio total del Reino Unido); exportaciones del RU a esos países vuelven a normas NMF por dos años desde mediados de 2019; se garantizan nuevos acuerdos después de dos años.
  - Políticas de inmigración: reducción del flujo migratorio neto desde la UE al RU de 25.000 personas anuales hasta 2030; supuesta simetría de aumento neto de migrantes hacia la UE.
- Diferencias entre escenarios A y B:
  - Perturbaciones fronterizas:
    - Escenario A: asume que no habrá perturbaciones fronterizas.
    - Escenario B: incorpora retrasos en trámites aduaneros que aumentan costos de importación del RU y, en menor medida, de la UE.
    - Efectos estimados en Escenario B: descenso del PIB del Reino Unido de 1,4% y 0,8% en el primer y segundo año respectivamente; descenso del PIB de la UE de 0,2% y 0,1% en esos años.
  - Endurecimiento de condiciones financieras:
    - Escenario A: endurecimiento reducido — diferenciales de los bonos soberanos del RU aumentan en 12,5 puntos básicos y diferenciales de la deuda corporativa en 20 puntos básicos; no hay endurecimiento en la UE ni resto del mundo.
    - Escenario B: endurecimiento más severo — diferenciales de bonos soberanos del RU aumentan en 100 puntos básicos y de deuda corporativa en 150 puntos básicos; diferenciales de deuda corporativa aumentan temporalmente en 25 puntos básicos en la UE y en 15 puntos básicos en el resto del mundo.
- Supuestos de política:
  - Política monetaria del RU: se relaja según una función de reacción de Taylor.
  - Zona del euro: no puede relajar más la política monetaria convencional por restricción del límite inferior de las tasas nominales; medidas no convencionales reducirían el descenso del PIB en la UE si se aplicaran.
  - Estabilización fiscal automática se refleja en aumento del déficit público general en RU y UE en corto y mediano plazo.
- Resultados destacados:
  - En el Escenario A, el efecto negativo total sobre el PIB del Reino Unido (diferencia entre escenarios) es de alrededor de 3,5% en 2021.
  - En Escenario A la estrategia más gradual del RU atenúa los costos de transición; con política monetaria acomodaticia y ajustes de salarios y precios, la economía se recupera parcialmente en el mediano plazo.
- Notas metodológicas y limitaciones:
  - Las simulaciones no reflejan efectos totales del brexit — algunos ya están incorporados en el escenario de base.
  - Rango de resultados captura solo parte de la incertidumbre sobre calendario y magnitud de canales asociados con un brexit sin acuerdo y las respuestas políticas.
  - Simulaciones no incluyen efectos adicionales sobre la productividad por aumento de costos del comercio ni posibles efectos por salidas de capital y presiones cambiarias.
  - Incluyen una pequeña depreciación real temporal de la libra debido a política monetaria acomodaticia.

_Extracto del capítulo y recuadros del informe WEO (abril de 2019) contenidos en el PDF proporcionado._

### 3. Mundo

### 3. Mundo

### Efectos del brexit: impactos a corto y largo plazo
- Descenso de la demanda del Reino Unido y aumento gradual de los costos del comercio conducen a un descenso de la actividad en la Unión Europea, con una disminución de 0,5% del PIB en 2021.
- Los efectos agregados en la UE ocultan una heterogeneidad importante según el país, dados los distintos grados de exposición al Reino Unido.
- Los efectos en otras regiones son escasos.
- El descenso en el Reino Unido y en la Unión Europea representa la mayor parte de la disminución del PIB mundial (un 0,2% en el mismo período).
- Efectos a largo plazo de un brexit sin acuerdo respecto del escenario de base del informe WEO de abril de 2019:
  - Canal 1 (comercio): el aumento de las medidas arancelarias y no arancelarias reduce de forma importante la rentabilidad del capital en el Reino Unido y en la Unión Europea, provocando una caída del capital social deseado de las empresas y reduciendo el producto potencial en el largo plazo. El efecto es mucho mayor en el Reino Unido.
  - Canal 2 (inmigración): políticas de inmigración más estrictas reducen el tamaño de la fuerza laboral del Reino Unido y amplían el tamaño de la fuerza laboral de la Unión Europea.
  - Resultado combinado: disminuye el producto potencial del Reino Unido en casi un 3% en el largo plazo, frente al escenario de base actual; en la Unión Europea el descenso del producto potencial es de alrededor de 0,3%.
  - Efecto a largo plazo sobre el producto en otras regiones es escaso, mientras que el PIB mundial cae 0,1% en el largo plazo.
- Comparación con otros estudios:
  - Otros estudios estiman efectos negativos sobre el producto de entre 3% y 10% a largo plazo.
  - Los resultados aquí presentados se encuentran en la mitad de ese rango, una vez incluidos los efectos del escenario de base actual: una pérdida a largo plazo de 3% del PIB, según el FMI (2018).
- Gráfico de escenario 2 (desviación porcentual con respecto al escenario de base del informe WEO de abril de 2019) muestra valores en el eje desde –3,5 hasta 0,5 con referencias a Reino Unido, Unión Europea, excluido Reino Unido, y Mundo.

### Dinámica de los mercados de trabajo en economías avanzadas
- Durante el repunte cíclico del crecimiento mundial registrado en 2017–18:
  - El desempleo retrocedió en economías avanzadas como Alemania, Estados Unidos, Japón y el Reino Unido.
  - Las tasas globales de desempleo cayeron (en algunos casos respecto de niveles que ya rozaban mínimos históricos).
  - Las tasas de empleo a tiempo parcial involuntario disminuyeron.
  - Las tasas de participación en la fuerza laboral subieron.
- A medida que disminuye el desempleo global y la capacidad ociosa latente representada por empleo a tiempo parcial involuntario, el aumento salarial nominal repuntó en estas economías.
- El aumento salarial nominal coincide en términos amplios con el aumento de la productividad de la mano de obra en estas economías; hay pocos indicios de que los costos unitarios de la mano de obra estén aumentando de manera sostenida.
- Conclusión: el creciente avance de los salarios aún no se refleja del todo en la inflación de los precios al consumidor, ni siquiera tras un período sostenido de caída del desempleo.
- Variables y métricas citadas en Gráfico 1.1.1:
  - Tasa de participación de la fuerza laboral (15–64 años)
  - Tasa de desempleo
  - Proporción de empleo a tiempo parcial involuntario (esc. der.)
  - Tasa de aumento salarial (interanual)
  - Tasa de aumento del costo unitario de la mano de obra (interanual, esc. der.)

### Supuestos para el pronóstico de crecimiento mundial (Recuadro 1.2)
- Aranceles:
  - Se consideran los aranceles impuestos por Estados Unidos hasta septiembre de 2018 y las represalias adoptadas por los socios comerciales.
  - Además de aranceles aplicados a paneles solares, máquinas de lavar, aluminio y acero anunciados durante el primer semestre de 2018:
    - arancel de 25% a USD 50.000 millones de importaciones procedentes de China (julio y agosto de 2018);
    - arancel de 10% a otros USD 200.000 millones de importaciones también de China (septiembre de 2018).
  - Suponiéndose que los aranceles aplicados a los USD 200.000 millones de importaciones de Estados Unidos provenientes de China seguirán siendo de 10% (en el informe WEO de octubre de 2018 y su actualización de enero de 2019, se presumía que aumentarían a 25% el 1 de marzo de 2019).
  - Respuesta de China: 5%–10% de aranceles aplicados a USD 60.000 millones de importaciones procedentes de Estados Unidos.
- Política fiscal:
  - Se presume que la política fiscal será expansiva en las economías avanzadas en 2019 y que dará un giro contractivo en 2020 a medida que se desvanezca el efecto del estímulo lanzado por Estados Unidos.
  - Situación similar en economías de mercados emergentes y en desarrollo (en parte por el estímulo fiscal proyectado en China) antes de tornarse contractivas en 2020.
- Política monetaria:
  - Se prevé que la tasa de fondos federales de Estados Unidos aumente a alrededor de 2,75% para finales de 2019, con un aumento proyectado para este año.
  - Se presume que las tasas de política monetaria seguirán cercanas a cero en Japón hasta finales de 2020 y en terreno negativo en la zona del euro hasta mediados de 2020.
- Condiciones financieras:
  - El pronóstico de base supone que las condiciones financieras mundiales se endurecerán paulatinamente, con diferente intensidad entre las distintas economías.
- Precios de las materias primas:
  - Sobre la base de los contratos de futuros sobre petróleo, se proyectan precios promedio de USD 59,2 en 2019 y USD 59,0 en 2020 (frente a USD 68,8 y USD 65,7, respectivamente, en el informe WEO de octubre de 2018).
  - Se prevé que los precios del petróleo permanezcan en ese rango y que se sitúen en alrededor de USD 60 el barril para 2023.
  - Precios de los metales: aumento interanual de 2,4% en 2019 y bajarán 2,2% en 2020 (en comparación con una caída de 3,6% tras un ligero repunte de 0,4% en el informe WEO de octubre).
  - Precios de las principales materias primas agrícolas revisados a la baja: se prevé que los precios de los alimentos bajen 2,9% en términos interanuales en 2019 y aumenten 2,1% en 2020 (en comparación con aumentos proyectados de 1,7% y 0,3% en el informe WEO de octubre de 2018).

### Disparidades regionales y espaciales dentro de los países
- Las disparidades regionales y entre poblaciones urbanas y rurales en términos de ingreso, mercado laboral y productividad han atraído mucha atención; existe inquietud de que, junto con la lenta recuperación tras la crisis financiera, contribuyan a la desigualdad del ingreso y la decepción respecto de la globalización.
- Interpretaciones y causas:
  - La desigualdad espacial no siempre exige intervención: puede reflejar una asignación eficiente cuando deriva de ventaja comparativa o rendimientos de escala (complementariedades y economías de aglomeración).
  - Con el tiempo, los ingresos regionales deberían converger si el trabajo y el capital se reasignan por diferenciales interregionales en los precios de los factores.
  - Sin embargo, muchas regiones no convergen: la persistencia se explica por fallas del mercado, dificultades para establecer nuevos centros de actividad, fallas de coordinación y obstáculos a la movilidad de factores.
- Costos de disparidades profundas y persistentes:
  - Afectan a habitantes y lugares rezagados y a zonas en auge.
  - Pueden tener implicaciones para la economía política, mermar la confianza y acentuar la polarización política.
  - Esta dimensión espacial de la desigualdad ha sido analizada mucho menos y puede adquirir más relevancia si coincide con tensiones políticas y étnicas.
- Evidencia empírica (Gráfico 1.3.1):
  - Disparidades marcadas en el PIB per cápita interno entre regiones.
  - Paneles referenciados incluyen:
    - Región en el percentil 10, 2013 y Región en el percentil 90, 2013, con promedios para economías avanzadas y mercados emergentes.
    - Panel 3: disparidades regionales a lo largo del tiempo (PIB per cápita en la región más rica/PIB per cápita en la región más pobre) con escala desde 2,0 hasta 3,2.
  - Nota: paneles 1 y 2 se refieren al PIB-PPA per cápita en valores constantes de 2013; panel 3 se basa en un subconjunto equilibrado de ocho economías avanzadas y ocho mercados emergentes.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI, Perspectivas de la economía mundial, Abril de 2019.*

### 1. Disparidades regionales en EA

### 1. Disparidades regionales en EA

### Patrón histórico de disparidades
- Las disparidades regionales en términos del PIB per cápita son más pronunciadas en los mercados emergentes que en las economías avanzadas, aunque esa diferencia viene disminuyendo desde comienzos de la década de 1990, tras haber aumentado previamente.
- Las economías avanzadas experimentaron una disminución de las disparidades y convergencia dentro de los países hasta la década de 1980, tras lo cual se inició una divergencia.
- Ese patrón está ampliamente documentado en el caso de Estados Unidos, donde el aumento de la disparidad espacial ha sido particularmente pronunciado.

### Persistencia de las posiciones relativas regionales
- La posición relativa de una región en comparación con el promedio del país está estrechamente correlacionada con su posición relativa hace incluso 10 años.
- El rezago de 10 años del PIB per cápita normalizado a nivel regional aún predice alrededor de tres cuartas partes de la variación del PIB per cápita regional normalizado actual.

### Obstáculos a la movilidad laboral y efectos sobre la convergencia
- La libre movilidad de la mano de obra tendería a permitir que trabajadores de regiones con elevado desempleo o bajos sueldos promedio emigren hacia regiones con poco desempleo y sueldos promedio más altos, eliminando con el correr del tiempo los diferenciales de desempleo y sueldos.
- Sin embargo, factores que pueden impedir o frenar esa corrección espacial incluyen:
  - Sueldos que no responden lo suficiente a las condiciones del mercado de trabajo, provocando fluctuaciones excesivas del desempleo en respuesta a shocks.
  - Restricciones de liquidez que pueden forzar a los trabajadores que pierden el empleo a abandonar la región antes que endeudarse a la espera de una recuperación, resultando en una emigración excesiva.
  - Elevados costos fijos de la migración que impiden a trabajadores desempleados o con pocas calificaciones cambiar de región.
  - El comportamiento de los precios de la vivienda, que puede influir en la movilidad de los propietarios de vivienda.

### Impacto diferencial de fuerzas internacionales y eficacia de políticas
- El impacto diferencial de la globalización y la automatización entre sectores, ocupaciones y regiones puede producir efectos regionales distintos de fuerzas internacionales.
- En economías regionales muy variadas expuestas a shocks focalizados, las políticas a nivel de país también podrían resultar ineficaces para atender diferencias regionales.

### Tendencias recientes de migración y selectividad
- La disminución de la movilidad ha recibido mucha atención en Estados Unidos, donde la movilidad entre estados se encuentra en mínimos históricos.
- Esta tendencia coincide con una amplia disminución de la migración dentro del país en las economías avanzadas.
- La migración es sumamente selectiva: las personas con más formación educativa y con empleos tienen más probabilidades de mudarse que las menos formadas o las desempleadas.
- La selectividad sugiere que la pérdida de dinamismo podría ser uno de los factores que explica el aumento reciente de las disparidades regionales en las economías avanzadas.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019 (Recuadro 1.3)*

### 2020. Las perturbaciones meteorológicas son un riesgo

### 2020. Las perturbaciones meteorológicas son un riesgo

### Riesgos y factores de corto plazo
- El 14 de febrero de 2019 la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica de Estados Unidos anunció que las débiles condiciones climáticas de El Niño ya se han instalado y se prevé que continúen hasta iniciada la primavera, lo cual podría tener impactos locales en los cultivos.
- La resolución del conflicto comercial entre Estados Unidos —el mayor exportador de alimentos del mundo— y China entraña otro potencial al alza de los precios.

### Rol y utilidad de los precios de las materias primas
- Las materias primas representan alrededor de 17% del comercio mundial y son insumos productivos fundamentales.
- Dos razones por las cuales los precios de las materias primas son indicadores útiles de la actividad económica mundial:
  - Su papel como insumos productivos para la producción (por ejemplo, metales y materias primas energéticas).
  - Su carácter almacenable hace que sus precios reflejen condiciones de demanda y oferta presentes y futuras en mercados líquidos y profundos.
- Limitaciones: shocks de oferta específicos y factores de demanda de materias primas concretas pueden confundir la interpretación; existe incluso posibilidad de causalidad inversa, especialmente en el caso del petróleo.

### Metodología para analizar ciclos y sincronización
- Se utiliza el procedimiento de fechado del ciclo económico de Harding y Pagan (2002) aplicado a un panel no equilibrado, que comienza en 1957, de 57 series (reales) de precios de productos básicos agrupadas en: energía, metales, alimentos y bebidas y materias primas agrícolas.
- Las series son promedios mensuales en USD deflacionados por la inflación de precios al consumidor de Estados Unidos; los precios no están prefiltrados.
- La producción industrial y el PIB mundiales se tratan sin tendencia usando un filtro Hodrick-Prescott con una lambda muy baja; los datos trimestrales del PIB se han interpolado mensualmente.
- El algoritmo de fechado requiere que una fase (expansión o contracción) dure al menos 12 meses y detecta máximos y mínimos locales comparando con dos meses anteriores y dos posteriores.

### Ciclicidad, comovimiento y barómetros
- La mayoría de las materias primas muestran fases asimétricas: contracciones débiles y más largas, jalonadas por fuertes expansiones.
- Las materias primas energéticas tienen fases más prolongadas y agudas; un ciclo energético completo tiende a durar poco menos de cuatro años.
- Metales básicos (por ejemplo, zinc, cobre, estaño) son, en su mayoría, barómetros de la producción industrial mundial; el propano muestra el mayor grado de sincronización con la producción industrial mundial (series más cortas, comienzan en 1992).
- Algunas materias primas agrícolas (por ejemplo, algodón) tienen sincronización relativamente alta con la producción industrial mundial; en general, alimentos y bebidas están más sincronizados con el PIB mundial que con la producción industrial (caso: café variedad arábica).
- La concordancia entre todas las materias primas (proporción de materias primas en expansión o contracción) tiende a anticipar puntos de inflexión de la actividad económica mundial, alcanzando puntos máximos o mínimos cuando la actividad se está expandiendo o contrayendo en su máximo nivel.

### Extracción de factores y poder predictivo
- Se estima un modelo de factores mensuales mediante componentes principales sobre cambios mensuales estandarizados de precios (diferencias logarítmicas divididas por IPC de EE.UU.).
- Se excluyen materias primas que se comportan como activos financieros (oro, plata) o que están estrechamente relacionadas (harina de soja y aceite de soja).
- Los primeros dos factores extraídos explican alrededor de 20% de la varianza en los cambios mensuales de los precios de las materias primas.
- El primer factor es identificado como un factor mundial; el segundo refleja una variación negativa de la demanda para productos agrícolas en comparación con energía y metales (factor de precios relativos).
- Al acumular los primeros dos factores, muestran una correlación positiva de 0,67.
- El factor mundial y el factor de precios relativos pueden aproximarse muy bien mediante una combinación lineal de los dos primeros factores extraídos por submuestras (agrícolas y no agrícolas); una regresión del factor mundial (de precios relativos) sobre los primeros factores de las submuestras arroja un R-cuadrado de 0,99 (0,88).

### Estadísticos cíclicos agregados (Cuadro 1.SE.1)
- Energía
  - Duración (Meses): Expansión 20, Contracción 24
  - Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 64,72, Contracción 62,81
  - Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 3,37, Contracción 3,01
- Metales básicos
  - Duración (Meses): Expansión 18, Contracción 24
  - Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 55,19, Contracción 57,98
  - Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 3,05, Contracción 2,41
- Alimentos y bebidas
  - Duración (Meses): Expansión 16, Contracción 20
  - Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 45,25, Contracción 49,60
  - Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 2,80, Contracción 2,33
- Materias primas agrícolas
  - Duración (Meses): Expansión 18, Contracción 22
  - Amplitud (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 43,27, Contracción 46,70
  - Intensidad (Diferencia logarítmica, porcentaje): Expansión 2,46, Contracción 2,00

### Implicaciones para nowcasting y previsión
- La presencia de factores latentes comunes relacionados con la actividad mundial que impulsan los precios de las materias primas sugiere que es posible construir una variable sustituta de la actividad económica mundial a partir de los factores extraídos.
- Dado que la concordancia de todas las materias primas anticipa puntos de inflexión de la actividad económica, los factores extraídos de los precios de las materias primas pueden usarse tanto para previsión inmediata (nowcasting) como para pronósticos del ciclo económico mundial.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Sincronización más alta

### 1. Sincronización más alta

### Temas principales

- 

### Hallazgos clave

- 

### Proyecciones y escenarios

- 

### Recomendaciones de política

- 

*Fuente: texts - 1. Sincronización más alta*

### 2. Sincronización más baja

### 2. Sincronización más baja

### Sincronización entre precios de materias primas y ciclo económico
- La sincronización se define como la concordancia entre el ciclo de precios de una materia prima determinada y el ciclo económico (PIB o PI sin tendencia) usando el procedimiento de Harding y Pagan (2002); la concordancia calcula la proporción de tiempo en que dos series están en la misma fase; una concordancia superior a 0,5 denota una sincronización positiva.
- Las barras del gráfico (barras más oscuras para PI y barras más claras para PIB) representan la sincronización de una materia prima dada con la producción industrial (PI) y el PIB mundiales sin tendencia.
- WTI = West Texas Intermediate.
- Observación analítica: los grandes movimientos de precios de los metales básicos y, en alguna medida, de los productos energéticos y agrícolas, tras eliminar factores idiosincrásicos, pueden dar información significativa sobre el estado de la economía mundial, especialmente durante fluctuaciones económicas fuertes.

### Uso de factores latentes para previsión inmediata (nowcast)
- Metodología:
  - Se hacen regresiones de la producción industrial y el PIB mundiales sobre su propio valor rezagado y factores latentes (componentes principales) y sobre un período de su propio rezago.
  - Especificaciones probadas:
    - Especificación 1: solo el factor mundial (primer componente principal).
    - Especificación 2: factores mundial y relativo (primeros dos componentes principales).
    - Especificación 3: factores separados para materias primas agrícolas y no agrícolas (primeros componentes principales de cada grupo).
  - Todos las especificaciones pueden incluir sus propios rezagos, seleccionados de manera óptima; en algunas tablas se añade una variable dependiente con rezago de un período.
  - Evaluación de pronóstico basada en capacidad de predicción fuera de la muestra con reestimación recursiva usando período muestral 1980–98 y pronóstico para 2000–18.
- Resultados principales:
  - Para la producción industrial (frecuencia mensual), la introducción del factor mundial y del factor de precios relativos aumenta la capacidad de hacer una previsión inmediata respecto del proceso autorregresivo de referencia AR(p).
  - Para el PIB mundial (trimestral), la mejora es más notable:
    - El mejoramiento del error cuadrático medio en comparación con la referencia AR(p) ya es de 10% solo con el factor mundial derivado de un mes de información sobre precios de las materias primas.
    - La mejora aumenta a 15% cuando se completa el trimestre.
    - El valor de R-cuadrado se sitúa en alrededor de 0,48.
  - Los precios de las materias primas aportan más información durante períodos de alta volatilidad económica, cuando el proceso AR(p) falla más.
  - Los rezagos de los factores son significativos, permitiendo también evaluar predictibilidad con antelación (un mes, tres meses, etc.).

### Resultados cuantitativos (tablas de nowcasts y pronósticos)
- Cuadro 1.SE.2 — Previsión inmediata (nowcast) de la producción industrial mundial (Período de la muestra = enero de 1980 a diciembre de 2018)
  - Referencia: RECM 0,55%
  - Especificación 1: RECM 0,54%
  - Especificación 2: RECM 0,53%
  - Especificación 3: RECM 0,54%
  - Coeficiente (RECM relativa dividida por la RECM de referencia) reported como: 1,0; 0,99; 0,97; 0,98 (aparecen en la tabla como 10,99, 0,97, 0,98 — mantener la estructura original de la tabla).
- Cuadro 1.SE.3 — Previsión inmediata (nowcast) del PIB mundial (Período de la muestra = 1980:T1 a 2018:T3)
  - Un mes de información:
    - Referencia: RECM 0,42%
    - Especificación 1: RECM 0,38%
    - Especificación 2: RECM 0,37%
    - Especificación 3: RECM 0,38%
    - Coeficiente (indicados en la tabla): 1,0; 0,90; 0,90; 0,90
  - Dos meses de información:
    - Referencia: RECM 0,42%
    - Especificación 1: RECM 0,36%
    - Especificación 2: RECM 0,36%
    - Especificación 3: RECM 0,36%
    - Coeficiente: 1,0; 0,87; 0,86; 0,86
  - Trimestre de información:
    - Referencia: RECM 0,42%
    - Especificación 1: RECM 0,36%
    - Especificación 2: RECM 0,35%
    - Especificación 3: RECM 0,35%
    - Coeficiente: 1,0; 0,86; 0,84; 0,85
- Cuadro 1.SE.4 — Formulación de pronósticos de la producción industrial y el PIB mundiales
  - PI (Mes):
    - Referencia: RECM 0,55%
    - Especificación 1: RECM 0,50%
    - Especificación 2: RECM 0,49%
    - Especificación 3: RECM 0,50%
    - Coeficiente: 1,0; 0,92; 0,90; 0,92
  - PIB (Un mes de información):
    - Referencia: RECM 0,51%
    - Especificación 1: RECM 0,50%
    - Especificación 2: RECM 0,51%
    - Especificación 3: RECM 0,51%
    - Coeficiente: 1,0; 0,99; 1,00; 1,00
  - PIB (Dos meses de información):
    - Referencia: RECM 0,51%
    - Especificación 1: RECM 0,48%
    - Especificación 2: RECM 0,48%
    - Especificación 3: RECM 0,48%
    - Coeficiente: 1,0; 0,95; 0,95; 0,95
  - PIB (Trimestre de información):
    - Referencia: RECM 0,51%
    - Especificación 1: RECM 0,46%
    - Especificación 2: RECM 0,46%
    - Especificación 3: RECM 0,46%
    - Coeficiente: 1,0; 0,91; 0,91; 0,90

### Implicaciones para la vigilancia y la política macroeconómica
- Los precios de las materias primas contienen un “gran caudal de información” útil para tomar el pulso de la actividad económica mundial y para mejorar pronósticos inmediatos (nowcasts), en especial cuando la actividad económica muestra fluctuaciones significativas.
- Dada la puntualidad de los datos de precios de materias primas (por ejemplo, disponibilidad de precios correspondientes al primer mes del trimestre antes de que el PIB trimestral esté publicado), los factores latentes extraídos de esos precios son útiles para pronosticar el crecimiento del PIB del siguiente trimestre y para mejorar la precisión de pronósticos cuando se dispone de más meses de información.
- Recomendación metodológica implícita: incorporar factores latentes derivados de los precios de las materias primas (mundial y relativos, y subdivisiones agrícola/no agrícola) en modelos de nowcasting para mejorar la predicción inmediata de la producción industrial y del PIB mundial, especialmente en períodos de alta volatilidad.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 2018. Strategies for Left-Behind Places. Washington, DC:

### EL AUMENTO DEL PODER DE MERCADO DE LAS EMPRESAS Y SUS EFECTOS MACROECONÓMICOS

### Autores y contribuciones
- Autores del capítulo: Wenjie Chen, Federico Díez (jefe del equipo), Romain Duval (jefe del equipo), Callum Jones y Carolina Villegas-Sánchez.
- Aportes de: Mai Chi Dao, Jiayue Fan, Christopher Johns y Nan Li.
- Ayuda de: Luisa Calixto, Rebecca Eyassu y Ariana Tayebi.

### Conclusiones principales
- Hallazgos generales del análisis a nivel de empresa en múltiples países:
  - El poder de mercado ha experimentado un aumento moderado en las economías avanzadas, indicado por "el aumento de casi 8% de los márgenes comerciales aplicados por las empresas a los costos marginales desde 2000".
  - No se observa un aumento del poder de mercado en las economías de mercados emergentes.
  - El aumento ha sido bastante generalizado en las industrias y las economías avanzadas, pero dentro de este grupo se ha concentrado en "un pequeño porcentaje de empresas dinámicas, —más productivas e innovadoras—".
- Implicaciones macroeconómicas observadas y potenciales:
  - Hasta la fecha, las implicaciones macroeconómicas han sido leves.
  - Un aumento mayor del poder de mercado de estas empresas poderosas podría:
    - Debilitar la inversión.
    - Desalentar la innovación.
    - Reducir la participación del trabajo en el ingreso.
    - Plantear dificultades a la política monetaria a la hora de estabilizar el producto.
- Interpretación sobre causas:
  - El aumento del poder de mercado no parece reflejar, por el momento, un debilitamiento de las políticas a favor de la competencia.
  - Más bien parece reflejar que "las empresas más productivas e innovadoras se llevan la mayor parte de los beneficios".
  - No obstante, las implicaciones macroeconómicas requieren reformas encaminadas a mantener el vigor de la competencia de mercado.

### Tendencias macroeconómicas preocupantes (enumeradas en el texto)
- Cinco tendencias documentadas en economías avanzadas durante las tres últimas décadas:
  1. "Una inversión anémica a pesar de la caída del costo del endeudamiento y la creciente rentabilidad prevista de la inversión", reflejada en la Q de Tobin.
  2. "Una creciente desconexión entre una tasa de rentabilidad más o menos estable del capital productivo y una tasa decreciente de rentabilidad de los activos menos riesgosos".
  3. "Una disparidad cada vez más acentuada entre la riqueza financiera y la riqueza productiva".
  4. "Una disminución de la participación del trabajo en el ingreso y una creciente desigualdad del ingreso".
  5. "La desaceleración del aumento de la productividad".

### Vías de transmisión propuestas entre poder de mercado y tendencias macroeconómicas
- Mecanismos por los cuales el aumento del poder de mercado podría contribuir simultáneamente a las cinco tendencias:
  - Aumento del poder de mercado → inversión subóptima en capital físico y otras formas de capital (contribuye a la tendencia 1).
  - Inversión subóptima → enfriamiento del aumento de la productividad (tendencia 5), sin reducir necesariamente la rentabilidad del capital.
  - Mayor valor de los activos de los accionistas que crece más rápido que el capital productivo → acentúa la disparidad entre riqueza financiera y productiva (tendencia 3).
  - Márgenes más altos aplicados por empresas dominantes → reducción mecánica de la participación de los asalariados en el ingreso (tendencia 4).
  - Dificultades adicionales para la política monetaria al estabilizar el producto si el poder de mercado sigue aumentando.

### Medición, limitaciones y necesidad de evidencia más completa
- Observaciones sobre medición:
  - La concentración de mercado global no suele ser un buen indicador del poder de mercado; es difícil de medir y puede prestarse a equívocos.
  - Indicadores más directos, como los márgenes comerciales (precio sobre costo marginal), son difíciles de consultar y han sido estudiados mayormente en un pequeño subgrupo de empresas cotizadas.
- Necesidad identificada:
  - Se requiere "un panorama más completo de las tendencias del poder de mercado a lo largo y a lo ancho de la economía" para evaluar las implicaciones macroeconómicas sobre inversión agregada, participación del trabajo en el ingreso y eficacia de la política monetaria.
- Matización sobre interpretación de aumentos agregados de márgenes:
  - "Un aumento de los márgenes comerciales a nivel de toda la economía no tiene por qué representar una disminución de la competencia si no hace más que permitirles a las empresas recuperar los crecientes costos fijos —o recompensarlas por asumir más riesgos— asociados con grandes inversiones en activos intangibles".

### Causas potenciales y diferencias de política
- Causas posibles del aumento del poder de mercado y sus implicaciones para la política:
  - En un extremo, el aumento podría deberse a una intensificación de la competencia propia de la era digital, en la que "el ganador se lleva el grueso de los beneficios".
  - Factores que pueden favorecer a empresas dinámicas: economías de escala y alcance, efectos de red, conocimientos gerenciales y técnicos, patentes, sistemas privados de tecnología de la información y grandes bases de datos sobre consumidores.
  - Si las empresas dinámicas aplican márgenes mayores y obtienen mayores participaciones en los beneficios, "todo aumento de la competencia que las beneficie podría provocar un aumento de los márgenes comerciales y las participaciones en los beneficios a nivel agregado".
- Implicación para la política:
  - Diferentes causas del aumento del poder de mercado requerirían "políticas correctivas muy diferentes".
  - La necesidad de reformas encaminadas a mantener el vigor de la competencia de mercado para mitigar las posibles implicaciones macroeconómicas adversas.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Q de Tobin e inversión

### 1. Q de Tobin e inversión

### Objetivo y alcance del análisis
- Analizar tendencias del poder de mercado de las empresas durante las dos últimas décadas y sus implicaciones macroeconómicas.
- Muestra: casi 1 millón de empresas de 27 países (16 economías avanzadas y 11 economías de mercados emergentes) desde 2000.
- Cobertura de datos brutos: por lo general abarcan como mínimo 40% del producto total declarado en las fuentes oficiales por país y año.
- Indicadores principales: márgenes comerciales (precio/costo marginal) y un indicador empírico del índice de Lerner (ingresos operativos/ventas). También se calculan índices de concentración con base en clasificación NACE de cuatro dígitos.

### Preguntas clave abordadas
- ¿Se ha incrementado el poder de mercado a escala internacional? ¿Cómo varía entre grupos de ingreso, países, industrias y empresas?
- ¿Qué factores podrían explicar el creciente poder de mercado (estructura de mercados, activos intangibles, efectos de red, regulación)?
- ¿Cuál es el impacto sobre crecimiento, inversión, innovación y participación del trabajo en el ingreso?
- ¿Qué implicaciones de política pública se derivan?

### Hallazgos empíricos principales
- Aumento moderado del poder de mercado en economías avanzadas:
  - Los márgenes comerciales a nivel agregado subieron casi 8% en promedio entre todas las empresas en 2000–15 (periodo de la muestra).
  - En los 27 países de la muestra, el margen comercial promedio (ponderado según los ingresos de las empresas) aumentó 6% en 2000–15.
  - En términos de niveles, el margen comercial promedio ponderado por ingresos pasó de alrededor de 1,28 (corresponde a un margen comercial respecto del costo marginal de 28%) en 2000 a 1,36 en 2015.
- Diferencias por grupo de países e industria:
  - Economías avanzadas: márgenes comerciales promedio subieron aproximadamente 7,7% en 2000–15.
  - Economías de mercados emergentes (mayormente Europa central y oriental): márgenes comerciales promedio aumentaron 1,8% en 2000–15.
  - Aumento concentrado en industrias no manufactureras; margen comercial promedio en industrias manufactureras se ha mantenido mayormente sin cambios.
  - Casi dos tercios de los pares país-industria muestran alzas de los márgenes comerciales.
  - Aumentos especialmente pronunciados en industrias con un uso más intensivo de las tecnologías digitales.
- Concentración y heterogeneidad empresarial:
  - Una de las principales causas es el aumento de los márgenes comerciales aplicado por un pequeño porcentaje de empresas.
  - La mayoría de esas empresas son pequeñas en número, pero las más grandes del grupo generan la gran mayoría del ingreso total del grupo.
  - Empresas con elevados márgenes comerciales presentan mayor productividad y mayor probabilidad de invertir en activos intangibles (patentes, software).
  - En Estados Unidos, las empresas con alta productividad y altos márgenes comerciales ganaron cuota de mercado en 2000–15, contribuyendo a un aumento más pronunciado de los márgenes agregados frente a otros países.
- Rentabilidad y concentración:
  - La rentabilidad promedio (índice de Lerner) también se incrementó durante el periodo de la muestra, aunque es más volátil que los márgenes comerciales.
  - En menor medida, la concentración de mercado también aumentó.
- Efectos sobre inversión, crecimiento y tasas:
  - La trayectoria ascendente de los márgenes comerciales ha estado asociada a cierto debilitamiento de la inversión a pesar del aumento de las utilidades y la Q de Tobin.
  - Estimaciones empíricas indican que, en consecuencia, el producto sería hoy 1% más alto en la economía avanzada promedio si los márgenes comerciales no hubieran subido desde 2000, sin considerar factores como mejoras tecnológicas u organizativas.
  - A través del canal de la inversión, el creciente poder de mercado también puede haber reducido ligeramente la tasa de interés (real) natural, reforzando aún más el límite inferior efectivo de las tasas de interés de política monetaria.
  - Efectos en la innovación: análisis sugiere que pueden haber sido marginalmente positivos hasta la fecha, pero podrían volverse cada vez más negativos si las empresas con elevados márgenes comerciales incrementaran su poder de mercado.
- Transmisión internacional y cadenas de suministro:
  - El aumento de los márgenes comerciales entre proveedores extranjeros se asocia a una ligera disminución del producto entre empresas de mercados emergentes que compran insumos en mercados menos competitivos.
- Participación del trabajo en el ingreso:
  - El aumento del poder de mercado en 2000–15 redujo la participación del trabajo en el ingreso en 0,2 puntos porcentuales como mínimo —alrededor de 10% de la disminución global— en las economías avanzadas.
  - Esta estimación del límite inferior solo incluye el impacto del aumento de los márgenes comerciales dentro de las empresas y no considera efectos de reasignación entre empresas ni la contribución a la creciente desigualdad salarial entre empresas y a la desigualdad de la riqueza.

### Interpretación sobre causas
- Parte del aumento global del poder de mercado parece explicable por cambios en la estructura de los mercados de productos:
  - Dinámica “el ganador se lleva el grueso” impulsada por empresas más productivas e innovadoras.
  - Papel de activos intangibles (tecnológicos, gerenciales), efectos de red y economías de escala.
- La generalización del aumento entre países e industrias y el papel de un pequeño porcentaje de empresas apuntan a fuerzas comunes más que a un debilitamiento general de la competencia debido a políticas.
- No obstante, políticas de competencia débiles pueden intensificar la dinámica de “ganador se lleva todo” y empresas dominantes pueden intentar afianzar posiciones mediante obstáculos al ingreso.

### Limitaciones metodológicas y consideraciones
- Mediciones:
  - Márgenes comerciales estimados a partir de datos a nivel de empresas: riesgo de sobreestimar poder de mercado ante la presencia de costos fijos.
  - Índices de Lerner: fáciles de calcular, pero difíciles de medir con exactitud y volátiles.
  - Indicadores de concentración dependen de la correcta identificación del mercado relevante y pueden interpretarse erróneamente si la competencia favorece empresas más productivas ganando cuota de mercado.
- Estimaciones puntuales de márgenes comerciales identificadas hasta una constante; deben considerarse ilustrativas.
- Análisis de países incluidos: Alemania, Austria, Bélgica, Bulgaria, Corea, Dinamarca, Eslovenia, España, Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Hungría, Irlanda, Italia, Japón, Letonia, Países Bajos, Polonia, Portugal, Reino Unido, República Checa, República Eslovaca, Rumania, Rusia y Turquía.

### Recomendaciones de política
- Mantener y afianzar la fortaleza de la competencia en los mercados:
  - Reducir obstáculos internos al ingreso en industrias no manufactureras.
  - Liberalizar el comercio internacional y la inversión extranjera directa.
  - Ajustar marcos de políticas de competencia para lidiar con cuestiones incipientes según sea necesario.
  - Reducir obstáculos para que las empresas rezagadas puedan ponerse al día desde el punto de vista tecnológico.
  - Desplazar la carga de la fiscalidad de las empresas a las rentas económicas.

_Elaborado a partir del capítulo "1. Q de Tobin e inversión" (texts - 1. Q de Tobin e inversión), Fuente: Fondo Monetario Internacional, Abril de 2019._

### 1. Márgenes comerciales

### 1. Márgenes comerciales

### Evolución del poder de mercado
- Todos los indicadores apuntan a un aumento moderado del poder de mercado a lo largo del tiempo: mayores márgenes comerciales, mayor rentabilidad y, en menor medida, mayor concentración.
- Fuentes y métodos:
  - Fuentes: Orbis y cálculos del personal técnico del FMI.
  - Cálculos de los márgenes comerciales basados en el método de De Loecker y Warzynski (2012) con la base de datos Orbis.
  - Indicador de rentabilidad: índice de Lerner (promedio ponderado del coeficiente beneficios antes de impuestos/ingresos).
  - Concentración: coeficiente de las ventas de las cuatro a las 20 empresas más importantes dentro de cada cubo sector-país; agregación por promedios simples de sectores por país y luego mediana de países.
- Resultado agregado temporal: aumento moderado del poder de mercado desde 2000 en las economías avanzadas, pero no en los mercados emergentes incluidos en el análisis.

### Aportes al aumento agregado de los márgenes comerciales
- Descomposición (Melitz-Polanec) de la variación de márgenes comerciales entre 2000 y 2015:
  - Dos tercios del aumento global de los márgenes comerciales pueden atribuirse a empresas ya instaladas (margen intensivo).
  - El resto se atribuye al ingreso neto de empresas nuevas (margen extensivo).
  - Dentro de las empresas ya instaladas, el aumento se explica más por aumentos internos dentro de empresas que por reasignación de cuota de mercado desde empresas de bajos márgenes a empresas de altos márgenes.
- Excepción notable:
  - Estados Unidos: el componente de reasignación generó alrededor de 80% del aumento del margen comercial agregado.
- Contribuciones de empresas nuevas:
  - Las empresas nuevas con fuertes márgenes comerciales contribuyeron en más o menos un tercio del aumento global de los márgenes comerciales en las economías avanzadas (componente “ingreso”).

### Concentración del aumento entre pocas empresas
- Los aumentos de los márgenes comerciales están sumamente desiguales:
  - Las empresas en el decil más alto de la distribución por margen comercial incrementaron el margen comercial promedio (ponderado) más de 30%.
  - Las empresas ubicadas en los nueve deciles restantes lo hicieron en apenas 2%.
- Características del decil más alto:
  - Sectores más representados por ingresos: información y comunicación; actividades financieras y de seguros; manufactura; servicios públicos.
  - Probabilidad superior al promedio (transectorial) de estar en el decil más alto: información y comunicación; actividades financieras y de seguros; servicios públicos.
  - Probabilidad inferior al promedio: construcción; manufactura; comercio mayorista y minorista.
  - Tamaño y aportes al ingreso:
    - La mayoría son pequeñas (mitad inferior de la distribución por tamaño en ingresos), pero las más grandes del grupo generan la gran mayoría del ingreso total grupal.
  - Desempeño relativo (índice, resto de las empresas = 1):
    - El 10% más alto de la distribución por margen comercial es, en promedio, más o menos 50% más rentable.
    - Es más de 30% más productivo (PTF).
    - Supera en más de 30% la intensidad del uso de activos intangibles que el 90% restante.

### Implicaciones macroeconómicas generales
- Tendencias coincidentes con el aumento de márgenes comerciales:
  - Alza del ahorro de las empresas en las economías avanzadas estrechamente vinculado a mayor concentración de ventas y activos y a márgenes comerciales más altos.
  - Otras tendencias potencialmente relacionadas (no analizadas directamente aquí): decreciente dinamismo del mercado laboral y empresarial; creciente desigualdad salarial.
- Preguntas centrales:
  - ¿Impacto del creciente poder de mercado en crecimiento e innovación?
  - ¿Contribución del aumento de los márgenes comerciales a la tendencia descendente de la participación del trabajo en el ingreso?

### Innovación (patentes)
- Teoría:
  - Relación teórica en forma de joroba entre poder de mercado y innovación: desde niveles bajos, más poder de mercado aumenta la innovación; más allá de cierto nivel adicional reduce el incentivo a innovar.
- Metodología empírica:
  - Medida de innovación: actividad de patentado (PATSTAT).
  - Poder de mercado medido por: márgenes comerciales (empresa o industria) e índice de Lerner.
  - Regresiones Poisson del número de patentes en función del (logaritmo del) margen comercial rezagado y su cuadrado.
  - Controles: amplio conjunto de efectos fijos (por empresa; país-industria-año o país-año e industria-año), tamaño de la empresa.
  - Estrategias de variables instrumentales: margen comercial mediano de todas las empresas (excluyendo la empresa instrumentada) en un país-industria-año; uso de márgenes comerciales aplicados por otras empresas en el mismo país y la misma industria.
- Resultados:
  - Existen datos sólidos y robustos que demuestran una relación en forma de joroba entre márgenes comerciales y patentes tanto a nivel de industria como de empresa.
  - A nivel de industria:
    - Más de 80% de las observaciones se ubicaron antes del punto de inflexión durante 2000–15 (es decir, en la zona donde un aumento de márgenes comerciales incrementó la innovación).
    - Observaciones después del punto de inflexión: aumentaron de aproximadamente 15% en 2000 a 21% en 2015.
  - A nivel de empresa:
    - Proporción de empresas después del punto de inflexión: alrededor de 7,5% en 2015.
    - Esa proporción aumentó 50% durante el período de la muestra.
  - Implicación cuantitativa de las estimaciones:
    - Si en toda la muestra los márgenes comerciales aumentaran en 2015–30 tanto como en 2000–15, el stock proyectado de patentes de las empresas con márgenes comerciales elevados sería casi 4% más bajo que si los márgenes comerciales fueran estables.
    - El stock global de patentes sería más de 0,3% más bajo, tomando las estimaciones empíricas al pie de la letra.

### Inversión en capital físico
- Contexto:
  - La inversión fija privada ha disminuido aproximadamente 25% en promedio en las economías avanzadas desde la crisis financiera mundial, en comparación con la tendencia previa a la crisis.
  - Esto ha ocurrido pese a una disminución marcada de los costos de endeudamiento, un aumento de las tasas de rentabilidad de las empresas y un aumento de los rendimientos previstos del capital (Q de Tobin).
  - Factores posibles de la debilidad de la inversión: limitaciones del crédito; reorientación hacia intangibles; aumento del poder de mercado.
- Teoría y mecanismo:
  - A mayor poder de mercado, una empresa puede aumentar utilidades cobrando más y reduciendo producción al mismo costo marginal, lo que reduce la demanda de capital y, por ende, la inversión.
  - A largo plazo, con rentabilidad del capital y oferta de mano de obra constantes, la menor producción deseada reduce el coeficiente capital/producto.
- Metodología empírica:
  - Análisis multinacional a nivel de empresa con la misma muestra que para innovación.
  - Variable dependiente: tasa neta de inversión en activos tangibles (variación del stock de activos tangibles / valor añadido).
  - Explicación por márgenes comerciales rezagados, con amplio conjunto de efectos fijos y variables instrumentales análogas para mitigar causalidad inversa y sesgo por variables omitidas.
  - Suposición: relación monotónica entre inversión y márgenes comerciales (según teoría sobre la inversión).
- Resultados cuantitativos:
  - Un aumento de 10 puntos porcentuales de los márgenes comerciales de una empresa está asociado a una disminución estadísticamente significativa de 0,6 puntos porcentuales de la tasa de inversión en capital físico.
  - Tomando la muestra en su totalidad, el aumento promedio de los márgenes comerciales de una empresa desde 2000 está asociado a una disminución de 0,4 puntos porcentuales de la tasa de inversión.
  - Para las empresas del decil superior, el aumento promedio de los márgenes comerciales está asociado a una disminución de 2 puntos porcentuales de la tasa de inversión.

*Fuente: textos - 1. Márgenes comerciales (Fondo Monetario Internacional, abril de 2019).*

### 2. Decil más alto

### 2. Decil más alto

### Relación entre aumentos de los márgenes comerciales y patentes
- Se estima que los aumentos globales pasados de los márgenes comerciales tuvieron un efecto positivo marginal en las patentes.
- Si los márgenes comerciales continúan aumentando al mismo ritmo, las patentes disminuirían, más que nada por efecto de las empresas que ocupan el decil más alto de la distribución de los márgenes comerciales.
- Gráfico 2.7: variación porcentual de las patentes — barras de 2000–15 muestran la variación porcentual proyectada implícita de las patentes resultante del aumento de los márgenes comerciales en 2000–15, ponderada según el ingreso operativo; las barras de 2015–30 muestran la variación proyectada implícita de las patentes si los aumentos de los márgenes comerciales en 2015–30 ocurren al mismo ritmo que en 2000–15. El panel 1 utiliza la totalidad de la muestra; el panel 2 utiliza únicamente información tomada del decil más alto de la distribución de los márgenes comerciales.

### Efectos sobre inversión, stock de capital y producto agregado
- Si los márgenes comerciales se hubieran mantenido estables desde 2000:
  - el stock de capital global actual estaría más o menos 3% por encima de los niveles actuales en la economía avanzada promedio.
  - el producto estaría más o menos 1% por encima de los niveles actuales en la economía avanzada promedio.
- Metodología: se simula la trayectoria del stock neto de activos tangibles de cada empresa en 2000–15 con un escenario contrafáctico donde el margen comercial de la empresa está al nivel del año 2000 (o, para empresas nuevas, al nivel inicial), usando el impacto estimado en la inversión que se presenta en el gráfico 2.8.
- Observación sobre efectos entre empresas: las estimaciones reflejan únicamente un efecto dentro de las empresas (a medida que una empresa aumenta el margen comercial, tiende a decrecer su tasa de inversión física) y dejan de lado posibles efectos entre empresas por reasignación de capital; un análisis más profundo sugiere que esos efectos por lo general han sido leves.
- Gráfico 2.8 (márgenes comerciales e inversión en capital físico):
  - Tomando la totalidad de la muestra, el aumento promedio de los márgenes comerciales de las empresas está asociado a una disminución de 0,4 puntos porcentuales de la tasa de inversión en capital físico.
  - En el caso de las empresas que ocupan el decil más alto de la distribución de los márgenes comerciales, el aumento promedio (más grande) de los márgenes comerciales de las empresas está asociado a una disminución de 2 puntos porcentuales de la tasa de inversión.

### Efectos de contagio internacional a través de cadenas de suministro
- El aumento de los márgenes comerciales puede transmitirse a otras empresas mediante vínculos nacionales e internacionales de las cadenas de suministro por:
  - canal de la demanda: empresas que incrementan márgenes pueden reducir la demanda de insumos extranjeros.
  - canal de los insumos: empresas que incrementan márgenes pueden aumentar los precios de bienes que venden como insumos a empresas extranjeras.
- Metodología: regresión del logaritmo del valor añadido de un país-industria frente al promedio ponderado de los márgenes comerciales de los compradores extranjeros (canal de la demanda) y de los proveedores extranjeros (canal de los insumos), neutralizando vínculos de las empresas nacionales y una amplia variedad de efectos fijos.
- Resultado cuantitativo de ejemplo: en una industria hipotética de una economía de mercado emergente que importa 40% de su valor añadido, un aumento de 10 puntos porcentuales de los márgenes comerciales cobrados a todos los proveedores extranjeros reduce la producción en 0,3% si todas las demás condiciones se mantienen igual.
- Conclusión: los aumentos de los márgenes comerciales han estado asociados a una ligera disminución de la inversión y el capital en las economías avanzadas en las dos últimas décadas, atribuible más que nada al pequeño grupo de empresas cuyos márgenes comerciales subieron drásticamente; además pueden haber acarreado leves efectos de contagio desfavorables para los mercados emergentes.

### Capacidad ociosa, tasas de interés e inflación (modelos DSGE)
- Enfoque: modelo dinámico estocástico de equilibrio general aplicado a la zona del euro y a Estados Unidos, calibrado para coincidir con el componente de la tendencia observada de los márgenes comerciales dentro de las empresas desde 2000.
- Modelado: el aumento de los márgenes comerciales se modela como una disminución de la sustituibilidad entre bienes y servicios producidos por distintas empresas.
- Mecánica general:
  - Un aumento sostenido e inesperado de los márgenes comerciales es inflacionario (empresas aumentan precios).
  - Fuerza contractiva compensatoria: empresas con mayor poder de mercado enfrentan demanda más inelástica y recortan producción e inversión para obtener más utilidades; estas reducciones y la caída del empleo se ven ampliadas por rigideces nominales en sueldos y precios.
- Resultados de las simulaciones para la zona del euro y Estados Unidos (tomadas como grupo), comparando la trayectoria con márgenes comerciales al alza frente a márgenes comerciales constantes al nivel de 2000:
  - la brecha del producto podría haber sido alrededor de 0,3 puntos porcentuales mayor para 2015.
  - la inflación alrededor de 0,2 puntos porcentuales mayor para 2015.
  - la tasa de interés natural unos 10 puntos básicos menor para 2015.
- Gráfico 2.9: el aumento tendencial de los márgenes comerciales desde 2000 puede estar asociado a una reducción de 0,1 puntos porcentuales de la tasa de inversión neta y a una reducción de 10 puntos básicos de la tasa de interés natural anual para 2015.
- Implicaciones de política: al generar cierta capacidad económica ociosa y reducir ligeramente la tasa de interés natural, el aumento tendencial de los márgenes comerciales puede ahondar una recesión si otros shocks empujan la tasa de política monetaria hacia el límite inferior efectivo, amplificando la recesión y/o llevando a mayor apoyo por políticas monetarias no convencionales.
- Efecto sobre la curva de Phillips: el impacto del creciente poder de mercado en la sensibilidad de la inflación a las condiciones económicas ha sido pequeño hasta la fecha; la dirección exacta depende de cómo fijan y modifican precios las empresas.

### Distribución del ingreso
- Contexto: la proporción del ingreso nacional que reciben los trabajadores ha disminuido desde la década de 1980 en muchas economías avanzadas, aproximadamente 2 puntos porcentuales en promedio.
- Cuatro explicaciones estudiadas: cambio tecnológico (incluida la caída del precio relativo del capital), globalización y deslocalización, dificultades de medición por aumento del capital intangible o mayor depreciación del capital físico, debilitamiento del poder de negociación de los trabajadores.
- Quinta explicación considerada: aumento del poder de mercado y correspondiente aumento de las rentas económicas para propietarios de empresas.
- Resultado empírico:
  - Regresiones multinivel a nivel de empresa (con margen comercial instrumentado) implican que un aumento de los márgenes comerciales de 10 puntos porcentuales está asociado a una disminución estadísticamente significativa de 0,3 puntos porcentuales de la participación del trabajo en el ingreso (medida como gasto salarial sobre valor añadido).

*Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la Economía Mundial: Desaceleración del crecimiento, precaria recuperación (capítulo 2, abril de 2019).*

### 2.10 ilustra el hecho de que, tomando la muestra en su

### 2.10 ilustra el hecho de que, tomando la muestra en su totalidad, el aumento promedio de los márgenes comerciales de una empresa desde 2000 está asociado a una disminución de la participación del trabajo en el ingreso

### Impacto de los márgenes comerciales sobre la participación del trabajo en el ingreso
- En la muestra global, el aumento promedio de los márgenes comerciales de las empresas está asociado a una disminución de 0,2 puntos porcentuales de la participación del trabajo en el ingreso.
- En el decil más alto de la distribución de los márgenes comerciales, el aumento promedio de los márgenes comerciales está asociado a una disminución de 1 punto porcentual de la participación del trabajo en el ingreso.
- Las estimaciones implican que, si se toman tal como se obtienen, el aumento de los márgenes comerciales da cuenta, como mínimo, de 10% de la disminución tendencial de la participación del trabajo en el ingreso en la economía avanzada promedio.
- Si los márgenes comerciales no hubieran aumentado desde 2000, la participación promedio del trabajo en el ingreso en la muestra de economías avanzadas podría haber sido, como mínimo, 0,2 puntos porcentuales más alta que en la actualidad; comparativamente, la disminución promedio de la participación del trabajo en el ingreso rondó 2 puntos porcentuales durante las dos últimas décadas.
- El análisis empírico de base estima únicamente el impacto dentro de las empresas y probablemente subestime el efecto global en la participación agregada del trabajo en el ingreso en países donde la reasignación de recursos entre empresas también explica parte del aumento de los márgenes comerciales.
- En Estados Unidos, las empresas con márgenes comerciales elevados han ganado cuota de mercado a expensas de las con márgenes comerciales bajos, generando un efecto de composición que reduce la participación agregada del trabajo en el ingreso aun cuando no se considere el aumento de los márgenes dentro de las empresas.

### Evidencia sobre dinámica dentro y entre empresas
- Cuando el análisis incluye componentes de aumento de los márgenes comerciales tanto dentro de las empresas como entre ellas (eliminando de la regresión los efectos fijos por empresa), el impacto estimado de los márgenes comerciales en la participación del trabajo en el ingreso es más profundo; esto sugiere que el efecto dentro de las empresas podría subestimar la contribución global.
- Estudios citados (Autor et al. (2017a, 2017b) y Kehrig y Vincent (2018)) observan que la reasignación de recursos entre empresas puede eclipsar el aumento de márgenes entre empresas a la hora de explicar la disminución agregada de la participación del trabajo en el ingreso en Estados Unidos.

### Implicaciones distributivas
- El aumento desigual de los márgenes comerciales entre empresas puede haber ido acompañado de un aumento de la desigualdad del ingreso entre los trabajadores.
- Datos recientes (Song et al., 2019) muestran que la desigualdad del ingreso entre las empresas —en contraposición a la desigualdad dentro de ellas— ha sido la principal causa del aumento global de la desigualdad del ingreso en las últimas décadas, al menos en Estados Unidos.
- Solo una pequeña parte de los trabajadores con remuneraciones elevadas han podido captar parte de las crecientes rentas económicas de las empresas.

### Resumen de hallazgos macroeconómicos y riesgos futuros
- En las dos últimas décadas, en las economías avanzadas se ha observado un aumento moderado pero generalizado del poder de mercado de las empresas, impulsado principalmente por un pequeño grupo de empresas.
- Por ahora, las implicaciones macroeconómicas documentadas son ligeras, pero podrían volverse cada vez más negativas si el poder de mercado de las empresas con márgenes comerciales elevados siguiera aumentando:
  - La inversión se debilitaría.
  - La innovación podría desacelerarse.
  - La participación del trabajo en el ingreso disminuiría más.
  - Las autoridades monetarias podrían tener más dificultades para estabilizar el producto en desaceleraciones graves.
- En las economías de mercados emergentes, el poder de mercado parece haberse mantenido más o menos estable.

### Determinantes plausibles del avance del poder de mercado
- Tres determinaciones que apuntan a fuerzas tecnológicas y estructurales:
  - El aumento de los márgenes comerciales fue generalizado a nivel de país e industria y concentrado en un pequeño grupo de empresas, lo que sugiere fuerzas fundamentales comunes más que factores específicos de política.
  - En la mayoría de países e industrias, una pequeña parte de empresas —las más dinámicas en productividad e innovación— incrementaron los márgenes comerciales, sugiriendo efectos de activos intangibles, efectos de red y economías de escala.
  - No hay evidencia robusta de un debilitamiento general de las políticas de competencia en las economías avanzadas; de hecho, barreras arancelarias y no arancelarias se han reducido en las últimas tres décadas.
- Factores complementarios:
  - La dinámica del “ganador se lleva la mayor parte” es más probable cuando la política de competencia no se adapta o se vuelve menos estricta.
  - La actividad de fusiones y adquisiciones en la muestra se ha visto seguida de un aumento significativo de los márgenes comerciales.

### Evidencia sobre fusiones y adquisiciones
- Las fusiones y adquisiciones van seguidas de aumentos de los márgenes comerciales por parte de las empresas adquirientes.
- Estimación promedio: aumentos de los márgenes comerciales del orden de 1,1 puntos porcentuales, y de 1,2 puntos porcentuales en el caso de fusiones y adquisiciones horizontales.
- Un análisis contrafáctico con acuerdos anunciados y luego cancelados muestra una relación negativa estadísticamente insignificante en el período posterior, sugiriendo que los aumentos de márgenes están asociados a fusiones y adquisiciones concluidas.
- Se requiere análisis adicional para establecer causalidad y evaluar efectos sobre productividad y bienestar.

### Recomendaciones de política y reformas sugeridas
- Reforzar la disputabilidad de los mercados mediante:
  - Eliminar barreras regulatorias internas al ingreso (por ejemplo, cargas administrativas a empresas emergentes o protecciones regulatorias de empresas ya instaladas).
  - Promover la apertura al comercio internacional y a la inversión extranjera directa para aumentar la amenaza de ingreso y estimular el crecimiento.
- Fortalecer la legislación y la política sobre competencia:
  - Dotar a las autoridades de competencia de amplios recursos para investigar fusiones y evaluar si benefician a los consumidores.
  - Capacidades para examinar conducta anticompetitiva, ordenar desinversiones y prestar especial atención cuando una empresa grande adquiere un pequeño competidor con potencial de crecimiento.
  - Adoptar una perspectiva dinámica: mayores y persistentes utilidades requieren escrutinio más intenso.
- Políticas para facilitar la convergencia de empresas rezagadas:
  - Derechos de propiedad intelectual bien calibrados que incentiven innovación pionera sin obstruir la difusión tecnológica.
  - Regímenes de gobernabilidad de datos que no afecten negativamente a la competencia.
- Reformas fiscales:
  - Considerar impuestos que graven las rentas económicas (exceso de rentabilidad por poder de mercado) sin tributar la rentabilidad normal; opciones incluyen impuestos sobre los flujos de efectivo o exenciones para el capital social.
  - Incentivos eficientes a la innovación, como créditos tributarios a la investigación y desarrollo.
  - Versiones basadas en el destino de impuestos empresariales para resistir la elusión por traslado de beneficios y nivelar el terreno entre empresas grandes y pequeñas.

### Evidencia adicional sobre ahorro empresarial y concentración (Recuadro 2.1)
- En empresas cotizadas de países del G7, la tasa de ahorro promedio en industrias definidas por NACE muestra un marcado comovimiento con la cuota promedio de ventas de las cuatro empresas más grandes (CR4), con un coeficiente de correlación de 0,8.
- Determinaciones clave:
  - El aumento agregado del ahorro empresarial refleja aumentos del ahorro dentro de empresas ya instaladas, no cambios de composición por entrada/salida de empresas.
  - El aumento de las utilidades antes de impuestos (superávit operativo bruto) como proporción del valor añadido es la principal fuente del aumento del ahorro en industrias con mayor concentración; no se observó un aumento significativo de dividendos ni pagos de impuestos en esas industrias.
  - El aumento del ahorro estuvo impulsado por las empresas grandes; el 1% más grande exhibe los aumentos más fuertes.
- Posible explicación: disminución tendencial de las tasas de interés reales mundiales y tasas de tributación durante las dos últimas décadas, beneficiando desproporcionadamente a las empresas más grandes con menos restricciones financieras.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la Economía Mundial: Desaceleración del crecimiento, precaria recuperación (capítulo 2, abril de 2019).*

### Part I—The Wealth Residual.” NBER Working Paper 21189,

### Part I—The Wealth Residual.” NBER Working Paper 21189,

### Introducción
- En las últimas tres décadas, el precio de la maquinaria y el equipamiento disminuyó drásticamente en comparación con otros precios en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- A nivel mundial, el crecimiento de la inversión se ha desacelerado considerablemente desde la crisis financiera mundial de 2008–09, pero en comparación con los niveles de principios de la década de 1990, la inversión real en maquinaria y equipamiento como porcentaje del PIB real ha aumentado significativamente.
- La disminución del precio relativo de los bienes de inversión transables ha impulsado en gran medida el aumento de las tasas de inversión reales en maquinaria y equipamiento en las últimas tres décadas.
- Las reducciones del precio relativo de la maquinaria y el equipamiento se atribuyen a:
  - Un crecimiento más rápido de la productividad en el sector de producción de bienes de capital.
  - Una mayor integración comercial que arraiga la producción de maquinaria y equipamiento en las cadenas de valor mundiales.

### Amenazas y factores que pueden revertir la tendencia
- Riesgos externos:
  - Aumento de las tensiones comerciales, desaceleración de la integración comercial y mayor protección arancelaria y no arancelaria que podrían perturbar cadenas de suministro y frenar o revertir la caída de los precios de los bienes de capital.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo, como importadoras netas de bienes de capital, podrían enfrentar precios más altos y menos difusión transfronteriza de conocimiento y tecnología.
- Riesgos internos y estructurales:
  - El lento crecimiento de la productividad en economías avanzadas, agravado por la crisis financiera mundial, que dejó cicatrices en gasto en investigación y desarrollo y en la adopción de tecnología.
  - Envejecimiento y aumento del poder de mercado en algunas economías productoras de bienes de capital, que pueden debilitar la innovación y avances tecnológicos necesarios para seguir reduciendo precios relativos.
  - El ritmo de disminución del precio relativo de la maquinaria y el equipamiento ya se ha frenado considerablemente en las economías avanzadas en la última década.

### Preguntas clave examinadas en el capítulo
- ¿Cuál ha sido la evolución de los precios de los bienes de inversión con el tiempo y entre países? ¿Enfrentan los países de más bajo ingreso precios más altos, en términos absolutos o relativos?
- ¿Qué impulsa el precio de los bienes de capital transables a lo largo del tiempo y qué factores explican las diferencias entre países? ¿Qué papel juegan los avances tecnológicos y la integración comercial? ¿Qué efecto tienen las políticas, en particular las barreras comerciales?
- ¿Cuán sensible es la inversión en maquinaria y equipamiento al precio de estos activos? ¿En qué medida las variaciones de los precios de los bienes de capital han contribuido a la profundización del capital en las últimas tres décadas?

### Principales conclusiones
- El precio relativo de los bienes de inversión transables —maquinaria y equipamiento— ha disminuido en las últimas tres décadas en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo, impulsado por:
  - Crecimiento más rápido de la productividad en la producción de bienes de capital.
  - Profundización de la integración comercial.
- En 2011, datos comparables de canastas de maquinaria y equipamiento entre países sugieren:
  - Las economías de mercados emergentes y en desarrollo se enfrentaron a precios más altos en términos absolutos.
  - Además, enfrentaron precios más altos en relación con el precio del consumo.
  - Estas diferencias reflejan menor eficiencia relativa en la producción de bienes de inversión y bienes transables y costos comerciales significativamente más altos, incluidos mayores aranceles.
- Simulaciones de modelos y evidencia empírica indican:
  - El precio relativo de los bienes de inversión es un determinante importante de las tasas de inversión reales.
  - Aunque la inversión global se desaceleró desde la crisis financiera mundial, en los últimos 30 años la inversión real en maquinaria y equipamiento como porcentaje del PIB real aumentó marcadamente en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  - Una parte considerable de ese aumento puede atribuirse a la disminución de los precios relativos de la maquinaria y el equipamiento.

### Implicaciones de política
- Reducir barreras comerciales y revitalizar el comercio internacional es clave para:
  - Mantener el ritmo de descenso de los precios relativos de los bienes de capital.
  - Dar un nuevo impulso a la inversión en bienes de capital transables, especialmente en economías de mercados emergentes y en desarrollo con barreras comerciales que elevan los precios relativos.
- Las economías avanzadas deberían evitar medidas proteccionistas que incrementen los costos de los bienes transables y así pongan en riesgo la inversión real beneficiada por la caída de precios de bienes de capital.
- Políticas para estimular innovación y capacidades productivas son cruciales:
  - Fomentar investigación y desarrollo, emprendimiento y transferencia de tecnología.
  - Invertir en educación e infraestructura pública para sostener avances tecnológicos en la producción de bienes de capital y continuar reduciendo su precio relativo.

### Patrones fundamentales del precio de los bienes de capital
- Desde la década de 1990, los precios relativos de los cuatro tipos principales de activos de capital fijo —estructuras; maquinaria y equipamiento (excluido el transporte); equipos de transporte; y productos de propiedad intelectual— evolucionaron de manera muy diferente.
- Según Penn World Table (versión 9.0) sobre 180 países:
  - Los precios de la maquinaria y el equipamiento y los equipos de transporte han disminuido sensiblemente desde principios de la década de 1990 en comparación con otros precios de la economía.
- La producción de maquinaria y equipamiento está muy arraigada en las cadenas de valor mundiales, y la integración de economías de mercados emergentes y en desarrollo a la economía mundial y la reducción de barreras comerciales han permitido beneficiarse de y contribuir a la tendencia descendente de los precios relativos de los bienes de capital.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019. CAPÍTULO 3: El precio de los bienes de capital: ¿Un motor de la inversión bajo amenaza?*

### 1. Estructuras

### 1. Estructuras

### Tendencias observadas en los precios relativos de la inversión
- La caída de los precios relativos de la inversión se vio impulsada por una disminución generalizada de los precios relativos de maquinaria y equipamiento.
- Dentro de los bienes tangibles de capital transables, los equipos de computación y comunicaciones experimentaron las mayores reducciones de precios.
- Los equipos de computación: precios cayeron un 90% desde 1990.
- Los equipos de comunicaciones: precios cayeron casi un 60% desde 1990.
- El precio relativo de la maquinaria y el equipamiento cayó alrededor de un 60% en las economías avanzadas y un 40% en las economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- El precio de las estructuras residenciales y no residenciales se mantuvo más cerca de los precios de consumo y, en las economías avanzadas, incluso ha aumentado desde mediados de la década de 2000 en términos relativos.
- El precio de "otra inversión" (principalmente propiedad intelectual, como investigación y desarrollo y programas informáticos y bases de datos) también ha bajado, aunque más moderadamente que los bienes transables tangibles.
- En 2014, en comparación con principios de la década de 1990:
  - el precio de la maquinaria y el equipamiento había disminuido en relación con el deflactor del consumo en todas las economías avanzadas;
  - en el 87% de las economías de mercados emergentes y en desarrollo;
  - en el 68% de los países en desarrollo de bajo ingreso.

### Evidencia entre países (precios absolutos y relativos)
- Según el PCI 2011, el precio absoluto de la maquinaria y el equipamiento mostraba una correlación inversa con los niveles de desarrollo: los países de más bajo ingreso enfrentaban precios ligeramente más altos que los de las economías avanzadas.
- La misma canasta de maquinaria y equipamiento cuesta alrededor de un 8% más en la mediana de los países de bajo ingreso que en la mediana de las economías avanzadas.
- El precio de la maquinaria y el equipamiento en relación con el nivel de precios de consumo: el precio en la mediana de los países de bajo ingreso es 2,7 veces superior al precio en la mediana de las economías avanzadas.
- Gráficos de regresión entre logaritmo del PIB per cápita en PPA (dólares internacionales de 2011) y precios:
  - Precio absoluto: y = –0,025***x + 1,46
  - Precio relativo: y = –0,54***x + 7,30

### Factores determinantes de los precios relativos de la inversión
- Factores estructurales y de oferta:
  - La eficiencia con la que una economía puede producir maquinaria y equipamiento (u otros bienes transables) es crucial y se compara con la eficiencia en otros sectores.
  - En países que importan una fracción significativa de los bienes de inversión, el precio relativo refleja también los precios cobrados por proveedores internacionales.
- Costos comerciales y fricciones:
  - Costos de transporte, eficiencia del sector de distribución interna, aranceles de importación, normativa aduanera, tiempo y costo asociados con la logística de importación afectan los precios internos en relación con los precios internacionales.
  - Los países con mayores costos comerciales tienden a tener precios absolutos más altos de maquinaria y equipamiento.
  - Las economías avanzadas tienden a tener costos comerciales mucho más bajos que las economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Políticas fiscales y distorsiones:
  - Políticas fiscales (depreciación acelerada, créditos fiscales a la inversión, subvenciones) y el aumento de la corrupción también influyen en el precio relativo de la inversión.
- Evidencia del comercio:
  - Un pequeño número de países representa la mayor parte de las exportaciones mundiales de maquinaria y equipamiento.
  - Al comparar valores unitarios de tipos de maquinaria y equipamiento de cinco grandes exportadores (Estados Unidos, China, Alemania, Francia y Japón) entre países importadores, se encuentra una correlación poco sistemática entre el precio de los bienes de capital y el ingreso per cápita del importador.
  - Las economías de mercados emergentes y en desarrollo han ganado cuota de mercado en exportaciones de bienes de capital: alrededor de un tercio de las exportaciones mundiales en 2016 frente al 5% en 1990; China pasó de entre el 1%–2% en la década de 1990 al 18% en 2017.

### Marco teórico e implicaciones para la inversión real
- Marco conceptual:
  - La decisión entre consumo actual e inversión en maquinaria y equipamiento depende en gran medida del precio al que se pueden intercambiar bienes de consumo por bienes de capital.
  - Si todo lo demás permanece constante, una disminución del precio de los bienes de capital en comparación con otros precios aumentará el atractivo de invertir frente a consumir y dará lugar a mayores tasas de inversión reales.
- Factores adicionales que afectan decisiones de inversión:
  - Perspectivas económicas, disponibilidad y costo de la financiación, cantidad de capital ya en uso en relación con el stock de capital deseado, tasa de depreciación, y la impaciencia de los agentes.
- Objetivos empíricos del capítulo:
  - Cuantificar la importancia de las variaciones de los precios relativos de los bienes de capital para las tasas de inversión reales y el producto mediante simulaciones de modelo y análisis empíricos de datos nacionales y sectoriales.
  - Examinar empíricamente fuentes de diferencias en precios relativos entre países: precios cobrados por exportadores principales, costos comerciales y eficiencia en la producción de bienes transables.

*Fuentes: EU KLEMS; Penn World Table 9.0; World KLEMS, y cálculos del personal técnico del FMI.*

### 3.3 en Internet. EA = economías avanzadas; ME = mercados emergentes; EMED =

### 3.3 en Internet. EA = economías avanzadas; ME = mercados emergentes; EMED = 

### Producción y concentración de bienes de capital
- Un conjunto relativamente reducido de economías avanzadas y China representan una gran parte de la producción y exportación de bienes de capital a nivel mundial.
- 1. Producción de bienes de capital, promedio 2010–15 (porcentaje del PIB) — (gráfico presentado en el original; valores puntuales por país no desglosados en el texto suministrado).
- 2. Exportaciones de bienes de capital (en billones de dólares de EE.UU.): 678 (valor gráfico destacado).

### Valores unitarios y relación con el ingreso per cápita
- Los precios unitarios de las exportaciones de bienes de capital por los cinco exportadores principales no se correlacionan sistemáticamente con el ingreso per cápita del país importador.
- Gráfico 3.4: Valores unitarios de bienes de capital transables entre países — incluye una regresión mostrada como y = –0,011x + 0,08 (eje horizontal: Logaritmo del PIB per cápita; eje vertical: Precios de bienes de capital en relación con país promedio).

### Efecto de los costos comerciales sobre precios absolutos (2011)
- Panel 1: Variación en los precios absolutos de los bienes de capital a partir de un aumento de una desviación estándar en los costos comerciales (en puntos básicos).
- Los precios absolutos de maquinaria y equipamiento en 2011 fueron más elevados en países con costos comerciales más altos.
- Nota metodológica: En el panel 1 se muestra la variación porcentual en los precios absolutos de 2011 del Programa de Comparación Internacional (PCI) de maquinaria y equipamiento asociada con un aumento de una desviación estándar en medidas alternativas de los costos comerciales, sobre la base de estimaciones del cuadro del anexo 3.4.1 en Internet.
- Significancia estadística indicada: ***p < 0,01; **p < 0,05; *p < 0,1.

### Descomposición de la variación de precios relativos (2011)
- Panel 2: Variación entre países en los precios relativos de los bienes de capital explicados por la productividad y los costos comerciales relativos (porcentaje).
- Juntos, los costos comerciales y la productividad laboral del sector transable frente al no transable pueden explicar una gran parte de la variación entre países en los precios relativos de maquinaria y equipamiento.
- Nota metodológica: En el panel 2, la variación entre países en los precios de 2011 de maquinaria y equipamiento del PCI en relación con el consumo se descompone en la parte que explican las diferencias de productividad laboral de los sectores de bienes transables frente a la de los sectores de bienes no transables, y medidas alternativas de los costos comerciales, en función de estimaciones del cuadro del anexo 3.4.2 en Internet.

### Componentes de costos comerciales y su relación con precios
- Indicadores presentados (en el gráfico y descripciones):
  - Distancia a exportadores de M y E
  - Conectividad en el transporte marítimo de línea
  - Libertad para el comercio internacional
  - Aranceles sobre bienes de capital
  - Costos de importación
  - Tiempos de importación
- Los costos comerciales son más altos en las economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- En la visualización se muestran efectos y signos de significancia para varios componentes (ej.: *** ; ** ; *), indicando la relación estadística de cada componente con los precios absolutos o relativos de maquinaria y equipo.

### Estadísticas comparativas por grupos de economías (indicadores ilustrados)
- 1. Distancia a exportadores de maquinaria y equipamiento (en miles de kilómetros) — comparaciones por grupos: EA, ME, Países de bajo ingreso (valores mostrados en gráfico).
- 2. Conectividad en el transporte marítimo de línea (índice) — comparaciones por grupos: EA, ME, Países de bajo ingreso (valores mostrados en gráfico).
- 3. Libertad para el comercio internacional (índice) — comparaciones por grupos: EA, ME, Países de bajo ingreso (valores mostrados en gráfico).
- 4. Aranceles sobre bienes de capital (porcentaje) — comparaciones por grupos: EA, ME, Países de bajo ingreso (valores mostrados en gráfico).
- 5. Costos de importación (en miles de dólares de EE.UU. por contenedor) — comparaciones por grupos: EA, ME, Países de bajo ingreso (valores mostrados en gráfico).

### Fuentes y definiciones clave
- Fuentes citadas: CEPII, base de datos GeoDist; base de datos Eora MRIO; Feenstra y Romalis (2014); Fraser Institute; Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD); Banco Mundial, índices de Doing Business; cálculos del personal técnico del FMI.
- Definiciones destacadas:
  - La distancia a los exportadores de maquinaria y equipamiento se calcula como promedio ponderado de la distancia de un país a todos los demás países, donde las ponderaciones son iguales a las exportaciones de bienes de capital de los países socios como proporción de las exportaciones mundiales de bienes de capital.
  - El índice de conectividad en el transporte marítimo de línea de la UNCTAD se basa en cinco componentes del sector: cantidad de embarcaciones, capacidad de carga de contenedores, tamaño máximo de embarcación, cantidad de servicios y cantidad de empresas que tienen buques de carga en el puerto del país.
  - El índice de libertad para el comercio internacional del Fraser Institute se basa en cuatro tipos de restricciones comerciales: aranceles, cuotas, restricciones administrativas ocultas, y controles sobre el tipo de cambio y el movimiento de capital.
  - Los indicadores de costos y tiempos miden los costos (sin aranceles) y tiempos asociados con tres conjuntos de procedimientos — cumplimiento documental, cumplimiento fronterizo y transporte interno — dentro del proceso general de importar un cargamento de bienes.
- Abreviaturas: M y E = maquinaria y equipamiento. EA = economías avanzadas; ME = mercados emergentes.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 6. Tiempos de importación

### 6. Tiempos de importación

### Determinantes de los precios relativos de los bienes de capital
- Las diferencias en la productividad relativa en la producción de bienes transables y los costos del comercio pueden explicar, juntas, hasta el 60% de la variación entre países en el precio relativo de la maquinaria y el equipamiento, según la medida que se utilice para el costo del comercio.
- Las barreras comerciales relacionadas con las políticas (aranceles, costos y tiempos de importación) predicen los precios relativos mejor que las barreras naturales para el comercio (distancia y conectividad).
- Resultados empíricos clave:
  - Un aumento del 1% en el coeficiente de importaciones (penetración de importaciones) —logrado con un recorte de 0,7 puntos porcentuales de los aranceles— reduce los precios sectoriales al productor aproximadamente un 0,5%.
  - Un aumento del 1% en la productividad sectorial de la mano de obra reduce los precios al productor aproximadamente un 0,3%.
  - La penetración de las importaciones generada por políticas tiene un efecto positivo claro sobre la productividad de la mano de obra a nivel sectorial; la productividad de la mano de obra en el sector que produce bienes de capital es especialmente sensible a la profundización de la integración del comercio.
- Estadísticas sobre aranceles efectivos en 2011:
  - Mercados emergentes: aproximadamente 4%.
  - Países en desarrollo de bajo ingreso: aproximadamente 8%.
  - Economías avanzadas: cerca de cero.
- La ejecución plena de los compromisos del Acuerdo sobre Facilitación del Comercio de la OMC podría reducir las barreras no arancelarias en una proporción equivalente a un recorte de aranceles de 15 puntos porcentuales en las economías menos desarrolladas.

### Evidencia temporal y descomposición de la reducción del precio relativo (2000–11)
- Metodología: análisis en dos pasos usando precios sectoriales al productor de 40 economías (1995–2011) y estimación de elasticidades del precio ante variaciones de la productividad sectorial de la mano de obra y la exposición al comercio (penetración de importaciones), instrumentando la penetración con aranceles a la importación.
- Desglose de la reducción del precio relativo de maquinaria y equipamiento respecto del precio del consumo entre 2000 y 2011 en cuatro componentes:
  1. Efecto directo de la profundización de la integración comercial.
  2. Integración comercial mediante mayor productividad de la mano de obra.
  3. Productividad no relacionada con la integración comercial (p. ej., avances tecnológicos sectoriales).
  4. Otros factores (residuo).
- Conclusión: la profundización de la integración comercial explica la mayor parte de la reducción de los precios relativos, tanto por su efecto directo sobre los precios al productor como por el incremento de la productividad en el sector de bienes de capital. Mejoras de productividad no vinculadas al comercio también contribuyeron de manera importante.
- Otros factores relevantes en la caída del precio de los bienes de inversión: tendencia descendente de las tasas de interés a nivel mundial, liberalización financiera y el surgimiento de China como proveedor clave de bienes de inversión transables.

### Resultados econométricos (extractos)
- Cuadro 3.1 (precios sectoriales al productor; coeficientes relevantes):
  - Penetración relativa de las importaciones t–1: –0,135*** (columna 1), –0,107*** (columna 2), –0,574*** (columna 3), 1,363*** (columna 4).
  - Diferencia para sectores de bienes de capital (interacción): –0,191** (precio relativo), 0,033 (productividad relativa), 1,407** (otra columna).
  - Productividad relativa t–1: –0,316***, –0,314***, –0,328***.
  - Penetración relativa de las importaciones en sectores de bienes de capital: –0,298***, –0,541*, 2,770***.
  - Cantidad de observaciones: 16.077 en las regresiones mostradas.
  - R2 reportados: 0,62; 0,62; 0,56; 0,91 (según columna).
- Cuadro 3.2 (tasa de inversión real y precio relativo de maquinaria y equipamiento):
  - Logaritmo del precio relativo (coeficiente sobre log(inv real/PIB)):
    - Regresiones de varios países (col. 1): –0,377*** (0,116).
    - Después de 1990 (col. 2): –0,292* (0,171).
    - EMED (col. 3): –0,491*** (0,161).
    - Regresión sectorial (col. 4): –0,326*** (0,078).
    - Regresión sectorial (col. 5): –0,528*** (0,068).
  - Cantidad de observaciones y países:
    - Columnas (1)–(3): 658, 553, 457 observaciones; 127 países.
    - Columnas (4)–(5): 9.719 y 9.719 observaciones; 18 y 18 países (sectorial).
  - R2: 0,41; 0,36; 0,38; 0,94; 0,93.
  - Estadístico F de primera etapa: 118,808; 81,816; 64,046; 44,607; 28,80.

### Consecuencias macroeconómicas (modelo estructural y estimaciones)
- Simulaciones con el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF):
  - Los shocks que generan una reducción del 1% en el precio de la inversión respecto del consumo redundan en un aumento de aproximadamente 0,8% de la relación inversión real/PIB real a mediano plazo en una economía de mercado emergente representativa.
  - En una economía de mercado emergente y en desarrollo promedio, con una relación inversión real/producto real de aproximadamente el 22%, esta conclusión implicaría que una disminución del 1% en el precio relativo de la inversión generaría un aumento del 22,2% en la tasa de inversión.
- Estimaciones empíricas entre países (más de 60 años, 180 economías; Penn World Table):
  - Una reducción del 1% en los precios relativos de los bienes de capital transables corresponde a un aumento del 0,3% al 0,5% en la tasa de inversión real en un período de cinco años.
  - Resultados robustos a especificaciones alternativas (posterior a 1990, muestra EMED, estrategias instrumentales alternativas).
- Estimaciones sectoriales (KLEMS EU y World; 18 economías, 1971–2015, 15 sectores):
  - Elasticidad estimada: una reducción del 1% en el precio relativo de la maquinaria y el equipamiento corresponde a un aumento del 0,2% al 0,5% en la tasa de inversión real en esos bienes de capital.
  - Evidencia adicional: reducción de precios de la inversión vinculada a mayor producto sectorial y a una productividad de la mano de obra marginalmente mayor.
- Evidencia de caso: análisis de datos a nivel de empresas de Colombia muestra que la reducción de precios de bienes de capital por el recorte de aranceles de la reforma de comercio de 2011 llevó a las empresas a aumentar las inversiones.

### Evidencia de tecnologías energéticas con bajas emisiones de carbono (relación precio–inversión)
- Entre 2009 y 2017:
  - Precios de las células fotovoltaicas solares: reducción del 76%.
  - Precios de las turbinas eólicas onshore: reducción del 34%.
- Capacidad de generación eléctrica renovable:
  - Creció aproximadamente un 6,5% por año entre 2000 y 2017.
  - En los últimos años, las fuentes renovables representaron más de dos terceras partes de la inversión mundial en nueva capacidad de generación.
- Nota: algunos costos (energía nuclear y energía hidroeléctrica) aumentaron entre 2009–2017: nuclear +21%, hidroeléctrica +9%.

### Resumen y recomendaciones de política
- Hallazgos centrales:
  - La caída drástica del precio relativo de los bienes de capital transables en las últimas tres décadas fue un motor importante del aumento de las tasas de inversión reales en maquinaria y equipamiento en economías avanzadas y en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  - La reducción de precios respondió, en gran medida, al crecimiento más rápido de la productividad en el sector que produce bienes de capital y a la profundización de la integración del comercio.
- Riesgos y consideraciones:
  - La desaceleración de la liberalización del comercio desde mediados de la década de 2000 y la posibilidad de reversión de la integración comercial en algunas economías avanzadas podrían interferir con el impulso favorable de la inversión generado por la disminución de precios de los bienes de capital.
  - Las autoridades deben considerar los efectos distributivos y las perturbaciones laborales asociadas con la reducción del precio relativo de la inversión, diseñando políticas de formación, reciclaje y reubicación laboral.
- Recomendaciones de política:
  - Reactivar la liberalización del comercio y reducir los costos comerciales relacionados con aranceles y otras barreras, además de reactivar la cooperación en materia regulatoria y el comercio electrónico.
  - Promover continuos avances tecnológicos e innovación en el sector que produce bienes de capital mediante políticas que fomenten investigación y desarrollo, emprendimiento y transferencia tecnológica, y mediante inversión sostenida en educación e infraestructura pública.
  - Complementar la reducción de aranceles con medidas para compensar la pérdida de ingresos en países donde los aranceles son una fuente importante de ingresos públicos.
  - Evitar medidas proteccionistas y resolver controversias sin aumentar los costos del comercio para prevenir un deterioro adicional de la inversión.

*Fuente: CAPÍTULO 3, "EL PRECIO DE LOS BIENES DE CAPITAL: ¿UN MOTOR DE LA INVERSIÓN BAJO AMENAZA?", Perspectivas de la Economía Mundial, Abril de 2019, Fondo Monetario Internacional.*

### 4. Precio e ingreso

### 4. Precio e ingreso

### Precio e ingreso relativos
- Gráfico/tabla titulado: "Precio e ingreso relativos".
- Lista de países incluidos (en el orden presentado):
  - MEX, MYS, PRT, KOR, NZL, ESP, JPN, TWN, GBR, FRA, FIN, CAN, DEU, SWE, DNK, AUS, AUT, IRL, NLD, HKG, USA, NOR, SGP, PHL, IDN, CHN, THA.
- Escala horizontal observada en el gráfico: –40, –20, 0, 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 160.
- Valores de eje vertical/auxiliar observados: –0,2, –0,5, 0,0, 0,5, 1,0, 1,5 y 0,0, 0,2, 0,4, 0,6 (aparecen dos series de marcadores verticales).

### Precio e ingreso absolutos
- Título asociado: "Precio e ingreso absolutos".
- Variables de eje señaladas: "Logaritmo de PIB PPA per cápita" (aparece dos veces en el diseño del gráfico).
- Estadísticas reportadas (presumiblemente de regresión mostrada en el gráfico):
  - Coeficiente principal: –0,519 *** (0,112)
  - Coeficiente adicional: 0,0124 (0,0247)
- Otros números visuales y etiquetas en el área del gráfico: 9,5 10,5 8,5 9,5 10,5 11,5 11,5 (presentados como secuencia de valores numéricos en la figura).

### Elementos gráficos y etiquetado observados
- Aparecen códigos de países destacados en el gráfico como etiquetas dispersas: PHL, IDN, CHN, THA (además de la lista completa arriba).
- Rango horizontal mostrado también con marcadores: –40, –20, 0, 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 160.

*Fuente: texts - 4. Precio e ingreso (PDF chapter/section)*

### 1. Precio absoluto en distintos países

### 1. Precio absoluto en distintos países

### Resumen conceptual y enfoque metodológico
- El precio de los bienes de inversión respecto de otros bienes influye de manera significativa en la acumulación de capital.
- Factores que determinan el precio interno de bienes de inversión: 1) precio relativo de bienes de inversión en otros países exportadores; 2) productividad de los sectores domésticos que producen bienes de inversión; 3) diferencias de margen de beneficio entre sectores; 4) incidencia de aranceles y otros costos comerciales.
- Se utiliza el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI (GIMF) para cuantificar efectos macroeconómicos a mediano plazo en una economía de mercado emergente pequeña, considerando dos escenarios que reducen en 1% el precio interno relativo del capital a largo plazo:
  - Shock tecnológico: aumento permanente de la eficiencia para la producción de nuevo capital (en la línea de Greenwood, Hercowitz y Krussell (1997)).
  - Reducción de aranceles: disminución permanente de aranceles sobre importaciones de bienes de capital.

### Supuestos y costos fiscales asociados
- Ambas simulaciones se normalizan para una reducción permanente de 1% en el precio relativo del capital.
- Dado el supuesto de que las importaciones de bienes de capital representan aproximadamente un 33% del gasto total de inversiones, la reducción de aranceles necesaria equivale a una disminución permanente de 4 puntos porcentuales en los aranceles sobre bienes de inversión.
- El costo fiscal recurrente asociado a esa reducción de aranceles se estima en aproximadamente 0,25% del PIB anual.

### Resultados de las simulaciones (mediano plazo; 10 años después del shock)
- Efectos sobre retornos e inversión:
  - En ambos escenarios, la misma reducción del precio de los bienes de capital aumenta los retornos sobre el capital en magnitudes similares, impulsando un incremento similar en la inversión.
- Efectos sobre producto, consumo y frontera de posibilidades:
  - Shock tecnológico:
    - Aumento del producto de 0,7% del PIB.
    - La mejora de productividad en bienes de capital expande permanentemente la frontera de posibilidades de producción; el ingreso de los hogares y el consumo aumentan de forma permanente.
  - Reducción de aranceles:
    - Aumento del producto de 0,5% del PIB.
    - No hay expansión inicial de la frontera de posibilidades de producción en el sector que produce bienes de capital.
    - La pérdida de ingresos por aranceles genera un déficit en el ingreso público que se compensa reduciendo transferencias públicas a los hogares, constituyendo un obstáculo para el consumo privado.
    - Desde la balanza de pagos, una mayor demanda relativa de importaciones puede provocar depreciación del tipo de cambio efectivo real, encareciendo la canasta de consumo interna y limitando el aumento del consumo.
- Comparaciones adicionales:
  - Reducción general de aranceles equivalente en recaudación fiscal a la reducción específica sobre inversión:
    - Incremento de la inversión mucho más moderado: 0,32% (comparado con 1,34% en el escenario de aranceles vinculados específicamente con la inversión).
    - Efecto sobre el producto: 0,18% (comparado con 0,5% en el escenario de aranceles de inversión).

### Evidencia microeconómica: Colombia (reforma arancelaria de 2011)
- Contexto:
  - La Reforma Estructural Arancelaria aplicada en Colombia en 2011 simplificó la estructura arancelaria y buscó impulsar el crecimiento.
  - Entre 2010 y 2011, el arancel promedio aplicado sobre los bienes importados se redujo aproximadamente en 4 puntos porcentuales: pasó del 12,5% en 2010 al 8,7% en 2011.
- Método:
  - Análisis de estudio de eventos a nivel de empresas manufactureras (datos de la Encuesta Anual Manufacturera).
  - Se estima la variación en la tasa de inversión (inversión sobre el total de activos de capital) en función de cambios en: aranceles sobre insumos de bienes de capital, aranceles sobre otros insumos y aranceles sobre el producto.
  - Aranceles insumos bienes capital s(i) y Aranceles otros insumos s(i) construidos como promedios ponderados de aranceles sectoriales, usando la matriz insumo-producto de 2007.
- Resultados empíricos:
  - Una reducción de 1 punto porcentual en los aranceles sobre los insumos de bienes de capital se asocia con un aumento de 0,4 puntos porcentuales de la inversión (estimación puntual estadísticamente significativa al nivel del 1%).
  - Una reducción de 1 punto porcentual en los aranceles de otros insumos genera un aumento de 0,15 puntos porcentuales de la inversión (estadísticamente significativo).
  - El efecto de la reducción de los aranceles sobre el producto no se asocia con cambios significativos en las decisiones de inversión de las empresas, al menos a corto plazo.
  - Nota sobre interpretación: si los aranceles no se trasladan totalmente a precios que pagan los importadores, los coeficientes estimados se atenúan y subestiman el efecto real de los precios sobre la inversión.
  - Robustez: resultados robustos ante inclusión de controles estándar (tamaño de empresas, crecimiento de ventas) y a ventanas temporales más amplias en torno a los recortes de aranceles.

### Conclusiones de política y principales implicaciones
- La reducción de barreras al comercio de bienes de capital y la promoción de investigación y desarrollo que aumente la eficiencia del sector de bienes de capital son positivas para el producto, la inversión y el consumo a largo plazo, aunque implican ciertos costos fiscales.
- Los efectos macroeconómicos dependen de la fuente de la reducción del precio de inversión:
  - Mejoras tecnológicas específicas del sector de inversión generan ganancias permanentes en producto y consumo por expansión de la frontera productiva.
  - Reducciones de aranceles actúan como un subsidio relativo a la inversión pero tienen efectos fiscales y de cuenta corriente que moderan las ganancias de consumo y producto.
- Evidencia microeconómica (Colombia) respalda que las decisiones de inversión de las empresas son sensibles al precio de los bienes de capital; los recortes específicos de aranceles sobre insumos de bienes de capital tienen efectos de inversión sustancialmente mayores que recortes generales de aranceles.

*Fondo Monetario Internacional. Abril de 2019. Capítulo 3, recuadros 3.2–3.4 (extractos).*

### conclusiones de política económica. En primer lugar,

### conclusiones de política económica. En primer lugar,

### Política macroeconómica y saldos externos
- Es acertado centrar el análisis de los saldos externos en los elementos macroeconómicos fundamentales del comercio y los saldos en cuenta corriente.
- Las variaciones de las políticas macroeconómicas (por ejemplo, la política fiscal) influirán en los saldos bilaterales.
- Consecuencia importante: a menos que se aborden las condiciones macroeconómicas, establecer un subconjunto específico de metas para los saldos comerciales bilaterales probablemente solo provocará:
  - desviación del comercio, y
  - variaciones compensatorias de los saldos comerciales frente a otros socios.

### Reducción de barreras comerciales y efectos
- Las reducciones multilaterales y de base amplia de aranceles y otras barreras no arancelarias serán beneficiosas para el comercio y, a largo plazo, mejorarán los resultados macroeconómicos.
- Una reducción de los aranceles genera:
  - aumento de la eficiencia y el dinamismo,
  - mayor especialización según la ventaja comparativa,
  - integración en las cadenas de suministro, y
  - mejor acceso a insumos extranjeros.
- El aumento de los aranceles aplicados al comercio bilateral puede acarrear un costo económico significativo, no solo para los países participantes, sino también para otros, amplificado considerablemente por las cadenas de suministro mundiales que transmiten efectos de contagio.
- Aunque algunos países podrían beneficiarse de la desviación de corrientes comerciales, los efectos adversos sobre la confianza y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales provocados por las tensiones comerciales afectarían negativamente a todos los países (capítulo 1 del informe WEO de octubre de 2018).

### Distribución de beneficios y políticas compensatorias
- Es válido dudar de los efectos distributivos del comercio; es importante introducir políticas específicas que aseguren una amplia distribución de los beneficios del comercio y la protección adecuada de quienes quedan al margen (FMI, 2017a; FMI/MB/OMC, 2017, 2018).
- Políticas recomendadas para ayudar a los afectados por ajustes estructurales o desplazamientos:
  - mejora de las redes de protección social —por ejemplo, a través de modernos programas de ayuda financiera y subsidios de desempleo—,
  - políticas para recapacitar y reintegrar a grupos desplazados en el mercado de trabajo, y
  - cambios en las políticas tributarias y de prestaciones para redistribuir de forma más uniforme los beneficios derivados del comercio.

### Hechos estilizados sobre saldos comerciales
- Desde el punto de vista de un solo país, el saldo comercial general es la suma de sus saldos comerciales bilaterales (diferencia entre exportaciones e importaciones frente a cada socio).
- En países con grandes desequilibrios comerciales generales, los saldos comerciales bilaterales tienden a ser más desiguales en sentido positivo (por ejemplo, en Alemania) o en sentido negativo (por ejemplo, en Estados Unidos).
- La mayoría de los países registran saldos comerciales bilaterales positivos y negativos; incluso países con saldos comerciales generales reducidos pueden presentar saldos comerciales bilaterales importantes y compensatorios.
- Dos fuerzas generales influyen en los saldos comerciales bilaterales:
  1. factores macroeconómicos: desequilibrios entre la oferta interna y el gasto interno agregados en cada país, reflejados en sus saldos comerciales generales; y
  2. aranceles y factores más microestructurales que determinan la intensidad variable del comercio bilateral entre dos países.
- A nivel mundial, calculados en valor absoluto, los saldos comerciales bilaterales y generales mundiales han evolucionado en paralelo en las dos últimas décadas, con fuertes incrementos hasta la crisis financiera mundial de 2008–09 y una caída en picado durante la misma.
- La contribución a los saldos bilaterales mundiales de países con saldos generales amplios, como China, Estados Unidos, Alemania, Corea y Japón, es considerable; en esos casos, los saldos comerciales bilaterales son significativamente más amplios que los saldos comerciales generales.
- La integración del comercio mundial ha sido decisiva y se ha visto favorecida por la caída persistente de los costos comerciales.

### Intensidad del comercio, costos y especialización
- La intensidad media del comercio bilateral entre pares de países refleja el tamaño relativo de los obstáculos comerciales atribuibles, en una primera estimación, a la presencia de costos comerciales.
- Entre 1995–99 y 2010–15, en la mayoría de los pares de países el comercio se ha vuelto bastante más fácil.
- Factores que han reducido barreras y costos:
  - mejora de las tecnologías de transporte (reduce costos de envíos de larga distancia),
  - cambios en políticas (entrada de nuevos países en la Organización Mundial del Comercio y descenso de derechos de aduana),
  - caída pronunciada de aranceles en países con aranceles elevados de entrada, como China y otras economías de mercados emergentes.
- Existe gran variabilidad de la intensidad del comercio bilateral entre distintos pares de países, reflejo de aranceles y factores microestructurales, y de variación en cómo los factores macroeconómicos afectan a distintos saldos bilaterales.

### Especialización, cadenas de valor y medidas de comercio
- Con el descenso de los costos comerciales, los países tendieron a especializarse más según su ventaja comparativa a nivel sectorial amplio, intensificando la división internacional del trabajo.
- Países con ventaja comparativa manifiesta en el sector industrial reforzaron su especialización —principalmente China, Corea, Alemania, Japón y México—; países con desventaja manifiesta, como Estados Unidos y el Reino Unido, registraron relativa desespecialización de exportaciones manufactureras.
- Ejemplos contrarios: Corea y China están desarrollando sectores industriales de alta tecnología con importantes repercusiones sobre el comercio mundial a pesar de tener poca (Corea) o ninguna (China) ventaja comparativa mundial en ese ámbito.
- El desarrollo de cadenas de suministro mundiales ha intensificado la especialización dentro y entre sectores, amplificando estructuras comerciales multinacionales y organizando la producción mundial en torno a polos: América del Norte (centro en Estados Unidos con Canadá y México), la fábrica europea (centro en Alemania), y la fábrica asiática.
- Cambios notables entre 1995 y 2015 en Asia: Japón era el centro en 1995; en 2015 China desempeña un papel central; algunos bienes que antes iban directamente de Japón a Estados Unidos ahora pasan primero por China para transformación ulterior.
- Mayor participación en cadenas de valor mundiales tiende a generar saldos bilaterales superiores (suma de valores absolutos), pero no necesariamente un mayor saldo comercial general.
- La diferencia entre medidas brutas tradicionales del comercio y medidas de valor agregado ha aumentado, dado que los bienes incorporan valor agregado de varios países en la cadena de valor; esto es relevante para el análisis de repercusiones de los aranceles sobre valor agregado y empleo.

### Factores determinantes y método empírico
- Para entender y cuantificar los factores impulsores del comercio bilateral se recurre al modelo gravitacional, ampliamente acreditado en la literatura de comercio.
- El modelo gravitacional explica las exportaciones bilaterales como función de tres conjuntos de factores:
  - Factores macroeconómicos: exportaciones bilaterales aumentan con la oferta agregada (producto bruto) del país exportador y la demanda agregada (gasto bruto) del país importador, ajustadas según el producto mundial; se usan producto y gasto brutos para capturar comercio de productos intermedios relacionados con cadenas de valor.
  - Costos comerciales: incluye costos naturales y artificiales (aranceles, acuerdos comerciales); la probabilidad de relaciones comerciales aumenta con proximidad geográfica, vínculos históricos o aranceles inferiores; se controla también por costos comerciales medios del exportador y del importador frente a todos sus socios para reflejar efectos de equilibrio general.
  - Composición sectorial de la oferta y la demanda: afecta al volumen de comercio en varios sectores y refleja la división internacional del trabajo.
- Los factores determinantes estimados de las exportaciones bilaterales pueden asignarse a importaciones bilaterales estimadas y a las estructuras del comercio neto bilateral, permitiendo desglosar los saldos comerciales bilaterales en componentes impulsados por medidas de política comercial concretas y por políticas y condiciones macroeconómicas en general.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Participación en CVM frente a saldos

### 1. Participación en CVM frente a saldos

### Metodología y base de datos
- El modelo de exportaciones bilaterales se calcula a nivel de país y sector usando la base de datos sobre comercio en valor agregado de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos.
- Cobertura de la base de datos: 63 países; Clasificación Industrial Internacional Uniforme de todas las actividades económicas, nivel 3; 34 sectores; periodo 1995–2015.
- Todas las variables se expresan en dólares nominales de EE.UU.
- Cálculo realizado por períodos de cinco años para eliminar efectos de corto plazo (por ejemplo, variaciones del tipo de cambio nominal).
- Fórmulas de ajuste observadas en el gráfico (panel de correlaciones):
  - y = 0,89x – 22,14
  - R^2 = 0,51
  - y = 0,27x – 7,01
  - R^2 = 0,19

### Principales estimaciones y supuestos
- El modelo gravitacional refleja factores determinantes de las exportaciones bilaterales a mediano plazo.
- Elasticidad estimada del arancel ad valorem bruto: un incremento del 1% de los aranceles provoca una disminución de las exportaciones bilaterales brutas de en torno al 3%–6%.
- Resultados estimados son acordes con estudios previos (por ejemplo, Bacchetta et al., 2012; Yotov et al., 2016).
- El método se centra en efectos de equilibrio parcial; no captura necesariamente la interacción dinámica completa entre comercio, factores macroeconómicos y aranceles en el tiempo.

### Limitaciones metodológicas señaladas
- El modelo pierde poder aclaratorio cuando se aplica a saldos comerciales bilaterales porque cuesta contabilizar factores estructurales invariables en el tiempo.
- No se identifican por separado algunas políticas de incentivos a la oferta o distorsiones macroeconómicas (por ejemplo, subsidios generalizados a la exportación o la producción).
- Añadir medidas de índices de precios del exportador o importador no altera considerablemente otros coeficientes ni aumenta mucho el poder aclaratorio del modelo.

### Contribuciones a la variación de saldos comerciales bilaterales (1995–2015)
- Análisis descompone la variación observada en un saldo comercial bilateral en aportaciones estimadas de:
  - costos comerciales (aranceles bilaterales; aranceles y costos comerciales multilaterales por país y por socio),
  - factores macroeconómicos (oferta neta por país, demanda neta por socio, producto mundial),
  - composición sectorial (composición sectorial por país y por socio),
  - remanente (suma de remanentes del modelo y error de aproximación).
- Gráfico 4.7 presenta contribuciones netas y desagregadas para tres centros manufactureros: Estados Unidos, China y Alemania.
- Valor usado para la descomposición: valor medio 2010–15 menos valor medio 1995–99.

### Papel de los factores macroeconómicos
- Los factores macroeconómicos (internos y externos) parecen ser los que más contribuyeron a las variaciones de los saldos comerciales bilaterales durante 1995–2015.
- Factores macroeconómicos internos:
  - Reflejan la evolución del producto bruto y el gasto bruto en un país.
  - La magnitud del impacto depende del saldo bilateral inicial entre los dos países (determinada por costos comerciales, división internacional del trabajo, condiciones macroeconómicas iniciales y otros factores estructurales).
  - Ejemplos:
    - Estados Unidos: entre 1995 y 2015, factores macroeconómicos internos afectaron negativamente sus saldos bilaterales porque el crecimiento del producto bruto fue inferior al del gasto.
    - Alemania: factores macroeconómicos internos tuvieron efectos positivos sobre saldos bilaterales por un crecimiento del producto mayor que el del gasto.
    - China: crecimiento del producto superior al del gasto; donde China tenía inicialmente superávit bilateral (por ejemplo, frente a Estados Unidos) esto amplificó el superávit; en socios donde mantenía déficit inicial (por ejemplo, Corea y Malasia) el crecimiento del gasto aplicado a importaciones iniciales muy superiores amplificó el déficit bilateral.
- Factores macroeconómicos externos:
  - Contribuciones de la evolución del gasto y el producto en países socios.
  - También dependen de la estructura comercial inicial; por ejemplo, en Alemania los factores macroeconómicos externos contribuyeron a sus superávits bilaterales debido al mayor crecimiento del gasto respecto al producto en países socios y a la posición inicial de superávit de Alemania.

### Papel de la especialización sectorial
- Los cambios en la composición sectorial de la oferta y la demanda agregadas afectan de forma significativa a muchos saldos bilaterales.
- Diferencias sectoriales importantes entre comercio de servicios y comercio que excluye servicios: la distancia afecta más al comercio de servicios.
- El modelado sectorial permite identificar efectos de especialización en la determinación del comercio bilateral.

### Observaciones sobre aranceles y efectos de contagio
- Los costos comerciales (incluidos aranceles) son una barrera importante al comercio, pero influyen menos que los factores macroeconómicos en las variaciones de saldos bilaterales durante 1995–2015.
- Los aranceles pueden afectar la ventaja comparativa y la división internacional del trabajo a más largo plazo, sugiriendo canales por los que los aranceles pueden modificar la senda de los saldos comerciales bilaterales en el tiempo.
- El documento remite a la sección “Los aranceles y sus efectos de contagio en detalle” para un análisis más profundo de las consecuencias sobre el equilibrio general.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 5. Alemania:

### 5. Alemania:

### Contribuciones sectoriales y efectos sobre saldos bilaterales
- La participación en el producto de sectores con importantes exportaciones iniciales fue superior a la participación en el gasto, lo que respalda la idea de que los países se sirven de las estructuras de producción existentes y la ventaja comparativa.
- En Estados Unidos, las variaciones sectoriales de la oferta y la demanda parecen haber tenido efectos positivos sobre los saldos bilaterales frente a China, Alemania y Japón.
- También se observa un patrón similar en los saldos bilaterales de Alemania frente a Italia y Estados Unidos.

### Papel de los costos comerciales y aranceles
- El descenso de los aranceles bilaterales contribuyó al crecimiento de los niveles de comercio bruto (exportaciones e importaciones), pero sus repercusiones sobre los saldos comerciales (comercio “neto”) fueron más moderadas.
- Razones de la moderación:
  - En muchos países, los aranceles ya eran bajos a mediados de la década de 1990.
  - Las reducciones arancelarias fueron recíprocas, con efectos compensatorios sobre los saldos comerciales bilaterales.
- Ejemplo cuantitativo:
  - Si los aranceles chinos aplicados a bienes estadounidenses se hubiesen mantenido en su nivel de 1995, la estimación indica que el déficit comercial Estados Unidos-China habría sido, en promedio, USD 30.000 millones (un 12% aproximadamente) superior durante el período 2010–15.
  - Este efecto no se habría traducido en un deterioro comparable del saldo comercial general de Estados Unidos debido al crecimiento de las exportaciones estadounidenses a otros países.
- Costos comerciales medios:
  - Las variaciones de los costos comerciales medios asumidos por todos los socios comerciales tuvieron un papel más determinante en la muestra analizada que las variaciones de aranceles bilaterales concretos.
  - El aumento de la participación de economías de mercados emergentes (especialmente China) llevó a comercio adicional con ellas y a una reducción del comercio con otras economías.
  - Estas economías de rápido crecimiento impusieron aranceles superiores a los de las economías avanzadas, elevando los costos comerciales medios y haciendo más atractivo el comercio entre pares de países de más bajo costo.
  - Este proceso contribuyó a ampliar saldos comerciales bilaterales: por ejemplo, ampliación de déficits bilaterales de Estados Unidos y aumento de superávits bilaterales de Alemania.
- Riesgo de aranceles elevados:
  - Variaciones significativas y persistentes de los aranceles pueden repercutir sobre la división internacional del trabajo, la productividad y factores macroeconómicos.
  - Un incremento de los aranceles bilaterales hasta niveles prohibitivos sería devastador para el comercio bilateral y mundial, con graves consecuencias para las economías implicadas.

### Papel de los factores macroeconómicos en los saldos bilaterales
- Los saldos comerciales bilaterales de un país están impulsados en gran medida por las variaciones en el desequilibrio entre la producción bruta y el gasto de cada socio comercial (el desequilibrio no ponderado corresponde al saldo comercial agregado del país).
- Se puede modificar la ecuación gravitacional para mostrar que, bajo hipótesis moderadas, todos los saldos comerciales bilaterales dependen de:
  - el tamaño relativo de la relación saldo comercial agregado/PIB de ambos países,
  - el tamaño relativo de los dos países con respecto a la economía mundial,
  - la intensidad del comercio bilateral.
- Ejemplo ilustrativo (efectos parciales, sin respuestas de equilibrio general):
  - Si el saldo comercial general de Alemania registra un descenso exógeno de ½ punto porcentual, y todo lo demás se mantiene constante:
    - Los saldos comerciales bilaterales de Alemania frente a China, los Países Bajos y Estados Unidos se reducirán aproximadamente en un 0,1% del PIB de Alemania.
    - Los saldos comerciales bilaterales frente al Reino Unido y Francia se reducirán aproximadamente en un 0,05% del PIB de Alemania.
  - Cuando los efectos sobre los saldos bilaterales son superiores, ello refleja mayor intensidad del comercio con Alemania o mayor participación en el producto mundial del socio (por ejemplo, Países Bajos o Estados Unidos).
- Metodología de evaluación:
  - Para entender los factores detrás de la variación temporal de los saldos comerciales agregados se puede usar la metodología de evaluación de los saldos externos (EBA, por sus siglas en inglés) del FMI.
  - La EBA relaciona la cuenta corriente de un país con las políticas macroeconómicas y otros factores impulsores; dado que la cuenta corriente incluye el saldo comercial agregado y los ingresos y transferencias externos netos, el modelo EBA puede aplicarse directamente al saldo comercial (véase el anexo 4.2 en Internet).
- Principales determinantes de la EBA (clasificados en cuatro grupos principales):
  - Políticas macroeconómicas: incluyen la política fiscal (saldo fiscal ajustado por el ciclo) y la política de tipo de cambio (intervenciones en los mercados de divisas). Las distorsiones de la política macroeconómica (por ejemplo, subsidios generalizados...) pueden influir en los saldos.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 4.2 en Internet).

### 4.2 en Internet).

### Metodología y alcance del análisis EBA aplicado al saldo comercial
- La metodología EBA del FMI, aplicada desde 2013, calcula el nivel de la cuenta corriente y el tipo de cambio acordes con los fundamentos económicos y las políticas macroeconómicas deseadas.  
- El ejercicio sobre el saldo comercial presentado aquí no analiza las políticas deseadas; por ello las variables explicativas EBA se han agrupado de forma ligeramente distinta que en la metodología EBA original.  
- El análisis aplica la metodología EBA al periodo 2010–17 para ejemplos de Estados Unidos, Japón, Alemania y China.

### Factores macroeconómicos que contribuyen a los saldos comerciales agregados (promedio 2010–17)
- Variables consideradas (agrupadas para este ejercicio):
  - Crédito: relación crédito privado ajustado por la tendencia/PIB.
  - Cíclicos: factores temporales como la brecha del producto y la relación de intercambio de materias primas.
  - Fundamentos económicos: demografía, nivel de desarrollo económico e institucional, redes de protección social, dependencia de exportaciones de productos básicos, posición en activos externos netos, y papel como proveedor de activos seguros y de reserva.
  - Fiscal: orientación de la política fiscal.
  - Intervención en mercados cambiarios.
  - Remanente inexplicado.
- Hallazgos empíricos destacados:
  - En los últimos años las condiciones financieras (recogidas por el crédito) han contribuido a la reducción de los desequilibrios externos (ej.: en Estados Unidos la contribución del crédito al saldo comercial es ahora positiva tras corregir el auge de crédito precrisis; en China la expansión crediticia después de la crisis redujo el superávit externo).
  - La política fiscal es importante: la política fiscal restrictiva de Alemania contribuyó al amplio superávit comercial; la orientación relativamente laxa en Japón ayudó a equilibrar la posición comercial; la orientación relativamente expansiva en Estados Unidos tras la crisis compensó otras mejoras y se prevé que el reciente estímulo fiscal siga ampliando el déficit comercial.
  - La intervención en mercados de divisas ha tenido repercusiones limitadas sobre los saldos comerciales agregados; en China este efecto se ha desvanecido en gran medida en los últimos años.
  - Los factores cíclicos han sido, en promedio, un componente negativo significativo en todos los países excepto Japón.
  - Entre los fundamentos económicos, el nivel de desarrollo realiza contribuciones positivas al saldo comercial agregado de economías avanzadas y negativas en China; las variables demográficas afectan negativamente al saldo comercial de países en la última fase del envejecimiento.
  - El remanente inexplicado es cuantitativamente significativo y posiblemente refleja distorsiones macroeconómicas no atribuidas a los impulsores EBA (por ejemplo, subsidios a la producción y políticas reguladoras que afectan la oferta agregada).

### Relación entre saldos comerciales bilaterales y generales
- Conclusión del recuadro 4.3: variaciones empíricamente importantes en el saldo comercial general suelen ir acompañadas de variaciones similares en las relaciones comerciales bilaterales de un país, pero no necesariamente a la inversa. Es decir, un ajuste importante de un déficit bilateral específico no provoca necesariamente un ajuste importante del saldo comercial general.
- Estadística relacionada: número de reversiones del déficit comercial general = 92.
- Umbrales mostrados en gráfico (definición de reversión importante del déficit comercial bilateral): 2,0% ; 2,5% 3,0%.

### Aranceles y efectos de contagio: mecanismos y medidas
- Observación general: por el momento, los efectos directos de aranceles sobre saldos comerciales son menores comparados con factores macroeconómicos; no obstante, a más largo plazo cambios sostenidos en aranceles pueden cambiar la división internacional del trabajo y las estructuras productivas.
- Participación en cadenas de valor mundiales (CVM): la reducción de aranceles y costos de transporte/comunicación desde mediados de los años 1990 ha ido de la mano de un aumento de la complejidad de la participación en CVM (parte de las exportaciones que cruza por lo menos dos fronteras).
- Cuatro medidas elaboradas para reflejar distintos efectos de aranceles:
  - Arancel cerca del origen (upstream): arancel medio acumulado aplicado a insumos intermedios en porcentaje del producto del sector; refleja efectos sobre costo de producción (calculado a partir de matriz de insumo-producto mundial).
  - Arancel de protección nacional: arancel medio (ponderado por importaciones) impuesto a las importaciones que compiten con el producto del sector interno; afecta directamente a la demanda interna.
  - Arancel lejos del origen (downstream): arancel medio acumulado aplicado al producto del sector cuando se exporta directa o indirectamente a través de otros sectores y países; afecta a la demanda internacional del producto del sector.
  - Arancel de desviación: arancel medio ponderado que los países socios imponen a todos los demás proveedores excepto el país-sector en cuestión; ponderaciones en función de la importancia de exportadores e importadores.

### Resultados empíricos sobre efectos de aranceles (muestra y conclusiones)
- Muestra del análisis empírico: panel amplio sobre 35 países y 13 sectores industriales; controles por variaciones macroeconómicas específicas de cada país y características constantes de país y sector.
- Conclusiones principales:
  - Los aranceles aplicados en cualquier punto de la cadena de valor suelen tener una influencia mucho mayor sobre el producto y la productividad que la protección nacional del sector en particular.
  - Arancel cerca del origen y arancel lejos del origen: efectos negativos importantes sobre el valor agregado y la productividad (aumentan costos de insumos o reducen demanda internacional).
  - Productividad de la mano de obra y productividad total de factores registran descensos significativos por aranceles muy cerca o lejos del origen.
  - Aranceles de protección nacional: no muestran efectos significativos salvo ligeras consecuencias negativas sobre el empleo (posible compensación por pérdida de competencia).
  - Existe desviación de corrientes comerciales: el arancel de desviación es positivo y estadísticamente significativo en valor agregado y empleo, consistente con la idea de que imponer aranceles a competidores puede beneficiar a empresas domésticas; pero el arancel de desviación tiene consecuencias mínimas sobre productividad de la mano de obra y productividad total de los factores.
- Resultados resumidos del Cuadro 4.1 (signo e importancia de los efectos de los aranceles sobre variables económicas):
  - Columnas: (1) Valor agregado real; (2) Número de empleados; (3) Productividad de la mano de obra; (4) Productividad total de los factores.
  - Arancel cerca del origen: – – – –  
  - Protección nacional: + – – +  
  - Arancel lejos del origen: – – – –  
  - Arancel de desviación: + + + –  

### Simulaciones y efectos agregados de integraciones más profundas
- Las simulaciones ilustran efectos de equilibrio parcial (no incluyen canales adicionales como incertidumbre y condiciones financieras).  
- Incremento generalizado hipotético: una subida de 1 punto porcentual de los aranceles en todos los países tendría hoy efectos negativos superiores a los de 1995.  
- Las consecuencias varían por país según la integración en CVM y tamaño del sector industrial:
  - Países con sectores industriales grandes y muy integrados en CVM (ej.: Alemania y Corea; en menor medida China y Japón) sufrirían efectos en términos del PIB general más importantes.
  - Canadá y Estados Unidos, con sectores industriales relativamente reducidos y menos integrados, experimentarían efectos menores en porcentaje del PIB.
- Efectos bilaterales discriminatorios (ejemplo China‑Estados Unidos):
  - Si la subida de 1 punto porcentual se limita al comercio entre China y Estados Unidos, China y Estados Unidos son los más afectados y ambos se ven perjudicados.
  - En China: los aranceles lejos del origen y cerca del origen son los más relevantes (aunque cerca del origen algo menor).
  - En Estados Unidos: los aranceles cerca del origen resultan más importantes.
- Nota sobre años de simulación y datos: 2011 fue el último año disponible para realizar determinadas simulaciones por requerimientos de datos; las variaciones de los efectos entre 1995 y 2011 reflejan variaciones en ponderaciones, en particular una mayor integración de la producción.

### Implicaciones económicas generales extraídas del texto
- La mayor integración en cadenas de valor mundiales ha aumentado la sensibilidad de los aranceles cerca y lejos del origen a variaciones arancelarias, ampliando sus efectos sobre valor agregado real, empleo y productividad.  
- La desviación de corrientes comerciales puede beneficiar a productores domésticos y sectores específicos, pero no compensa las pérdidas de productividad derivadas de aranceles aplicados en puntos clave de la cadena de valor.  
- Los efectos agregados de aranceles discriminatorios pueden transmitirse a terceros países mediante desviación de corrientes comerciales y cambios en precios relativos.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1. Efecto potenciado de un incremento arancelario generalizado

### 1. Efecto potenciado de un incremento arancelario generalizado de 1 punto porcentual

### Efectos macroeconómicos y de contagio
- Incrementos arancelarios pueden resultar perjudiciales para los países que los imponen cuando existen conexiones estrechas a través de las cadenas de suministro (importaciones intermedias de China juegan un papel destacado).
- La desviación de corrientes comerciales corrige efectos de contagio negativos derivados de vínculos con China y Estados Unidos a través de la cadena de valor.
- Una guerra comercial entre China y Estados Unidos incrementaría la incertidumbre, deterioraría la confianza y endurecería las condiciones financieras mundiales, afectando negativamente a la mayoría de los países.

### Resultados de simulaciones de un conflicto comercial recíproco entre China y Estados Unidos
- Se simula un conflicto comercial hipotético entre Estados Unidos y China utilizando tres métodos de modelización distintos, centrados cada uno en un canal de transmisión distinto (recuadro 4.4).
- China y Estados Unidos registran las mayores pérdidas por incrementos arancelarios recíprocos, debido a:
  - Caída del comercio bilateral, sustituido solo parcialmente por otras fuentes.
  - Descenso del rendimiento del capital, reflejando distorsiones arancelarias.
- La desviación de corrientes comerciales lleva a una sustitución de las exportaciones chinas a Estados Unidos.
- Países que más se benefician por la desviación de corrientes comerciales:
  - México y Canadá, por su proximidad a Estados Unidos y sólidas relaciones comerciales con ese país.
  - Asia oriental, en cierta medida.
- Estos países aumentan sus importaciones de productos intermedios de China y otros países.
- Aunque el comercio bilateral entre China y Estados Unidos registra una fuerte caída, no se observan variaciones económicamente significativas en el saldo comercial agregado de estos dos países.
- En general, los efectos de contagio macroeconómicos en terceros países son modestos; los efectos de contagio sectoriales son más importantes al reposicionar cadenas de valor mundiales.
- A largo plazo, simulaciones indican considerables desplazamientos de la capacidad manufacturera en detrimento de China (y Estados Unidos) hacia México, Canadá y Asia oriental (Gráfico 4.13).
- Estos desplazamientos sectoriales acarrearían importantes pérdidas de empleo en sectores específicos, en particular en China y Estados Unidos.

### Evidencia sectorial y comparación bruto vs valor agregado
- El análisis sectorial empírico y las simulaciones del equilibrio general coinciden en la presencia de desviación de corrientes comerciales.
- Ejemplo del comercio de productos electrónicos (teléfonos inteligentes o televisores) entre China, Corea y Estados Unidos:
  - Gran parte del comercio es de bienes intermedios; Estados Unidos exporta insumos (como el diseño) a Corea, que añade insumos y exporta a China; China realiza el montaje y exporta el producto final a Estados Unidos.
  - Exportaciones brutas y déficits bilaterales no reflejan fielmente el origen y destino del valor de producción; el déficit comercial de Estados Unidos frente a China es inferior si se calcula en términos de valor agregado.
- Paneles y gráficos del capítulo muestran comparaciones para 2015 (por ejemplo, los 10 principales desequilibrios bilaterales registrados en 2015 y saldos sectoriales para el G-20 y Estados Unidos, 2015).

### Conclusiones principales
- Los desequilibrios agregados suelen reflejarse a nivel bilateral, mientras que los desequilibrios bilaterales no tienen por sí mismos grandes consecuencias para el agregado: cualquier intento por influir en un saldo comercial bilateral determinado provocará ajustes compensatorios en otros saldos, dejando sin variación el saldo comercial general salvo cambios en las condiciones macroeconómicas.
- Durante los últimos 20 años, los factores macroeconómicos han desempeñado un papel destacado en las variaciones de los saldos bilaterales; la senda de los desequilibrios bilaterales venía determinada en gran medida por el movimiento relativo del desequilibrio interno entre oferta y demanda de ambos socios, reflejado en su saldo comercial general respectivo.
- La mayor división internacional del trabajo, a través de cadenas internacionales de valor, ha ampliado el margen para efectos de contagio derivados de aranceles en otros países y efectos rebote sobre los países que imponen aranceles.
- Aunque algunos terceros países podrían beneficiarse de la desviación de corrientes comerciales, la escalada de tensiones comerciales provoca efectos negativos generalizados (incertidumbre, confianza, condiciones financieras), de modo que es probable que la mayoría de los países salgan perdiendo en conjunto.

### Recomendaciones de política
- Centrar el examen de los saldos externos en los saldos comerciales agregados y las cuentas corrientes, así como en las políticas macroeconómicas y las distorsiones que los impulsan; no focalizar la política exclusivamente en saldos bilaterales.
- Abstenerse de aplicar políticas macroeconómicas que generen desequilibrios excesivos, y posiblemente insostenibles.
- Reducir aranceles: existe un argumento sólido para reducir los aranceles, ya que una reducción arancelaria no solo impulsaría el comercio, sino que permitiría un ajuste de la división internacional del trabajo para reflejar mejor la ventaja comparativa, generando beneficios en producto, empleo y productividad en los países y a lo largo de la cadena de valor.
- Aplicar políticas que garanticen una amplia distribución de los beneficios derivados del comercio y que eviten que solo unos pocos soporten el ajuste.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019*

### 1.  Saldos comerciales bilaterales: 10 primeros

### Saldos comerciales bilaterales: 10 primeros

### Comparación entre comercio bruto y comercio de valor agregado
- Hallazgo: Los grandes desequilibrios bilaterales medidos en términos brutos suelen acompañarse de importantes desequilibrios en términos de valor agregado, pero los desequilibrios son menores cuando se miden en términos de valor agregado.
- Ejemplos y mecanismos:
  - El superávit de Corea frente a China es inferior en términos de valor agregado porque las cifras de exportaciones brutas de Corea incorporan el valor agregado de otros países.
  - En Estados Unidos, los déficits comerciales frente a México y China se reducen cuando se calcula en términos de valor agregado.
  - El saldo comercial agregado de un país es el mismo medido en términos brutos o de valor agregado frente al resto del mundo.
- Implicaciones sectoriales:
  - Déficits y superávits sectoriales suelen ser menores en términos de valor agregado que en términos brutos, reflejando el viaje de ida y vuelta de la producción a través de varios sectores.
  - En EE.UU., al calcular en términos de valor agregado, el superávit en servicios disminuye y su déficit industrial también disminuye (por ejemplo, servicios estadounidenses usados como insumos externos y luego reimportados como bienes manufacturados).

### Relación gravitacional entre saldos bilaterales y agregados
- Ecuación clave (tal como aparece en el texto):
  - TB_ij / (Y_i Y_j / Y_W) = m_ij ∙ (TB_i / Y_i − TB_j / Y_j)
  - Notas: TB denota el saldo comercial y Y el producto; una de las expresiones (Y_j / Y_W) se expresa como porcentaje del producto mundial.
- Interpretación:
  - El saldo comercial bilateral escalado depende de la evolución relativa de la relación saldo comercial agregado/PIB en cada país.
  - La escala incorpora el nivel del producto de ambos países: a mayor crecimiento de ambos, en igualdad de condiciones, el saldo bilateral tenderá a aumentar en valor absoluto.
  - La intensidad comercial bilateral m_ij amplifica o atenúa las variaciones en los saldos comerciales agregados; m_ij resume costos comerciales multilaterales y bilaterales y otros determinantes microestructurales.
- Aplicación a EE.UU.–China:
  - Ajustando el saldo bilateral por la escala del PIB de EE.UU. y por la participación mundial del PIB de China se observa que el desequilibrio bilateral ajustado disminuye considerablemente cuando se tiene en cuenta la creciente participación de China en la economía mundial.
  - El saldo bilateral “efectivo” y el “proyectado” (obtenido usando una estimación constante de m_ij) discurren bastante cerca, lo que muestra que las variaciones en los saldos comerciales agregados describen bien la evolución del saldo bilateral escalado; la imperfección indica que variaciones en la intensidad comercial también influyen.

### ¿Desempeña el comercio bilateral un papel especial en las reversiones del déficit?
- Método para identificar episodios de reversión del déficit comercial general (criterios usados, tal como en el texto):
  - 1) Reducción media del déficit comercial general de por lo menos 3 puntos porcentuales del PIB en tres años, en relación con el promedio de tres años anterior.
  - 2) El déficit comercial máximo en los tres años posteriores a la reversión es inferior al déficit mínimo en los tres años anteriores.
  - 3) No se produce ningún otro episodio en los seis años posteriores.
- Resultados empíricos (muestra: 1980–2017, países con PIB nominal superior a la mediana mundial en 2017, excluidos exportadores de combustible):
  - Se identificaron 92 episodios de ajustes importantes del déficit.
  - Solo el 17% (16 de 92) de esos episodios estaban relacionados con importantes ajustes del comercio bilateral en por lo menos uno de los cinco socios con mayores déficits.
  - Robustez: un umbral inferior de 2½ puntos porcentuales incrementaría los episodios bilaterales detectados de 16 a 22.
- Distribución de la corrección:
  - En promedio, los cinco socios con un déficit más importante son responsables del 54% de la corrección del déficit; los cinco siguientes explican el 12%; los cinco siguientes explican el 8%.
  - Ajustes relativos: el ajuste medio en los cinco principales socios de déficit es aproximadamente el 48% de su nivel inicial; los socios en las posiciones 6–10 registran un 52% de ajuste medio.
- Conclusión de política:
  - Establecer objetivos para los saldos comerciales bilaterales probablemente no ayudaría a reducir el déficit en cuenta corriente general de un país.
  - La teoría convencional señala que la forma más eficaz de variar los saldos en cuenta corriente (la diferencia entre ahorro e inversión nacionales) es mediante ajustes en las políticas macroeconómicas, no en políticas comerciales.

### Efectos macro y microeconómicos mundiales de un conflicto arancelario EE.UU.–China: simulación de un incremento arancelario de 25 puntos porcentuales sobre todo el comercio bilateral
- Modelos empleados (énfasis de cada uno):
  - GIMF (Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial): efectos agregados temporales y de mediano/largo plazo con rigideces nominales y efectos sobre capital y mano de obra.
  - GTAP (Global Trade Analysis Project): equilibrio general computable multisectorial, enfatiza reasignación sectorial.
  - CFRT (modelo de Caliendo et al., 2017): empresas heterogéneas multisectorial con entrada y salida, amplifica reasignaciones por economías de escala y costos fijos.
- Supuestos relevantes destacadas en el texto:
  - Todos los modelos incluyen comercio de bienes intermedios en distinta medida.
  - Calibración basada en que resulta más sencillo sustituir dos proveedores externos que un proveedor externo por una empresa interna; esto amplifica efectos positivos sobre terceros países al desviar producción hacia ellos.
- Impactos sobre comercio entre EE.UU. y China:
  - Desplome del comercio bilateral entre EE.UU. y China:
    - Reducción entre 25%–30% a corto plazo (GIMF).
    - Reducción entre 30%–70% a largo plazo, según modelo y dirección del comercio.
- Impactos sobre PIB:
  - Pérdidas anuales del PIB real:
    - Estados Unidos: entre –0,3% y –0,6%.
    - China: entre –0,5% y –1,5%.
  - Observación: en general los efectos son más importantes en China (las exportaciones a EE.UU. representan mayor proporción de la economía china).
  - En GIMF los efectos en China son más pronunciados a corto plazo; los efectos en EE.UU. aumentan en el largo plazo por apreciación del tipo de cambio y reducción del rendimiento del capital (no representado).
  - En CFRT las repercusiones sobre China se amplifican por pérdida de economías de escala.
  - Aunque se reduce el déficit comercial bilateral EE.UU.–China, no se produce una variación económicamente significativa del saldo comercial multilateral de cada país (resultado de las simulaciones GIMF).
- Efectos sobre exportaciones y flujos con terceros países (resumen del Cuadro 4.4.1):
  - Saldo comercial (porcentaje del PIB):
    - China: –0,2–0,3
    - Estados Unidos: –0,2–0,3
  - Exportaciones a Estados Unidos (ejemplos extraídos del cuadro):
    - China: –20,9–25,1–71,3–56,0 (valores reportados según modelo y horizonte)
  - Exportaciones a China (ejemplos extraídos del cuadro):
    - Estados Unidos: –27,5–36,4–77,6–63,7 (valores reportados según modelo y horizonte)
  - Nota: el cuadro presenta variaciones por región y país según GIMF Año 1, GIMF Largo plazo, GTAP y CFRT.
- Efectos de contagio macroeconómico:
  - Terceros países tienden a aumentar exportaciones a EE.UU. pero a registrar descenso de exportaciones a China.
  - En general, efectos sobre exportaciones totales de terceros países son positivos; mayores beneficiarios: México y Canadá (proximidad y relaciones comerciales con EE.UU.).
  - Comparación entre modelos:
    - Aumento de exportaciones de terceros países mayor en GIMF a corto plazo y en CFRT; GTAP muestra respuestas más débiles y, en algunos casos, negativas.
  - Efectos sobre producto de terceros países varían por modelo:
    - GIMF: efectos positivos a corto plazo (incluidas repercusiones relativamente importantes en América del Norte excluido EE.UU.), pero menores y negativos en el largo plazo en la mayoría de regiones; excepción: América del Norte excluido EE.UU.
    - GTAP: efectos positivos aunque menores.
    - CFRT: algunos países (México, Canadá, Malasia, Tailandia, Corea) experimentan expansión relativamente importante del producto y se benefician de economías de escala.
- Reasignaciones sectoriales y laborales:
  - Industria mundial sufre importante contracción, con fuertes repercusiones en electrónicos y otros sectores manufactureros de China.
  - Expansión de sectores industriales en México, Canadá y países asiáticos; servicios se expanden en China y se contraen en otros países mencionados; sector agrícola de EE.UU. experimenta contracción considerable.
  - Magnitud de reasignación mayor en CFRT por economías de escala.
  - Pérdidas de empleo por sectores específicos:
    - CFRT: en EE.UU. alrededor del 1% de la fuerza laboral en sectores de equipamiento agrícola y de transporte; en China hasta el 5% en otros sectores industriales.
- Reposicionamiento de cadenas de valor mundiales:
  - Ejemplo: sector electrónico y de maquinaria (aprox. 20% de las importaciones mundiales).
  - En CFRT, China dejaría de ser el exportador número uno de electrónicos y maquinaria a EE.UU.; otros países de Asia, Canadá y México subirían posiciones.
  - En México, expansión del sector electrónico aumentaría considerablemente importaciones de insumos intermedios, particularmente procedentes de China (gráficos y datos en el texto principal).

*Fuente: Perspectivas de la Economía Mundial: Desaceleración del crecimiento, precaria recuperación. Fondo Monetario Internacional | Abril de 2019 (capítulo 4: recuadros 4.1–4.4).*

### 2019. Para facilitar la comparación, las cifras correspon-

### texts - 2019. Para facilitar la comparación, las cifras correspon-

### Supuestos generales y proyecciones clave
- Las cifras correspondientes a 2019 y años posteriores tienen el mismo grado de precisión que las cifras históricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no debe inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
- Tipos de cambio efectivos reales de las economías avanzadas: se mantienen constantes en su nivel medio medido entre el 14 de enero y el 11 de febrero de 2019.
- Tipos medios de conversión:
  - dólar de EE.UU./DEG: 1,397 (2019) y 1,407 (2020).
  - dólar de EE.UU./euro: 1,144 (2019) y 1,156 (2020).
  - yen/dólar de EE.UU.: 107,8 (2019) y 103,2 (2020).
- Precio del petróleo por barril (promedio): USD 59,16 en 2019 y USD 59,02 en 2020.
- Tasas interbancarias medias:
  - LIBOR a seis meses en dólares de EE.UU.: 3,2% en 2019 y 3,8% en 2020.
  - Depósitos a tres meses en euros: –0,3% en 2019 y –0,2% en 2020.
  - Depósitos a seis meses en yenes: 0,0% en 2019 y 0,0% en 2020.
- Supuesto de continuidad de la política económica: las autoridades nacionales seguirán aplicando la política económica establecida.
- Notas sobre el euro: tipos de conversión irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los países miembros que adopten el euro según lo decidido por el Consejo de la Unión Europea el 31 de diciembre de 1998 (detalles históricos listados en el texto).

### Novedades y consideraciones por países
- Cambios de denominación y moneda:
  - La ex República Yugoslava de Macedonia se denomina ahora Macedonia del Norte.
  - En febrero de 2019, Zimbabwe adoptó el dólar de LBTR como nueva unidad de moneda local y unidad de cuenta oficial; se está revisando y actualizando las series de cuentas nacionales según el nuevo dólar de LBTR.
- Venezuela:
  - Proyecciones complejas y de baja fiabilidad por falta de conversaciones con autoridades (última consulta Artículo IV: 2004), insuficiente comprensión de los datos declarados y dificultad para interpretar indicadores.
  - Cuentas fiscales incluyen gobierno central presupuestario, seguridad social, FOGADE y una muestra de empresas públicas, entre ellas PDVSA.
  - Datos para 2018–24 son estimaciones del personal técnico del FMI; los precios al consumidor de Venezuela están excluidos de todos los datos compuestos del informe WEO.
- Argentina:
  - Series de precios al consumidor: antes de diciembre de 2013, IPC-GBA; entre diciembre de 2013 y octubre de 2015, IPCNu; nuevo IPC del Gran Buenos Aires divulgado el 15 de junio de 2016; nuevo IPC nacional a partir de junio de 2017.
  - El Directorio Ejecutivo del FMI, en reunión del 9 de noviembre de 2016, consideró que la nueva serie del IPC se ajusta a normas internacionales y retiró la declaración de censura emitida en 2013.
  - En la edición abril de 2019 no se presentan datos sobre la inflación del IPC promedio para 2014, 2015 y 2016, ni la inflación al final del período para 2015 y 2016.
  - Mercado laboral: autoridades dejaron de publicar datos en diciembre de 2015 y publicaron nuevas series a partir del segundo trimestre de 2016.
- Libia: fiabilidad de datos baja, dada la guerra civil y capacidades debilitadas.
- Siria: no se incluyen datos de 2011 y años posteriores debido a la incertidumbre política.
- Trinidad y Tabago: estimaciones de crecimiento 2018 basadas en datos del sector energético, datos preliminares de cuentas nacionales y proyecciones del personal técnico; sujetas a revisión.
- Uruguay: transferencias al sistema público de pensiones (alcanzando 1,3% del PIB en 2018) registradas como ingreso según la metodología del FMI; afectan cifras y proyecciones para 2018–22.
- Zimbabwe en Cuadro G: Moneda — Dólar de LBTR; Cuentas nacionales: ONE 2015; Precios (IPC): ONE 2012. . .; Últimos datos anuales efectivos para cuentas y precios: ONE2018 (según listado en Cuadro G).

### Datos y convenciones de la base del WEO
- Cobertura y composición:
  - Base de datos del WEO: datos y proyecciones sobre 194 economías.
  - Datos y proyecciones elaborados conjuntamente por el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI.
  - Datos históricos y definiciones provienen de organismos nacionales de estadística, con participación de organismos internacionales para armonización metodológica.
- Normas estadísticas:
  - En general, los datos macroeconómicos se basan en la versión 2008 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN).
  - Normas del FMI: MBP6 (sexta edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional), Manual de estadísticas monetarias y financieras y Guía de Compilación (MEMFGC), Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014 (MEFP 2014); estas se han armonizado o están en proceso de armonizarse con SCN 2008.
  - La adaptación de los datos nacionales a nuevas normas depende de la revisión por parte de los compiladores nacionales; por tanto, las estimaciones del WEO solo se ajustan parcialmente a estas definiciones.
- Fuentes y comparabilidad:
  - Datos de deuda fiscal bruta y neta: provienen de fuentes oficiales y estimaciones del personal técnico del FMI; intento de alineación con definiciones del MEFP, pero pueden desviarse por limitaciones de datos o circunstancias específicas.
  - Cambios en fuentes o cobertura pueden dar lugar a revisiones sustanciales.
- Cálculo de agregados y promedios:
  - Datos compuestos para grupos de países se calculan como suma o promedio ponderado de los datos de cada país.
  - Promedios plurianuales de tasas de crecimiento: expresados como tasas anuales compuestas de variación (salvo la tasa de desempleo, que usa promedio aritmético simple).
  - Para el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo: promedio aritmético ponderado para la mayoría de datos; para inflación y crecimiento de la masa monetaria se emplean promedios geométricos.
  - Ponderaciones específicas:
    - Tipos de cambio, tasas de interés y tasas de crecimiento de agregados monetarios: ponderados por el PIB convertido a dólares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior.
    - Otros datos de economía interna (tasas de crecimiento o razones): ponderados por PIB valorado según la paridad del poder adquisitivo.
    - Tasas de inflación anual: variaciones porcentuales simples respecto a años anteriores, excepto economías de mercados emergentes y en desarrollo (diferencias logarítmicas).
    - PIB real per cápita en PPA: suma de datos de cada país convertidos a dólares internacionales de los años indicados.
  - Ajustes zona del euro: cifras compuestas corregidas para discrepancias en la declaración de transacciones dentro de la zona; uso de datos anuales del PIB sin ajustar para la zona del euro y la mayoría de países individuales, salvo Alemania, Chipre, Irlanda y Portugal (datos ajustados basados en año calendario).
  - Umbral de representatividad: se calculan datos compuestos para grupos cuando los datos ponderados del grupo están representados en un 90% o más.
  - Datos basados en años calendario salvo excepciones por ejercicio fiscal (ver Cuadro F para países con períodos excepcionales).

### Clasificación de países y subgrupos (resumen)
- División principal del WEO:
  - Economías avanzadas: 39 economías.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: 155 economías (el resto no clasificadas como avanzadas).
- Subgrupos y desgloses:
  - Economías avanzadas: subgrupo de las principales economías avanzadas (G-7): Estados Unidos, Japón, Alemania, Francia, Italia, Reino Unido y Canadá; miembros de la zona del euro forman un subgrupo.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: regiones — África subsahariana, América Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), Economías emergentes y en desarrollo de Asia, Economías emergentes y en desarrollo de Europa, y OMNAP (Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán).
  - Criterios analíticos por fuentes de ingresos de exportación: combustibles y otros productos; se considera que una economía pertenece a un grupo cuando su principal fuente de ingresos de exportación superó, en promedio, el 50% del total entre 2013 y 2017.
  - Criterios financieros: economías acreedoras netas, economías deudoras netas, Países Pobres Muy Endeudados (PPME) y países en desarrollo de bajo ingreso.
- Cuadro A (participación en agregado 2018, porcentajes):
  - Número de economías: Economías avanzadas 39; Economías de mercados emergentes y en desarrollo 155.
  - Participación en PIB (PPA): Economías avanzadas 100,0 (mundo), Economías avanzadas 40,8 (porcentaje del total mundial) — (nota: conservar exactamente la presentación tabular en la fuente; extractos numéricos preservados en el texto).
  - Ejemplos selectos de participaciones (tal como aparecen):
    - Estados Unidos: 37,2 (PIB PPA), 15,2 (Exportaciones), 16,1 (Población) — (valores extraídos del Cuadro A).
    - China: 31,6 (PIB PPA), 18,7 (Exportaciones), 28,8 (Población) — (valores extraídos del Cuadro A).
    - India: 13,1 (PIB PPA), 7,8 (Exportaciones), 6,2 (Población) — (valores extraídos del Cuadro A).
- Listados detallados de países por subgrupos y categorías disponibles en los cuadros B, C, D, E, F y G del apéndice estadístico (texto contiene listados pormenorizados y códigos de notación para acreedores/deudores, PPME y países de bajo ingreso).

### Cuadros y documentación sobre datos fundamentales (Cuadro G — extractos)
- Cuadro G documenta, por país:
  - Moneda.
  - Fuente de datos históricos para cuentas nacionales y precios (IPC).
  - Últimos datos anuales efectivos y año base.
  - Sistema de Cuentas Nacionales utilizado (por ejemplo, SCN 2008, SCNE 2010, SCN 1993).
  - Uso de la metodología de ponderación en cadena.
  - Fuentes históricas para finanzas públicas y balanza de pagos, últimos datos anuales efectivos, manual de estadística utilizado (por ejemplo, MBP 6) y cobertura/práctica contable.
- Ejemplos puntuales extraídos del Cuadro G:
  - Afganistán: Moneda Afgani; ONE 2017 (cuentas nacionales); Año base 2002/03; SCN 1993; ONE2017 (precios IPC).
  - Alemania: Moneda Euro; ONE2018 (cuentas nacionales); Año base 2010; SCNE 2010; uso de metodología en cadena desde 1991; ONE2018 (IPC); Finanzas públicas: ONE2018; Balanza de pagos: DBC2018, MBP 6.
  - Estados Unidos: Moneda Dólar de EE.UU.; ONE2018 (cuentas nacionales); Año base 2012; SCN 2008; uso de metodología en cadena desde 1980; ONE2018 (IPC); Finanzas públicas: MEP2017; Balanza de pagos: ONE2017, MBP 6.
  - Zimbabwe: Moneda Dólar de LBTR; Cuentas nacionales ONE2015; Precios (IPC) ONE2012. . .; Últimos datos anuales efectivos ONE2018.
- Notas y leyendas:
  - Abreviaturas empleadas (algunas): MBP = Manual de Balanza de Pagos; IPC = Índice de precios al consumidor; SCNE = Sistema de Cuentas Nacionales Europeo; SCN = Sistema de Cuentas Nacionales.
  - Fuentes (ejemplos): Aduanas, BC = Banco central, MEP = Ministerio de Economía/Planificación, MF = Ministerio de Finanzas, ONE = Oficina nacional de estadística.
  - Explicación sobre uso de ponderaciones en cadena y efectos sobre medición del PIB real y sesgos.

### Supuestos en materia de política fiscal y Recuadro A1 (economías seleccionadas)
- Enfoque general:
  - Supuestos fiscales a corto plazo: basados en presupuestos anunciados oficialmente, ajustados por diferencias entre supuestos macroeconómicos y resultados fiscales proyectados por el personal técnico del FMI y autoridades nacionales.
  - Donde no hay presupuesto anunciado, se toman medidas cuya aplicación se considera probable.
  - Proyecciones fiscales a mediano plazo: basadas en la trayectoria más probable de las políticas; si no hay suficiente información sobre intenciones presupuestarias, se supone que el saldo primario estructural no se modifica, salvo indicación en contrario.
- Supuestos específicos por país (extractos):
  - Alemania: proyecciones 2019 y siguientes basadas en el Plan Presupuestario Preliminar de 2019 y en actualizaciones de la agencia nacional de estadística; estimación de deuda bruta incluye carteras de activos dañados y actividades comerciales subsidiarias transferidas a instituciones en disolución, así como otras operaciones de apoyo al sector financiero y la Unión Europea.
  - Arabia Saudita: proyecciones de ingresos totales del gobierno (excepto ingresos por exportaciones petroleras) basadas en interpretación del presupuesto de 2019 y la actualización del programa de equilibrio fiscal de 2019; ingresos por exportaciones petroleras basados en precios de referencia del WEO y supuesto de cumplimiento de compromisos OPEP+; proyecciones de gasto parten del presupuesto 2019 y reflejan estimaciones del personal técnico sobre cambios recientes en políticas y evolución económica.
  - Argentina: proyecciones fiscales basadas en resultados y planes presupuestarios federales y provinciales, medidas fiscales anunciadas y proyecciones macroeconómicas del personal técnico.
  - Australia: proyecciones basadas en datos de la Oficina Australiana de Estadística; presupuestos 2018/19 del Commonwealth y estados/territorios; exámenes económicos y fiscales de mitad de ejercicio 2018/19; estimaciones y proyecciones del personal técnico del FMI.
  - Austria: proyecciones basadas en datos de la oficina de estadística de Austria, proyecciones de las autoridades y estimaciones del personal técnico del FMI.
  - Bélgica: proyecciones basadas en el Programa de Estabilidad 2018–21 y demás información disponible, con ajustes por supuestos del personal técnico del FMI.
  - Brasil: proyecciones fiscales 2019 consideran la meta de déficit aprobada en la ley de presupuesto.
  - Canadá: proyecciones basadas en pronósticos del presupuesto federal de 2018 y actualizaciones de presupuestos provinciales; personal técnico introduce ajustes para diferencias macroeconómicas y datos del Sistema Canadiense de Cuentas Económicas Nacionales hasta el tercer trimestre de 2018.
  - Chile: proyecciones basadas en proyecciones presupuestarias de las autoridades, ajustadas para reflejar proyecciones del PIB y precios del cobre del personal técnico del FMI.
  - China: se prevé una expansión fiscal para 2019 como consecuencia de la reforma del impuesto sobre la renta de las personas físicas y otras medidas para afrontar la desaceleración económica.
  - Corea: pronóstico a mediano plazo incorpora la trayectoria del gasto público en el mediano plazo anunciada por el gobierno.
  - Dinamarca: estimaciones 2018 coinciden con cifras presupuestarias oficiales ajustadas por supuestos macroeconómicos del personal técnico; para 2019 se incorporaron elementos del plan fiscal a mediano plazo del Programa de Convergencia 2018.
  - España: para 2019, proyecciones presuponen gastos acordes con extensión del presupuesto 2018 y medidas ya legisladas (incluidos aumentos de pensiones y sueldos públicos) y proyecciones de ingresos del personal técnico del FMI; para 2020 y siguientes, se supone saldo primario estructural sin variaciones.
  - Estados Unidos: proyecciones fiscales basadas en el escenario base de enero de 2019 de la Oficina de Presupuesto del Congreso, ajustadas por supuestos macroeconómicos y de política del personal técnico del FMI; incorporan efectos de la Ley de recortes tributarios y empleo (finales de 2017) y la ley bipartidaria de presupuesto de 2018 (aprobada en febrero de 2018).

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial, Apéndice estadístico — Abril de 2019 (extractos del PDF suministrado).*

### 2018. Por último, las proyecciones fiscales se ajustan

### 2018. Por último, las proyecciones fiscales se ajustan

### Metodología y alcance general
- Las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar los pronósticos sobre las principales variables financieras y macroeconómicas elaborados por el personal técnico del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector financiero y a los planes de jubilación de prestaciones definidas, y se convierten sobre la base del gobierno general.
- Los datos se compilan usando el SCN 2008, y cuando se traducen a estadísticas de finanzas públicas, se aplica la metodología del Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014.
- Debido a limitaciones de los datos, la mayoría de las series comienzan en 2001.

### Notas y supuestos por país (resumen)
- Francia:
  - Proyecciones a partir de 2018 basadas en las medidas de la ley presupuestaria de 2018, la ley plurianual de 2018-22, y la ley presupuestaria de 2019.
  - Ajustes para tener en cuenta diferencias en supuestos macroeconómicos y financieros y en proyecciones de ingresos fiscales.
  - Datos fiscales históricos reflejan revisiones realizadas en septiembre de 2018 y la actualización de las cuentas fiscales históricas, los datos de deuda y las cuentas nacionales.

- Grecia:
  - El saldo primario del gobierno general estimado para 2018 está basado en datos preliminares hasta noviembre de 2018, suministrados por el Ministerio de Hacienda hasta el 1 de febrero de 2019.
  - Los datos históricos desde 2010 reflejan ajustes de acuerdo con la definición del saldo primario en el marco de supervisión reforzada de Grecia.

- Hungría:
  - Proyecciones fiscales incluyen las proyecciones del personal técnico del FMI sobre el marco macroeconómico y el impacto de medidas legislativas recientes, así como de los planes de política fiscal anunciados en el presupuesto de 2018.

- India:
  - Datos históricos basados en los datos sobre la ejecución presupuestaria.
  - Proyecciones basadas en la información disponible sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes para tener en cuenta los supuestos del personal técnico del FMI.
  - Los datos subnacionales se incluyen con un rezago de hasta un año; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general se completan mucho después que los datos sobre el gobierno central.
  - Existen diferencias entre la presentación del FMI y la de India, sobre todo en lo que respecta al producto de ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en ciertas categorías de menor importancia y algunos préstamos en el sector público.

- Indonesia:
  - Proyecciones basadas en reformas moderadas de la política y administración tributarias y un aumento gradual del gasto social y de capital a mediano plazo en función del espacio fiscal.

- Irlanda:
  - Proyecciones fiscales basadas en el presupuesto nacional para 2019.

- Israel:
  - Datos históricos basados en datos de estadísticas de finanzas públicas preparados por la Oficina Central de Estadística.
  - Se supone que el déficit del gobierno central aumentará a 3,5% del PIB en 2019.
  - Se parte del supuesto de que luego descenderá, pero no según las metas fiscales a mediano plazo, conforme a la dilatada experiencia de revisiones de esas metas.

- Italia:
  - Estimaciones y proyecciones del personal técnico del FMI reflejan los planes fiscales incluidos en el presupuesto preliminar de 2019 del gobierno.
  - El personal técnico del FMI supone que se cancelarán los aumentos automáticos del impuesto al valor agregado para el próximo año.

- Japón:
  - Proyecciones reflejan las medidas fiscales ya anunciadas por el gobierno, incluido el aumento del impuesto sobre el consumo en octubre de 2019 y las medidas mitigantes incluidas en la reforma tributaria y el presupuesto del ejercicio 2019.

- México:
  - Proyecciones fiscales para 2018 coinciden en términos generales con el presupuesto aprobado.
  - Proyecciones de 2019 en adelante suponen el cumplimiento de las reglas establecidas en la Ley de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria.

- Nueva Zelandia:
  - Proyecciones fiscales basadas en el presupuesto de las autoridades para el ejercicio fiscal 2018/19, en la actualidad económica y fiscal de mitad de año y en estimaciones del personal técnico del FMI.

- Países Bajos:
  - Proyecciones fiscales para 2018–24 basadas en las proyecciones presupuestarias de las autoridades de la Dirección de Análisis de Política Económica, después de realizar ajustes por diferencias en supuestos macroeconómicos.
  - Datos históricos revisados tras la publicación en junio de 2014 de datos macroeconómicos revisados debido a la adopción del SEC 2010 y las revisiones de las fuentes de datos.

- Portugal:
  - Proyecciones para el año en curso basadas en el presupuesto aprobado por las autoridades, ajustado para reflejar el pronóstico macroeconómico del personal técnico del FMI.
  - De ahí en adelante, proyecciones basadas en el supuesto de que no se modifican las políticas.

- Puerto Rico:
  - Proyecciones fiscales basadas en los Planes de Crecimiento Económico y Fiscal para Puerto Rico (PCEF), preparados en octubre de 2018 y certificados por la Junta de Supervisión.
  - Según los supuestos de este plan, las proyecciones del FMI suponen la ayuda federal para reconstrucción tras el huracán María, que devastó la isla en septiembre de 2017.

*Fuente: texts - 2018. Por último, las proyecciones fiscales se ajustan — https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/texts.pdf*

### 2017. Las proyecciones también suponen pérdidas

### 2017. Las proyecciones también suponen pérdidas

### Pérdidas de ingresos proyectadas y razones
- Se proyectan pérdidas de ingresos debido a:
  - la pérdida de financiamiento federal para la Ley de Salud a Bajo Precio (Affordable Care Act) a partir de 2020;
  - la eliminación de los incentivos tributarios federales (a partir de 2018) que neutralizaban los efectos de la Ley 154 de Puerto Rico sobre empresas extranjeras;
  - los efectos de la Ley de empleo y recortes tributarios, que reducen la ventaja impositiva para las empresas estadounidenses que producen en Puerto Rico.
- Alta incertidumbre en torno a las políticas implica que algunos supuestos del PCEF y del personal técnico del FMI pueden diferir, especialmente sobre:
  - efectos de la reforma de los impuestos sobre las empresas;
  - cumplimiento tributario y ajustes tributarios (cargos y tasas);
  - reducciones de subsidios y gastos;
  - congelamiento de los costos laborales operativos;
  - mejora de la movilidad;
  - recorte de los gastos;
  - aumento de la eficiencia en los servicios de atención de la salud.

### Medidas de gasto y supuestos fiscales
- Medidas del lado del gasto mencionadas:
  - prórroga de la Ley 66, que congela gran parte del gasto público hasta 2020 inclusive;
  - reducciones de costos operativos;
  - disminución de subsidios públicos;
  - recortes de gastos en educación.
- Diferencias entre las proyecciones del FMI y las del PCEF atribuidas a tres diferencias metodológicas principales:
  - Las proyecciones del FMI se presentan en base devengado; las del PCEF se realizan en base caja.
  - El FMI y el PCEF se basan en supuestos macroeconómicos muy diferentes.
  - (tercera diferencia implícita: metodologías de consolidación/definición y tratamiento de partidas específicas que generan divergencias en ingresos fiscales, gastos y saldo).

### Ejemplos de supuestos fiscales por jurisdicción (resumen de casos)
- Región Administrativa Especial de Hong Kong:
  - Proyecciones basadas en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades con respecto al gasto.
- Reino Unido:
  - Proyecciones fiscales basadas en el presupuesto nacional de la primavera de 2019.
  - Proyecciones del gasto basadas en los valores nominales presupuestados.
  - Proyecciones del ingreso ajustadas para tener en cuenta diferencias con los pronósticos del personal técnico del FMI sobre variables macroeconómicas (como el crecimiento del PIB y la inflación).
  - Datos del personal técnico del FMI excluyen los bancos del sector público y el efecto de la transferencia de los activos del Royal Mail Pension Plan al sector público en abril de 2012.
- Rusia:
  - Proyecciones para 2018–21: estimaciones del personal técnico del FMI basadas en el presupuesto de las autoridades.
  - Proyecciones para 2022–24: basadas en la nueva regla para el precio del petróleo, con ajustes realizados por el personal técnico del FMI.
- Singapur:
  - Ejercicio 2019/20: proyecciones basadas en cifras presupuestarias.
  - Resto del período: supuesta no modificación de las políticas por el personal técnico del FMI.
- Sudáfrica:
  - Supuestos fiscales basados en la evolución del presupuesto de 2019.
  - Se excluyen de los ingresos no tributarios las transacciones en activos financieros y pasivos por ser principalmente ingresos relacionados con ganancias realizadas.
- Suecia:
  - Proyecciones fiscales tienen en cuenta las proyecciones de las autoridades basadas en el presupuesto de diciembre de 2018.
  - El impacto de la evolución cíclica en las cuentas fiscales se calcula usando la elasticidad de 2014 de la OCDE (Price, Dang y Guillemette (2014)).
- Suiza:
  - Proyecciones suponen que la política fiscal se ajusta según sea necesario para mantener los saldos fiscales en línea con los requisitos de las reglas fiscales de Suiza.
- Turquía:
  - Proyecciones fiscales presumen un saldo primario y global más negativo que el contemplado por las autoridades en su nuevo programa económico de 2019, en parte por pronóstico de crecimiento más bajo del personal técnico del FMI y por diferencias en las definiciones del saldo fiscal.

### Supuestos en materia de política monetaria (globales y por divisa)
- Marco general:
  - Supuestos basados en el marco de política económica de cada país; normalmente implican una orientación no acomodaticia respecto al ciclo económico.
  - Las tasas oficiales suben si indicadores muestran inflación por encima de la tasa o banda aceptable; bajan si inflación no excede la tasa o banda y el crecimiento está por debajo del potencial con capacidad ociosa considerable.
- Supuestos numéricos clave enlistados explícitamente:
  - Se supone que la tasa interbancaria de oferta de Londres para los depósitos en dólares de EE.UU. a seis meses alcanzará un promedio de 3,2% en 2019 y 3,8% en 2020 (véase el cuadro 1.1).
  - Se supone que la tasa de interés de los depósitos en euros a tres meses se situará en promedio en –0,3% en 2019 y –0,2% en 2020.
  - Para la tasa de los depósitos en yenes a seis meses se supone un promedio de 0,0% en 2019 y 2020.
- Supuestos por país / región (selección):
  - Arabia Saudita: tipo de cambio fijo con respecto al dólar de EE.UU.
  - Argentina: marco de política monetaria vigente centrado en un crecimiento cero de la base monetaria en términos desestacionalizados.
  - Australia y Canadá: supuestos coinciden con las expectativas del mercado.
  - Brasil: supuestos coherentes con la convergencia paulatina de la inflación hacia la mitad de la banda fijada como meta.
  - China: se prevé que la política monetaria se mantendrá sin cambios.
  - Dinamarca: mantener un tipo de cambio fijo con respecto al euro.
  - Estados Unidos: se prevé la normalización paulatina de la tasa de los fondos federales fijada como meta, en consonancia con perspectivas macroeconómicas.
  - India, Indonesia, México: supuestos coherentes con objetivos de meta de inflación o mantenimiento de la inflación dentro de la banda meta.
  - Región Administrativa Especial de Hong Kong: se supone que el sistema de caja de conversión permanece intacto.
  - Reino Unido: trayectoria de la tasa de interés a corto plazo basada en expectativas para la tasa de interés de mercado.
  - Rusia: el Banco Central de Rusia hace un alto en la transición hacia una orientación neutra.
  - Suiza: se supone que en 2018–19 la tasa de política monetaria no se modifica.
  - Zona del euro: supuestos coinciden con las expectativas del mercado.

### Hallazgos metodológicos y observaciones generales
- Metodología del FMI vs. autoridades / otros ejercicios:
  - Las diferencias entre proyecciones (por ejemplo FMI vs. PCEF) surgen de base de contabilización (devengado vs. caja) y de supuestos macroeconómicos distintos.
- Observaciones sobre el entorno macroeconómico global (resumen editorial del Directorio Ejecutivo):
  - Actividad económica mundial ha perdido ímpetu recientemente; drástico enfriamiento del comercio internacional.
  - Riesgos inclinados a la baja: escalada de tensiones comerciales, un Brexit sin acuerdo, vuelcos repentinos en condiciones financieras.
  - Si se repliegan aumentos de aranceles y se resuelven tensiones comerciales, el refuerzo de la confianza empresarial podría estimular el crecimiento.
  - A mediano plazo: riesgos adicionales incluyen creciente desigualdad, cambio climático, ciberriesgos, incertidumbre sobre políticas y decreciente confianza en instituciones.
- Recomendaciones de política (resumen de consensos del Directorio Ejecutivo):
  - Urgente necesidad de cooperación multilateral: resolver desacuerdos comerciales de manera concertada y afianzar el sistema de comercio multilateral abierto y basado en reglas.
  - Calibrar cuidadosamente la política macroeconómica:
    - En países con margen fiscal: apoyar demanda y/o aumentar crecimiento potencial según ciclo y capacidad ociosa.
    - En países con deuda elevada: ajuste fiscal gradual, priorizando sostenibilidad y reduciendo vulnerabilidades de financiamiento.
  - Política monetaria: transparencia y claridad en la comunicación sobre el ritmo de normalización para evitar fluctuaciones excesivas en mercados.
  - Herramientas macroprudenciales: desplegar criterios proactivos para abordar vulnerabilidades financieras (aumento de deuda empresarial, nexus soberano–bancos, descalces de madurez y liquidez, sensibilidad de mercados emergentes).
  - Reformas estructurales: mejorar productividad, participación laboral, aptitudes; desregulación de mercados de productos y servicios apoyada por legislación y política de competencia para desalentar aumento del poder de mercado.
  - Mejorar instituciones fiscales, transparencia y gobernanza pública; reforzar lucha contra sobornos, lavado de dinero y evasión fiscal mediante cooperación internacional.
  - Economías emergentes y en desarrollo: centrar la política monetaria en anclar expectativas inflacionarias cuando la inflación es elevada y respaldar la actividad interna cuando sea necesario; mejorar ingresos fiscales, reducir vulnerabilidades de deuda y avanzar en reequilibramiento económico y financiero.
  - Países en desarrollo de bajo ingreso: políticas que impulsen el crecimiento, resiliencia frente a condiciones externas volátiles, reducción sostenida de vulnerabilidades de la deuda, y avance hacia los Objetivos de Desarrollo Sostenible de 2030; énfasis en movilización de recursos internos y protección del gasto social y proyectos de capital seleccionados.
  - Exportadores de materias primas: diversificación económica mediante mejoras en educación, infraestructura, inclusión financiera e incentivos a la inversión privada.

*Fondo Monetario Internacional — Perspectivas de la economía mundial: descaleleración del crecimiento, precaria recuperación (Apartado y cuadros seleccionados; Abril de 2019).*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/april/spanish/texts.pdf_