## ch1 - 2012. Desde un punto de vista geográfico, los principales

## Source details

**Canonical URL:** [ch1 - 2012. Desde un punto de vista geográfico, los principales](https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/october/spanish/ch1.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/weo/2019/october/spanish/ch1.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/weo/2019/october/spanish/ch1.pdf.json)

---

### Desaceleración del comercio mundial y comportamiento por regiones
- Los principales aportes al enfriamiento de las importaciones mundiales provinieron de China y las economías de Asia oriental (tanto avanzadas como emergentes) y las economías de mercados emergentes sometidas a tensiones.
- En el primer semestre de 2019, el volumen del comercio internacional superó en apenas 1% el valor registrado un año atrás, representando el ritmo de crecimiento semestral más lento desde 2012.
- Factores vinculados a la desaceleración del comercio internacional:
  - Caída del gasto de inversión (ej.: 2015–16).
  - Fuerte contracción de la inversión en economías tensionadas.
  - Impacto del recrudecimiento de las tensiones comerciales en el optimismo de las empresas manufactureras.
  - Caída de la producción y las ventas de automotores y menor compra de bienes de consumo no perecederos.
- En China, además de una reducción del crecimiento de las exportaciones, la debilidad de las importaciones se asoció a: caída de la demanda de automotores y productos tecnológicos (p. ej., teléfonos inteligentes), intensificación de exportaciones previa a la imposición de aranceles a fines de 2018 y un retroceso de la inversión en 2019 mucho más limitado que el de las importaciones.

### Manufactura vs servicios y empleo
- La actividad manufacturera perdió aliento; los servicios se mantuvieron firmes en términos generales.
- Efectos macroeconómicos relevantes:
  - Resiliencia del sector servicios: creación constante de empleo agregado.
  - Apoyo a la confianza de los consumidores y al gasto de los hogares en servicios.
  - Esta interacción ha respaldado la demanda interna de varias economías avanzadas.

### Desaceleración del crecimiento por grupos de economías (hallazgos clave)
- Economías avanzadas:
  - Crecimiento estabilizado en el primer semestre de 2019 tras fuerte caída en el segundo semestre de 2018.
  - Estados Unidos: ritmo de expansión alrededor de 2% anualizado, con ligero enfriamiento en los últimos trimestres.
  - Reino Unido: desaceleración por incertidumbre asociada al brexit; inversión frenada.
  - Zona del euro: crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019 que en el segundo de 2018; Alemania se contrajo en el segundo trimestre por bajón de la actividad industrial.
  - Japón: vigoroso crecimiento en el primer semestre por solidez del consumo público y privado.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Datos preliminares sugieren ligero repunte en el primer semestre de 2019, pero muy por debajo del ritmo de 2017 e inicios de 2018.
  - China: crecimiento repuntó por efecto del estímulo fiscal y un menor ritmo de fortalecimiento de la regulación financiera iniciado en el segundo semestre de 2018.
  - India: enfriamiento en el segundo semestre por debilidades del sector automotor e inmobiliario y la incertidumbre sobre empresas financieras no bancarias.
  - México: marcada desaceleración en el primer semestre por incertidumbre sobre políticas, ejecución insuficiente del presupuesto y factores transitorios.
  - Brasil: crecimiento se reanudó en el segundo trimestre tras contracción en el primer trimestre ligada a un desastre en el sector minero.
  - Sudáfrica: ligero repunte en el segundo trimestre por mejora del suministro eléctrico.
  - Turquía: recuperación en el primer semestre tras profunda contracción en el segundo semestre de 2018, beneficiada por condiciones financieras internacionales más favorables y respaldo fiscal y crediticio.
  - Argentina: contracción continuó en el primer semestre, aunque a ritmo más lento; riesgos inclinados a la baja por marcado deterioro de condiciones del mercado.

### Inversión mundial y gasto en bienes duraderos
- La inversión mundial se desaceleró en 2019, en consonancia con un menor crecimiento de las importaciones.
- La reducción del gasto en maquinaria, equipo y bienes de consumo duraderos fue un importante factor en la desaceleración del comercio mundial.
- Se señalan variaciones porcentuales de inversión real, PIB real a tipos de cambio de mercado e importaciones reales por grupos de economías (economías avanzadas; economías de mercados emergentes y en desarrollo, excluida China; China).

### Inflación, precios de materias primas y salarios
- Entre mediados de 2016 y mediados de 2018 la expansión estrechó las brechas del producto sin generar alzas sostenidas de la inflación subyacente.
- Desde mediados de 2018, la inflación subyacente ha caído más por debajo de las metas en las economías avanzadas y de los promedios históricos en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Excepciones: economías con fuertes depreciaciones de la moneda (Argentina) o escasez aguda de bienes esenciales (Venezuela).
- Energía y materias primas:
  - Precios de la energía retrocedieron 13% entre los períodos de referencia de abril de 2019 y el informe actual WEO.
  - El atentado del 14 de septiembre contra refinerías en Arabia Saudita provocó un salto inmediato de más de 10% en los precios del petróleo crudo; precios retrocedieron ligeramente al conocerse que los daños no eran tan graves.
  - Precios del carbón y del gas natural también disminuyeron; precios de metales en general planos: caída del cobre y aluminio compensó aumento del níquel y la mena de hierro.
- Salarios y participación del trabajo:
  - Avance salarial se intensificó ligeramente a partir de niveles bajos a medida que tasas de desempleo retrocedieron (acercándose a mínimos históricos, por ejemplo en Estados Unidos y el Reino Unido).
  - La participación del trabajo en el ingreso muestra una trayectoria levemente ascendente desde alrededor de 2014 en Japón, Estados Unidos y Reino Unido, y se incrementó en la zona del euro desde comienzos de 2018.
  - Movimientos no parecen reflejarse en la inflación subyacente del IPC, sugiriendo ligera compresión de márgenes de utilidad empresarial.

### Condiciones de mercados financieros y política monetaria
- Volatilidad desde abril por:
  - Multiplicación de aranceles estadounidenses y represalias de China.
  - Temores sobre trastornos en cadenas de suministro de productos tecnológicos.
  - Incertidumbre prolongada por el brexit.
  - Tensiones geopolíticas.
  - Recorte de tasas de interés y comunicación más acomodaticia de varios bancos centrales.
- Efecto neto: condiciones financieras en economías avanzadas más distendidas que en la edición de abril de 2019; sin cambios en la mayoría de economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Acciones de bancos centrales:
  - Reserva Federal de EE. UU.: recortó la tasa de política monetaria en julio y septiembre, y puso fin a los recortes de su balance.
  - Banco Central Europeo: redujo la tasa de depósito y anunció reanudación de expansión cuantitativa en septiembre.
- Rendimientos y monedas (entre marzo y comienzos de septiembre / entre marzo y finales de septiembre según contexto):
  - Rendimientos: letras a 10 años del Tesoro de EE. UU., gilts británicos, bunds alemanes y títulos franceses retrocedieron entre 60 y 100 puntos básicos entre marzo y comienzos de septiembre.
  - Rendimiento de bonos italianos a 10 años disminuyó 175 puntos básicos al formarse el nuevo gobierno.
  - Movimientos de monedas (efectivos reales, entre marzo y finales de septiembre):
    - Yen se apreció más de 5%.
    - Franco suizo se apreció 3%.
    - Libra esterlina se depreci ó 4%.
    - Dólar de EE. UU. se fortaleció alrededor de 2½%.
    - Euro se depreció alrededor de 1½%.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, varios bancos centrales (Brasil, Chile, Filipinas, India, Indonesia, México, Perú, Rusia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía) han recortado las tasas de política monetaria desde abril.
- Diferenciales soberanos: en general estables con excepciones (reducción en Brasil por expectativas de reforma de pensiones; ampliación temporal en México tras rebaja de calificación crediticia en junio; movimientos relevantes en Argentina por elecciones primarias de agosto).

### Crecimiento mundial: proyecciones y factores que lo afectan
- Proyecciones agregadas:
  - Crecimiento proyectado para 2019: 3,0% — el más débil desde el año 2009.
  - Crecimiento proyectado para 2020: 3,4%.
  - Crecimiento mundial proyectado a mediano plazo: 3,6% más allá de 2020.
  - Producto mundial (proyecciones cuadro 1.1): 2019 = 3,0; 2020 = 3,4 (diferencias respecto a abril de 2019: –0,3 en 2019 y –0,2 en 2020).
- Revisiones y aranceles:
  - La proyección de crecimiento de 2019 es 0,3 puntos porcentuales menor que la contemplada en la edición de abril de 2019 del informe WEO.
  - La revisión a la baja de los pronósticos de 0,2 puntos porcentuales en 2020 en relación con el informe WEO de abril de 2019 refleja, en gran medida, el aumento de los aranceles y su efecto sobre la economía mundial.
  - Aranceles anunciados:
    - El arancel estadounidense promedio aplicado a importaciones procedentes de China aumentará a poco más de 24% para diciembre de 2019 (en comparación con aproximadamente el 12¼% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
    - El arancel promedio aplicado por China a las importaciones procedentes de Estados Unidos aumentará a alrededor de 26% (en comparación con aproximadamente el 16½% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
- Efectos estructurales y temporales: los efectos de contagio de las desviaciones del comercio internacional pueden ser positivos para algunas economías, pero son pasajeros y probablemente se vean contrarrestados por los efectos en la confianza de las empresas y el ánimo de los mercados financieros.

### Contribuciones regionales y por países a la desaceleración y al repunte proyectado
- La drástica empeoramiento de las condiciones macroeconómicas entre 2017 y 2019 en un pequeño número de economías sometidas a graves tensiones (Argentina, Irán, Turquía y Venezuela) explica alrededor de la mitad de la disminución del crecimiento mundial, de 3,8% en 2017 a 3,0% en 2019.
- Esas mismas economías —junto con Brasil, México y Rusia, que según las proyecciones crecerán aproximadamente 1% o menos en 2019— generan más de 70% del repunte del crecimiento previsto para 2020.
- Proyecciones específicas (resumen):
  - Argentina: se proyecta que la economía argentina se contraiga nuevamente en 2020, pero no tanto como en 2019.
  - Venezuela: el colapso iniciado hace varios años continuaría, aunque no al ritmo drástico de 2019.
  - Irán: se espera la reanudación de un crecimiento moderado luego de la recesión.
  - Repuntes previstos en: Arabia Saudita, Brasil, México, Rusia y Turquía.
- Condiciones que respaldan el repunte proyectado:
  - Respaldo ininterrumpido de la política macroeconómica en las grandes economías.
  - Estabilización proyectada en algunas economías de mercados emergentes que soportan tensiones.
  - Dependencia crítica de que los mercados financieros conserven el optimismo y de que continúen desvaneciéndose efectos de lastre pasajeros, sobre todo en la zona del euro.

### Canales financieros y vulnerabilidades en mercados emergentes
- El crédito se define como las acreencias de las otras sociedades de depósito frente al sector privado (con excepciones para Brasil y China descritas en la nota).
- Las variaciones del crecimiento real del crédito y la relación crédito/PIB son componentes clave en la evaluación de la vulnerabilidad financiera de las economías de mercados emergentes.
- Diferenciales soberanos y flujos de capital: los inversores han reducido su exposición a la renta variable y se inclinan por bonos en monedas fuertes; las entradas hacia activos de mercados emergentes continúan siendo en general más vigorosas que durante el repliegue observado a fines de 2018.

### Riesgos: inclinados a la baja y escenarios de choque
- Evaluación general: los riesgos en torno a los pronósticos de base se mantienen inclinados a la baja.
- Factores específicos que podrían provocar desviaciones a la baja:
  - Intensificación de tensiones comerciales y tecnológicas que induce desarticulación de cadenas de suministro y daño a la productividad.
  - Abruptas caídas del apetito por el riesgo por: nuevo aumento de tensiones comerciales; prolongada incertidumbre fiscal y empeoramiento de la dinámica de la deuda en países altamente endeudados; intensificación de presiones en grandes mercados emergentes; un brexit sin acuerdo; una desaceleración más pronunciada en China.
- Probabilidad estimada de desaceleración severa:
  - Probabilidad estimada de un crecimiento mundial a un año por debajo del 2,5% (percentil 10 de últimos 25 años) ha aumentado desde la primavera y se ubica ahora cerca del 9%.
  - Valores de la serie mostrada en el gráfico: 6,5; 7,0; 7,5; 8,0; 8,5; 9,0.

### Escenarios de política: relocalización de la producción y tensiones comerciales
- Escenario de relocalización (supuesto ilustrativo):
  - En tres años, multinacionales de EE. UU., zona del euro y Japón relocalizan suficiente producción para que sus importaciones nominales se reduzcan en 10%.
  - Efectos agregados: en economías avanzadas los precios de bienes de consumo e inversión suben, la demanda interna disminuye y el producto cae; en economías de mercados emergentes la caída de producción y exportaciones reduce ingreso y gasto.
  - Supuestos de reducción temporal en crecimiento de la productividad por reasignación: 0,1 puntos porcentuales para economías avanzadas; 0,25 puntos porcentuales para mercados emergentes.
- Escenario de tensiones comerciales (niveles y supuestos clave en Recuadro 1.2 — seis niveles):
  - Niveles 1–3: aumentos de aranceles ya incluidos y anunciados (detalle de montos y puntos porcentuales en el recuadro).
  - Nivel 4: agrega impacto en la inversión por reducción de la confianza (calibración fuera del modelo).
  - Nivel 5: agrega impacto en diferenciales de deuda corporativa (punto máximo en 2020).
  - Nivel 6: agrega impacto potencial en la productividad por reasignación sectorial (variación implícita de la productividad del trabajo incorporada gradualmente desde 2020 a cinco años).
- Efectos estimados en Recuadro:
  - China: producto cae un 2% a corto plazo y un 1% a largo plazo (barra celeste en gráficos).
  - Estados Unidos: producto cae un 0,6% en ambos períodos.
  - Producto mundial: punto mínimo en 2020, aproximadamente un 0,8% por debajo de la referencia; en economías avanzadas el punto mínimo es aproximadamente –0,5%.

### Recomendaciones de política multilateral y por país (prioridades)
- Prioridades multilateral:
  - Reducir tensiones comerciales y resolver incertidumbres sobre cambios en acuerdos comerciales.
  - No utilizar aranceles para influir en la balanza comercial bilateral.
  - Resolver el impasse en torno al órgano de apelación de la OMC; modernizar normas (comercio electrónico, subsidios, transferencia de tecnología).
  - Reforzar iniciativas para reducir evasión y elusión fiscal transfronteriza (OCDE–G-20).
  - Completar programa de reformas financieras, reforzar marcos de resolución y mejorar herramientas macroprudenciales.
  - Redoblar esfuerzos de mitigación y adaptación al cambio climático; cooperación en migración y lucha contra la corrupción.
- Políticas por grupos y países (resumen de recomendaciones selectas):
  - Economías avanzadas: política monetaria acomodaticia acompañada de macroprudenciales y posible política fiscal activa si hay margen, privilegiando inversión en infraestructura y preparación laboral.
  - Estados Unidos: mantener política monetaria acomodaticia; consolidación fiscal gradual; propuestas fiscales incluidas en el texto (ej.: impuesto de base amplia sobre el carbono, impuesto federal sobre el consumo, impuestos a la gasolina, indexación de prestaciones).
  - Zona del euro: mayor acomodación monetaria; orientación fiscal según margen; Alemania: aumentar inversión pública o reducir cuña fiscal sobre salarios; España, Francia, Italia: recomponer reservas fiscales protegiendo inversión; en Italia, comprometerse a trayectoria descendente de deuda.
  - China: distensión monetaria limitada y apoyo fiscal financiado con cargo al presupuesto; priorizar transferencias focalizadas a hogares de bajos ingresos; contener crecimiento de la banca paralela; reducir papel de empresas estatales; código tributario más progresivo y mayor gasto en salud y educación.
  - India, Brasil, México, Rusia, Turquía, Sudáfrica, países en desarrollo de bajo ingreso y economías exportadoras de materias primas: recomendaciones específicas descritas en el texto (consolidación fiscal, reformas estructurales, fortalecimiento de instituciones, gestión de deuda, inversiones en capital humano e infraestructura).

### Mercados de materias primas y energía — hechos y proyecciones
- Índices y variaciones recientes:
  - Índice de precios de productos primarios del FMI: disminuyó 5,5% entre febrero de 2019 y agosto de 2019.
  - Precios de la energía: cayeron 13,1% en el mismo período.
  - Precios de los alimentos: bajaron 1,2%.
  - Precios de los metales básicos: disminuyeron 0,9%.
- Petróleo:
  - Precios del petróleo superaron los USD 71 el barril en abril de 2019 y cayeron a USD 55 en agosto de 2019, antes de repuntar por encima de los USD 60 en septiembre de 2019.
  - Perspectivas (contratos de futuros): precio promedio anual de USD 61,8 el barril en 2019; USD 57,9 el barril en 2020; expectativas de descenso gradual hasta USD 55 hacia 2023.
  - Riesgos: alza por acontecimientos geopolíticos (ej.: ataque del 14 de septiembre en Arabia Saudita), baja por aumento de producción de Estados Unidos y menores demandas.
- Metales:
  - Entre febrero de 2019 y agosto de 2019: mineral de hierro aumentó 6,7%; níquel subió 24,1%; cobre disminuyó 9,4%; aluminio cayó 6,6%; zinc disminuyó 16%; cobalto disminuyó 6,1%.
  - Perspectiva índice metales: incremento de 4,3% en 2019; disminución de 6,2% en 2020.
- Alimentos:
  - Índice de alimentos y bebidas del FMI: disminución de 1,3% entre febrero y agosto de 2019, pese a incremento del 13,2% en índice de la carne.
  - Carne de cerdo: precios aumentaron 42,8% debido a peste porcina africana en China y Asia sudoriental.
  - Maíz: disminuyó 3,6%; soja: pérdida neta de 5,9% entre febrero y agosto.
  - Perspectiva: precios de los alimentos previstos disminuyan 3,4% anual en 2019 y aumenten 2,8% en 2020.

### Metales preciosos: usos, propiedades y comportamiento
- Producción y valores (2018):
  - Oro: flujo mundial de producción aproximadamente 3.260 toneladas métricas en 2018, equivalente a alrededor de USD 134.000 millones.
  - Plata: valor de producción mundial USD 13.000 millones.
  - Paladio: USD 9.000 millones.
  - Platino: USD 4.000 millones.
- Usos:
  - Más de la mitad del oro de nueva extracción se utiliza en joyas.
  - Plata: mitad del consumo uso industrial; 25% para joyería.
  - Platino y paladio: uso industrial relevante, sobre todo convertidores catalíticos en automóviles.
- Correlaciones y cobertura contra inflación:
  - Correlación mensual oro–plata = 0,72; paladio–oro = 0,33.
  - Betas de cobertura (promedios 1978–2019): a 12 meses Oro 0,90; Plata 0,89; Platino 0,82; Paladio 0,61. A 5 años Oro 1,05; Plata 1,05; Platino 0,89; Paladio 0,72.
  - Interpretación: oro y plata tienden a aproximarse a una beta de 1 en horizontes largos, pero la calidad del ajuste es modesta; no constituyen una cobertura fiable en todos los contextos.
- Comportamiento en episodios de tensión:
  - Durante las 30 mayores caídas diarias del S&P 500: oro aumentó en promedio 0,6; plata 0,2; dólar de EE. UU. 0,3; pagarés del Tesoro mostraron apreciación; criptomonedas (Bitcoin) no mostraron comportamiento de refugio claro.
- Determinantes econométricos (resumen):
  - Rezago del precio real de metales y tipo de cambio del dólar son factores relevantes.
  - Una desviación estándar en la volatilidad de la inflación eleva, en un mes, el precio del oro aproximadamente 0,8% y el de la plata aproximadamente 1,6%.

### Emisiones de carbono y cambio climático — hallazgos y implicaciones
- Tendencias:
  - Emisiones mundiales de carbono: estables entre 2014 y 2016; repuntaron en 2017 y 2018.
  - China ha sido principal determinante del crecimiento de las emisiones desde 2000, aunque su impacto ha disminuido en años recientes; India y otros mercados emergentes han aumentado su contribución.
  - En 2018, las emisiones disminuyeron en todas las economías del G-7 salvo Estados Unidos (aumento por reactivación industrial y condiciones climáticas).
- Descomposición (identidad de Kaya): E = c * e * y * P, donde c = intensidad de carbono (emisiones/energía), e = intensidad energética (energía/GDP), y = GDP per cápita, P = población.
- Factores:
  - Descenso de la intensidad energética ha contribuido a reducir el crecimiento de las emisiones; en 2018 su contribución fue menor por repunte cíclico de la producción industrial.
  - Descarbonización en 2018 fue impulsada por sustitución de carbón por eólica, solar y gas natural en el sector eléctrico.
- Implicación política implícita: reducir emisiones de carbono requiere acelerar la descarbonización del sector eléctrico (mayor despliegue de eólica y solar, sustitución del carbón por gas natural y otras tecnologías bajas en carbono).

---

*Resumen basado en el capítulo provisto del informe PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES, CAPÍTULO 1. Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019.*

### 2012. Desde un punto de vista geográfico, los principales

### ch1 - 2012. Desde un punto de vista geográfico, los principales

### Desaceleración del comercio mundial y comportamiento por regiones
- Los principales aportes al enfriamiento de las importaciones mundiales provinieron de China y las economías de Asia oriental (tanto avanzadas como emergentes) y las economías de mercados emergentes sometidas a tensiones.
- En el primer semestre de 2019, el volumen del comercio internacional superó en apenas 1% el valor registrado un año atrás, representando el ritmo de crecimiento semestral más lento desde 2012.
- Las desaceleraciones del comercio internacional están vinculadas a:
  - Caída del gasto de inversión (ej.: 2015–16).
  - Fuerte contracción de la inversión en economías tensionadas.
  - Impacto del recrudecimiento de las tensiones comerciales en el optimismo de las empresas manufactureras.
  - Caída de la producción y las ventas de automotores y menor compra de bienes de consumo no perecederos.
- En China, el retroceso de la inversión en 2019 fue mucho más limitado que el de las importaciones; factores adicionales en la debilidad de las importaciones incluyen la reducción del crecimiento de las exportaciones, la caída de la demanda de automotores y productos tecnológicos (p. ej., teléfonos inteligentes), y la intensificación de exportaciones previa a la imposición de aranceles a fines de 2018.

### Manufactura versus servicios y empleo
- La actividad manufacturera perdió aliento, mientras que los servicios, que ocupan una proporción más grande de la economía, se mantuvieron firmes en términos generales.
- La resiliencia del sector servicios ha significado:
  - Creación constante de empleo agregado.
  - Apoyo a la confianza de los consumidores y, a su vez, al gasto de los hogares en servicios.
- Esta interacción entre producción de servicios, empleo y confianza ha respaldado la demanda interna de varias economías avanzadas.

### Desaceleración del crecimiento por grupos de economías
- Economías avanzadas:
  - El crecimiento se estabilizó en el primer semestre de 2019 tras una fuerte caída en el segundo semestre de 2018.
  - Ritmo de expansión de la economía estadounidense alrededor de 2% anualizado, con ligero enfriamiento en los últimos trimestres.
  - Economía del Reino Unido se desaceleró por la incertidumbre asociada al brexit; inversión frenada.
  - Zona del euro: crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019 que en el segundo de 2018, aunque Alemania se contrajo en el segundo trimestre por bajón de la actividad industrial.
  - Japón: vigoroso crecimiento en el primer semestre por solidez del consumo público y privado.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Datos preliminares sugieren ligero repunte en el primer semestre de 2019, pero muy por debajo del ritmo de 2017 e inicios de 2018.
  - China: crecimiento repuntó por efecto del estímulo fiscal y un menor ritmo de fortalecimiento de la regulación financiera iniciado en el segundo semestre de 2018.
  - India: enfriamiento en el segundo semestre por debilidades del sector automotor e inmobiliario y la incertidumbre sobre empresas financieras no bancarias.
  - México: marcada desaceleración en el primer semestre por incertidumbre sobre políticas, ejecución insuficiente del presupuesto y factores transitorios.
  - Brasil: crecimiento se reanudó en el segundo trimestre tras contracción en el primer trimestre ligada a un desastre en el sector minero.
  - Sudáfrica: ligero repunte en el segundo trimestre por mejora del suministro eléctrico.
  - Turquía: recuperación en el primer semestre tras profunda contracción en el segundo semestre de 2018, beneficiada por condiciones financieras internacionales más favorables y respaldo fiscal y crediticio.
  - Argentina: contracción continuó en el primer semestre, aunque a ritmo más lento; riesgos inclinados a la baja por marcado deterioro de condiciones del mercado.

### Inversión mundial y gasto en bienes duraderos
- La inversión mundial se desaceleró en 2019, en consonancia con un menor crecimiento de las importaciones.
- La reducción del gasto en maquinaria, equipo y bienes de consumo duraderos fue un importante factor en la desaceleración del comercio mundial.
- Gráficos señalados muestran variaciones porcentuales de inversión real, PIB real a tipos de cambio de mercado e importaciones reales por grupos de economías (economías avanzadas; economías de mercados emergentes y en desarrollo, excluida China; China).

### Inflación, precios de materias primas y salarios
- La expansión entre mediados de 2016 y mediados de 2018 estrechó las brechas del producto sin generar alzas sostenidas de la inflación subyacente.
- Desde mediados de 2018, la inflación subyacente ha caído más por debajo de las metas en las economías avanzadas y de los promedios históricos en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Excepciones: economías con fuertes depreciaciones de la moneda (Argentina) o escasez aguda de bienes esenciales (Venezuela).
- Precios de la energía retrocedieron 13% entre los períodos de referencia de abril de 2019 y el informe actual WEO, debido a producción récord de petróleo crudo en Estados Unidos y flojedad de la demanda, pese a sanciones a Irán, recortes de la OPEP y conflictos en Venezuela y Libia.
  - El atentado del 14 de septiembre contra refinerías en Arabia Saudita provocó un salto inmediato de más de 10% en los precios del petróleo crudo; precios retrocedieron ligeramente al conocerse que los daños no eran tan graves como se temía inicialmente.
- Precios del carbón y del gas natural también disminuyeron entre los períodos de referencia.
- Precios de metales en general planos: caída del cobre y aluminio compensó aumento del níquel y la mena de hierro.
- Avance salarial se intensificó ligeramente a partir de niveles bajos a medida que tasas de desempleo retrocedieron (acercándose a mínimos históricos, por ejemplo en Estados Unidos y el Reino Unido).
- La participación del trabajo en el ingreso muestra una trayectoria levemente ascendente desde alrededor de 2014 en Japón, Estados Unidos y Reino Unido, y se incrementó en la zona del euro desde comienzos de 2018.
- Estos movimientos no parecen reflejarse en la inflación subyacente del IPC, sugiriendo ligera compresión de márgenes de utilidad empresarial.

### Condiciones de mercados financieros y política monetaria
- El ánimo de los mercados ha sido volátil desde abril por:
  - Multiplicación de aranceles estadounidenses y represalias de China.
  - Temores sobre trastornos en cadenas de suministro de productos tecnológicos.
  - Incertidumbre prolongada por el brexit.
  - Tensiones geopolíticas.
  - Recorte de tasas de interés y comunicación más acomodaticia de varios bancos centrales.
- Efecto neto: condiciones financieras en economías avanzadas más distendidas que en la edición de abril de 2019; en general, sin cambios en la mayoría de economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Acciones de bancos centrales:
  - Reserva Federal de EE. UU.: recortó la tasa de política monetaria en julio y septiembre, y puso fin a los recortes de su balance.
  - Banco Central Europeo: redujo la tasa de depósito y anunció reanudación de expansión cuantitativa en septiembre.
- Rendimientos de bonos soberanos:
  - Rendir de letras a 10 años del Tesoro de EE. UU., gilts británicos, bunds alemanes y títulos franceses retrocedieron entre 60 y 100 puntos básicos entre marzo y comienzos de septiembre.
  - Rendimiento de bonos italianos a 10 años disminuyó 175 puntos básicos al formarse el nuevo gobierno.
- Movimientos de monedas (en términos efectivos reales, entre marzo y finales de septiembre):
  - Yen se apreció más de 5%.
  - Franco suizo se apreció 3%.
  - Libra esterlina se depreci ó 4%.
  - Dólar de EE. UU. se fortaleció alrededor de 2½%.
  - Euro se depreció alrededor de 1½%.
- En economías de mercados emergentes y en desarrollo, varios bancos centrales (Brasil, Chile, Filipinas, India, Indonesia, México, Perú, Rusia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía) han recortado las tasas de política monetaria desde abril.
- Diferenciales soberanos:
  - Se mantuvieron más o menos estables con excepciones: se redujeron en Brasil por expectativas de reforma de pensiones; se ampliaron temporalmente en México tras rebaja de calificación crediticia en junio; en Argentina, elecciones primarias de agosto produjeron movimientos relevantes.

_Resumen basado en el capítulo provisto del informe PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES, CAPÍTULO 1._

### 6. Relación precios/beneficios

### 6. Relación precios/beneficios

### Mercados financieros y diferenciales en economías de mercados emergentes
- Salvo en unos pocos casos, los diferenciales soberanos de mercados emergentes se han mantenido en general estables desde abril.
- En Turquía, los diferenciales se descomprimieron significativamente tras las elecciones municipales de junio y siguen siendo más anchos que en abril.
- Los índices de renta variable de los mercados emergentes se encuentran, en términos amplios, a los niveles de abril, reflejando efectos compensatorios entre:
  - el respaldo de la política monetaria interna y externa, y
  - el recrudecimiento de las tensiones comerciales.
- Los flujos de capital hacia las economías de mercados emergentes han reflejado los cambios globales de la actitud frente al riesgo desde abril:
  - los inversores han reducido su exposición a la renta variable y se inclinan por bonos en monedas fuertes.
  - Las entradas de capital dirigidas hacia la clase de activos de mercados emergentes continúan siendo en general más vigorosas que durante el repliegue observado a fines de 2018.
  - Los inversores siguen diferenciando entre economías según fundamentos económicos y políticos.
- Variaciones cambiarias:
  - La mayor parte de las monedas se apreció entre marzo y julio, gracias a las comunicaciones de la Reserva Federal estadounidense que revelaban una inclinación hacia la distensión monetaria y una orientación hacia una política más acomodaticia.
  - Varias monedas cedieron terreno en agosto al desmejorar la actitud frente al riesgo, especialmente el peso argentino.
  - El renminbi chino se ha depreciado alrededor de 3½% desde marzo.

### Crecimiento mundial: proyecciones y factores que lo afectan
- Crecimiento proyectado para 2019: 3,0% — el más débil desde el año 2009.
- Crecimiento proyectado para 2020: 3,4%.
- La proyección de crecimiento de 2019 es 0,3 puntos porcentuales menor que la contemplada en la edición de abril de 2019 del informe WEO.
- La revisión a la baja de los pronósticos de 0,2 puntos porcentuales en 2020 en relación con el informe WEO de abril de 2019 refleja, en gran medida, el aumento de los aranceles y su efecto sobre la economía mundial.
- Aranceles anunciados:
  - El arancel estadounidense promedio aplicado a importaciones procedentes de China aumentará a poco más de 24% para diciembre de 2019 (en comparación con aproximadamente el 12¼% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
  - El arancel promedio aplicado por China a las importaciones procedentes de Estados Unidos aumentará a alrededor de 26% (en comparación con aproximadamente el 16½% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
- Efectos estructurales y temporales:
  - Los efectos de contagio de las desviaciones del comercio internacional pueden ser positivos para algunas economías, pero son pasajeros y probablemente se vean contrarrestados por los efectos en la confianza de las empresas y el ánimo de los mercados financieros.

### Contribuciones regionales y por países a la desaceleración y al repunte proyectado
- La drástica empeoramiento de las condiciones macroeconómicas entre 2017 y 2019 en un pequeño número de economías sometidas a graves tensiones (en particular, Argentina, Irán, Turquía y Venezuela) explica alrededor de la mitad de la disminución del crecimiento mundial, de 3,8% en 2017 a 3,0% en 2019.
- Esas mismas economías —junto con Brasil, México y Rusia, que según las proyecciones crecerán aproximadamente 1% o menos en 2019— generan más de 70% del repunte del crecimiento previsto para 2020.
- Proyecciones específicas:
  - Argentina: se proyecta que la economía argentina se contraiga nuevamente en 2020, pero no tanto como en 2019.
  - Venezuela: el colapso iniciado hace varios años continuaría, aunque no al ritmo drástico de 2019.
  - Irán: se espera la reanudación de un crecimiento moderado luego de la recesión.
  - Repuntes previstos en: Arabia Saudita, Brasil, México, Rusia y Turquía.
- Condiciones que respaldan el repunte proyectado:
  - El respaldo ininterrumpido de la política macroeconómica en las grandes economías.
  - La estabilización proyectada en algunas economías de mercados emergentes que soportan tensiones.
  - Dependencia crítica de que los mercados financieros conserven el optimismo y de que continúen desvaneciéndose efectos de lastre pasajeros, sobre todo en la zona del euro.

### Observaciones sobre canales financieros y del crédito en mercados emergentes
- El crédito se define como las acreencias de las otras sociedades de depósito frente al sector privado (con excepciones para Brasil y China descritas en la nota).
- Las variaciones del crecimiento real del crédito y la relación crédito/PIB son componentes clave en la evaluación de la vulnerabilidad financiera de las economías de mercados emergentes.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2019. PDF: ch1 - 6. Relación precios/beneficios.*

### 1. Contribuciones a las variaciones del crecimiento mundial, 2017–20

### 1. Contribuciones a las variaciones del crecimiento mundial, 2017–20

### Panorama general
- La desaceleración del crecimiento mundial desde 2017 y el repunte proyectado para 2020 obedecen a una fuerte desaceleración y una recuperación proyectada en un grupo de economías de mercados emergentes sometidas a fuertes tensiones.
- El entorno mundial proyectado requiere un contexto de políticas propicio, donde la orientación de política monetaria acomodaticia y la intensificación de políticas de estímulo en China no se vean limitadas por el recrudecimiento de las tensiones comerciales o un brexit desordenado.
- El volumen proyectado de exportaciones e importaciones mundiales ha sido revisado a la baja aproximadamente 3½% durante el plazo de las previsiones en relación con la edición de abril de 2019 del informe WEO.

### Crecimiento mundial y proyecciones agregadas
- Crecimiento mundial proyectado: 3,6% más allá de 2020 (perfil a mediano plazo).
- Contribución del cambio de ponderaciones a favor de economías de mercados emergentes y en desarrollo más dinámicas: ¼ punto porcentual para fines del período de proyección, en comparación con una proyección con ponderaciones constantes al nivel de 2018.
- Producto mundial (cuadro 1.1, proyecciones): 2019 = 3,0; 2020 = 3,4 (diferencias respecto a abril de 2019: –0,3 en 2019 y –0,2 en 2020).

### Pronóstico de crecimiento para las economías avanzadas
- Grupo: se proyecta moderación a 1,7% en 2019 y 2020 (pronóstico 2019 es 0,1 puntos porcentuales más bajo que en la edición de abril de 2019).
- Estados Unidos:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 2,4%; 2020 = 2,1%.
  - Revisiones netas: alza respecto a abril (0,1 puntos porcentuales más en 2019 y 0,2 en 2020).
  - Factores: impulso en empleo y consumo; inversión no vigorosa; orientación fiscal que deja de ser expansiva en 2019 y se vuelve neutral en 2020; efecto del acuerdo presupuestario bianual y recortes de la tasa de política monetaria por la Reserva Federal.
- Zona del euro:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 1,2% (0,1 puntos porcentuales menos que en abril); 2020 = 1,4%.
  - Riesgos: menor aumento de la demanda externa, reducción de existencias, factores pasajeros como nuevas normas sobre emisiones que afectaron la producción automotriz alemana.
  - Países: España 2019 = 2,2%; 2020 = 1,8% (0,1 puntos porcentuales menos que en abril).
- Reino Unido:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 1,2%; 2020 = 1,4% (sin variación respecto al informe WEO de abril de 2019).
  - Supuestos: salida ordenada de la Unión Europea seguida de una transición gradual; alta incertidumbre sobre la forma definitiva del brexit.
- Japón:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 0,9% (0,1 puntos porcentuales menos que en abril de 2019); 2020 = 0,5% (igual que en abril).
  - Medidas fiscales provisionales amortiguarían en parte la disminución del consumo tras el aumento de la tasa del impuesto al consumo en octubre.

### Pronóstico de crecimiento para las economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Grupo: tasa de crecimiento tocará fondo a 3,9% en 2019 y aumentará a 4,6% en 2020 (pronósticos para 2019 y 2020 son 0,5 y 0,2 puntos porcentuales más bajos, respectivamente, que en abril).
- Economías emergentes y en desarrollo de Asia:
  - Motor principal de la economía mundial.
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 5,9%; 2020 = 6,0% (0,4 y 0,3 puntos porcentuales menos que en abril, respectivamente).
  - China: 2019 = 6,1%; 2020 = 5,8% (–0,2 y –0,3 puntos porcentuales respecto a abril).
  - India: 2019 = 6,1%; 2020 = 7,0% (revisión a la baja respecto a abril: –1,2 en 2019 y –0,5 en 2020).
- Economías emergentes y en desarrollo de Europa:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 1,8%; 2020 = 2,5%.
  - Motivos: desaceleración de Rusia, atonía en Turquía; revisiones mixtas por desempeño y políticas fiscales.
- América Latina y el Caribe:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 0,2% (1,2 puntos porcentuales menos que en abril de 2019); 2020 = 1,8% (0,6 puntos porcentuales menos que en abril).
  - Factores: desaceleración en economías grandes por causas idiosincrásicas; revisiones a la baja notables en Brasil y México; contracción en Argentina en 2019; economía de Venezuela prevista contraerse alrededor de un tercio en 2019.
- Oriente Medio y Asia Central:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 0,9%; 2020 = 2,9% (pronóstico 0,9 y 0,4 puntos porcentuales más bajo que en abril, respectivamente).
  - Factores: revisión a la baja por Irán y Arabia Saudita; crecimiento no petrolero respaldado por gasto público; incertidumbre por atentados contra refinerías en Arabia Saudita.
- África subsahariana:
  - Crecimiento proyectado: 2019 = 3,2%; 2020 = 3,6% (ligeramente por debajo de la edición de abril de 2019).
  - Observación: alrededor de 20 economías de la región, que albergan alrededor de 45% de la población regional y generan 34% del PIB regional (1% del PIB mundial), crecerían a ritmo superior a 5% en 2019.

### Perspectivas de inflación
- Economías avanzadas:
  - Inflación promedio (precios al consumidor) proyectada: 2019 = 1,5% (frente al 2,0% en 2018).
  - Estados Unidos: inflación básica proyectada en torno a 2,6% en 2020–21, por encima del valor a mediano plazo de 2,2%.
  - Japón: inflación básica (excluidos los alimentos frescos y la energía) alrededor de 1% en 2019–20; mediano plazo ~1,2%.
  - Zona del euro: inflación general prevista de 1,2% en 2019 y 1,4% en 2020.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo (excluida Venezuela):
  - Inflación proyectada para 2019 = 4,7%; moderación a alrededor de 4,4% en el mediano plazo.
  - Excepciones: Argentina (inflación aumentó tras depreciación del peso), Rusia (aumento por IVA), China (alza de precios de la carne porcina).

### Perspectivas del sector externo: comercio y cuentas corrientes
- Comercio mundial (bienes y servicios):
  - Crecimiento observado: máximo en 2017, desaceleración en 2018 y primer semestre de 2019.
  - Proyección: 2019 = 1¼%; 2020 = 3,2%; años siguientes = 3,75%.
  - Factores de desaceleración: ralentización de la inversión, impacto de tensiones comerciales en bienes de capital, ciclo tecnológico y caída del comercio de automóviles y autopartes.
  - Incertidumbre sobre la estructura futura de las cadenas de valor y repercusiones de tensiones tecnológicas.
- Volumen del comercio mundial (cuadro 1.1): 2019 = 1,1; 2020 = 3,2 (diferencias con abril: 2019 = –2,3, 2020 = –0,7 según cuadro).
- Posiciones en cuenta corriente:
  - Se proyecta que déficits y superávits de la cuenta corriente mundial, ampliados marginalmente en 2018, se estrecharán gradualmente en 2019 y años subsiguientes.
  - China: moderado superávit en 2019 se prevé revertirse en años siguientes al continuar el proceso de reequilibramiento.
  - Estados Unidos: el déficit en cuenta corriente se prevé ampliarse en 2019–20 (por política fiscal expansiva y fortalecimiento del dólar) y contraerse en el mediano plazo al reducirse la tasa de crecimiento de la demanda interna.
  - Impacto limitado en desequilibrios externos globales por medidas comerciales recientes de Estados Unidos y represalias.
  - Nota metodológica: las estimaciones suponen que la discrepancia positiva de la cuenta corriente mundial observada en los últimos años se reduciría gradualmente durante el período pronosticado.

### Perspectivas a mediano plazo y heterogeneidad regional
- A mediano plazo:
  - Crecimiento de economías avanzadas estabilizado en torno a 1,6%.
  - Crecimiento del grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo estabilizado en torno a 4,8%, con diferencias regionales.
  - Economías emergentes y en desarrollo de Asia: crecimiento en torno a 6% durante el plazo de proyección; China desaceleración gradual a 5,5% para 2024; India estabilización alrededor de 7,3% a mediano plazo bajo reformas estructurales continuadas.
  - América Latina: crecimiento mediano previsto por debajo de 3%; se prevé 1,8% para 2020.
  - África subsahariana: crecimiento regional de 3,6% en 2020 a 4,2% en 2024; casi dos quintos de economías con tasa media de crecimiento a mediano plazo superior a 5%.
- Distribución del crecimiento per cápita:
  - Según proyecciones, 40 economías de mercados emergentes y en desarrollo crecerían, en términos per cápita, por encima del promedio ponderado del grupo (3,3%); incluye China, India e Indonesia.
  - Perspectivas de convergencia son sombrías para varias economías de África subsahariana y Oriente Medio y Asia Central: 47 economías (≈10% del PIB mundial, cerca de 1.000 millones de personas) proyectadas crecer menos que las economías avanzadas en términos per cápita en los próximos cinco años.

*Fuente: Capítulo 1, "Perspectivas y políticas mundiales", Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2019.*

### 1. Brechas en cuenta corriente en 2018 y variación de los

### 1. Brechas en cuenta corriente en 2018 y variación de los saldos en cuenta corriente, 2018–19

### Brechas y variaciones proyectadas
- Se estima que la variación del saldo en cuenta corriente durante 2019 ha compensado, en promedio, alrededor de una quinta parte de la brecha de cuenta corriente de 2018.
- La variación entre 2018 y 2024 compensaría menos de la mitad de la brecha de 2018.
- Observaciones gráficas (paneles comparativos 2018; 2018–19; 2018–24) muestran dispersiones por país en la brecha en cuenta corriente en 2018 y en las variaciones proyectadas de la relación cuenta corriente/PIB para 2018–19 y 2018–24.

### Hallazgos relevantes (por países mencionados en los gráficos)
- Listado de países con posiciones y variaciones representadas: ESP, NLD, ITA, DEU, FRA, BEL, SGP, HKG, CHE, SWE, KOR, SAU, CAN, AUS, TUR, THA, ZAF, POL, RUS, MEX, MYS, IDN, IND, BRA, ARG, USA, GBR, JPN, CHN.

### Nota metodológica
- Los cambios en los fundamentos macroeconómicos respecto a 2018 afectan no solo los saldos en cuenta corriente sino también sus valores de equilibrio, por lo que la trayectoria futura de los desequilibrios excesivos no puede inferirse con precisión solo a partir de la compensación observada en 2019.

### Implicación cuantitativa breve
- Una mejora de los términos de intercambio suele estar asociada con un tipo de cambio de equilibrio más apreciado.

### Referencias a otras secciones
- Véase el Informe sobre el sector externo de 2019 para análisis complementarios.

### Política recomendada (implícita en el análisis)
- Reequilibrio nacional y mundial mediante políticas que fomenten demanda interna en países acreedores con margen fiscal (por ejemplo, Alemania) y planes a mediano plazo para revertir el creciente coeficiente de deuda pública en Estados Unidos, acompañados de medidas fiscales para estimular gradualmente el potencial de oferta interna.

### Contexto temporal y editorial
- CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES — Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019

---

### Posiciones de inversión internacional

### Dinámica y determinantes
- Las variaciones en posiciones de inversión internacional reflejan cambios por flujos financieros netos y por valoración derivada de fluctuaciones en tipos de cambio y precios de activos.
- Las proyecciones del WEO suponen tipos de cambio efectivos reales generalmente estables y una variación limitada de los precios de los activos.
- Bajo estas hipótesis, los cambios en las posiciones obedecen a proyecciones relativas al nivel de préstamo y endeudamiento externo neto (consonancia con el saldo en cuenta corriente) y se ven afectados por las tasas de crecimiento proyectadas para cada país y para la economía mundial.

### Proyecciones clave (panel 1 y panel 2 del gráfico 1.19)
- Se proyecta que las posiciones acreedoras y deudoras como proporción del PIB mundial se amplíen levemente este año y que luego se estabilicen en el horizonte de pronóstico.
- Se proyecta que la posición acreedora neta supere el 80% del PIB en las economías avanzadas de Europa.
- Se proyecta que la posición acreedora neta alcance el 65% del PIB en el caso de Japón.
- Se proyecta que la posición acreedora neta alcance el 140% del PIB en otras economías avanzadas de Asia más pequeñas.
- La posición acreedora neta de China se reduciría a alrededor de 12%.
- Se proyecta que la posición deudora de Estados Unidos aumente a alrededor de 50% del PIB, unos 5 puntos porcentuales por encima de la estimación de 2018.
- La posición de inversión internacional neta de un grupo de países deudores de la zona del euro, incluidos España e Italia, mejoraría más de 16 puntos porcentuales de su PIB colectivo.

### Notas técnicas
- Los pronósticos del WEO incluyen proyecciones de los rendimientos de los bonos públicos a 10 años, pero el impacto de las variaciones de precios de los bonos en la valoración de activos y pasivos externos normalmente no se incluye en los pronósticos de la posición de inversión internacional.
- La caída de los precios mundiales de las acciones a fines de 2018 (en comparación con sus niveles al final de 2017) implica un deterioro de las posiciones de inversión internacional al final de 2018 en países con significativas tenencias netas de participaciones de capital y de inversión extranjera directa en el exterior, y una mejora en países con pasivos netos de capital.

---

### Implicaciones de los desequilibrios

### Riesgos macrofinancieros y de crecimiento
- El continuo exceso de desequilibrios externos en las principales economías y las medidas de política que amenacen ampliarlos plantean riesgos para la estabilidad mundial.
- Se proyecta que la política fiscal expansiva de Estados Unidos aumente el déficit en cuenta corriente en el período 2019–20, lo cual podría agravar más las tensiones comerciales.
- En el mediano plazo, la ampliación de las posiciones deudoras en economías de importancia clave podría limitar el crecimiento mundial y posiblemente generar fuertes y perturbadores ajustes de las monedas y del precio de los activos.

### Recomendaciones de política (sección “Prioridades de política económica”)
- La economía de Estados Unidos, que ya está operando por encima del nivel de pleno empleo, debería aplicar un plan a mediano plazo para revertir el creciente coeficiente de deuda pública.
- Ese plan debería estar acompañado de medidas fiscales orientadas a estimular gradualmente el potencial de oferta interna, contribuyendo a una dinámica de crecimiento más sostenible y a contener los desequilibrios externos.
- Una dependencia más fuerte del crecimiento de la demanda en algunos países acreedores con margen fiscal (por ejemplo, Alemania) facilitaría el reequilibrio nacional y mundial y apoyaría el crecimiento mundial en el mediano plazo.

---

### Riesgos: inclinados a la baja

### Evaluación general de riesgos
- Los riesgos en torno a los pronósticos de base se mantienen inclinados a la baja.
- Aunque la reciente relajación de la política monetaria en muchos países podría elevar la demanda más que lo proyectado (especialmente si se atenúan las tensiones comerciales EE. UU.–China y se evita un brexit sin acuerdo), los riesgos a la baja dominan las perspectivas.

### Factores de riesgo específicos
- Alrededor de 70% del repunte del crecimiento mundial proyectado para 2020 corresponde a un pequeño grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo que enfrentan serios problemas o que presentan desempeño inferior a sus promedios anteriores.
- El pronóstico mundial depende del crecimiento continuado y constante en varias economías de mercados emergentes que se prevé mantendrán un desempeño relativamente sólido aun cuando se proyecta moderación en Estados Unidos y China.
- El crecimiento mundial no alcanzará la línea de base proyectada si:
  - No se disipan las tensiones en las economías con dificultades o de bajo desempeño; o
  - La actividad resulta decepcionante en el grupo de economías que deberían mantener sólidas tasas de expansión.

### Escenarios de choque y transmisiones
- Más perturbaciones para el comercio y las cadenas de suministro: intensificación de tensiones comerciales y tecnológicas podría inducir desarticulación de cadenas de suministro, menor “derrame tecnológico” y daño a la productividad y al producto en el mediano plazo.
- Abruptas caídas del apetito por el riesgo: disparadores potenciales incluyen:
  - Nuevo aumento de las tensiones comerciales.
  - Prolongada incertidumbre sobre la política fiscal y empeoramiento de la dinámica de la deuda en países altamente endeudados.
  - Intensificación de presiones en grandes mercados emergentes en ajuste macroeconómico.
  - Un brexit sin acuerdo.
  - Una desaceleración más pronunciada que la esperada en China.
- Un episodio abrupto de percepción de riesgo alto podría revelar vulnerabilidades financieras acumuladas durante años de bajas tasas de interés y deprimir el crecimiento mundial al dificultar el refinanciamiento de la deuda de prestatarios altamente apalancados y al afectar los precios de activos.

---

### Vinculaciones insumo-producto y dependencia tecnológica

### Tendencias observadas
- Las vinculaciones insumo-producto señalan una tecnología aún más interrelacionada, incluida la creciente dependencia del sector tecnológico estadounidense de las importaciones de valor agregado provenientes de productores chinos.
- El gráfico de series temporales (2005–2015) muestra aumentos en la proporción del valor agregado por China incorporada en la demanda final de socios comerciales en industrias como computadoras, electrónicos y equipo eléctrico.

### Riesgos sectoriales y regionales
- Las restricciones comerciales recientes entre Japón y Corea y las medidas de Estados Unidos sobre empresas tecnológicas chinas han aumentado la incertidumbre sobre política comercial.
- Aunque las restricciones han tenido efectos limitados hasta ahora, una escalada podría afectar considerablemente a Japón y Corea y propagar repercusiones regionales por las cadenas de suministro del sector de la tecnología.

---

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### 2. Proporción del valor agregado por los socios comerciales

### 2. Proporción del valor agregado por los socios comerciales incorporada en la demanda final de China

### Riesgos globales y vulnerabilidades financieras
- Continuada acumulación de vulnerabilidades financieras: la relajación de las políticas monetarias ha distendido las condiciones financieras y podría haber llevado a una infravaloración del riesgo en algunos segmentos del mercado financiero, lo que, sin respuestas regulatorias y de supervisión adecuadas, podría permitir una mayor acumulación de vulnerabilidades y amplificar la próxima contracción económica.
- Amenaza de ciberataques: los ataques cibernéticos a la infraestructura financiera pueden perturbar gravemente los sistemas de pagos transfronterizos y el flujo de bienes y servicios.
- Presiones desinflacionarias: un crecimiento mundial más lento y una moderación de la inflación básica han reavivado el riesgo desinflacionario; una menor inflación y expectativas inflacionarias más bajas pueden elevar los costos reales del servicio de la deuda y restringir el margen de política monetaria.
- Tensiones geopolíticas y conflictos: acumulaciones de eventos geopolíticos, junto con tensiones comerciales y condiciones financieras más restrictivas, podrían tener efectos desproporcionados a gran escala; los enfrentamientos civiles y conflictos plantean costos humanitarios, presiones migratorias y volatilidad en los mercados de materias primas.
- Cambio climático: el calentamiento del planeta a las tasas actuales podría llegar a 1,5°C entre 2030 y 2052; el cambio climático puede causar pérdidas graves y persistentes del producto en muchas economías y exacerbar la desigualdad.

### Evaluación de riesgo del pronóstico y probabilidades
- Modelo y metodología:
  - Las bandas de confianza de los pronósticos del WEO se obtienen utilizando el módulo G20MOD del Sistema Flexible de Modelos Mundiales del FMI.
  - G20MOD es un modelo estructural, a escala mundial, que recoge los efectos internacionales de derrame y las relaciones económicas clave entre hogares, empresas y gobierno, incluida la política monetaria.
  - La evaluación de riesgo se obtiene en dos pasos: estimación de shocks históricos que impulsaron la economía mundial y generación de escenarios contrafactuales mediante muestreo de historias quinquenales de su función de distribución conjunta empírica.
- Probabilidad de desaceleración severa:
  - La probabilidad estimada de un crecimiento mundial a un año por debajo del 2,5% —el percentil 10 de los resultados de crecimiento mundial en los últimos 25 años— ha aumentado desde la primavera y se ubica ahora cerca del 9%.
  - Valores de la serie mostrada en el gráfico: 6,5; 7,0; 7,5; 8,0; 8,5; 9,0 (escala indicada en el gráfico 1.23).
- Observación clave: las bandas de confianza son asimétricas y se inclinan hacia un crecimiento menor que en la línea de base, reflejando la preponderancia histórica de sorpresas negativas y un limitado espacio de política monetaria en economías avanzadas.

### Prioridades de política multilateral
- Cooperación en comercio y tecnología:
  - Reducir tensiones comerciales y resolver incertidumbres sobre cambios en acuerdos comerciales de larga data.
  - No utilizar aranceles para influir en la balanza comercial bilateral.
  - Resolver el impasse en torno al órgano de apelación de la OMC; modernizar las normas de la OMC (comercio electrónico, subsidios, transferencia de tecnología); avanzar en negociaciones sobre comercio digital.
  - Evitar inyectar nuevas barreras comerciales que desestabilicen una economía mundial ya desacelerada.
  - Cooperar para frenar ciberataques transfronterizos y limitar prácticas distorsivas (por ejemplo, exigir la entrega de propiedad intelectual a cambio de acceso al mercado).
- Tributación internacional:
  - Reforzar iniciativas para reducir oportunidades transfronterizas de evasión y elusión fiscal, como la iniciativa sobre la Erosión de la Base Tributaria y el Traslado de Beneficios (OCDE–G-20).
  - Superar vulnerabilidades asociadas al principio de independencia mutua y a la dependencia del concepto de presencia física para gravar la renta.
- Reformas financieras regulatorias y red de seguridad:
  - Completar el programa de reformas iniciado tras la crisis financiera mundial; reforzar marcos internacionales de resolución; introducir mejoras macroprudenciales.
  - Actuar de manera coordinada contra riesgos de ciberseguridad en el sistema financiero y para combatir lavado de dinero y financiamiento del terrorismo.
  - Asegurar que la red mundial de seguridad financiera disponga de recursos suficientes para contrarrestar ajustes perturbadores de carteras.
- Cambio climático y migración:
  - Redoblar esfuerzos de mitigación y adaptación, distribuyendo costos y beneficios para obtener respaldo político.
  - Cooperación internacional para facilitar la integración de migrantes y estimular flujos de remesas.
- Corrupción y gobernanza:
  - Realizar un esfuerzo internacional para frenar la corrupción, proteger ingresos, calidad de servicios públicos e infraestructura.

### Políticas a nivel de país y recomendaciones por grupos de economías
- Economías avanzadas (directrices generales):
  - Política monetaria acomodaticia es apropiada en muchas economías con inflación baja y producto por debajo del potencial; acompañarla con políticas macroprudenciales sólidas y supervisión proactiva.
  - La política fiscal puede desempeñar un papel más activo si hay margen fiscal, privilegiando inversión en infraestructura y preparación de la fuerza laboral para aumentar producto potencial.
  - Calibrar composición del gasto fiscal y los impuestos para elevar la participación laboral y productividad (infraestructura física, I+D, preparación laboral).
- Estados Unidos:
  - Mantener política monetaria acomodaticia, regulación y supervisión cautelosas, y trayectoria de consolidación fiscal gradual.
  - Elevar la relación ingreso/PIB mediante un impuesto de base amplia sobre el carbono, un impuesto federal sobre el consumo y un impuesto federal más alto sobre la gasolina para crear margen fiscal y apoyar a hogares de ingresos medianos y bajos.
  - Indexar prestaciones de la seguridad social a la inflación encadenada y elevar la edad de jubilación para contrarrestar el gasto relacionado con el envejecimiento.
- Reino Unido:
  - Marco de políticas a corto plazo dependerá del formato final del brexit; el gasto público adicional previsto debe mitigar su costo, manteniendo esfuerzos para reducir el coeficiente de endeudamiento.
- Zona del euro:
  - Política monetaria más acomodaticia; la orientación fiscal debe variar según país y margen fiscal.
  - Alemania: aumentar inversión pública en capital físico y humano o reducir la cuña fiscal sobre los salarios.
  - España, Francia, Italia: recomponer gradualmente reservas fiscales protegiendo inversión; en Italia, comprometerse a una trayectoria descendente de la deuda en el mediano plazo.
  - Completar la unión bancaria y seguir saneando balances; calibrar instrumentos macroprudenciales ante riesgos emergentes.
- Japón:
  - Política monetaria acomodaticia sostenida; política fiscal que garantice sostenibilidad fiscal a largo plazo, protegiendo demanda y estímulo reflacionario.
  - Aumentos adicionales del impuesto al consumo y reformas para frenar gasto en pensiones, salud y atención a largo plazo.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo (directrices generales):
  - Asegurar resiliencia financiera: reservas de capital y liquidez suficientes; supervisión y reducción de descalces de moneda y vencimientos.
  - En economías con altos niveles de deuda pública, priorizar consolidación fiscal adaptando ritmo y momento para evitar debilidad prolongada.
  - Mejorar focalización de subsidios, racionalizar gasto corriente y ampliar base de ingresos; priorizar inversión en educación, salud y protección social.
  - Reforzar instituciones, gobernanza y reformas estructurales (financiamiento del comercio, regulación del mercado laboral y de productos, gestión de gobierno).
- China:
  - Objetivo: elevar sostenibilidad y calidad del crecimiento y sortear vientos en contra (tensiones comerciales, debilitamiento de la demanda mundial).
  - Políticas: distensión monetaria limitada y apoyo fiscal financiado con cargo al presupuesto; estímulos adicionales deben priorizar transferencias focalizadas a hogares de bajos ingresos en lugar de infraestructura a gran escala.
  - Continuar contener crecimiento de la banca paralela; reforzar herramientas macroprudenciales; reducir papel de empresas estatales y barreras a la entrada en sectores como telecomunicaciones y banca.
  - Adoptar un código tributario más progresivo y aumentar gasto en salud, educación y transferencias sociales para reducir ahorro precautorio y respaldar el consumo.
- India:
  - Usar política monetaria y reformas estructurales para abordar debilidad cíclica; consolidación fiscal creíble a mediano plazo; fortalecer gestión de bancos públicos; reformas laborales y agrarias.
- Brasil:
  - Reforma del sistema de pensiones esencial; consolidación fiscal gradual; política monetaria acomodaticia mientras expectativas de inflación estén ancladas; ambicioso programa de reformas (tributarias, apertura comercial, infraestructura).
- México:
  - Aplicación del plan de consolidación fiscal a mediano plazo para preservar confianza y estabilizar deuda; tipo de cambio flexible; intervención cambiaria solo en condiciones desordenadas.
- Rusia:
  - Asegurar composición fiscal favorable al crecimiento; evitar uso del Fondo Nacional de Bienestar para actividades cuasifiscales; flexibilizar política monetaria si presiones inflacionarias continúan atenuándose; consolidar sector bancario y reducir presencia del Estado.
- Turquía:
  - Plan integral para sanear balances privados, aumentar transparencia del sector público y restablecer credibilidad e independencia de instituciones económicas; medidas concretas enumeradas en cinco puntos (mantener tasas de política en espera, afianzar solidez fiscal, evaluar calidad de activos bancarios y recapitalizaciones, mejorar régimen de insolvencia, focalizar reformas estructurales).
- Sudáfrica:
  - Consolidación fiscal gradual que favorezca crecimiento: reducir masa salarial del sector público, recortar gastos improductivos de entidades públicas, ampliar base tributaria y fortalecer administración tributaria; reformas estructurales para recuperar confianza e impulsar creación de empleo.
- Países en desarrollo de bajo ingreso:
  - Aumentar resiliencia ante condiciones externas volátiles; afianzar marcos monetarios y macroprudenciales; preservar flexibilidad del tipo de cambio; priorizar sostenibilidad de deuda y gasto en infraestructura, salud, educación y reducción de pobreza; ampliar base de ingresos y reforzar administración tributaria.
- Economías exportadoras de materias primas:
  - Encauzar finanzas públicas en trayectoria sostenible; diversificarse para depender menos de la extracción y refinería; políticas comunes: buena gestión macroeconómica, mejorar educación y aptitudes, invertir en infraestructura, fortalecer derechos de propiedad y reducir barreras comerciales.

### Escenario de relocalización de la producción (experimentación con el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI)
- Supuesto del experimento:
  - En un horizonte a tres años, las empresas multinacionales de Estados Unidos, la zona del euro y Japón relocalizan suficiente producción para que sus importaciones nominales se reduzcan en 10%.
- Canales y efectos principales:
  - En economías avanzadas:
    - La relocalización eleva los precios de bienes de consumo y de inversión debido a los mayores costos relativos de producción.
    - La demanda interna disminuye y el producto cae a pesar de la caída de las importaciones.
    - Empleo podría aumentar en sectores con expansión de producción interna, pero el impacto neto agregado mostrado es negativo.
  - En economías de mercados emergentes:
    - La caída de la producción y las exportaciones reduce el ingreso; hogares y empresas recortan gasto y el producto disminuye (en menor medida que en economías avanzadas).
    - Los hogares en ambas agrupaciones se ven perjudicados por el deterioro de los términos de intercambio en las economías de mercados emergentes.
- Variantes del escenario consideradas en el gráfico 1.1.1:
  - Relocalización interna.
  - Relocalización interna más márgenes menores.
  - Relocalización interna más menor difusión tecnológica.
- Implicación general: una economía mundial menos abierta puede restringir la expansión tecnológica y reducir la actividad global.

### Impacto potencial de reformas estructurales
- En una economía típica, la puesta en práctica simultánea de importantes reformas en financiamiento interno y externo del comercio, regulación del mercado de trabajo y de productos, y gestión de gobierno podría sumar 1 punto porcentual al crecimiento en un período de cinco a diez años (equivalente aproximadamente a duplicar la velocidad de convergencia).

*Fuente: Estimaciones y análisis del personal técnico del FMI, capítulo 1 del informe WEO, octubre de 2019.*

### 1. PIB real de las EA

### 1. PIB real de las EA

### Reubicación parcial de la producción de las economías avanzadas — efectos principales (Recuadro de escenario 1.1)
- La relocalización eleva el costo real de las importaciones de las economías de mercados emergentes, lo que obliga a exportar más para pagar su paquete de importaciones y reduce los recursos disponibles para el consumo interno.
- Respuesta de las multinacionales posible: no trasladar todo el aumento de costos a los precios y permitir una reducción de márgenes de ganancia (línea amarilla). Moderar el aumento de precios:
  - ayuda a mantener el consumo de los hogares;
  - contribuye a la inversión al requerir más capital para producir los bienes adicionales.
- Reducción de márgenes: la magnitud es sumamente incierta; la modesta reducción contemplada en el recuadro tiene fines ilustrativos.
- Riesgo adicional: una economía mundial más cerrada podría reducir la expansión tecnológica:
  - La apertura comercial es un motor clave de la expansión tecnológica.
  - Si las multinacionales acortan cadenas de suministro y producen más cerca de consumidores finales en economías avanzadas, los mercados emergentes podrían tener un acceso mucho menor a los últimos adelantos tecnológicos.
- Supuestos de reducción temporal en el crecimiento de la productividad en sectores de bienes transables considerados en el recuadro:
  - 0,1 puntos porcentuales para las economías avanzadas.
  - 0,25 puntos porcentuales para los mercados emergentes.
- Efectos netos:
  - El debilitamiento de la expansión tecnológica amplificaría notablemente las consecuencias negativas para los mercados emergentes.
  - Exacerbaría moderadamente el impacto en las economías avanzadas.

### Canales y limitaciones explícitas mencionadas
- Las reducciones de márgenes podrían compensar parte de las consecuencias negativas de la relocalización, pero no atenúan demasiado el impacto en las economías de mercados emergentes.
- Si la reducción del crecimiento de la productividad fuera duradera en lugar de temporaria, las consecuencias a más largo plazo serían mucho peores que las estimadas en este recuadro.

### Notas metodológicas vinculadas al escenario 1.1
- Las simulaciones del recuadro usan el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI (GIMF).
- Las simulaciones se basan en:
  - medidas arancelarias explícitas;
  - análisis fuera del modelo del posible impacto de los efectos de la confianza sobre la inversión;
  - condiciones financieras que enfrentan las empresas;
  - cambios de productividad por reasignación de recursos entre economías.
- Todas las medidas arancelarias contempladas en las simulaciones están incorporadas a las proyecciones de referencia del informe WEO y su impacto debe interpretarse en relación con una referencia sin aranceles.

---

### Tensiones comerciales: escenario actualizado (Recuadro de escenario 1.2) — niveles del análisis y supuestos clave
- Análisis por niveles (seis niveles):
  1. Impacto de medidas arancelarias incluidas en la referencia del WEO de abril de 2019, incluyendo:
     - 25 puntos porcentuales de aranceles sobre USD 50.000 millones de importaciones provenientes de China.
     - 10 puntos porcentuales sobre USD 200.000 millones adicionales de importaciones de China.
     - Incluye medidas de represalia de socios comerciales de Estados Unidos.
  2. Agrega el impacto del aumento de mayo de 2019 de los aranceles de Estados Unidos sobre USD 200.000 millones de importaciones chinas y la represalia de China.
  3. Agrega 15 puntos porcentuales de aranceles impuestos por Estados Unidos sobre todos los bienes provenientes de China (aproximadamente USD 300.000 millones) que aún no pagaban aranceles, vigentes a partir de septiembre de 2019, y el aumento de 5 puntos porcentuales en las importaciones ya gravadas, con un valor de USD 250.000 millones. Incluye la represalia de China.
  4. Agrega el impacto potencial en la inversión por la reducción de la confianza (análisis fuera del modelo); efecto transitorio similar al usado en el WEO de octubre de 2018, con cronología modificada para reflejar la implementación real de medidas arancelarias.
  5. Agrega el impacto en los diferenciales de deuda corporativa por la reacción del mercado a las tensiones comerciales:
     - La magnitud del impacto es idéntica a la usada en el WEO de octubre de 2018, pero el momento se ajustó para coincidir con la aplicación retrasada de medidas arancelarias.
     - El punto máximo del aumento de los diferenciales de los bonos corporativos ahora se da en 2020.
  6. Agrega el impacto potencial en la productividad por reasignación de recursos entre sectores (nivel nuevo no incluido en el WEO de octubre de 2018):
     - Aumentos de aranceles en los primeros tres niveles se simulan en un nuevo modelo mundial de CGE.
     - El impacto resultante en la actividad es una estimación del efecto a mediano plazo y representa una variación implícita de la productividad del trabajo.
     - El cambio en la productividad del trabajo se agrega gradualmente a lo largo de cinco años, a partir de 2020.

### Supuestos de política monetaria y límites del análisis
- Se asume que la zona del euro y Japón no pueden relajar más la política monetaria convencional debido a la cota inferior de las tasas de interés nominales.
  - Si se aplicaran otras medidas de política monetaria no convencional, la reducción del PIB de Japón y de la zona del euro sería menor a corto plazo que la estimada en este caso.
- En los demás países y regiones, la política monetaria convencional responde a una función de reacción de tipo Taylor.
- Alta incertidumbre sobre la magnitud y persistencia de los efectos de la confianza sobre la inversión y el estrechamiento de los diferenciales de deuda corporativa; esos efectos podrían ser más leves o más severos que los supuestos.

### Calibración y canales específicos cuantificados
- Canal de confianza (calibración basada en BBD):
  - Un aumento de 1 en el desvío estándar en el indicador de incertidumbre de BBD (aproximadamente un sexto de la variación registrada durante la crisis financiera mundial) genera una reducción estimada de 1% en la inversión en Estados Unidos en un año.
  - En este caso, esa reducción de 1% en la inversión se distribuye a lo largo de tres años, con el nivel máximo del efecto en 2020.
  - El impacto de la reducción de la inversión en otros países se escala según su apertura comercial respecto de Estados Unidos: los países más dependientes del comercio registran reducciones de la inversión mayores que las de Estados Unidos.
- Canal financiero (diferenciales de bonos corporativos):
  - La magnitud del endurecimiento se basa en estimaciones de participantes del mercado sobre el impacto en las ganancias de empresas estadounidenses bajo el peor escenario de guerra comercial entre Estados Unidos y China (en el peor escenario, aranceles de 25% a todas las importaciones chinas y represalia simétrica).
  - Esa reducción estimada de 15% en los ingresos se relaciona con una ampliación de los diferenciales de bonos corporativos de Estados Unidos.
  - Se supone que ese aumento de los diferenciales comienza en 2019 y llega a su punto máximo en 2020, y la mitad del nivel máximo de aumento se mantiene en los diferenciales de deuda corporativa en 2021.
- Canal productivo (CGE → productividad):
  - Los modelos CGE capturan reasignaciones sectoriales y estiman la variación implícita de la productividad del trabajo que resultaría de los aumentos de aranceles en los primeros tres niveles.
  - El efecto en productividad se incorpora gradualmente durante cinco años a partir de 2020.

### Efectos agregados mostrados (gráficos y magnitudes relativas)
- Los gráficos del escenario 1.2.1 presentan impactos estimados en la actividad bajo la sucesión de agregados de efectos:
  - Aranceles en el escenario de base de abril de 2019.
  - Aranceles adicionales aplicados en mayo de 2019.
  - Aranceles adicionales anunciados en agosto de 2019.
  - Agregar efecto en la confianza.
  - Agregar reacción del mercado.
  - Agregar efecto en la productividad.
- Escalas de impacto en los gráficos: valores entre –2,0 y 0,4 (ejes mostrados para 2017–2023 y Largo plazo) para distintas regiones y países (incluidos Estados Unidos, China, Japón, Zona del euro, socios comerciales de EE.UU. en TLCAN, Mundo, economías avanzadas del G-20).

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### 8. Economías

### 8. Economías emergentes del G-20

### Escenario de aranceles y efectos sobre el PIB real
- Efectos directos de aranceles aplicados en mayo de 2019 y anunciados en agosto de 2019:
  - Impacto directo más pronunciado en Estados Unidos y China.
  - Al agregar efectos de la confianza sobre la inversión (línea verde) y el aumento de los diferenciales de deuda corporativa (línea roja), el resultado agregado es negativo para todos los países.
  - En Estados Unidos y China, al incorporar los efectos de productividad estimados (línea celeste) —que se incorporan gradualmente a lo largo de cinco años— el daño económico se amplifica con el tiempo y pasa a ser sustancial a mediano y largo plazo.
  - En algunos otros países, el impacto en términos de productividad es positivo pero reducido.
- Magnitud del impacto por país y a nivel mundial:
  - China: producto cae un 2% a corto plazo y un 1% a largo plazo (barra celeste).
  - Estados Unidos: producto cae un 0,6% en ambos períodos.
  - Se estima que el punto mínimo de la actividad mundial se dé en 2020: el producto se ubicaría aproximadamente un 0,8% por debajo de la referencia.
  - En las economías avanzadas, el punto mínimo de la actividad es aproximadamente un –0,5%.
- Dinámica temporal y canales:
  - A corto plazo, algunos países, en especial los socios comerciales de América del Norte de Estados Unidos, experimentan efectos de contagio positivos por desviación del comercio; esas ventajas desaparecen a mediano plazo.
  - Los efectos derrame pasan a ser negativos a medida que hogares y empresas de China y Estados Unidos sustituyen importaciones por producción interna.
  - Los efectos de productividad reflejan reasignación de recursos desde sectores menos productivos hacia sectores más productivos; países con vínculos comerciales estrechos con Canadá, México y Estados Unidos se benefician más.

### Industria automotriz mundial: evolución reciente y repercusiones
- Importancia y tamaño:
  - Magnitud de la producción bruta del sector: alrededor de 5,7% del producto mundial (World Input-Output Database).
  - Vehículos y piezas relacionadas representaron cerca de 8% de las exportaciones mundiales de bienes en 2018.
  - El sector es el segundo mayor consumidor de acero y aluminio; consumo importante de cobre, caucho, plástico y productos electrónicos.
- Desempeño en 2018 y continuación en 2019:
  - Producción automotriz mundial disminuyó aproximadamente en un 1,7% en unidades, o cerca del –2,4% después de la corrección por diferencias en los valores unitarios.
  - Las ventas mundiales de automóviles descendieron alrededor de 3% en 2018.
  - China: contracción de 4% en unidades producidas en 2018.
  - Precios de las acciones de los 14 fabricantes de automóviles más importantes han disminuido en promedio un 28% desde marzo de 2018 (comparado con aumento aproximado de 1% en el índice MSCI World durante ese período).
  - La desaceleración continuó en 2019 según descenso en ventas mundiales de vehículos livianos hasta junio de 2019.
- Efectos sobre el crecimiento y comercio mundial:
  - Estimación del FMI: la contracción en la producción automotriz restó directamente 0,04 puntos porcentuales del crecimiento del producto mundial en 2018 (luego de una contribución positiva de 0,02 puntos porcentuales en 2017).
  - En 2018, las exportaciones de automóviles de los principales 14 países productores disminuyeron en un 3,1% en unidades.
  - La contracción en las exportaciones automotrices directamente restó 0,12 puntos porcentuales del volumen del comercio mundial en 2018 (luego de contribución positiva de 0,03 puntos porcentuales en 2017).
  - Un marco de insumo-producto mundial sugiere que el sector puede haberse contraído hasta 0,5 puntos porcentuales debido al comercio mundial en 2018, una vez considerados efectos de contagio de piezas y bienes intermedios.
  - Como referencia, en 2018 el crecimiento de todas las exportaciones mundiales de bienes y servicios fue de 3,8 puntos porcentuales (reducción respecto a 5,4% en 2017).
- Factores explicativos del desempeño:
  - China: reducciones impositivas temporales y posteriores aumentos del impuesto a la compra de vehículos pequeños y medianos (10% → 5% a fines de 2015; luego 7,5% en 2017; en 2018, 10%), condiciones financieras más restrictivas y regulaciones para préstamos entre particulares; las reducciones de impuestos en 2016–17 anticiparon ventas en 2–7 millones de unidades (cerca de 20% de la producción total).
  - Europa: aplicación en septiembre de 2018 de la nueva prueba de emisiones WLTP generó cuellos de botella en certificación y ajustes de programación de producción.
  - Estados Unidos: demanda se mantuvo en 2018; mayores tasas de interés y normas de préstamos más estrictas afectaron la demanda, pero disposiciones de la Tax Cuts and Jobs Act sobre depreciación resultaron favorables; aumento estimado de USD 240 en el costo de producción de un automóvil promedio en Estados Unidos en 2018 por aranceles sobre acero y aluminio.
- Perspectivas:
  - Algunos analistas (IHS Markit) prevén contracción de 4% en la producción de vehículos livianos en 2019 y crecimiento de 0,1% en 2020.
  - En China, factores que seguirán frenando la demanda: aumento de aranceles sobre importaciones de vehículos livianos de Estados Unidos (previsto para diciembre de 2019), saturación del mercado, flota de vehículos nuevos, subsidios más bajos para vehículos eléctricos, y nueva norma de emisiones a mediados de 2019.
  - En Europa, perspectivas afectadas por caída de demanda de vehículos diésel, incertidumbre por Brexit y pruebas de emisiones previstas para fines de 2019.
  - Mediano plazo: esfuerzos por reducir emisiones de carbono definirán perspectivas; se espera aumento significativo en inversión en producción de vehículos eléctricos y de combustibles alternativos, especialmente en Europa; cadenas de suministro de vehículos eléctricos son significativamente más pequeñas y precios básicos se mantienen más altos que para automóviles a gasolina, lo que podría limitar adopción.
  - Fabricantes enfrentan retos que exigen modificaciones a modelos de negocio más allá de reconfiguración tecnológica.

### Flujos financieros internacionales e inversión extranjera directa (IED)
- Tendencias generales:
  - Entradas y salidas de flujos financieros de economías avanzadas han disminuido considerablemente desde la crisis financiera mundial.
  - Debilitamiento de flujos de cartera de deuda debido a: grandes compras de activos de deuda pública por bancos centrales; creciente fragmentación en mercados de deuda de la zona del euro; gran disminución en reservas acumuladas de economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  - Otros flujos de inversión también disminuyeron por reducción de balances de bancos internacionales.
  - Hasta fines de 2017, la IED había venido aumentando levemente respecto al período previo a la crisis, con un promedio superior al 3% del PIB anual (más de USD 1,8 billones).
- Caída de la IED en 2018:
  - En 2018 la IED en el exterior de economías avanzadas, así como la IED recibida por esas economías, quedó prácticamente paralizada.
  - Gran parte de la disminución de la IED obedece a transacciones puramente financieras de grandes empresas multinacionales, incluso en respuesta a cambios en la legislación tributaria de Estados Unidos.
  - La Ley de Recortes de Impuestos y Empleos de 2017 eliminó impuestos sobre las ganancias repatriadas por multinacionales estadounidenses.
  - Durante 2011–17, multinacionales estadounidenses reinvirtieron ganancias por un valor promedio de alrededor de USD 300.000 millones por año en afiliadas en el extranjero mediante IED (aproximadamente las dos terceras partes de sus ganancias totales en el extranjero).
  - En 2018 repatriaron USD 230.000 millones.
  - En 2018 la cifra de dividendos pagados por afiliadas en el extranjero a sus empresas matrices superó las ganancias de aquellas en USD 230.000 millones.
  - Como resultado, la nueva IED en el extranjero fue inferior a esos flujos repatriados y la IED total de empresas estadounidenses en el extranjero fue negativa en 2018.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### 1. Salidas

### 1. Salidas

### Recuadro 1.2 — La disminución de la inversión extranjera directa mundial en 2018: hallazgos principales
- La reducción global de los flujos de IED entre 2017 y 2018 asciende a USD 1,5 billones, y la caída de la IED de Estados Unidos en el extranjero explica solo una parte de esa reducción.
- Los dividendos remitidos desde Bermudas, Países Bajos e Irlanda totalizaron alrededor de USD 500.000 millones, casi tres veces más que la renta informada por las afiliadas de empresas estadounidenses en dichas jurisdicciones.
- En Estados Unidos, la repatriación de ganancias se tradujo en inversión en instrumentos financieros estadounidenses en el exterior (Smolyanski, Suarez y Tabova, 2019).
- La otra parte importante de la disminución corresponde principalmente a la zona del euro, en particular Luxemburgo y Países Bajos:
  - La IED en el extranjero en esos países cayó de USD 340.000 millones en 2017 a USD –730.000 millones en 2018.
- Las afiliadas conocidas como entidades con fines específicos (EFE) concentran gran parte de esta variación:
  - La IED realizada en el extranjero por EFE de economías avanzadas descendió de USD 240.000 millones en 2017 a USD –740.000 millones en 2018.
  - Las EFE suelen ser vehículos con poca o nula generación de empleo o valor agregado, con balances compuestos fundamentalmente por activos y pasivos transfronterizos y creadas para: 1) acceder a mercados de capital o servicios financieros sofisticados; 2) aislar a los propietarios del riesgo financiero; 3) reducir la carga regulatoria y la carga tributaria; o 4) resguardar la confidencialidad de sus operaciones y sus propietarios.
- Las estadísticas indican que las transacciones de EFE representan más del 90% de la disminución de los flujos de IED en economías avanzadas en 2018.
- En varios países (por ejemplo, Suiza), la reforma tributaria de Estados Unidos de 2017 llevó a holdings y empresas financieras con control extranjero a reducir sus balances y a repatriaciones de capital propio.
- Para economías de mercados emergentes grandes:
  - La afluencia de capitales en 2018 fue más débil que en 2017, pero las entradas de IED disminuyeron solo ligeramente en relación con el PIB.
  - La disminución en términos de IED obedeció por completo a la reducción de posiciones de IED por parte de EFE en Hungría.
  - China mostró cierta reducción de la IED en el extranjero; no obstante, en cifras netas las economías de mercados emergentes siguen siendo destinos de IED, aunque sus pasivos de IED superan a los activos.
- Conclusión: la fuerte disminución mundial de los flujos de IED en 2018 parece obedecer casi por completo a operaciones financieras de multinacionales (optimización regulatoria y tributaria) más que a inversiones nuevas o fusiones y adquisiciones. Las iniciativas en curso para mejorar la recopilación de datos sobre EFE deberían clarificar la naturaleza de esos flujos y posiciones.

### Gráficos y nota metodológica (menciones relevantes)
- Gráfico 1.2.2 y Gráfico 1.2.3 ilustran:
  - Paneles sobre IED de Estados Unidos en el exterior; flujos de IED de EFE en economías avanzadas (2005–18); y flujos financieros en mercados emergentes por instrumento (IED, inversión de cartera en acciones y deuda, otra inversión, derivados financieros, reservas).
- Nota metodológica: no todos los países informan transacciones y tenencias de EFE por separado; por ello, las estimaciones pueden subestimar su función.

### Recuadro 1.3 — Supuestos fundamentales del pronóstico mundial (política, condiciones financieras y precios de materias primas)
- Aranceles:
  - Se incorporaron al pronóstico los aranceles impuestos y anunciados por Estados Unidos a partir de agosto de 2019 y las represalias de sus socios comerciales.
  - Medidas de Estados Unidos incluidas:
    - Aranceles sobre paneles solares, lavadoras, aluminio y acero anunciados en la primera mitad de 2018.
    - Arancel de 25% sobre importaciones chinas por USD 50.000 millones (julio y agosto de 2018), que sube a 30% en octubre de 2019.
    - Aranceles sobre otros USD 200.000 millones en importaciones procedentes de China (septiembre de 2018): de 10% hasta mayo de 2019, de 25% entre mayo y septiembre de 2019, y de 30% en lo sucesivo.
    - Anuncio de agosto de 2019 de un nuevo arancel de 10% sobre los USD 325.000 millones restantes de importaciones de China (aumentado a 15% para un subconjunto de la lista a partir de septiembre de 2019, y para el resto, a partir de diciembre de 2019).
  - Represalias de China:
    - Arancel de 25% sobre USD 50.000 millones en importaciones provenientes de Estados Unidos (julio y agosto de 2018).
    - Aranceles de entre 5% y 10% sobre USD 60.000 millones en importaciones de ese país (septiembre de 2018).
    - Aranceles adicionales de entre 5% y 10% sobre USD 75.000 millones en importaciones de Estados Unidos (en vigencia a partir de septiembre y diciembre de 2019).
  - Efecto promedio esperado a partir de diciembre de 2019:
    - El arancel promedio de Estados Unidos sobre las importaciones chinas se incrementará a poco más de 24% (comparado con alrededor de 12¼% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
    - El arancel chino promedio sobre las importaciones de Estados Unidos aumentará a alrededor de 26% (comparado con alrededor de 16½% previsto en el informe WEO de abril de 2019).
- Política fiscal:
  - En 2019 se proyecta una política fiscal expansiva en economías avanzadas (Alemania, Canadá, Corea, España, Estados Unidos, Hong Kong SAR) y en economías de mercados emergentes (China, Turquía).
  - Se supone política fiscal neutral en todas las economías avanzadas en 2020 (no contractiva, como proyectado en el WEO de abril de 2019), debido a que el repliegue del estímulo fiscal de Estados Unidos será compensado por aumentos del gasto en un nuevo presupuesto.
  - Se espera política fiscal contractiva en economías de mercados emergentes, por el repliegue parcial del estímulo en China.
- Política monetaria:
  - En comparación con el WEO de abril de 2019, se supone que la política monetaria de los principales bancos centrales será más acomodaticia en el horizonte de proyección.
  - Se espera que la tasa de interés de los fondos federales de Estados Unidos se ubique entre 1,75% y 2% hasta 2023 y alcance entre 2% y 2,25% en 2024.
  - Se supone que las tasas de política monetaria permanecerán por debajo de cero en la zona del euro y Japón hasta 2024 inclusive.
- Precios de las materias primas:
  - A partir de contratos de futuros de petróleo, se proyecta precio promedio del petróleo de USD 61,8 en 2019, que se reduciría a USD 57,9 en 2020 (en el WEO de abril de 2019 las proyecciones eran USD 59,16 y USD 59,02, respectivamente).
  - Se prevé que los precios del petróleo disminuyan a alrededor de USD 55 el barril hacia 2023.
  - Precios de metales: aumento interanual de 4,3% en 2019 y reducción de 6,2% en 2020 (comparado con reducciones de 6% y 0,8% proyectadas en el WEO de abril de 2019).
  - Precios agrícolas: revisiones a la baja para 2019; se prevé que los precios de los alimentos bajen un 3,4% interanual en 2019 antes de incrementarse un 2,8% en 2020 (frente a la reducción de 2,6% y el aumento de 1,7% proyectados en el WEO de abril de 2019).

### Recuadro 1.4 — La “teoría de arrastre” (plucking theory) y evidencia empírica
- Planteamiento teórico:
  - Según la teoría de arrastre de Friedman (1964, 1993), la economía se mueve alrededor del tope del máximo producto factible y, de vez en cuando, una contracción la arrastra hacia abajo; las expansiones no superan simétricamente esas caídas.
  - Bajo rigideces salariales asimétricas (rigidez a la baja, ajuste libre al alza), los shocks negativos provocan contracciones por debajo del potencial mientras que los shocks positivos se absorbían por aumentos de precios.
  - Implicación metodológica: el producto potencial debería estimarse interpolando los niveles máximos históricos del ciclo económico, no suavizando las fluctuaciones; las técnicas convencionales pueden subestimar el producto potencial.
- Evidencia empírica:
  - Dupraz, Nakamura y Steinsson (2019) analizan la tasa de desempleo en Estados Unidos:
    - Encuentran que los aumentos de la tasa de desempleo durante las recesiones tienden a predecir reducciones de magnitud similar en la recuperación (gráfico 1.4.2, panel 1).
    - Las reducciones del desempleo durante las expansiones no están correlacionadas con aumentos posteriores en el indicador (gráfico 1.4.2, panel 2).
  - Para otras economías avanzadas del Grupo de los Veinte:
    - Datos agrupados muestran que los aumentos del desempleo durante las contracciones provocan reducciones proporcionales durante las recuperaciones, pero la relación es más débil que en Estados Unidos.
    - El coeficiente de regresión es 0,52, indicando que los aumentos en la tasa de desempleo se revierten solo parcialmente durante expansiones subsiguientes, reflejando un incremento tendencial del desempleo estructural.
    - No hay relación significativa entre reducciones en el desempleo y aumentos posteriores (gráfico 1.4.2, panel 4).
- Implicaciones de política:
  - Si las técnicas convencionales subestiman el producto potencial, ello puede sugerir una posición fiscal estructuralmente más sólida (menor necesidad de consolidación); empero, la teoría implica que las economías operan, en promedio, por debajo del potencial, por lo que la evaluación de sostenibilidad fiscal debe basarse en la trayectoria inferior del producto esperado.
  - Para la política monetaria, la teoría implica una curva de Phillips no lineal: los precios tardan en bajar durante desaceleraciones por rigideces nominales a la baja. En consecuencia, puede ser conveniente que la política monetaria se base más en indicadores de capacidad económica ociosa y evitar retirar estímulos hasta que las presiones inflacionarias se materialicen con claridad.

*Fuente: CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLÍTICAS MUNDIALES, Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019.*

### 1. Aumentos del desempleo y disminuciones

### 1. Aumentos del desempleo y disminuciones

### Resumen de patrones del desempleo (señalados en el documento)
- Se distinguen cuatro casos analizados visualmente:
  - Aumentos del desempleo y disminuciones subsiguientes en Estados Unidos.
  - Disminuciones del desempleo y aumentos subsiguientes en Estados Unidos.
  - Aumentos del desempleo y disminuciones subsiguientes en otras economías avanzadas.
  - Disminuciones del desempleo y aumentos subsiguientes en otras economías avanzadas.
- Texto gráfico: "El desempleo disminuye durante las expansiones económicas" y "El desempleo aumenta durante las contracciones económicas" repetidos en las ilustraciones.
- Ecuaciones/ajustes mostrados en gráfico: y = –0,4 + x 1,09 *** y y = –1,7 + x 0,52 **

### Observaciones implícitas sobre ciclos laborales
- El documento presenta series numeradas (1 a 9 y 1 a 7) asociadas a movimientos del desempleo durante ciclos de expansión y contracción.
- Se sugiere que la dinámica del desempleo muestra respuestas asimétricas según el tipo de economía (Estados Unidos versus otras economías avanzadas) y según la fase del ciclo (expansión versus contracción).

### Estadísticas y referencias visuales
- Numeración recurrente en gráficos: "1 2 3 4 5 6 7 1234567" y "1 2 3 4 5 6 7 8 9 123456789" utilizada para trazar secuencias temporales en las figuras.

---

### SECCIÓN ESPECIAL: Evolución y proyecciones de los mercados de materias primas

### Panorama general y hechos principales
- El índice de precios de productos primarios del FMI disminuyó un 5,5% entre febrero de 2019 y agosto de 2019.
- Los precios de la energía cayeron un 13,1% en el mismo período.
- Los precios de los alimentos bajaron un 1,2%.
- Los precios de los metales básicos disminuyeron un 0,9%.
- Los precios del petróleo superaron los USD 71 el barril en abril de 2019 y cayeron a USD 55 en agosto de 2019, antes de repuntar por encima de los USD 60 en septiembre de 2019.
- El precio del petróleo en este documento se refiere al precio medio de entrega inmediata calculado por el FMI, basado en Brent, Dubai y West Texas Intermediate con idéntica ponderación, salvo indicación en contrario.

### Factores de oferta y demanda que afectaron los precios del petróleo
- Aumento histórico de la producción de Estados Unidos contribuyó a la caída de precios.
- En respuesta a la caída de precios, exportadores de petróleo miembros y no miembros de la OPEP (incluida Rusia) acordaron prorrogar recortes en la producción hasta marzo de 2020.
- Interrupciones temporarias en la oferta que afectaron los precios:
  - Pérdida de producción en Venezuela tras un corte de energía en marzo (2019).
  - Paralización parcial de exportadores rusos en mayo (contaminación de oleoductos).
  - El 14 de septiembre (2019) un ataque a dos instalaciones petrolíferas en Arabia Saudita impidió la producción de 5,7 millones de barriles diarios durante unos pocos días (es decir, en torno a la mitad de la producción total de Arabia Saudita o el 5% de la producción mundial de petróleo).
- El 1 de julio de 2019, los exportadores de petróleo miembros y no miembros de la OPEP ofrecieron respaldo a los precios al acordar prorrogar recortes en la producción más allá del período inicial de seis meses, durante nueve meses adicionales hasta marzo de 2020, en 0,8 millones de barriles diarios (mbd) y 0,4 mbd, respectivamente.
- Desde el punto de vista de la demanda, el debilitamiento de los fundamentos económicos mundiales contribuyó a la disminución de los precios:
  - En octubre (2019) el FMI revisó a la baja el pronóstico de crecimiento mundial un 0,3%, hasta el 3,0%, y un 0,2%, hasta el 3,4%, en 2019 y 2020, respectivamente, respecto al pronóstico de abril.
  - La Agencia Internacional de la Energía revisó a la baja en septiembre (2019) su pronóstico de crecimiento de la demanda de petróleo para este año, situándola en 1,1 mbd, frente a la previsión de 1,4 mbd de febrero.

### Otros mercados energéticos y de materias primas
- Los precios del carbón y del gas natural disminuyeron debido a la reducción de la actividad industrial y la producción de electricidad en todas las regiones.
- En el mercado de gas natural, los precios de entrega inmediata han caído recientemente por incremento de la producción y aumento de los niveles de existencias debido a la disminución de la demanda mundial de energía.
- En Estados Unidos se produjo un abandono de capacidad histórica de centrales eléctricas de carbón el año pasado (2018), impulsando la sustitución por centrales alimentadas con gas.
- Pese a la descarbonización del sector eléctrico en Estados Unidos y el resto del mundo, las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero aumentaron de nuevo en 2018 como consecuencia del fuerte crecimiento mundial.

### Movimientos en metales y alimentos
- Inquietudes sobre la oferta provocaron repuntes en los precios del mineral de hierro y el níquel.
- La mayor parte de los metales básicos vio caer sus precios debido a tensiones comerciales y temores a una desaceleración de la economía mundial.
- Los precios agrícolas disminuyeron ligeramente: aumentos en los precios de la carne por brotes de enfermedades fueron más que compensados por la caída del precio de otros alimentos.

### Gráficos y supuestos de mercado
- Gráfico 1.SE.1 incluye:
  - Índices de precios de materias primas (2016 = 100).
  - Curvas de futuros del petróleo Brent (dólares de EE.UU. por barril; fechas de vencimiento en el eje de la abscisa).
- Nota: Los precios de futuros del informe WEO son supuestos de base para cada informe WEO y se derivan de los precios de futuros. Los precios del informe WEO de octubre de 2019 se basan en los precios de cierre del 17 de septiembre de 2019.
- Derivado de los precios de opciones de futuros al 17 de septiembre de 2019.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### 3. Perspectivas de precios del petróleo Brent

### 3. Perspectivas de precios del petróleo Brent

### Perspectivas del petróleo Brent
- A finales de septiembre de 2019, los contratos de futuros indican que los precios del Brent caerán de forma gradual hasta los USD 55 en los próximos cinco años.
- Supuestos de referencia (basados en precios de futuros) sugieren:
  - Precio promedio anual de USD 61,8 el barril en 2019 —un descenso del 9,6% respecto del promedio de 2018—.
  - Precio de USD 57,9 el barril en 2020 para los precios promedio del petróleo de entrega inmediata que calcula el FMI.
- Riesgos:
  - Riesgos al alza a corto plazo: acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio que perturban el suministro y aumentan gastos de seguro y transporte.
  - Riesgos a la baja: aumento de la producción y exportaciones de Estados Unidos (entrada en servicio de nuevos oleoductos en la Cuenca Pérmica), incumplimiento entre miembros y no miembros de la OPEP, y contracción de la demanda petroquímica.
  - Riesgos a mediano plazo: aumento de tensiones comerciales y otros riesgos al crecimiento mundial que podrían desacelerar la actividad y reducir la demanda de petróleo.

### Comportamiento de los precios de los metales
- Entre febrero de 2019 y agosto de 2019:
  - Índice de precios de los metales básicos: disminuyó 0,9%.
  - Mineral de hierro: aumentó 6,7%.
  - Níquel: subió 24,1%.
  - Cobre: disminuyó 9,4%.
  - Aluminio: cayó 6,6%.
  - Zinc: disminuyó 16%.
  - Cobalto: disminuyó 6,1%.
- Perspectivas del índice anual de precios de los metales básicos del FMI:
  - Incremento de 4,3% en 2019 (en relación con su promedio en 2018).
  - Disminución de 6,2% en 2020.
- Principales riesgos:
  - Riesgos a la baja: prolongadas negociaciones comerciales y nueva desaceleración de la actividad industrial mundial.
  - Riesgos al alza: interrupciones en la oferta y regulaciones ambientales más estrictas en los principales países productores.

### Precios de los alimentos y aumento de los precios de la carne
- Índice de precios de alimentos y bebidas del FMI:
  - Disminución de 1,3% entre febrero de 2019 y agosto de 2019, pese a un incremento del 13,2% en el índice de la carne.
- Carne de cerdo:
  - Precios del cerdo: incremento de 42,8% tras la rápida propagación de la peste porcina africana en China y otras partes de Asia sudoriental.
  - Efectos: restricción de la oferta y aumento de los precios en Europa y Estados Unidos por incremento de exportaciones a China.
- Otras proteínas:
  - Carne vacuna: aumentó 8,3%.
- Cereales y oleaginosas entre febrero y agosto:
  - Maíz: disminuyó 3,6%.
  - Soja: pérdida neta de 5,9%.
- Otros alimentos:
  - Cacao: disminuyó 2,7%.
  - Aceite de palma: descendió 2,6%.
- Perspectivas:
  - Precios de los alimentos: se prevé disminuyan 3,4% anual en 2019.
  - Incremento previsto de 2,8% en 2020.
- Riesgos al alza: nuevas perturbaciones climáticas y una resolución del conflicto comercial entre Estados Unidos y China.

### Metales preciosos: breve repaso histórico y funciones
- Metales preciosos analizados: oro, plata, platino y paladio.
- Propiedades históricas que explican su valor: brillo, ductilidad, rareza y estabilidad química.
- Uso histórico:
  - Primeros usos: adornos, rituales, estatus social.
  - Papel clave en la introducción de la acuñación de monedas y la conexión histórica entre metales preciosos y dinero/divisas.
- Evolución monetaria:
  - Desmonetización de la plata y prevalencia del patrón oro en el tercer cuarto del siglo XIX.
  - Suspensión de la convertibilidad oro-dólar en 1971 y colapso posterior del sistema, iniciando una era de fluctuación de precios del oro.
- Legado actual:
  - Tenencias oficiales de oro mantienen un gran porcentaje de las existencias totales de metales preciosos de las reservas oficiales.

### Producción y relevancia macroeconómica de metales preciosos
- Producción mundial (2018 y valores agregados):
  - Flujo mundial de producción de oro: aproximadamente 3.260 toneladas métricas en 2018, equivalente a alrededor de USD 134.000 millones.
  - Valor de la producción mundial de plata: USD 13.000 millones.
  - Valor de la producción mundial de paladio: USD 9.000 millones.
  - Valor de la producción mundial de platino: USD 4.000 millones.
- Concentración geográfica:
  - Cinco principales productores de oro (China, Australia, Rusia, Estados Unidos y Canadá) constituyen más de 40% de la producción.
  - Dos principales productores de plata (México y Perú) representan casi 40% de la producción mundial.
  - Rusia y Sudáfrica: tres cuartas partes de la producción mundial de paladio.
  - Sudáfrica: más de dos terceras partes de la producción mundial de platino.
- Impacto macroeconómico:
  - Producción y reservas totales de metales preciosos representan un porcentaje significativo del PIB (exportaciones) de varios países, especialmente países pequeños y medianos de bajo ingreso (por ejemplo, Burkina Faso, Ghana, Malí y Suriname).
  - Fluctuaciones de precios pueden producir efectos significativos sobre ingreso y riqueza de esos países.
- Carácter de la oferta:
  - Extracción relativamente inelástica a los precios.
  - Relaciones de producción de metales preciosos no exhiben una tendencia clara a largo plazo; relación oro/plata no ha mostrado una relación evidente con la producción reciente, lo que sugiere que la oferta relativa no ha sido una fuente importante de fluctuaciones de precios.

*Fuente: ch1 - 3. Perspectivas de precios del petróleo Brent (PDF).*

### 3. Proporción producción/PIB

### 3. Proporción producción/PIB

### Usos y estructura de la demanda de metales preciosos
- Más de la mitad del oro de nueva extracción se utiliza en joyas (gráfico 1.SE.4).
- La plata: la mitad del consumo corresponde a usos industriales; 25% de la demanda de plata es para joyería.
- El uso industrial es más importante para el platino y, sobre todo, para el paladio (convertidores catalíticos en la industria del automóvil).
- Las tenencias de oro del sector oficial suponen alrededor del 30% de las existencias mundiales de oro.
- La venta oficial de oro se ha limitado a 400 toneladas métricas anuales.
- El fondo cotizado en bolsa GLD tiene el 20% de las existencias totales repartido en depósitos de todo el mundo.
- La chatarra representa, en el caso del oro, casi la mitad de la producción minera.

### Propiedades de precios y correlaciones entre metales
- Los rendimientos de los metales preciosos muestran una alta correlación entre sí, sobre todo entre oro, plata y platino.
- Correlaciones (frecuencia mensual): oro y plata = 0,72; paladio y oro = 0,33.
- A frecuencias menores, los precios del paladio están más relacionados con metales industriales (p. ej., cobre) que con el oro, aunque la correlación más alta del paladio sigue siendo con el platino.
- Movimientos en la producción industrial mundial tienen pocas implicaciones para los precios de los metales preciosos, incluso para paladio y platino (véase cuadro 1.SE.5).

### Relación con la inflación y capacidad de cobertura
- Antes de 1973 (regímenes metálicos como Bretton Woods): regresiones muestran coeficientes negativos entre variación anual del precio real del oro/plata y la inflación del IPC de EE.UU.
- Después de Bretton Woods: la relación se invierte; regresiones muestran coeficientes positivos.
- En el enfoque de cobertura de Bekaert y Wang (2010), la pendiente de la regresión (beta de la inflación) igual a 1 indica una buena cobertura contra la inflación.
- Promedios de valores beta de la inflación mundial (1978–2019), según horizonte:
  - 1 mes: Oro 0,42; Plata 0,48; Platino 0,44; Paladio 0,40
  - 6 meses: Oro 0,77; Plata 0,81; Platino 0,77; Paladio 0,66
  - 12 meses: Oro 0,90; Plata 0,89; Platino 0,82; Paladio 0,61
  - 5 años: Oro 1,05; Plata 1,05; Platino 0,89; Paladio 0,72
- Interpretación: las betas están por debajo de 1 con frecuencias mensuales pero se aproximan a 1 a medida que aumenta el horizonte temporal, sobre todo para oro y plata.
- La calidad del ajuste de las regresiones suele ser modesta y los valores beta varían sustancialmente según el país, lo que sugiere que los metales preciosos no son una cobertura fiable y sólida contra la inflación.

### Determinantes del rendimiento a un mes (resumen de resultados econométricos, cuadro 1.SE.5)
- Producción industrial:
  - Coeficientes: Oro 0,095 (0,26); Plata –0,018 (–0,03); Platino 0,487 (0,94); Paladio 1,049 (1,43); Cobre 1,993*** (3,79)
  - Interpretación: solo el coeficiente del cobre es estadísticamente significativo al nivel mostrado (***).
- Inflación sorpresiva:
  - Oro 2,583* (2,24); Plata 2,690 (1,32); Platino 3,117* (2,41); Paladio 0,407 (0,22); Cobre 1,297 (1,06)
- Rezago de las expectativas de inflación:
  - Coeficientes generalmente no significativos; destacable Paladio –2,235** (–3,29)
- Precio del petróleo:
  - Oro –0,001 (–0,74); Plata 0,002 (1,14); Platino 0,002 (1,59); Paladio 0,00292* (2,01); Cobre 0,00371*** (3,98)
- Letras del Tesoro de EE.UU.:
  - Oro –17,210 (–1,87); Plata 5,885 (0,31); Platino 0,061 (0,01); Paladio 60,04* (2,15); Cobre –5,640 (–0,74)
- Rezago de las letras del Tesoro de EE.UU.:
  - Coeficientes no concluyentes; ejemplo Paladio –53,170 (–1,86)
- Rezago del precio real de los metales preciosos:
  - Oro –0,0163** (–3,31); Plata –0,0341*** (–3,43); Platino –0,0286** (–3,06); Paladio –0,012 (–1,24); Cobre –0,013 (–1,69)
- Tipo de cambio:
  - Oro –1,219*** (–6,93); Plata –1,437*** (–4,17); Platino –1,456*** (–6,19); Paladio –0,561 (–1,68); Cobre –1,365*** (–4,99)
  - Interpretación: una apreciación del dólar de EE.UU. tiene un fuerte efecto negativo similar en todos los metales analizados.
- Volatilidad de la inflación:
  - Oro 0,909* (2,34); Plata 2,373** (2,8); Platino 0,821 (1,55); Paladio 1,327 (1,62); Cobre 0,254 (0,57)
- Constante y fechas de muestra:
  - Fechas de comienzo: Oro 1980m1; Plata 1980m1; Platino 1980m1; Paladio 1987m2; Cobre 1980m1
  - Fechas de finalización: 2018m12 para todas las series
  - R2: Oro 0,18; Plata 0,15; Platino 0,21; Paladio 0,15; Cobre 0,26
- Conclusión del análisis de determinantes: los precios de los metales preciosos reaccionan a preocupaciones sobre la inflación; un incremento de la incertidumbre sobre la inflación en una desviación estándar eleva, en un mes, el precio del oro aproximadamente 0,8% y el de la plata aproximadamente 1,6%.

### Comportamiento en episodios de tensión del mercado y papel de "refugio"
- Rendimientos asociados a las mayores variaciones diarias del índice S&P 500 (cuadro 1.SE.6), ejemplos de promedios:
  - "30 primeros" (30 mayores aumentos diarios del S&P 500): S&P 500 5,3; Oro 0,0; Plata –0,2; Platino 0,1; Paladio 0,7; Dólar de EE.UU. –0,3; Rendimiento a 10 años 4,9; Metales 0,5; Bitcóin 1,2
  - "30 últimos" (30 mayores caídas diarias del S&P 500): S&P 500 –6,0; Oro 0,6; Plata 0,2; Platino –0,5; Paladio –0,9; Dólar de EE.UU. 0,3; Rendimiento a 10 años –9,2; Metales –2,7; Bitcóin –0,3
  - (Cifras adicionales para "50 primeros", "100 primeros", "50 últimos", "100 últimos" figuran en el cuadro con intervalos intercuartil entre paréntesis.)
- Interpretación: el oro y, en menor medida, la plata muestran propiedades de refugio durante caídas bursátiles importantes (las 30 mayores caídas del S&P 500 se asocian con un ligero aumento promedio del precio del oro), propiedad que comparten el dólar de EE.UU. y los pagarés del Tesoro; no se observa en platino ni paladio.
- Criptomonedas (Bitcoin) no parecen comportarse como refugio durante retiradas del mercado bursátil; además, a diferencia de oro y plata, no tienen un valor intrínseco.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2019*

### Conclusiones

### Conclusiones

### Metales preciosos: propiedades y comportamiento macroeconómico
- Los metales preciosos tienen relevancia macroeconómica (más aún en el caso de algunos países de bajo ingreso) y un uso industrial importante, sobre todo el platino y el paladio.
- El precio del platino y del paladio está influido por su uso industrial, aun cuando su precio solo se vea moderadamente afectado por la actividad mundial.
- El oro y la plata pueden funcionar como cobertura contra la inflación, pero esta propiedad no debe sobrestimarse, especialmente cuando las variaciones de la inflación son modestas.
- Dado su papel histórico en los sistemas monetarios y la estabilidad de su poder adquisitivo, el oro y la plata han estado en ocasiones animados por el temor (posiblemente irracional) al colapso de los principales sistemas de monedas fiduciarias.
- Las propiedades de refugio de los metales preciosos parecen haber sido más aparentes durante algunos (aunque no todos) de los principales shocks económicos y políticos, aproximados por las oscilaciones en el mercado bursátil, con el oro destacando como activo seguro, al igual que los pagarés del Tesoro de Estados Unidos.
- Los criptoactivos no parecen, hasta el momento, compartir esta propiedad.

### Emisiones mundiales de carbono: tendencias recientes y necesidad de reducción
- Para frenar el ritmo del cambio climático, deben reducirse las emisiones de carbono.
- Pese a que las emisiones mundiales de carbono se mantuvieron sin cambios entre 2014 y 2016, repuntaron de manera preocupante en 2017 y 2018.
- Desde el cambio de siglo, China ha sido un factor principal determinante del crecimiento de las emisiones, aunque su impacto ha disminuido en los últimos años a medida que las reformas económicas han cobrado impulso.
- India y otros mercados emergentes están cubriendo parcialmente la diferencia dejada por la desaceleración del impulso chino.
- En 2018, las emisiones disminuyeron en todas las economías del Grupo de los Siete, con la excepción de Estados Unidos, cuyas emisiones aumentaron debido a la reactivación de la producción industrial y a las malas condiciones climáticas.

### Descomposición de las emisiones (identidad de Kaya) y contribuciones por factor
- Las emisiones totales E se descomponen como el producto de: la intensidad de carbono c (emisiones de carbono por unidad de energía), la intensidad energética e (energía por unidad de GDP), el PIB per cápita y la población P, expresado como:
  - E = (E/Energy) * (Energy/GDP) * (GDP/P) * P = c * e * y * P.
- La contribución del crecimiento del ingreso al crecimiento de las emisiones de carbono es mayor, en promedio, y más cíclica que la del crecimiento de la población.
- El descenso de la intensidad energética ha contribuido de forma sistemática a reducir el crecimiento de las emisiones, aunque en 2018 su contribución fue menor, debido posiblemente al repunte cíclico de la producción industrial a escala mundial.
- En 2018, la descarbonización fue el elemento de mitigación más importante, debido a que la energía eólica, la solar y el gas natural han sustituido poco a poco al carbón como fuente energética preferida por el sector eléctrico de todos los emisores principales.

### Hallazgos clave y acciones implícitas
- Hallazgos clave:
  - Emisiones estables entre 2014 y 2016; repunte en 2017 y 2018.
  - China: principal motor del crecimiento de emisiones desde 2000, con impacto decreciente en años recientes.
  - India y otros mercados emergentes: creciente contribución al crecimiento de emisiones.
  - 2018: disminuciones en emisiones del G-7 salvo Estados Unidos; menor contribución de la reducción de intensidad energética por repunte industrial.
  - La transición hacia eólica, solar y gas natural ha sido decisiva en la descarbonización observada en 2018.
- Acción implícita:
  - Reducir las emisiones de carbono es necesario para frenar el ritmo del cambio climático; las políticas que aceleren la descarbonización del sector eléctrico (mayor despliegue de eólica y solar, sustitución del carbón por gas natural y otras tecnologías bajas en carbono) son consistentes con las tendencias observadas en 2018.

*Los autores del recuadro sobre emisiones son Christian Bogmans, Akito Matsumoto y Andrea Pescatori.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2019/october/spanish/ch1.pdf_