## Conclusiones e implicaciones para las políticas (texts)

## Source details

**Canonical URL:** [Conclusiones e implicaciones para las políticas (texts)](https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2023/april/spanish/texts.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/weo/2023/april/spanish/texts.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/weo/2023/april/spanish/texts.pdf.json)

---

### Perspectiva macroeconómica y proyecciones principales
- Crecimiento mundial:
  - 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024 (pronóstico general).
  - Escenario alternativo (mayor tensión financiera): alrededor de 2,5% en 2023; en las economías avanzadas el crecimiento podría descender hasta menos de 1%.
- Proyecciones a mediano plazo:
  - Descenso de las proyecciones a cinco años desde 4,6% en 2011 a 3,0% en 2023.
  - Crecimiento de las economías avanzadas: 2,7% en 2022 y 1,3% en 2023.
  - Estimación de probabilidad de un escenario a la baja severo que deje al PIB per cápita mundial al borde de una caída: alrededor de 15%.

### Condiciones financieras y riesgos
- Características recientes:
  - Rápida contracción de la política monetaria y pérdidas en activos de renta fija a largo plazo.
  - Vulnerabilidades visibles en bancos e instituciones financieras no bancarias; recientes quiebras bancarias y pérdida de confianza.
- Riesgos principales:
  - Contracción del crédito y de la actividad si las condiciones financieras se vuelven más restrictivas.
  - Posible ampliación del contagio financiero, salidas de capital en economías de mercados emergentes y en desarrollo, apreciación del dólar y mayores primas de riesgo.
  - Fragmentación geoeconómica y tensiones geopolíticas con riesgo de pérdidas significativas del producto, especialmente por efectos sobre la inversión extranjera directa.

### Supuestos técnicos relevantes en las proyecciones
- Tipos de cambio efectivos reales: constantes en su nivel promedio del 15 de febrero de 2023 al 15 de marzo de 2023, salvo monedas del mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa (constantes nominalmente respecto del euro).
- Precio del petróleo por barril: USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
- Rendimientos de bonos públicos a tres meses:
  - Estados Unidos: 5,1% en 2023 y 4,5% en 2024.
  - Zona del euro: 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024.
  - Japón: –0,1% en 2023 y 0,0% en 2024.
- Rendimientos de bonos públicos a 10 años:
  - Estados Unidos: 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024.
  - Zona del euro: 2,5% en 2023 y 2,8% en 2024.
  - Japón: 0,6% en 2023 y 0,6% en 2024.
- Estimaciones y proyecciones basadas en información estadística disponible hasta el 28 de marzo de 2023.

### Hallazgos sobre inflación, empleo y márgenes empresariales
- Inflación general mundial:
  - 8,7% en 2022, 7,0% en 2023 y 4,9% en 2024 (proyección general).
  - Inflación subyacente (de cuarto trimestre a cuarto trimestre): prevista reducirse a 5,1% en 2023; revisión al alza de 0,6 puntos porcentuales respecto a la actualización de enero.
- Dinámica del mercado laboral:
  - Estrechez histórica en mercados laborales de economías avanzadas; inflación salarial nominal muy por detrás de la inflación de precios (fuerte caída de salarios reales).
  - Presiones salariales contenidas hasta ahora pese a la estrechez.
- Márgenes empresariales:
  - Han aumentado notablemente y podrían absorber, en promedio, los crecientes costos laborales.

### Implicaciones de política recomendadas
- Política monetaria:
  - Mantener firme la orientación más restrictiva para reducir la inflación mientras el sistema financiero se mantenga razonablemente estable.
  - Estar preparados para recurrir a todos los instrumentos de política, incluidos los necesarios para preservar la estabilidad financiera.
- Política fiscal:
  - Adoptar una orientación en general restrictiva para apoyar la lucha contra la inflación y preservar la estabilidad financiera.
  - Proveer apoyo focalizado y temporal a los más afectados por la crisis del costo de vida.
  - Diseñar consolidaciones fiscales oportunas para recomponer amortiguadores fiscales; en ciertos casos será necesaria una reestructuración de la deuda.
- Estabilidad financiera y supervisión:
  - Reguladores y supervisores deben actuar activamente: gestionar tensiones en los mercados y reforzar la supervisión para evitar que temblores se conviertan en una crisis sistémica.
  - Para economías de mercados emergentes y en desarrollo: asegurar acceso adecuado a la red mundial de seguridad financiera, incluidos los acuerdos precautorios del FMI y acceso al servicio de acuerdos de recompra de la Reserva Federal para Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales, o a líneas de crédito recíproco (swaps), cuando proceda.
- Tipos de cambio y gestión de flujos de capital:
  - Permitir que las monedas se ajusten en la mayor medida posible a los fundamentos económicos, salvo riesgos para la estabilidad financiera o de precios.
  - Políticas de gestión de flujos de capital pueden estar justificadas ante salidas de fondos en circunstancias de crisis, pero no deben sustituir ajustes macroeconómicos necesarios.
- Medidas estructurales y cooperación multilateral:
  - Abordar factores estructurales que limitan la oferta para mejorar el crecimiento a mediano plazo.
  - Reforzar la cooperación multilateral: fortalecer la red mundial de seguridad financiera, mitigar los costos del cambio climático y reducir los efectos adversos de la fragmentación geoeconómica.

### Consideraciones finales sobre riesgos y estrategia de política
- El sendero de política es estrecho: equilibrar la reducción de la inflación con la preservación de la estabilidad financiera.
- La turbulencia bancaria reciente puede moderar la actividad agregada mediante contracción del crédito, lo que podría aliviar parte de la necesidad de nuevas contracciones monetarias; sin embargo, esperar una relajación prematura complicaría la lucha contra la inflación.
- Evitar la fragmentación geoeconómica es prioritario: un mundo fragmentado reduciría inversión, innovación y la capacidad de enfrentar desafíos globales como el cambio climático y la preparación para pandemias.

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial: Una recuperación accidentada (Fondo Monetario Internacional, abril de 2023).*

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 90

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 90

### Perspectiva macroeconómica y principales proyecciones
- Crecimiento mundial: 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024 (pronóstico general).
- Inflación general: 8,7% en 2022, 7,0% en 2023 y 4,9% en 2024.
- Inflación subyacente (de cuarto trimestre a cuarto trimestre): se prevé que se reduzca a 5,1% en 2023; revisión al alza de 0,6 puntos porcentuales respecto a la actualización de enero.
- Proyección alternativa (escenario de mayor tensión financiera): crecimiento mundial alrededor de 2,5% en 2023; en las economías avanzadas, el crecimiento podría descender hasta menos de 1%.
- Previsiones de crecimiento a mediano plazo: descenso de las proyecciones a cinco años desde 4,6% en 2011 a 3,0% en 2023.
- Crecimiento de las economías avanzadas: 2,7% en 2022 y 1,3% en 2023 (desaceleración pronunciada).
- Estimación de probabilidad de un escenario a la baja severo que deje al PIB per cápita mundial al borde de una caída: alrededor de 15%.

### Condiciones financieras y riesgos
- Rápida contracción de la política monetaria en el último año y pérdidas en activos de renta fija a largo plazo.
- Vulnerabilidades visibles en bancos e instituciones financieras no bancarias; recientes quiebras bancarias y pérdida de confianza (ejemplos citados en el texto).
- Las condiciones financieras más restrictivas podrían causar contracción del crédito y de la actividad.
- Riesgos inclinados a la baja: posible ampliación del contagio financiero, salidas de capital en economías de mercados emergentes y en desarrollo, apreciación del dólar y mayores primas de riesgo.
- Fragmentación geoeconómica y tensiones geopolíticas: riesgo de pérdidas significativas del producto, en particular por efectos sobre la inversión extranjera directa.

### Supuestos técnicos relevantes usados en las proyecciones
- Tipos de cambio efectivos reales: constantes en su nivel promedio del 15 de febrero de 2023 al 15 de marzo de 2023, salvo monedas del mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa (constantes nominalmente respecto del euro).
- Precio del petróleo por barril: USD 73,13 en 2023 y USD 68,90 en 2024.
- Rendimiento de los bonos públicos a tres meses:
  - Estados Unidos: 5,1% en 2023 y 4,5% en 2024.
  - Zona del euro: 2,8% en 2023 y 3,0% en 2024.
  - Japón: –0,1% en 2023 y 0,0% en 2024.
- Rendimiento de los bonos públicos a 10 años:
  - Estados Unidos: 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024.
  - Zona del euro: 2,5% en 2023 y 2,8% en 2024.
  - Japón: 0,6% en 2023 y 0,6% en 2024.
- Estimaciones y proyecciones basadas en información estadística disponible hasta el 28 de marzo de 2023.

### Hallazgos sobre la inflación, el empleo y los márgenes
- La disminución de la inflación global refleja, en gran parte, el retroceso de los precios de la energía y de los alimentos.
- La inflación subyacente sigue siendo persistente y no ha alcanzado su máximo en muchos países.
- Mercados laborales en economías avanzadas: estrechez histórica; la inflación salarial nominal está muy por detrás de la inflación de precios, lo que implica una fuerte caída de los salarios reales.
- Los márgenes empresariales han aumentado notablemente en los últimos años y podrían absorber, en promedio, los crecientes costos laborales.

### Implicaciones de política recomendadas
- Política monetaria:
  - Mantener firme la orientación más restrictiva para reducir la inflación mientras el sistema financiero se mantenga razonablemente estable.
  - Estar preparados para recurrir a todos los instrumentos de política, incluidos los necesarios para preservar la estabilidad financiera.
- Política fiscal:
  - Adoptar una orientación en general restrictiva para apoyar la lucha contra la inflación y preservar la estabilidad financiera.
  - Proveer apoyo focalizado y temporal a los más afectados por la crisis del costo de vida.
  - Diseñar consolidaciones fiscales oportunas para recomponer amortiguadores fiscales; en ciertos casos será necesaria una reestructuración de la deuda.
- Estabilidad financiera y supervisión:
  - Reguladores y supervisores deben actuar activamente ahora: gestionar tensiones en los mercados y reforzar la supervisión para evitar que temblores se conviertan en una crisis sistémica.
  - Para economías de mercados emergentes y en desarrollo: asegurar acceso adecuado a la red mundial de seguridad financiera, incluidos los acuerdos precautorios del FMI y acceso al servicio de acuerdos de recompra de la Reserva Federal para Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales, o a líneas de crédito recíproco (swaps), cuando proceda.
- Tipos de cambio y gestión de flujos de capital:
  - Permitir que las monedas se ajusten en la mayor medida posible a los fundamentos económicos, salvo que ello suponga riesgos para la estabilidad financiera o de precios.
  - Políticas de gestión de flujos de capital pueden estar justificadas ante salidas de fondos en circunstancias de crisis o crisis inminentes, pero no deben sustituir ajustes macroeconómicos necesarios.
- Medidas estructurales y cooperación multilateral:
  - Abordar factores estructurales que limitan la oferta para mejorar el crecimiento a mediano plazo.
  - Reforzar la cooperación multilateral: fortalecer la red mundial de seguridad financiera, mitigar los costos del cambio climático y reducir los efectos adversos de la fragmentación geoeconómica.

### Consideraciones finales sobre los riesgos y la estrategia de política
- El sendero de política es estrecho: equilibrar la reducción de la inflación con la preservación de la estabilidad financiera.
- La turbulencia bancaria reciente puede moderar la actividad agregada mediante una contracción del crédito, lo que podría aliviar parte de la necesidad de nuevas contracciones monetarias; sin embargo, esperar una relajación prematura complicaría la lucha contra la inflación.
- Evitar la fragmentación geoeconómica es prioritario: un mundo fragmentado reduciría inversión, innovación y la capacidad de enfrentar desafíos globales como el cambio climático y la preparación para pandemias.

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial: Una recuperación accidentada (Fondo Monetario Internacional, abril de 2023).*

### 601. PMI de producción manufacturera

### PMI de producción manufacturera

### Indicadores de actividad (definiciones y puntos de referencia)
- PMI: por encima de 50 indica expansión; por debajo de 50, contracción.
- PMI de la actividad empresarial en el sector servicios: por encima de 50 indica expansión; por debajo de 50, contracción.
- Confianza de los consumidores: índice con base Sep. 2021 = 100.

### Cronología visual disponible en los paneles (fechas presentadas)
- Sep. 2021
- Ene. 22
- Mayo 22
- Sep. 22
- Feb. 23

### Hallazgos y contexto macroeconómico relevantes en el texto
- La política monetaria se ha estado endureciendo: los bancos centrales han estado elevando las tasas de interés desde 2021 a un ritmo más rápido y de manera más sincronizada que en el episodio anterior de endurecimiento justo antes de la crisis financiera mundial.
- La política más restrictiva ha empezado a verse reflejada en una desaceleración de la construcción de nuevas viviendas en muchos países.
- La inflación que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía ha venido descendiendo según una tasa de tres meses —aunque a un ritmo más lento que el de la inflación general— en la mayoría de las principales economías (pero no todas) desde mediados de 2022.
- Las tasas de inflación general y subyacente permanecen en niveles equivalentes a aproximadamente el doble de los observados antes de 2021 en promedio, y bastante por encima de los niveles fijados como meta entre casi todos los países con sistemas de metas de inflación.
- Diferencias entre economías reflejan distintos grados de exposición a shocks subyacentes:
  - Inflación general en la zona del euro: casi 7% (interanual), con tasas de casi 15% en algunos países miembros.
  - Inflación en el Reino Unido: supera el 10%.
- Efectos de shocks de costos y estrechez en mercados laborales:
  - La estrechez en el mercado laboral obedece en parte a una lenta recuperación de la oferta de mano de obra tras la pandemia; en particular, menos trabajadores de mayor edad están participando en la fuerza de trabajo.
  - Las relaciones entre vacantes y el número de desempleados en Estados Unidos y en la zona del euro a finales de 2022 se situaban en los niveles más altos registrados en décadas.
- Presiones salariales:
  - Hasta ahora, las presiones sobre los costos derivadas de los salarios han permanecido contenidas pese a la estrechez en los mercados laborales.
  - El crecimiento de los salarios reales en las economías avanzadas ha sido menor que a finales de 2021, a diferencia de la mayoría de episodios históricos similares.
- Expectativas inflacionarias:
  - Las expectativas inflacionarias hasta ahora han permanecido ancladas.
  - Los profesionales dedicados a la elaboración de pronósticos siguen situando las tasas de inflación proyectadas a cinco años cerca de los niveles observados antes de la pandemia.
- Comunicación de los bancos centrales: los principales bancos centrales en general se han mantenido firmes en sus comunicaciones sobre la necesidad de una orientación restrictiva de la política monetaria.

### Muestras y metodologías (nota sobre los paneles)
- Fuentes: Haver Analytics, IHS Markit y cálculos del personal técnico del FMI.
- Panel 1 (PMI manufacturero): muestra de las EA abarca AUS, AUT, CAN, CHE, DEU, DNK, ESP, FRA, GBR, GRC, ITA, IRL, JPN, NLD, NZL y USA. La contribución al valor agregado bruto de manufactura en las EA se utiliza como ponderación.
- Panel 1 (PMI manufacturero): muestra de las EMED abarca ARE, BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN, MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF.
- Panel 2 (PMI servicios): muestra de las EA abarca AUS, DEU, ESP, FRA, GBR, ITA, IRL, JPN, NZL y USA. La contribución al valor agregado bruto de servicios en las EA se utiliza como ponderación.
- Panel 2 (PMI servicios): muestra de las EMED abarca BRA, CHN, CZE, COL, EGY, GHA, IND, IDN, KEN, LBN, MYS, MEX, NGA, PHL, POL, RUS, SAU, THA, TUR, VNM y ZAF.
- Notas de codificación: en la lista de economías se utilizan los códigos de países de la Organización Internacional de Normalización (ISO).
- Definiciones de siglas: EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; PMI = índice de gerentes de compras.

*Fuente: textos - 601. PMI de producción manufacturera (Fondo Monetario Internacional, Abril de 2023).*

### 2. Estados Unidos

### 2. Estados Unidos

### Mercado laboral y curva de Beveridge
- El gráfico muestra la evolución de la curva de Beveridge en la economía indicada, antes y después del inicio de la pandemia de COVID‑19.
- La relación describe la variación de la tasa de puestos vacantes (vacantes expresadas como proporción del empleo más vacantes, eje vertical) en función de la tasa de desempleo (personas desempleadas como proporción de la fuerza laboral, eje horizontal).
- Las curvas más alejadas del origen pueden indicar mayores fricciones en el mercado laboral.
- La oferta es escasa en los mercados laborales cuando la tasa de desempleo es baja y las tasas de puestos vacantes son altas.
- Indicadores gráficos relevantes (tal como se presentan):
  - Estados Unidos, 1979:T2 = 0
  - Promedio COVID‑19, 2021:T4 = 0
  - Eje horizontal: Trimestres desde el inicio del episodio (rango mostrado: –6 a 12 trimestres)
  - Eje vertical: Diferencia en puntos porcentuales desde el inicio del episodio (rango mostrado: –6 a 10 puntos porcentuales)

### Riesgo de espiral salarios-precios y expectativas de inflación
- Episodios históricos similares (muestra de 30 economías avanzadas entre 1960 y 2021) identificaron 22 episodios en los que tres de los cuatro trimestres precedentes tuvieron: 1) aumento de la inflación de precios, 2) caída del salario real y 3) desempleo estable o en descenso.
- La línea de COVID‑19 indica el comportamiento promedio de las economías de la muestra a partir del cuarto trimestre de 2021.
- Expectativas de inflación a cinco años (promedio de expectativas de inflación del IPC a cinco años) se presentan por grupo de economías:
  - Encuesta anterior a la pandemia (2019)
  - Encuesta más reciente (enero de 2023)
- Notación y acrónimos usados: EA = economías avanzadas; IPC = índice de precios al consumidor; EMEIM = economías de mercados emergentes y de ingreso mediano; PDIB = países en desarrollo de ingreso bajo.

### Expectativas de la tasa de política monetaria de Estados Unidos (implícitas en el mercado)
- Las expectativas implícitas en el mercado para la tasa de los fondos federales de Estados Unidos se calculan con base en los futuros sobre fondos federales y los swaps indexados a un día.
- Tres momentos relevantes de expectativas de mercado se muestran con líneas continuas y la mediana del nivel objetivo de la tasa de los fondos federales para fines de 2023 extraída del resumen de proyecciones económicas de la Reserva Federal del 22 de marzo de 2023 se muestra como línea negra punteada.
- Fechas y eventos señalados en el gráfico:
  - 24 ene. 2023
  - 8 mar. 2023
  - 27 mar. 2023
- Observaciones textuales:
  - A comienzos de 2023, los mercados financieros preveían un endurecimiento de la política más leve que el indicado por los bancos centrales, creando una divergencia que elevó riesgos de revaluación en el mercado.
  - A comienzos de marzo se materializó una revaluación que desplazó hacia arriba la trayectoria de la política implícita del mercado, cerrando parte de la brecha con respecto a la trayectoria prevista por la Reserva Federal.
  - La reciente turbulencia en el sector financiero y el consiguiente endurecimiento de las condiciones del crédito han vuelto a empujar hacia abajo la trayectoria de la tasa de política monetaria implícita del mercado, reabriendo la brecha en Estados Unidos.

### Endeudamiento y diferenciales soberanos
- Como resultado de la pandemia y la agitación económica de los últimos tres años, las deudas pública y privada han alcanzado niveles no observados en décadas en la mayoría de las economías y permanecen en niveles elevados.
- Aunque descendieron en 2021–22 por la reactivación económica tras la COVID‑19 y el aumento de la inflación, los costos de endeudamiento se han incrementado por el endurecimiento de la política monetaria, generando preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda en ciertas economías.
- En el grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - El nivel medio y la distribución de los diferenciales soberanos aumentaron marcadamente en el tercer trimestre de 2022, para después descender a comienzos de 2023.
  - Los efectos de la más reciente turbulencia en los mercados financieros sobre los diferenciales soberanos han sido limitados hasta ahora, pero existe riesgo de un aumento sorpresivo en los próximos meses si las condiciones financieras mundiales se volvieran aún más restrictivas.
- La proporción de economías con alto riesgo de sobreendeudamiento sigue siendo elevada desde un punto de vista histórico, exponiendo vulnerabilidades fiscales si no se adoptan medidas.

### Materias primas, energía y respuestas fiscales
- El shock de la invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022 sigue repercutiendo globalmente.
- Medidas de apoyo presupuestario relevantes:
  - En la Unión Europea se desplegaron medidas equivalentes a aproximadamente 1,3% del PIB (costo presupuestario neto) para ayudar a hogares y empresas a capear la crisis energética.
- Evolución de precios y suministro:
  - Reorientación de flujos de gas con aumentos del suministro por gasoductos distintos de los rusos y de gas natural licuado a Europa.
  - Compresión de la demanda por un invierno templado y ajustes industriales para sustituir el gas.
  - Precios del petróleo y del gas entraron en tendencia a la baja desde los máximos de mediados de 2022.
- Proyecciones y supuestos sobre precios de materias primas:
  - Se espera que, en promedio, los precios del crudo se reduzcan en torno a 24% en 2023 y otro 5,8% en 2024.
  - Se prevé que los precios de las materias primas que no son combustibles se mantendrán prácticamente invariables en 2023–24.
- Mantener precios más bajos este año depende de la ausencia de nuevos shocks negativos en la oferta.

### Reapertura de China y efectos sobre la actividad mundial
- Las variantes especialmente contagiosas del virus SARS‑CoV‑2 provocaron un rebrote de la COVID‑19 en 2022; cuando las restricciones de China fueron levantadas, múltiples brotes mermaron movilidad y actividad en el cuarto trimestre de 2022.
- Trastornos en la oferta aumentaron temporalmente los tiempos de entrega de proveedores.
- Autoridades chinas respondieron con medidas:
  - Política monetaria más expansiva
  - Exoneraciones fiscales para empresas
  - Nuevas metas de vacunación para los ancianos
  - Medidas para incentivar la conclusión y entrega de proyectos inmobiliarios no terminados
- Indicadores de alta frecuencia (datos hasta el 16 de febrero de 2023):
  - Índice de movilidad: desviación porcentual respecto del promedio móvil de siete días versus 2017–19
  - Volumen de ventas minoristas: desviación porcentual respecto de la tendencia 2017–19
  - Vuelos internacionales planificados: promedio móvil de siete días (escala derecha, hasta 16 feb. 2023)
- China absorbe alrededor de un cuarto de las exportaciones de Asia y entre 5% y 10% de las exportaciones de otras regiones; su reapertura y crecimiento probablemente generarán efectos colaterales positivos, mayores para países con vínculos comerciales estrechos y dependencia del turismo hacia China.

### Perspectivas globales y escenario base
- Escenario base: se parte de la hipótesis de que los recientes trastornos en el sector financiero están contenidos y no generan perturbaciones significativas de la actividad económica mundial con recesión generalizada.
- Proyecciones principales:
  - Crecimiento del producto mundial estimado en 3,4% en 2022.
  - Se prevé que el crecimiento mundial se reducirá hasta 2,8% en 2023.
  - Se proyecta un repunte hasta 3,0% en 2024.
  - La previsión de 2023 es 0,1 puntos porcentuales por debajo de las previsiones de la Actualización del informe WEO de enero de 2023.
  - En comparación con la Actualización del informe WEO de enero de 2022, el crecimiento mundial en 2023 es de 1,0 puntos porcentuales inferior.
- Economías avanzadas:
  - Crecimiento previsto de 1,3% en 2023 (reducción a la mitad respecto a 2022).
  - Recuperación prevista a 1,4% en 2024.
  - Se proyecta que alrededor del 90% de las economías avanzadas experimentarán menor crecimiento en 2023.
  - Desempleo proyectado a aumentar un promedio de 0,5 puntos porcentuales entre 2022 y 2024 en las economías avanzadas.
- Políticas y supuestos:
  - Suposición de que las tasas de interés mundiales se mantendrán elevadas durante más tiempo del previsto en el informe WEO de octubre de 2022, mientras los bancos centrales buscan converger la inflación hacia las metas y despliegan herramientas para mantener la estabilidad financiera según se necesite.
  - Se espera que, en promedio, los gobiernos retiren de forma gradual el respaldo de política fiscal (por ejemplo, recortes en paquetes diseñados para proteger a hogares y empresas de los efectos del aumento de precios de combustibles y energía en 2022).
- Riesgos y atención especial:
  - Dadas las perturbaciones recientes en el mercado financiero mundial, se presta atención a un escenario alternativo viable para ilustrar los efectos de la materialización de riesgos a la baja.
  - En el mediano plazo, las perspectivas de crecimiento actuales son las más sombrías de las últimas décadas.

*Fuente: texts - 2. Estados Unidos, PDF "texts - 2. Estados Unidos" (capítulo del informe WEO, abril de 2023).*

### 1. Tasas de política monetaria en EA seleccionadas

### 1. Tasas de política monetaria en EA seleccionadas

### Resumen de proyecciones macroeconómicas generales
- Se espera que el crecimiento sea de 3,9% en 2023 y se incremente hasta 4,2% en 2024.
- Los pronósticos para 2023 son ligeramente inferiores (en 0,1 puntos porcentuales) que los de la Actualización del informe WEO de enero de 2023, y siguen situados bastante por debajo de las previsiones de 4,7% de enero de 2022.
- En los países en desarrollo de ingreso bajo, se espera un crecimiento del PIB de 5,1%, en promedio, en el período 2023–24.
- Las proyecciones del crecimiento del ingreso per cápita en esos países no superan 2,8%, en promedio, durante 2023–24; esto es inferior al promedio de las economías de ingreso medio (3,2%).

### Escenario alternativo viable: supuestos y efectos
- Supuestos principales:
  - Moderado endurecimiento adicional de las condiciones crediticias derivado de nuevas tensiones en ciertos bancos vulnerables según dos indicadores: la proporción de depositantes no minoristas o no asegurados, y las pérdidas contables.
  - El saldo real de préstamos bancarios reales de Estados Unidos se reduce en 2% en 2023 con respecto al escenario base (aproximadamente una décima parte del descenso registrado en 2008–09).
  - Incremento promedio de 150 puntos básicos de los diferenciales de riesgo corporativo en 2023 en Estados Unidos.
  - Descenso similar del crédito y un incremento parecido de los diferenciales en la zona del euro y Japón.
  - Se parte de la hipótesis de que la política monetaria responde al descenso de la actividad con tasas de política monetaria situadas por debajo de las del escenario base; los estabilizadores automáticos fiscales funcionan, sin estímulos oficiales adicionales.
  - Intervenciones de bancos centrales y reguladores para preservar la estabilidad financiera se suponen implícitamente efectivas, pero no se modelan explícitamente.
- Efectos proyectados:
  - El moderado endurecimiento de las condiciones financieras da lugar a un descenso del producto mundial de 0,3% en 2023 (desviación porcentual respecto del pronóstico de base).
  - En ese escenario, el crecimiento real mundial sería aproximadamente 2,5% en 2023, en lugar del 2,8% del pronóstico de base.
  - El PIB real se sitúa 0,2% por debajo del pronóstico de base en 2024 antes de una recuperación gradual.
  - Los efectos son más pronunciados en las economías avanzadas que en las economías de mercados emergentes; en las avanzadas el crecimiento se sitúa por debajo de 1% frente al 1,3% del pronóstico de base.
  - Estados Unidos, la zona del euro y Japón muestran reducciones en el crecimiento de en torno a 0,4 puntos porcentuales en 2023 respecto del pronóstico de base.
  - Países con mayor exposición comercial a Estados Unidos (por ejemplo, México y Canadá) experimentan repercusiones más fuertes; en economías con menor exposición (por ejemplo, China) los efectos son menores.

### Inflación: trayectoria y expectativas
- Según el pronóstico de base:
  - La inflación general mundial (índice de precios al consumidor) disminuirá de 8,7% en 2022 a 7,0% en 2023.
  - Se prevé que la inflación excluida la de los alimentos y la energía (inflación subyacente) se reduzca en 0,2 puntos porcentuales en 2023, hasta 6,2%.
  - Se espera que la inflación no vuelva a situarse en la meta hasta 2025, en la mayoría de los casos.
- Comparación con metas de inflación:
  - Para 72 economías que han fijado metas (34 economías avanzadas y 38 de las principales economías de mercados emergentes y en desarrollo), la inflación media anual superará dichas metas en 97% de los casos en 2023.
  - Se espera que la desviación media respecto a la meta sea de 3,3 puntos porcentuales en 2023.
  - De cara a 2024, se prevé que la inflación supere las metas en 91% de los casos, con una desviación media esperada de aproximadamente 1 punto porcentual.
  - Para 2025, se espera que la inflación sea cercana a la meta, con una desviación media de 0,2 puntos porcentuales.
- En el escenario alternativo viable:
  - El endurecimiento de las condiciones crediticias genera en 2023 un descenso de la inflación general mundial de alrededor de 0,2 puntos porcentuales más respecto del pronóstico de base.
  - En promedio, los precios del petróleo caen en 2023 un 3% más de lo que indica el pronóstico de base.
  - Se observa una discreta caída adicional de la inflación excluida la de los alimentos y la energía.

### Perspectiva a mediano plazo
- A mediano plazo no se prevé que la economía mundial recupere el ritmo de crecimiento anterior a la pandemia.
- De cara a 2028, el crecimiento mundial se proyecta en 3%, el pronóstico de crecimiento a mediano plazo más bajo desde 1990 en los informes WEO.
- La reducción del crecimiento a mediano plazo obedece a:
  - Avances en el nivel de vida en economías como China y Corea que reducen la tasa de variación.
  - Desaceleración del crecimiento de la fuerza de trabajo mundial según las proyecciones de población.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.*

### 1. Año 2023

### 1. Año 2023

### Perspectiva general y pérdida de producto
- La diferencia entre el PIB mundial de 2022 y las previsiones de la Actualización del informe WEO de enero de 2022 es de alrededor de 1%.
- Para 2026, se prevé que la pérdida de producto (brecha de crecimiento acumulado) se amplíe a 2,7%, duplicando así el impacto inicial.
- Los efectos persistentes se atribuyen a fluctuaciones que afectan la inversión en capital, la capacitación y la investigación y desarrollo.

### Comercio mundial y saldos en cuenta corriente
- Se espera que el crecimiento del volumen de comercio mundial se reducirá de 5,1% en 2022 a 2,4% en 2023.
- El crecimiento del comercio previsto para 2023 sería más débil que el promedio de 4,9% observado en 2000–19.
- Se espera que los saldos mundiales en cuenta corriente —la suma de los déficits y superávits absolutos— se reduzcan en 2023 tras un incremento importante en 2022, ligado al aumento de los precios de las materias primas por la guerra en Ucrania.
- A mediano plazo, se prevé que los saldos mundiales vayan reduciéndose gradualmente en paralelo al descenso de los precios de las materias primas.

### Riesgos y probabilidades estimadas
- Los riesgos de las perspectivas se sitúan claramente a la baja, con elevada incertidumbre por los shocks de 2020–22 y las recientes perturbaciones en el sector financiero.
- Probabilidades estimadas:
  - Probabilidad de que el crecimiento mundial se sitúe en 2023 por debajo de 2,0%: alrededor de 25%.
  - Probabilidad de una contracción del PIB real per cápita mundial en 2023: alrededor de 15%.
  - Probabilidad de que la inflación general mundial supere en 2023 el nivel alcanzado en 2022: inferior a 10%.
  - Probabilidad de que la inflación subyacente mundial supere en 2023 el nivel de 2022: 30%.

### Escenarios adversos destacados
- Escenario de tensiones severas en el sector financiero:
  - Si se materializan riesgos derivados de fragilidades de balances bancarios, los préstamos bancarios podrían reducirse drásticamente en EE.UU. y otras economías avanzadas.
  - En ese escenario, el crecimiento del PIB real mundial en 2023 podría situarse 1,8 puntos porcentuales por debajo del escenario base.
  - Resultado asociado: crecimiento del PIB per cápita mundial de casi cero.
  - La desaceleración tendría un fuerte impulso desinflacionario: tanto la inflación general mundial como la inflación subyacente mundial disminuirían en torno a 1 punto porcentual en 2023.
- Riesgo por mayor impacto de la política monetaria en un entorno de deuda elevada:
  - La interacción entre el aumento de las tasas de interés reales y la deuda privada y pública históricamente elevada puede causar sobreendeudamiento, caída de inversión y consumo, aumento del desempleo y quiebras generalizadas.
- Riesgo de inflación más rígida:
  - Mercados laborales excepcionalmente ajustados podrían estancar el descenso de la inflación general y subyacente antes de alcanzar las metas, y un repunte económico de China (especialmente si coincide con un recrudecimiento de la guerra en Ucrania) podría revertir la caída prevista de los precios de las materias primas y elevar la inflación.

### Vulnerabilidades de deuda externa
- Varias economías emergentes y en desarrollo enfrentan diferenciales de crédito soberano de más de 1.000 puntos básicos.
- Se estima que cerca de 56% de los países en desarrollo de ingreso bajo ya enfrentan o corren un alto riesgo de enfrentar una situación crítica por sobreendeudamiento.
- Aproximadamente 25% de las economías de mercados emergentes corren un alto riesgo de sobreendeudamiento.
- Aunque el nivel medio de deuda externa en proporción del ingreso nacional bruto es hoy en promedio un tercio menor que en las décadas de 1980 y 1990, varias vulnerabilidades se han agudizado:
  - Mayor proporción de deuda externa emitida a tasas de interés variables y en dólares de EE.UU., incrementando la exposición a la austeridad monetaria de las economías avanzadas.
  - El panorama acreedor es más complejo: la proporción de deuda frente a acreedores bilaterales oficiales del Club de París cayó de 39% en 1996 a 12% en 2020, mientras que la adeudada a acreedores bilaterales no pertenecientes al Club de París aumentó de 8% a 22% y la proporción de acreedores privados se duplicó de 8% a 16%.

### Riesgos geopolíticos y fragmentación
- El repliegue de la integración económica transfronteriza y el aumento de tensiones geopolíticas (incluida la guerra en Ucrania) han incrementado la fragmentación geoeconómica.
- Las barreras comerciales han aumentado e incluyen prohibiciones a la exportación de alimentos y fertilizantes, y restricciones al comercio y la inversión en tecnologías sensibles (microchips y semiconductores).
- La fragmentación puede reducir flujos transfronterizos de mano de obra, bienes y capital y limitar la cooperación multilateral en bienes públicos mundiales como mitigación del cambio climático y resiliencia a pandemias.

### China y la guerra en Ucrania: riesgos específicos
- Crecimiento vacilante en China:
  - Una recuperación de China más lenta de lo previsto tendría efectos transfronterizos significativos, especialmente para exportadores de materias primas y economías dependientes del turismo.
  - La persistente debilidad del mercado inmobiliario chino podría lastrar el crecimiento durante más tiempo y generar riesgos para la estabilidad financiera.
- Agravamiento de la guerra en Ucrania:
  - Un recrudecimiento podría desencadenar una nueva crisis energética en Europa y exacerbar la inseguridad alimentaria en países de ingreso bajo.
  - La posible no prórroga de la Iniciativa de Granos del Mar Negro elevaría los precios de los alimentos, incrementando la presión sobre importadores con limitados márgenes presupuestarios y agudizando el malestar social.

### Prioridades de política económica
- Las autoridades deben transitar por una "senda angosta" para restablecer la estabilidad de precios sin provocar efectos adversos excesivos sobre el crecimiento y la estabilidad financiera.
- Las políticas deben tener en cuenta:
  - La necesidad de combatir la inflación persistente mediante política monetaria apropiada.
  - La gestión de vulnerabilidades del sector financiero para evitar un endurecimiento severo de las condiciones financieras.
  - La protección a países de ingreso bajo y mercados emergentes frente a riesgos de sobreendeudamiento y salidas abruptas de capital.
  - La importancia de la cooperación multilateral, especialmente ante la creciente fragmentación geoeconómica.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 2. Imposición de restricciones comerciales perjudiciales

### 2. Imposición de restricciones comerciales perjudiciales

### Tensiones geopolíticas y comerciales
- El número de medidas de restricciones comerciales perjudiciales muestra un aumento a lo largo del periodo 2009–2022; los datos sobre restricciones comerciales perjudiciales abarcan hasta el 1 de febrero de 2023.
- Gráfico asociado: "Las tensiones geopolíticas y comerciales van en aumento" (fuentes: Caldara y Iacoviello (2022) y Global Trade Alert).

### Políticas con impacto inmediato: garantizar una reducción duradera de la inflación
- Prioridad: reducir la inflación que sigue situada muy por encima de la meta en la mayoría de las economías, anclar expectativas y contener tensiones en el mercado financiero.
- Una política monetaria estable pero preparada:
  - Se prevé que las tasas de política monetaria reales de las principales economías se incrementen de forma gradual.
  - Donde persisten presiones sobre la inflación subyacente, elevar y mantener las tasas por encima de sus niveles naturales ayuda a evitar el desanclaje de expectativas inflacionarias.
  - En el escenario alternativo viable, el endurecimiento de las condiciones financieras que enfríe la actividad real permitiría recalibrar cuidadosamente la política monetaria.
  - En el grave escenario a la baja, podría ser necesario reajustar significativamente la trayectoria de la política monetaria en respuesta al shock desinflacionario.
- Comunicación clara:
  - Es esencial que los bancos centrales comuniquen de forma clara sus objetivos y respuestas de política ante la incertidumbre sobre la eficacia de la política monetaria y la estimación de tasas naturales.
  - Ejemplo de incertidumbre: estimaciones recientes de u* para Estados Unidos sitúan la tasa entre 4% y 7%.
  - Frente a tal incertidumbre, las autoridades monetarias deben calibrar sus políticas en función de los datos.
- Aplicar lecciones de distensiones prematuras:
  - Relajar tasas antes de una adecuada reducción de presiones inflacionarias puede aumentar los costos de desinflación; la experiencia de Estados Unidos a comienzos de la década de 1980 es citada como ejemplo histórico.

### Salvaguardar la estabilidad financiera
- Vigilar los riesgos:
  - Durante periodos de elevada incertidumbre y volatilidad, seguir la acumulación de riesgos en distintos sectores y abordar vulnerabilidades es fundamental.
  - Control intensivo y frecuente de riesgos en el sector bancario, instituciones financieras no bancarias y sector de la vivienda.
- Gestionar tensiones en el mercado:
  - Donde surjan tensiones, desplegar inmediatamente herramientas que proporcionen inyección de liquidez, mitiguando a la vez el riesgo moral.
  - Las inyecciones deben ser focalizadas, debidamente garantizadas y preservar la transmisión de la política monetaria.
  - Procedimientos de intervención y resolución pueden necesitar ponerse en marcha sin demora para instituciones débiles e inviables.
- Fortalecer la supervisión:
  - Subsanar deficiencias en vigilancia bancaria, incluido el marco prudencial para exposiciones al riesgo de tasas de interés.
  - Garantizar que los requisitos prudenciales concuerden con el marco de Basilea y subsanar brechas de supervisión en el sector financiero no bancario.
- Recurrir a la red mundial de seguridad financiera:
  - Utilizar plenamente acuerdos financieros precautorios del FMI y focalizar ayuda internacional en países de ingreso bajo que enfrentan shocks.
  - Recanalizar derechos especiales de giro y asistencia de fondos fiduciarios según proceda.
  - La reciente ampliación de las líneas de crédito recíproco para financiamiento en dólares entre la Reserva Federal y bancos centrales principales debería ayudar a limitar la tensión financiera y asegurar acceso a liquidez.

### Afrontar las oscilaciones de las monedas
- En términos reales, el dólar de EE.UU. se ha depreciado desde octubre de 2022 —en 6% al ponderar en función del comercio—, pero se mantiene más fuerte que en muchos años debido a fundamentos económicos como el rápido endurecimiento de la política monetaria de EE.UU. y una relación de intercambio más favorable.
- Recomendación para economías de mercados emergentes: permitir el ajuste de sus monedas tanto como sea posible en respuesta a fundamentos económicos.
- Intervenciones cambiarias y medidas de gestión de flujos de capital:
  - Intervenciones temporales pueden estar justificadas si fluctuaciones y flujos elevan significativamente riesgos para la estabilidad financiera o ponen en peligro la capacidad del banco central de mantener la estabilidad de precios.
  - Las medidas temporales de gestión aplicadas a salidas de capital pueden ser útiles durante una crisis o cuando esta sea inminente, pero no deberían reemplazar ajustes de la política macroeconómica.
  - Ejemplos de respuesta en 2022: algunas economías recurrieron a medidas de gestión de los flujos de capital (por ejemplo, China y Malawi).

### Normalizar la política fiscal
- Dado que los déficits y el endeudamiento permanecen por encima de niveles pre-pandemia, estarán justificados los esfuerzos tributarios en 2023.
- La política fiscal debe respaldar la política monetaria en sus esfuerzos para converger la inflación hacia la meta; un endurecimiento fiscal firme atenúa la necesidad de una política monetaria más restrictiva.
- En un grave escenario a la baja:
  - Permitir el pleno funcionamiento de los estabilizadores automáticos.
  - Emplear medidas de apoyo temporales según se necesiten (por ejemplo, para apuntalar el sistema financiero), con consideración del espacio fiscal disponible.
- Prioridad continua en la protección de las personas vulnerables mediante medidas focalizadas.

### Apoyar a las personas vulnerables y seguridad alimentaria
- El aumento mundial de precios de energía y alimentos en 2022 generó una crisis del costo de vida, especialmente en países de ingreso bajo con grave inseguridad alimentaria.
- Respuesta fiscal:
  - Muchos gobiernos brindaron apoyo a hogares y empresas; en muchas economías europeas el apoyo no estuvo focalizado y resulta cada vez más costoso.
  - Se recomienda reemplazar medidas de amplio alcance por estrategias más focalizadas.
  - Si vuelve a producirse una escalada de precios de materias primas, las medidas deben preservar en lo posible las señales del mercado sobre precios elevados de la energía para fomentar la reducción del consumo y limitar riesgos de escasez.
- Mejorar la seguridad alimentaria:
  - Restricciones comerciales a alimentos y fertilizantes pueden aumentar la inseguridad alimentaria global.
  - Las importaciones netas de trigo de las economías de mercados emergentes y en desarrollo representan más de la mitad del consumo total de este cereal, mientras que el almacenamiento interno en estas economías suele ser bajo, incrementando la vulnerabilidad a shocks comerciales.
  - Recomendación: levantar las restricciones a la exportación de alimentos y fertilizantes —en particular las impuestas más recientemente— para salvaguardar la oferta y la distribución mundial de alimentos.

### Indicadores y gráficos relevantes citados
- Nota temporal: datos sobre restricciones comerciales perjudiciales abarcan hasta el 1 de febrero de 2023.
- U*: estimaciones para la tasa natural de desempleo en Estados Unidos citadas entre 4% y 7%.
- Depreciación del dólar de EE.UU. desde octubre de 2022: 6% (al ponderar en función del comercio).
- Índice TCER de EE.UU. usado como referencia con base 2010 = 100.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 2. Estímulo fiscal a hogares europeos en 2022–23

### 2. Estímulo fiscal a hogares europeos en 2022–23

### Resumen del gráfico y alcance
- Gráfico: "Crisis energética europea: Estado y costos del estímulo fiscal en 2022–23" (porcentaje del PIB europeo).
- Periodos/fechas marcadas en el gráfico: Abr. 23; Abr. 2022; Jul. 22; Ene. 23; Oct. 22.
- Tipos de medidas diferenciadas en el gráfico:
  - Focalizado
  - No focalizado
  - Basado en los precios
  - Transferencias
- Nota metodológica: El panel 1 muestra el gas natural almacenado como porcentaje del almacenamiento de las economías europeas de las cuales hay datos disponibles.
- Definición del denominador: "El PIB europeo es la suma de 24 economías europeas en una encuesta de costos fiscales realizada por el FMI en 2023."

### Fuentes y datos
- Fuentes citadas: Ari et al. (2022), Gas Infrastructure Europe, Aggregated Gas Storage Inventory y cálculos del personal técnico del FMI.
- Aclaración sobre cobertura: datos de almacenamiento de gas disponibles solo para las economías europeas con datos reportados; estimaciones de costos fiscales agregadas sobre 24 economías europeas según encuesta del FMI 2023.

### Hallazgos implícitos en el contenido (como se presenta)
- El documento presenta el estado de almacenamiento de gas natural y los costos del estímulo fiscal a hogares en 2022–23 expresados en porcentaje del PIB europeo.
- El gráfico distingue entre medidas focalizadas y no focalizadas, y entre medidas "basadas en los precios" y "transferencias", mostrando la evolución en múltiples fechas clave entre 2022 y 2023.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 1. Crecimiento del PIB real

### 1. Crecimiento del PIB real

### Distribución de la incertidumbre de pronóstico (crecimiento e inflación)
- El gráfico muestra la distribución de la incertidumbre del pronóstico en torno a la proyección de base a modo de abanico; cada sombreado azul representa un intervalo de probabilidad de cinco puntos porcentuales y toda la banda captura 90% de la distribución.
- Para el crecimiento mundial:
  - La distribución incorpora una versión subjetiva (incertidumbre sobre el impacto de la contracción monetaria) aplicada a 2023 y 2024, generando asimetría a la baja.
  - La probabilidad de que el crecimiento mundial en 2023 se sitúe entre 1,0% y 3,8% es de 70%.
  - La probabilidad de que el crecimiento mundial en 2024 se sitúe entre 1,4% y 4,3% es de 70%.
- Para la inflación mundial:
  - La probabilidad de que la inflación general en 2023 sea aproximadamente 1,2 puntos porcentuales superior o inferior a lo que se proyecta actualmente es de 70%.
  - La inflación subyacente tiene una distribución más estrecha: el intervalo asociado con una probabilidad del 70% es 0,7 puntos porcentuales superior o inferior que en el escenario base.
  - Ambas distribuciones son asimétricas al alza a corto plazo; la asimetría es más notable en la inflación subyacente, con una probabilidad de aproximadamente 30% de que la inflación subyacente en 2023 supere el nivel de 2022.

### Escenarios de riesgos: descripción general
- Fragilidades en partes del sistema bancario mundial y pérdidas potenciales vinculadas a la velocidad y magnitud de la contracción de la política monetaria aumentan el riesgo de retiros de depósitos y de restricciones al financiamiento.
- Se utiliza el modelo del FMI para las economías del G20 para cuantificar un escenario a la baja severo en el que la oferta total de crédito se reduce y otros canales amplifican el impacto sobre la actividad mundial.
- El análisis presenta cada canal como una capa separada.

### Capas (canales) del escenario a la baja y supuestos cuantitativos
- Condiciones de crédito:
  - La concesión de préstamos bancarios en Estados Unidos disminuye 4% en 2023 respecto de las actuales proyecciones de base (aproximadamente una quinta parte de la contracción del crédito de la crisis financiera mundial respecto de la tendencia anterior a la crisis).
  - Los diferenciales de la deuda empresarial aumentan 250 puntos básicos en 2023.
  - Impacto similar en zona del euro y Japón; impacto variable según correlación financiera con EE.UU. en otros países; impacto leve en China.
  - El endurecimiento de las condiciones financieras es persistente y continúa en 2024 y en menor medida con posterioridad.
- Precios de las acciones:
  - Los precios mundiales de las acciones caen 10% tras el impacto y aproximadamente un 6% en promedio en 2023.
- Fuga hacia activos de calidad y apreciación del dólar:
  - En los mercados emergentes, excluida Asia, las primas soberanas aumentan considerablemente y el dólar de EE.UU. se aprecia casi un 10%.
  - El shock para las economías de mercados emergentes de Asia es aproximadamente la mitad; China no se ve afectada directamente.
  - Los diferenciales soberanos en algunos países de la zona del euro aumentan ligeramente.
- Deterioro de la confianza:
  - Se asume aumento del ahorro por precaución equivalente a alrededor de 75% del aumento estimado en la crisis financiera mundial, reduciendo el consumo; empeoramiento del ánimo empresarial reduce la inversión.
  - Como referencia, en esta capa el consumo y la inversión estadounidenses disminuyen respecto del escenario base 0,3% y 1%, respectivamente.

### Respuesta de la política económica en el escenario
- Política monetaria:
  - Responde endógenamente al descenso en la actividad y las presiones inflacionarias; tasas de política monetaria son considerablemente más bajas en el escenario.
  - Las tasas de política monetaria de Estados Unidos disminuyen 1,6 puntos porcentuales en 2023 y 1,8 puntos porcentuales en 2024 respecto del escenario base.
  - El promedio mundial de las tasas de política monetaria disminuye 2,1 y 2,3 puntos porcentuales en 2023 y 2024, respectivamente.
- Política fiscal:
  - Se asume que los estabilizadores automáticos funcionan en las economías avanzadas, pero no en los mercados emergentes.
  - Las políticas de balance y otras intervenciones de bancos centrales y organismos reguladores para preservar la estabilidad del sistema financiero no se incorporan explícitamente al modelo, aunque se considera que ayudan a evitar una crisis mayor.
  - No se considera el costo potencial de estas intervenciones ni su impacto en la orientación fiscal; si la política fiscal se endureciera por presiones de sostenibilidad de la deuda, el impacto macroeconómico podría ser mayor.

### Impacto sobre el producto y la inflación mundiales (resultados cuantitativos)
- Impacto en el nivel del PIB (desviaciones respecto del escenario base):
  - La capa de las condiciones crediticias sustrae 0,5% del producto mundial en 2023; mayor impacto en Estados Unidos y otras economías avanzadas; impacto pequeño en China.
  - La apreciación del dólar y el endurecimiento de las primas soberanas sustraen otro 0,2% a escala mundial en 2023; efecto mayor en economías de mercados emergentes (–0,4% en 2023).
  - El descenso en los precios de las acciones sustrae otro 0,5% del producto mundial en 2023, con impacto algo mayor en economías avanzadas.
  - La capa de la confianza sustrae 0,5% de la actividad mundial en 2023; economías avanzadas sufren mayor deterioro.
  - El efecto combinado de todas las capas implica:
    - Disminución en el nivel del producto mundial de 1,8% en 2023 respecto del escenario base.
    - Disminución en el nivel del producto mundial de 1,4% en 2024 respecto del escenario base.
  - El efecto total sobre el producto mundial es aproximadamente una cuarta parte del tamaño del impacto de la crisis financiera mundial de 2008–09.
  - Impactos regionales:
    - Estados Unidos y otras economías avanzadas: deterioro de la actividad muy similar (1,8% en 2023).
    - Economías de mercados emergentes, excluida China: efecto mayor (–1,9%) debido principalmente a la apreciación del dólar.
    - China: impacto menor en general (–1,2%).
- Precios de productos primarios y petróleo:
  - Los precios del petróleo caen cerca de 15% en 2023 respecto del escenario base debido a la disminución de la demanda mundial, antes de volver gradualmente al escenario base a lo largo del horizonte de proyecciones.
- Impacto en la inflación subyacente (desviaciones en puntos porcentuales respecto del escenario base):
  - La inflación subyacente mundial disminuye 0,9 puntos porcentuales en 2023 respecto del escenario base.
  - La inflación subyacente mundial disminuye 1,1 puntos porcentuales en 2024 respecto del escenario base.
  - La desinflación es más pronunciada en los mercados emergentes, excluida China, por curvas de Phillips más pronunciadas, aunque también considerable en economías avanzadas.

### Evolución reciente de los mercados de materias primas (datos observacionales)
- Entre agosto de 2022 y febrero de 2023:
  - Los precios de todas las materias primas descendieron un 28,2%.
  - Las materias primas energéticas bajaron 46,4%.
  - Los precios del gas natural europeo cayeron 76,1%.
  - Los precios de los metales básicos repuntaron 19,7%.
  - Los precios de los metales preciosos repuntaron 3,3%.
  - Los precios de los alimentos aumentaron 1,9%.
- Entre agosto de 2022 y febrero de 2023 los precios del petróleo crudo retrocedieron 15,7% por debilitamiento de la demanda mundial.
- Factores observados:
  - China experimentó su primer descenso anual del consumo de petróleo en este siglo por confinamientos por COVID‑19 y un vacilante mercado inmobiliario.
  - La incertidumbre sobre efectos de sanciones y redirección de exportaciones (mencionada) influyó en expectativas de oferta.
  - Una considerable liberación de reservas petroleras estratégicas por países de la OCDE contribuyó a mantener abastecidos los mercados.

*Fuente: Cálculos y estimaciones del personal técnico del FMI, extractos del Recuadro 1.3 y secciones relacionadas del capítulo.*

### 3. Perspectivas a mediano plazo de los precios del Brent

### 3. Perspectivas a mediano plazo de los precios del Brent

### Pronósticos generales de precios de materias primas y del Brent
- Los mercados de futuros indican que los precios del crudo se deslizarán 24,1%, a un promedio de USD 73,1 el barril en 2023 (desde USD 96,4 en 2022).
- Se proyecta que los precios seguirán cayendo en los próximos años, a USD 65,4 en 2026.
- La incertidumbre de esta perspectiva es elevada, debido en parte al incierto repunte del crecimiento de China y a la transición energética.
- Riesgos al alza: perturbaciones de la oferta (por ejemplo, represalia rusa a un límite de precios vinculante) e inversión insuficiente en extracción de combustibles fósiles.
- Riesgos a la baja aumentaron significativamente tras la turbulencia de los mercados financieros de mediados de marzo, principalmente por el riesgo de una generalizada recaída económica mundial.

### Gas natural y carbón
- Los precios del gas natural en el mercado europeo TTF retrocedieron 76,1% respecto de los máximos registrados en agosto de 2022, llegando a USD 16,7 el millón de unidades térmicas británicas (MMBtu) en febrero de 2023.
- Los precios alcanzaron casi USD 100 el MMBtu a fines de agosto de 2022 cuando los países de la UE se apresuraron a reponer su abastecimiento.
- Los efectos de contagio de los mercados gasíferos causaron una caída de 50,9% en los precios del carbón durante el período de referencia.
- Para 2028 se prevé un descenso de los precios de gas a sus promedios históricos, aunque los riesgos de una subida permanecen algo elevados para el próximo invierno.

### Metales y productos agrícolas
- El índice de precios de los metales básicos aumentó 19,7% desde agosto de 2022 hasta febrero de 2023.
- El índice de metales para la transición energética que elabora el FMI aumentó 14,3%.
- Los precios del oro subieron 5,1%, y las compras netas de los bancos centrales rompieron un récord de 55 años.
- Proyecciones: el índice de precios de los metales básicos se proyecta que aumente 3,5% en 2023 y luego disminuya 2,6% en 2024.
- Los precios agrícolas: los precios de los alimentos y bebidas llegaron a un máximo en mayo de 2022 y subieron 1,3% desde agosto pasado.
- Los precios de alimentos y bebidas permanecen 22,3% por encima del promedio de los últimos cinco años y 39,1% sobre los niveles previos a la pandemia.
- Los precios de los productos primarios agrícolas descendieron 9,1% desde agosto pasado en medio de una desaceleración de la demanda mundial, aunque se han recuperado parcialmente en los últimos meses.

### Escenarios de transición energética y extracción de combustibles fósiles
- "Llegar a cero emisiones netas para 2050 exigirá reducir en 80% la extracción mundial de combustibles fósiles en comparación con los niveles de 2021, según la Agencia Internacional de la Energía (2022)."
- Gráfico (descripción): "Gráfico 1.SE.3. La producción mundial de combustibles fósiles disminuye un 60% en un escenario de cero emisiones netas (exajoulios)."
- Nota: la sección se centra en los declives de la producción, dado que los efectos de las políticas climáticas en los precios de los combustibles fósiles son inciertos y dependen de si predominan políticas que restringen la demanda o la oferta.

### Países dependientes de combustibles fósiles y nuevos datos sobre caídas de extracción
- Entre 2010 y 2019, las relaciones promedio entre la producción de petróleo y gas y el PIB eran importantes en países como Angola, Azerbaiyán, la República del Congo, Kuwait y Arabia Saudita.
- La producción gasífera es particularmente relevante en Qatar y en Trinidad y Tabago.
- La producción de carbón es menos relevante para el PIB a nivel país, salvo en el caso de Mongolia.
- La mayoría de los combustibles fósiles extraídos se exportan, y las relaciones entre las exportaciones netas de petróleo y gas y el PIB fueron, en promedio, superiores a 25% en el período 2010–19 en más de diez países.
- Se construyó un nuevo conjunto de datos sobre extracción de petróleo, carbón, gas y metales para países de todo el mundo desde 1950 hasta 2020.
- En el análisis se identifican 35 episodios que implicaron caídas persistentes de la actividad extractiva de un total de 154 episodios observados.
- El episodio típico es una contracción de 10% de la actividad extractiva en el primer año del episodio que se acumula a una reducción de 40% durante 10 años.

### Estimaciones empíricas de los efectos macroeconómicos de caídas persistentes de la extracción
- Metodología: proyecciones locales siguiendo a Jordà (2005) para horizontes hasta 10 años; la variable Δq t,i recoge la variación porcentual de la producción extractiva para el episodio i en el año t; la línea de base incluye efectos fijos de país ψn, efectos fijos de tiempo φt, tres rezagos de la variable dependiente y corrección por autocorrelación.
- Efectos sobre el PIB:
  - Un episodio típico conduce a una caída inicial de 1% respecto del escenario base en el PIB real.
  - La caída se acumula a 5% después de cinco años.
  - El descenso es persistente, sin repunte hasta el final del horizonte de 10 años.
- Tipo de cambio y comercio:
  - El tipo de cambio real se deprecia lentamente en 20%.
  - El saldo comercial empeora por una disminución de alrededor de 6% en las exportaciones.
  - Las importaciones y la inversión también caen, aunque las estimaciones de estos efectos son menos precisas.
- Consumo y empleo:
  - El consumo agregado responde solo con un rezago de más de cinco años.
  - El impacto negativo en el empleo es pequeño, probablemente debido a la elevada intensidad de capital del sector extractivo.
- Sectores de manufactura y servicios:
  - El valor añadido de la manufactura y los servicios cae significativamente alrededor de 5%.
  - Estos efectos negativos neutralizan con creces los beneficios potenciales de la depreciación del tipo de cambio real.
  - A las economías con mayores participaciones iniciales de la manufactura les va mejor, lo que sugiere la presencia de costos hundidos en el sector de bienes comercializables.
- Heterogeneidad por instituciones e ingreso:
  - El impacto estimado en el PIB es significativamente mayor para los países de ingreso mediano y bajo que para los de ingreso alto.
  - Una explicación posible es que los países de ingreso alto tienden a tener instituciones más sólidas.

### Implicaciones de política y planificación
- Las estimaciones sirven para informar la planificación y las políticas de mediano a largo plazo de los países exportadores de combustibles fósiles, dado que las caídas de la producción probablemente varíen considerablemente y son difíciles de prever.
- La presencia de efectos adversos amplios en manufactura y servicios y la mayor vulnerabilidad de países con instituciones más débiles sugieren la necesidad de:
  - fortalecer instituciones y marcos macroeconómicos,
  - promover la diversificación económica hacia sectores con mayor valor añadido y mayor capacidad de absorber mano de obra,
  - planificar políticas fiscales y de inversión que mitiguen las caídas de ingresos externos y favorezcan la reconversión productiva.

*Fuente: Sección especial sobre materias primas: Evolución de los mercados de materias primas e impacto macroeconómico de una menor extracción de combustibles fósiles, Fondo Monetario Internacional, Abril de 2023.*

### 6. Inversión

### 6. Inversión

### Respuestas macroeconómicas a un shock de disminución de la extracción
- La unidad del eje horizontal en los gráficos corresponde a años después del shock; la zona sombreada representa los intervalos de confianza de 90%.
- Cinco años después del shock, la diferencia del PIB entre países con alta y baja calidad institucional es de alrededor de 5 puntos porcentuales (gráfico 1.SE.6, panel 2).
- Tanto el consumo privado como el público aumentan inicialmente tras la disminución de la extracción, y disminuyen solo con una demora a un nivel 4% más bajo.
- El tipo de cambio se mueve solo de forma moderada y estadísticamente no significativa.

### Calidad institucional: histéresis y respuesta asimétrica
- Una disminución persistente de la actividad extractiva no restaura la calidad de las instituciones, ni siquiera un decenio después del shock, lo que indica un efecto de histéresis y una respuesta asimétrica de las instituciones a los shocks (véase el gráfico 1.SE.7).
- La fortaleza de las instituciones contribuye a amortiguar los efectos económicos negativos de una caída persistente de la actividad extractiva.

### Predicciones y ajuste económico
- De 26 episodios de disminución con cobertura del Artículo IV, solo se previeron 4. En los otros 22 episodios, se preveía que la extracción aumentara o se mantuviera estable (o, en unos pocos casos, no se mencionaba).
- La falta de predicción sugiere que la incertidumbre sobre el tamaño y la persistencia de la contracción puede haber demorado el ajuste económico necesario, sorprendiendo a las autoridades y al sector privado.
- Esta sorpresa puede explicar la respuesta inicial expansiva del consumo y la moderada reacción del tipo de cambio.

### Transición energética y ajuste estructural
- Los países en riesgo de sufrir una menor producción de combustibles fósiles deben afrontar la posibilidad de un difícil ajuste estructural.
- Acciones recomendadas para facilitar el ajuste estructural:
  - Mejorar las finanzas públicas y la calidad de las instituciones (por ejemplo, fortaleciendo la gestión de las instituciones del sector público y el contexto normativo de las empresas).
  - Diversificar sus economías (Cherif et al., 2022).
  - Constituir fondos soberanos.
  - Facilitar la reasignación de los factores de producción.
- Políticas específicas para lograr dichos objetivos:
  - Mejorar el ambiente de negocios para atraer inversiones en sectores nuevos, productivos y de mayor valor añadido.
  - Modernizar la infraestructura y atraer inversión extranjera directa en investigación y desarrollo.
  - Mejorar el stock de capital humano de la fuerza laboral invirtiendo en educación.

### Incertidumbre sobre ritmo y dirección de la transición
- El ritmo y la dirección de la transición hacia energías limpias, así como las perspectivas de precios, dependen de la combinación de políticas, lo que genera gran incertidumbre en países productores de combustibles fósiles.
- Si los precios de los combustibles bajan debido a una combinación de políticas climáticas que opere mayormente del lado de la demanda, los productores de alto costo deberán interrumpir la producción.
- Si en cambio esos precios aumentan en función de una combinación de políticas climáticas basada en recortes de oferta, las caídas de la producción local dependen de decisiones de política interna.
- Mayor certidumbre acerca de las políticas climáticas, a nivel de los países y del mundo, podría hacer los ajustes más predecibles y menos costosos.

*Fuentes: Bems et al. (de próxima publicación) y cálculos del personal técnico del FMI.*

### 1. Tasas de interés reales (ex ante) con diferentes vencimientos

### 1. Tasas de interés reales (ex ante) con diferentes vencimientos

### Medición de la tasa natural
- Se emplean modelos empíricos macroeconómicos bien conocidos para estimar la tasa de interés natural, una variable latente no observable.
- Se usa un mínimo de teoría y relaciones macroeconómicas simples entre oferta y demanda agregadas, tasas de interés e inflación.
- Los métodos basados en relaciones agregadas se consideran un buen punto de partida por su transparencia y sencillez.
- Se aclara que la definición de tasa natural aquí es la tasa de interés real que restituirá el producto a su nivel potencial y la inflación a su meta, una vez disipados los shocks meramente transitorios de la oferta o demanda agregada.
- En este marco, los shocks financieros inciden en la tasa natural solo si inciden en el producto potencial.

### Estimaciones de la tasa natural de países individuales (modelo HLW)
- Se aplica el modelo de Laubach-Williams (HLW) que supone relaciones entre oferta, demanda, tasas de interés y precios congruentes con el modelo neokeynesiano.
- El modelo estima valores no observados como el producto natural y la tasa de interés natural, y descompone variaciones de la tasa natural en:
  - componente debido a cambios en la tendencia de crecimiento a largo plazo, y
  - componente por otros factores internos y externos.
- Limitación: HLW está diseñado principalmente para economías avanzadas y para análisis país por país.

Hallazgos empíricos:
- Las estimaciones confirman que la tasa de interés natural ha disminuido en las economías avanzadas en los últimos 40 años.
- La magnitud de la disminución ha sido bastante similar entre países: "un poco más de 2 puntos porcentuales" en la mayoría de los países.
- Esta reducción es menor que la disminución general de las tasas de interés reales en el mismo período: "alrededor de 5 puntos porcentuales".
- Incertidumbre importante en las estimaciones: el intervalo de confianza de 90% para Estados Unidos fue "de entre cero y aproximadamente 3%" en la segunda mitad de la década de 2010.
- El componente del crecimiento tendencial puede estimarse con mayor precisión (intervalos de confianza mucho más pequeños) debido a la información directa que aportan los datos del producto.

Interpretación:
- La caída similar de la tasa natural entre economías avanzadas, pese a diferencias en crecimiento tendencial, sugiere factores comunes de naturaleza externa.
- La mayor integración de los mercados de capital podría explicar la mayor proximidad de las tasas naturales estimadas entre países.

### La tasa natural durante la pandemia de COVID‑19
- Se comparan estimaciones contemporáneas (ejecuciones reiteradas del modelo, azul) con estimaciones con datos hasta 2022:T3 (rojo) para evaluar la orientación de la política monetaria en distintos momentos.
- Al inicio de la pandemia, las estimaciones contemporáneas y las basadas en la muestra completa diferían a menudo de manera considerable; la estimación contemporánea tendía a mostrar una visión más restrictiva de la política monetaria.
- El modelo contemporáneo interpretó inicialmente shocks de oferta como con componente permanente que bajaba la tasa natural, sugiriendo una orientación restrictiva.
- Datos posteriores permitieron revisar esa percepción y la drástica variación inicial de la tasa natural se fue corrigiendo progresivamente.
- Más avanzada la pandemia, la relajación monetaria se intensificó; la tasa natural subió un poco en la mayoría de países, pero los efectos de la política de relajación se manifestaron mediante una erosión de las tasas de interés real por efecto de la inflación.
- En general, en fases posteriores los puntos rojos y azules estuvieron muy cerca, lo que indica que "los datos posteriores no aportan nada que no supiéramos en ese momento".
- Conclusión: el modelo HLW indica que en algunos países se mantuvo la política de relajación monetaria durante largo tiempo.

### Estimaciones de la tasa natural para múltiples países (modelo internacional)
- Limitación del HLW: modelo de economía cerrada que no permite analizar efectos internacionales ni contrafácticos sobre la transmisión externa.
- Enfoque alternativo: modelo explícitamente internacional (Wynne y Zhang, 2018) que incorpora interacciones bidireccionales entre dos regiones usando un enfoque empírico similar al HLW.
- Este marco permite que la tasa natural se vea afectada por crecimiento interno y externo, consistente con la teoría macroeconómica internacional cuando el capital tiene movilidad internacional.

Resultados principales:
- En el análisis con dos regiones (Estados Unidos y el resto del mundo):
  - La tasa natural en Estados Unidos ha disminuido "en alrededor de 2   puntos porcentuales" en los últimos 50 años más o menos.
  - La tasa natural estimada en el resto del mundo ha sido más estable desde mediados de la década de 1970.
- Explicaciones:
  - El crecimiento interno es más importante para cada región que el crecimiento externo.
  - La desaceleración secular en muchas economías avanzadas se contrarresta con auge en economías de mercados emergentes y en desarrollo de alto crecimiento, como China, lo que eleva el crecimiento en el resto del mundo.
- Efectos de contagio internacionales:
  - Existen dos canales de compensación que determinan la tasa natural:
    - Canal a través del crecimiento externo (indicador en rojo), que respalda la tasa natural de Estados Unidos.
    - Canal de impacto negativo y creciente de "otros factores" (indicador en amarillo), consistente con una mayor demanda externa de activos seguros y líquidos que deprimió los rendimientos.
- Interpretación adicional:
  - La interacción de estos elementos ha generado una tasa natural más alta y más estable fuera de Estados Unidos.
  - Los efectos de contagio internacionales son considerables y ayudan a determinar el nivel de la tasa natural.

*Fuente: texts - 1. Tasas de interés reales (ex ante) con diferentes vencimientos (PDF del FMI).*

### 2. Resto del mundo

### 2. Resto del mundo

### Fundamentos y contexto general
- El análisis sugiere que los acontecimientos fuera de la región tuvieron efectos compensatorios sobre las tasas naturales de Estados Unidos: el crecimiento sostenido de los mercados emergentes elevó la tasa de interés de EE. UU., pero simultáneamente un excedente de ahorro redujo la tasa natural por la mayor demanda de deuda pública de Estados Unidos, segura y líquida, por parte de inversionistas extranjeros.
- Se reconoce la limitación de los marcos abiertos frente a la identificación de factores subyacentes: "crecimiento" agrega múltiples fuerzas (demográficas, productividad, etc.) que pueden tener efectos distintos y compensatorios sobre la tasa natural.

### Fundamentos teóricos
- Las fuerzas que determinan la tasa natural se clasifican, crudamente, en:
  - Fuerzas macroeconómicas: más relevantes para tendencias a largo plazo.
  - Fuerzas financieras: más relevantes a mediano y corto plazo, aunque pueden generar cambios seculares en el comportamiento del ahorro.

### Factores macroeconómicos (mecanismos propuestos)
- Crecimiento de la productividad:
  - Un mayor crecimiento de la productividad incrementa el producto marginal del capital y eleva el costo de oportunidad del ahorro, presionando al alza la tasa de interés.
- Factores demográficos:
  - Variaciones en fecundidad y mortalidad afectan la tasa natural vía tasa de crecimiento económica, tasa de dependencia y propensión agregada al ahorro por mayor período de jubilación.
- Política fiscal:
  - Un aumento del endeudamiento público puede elevar tasas de interés al requerirse mayor ahorro para atender la demanda de fondos; el efecto depende del grado en que la deuda pública adicional desplace la inversión privada.
- Poder de mercado y participación de la fuerza laboral:
  - El impacto es ambiguo: mayor poder de mercado suele deprimir producción y demanda de inversión (presión a la baja sobre la tasa natural) pero redistribuye ingresos hacia propietarios del capital; el efecto neto depende de la distribución entre cohortes.
- Otras razones:
  - Efectos de impuestos sobre consumo y ahorro, aumento de la desigualdad (las personas acaudaladas ahorran más), y posibles interacciones entre canales.

### Factores financieros
- Flujos de capital internacionales y escasez de activos seguros:
  - Mercados emergentes de alto crecimiento ofrecen oportunidades de inversión que pueden aumentar la tasa natural en economías avanzadas (salidas de capital).
  - La oferta de activos líquidos y seguros, esencialmente bonos del gobierno estadounidense, no ha seguido la demanda creciente; la escasez ha encarecido dichos activos y reducido su rendimiento.
- Ciclos de aversión al riesgo y apalancamiento:
  - Activos líquidos y seguros (por ejemplo, bonos de deuda pública avanzada) generan un rendimiento de conveniencia variable que puede aumentar en períodos de tensión por desapalancamiento.
  - El dólar de EE. UU. confiere condición de activo seguro, beneficiando especialmente a los títulos del Tesoro de ese país en episodios de tensión.

### Marco PP (Platzer y Peruffo, 2022) y metodología
- Se emplea un modelo macroeconómico "real" (PP) que:
  - Incluye muchos de los mecanismos enumerados en un marco unificado para evitar doble contabilización.
  - Abstrae de fricciones nominales y financieras y supone ausencia de incertidumbre, apropiado para tendencias a mediano y largo plazo, aunque menos idóneo para analizar factores financieros de corto plazo.
- Calibración:
  - Representa ocho economías principales: Estados Unidos, Japón, Alemania, Reino Unido, Francia, China, India y Brasil.
  - Estas cinco economías avanzadas y tres economías de mercados emergentes y en desarrollo más grandes representan alrededor del 70% del PIB mundial.
  - La calibración usa evolución demográfica, perfil edad-ingreso, proporción del ingreso correspondiente al 10% más rico, tendencias de la productividad, edad de jubilación, tasas medias de sustitución de las jubilaciones, participación de la fuerza laboral, deuda pública y gasto público.
- Comparación de modelos:
  - La disminución general de la tasa natural según PP y HLW presenta notable similitud, lo que mitiga incertidumbre en estimaciones puntuales y refuerza la estructura microeconómica del marco PP.

### Hallazgos históricos (1975–79 a 2015–19)
- No hay un predominio claro de un único factor en los últimos 40 años; el comovimiento de la tasa natural obedece a un conjunto de fuerzas comunes.
- Fuerzas con contribuciones destacadas:
  - Envejecimiento demográfico: efecto negativo general, especialmente significativo en China, Japón y Alemania.
  - Crecimiento de la productividad total de los factores (PTF): disminuyó en todas las economías avanzadas y en ocasiones explica más que la disminución final de la tasa natural.
  - Política fiscal: actúa como contrapeso importante en todas las economías, particularmente en Japón y Brasil.
    - Japón: la deuda pública aumentó en más del 200% del PIB, elevando la tasa natural por un margen mayor que las contribuciones negativas del crecimiento de la PTF o los aspectos demográficos.
    - Brasil: contribución positiva por aumento del consumo público financiado con impuestos; el aumento de la deuda pública también influye.
  - Flujos netos de capital internacional: contribución significativa pero menor; el mayor efecto negativo neto se observa en Estados Unidos (acumulación de activos seguros por mercados emergentes compensa salidas de capital).
  - Japón muestra predominio de salidas de capital que elevan su tasa natural al invertir excedente de ahorro en economías de más rápido crecimiento.
- Movimientos idiosincrásicos:
  - Aumento de la desigualdad en las últimas cinco décadas ha impactado negativamente la tasa natural de Estados Unidos (incluso más que cambios demográficos); aumento de la desigualdad también relevante en India y Japón.
  - En India, la variación del poder de mercado es significativa por disminución de la participación de la fuerza laboral en últimas décadas.

### Perspectivas para la tasa natural: Escenario base y resultados
- Supuestos del escenario base:
  1) Predicciones de tendencias demográficas siguen las proyecciones demográficas de las Naciones Unidas.
  2) La deuda pública sigue las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial (WEO) hasta 2028 y se mantiene constante de allí en adelante.
  3) Para todos los demás determinantes, se presumen los niveles de 2015–19.
  4) En mercados emergentes, se presume que el crecimiento de la PTF converge hacia el promedio de las economías avanzadas a largo plazo.
- Resultado de la simulación:
  - En economías avanzadas, las tasas de interés naturales probablemente permanezcan próximas a los niveles anteriores a la pandemia.
    - La transición demográfica ya en marcha modera el impacto negativo residual del envejecimiento.
    - Un mayor nivel de deuda pública actúa como contrapeso, aumentando la tasa natural.
  - En mercados emergentes, se prevé una caída significativa de las tasas naturales debido a desaceleración del crecimiento de la productividad y al envejecimiento demográfico; en muchas economías de mercados emergentes la transición demográfica se acelerará en próximas décadas.
    - China: proyectada una disminución constante de la tasa natural de alrededor de 1,5 puntos porcentuales en los próximos 30 años, lo cual la situaría cerca de cero en 2050.
- Supuestos adicionales sobre mercados de capital:
  - Estas proyecciones presuponen cierto grado de segmentación entre mercados de capital de economías avanzadas y de mercados emergentes y que el saldo neto de entradas y salidas de capital se mantiene en los niveles de 2019.

*Fuente: Texto proporcionado del capítulo 2, "La tasa de interés natural: factores determinantes e implicaciones para las políticas", Fondo Monetario Internacional, Abril de 2023.*

### 2. Escenarios alternativos

### 2. Escenarios alternativos

### Escenarios alternativos (visión general)
- Se crean escenarios alternativos a partir de desviaciones con respecto a los supuestos del escenario base.
- Se consideran cinco escenarios alternativos relevantes para la coyuntura posterior a la pandemia:
  - Más deuda pública.
  - Erosión del rendimiento de conveniencia.
  - Mayor participación de la fuerza laboral en las economías avanzadas.
  - Intensificación de las fuerzas de desglobalización.
  - Transición energética hacia una economía menos contaminante y más sostenible para 2050.
- En síntesis, se prevén desviaciones moderadas en un espectro de alrededor de 120 puntos básicos respecto del escenario base; efectos mayores son concebibles si varios escenarios ocurren simultáneamente.

### Escenarios: efectos cuantitativos y canales
- Más deuda pública:
  - Un aumento de la deuda pública de 25% del PIB por encima del escenario base para 2050 incrementaría la demanda de ahorro privado y la tasa natural.
  - Impacto esperado: no debería ser mayor de 5 a 10 puntos básicos en la mayoría de los países.
- Erosión del rendimiento de conveniencia:
  - Si la deuda pública de las economías avanzadas fuera percibida como menos segura y menos líquida (p. ej., falta de aumento del tope de endeudamiento en Estados Unidos), la prima por mantener ese activo disminuiría hasta volver a niveles medios previos a 2000.
  - Esta disminución del rendimiento de conveniencia en los próximos 30 años elevaría la tasa natural en las economías avanzadas (y reduciría los rendimientos de los bonos empresariales) en unos 70 puntos básicos.
  - Nota de modelización: el único canal incluido es el efecto de una mayor demanda de fondos prestables del sector público que eleva la tasa de interés de equilibrio; el modelo no captura la respuesta endógena de los flujos de capital ante un cambio de preferencias de inversionistas externos.
- Mayor participación de la fuerza laboral en economías avanzadas:
  - Si se retornara a los niveles de participación de la fuerza laboral de mediados de la década de 1970 en las economías avanzadas, la tasa natural subiría entre 6 y 19 puntos básicos para 2050.
- Transición energética:
  - La transición hacia cero emisiones netas en 2050 implica impuestos sobre las emisiones de carbono que van desde USD 6 a USD 20 la tonelada métrica de CO2 (según el país) hasta USD 40 la tonelada en 2030 y entre USD 40 y USD 150 la tonelada en 2050.
  - Para escenarios razonables basados en el informe WEO de octubre de 2020, se espera que las tasas naturales disminuyan unos 50 puntos básicos en 2050 en una trayectoria de U inversa.
  - Si la fuerte inversión en capital y tecnología de bajas emisiones se financia mediante déficits presupuestarios, las tasas naturales podrían trepar temporalmente unos 30 puntos básicos.
  - En las simulaciones de transición verde (modelo G-Cubed, versión 164), se contrastan un programa financiado mediante déficit y un programa con efecto neutro en el presupuesto; en el segundo caso, ingresos por impuesto sobre el carbono se reciclan: 25% hacia transferencias sociales, hasta 70% hacia inversiones en infraestructura pública verde y el resto a subsidios para sectores de energía renovable.
- Desglobalización/fragmentación:
  - Menor comercio internacional reduciría producto mundial y propensión a la inversión; efecto sobre la tasa natural varía por región.
  - Efectos regionales estimados: entre una reducción de 40 puntos básicos y un aumento de 20 puntos básicos, dependiendo de la región.
  - Los efectos de la fragmentación del comercio se prevén de menor magnitud que los de la fragmentación financiera.

### Implicaciones para las políticas

- Política monetaria:
  - Una vez que la inflación vuelva al nivel fijado como meta, posiblemente tras un período prolongado de tasas de interés elevadas, las fuerzas a largo plazo sugieren que las tasas naturales se mantendrán bajas en economías avanzadas o disminuirán más en mercados emergentes.
  - Esto posiblemente limite la capacidad de los bancos centrales para relajar la política monetaria mediante recortes de las tasas de interés nominales.
  - Herramientas a considerar:
    - Política sobre el balance del banco central.
    - Comunicaciones sobre la orientación futura de la política monetaria.
    - Políticas no convencionales (gestión activa de balances y forward guidance) podrían transformarse en herramientas estándar, incluso en mercados emergentes.
  - Si se afianza la dinámica deflacionaria, muchas economías podrían quedar atrapadas largo tiempo en un equilibrio subóptimo de bajo crecimiento y desempleo.
  - Podría reabrirse el debate sobre el nivel adecuado de las metas de inflación, sopesando el costo de una inflación permanentemente más alta frente al beneficio de mayor margen para la política monetaria.

- Política fiscal:
  - La sostenibilidad de la deuda depende principalmente de la diferencia entre la tasa de interés real (r) y la tasa de crecimiento de la economía (g).
  - Si el crecimiento es mayor que la tasa de interés real, los gobiernos pueden sostener déficits primarios más altos sin comprometer la sostenibilidad.
  - Marco analítico empleado: modelo PP (toma r* y proyecciones de crecimiento del modelo PP como predeterminadas) y un marco de equilibrio parcial basado en Mian, Straub y Sufi (2022).
  - Consideraciones clave:
    - La deuda pública disfruta de una prima por liquidez y seguridad (rendimiento de conveniencia); al aumentar la deuda, este rendimiento se deteriora y los costos de la deuda pública aumentan.
    - La tasa de interés aumenta en función del nivel de endeudamiento, existiendo un límite para el tamaño del déficit primario sostenible a largo plazo.
    - La sensibilidad de las tasas de interés a la deuda reduce el espacio fiscal disponible y hace necesario constituir márgenes de seguridad ante cambios en condiciones de mercado y percepciones de riesgo.

### Ajuste fiscal necesario (Cuadro 2.1: variaciones del déficit primario, puntos porcentuales del PIB)
- Escenarios y ajustes requeridos:
  - Ajuste a corto plazo:
    - Estados Unidos: –3,71 (Base); –3,94 (Deuda más alta); –3,75 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
    - China: –7,63 (Base); –7,69 (Deuda más alta); –7,63 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
  - Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (tres años):
    - Estados Unidos: –0,17 (Base); –0,18 (Deuda más alta); –0,17 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
    - China: –0,47 (Base); –0,49 (Deuda más alta); –0,47 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
  - Consolidación adicional necesaria para el ajuste a mediano plazo (cinco años):
    - Estados Unidos: –0,29 (Base); –0,32 (Deuda más alta); –0,29 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
    - China: –0,87 (Base); –0,93 (Deuda más alta); –0,87 (Participación de la mano de obra en la década de 1970)
- Ejemplos destacados:
  - Estados Unidos: se necesita una consolidación de aproximadamente 3,7 puntos porcentuales del PIB en el escenario base; 3,9 puntos porcentuales en el escenario de mayor endeudamiento.
  - China: se necesita una reducción del déficit de aproximadamente 7,6% del PIB para estabilizar la relación deuda/PIB a largo plazo; esto refleja un déficit primario de alrededor de 7,5% del PIB en 2022.

### Conclusión (resumen de hallazgos y consideraciones de política)
- Tras descensos constantes en cuatro décadas, las tasas de interés reales aumentaron a raíz de la pandemia, pero las recientes subidas probablemente serán pasajeras.
- Una vez controlada la inflación, los bancos centrales de economías avanzadas tenderán a relajar la política monetaria y las tasas de interés reales retornarán a niveles previos a la pandemia, salvo que se materialicen escenarios alternativos con deuda y déficit públicos persistentemente más elevados o con fragmentación financiera.
- En los mercados emergentes, las proyecciones conservadoras de demografía y productividad apuntan a una convergencia gradual hacia los niveles de las economías avanzadas.
- Consecuencias:
  - Tasas naturales más altas reducen el espacio fiscal (se requieren mayores superávits primarios para estabilizar endeudamiento) pero aumentan el margen de la política monetaria.
  - Persistencia de tasas de interés reales bajas incrementa el espacio fiscal y permite un papel más activo de la política fiscal en estabilización, siempre que se garantice la estabilidad fiscal.
  - Es esencial clarificar alcance y responsabilidades de autoridades fiscales y monetarias para evitar menoscabar la credibilidad de los bancos centrales.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, capítulo 2 "La tasa de interés natural: factores determinantes e implicaciones para las políticas", Perspectivas de la economía mundial, Abril de 2023.*

### 1. Conjunto de políticas climáticas

### 1. Conjunto de políticas climáticas

### Efectos sobre la tasa de interés natural (r*)
- Impuestos sobre las emisiones de carbono:
  - Deprimen la inversión en general.
  - Reducen r* (Gráfico 2.1.1, panel 1), porque aumentan el costo total de la energía, un complemento del capital físico en la producción.
  - Producto de fricciones, la disminución en actividades con altas emisiones excede la inversión en fuentes renovables y métodos de baja emisión, especialmente en países con producción de altas emisiones de carbono.
- Inversión pública en infraestructura verde y subsidios a la energía renovable:
  - Repercuten de forma positiva en la inversión.
  - Aumentan r*.
- Medidas de mitigación climática que evitan daños del cambio climático:
  - Impulsan el crecimiento de la productividad frente a un escenario sin medidas.
  - Aumentan r*.

### Financiamiento y efecto del impulso fiscal
- El impacto neto en r* depende del impulso fiscal total asociado.
- Conjunto de políticas con efecto neutro en el presupuesto:
  - Reduce r* a lo largo de toda la transición.
- Conjunto alternativo con impulso temporal a la inversión verde financiado mediante déficit (más concentrado en la etapa inicial; Gráfico 2.1.1, panel 2):
  - Podría tener un impacto positivo en r*, ya que incrementa la demanda de ahorro privado.

### Alcance internacional y participación
- Simulaciones por número de países participantes (Gráfico 2.1.1, panel 3):
  - Configuraciones consideradas:
    - Todos los países.
    - Solo los cinco que más emisiones generan (China, Unión Europea, India, Japón y Estados Unidos).
    - Solo las economías avanzadas.
  - La participación parcial en el programa genera un impacto mucho más moderado en r*.
- El impacto macroeconómico de la transición verde depende del número de países participantes.

### Dinámica temporal y convergencia
- A corto y mediano plazo, el impacto de la transición verde en r* depende de la combinación de varios efectos (impuestos, inversión pública, evitación de daños, financiamiento).
- A largo plazo, r* convergería hacia su estado estable anterior a la aplicación de las políticas climáticas conforme:
  - Las economías adopten un enfoque más ecológico.
  - Las políticas climáticas se apliquen a una proporción cada vez menor de la actividad económica.

### Fragmentación geoeconómica y efectos sobre ahorro, inversión y r*
- Modelo y alcance:
  - Análisis realizado con el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) del FMI.
  - Dos escenarios de fragmentación comercial y financiera entre el “bloque de Estados Unidos” (Estados Unidos, Unión Europea, otras economías avanzadas) y el “bloque de China” (China, países emergentes del sudeste asiático, otros grupos de países).
  - Autores del recuadro: Benjamin Carton y Dirk Muir.
- Efectos de barreras comerciales no arancelarias:
  - Se supone que aumentan 50% en diez años.
  - Inciden en el ahorro de dos maneras principales:
    - Aumentan los precios de importación de todos los bienes (uso intermedio, inversión, consumo).
    - Precios más altos de importaciones de insumos esenciales provocan un shock de productividad negativo y reducen el producto.
  - Al aumentar el precio del consumo (el precio de los bienes de consumo importados aumenta entre 5% y 25%, dependiendo de la región) y reducir el producto:
    - Las barreras comerciales tienden a reducir el ahorro y elevan la tasa natural.
- Efectos sobre la inversión:
  - Precios más altos de insumos a lo largo de la cadena de valor reducen la rentabilidad de la producción en todas las regiones (incluido el “bloque de no alineados”) y reducen el volumen de la demanda de inversión.
  - Al mismo tiempo, las restricciones comerciales elevan directamente el precio relativo de los bienes de inversión (debido a su mayor proporción de las importaciones), lo que incrementa la demanda de fondos prestables si las demás condiciones no varían.
- Efecto neto sobre comercio y cadenas de valor:
  - El aumento de las barreras comerciales entre los bloques de Estados Unidos y China reduce el comercio entre ambas regiones.
  - Esta reducción se contrarresta parcialmente por mayor comercio dentro de los bloques y con los países no alineados, pero el efecto neto es un acortamiento de la cadena de valor.

_Fuente: Recuadro 2.1 y continuación, Capítulo 2, Perspectivas de la Economía Mundial, Abril de 2023._

### 2. Inversión real

### 2. Inversión real

### Fragmentación geoeconómica: efectos sobre inversión y comercio
- Escenario: aumento gradual de barreras no arancelarias entre el bloque de Estados Unidos y el bloque de China durante 10 años para todos los tipos de bienes (intermedios, inversión y consumo). La tasa de interés real es el promedio en un período de 10 años; la inversión real se reporta después de 10 años.
- Resultados agregados:
  - Menos valor mundial y menos comercio mundial (–19%) y producción (–6%).
  - La inversión real disminuye más en el bloque de China debido a la relocalización interna de la producción.
- Impacto regional sobre la tasa de interés natural:
  - Bloque de China: tasas de interés reales descienden alrededor de 30 puntos básicos (demanda de inversión disminuye más que el ahorro).
  - Bloque de Estados Unidos: impactos opuestos de menor ahorro (alza) y menor inversión (baja) se neutralizan en términos generales.
  - Bloque de no alineados: la desviación de los flujos comerciales reduce menos la demanda de inversión que el ahorro deseado, elevando la tasa de interés real en unos 10 puntos básicos.

### Fragmentación financiera: canales y magnitudes
- Escenario: el bloque de China reduce su exposición a los bonos del Tesoro del bloque de Estados Unidos; modelizado como una prima permanente de 100 puntos básicos en los activos de un bloque en poder del otro. La tasa real y la posición de activos externos netos se informan después de 10 años.
- Resultados clave:
  - Bloque de China: se enajena de activos externos netos, lo que reduce su tasa de interés interna en 40 puntos básicos.
  - Bloque de Estados Unidos: la tasa de interés aumenta 20 puntos básicos; la posición en activos externos netos mejora en 10% del PIB.
  - Países no alineados: reciben entradas de capital netas moderadas desde el bloque China (inversionistas buscan rendimientos), lo que reduce sus tasas de interés en aproximadamente 10 puntos básicos.
- Implicación estructural: la reversión del flujo de ahorros hacia activos seguros (por ejemplo, bonos del Tesoro de EE.UU.) implicaría aumentos de la tasa natural en Estados Unidos y otras economías avanzadas y descensos en mercados emergentes; en el extremo de paralización total de mercados de capital, las tasas regionales convergerían hacia factores internos (productividad y demografía).

### Contagio de la tasa de interés natural de Estados Unidos
- Medición: contribución de la tasa natural de Estados Unidos a la descomposición de la varianza del error de pronóstico de las tasas de interés reales de economías de mercados emergentes y en desarrollo, usando tasas de depósito a corto plazo trimestrales ajustadas por inflación ex post (Q1 2020–Q4 2022 cobertura heterogénea).
- Horizontes e intensidad:
  - En horizontes inferiores a cinco años predominan las tasas reales internas.
  - En horizontes superiores a diez años, el efecto de contagio de la tasa natural de Estados Unidos alcanza igual relevancia que la tasa propia.
  - En China e India: alrededor del 30% de la variación en la tasa real es atribuible a las tasas naturales de Estados Unidos después de diez años; tras veinte años los efectos de contagio son algo más fuertes.
  - En países africanos como Camerún, Côte d’Ivoire y Uganda: la contribución de la tasa natural de Estados Unidos es de menos de 10% después de diez años.
- Fuentes de heterogeneidad: grado de apertura del mercado de capital es un factor fundamental que vincula las tasas reales internas y mundiales a largo plazo.

### Apertura de capital y dinámica temporal del contagio
- Medición de apertura de facto del capital: suma de activos y pasivos externos como porcentaje del PIB.
- Impacto cuantitativo estimado:
  - Un aumento de 1 punto porcentual en la posición de inversión internacional bruta como proporción del PIB de un país incrementa la incidencia de la tasa natural de Estados Unidos en los movimientos de las tasas de interés reales de las economías de mercados emergentes y en desarrollo:
    - 0,5 puntos porcentuales después de una década.
    - 0,9 puntos porcentuales después de dos décadas.
  - Ejemplo ilustrativo (texto): para Brasil, con activos y pasivos externos como porcentaje del PIB del orden del 40%, un 20% de la descomposición de la varianza del error de pronóstico de las tasas reales de Brasil es atribuible a EE. UU. al cabo de una década, aumentando a aproximadamente 36% al cabo de dos décadas.
- Conclusión temporal: el efecto de la apertura del capital adquiere importancia gradualmente y solo transcurridos alrededor de diez años se aprecia de manera notable.

### Evidencia empírica adicional sobre las tasas reales cortas
- En el análisis de tasas reales a corto plazo (tasas de depósito ajustadas por inflación ex post), la dinámica local domina en horizontes cortos; la vinculación con la tasa natural mundial se hace progresivamente más relevante a horizontes largos (≥10 años).
- La heterogeneidad entre países en la magnitud del contagio está determinada en gran medida por la cointegración con la serie de tasas de Estados Unidos y por la apertura financiera.

---

### Determinantes de la deuda pública y eficacia de políticas (capítulo 3, extracto)

### Panorama general y hechos estilizados
- La deuda pública en relación con el PIB aumentó en todo el mundo durante la pandemia de COVID‑19; en 2020 el promedio mundial del coeficiente de deuda pública se aproximaba a 100%.
- Proyecciones: el coeficiente se prevé que se mantenga por encima de los niveles previos a la pandemia en aproximadamente la mitad del mundo.
- Muestra y cobertura citadas:
  - Gráfico de tendencias ponderado por PIB nominal; muestra equilibrada de 32 economías avanzadas, 45 economías de mercados emergentes y 12 países de ingreso bajo.

### Principales conclusiones de política y evidencia cuantitativa
- Eficacia de consolidaciones fiscales bien programadas y diseñadas:
  - Tamaño promedio de las consolidaciones del saldo primario que redujeron los coeficientes de endeudamiento: alrededor de 0,4 puntos porcentuales del PIB.
  - Reducciones promedio del coeficiente de endeudamiento asociadas:
    - 0,7 puntos porcentuales el primer año.
    - Hasta 2,1 puntos porcentuales al cabo de cinco años.
  - Aproximadamente la mitad de las disminuciones observadas en los coeficientes de endeudamiento se deben a consolidaciones bien adaptadas.
- Condiciones que aumentan la probabilidad de éxito de una consolidación (probabilidad mejora desde aproximadamente 50% a más de 75% si se cumplen):
  1. Expansión nacional o mundial y baja aversión al riesgo y baja volatilidad financiera mundial.
  2. Margen para efectos de desplazamiento alto (casos con elevada deuda pública inicial y bajo crédito privado, de forma que los beneficios de reducir la deuda pública pueden superar sus costos).
  3. En economías avanzadas, que la consolidación se base más en reducciones de gasto que en aumentos de ingreso.
- Limitaciones promedio:
  - En promedio, las consolidaciones fiscales tienen efectos insignificantes sobre los coeficientes de endeudamiento (solo 52% de los aumentos del saldo primario van acompañados de una disminución de la relación deuda/PIB).
  - Factores que pueden neutralizar reducciones de deuda: transferencias a empresas estatales, pasivos contingentes, fluctuaciones de tipos de cambio que incrementen el valor interno de la deuda en moneda extranjera.
- Reestructuración de deuda como último recurso:
  - En economías de mercados emergentes y países de ingreso bajo, la reestructuración puede reducir significativamente los coeficientes de endeudamiento:
    - Reducción promedio de 3,4 puntos porcentuales el primer año.
    - Reducción promedio de 8 puntos porcentuales al cabo de cinco años.
  - Mayor efecto cuando:
    1. Se ejecuta mediante una reducción del valor nominal.
    2. Forma parte de iniciativas coordinadas a gran escala (por ejemplo, PPME y IADM).
  - Riesgos y costos: costos económicos, problemas de coordinación, riesgos de reputación, afectación del acceso futuro a mercados y distribución interna.
- Rol del crecimiento y la inflación:
  - El crecimiento reduce los coeficientes de endeudamiento mediante efectos sobre el PIB nominal y porque los países tienden a consolidar en épocas de bonanza.
  - Inflación: puede reducir coeficientes de endeudamiento, pero no se considera una herramienta de política deseable por los daños a balances financieros y credibilidad institucional.
- Recomendaciones institucionales y de proceso:
  - Necesidad de mecanismos que fomenten la coordinación y la confianza entre acreedores y deudores.
  - Priorizar la gestión y la transparencia de la deuda con antelación para reducir la necesidad de reestructurar.
  - Mejoras en el Marco Común del Grupo de los Veinte (mayor previsibilidad, intervención temprana, moratoria y claridad sobre comparabilidad de trato) pueden ayudar.

### Estadísticas sobre episodios de reducción de deuda y contribuciones
- Duración promedio de un episodio de reducción del coeficiente de endeudamiento: cinco años.
- Magnitud media anual de las reducciones del coeficiente de endeudamiento durante episodios:
  - Economías avanzadas: 3 puntos porcentuales anuales.
  - Economías de mercados emergentes: 5 puntos porcentuales anuales.
  - Países de ingreso bajo: 10 puntos porcentuales anuales.
- Contribuciones a la variación de la relación deuda/PIB durante episodios de reducción (gráfico 3.2, síntesis):
  - En economías avanzadas: saldo primario (superávits) es el determinante más importante, seguido por crecimiento real del PIB. El gasto por intereses contribuye siempre positivamente.
  - En economías de mercados emergentes y países de ingreso bajo: el crecimiento real del PIB y, en especial, la inflación desempeñan un papel relativamente mayor.
- Cuadro 3.1 — promedios durante episodios de reducción:
  - Economías avanzadas: Tasa de interés nominal efectiva 5,6 ; Inflación 3,0
  - Economías de mercados emergentes: Tasa de interés nominal efectiva 5,2 ; Inflación 9,0
  - Países de ingreso bajo: Tasa de interés nominal efectiva 2,6 ; Inflación 10,0

### Roles relativos de shocks macroeconómicos (descomposición histórica del SVAR)
- Contribución mediana durante las reducciones de deuda (Cuadro 3.3, porcentajes):
  - Shock de demanda: EA 19 ; EME 12
  - Shock de oferta: EA 21 ; EME 13
  - Shock de saldo primario con éxito: EA 19 ; EME 21
  - Shock de saldo primario sin éxito: EA 16 ; EME 22
- Interpretación:
  - El mayor crecimiento del PIB (shocks conjuntos de oferta y demanda positivos) explica en torno a una tercera parte de las reducciones observadas.
  - En torno a 40% de las reducciones observadas se explican por shocks de saldo primario (combinando con éxito y sin éxito).

### Características de las consolidaciones con éxito (síntesis)
- Menores pérdidas de PIB en consolidaciones exitosas:
  - Reducción del crecimiento menor en consolidaciones con éxito: reducción de 0,5% en el momento del impacto vs 1,3% en consolidaciones sin éxito.
- Respuesta de inflación:
  - La respuesta de la inflación al shock de consolidación es positiva; puede deberse a componentes de ingreso (aumentos de impuestos) y a depreciaciones del tipo de cambio que aumentan precios de importación.
- Diferencia clave entre éxito y fracaso:
  - No solo el comportamiento del PIB, sino principalmente los movimientos de la deuda determinan si una consolidación resulta en reducción del coeficiente de endeudamiento.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la Economía Mundial: Una recuperación accidentada (capítulos y recuadros citados).*

### 1. Crecimiento del PIB

### 1. Crecimiento del PIB

### Efectos de consolidaciones fiscales exitosas vs. no exitosas
- El shock de saldo primario está a escala de 1 punto porcentual del PIB en el momento del impacto, en promedio.
- En la muestra de 21 economías avanzadas de 1981 a 2019, los impulsos-respuesta se obtienen de un vector autorregresivo bayesiano estimado para cada país con dos rezagos y frecuencia anual.
- Las zonas sombreadas en los gráficos representan el rango de percentiles 16–84 de la distribución a posteriori; el eje de las x denota el horizonte en años.
- Las consolidaciones con éxito:
  - Permiten un aumento de la inflación (política monetaria más acomodaticia en el momento del impacto).
  - No generan un impacto estadísticamente distinto de cero sobre las tasas de interés nominales efectivas en el momento del impacto.
  - La mayor inflación contribuye principalmente al aumento del PIB nominal y a la disminución del coeficiente de endeudamiento.
  - La inflación contribuye de forma significativa —en torno a medio punto porcentual— a la reducción del coeficiente de endeudamiento en consolidaciones con éxito.

### Magnitud típica de los shocks y de los efectos sobre deuda
- El shock de consolidación promedio implica una mejora sostenida en el saldo primario, principalmente en el momento del impacto, de 0,4 puntos porcentuales del PIB.
- Efecto sobre el coeficiente de endeudamiento tras una consolidación con éxito:
  - Reducción de 0,7 puntos porcentuales el primer año.
  - Estabilización en una reducción de 2,1 puntos porcentuales en el quinto año y con posterioridad.
- En las economías avanzadas, las consolidaciones con éxito suelen equilibrar recortes de gasto y aumentos de impuestos; las consolidaciones sin éxito están sesgadas hacia el ingreso e implican menores recortes de gasto.

### Condiciones que aumentan la probabilidad de éxito de las consolidaciones
- Variables asociadas a una mayor probabilidad de que la consolidación reduzca el coeficiente de endeudamiento (regresión logarítmica multivariante estandarizada; referencia incondicional 51%):
  - Bonanza interna (brecha del producto interno).
  - Bonanza mundial (brecha del producto mundial; ortogonalizada respecto a la brecha interna).
  - Menor volatilidad financiera (índice VIX).
  - Relación deuda pública/PIB inicial elevada.
  - Relación crédito privado/PIB baja.
- Citas numéricas del gráfico ilustrativo (eje y con escala e hitos mostrados en el gráfico):
  - Serie de marcadores: 39 43 47 51 55 59 63 (valores en eje de probabilidad mostrados en el gráfico).
  - Coeficientes mostrados bajo barras: –8,9 6,3 –9,9 9,1 6,1 (valores tal como aparecen en el gráfico).
- Ejemplo numérico de magnitud agregada (explicación en nota del texto): cuando las brechas del producto mundial e interno están una desviación estándar por encima de la media aritmética y el índice VIX está una desviación estándar por debajo, la probabilidad aumenta desde la referencia de 51% a 75% (~ = 51 + 6,1 + 9,1 + 9,9), según los números mostrados alrededor del gráfico 3.5.

### Riesgos que pueden neutralizar la consolidación
- Operaciones "bajo la línea" (por ejemplo, transferencias a empresas estatales, regularización de pagos, pasivos contingentes) pueden neutralizar el impacto fiscal sobre la deuda (casos citados: México 2016; Grecia 2016; Italia 2013).
- Las consolidaciones podrían dañar menos el producto cuando la deuda inicial es elevada, por desplazamiento de la inversión, lo que puede favorecer el éxito de la consolidación en determinadas circunstancias.

### Muestras y procedimientos empíricos relevantes
- Muestra SVAR para consolidaciones: 21 economías avanzadas, 1981–2019.
- Regresión logarítmica multivariante estandarizada: 21 economías avanzadas de 1981 a 2019 y 37 economías de mercados emergentes de 1994 a 2019.
- Datos de panel no equilibrado para análisis de reducciones del valor nominal de deuda: 84 economías de mercados emergentes y 54 países de ingreso bajo.

---

### Reestructuración de la deuda: contexto y hechos estilizados
- Eventos compilados: 709 eventos de reestructuración entre 1950 y 2021, en 115 países.
- Casi todos los eventos ocurrieron en economías de mercados emergentes y países de ingreso bajo.
- Carácter típico de las reestructuraciones:
  - Predominan los alivios de liquidez sin reducción del valor nominal.
  - Tienden a ser preventivas (en lugar de tras una suspensión de pagos).
  - Con frecuencia participan acreedores oficiales, especialmente en países de ingreso bajo.
- Estadísticas resumidas por tipo de tratamiento, momento y acreedor (Cuadro 3.4; porcentajes exactos tal como aparecen en el texto):
  - Tratamiento:
    - Alivio de liquidez sin reducción del valor nominal: 85,8 73,5
    - Reducción del valor nominal: 14,2 26,5
  - Momento:
    - Preventivo: 58,4 54,3
    - Tras una suspensión de pagos: 21,6 31,1
    - Ambos + no identificados: 20,0 14,6
  - Tipo de acreedor:
    - Club de París: 48,1 73,5
    - China: 8,4 5,6
    - Privados externos: 24,8 10,1
    - Privados internos: 6,8 4,5
    - Conjunto: 11,9 6,3
- Nota de muestra en Cuadro 3.4: la muestra incluye 310 eventos de reestructuración en las economías de mercados emergentes y 396 en los países de ingreso bajo, entre 1950 y 2021.

### Relación entre consolidación y reestructuración
- Antes de las reestructuraciones suele implementarse una consolidación fiscal: en la muestra con datos disponibles sobre saldos primarios, 60% de los eventos de reestructuración están precedidos por un incremento en la relación saldo primario/PIB.
- La reestructuración suele ser el recurso final cuando otras medidas fallan; puede venir acompañada de costos, riesgos reputacionales e impactos económicos negativos.

### Efectos cuantitativos de las reestructuraciones sobre deuda
- Magnitud típica de reducción de la relación deuda/PIB durante eventos de reestructuración (contribución de la reducción del valor nominal):
  - Economías de mercados emergentes: reducción de 13 puntos porcentuales.
  - Países de ingreso bajo: reducción de 18 puntos porcentuales.
- Reducción promedio sin reestructuración:
  - Economías de mercados emergentes: aproximadamente 4 puntos porcentuales.
  - Países de ingreso bajo: aproximadamente 8 puntos porcentuales.
- Papel de la inflación: mayor en episodios de reducción de la deuda con reestructuraciones (posible coincidencia con crisis económicas, salidas de capital, depreciaciones e inflación más elevada).

### Probabilidad futura y olas de reestructuraciones
- Incrementos pasados en los coeficientes de endeudamiento (década de 1980 y comienzos de la década de 2000) estuvieron seguidos por olas de reestructuraciones.
- El porcentaje de países con coeficientes de endeudamiento crecientes ha aumentado desde la crisis financiera mundial, lo que sugiere un riesgo elevado de reestructuraciones futuras si la historia se repite.
- Excepción reciente: reestructuraciones de 2020 y 2021 en el contexto de la Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda del G20.
- El proceso futuro de reestructuración podría diferir del pasado debido a:
  - Cambios en convenios con acreedores.
  - Mayor uso de cláusulas de acción colectiva en bonos soberanos.
  - Iniciativa del Marco Común del G20 para el tratamiento de la deuda.

### Estimaciones AIPW del impacto de reestructuraciones
- Metodología: estimador AIPW que ajusta por la naturaleza no aleatoria de los eventos, estimando primero la probabilidad de iniciar negociaciones de reestructuración según factores macroeconómicos.
- Resultados promedio (economías de mercados emergentes y países de ingreso bajo):
  - Disminución de los coeficientes de endeudamiento de 3,4 puntos porcentuales el primer año tras la reestructuración.
  - Disminución de 8 puntos porcentuales a los cinco años de la reestructuración.
  - El efecto es mayor cuando la reestructuración va acompañada de una consolidación fiscal; dos terceras partes de los eventos de reestructuración de la muestra estuvieron acompañados de consolidaciones fiscales.
  - El efecto conjunto de reestructuración y consolidación fiscal aumenta con el tiempo, lo que indica complementariedad entre ambas políticas.

*Fuente: CAPÍTULO 3 CON LOS PIES EN LA TIERRA: Cómo atajar la creciente deuda pública, PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPERACIÓN ACCIDENTADA, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 1. Reestructuración junto con consolidación

### 1. Reestructuración junto con consolidación

### Efectos promedio de la reestructuración sobre la relación deuda/PIB
- Muestra: 111 economías de mercados emergentes y en desarrollo, entre 1987 y 2021.
- La reestructuración de la deuda tiene un impacto grande y duradero sobre el coeficiente de endeudamiento y es más eficaz cuando se combina con una consolidación fiscal.
- Reestructuraciones en el contexto de los programas PPME o la IADM:
  - Tuvieron más éxito en la reducción de los coeficientes de endeudamiento que las reestructuraciones típicas, tanto en términos de impacto como en horizontes más largos.
  - Características: coordinación entre acreedores; reducciones profundas del valor nominal; inclusión de programas respaldados por el FMI.
- Reestructuraciones con reducciones del valor nominal:
  - Tienen un impacto mayor sobre la relación deuda/PIB, y la mayor parte del efecto es visible en el primer año.
  - Nota empírica: Una reducción del valor nominal de 1 punto porcentual puede disminuir el coeficiente de endeudamiento, en promedio, 1,9 puntos porcentuales (efecto que supera el impacto “mecánico”).

### Comparación cuantitativa: reestructuración vs consolidación fiscal
- Cuadro resumen (valores en puntos porcentuales y tamaños tal como aparecen en la fuente):
  - Tamaño (RVN/Consolidación) — ETP — 1er año — 5to año
  - Reestructuración (con RVN) — 4,2 — −7,9 — −11,4
  - Consolidaciones con éxito — 0,4 — −0,8 — −2,5
- Interpretación:
  - La reducción promedio del valor nominal en el coeficiente de endeudamiento es de aproximadamente 4,2% del PIB por año que dura el evento de reestructuración.
  - La consolidación fiscal con éxito promedio reduce el saldo primario en solo 0,4% del PIB.
  - Un cálculo somero que divide el efecto de tratamiento promedio estimado por el tamaño del tratamiento indica que, después de un año, el impacto de una consolidación con éxito es comparable al impacto de una reestructuración de la deuda con reducción del valor nominal por “unidad” de tratamiento. Por “unidad” de tratamiento, las consolidaciones son, después de cinco años, más eficaces en promedio.
- Salvedades:
  - Las consolidaciones fiscales y las reestructuraciones suelen ocurrir en circunstancias distintas; diferentes tipos de reestructuración indican contextos dispares.
  - Las reducciones del valor nominal se dan con más frecuencia cuando el coeficiente de endeudamiento inicial es alto (coeficientes de endeudamiento promedio un año antes del evento: 90% con RVN y 75% sin RVN).
  - Aproximadamente la mitad de los eventos de reestructuración con reducción del valor nominal sucedieron en el contexto de la Iniciativa para los PPME.

### Tipos de reestructuración y coordinación de acreedores (Cuadro 3.5)
- Observaciones con reducción positiva del valor nominal y relación deuda/PIB no ausente:
  - Evento de reestructuración con RVN: 116
  - De los acreedores oficiales del Club de París: 83
    - Eventos PPME: 59
    - Eventos no PPME: 24
      - De los cuales, no accedieron a la Iniciativa PPME en los tres años siguientes: 16
      - Al final accedieron a la Iniciativa PPME: 9
      - Nunca accedieron a la Iniciativa PPME: 7
  - De acreedores privados externos: 33
- Nota: No se incluye información sobre la Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral (IADM) debido a falta de datos. RVN = reducción del valor nominal; Iniciativa PPME = Iniciativa para los Países Pobres Muy Endeudados.

### Estudios de caso: aprendizajes clave
- Casos analizados: 1) Chipre, 2014–19; 2) Jamaica, 2010–18; 3) Seychelles, 2009–15; 4) Belice, 2012–19; 5) Mozambique, 2016–19.
- Resultado por país (Cuadro 3.7):
  - Éxito en la reducción de la relación deuda pública/PIB: Seychelles, 2009–15; Jamaica, 2010–18; Chipre, 2014–19.
  - La deuda se mantuvo elevada o aumentó: Belice, 2012–19; Mozambique, 2016–19.
- Determinantes y características observadas:
  - Tipos de acreedores:
    - Éxitos: oficiales/privados externos (Seychelles) y acreedores internos (Jamaica, Chipre).
    - Fracasos: privados externos (Belice, Mozambique).
  - Tipos de reestructuración y tratamiento de la deuda:
    - Seychelles: tras una suspensión de pagos; reducción del valor nominal; combinación de reestructuraciones con acreedores oficiales del Club de París y acreedores privados externos.
    - Jamaica: preventiva; alivio de liquidez sin reducción del valor nominal (alivio profundo y duradero).
    - Chipre: preventiva; alivio de liquidez sin reducción del valor nominal (alivio moderado).
    - Belice y Mozambique: preventivas y tras suspensión de pagos; alivio de liquidez sin reducción del valor nominal o leve reducción del valor nominal; en la práctica, el alivio del servicio de la deuda fue utilizado para apoyar gasto público expansivo.
  - Factores principales de reducción de la deuda en los casos de éxito:
    - Seychelles: 1) Consolidación fiscal; 2) Crecimiento del PIB; 3) Reestructuración de la deuda (reducción del valor nominal); 4) Inflación; 5) Depreciación del tipo de cambio.
    - Jamaica: 1) Consolidación fiscal; 2) Inflación.
    - Chipre: 1) Consolidación fiscal; 2) Crecimiento del PIB.
  - Papel del FMI:
    - Programas respaldados por el FMI: Sí en Seychelles, Jamaica y Chipre; No en Belice; No en Mozambique (programa aprobado en diciembre de 2015, pero interrumpido).
- Magnitudes y contribuciones observadas:
  - Seychelles:
    - Coeficiente de endeudamiento alcanzó 180% en 2008.
    - Coeficiente disminuyó hasta 84% en 2010 tras reestructuraciones con reducciones del valor nominal; contribución de la inflación a la reducción: 50 puntos porcentuales.
    - Reducción directa de la deuda pública por reducción del valor nominal: hasta 25 puntos porcentuales (ejemplo citado).
  - Jamaica:
    - Coeficiente de endeudamiento por encima de 140% durante la crisis.
    - Disminución hasta 100% en 2018.
    - Contribución de la inflación a la reducción: 70 puntos porcentuales; la contribución positiva de los gastos por intereses nominales neutralizó en gran medida el impacto de la inflación.
  - Chipre:
    - Coeficiente por encima de 100% durante la crisis; disminuyó hasta aproximadamente 90% en 2019.
    - Contribución del crecimiento del PIB a la reducción: más de 20 puntos porcentuales (aplicable también a Seychelles).
  - Mozambique:
    - Incremento sustancial del coeficiente de endeudamiento por transferencias a empresas estatales: 13,8 puntos porcentuales (variación acumulada atribuida en la descomposición).
- Lecciones generales de los estudios de caso:
  - Para que la reducción de los coeficientes de endeudamiento sea considerable y duradera, las reestructuraciones deben ser suficientemente profundas, sin importar cómo se ejecuten.
  - Las reestructuraciones deben combinarse con un conjunto integral de reformas fiscales y a favor del crecimiento.
  - Reestructuraciones externas que implican reducciones del valor nominal tienden a bajar la deuda de forma inmediata; las reestructuraciones internas suelen implicar alivio de liquidez y reducciones más graduales.
  - Una reestructuración preventiva suficientemente profunda puede lograr éxito sin reducciones del valor nominal (ejemplo: Jamaica).

### Notas metodológicas y salvedades
- El gráfico muestra el efecto de tratamiento promedio de la reestructuración sobre la relación deuda/PIB, utilizando una estimación de ponderación de probabilidad inversa aumentada. Las líneas verticales indican intervalos de confianza de 90%. El eje de las x muestra el número de años desde que comienza el evento de reestructuración.
- Limitaciones señaladas:
  - La Iniciativa para los PPME y la IADM fueron iniciativas puntuales.
  - Las reducciones del valor nominal son más frecuentes cuando el coeficiente de endeudamiento inicial es alto.
  - Aproximadamente la mitad de los eventos con RVN ocurrieron en el contexto de la Iniciativa para los PPME; no obstante, el mayor efecto de las RVN sobre los coeficientes de endeudamiento se mantiene incluso excluyendo los eventos PPME de la muestra.
  - Dificultades para capturar mediante análisis econométricos variables no observadas que afectan decisiones de política y resultados; los eventos históricos típicos pueden no capturar sutilezas de casos específicos.
- Fuentes de los datos y cálculos: Asonuma, Niepelt y Ranciere (2023); Asonuma y Trebesch (2016); Asonuma y Wright (2022); Cheng, Díaz‑Cassou y Erce (2018); Cruces y Trebesch (2013); Horn, Reinhart y Trebesch (2022); FMI (2021) y cálculos del personal técnico del FMI.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023.*

### Conclusiones e implicaciones para las políticas

### Conclusiones e implicaciones para las políticas

### Resumen de conclusiones principales
- Las consolidaciones fiscales debidamente programadas y diseñadas de forma adecuada tienen una elevada probabilidad de reducir de forma duradera los coeficientes de endeudamiento.
- La consolidación fiscal con éxito promedio de los datos (igual a 0,4 puntos porcentuales del PIB) reduce los coeficientes de endeudamiento en 0,7 puntos porcentuales durante el primer año y, en términos acumulados, hasta 2,1 puntos porcentuales después de cinco años.
- Los efectos sobre la reducción de la deuda de los ajustes fiscales se ven reforzados cuando se acompañan de reformas estructurales que promueven el crecimiento y de marcos institucionales sólidos.
- En promedio, la consolidación fiscal suele ralentizar el crecimiento del PIB, por lo que las consolidaciones fiscales tienen un efecto insignificante sobre los coeficientes de endeudamiento cuando faltan condiciones y políticas de acompañamiento.

### Impacto y características de las reestructuraciones de deuda
- El impacto de las reestructuraciones (principalmente en economías de mercados emergentes y países de ingreso bajo) en los coeficientes de deuda puede ser considerable y duradero.
- La reestructuración promedio observada reduce los coeficientes de endeudamiento en 3,4 puntos porcentuales el primer año y, en términos acumulados, 8,0 puntos porcentuales después de cinco años.
- El impacto es más inmediato cuando la reestructuración se realiza mediante una reducción del valor nominal, y es más fuerte cuando se combina con una consolidación fiscal.
- Casos estudiados evidencian la importancia de la consolidación fiscal a mediano plazo incluso cuando se realizan reducciones significativas del valor nominal.
- Ejemplos contrastantes:
  - Jamaica: reestructuraciones tempranas y profundas ejecutadas mediante un alivio de liquidez que redujeron significativamente los coeficientes de endeudamiento.
  - Belice: tratamiento temprano pero no lo suficientemente profundo que mantuvo la deuda en niveles elevados.

### Consideraciones procedimentales y de coordinación para reestructuraciones
- La reestructuración de la deuda es un proceso distinto, complejo y prolongado que requiere acuerdos mutuos entre acreedores y deudores y la distribución de la carga entre varias partes.
- Para que las reestructuraciones reduzcan los coeficientes de endeudamiento se necesitan mecanismos que promuevan la coordinación y la confianza entre acreedores y deudores.
- Mejorar el Marco Común del G20 podría ayudar a que el tratamiento de la deuda sea más previsible sobre las etapas del proceso, intervenga antes con acreedores oficiales y privados, proporcione una moratoria del pago del servicio de la deuda durante las negociaciones y sea más claro respecto a la comparabilidad de tratamiento.
- Aun así, los países deben priorizar la transparencia y la gestión de la deuda para gestionar riesgos y reducir la necesidad de una reestructuración.

### Papel del crecimiento económico y de la inflación
- Tanto el crecimiento económico como la inflación juegan un papel importante en la reducción de los coeficientes de endeudamiento.
- Los resultados complementan mensajes de otros trabajos sobre la importancia de la inflación y del alcance de las reformas estructurales para promover el crecimiento, lo que en última instancia reduce los coeficientes de endeudamiento.
- No obstante, mantener un nivel alto de inflación no es una herramienta deseable:
  - La inflación alta puede afianzar expectativas de aumentos de precios y depreciaciones de tipos de cambio.
  - Puede aumentar la carga de la emisión futura de deuda, generar inestabilidad monetaria, dar lugar a pérdidas de reputación y afectar la credibilidad de las instituciones, incluidos los bancos centrales.

### Implicaciones de política según la gravedad de la deuda
- Cuando es viable una reducción moderada y gradual de los coeficientes de endeudamiento, resulta adecuada una consolidación fiscal bien concebida, más allá de los estabilizadores automáticos o de lo que se implementaría durante los ciclos económicos, junto con reformas estructurales favorables para el crecimiento.
- Lo ideal es que esta consolidación fiscal coincida con una recuperación interna, condiciones externas favorables, o ambas cosas.
- Países con riesgos altos de tensión por sobreendeudamiento o riesgos crecientes de refinanciamiento podrían necesitar reducciones de la deuda sustanciales o rápidas y medidas de política complementarias y sostenidas.
  - Probablemente será necesaria una consolidación fiscal para recobrar la confianza del mercado y recuperar la estabilidad macroeconómica.
  - La reestructuración de la deuda debe considerarse de forma oportuna y, si se realiza, tendrá que ser profunda para lograr reducir los coeficientes de endeudamiento.
- Se sugiere considerar desde el inicio todas las políticas que contribuyen a reducir la deuda (reformas fiscales y estructurales y reestructuraciones) en lugar de ver la reestructuración solo como último recurso.

### Instituciones, marcos y gestión de deuda
- Las instituciones sólidas son fundamentales para que la reducción de la deuda sea duradera.
- Marcos fiscales y monetarios robustos pueden evitar operaciones que socaven los esfuerzos de reducción de la deuda y ayudar a aprovechar fuerzas internacionales que empujan a la baja la tasa de interés natural.
- Elaborar un marco fiscal a mediano plazo creíble puede ayudar a gestionar el elevado nivel de deuda mientras se realizan ajustes fiscales para recomponer las reservas.
- Una estrategia de gestión de deuda a mediano plazo puede ofrecer un enfoque estructurado para evaluar los costos y los riesgos asociados con las posibilidades de financiamiento.

### Reformas de mercado en economías de mercados emergentes y en desarrollo
- Las reformas de mercado pueden ser una herramienta de política muy útil para promover el crecimiento y la sostenibilidad de la deuda al mejorar el funcionamiento de los mercados financieros, laborales y de productos.
- Análisis de 62 economías de mercados emergentes y en desarrollo entre 1970 y 2014 muestra:
  - Se estima que un incremento de una desviación estándar en un indicador de reformas da lugar a un incremento de 0,6% del PIB real en cinco años.
  - Y a una reducción a mediano plazo de la relación deuda pública/PIB de 1,5 puntos porcentuales.
- Los resultados sugieren que las reformas aumentan los ingresos y disminuyen los diferenciales soberanos, aunque también pueden aumentar el consumo público y sólo producir una ligera mejora temporal del saldo fiscal global.
- Los países con un impuesto al valor agregado más eficiente suelen obtener mayores beneficios fiscales de las reformas.
- Para proteger los beneficios fiscales de estas reformas es fundamental:
  - Dirigir el ingreso adicional hacia las inversiones públicas que fomenten el crecimiento.
  - Mejorar la base tributaria mediante una recaudación de impuestos eficiente.

*Fuente: Conclusiones e implicaciones para las políticas, capítulo 3, PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPERACIóN ACCIDENTADA (Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023).*

### 2. Deuda pública/PIB

### 2. Deuda pública/PIB

### Interacciones monetarias y fiscales: efectos de la inflación sobre el servicio de la deuda
- Un incremento de la inflación de precios al consumidor de 1 punto porcentual reduce la tasa real efectiva (definida como el gasto por intereses dividido por los saldos de deuda del período anterior) en aproximadamente 0,5 puntos porcentuales en el momento del impacto.
- Las escaladas de la inflación quizá reduzcan de forma duradera la relación deuda/PIB, pero los aumentos de la inflación esperada no.
- Muestra utilizada: datos anuales entre 1970 y 2021 (economías avanzadas y economías de mercados emergentes y en desarrollo).

### Respuesta de las tasas de interés al alza de las tasas al contado
- Un incremento de 100 puntos básicos de la tasa real de mercado al contado para un bono público a 10 años se asocia, en promedio, con:
  - Un incremento de la tasa real efectiva de aproximadamente 20 puntos básicos en el momento del impacto (muestra agregada).
  - En economías de mercados emergentes y en desarrollo con marcos institucionales más débiles y sin metas de inflación por parte del banco central, la estimación puntual aumenta a aproximadamente 60 puntos porcentuales.
- Conclusión clave: en general, un aumento de las tasas al contado se incorpora a las tasas reales en una proporción mucho menor que uno a uno.

### Factores que amortiguan o agravan el traslado a los costos del servicio de la deuda
- Factores que ayudan a limitar la transmisión de inflación/tasas a los costos del servicio de la deuda:
  - Aumento de los plazos de vencimiento promedio de la deuda pendiente en los últimos años.
  - Credibilidad de los bancos centrales que ayuda a mantener ancladas las expectativas de inflación.
- Factores que aumentan vulnerabilidad:
  - El porcentaje de deuda del gobierno central que vence en un plazo de 12 meses, o inferior, ha aumentado en los últimos cinco años tanto en economías avanzadas como en economías de mercados emergentes y en desarrollo, lo que podría dejar a los países más vulnerables a riesgos de refinanciamiento.

### Perspectiva de más largo plazo
- Si persisten las presiones inflacionarias, existe el riesgo de que las tasas de interés permanezcan altas durante mucho tiempo.
- En un horizonte más largo, y una vez disipadas las presiones inflacionarias, se prevé que las tasas de interés reales de equilibrio se mantengan bajas debido a fuerzas estructurales (véase el capítulo 2), lo que también debería ayudar a mantener bajo control los costos reales del servicio de la deuda.

### Notas editoriales y autores del recuadro
- Los autores del recuadro son Josef Platzer y Francisco Roch.
- Gráficos y cálculos: Cálculos del personal técnico del FMI.  
- El efecto reportado en los gráficos corresponde a efectos acumulados tras un shock de una desviación estándar y a intervalos de confianza del 95% en las estimaciones.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023 — texts - 2. Deuda pública/PIB*

### 1. En sectores estratégicos

### 1. En sectores estratégicos

### Reasignación regional de la inversión extranjera directa (IED)
- El desplazamiento regional de los flujos de IED da lugar a ganadores y perdedores.
- El gráfico (Gráfico 4.5) muestra la desviación de la variación en IED regional respecto de la variación agregada (descenso de 19,5%).  
- Las variaciones se calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas en 2020:T2–22:T4 y el número promedio en 2015:T1–20:T1.  
- Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.

### IED de Estados Unidos y afinidad ideológica
- La IED de Estados Unidos se desvió en parte de países con menor afinidad ideológica a países con mayor afinidad ideológica (Gráfico 4.6).  
- El Gráfico 4.6 muestra la variación en la IED de EE.UU. en el exterior, 2020:T2–22:T4 frente a 2015:T1–20:T1 (desviación en puntos porcentuales respecto de la variación agregada).  
- Las variaciones se calculan a partir del número de inversiones extranjeras directas totalmente nuevas de Estados Unidos a Europa y Asia en 2020:T4–22:T2 y el número promedio en 2015:T1–20:T1.  
- Nota: “TWN” se refiere a “provincia china de Taiwan”. Fuentes: fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.

### Importancia creciente de la distancia geopolítica frente a la distancia geográfica
- La importancia de la distancia geopolítica en la IED se ha incrementado (Gráfico 4.7).  
- Entre países con afinidad geopolítica, la proporción de IED es superior a la que se destina a países con proximidad geográfica.  
- En la última década, la importancia del posicionamiento geopolítico ha aumentado, y lo ha hecho de forma más pronunciada que la correspondiente a la distancia geográfica, en especial en relación con la IED en sectores estratégicos.  
- Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), base de datos Gravity del CEPII, fDi Markets y cálculos del personal técnico del FMI.

### Efecto cuantitativo del posicionamiento geopolítico sobre la IED
- En la especificación de base (modelo gravitacional), un incremento de la distancia del punto ideal entre el primer y el tercer cuartil de su distribución (equivalente a trasladar la distancia de la que existe entre Canadá y Japón a la que existe entre Canadá y Jordania) trae aparejado un descenso de la IED entre países de alrededor de 17%.  
- El efecto medio es mucho más pronunciado cuando las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED) son o bien país emisor o bien país receptor.  
- Desde 2018, coincidiendo con el aumento de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, los factores geopolíticos inciden en mayor medida en los flujos de IED.  
- Las conclusiones se mantienen al controlar por distancia geográfica, cultural e institucional, vínculos coloniales históricos, anuncios y aplicación de barreras comerciales bilaterales, volumen de comercio bilateral, efectos cambiarios, medir IED por tamaño en vez de número, y al considerar fusiones y adquisiciones transfronterizas en vez de IED totalmente nueva.  
- Metodología: modelo gravitacional con efectos fijos emisor × año y receptor × año; muchas celdas IED_sdt = 0, estimación mediante pseudo‑máxima verosimilitud de Poisson; errores estándar agrupados a nivel de pares de países. Fuentes citadas: Kox y Rojas‑Romagosa (2020); Santos Silva y Tenreyro (2006).

### Impacto diferencial en sectores estratégicos
- El análisis sugiere que los factores geopolíticos son más importantes en el caso de las inversiones en sectores estratégicos (Gráfico 4.8).  
- Gráfico 4.8 presenta semielasticidades del índice de distancia del punto ideal respecto al número de inversiones extranjeras directas, por período, por sectores (Estratégicos / No estratégicos) y por grupos de ingreso (EMED destino/origen; EA destino/origen; Todas).  
- Observación clave: una mayor distancia geopolítica trae aparejada una menor IED, especialmente en las EMED, en los últimos años y en sectores estratégicos.  
- Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), base de datos Gravity del CEPII, fDi Markets, NL Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.

### Índice de vulnerabilidad de países receptores a la reubicación de la IED
- El capítulo elabora un índice de vulnerabilidad multidimensional que combina tres subíndices:
  - Geopolítico: multiplica el porcentaje de inversiones de cada país emisor por la distancia geopolítica entre emisor y receptor. Observación: como la mayor parte de IED procede de economías avanzadas y estas tienen mayor afinidad geopolítica entre sí que con las EMED, las EMED son —desde el punto de vista geopolítico— más vulnerables que las economías avanzadas (Gráfico 4.9, panel 1).
  - Poder de mercado: considera menos vulnerable la IED en un sector si el país receptor es uno de los 10 principales exportadores en ese sector; si no, la IED se considera plenamente vulnerable. Observación: la amplia mayoría de economías presenta reducidos niveles de protección por poder de mercado; algunas grandes economías (p. ej., Alemania, China, Estados Unidos) tienen cierto nivel de protección (Gráfico 4.9, panel 2).
  - Estratégico: mide la proporción de IED recibida en sectores estratégicos; muestra solapamiento considerable entre economías avanzadas y EMED (Gráfico 4.9, panel 3).
- Combinación agregada: los tres subíndices se combinan multiplicando la dimensión geopolítica por el índice de poder de mercado (acotado entre 0 y 1) y sumando la dimensión estratégica. Razonamiento: el poder de mercado modera la vulnerabilidad geopolítica; la dimensión estratégica compensa dicha protección al reflejar vulnerabilidad elevada de inversiones en sectores estratégicos.
- Resultados agregados:
  - En términos generales, las EMED son más vulnerables a la fragmentación de la IED que las economías avanzadas, con variación y cierto solapamiento: 14% de las EMED presentan un índice de vulnerabilidad inferior a la mediana de las economías avanzadas.
  - Distribución regional: Europa está mejor posicionada; las demás regiones presentan niveles de vulnerabilidad superiores y similares (Gráfico 4.9, panel 4).
- Fuentes: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), fDi Markets, NL Analytics, Trade Data Monitor y cálculos del personal técnico del FMI.
- Notas metodológicas: la construcción del índice agregado se hace a nivel sector/país receptor; el poder de mercado compensa la distancia geopolítica solo en sectores donde la economía receptora es uno de los 10 principales exportadores. Metodología detallada en el anexo 4.2 en línea.

### Relación entre calidad reguladora, exportaciones y vulnerabilidad
- Mejor calidad reguladora suele estar vinculada a una vulnerabilidad agregada menor a la reubicación de la IED (Gráfico 4.11).  
- Esta mejor calidad reguladora suele ir acompañada de un incremento de las exportaciones, lo que a su vez podría brindar protección frente a las presiones de traslado.

### Repercusiones de la IED en países receptores
- La IED genera efectos directos (creación de empleo y formación de capital) e indirectos a través de:
  - difusión de tecnología,
  - vínculos hacia adelante y hacia atrás,
  - aumento de la productividad generado por una mayor competencia.
- Referencias teóricas y empíricas citadas: Rodríguez‑Clare (1996) para vínculos hacia adelante y hacia atrás; Glass y Saggi (1998) para efectos indirectos de la tecnología; Barba Navaretti y Venables (2004) para efectos de fomento de la competencia; Gourinchas y Jeanne (2006) ofrecen una visión más escéptica sobre beneficios de la integración financiera.

*Fuente: CAPÍTULO 4 LA FRAGMENTACIÓN GEOECONÓMICA Y LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA — PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPERACIÓN ACCIDENTADA, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 2009. La línea horizontal representa el valor medio del índice estratégico, 0,09,

### 2009. La línea horizontal representa el valor medio del índice estratégico, 0,09,

### Distinción entre IED horizontal y vertical
- Definición de IED horizontal: entrada de empresas extranjeras para servir directamente a los mercados locales.
- Definición de IED vertical: entrada de empresas extranjeras para producir insumos y abastecer a empresas relacionadas.
- Relevancia en un contexto de fragmentación geoeconómica:
  - La IED vertical tiene mayor exposición al riesgo de fragmentación que la IED horizontal.
  - Un aumento de las restricciones comerciales puede hacer más atractiva la IED horizontal (sustitución del comercio) y reducir el interés por la IED vertical (cita: Brainard, 1997).
  - La IED vertical suele focalizarse en tecnología avanzada plasmada en la producción de insumos y es más probable que sea objeto de políticas dirigidas a relocalizar la producción estratégica.
- Ejemplos ilustrativos:
  - La fábrica de teléfonos inteligentes de Samsung Electronics en India: ejemplo de IED horizontal (la mayoría de los productos se venden a clientes indios).
  - La fábrica de semiconductores de Samsung en Vietnam: ejemplo de IED vertical (los productos se venden mayoritariamente a las filiales de Samsung en todo el mundo).
  - Otros tipos de IED mencionados: IED de plataforma de exportación y IED de apoyo a la exportación.

### Efectos de la IED sobre el crecimiento y heterogeneidad de resultados
- Resultados empíricos:
  - Existe una relación positiva entre la IED vertical y el crecimiento económico, atribuida a la concentración en productores de bienes intermedios que adoptan tecnología más sofisticada y que requiere destrezas especiales (citados: Atalay, Hortaçsu y Syverson, 2014; Ramondo, Rappoport y Ruhl, 2016).
  - La IED horizontal no muestra el mismo efecto positivo sobre el crecimiento; suele focalizarse en productores de bienes finales que transfieren tecnología de montaje simple y uso intensivo de personal.
- Consideraciones metodológicas:
  - Resultados extraídos de regresiones multinacionales del crecimiento, estimadas por separado para países con mayor probabilidad de recibir IED vertical u horizontal.
  - La clasificación utilizada se fundamenta en información detallada sobre ventas a nivel de filiales extranjeras obtenida del Banco de Importación y Exportación de Corea; resultados coinciden con clasificaciones alternativas basadas en afiliación sectorial de matrices y filiales de Orbis.
  - Nota sobre endogeneidad de la IED: se resuelve parcialmente mediante valores rezagados de la IED y la inclusión de efectos fijos (especialmente en análisis a nivel de empresas).

### Gráfico 4.11 — Índice de vulnerabilidad y calidad reguladora: hallazgos clave
- Relación observada:
  - Una mejor calidad reguladora se asocia con una menor vulnerabilidad.
  - La regresión del índice de vulnerabilidad agregado frente al índice de calidad reguladora, controlando por el logaritmo del PIB real, el comercio (porcentaje del PIB) y los flujos de entrada de IED (porcentaje del PIB), arroja un coeficiente del índice de calidad reguladora igual a –0,057 (valor p de 0,000).
- Detalles de la muestra y periodo:
  - La muestra incluye una sección transversal de 128 países.
  - Todas las variables se promedian durante el período 2010–19.
- Fuentes citadas para la construcción de índices y datos: Atlantic Council, Bailey, Strezhnev y Voeten (2017), fDi Markets, NL Analytics, Trade Data Monitor, Indicadores Mundiales de Gobernanza del Banco Mundial y cálculos del personal técnico del FMI.

### Efectos indirectos intra e intersectoriales de la IED
- Naturaleza de los efectos indirectos:
  - Efectos indirectos dentro del mismo sector: entrada de una multinacional puede incentivar la innovación y productividad de empresas locales o desplazar a competidores al robarles cuota de mercado (cita: Markusen y Venables, 1999).
  - Efectos indirectos intersectoriales: impactos a proveedores y consumidores a lo largo de la cadena de valor (vínculos hacia atrás y hacia adelante).
- Ejemplo práctico:
  - Supuesto: Toshiba crea una planta para producir chips en China.
    - Fabricantes de chips chinos: afectados dentro del mismo sector por aumento de competencia.
    - Productores de silicona chinos: afectados como grandes proveedores de fabricantes de chips (vínculos hacia atrás).
    - Empresas chinas del sector del automóvil: afectadas por uso intensivo de chips de semiconductores (vínculos hacia adelante).
- Evidencia utilizada:
  - Resultados basados en una amplia muestra de datos a nivel empresarial y obtenidos de Encuestas de empresas del Banco Mundial.

*Fuente: Capítulo 4, “La fragmentación geoecónomica y la inversión extranjera directa”, PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL: UNA RECUPERACIÓN ACCIDENTADA, Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023.*

### 120.000 empresas de 150 países entre 2006 y 2021

### 120.000 empresas de 150 países entre 2006 y 2021

### Efectos indirectos de la inversión extranjera directa (IED) a nivel de empresas
- Muestra: 120.000 empresas de 150 países entre 2006 y 2021.
- Hallazgos principales:
  - Se demuestran efectos indirectos positivos sobre las empresas nacionales del mismo sector (gráfico 4.13, gráfico superior).
  - Las repercusiones intrasectoriales positivas para la productividad de la mano de obra de las empresas se observan solo en economías avanzadas; las empresas de economías avanzadas reaccionan a la competencia más feroz de las sociedades multinacionales con un aumento de la productividad.
  - En cuanto a los efectos indirectos intersectoriales:
    - La entrada de empresas extranjeras en sectores derivados beneficia a los proveedores internos, que pueden obtener insumos en el lugar e incrementar la demanda local de insumos producidos por empresas nacionales.
    - Los proveedores locales también pueden beneficiarse y aprender con la práctica mediante el contacto directo con compradores extranjeros con mejor tecnología.
    - Estas repercusiones positivas para los proveedores internos se deben a la IED en economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED).
  - No hay evidencia de efectos indirectos sobre los usuarios internos, tampoco en economías de mercados emergentes y en desarrollo; posible explicación: las empresas extranjeras con actividad en sectores de producción (upstream) suelen vender en otros países, limitando el margen para transferencias de tecnología vía contacto directo con compradores locales.
- Fuentes de datos y notas metodológicas relacionadas: Base de datos Eora Global Supply Chain, fDi Markets, Encuesta de empresas del Banco Mundial y cálculos del personal técnico del FMI. Las barras sólidas en los gráficos denotan significación estadística al nivel de 1%.

### Cuantificación de costos de la fragmentación de la IED: modelo DSGE multirregional
- Enfoque del análisis:
  - Uso de un modelo DSGE multirregional (Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI) para analizar escenarios de fragmentación de la IED.
  - El análisis se centra en la fragmentación de los flujos de inversión generada por barreras permanentes entre bloques geopolíticos y por mayor incertidumbre en torno al posicionamiento geopolítico de distintas regiones.
  - El modelo no incorpora explícitamente la participación extranjera en el capital productivo; en su lugar se usa el flujo transfronterizo bilateral de insumos a inversión como variable representativa.
- Supuestos empíricos y experimentos:
  - Escenarios ilustran una reducción de 50% de tales flujos de insumos de inversión entre bloques.
  - Se utilizan estimaciones empíricas de la correlación entre flujos de IED y productividad de la mano de obra para controlar pérdidas de productividad asociadas.
  - El modelo acepta un máximo de ocho regiones.

### Escenarios y resultados principales
- Configuración regional usada en el modelo:
  - Regiones con asignación propia: China, UE+ (UE y Suiza), Estados Unidos.
  - Otras regiones modeladas: América Latina y el Caribe (ALC), India e Indonesia, sudeste asiático, otras economías avanzadas (Otras EA), resto del mundo (RdM).
  - Proporciones del PIB por región (porcentaje):
    - Estados Unidos 16,0
    - China 17,5
    - UE+ 15,6
    - Otras EA 13,8
    - India e Indonesia 9,6
    - Sudeste asiático 4,0
    - ALC 6,5
    - RdM 17,0
- Escenarios destacados y resultados cuantitativos:
  - Escenario de dos bloques (uno centrado en Estados Unidos y otro centrado en China) con India e Indonesia y ALC no posicionadas:
    - El producto mundial es aproximadamente 1% inferior al cabo de cinco años respecto del escenario de no fragmentación.
    - El producto a largo plazo es un 2% inferior.
    - Las pérdidas de producto son mayores en el bloque de China, dominado por mercados emergentes, debido al aumento de barreras frente a fuentes de inversión provenientes de economías avanzadas.
  - Regiones no posicionadas enfrentan dos canales contrapuestos:
    - Canal negativo: reducción de la actividad económica mundial → disminución de demanda externa → perjuicio a exportaciones netas e inversión.
    - Canal positivo: desviación de flujos de inversión hacia regiones no posicionadas → potencial impulso a inversión y producto si la sustitubilidad de bienes de inversión lo permite.
  - Sensibilidad a la elasticidad de sustitución entre fuentes de insumos de inversión:
    - Escenario de referencia con elasticidad de sustitución menor (1,5): prevalece el primer canal y las regiones no posicionadas registran una leve caída del producto.
    - Escenario alternativo con elasticidad de sustitución mayor (3,0): la desviación es mayor y puede dar lugar a un ligero incremento neto de la inversión y el producto.
  - Incertidumbre sobre posicionamiento futuro:
    - Caso complementario con alta incertidumbre: inversionistas perciben una probabilidad de 50% de que la región no posicionada se una a un bloque rival en el largo plazo; en ese caso, los inversionistas actúan como si los flujos de insumos de inversión enfrentaran la mitad de las barreras que afrontan las regiones del bloque opuesto.
    - Resultado: las pérdidas se agravan significativamente en las regiones no posicionadas debido a la caída de flujos de entrada procedentes de ambos bloques.
- Otros hallazgos relacionados:
  - La fragmentación podría acarrear un descenso de hasta 2% del producto mundial (resumen agregado de los efectos mediano/largo plazo).
  - La inversión extranjera directa vertical está relacionada con un mayor crecimiento del PIB en las economías de mercados emergentes y en desarrollo (según gráfico 4.12).

### Implicaciones para las políticas
- Vulnerabilidades compartidas:
  - Las vulnerabilidades a la fragmentación de la IED son compartidas por muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo, y las economías avanzadas no son inmunes, especialmente aquellas con importantes vínculos de inversión con otras regiones.
- Riesgos de incertidumbre:
  - La incertidumbre en torno al posicionamiento geopolítico puede constituir una significativa barrera al comercio y la inversión, reduciendo la inversión por el riesgo de cambios radicales futuros en la orientación de las políticas.
- Incentivos y negociación entre bloques:
  - Los bloques geopolíticos podrían ofrecer incentivos (p. ej., tratamiento favorable del comercio o la inversión, medidas fiscales para fomentar la localización) para atraer a regiones no posicionadas; esto podría generar poder de negociación para las regiones no posicionadas pero también elevar la incertidumbre y reducir la inversión.
- Consideraciones generales:
  - Las decisiones de posicionamiento geopolítico y su interacción con la desviación de inversiones, la demanda externa y la reasignación de capacidad productiva determinan la distribución de costos y beneficios entre economías en escenarios de fragmentación.

*Fuente: CAPÍTULO 4 LA FRAGMENTACIÓN GEOECONÓMICA Y LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, Fondo Monetario Internacional, Abril de 2023.*

### 1. Impacto del no posicionamiento de UE+, con y sin incertidumbre

### 1. Impacto del no posicionamiento de UE+, con y sin incertidumbre

### Efectos macroeconómicos y de fragmentación
- El no posicionamiento en un mundo con bloques geoeconómicos suele limitar las pérdidas cuando no existe incertidumbre; la presencia de incertidumbre amplifica las pérdidas.
- Gráficos muestran variaciones en el efecto sobre PIB en regiones miembro del bloque según escenarios de adhesión de regiones no posicionadas (desviación porcentual respecto del escenario de no posicionamiento con incertidumbre), con rangos visuales de impacto desde −4 hasta 1 en una escala ilustrativa y desde −2,5 hasta 0,5 en otra.
- UE+ = Unión Europea y Suiza.
- Las regiones no posicionadas consideradas son India e Indonesia, y América Latina y el Caribe.
- Los bloques modelados incluyen: Bloque de China; Bloque de EE.UU.; Bloque de China, con nuevas regiones miembros; Bloque de EE.UU., con nuevas regiones miembros.
- Con incentivos, "Los bloques tienen incentivos para atraer a regiones no posicionadas y desalentar la adhesión de estas al bloque rival."

### Exposiciones financieras y evolución histórica
- Las vinculaciones financieras transfronterizas de flujos que no corresponden a IED se construyen a partir de la Encuesta coordinada sobre inversión de cartera (ECIC) del FMI y de estadísticas bancarias por localización geográfica del Banco de Pagos Internacionales, para 38 países cuyo PIB representa el 86% del PIB mundial, período 2001–21.
- Las exposiciones a la fragmentación se definen como la diferencia entre posiciones no descontadas y sus contrapartes ponderadas políticamente, reflejando el saldo de activos (o pasivos) que podrían estar en riesgo en un escenario de fragmentación.
- Hallazgos cuantitativos clave:
  - Las exposiciones son considerables y prácticamente se han duplicado en los últimos 20 años.
  - En términos agregados, las exposiciones han alcanzado ahora el 42% del PIB.
  - Esto equivale al 24% de todas las tenencias transfronterizas de flujos que no corresponden a IED.
  - Mientras que las posiciones de inversión extranjera bruta (activos más pasivos) en proporción del PIB se han duplicado con creces desde 2001, las posiciones ponderadas políticamente no han experimentado un crecimiento tan rápido.
  - En las economías avanzadas, las exposiciones se concentran en el lado del activo; en los mercados emergentes, en el lado del pasivo.
  - Las exposiciones varían significativamente dentro del Grupo de los Veinte (G20).

### Riesgos y consecuencias
- Un incremento de las tensiones políticas podría provocar una importante reasignación del capital a escala mundial, con efectos especialmente pronunciados en las economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Una economía mundial fragmentada probablemente será más pobre; aunque puede haber ganadores relativos o incluso absolutos, esos beneficios están sujetos a gran incertidumbre.
- Las políticas que fomentan la fragmentación geoeconómica implican costos económicos considerables para rivales, países no posicionados, el propio país y países afines.

### Recomendaciones de política
- Defensa de la integración mundial: Los altos costos económicos del desacoplamiento estratégico proporcionan fundamentos para una sólida defensa de la integración mundial.
- Diversificación de adquisiciones internacionales: Una mayor diversificación en la adquisición internacional de insumos, alejándose de las fuentes internas, puede aumentar la resiliencia de las cadenas de suministro a los shocks sin imponer costos a la economía mundial.
- Adaptación del sistema multilateral: El actual sistema multilateral basado en reglas debe adaptarse a los cambios en la economía mundial y complementarse con:
  - Mecanismos de protección creíbles para mitigar repercusiones a escala mundial.
  - Políticas internas enfocadas en quienes se hayan visto negativamente afectados por la integración mundial (Aiyar et al., 2023).
- Minimizar la incertidumbre política:
  - Mejorar el intercambio de información a través del diálogo multilateral.
  - Crear un marco de consulta internacional (por ejemplo, sobre el uso de subsidios para incentivar la relocalización o localización por afinidad ideológica de la IED) para identificar consecuencias no buscadas y reducir la incertidumbre.
- Reducir vulnerabilidades y aprovechar desviaciones de flujos de inversión:
  - Aplicar políticas y reglamentos que fomenten el desarrollo del sector privado para reducir la vulnerabilidad a la reubicación de la IED.
  - Aprovechar desviaciones de flujos para atraer IED nueva mediante:
    - Aplicación de reformas estructurales (Campos y Kinoshita, 2010).
    - Creación de un organismo de promoción de las inversiones para limar asimetrías y simplificar la burocracia (Harding y Javorcik, 2011; Crescenzi, Di Cataldo y Giua, 2021).
    - Mejora de la infraestructura (Chen y Lin, 2020).

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI; extracto del capítulo 4, "La fragmentación geoeconómica y la inversión extranjera directa", Perspectivas de la Economía Mundial, Abril de 2023.*

### 2. Exposiciones, países del G20 en 2021

### 2. Exposiciones, países del G20 en 2021

### Metodología y datos
- Fuentes: Bailey, Strezhnev y Voeten (2017); Banco de Pagos Internacionales; Encuesta estadística coordinada sobre inversión de cartera del FMI; y cálculos del personal técnico del FMI.
- Cobertura empírica: estimaciones a nivel sectorial para 189 países en 10 amplios sectores manufactureros.
- Método empírico: regresiones gravitacionales estructurales sobre datos bilaterales de comercio sectorial (valores medios del comercio para el período 2017–19), controlando por efectos fijos de países importador y exportador, aspectos geográficos, vínculos culturales y acuerdos económicos.
- Medida del posicionamiento geopolítico: puntuación s de tratados internacionales del proyecto ATOP (Leeds et al., 2002).
- Autores del recuadro: Shushanik Hakobyan, Sergii Meleshchuk y Robert Zymek.

### Hallazgos sobre canales sectoriales
- Las divergencias de posicionamiento geopolítico entre países actúan como una barrera adicional al comercio.
- El efecto se concentra en sectores determinados, entre los que destacan:
  - Alimentos (Agricultura y pesca; Alimentos y bebidas).
  - Equipo de transporte.
  - Otras manufacturas.
  - También sectores señalados: Industrias extractivas; Textiles y vestimenta; Madera y papel; Pet./Quím./No metal.; Metales; Eléctrica y maquinaria.
- El gráfico asociado muestra el impacto de un descenso de una desviación estándar del posicionamiento geopolítico sobre la barrera comercial en términos de equivalente arancelario (variación logarítmica) por sector.

### Escenario de fragmentación y calibración del modelo
- Escenario definido como:
  - Incremento de la afinidad ideológica entre países pertenecientes a los bloques respectivos de Estados Unidos, China y países no posicionados, lo que reduce la afinidad ideológica entre bloques.
  - Duplicación de la sensibilidad estimada de las barreras comerciales al posicionamiento geopolítico.
- Modelo usado: modelo comercial de equilibrio general, multinacional y multisectorial, calibrado con las estimaciones sectoriales.
- Asignación de países a bloques: según si sus pactos geopolíticos actuales son más sólidos con Estados Unidos, con China o igual de fuertes con los dos.

### Factores que determinan la exposición de un país
- Tres factores principales:
  1. Tamaño de la economía: un aumento dado de las barreras comerciales perjudica en mayor medida a las economías más pequeñas (en términos de población y PIB), que suelen depender más del comercio internacional.
  2. Ventaja comparativa: la fragmentación tiene efectos más pronunciados sobre los países que realizan importaciones en sectores con barreras comerciales más sensibles al posicionamiento geopolítico.
  3. Posicionamiento geoeconómico: la fragmentación repercute más negativamente (dentro de cada bloque) en los países sin gran afinidad ideológica con ninguna de las dos principales economías mundiales.

### Impacto macroeconómico y distribución regional
- La fragmentación geoeconómica provoca pérdidas de producto en la mayoría de los países.
- Las pérdidas son mayores en las economías de mercados emergentes y en desarrollo que en las economías avanzadas.
- En la economía de mercado emergente media de África y Asia Central, las pérdidas de ingreso real generadas por la fragmentación geoeconómica duplican con creces las de la economía avanzada media.
- El gráfico de distribución muestra variaciones en el ingreso per cápita real atribuible a la fragmentación (porcentaje) para grupos: EA (economías avanzadas), EMED (economías de mercados emergentes y en desarrollo), y subregiones (Asia, Europa, ALC, OM&AC, AS), con medianas, percentiles 25 y 75 y extremos.

### Notas metodológicas y aclaraciones
- Un descenso de una desviación estándar del posicionamiento geopolítico corresponde aproximadamente a la diferencia entre dos países miembros medios de la OTAN y dos países no miembros medios.
- Las estimaciones y el modelo son documentados con más detalle en Hakobyan, Meleshchuk y Zymek (2023).
- Observación adicional: las regiones no posicionadas mencionadas en el texto del capítulo no enfrentan necesariamente un aumento de las barreras con respecto a los dos bloques en todos los supuestos (véase nota explicativa en el recuadro).

*Fuente: Recuadro 4.2 y secciones relacionadas del CAPÍTULO 4, “LA FRAGMENTACIÓN GEOECONÓMICA Y LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA”, Perspectivas de la economía mundial, Abril de 2023.*

### 2024. Se presume también que el rendimiento de

### 2024. Se presume también que el rendimiento de

### Supuestos sobre rendimientos de bonos públicos a 10 años
- Estados Unidos: 3,8% en 2023 y 3,6% en 2024.
- Zona del euro: 2,5% en 2023 y 2,8% en 2024.
- Japón: 0,6% en 2023 y 0,6% en 2024.

### Introducción del euro y tipos de conversión irrevocables
- Los tipos de conversión irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los países miembros que adoptaron el euro son los que se muestran en la página anterior (efecto a partir del 1 de enero de 1999, salvo indicación en contrario).
- Se remite al recuadro 5.4 del informe WEO de octubre de 1998 para información detallada sobre cómo se establecieron los tipos de conversión.

### Novedades
- A partir del informe WEO de abril de 2023, la ASEAN-5 abarca Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Tailandia.
- El 1 de enero de 2023 Croacia se convirtió en el vigésimo país en integrarse a la zona del euro; los datos de Croacia se incluyen ahora en los agregados para la zona del euro y para las economías avanzadas y otros subgrupos relevantes.
- En el caso de Ecuador, se excluyen de la publicación las proyecciones del sector fiscal para 2023–28 debido a las discusiones en curso sobre un programa.

### Datos y convenciones generales de la base de datos WEO
- La base de datos del informe WEO está constituida por datos y proyecciones sobre 196 economías.
- Los datos y proyecciones los elaboran conjuntamente el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI.
- Los datos históricos y definiciones provienen de los organismos nacionales de estadística; también participan organismos internacionales para armonizar metodologías, marcos analíticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoración.
- La base de datos del informe WEO incluye información de fuentes nacionales y de organismos internacionales.
- Los datos macroeconómicos de la mayoría de los países se ajustan en términos generales a la versión de 2008 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN 2008).
- Las normas del FMI relevantes mencionadas son:
  - sexta edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional (MBP6),
  - Manual de estadísticas monetarias y financieras y Guía de Compilación,
  - Manual de estadísticas de finanzas públicas 2014 (MEFP 2014).
- El proceso de adaptación de los datos de los países a las nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales; la concordancia total depende de la disponibilidad de datos revisados por los compiladores nacionales.
- Para muchos países, la adaptación a las normas actualizadas tendrá escaso efecto en los principales saldos y agregados; muchos otros países han adoptado parcialmente las normas más recientes y continuarán este proceso durante varios años.

### Estadísticas fiscales sobre deuda bruta y neta
- Los datos fiscales sobre la deuda bruta y neta declarados en el informe WEO provienen de fuentes oficiales y estimaciones del personal técnico del FMI.
- Si bien se intenta alinear esos datos con las definiciones del MEFP 2014, pueden desviarse de las definiciones formales debido a limitaciones de los datos o circunstancias específicas de cada país.
- Las diferencias en la cobertura por sectores e instrumentos hacen que los datos no sean universalmente comparables.
- A medida que se dispone de más información, los cambios en las fuentes de datos o en la cobertura de los instrumentos pueden dar lugar a revisiones de datos que a veces pueden ser sustanciales.
- Para aclaraciones sobre desviaciones en la cobertura por sectores o instrumentos, se debe consultar los metadatos de la base de datos en línea del informe WEO.

### Cálculo de datos compuestos, promedios y ponderaciones
- Los datos compuestos para grupos de países se calculan como la suma o el promedio ponderado de los datos de cada país.
- A menos que se indique lo contrario, los promedios plurianuales de las tasas de crecimiento se expresan como tasas anuales compuestas de variación.
- Se utilizan promedios aritméticos ponderados para todos los datos del grupo de economías de mercados emergentes y en desarrollo, salvo:
  - para inflación y crecimiento de la masa monetaria, en los que se emplean promedios geométricos.
- Convenciones aplicadas:
  - Datos compuestos sobre tipos de cambio, tasas de interés y tasas de crecimiento de agregados monetarios: ponderados por el PIB convertido a dólares de EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior, como proporción del PIB del grupo de países.
  - Cifras compuestas sobre otros datos de la economía interna (tasas de crecimiento o razones): ponderadas por el PIB valorado según la paridad del poder adquisitivo como proporción del PIB total mundial o del PIB del grupo de países.
  - Agregados de inflación para el mundo y las economías avanzadas (y subgrupos): tasas anuales son variaciones porcentuales simples respecto a los años anteriores.
  - Agregados de inflación para economías de mercados emergentes y en desarrollo (y subgrupos): tasas anuales basadas en diferencias logarítmicas.
  - Datos compuestos sobre el PIB real per cápita en términos de la paridad del poder adquisitivo: calculados como la suma de los datos de cada país, convertidos a dólares internacionales de los años indicados.
- Nota sobre el cálculo de promedios: Los promedios del PIB real, la inflación, el PIB per cápita y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual compuesta de variación, salvo la tasa de desempleo, cuyo cálculo se basa en un promedio aritmético simple.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 1993. Véase también Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas,

### 1993. Véase también Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas,

### Metodología para la elaboración de cifras compuestas y series
- Las cifras compuestas correspondientes a todos los sectores de la zona del euro se corrigen para tener en cuenta discrepancias en la declaración de transacciones efectuadas dentro de dicha zona.
- Se usan datos anuales del PIB sin ajustar para la zona del euro y para la mayoría de los países considerados individualmente, con excepción de Chipre, España, Irlanda y Portugal, que declaran datos ajustados basados en el año calendario.
- Las cifras anteriores a 1999 son agregados de datos para los que se usan los tipos de cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
- Cifras compuestas de datos fiscales:
  - Calculadas como la suma de los datos de cada país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los años indicados.
- Cifras compuestas sobre tasas de desempleo y aumento del empleo:
  - Ponderadas por la población activa de cada país como proporción de la población activa del correspondiente grupo de países.
- Estadísticas del sector externo:
  - Datos compuestos calculados como suma de los datos de cada país, convertidos a dólares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los años indicados para la balanza de pagos, y a los tipos de cambio de mercado vigentes al final del año en el caso de la deuda denominada en una moneda distinta del dólar de EE.UU.
- Comercio exterior (volumen y precios):
  - Cifras compuestas son promedios aritméticos de las variaciones porcentuales de los distintos países ponderadas por el valor en dólares de EE.UU. de sus respectivos niveles de exportación o importación como proporción de la exportación o importación total mundial o del grupo (en el año anterior).
- Regla de cobertura para agregados de grupos:
  - Se calculan datos compuestos para los grupos de países si los datos ponderados del grupo están representados en un 90% o más.
- Base temporal:
  - Los datos se basan en años calendario, con excepción de unos pocos países cuyos datos se basan en el ejercicio fiscal (véase cuadro F para lista de economías con períodos excepcionales).
- Estimaciones:
  - En el caso de ciertos países, las cifras de 2022 y períodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados efectivos (véase cuadro G para datos efectivos más recientes por indicador).

### Notas específicas sobre países (selección de observaciones clave)
- Afganistán:
  - Se omiten todos los datos y proyecciones correspondientes a 2021–28 debido al grado de incertidumbre y a la interrupción del trabajo del FMI con el país.
- Argelia:
  - El gasto público total y el préstamo/endeudamiento neto incluyen la concesión neta de préstamos por parte del gobierno (principalmente apoyo al sistema de pensiones y otras entidades del sector público).
- Argentina:
  - El IPC oficial empieza en diciembre de 2016; en períodos anteriores se usan distintas series (Gran Buenos Aires hasta diciembre de 2013; IPCNu diciembre de 2013 a octubre de 2015; IPC Ciudad de Buenos Aires noviembre de 2015 a abril de 2016; IPC Gran Buenos Aires mayo de 2016 a diciembre de 2016).
  - No se presentan datos sobre la inflación del IPC promedio para 2014–16 y sobre la inflación al final del período para 2015–16 en el informe WEO.
  - Las autoridades dejaron de publicar datos del mercado laboral a partir del cuarto trimestre de 2015; series nuevas publicadas a partir del segundo trimestre de 2016.
- Bangladesh:
  - Datos y pronósticos se presentan con base en el año fiscal; agregados de grupos que incluyen Bangladesh usan estimaciones correspondientes al año calendario del PIB real y el PIB ponderado por la paridad del poder adquisitivo.
- Costa Rica:
  - El 1 de enero de 2021 se amplió la definición de gobierno central para incluir a 51 entidades públicas según la Ley 9524; los datos se ajustan retroactivamente a 2019.
- República Dominicana:
  - Cobertura fiscal: deuda pública, servicio de la deuda y saldos estructurales/ajustados se refieren al sector público consolidado; el resto de las series fiscales se refieren al gobierno central.
- Ecuador:
  - Autoridades revisando datos fiscales históricos con apoyo técnico del FMI; se excluyen proyecciones del sector fiscal para 2023–28 debido a discusiones en curso sobre un programa.
- India:
  - Tasas de crecimiento del PIB real para 1998–2011 tomadas de cuentas nacionales con año base 2004/05; a partir de esa fecha año base 2011/12.
- Líbano:
  - Se omiten los datos y proyecciones correspondientes a 2021–28 por alto grado de incertidumbre.
- Sierra Leona:
  - Redenominó moneda el 1 de julio de 2022; en el informe WEO abril de 2023 los datos en moneda local se expresan en antiguos leones.
- Sri Lanka:
  - Se excluyen algunas proyecciones para 2023–28 debido a discusiones en curso sobre reestructuración de la deuda soberana.
- Siria:
  - No se incluyen los datos correspondientes a 2011 y años posteriores debido a la incertidumbre política.
- Turkmenistán:
  - Cifras del PIB real son estimaciones del personal técnico del FMI basadas en metodología internacional (SCN); estimaciones y proyecciones del saldo fiscal excluyen ingreso por emisión de bonos internos y por operaciones de privatización (recomendación MEFP 2014).
- Ucrania:
  - Se omiten todas las proyecciones correspondientes a 2024–28 por alto grado de incertidumbre.
  - Datos de cuentas nacionales revisados a partir de 2000; dichos datos excluyen Crimea y Sevastopol a partir de 2010.
- Uruguay:
  - En diciembre de 2020 las autoridades comenzaron a declarar cifras conforme al SCN 2008, con año base 2016; nueva serie comienza en 2016.
  - Desde octubre de 2018, el sistema público de pensiones ha recibido transferencias que se registran como ingresos conforme a la metodología del FMI: 1,2% del PIB en 2018, 1,1% del PIB en 2019, 0,6% del PIB en 2020, 0,3% del PIB en 2021, proyectadas 0,1% del PIB en 2022 y 0,0% de ahí en adelante.
  - La cobertura de datos fiscales pasó del sector público consolidado al sector público no financiero (octubre de 2019); datos históricos revisados; estimaciones de deuda bruta y neta para 2008–11 son preliminares.
- Venezuela:
  - Proyectar perspectivas es difícil por falta de consulta del Artículo IV (más reciente en 2004), metadatos incompletos y dificultades para conciliar indicadores.
  - Cuentas fiscales incluyen gobierno central presupuestario, seguridad social, FOGADE y una muestra reducida de empresas públicas, entre ellas PDVSA.
  - Precios al consumidor de Venezuela están excluidos de todos los datos compuestos del informe WEO.
  - Tras mejoras metodológicas para lograr un PIB nominal más sólido, datos e indicadores históricos expresados como porcentaje del PIB fueron revisados desde 2012 en adelante; para la mayoría de los indicadores, los datos 2018–22 son estimaciones del personal técnico del FMI.
- Zimbabwe:
  - En 2019 se introdujo el dólar de liquidación bruta en tiempo real (posteriormente llamado dólar de Zimbabwe); ahora se actualiza la denominación de las estadísticas de cuentas nacionales.
  - El dólar de Zimbabwe dejó de circular en 2009; durante 2009–19 Zimbabwe adoptó un régimen de múltiples monedas con el dólar de EE.UU. como unidad de cuenta.

### Clasificación de países en el informe WEO
- División principal:
  - El mundo se divide en dos grandes grupos: economías avanzadas y economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Economías avanzadas:
  - Total: 41 economías avanzadas (véase cuadro B).
  - Subgrupo: Principales economías avanzadas (los siete países por nivel del PIB basado en tipos de cambio de mercado: Estados Unidos, Japón, Alemania, Francia, Italia, Reino Unido y Canadá) — conocidos como Grupo de los Siete.
  - Los miembros de la zona del euro forman un subgrupo; los datos compuestos para la zona del euro refieren siempre a los miembros actuales.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Total: 155 economías.
  - Desglose regional: África subsahariana; América Latina y el Caribe; economías emergentes y en desarrollo de Asia; economías emergentes y en desarrollo de Europa; Oriente Medio y Asia Central (incluye “Cáucaso y Asia Central” y “Oriente Medio, Norte de África, Afganistán y Pakistán”).
  - Criterios analíticos adicionales:
    - Clasificación por fuentes de ingresos de exportación: combustibles (CUCI 3) y no combustibles; dentro de estos, productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Una economía se incluye si su principal fuente de ingresos de exportación superó, en promedio, el 50% del total de sus exportaciones entre 2017 y 2021.
    - Criterios financieros y de ingreso: economías acreedoras netas vs. deudoras netas; países que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 2017–21 (en 2017–21 un total de 38 economías incurrieron en atrasos o reprogramaciones); PPME (países pobres muy endeudados); PDIB (países en desarrollo de ingreso bajo; umbral USD 2.700 en 2016, método Atlas del Banco Mundial); EMEIM (economías de mercados emergentes y de ingreso mediano).
  - Definición de economías deudoras netas:
    - Posición de inversión internacional neta más reciente < 0 (si hay datos), o acumulación del saldo en cuenta corriente desde 1972 (o fecha anterior si hay datos) hasta 2021 fue negativa.
    - Las economías deudoras netas se distinguen en función del cumplimiento del servicio de la deuda.

### Contenido y propósito de los cuadros A–G (resumen de funciones)
- Cuadro A:
  - Clasificación según los grupos usados en el WEO y participación de cada grupo en el PIB agregado, exportación de bienes y servicios, y población, 2022 (porcentaje del total del grupo o del total mundial). Incluye números como: Economías avanzadas 41; Economías emergentes y en desarrollo 155; participaciones detalladas (por ejemplo, China 31,7, India 12,4 en PIB, etc.) tal como aparecen en el cuadro.
- Cuadro B:
  - Listado de las 41 economías avanzadas por subgrupos (principales zonas monetarias, principales economías avanzadas, otras economías avanzadas).
- Cuadro C:
  - Países miembros de la Unión Europea.
- Cuadro D:
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportación (listas de países por combustibles y por otros productos primarios).
- Cuadro E:
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posición externa neta, países pobres muy endeudados y clasificación por ingreso per cápita (listas por región con símbolos que denotan acreedores netos/deudores, PPME, clasificación por ingreso).
- Cuadro F:
  - Economías con períodos excepcionales de declaración de datos (lista de países con periodos fiscales no calendario, p. ej. Bahamas, Las: Jul/Jun; Bangladesh: Jul/Jun para cuentas nacionales y Jul/Jun para finanzas públicas; etc.).
- Cuadro G:
  - Documentación sobre los datos fundamentales por país: moneda, fuente de datos históricos, últimos datos anuales efectivos, año base, Sistema de Cuentas Nacionales, uso de metodología de ponderación en cadena, fuentes para precios (IPC), y documentación sobre finanzas públicas y balanza de pagos (fuente, últimos datos anuales efectivos, manual estadístico utilizado, cobertura de subsectores y práctica contable). Incluye notas sobre abreviaturas y definiciones metodológicas (por ejemplo, IPC, MBP, SCN, SCNE) y aclaraciones sobre las fuentes (Aduanas, BC, CATFP, DAG, MEP, MF, OEI, ONE).

### Supuestos en materia de política fiscal y práctica general
- Principio general:
  - Supuestos fiscales a corto plazo basados en presupuestos anunciados oficialmente, ajustados por diferencias entre supuestos macroeconómicos y resultados fiscales proyectados por el personal técnico del FMI y autoridades nacionales.
  - En ausencia de presupuesto oficial, se consideran medidas de política cuya aplicación se considera probable.
  - Proyecciones fiscales a mediano plazo basadas en la trayectoria considerada más probable para las políticas.
  - Si no hay datos suficientes sobre intenciones de las autoridades, se supone que el saldo primario estructural no varía, salvo indicación en contrario.
- Metodología del saldo estructural y brecha del producto:
  - La brecha del producto se calcula restando el producto potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del producto potencial.
  - Los saldos estructurales se expresan como porcentaje del producto potencial y se calculan como el préstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del producto cíclico, corregidos para factores aislados y otros efectos (precios de activos y materias primas, efectos de la composición del producto).
  - Los cálculos del saldo estructural se basan en estimaciones del PIB potencial y en elasticidades del ingreso y gasto elaboradas por el personal técnico del FMI.
  - La deuda neta se calcula como la deuda bruta menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos de deuda.
- Supuestos y prácticas fiscales específicos (selección de países y supuestos empleados):
  - Alemania: Proyecciones 2023 en adelante basadas en presupuestos de 2023 y actualizaciones de Destatis y el Ministerio de Hacienda, ajustadas según marco macroeconómico y elasticidades del personal técnico del FMI.
  - Arabia Saudita: Proyecciones basadas principalmente en interpretación de políticas del presupuesto de 2022; ingresos petroleros basados en supuestos de precio del petróleo del WEO y en interpretación de la política petrolera del acuerdo OPEP+.
  - Argentina: Basadas en información disponible sobre resultado presupuestario, planes presupuestarios y metas de programas respaldados por el FMI, medidas anunciadas y proyecciones macro del personal técnico del FMI.
  - Australia: Basadas en datos de la Oficina de Estadística de Australia, presupuesto 2022/23 del Commonwealth y presupuestos estatales/territoriales, más estimaciones del personal técnico del FMI.
  - Austria: Basadas en presupuesto 2023, Programa estratégico nacional a mediano plazo, incorporan NextGeneration de la UE (NGEU) y medidas anunciadas.
  - Bélgica: Basadas en Programa nacional de Estabilidad 2022–25, plan presupuestario 2023 y otra información, con ajustes del personal técnico del FMI.
  - Brasil: Proyecciones fiscales de 2023 reflejan políticas actualmente en vigor.
  - Canadá: Parten de Resultados económicos de otoño de 2022 del Gobierno de Canadá y actualizaciones presupuestarias provinciales, con ajustes del personal técnico del FMI; incorporan Sistema Canadiense de Cuentas Económicas Nacionales y resultados presupuestarios trimestrales.
  - Chile: Basadas en proyecciones presupuestarias de autoridades, ajustadas por proyecciones del PIB, precios del cobre, depreciación e inflación del personal técnico del FMI.
  - China: Proyecciones fiscales incorporan presupuesto de 2023 y estimaciones del financiamiento extrapresupuestario.
  - Corea: Incorpora saldo fiscal global del presupuesto anual, presupuestos complementarios de 2022, presupuesto propuesto 2023, plan fiscal a mediano plazo y ajustes del personal técnico del FMI.
  - Dinamarca: Estimaciones acordes a cifras presupuestarias oficiales más recientes, ajustadas según supuestos macroeconómicos del personal técnico del FMI; proyecciones a medio plazo incorporan elementos fundamentales del plan fiscal a mediano plazo.
  - España: Proyecciones fiscales para 2022 incluyen medidas de respaldo por COVID-19 y energía, aumento legislado de pensiones y medidas legisladas en torno al ingreso público; proyecciones a partir de 2023 suponen medidas de respaldo energético por valor equivalente a 1% del PIB en 2023; proyecciones 2021–25 reflejan desembolsos en el marco del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia de la UE.
  - Estados Unidos: Basadas en escenario base de febrero de 2023 de la Oficina de Presupuesto del Congreso, ajustadas por supuestos macroeconómicos y de política del personal técnico del FMI; incorporan efectos de la Ley Bipartidista de Infraestructura y la Ley para la Reducción de la Inflación; ajustes por tratamiento contable de respaldo al sector financiero y planes de jubilación, convertidas sobre la base del gobierno general.
  - Francia: Proyecciones basadas en leyes presupuestarias 2018–23, proyecto de ley rectificativa de financiación de la seguridad social 2023, Programa de Estabilidad 2022–27, proyecto de ley de programación a mediano plazo y otra información, con ajustes por diferencias en proyecciones de ingreso fiscal y supuestos macro y financieros.
  - Grecia: Datos desde 2010 reflejan ajustes conforme a la definición del saldo primario según la metodología de supervisión reforzada aplicable a Grecia.
  - Hungría: Proyecciones fiscales incluyen proyecciones del personal técnico del FMI sobre marco macroeconómico y planes de política fiscal anunciados en presupuesto 2023.
  - India: Proyecciones basadas en información sobre planes fiscales de las autoridades con ajustes del personal técnico del FMI; inclusión de datos subnacionales con rezago de hasta un año; diferencias en presentación FMI vs. India (desinversión, producto de subastas de licencias, registro neto/bruto de ingresos públicos, ciertos préstamos del sector público); a partir de ejercicio 2020/21 el gasto incluye componente extrapresupuestario de subvenciones alimentarias; personal técnico ajusta gasto y excluye pagos por subvenciones alimentarias de años anteriores.
  - Indonesia: Proyecciones basadas en mantenimiento de orientación fiscal neutral, reformas moderadas de política y administración tributaria, realización parcial del gasto y aumento gradual del gasto de capital a mediano plazo.
  - Irlanda: Basadas en presupuesto nacional para 2023.
  - Italia: Estimaciones y proyecciones reflejan planes fiscales incluidos en el presupuesto y enmiendas del gobierno.

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial: Una recuperación accidentada, Apéndice estadístico (extractos seleccionados).*

### 2023. El saldo de los bonos postales vencidos está

### 2023. El saldo de los bonos postales vencidos está incluido en las proyecciones de deuda.

### Resumen por país
- Japón:
  - Las proyecciones reflejan medidas fiscales que el gobierno ya ha anunciado, con ajustes en función de las presunciones del personal técnico del FMI.

- México:
  - Las necesidades de financiamiento del sector público en 2020 estimadas por el personal técnico del FMI corrigen ciertas discrepancias estadísticas entre las cifras por encima y por debajo de la línea.
  - Las proyecciones fiscales para 2023 reflejan las estimaciones de los Criterios Generales de Política Económica para 2023.
  - Las proyecciones para 2024 en adelante suponen el cumplimiento continuo con las reglas establecidas en el presupuesto federal y la ley de responsabilidad fiscal.

- Nueva Zelandia:
  - Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto para el ejercicio 2022/23 (mayo de 2022) y en estimaciones del personal técnico del FMI.

- Países Bajos:
  - Las proyecciones fiscales de 2022–28 se basan en el marco de proyección del personal técnico del FMI.
  - Reflejan también el proyecto de plan presupuestario de las autoridades y las proyecciones de la Oficina de Análisis de Política Económica.

- Portugal:
  - Las proyecciones para el año en curso se basan en el presupuesto aprobado por las autoridades, ajustado a fin de reflejar el pronóstico macroeconómico del personal técnico del FMI.
  - De ahí en adelante las proyecciones se basan en el supuesto de que no se modifican las políticas.
  - Las proyecciones para 2023 reflejan los datos disponibles en el proyecto de ley de presupuesto de 2023.

- Puerto Rico:
  - Las proyecciones fiscales se basan en el Plan Fiscal Certificado del Estado Libre Asociado de Puerto Rico, preparado en enero de 2022 y certificado por la Junta de Supervisión y Administración Financiera.

- Región Administrativa Especial de Hong Kong:
  - Las proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades con respecto al gasto.

- Reino Unido:
  - Las proyecciones fiscales se basan en los últimos datos sobre el PIB publicados por la Oficina Nacional de Estadística el 21 de enero de 2023, y los pronósticos de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria fechados el 15 de marzo de 2023.
  - Las proyecciones del ingreso se ajustan para tener en cuenta diferencias entre los pronósticos del personal técnico del FMI sobre variables macroeconómicas (como crecimiento del PIB e inflación) y los pronósticos de estas variables supuestos en las proyecciones fiscales de las autoridades.
  - Las proyecciones de base del FMI utilizan las previsiones de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria solo como referencia y no suponen necesariamente que las nuevas reglas fiscales anunciadas el 17 de noviembre de 2022 vayan a cumplirse al finalizar el período de pronóstico.
  - Los datos del personal técnico del FMI excluyen los bancos del sector público y el efecto derivado de la transferencia de los activos del plan de pensiones del servicio de correos (Royal Mail Pension Plan) al sector público en abril de 2012.
  - El consumo y la inversión reales del gobierno forman parte de la trayectoria del PIB real, que, según el personal técnico del FMI, pueden o no ser los mismos que los proyectados por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria.
  - Los datos corresponden al año civil.

- Rusia:
  - El gobierno suspendió el año pasado la regla fiscal en respuesta a las sanciones impuestas tras la invasión de Ucrania, lo cual permitió usar los ingresos extraordinarios del petróleo y el gas natural, superiores a los parámetros de referencia, para financiar un déficit mayor en 2022.
  - Los ahorros acumulados en el Fondo Nacional de Bienestar también pueden destinarse ahora a este uso.
  - La nueva regla fiscal adquirirá plena validez en 2025.
  - Esta nueva regla permite gastar una mayor proporción de los ingresos generados por el petróleo y el gas natural, pero a la vez establece como meta un déficit estructural primario menor.

- Singapur:
  - Las cifras del ejercicio 2020 se basan en la ejecución del presupuesto.
  - Las proyecciones del ejercicio 2021 se basan en cifras revisadas basadas en la ejecución del presupuesto hasta el final de

### Metodología y supuestos generales
- Las proyecciones fiscales reflejan, según cada caso, medidas fiscales anunciadas por las autoridades y ajustes o supuestos del personal técnico del FMI.
- En varios países las proyecciones para años futuros (por ejemplo, 2024 en adelante) asumen cumplimiento continuo con marcos presupuestarios o reglas fiscales vigentes.
- Donde procede, las proyecciones incorporan ajustes para reconciliar discrepancias estadísticas entre cifras por encima y por debajo de la línea.
- Las fechas y referencias estadísticas específicas utilizadas incluyen: 2020, 2021, ejercicio 2022/23 (mayo de 2022), 2022–28, 2023, 2024, abril de 2012, enero de 2022, 21 de enero de 2023, 15 de marzo de 2023, 17 de noviembre de 2022, 2025.

*Fondo Monetario Internacional | Abril de 2023*

### 2021. Las proyecciones del ejercicio 2022 están

### 2021. Las proyecciones del ejercicio 2022 están

### Supuestos fiscales y medidas presupuestarias (Ejercicio 2022)
- Las proyecciones del ejercicio 2022 se basan en el presupuesto inicial del 18 de febrero de 2022.
- El personal técnico del FMI supone que las restantes medidas relacionadas con la pandemia se retirarán poco a poco y que se implementarán las diversas medidas relativas al ingreso fiscal anunciadas en el presupuesto del ejercicio 2022 para el resto del período de proyecciones. Entre ellas:
  - Aumento del impuesto sobre bienes y servicios de 7% a 8% el 1 de enero  de 2023, y a 9% el 1 de enero de 2024.
  - Aumento de los impuestos sobre la propiedad en 2023:
    - Propiedades no ocupadas por sus propietarios: de 10%–20% a 12%–36%.
    - Propiedades ocupadas por sus propietarios con un valor anual superior a USD 30.000: de 4%–16% a 6%–32%.
  - Aumento del impuesto sobre el carbono:
    - De USD 5 por tonelada a USD 25 por tonelada en 2024 y 2025.
    - A USD 45 por tonelada en 2026 y 2027.
- Sudáfrica: supuestos fiscales basados en la declaración de política presupuestaria a mediano plazo de 2022; se excluyen de los ingresos no tributarios las transacciones en activos financieros y pasivos vinculadas a ganancias realizadas por cambios de valoración de depósitos en moneda extranjera, ventas de activos y transacciones conceptualmente similares.
- Suecia: estimaciones fiscales de 2022 y 2023 basadas en el proyecto de ley de presupuesto y actualizadas con el último pronóstico provisional de las autoridades; impacto de la evolución cíclica calculado utilizando la elasticidad de 2014 de la OCDE para tener en cuenta las brechas del producto y del empleo.
- Suiza: proyecciones suponen que la política fiscal se ajusta según sea necesario para mantener los saldos fiscales en línea con los requisitos de las reglas fiscales de Suiza.
- Türkiye: base para las proyecciones es el saldo fiscal definido por el FMI, que excluye ciertas partidas de ingreso y de gasto incluidas en el saldo general de las autoridades.

### Supuestos en materia de política monetaria (marco general)
- Supuestos basados en el marco de política económica de cada país; en la mayoría de los casos implica una orientación no acomodaticia a lo largo del ciclo económico:
  - Tasas oficiales suben cuando indicadores económicos muestran que la inflación se elevará por encima de la tasa o banda de valores aceptables.
  - Tasas bajan cuando la inflación no excederá de la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento del producto es inferior a la tasa de crecimiento potencial y existe un margen de capacidad ociosa considerable.
- Para detalles sobre las tasas de interés, remitirse al apartado “Supuestos” al comienzo del Apéndice estadístico (mención en el documento).

### Supuestos de política monetaria: ejemplos por país (extracto)
- Arabia Saudita: proyecciones basadas en el mantenimiento del tipo de cambio fijo con respecto al dólar de EE.UU.
- Argentina: proyecciones monetarias congruentes con el marco macroeconómico global, planes fiscales y de financiamiento, y políticas monetarias y cambiarias del régimen de paridad móvil.
- Australia: supuestos basados en el análisis del personal técnico del FMI sobre la trayectoria prevista de la inflación.
- Austria: proyecciones del crecimiento monetario proporcionales al crecimiento del PIB nominal.
- Brasil: supuestos acordes con la convergencia de la inflación dentro de la banda de tolerancia para fines de 2024.
- Canadá: proyecciones reflejan el endurecimiento de la política monetaria del Banco de Canadá y el aumento de los rendimientos a largo plazo, en respuesta a la superación significativa de la meta de inflación; se prevé que el Banco de Canadá mantenga las tasas de interés en niveles elevados durante gran parte de 2023 para retornar la inflación a su meta a finales de 2024.
- Chile: supuestos acordes con el logro de la meta de inflación.
- China: orientación global moderadamente acomodaticia en 2022 y prevista en general acomodaticia en 2023.
- Corea: proyecciones suponen que la tasa de política monetaria evolucionará de forma acorde con las expectativas del mercado.
- Dinamarca: política monetaria consistente en mantener un tipo de cambio fijo con respecto al euro.
- Estados Unidos: el personal técnico del FMI prevé que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto continúe ajustando la tasa de los fondos federales fijada como meta en consonancia con las perspectivas macroeconómicas.
- India: proyecciones acordes con el logro de la meta de inflación a mediano plazo del Banco de la Reserva de India, pese al reciente repunte de la inflación que superó el límite superior de la banda fijada como meta.
- Israel: supuestos basados en la normalización gradual de la política monetaria.
- Italia: estimaciones y proyecciones reflejan resultados y planes del Banco de Italia y la orientación proyectada del Banco Central Europeo (equipo del personal técnico del FMI para la zona del euro).
- Japón: supuestos acordes con las expectativas del mercado.
- Nueva Zelandia: proyecciones monetarias basadas en el análisis del personal técnico del FMI y la trayectoria prevista de la inflación.
- Países Bajos: proyecciones monetarias basadas en las proyecciones a seis meses de la tasa interbancaria de oferta de Londres en euros estimadas por el personal técnico del FMI.
- Región Administrativa Especial de Hong Kong: personal técnico del FMI supone que el sistema de caja de conversión permanece intacto.
- Reino Unido: trayectoria de la tasa de interés a corto plazo basada en las expectativas para la tasa de interés de mercado.
- Rusia: proyecciones suponen que el Banco Central de la Federación de Rusia está adoptando una orientación de la política monetaria restrictiva.
- Singapur: se proyecta que el dinero en sentido amplio crecerá acorde con el crecimiento proyectado del PIB nominal.
- Sudáfrica: supuestos coherentes con el objetivo de mantener la inflación dentro de la banda de 3%-6% fijada como meta a mediano plazo.
- Suecia: proyecciones monetarias acordes con las proyecciones del Banco de Suecia.
- Suiza: perspectivas de inflación indican que el Banco Nacional Suizo posiblemente deba mantener la austeridad monetaria en 2023.
- Türkiye: proyección de base supone que la orientación de la política monetaria seguirá siendo acorde con las expectativas del mercado.
- Zona del euro: supuestos de política monetaria provienen de un conjunto de modelos (semiestructural, DSGE, regla de Taylor), de las expectativas del mercado y de las comunicaciones del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo.

### Mensajes de política y prioridades (extracto de deliberaciones del Directorio Ejecutivo, marzo de 2023)
- Evaluación general: directores de acuerdo con la evaluación del personal técnico sobre perspectivas, riesgos y prioridades.
- Riesgos principales identificados:
  - Persistencia de una inflación elevada en muchos países.
  - Tensiones recientes en el sector financiero.
  - Guerra rusa en Ucrania y tensiones geopolíticas.
  - Elevados niveles de deuda que limitan respuestas fiscales.
  - Endurecimiento de las condiciones financieras mundiales.
- Recomendaciones y prioridades de política:
  - Mantener una senda estrecha: restablecer estabilidad de precios evitando recesión y manteniendo estabilidad financiera.
  - Bancos centrales: mantener orientación basada en los datos y suficientemente restrictiva para reducir la inflación de forma duradera; comunicar con claridad funciones de reacción y objetivos.
  - Políticas fiscales: alinear estrechamente con la política monetaria; en general se requiere una política fiscal más restrictiva para ayudar a contener presiones inflacionarias; la austeridad fiscal debe ir acompañada de medidas temporales y bien focalizadas para proteger a los segmentos más vulnerables.
  - Preparación para medidas contundentes que restablezcan estabilidad financiera y revitalicen la confianza según las circunstancias.
  - Reformas estructurales: indispensables para mejorar la productividad, ampliar capacidad económica y reducir restricciones del lado de la oferta.
  - Cooperación multilateral: crucial para calmar tensiones geopolíticas, gestionar sobreendeudamiento, promover comercio, garantizar seguridad alimentaria y energética, avanzar en transición verde y digital y mejorar resiliencia a pandemias.
  - Deuda soberana: urgencia de mejorar transparencia de la deuda y disponer de mejores mecanismos para su reestructuración ordenada; apoyo a que la Mesa Redonda sobre la Deuda Soberana Mundial facilite coordinación en reestructuraciones.
  - Sector financiero: reforzar marcos de regulación, supervisión y resolución bancaria; seguimiento cuidadoso de las instituciones financieras no bancarias (IFNB) y sus interconexiones; si se suministra liquidez a IFNB para riesgos sistémicos, debe existir protección adecuada para mitigar riesgo moral.
  - Países de ingreso bajo: necesidad de redoblar esfuerzos para ampliar la capacidad fiscal, abordar vulnerabilidades de la deuda, proteger a los más pobres y promover los Objetivos de Desarrollo Sostenible.

### Estadística y métricas clave (selección de cifras presentes en el apéndice estadístico)
- Banda de inflación objetivo a mediano plazo para Sudáfrica: 3%-6%.
- Aumento previsto del impuesto sobre bienes y servicios: 7% → 8% (1 de enero 2023) → 9% (1 de enero 2024).
- Umbral de valor anual para impuestos a propiedades ocupadas por propietarios: USD 30.000.
- Incrementos del impuesto al carbono: USD 5/ton → USD 25/ton (2024 y 2025) → USD 45/ton (2026 y 2027).
- Banco de Canadá: mantener tasas elevadas durante gran parte de 2023 para retornar la inflación a su meta a finales de 2024.
- Zona del euro: uso de modelos semiestructural, DSGE y regla de Taylor para supuestos de política monetaria.
- Referencias de crecimiento e inflación agregadas y proyecciones (apéndice estadístico): por ejemplo, PIB real mundial proyecciones 2022: 3,4; 2023: 2,8; 2024: 3,0 (valores tomados del Cuadro A1 y Cuadro A15 según el apéndice estadístico).

*Fuente: Apéndice estadístico y recuadro A1 del documento suministrado.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2023/april/spanish/texts.pdf_