## 序言

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### 全球经济概况与预测
- 全球经济持续从新冠疫情、俄罗斯入侵乌克兰和生活成本危机的重重打击中缓慢复苏，展现出明显的韧性但运行蹒跚、分化日益扩大。
- 我们的最新预测：全球经济增速将从 2022 年的 3.5% 放缓至今年的 3% 和 2024 年的 2.9%，相比 7 月对 2024 年的预测值下调了 0.1 个百分点。
- 总体通胀（按同比增速计）预测将从 2022 年的 9.2% 下降至今年的 5.9% 和 2024 年的 4.8%。
- 核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，但速度慢于总体通胀，2024 年将达到 4.5%。
- 失业率预测示例：美国失业率将从 3.6% 上升到 2025 年的 3.9%。
- 结论性情景：各项预测越来越符合“软着陆”情景，即在不出现经济活动大幅下滑的情况下降低通胀。

### 区域与部門分化
- 发达经济体的经济增速放缓更为明显；美国经济意外上行，消费和投资展现韧性；欧元区经济活动预测被下调。
- 许多新兴市场经济体展现出相当大的韧性并意外走强，但中国是明显例外，面临房地产危机和信心减弱造成的日益严峻阻力。
- 三股全球性力量：
  - 服务业已接近全面复苏，强劲服务需求支持以服务业为导向的经济体（例如法国、西班牙），但与制造业强国（例如中国、德国）形成对比。大量对劳动密集型服务的需求使劳动力市场进一步趋紧，致服务业通胀走高且更趋持久。随着制造业持续放缓，服务业活动预计在 2024 年放缓且服务业通胀将在 2024 年下降。
  - 必要的货币政策收紧为降通胀带来负面影响，传导不均衡。信贷环境收紧对房地产市场、投资和经济活动造成压力，在可调利率按揭贷款比例较高或家庭动用储蓄意愿/能力较低的国家更为明显。美国和欧元区企业破产数量有所上升，但其初始水平处于历史低位。各国处在加息周期不同阶段：发达经济体（除日本外）加息接近峰值，而巴西、智利等一些新兴市场经济体则已开始放松政策。
  - 去年大宗商品价格冲击影响通胀和经济活动。严重依赖从俄罗斯进口能源的经济体经历能源价格大幅上涨和经济急剧放缓。能源价格上涨的传导效应在推动欧元区核心通胀上升方面起到重要作用；美国的核心通胀压力主要来自劳动力市场紧张。

### 风险概况
- 总体风险仍偏向下行（尽管一些极端风险如银行业的严重动荡自 4 月以来有所缓和）。
- 主要下行风险包括：
  - 中国房地产危机可能进一步加深：需迅速重组陷入困境的房地产开发商、维护金融稳定并解决地方公共财政压力。若房地产价格下跌过快，银行和家庭资产负债表将恶化并可能出现严重金融放大效应；若人为抬高房地产价格，可能挤出其他投资、减少建筑行业新增活动并因土地出让金减少影响地方财政收入。无论方式，中国需摆脱依靠信贷驱动房地产的增长模式。
  - 地缘政治紧张与气候相关扰动可能导致大宗商品价格波动上升。自 6 月以来，由于“欧派克+”延长减产期限，石油价格上涨了约 25%。粮食价格居高不下，若俄乌战争升级，粮食价格可能进一步扰动并给许多低收入国家带来重大困难。地缘经济割裂也导致关键矿物等大宗商品价格在各地区差异急剧增加，将构成未来严重宏观经济风险，包括对气候转型的风险。
  - 基础通胀和总体通胀虽有所下降，但仍处高位，短期通胀预期已上升并明显高于目标水平（但目前这一趋势似乎正在发生变化）。劳动力市场紧张、部分国家超额储蓄充足以及不利的能源价格形势可能使通胀更顽固，需要央行采取更大力度行动。
  - 许多国家的财政缓冲已被侵蚀，债务水平高企、融资成本上升、经济增速放缓，导致国家日益增长的需求与可用财政资源之间的不匹配加剧（见 2023 年 10 月《财政监测报告》）。
  - 虽然货币政策收紧，但许多国家金融环境有所宽松（见 2023 年 10 月《全球金融稳定报告》）。危险在于可能出现风险的大幅重新定价——这对新兴市场尤其如此——将导致美元进一步升值、引发资本外流、增加借贷成本并加剧债务困境。

### 政策建议
- 货币政策
  - 在基线情景下，由于各国央行维持紧缩立场，通胀将持续下降。
  - 许多国家已接近其紧缩周期的峰值，不再需要进一步收紧政策；但过早放松政策将使过去 18 个月来的成果毁于一旦。当通胀稳步下行、短期通胀预期下降，下调政策利率将使货币政策立场（即实际利率）保持不变，直至接近通胀目标。
- 财政政策
  - 财政政策需要支持货币政策的策略，并帮助降低通胀。各国应专注于重建因疫情和能源危机而受到严重侵蚀的财政缓冲，如取消能源补贴。
  - 美国财政政策不应是顺周期的，尤其在当前通胀周期阶段。
- 中期与结构性改革
  - 中期前景黯淡，特别是对新兴市场和发展中经济体，增长放缓将减慢其追赶发达经济体生活水平的速度、缩小财政空间并提升债务脆弱性与风险敞口。
  - 随着经济增长放缓、利率上升和财政空间缩小，实施谨慎确定次序的结构性改革已成为关键，特别是侧重于治理、企业监管和对外部门的“第一代”改革，以释放增长潜力并提升后续改革（如信贷市场改革或绿色转型改革）的效力。
- 多边合作
  - 各国应避免实施违反 WTO 规则和扭曲国际贸易的政策。
  - 各国应保障气候转型所需的关键矿物及农产品的顺畅流动，构建“绿色走廊”以降低波动性并加速绿色转型。
  - 限制地缘经济割裂，恢复对基于规则的多边框架的信任，以提高透明度和政策确定性，促进全球共同繁荣，并强调以资源充足的国际货币基金组织为核心的强大全球金融安全网的重要性。

*来源：国际货币基金组织，序言，2023 年 10 月*

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