## ГЛАВА 2 УПРАВЛЕНИЕ ОЖИДАНИЯМИ: ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

## Source details

**Canonical URL:** [ГЛАВА 2 УПРАВЛЕНИЕ ОЖИДАНИЯМИ: ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА](https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2023/october/russian/text.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/weo/2023/october/russian/text.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/weo/2023/october/russian/text.pdf.json)

---

### Последние закономерности в инфляционных ожиданиях
- Краткосрочные (на ближайшие 12 месяцев) инфляционные ожидания резко выросли в 2021–2022 годах и синхронно среди профессиональных составителей прогнозов, финансовых рынков, домашних хозяйств и компаний; показатели достигали от «двух с половиной до более чем четырех стандартных отклонений» относительно среднего (z-оценки).
- Долгосрочные (на пять лет вперед) инфляционные ожидания в средней стране остались в целом закрепленными; медианные долгосрочные ожидания выросли незначительно (в СФР медианное значение +10 базисных пунктов).
- Профессиональные составители прогнозов ожидают приближения инфляции к целевым ориентиру в 2024 году (смещение медианного отклонения к нулю), однако ожидают, что темп инфляции полностью вернется к целевым ориентирам в среднем лишь к 2026 году с учетом циклической и предполагаемой политики.
- Новый показатель ожиданий компаний (на основе текстового анализа стенограмм телеконференций по финансовым результатам) показывает, что компании в период всплеска инфляции проявляли высокую чувствительность и внимание к денежно-кредитной политике.

### Роль ожиданий в динамике инфляции (эмпирические оценки)
- В гибридной кривой Филлипса краткосрочные инфляционные ожидания обладают большей объясняющей силой текущей инфляции, чем долгосрочные ожидания.
- Стандартизированные оценки: повышение краткосрочных ожиданий на одно стандартное отклонение связано с ростом текущей инфляции примерно на 0.7 стандартного отклонения.
- На основе базовой спецификации:
  - Повышение краткосрочных ожиданий на 1 процентный пункт приводит к увеличению текущей инфляции на 1.1 процентного пункта в странах с развитой экономикой.
  - Для стран с формирующимся рынком аналогичная оценка составляет около 0.8 процентного пункта.
- При использовании стратегии инструментальных переменных (учёт обратной связи текущей инфляции на ожидания):
  - Причинно-следственные оценки влияния краткосрочных ожиданий на текущую инфляцию примерно на 30 процентов ниже, чем ассоциативные оценки.
  - После инструментальных оценок: для средней страны с развитой экономикой эффект краткосрочных ожиданий ~0.8 процентного пункта (при росте ожиданий на 1 процентный пункт); для средней страны с формирующимся рынком — около 0.4 процентного пункта.
- Передача воздействия ожиданий на инфляцию усиливается при более высоком текущем уровне инфляции: коэффициент передачи увеличивается с 0.6 при низкой инфляции до 0.9, когда инфляция высока (особенно в странах с развитой экономикой).

### Сравнение с прошлым опытом и временные горизонты снижения инфляции
- Из прошлых эпизодов, когда как краткосрочные, так и долгосрочные ожидания неуклонно росли не менее одного года:
  - В среднем требовалось «около трех лет», чтобы инфляция и краткосрочные ожидания вернулись к уровням, предшествовавшим эпизоду.
- Текущая динамика: реальные процентные ставки в 2022 году оказались значительно ниже, чем в предыдущих сопоставимых эпизодах, но затем быстро поднялись, отражая резкое ужесточение денежно-кредитной политики.
- В модельных сценариях:
  - Если центральные банки фокусируются одновременно на инфляции и объёме производства («сбалансированная» функция потерь), в стране с преобладанием ретроспективных ожиданий требуется около «трёх–четырёх лет» для возврата инфляции к целевому уровню.
  - Если центральный банк удвоит вес инфляции в своей функции потерь (ускорить возврат инфляции), то возврат к целевому уровню может занять около «трёх лет»; если центральный банк игнорирует разрыв выпуска и целит исключительно в быстрый возврат инфляции, возврат возможен примерно за «два года», но ценой более высокого упущенного производства.

### Формирование ожиданий, гетерогенные субъекты и моделирование
- Модель с гетерогенностью субъектов: сочетание субъектов, использующих перспективные (рациональные) данные, и субъектов, опирающихся на ретроспективные данные (адактивное обучение).
  - Оценки указывают: доля ретроспективных субъектов составляет примерно 20 процентов в странах с развитой экономикой и примерно 30 процентов в странах с формирующимся рынком.
- Последствия наличия большего числа ретроспективных субъектов:
  - Более продолжительное сохранение ценового давления после шока затрат.
  - Ослабление эффективности денежно-кредитной политики, поскольку ретроспективные субъекты менее учитывают будущие последствия политики на предельные издержки.
  - Увеличение коэффициента потерь (упущенное производство для достижения определённого снижения инфляции).
- Модельные результаты иллюстрируют, что повышение доли субъектов, ориентирующихся на перспективные данные, через улучшение основ денежно-кредитной политики и коммуникаций, ускоряет снижение инфляции и снижает издержки для производства.

### Меры политики и рекомендации
- Для директивных органов денежно-кредитной политики:
  - Поддерживать ограничительную денежно-кредитную политику до тех пор, пока инфляция не будет надёжно возвращаться к целевому уровню, с учётом условий по каждой стране.
  - Усилить коммуникации: простые, регулярные и адресные сообщения (в т.ч. три «О»: объяснение, охват аудитории, образование) для повышения ориентира субъектов на перспективные данные.
  - Повышать прозрачность и независимость центрального банка; совершенствовать операционную стратегию и календарь заседаний.
- По сбору и мониторингу данных:
  - Инвестировать в систему сбора и мониторинга ожиданий (включая альтернативные источники, такие как текстовый анализ стенограмм телеконференций компаний — новый показатель компаний).
  - Уделять особое внимание краткосрочным ожиданиям, поскольку они имеют наибольшее значение для текущей инфляции.
- По сочетанию инструментов политики:
  - Параллельно с денежно-кредитными мерами следует оценивать роль фискальной политики: временные меры бюджетной поддержки (например, энергетические субсидии) смягчают инфляцию сегодня, но могут повышать ожидания и инфляцию после истечения мер, если воспринимаются как длительные; аккуратное оформление таких мер и ясная коммуникация о их временном характере снижают риски через канал ожиданий.
  - Усиление основ денежно-кредитной политики и коммуникаций уступает по скорости циклическому ужесточению (которое быстрее снижает инфляцию), но обеспечивает более низкие издержки для производства и помогает способствовать «мягкой посадке».
- Для стран с формирующимся рынком:
  - Учитывать более высокую долю ретроспективных субъектов и направлять усилия на укрепление правовых и институциональных основ, прозрачности и коммуникаций, чтобы повысить долю перспективно ориентированных субъектов и повысить эффективность политики.
- Для фирм и частного сектора:
  - Более внимательное отслеживание денежно-кредитной политики (индекс внимания компаний) усиливает влияние политики на инфляционные ожидания и, соответственно, на динамику инфляции.

### Ключевые числовые показатели и оценки
- Резкое повышение краткосрочных ожиданий в 2022 году — от «двух с половиной до более чем четырех стандартных отклонений» (z-оценки) для показателей по субъектам и странам.
- Долгосрочные ожидания выросли незначительно: медианное изменение в СФР на +10 базисных пунктов.
- В среднем из прошлых эпизодов требовалось «около трех лет», чтобы инфляция и краткосрочные ожидания вернулись к уровню, предшествовавшему эпизоду.
- Стандартизированный эффект: повышение ожиданий на одно стандартное отклонение → рост текущей инфляции на 0.7 стандартного отклонения.
- Базовая оценка: повышение краткосрочных ожиданий на 1 процентный пункт → рост текущей инфляции на 1.1 процентного пункта (страны с развитой экономикой) и ~0.8 процентного пункта (страны с формирующимся рынком).
- Причинно-следственная оценка канала ожиданий примерно на 30 процентов ниже ассоциативной оценки.
- В модельных калибровках: доля ретроспективных субъектов ≈ 20 процентов (страны с развитой экономикой), ≈ 30 процентов (страны с формирующимся рынком).
- В сценариях: при «сбалансированной» функции потерь — около «трёх–четырёх лет» для возврата инфляции к целевому уровню; при фокусе исключительно на инфляции — ~«два года», но с большими потерями производства.
- Индекс внимания компаний: более внимательные компании снижают свои инфляционные ожидания примерно на «1 процент одного стандартного отклонения больше, чем в среднем по итогам четырех кварталов» в динамических ответах на restrictive monetary shock.

*Источник: ГЛАВА 2 «УПРАВЛЕНИЕ ОЖИДАНИЯМИ: ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА», Перспективы развития мировой экономики, Международный валютный фонд, Октябрь 2023.*

### 102924.  https:// doi .org/ 10 .1016/ j .jdeveco .2022 .102924.

### References

### Cited works

- 102924.  https:// doi .org/ 10 .1016/ j .jdeveco .2022 .102924.
- Bernanke, Ben S., Mark Gertler, and Mark Watson. 1997. “Systematic Monetary Policy and the Effects of Oil Price Shocks.” Brookings Papers on Economic Activity 1: 91–142. https:// www .brookings .edu/ wp -content/ uploads/ 1997/ 01/ 1997a _bpea _bernanke _gertler _watson _sims _friedman .pdf.
- Blanchard, Olivier, and Ben S. Bernanke. 2023. “What Caused the US Pandemic-Era Inflation?” NBER Working Paper 31417, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA.  https:// www .nber .org/ papers/ w31417.
- Bloom, Nicholas, Charles I. Jones, John Van Reenen, and Michael Webb. 2020. “Are Ideas Getting Harder to Find?” American Economic Review 110 (4): 1104–44.
- Brasili, Andrea, Cristina Brasili, Giorgio Musto, and Anamaria Tüske. 2023. “Complementarities between Local Public and Private Investment in EU Regions.” European Investment Bank Working Paper 2023/04, Luxembourg.
- Breitenlechner, Max, Georgios Georgiadis, and Ben Schumann. 2022. “What Goes around Comes around: How Large Are Spillbacks from US Monetary Policy?” Journal of Monetary Economics 131 (2022): 45–60.
- Bruno, Valentina, and Hyun Song Shin. 2015. “Capital Flows and the Risk-Taking Channel of Monetary Policy.” Journal of Monetary Economics  71:  119–32.  https:// doi .org/ 10 .1016/ j .jmoneco .2014 .11 .011.
- Brussevich, Maria, Shihui Liu, and Chris Papageorgiou. 2022. “Income Convergence or Divergence in the Aftermath of the COVID-19 Shock?” IMF Working Paper 22/121, International Monetary Fund, Washington, DC.
- Budina, Nina, Christian Ebeke, Florence Jaumotte, Andrea Medici, Augustus J. Panton, Marina M. Tavares, and Bella Yao. 2023. “Structural Reforms to Accelerate Growth, Ease Policy Trade-Offs, and Support the Green Transition in EMDEs.” Unpublished, International Monetary Fund, Washington, DC.
- Capelle, Damien, Divya Kirti, Nicola Pierri, and German Villegas Bauer. Forthcoming. “Mitigating Climate Change at the Firm Level: Mind the Laggards.” IMF Working Paper, International Monetary Fund, Washington, DC.
- Colonna, Fabrizio, Roberto Torrini, and Eliana Viviano. 2023. “The Profit Share and Firm Mark-Up: How to Interpret Them?” Bank of Italy Occasional Papers 770, Bank of Italy, Rome. https:// www .bancaditalia .it/ pubblicazioni/ qef/ 2023 -0770/ .
- Dao, Mai Chi, Allan Dizioli, Chris Jackson, Pierre-Olivier Gourinchas, and Daniel Leigh. 2023. “Unconventional Fiscal Policy in Times of High Inflation.” IMF Working Paper 23/178, International Monetary Fund, Washington, DC. https:// www .imf .org/ en/ Publications/ WP/ Issues/ 2023/ 08/ 31/ Unconventional -Fiscal -Policy -in -Times -of -High -Inflation -537454.
- de Soyres, Francois, Dylan Moore, and Julio L. Ortiz. 2023. “Accumulated Savings during the Pandemic: An International Comparison with Historical Perspective.” FEDS Notes. Board of Governors of the Federal Reserve System, June 23. https:// doi .org/ 10 .17016/ 2380 -7172 .3326.
- Dées, Stéphane, and Alessandro Galesi. 2021. “The Global Financial Cycle and US Monetary Policy in an Interconnected World.” Journal of International Money and Finance 115:

*Source: text - 102924.  https:// doi .org/ 10 .1016/ j .jdeveco .2022 .102924.*

### 102395.  https:// doi .org/ 10 .1016/ j .jimonfin .2021 .102395.

### ГЛАВА 2 УПРАВЛЕНИЕ ОЖИДАНИЯМИ: ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

### Последние закономерности в инфляционных ожиданиях
- Краткосрочные (на ближайшие 12 месяцев) инфляционные ожидания резко выросли в 2021–2022 годах и синхронно среди профессиональных составителей прогнозов, финансовых рынков, домашних хозяйств и компаний; показатели достигали от двух с половиной до более чем четырех стандартных отклонений относительно среднего (з-оценки).
- Долгосрочные (на пять лет вперед) инфляционные ожидания в средней стране остались в целом закрепленными; медианные долгосрочные ожидания выросли незначительно (в СФР медианное значение +10 базисных пунктов).
- Профессиональные составители прогнозов ожидают приближения инфляции к целевым ориентиру в 2024 году (смещение медианного отклонения к нулю), однако ожидают, что темп инфляции полностью вернется к целевым ориентирам в среднем лишь к 2026 году с учетом циклической и предполагаемой политики.
- Новый показатель ожиданий компаний (на основе текстового анализа стенограмм телеконференций по финансовым результатам) показывает, что компании в период всплеска инфляции проявляли высокую чувствительность и внимание к денежно-кредитной политике.

### Роль ожиданий в динамике инфляции (эмпирические оценки)
- В гибридной кривой Филлипса краткосрочные инфляционные ожидания обладают большей объясняющей силой текущей инфляции, чем долгосрочные ожидания.
- Стандартизированные оценки: повышение краткосрочных ожиданий на одно стандартное отклонение связано с ростом текущей инфляции примерно на 0.7 стандартного отклонения.
- На основе базовой спецификации:
  - Повышение краткосрочных ожиданий на 1 процентный пункт приводит к увеличению текущей инфляции на 1.1 процентного пункта в странах с развитой экономикой.
  - Для стран с формирующимся рынком аналогичная оценка составляет около 0.8 процентного пункта.
- При использовании стратегии инструментальных переменных (учёт обратной связи текущей инфляции на ожидания):
  - Причинно-следственные оценки влияния краткосрочных ожиданий на текущую инфляцию примерно на 30 процентов ниже, чем ассоциативные оценки.
  - После инструментальных оценок: для средней страны с развитой экономикой эффект краткосрочных ожиданий ~0.8 процентного пункта (при росте ожиданий на 1 процентный пункт); для средней страны с формирующимся рынком — около 0.4 процентного пункта.
- Передача воздействия ожиданий на инфляцию усиливается при более высоком текущем уровне инфляции: коэффициент передачи увеличивается с 0.6 при низкой инфляции до 0.9, когда инфляция высока (особенно в странах с развитой экономикой).

### Сравнение с прошлым опытом и временные горизонты снижения инфляции
- Из прошлых эпизодов, когда как краткосрочные, так и долгосрочные ожидания неуклонно росли не менее одного года:
  - В среднем требовалось около трех лет, чтобы инфляция и краткосрочные ожидания вернулись к уровням, предшествовавшим эпизоду.
- Текущая динамика: реальные процентные ставки в 2022 году оказались значительно ниже, чем в предыдущих сопоставимых эпизодах, но затем быстро поднялись, отражая резкое ужесточение денежно-кредитной политики.
- В модельных сценариях:
  - Если центральные банки фокусируются одновременно на инфляции и объёме производства («сбалансированная» функция потерь), в стране с преобладанием ретроспективных ожиданий требуется около трех–четырёх лет для возврата инфляции к целевому уровню.
  - Если центральный банк удвоит вес инфляции в своей функции потерь (ускорить возврат инфляции), то возврат к целевому уровню может занять около трех лет; если центральный банк игнорирует разрыв выпуска и целит исключительно в быстрый возврат инфляции, возврат возможен примерно за два года, но ценой более высокого упущенного производства.

### Формирование ожиданий, гетерогенные субъекты и моделирование
- Модель с гетерогенностью субъектов: сочетание субъектов, использующих перспективные (рациональные) данные, и субъектов, опирающихся на ретроспективные данные (адактивное обучение).
  - Оценки указывают: доля ретроспективных субъектов составляет примерно 20 процентов в странах с развитой экономикой и примерно 30 процентов в странах с формирующимся рынком.
- Последствия наличия большего числа ретроспективных субъектов:
  - Более продолжительное сохранение ценового давления после шока затрат.
  - Ослабление эффективности денежно-кредитной политики, поскольку ретроспективные субъекты менее учитывают будущие последствия политики на предельные издержки.
  - Увеличение коэффициента потерь (упущенное производство для достижения определённого снижения инфляции).
- Модельные результаты иллюстрируют, что повышение доли субъектов, ориентирующихся на перспективные данные, через улучшение основ денежно-кредитной политики и коммуникаций, ускоряет снижение инфляции и снижает издержки для производства.

### Меры политики и рекомендации (из выводов главы)
- Для директивных органов денежно-кредитной политики:
  - Поддерживать ограничительную денежно-кредитную политику до тех пор, пока инфляция не будет надёжно возвращаться к целевому уровню, с учётом условий по каждой стране.
  - Усилить коммуникации: простые, регулярные и адресные сообщения (в т.ч. три «О»: объяснение, охват аудитории, образование) для повышения ориентира субъектов на перспективные данные.
  - Повышать прозрачность и независимость центрального банка; совершенствовать операционную стратегию и календарь заседаний.
- По сбору и мониторингу данных:
  - Инвестировать в систему сбора и мониторинга ожиданий (включая альтернативные источники, такие как текстовый анализ стенограмм телеконференций компаний — новый показатель компаний).
  - Уделять особое внимание краткосрочным ожиданиям, поскольку они имеют наибольшее значение для текущей инфляции.
- По сочетанию инструментов политики:
  - Параллельно с денежно-кредитными мерами следует оценивать роль фискальной политики: временные меры бюджетной поддержки (например, энергетические субсидии) смягчают инфляцию сегодня, но могут повышать ожидания и инфляцию после истечения мер, если воспринимаются как длительные; аккуратное оформление таких мер и ясная коммуникация о их временном характере снижают риски через канал ожиданий.
  - Усиление основ денежно-кредитной политики и коммуникаций уступает по скорости циклическому ужесточению (которое быстрее снижает инфляцию), но обеспечивает более низкие издержки для производства и помогает способствовать «мягкой посадке».
- Для стран с формирующимся рынком:
  - Учитывать более высокую долю ретроспективных субъектов и направлять усилия на укрепление правовых и институциональных основ, прозрачности и коммуникаций, чтобы повысить долю перспективно ориентированных субъектов и повысить эффективность политики.
- Для фирм и частного сектора:
  - Более внимательное отслеживание денежно-кредитной политики (индекс внимания компаний) усиливает влияние политики на инфляционные ожидания и, соответственно, на динамику инфляции.

### Ключевые числовые показатели и оценки (сохранены дословно)
- Резкое повышение краткосрочных ожиданий в 2022 году — от «двух с половиной до более чем четырех стандартных отклонений» (z-оценки) для показателей по субъектам и странам.
- Долгосрочные ожидания выросли незначительно: медианное изменение в СФР на +10 базисных пунктов.
- В среднем из прошлых эпизодов требовалось «около трех лет», чтобы инфляция и краткосрочные ожидания вернулись к уровню, предшествовавшему эпизоду.
- Стандартизированный эффект: повышение ожиданий на одно стандартное отклонение → рост текущей инфляции на 0.7 стандартного отклонения.
- Базовая оценка: повышение краткосрочных ожиданий на 1 процентный пункт → рост текущей инфляции на 1.1 процентного пункта (страны с развитой экономикой) и ~0.8 процентного пункта (страны с формирующимся рынком).
- Причинно-следственная оценка канала ожиданий примерно на 30 процентов ниже ассоциативной оценки.
- В модельных калибровках: доля ретроспективных субъектов ≈ 20 процентов (страны с развитой экономикой), ≈ 30 процентов (страны с формирующимся рынком).
- В сценариях: при «сбалансированной» функции потерь — около «трёх–четырёх лет» для возврата инфляции к целевому уровню; при фокусе исключительно на инфляции — ~«два года», но с большими потерями производства.
- Индекс внимания компаний: более внимательные компании снижают свои инфляционные ожидания примерно на «1 процент одного стандартного отклонения больше, чем в среднем по итогам четырех кварталов» в динамических ответах на restrictive monetary shock.

*Источник: ГЛАВА 2 «УПРАВЛЕНИЕ ОЖИДАНИЯМИ: ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА», Перспективы развития мировой экономики, Международный валютный фонд, Октябрь 2023.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2023/october/russian/text.pdf_