## 通胀在低增长环境中见顶

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### 全球宏观前景要点
- 2022年的全球增长率估计约为3.4%。
- 2023年全球增长率预计为2.9%。
- 2024年全球增长率预计为3.1%。
- 2023年的预测值比2022年10月《世界经济展望》的预测高0.2个百分点，但低于2000-2019年3.8%的历史平均水平。
- 全球通胀率预计从2022年的8.8%降至2023年的6.6%和2024年的4.3%，但仍高于2017-2019年约3.5%的水平。
- 预计约84%国家的2023年总体（消费者价格指数）通胀将低于2022年水平。
- 预计全球基础（核心）通胀将从2022年第四季度的6.9%（同比）下降到2023年第四季度的4.5%。

### 增长预测（总体与分地区）
- 全球：
  - 2022年：3.4%
  - 2023年：2.9%
  - 2024年：3.1%
- 发达经济体：
  - 2022年：2.7%
  - 2023年：1.2%
  - 2024年：1.4%（2024年预测下调0.2个百分点）
  - 预计约90%发达经济体2023年增速放缓。
- 美国：
  - 2022年：2.0%
  - 2023年：1.4%（2023年上调0.4个百分点）
  - 2024年：1.0%（2024年下调0.2个百分点）
  - 假设美联储于2023年达到约5.1%的利率峰值。
- 欧元区：
  - 2022年：3.5%
  - 2023年：0.7%（2023年上调0.2个百分点）
  - 2024年：1.6%
- 英国：
  - 2023年增长率预计为-0.6%，较10月预测下调0.9个百分点。
- 日本：
  - 2022年：1.4%
  - 2023年：1.8%
  - 2024年：0.9%
- 新兴市场和发展中经济体：
  - 2022年：3.9%
  - 2023年：4.0%（2023年预测上调0.3个百分点）
  - 2024年：4.2%（2024年预测下调0.1个百分点）
- 亚洲新兴与发展中经济体：
  - 2022年：4.3%
  - 2023年：5.3%
  - 2024年：5.2%
- 中国：
  - 2022年：3.0%（下降0.2个百分点）
  - 2023年：5.2%
  - 2024年：4.5%
  - 中期增长率在“低于4%”区间稳定（在商业活力下降和结构性改革进展缓慢的背景下）。
- 印度：
  - 2022年：6.8%
  - 2023年：6.1%
  - 2024年：6.8%
- 东盟五国（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）：
  - 2023年：4.3%
  - 2024年：4.7%
- 欧洲新兴与发展中经济体：
  - 2022年：0.7%
  - 2023年：1.5%（较10月预测上调0.9个百分点）
  - 2024年：2.6%
- 拉丁美洲和加勒比地区：
  - 2022年：3.9%
  - 2023年：1.8%（2023年上调0.1个百分点）
  - 2024年：2.1%（较之前预测下调0.3个百分点）
- 中东和中亚：
  - 2022年：5.3%
  - 2023年：3.2%（较10月预测下调0.4个百分点）
- 撒哈拉以南非洲：
  - 2022年：3.8%
  - 2023年：3.8%
  - 2024年：4.1%

### 贸易、大宗商品与利率假设
- 世界贸易增速：
  - 2023年预计降至2.4%。
  - 2024年预计升至3.4%。
- 大宗商品价格（自10月以来的变动假设）：
  - 2023年石油价格预计下跌约16%。
  - 非燃料大宗商品价格预计平均下跌6.3%。
- 全球利率假设已上调，反映主要央行加大政策收紧力度（包括实际收紧和发出收紧信号）。

### 通胀展望细分
- 全球通胀：
  - 2022年：8.8%
  - 2023年：6.6%
  - 2024年：4.3%
- 发达经济体通胀：
  - 2022年：7.3%
  - 2023年：4.6%
  - 2024年：2.6%
  - 注：欧元区2023年和2024年通胀率分别为5.7%和3.3%；日本分别为2.8%和2.0%；美国分别为4.0%和2.2%。
- 新兴市场和发展中经济体通胀：
  - 2022年：9.9%
  - 2023年：8.1%
  - 2024年：5.5%
  - 疫情前（2017-2019年）平均为4.9%。
- 低收入发展中国家通胀：
  - 2022年：14.2%
  - 2024年：8.6%

### 风险情景（上行与下行）
- 上行风险（增长或通胀更高）：
  - 被压抑需求释放（来源于过剩私人储蓄和紧张劳动力市场）可能推动消费和服务支出，带来增长上行并可能推高核心通胀。
  - 通胀更快下行的情景：空缺职位减少缓解劳动力市场压力，商品价格进一步下跌，可能实现“软”着陆且货币政策收紧较小。
- 下行风险（增长更低或通胀更高）：
  - 中国经济复苏停滞：若民众健康受到严重影响或房地产市场危机深化，可能阻碍复苏并引发金融部门动荡，产生全球溢出效应。
  - 乌克兰战争升级：可能导致能源与粮食价格大幅上升，欧洲及低收入国家受影响尤甚；若《黑海谷物倡议》失败，将推高粮食价格。
  - 债务困境：估计约15%的低收入国家已陷入债务困境，另有45%的低收入国家和约25%的新兴市场经济体存在较高陷入债务困境的风险。
  - 通胀长期持续：劳动市场持续紧张或能源/粮食价格超预期上涨可能使总体与核心通胀再度走高。
  - 金融市场突然重新定价：过早放松金融环境或不利通胀数据可能触发资产重新定价并加剧市场波动。
  - 地缘政治分裂：全球分裂可能加剧，对资本、劳动者和国际支付的跨境流动施加限制，并阻碍多边合作，短期内带来重大损失。

### 金融稳定观察（专栏要点）
- 自2022年10月《全球金融稳定报告》以来，市场对利率周期预期变化导致全球金融环境有所放松：债券收益率下降、企业债利差收窄、股市反弹。
- 然而总体金融稳定风险仍处高位；若通胀上行，央行可能需要进一步收紧政策。
- 市场流动性挑战加剧，某些资产类别（例如美国国债）流动性已恶化至2020年3月的低点。
- 随着央行缩表（量化紧缩）推进，市场流动性仍将面临挑战，金融市场波动性预计将维持高位。

### 政策优先事项与建议
- 保持并确保通胀持续下降至目标水平：
  - 提高实际政策利率并将其保持在中性水平以上，直至基础通胀明显下降。
  - 央行需开展清晰政策沟通并对数据变化适时反应；在可能的流动性风险下，谨慎缩表。
  - 逐渐、稳步收紧财政政策以降温需求；在产出低于潜在且通胀可控的国家，可保持宽松政策。
- 遏制新冠疫情再次出现：
  - 在全球范围提高疫苗接种率和药物可及性，推动病毒基因测序和数据共享。
  - 在中国重点推进脆弱群体的疫苗接种、加强针和抗病毒药物覆盖率以降低对健康和经济的严重影响风险。
- 维护金融稳定：
  - 视国情使用宏观审慎工具，应对金融部门局部脆弱性。
  - 中国应由中央政府采取行动解决房地产危机，包含临时性机制保护预售房购房者和对陷入困境的开发商进行重组。
  - 解决监管较少的非银行金融部门的数据和监管缺口；加强加密资产监管和通行标准。
- 恢复债务可持续性：
  - 对不可持续债务，尽早实施债务重组或调整债务安排，作为财政整顿和促增长供给侧改革的一部分。
- 支持弱势群体与能源政策：
  - 取消广泛临时性纾困措施，转而采用更具针对性的支援（例如基于收入或人口统计的现金转移支付，或基于过去能耗的转移支付）。
  - 保持能源价格信号以鼓励减少能源消耗；补贴应是暂时性的，并通过创收措施（如在适当情况下对高收入家庭和企业征收一次性团结税）抵消成本。
- 加强供给侧与绿色投资：
  - 通过消除市场支配、减少寻租行为、放松僵化监管和改进教育等供给侧改革，提升韧性、减少瓶颈和缓解价格压力。
  - 协调推动绿色能源技术供应链投资以改善能源安全并推动绿色转型。
- 加强多边合作：
  - 全球协调推进疫苗与药物分配、支持开发新疫苗技术并建立应对未来大流行的系统性反应。
  - 通过二十国集团《债务处理共同框架》等机制解决债务问题，并就中等收入国家的债务处置机制达成一致。
  - 提振全球贸易：取消对粮食和其他必需品的出口限制、更新世贸组织规则、缔结并执行新基于世贸组织的协议、全面恢复争端解决机制。
  - 充分利用全球金融安全网，包括积极利用IMF的预防性融资安排，并将援助资金转借给面临冲击的低收入国家。
  - 推动全球协调的碳定价或等效政策以加快脱碳进程，并为脆弱国家提供气候援助以增强抵御能力。

*来源：国际货币基金组织《世界经济展望》更新，2023年1月（章节《通胀在低增长环境中见顶》）。*

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