## Introducción

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### Panorama general y resiliencia reciente
- La economía mundial muestra una resiliencia notable pese al crecimiento desigual.
- Factores que originaron el episodio adverso: trastornos en las cadenas de suministro por la pandemia; la guerra iniciada por Rusia en Ucrania con su crisis energética y alimentaria; la considerable escalada de la inflación; y la contracción monetaria sincronizada a escala mundial.
- A pesar de los riesgos, se evitó una recesión global, el sistema bancario ha demostrado resiliencia en su mayor parte, y las principales economías de mercados emergentes no han sufrido frenadas bruscas de la entrada de capitales.
- La inflación mundial se ha reducido casi con la misma rapidez con la que aumentó.

### Tendencias y proyecciones macroeconómicas claves
- Crecimiento mundial interanual tocó fondo a finales de 2022 en 2,3%.
- Mediana de la inflación general tocó máximos en 9,4%.
- Proyecciones: crecimiento para 2024 y 2025 se mantendrá estable en torno a 3,2%.
- Mediana de la inflación general disminuirá desde 2,8% a finales de 2024 hasta 2,4% a finales de 2025.
- Señal general: la mayor parte de los indicadores apuntan a un aterrizaje suave.

### Canales de la recuperación y factores favorables
- Relajación de condiciones financieras tras expectativas de fin de la contracción monetaria: repunte del precio de las acciones y flujos dinámicos de capital hacia la mayoría de economías de mercados emergentes (sin incluir China).
- Recuperación del acceso a los mercados para algunos países de ingreso bajo y economías preemergentes.
- Estimaciones de las secuelas económicas de la pandemia (caída proyectada del producto respecto de las proyecciones anteriores a la pandemia) son menores en la mayoría de países y regiones, especialmente en economías de mercados emergentes, en parte por el sólido crecimiento del empleo.
- La economía estadounidense ya ha sobrepasado su tendencia previa a la pandemia.
- Explicaciones: disipación de shocks de precios de la energía; repunte de la oferta de mano de obra asociado a importantes flujos migratorios; medidas de política monetaria y marcos más sólidos que han anclado expectativas de inflación.
- Nota técnica: en países como Estados Unidos, la transmisión de la política monetaria habría sido más moderada por el aumento del peso de las hipotecas de tasa fija y la disminución de los niveles de deuda de los hogares desde la crisis financiera mundial.

### Riesgos y retos persistentes
- Inflación:
  - Aunque la tendencia general es de desinflación, las cifras más recientes de inflación mediana e inflación subyacente están aumentando; esto podría ser temporal, pero requiere vigilancia.
  - La mayor parte del descenso de la inflación provino de la caída de los precios de la energía y de la inflación de productos por debajo de su promedio histórico; sin embargo, la inflación de los servicios se mantiene elevada y puede descarrilar la desinflación.
  - Prioridad: reducir la inflación hasta su meta.
- Divergencias entre países:
  - Estados Unidos: resultados extraordinarios que impulsan el crecimiento mundial pero muestran elementos de demanda como una orientación fiscal que no se ajusta a la sostenibilidad fiscal a largo plazo (véase Monitor Fiscal de abril de 2024), lo que eleva riesgos a corto plazo para la desinflación y riesgos fiscales y financieros a largo plazo a escala mundial.
  - Zona del euro: crecimiento mejorará desde niveles muy bajos; efectos rezagados de la contracción monetaria, altos precios de la energía y consolidación fiscal prevista pesarán sobre la actividad; elevado crecimiento continuado de los salarios y persistencia de la inflación de servicios podrían retrasar la vuelta de la inflación a su meta. Evidencia de sobrecalentamiento es escasa; BCE deberá graduar cuidadosamente el giro hacia la flexibilización.
  - China: desaceleración persistente del sector inmobiliario; la demanda interna seguirá apagada salvo que se corrija la causa subyacente con medidas y reformas sólidas; preocupación por la dinámica de la deuda y el riesgo de que la crisis inmobiliaria se transforme en una crisis de las finanzas públicas nacionales; posible aumento de superávits externos que podría agravar tensiones comerciales.
  - Países de ingreso bajo: creciente divergencia con el resto del mundo; crecimiento revisado a la baja e inflación revisada al alza; secuelas profundas de la pandemia revisadas al alza en muchos, lo que sugiere que no han superado plenamente las crisis de la pandemia y del costo de vida; conflictos aumentan incertidumbre y pérdida de vidas.
- Deuda y reservas fiscales:
  - Tasas de interés reales han aumentado; la dinámica de la deuda soberana es menos favorable, especialmente en mercados emergentes altamente endeudados.
  - Recomendación: reponer reservas fiscales; credibilidad de consolidaciones fiscales reduce costos de financiamiento y mejora la estabilidad financiera.
  - Observación histórica: las consolidaciones fiscales tienen más posibilidades de éxito cuando son creíbles y se implementan en momentos de crecimiento (recordando el episodio de 1993 en Estados Unidos).
- Crecimiento a mediano plazo:
  - Perspectivas históricamente bajas.
  - Principal responsable: menor crecimiento de la productividad total de los factores, debido en gran medida a una asignación deficiente del capital y la mano de obra entre sectores y países.
  - Medidas para revertirlo: facilitar una asignación de recursos más rápida y eficiente.
  - Inteligencia artificial (IA): esperanza de mejoras sólidas de la productividad a mediano plazo, aunque con alto riesgo de perturbaciones en mercados laborales y financieros; aprovechar la IA requerirá mejorar infraestructura digital, invertir en capital humano y coordinar normativas internacionales.
  - Fragmentación geoeconómica y aumento de medidas de política industrial y restricción comercial desde 2019 están cambiando vínculos comerciales mundiales, con pérdidas potenciales de eficiencia y daño al multilateralismo.
- Transición hacia una economía verde:
  - Se necesitan grandes inversiones globales para un futuro verde y resiliente al clima.
  - Reducción de emisiones compatible con crecimiento; sin embargo, las emisiones siguen aumentando.
  - En economías avanzadas y China, inversiones verdes han crecido a buen ritmo; en otras economías de mercados emergentes y en desarrollo se requiere un enorme incremento de inversiones verdes y reducción de inversiones en combustibles fósiles.
  - Requisitos: transferencias de tecnología de economías avanzadas y de China; considerables fuentes de financiamiento, en gran medida del sector privado; parte de los fondos tendría que ser concesionaria.
  - Recorte de subsidios a combustibles fósiles puede crear margen fiscal para nuevas inversiones verdes.

### Políticas recomendadas y prioridades
- Mantener la prioridad en reducir la inflación hasta su meta, vigilando aumentos recientes de la inflación mediana y subyacente.
- Reponer reservas fiscales y llevar a cabo consolidaciones fiscales creíbles y plurianuales en momentos propicios para reducir costos de financiamiento y mejorar estabilidad financiera.
- En países con inflación controlada y esfuerzos creíbles de reposición fiscal, permitir que la política monetaria respalde la actividad.
- Enfrentar la desaceleración en China con medidas y reformas que corrijan las causas subyacentes del enfriamiento del sector inmobiliario.
- Para países de ingreso bajo:
  - Invertir en reformas estructurales que fomenten inversiones nacionales y extranjeras directas para promover el crecimiento.
  - Fortalecer la movilización de recursos internos para manejar costos de endeudamiento y reducir necesidades de financiamiento mientras se logran objetivos de desarrollo.
  - Mejorar el capital humano de su numerosa población joven.
- Abordar el bajo crecimiento de la productividad mediante políticas que faciliten la reasignación eficiente de capital y trabajo entre sectores y países.
- Preparar y adaptar políticas para maximizar los beneficios de la IA, incluyendo inversión en infraestructura digital, capital humano y coordinación regulatoria internacional.
- Aumentar y redirigir las inversiones hacia proyectos verdes, apoyadas por transferencias tecnológicas y financiación privada y concesionaria donde sea necesario.
- Evitar retrocesos en el multilateralismo y promover cooperación internacional para enfrentar desafíos globales comunes.

*Pierre-Olivier Gourinchas, Consejero Económico*

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