## AVANT-PROPOS

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### Bilan de la lutte contre l’inflation et perspectives macroéconomiques
- La bataille mondiale contre l’inflation a été « dans une large mesure remportée », même si des pressions persistent dans certains pays.
- Taux d’inflation mondial :
  - « Après avoir culminé à 9,4 % en glissement annuel au troisième trimestre de 2022, les taux d’inflation globale devraient à présent s’établir à 3,5 % d’ici la fin de 2025, en dessous du niveau moyen de 3,6 % enregistré entre 2000 et 2019. »
- Croissance mondiale :
  - « La croissance devrait se maintenir à 3,2 % en 2024 et 2025. »
  - Croissance mondiale à moyen terme : « avec un taux de 3,1 %, la croissance mondiale à moyen terme demeure morose. »
- Résilience : malgré « un resserrement marqué et synchronisé de la politique monétaire », l’économie mondiale a évité une récession pendant la désinflation.
- Révisions à la baisse : « les taux de quelques pays, en particulier les pays en développement à faible revenu, ont fait l’objet d’importantes révisions à la baisse, souvent du fait de l’intensification des conflits. »

### Facteurs expliquant la hausse puis la baisse de l’inflation
- Causes des fluctuations inflationnistes (référence au chapitre 2) :
  - « Une conjugaison unique de chocs : de vastes perturbations de l’approvisionnement associées à de fortes pressions sur la demande dans l’après-pandémie, suivies de fortes flambées des prix des produits de base causées par la guerre en Ukraine. »
  - Effet sur la courbe de Phillips : « déplacement vers le haut et à une pentification de la courbe de Phillips. »
- Mécanismes de la désinflation :
  - Atténuation des perturbations d’approvisionnement.
  - Resserrement de la politique monétaire freinant la demande.
  - Normalisation des marchés du travail, y compris « souvent liée à l’immigration ».
  - Rôle important de la politique monétaire dans l’ancrage des anticipations d’inflation et la prévention de spirales prix–salaires.

### Trois virages indispensables
- Premier virage — politique monétaire :
  - « Depuis juin, les principales banques centrales des pays avancés ont commencé à abaisser leurs taux directeurs, passant progressivement à une orientation plus neutre. »
  - Objectifs : soutenir l’activité alors que « les marchés du travail de nombreux pays avancés montrent des signes de faiblesse, sur fond d’une hausse des taux de chômage », et parer aux risques baissiers.
  - Effets sur les pays émergents : « L’évolution des conditions monétaires mondiales relâche la pression sur les pays émergents, dont les monnaies s’apprécient par rapport au dollar et les conditions financières s’améliorent. »
- Deuxième virage — politique budgétaire :
  - Nécessité : stabiliser la dynamique de la dette et reconstituer des amortisseurs budgétaires.
  - Constat : les taux d’intérêt réels à long terme « sont de loin supérieurs à leurs niveaux prépandémiques. »
  - Actions recommandées : « améliorer les soldes primaires », entreprendre « des ajustements progressifs, crédibles et étalés sur plusieurs années » lorsque le rééquilibrage s’impose.
  - Avertissement : « Pour certains pays, comme les États-Unis et la Chine, les plans budgétaires actuels ne stabilisent pas la dynamique de la dette (édition d’octobre 2024 du Moniteur des finances publiques). »
  - Risque : retarder les ajustements accroît le risque d’ajustements désordonnés imposés par les marchés ; un ajustement trop brusque nuirait à l’activité.
- Troisième virage — réformes structurelles :
  - Objectifs : améliorer les perspectives de croissance et rehausser la productivité pour relever des défis tels que la reconstitution des amortisseurs budgétaires, le vieillissement et la baisse de la population, la transition climatique, le renforcement de la résilience, et l’amélioration des conditions de vie des plus vulnérables.
  - Constat : la croissance mondiale à moyen terme « avec un taux de 3,1 % » est morose, en partie « par la dégradation des perspectives de la Chine ».
  - Stratégie recommandée : privilégier des réformes intérieures ambitieuses qui « stimulent la technologie et l’innovation, améliorent la concurrence et l’allocation des ressources, approfondissent l’intégration économique et encouragent des investissements privés productifs. »
  - Obstacles : forte résistance sociale aux réformes ; chapitre 3 analyse « les facteurs qui déterminent l’acceptabilité sociale des réformes » et conclut que la clé réside dans la confiance entre gouvernement et population et des « mesures compensatoires adéquates ».

### Risques et défis persistants
- Principaux risques qui « dominent actuellement les perspectives mondiales » :
  - « Une escalade des conflits régionaux. »
  - « Un maintien trop prolongé d’une politique monétaire restrictive. »
  - « Une possible résurgence de la volatilité des marchés financiers avec des conséquences défavorables sur les marchés de la dette souveraine (édition d’octobre 2024 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde). »
  - « Un ralentissement encore plus marqué de la croissance en Chine. »
  - « Le recours toujours grandissant à des mesures protectionnistes. »
- Risques spécifiques :
  - Inflation des services « reste trop élevée, à presque le double du niveau prépandémique. »
  - Certains pays émergents voient « réapparaître des pressions inflationnistes, parfois en raison des prix élevés des denrées alimentaires. »
  - Nouveaux chocs d’approvisionnement liés à des facteurs climatiques, sanitaires et géopolitiques compliquent la tâche de la politique monétaire.
  - Préoccupation pour l’ancrage futur des anticipations : « la partie sera peut-être plus difficile la prochaine fois, car à l’avenir, les travailleurs et les entreprises chercheront davantage à protéger leur niveau de vie et leurs bénéfices. »

### Attentes pour l’action multilatérale et nationale
- Limites de la communication : « L’amélioration de la communication a ses limites. »
- Éléments essentiels pour réussir les réformes :
  - Établissement d’une relation de confiance entre le gouvernement et la population « tout au long de la conception des mesures ».
  - Inclusion de « mesures compensatoires adéquates pour atténuer les effets des réformes sur la répartition des revenus. »
- Contexte international : mention du 80e anniversaire des institutions de Bretton Woods et appel à intensifier la coopération internationale et les efforts multilatéraux.

*Pierre-Olivier Gourinchas  
Conseiller économique*

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