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### インフレの現状と見通し
- 総合インフレ率は、2022年第3四半期に前年度比9.4％のピークに達した後、2025年末までに3.5％に減速すると見込まれている。  
- この予測値は、2000年の平均値だった前年比3.6％を下回る。  
- 世界経済の成長率は、3.2％で安定的に推移すると予測されている。  
- 低所得途上国を中心に、予想成長率がかなり下方改定された国がいくつか存在する。  

### ディスインフレの要因
- 物価上昇率の急上昇後の低下は、複数のショックの異例の組み合わせの解消による。主なショックには、パンデミック直後の供給寸断と需要圧力の強さ、ウクライナでの戦争による一次産品価格の急騰がある。  
- 供給寸断の緩和、金融引き締めによる需要抑制、労働市場の正常化が重なり、物価上昇率は経済活動の大きな減速を招くことなく急速に低下した。  
- 労働供給は改善しているが、移民流入が絡む場合も多い。  
- 金融政策は、インフレ期待を安定化させ、賃金・物価の悪循環や1970年代の破壊的なインフレの再来を回避する上で重要な役割を果たしている。  

### 政策の3重転換（必要性と現状）
- 物価上昇率が中央銀行の目標付近まで回帰すれば、政策の3重の転換を実行する下地が整う。以下は各転換の要旨。

  - 金融政策（第1の転換）  
    - 今年6月以降、先進国・地域の主要中央銀行が政策金利の引き下げを開始しており、中立的な政策スタンスに移行している。  
    - 多くの先進国で労働市場が弱まりの兆候を示し、失業率が上昇している中、この変化は経済活動を後押しする。  
    - 世界の金融環境の変化によって、新興市場国が直面するプレッシャーが緩和しつつある。米ドル高・自国通貨安の解消、金融環境の改善は、輸入物価上昇圧力の緩和にも寄与する。  
    - 警戒点として、サービスの物価上昇率はパンデミック前のほぼ2倍である点や、一部新興市場国での物価上昇圧力の再発、気候・衛生・地政学の要因による供給寸断の常態化が挙げられる。これらのショックは、価格上昇と産出量低下が同時に起こる可能性を高め、物価安定維持をより困難にする。  

  - 財政政策（第2の転換）  
    - 拡張的財政政策が何年も続いてきたが、債務ダイナミクスを安定化させ、財政バッファーを再構築すべき時期にある。  
    - 政策金利の低下で資金調達コストは幾分低下するが、長期実質金利がパンデミック前を大幅に上回る状況を考えると十分ではない。  
    - 多くの国で、元利払い費を除いた基礎的財政収支を改善する必要がある。米国・中国など一部諸国の現行財政計画では、債務ダイナミクスが安定していない（2024年10月「財政モニター」参照）。  
    - 財政調整の道は狭く、調整を不当に遅らせれば市場から秩序なき調整を押し付けられるリスクが高まる一方、過剰な急転換は経済活動を損なう。成功には、方針の一貫性、複数年間にわたる漸進的かつ信頼性の高い調整が不可欠である。  

  - 構造改革（第3の転換）  
    - 構造改革は最大の難問であり、財政バッファー再構築、少子高齢化、アフリカで増加する人口・若年層の機会、気候変動対策、強靭性改善、最脆弱層の生活向上など多くの課題に対処する唯一の方法は、成長可能性の改善と生産性の向上である。  
    - 世界経済の中期的な成長率は3.1%と力強さに欠けている。この数値の大半は、中国の見通し悪化を反映しているが、中南米やEUなど他地域の見通しも暗転している。  
    - 対外競争の激化と製造業・生産性の構造的弱点に対して、保護主義的な産業・貿易政策に踏み切る国があるが、これらは短期的に活動を促進しても報復措置を招き、持続的な生活水準の向上に寄与しない可能性が高い。  
    - 市場の失敗や国家安全保障上の懸念に対する明確に特定された入念な対策を除き、補助金依存などの政策には抵抗すべきである。代替策として、技術革新の促進、競争・資源配分の改善、経済統合の強化、生産的民間投資の刺激を実現する国内改革が必要である。  
    - 改革は社会的抵抗に直面しやすく、その成功には政府・国民間の信頼構築と、分配効果を緩和する適切な補償施策の導入が不可欠である。第3章でこれらの構成要素が検討されている。  

### 下振れリスクと留意点
- 下振れリスクとして、地域紛争の深刻化、金融政策引き締めの過度の長期化、ソブリン債市場に悪影響をもたらす金融市場ボラティリティ再上昇の可能性（2024年10月「国際金融安定性報告書（GFSR）」参照）、中国経済停滞の悪化、保護主義政策拡大の継続が挙げられる。  
- 次のショック時には、労働者と企業が生活水準と利益を守ろうとすることでインフレ期待の安定が難しくなる可能性があるため、引き続き警戒が必要である。  

*序文 — ピエール・オリヴィエ・グランシャ 経済顧問*

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