## 序言

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### 全球经济总体评估
- 2025年4月以来的贸易政策冲击是对贸易政策规则和规范的重大偏离。
- 2025年4月《世界经济展望》曾基于贸易冲击严重程度给出从温和放缓到显著减缓的一系列增长估计。
- 当前预计全球经济今年将增长 3.2%，明年将增长 3.1%。
- 尽管上半年表现较稳，但关税冲击及其他力量仍对前景构成下行压力；与 2024年10月《世界经济展望》的预测相比，到 2026年底，全球累计产出损失约为 0.2%。

### 近期演变与传导机制
- 私营部门快速调整：上半年提前安排进口并重组供应链，改变贸易流向；部分国家与美国谈判达成贸易协议，其他国家总体保持克制，从而基本维持贸易体系开放。
- 美国相关因素：
  - 美国对大多数贸易伙伴征收高额关税后，当前美国的有效关税税率仍然很高（约为 19%）。
  - 更严格的移民政策导致外来劳动力供给减少，为负向供给冲击；但劳动力需求也出现相似幅度的下降，使失业率基本保持不变。
  - 金融环境仍然非常宽松，美元有所贬值。
  - 人工智能相关投资高涨，财政政策在 2026年将温和扩张；这些需求力量支撑产出并加剧关税带来的价格压力。
- 中国情形：
  - 中国受美国关税打击最严重；人民币实际有效汇率大幅贬值、对亚洲和欧洲贸易伙伴的出口提前激增，以及采取了一些财政扩张措施，使中国经济增速预计仅将小幅下降。
- 其他地区：
  - 欧元区中，德国的财政扩张推动了 2025年增长。
  - 新兴市场和发展中经济体受益于美元贬值带来的更为宽松的金融环境，并显示显著韧性，这在一定程度上归因于稳健且不断改善的政策框架（第二章探讨）。

### 主要下行风险
- 贸易政策不确定性继续居高不下，长期改变贸易路线并降低全球经济效率的风险可能逐步显现，企业可能将关税转嫁给客户。
- 人工智能热潮的双向风险：
  - 上行：如热潮延续，可能推升中性利率并加剧需求压力，需要当局收紧政策。
  - 下行：高额利润预期可能无法实现，市场可能出现大幅重新定价（2025年10月《全球金融稳定报告》有更详尽讨论），进而影响财富、消费及金融市场。
  - 历史参考：1999年6月至2000年5月，美联储在那段期间需要将政策利率累计上调 175 个基点以遏制通胀压力。
- 中国增长持续乏力风险：
  - 房地产泡沫破裂四年多后房地产投资继续萎缩，经济徘徊在债务-通缩周期边缘。
  - 制造业出口对增长的可持续贡献存疑；大规模补贴已显现边际效用递减并带来资源错配，出现关键工业部门（如电动汽车和太阳能电池板）生产率强劲增长但总体生产率停滞的分化（第三章讨论）。
- 公共财政压力：
  - 增长前景减弱、实际利率上升、债务水平继续上升，加之国防或国家安全等新支出需求，使财政权衡愈加困难。
  - 4月市场抛售中，所有主要发达经济体的利差均上升，只有少数“避风港”国家（例如瑞士）长期收益率明显下降，反映核心债券市场对财政问题的更广泛担忧。
  - 低收入国家因官方援助流量减少而尤为脆弱；就业机会缺乏可能迅速演变为社会动荡，尤其影响失业的青年。
- 政策机构的信誉风险：中央银行等若在压力下放弃独立性或放松政策，将损害数十年形成的政策信誉，削弱对通胀预期的锚定。

### 重要上行情景与潜在提振因素
- 减少政策不确定性（尤其通过更明确、稳定的双边和多边贸易协议）可在短期内显著提振全球经济：
  - 2025年10月《世界经济展望》指出，更明确、更稳定的双边和多边贸易协议可在短期内使全球产出提高 0.4%。
  - 根据这些协议降低关税，可使全球产出进一步增加约 0.3%。
- 人工智能对全要素生产率的潜在提升：
  - 在保守假设下，人工智能可能使全球产出在短期内再增加 0.4%。

### 政策建议要点
- 贸易政策：目标应是更新贸易规则以反映贸易关系变化的性质，并在可能情况下深化贸易关系，以降低政策不确定性并恢复信心。
- 财政政策：以渐进和可信的方式减少财政脆弱性；提高公共支出效率以带动私人投资（参见 2025年10月《财政监测报告》）。
- 货币政策：继续量身定制并保持透明；维护货币政策机构的独立性是宏观经济稳定的先决条件；让技术性机构专注核心职能并提供相应工具（包括数据提供）。
- 长期发展策略：
  - 优先采用横向政策：投资教育、公共研究、公共基础设施、良好治理、金融和宏观经济稳定；建立在私人部门灵活性与风险控制需求之间实现平衡的监管环境。
  - 对部门产业政策保持谨慎：证据表明其效果可能有限且副作用较大（第三章讨论）。
- 多边合作：继续加强多边框架和机构，维护多边体系的适应性和务实性，以应对地缘政治紧张带来的挑战并构建更繁荣、更有韧性的全球经济。

*序言 — 皮埃尔-奥利维耶·古兰沙，国际货币基金组织经济顾问*

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