## Conclusiones e implicaciones para las políticas (unidad de contenido)

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### Panorama general y proyecciones clave
- Crecimiento mundial proyectado: "3,2% para este año y 3,1% para el próximo".
- Evolución interanual citada: "3,3% en 2024 al 3,2% en 2025 y al 3,1% en 2026".
- Crecimiento a finales de año: "se proyecta que el crecimiento mundial se desacelere del 3,6% en 2024 al 2,6% en 2025".
- Pérdida acumulada del producto mundial frente a las proyecciones de octubre de 2024: "alrededor del 0,2% para fines de 2026".
- Inflación mundial proyectada: "4,2% a nivel mundial en 2025 y al 3,7% en 2026".
- Comercio mundial: "se pronostica que el volumen del comercio mundial crezca a una tasa media del 2,9% en 2025–26" (comparado con "3,5% observada en 2024").
- Efectos potenciales de factores externos:
  - Reducción apreciable de la incertidumbre puede elevar el producto mundial "en un 0,4% a muy corto plazo".
  - "Los aranceles más bajos ... elevan aún más el producto, en aproximadamente un 0,3%".
  - Impacto potencial de la IA: "la IA podría añadir otro 0,4% al producto mundial a corto plazo" bajo supuestos moderados.

### Supuestos macrofinancieros y de materias primas (exactos)
- Precio del petróleo por barril: "USD 68,92 en 2025 y USD 65,84 en 2026".
- Rendimientos promedios de bonos públicos a tres meses:
  - Estados Unidos: "4,3% en 2025 y 3,7% en 2026".
  - Zona del euro: "2,0% en 2025 y 2,1% en 2026".
  - Japón: "0,4% en 2025 y 0,8% en 2026".
- Rendimientos promedios de bonos públicos a 10 años:
  - Estados Unidos: "4,3% en 2025 y 4,1% en 2026".
  - Zona del euro: "2,5% en 2025 y 2,6% en 2026".
  - Japón: "1,5% en 2025 y 1,7% en 2026".
- Hipótesis sobre tipos de cambio: "los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en su nivel promedio del período comprendido entre el 1 y el 29 de agosto de 2025", con excepciones para monedas en el mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa (constantes en términos nominales respecto al euro).
- Proyecciones sobre materias primas:
  - Precios de materias primas combustibles: disminución estimada "7,9% en 2025 y 3,7% en 2026".
  - Curva de futuros del petróleo: media de "USD 68,90 por barril en 2025", con proyección de "USD 65,80 en 2026 y USD 67,30 en 2030" en distintas secciones del documento.

### Principales riesgos y canales de transmisión
- Proteccionismo y aranceles:
  - Tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos: "alta (alrededor del 19%)".
  - Aranceles actúan como "shocks en la oferta" para el país que los impone y "shocks en la demanda" para países afectados; la incertidumbre asociada actúa como un shock negativo para la demanda global.
  - Riesgo de transmisión con rezagos: empresas pueden trasladar aranceles a clientes y comercio puede perder eficiencia.
- Fragmentación y reorientación del comercio:
  - Desvío y redireccionamiento del comercio sostienen la actividad a corto plazo pero son "costosas" y generan "reasignación subóptima de los recursos productivos", desacoplamiento tecnológico y limitaciones a la difusión del conocimiento.
- Mercado laboral e inmigración:
  - Endurecimiento de políticas migratorias puede reducir la mano de obra nacida en el exterior y presionar la oferta laboral.
  - Estados Unidos: "la tasa de desempleo aumentó hasta situarse en un 4,3% en agosto."
  - Flujos netos de migración: posible reducción anual en 2025 de "entre 1,0 y 1,6 millones menos de inmigrantes que en 2024 y 2,5 millones menos que en 2023".
- Vulnerabilidades fiscales y financieras:
  - Empeoramiento de perspectivas de crecimiento, "la subida de las tasas de interés reales, el aumento de los niveles de deuda y las nuevas necesidades de gasto" elevan la vulnerabilidad ante shocks externos.
  - Economías de ingreso bajo expuestas por "disminución de los flujos de ayuda oficial".
- Riesgo asociado a IA y mercados financieros:
  - Revisión a la baja de expectativas sobre IA podría provocar "un reajuste brusco de los precios de las acciones tecnológicas" y afectar inversión y estabilidad macrofinanciera.
- Otros riesgos: "alzas bruscas de los precios de las materias primas —debidas a shocks climáticos o tensiones geopolíticas—" con impacto severo en países importadores.

### Observaciones por regiones y sectores (síntesis)
- Estados Unidos:
  - Endurecimiento por aranceles y restricciones migratorias; crecimiento revisado a la baja respecto al año pasado.
  - Composición del crecimiento reciente: "impulso temporal por adelantamiento de importaciones y acumulación de existencias"; inversión fuerte en equipos y propiedad intelectual (IA).
  - Transmisión de aranceles a precios: inflación general y subyacente han aumentado "apenas levemente"; bienes subyacentes muestran aumento más marcado.
- China:
  - Aranceles han tenido impacto relativamente moderado debido a "marcada depreciación del tipo de cambio efectivo real", expansión fiscal y redirección de exportaciones.
  - Persisten debilidades en sector inmobiliario: "la inversión inmobiliaria continúa contrayéndose" y se vislumbra "un ciclo de deuda y deflación".
  - Política industrial: subsidios a gran escala "están desvirtuando gravemente la asignación de recursos" con "notables aumentos de la productividad en algunos sectores" pero estancamiento de productividad agregada.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Han mostrado "notable resiliencia", apoyadas por "la solidez y la mejora de los marcos de políticas".
  - Beneficiadas por condiciones financieras más favorables derivadas de la depreciación del dólar.

### Tendencias de política pública observadas
- Comercio: aumento del proteccionismo junto con negociaciones y acuerdos que moderan picos arancelarios; persistente "incertidumbre en torno a la política comercial".
- Ayuda oficial para el desarrollo: "La asistencia oficial para el desarrollo disminuyó un 9% en 2024" y se anticipan recortes similares en 2025.
- Fiscal: varias economías avanzadas han adoptado "una orientación fiscal más expansiva", generando preocupaciones sobre sostenibilidad.
- Monetaria e institucional: presiones sobre bancos centrales que pueden amenazar anclaje de expectativas; necesidad de preservar independencia y transparencia.

### Recomendaciones de política (textuales y precisas)
- Política comercial:
  - "Modernizar las normas del comercio 'para que reflejen la naturaleza cambiante de las relaciones comerciales', buscando acuerdos claros, estables y que reduzcan la incertidumbre."
  - Compaginar "la diplomacia comercial con el ajuste macroeconómico para corregir los persistentes desequilibrios externos."
- Política fiscal:
  - Objetivo: "reducir las vulnerabilidades fiscales de forma gradual y creíble".
  - Acciones: "mejorar la eficiencia del gasto público"; priorizar que "toda nueva medida de apoyo ... sea temporal, esté bien focalizada y cuente con ahorros claros que la compensen".
  - Consolidación a mediano plazo mediante "planes realistas y equilibrados que combinen la racionalización del gasto y la generación de ingresos".
- Política monetaria e instituciones:
  - "La política monetaria debe seguir adaptándose a las circunstancias y ser transparente."
  - "Preservar la independencia de las instituciones encargadas de la política monetaria es una condición previa para la estabilidad macroeconómica."
  - Dotar a las instituciones tecnocráticas de "las herramientas necesarias", incluido "el suministro de datos".
- Reformas estructurales y enfoque industrial:
  - Priorizar políticas horizontales: "inversión en educación, investigación pública, infraestructura pública, buena gobernanza, estabilidad financiera y macroeconómica".
  - Si se aplica política industrial, considerar "plena(mente) los costos de oportunidad y los sacrificios".
- Preparación y cooperación multilateral:
  - "Planificar escenarios y recurrir a estrategias con medidas previamente diseñadas puede mejorar la preparación y la credibilidad".
  - Reforzar "marcos y las instituciones multilaterales" y promover "una cooperación multilateral más sólida".

### Escenarios de política comercial y económica: Escenario A (peor) y Escenario B (mejor)
- Probabilidades macro resumidas (Recuadro / modelos):
  - Probabilidad de recesión en 2026: "alrededor de un 30%".
  - Probabilidad de inflación general de EE. UU. en 2026 > 3%: "alrededor de un 30%".
  - Probabilidad de crecimiento mundial en 2026 < 2%: "alrededor de un 25%".
  - Probabilidad de inflación general mundial en 2026 > 5%: "alrededor de un 25%".
- Escenario A (peor) — capas y magnitudes principales:
  - Aranceles: aumentos cercanos a "30 puntos porcentuales" para importaciones de China; tasa arancelaria efectiva sobre importaciones estadounidenses aumenta "10 puntos porcentuales en promedio".
  - Productividad total de los factores en sectores más activos (≈ "20% del valor agregado mundial") disminuye "un 1% a nivel mundial en el período 2026–27".
  - Expectativas de inflación: aumentos de "60 puntos básicos" en algunos mercados emergentes y "50 puntos básicos" en Estados Unidos.
  - Mayores rendimientos soberanos: "primas por plazos ... aumentan 100 puntos básicos" en la mayoría de países.
  - Impacto agregado: actividad mundial disminuye "un 0,3% respecto al escenario base en 2026"; pérdida permanente del PIB mundial de "medio punto porcentual" hacia 2028.
  - Efecto combinado (capas): "considerable disminución del PIB mundial en 2026: 1,2% por debajo del escenario base".
- Escenario B (mejor) — capas y magnitudes principales:
  - Regreso a aranceles más bajos: reducción de las tasas efectivas sobre importaciones de EE. UU. de "alrededor de 15 puntos porcentuales" frente al escenario base; reducción para China "alrededor de 22 puntos porcentuales".
  - Menor incertidumbre equivalente a "una disminución de dos desviaciones estándar" en la medida de incertidumbre de la política económica mundial.
  - Beneficios de IA: Productividad total de los factores aumenta "alrededor de un 0,8% durante un período de 10 años".
  - Impactos agregados: aumento del PIB mundial "de alrededor de un 1% en 2026" y "alrededor de un 2% en el largo plazo" (desglose: "0,7 puntos porcentuales" por regreso a aranceles bajos y "1,4 puntos porcentuales" por beneficios de IA).

### Política industrial: hallazgos principales y recomendaciones
- Retorno de la política industrial:
  - En EA y EMED, "financiamiento subsidiado" y "apoyo directo" representaron "más del 80% de las intervenciones".
  - Costos fiscales pueden ser "equivalentes a varios puntos porcentuales del PIB al año".
  - Ejemplo: gasto fiscal de políticas industriales verdes en EE. UU. relacionado con programas de recuperación ≈ "3,2% del PIB anual".
- Eficacia y condiciones:
  - La política industrial puede mejorar resultados sectoriales cuando existe aprendizaje por experiencia y mercado suficiente; la eficacia depende de focalización, implementación y condiciones macro.
  - Riesgos: desplazamiento de recursos, efectos indirectos negativos en otros sectores y costes fiscales recurrentes.
- Evidencia empírica:
  - Apoyo directo asociado a aumentos sectoriales: + "0,5% del valor agregado en el sector" y + "0,3% de la PTF en el sector" a tres años.
  - En EMED, financiamiento subsidiado asociado a reducción de eficiencia: "−0,5% en la eficiencia en la asignación".
  - China: costo fiscal equivalente estimado "alrededor del 4% del PIB entre 2011 y 2023" por política industrial.
- Diseño y recomendaciones:
  - Priorizar diagnóstico de fallas de mercado, evaluar tasa de aprendizaje, tamaño del mercado y externalidades intersectoriales.
  - Si procede, aplicar políticas industriales bien focalizadas, temporales y con mecanismos de evaluación y cláusulas de caducidad automática.
  - Complementar con políticas horizontales (educación, I+D, gobernanza, mercados laborales) y salvaguardias para evitar distorsiones y fragmentación.
- Comercio intra-UE y ayuda estatal:
  - Ayuda estatal en la UE alcanzó "casi el 1,5% del PIB en 2022".
  - Recomendación: si la ayuda está justificada, debería aplicarse "por la UE, no por los Estados miembros", para mitigar efectos indirectos adversos y preservar el mercado único.
  - Impactos observados: shock de ayuda del "1%" a una empresa → empleo empresa beneficiaria + "0,3%" al cabo de un año; efectos adversos en competidoras no receptoras (empleo − "0,13%", ingresos − "0,24%" el primer año).
- Costes ejemplificados para la UE:
  - Escenario de relocalización: costo fiscal estimado "0,4% del PIB de la UE al año" (unos "EUR 80.000 millones" anuales entre 2025 y 2035); coste por empleo creado ≈ "EUR 30.000 por empleo".

### Mercados emergentes: resiliencia, marcos de política y lecciones
- Resiliencia observada:
  - "Notable resiliencia" frente a episodios de aversión al riesgo desde la crisis financiera mundial.
  - Mejora cuantificada: marcos de políticas mejorados aportan "0,5 puntos porcentuales adicionales de crecimiento" y reducen inflación "0,6 puntos porcentuales".
  - Condiciones externas favorables aportaron adicionalmente "0,5 puntos porcentuales de crecimiento".
- Principales mejoras institucionales:
  - Mayor adopción de metas de inflación y flexibilidad cambiaria; endurecimiento de políticas macroprudenciales; mejora en gobernanza y en composición de deuda (más deuda en moneda local, vencimientos más largos).
- Políticas recomendadas para ME:
  - Reforzar marcos monetarios, macroprudenciales y fiscales; salvaguardar independencia del banco central; recomponer espacio fiscal.
  - No retrasar endurecimiento monetario ante "presiones persistentes sobre los precios" para evitar desanclaje de expectativas.
  - Intervenciones cambiarias: útiles como alivio temporal en marcos débiles; ventajas disminuyen con marcos sólidos.
- Evidencia cuantitativa:
  - Ante una depreciación nominal del 10% por episodio risk-off:
    - Mercados con marcos sólidos: contracción del producto "0,1 puntos porcentuales" y aumento de inflación "0,2 puntos porcentuales".
    - Mercados con marcos débiles: contracción del producto "0,3 puntos porcentuales" y aumento de inflación "1 punto porcentual".
  - Uso de reservas equivalentes al "3% del PIB" reduce la depreciación a la mitad y atenúa pérdidas de producto; en ME débiles la intervención reduce pérdida de producto en "0,9 puntos porcentuales" al cabo de dos años.
- Importancia de la autonomía del banco central:
  - Evidencia sobre cambios de gobernador por motivos políticos: "134 casos" desde 2000; cambios por motivos políticos correlacionan con expectativas de inflación superiores al objetivo (aumentos de "aproximadamente un 1%" o "2%" según frecuencia).
  - Resultados al cabo de seis meses de un cambio por motivos políticos: disminución de la tasa de interés real "1,6 puntos porcentuales"; variación del tipo de cambio nominal: caen "3,1%"; inflación y expectativas aumentan "1,7 puntos porcentuales".

### Materias primas: NAVAS y vulnerabilidades
- Hallazgo principal: la interconexión del sector de materias primas (NAVAS) explica mejor la respuesta del consumo a shocks de precios de materias primas que el simple tamaño del sector (ponderación de Domar).
- Comparaciones y medidas:
  - Tamaño medio del sector de materias primas: tres veces mayor en EMED que en EA (ponderación Domar).
  - NAVAS: apenas "31% más alta" en EMED que en EA.
  - Ejemplo: Tailandia (ponderación Domar seis veces la de Suiza) tiene NAVAS "0,68"; Suiza NAVAS "0,65".
- Implicaciones para política monetaria:
  - Ajustar marcos macroeconómicos y reglas de reacción monetaria teniendo en cuenta NAVAS puede reducir errores de política.
  - Errores promedio al sobreponderar el sector por tamaño: economías avanzadas error promedio "34%" implicando ponderación real deseada "8,6%"; EMED error promedio "24%" implicando ponderación real deseada "30%".
- Resultados de modelos y calibraciones:
  - Ejemplo comparativo: Kazajstán (NAVAS "0,90") vs Sudáfrica (NAVAS "0,73") ante un choque de términos de intercambio del "1%": Kazajstán consumo agregado positivo; Sudáfrica consumo agregado negativo (por efecto riqueza negativo sobre activos externos netos reales).

### Conclusiones finales y prioridades de política
- Balance general:
  - Mejoras en marcos de políticas y cierta fortuna en condiciones externas han aumentado resiliencia, pero persisten riesgos significativos (proteccionismo, fragmentación, retrocesos institucionales, sostenibilidad fiscal y riesgos asociados a IA).
- Prioridades:
  - Mantener independencia y credibilidad de bancos centrales; calibrar la política monetaria país por país.
  - Reponer márgenes fiscales de forma gradual y creíble; mejorar eficiencia del gasto y priorizar inversiones con alto multiplicador.
  - Modernizar normas comerciales para reducir incertidumbre y evitar costos de reasignación subóptima.
  - Diseñar política industrial con prudencia: focalización, evaluación, temporalidad y complementariedad con políticas horizontales.
  - Fortalecer cooperación multilateral y marcos precautorios (instrumentos del FMI) para mejorar la preparación ante episodios de aversión al riesgo.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional — Perspectivas de la economía mundial (WEO), Oct 2025 — sección "Conclusiones e implicaciones para las políticas" (texto suministrado).*

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 77

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 77

### Contenido principal
- Conclusiones e implicaciones para las políticas — 77

### Recuadros incluidos
- Recuadro 2.1. Acuerdos con el FMI y resiliencia de los mercados emergentes — 79
- Recuadro 2.2. Hitos en el desarrollo de marcos de política monetaria — 80
- Recuadro 2.3. Efectos macroeconómicos de socavar la independencia del banco central — 81

### Referencias
- Referencias — 83

### Capítulo relacionado: Decisiones de política industrial para promover el crecimiento y la resiliencia
- Capítulo 3. Decisiones de política industrial para promover el crecimiento y la resiliencia — 87
- Introducción — 87
- El regreso de la política industrial — 90
- La política industrial para proteger las industrias incipientes — 92
- Enseñanzas de las principales políticas industriales, tanto actuales como pasadas — 95
- Política industrial y desempeño sectorial — 100
- Efectos indirectos intersectoriales y efectos agregados — 103

*Fuente: text - Conclusiones e implicaciones para las políticas 77, PDF.*

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 105

### Conclusiones e implicaciones para las políticas 105

### Panorama general y proyecciones clave
- Crecimiento mundial proyectado: "3,2% para este año y 3,1% para el próximo" (términos usados en el texto).
- Evolución interanual citada: "3,3% en 2024 al 3,2% en 2025 y al 3,1% en 2026".
- En términos de finales de año: "se proyecta que el crecimiento mundial se desacelere del 3,6% en 2024 al 2,6% en 2025".
- Pérdida acumulada del producto mundial frente a las proyecciones de octubre de 2024: "alrededor del 0,2% para fines de 2026".
- Inflación mundial proyectada: "4,2% a nivel mundial en 2025 y al 3,7% en 2026".
- Comercio mundial: "se pronostica que el volumen del comercio mundial crezca a una tasa media del 2,9% en 2025–26" (comparado con "3,5% observada en 2024").
- Efecto de la incertidumbre y acuerdos comerciales:
  - "Una disminución apreciable de la incertidumbre ... puede elevar el producto mundial en un 0,4% a muy corto plazo."
  - "Los aranceles más bajos ... elevan aún más el producto, en aproximadamente un 0,3%."
- Impacto potencial de la IA: "la IA podría añadir otro 0,4% al producto mundial a corto plazo" bajo supuestos moderados.

### Supuestos macrofinancieros y de materias primas (exactos)
- Precio del petróleo por barril: "USD 68,92 en 2025 y USD 65,84 en 2026".
- Rendimiento de bonos públicos a tres meses (promedios):
  - Estados Unidos: "4,3% en 2025 y 3,7% en 2026".
  - Zona del euro: "2,0% en 2025 y 2,1% en 2026".
  - Japón: "0,4% en 2025 y 0,8% en 2026".
- Rendimiento de bonos públicos a 10 años (promedios):
  - Estados Unidos: "4,3% en 2025 y 4,1% en 2026".
  - Zona del euro: "2,5% en 2025 y 2,6% en 2026".
  - Japón: "1,5% en 2025 y 1,7% en 2026".
- Hipótesis sobre tipos de cambio: "los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en su nivel promedio del período comprendido entre el 1 y el 29 de agosto de 2025", con excepción de monedas en el mecanismo de tipos de cambio 2 de Europa (constantes en términos nominales respecto al euro).

### Principales riesgos y canales de transmisión
- Proteccionismo y aranceles:
  - La tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos sigue siendo "alta (alrededor del 19%)".
  - Los aranceles constituyen "shocks en la oferta" para el país que los impone y "shocks en la demanda" para los países afectados por ellos; la incertidumbre asociada actúa como un shock negativo para la demanda global.
  - Efectos con rezagos: riesgo de que las empresas trasladen gradualmente los aranceles a los clientes y que el comercio estructuralmente pierda eficiencia.
- Fragmentación y reorientación del comercio:
  - Desvío y redireccionamiento del comercio han sostenido la actividad a corto plazo pero son "costosas" y generan "reasignación subóptima de los recursos productivos", desacoplamiento tecnológico y limitaciones a la difusión del conocimiento.
- Mercado laboral e inmigración:
  - Endurecimiento de políticas de inmigración en algunas economías ha reducido la mano de obra nacida en el exterior y presiona la oferta laboral.
  - Estados Unidos: "la tasa de desempleo aumentó hasta situarse en un 4,3% en agosto."
  - Flujos netos de migración: posible reducción anual en 2025 de "entre 1,0 y 1,6 millones menos de inmigrantes que en 2024 y 2,5 millones menos que en 2023".
- Vulnerabilidades fiscales y financieras:
  - Empeoramiento de perspectivas de crecimiento, "la subida de las tasas de interés reales, el aumento de los niveles de deuda y las nuevas necesidades de gasto" complican la ecuación fiscal y elevan la vulnerabilidad ante shocks externos.
  - Aumento de diferenciales en principales economías tras la venta masiva de abril; solo "un puñado de países refugio, como Suiza, experimentaron una caída pronunciada de los rendimientos a más largo plazo".
  - Economías de ingreso bajo particularmente expuestas por "disminución de los flujos de ayuda oficial".
- Riesgo asociado a IA y mercados financieros:
  - Si las expectativas de ganancias por IA no se materializan, un reajuste brusco de los precios de las acciones tecnológicas podría afectar inversión y estabilidad macrofinanciera.
- Otros riesgos: "alzas bruscas de los precios de las materias primas —debidas a shocks climáticos o tensiones geopolíticas—" con impacto especialmente severo en países importadores de materias primas.

### Observaciones por regiones y sectores
- Estados Unidos:
  - Endurecimiento de la política de oferta por aranceles y restricciones migratorias; crecimiento revisado a la baja respecto al informe del año pasado; inflación al alza en comparación con proyecciones previas.
  - Composición del crecimiento reciente: impulso temporal por adelantamiento de importaciones y acumulación de existencias; inversión con fuerte aumento en equipos y propiedad intelectual (IA).
- China:
  - Impacto de los aranceles relativamente moderado en el crecimiento, en parte por "marcada depreciación del tipo de cambio efectivo real", aumento de exportaciones hacia socios asiáticos y europeos y "cierta expansión fiscal".
  - Persisten debilidades: "más de cuatro años después del estallido de la burbuja inmobiliaria, el sector aún no se ha logrado estabilizar"; "la inversión inmobiliaria continúa contrayéndose" y se vislumbra "un ciclo de deuda y deflación".
  - Política industrial: subsidios a gran escala al sector manufacturero "están desvirtuando gravemente la asignación de recursos", con "notables aumentos de la productividad en algunos sectores" pero estancamiento de la productividad agregada.
- Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
  - Han mostrado "notable resiliencia", apoyadas por "la solidez y la mejora de los marcos de políticas".
  - Beneficiadas por condiciones financieras más favorables derivadas de la depreciación del dólar.

### Tendencias de políticas observadas
- Comercio: aumento del proteccionismo, pero también negociaciones y acuerdos que han moderado los picos arancelarios; persistente "incertidumbre en torno a la política comercial".
- Ayuda oficial para el desarrollo: "La asistencia oficial para el desarrollo disminuyó un 9% en 2024" y se anticipan recortes similares en 2025.
- Fiscal: varias economías avanzadas han adoptado "una orientación fiscal más expansiva", lo que genera preocupaciones sobre sostenibilidad.
- Monetaria e institucional: presiones sobre bancos centrales que pueden amenazar logros en anclaje de expectativas; necesidad de preservar independencia y transparencia.

### Recomendaciones de política (textuales y precisas)
- Política comercial:
  - Modernizar las normas del comercio "para que reflejen la naturaleza cambiante de las relaciones comerciales", buscando acuerdos claros, estables y que reduzcan la incertidumbre.
  - Compaginar "la diplomacia comercial con el ajuste macroeconómico para corregir los persistentes desequilibrios externos".
- Política fiscal:
  - Objetivo: "reducir las vulnerabilidades fiscales de forma gradual y creíble".
  - Acciones: "mejorar la eficiencia del gasto público", priorizar que "toda nueva medida de apoyo ... sea temporal, esté bien focalizada y cuente con ahorros claros que la compensen".
  - Consolidación fiscal a mediano plazo mediante "planes realistas y equilibrados que combinen la racionalización del gasto y la generación de ingresos".
- Política monetaria e instituciones:
  - "La política monetaria debe seguir adaptándose a las circunstancias y ser transparente."
  - "Preservar la independencia de las instituciones encargadas de la política monetaria es una condición previa para la estabilidad macroeconómica."
  - Dotar a las instituciones tecnocráticas de "las herramientas necesarias", incluido "el suministro de datos".
- Reformas estructurales y enfoque industrial:
  - Priorizar políticas horizontales frente a políticas industriales sectoriales: "inversión en educación, investigación pública, infraestructura pública, buena gobernanza, estabilidad financiera y macroeconómica y un entorno regulatorio que compagine adecuadamente la necesidad de flexibilidad e innovación ... con la necesidad de contener los riesgos."
  - La política industrial puede contribuir a la resiliencia y al crecimiento, "pero se deben considerar plenamente los costos de oportunidad y los sacrificios".
- Preparación y cooperación multilateral:
  - "Planificar escenarios y recurrir a estrategias con medidas previamente diseñadas puede mejorar la preparación y la credibilidad".
  - Reforzar "marcos y las instituciones multilaterales" y promover "una cooperación multilateral más sólida".

### Señales recientes y evolución de corto plazo
- Actividad en 1S 2025: aparente resiliencia impulsada por adelantamiento del comercio e inversión; efectos temporales que empiezan a remitir.
- Indicadores recientes:
  - Estados Unidos: PIB anualizado 3,8% en segundo trimestre de 2025; primer trimestre –0,6%; tasa de desempleo "4,3% en agosto".
  - China: crecimiento pasó de "6,1% en el primer trimestre a un 4,2% en el segundo" (estimaciones desestacionalizadas del personal técnico del FMI).
  - Zona del euro: crecimiento reducido a "0,5% frente al 2,3% registrado en el primer trimestre".
  - Japón: crecimiento anualizado "2,2% en el segundo trimestre" tras "0,3% en el primero".
- Dinámica de comercio y precios: el traslado de aranceles a precios domésticos fue inicialmente moderado por adelantos de compras, existencias, contratos de largo plazo y márgenes de rentabilidad; ahora hay indicios crecientes de transmisión a precios y deterioro de la confianza.

*Fuente: Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Oct 2025 — sección "Conclusiones e implicaciones para las políticas" (texto suministrado).*

### 1. Estados Unidos

### 1. Estados Unidos

### Visión general y contexto financiero
- El recrudecimiento de los temores sobre el estado de la economía, en particular en Estados Unidos, dio lugar a un breve período de aversión al riesgo en los mercados financieros (informe GFSR de octubre de 2025).  
- Tras el informe de principios de agosto sobre la situación del empleo en Estados Unidos:
  - los índices mundiales de acciones disminuyeron;
  - los rendimientos de los títulos del Tesoro estadounidense se desplomaron;
  - estos movimientos se revirtieron rápidamente y los precios de las acciones comenzaron a cotizar al alza en una de las recuperaciones más veloces registradas.
- Las condiciones financieras mundiales siguen acomodaticias en comparación con los parámetros históricos.
- Gran parte de las ganancias del año en el mercado de valores provienen del repunte en las acciones del sector de la inteligencia artificial (IA).
- Riesgos señalados: valoraciones excesivas, calma frente a desafíos, mayor volatilidad del mercado si la incertidumbre empieza a tener efectos negativos o si indicadores económicos vinculados a la productividad por inversión en IA generativa registran malos resultados.

### Incertidumbre y efectos sobre inversión y demanda
- Estimaciones empíricas citadas:
  - Un aumento de una desviación estándar en la incertidumbre en torno a la política económica provoca una caída del 2% en la inversión, con efectos que alcanzan su punto máximo alrededor de dos años después del shock y se disipan en unos tres años (Londono, Ma y Wilson, 2025).
  - Las estimaciones de la incertidumbre de la política comercial se sitúan entre un 0,7% y un 2%, alcanzan su punto máximo en los primeros dos trimestres y se disipan en el segundo año.
- Mecanismos de transmisión:
  - Opciones reales: empresas y hogares postergan inversiones y compras de bienes duraderos ante incertidumbre.
  - Precaución: los hogares ahorran más cuando perciben mayores riesgos para sus ingresos, moderando el consumo.
  - Efectos contrarios a corto plazo: adelantamiento del gasto para evitar futuros aumentos de precios por aranceles; empresas pueden absorber aumentos de costos reduciendo márgenes y mantener precios; rigidez de precios por complementariedades estratégicas entre empresas.
- Ejemplo histórico: en el caso del Brexit, la inversión empresarial continuó aumentando tras el referéndum de 2016 y comenzó a disminuir de manera constante recién a principios de 2018 (Banco de Inglaterra, 2019).

### Escenarios de incertidumbre arancelaria (modelo neokeynesiano de economía abierta)
- Escenario 1 (incertidumbre súbita, línea continua):
  - La incertidumbre aumenta cuando se fijan los nuevos aranceles.
  - Si la distribución de aranceles es amplia, los agentes anticipan importaciones, aumentando temporalmente el producto.
  - Las empresas suben los precios para proteger márgenes → aumento breve y poco significativo de la inflación de precios al consumidor.
  - Una vez disipado el adelantamiento, la incertidumbre se transforma en un shock de demanda negativo: actividad desacelera e inflación disminuye a medida que las empresas reducen márgenes.
- Escenario 2 (incertidumbre anunciada para el futuro, línea punteada):
  - Los agentes reciben la noticia hoy de que la incertidumbre arancelaria aumentará en el futuro.
  - Anticipación de importaciones y acumulación de existencias, actualización gradual de precios.
  - La inflación aumenta de manera gradual y podría parecer más persistente que en el escenario súbito (aunque de magnitud menos pronunciada).

### Aranceles, tipo de cambio y efectos sobre precios en Estados Unidos
- Observaciones empíricas a la fecha:
  - En el país que impone los aranceles —Estados Unidos— las tasas de inflación general y subyacente han aumentado apenas levemente (gráfico 1.6).
  - Al analizar la inflación subyacente por componente, hay un aumento más marcado en los precios de los bienes subyacentes en Estados Unidos, pero no en otros países (línea azul en el gráfico 1.6, panel 3).
  - El aumento se produjo en un momento de persistente inflación de los servicios.
- Retraso en el traspaso y factores atenuantes:
  - Acumulación de existencias, pausas de aranceles, desviación y redireccionamiento del comercio implican que la tasa arancelaria efectiva real quedó a la zaga de la tasa efectiva basada en los anuncios (gráfico 1.7, panel 1).
  - Un examen por categorías sugiere que apenas una fracción muy pequeña de lo que cabría esperar se ha trasladado efectivamente a los precios al consumidor (gráfico 1.7, panel 2). Ejemplo: los electrodomésticos reflejaron los costos de los aranceles, mientras que alimentos e indumentaria no.
  - Datos de precios minoristas muestran que en categorías con exposición a aranceles se ven afectados tanto los precios de bienes importados como los nacionales.
- Capacidad de absorción de costos por parte de empresas:
  - Aunque las empresas en Estados Unidos alcanzaron mayor rentabilidad tras el shock de la pandemia, podrían no ser capaces de absorber aumentos de costos resultantes del incremento de aranceles y reconfiguración de cadenas de valor; en algún momento podrían trasladar esos aumentos a consumidores.
- Rol del tipo de cambio:
  - Hecho establecido: la moneda del país que impone aranceles se aprecia (Mundell, 1960; Jeanne y Son, 2024). Sin embargo:
    - En el episodio en curso, el dólar de EE.UU. se debilitó drásticamente en abril y mayo y se ha mantenido en general estable en ese nivel más débil desde entonces, a diferencia del episodio de 2018–19 (gráfico 1.8, panel 1).
    - El precio agregado de importación de Estados Unidos sin incluir los aranceles se ha mantenido en general estable desde abril de 2025 (gráfico 1.8, panel 2).
  - La depreciación del dólar hace el panorama más desafiante:
    - Cuando los precios se fijan según la moneda dominante, un dólar más débil reduce directamente los márgenes para los exportadores, independientemente de los aranceles.
    - La universalidad de los aranceles puede hacer menos probable que los márgenes se reduzcan, pues los exportadores saben que sus competidores también pagarán los mismos aranceles.
  - La estabilidad observada de los precios de importación sugiere que, hasta la fecha, los exportadores no han absorbido el costo de los aranceles sacrificando márgenes o ajustando precios de exportación, y la carga ha recaído en empresas y hogares estadounidenses.
- Variaciones sectoriales en precios de importación:
  - Los precios de importación de los bienes de capital en Estados Unidos han aumentado significativamente (recuperación de parte del margen perdido por la depreciación del dólar).
  - Los precios de importación de los automóviles —uno de los sectores más afectados— han registrado apenas cambios marcados.

### Gráficos y series señaladas (referencias en el texto)
- Gráfico 1.4: Confianza de consumidores y empresas (índice armonizado de la OCDE).
- Gráfico 1.5: Impulso-respuestas a un shock de incertidumbre arancelaria (producto/importe e inflación; impulsos-respuestas anualizadas de la inflación).
- Gráfico 1.6: Tendencias de la inflación mundial (paneles: inflación general, inflación subyacente, inflación de bienes subyacentes, inflación de los servicios) — series hasta Ago. 25.
- Gráfico 1.7: Impacto de los aranceles en los precios (1. Tasa arancelaria mundial de Estados Unidos; 2. Transmisión de la inflación por categorías de bienes, meses Ene. 2025 a Ago. 25).
- Gráfico 1.8: Aranceles, dólar de EE.UU. y precios (índices; referencia a episodios arancelarios 2018 y 2025).

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. CAPÍTULO 1 PERSPECTIVAS y POLÍTICAS MUNDIALES — Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025.*

### 1. TCEN de EE.UU. y términos de intercambio

### 1. TCEN de EE.UU. y términos de intercambio

### Impacto de episodios arancelarios y precios de exportación
- En Japón, el precio de exportación de los automóviles estándar para pasajeros con destino a América del Norte se ha desplomado más de un 20%, mientras que el precio de los automóviles destinados al resto del mundo se ha mantenido estable, pese a que ambos se facturan en dólares de EE.UU.
- Se observa un patrón similar en los precios de exportación de los automóviles de Corea; por contraste, los precios de exportación de los autos que Alemania vende a países que no pertenecen a la UE se han mantenido relativamente estables hasta ahora.
- Nota sobre las series temporales usadas en los paneles:
  - En los paneles 1 y 2, la semana y el mes 0 para el episodio arancelario de 2018 corresponden a la semana y el mes del 6 de julio, cuando Estados Unidos impuso un arancel del 25% sobre bienes por un valor de USD 34.000 millones provenientes de China, y China respondió con un arancel del 25% sobre bienes por el mismo valor provenientes de Estados Unidos.
  - En el episodio arancelario de 2025, la semana y el mes 0 corresponden al 4 de abril, luego del anuncio del 2 de abril a propósito del “Día de Liberación”.
  - En el panel 2, los precios de importación incluyen el valor de transacción de los bienes y el valor de los servicios prestados para trasladarlos de la frontera del país exportador a la frontera del país importador (se incluyen los cargos de costo, seguro y flete), pero no los aranceles.
  - En el panel 3, el año base es 2020 y las exportaciones se registran según su valor en frontera.
- Definiciones presentes en el material: TCEN = tipo de cambio efectivo nominal; TDI = términos de intercambio.

### Evolución del comercio y saldos externos (hechos y cifras)
- Comercio global:
  - En el primer trimestre de 2025 el comercio mundial registró un marcado dinamismo, apuntalado por un fuerte crecimiento de las importaciones en Estados Unidos y de las exportaciones en Asia y la zona del euro, producto del adelanto de la actividad en preparación para el aumento de los aranceles en Estados Unidos.
  - Los datos de alta frecuencia subsiguientes arrojan indicios de una desaceleración de la actividad en el segundo trimestre de 2025.
  - El desacoplamiento del comercio bilateral entre Estados Unidos y China parece estar avanzando más rápidamente que durante el shock arancelario de 2018–19.
- Saldos por cuenta corriente (primer semestre de 2025):
  - Estados Unidos: déficit en cuenta corriente de un 4,6% del PIB, 1,9 puntos porcentuales por encima de la media de 2013–24, reflejando principalmente un aumento de las importaciones de bienes.
  - Zona del euro: superávit en cuenta corriente de un 1,9% del PIB en el primer semestre de 2025, frente a un 3% durante el mismo período de 2024 y un promedio del 2,3% durante 2013–24; el resultado obedeció principalmente a un aumento del déficit en el ingreso primario.
  - China: superávit en cuenta corriente de un 3,2% del PIB, superior al registrado en el mismo período de 2024 y al promedio 2013–24.
  - Japón: superávit en cuenta corriente de un 4,7% del PIB, superior al registrado en el mismo período de 2024 y al promedio 2013–24.
- Posición neta de inversión internacional:
  - Estados Unidos refleja un mayor aumento de los pasivos en años recientes debido a volúmenes sin precedentes de inversión extranjera directa y a inversiones en acciones y títulos del Tesoro.
  - Zona del euro y Japón muestran una mayor acumulación de activos que de pasivos.
  - China mantiene una posición neta de inversión internacional relativamente estable en tendencias de baja frecuencia.

### Política fiscal, endeudamiento y riesgo de refinanciamiento
- Orientación fiscal:
  - En muchas de las principales economías avanzadas y de las economías en desarrollo la política fiscal sigue siendo demasiado expansiva.
  - Aunque las proyecciones de los déficits primarios para 2025 son más bajas que los niveles de 2020–21, los déficits siguen estando significativamente por encima de los niveles prepandemia, con la excepción de Brasil e India.
  - En China, la orientación de la política fiscal sigue siendo debidamente expansiva dado el debilitamiento de la demanda interna, pero refleja una desviación respecto de la orientación necesaria para evitar un aumento de la relación deuda/PIB a mediano plazo.
- Necesidad de consolidación:
  - Estabilizar la relación entre la deuda y el PIB en su nivel de 2024 exige una consolidación significativa en la mayoría de los países; se estima que los coeficientes de endeudamiento aumentarán en algunos casos —Brasil, China, Estados Unidos y Francia— de manera significativa.
  - En un escenario adverso extremo, la magnitud del endeudamiento sería incluso mayor.
- Costes de financiamiento y estructura de vencimientos:
  - Tras el aumento de las tasas de política monetaria en 2021–22, las tasas de interés en el tramo corto aumentaron súbitamente; desde finales de 2023 los rendimientos del segmento medio y largo también han aumentado.
  - La mayor dependencia del financiamiento a través de letras del Tesoro (títulos a corto plazo) tiende a acortar el plazo medio hasta vencimiento y aumenta la exposición a riesgos de refinanciamiento y a fluctuaciones de las tasas de interés a corto plazo.
  - Plazo promedio hasta el vencimiento de la deuda pendiente (años) consignado en el gráfico:
    - USA (30,9)
    - GBR (7,0)
    - FRA (12,2)
    - DEU (7,1)
    - ITA (18,1)
    - JPN (26,2)

### Política monetaria y tipos de cambio
- Tendencia global:
  - Continúa el cambio desde una política monetaria fuertemente contractiva hacia una política con más matices y de sesgo expansivo o neutro.
  - En algunos países donde la política fiscal se flexibiliza, se prevé que la tasa de política monetaria se mantenga estable; el elevado nivel de incertidumbre podría suscitar fluctuaciones de las tasas de interés.
- Divergencia y riesgos:
  - Se prevé que las orientaciones de la política monetaria se tornen más divergentes, lo que podría dar lugar a drásticas fluctuaciones de los tipos de cambio a medida que los mercados reexaminan los valores relativos de las monedas.
  - Una apreciación del dólar —que recientemente se ha mantenido dentro de un rango acotado— podría volver a activar el efecto compensatorio del tipo de cambio para mitigar el impacto de los aranceles sobre los precios al consumidor en Estados Unidos.

### Supuestos mundiales y proyecciones sobre precios de las materias primas
- Proyecciones sobre precios de las materias primas combustibles:
  - Se estima que los precios de las materias primas combustibles disminuirán un 7,9% en 2025 y un 3,7% en 2026.
  - La curva de futuros del petróleo sugiere que el índice de precios del petróleo de entrega inmediata se ubicaría en una media de USD 68,90 por barril en 2025, para disminuir a USD 67,30 hacia 2030.

_Italic: Fuente: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2025/october/spanish/text.pdf_

### 2. Proyecciones sobre la política monetaria

### 2. Proyecciones sobre la política monetaria

### Proyecciones sobre la política monetaria
- Se prevé que los bancos centrales de las principales jurisdicciones adoptarán trayectorias distintas en sus decisiones sobre las tasas de política monetaria, reflejando diferencias en la magnitud de las presiones inflacionarias.
- Estados Unidos:
  - Se prevé que la reducción de la tasa de los fondos federales siga una trayectoria ligeramente más intensa en las etapas iniciales que la prevista en el informe WEO de abril.
  - Se espera que la tasa se sitúe entre un 3,50% y un 3,75% a finales de 2025.
  - Se proyecta que alcance su rango terminal de entre un 2,75% y un 3,0% hacia finales de 2028.
- Zona del euro:
  - Se prevé que las tasas de política monetaria se mantengan estables en un 2%, un resultado que en general no difiere de las proyecciones de abril.
- Japón:
  - Se espera que las tasas de política monetaria sigan la misma trayectoria al alza prevista en las proyecciones de abril.
  - Se proyecta un aumento gradual a mediano plazo hasta su nivel neutral de aproximadamente un 1,5%.
  - Objetivo del Banco de Japón: mantener la inflación y las expectativas inflacionarias ancladas en el 2%.

### Supuestos y factores conexos
- Precios de las materias primas:
  - Precio del petróleo: tras una escalada temporal registrada a mediados de junio en el contexto de la guerra entre Israel e Irán, los precios se han situado dentro del rango de entre USD 60 y USD 70 fijado desde el comienzo del programa de producción acelerada de la OPEP+ (incluye ciertos países no miembros, entre ellos Rusia).
  - Se proyecta que los precios de las materias primas distintas de los combustibles subirían un 7,4% en 2025 y un 4,1% en 2026 según las proyecciones.
  - Este resultado supone una leve disminución frente a las previsiones de abril, por una revisión a la baja de las proyecciones de los precios de los alimentos y las bebidas (descenso más rápido de lo previsto de los precios del trigo, el arroz, el café y el cacao respecto a sus máximos históricos).
- Política fiscal (contexto que influye en la política monetaria):
  - Como grupo, se prevé que las economías avanzadas mantendrán una orientación en general neutra de la política fiscal, distinto al supuesto de una orientación más restrictiva del informe WEO de abril de 2025.
  - Estados Unidos: se prevé que la promulgación de la Ley Grande y Hermosa (One Big Beautiful Bill Act, OBBBA) producirá un deterioro de 0,5 puntos porcentuales en la relación entre el saldo fiscal del gobierno general y el PIB en 2026, pese al alivio representado por ingresos provenientes de los aranceles, que se proyectan en alrededor de 0,7 puntos porcentuales del PIB.
  - Zona del euro: se proyecta un deterioro del saldo fiscal, que incluye un aumento de 0,8 puntos porcentuales del déficit en Alemania por mayor gasto en infraestructura y en capacidad militar.
  - De seguirse aplicando las políticas actuales: deuda pública de Estados Unidos aumentará de un 122% a un 143% del PIB entre 2024 y 2030 (incremento de 15 puntos porcentuales con respecto a las proyecciones de abril). En la zona del euro, relación deuda/PIB aumentará de un 87% en 2024 a un 92% en 2030.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo (promedio): se prevé una política fiscal ligeramente más restrictiva en 2026, con un ajuste equivalente a unos 0,2 puntos porcentuales del PIB, revirtiendo la tendencia expansiva prevista para 2025.
  - China: se estima que el déficit se reduzca ligeramente hacia 2030, tras un aumento de 1,2 puntos porcentuales en 2025.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo (deuda pública): pasará de poco menos de un 70% del PIB en 2024 a un 82% en 2030.
- Supuestos sobre la política comercial:
  - En el escenario base se han incluido los aranceles anunciados y aplicados hasta principios de septiembre; se asume que estas medidas permanecerán en vigor indefinidamente, más allá de declaraciones explícitas en cuanto a su fecha de vencimiento. Esto implica que las pausas aplicadas a los aumentos de los aranceles permanecen vigentes más allá de sus fechas de vencimiento y que las tasas más altas no entran en vigor.
  - Se prevé que durante el resto de 2025 y en 2026 persistirá una elevada incertidumbre en torno a la política comercial, en parte por la decisión de pausar nuevamente el aumento de los aranceles entre China y Estados Unidos hasta noviembre y por procedimientos judiciales en curso en Estados Unidos sobre el uso de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional como fundamento jurídico para la imposición de aranceles.

### Interacciones con el panorama macroeconómico
- Las trayectorias diferenciadas de las tasas de política monetaria reflejan la heterogeneidad de presiones inflacionarias y de las respuestas fiscales y comerciales entre jurisdicciones.
- Las proyecciones de tasas en Estados Unidos, la zona del euro y Japón se interpretan en el contexto de:
  - cambios fiscales relevantes (por ejemplo, efectos de la OBBBA en Estados Unidos y mayor gasto en Alemania),
  - movimientos en los precios de las materias primas (no combustibles +7,4% en 2025; +4,1% en 2026),
  - y elevada incertidumbre sobre la política comercial que afecta las perspectivas de crecimiento y las condiciones financieras internacionales.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI, extractos del capítulo “Proyecciones sobre la política monetaria” del documento proporcionado.*

### 2025. Esta revisión a la baja se debe principalmente

### 2025. Esta revisión a la baja se debe principalmente

### Revisiones y proyecciones regionales de crecimiento
- Revisión global: las proyecciones de crecimiento de la región en su conjunto se sitúan "0,7 puntos porcentuales acumulados" por debajo de las proyecciones del informe WEO de octubre de 2024.
- Oriente Medio y Asia Central:
  - Crecimiento esperado: "2,6% en 2024", "3,5% en 2025" y "3,8% en 2026".
  - Revisión respecto a abril: la proyección para 2025 se ha revisado "0,5 puntos porcentuales al alza".
  - Factores: disipación de perturbaciones en producción y transporte de petróleo; reversión más rápida de los recortes de producción en Arabia Saudita; resultados mejores de lo previsto en Egipto en el primer semestre de 2025.
  - Comparación con octubre de 2024: proyecciones de crecimiento para 2025 y 2026 "0,8 puntos porcentuales por debajo" de ese informe.
- África subsahariana:
  - Proyecciones: crecimiento de "4,1% en 2024", "4,1% en 2025" y "4,4% en 2026".
  - Revisión acumulada frente a WEO de abril de 2025: "0,5 puntos porcentuales al alza".
  - Revisión respecto a WEO de octubre de 2024: "0,1 puntos porcentuales a la baja".
  - Nigeria: proyecciones revisadas al alza por aumento de la producción de petróleo, mejora de la confianza de los inversionistas y orientación fiscal favorable en 2026.
  - Efectos adversos: muchas otras economías revisadas a la baja por cambios en comercio internacional y asistencia oficial; suspensión de acceso preferencial bajo la Ley de Crecimiento y Oportunidades para África (vigente hasta septiembre) estimada como "sumamente perjudicial", en particular para Lesotho y Madagascar.
- Türkiye: resultados mejores de lo esperado han permitido revisar al alza las proyecciones de crecimiento para 2025 y 2026, compensando parte del deterioro observado en la región.

### Pronósticos de inflación (escenario base)
- Inflación global: nivel general previsto de "4,2% en 2025" y "3,7% en 2026".
- Comparaciones y revisiones:
  - Frente al WEO de octubre de 2024, pronósticos de inflación revisados al alza en varias economías.
  - Economías avanzadas destacadas:
    - Reino Unido: inflación general comenzó a subir en 2024 y continuará aumentando en 2025, en parte por cambios en precios regulados; se estima que la situación será temporal y que la inflación regresará al nivel meta hacia finales de 2026.
    - Estados Unidos: inflación estimada que aumente a partir del segundo semestre de 2025 por transposición de efectos de los aranceles a consumidores; prevista vuelta a la meta del "2%" en 2027, condicionado a que los efectos de segunda ronda sean modestos; riesgo de aceleración de la inflación en un contexto de deterioro del empleo.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
    - Brasil y México: pronósticos revisados al alza; en Brasil la revisión es más pronunciada por estabilización de expectativas inflacionarias por encima de la meta; en México contribuyeron categorías volátiles (alimentos) y mayor persistencia de la inflación de servicios.
  - Economías emergentes y en desarrollo de Asia: pronósticos de inflación revisados a la baja respecto a octubre de 2024 (China, India, Tailandia) por resultados inferiores a lo esperado en alimentos, energía y precios administrados.
- Estados Unidos — combinación crecimiento e inflación:
  - Crecimiento de 2025: estimado en "2,0%" (por debajo de la proyección de "2,2%" del WEO de octubre de 2024).
  - Inflación de 2025: estimada en "2,7%" (por encima de la proyección de "1,9%" del WEO de octubre de 2024).
  - Interpretación: desaceleración más profunda y menor ritmo de desinflación que lo proyectado en octubre de 2024; contrasta con China, donde desaceleración del crecimiento es menor y la inflación es moderada.

### Perspectivas del comercio mundial y desequilibrios
- Comercio mundial:
  - Se estima que el comercio mundial se contraiga ligeramente a lo largo del período de previsión de cinco años.
  - Crecimiento del volumen del comercio estimado en una tasa media del "2,9% en 2025–26", por debajo de la proyección del WEO de octubre de 2024, que situaba el crecimiento medio en "3,3%".
  - Frente a abril de 2025: volumen del comercio aumente más rápidamente en 2025 que en 2026, reflejando patrones de adelanto de importaciones.
- Cuentas corrientes y desequilibrios:
  - Se estima que los desequilibrios mundiales en cuenta corriente en 2025 superarán los pronósticos del WEO de octubre de 2024 y que luego se reducirán.
  - Entre Alemania, China y Estados Unidos: la actividad comercial anticipatoria antes de aplicación de nuevos aranceles aumenta el déficit de Estados Unidos y el superávit de China, tendencia que posteriormente se revierte.
  - Tres canales de ajuste identificados:
    1. Cambios en política comercial: aumento del costo de importaciones, mayor incertidumbre, desincentivo a la inversión y reducción de demanda de importaciones en EE.UU.; aranceles sobre insumos intermedios aumentan costos de producción y pueden tener efectos netos dudosos sobre cuenta corriente; disminución del ahorro privado puede contrarrestar ingresos por aranceles.
    2. Fluctuaciones del tipo de cambio: un aumento unilateral de aranceles típicamente fortalecería la moneda del país que los impone; reciente depreciación del dólar de EE.UU. mejora competitividad de exportaciones y restringe consumo con componente de importaciones; dólar más débil tiende a flexibilizar condiciones financieras mundiales y alentar demanda mundial a corto plazo, aunque ajuste del tipo de cambio efectivo real por inflación relativa podría neutralizar ese efecto.
    3. Cambios fiscales: Alemania y China ampliaron medidas de gasto que reducirán ahorro neto y superávits externos; en EE.UU. la ley OBBBA se estima que amplíe el déficit fiscal a mediano plazo frente a proyecciones WEO anteriores, lo que tiende a aumentar el déficit en cuenta corriente o a contrarrestar reducciones obtenidas por otros canales.

### Perspectivas a mediano plazo y fragmentación
- Crecimiento a mediano plazo (promedio anual):
  - Producto mundial estimado que aumentará a un ritmo medio anual del "3,2% entre 2027 y 2030".
  - Comparación histórica: por debajo de la media histórica (2000–19) anterior a la pandemia de "3,7%".
- Deterioro respecto a octubre de 2019:
  - Perspectivas a mediano plazo más débiles para alrededor de las "dos terceras partes" de la economía mundial (medida según la paridad del poder adquisitivo).
  - Declive más pronunciado en economías de mercados emergentes y de ingreso mediano.
- Efectos sobre convergencia y vulnerabilidad:
  - Revisiones a mediano plazo indican que las mayores correcciones a la baja se observan entre economías de mercados emergentes y en desarrollo, lo que complica la convergencia mundial de niveles de ingreso.
  - Economías más pobres y en conflicto corren riesgo de pérdida de impulso de crecimiento y ampliación de la brecha de ingreso per cápita respecto a economías avanzadas.
  - Declive en flujos de financiamiento hacia estas economías por recortes en donaciones y préstamos concesionales; aumento de dependencia de acreedores comerciales (referencias a Chabert y Powell, 2025; FMI, 2025a; informe GFSR de octubre de 2025).
  - Asistencia oficial para el desarrollo (AOD) representa porción sustancial del ingreso nacional bruto de algunos países más vulnerables de Oriente Medio y África; anuncios de donantes indican que Afganistán, República Centroafricana y Somalia podrían estar entre los más afectados por recortes como proporción del ingreso nacional bruto.
  - Efectos a corto plazo: impacto macroeconómico directo de recortes a la asistencia podría ser de escasa entidad y dependerá de particularidades de los recortes y respuestas gubernamentales; opciones para compensar pérdida de asistencia reducidas en contexto de aumento de la carga del servicio de la deuda y estancamiento de ingresos públicos.
  - Efectos a mediano plazo: probable deterioro en acceso a energía y acumulación de capital humano reducirá capacidad de producción total, además de costos humanitarios; disminución de AOD podría agravar inestabilidad geopolítica, presiones migratorias y riesgos de seguridad, y empujar a receptores hacia un mosaico fragmentado de donantes.

### Migración, mercado laboral y remesas
- Masa global de migrantes (2022): "285 millones de personas", de las cuales "168 millones" integraban la población activa (OIT, 2025).
- Distribución:
  - Alrededor de una cuarta parte de los migrantes internacionales que integran la fuerza de trabajo residen en América del Norte (principalmente en Estados Unidos) y otra cuarta parte en Europa occidental.
  - En promedio, alrededor de un "15%" de las poblaciones de las economías avanzadas son inmigrantes.
- Efectos y riesgos de políticas migratorias más restrictivas:
  - Nuevas políticas de inmigración en Estados Unidos podrían reducir el PIB del país entre un "0,3% y un 0,7% anual" (Edelberg, Veuger y Watson, 2025; Mayda y Peri, 2025).
  - Reducción de oferta de mano de obra inmigrante puede presionar a la baja el producto potencial y, combinada con shock de oferta por medidas arancelarias, puede disipar la reciente tendencia desinflacionaria.
  - Sectores con alta participación de trabajadores inmigrantes (construcción, servicios de hospitalidad, servicios personales, labor agropecuaria) podrían experimentar presiones inflacionarias más fuertes.
  - Recomendación implícita: cautela y atención a nuevos datos al autorizar reducciones de la tasa de política monetaria.

*Fuente: Capítulo 1, Perspectivas y políticas mundiales — Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025.*

### 1. AOD como porcentaje del INB en 2023

### 1. AOD como porcentaje del INB en 2023

### Fuentes
- Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE)
- Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial
- Cálculos del personal técnico del FMI

### Notas sobre los datos y el gráfico
- En el panel 1, las leyendas de datos en el gráfico utilizan los códigos de país de la Organización Internacional de Normalización (ISO).
- En el panel 2:
  - Los valores netos de AOD y el servicio de la deuda se ponderan y se expresan como porcentajes del INB.
  - El ingreso se pondera y se expresa como porcentaje del PIB.
- Ingreso excluidas donaciones.

### Definiciones y siglas
- AOD = asistencia oficial para el desarrollo
- INB = ingreso nacional bruto
- PDIB = países en desarrollo de ingreso bajo

*Fuente: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE); Banco Mundial; cálculos del personal técnico del FMI.*

### 2. AOD, servicio de la deuda e ingreso de los PDIB

### 2. AOD, servicio de la deuda e ingreso de los PDIB

### Migración y remesas
- Gráfico 1.17 presenta población de migrantes (inmigración y emigración) y remesas medidos en porcentajes.  
- Nota del gráfico: el número de inmigrantes se expresa como porcentaje de la población de destino, el de emigrantes como porcentaje de la población de origen, y las remesas como porcentaje del PIB en dólares de EE.UU.  
- Fuentes citadas: Naciones Unidas, Población de migrantes internacionales de 2024; Banco Mundial, Indicadores de Desarrollo Mundial; cálculos del personal técnico del FMI.

### Riesgos para las perspectivas: inclinación hacia el deterioro
- Riesgos destacados que siguen afectando las perspectivas macroeconómicas generales (mencionados en la actualización de julio de 2025 del informe WEO):
  - Prolongada incertidumbre en torno a la política comercial y endurecimiento de medidas de proteccionismo comercial; efectos descritos incluyen acumulación anticipada de importaciones seguida de periodos de ajuste y potencial presión a la baja sobre el producto mundial (informe WEO de abril de 2025).
  - Fragmentación de cadenas de suministro por aumento del proteccionismo (aranceles y medidas no arancelarias, por ejemplo controles a exportaciones de nuevas tecnologías).
  - Shocks de la oferta laboral derivados del endurecimiento de políticas migratorias en economías avanzadas y cuellos de botella en habilidades.
  - Vulnerabilidades fiscales y fragilidad financiera: aumentos de los rendimientos de los títulos soberanos de largo plazo podrían incrementar costos del servicio de la deuda y reducir gasto en capital y apoyo a hogares vulnerables; dependencia creciente de acreedores privados en países de ingreso bajo tras reducción de la asistencia oficial.
  - Riesgos amplificados por descalces de vencimientos y apalancamiento en instituciones financieras no bancarias.
  - Riesgo sistémico asociado al auge de las criptomonedas estables que, en un evento de pánico, podrían afectar activos de respaldo como bonos públicos de corto plazo o depósitos a la vista (capítulo 1 del informe GFSR de octubre de 2025).
  - Revisión a la baja del exceso de optimismo sobre la inteligencia artificial con posible corrección de mercado; analogía potencial con la burbuja tecnológica de 2000–01 si las expectativas de productividad no se materializan.
  - Deterioro del buen gobierno e independencia institucional (por ejemplo, presiones políticas sobre bancos centrales) que puede desanclar expectativas inflacionarias y reducir la calidad de datos oficiales.
  - Nuevas escaladas de precios de materias primas por shocks climáticos, conflictos regionales o tensiones geopolíticas, con impacto desproporcionado en países de ingreso bajo.

- Hechos y cifras relevantes:
  - Se documentan "134 casos de presidentes de bancos centrales que renunciaron por motivos políticos desde 2000" (recuadro 2.3, capítulo 2).
  - Episodios arancelarios comparados: 2018–19 y 2025 (nota: los episodios difieren en magnitud del arancel, productos afectados y rapidez de aplicación).
  - Las exportaciones de China a Estados Unidos se redujeron alrededor de un 6% en un período de dos años (análisis en recuadro sobre el cambio de política comercial de Estados Unidos en 2025).

### Posibilidades de mejora
- Avances en negociaciones comerciales que reduzcan aranceles y aumenten previsibilidad de políticas.
- Fortalecimiento de la cooperación en comercio de servicios, simplificación regulatoria y mayor integración de mercados de capital para movilizar inversión y aumentar productividad.
- Adopción acelerada y gestión de inteligencia artificial que, con marcos regulatorios y programas de reconversión laboral, podría aumentar productividad y compensar efectos adversos sobre empleo.

### Políticas: aumentar la confianza, previsibilidad y sostenibilidad
- Anclar el comercio en reglas previsibles:
  - Elaborar y ceñirse a hojas de ruta claras y transparentes en materia de política comercial para reducir volatilidad y fomentar la inversión.
  - Modernizar reglas comerciales para reflejar servicios, comercio digital, flujos de datos, subvenciones complejas y seguridad de cadenas de suministro; aplicar estándares interoperables y plataformas de facilitación.
  - Entablar negociaciones bilaterales, regionales y plurilaterales para disminuir barreras arancelarias y no arancelarias, usando cláusulas de adhesión abierta y evitando comercio dirigido (acuerdos de compra, restricciones cuantitativas).

- Reponer reservas fiscales y salvaguardar la sostenibilidad de la deuda:
  - Avanzar hacia una consolidación fiscal creíble a mediano plazo que reponga márgenes de maniobra fiscal sin desproteger a los más vulnerables.
  - Priorizar medidas que aumenten eficiencia y atraigan inversión: ampliar base tributaria, mejorar administración de ingresos públicos y reordenar prioridades de gasto hacia inversiones con alto multiplicador (infraestructura, desarrollo de competencias, sistemas de protección social focalizados).
  - Permitir pleno funcionamiento de estabilizadores automáticos y fundamentar ajustes en programas equilibrados basados en racionalización del gasto y movilización de recursos internos.
  - Reestructuración de deuda cuando la deuda sea insostenible; avanzar en mecanismos como el Marco Común del G20 y la Mesa Redonda Mundial sobre la Deuda Soberana.
  - Publicar marcos fiscales a mediano plazo con anclas claras, trayectorias de ajuste preanunciadas y planes de contingencia (FMI, 2025b); incluir salvaguardas contra financiamiento monetario.

- Prioridades de la política monetaria:
  - Calibrar la política monetaria según circunstancias de cada país para preservar estabilidad de precios y considerar relación entre actividad y capacidad de producción total.
  - Reconocer que aranceles actúan como shocks de oferta (aumento temporal de la inflación y menor actividad); reducir tasas de interés solo cuando la desinflación esté consolidada y la capacidad ociosa sea evidente.
  - Comunicación clara del banco central: articular función de reacción, publicar escenarios para inflación y actividad, adaptar mensajes a distintas audiencias y mantener calendario previsible (Bernanke, 2024).
  - Salvaguardar independencia y credibilidad del banco central para evitar costos mayores asociados a reanclar expectativas (Pastén y Reis, 2021; Leeper, 2023).

- Preservar la estabilidad macrofinanciera:
  - Centrarse en reducir riesgos de liquidez en financiamiento no bancario y preservar resiliencia del sistema bancario.
  - Aplicación plena de normas internacionales de liquidez y capital y fortalecimiento de redes de protección financiera.
  - Establecer marcos regulatorios integrales para criptoactivos, en particular para gestionar crecimiento de criptomonedas estables (capítulo 1 del informe GFSR de octubre de 2025).

### Políticas para la mitigación de shocks y planificación de escenarios
- Uso ampliado de herramientas de análisis de escenarios: elaborar escenario base y conjunto pequeño de alternativas graves pero plausibles.
- Acompañar cada escenario con políticas de respuesta posibles:
  - Política monetaria: trayectorias alternativas para tasas, opciones de balances y modelos de comunicación.
  - Política fiscal: uso calibrado de estabilizadores automáticos y apoyo focalizado con plazo fijo.
  - Estabilidad financiera: mecanismos de liquidez, umbrales de activación para colchones macroprudenciales y, si procede, medidas de gestión de flujos de capitales congruentes con el Marco Integrado de Políticas del FMI.

### Políticas con resultados a mediano plazo y reformas estructurales
- Recomendaciones generales:
  - Priorizar reformas "horizontales" que mejoren el clima empresarial y faciliten la reasignación de recursos hacia empresas de alta productividad.
  - Uso disciplinado de la política industrial: diagnosticar fallas de mercado, definir metas explícitas y medibles (empleo, avances tecnológicos, aumento de producción) e integrar políticas en marcos institucionales y macroeconómicos sólidos.
  - Evitar políticas industriales transfronterizas dirigidas a ampliar exportaciones para compensar pérdida de mercados; si se apoya a empresas, la ayuda debe ser prudente, focalizada y con plazos concretos.
  - Modernizar mercados laborales para facilitar movilidad y adecuación entre oferta y demanda; promover medidas que aumenten participación, en particular entre mujeres (servicios de empleo, plataformas digitales, transferencia de beneficios, opciones de cuidados infantiles y licencias parentales).
  - Reformar sistemas de pensiones para promover vidas laborales más largas y saludables mediante opciones de jubilación gradual.
  - Fomentar difusión de digitalización e inteligencia artificial combinada con inversiones en competencias, gestión, infraestructura interoperable y gobierno de datos (Gopinath, 2023).
  - Fortalecer movilización de recursos internos, transparencia y lucha contra la corrupción; donantes deben estudiar formas de aumentar asistencia para el desarrollo y priorizar financiamiento altamente concesionario para economías vulnerables.
  - Lucha eficaz contra el cambio climático: invertir en energía solar y eólica, eficiencia energética, y considerar sistemas de tarificación del carbono; apoyar proyectos de adaptación en países de ingreso bajo.

### Observaciones sobre el cambio reciente en la política comercial de Estados Unidos (2025)
- Diferencia con 2018–19: el cambio de 2025 se caracteriza por aumentos arancelarios generalizados que afectan a una gama más amplia de países y por un drástico aumento de la incertidumbre en torno a las políticas comerciales.
- Pregunta analítica planteada: si la naturaleza del shock arancelario de 2025 condujo a patrones de ajuste distintos en el comercio bilateral entre Estados Unidos y China en comparación con 2018–19.
- Resultados preliminares (análisis con datos mensuales de comercio bilateral):
  - Señales incipientes de un nuevo desacoplamiento entre Estados Unidos y China en 2025, parecido al observado en 2018–19.
  - El desacoplamiento de 2018–19 vino acompañado de aumento de relaciones comerciales e inversión con terceros países; las exportaciones de China a Estados Unidos cayeron alrededor de un 6% en dos años.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025*

### 1. Exportaciones desde China

### 1. Exportaciones desde China

### Resumen y hallazgos principales
- Se ha observado un aumento de las exportaciones chinas a terceros países tras la aplicación de aranceles, con señales iniciales más rápidas en 2025 que en 2018: las exportaciones chinas a mercados de terceros países —en particular en Asia y en Europa— aumentaron más entre febrero y abril de 2025 que en el mismo período de 2018.
- En 2018–19, países asiáticos y países miembros del Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T‑MEC) absorbieron las exportaciones que anteriormente China enviaba a Estados Unidos; en 2025, Canadá y México han representado una proporción pequeña del cambio en las exportaciones de China desde febrero de 2025, y su contribución al crecimiento de las exportaciones estadounidenses ha sido negativa.
- Las diferencias en la geografía de la reasignación entre los episodios 2018 y 2025 pueden deberse, entre otros factores, a:
  - Aranceles elevados sobre productos que no cumplen con el T‑MEC y al contenido de acero y aluminio según el valor agregado.
  - Endurecimiento y mayor observancia de las reglas de origen y normas de transbordo en aduanas.
  - Procedimientos de examen ampliados para la inversión extranjera directa.
- Los primeros datos sectoriales indican redirecciones hacia:
  - Asia en automóviles y autopartes.
  - Europa en acero y aluminio.
- Limitaciones y incertidumbres señaladas:
  - El aumento de las exportaciones chinas a terceros mercados no necesariamente corresponde a los mismos productos cuyas exportaciones a EE.UU. disminuyeron.
  - Variaciones del tipo de cambio y de los precios relativos pueden afectar la reasignación en términos reales.
  - Es necesario disponer de más observaciones para aislar el papel de distintos factores.

### Análisis cuantitativo y metodología
- Las series se han normalizado según su respectiva fecha 0 (valor = 100); el valor 0 en el eje horizontal corresponde a las fechas de entrada en vigor de los aranceles de febrero de 2018 y de febrero de 2025, respectivamente.
- Los cambios se calculan usando sumas móviles a 12 meses para suavizar las fluctuaciones estacionales.
- Clasificación de países:
  - Sustitutos: países cuyas exportaciones aumentan cuando se aplican impuestos a las exportaciones chinas (elasticidad de sustitución positiva respecto a China).
  - Complementarios: países cuyas exportaciones disminuyen cuando se aplican impuestos a las exportaciones chinas (elasticidad de sustitución negativa respecto a China).
- Definiciones temporales en los gráficos:
  - “Prearanceles” = variación de t − 3 meses a t = −1.
  - “Posaranceles” = variación de t = 0 a t + 3 meses.
  - “Posaranceles largo plazo” = variación de t = 0 a t + 22 meses (disponible únicamente para 2018).

### Proyecciones de reasignación a mediano/largo plazo (modelos y simulaciones)
- Simulaciones con modelos de reasignación a largo plazo (Rotunno y Ruta, 2025) sugieren que, una vez que la incertidumbre se disipe, las exportaciones de China a mercados distintos a Estados Unidos podrían aumentar entre un 4% y un 6% en el escenario base; la magnitud y dirección dependen de la distribución de los aranceles y de las políticas de terceros países.
- Indicios sectoriales: flujos comerciales de varios sectores clave gravados con aranceles están siendo redirigidos a Asia (automóviles y autopartes) y a Europa (acero y aluminio).

### Escenarios y capas de riesgo relevantes (resumen de Recuadro 1.2, uso del modelo GIMF y modelo del G20)
- Incertidumbre macro:
  - Probabilidad de recesión en 2026 estimada en alrededor de un 30%.
  - Probabilidad de que la inflación general de Estados Unidos en 2026 supere el 3% alrededor de un 30%.
  - Probabilidad de que el crecimiento mundial en 2026 caiga por debajo del 2% alrededor de un 25%.
  - Probabilidad de que la inflación general mundial de 2026 aumente por encima del 5% alrededor de un 25%.

- Escenario A (peor): capas consideradas y magnitudes principales
  - Aranceles más altos y perturbaciones en la cadena de suministro:
    - Mayor aumento de aranceles (cerca de 30 puntos porcentuales) sobre importaciones de China; aumentos alrededor de 10 puntos porcentuales para economías emergentes de Asia, la zona del euro y Japón.
    - La tasa arancelaria efectiva sobre las importaciones estadounidenses aumenta 10 puntos porcentuales en promedio.
    - Productividad total de los factores en los sectores más activos en el comercio mundial (alrededor de un 20% del valor agregado mundial) disminuye un 1% a nivel mundial en el período 2026–27, para luego volver a los valores de referencia en 2028.
  - Mayores expectativas inflacionarias:
    - Expectativas de inflación a un año aumentan 60 puntos básicos en mercados emergentes cuya inflación actualmente supera el rango meta.
    - Aumentan 50 puntos básicos en Estados Unidos.
    - Aumentan alrededor de 25 puntos básicos en otras economías avanzadas (excluida Japón) y en los restantes mercados emergentes (excluida China).
  - Mayores rendimientos de los títulos soberanos:
    - Primas por plazos sobre la deuda pública aumentan 100 puntos básicos en todos los países con la excepción de China, a partir de 2026 y durante 10 años.
    - La tasa real mundial neutral/segura aumenta gradualmente hasta 50 puntos básicos respecto del escenario base.
  - Endurecimiento de condiciones financieras:
    - Diferenciales de riesgo corporativo aumentan 50 puntos básicos en economías avanzadas y en China en 2026.
    - Diferenciales de riesgo corporativo aumentan 100 puntos básicos en los mercados emergentes (excluida China) en 2026.
    - El endurecimiento de las condiciones financieras se mantiene durante dos años.
  - Menor demanda mundial de activos estadounidenses:
    - Rendimiento previsto de los activos estadounidenses aumenta hasta 80 puntos básicos frente al escenario base.
    - Aumento de la prima por riesgo externo de Estados Unidos se mantiene por 20 años.
  - Impacto agregado en la actividad mundial:
    - La actividad mundial disminuye un 0,3% con relación al escenario base en 2026; el efecto se consolida hacia 2028 y provoca una pérdida permanente del PIB mundial de medio punto porcentual.
    - China es la región más afectada por los aranceles; China experimenta una caída sostenida de la inflación de entre 40 y 50 puntos básicos.
    - Estados Unidos registra un repunte temporal de 40 puntos básicos de la inflación y de 20 puntos básicos de la tasa de política monetaria en 2026.
    - En otras regiones (entre ellas la zona del euro) se registra un modesto aumento de la inflación de entre 10 y 20 puntos básicos.
    - En países con shocks de expectativas de inflación, se observan aumentos adicionales de las tasas nominales y reales de política monetaria (ejemplo: Estados Unidos registra, solo por este shock, un aumento adicional de 30 puntos básicos de la inflación y de las tasas de política monetaria en 2026).

- Escenario B (mejor): capas consideradas y magnitudes principales
  - Regreso a aranceles más bajos:
    - Aranceles impuestos desde enero de 2025 se eliminan permanentemente, reduciendo las tasas arancelarias efectivas sobre las importaciones estadounidenses alrededor de 15 puntos porcentuales frente al escenario base.
    - Reducción de tasas arancelarias efectivas para China alrededor de 22 puntos porcentuales.
    - Reducciones entre 10 y 20 puntos porcentuales para Japón, Europa y economías emergentes de Asia.
    - Tasas arancelarias efectivas sobre las exportaciones de Estados Unidos a China registran una reducción de alrededor de 20 puntos porcentuales.
  - Menor incertidumbre de política comercial:
    - Reducción de la incertidumbre equivalente a una disminución de dos desviaciones estándar en la medida de incertidumbre de la política económica mundial de Davis (2016), aproximadamente la magnitud absoluta del repunte observado en 2018–19.
  - Beneficios de la inteligencia artificial:
    - Productividad total de los factores a nivel mundial aumenta alrededor de un 0,8% durante un período de 10 años.
    - Mayor inversión en capital relacionado con IA, en particular en Estados Unidos y en China.

### Consideraciones finales y requerimiento de más datos
- Todavía es muy pronto para evaluar la magnitud de una reasignación a más largo plazo; en 2018–19 la reasignación cobró ímpetu recién tras 12 meses.
- El ritmo y la geografía de la reasignación dependerán de fricciones y de las políticas adoptadas por terceros países.
- Los cambios observados en el comercio bruto pueden reflejar factores no relacionados con la política comercial (por ejemplo, cambios en competitividad, efectos sectoriales distintos, variaciones del tipo de cambio y de precios relativos).
- Se necesitarán nuevas observaciones para aislar el papel de los diversos factores una vez que haya suficientes datos disponibles.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025*

### 1. Estados Unidos

### 1. Estados Unidos

### Impacto del escenario A (paneles del Gráfico 1.2.3)
- Inflación: desviaciones mostradas en el gráfico respecto del escenario base entre −1,2 y 0,8 (eje marcado con −1,2, −0,8, −0,4, 0, 0,4, 0,8) en los años 2025, 2026, 2028, 2029, 2030 (etiquetas 20252628292730).
- Tasa de interés real: desviaciones mostradas en el gráfico respecto del escenario base entre −0,4 y 1,2 (eje marcado con −0,4, 0, 0,4, 0,8, 1,2) en los años 2025, 2026, 2028, 2029, 2030 (etiquetas 20252628292730).
- Cuenta corriente (porcentaje del PIB): desviaciones mostradas en el gráfico respecto del escenario base entre −2 y 3 (eje marcado con −2, −1, 0, 1, 2, 3) en los años 2025, 2026, 2027, 2029, 2030 (etiquetas 202526282927).
- Tipo de cambio efectivo real del dólar de EE.UU.: desviaciones porcentuales respecto del escenario base mostradas entre −6 y 9 (eje marcado con −6, −3, 0, 3, 6, 9) en los años 2025, 2026, 2027, 2029, 2030 (etiquetas 202526282927).
- Notas del gráfico:
  - Las líneas punteadas se refieren a la capa del escenario referida a los aranceles.
  - La línea punteada en el panel 4 se refiere a la capa del escenario “Menor demanda de activos estadounidenses”.
  - Capas analizadas: Aranceles bajos; Con baja incertidumbre; Con auge de inversiones impulsadas por la IA.

### Efectos cuantitativos y regionales descritos en el texto (escenario A)
- Impactos globales inmediatos:
  - Reducción de la actividad de alrededor de un 0,4% en la capa referida a aranceles (contexto general).
  - El PIB mundial se reduce un 0,3% en 2026 y la inflación mundial aumenta 20 puntos básicos.
- Capa relacionada con rendimiento de títulos soberanos y condiciones financieras:
  - Inversión mundial reducida un 3% en 2026.
  - PIB mundial reducido un 0,6% en 2026, frente al escenario base.
  - Inflación mundial reducida alrededor de 0,2 puntos porcentuales en 2026 (efecto moderadamente desinflacionario).
  - A corto plazo, efectos más profundos en los mercados emergentes —sin incluir a China—; menos profundos en China.
  - A largo plazo, en todos los países disminución permanente del PIB de alrededor de un 1,5%.
- Capa de menor demanda mundial de activos estadounidenses:
  - En Estados Unidos: aumento de tasas de interés real internas combinado con depreciación del dólar de EE.UU.; aumenta la demanda de exportaciones, comprime la absorción interna, disminuye en cierta medida el PIB y reduce significativamente el déficit en cuenta corriente.
  - En la zona del euro: disminución de las tasas de interés real fuera de EE.UU. conduce a aumento modesto del PIB y disminución del superávit en cuenta corriente.
  - China: se beneficia más a corto plazo; bajo supuesto de tipo de cambio administrado frente al dólar, el renminbi se deprecia en términos efectivos reales, apuntalando la demanda externa y limitando el ajuste en su cuenta corriente.
- Efecto combinado de los shocks del escenario A:
  - Considerable disminución del PIB mundial en 2026: 1,2% por debajo del escenario base.
  - En 2027, el PIB mundial vuelve a disminuir con relación al escenario base.
  - Estados Unidos experimenta una mayor caída del PIB, una mayor inflación y mayores tasas de interés reales en comparación con China y la zona del euro.
  - Otros países, entre ellos mercados emergentes, experimentan un declive similar en magnitud al mundial.
  - Impacto moderado en el tipo de cambio efectivo real del dólar de EE.UU.; los desequilibrios mundiales se reducen.

### Impacto del escenario B (Gráfico 1.2.4 y texto)
- Efectos agregados:
  - En la capa de regreso a aranceles más bajos:
    - En Estados Unidos: reducción temporal de la inflación de alrededor de 60 puntos básicos en 2026.
    - Depreciación del 7% del precio del dólar frente al escenario base en el corto plazo.
    - Aumento de la demanda de importaciones del país y ajuste del tipo de cambio renminbi-dólar.
  - La menor incertidumbre en torno a la política comercial dinamiza la actividad mundial.
  - Aumentos en la inversión mundial: alrededor del 2% en 2026–27 atribuible a menor incertidumbre comercial.
  - Impacto de beneficios por inteligencia artificial:
    - PIB mundial aumenta alrededor de un 0,3% en 2026 gracias a beneficios mejores de lo previsto en el sector de la inteligencia artificial.
    - Inversión mundial aumenta un 1,5% adicional en el período 2026–27.
- Efecto combinado de las capas en el escenario B:
  - Aumento del PIB mundial de alrededor de un 1% en 2026.
  - Aumento del PIB mundial de alrededor de un 2% en el largo plazo.
    - Desglose: unos 0,7 puntos porcentuales atribuibles al regreso a aranceles más bajos y 1,4 puntos porcentuales atribuibles a beneficios por inteligencia artificial.
  - Los desequilibrios mundiales no varían demasiado en este escenario.

### Indicadores y cifras adicionales relevantes en el contexto mundial (sección contigua)
- Precios de materias primas (marzo–agosto de 2025):
  - Los precios de las materias primas se redujeron un 2,6% entre marzo y agosto de 2025.
  - Precios del petróleo disminuyeron un 5,4% entre marzo y agosto de 2025.
  - Los mercados de futuros de Estados Unidos indican que los precios del petróleo se situarán, en promedio, en USD 68,90 el barril en 2025, un descenso del 12,9% con respecto al año anterior.
- Producción petrolera OPEP+ y no OPEP+ (menciones puntuales):
  - La oferta de países no pertenecientes a la OPEP+ crecerá en 1,4 mb/d.
  - El programa de producción más reciente de la OPEP+ permitió aumentar gradualmente la producción hasta alcanzar los 2,5 mb/d en septiembre.
  - Según proyecciones de la Agencia Internacional de Energía, en 2025 la demanda mundial aumentará en 0,7 mb/d.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.*

### 2. Pronósticos del precio del petróleo crudo Brent

### 2. Pronósticos del precio del petróleo crudo Brent

### Pronóstico del precio del Brent y riesgos
- Proyección central: precios se sitúan en USD 65,80 en 2026 y alcanzan USD 67,30 en 2030.
- Evaluación de riesgos: riesgos equilibrados.
  - Al alza: potenciales perturbaciones en la oferta rusa.
  - A la baja: aumento acelerado de la oferta de los países de la OPEP+ y perspectivas inciertas debido a los aranceles.
- Observación sobre costos: productores con costos más elevados fijaron un precio mínimo flexible; algunos precios de equilibrio de Estados Unidos se sitúan en el rango de bajo a medio de los USD 60 por barril.

### Mercados de gas natural
- Cambios de precios entre marzo y agosto de 2025:
  - Precios TTF en Europa disminuyeron un 16,6% hasta USD 11,0 por MMBtu.
  - Precios del gas natural licuado en Asia se redujeron un 12,2%.
  - Precios Henry Hub de Estados Unidos disminuyeron un 30%, hasta USD 2,9 por MMBtu.
- Causas principales: aranceles, amplio nivel de oferta, menor demanda de energía por incertidumbre empresarial, deterioro de la demanda en Asia, metas más flexibles de almacenamiento en la Unión Europea, y récord de producción interna de Estados Unidos.
- Señales de mercados de futuros:
  - Precios TTF promedio previstos: USD 12,1 por MMBtu en 2025 y USD 8,4 por MMBtu en 2030.
  - Precios Henry Hub previstos: fluctuarán en torno a los USD 3,5 por MMBtu entre 2025 y 2030.
- Factores a mediano plazo: amplia oferta mundial de gas natural licuado y previsiones de que la capacidad de exportación de Estados Unidos prácticamente se habrá duplicado para 2027.

### Metales preciosos y metales básicos
- Índice de precios de los metales del FMI aumentó un 6,8% entre marzo y agosto de 2025.
- Oro:
  - Precio aumentó un 12,8% para alcanzar niveles que superaron los USD 3.400 por onza.
  - Impulso por demanda de activos refugio y compras de reservas por bancos centrales.
- Metales básicos:
  - Aranceles de importación de Estados Unidos anunciados a principios de abril presionaron a la baja los precios mundiales.
  - Imposición de aranceles del 50% sobre el acero, el aluminio y el cobre generó adelanto de importaciones en Estados Unidos, contribuyendo en cierta medida a sostener precios.
- Perspectiva de futuros: mercados de futuros implican modestos aumentos de un 0,3% en 2025 y un 3,0% en 2026.

### Tierras raras
- China impuso en abril requisitos de licencias de exportación a siete tierras raras y sus imanes, provocando drásticos declives de las exportaciones en abril y mayo.
- Tras el acuerdo comercial del 11 de junio entre Estados Unidos y China, las exportaciones de imanes de China repuntaron en junio y se recuperaron por completo en julio, con un aumento interanual del 5%.
- Efectos persistentes sobre precios de insumos: precios de los insumos materiales en forma de carbonatos de tierras raras aumentaron un 30,2%.
- Factor adicional: reducción de exportaciones de materias primas de Estados Unidos a China limitó la oferta mundial de tierras raras procesadas en un momento de fortalecimiento de la demanda.

### Productos agrícolas y alimentos
- Entre marzo y agosto de 2025:
  - Índice de precios del FMI para los alimentos y las bebidas se redujo un 4,8%.
  - Precios de los cereales disminuyeron un 11,1%.
  - Precios del café se desplomaron un 16,7%.
  - Precios del maíz disminuyeron un 11,9%.
- Causas: abundancia de la oferta y aranceles; revertimiento de ganancias de principios de año tras mejoras en las perspectivas de oferta (por ejemplo, Brasil) y aumento de incertidumbre por aranceles estadounidenses.
- Riesgos para la trayectoria de precios:
  - Al alza: nuevas restricciones a las exportaciones que reduzcan la oferta internacional y condiciones meteorológicas adversas derivadas del fenómeno de La Niña en el cuarto trimestre.
  - A la baja: obtención de cosechas mayores de lo esperado y la imposición de aranceles más altos.

### Fluctuaciones macroeconómicas impulsadas por materias primas: tamaño vs. interconexión
- Hallazgo principal: la interconexión del sector de materias primas con la economía (medida por NAVAS) explica mejor la respuesta del consumo a shocks de precios de materias primas que el tamaño del sector medido por la ponderación de Domar.
- Comparaciones entre grupos de países:
  - Tamaño (medido por ponderación de Domar): el tamaño medio del sector de materias primas es tres veces mayor en las economías de mercados emergentes y en desarrollo que en las economías avanzadas.
  - NAVAS: la participación en el valor agregado ajustada según la red de producción (NAVAS) del sector es apenas un 31% más alta en las economías de mercados emergentes y en desarrollo que en las economías avanzadas.
  - Implicación: las diferencias en NAVAS entre grupos son mucho menores que las diferencias en tamaño, lo que sugiere que sectores de materias primas en economías avanzadas pueden estar más interconectados de lo aparenta su tamaño.
- Evidencia empírica y ejemplos:
  - NAVAS similares con tamaños muy distintos: Tailandia (ponderación de Domar seis veces la de Suiza) tiene NAVAS 0,68; Suiza tiene NAVAS 0,65 — impactos de shocks en el consumo son muy similares.
  - Sector energético: Noruega NAVAS 0,94 vs Viet Nam NAVAS 0,48, pese a tamaños sectoriales similares; shocks energéticos muestran mayor correlación con consumo en Noruega.
- Estimaciones de panel de proyecciones locales:
  - El coeficiente de interacción según NAVAS —que mide el impacto marginal de una interconexión más estrecha en la respuesta del consumo a variaciones de los términos de intercambio— es sustancialmente más alto que el coeficiente de interacción según el tamaño, y su valor siempre es significativo.
- Medición y definiciones:
  - NAVAS mide la suma de la participación en el valor agregado del sector de materias primas y las participaciones en el valor agregado de los proveedores de materias primas ponderadas por los elementos inversos de Leontief (vinculaciones iniciales y finales).
  - Ponderación de Domar definida como el cociente entre el producto bruto del sector y el PIB.
- Implicación para políticas macroeconómicas: la interconexión (NAVAS), más que el simple tamaño del sector, debe considerarse al evaluar la vulnerabilidad de la demanda agregada y la inflación ante shocks de precios de materias primas y al diseñar respuestas de política monetaria.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional — Sección especial sobre materias primas (extractos del capítulo).*

### 1. Correlación entre el consumo y los términos de intercambio

### 1. Correlación entre el consumo y los términos de intercambio

### Diseño del modelo y calibración
- Modelo de economía pequeña y abierta donde los hogares consumen un bien final producido con mano de obra, materias primas y bienes intermedios importados y nacionales; los hogares ahorran en activos externos; la tasa de interés real es dada y fija.
- Calibración basada en los mismos datos de la Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos para 66 países y 44 sectores, ajustada para:
  - la proporción de consumo final de los sectores,
  - la proporción insumo-producto,
  - las exportaciones netas del sector de las materias primas de cada país,
  - todo ello en 2018.
- Debido a que seis sectores de materias primas se combinan en uno, la calibración de referencia incluye un sector de materias primas y 38 sectores no relacionados con materias primas.
- El indicador NAVAS es la participación en el valor agregado ajustada según la red de producción del sector de las materias primas.

### Experimentos y objetivos
- Se realizan dos experimentos principales:
  - Análisis de la relación entre el NAVAS y el comovimiento entre el consumo y los shocks de los términos de intercambio de las materias primas.
  - Análisis exhaustivo del mecanismo de transmisión de los shocks a los precios de las materias primas y a la actividad macroeconómica.

### Hallazgos empíricos y de simulación
- Las simulaciones del modelo (gráfico 1.SE.4) muestran resultados muy similares a los datos sin procesar (gráfico 1.SE.3, panel 1): la pendiente es positiva.
  - Las economías de mercados emergentes y en desarrollo suelen tener un valor del NAVAS más alto y una mayor correlación entre el consumo cíclico y los shocks de los términos de intercambio.
  - Algunas economías avanzadas registran NAVAS más altos y un mayor comovimiento que economías de mercados emergentes y en desarrollo.
- Existe variación en la correlación entre el consumo y los shocks de precios de las materias primas para el mismo nivel de interconexión (NAVAS), lo que sugiere un mecanismo de propagación complejo.

### Comparación ilustrativa: Kazajstán vs Sudáfrica
- Selección: dos exportadores netos de materias primas con sectores de productos básicos de igual tamaño (39% del PIB) pero distinta interconexión:
  - NAVAS del sector de las materias primas: Kazajstán = 0,90; Sudáfrica = 0,73.
- Experimento: impulso-respuestas a un shock de los términos de intercambio de las materias primas equivalente a un 1%.
- Resultados del choque de 1%:
  - En Kazajstán: impacto sobre el consumo agregado es positivo y amplio.
  - En Sudáfrica: impacto sobre el consumo agregado es negativo.
- Mecanismo subyacente:
  - Los salarios reales aumentan en ambos países (los salarios nominales aumentan más que los precios) porque mayores ingresos en el sector de las materias primas estimulan la demanda de mano de obra y los salarios reales.
  - El impacto final sobre el consumo depende también de los efectos sobre la riqueza real de los hogares (activos externos netos denominados en unidades de bienes reales de materia prima).
  - En Sudáfrica, el choque genera un mayor aumento del índice de precios agregados que de los precios de las materias primas (más de un 1%), lo que conduce a:
    - declive del valor real de los activos externos netos (un shock negativo a la riqueza desde la perspectiva de los consumidores sudafricanos),
    - contracción del consumo.
- Explicación de la diferencia en los precios agregados:
  - Un mayor NAVAS implica una interconexión más estrecha del sector de las materias primas, mayor contribución de los precios de los insumos intermedios a los costos marginales y, por ende, aumentos salariales de menor magnitud ante incrementos de los costos marginales.
  - En economías con NAVAS bajos (como Sudáfrica), los shocks de precios de las materias primas inciden más directamente en los costos de los factores (salarios) en vez de diluirse a lo largo de la cadena de suministro; esto resulta en mayores aumentos de los precios agregados.
  - Consecuencia: en países con NAVAS bajos se registran mayores aumentos de los precios agregados, activos externos netos reales de menor valor y un efecto riqueza más reducido.

### Interpretación general
- Las diferencias en las vinculaciones del sector de las materias primas, según se miden mediante el NAVAS, explican las diferencias en las respuestas macroeconómicas ante las fluctuaciones de los precios de esos productos.
- El efecto riqueza puede ser negativo y contrarrestar con creces el efecto ingreso positivo, provocando una caída del consumo (caso de Sudáfrica), independientemente del tamaño del sector según las ponderaciones de Domar.
- Observaciones relacionadas citadas en el texto: Drechsel y Tenreyro (2018); Di Pace, Juvenal y Petrella (2025).
- Notas metodológicas: el modelo no contempla desempleo ni márgenes de ganancias variables en el tiempo; estas simplificaciones permiten un análisis focalizado de los mecanismos de propagación dentro de una red.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025 — Sección especial sobre materias primas*

### 2. Reacción del consumo agregado y de la cuenta corriente a un shock

### 2. Reacción del consumo agregado y de la cuenta corriente a un shock de los términos de intercambio equivalente a un 1%

### Consecuencias para la política monetaria en economías pequeñas abiertas
- El aumento de los precios de las materias primas en general presiona al alza la inflación, pero su efecto en el consumo varía en función del NAVAS del sector, que impulsa o frena la transmisión, dependiendo de la estructura de la economía.
- La teoría tradicional sugiere que la política monetaria debería responder solo a episodios de inflación en sectores de precios rígidos y pasar por alto las fluctuaciones de los precios de las materias primas porque los precios de estos sectores son flexibles (Aoki, 2001; Woodford, 2003).
- Pese a la flexibilidad de los precios mundiales de las materias primas, el traspaso a los sectores nacionales de materias primas no es total y los precios internos son más rígidos.
- Rubbo (2023) muestra que usando ponderaciones sectoriales de Domar (y medidas de la rigidez de los precios del sector) para ajustar el IPC es posible conformar un nuevo IPC cuya estabilización también cierra la brecha del producto.
- En economías pequeñas y abiertas, aplicar la prescripción para economías cerradas (ajustar la política monetaria según las ponderaciones de Domar en lugar de la NAW que depende del NAVAS) genera pérdidas de bienestar.
- La pérdida o error de política monetaria se describe mediante la expresión: PM = k(1 – NAVAS) + intensidad de las exportaciones – reorientación del gasto.

### Distribución del error de la política monetaria
- Centrar la política en el tamaño del sector de materias primas en lugar de en la ponderación ajustada según la red (NAW) conduce a un sobrepeso del sector de productos básicos en la reacción monetaria.
- El texto reporta que ambos grupos de economías incurrirían en errores de política monetaria al sobreponderar el sector de los productos básicos en alrededor de un tercio.
- Ejemplos cuantitativos extraídos del texto:
  - Economías avanzadas: tamaño medio del sector de las materias primas es de un 13%, el error promedio de la política monetaria es de un 34%, por lo que la ponderación real debería ser de un 8,6%.
  - Economías de mercados emergentes y en desarrollo: tamaño medio del sector es de un 39%, el error promedio de la política monetaria es de un 24%, por lo que la ponderación real debería ser de un 30%.
- Gráfico 1.SE.6 (2018) ilustra las densidades del error de la política monetaria; el eje horizontal representa los errores expresados como la diferencia entre la ponderación de Domar y la ponderación ajustada según la red de producción como proporción de la ponderación de Domar.

### Implicaciones para los responsables de la formulación de políticas
- El impacto macroeconómico de los shocks de precios de las materias primas depende más de cuán interconectado esté el sector con el resto de la economía que del tamaño del sector per se.
- La participación en el valor agregado ajustada según la red de producción (NAVAS) captura esta interrelación y explica las diferencias entre países en la respuesta del consumo a fluctuaciones de precios de las materias primas.
- Recomendaciones de política:
  - Ajustar los marcos macroeconómicos para tener en cuenta la estructura de las redes internas de producción.
  - Los bancos centrales deben considerar las estructuras de la red de producción al calibrar su respuesta a la evolución de los precios de las materias primas.
  - Hacerlo puede reducir el riesgo de errores en la calibración de las políticas y mejorar la estabilidad macroeconómica tanto en economías avanzadas como en economías de mercados emergentes, independientemente de su posición neta de comercio de materias primas.

### Notas metodológicas y referencias dentro del texto
- Referencias a estudios sobre traspasos incompletos: Choi et al. (2018) para el sector petrolífero; Miranda-Pinto et al. (2024) para los metales; Hyun y Lee (2023) para los productos agrícolas.
- Para más detalles sobre las pérdidas de bienestar y el error de la política monetaria, el texto remite al anexo 1.1 en línea, parte IV.
- Fuentes de datos citadas para los cálculos: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE) y estimaciones del personal técnico del FMI.

*Fuente: text - 2. Reacción del consumo agregado y de la cuenta corriente a un shock; Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025*

### Section 4. London.

### Section 4. London.

### Resumen ejecutivo: resiliencia de los mercados emergentes
- En los últimos años, los mercados emergentes han mostrado "notable resiliencia" ante shocks en episodios de aversión al riesgo.
- Dos explicaciones principales para esa resiliencia:
  - "Buena suerte": condiciones externas favorables, entre ellas:
    - crecimiento sostenido de las economías avanzadas,
    - términos de intercambio favorables,
    - condiciones financieras más acomodaticias tras la crisis financiera mundial,
    - efectos indirectos del crecimiento sostenido de China y su mayor integración en la economía mundial.
  - "Buenas políticas": mejoras en marcos macroeconómicos que fortalecen la capacidad de absorción de shocks (marcos monetarios, macroprudenciales y fiscales).

### Hallazgos clave sobre marcos de política y resultados
- Mejora de la política monetaria y de su credibilidad:
  - Los bancos centrales "son ahora menos sensibles a las presiones fiscales" y recurren "menos a las intervenciones cambiarias".
  - Los bancos centrales influyen en las condiciones de endeudamiento interno, aunque "los efectos indirectos de la política monetaria estadounidense siguen dejándose sentir".
- Política fiscal:
  - Aumento de la anticiclicidad y de la capacidad de respuesta ante inquietudes relativas a la sostenibilidad.
  - No obstante, "los costos de endeudamiento permanecen elevados en entornos de altos niveles de deuda".
- Marco cambiario y regímenes:
  - La adopción de "metas de inflación y una mayor flexibilidad del tipo de cambio" ha mejorado la capacidad para absorber shocks externos y estabilizar la macroeconomía.
  - Los marcos de políticas sólidos reducen el uso y la necesidad de recurrir a intervenciones cambiarias, cuya función es de "alivio temporal pero son muy costosas".
- Diferenciación entre países:
  - Los mercados emergentes con marcos sólidos están "en mejores condiciones de sobrellevar los shocks derivados de la aversión al riesgo" porque enfrentan disyuntivas de política más fáciles de resolver y porque el riesgo y la intensidad de los cambios de sentido de los flujos de capital son menores.
  - Los países con marcos débiles "no deberían retrasar el endurecimiento de la política monetaria cuando surjan presiones persistentes sobre los precios", porque esas dilaciones suelen provocar "un desanclaje de las expectativas inflacionarias y mayores pérdidas de producto".

### Dinámica de los shocks por aversión al riesgo
- Los episodios de aversión al riesgo (risk-off) suelen:
  - desencadenar salidas de capital,
  - provocar depreciaciones de la moneda,
  - endurecer las condiciones financieras por descalces de monedas y aumento de costos de endeudamiento,
  - generar pérdidas de producto y aumentos de la inflación, lo que los asemeja a shocks de oferta desde la perspectiva de la política.
- Ante esos shocks, la respuesta típica histórica de muchos mercados emergentes fue endurecer la política monetaria para defender el tipo de cambio, lo que exacerbó pérdidas de producto y alimentó el "temor a la flotación".
- En contraste, recientemente muchos mercados emergentes han mostrado resiliencia financiera y económica frente a shocks externos.

### Evidencia de muestra y periodización (datos usados en el capítulo)
- La muestra utilizada comprende "26 mercados emergentes —que abarca aproximadamente el 88% del PIB de los mercados emergentes y las economías de ingreso mediano— y 30 economías avanzadas".
- Periodización empleada para comparar condiciones: pre–CFM es "1997–2009" y pos–CFM es "2010–24".
- Las condiciones externas se miden como la variación ponderada en el PIB real para las economías avanzadas, el índice de términos de intercambio basado en el precio de las materias primas para los mercados emergentes y el promedio del índice estadounidense del impulso de las condiciones financieras al crecimiento (US FCI-G), medidos a los seis meses de iniciarse un episodio de aversión al riesgo.

### Implicaciones de política y recomendaciones
- Reforzar marcos de políticas:
  - Seguir fortaleciendo marcos monetarios, macroprudenciales y fiscales.
  - Salvaguardar la independencia del banco central.
  - Recomponer el espacio fiscal donde esté erosionado.
- Política monetaria:
  - Evitar demoras en el endurecimiento cuando existan "presiones persistentes sobre los precios" para prevenir el desanclaje de expectativas y mayores pérdidas de producto.
- Uso de intervenciones cambiarias:
  - Considerarlas como medidas de alivio temporal dadas sus "altas" costos; los marcos sólidos reducen su uso y necesidad.
- Dado el avance desigual entre países y la posible rápida degradación del entorno externo, resulta "esencial" continuar reforzando marcos de políticas y recomponer márgenes de maniobra.

*Fuente: Section 4. London., text - Section 4. London., from the IMF PDF (Spanish) provided.*

### 2. Marcos de políticas

### 2. Marcos de políticas

### Resumen y contexto
- El capítulo evalúa la resiliencia de los mercados emergentes ante episodios de aversión al riesgo a lo largo de casi tres décadas, y cuantifica la contribución de marcos de política monetaria, macroprudencial y fiscal a esa resiliencia.
- Objetivos del capítulo (preguntas abordadas):
  - ¿Cómo han sobrellevado los mercados emergentes los episodios de aversión al riesgo y si han mostrado más resiliencia en periodos recientes?
  - ¿Cómo han evolucionado los marcos de política monetaria, macroprudencial y fiscal, en términos de implementación, credibilidad y resultados?
  - ¿En qué medida la resiliencia reciente se debe a buenas políticas frente a condiciones externas favorables?
  - ¿Qué combinaciones y secuencias de políticas son adecuadas, especialmente para países con marcos de políticas débiles?

### Hallazgos principales
- Mayor resiliencia reciente:
  - La mayoría de los mercados emergentes han mostrado, desde la crisis financiera mundial, un grado notable de resiliencia ante episodios de aversión al riesgo: menores contracciones del producto y tensiones inflacionarias insignificantes.
- Mejora de la política monetaria:
  - Implementación y credibilidad de la política monetaria han mejorado, permitiendo recurrir menos a intervenciones cambiarias.
  - Los bancos centrales de mercados emergentes se han enfocado más en estabilizar el producto que en gestionar el tipo de cambio.
- Macroprudencial y composición de deuda:
  - Endurecimiento de las políticas macroprudenciales contribuyó a reducir descalces de monedas y la proporción de deuda en moneda extranjera.
  - Avances en instrumentos de cobertura y deuda en moneda local han mejorado la composición monetaria de balances y la transmisión de la política monetaria.
- Política fiscal:
  - La orientación fiscal —medida en términos de la relación saldo primario/PIB— ha estado relativamente contenida en los mercados emergentes, marcando un cambio respecto a crisis pasadas.
  - No obstante, la presencia de reglas fiscales no ha garantizado siempre una mejor ejecución; han ocurrido desviaciones injustificadas respecto de las reglas fiscales, aumentando vulnerabilidades fiscales en algunas regiones.
- Influencia externa y transmisión:
  - La política monetaria interna transmite efectivamente a rendimientos a corto plazo; la política monetaria de Estados Unidos sigue influyendo en los rendimientos a más largo plazo y en clases de activos de mayor riesgo.
- Cuantificación del aporte de marcos y condiciones externas:
  - Comparando episodios típicos antes y después de la crisis financiera mundial, los marcos de políticas mejorados aportan 0,5 puntos porcentuales adicionales de crecimiento y una inflación 0,6 puntos porcentuales más baja.
  - Condiciones externas favorables aportaron otros 0,5 puntos porcentuales de crecimiento, pero no aliviaron las presiones inflacionarias.

### Resiliencia ante episodios de aversión al riesgo (características y resultados)
- Fechado y características de episodios:
  - Se identificaron 16 episodios de aversión al riesgo distribuidos homogéneamente entre periodos anterior y posterior a la crisis financiera mundial.
  - El episodio medio registró un aumento del índice RORO de aproximadamente una desviación estándar y duró unos cinco meses en ambos periodos.
  - Episodios de mayor envergadura: la crisis financiera mundial y la pandemia de COVID-19.
  - Episodios más largos: la crisis de las hipotecas de alto riesgo (comenzó en junio de 2007) y la crisis mundial de crecimiento (inició en mayo de 2015), ambas con duración de 10 meses.
- Contribuciones a la varianza del índice RORO durante episodios:
  - Aproximadamente 45% de la variación del RORO obedece a los diferenciales de crédito.
  - Un poco más del 40% es producto de la volatilidad de las acciones.
  - El resto se atribuye a riesgos cambiarios.
- Respuestas observadas en mercados emergentes desde la crisis financiera mundial:
  - Los episodios no han estado acompañados de salidas de cartera cuantiosas.
  - El traspaso del tipo de cambio se ha moderado.
  - El aumento de los diferenciales soberanos es aproximadamente una quinta parte de lo observado antes de la crisis financiera mundial.
  - Seis meses después del inicio de un episodio de aversión al riesgo:
    - Pérdidas de producto: 1% del PIB en el período posterior a la crisis vs 1,8% del PIB en el período anterior.
    - El aumento de precios de 0,9% registrado antes de la crisis desaparece después de la crisis.

### Evolución de los marcos de políticas
- Tendencias observadas:
  - Mayor adopción de regímenes de metas de inflación y reglas fiscales.
  - Endurecimiento de regulaciones macroprudenciales.
  - Mejora de la gobernanza y la capacidad institucional, en particular en la gestión de la deuda: mayor endeudamiento interno con vencimientos más largos y mercados de bonos en moneda local más profundos.
  - Aumento de la proporción de deuda en moneda local y de inversores nacionales en mercados emergentes con marcos sólidos.
- Efectos resultantes:
  - Reducción del “pecado original” (descalce de monedas) y del “segundo pecado original” (salidas de capital de no residentes).
  - Mejores marcos han facilitado además el acceso a instrumentos precautorios del FMI, ayudando a contener salidas de capital y aumentos de los costos de endeudamiento durante shocks.

### Respuestas de política y recomendaciones
- Recomendación general:
  - Seguir reforzando los marcos de políticas porque mejoran la capacidad para sobrellevar episodios de aversión al riesgo, facilitan decisiones sobre ventajas y desventajas de políticas y reducen la probabilidad de interrupciones repentinas de los flujos de capital.
- Efectos cuantificados de marcos sólidos frente a débiles:
  - Frente a una depreciación del tipo de cambio nominal del 10% provocada por un episodio de aversión al riesgo:
    - Economías con marcos sólidos (como en el período posterior a la crisis financiera mundial) experimentan contracciones del producto un 85% menores en el año posterior, en comparación con economías con marcos débiles (como en el período anterior a la crisis).
    - Unos balances más robustos reducen a la mitad el riesgo de frenadas bruscas y aminoran su gravedad.
- Para mercados emergentes con marcos de políticas débiles:
  - No deberían retrasar el endurecimiento de la política monetaria. Ante una depreciación del tipo de cambio nominal del 10% y un aumento de la inflación de 0,5 puntos porcentuales, estos mercados deben subir las tasas de interés de política monetaria 1,4 puntos porcentuales más que mercados que siguen una regla de Taylor estándar para volver a situar la inflación en la meta; cinco trimestres después del shock esto da lugar a contracciones del producto 0,7 puntos porcentuales mayores.
  - Las intervenciones cambiarias:
    - Ayudan a contener la depreciación y reducen la necesidad de subir las tasas de interés.
    - En mercados con marcos de políticas débiles, las intervenciones reducen las pérdidas de producto en 0,9 puntos porcentuales al cabo de dos años del shock, en comparación con un escenario de no intervención.
    - En mercados con marcos sólidos, las ventajas de las intervenciones cambiarias son marginales; las intervenciones no sustituyen a políticas mejores.
- Trilema vs dilema:
  - La evidencia sugiere una transición hacia un mundo más caracterizado por el trilema del marco clásico de Mundell-Fleming y menos por el dilema descrito en Rey (2015): la independencia de la política monetaria parece más compatible con tipos de cambio flexibles cuando existen marcos de políticas sólidos.

### Riesgos y limitaciones
- A pesar de los avances, persisten riesgos importantes:
  - Condiciones externas pueden deteriorarse rápidamente.
  - Espacio fiscal limitado por altos niveles de deuda tras recientes shocks mundiales.
  - Retrocesos en materia de políticas pueden socavar la credibilidad obtenida con dificultad.
  - Las mejoras han sido desiguales entre países; mantener y mejorar los marcos requiere compromiso continuo, incluyendo salvaguardar la independencia de los bancos centrales cuando la inflación sea baja y las presiones fiscales aumenten.

_Italic: Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025_

### 1. Fechas de episodios de aversión al riesgo

### 1. Fechas de episodios de aversión al riesgo

### Identificación y características de los episodios de aversión al riesgo
- Episodios identificados usando una versión ampliada del índice RORO de Chari, Dilts Stedman y Lundblad (2023).
- El gráfico muestra la suma estandarizada de tres meses del índice RORO; más información en el anexo 2.2 en línea.
- Paneles presentan:
  - Magnitud media del índice RORO (en desviaciones estándar) durante los episodios de aversión al riesgo.
  - Duración media de los episodios (en meses).
  - Descomposición de varianza del índice RORO en factores determinantes.
- Períodos comparados:
  - Pre—CFM: 1997–2009.
  - Pos—CFM: 2010–24.
- Bigotes en los gráficos indican rango mínimo a máximo.
- Intervalos de confianza del 90% se muestran para las estimaciones cuando procede.
- Medición de los efectos a los seis meses desde el inicio de los episodios de aversión al riesgo, comparando con un período sin episodios.

### Efectos sobre flujos de capital, tipos de cambio y costos de endeudamiento
- Las estimaciones registran cambios al cabo de seis meses desde el inicio de episodios de aversión al riesgo, controlando crecimiento pasado del PIB real, inflación de precios al consumidor y efectos fijos de país.
- Respuestas estimadas (mencionadas en el texto):
  - Un shock de política monetaria interna de una desviación estándar provoca un aumento del rendimiento a tres meses de 10 puntos básicos.
  - Un shock de política monetaria de Estados Unidos equivalente a una desviación estándar resulta en:
    - Descenso de los precios de las acciones de 24 puntos básicos.
    - Depreciación del tipo de cambio de 15 puntos básicos.
    - Ampliación de los diferenciales de crédito de 57 puntos básicos.
  - Un shock de política monetaria interna de una desviación estándar da como resultado:
    - Apreciación de la moneda de 7 puntos básicos.
    - Rebaja de los precios de las acciones en 9 puntos básicos.
- Las especificaciones del ejercicio tienen en cuenta efectos fijos de país; los bigotes denotan intervalos de confianza del 90%.

### Respuesta del producto y los precios
- Gráficos comparan la respuesta del PIB real y de los precios al consumidor en episodios de aversión al riesgo (variaciones mostradas en porcentaje).
- Las barras denotan cambios medidos a los seis meses desde inicio del episodio, en comparación con períodos sin episodios.

### Política monetaria: función de reacción, credibilidad y transmisión externa
- La función de reacción de la política monetaria se estima usando una regla de Taylor mensual que incluye:
  - Desviación de la inflación esperada a un año vista respecto del nivel fijado como meta.
  - Brecha del producto en tiempo real.
  - Depreciación del tipo de cambio efectivo nominal (para reflejar temor a la flotación).
- Hallazgos:
  - En el período pos—CFM, a las autoridades les preocupan menos las fluctuaciones del tipo de cambio, coherente con menor efecto de traspaso a los precios y con la evolución hacia la inflación como ancla nominal.
  - El peso asociado con las desviaciones de las expectativas inflacionarias respecto de la meta disminuyó en el período pos—CFM, probablemente por mejora de la credibilidad de los bancos centrales y por expectativas de inflación a largo plazo más ancladas.
  - Con expectativas inflacionarias mejor ancladas, los bancos centrales de mercados emergentes pueden enfocar más la política en contener fluctuaciones del producto; las estimaciones reflejan un sesgo anticíclico en la función de reacción pos—CFM y se sitúan próximas a las de las economías avanzadas.
- Evidencia basada en encuestas:
  - Estimaciones a lo largo del tiempo de los coeficientes de la regla de Taylor a partir de datos de encuestas muestran una disminución paulatina del coeficiente sobre la inflación esperada y un aumento marginal del coeficiente de la brecha del producto, indicando mejoras en la credibilidad.
- Notas metodológicas:
  - Coeficientes de la regla de Taylor obtenidos por mínimos cuadrados ordinarios; ver anexo 2.3 en línea. Interpretar con cautela dado que la magnitud de los shocks de política monetaria tiende a ser mayor en mercados emergentes que en Estados Unidos.
  - Paneles del gráfico 2.4: panel 1 muestra estimaciones puntuales con intervalos de confianza del 90%; panel 2 muestra sensibilidad de expectativas de inflación a largo plazo según metodología citada; panel 3 muestra coeficientes percibidos a partir de pronósticos con al menos 1.000 observaciones.

### Independencia y autonomía del banco central
- Evaluación del predominio fiscal:
  - Se examina la respuesta de tasas de interés de política monetaria y expectativas de inflación a largo plazo en el año posterior a un aumento inesperado en el gasto militar.
  - Resultados indican predominio fiscal en el período pre—CFM: aumentos del gasto fiscal solían ir seguidos de relajación de la política monetaria y una inflación esperada más alta.
  - En el período pos—CFM, los bancos centrales ya no se adaptan al gasto fiscal y las expectativas de inflación a largo plazo permanecen próximas al nivel fijado como meta, similar a economías avanzadas.
- Autonomía frente a la política monetaria de Estados Unidos:
  - Shocks de política monetaria interna se propagan con fuerza a rendimientos de bonos públicos, sobre todo en tramo corto de la curva.
  - Shocks de política monetaria de Estados Unidos tienen menor y no significativo traspaso a las condiciones de endeudamiento internas en el corto plazo, pero tienen mayor impacto en clases de activos de mayor riesgo (precios de acciones, tipos de cambio, diferenciales de crédito).
  - Ejemplo cuantitativo (repetición de las cifras citadas en la sección previa):
    - Shock interno de una desviación estándar: aumento del rendimiento a tres meses de 10 puntos básicos.
    - Shock de EE. UU. de una desviación estándar: precios de acciones −24 puntos básicos; tipo de cambio −15 puntos básicos; diferenciales de crédito +57 puntos básicos.
    - Shock interno equivalente: apreciación de la moneda +7 puntos básicos; precios de acciones −9 puntos básicos.
- Notas:
  - Panel 1 del gráfico 2.5 muestra regresiones de expectativas de inflación a dos años vista y tasas de interés sobre aumentos del gasto militar del año anterior, controlando por múltiples variables macroeconómicas y efectos fijos de país y año.
  - Panel 2 del gráfico 2.5 muestra respuestas de rendimientos de bonos públicos, tipos de cambio nominales, precios de acciones y diferenciales EMBI a shocks de una desviación estándar en la política monetaria interna y de EE. UU., un día después del shock.
  - Muestra varía entre países según disponibilidad de datos sobre shocks de política monetaria interna; en la mayoría de casos cubre preferentemente el período pos—CFM.

### Intervenciones cambiarias y condicionantes institucionales
- Contexto:
  - Mercados emergentes han mostrado temor a la flotación por descalces de balance, traspaso de la inflación e inestabilidad financiera.
  - Reticencia a la flotación dificulta desarrollo de instrumentos de cobertura y profundización de mercados financieros internos; muchos bancos centrales han seguido interviniendo en la gestión del tipo de cambio pese a marcos de metas de inflación.
- Efectividad de intervenciones:
  - Las ventajas de las intervenciones cambiarias disminuyen a medida que los marcos maduran y se liman fricciones financieras.
  - Mercados emergentes con expectativas inflacionarias bien ancladas intervienen menos ante desviaciones de la paridad de intereses sin cobertura provocadas por episodios de aversión al riesgo, porque el traspaso del tipo de cambio tiende a ser menor.
  - Cuando la regulación macroprudencial limita eficazmente la proporción de deuda en moneda extranjera, las preocupaciones por la estabilidad financiera disminuyen y la necesidad de intervenciones cambiarias se reduce.
- Implicación:
  - Los mercados emergentes con marcos de políticas sólidos son más propensos a dejar que desviaciones de la paridad de intereses sin cobertura sigan su curso en lugar de contrarrestarlas mediante venta de divisas.
- Observaciones metodológicas:
  - Regresiones comparan uso de intervenciones cambiarias en respuesta a desviaciones de la paridad de intereses sin cobertura (diferencias entre variación del tipo de cambio y predicción por diferenciales de tasas de interés) expresadas en porcentaje del PIB.

### Política fiscal (mención)
- La sección examina el diseño de reglas fiscales y la previsibilidad de las finanzas públicas; el índice de solidez de la regla fiscal del FMI se utiliza como referencia en el análisis (detalles metodológicos y resultados adicionales en los anexos indicados).

*Fondo Monetario Internacional, capítulo y gráficos citados en el texto (octubre de 2025).*

### 1. Anclaje de las expectativas inflacionarias como condición

### 1. Anclaje de las expectativas inflacionarias como condición

### Intervenciones cambiarias y condiciones macroprudenciales/expectativas
- Gráfico: Intervenciones cambiarias acumuladas (medidas como compras netas) en respuesta a un aumento de 1 punto porcentual en la desviación de la paridad de intereses sin cobertura (UIP) instrumentada con el índice RORO.
- Condiciones comparadas:
  - Anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo.
  - Rigor en la regulación macroprudencial (endurecimiento acumulado neto de requisitos de capital en moneda extranjera, restricciones crediticias y otras restricciones a las posiciones).
- Estimación e intervalo: Las líneas representan estimaciones puntuales; la zona sombreada denota intervalos de confianza del 90%.
- Muestra y controles: La muestra excluye los ME con regímenes de tipo de cambio fijo. Las regresiones controlan por:
  - Rezago de la inflación.
  - Tipos de cambio.
  - Desviación de la UIP.
  - Intervenciones cambiarias.
  - Medidas de gestión de los flujos de capital.
  - Efectos fijos de país y de tiempo.
- Fuentes citadas: Bloomberg Finance L.P.; conjunto de datos sobre intervenciones cambiarias (Adler et al., 2024); FMI, base de datos integrada sobre políticas macroprudenciales; Haver Analytics; J.P. Morgan; cálculos del personal técnico del FMI.
- Definiciones: Índice RORO = índice de apetito de riesgo Risk-On Risk-Off; ME = mercados emergentes; UIP = paridad de intereses no cubierta.

### Solidez de las reglas fiscales y previsibilidad de la política
- Mejoras observadas:
  - Crecimiento continuo de la base jurídica, seguimiento, observancia y flexibilidad de la regla fiscal en los mercados emergentes (gráfico 2.7, panel 1), aunque el avance es desigual y los ME siguen en promedio a la zaga de las economías avanzadas.
- Dificultades destacadas:
  - Alcanzar equilibrio entre flexibilidad y resiliencia de las reglas fiscales dada la complejidad de su diseño.
  - Garantizar que las cláusulas de excepción se reserven para acontecimientos fuera del control de las autoridades (referencia a Eyraud et al., 2018).
- Efecto sobre expectativas privadas:
  - La solidez de los marcos y reglas fiscales puede reforzar la credibilidad de las proyecciones oficiales y anclar expectativas del sector privado.
  - Los pronosticadores han alineado cada vez más sus expectativas de déficit presupuestario con las proyecciones oficiales (gráfico 2.7, panel 2).
- Metodología/medición:
  - Índice de solidez de las reglas fiscales calculado con cuatro criterios: 1) base jurídica; 2) presencia de mecanismos de seguimiento; 3) existencia de mecanismos de cumplimiento y corrección; 4) flexibilidad y resiliencia ante shocks.
  - Períodos: pre—CFM 1997—2009; pos—CFM 2010—24.
  - EA = economías avanzadas; ME = mercados emergentes.

### Carácter cíclico del gasto público
- Evolución:
  - Históricamente, los ME han aplicado política fiscal procíclica por acceso limitado a mercados internacionales de crédito durante desaceleraciones y debilidad institucional.
  - Desde la crisis financiera mundial, algunos ME han pasado de procíclica a anticíclica (cuadrante inferior derecho del gráfico 2.8).
  - En promedio, el grado de anticiclicidad se ha acercado al de las economías avanzadas; mejoras más pronunciadas después de desaceleraciones del ciclo mundial.
- Evidencia adicional:
  - Anexo 2.5 en línea confirma que la variación del gasto primario guarda ahora una correlación más negativa con las variaciones en las brechas de producto, teniendo en cuenta cargas iniciales de deuda y efectos fijos de país.
  - La política fiscal más anticíclica aparece también entre países exportadores de materias primas, aunque sigue siendo menos anticíclica que en importadores de materias primas.
- Fuentes: Banco Mundial, base de datos de espacio fiscal por países; FMI, Perspectivas de la economía mundial (informe WEO).

### Política fiscal y sostenibilidad de la deuda (Gráfico 2.9)
- Respuesta del saldo primario:
  - La sensibilidad del saldo primario ante los niveles de deuda y gasto financiero en los mercados emergentes ha aumentado desde la crisis financiera mundial.
  - Elasticidades estimadas del saldo primario respecto a valores rezagados del gasto en intereses y la deuda pública (todo expresado como porcentaje del PIB), con intervalos de confianza del 90%.
- Sensibilidad de los diferenciales soberanos:
  - Los diferenciales soberanos siguen siendo sensibles a la carga de la deuda, especialmente durante períodos de tensión financiera.
  - Panel 2 muestra elasticidades del índice EMBI respecto de deuda pública (en porcentaje del PIB) y deuda externa (en porcentaje de exportaciones).
  - EMBI = índice de bonos de mercados emergentes de J.P. Morgan.
- Tiempo de corrección de deuda tras un shock:
  - Simulación ilustrativa con coeficientes de la función de reacción estimada para deuda pública:
    - Supone un shock que provoca un incremento de deuda en un solo año y una relación deuda/PIB inicial estable.
    - Se consideran dos escenarios para el diferencial tasas de interés—crecimiento (r − g):
      - r − g bajo = 0
      - r − g alto = 2
  - Resultado: las funciones de reacción estimadas implican que la velocidad para reducir el nivel de deuda tras un shock adverso es relativamente lenta.
- Fuentes: Banco Mundial; FMI WEO; J.P. Morgan; cálculos del personal técnico del FMI.

### Contribución de los marcos de políticas a la resiliencia frente a episodios de aversión al riesgo (Gráfico 2.10)
- Objetivo: Comparar marcos de políticas con condiciones externas favorables para cuantificar su contribución a la resiliencia de los ME ante shocks por episodios de aversión al riesgo.
- Metodología en dos fases:
  1. Evaluar en qué medida variables representativas de la calidad de los marcos de política (monetario, macroprudencial, fiscal) predicen crecimiento e inflación en los 12 meses posteriores al inicio de un episodio de aversión al riesgo, controlando por efectos fijos del episodio para mantener constante el impacto de condiciones externas.
  2. A partir de esas estimaciones, cuantificar las contribuciones agregadas de marcos de políticas y condiciones externas a las dinámicas de crecimiento e inflación tras dichos shocks.
- Resultados clave:
  - Se prevé que un mercado emergente que entró en un episodio de aversión al riesgo en el percentil 75 de los descalces de monedas más bajos experimente un crecimiento 1,3 puntos porcentuales mayor que un mercado emergente que, en ese mismo momento, se encuentre en el percentil 25 (gráfico 2.10, panel 1).
  - De manera similar, un mercado emergente en el percentil 75 en términos de anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo tiende a experimentar una inflación 1,3 puntos porcentuales menor.
- Contribuciones explícitas por canal (panel 2):
  - Monetario: anclaje de las expectativas inflacionarias y suficiencia de las reservas.
  - Macroprudencial: descalces cambiarios y medidas de política macroprudenciales.
  - Fiscal: carga de la deuda externa y saldo ajustado en función del ciclo.
- Variables representativas de condiciones externas incluidas en el ejercicio:
  - Crecimiento del PIB real en las economías avanzadas.
  - Shocks en términos de intercambio de las materias primas.
  - Índice estadounidense del impulso de las condiciones financieras al crecimiento (US FCI—G).
- Fuentes: Allen y Juvenal, 2025; Banco Mundial; Consensus Economics; FMI base de datos integrada sobre políticas macroprudenciales; FMI WEO; Haver Analytics; cálculos del personal técnico del FMI.
- Nota metodológica adicional: Véase el anexo 2.6 en línea para detalles de la metodología.

_Nota: contenido extraído del capítulo proporcionado._

### 2. Contribuciones

### 2. Contribuciones

### Resumen de hallazgos principales
- Los marcos de políticas reforzados contribuyeron a la resiliencia en episodios de aversión al riesgo:
  - Aumentaron el crecimiento en 0,5 puntos porcentuales en el período posterior a la crisis financiera mundial respecto del período anterior.
  - Rebajaron la inflación en 0,6 puntos porcentuales en el mismo período.
- Las mejoras en los marcos monetario, macroprudencial y fiscal contribuyeron aproximadamente lo mismo al desempeño del crecimiento en los años posteriores a la crisis; la reducción de la inflación se atribuye en gran medida a mejoras en los marcos monetarios (sobre todo expectativas inflacionarias mejor ancladas).
- Condiciones externas más favorables (PIB real en economías avanzadas, shocks en los términos de intercambio y condiciones financieras mundiales) contribuyeron a un crecimiento 0,5 puntos porcentuales superior en los mercados emergentes tras la crisis, pero no aliviaron las presiones inflacionarias.

### Estructura y calibración del modelo MIP cuantitativo
- El MIP cuantitativo incorpora cuatro fricciones principales:
  - Capacidad limitada de los agentes del mercado de divisas para soportar el riesgo, que genera fluctuaciones en la prima de riesgo sobre la paridad de tasas de interés sin cobertura.
  - Un límite de deuda externa que no siempre es vinculante y puede provocar frenadas bruscas de los flujos de capital.
  - Expectativas inflacionarias débilmente ancladas que aumentan el traspaso del tipo de cambio a los precios al consumidor.
  - Descalces de monedas en el balance que amplifican la contracción ante variaciones del tipo de cambio.
- El modelo se calibra para dos tipos de mercados emergentes con tipos de cambio flexibles:
  - Mercado emergente medio del período pre—CFM (con las cuatro fricciones).
  - Mercado emergente medio del período pos—CFM (anclaje de expectativas más sólido y menores descalces).
- La economía exterior se calibra en base a Estados Unidos.

### Simulaciones clave: choque por aversión al riesgo que provoca una depreciación del 10%
- Escenario: shock que desencadena una depreciación del tipo de cambio nominal del 10%.
- Respuestas y resultados comparados entre marcos de políticas sólidos y débiles:
  - Mercados emergentes con marcos de políticas sólidos:
    - Producto: disminuye 0,1 puntos porcentuales.
    - Inflación: aumenta 0,2 puntos porcentuales.
    - Con expectativas firmemente ancladas, la política monetaria puede permitirse no endurecer energéticamente y prioriza estabilizar el producto, apoyado por mayores exportaciones netas.
  - Mercados emergentes con marcos de políticas débiles:
    - Producto: contracción de 0,3 puntos porcentuales.
    - Inflación: aumento de 1 punto porcentual.
    - Mayor traspaso del tipo de cambio a precios obliga a un fuerte endurecimiento monetario que deprime la demanda interna.

### Probabilidad y gravedad de frenadas bruscas de flujos de capital
- Cambios observados en balances medianos tras la CFM:
  - La posición media en activos externos netos aumentó en equivalente al 13% del PIB respecto del período anterior a la crisis.
  - La proporción de los pasivos externos denominados en moneda local aumentó 12,5 puntos porcentuales.
- Efectos en riesgo de frenadas bruscas:
  - Estas mejoras redujeron la probabilidad de frenada brusca de los flujos de capitales hasta el 1,5% (es decir, la mitad).
  - Si se produce una frenada brusca, la gravedad media medida por el diferencial de crédito se redujo de 6,2% a 5,2%.

### Costo de retrasar el endurecimiento de la política monetaria (mercados emergentes con marcos débiles)
- Simulación de combinación de shock por aversión al riesgo y shock persistente por costos: depreciación del 10% y aumento de la inflación de 0,5 puntos porcentuales.
- Dos regímenes comparados:
  - Regla estándar de Taylor (respuesta oportuna y enérgica).
  - Endurecimiento tardío (respuesta rezagada y cautelosa; el banco central intenta pasar por alto el aumento de inflación inicialmente y luego endurece más).
- Resultados:
  - Ambos regímenes vuelven la inflación a la meta al final del tercer año tras el shock.
  - El endurecimiento tardío provoca:
    - Aumento mayor de las tasas de interés de 1,4 puntos porcentuales (respecto al régimen oportuno).
    - Contracción del producto más acusada: del 0,7% del PIB cinco trimestres después del shock.

### Papel de las intervenciones cambiarias (suponiendo reservas suficientes)
- Escenario de intervención: uso de reservas por un monto equivalente al 3% del PIB.
- Efectos generales:
  - La intervención reduce la salida de capital y limita el aumento de la prima de riesgo sobre la paridad de interés sin cobertura, reduciendo a la mitad la magnitud de la depreciación del tipo de cambio.
- Impactos por tipo de marco:
  - Mercados emergentes con marcos de políticas débiles:
    - La depreciación residual sigue alimentando la inflación, pero el aumento acumulado de precios al cabo de dos años es 0,7 puntos porcentuales menor que en el escenario sin intervención.
    - La intervención atenúa la necesidad de endurecer la política monetaria y reduce la pérdida de producto asociada en 0,9 puntos porcentuales.
  - Mercados emergentes con marcos de políticas sólidos:
    - Ventajas de la intervención más modestas: la inflación es solo 0,1 puntos porcentuales más baja si el banco central interviene; el producto es marginalmente mayor, ya que la depreciación nominal impulsa las exportaciones netas.

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI, capítulo 2 del informe WEO (texto proporcionado).*

### Conclusiones e implicaciones

### Conclusiones e implicaciones

### Resumen general
- Desde la crisis financiera mundial, la mayoría de los mercados emergentes han mostrado una resiliencia notable ante shocks por aversión al riesgo, incluido el período posterior al shock de la COVID-19 y el repunte de la inflación posterior a la pandemia.
- Las condiciones externas favorables han apoyado esa resiliencia, pero los marcos de políticas mejorados han sido decisivos para apuntalar la estabilidad macroeconómica.
- En promedio, los avances en marcos de políticas han reducido la brecha con las economías avanzadas; los progresos varían según el país.
- Comparando episodios típicos de aversión al riesgo desde la crisis financiera mundial con episodios típicos anteriores:
  - Crecimiento: aumento de 0,5 puntos porcentuales atribuido a marcos de políticas mejorados.
  - Inflación: reducción de 0,6 puntos porcentuales atribuida a marcos de políticas mejorados.
  - Condiciones externas favorables contribuyeron a un crecimiento más rápido de 0,5 puntos porcentuales, pero no aliviaron las presiones inflacionarias.

### Política monetaria
- Hallazgos clave:
  - Comunicar claramente los objetivos y la función de reacción del banco central ayuda a anclar las expectativas de inflación y mejora la credibilidad.
  - Mayor credibilidad facilita ponderar disyuntivas de política, permitiendo al banco central enfocarse más en la estabilidad del producto.
  - Reforzar y salvaguardar la independencia del banco central es fundamental para aislar las decisiones de política de presiones políticas y atenuar el riesgo de predominio fiscal.
- Recomendaciones de política:
  - Mantener comunicaciones claras sobre objetivos y reacciones de política.
  - Preservar y fortalecer la independencia institucional del banco central.
  - Invertir en marcos operativos y de gestión de liquidez, desarrollo de mercados interbancarios y de activos para mejorar la transmisión de la política monetaria.
  - Adaptar el ancla nominal al país, pero asegurar que sea percibida como clara y creíble.

### Intervenciones cambiarias
- Hallazgos clave:
  - Las intervenciones cambiarias pueden desempeñar un papel estabilizador en mercados emergentes menos resilientes.
  - Las ventajas de las intervenciones disminuyen conforme se fortalecen los marcos de políticas.
- Recomendaciones de política:
  - Considerar los costos asociados a las intervenciones cambiarias.
  - Priorizar esfuerzos para anclar las expectativas de inflación y reducir descalces de los balances, incluso mediante marcos macroprudenciales.
  - Evitar que las intervenciones cambiarias sustituyan o retrasen los ajustes necesarios de las políticas macroeconómicas, incluidas las relativas al tipo de cambio.

### Política fiscal
- Hallazgos clave:
  - Se necesita fortalecer la protección fiscal para fomentar la disciplina fiscal ante incertidumbre y presiones de gasto crecientes.
  - La relación deuda pública/PIB aumentó en muchos mercados emergentes tras la pandemia y los shocks energéticos (guerra de Rusia en Ucrania), erosionando espacio fiscal.
- Recomendaciones de política:
  - Invertir en un marco fiscal a mediano plazo creíble que combine reglas más flexibles con instituciones fiscales sólidas e independientes.
  - Emplear un ancla fiscal basada en riesgos y adaptada a la capacidad de endeudamiento del país.
  - Establecer mecanismos de corrección sólidos (referencia: Acalin et al., 2025).
  - Mejorar la gestión de la deuda pública para mitigar impactos de shocks negativos en los costos de endeudamiento (referencia: Pedersoli y Presbitero, 2023).
  - Profundizar mercados de bonos en moneda local e incrementar la participación de inversionistas residentes.

### Instrumentos precautorios del FMI y su impacto
- Instrumentos: Línea de Crédito Flexible (LCF), Línea de Precaución y Liquidez (LPL) y Línea de Liquidez a Corto Plazo (LLCP).
- Características: acceso inmediato a recursos del FMI sin condicionalidad o con condicionalidad limitada; dirigidos a miembros con fundamentos económicos y marcos de políticas muy sólidos (o robustos, en el caso de la LPL), historial de implementación de políticas muy sólidas y compromiso de mantener esas políticas.
- Evidencia empírica:
  - Estudios de eventos sobre aprobaciones de acuerdos en LCF y LLCP muestran una disminución significativa y creciente de los diferenciales soberanos en los días posteriores a los anuncios.
  - Las proyecciones locales ponderadas por la puntuación de la propensión inversa muestran que los mercados emergentes con acuerdos precautorios experimentaron aumentos mucho menores de los diferenciales y de las salidas de capital durante los dos episodios más recientes de aversión al riesgo, en comparación con pares con fundamentos similares.
  - En promedio, los diferenciales permanecen más de 20 puntos básicos por debajo de sus contrapartes sintéticos en los 60 días de operaciones posteriores al anuncio (resultado consistente con Lisi, 2022 y con control sintético, Abadie, 2021).

### Independencia del banco central y efectos de cambios por motivos políticos
- Hechos y hallazgos:
  - Se analizaron 134 cambios de gobernador en 11 economías avanzadas y 16 mercados emergentes desde 2000.
  - Los cambios por motivos políticos han sido mucho más comunes en los mercados emergentes: 50 (aproximadamente la mitad del total) frente a 5 u 8% del total en economías avanzadas.
  - Expectativas de inflación:
    - Superan los niveles fijados como meta en aproximadamente un 1% cuando la mayoría de los cambios son por motivos políticos.
    - Superan los niveles fijados como meta en un 2% cuando dichos cambios se consideran la norma.
    - Las expectativas permanecen próximas a los niveles fijados como meta en países donde los cambios no responden a motivos políticos.
  - Esta correlación existe tanto en economías avanzadas como en mercados emergentes y no se observa con respecto a la independencia de iure del banco central (Romelli, 2024).
- Implicaciones:
  - Limitar la interferencia política en la política monetaria es esencial para anclar expectativas de inflación y garantizar estabilidad de precios.
  - Reformas fiscales y respaldo gubernamental al objetivo de estabilidad de precios pueden complementar esfuerzos para atenuar preocupaciones de predominio fiscal.
  - Las designaciones políticas de gobernadores pueden erosionar credibilidad y anclaje de expectativas, incrementando riesgos de repuntes de inflación.

### ¿Trilema en lugar de dilema?
- Observaciones:
  - La resiliencia observada, la menor utilidad marginal de intervenciones cambiarias y de medidas sobre flujos de capital cuando los marcos son sólidos, y la evidencia de mayor autonomía de la política monetaria interna apuntan menos al dilema (Rey, 2015) y más al trilema clásico de Mundell-Fleming.
- Implicación práctica:
  - Los mercados emergentes con marcos sólidos están mejor posicionados para manejar shocks por aversión al riesgo, enfrentan menores riesgos de frenadas bruscas de flujos de capital y hallan más fácil resolver equilibradamente las disyuntivas de política.

### Riesgos y consideraciones prioritarias
- Riesgos externos y domésticos a vigilar:
  - Condiciones externas pueden deteriorarse rápidamente, reduciendo consumo e inversión en economías avanzadas; tasas de interés mundiales al alza plantean riesgos para mercados emergentes con deuda ya elevada; tensiones geopolíticas pueden afectar términos de intercambio.
  - Aumento de la relación deuda pública/PIB tras la COVID-19 y shocks energéticos limita espacio fiscal para responder a futuros shocks; necesidad de recomponer capacidad fiscal antes de la próxima tensión de mercado.
  - Riesgo de retrocesos en avances de credibilidad e instituciones: presiones por nombramientos políticos que socaven independencia de bancos centrales, predominio fiscal, pérdida de credibilidad y repuntes de la inflación; debilitamiento o incumplimiento de reglas fiscales por presiones políticas.
- Recomendación final:
  - Tomar los avances recientes como base para seguir fortaleciendo marcos de políticas monetaria, macroprudencial y fiscal, y recomponer márgenes para la aplicación de políticas, para enfrentar un entorno mundial cada vez más incierto.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025*

### 1. Metas de inflación, expectativas de inflación a largo plazo

### 1. Metas de inflación, expectativas de inflación a largo plazo e independencia de iure del banco central

### Descripción del contenido
- Título del elemento: "1. Metas de inflación, expectativas de inflación a largo plazo e independencia de iure del banco central".
- Texto asociado a la serie de marcas de eje: "01–2526–5051–7576–100".
- Etiqueta del eje/medida: "Proporción de cambios por motivos políticos (en porcentaje)".
- Valores numéricos mostrados en el eje/escala: −4, 8, −2, 0, 2, 4, 6.

### Elementos visuales y escalas
- Marcas/intervalos en la escala principal: 01–2526–5051–7576–100 (conservadas tal cual).
- Rango de indicadores numéricos representados en el gráfico: −4; 8; −2; 0; 2; 4; 6.

### Observaciones documentales (texto literal disponible)
- El único texto adicional presente en la unidad de contenido es la etiqueta: "Proporción de cambios por motivos políticos (en porcentaje)".

*Fuente: text - 1. Metas de inflación, expectativas de inflación a largo plazo (PDF).*

### 2. Resultados al cabo de seis meses de un cambio de gobernador

### 2. Resultados al cabo de seis meses de un cambio de gobernador

### Fuentes, muestra y definición de variables
- Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE); Romelli, 2024, y cálculos del personal técnico del FMI.
- Horizonte temporal de la muestra: desde 2000 hasta 2024, expresadas por grupos de países en base a la frecuencia de los cambios por motivos políticos.
- Definición de tasa de interés real: diferencia entre la tasa de interés del depósito a 3 meses (o equivalente) y las expectativas de inflación a 12 meses.
- Nota metodológica: las especificaciones controlan tendencias previas de las variables de resultado, un conjunto fijo de variables macroeconómicas de control, y efectos fijos de país y tiempo. Los bigotes denotan intervalos de confianza del 90%. La muestra incluye todos los cambios que se puedan utilizar para aislar el efecto causal del cambio.
- Interpretación del signo del tipo de cambio nominal: una variación positiva indica una depreciación.
- Visualización en el documento: en el panel 1 las barras muestran la media de las desviaciones respecto de la meta de las expectativas de inflación a cinco años; los rectángulos amarillos ilustran la meta de inflación; los cuadrados rojos indican la independencia de iure del banco central según Romelli (2024). En el panel 2 las barras muestran las variaciones medias en los resultados al cabo de seis meses de cambios por motivos políticos (barras azules) y cambios por motivos no políticos (barras rojas).

### Principales hallazgos empíricos (efecto al cabo de seis meses de cambios por motivos políticos)
- Disminución de la tasa de interés real: 1,6 puntos porcentuales.
- Variación del tipo de cambio nominal: caen 3,1%.
- Inflación realizada y expectativas de inflación: aumentan 1,7 puntos porcentuales.
- Comportamiento del tipo de cambio real adicional: el tipo de cambio también tiende a depreciarse, pero el efecto no es estadísticamente significativo.
- Comparación por grupos de países:
  - Número reducido de cambios por motivos políticos en economías avanzadas impide contar con evidencia sólida de efectos diferenciales entre grupos de países.
  - Resultados en las economías de mercados emergentes se aproximan mucho a los de la muestra general.
  - En economías avanzadas, los efectos son de menor magnitud (respecto a las expectativas de inflación y tipos de cambio) o no son significativos.

### Interpretación y alcance
- Efectos causales estimados consideran cambios por motivos políticos frente a países con fundamentos macroeconómicos similares que no experimentaron un cambio de gobernador.
- Los intervalos de confianza reportados son del 90%, indicando el nivel de incertidumbre estadística utilizado en la interpretación.
- Distinción empírica entre cambios por motivos políticos y no políticos: las variaciones medias de resultados se presentan por separado (panel 2: barras azules para motivos políticos, barras rojas para motivos no políticos).

*Fuente: text - 2. Resultados al cabo de seis meses de un cambio de gobernador (PDF), cálculos y notas del personal técnico del FMI.*

### 1. Aumento del uso a nivel mundial

### 1. Aumento del uso a nivel mundial

### Resumen del auge reciente de la política industrial
- Las políticas industriales están regresando con fuerza y suelen adoptar la forma de subsidios importantes.
- En las economías avanzadas (EA) y en las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED), el “financiamiento subsidiado” y el “apoyo directo” representaron más del 80% de las intervenciones.
- Otras modalidades (medidas arancelarias y no arancelarias) han desempeñado un papel marginal, aunque en los últimos años su uso ha crecido más rápidamente en las economías avanzadas.
- Estimaciones disponibles indican que el costo fiscal de la política industrial es considerable y equivale a varios puntos porcentuales del PIB al año.
- Nota empírica: los datos de China referidos a 2023 incluyen subsidios relacionados con las tierras.

### Motivaciones y objetivos declarados
- Principales objetivos observados (2009—22):
  - Competitividad estratégica figura entre las motivaciones centrales tanto en EA como en EMED.
  - En las economías avanzadas, la mitigación del cambio climático y la resiliencia de las cadenas de valor mundiales también son objetivos destacados.
  - La seguridad nacional y la geopolítica son motivaciones menos declaradas, pero pueden condicionar objetivos inmediatos como la competitividad estratégica y la resiliencia de las cadenas de valor mundiales.
- Sectores focalizados (2009—22):
  - En EA: énfasis en manufactura de alta tecnología y en el sector energético.
  - En EMED: enfoque más amplio y distribución más pareja entre manufacturas de alta y baja tecnología, energía y servicios.

### Justificación económica y límites conceptuales
- Justificación tradicional: corrección de fallas de mercado para industrias incipientes rezagadas respecto de la frontera tecnológica mundial.
- Condición típica para justificar apoyo público: si los costos de producción disminuyen a medida que aumenta la producción (efecto de aprendizaje).
- Otras fallas de mercado que pueden justificar intervención: asimetrías de información, problemas de acción colectiva, deficiencias de coordinación, fricciones financieras e insuficiencias de infraestructura.
- Riesgos y disyuntivas:
  - La eficacia depende de la formulación, implementación y condiciones macroeconómicas.
  - Las políticas industriales suelen implicar disyuntivas entre objetivos contrapuestos: protección de producción nacional frente a precios al consumidor y uso de recursos fiscales con costo de oportunidad frente a reformas estructurales.
  - Incluso con beneficios sectoriales, pueden surgir efectos indirectos negativos en otros sectores por acaparamiento de recursos, reduciendo la productividad agregada si los sectores desplazados son altamente productivos o presentan economías de escala.

### Evidencia empírica y resultados esperados
- Metodología empleada en el capítulo: análisis empírico, simulaciones basadas en modelos, estudios de casos (ejemplos: Corea y Brasil) y un modelo comercial cuantitativo para efectos indirectos.
- Hallazgos empíricos principales:
  - Las políticas industriales están asociadas con mejoras moderadas en los sectores objetivo.
  - Los efectos varían entre países y dependen de características sectoriales y empresariales difíciles de determinar ex ante (por ejemplo, tasa de aprendizaje y tamaño potencial del mercado).
  - Las simulaciones muestran que las políticas pueden ayudar al puntapié inicial de industrias nacionales cuando la productividad aumenta con el producto.
  - Sin embargo, la política industrial puede crear efectos indirectos que generan asignación ineficiente y reducen los efectos agregados.

### Enfoque en energía y seguridad energética
- En los últimos 15 años, se ha puesto foco en productos energéticos para:
  - Estimular la transformación estructural del sector energético.
  - Reducir emisiones totales de gases de efecto invernadero en algunos países.
  - Impulsar o diversificar la producción de energía en países exportadores netos.
  - Promover la independencia energética.
- Dependencia de importaciones de combustibles fósiles (ejemplos por país):
  - Japón: las importaciones de combustibles fósiles cubren más del 80% de las necesidades energéticas.
  - Unión Europea (UE): cerca del 50%.
  - China: alrededor del 20%.
- Tendencias energéticas observadas:
  - Autoridades han incentivado sustituir usos de combustibles fósiles por electricidad, aumentando la proporción de la electricidad en el consumo final de energía.
  - La producción de electricidad depende cada vez menos de combustibles fósiles, particularmente en las economías avanzadas, por la adopción de renovables.
  - La política industrial se ha usado para desarrollar la fabricación interna de tecnologías limpias, muchas veces en etapas incipientes.
- Demanda de electricidad proyectada:
  - De aquí a 2030, la demanda global de electricidad de los centros de datos y los vehículos eléctricos superará el consumo eléctrico actual de la mayoría de los países.

### Costos fiscales y magnitud del apoyo
- Las estimaciones disponibles (incluidas las sobre China) indican costos fiscales de política industrial equivalentes a varios puntos porcentuales del PIB al año.
- Observación específica sobre Estados Unidos: datos de la OCDE indican que el gasto fiscal de Estados Unidos en políticas industriales verdes adoptadas como parte de los programas de recuperación de la COVID-19 supuso aproximadamente el 3,2% del PIB anual.
- Paneles y datos utilizados:
  - Distribución de instrumentos y estimaciones de costos fiscales se basan en fuentes como Garcia-Macia, Kothari y Tao, 2025; Juhász et al., 2022, 2025; OCDE, 2025, y cálculos del personal técnico del FMI.

### Implicaciones para el diseño de políticas
- Factores clave para lograr buenos resultados: focalización adecuada, implementación cuidadosa, políticas complementarias y estabilidad macroeconómica (lecciones de casos como Corea y Brasil).
- Consideraciones fiscales: es intrínsecamente difícil agregar costos fiscales totales por diversidad de instrumentos y niveles de implementación (gobierno central, empresas estatales, gobiernos locales).
- Recomendación conceptual:
  - Evaluar la tasa de aprendizaje, el tamaño de mercado potencial y las externalidades intersectoriales antes de comprometer recursos fiscales considerables.
  - Considere el costo de oportunidad frente a otras prioridades fiscales, incluidas reformas estructurales de alto rendimiento que podrían requerir menos información sectorial granular.

_Italic: Fuente — Capítulo 3, “Decisiones de política industrial para promover el crecimiento y la resiliencia”, Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025._

### 1. Importaciones de combustibles fósiles como proporción

### 1. Importaciones de combustibles fósiles como proporción

### Importaciones de combustibles fósiles y proporción de electricidad (gráficos y fuentes)
- Panel 1: Importaciones de energía respecto a la demanda de energía en 2022 (definición): Demanda de energía = producción + importaciones − exportaciones − búnkeres de barcos internacionales − búnkeres de aviación internacional ± variaciones de existencias.
- Los combustibles fósiles incluyen: carbón, turba y petróleo; crudo, líquidos de gas natural y materias primas; gas natural; y productos derivados del petróleo.
- Las importaciones de combustibles fósiles se miden como importaciones netas; los valores positivos indican importadores netos y los negativos son exportadores netos.
- Panel 2: Muestra comprende 34 EA y 27 EMED. Las líneas representan el promedio simple de los países de cada grupo. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; UE = Unión Europea.
- Fuentes: Administración de Información Energética de Estados Unidos, Agencia Internacional de Energía, Eurostat y cálculos del personal técnico del FMI.
- Texto de leyenda/cruces de código de país en figura: CANIDNZAFBRAUSACHNGBRUEFRADEUITAJPN

### Hallazgos del modelo estilizado sobre política industrial y aprendizaje sectorial
- El modelo incorpora:
  - Un sector joven de alta tecnología (industria incipiente) con aprendizaje sectorial basado en la experiencia.
  - Un sector maduro sin aprendizaje basado en la experiencia.
- Supuestos clave en las simulaciones:
  - Desventaja de costos inicial del país rezagado respecto al líder: 30%.
  - El líder extranjero ha acumulado una experiencia cinco veces mayor que el país de origen en la industria incipiente.
  - Tasa de aprendizaje sectorial en el sector de alta tecnología (escenario base): 19%.
    - Nota: en las simulaciones, una duplicación del producto sectorial da lugar a una disminución del 19% en los costos marginales.
  - En simulaciones citadas, política industrial = arancel del 10% y subsidio a la producción del 12%; financiada mediante impuestos de suma fija.

### Resultados generales de la política industrial (escenario base vs sin PI)
- Con política industrial (subsidios a la producción y proteccionismo comercial):
  - La producción interna aumenta más de 10 veces gracias a los subsidios a la producción y el proteccionismo comercial.
  - Los costos marginales de productores nacionales disminuyen rápidamente por aprendizaje.
  - Costos/efectos no deseados:
    - Precios al consumidor aumentan temporalmente y permanecen elevados durante un largo período de tiempo (por proteccionismo y costos internos aún mayores que en la frontera durante la convergencia).
    - El subsidio implica un costo fiscal que requiere análisis adicional.
- Escenario “sin política industrial”: no hay aranceles ni subsidios desde el período 1 en adelante.

### Sensibilidad a condiciones iniciales y parámetros sectoriales (gráfico 3.6 y explicaciones)
- Escenarios alternativos comparados con escenario base:
  1. Más alejado de la frontera: ventaja de costos del país extranjero aumenta a 40% (vs 30% en escenario base).
     - Resultado: costos de producción nacional disminuyen más lentamente; volumen de producción aumenta sólo 3,5 veces a largo plazo; dependencia de importaciones persiste; precios al consumidor se reducen menos.
  2. Aprendizaje lento: tasa de aprendizaje interna es la mitad de la del escenario base.
     - Resultado: costos internos disminuyen más lentamente que en el país extranjero; a largo plazo los costos internos siguen siendo un 80% más altos; volúmenes de producción interna no aumentan; precios al consumidor permanecen altos por más tiempo.
  3. Menor tamaño de mercado: país de origen no tiene acceso a mercados de exportación.
     - Resultado: aumento de la producción interna es alrededor de un tercio del aumento en el escenario base; menos aprendizaje por experiencia; disminución del costo de producción más lenta.
- Notas: Los gráficos de barras muestran la variación relativa en el período 20 respecto al período 1. Las trayectorias completas figuran en gráficos 3.3.1–3.3.4 del anexo en línea.

### Aplicación al sector eléctrico y seguridad energética (caso UE)
- Objetivo del ejercicio: cuantificar disyuntivas de PI vinculada a seguridad energética en Europa impulsando producción de tecnologías limpias.
- Modelo ampliado:
  - Versión ampliada del modelo de industria incipiente calibrada con datos sobre tecnologías limpias.
  - Complementado con el modelo macroeconómico mundial de la transición energética, para simular trayectoria entre 2024 y 2035.
- Tres escenarios de políticas ejecutados:
  - Escenario base: continuación del marco de política industrial observado en 2024.
  - Escenario sin política industrial: eliminación de todos los aranceles y subsidios existentes en el sector de tecnologías limpias (a partir de 2025 en la simulación).
  - Escenario de relocalización de la producción al país de origen: las principales economías avanzadas aumentan los subsidios a la producción relocalizada de las manufacturas (ejemplo en notas: subsidio a la producción del 15% en relocalización).

### Resultados para la UE: precios, adopción y producción de tecnologías limpias
- Precios:
  - El aprendizaje basado en la experiencia generará un descenso sustancial del precio de las tecnologías limpias en la próxima década en la UE, con distintos niveles según el escenario.
  - Tanto el escenario sin PI como el de relocalización producen un descenso de precios más marcado que el escenario base.
  - Reducciones adicionales en el escenario sin PI se atribuyen a la eliminación de aranceles que aumenta importaciones de bajo costo.
- Adopción:
  - En todos los escenarios, la caída de precios impulsa la adopción (gráfico 3.8, paneles 1 y 2).
  - Descensos de precios más pronunciados en escenario sin PI y en el de relocalización.
- Producción interna:
  - Escenario base: Europa pierde cuota de mercado interno; mercado relativamente pequeño limita aprendizaje y convergencia.
  - Escenario sin PI: eliminación de aranceles dificulta la competitividad de productores internos frente a importaciones de menor costo.
  - Escenario de relocalización: combinación de subsidios y aprendizaje acumulativo permite un grado notable de autosuficiencia y mayor fabricación interna.
- Notas del gráfico 3.7 (vehículos eléctricos en la UE, variación porcentual entre 2024 y 2035):
  - En la relocalización se introdujo un subsidio a la producción del 15%, además de protecciones comerciales continuistas.
  - En la versión ilustrativa, efectos descompuestos: Aprendizaje interno, Aranceles, Aprendizaje externo, Subsidios, Proporción de las importaciones, Precio total.
  - Fuentes: Agencia Internacional de Energías Renovables, Bloomberg New Energy Finance y cálculos del personal técnico del FMI.

### Seguridad energética y efectos macroeconómicos (hacia 2035)
- Mayor penetración de tecnologías limpias reduce considerablemente el uso de combustibles fósiles en energía y transporte, en los escenarios sin PI y de relocalización respecto al escenario base.
- Proyecciones específicas mencionadas:
  - De aquí a 2035, el uso de petróleo en el transporte de pasajeros disminuirá entre un 20% y un 30% con respecto al escenario base.
  - Se reducirá también el uso de carbón para la generación de energía.
  - El uso de gas aumentará debido a que la demanda de electricidad es mayor y se necesita afianzar la capacidad para respaldar las energías renovables.
- Observación: los costos de producción interna pueden seguir siendo más altos que los del líder tecnológico, que continúa mejorando con el tiempo; además, factores como acceso a insumos a bajo costo (minerales críticos) pueden generar divergencias regionales en costos.

_El contenido resumido proviene del capítulo 3 del documento proporcionado._

### 1. Proporción de vehículos eléctricos en Europa

### 1. Proporción de vehículos eléctricos en Europa

### Escenarios y supuestos clave
- Escenario base: la UE sigue imponiendo políticas industriales continuistas.
- Escenario sin política industrial: todas las políticas industriales se eliminan a partir de 2025.
- Escenario de relocalización: a partir de 2025 se introducen subsidios del 15% a los vehículos eléctricos y del 30% a la producción renovable.
- Supuesto de aprendizaje: las simulaciones presuponen que Europa alcanza tasas de aprendizaje comparables a las observadas en China durante el último decenio; una tasa de aprendizaje más lenta agravaría las disyuntivas.

### Resultados del modelo para Europa (impactos laborales y fiscales)
- Mercado laboral:
  - Escenario sin política industrial: conduce a una reducción de más del 0,5% de la fuerza laboral de la industria manufacturera de tecnologías limpias debido al predominio de las importaciones.
  - Escenario de relocalización: da lugar a una reasignación de más del 1% de la fuerza laboral hacia la manufactura de tecnologías limpias; estas ganancias se ven contrarrestadas por disminuciones en otros sectores manufactureros, en parte debido a fluctuaciones del tipo de cambio.
- Costos fiscales de la relocalización:
  - Estimados en un 0,4% del PIB de la UE al año.
  - Equivalentes a unos EUR 80.000 millones en subsidios anuales, en promedio, entre 2025 y 2035.
  - Coste por empleo creado en el sector: unos EUR 30.000 por empleo.
  - Estos costos representarían cerca de la mitad del presupuesto actual de la UE y excederían los subsidios agrícolas vigentes.

### Efectos sobre el uso de combustibles fósiles (resultados agregados del gráfico)
- Relocalización y políticas industriales afectan desviaciones del uso de carbón, petróleo y gas en la electricidad y del uso de petróleo en el transporte (paneles del gráfico 3.9).  
  - Nota metodológica: en el panel 3, el costo de los subsidios europeos en el escenario sin política industrial es cero.

### Evidencia histórica y lecciones de casos (Brasil y Corea)
- Diferencias de enfoque:
  - Brasil: industrialización por sustitución de importaciones, implementación a través de empresas estatales.
  - Corea: modelo orientado a las exportaciones basado en grandes conglomerados privados (chaebols).
- Resultados comparativos:
  - La experiencia de Corea se considera más exitosa en términos de tasas de crecimiento del valor agregado de la manufactura y del PIB real durante la década de 1970.
  - En Corea, políticas ad hoc fomentaron aprendizaje basado en la experiencia en fábricas y acceso a mercados mundiales; en Brasil, la limitación al mercado interno restringió escalas eficientes de producción.
- Elementos institucionales y de implementación asociados al éxito:
  - Fomento de competencia nacional e internacional.
  - Organismos de ejecución competentes y criterios objetivos de evaluación (p. ej., cláusulas de caducidad automática).
  - Gobernanza institucionalizada (p. ej., reuniones mensuales de promoción de exportaciones en Corea).
  - Políticas complementarias: reformas estructurales, estabilidad macroeconómica, inversión en educación e I+D.

### Evidencia empírica sobre impacto de políticas industriales (paneles y análisis econométrico)
- Asociación entre apoyo directo y desempeño sectorial:
  - Una medida adicional de apoyo directo está asociada a un incremento del 0,5% del valor agregado en el sector, tres años después de su implementación.
  - Una medida adicional de apoyo directo está asociada a un incremento del 0,3% de la productividad total de los factores (PTF) en el sector, tres años después.
  - En la muestra, el valor agregado de la industria crece en promedio un 6,5% y la PTF, alrededor del 4% por año.
- Heterogeneidad por nivel de ingreso:
  - En economías avanzadas, el apoyo directo está asociado a mejoras a mediano plazo del valor agregado, la productividad y la eficiencia en la asignación de recursos.
  - En economías de mercados emergentes y en desarrollo, no se observan las mismas mejoras; el financiamiento subsidiado está asociado a una reducción de la eficiencia en la asignación en los mercados emergentes (una medida de financiamiento subsidiado está asociada a una disminución del 0,5% en la eficiencia en la asignación en las economías de mercados emergentes y en desarrollo).
  - En las economías avanzadas, otra medida de apoyo directo está asociada a un aumento del 0,3% en la eficiencia de la asignación de recursos.
- Notas metodológicas:
  - El análisis se basa en un método de proyección local de Baquie et al. (2025) y utiliza la base de datos de Global Trade Alert; los resultados se presentan como asociaciones debido a la posible implementación endógena de políticas industriales.
  - El anexo 3.6 en línea contiene coeficientes de las proyecciones locales y la trayectoria dinámica completa.

### Conclusiones de política
- La política industrial puede permitir a Europa lograr mayor autosuficiencia en la manufactura de tecnologías limpias y proteger puestos de trabajo en el sector, pero con costos fiscales importantes.
- Diseño y ejecución importan: enfoque en aprendizaje experiencial, mercado lo suficientemente grande, orientación a sectores con altos rendimientos potenciales y salvaguardias (p. ej., cláusulas de caducidad automática).
- Políticas complementarias y gobernanza (control de la corrupción, estabilidad macroeconómica, inversión en educación e infraestructura) son determinantes del éxito.
- Riesgos y trade-offs: subsidios que fomenten relocalización generan empleo en tecnologías limpias pero pueden desplazar empleo en otros sectores y exigir costes fiscales recurrentes equivalentes a 0,4% del PIB de la UE entre 2025 y 2035.

*Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2025*

### 1. EA y EMED

### 1. EA y EMED

### Impacto de las políticas industriales por región y tipo de apoyo
- El apoyo directo parece tener un impacto similar en todos los sectores.
- El financiamiento subsidiado beneficia únicamente a las industrias incipientes:
  - Un subsidio financiero adicional está vinculado a un aumento del 0,5% en el valor agregado de las industrias incipientes tres años después del shock.
  - El mismo subsidio está vinculado a una disminución del 1,2% en el valor agregado de las industrias maduras tres años después del shock.
- Explicación propuesta: la importancia de las fricciones financieras para la acumulación de capital de las empresas e industrias jóvenes y productivas.

### Industrias incipientes vs. maduras (evidencia empírica)
- Definición aplicada en el ejercicio:
  - Industrias incipientes: proporción superior a la media de empresas jóvenes y apalancadas y distancia inferior a la media de la frontera mundial de la productividad.
- Resultados generales:
  - Apoyo directo: impacto similar en incipientes y maduras.
  - Financiamiento subsidiado: efectos positivos en incipientes (+0,5% en valor agregado) y efectos negativos en maduras (−1,2% en valor agregado) a tres años.

### Políticas industriales en el sector energético y efectos downstream
- Efectos en el sector energético objetivo:
  - Una medida adicional de apoyo directo está asociada a un aumento del 0,7% de la PTF en el sector energético objetivo un año después de la implementación de la política.
- Efectos en los sectores cliente (downstream):
  - Otra medida de apoyo directo a los sectores energéticos está vinculada a un aumento del 2,5% del valor agregado en los sectores cliente entre 1 y 3 años después del shock.
  - La misma medida está vinculada a una disminución temporal del 1,7% en la eficiencia en la asignación de recursos en los sectores cliente.
- Interpretación: las mejoras de productividad se transmiten a los clientes porque compran energía a proveedores más productivos; sin embargo, la disminución en eficiencia sugiere que las ganancias por reducción de precios energéticos no siempre recaen en las empresas más productivas.

### Efectos indirectos intersectoriales y efectos agregados — modelo cuantitativo
- Modelo empleado:
  - Modelo comercial cuantitativo con mano de obra como único factor, 20 sectores granulares con vínculos de insumos entre sectores y países.
  - Incluye economías de escala externas sectoriales no internalizadas por empresas; escenario centrado en resultados internos de las EA (economías avanzadas) de la muestra.
- Escenario 1: política industrial en el sector energético
  - Implementación de subsidios para corregir externalidades en el sector energético:
    - El producto aumenta más del 50%.
    - Aumenta el empleo.
    - La PTF sectorial aumenta casi un 3%.
    - El crecimiento del empleo atrae a trabajadores desde otros sectores, reduciendo la PTF en sectores no energéticos con rendimientos de escala crecientes.
    - Costo fiscal en el nuevo estado estable a largo plazo: gasto anual del 1,8% del PIB.
    - Importaciones de energía como porcentaje del consumo de energía disminuyen en un 5,1%.
  - Resultado agregado: aumento de la PTF en energía y menor PTF en no energéticos generan una pequeña caída de la PTF agregada; disyuntiva entre mayor autosuficiencia energética y caída de la eficiencia agregada y aumento del gasto público.
- Escenario 2: política industrial bien focalizada en todos los sectores (subsidios “óptimos”)
  - Subsidios aumentan según los rendimientos de escala de cada sector.
  - Producto y empleo aumentan considerablemente en sectores objetivo.
  - Ganancias agregadas de la PTF por expansión en sectores con mayores rendimientos de escala.
  - Requerimiento fiscal: recursos de cerca del 5,5% del PIB al año (gasto fiscal focalizado con gran precisión).
  - Observación: alcanzar este grado de focalización es difícil en la práctica; efectos reales pueden ser menores por problemas de implementación y el entorno empresarial y macroeconómico.
- Escenario 3: política industrial mal focalizada (subsidios uniformes)
  - Subsidios incrementados de manera uniforme en todos los sectores; recursos fiscales agregados se mantienen constantes respecto al escenario de focalización perfecta (5,5% del PIB).
  - Resultado: la productividad agregada disminuye levemente a pesar del elevado costo fiscal del 5,5% del PIB.
  - Interpretación: identificar y focalizar con precisión los sectores con rendimientos de escala crecientes es fundamental para que la política industrial genere beneficios agregados.

*Fuente: CAPÍTULO 3 DECISIONES DE POLÍTICA INDUSTRIAL PARA PROMOVER EL CRECIMIENTO y LA RESILIENCIA — Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025.*

### Conclusiones e implicaciones

### Conclusiones e implicaciones

### Papel y potencial de la política industrial
- La política industrial ha vuelto a ocupar un lugar central en el debate sobre las políticas.
- Si está bien formulada y focalizada para subsanar las fallas de mercado por el lado de la producción, puede mejorar los resultados económicos a nivel sectorial y agregado.
- La experiencia de países como Corea indica que los subsidios cuidadosamente diseñados, alineados con objetivos claros y ejecutados dentro de un marco institucional sólido pueden catalizar una transformación estructural.

### Riesgos, costos fiscales y condiciones de eficacia
- La eficacia se ve afectada por condiciones difíciles de evaluar ex ante: grado de aprendizaje basado en la experiencia, proximidad a la frontera tecnológica y tamaño del mercado.
- Las intervenciones pueden resultar costosas desde el punto de vista fiscal aun cuando estén bien focalizadas.
  - Un subsidio a las tecnologías limpias en la UE suficiente para que una proporción significativa de la producción se efectúe en la región podría costar alrededor del 0,4% del PIB anual, lo que equivale a casi la mitad del presupuesto de la UE.
- Las políticas mal focalizadas corren el riesgo de desperdiciar recursos fiscales sin generar rendimientos significativos.
- La aplicación satisfactoria depende de una sólida capacidad institucional y de una buena gestión gubernamental; en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las limitaciones institucionales pueden ser particularmente problemáticas.
- Son vitales las reformas estructurales complementarias de carácter horizontal que mejoren el clima general de negocios.

### Disyuntivas y efectos indirectos
- Aunque se produzcan mejoras en el sector objetivo, los efectos indirectos en otros sectores pueden ser negativos y socavar la productividad agregada.
- Es probable que los efectos indirectos adversos a escala internacional y los ciclos de represalias reduzcan aún más los beneficios netos de las políticas industriales nacionales.
- Las políticas que mejoran la resiliencia, como la producción en el país de origen, pueden conllevar una pérdida de eficiencia, en particular un aumento de los precios al consumidor durante la transición.
- Los efectos indirectos pueden tener dimensiones contrapuestas: por ejemplo, la política industrial del sector energético puede mejorar la seguridad energética y aumentar el valor agregado en sectores clientes, al tiempo que resta recursos a sectores más productivos, reduciendo la eficiencia en la asignación de recursos.

### Evidencia empírica: China
- China utiliza diversas herramientas de política industrial: subsidios en efectivo, beneficios fiscales, créditos subsidiados, tierras subsidiadas y barreras comerciales y regulatorias (Consejo de Estado de China, 2005).
- Estimación del costo fiscal equivalente de la política industrial en China:
  - Alrededor del 4% del PIB entre 2011 y 2023 (Garcia-Macia, Kothari y Tao, 2025).
  - Instrumentos más costosos por orden: subsidios en efectivo; ventajas tributarias (aumentadas desde la pandemia); subsidios relacionados con las tierras; créditos subsidiados.
  - La mayor parte del apoyo se dirigió al sector manufacturero, con énfasis en semiconductores, industria manufacturera de alta tecnología y automóviles.
- Descentralización en la implementación:
  - Estrategia definida por el Gobierno central (planes quinquenales); implementación sumamente descentralizada en gobiernos locales.
  - Esto puede conducir a duplicación de gasto antieconómica y exceso de inversión, seguido de recortes de capacidad (ej.: carbón y acero en la década de 2010), aunque también puede favorecer la experimentación (ej.: vehículos eléctricos).
- Impacto sobre productividad y PIB:
  - La asignación ineficiente de factores inducida por las políticas industriales ha reducido la productividad total agregada de los factores de China en un 1,2% y el PIB en hasta un 2% (resultados combinados con mediciones sectoriales y modelo estructural).

### Evidencia empírica: Unión Europea (ayuda estatal)
- Desde la crisis financiera mundial, la ayuda estatal en la UE ha aumentado, alcanzando un máximo de casi el 1,5% del PIB en 2022.
- Efectos sobre empresas beneficiarias (estimación basada en shocks inesperados de anuncio de ayuda):
  - Tras un shock de ayuda estatal del 1%: al cabo de un año, empleo aumenta 0,3% y los ingresos 0,6% para la empresa beneficiaria.
  - Estos beneficios se disipan en gran medida en el segundo año.
  - Efectos más marcados en empresas más pequeñas y jóvenes, altamente apalancadas y con pocas reservas de efectivo.
- Efectos transfronterizos en empresas competidoras no beneficiarias:
  - Tras un shock de ayuda del 1% a una empresa homóloga, en el transcurso de un año:
    - Empleo de las competidoras no receptoras cae aproximadamente 0,13%.
    - Ingresos de las competidoras no receptoras caen alrededor de 0,24%.
  - En el segundo año:
    - Empleo disminuye 0,21%.
    - Ingresos disminuyen 0,46%.
  - Efectos más pronunciados en sectores más concentrados, lo que sugiere distorsión de la competencia.

### Recomendaciones de política y principios de diseño
- Diseñar y aplicar las políticas con prudencia, reconociendo riesgos de gastos improductivos, especialmente cuando la deuda es elevada y el espacio fiscal es limitado.
- Sopesar el costo de oportunidad de la política industrial frente a políticas horizontales potencialmente más eficientes.
- Identificar y gestionar las disyuntivas de manera explícita.
- Si se recurre a la política industrial, debe:
  - Basarse en diagnósticos claros de fallas de mercado.
  - Incluir mecanismos de evaluación y recalibración periódicos.
  - Integrarse en un sólido marco institucional y macroeconómico.
- Potenciar la disciplina de mercado mediante una vigorosa competencia nacional e internacional para aumentar las probabilidades de éxito sin comprometer la sostenibilidad fiscal ni la eficiencia económica.

*Fuente: Conclusiones e implicaciones (texto), PDF "text - Conclusiones e implicaciones", Fondo Monetario Internacional, Octubre de 2025.*

### 2. Efectos indirectos

### 2. Efectos indirectos

### Impactos observados de la ayuda estatal (shock de ayuda estatal)
- El análisis muestra el efecto de una tasa de rentabilidad superior del 1% (shock de ayuda estatal) en:
  - las empresas beneficiarias, y
  - las empresas competidoras no beneficiarias.
- Resultado agregado:
  - La ayuda estatal aumenta el rendimiento de las empresas beneficiarias a corto plazo.
  - También causa efectos indirectos negativos en las empresas que operan en el mismo sector y no reciben ayuda.
- Evidencia estadística:
  - Las barras coloreadas indican efectos que son estadísticamente significativos en el nivel del 10% o superior; las barras sombreadas denotan efectos que no son estadísticamente significativos.
  - La zona sombreada del gráfico representa los intervalos de confianza del 90%.

### Riesgos de fragmentación y distorsión del mercado único europeo
- Efectos adversos:
  - La ayuda estatal a empresas de un país de la UE puede perjudicar a empresas de otros países europeos que operan en el mismo sector y no reciben ayuda.
  - Esto podría fragmentar el mercado único europeo y crear distorsiones que comprometan la asignación eficiente de recursos y los beneficios de la competencia en toda la UE.
- Implicación fiscal y de eficiencia:
  - Si la ayuda estatal se administra a nivel nacional, puede aumentar pérdidas por efectos indirectos y un uso menos eficiente de fondos.

### Recomendaciones de política para la UE y Estados miembros
- Principio general:
  - Si la ayuda estatal a empresas de la UE está justificada para afrontar fallas de mercado específicas, dichas medidas deberían ser aplicadas por la UE, no por los Estados miembros, para:
    - mitigar los efectos indirectos adversos,
    - preservar condiciones equitativas para las empresas en todo el mercado único, y
    - garantizar un uso más eficiente de los fondos y limitar las pérdidas.
- Diseño de medidas discrecionales:
  - Cuando se justifique proporcionar nuevo apoyo discrecional, este deberá ser:
    - transparente,
    - focalizado, y
    - temporal.
- Gobernanza:
  - Es indispensable una gobernanza sólida para la aplicación eficaz de políticas industriales; vigilar activamente el impacto y retirar o suspender las medidas ineficaces.

### Comparación: políticas industriales vs. reformas estructurales
- Enfoque comparativo:
  - Las reformas estructurales abordan fricciones a nivel de toda la economía y no dependen de información sectorial específica; se han asociado a mejores resultados macroeconómicos.
  - Las reformas estructurales suelen redundar en costos fiscales más bajos y, en algunos casos, en aumento de ingresos fiscales (por ejemplo, si mejoran la recaudación).
- Resultados sectoriales (preservando cifras citadas):
  - Una mejora significativa de la gestión de gobierno podría incrementar en un 2,1% el valor agregado de la industria en sectores con una alta distorsión (caracterizados por altos márgenes de beneficio) respecto a sectores con márgenes más reducidos.
  - Las políticas industriales dirigidas a sectores con esas distorsiones pueden estar asociadas a un aumento de apenas el 0,2%.
- Eficacia relativa en sectores dependientes de financiamiento:
  - Las mejoras en el desarrollo financiero y el acceso del sector privado al crédito son más eficaces que las políticas industriales para impulsar la actividad económica en sectores muy dependientes del financiamiento externo.

### Secuenciación y complementariedad de políticas
- Enfoque por fases recomendado:
  - Primero, fortalecer los factores estructurales (gobernanza, capital humano, clima de negocios).
  - Luego, abordar problemas sectoriales con intervenciones focalizadas (políticas industriales) cuando proceda.
- Complementariedad:
  - Los fundamentos estructurales (calidad de la gobernanza, capital humano, buen clima de negocios) pueden:
    - reducir los riesgos de búsqueda de ventaja económica,
    - mejorar la focalización de las políticas industriales, y
    - fortalecer el vínculo entre políticas industriales y desempeño económico.
- Condiciones para el éxito:
  - Para que las políticas industriales sean eficaces se requieren condiciones estructurales sólidas; en economías de mercados emergentes y en desarrollo, mejorar los fundamentos económicos puede ser una condición previa fundamental.

### Indicadores y elementos técnicos relevantes (selección numérica)
- Shock analizado: tasa de rentabilidad superior del 1% (shock de ayuda estatal).
- Significancia estadística indicada al nivel del 10% y representación de intervalos de confianza del 90%.
- Efecto estimado de reformas de gobernanza en valor agregado industrial: 2,1% (sectores altamente distorsionados).
- Efecto estimado de políticas industriales focalizadas en esos sectores: 0,2%.

*Fondo Monetario Internacional — Perspectivas de la economía mundial, Octubre de 2025 — Sección: 2. Efectos indirectos.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2025/october/spanish/text.pdf_